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UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES PROGRAMA DE ACTUALIZACION PARA LA TITULACION PROFESIONAL CURSO: TEORIA MACROECONOMICA Profesor: José Ordinola Boyer (SEGUNDA PARTE) Marzo - Abril 2012. AGENDA. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLESPROGRAMA DE ACTUALIZACION PARA LA TITULACION PROFESIONAL
CURSO: TEORIA MACROECONOMICA
Profesor: José Ordinola Boyer
(SEGUNDA PARTE)
Marzo - Abril 2012
AGENDA
I Dinámica del Sector Externo (Tipo de Cambio-BP)
II Demanda / Oferta y Política Monetaria
III Crecimiento Económico – Caso Peruano
La Historia del Dinero Fenicios – Colonias y Factorías Comerciantes por excelencia
Hábiles navegantes Desarrollan importante actividad mercantil Dueños del Mediterráneo (S. XI al XIII a.c.)
En sus transacciones – Trueque No existía moneda – no la conocían
Herodoto – los fenicios practicaron el “Trueque Mudo”
Todo el mundo comercio con ellos Dinero ¿Cómo otorgar valor a las cosas?
Dinero – superar la “doble coincidencia de deseos” en las transacciones.
La Historia del Dinero …1Lo anterior se tradujo en una multiplicidad de
Instrumentos de Intercambio o Medios de Pago:
Arroz, dientes de perro, vino, conchas marinas, semillas de cacao, marfil, plumas de pájaros,
esclavos, clavos, maíz, ovejas, cabras, caparazones de tortuga, sal, ganado vacuno, cuero, tabaco … todo ello antes de inventar el
dinero, de acuñar la moneda. Oro y plata … acercarse a la acuñación La sal, por siglos importante medio de
cambio
La Historia del Dinero …2Antigua Roma: Los soldados eran pagados
con SAL. De allí proviene la palabra SALARIO.
El Ganado, la PECUA igual ha sido por siglos importante medio de pago. Cuando se pagaba con PECUA, con ganado, las cosas tomaban
sentido PECUNIARIO.Los Romanos: implantaron la Pecunia PesataEl ganado era el dinero y valía según su peso. Posteriormente el Rey o Reyna “emitían”
producían MONEDA.
La Historia del Dinero …3Posteriormente aparece la PECUNIA NUMERATA, ahora los bienes valían fracciones del valor de la
moneda. Era una fase más avanzada, ya no había que pesar pues se le asignaba un valor a cada
moneda.Por lo menos se registran 22 fases en la evolución de
la historia monetaria mundial desde 3000 años a.c. en donde las monedas metálicas empiezan a
reemplazar a la Cebada en Sumaria (Mesopotamia), pasando por la acuñación de monedas en la Roma
Republicana en el 328 a.c., la emisión de papel moneda en China (845 d.c.) … hasta la cheques
(países bajos 1608) generalización del dinero plástico, cajeros automáticos, etc, etc
Pero ¿Qué es el Dinero? Bien que aceptamos en el cambio. Evitamos
problema de doble coincidencia Es el stock de activos que pueden ser
facilmente usados para realizar transacciones.
Friedman (PNE 1976):“Dinero es todo lo que hace de Dinero”
¿Para que sirve?: Realizar transacciones
Especular Oro y Plata: Importante conexión Dinero -
Comercio
Una vez que se consolida la conexión dinero-comercio empieza a gestarse la conexión
dinero-gobierno.Emerge la Banca Comercial (BCO) que luego generará la necesidad de la Banca Central de
Reserva (BCR)Y ¿Cómo nace la idea de la BCO?
Institución cuyo propósito fundamental es facilitar el Comercio, remediar la falta de “medios de pago”, la falta de confianza, o sea el Banco “te presta” CREDITO, te da
CREDITO, te da CONFIANZA.
En el siglo XXIII ya existían “Banqueros” en Italia que solucionaban el problema de la falta
de confianza mediante Letras de Cambio.Los Medici: Agencia Medici Barcelona –
Agencia Medici FlorenciaMedici en bancas, cuando entraban en quiebra
rompían su banca … “Bancarrota”El BCO “te vende” TIEMPO porque no se paga
algo que no ha sido vendido. En el Balance del Orfebre hay Oro y
Depósitos. De repente el orfebre observa que hay gente que no mueve su cuenta, entonces
la utiliza para PRESTAMOS.
Esa operación se repite … o sea el Orfebre se convierte en BCO.
Características del BCO: Sus Obligaciones principales son Depósitos a la
Vista Los Préstamos que otorga son préstamos a LP,
respaldados por bienes comercialesLa historia de la banca marca al Banco de
Amsterdam como uno de los puntos de partida para la dinamización de la BCO.
De allí emerge la idea de “todo el mundo quiere retirar su dinero del Banco cuando parece que no hay
dinero en el Banco (“Pánico Bancario” … y prefiere mantenerlo en el Banco cuando sabe que tiene
bastante dinero
A finales del siglo XVII aparece una nueva conexión, la conexión Burguesía-Banca. Paralelo a la conexión
Burguesía-Banca se gesta la necesidad de una igualdad entre deberes y derechos del Soberano y
del Ciudadano.Ello conduce al nacimiento de la Banca Central
(BCR) que presta principalmente al Gobierno y sus obligaciones poseen el carácter de CURSO
FORZOSO.El BCR se supone que tiene el monopolio de la
EMISION.El BCR es una especie de BCO pero su directorio
posee el monopolio de poder controlar los medios de pago del país.
Principal característica: Su capacidad de REDESCUENTO (Curso Forzoso)
Pánicos … grandes movimientos en el precio del dinero … tasas de interés
Inglaterra 1825: Primer Pánico por amenaza de guerra
Pánicos – Burbujas – inundación de dinero internacional – acumulación de RIN – Burbujas
FinancierasPerú raíz inflacionaria – Burbuja – Bancos con mucho
Dinero para prestarCambistas – especuladores – hijos de la hiper
Pánico – “fine tunning” Burbuja del Mississippi – Burbuja del Seatle
La Burbuja inmobiliaria USA no es su primera burbuja
Pánicos, burbujas … “Los italianos (Los Medici) crearon los Bancos Comerciales, los Ingleses lo
perfeccionaron y los EEUU crearon el papel moneda de aceptación internacional”
Dólar – “green back” – continental español – moneda española – oro de california?
La historia del dólar es la historia del poderío norteamericano, del poderío capitalista.
Los mismos Chinos han aceptado que el Capitalismo es la fuente más intensa de generación de riqueza.
Funciones del Dinero Medio de Cambio (Función Principal) se usa para
comprar bienes y servicios Depósito de Valor – Transfiere poder de compra
hacia el futuro Unidad de Cuenta – Unidad Común para expresar
Precios y ValoresTipos de Dinero
Dinero Fiduciario (no tiene valor intrínseco / norma usual / acuerdo social basado en la confianza de
los Agentes Económicos) Dinero Mercancía (tiene valor intrínseco / siempre
se ha venido usando / muchos ejemplos / varias formas: cheques, bonos, acciones, tarjetas de
crédito
Oferta de DineroCantidad disponible de dinero que existe en la
economía en un momento determinadoPolítica Monetaria: Proceso de Control sobre la
cantidad de dineroBanca Central: figura del “Gobierno” controlando el
dinero fiduciarioBCR: Institución encargada y responsable de
conducir la Política Monetaria. Posee restricciones legales para gestionar el monopolio de la emisión
monetaria.Perú 1994: prohibición expresa de emitir dinero para
prestarle al GobiernoEl gobierno delega funciones de PM al BCR, o sea el
BCR tiene AUTONOMIA
Oferta de Dinero 1Oferta de Dinero – Proceso de Oferta Monetaria
Emisión: Primaria y SecundariaBancos
Comerciales Consolidados Banco Central
Sistema Bancario
Consolidado
E
P
D S+ I
CE =
EPSI
ECD
B
M
Resumen del Esquema Básico, donde:E: Encaje; P: Préstamos (Notas Promisorias); D: Depósitos; S:
Préstamos al Gobierno (Bancos, Letras, Notas); B: Base Monetaria; M: Oferta Monetaria (C + D); I: Reservas
Internacionales Netas; C: Circulante, papel moneda en manos del público y bancos comerciales
Encaje – 2 componentes: Circulante en manos de los Bancos / Depósitos a la vista de BCO y BCR
Oferta de Dinero 2B – Base Monetaria, Pasivo Monetario del BC=C+EOferta Monetaria – Pasivo Monetario del Sistema
BancarioEl Crédito (P, S, I) es el respaldo de la Masa
MonetariaPrograma Monetario: Plan para controlar (P, S, I)
¿Porqué es inflacionario un Déficit?Perú – causa fundamental de la inflación ’80 –
Exceso de Déficit Presupuestal (DF)DF es o refleja un aumento en la cantidad de obligaciones del gobierno para con el Sistema
Bancario Consolidado.O sea si ∆S debe ∆M o ▼P (aumentando el encaje)
Oferta de Dinero 3Aparece como pertinente la idea del Multiplicador
Monetario:m = (M / B)
Relación entre MASA y BASE monetariaLos bancos se supone que mantienen una Reserva o
encaje:E = k D
Donde k: tasa efectiva de encajeEl público se supone que mantiene una relación
z = (C / D)Así:
m = [(C + D) / (C + E)] … o sea:
Oferta de Dinero 4
m = [(z + 1) / (k + z)]En consecuencia:
1. Si se aumenta k (la cantidad que mantienen en encaje los bancos) el multiplicador monetario cae.
Si k < 1 entonces m > 1k = 1 entonces m = 1
2. z = (C / D) se supone que aquí quien decide es el público, z: “coeficiente de liquidez”¿Cómo determinar (∂m / ∂ z)?Dado que m = [(z + 1) / (k + z)]
(∂m / ∂z) = [(z + k) – (z + 1) / (k + z)2](∂m / ∂z) = [(k - 1) / (k + z)2] < 0
Oferta de Dinero 5O sea que un aumento en “z” implica una caída en
“m” … “pánico bancario”Dinero – Activos Financieros (AF): Líquidos (AL) e
Ilíquidos (menos líquidos) AIHoy en día los a AI son los que más abundan
(Ahorros en Bancos, Valores Comerciales, Depósitos a Plazo, etc)
Multiplicador Monetario con Encaje Voluntario y Encaje Prestado:
M = C + DC = α M
D = EL / kEl encaje efectivo que tiene el banco es:
Oferta de Dinero 6E ≡ EN + EP ≡ EL + EEEN, encaje no prestado
EP, encaje prestado (los bancos pagan intereses –redescuento- al BCR)
EL, encaje legalEE, exceso de encaje
Restando EP:EN ≡ EL + (EE – EP)
(EE - EP) ≡ EVEV: encaje voluntario, aplicable al sistema bancario
como un todo.Ahora bien, dado que:
M = C + D; C = αm; C = z D; C = α (C + D) …
Oferta de Dinero 7(1 – α) C = α D
C = [α / (1 – α)] Dz = [α / (1 – α)]
De EL = EN – EV podríamos derivar una función de Oferta de Dinero:
M = (C + D) = α M + (EL / k)
.
.
.Ms = (1 – α)-1 [(EN – EV) / k]
Al banco –se supone- que lo que le importa es el costo de los fondos o sea cuanto menor va a ser la disposición de mantener ENCAJE EXCEDENTE.
Oferta de Dinero 8Esto es:
Una subida en la tasa de redescuento α implicaría por decisión de los bancos disminuir el encaje
prestado y por lo tanto subir el encaje voluntario.Dado el pasivo del sistema bancario consolidado
SBC - (P, S, I)- podemos hacer:
MS = Crédito Interno + RINEn momentos en que se generan movimientos en
RIN y en crédito interno, el BCR está permanentemente practicando, implementando POLITICAS DE ESTERILIZACION de la oferta
monetaria (MS) para evitar su impacto sobre precios.
Oferta de Dinero 9Sea:
M ≡ P + S + I + ƐP, préstamos al sector privado
S, préstamos al gobiernoI, Reservas Internacionales NetasƐ, otras cosas menos importantes∆M ≡ ∆P + ∆S + ∆I + ∆ Ɛ ÷ ∆M
(∆M / M) ≡ (∆P / M) + (∆S / M) + (∆I / M) + (∆ Ɛ / M)Todo x (P / P), (S / S), (I / I)
(∆M / M) ≡ (∆P / M) (P/P) + (∆S / M) (S/S) + (∆I / M) (I/I) + ∆ Ɛ / M
Si (∆I / M) (I/I) entonces (∆M / M) lo que provocaría un aumento desmesurado en los precios.
Oferta de Dinero 10 (∆M / M): tasa de crecimiento del dinero, toda
obligación monetaria del sistema bancario.Explicada por la Ʃ de las tasas de crecimiento de los activos (∆S / S), (∆I / I), detrás de la masa monetaria ponderados por su importancia relativa (P/M), (S/M),
(I/M).La utilidad de esta expresión es que permite observar el crecimiento de la masa monetaria a través de sus principales fuentes de crecimiento: el sector externo (I), el déficit presupuestal (P), y el déficit privado (S).
Actualmente los gobiernos se proponen ciertas Metas de Inflación.
Si a esa meta la llamamos “x” ¿Cuál es la proporción del PBI máxima que el país debe tener como déficit
presupuestario?
Oferta de Dinero 11Si las RIN y los préstamos al sector privado no
cambian, o sea: (∆M / M) = (∆S / S)
El aumento en la MS es solo explicado por el aumento en el endeudamiento del gobierno con el sistema
monetario.Si (∆M / M) crece exactamente a (∆S / S) entonces en este
país existe inflación, o sea si la disposición del público a guardar dinero crece exactamente a (∆S / S) entonces existe
inflación.
Y, ¿de qué disposición a guardar dinero?z: disposición a guardar dinero en términos reales o
cantidad de poder de compra.pz: cantidad nominal
Demanda de Dinero Demanda de dinero REAL: z
Demanda de dinero NOMINAL: pzpz = MS Posición de Equilibrio
pz cantidad de dinero que los agentes económicos quieren mantener en un determinado momento (pz)t
Si:
pz ≠ MS
El público va a comportarse de tal suerte que al menos el nivel de precios sería afectado u otra variable macroeconómica.
Si al caer la MS, la demanda crece igual de tal suerte que se mantiene el equilibrio:
(∆p/p) + (∆z/z) = (∆M/M) = (∆S/M)La causa del crecimiento monetario es el déficit presupuestal.
Demanda de Dinero 1 Si la Demanda REAL de dinero viene dada por:
z = yaxb
Donde “y” denota la producción real y “x” la expectativa inflacionaria.
z = (y, x), donde zy, zx > 0Cuanto mayor sea la expectativa inflacionaria
menor será la disposición a guardar dinero pues éste pierde valor real.
a, elasticidad de demanda de dinero con respecto al ingreso real. Elasticidad-ingreso
de la demanda de dinero (ƞyd)
Demanda de Dinero 2 (∆z / z) ≡ a (∆y / y) + b (∆x / x)
a (∆y / y) + b (∆x / x) puede ser sustituido por (∆z / z) en:
(∆p/p) + (∆z/z) = (∆M/M) = (∆S/M)o sea:
gp + a gy + b gx = (∆S/M)
Si a gy + b gx permanecen inalterables, al aumentar (∆S/M), gp debe aumentar para mantener el EQUILIBRIO MONETARIO.
Demanda de Dinero 3 El aumento en el presupuesto es inflacionario si es
financiado por la autoridad monetaria. Si multiplicamos (∆S/M) (py / py):
(py / M) (∆S / py) = gp + agy + bgx = v (∆S/py)
A mayor “v” mayor efecto inflacionario de un aumento del déficit como porcentaje del PBI, representado por (∆S / py), si y solo sí
el déficit sea financiado por la autoridad monetaria. Cualquier aumento en la producción (py) es ANTI-INFLACIONARIO
Velocidad de circulación monetaria
% PBI representado
por el déficit del gobierno que debe financiar
el sistema bancario
Si las expectativas no cambian (gx = 0)
y el PBI no crece (gy = 0), todo aumento en el déficit
fiscal como % del PBI es
inflacionario
Neutralidad Monetaria
La construcción del esquema analítico para el Mercado Monetario transitó por un Marco Teórico que podría
esquematizarse como:Lo REAL
Lo MONETARIO
La Riqueza, el Ahorro, la Inversión
ModiglianniInterrelaciones
Real - Monetario
MetzlerChicago
Bosquejo originario deuna Teoría para el
Dinero
Jhonson, Friedman
Primer Marco Teóricopara el Análisis
Monetario
Friedman, Tobin, Metzler
Mecanismos deTransmisión
Políticas deEstabilización
¿Qué puede yqué no puedehacer la PM?
Teoría Cuantitativa del Dinero Teoría simple que relaciona la inflación con el
crecimiento de la cantidad de medios de pago (o sea de dinero).
Pt = Pt (Mst)
+Concepto clave: Velocidad de Circulación Monetaria
(v) o número de veces que cambia de manos el dinero (Irving Fisher); “v” es una especie de “ingeniería
social”; tasa a la que circula el dinero en la economía.Perú 2010 S/. 500 mil millones de transacciones
Dinero disponible S/. 100 mil millonesEl billete promedio era usado en 5 transacciones, la
velocidad de circulación del dinero era 5.
Teoría Cuantitativa del Dinero 1 Formalmente
V = (T / M) (Q / M)V, velocidad; T, valor de transacciones; M, Oferta de dinero
Usualmente se utiliza el PBI nominal como una “proxi” del total de transacciones. O sea:
V = (PY / M)P, precio del producto; Y, cantidad de producto PBI real; PY,
valor del producto (PBI nominal)La ecuación cuantitativa establecerá que:
M V = P YConcepto originalmente inspirado en Hume (1821), Fisher
(1921) y formal y ampliamente estudiado por Friedman (1951, 1057, 1958, 1061, 1968, …). Ha existido gran controversia
sobre la “ecuación” pues algunos creen que no es una ecuación sino una tautología, tal que:
MV ≡ PY
Teoría Cuantitativa del Dinero 2 Si MV ≡ PY, es una identidad se cumple por definición de sus
variables. Si es una ecuación, es necesario observar que cumpla con el hecho de que en toda transacción existen dos
partes: los “que compran” y los “que venden”.DD o Md: Demanda por Dinero
Demanda por Dinero (M/P)d = k YEcuación Cuantitativa: M V = P Y
La conexión entre ambos: k = (1 / V)Cuando los agentes económicos mantienen una cantidad
elevada de dinero en relación a su ingreso (k es alto), el dinero cambia de manos pocas veces (V es bajo).
Esto es, la Demanda por Dinero parte de la TC. Se asume que V es constante y exógena: Ingeniería Social
Con V constante, la oferta de dinero determina el PBI nominal (PY). El PBI real está determinado por los factores de
producción (K, L) y la tecnología (π), función de producción agregada.
Teoría Cuantitativa del Dinero 3 El nivel de precios es P = (PBI Nominal) / (PBI Real)
Deflactor En esta línea, la tasa de crecimiento del producto es
igual a la suma de las tasas de crecimiento de los factores. Igual en la ecuación cuantitativa, puede
escribirse:(∆M/M) + (∆V/V) = (∆P/P) + (∆Y/Y)
Pero como V es constante, entonces (∆V/V) = 0,Sea π = (∆M/M) – (∆Y/Y)
En consecuencia: El normal crecimiento (∆Y/Y) requiere una cierta cantidad de
crecimiento de la oferta monetaria para facilitar el crecimiento de las transacciones
El crecimiento por encima de este monto genera Inflación
Teoría Cuantitativa del Dinero 4 La TCD predice una relación uno a uno entre cambios en la tasa de crecimiento del dinero y cambios en la
tasa de inflación. No existe evidencia mundial en donde un aumento en la oferta monetaria (∆M) por encima del crecimiento del producto (∆Y) no haya
generado inflación. Consideraciones adicionales:
i, tasa de interés, costo de oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de dinero en vez de en un
Banco u otros activos financieros menos líquidos (OAFML). Los (OAFML) si son remunerados, el dinero (el
activo financiero líquido AFL) NO.Los bonos rinden más que el dinero SIEMPRE. A
pesar de que la tasa de interés por el dinero es “0” el RIESGO del dinero es MINIMO.
Teoría Cuantitativa del Dinero 5
O sea, a menor liquidez mayor riesgo. Los AFML
poseen mayor riesgo. La liquidez aumenta entonces el riesgo disminuye. Los Bonos tienen alto rendimiento pero poseen alto riesgo. El dinero como tal “no rinde”.
En la ecuación Fisher:MV ≡ PY sería una igualdad si “V” no es constante
Si V e Y son constantes se convierte en IDENTIDAD.En un enfoque dinámico o una perspectiva de CP los cambios
en la MS solo se traducen en modificaciones de precios.Postulemos la ecuación cuantitativa en diferencias tomando
logarítmos y derivando con respecto al tiempo:Log (MV) = Log (PY)
Log M + Log V = Log P + Log Y(∂Log M / ∂t) + (∂Log V / ∂t) = (∂Log P / ∂t) + (∂Log Y / ∂t)
O sea:
Teoría Cuantitativa del Dinero 6
(1 / M)(∂M / ∂t) + (1 / V)(∂V / ∂t) = (1 / P)(∂P / ∂t) + (1 / Y)(∂Y / ∂t)Donde cada (1 / x)(∂x / ∂t) representa la tasa de crecimiento de
la variable “x” a través del tiempo.En la visión cuantitativa en donde se postula la ESTABILIDAD
DE HABITOS DE PAGO (1 / V)(∂V / ∂t) tiende a CERO; Y cambios en la oferta monetaria no afectan las condiciones de
producción de la economía, o sea (1 / Y)(∂Y / ∂t) también tiende a CERO. O sea, la tasa de crecimiento de los precios en el
tiempo será igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria:
(1 / M)(∂M / ∂t) = (1 / P)(∂P / ∂t)Como lo normal es que las condiciones de la producción sufran grandes transformaciones en el tiempo, es más realista pensar que en el CP la tasa de crecimiento del producto (1 / Y)(∂Y / ∂t)
sea POSITIVA.En este caso:
Teoría Cuantitativa del Dinero 7 La variación en el tiempo de los precios tenderá a ser igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento de la oferta monetaria
y el producto:(1 / P)(∂P / ∂t) = (1 / M)(∂M / ∂t) - (1 / Y)(∂Y / ∂t)
En consecuencia, existe una “Regla de Oro” de Política Monetaria:
“Manténgase una tasa de crecimiento de la oferta monetaria igual a la tasa esperada de crecimiento del producto”
Ello permite crear las bases para una expansión económica NO INFLACIONARIA.
Si llamamos:
(1 / P)(∂P / ∂t) = g’py llamamos (1 / M)(∂M / ∂t) = g’M
y, (1 / Y)(∂Y / ∂t) = g’Y
g’p = g’M - g’Y
Teoría Cuantitativa del Dinero 8 O sea:
Si
g’M > g’Y entonces
g’p aumenta por lo que se genera INFLACION
Si
g’M = g’Y
entonces
g’p = 0 existe
ESTABILIDAD DE PRECIOS.
Teoría Cuantitativa del Dinero 9 ¿Cómo compatibilizar Oferta y Demanda Monetaria?
La TCD asume que la demanda por dinero (o demanda por saldos reales) depende únicamente del
ingreso real. Ahora incorporaremos otro determinante: La Tasa de
Interés nominal (i) o precio del dinero.Para todo propósito se asume que cuando ↑i
entonces ↑ Md
O sea: Md = Md (Y, i ) + -
Donde i denota el costo de oportunidad de mantener riqueza en forma de dinero.
Teoría Cuantitativa del Dinero 10 Cuándo los agentes económicos (aes) deciden si su
riqueza la mantienen en forma de dinero o bonos, necesitan conocer cuál va a ser la tasa de inflación. Por tanto necesitan de información adicional para lo que necesitan una tasa ex-ante que nos llevaría a
definir una tasa de interés i* = r + πe,
y conocer una oferta de saldos reales (M/P). Así:(M/P) = L (r + πe, Y)
Y ¿Cómo responde P a un ∆M?Dados los valores de r, Y, y πe, un ∆M provoca un
cambio en P en el mismo % .... TCD
Oferta de Saldos Reales
Demanda de Saldos Reales
Teoría Cuantitativa del Dinero 11 Y ¿Cuál es el papel de la inflación esperada?
Los aes pueden equivocarse al predecir la inflación futura. Sin embargo en promedio NO SE
EQUIVOCAN, por tanto:πe = π
En el CP la πe puede cambiar cuando los aes obtienen nueva información.
¿Cómo responde P a aumentos de πe?Dado (M/P)d = L (r + πe, Y)
Para valores dados de r, Y, y MUn ↑πe genera un ↑i (Efecto Fisher)
Y, por tanto (M/P)d ↓, o sea:(M/P)d = L (r , πe, Y)
-
Teoría Cuantitativa del Dinero 12 Y ¿Por qué la inflación es un problema? Exacerba la desigualdad económica
Genera costos adicionales asociados con la inflación no esperada
Costos de “menú” Distorsiones de precios relativos
Impuesto – Inflación Crea ineficiencia en la asignación de RR
Los precios relativos dejan de dar “señales” Incertidumbre Inflacionaria
Descalce de monedas
Modelo Transacciones Modelo de Baumol
El dinero es una especie de bien de inventario que se puede almacenar. El ae tiene mensualmente un flujo casi constante de necesidades de transacción y va a
gastar todo su ingreso.El saldo promedio del ae es (D/2) y deja de ganar
r(D/2) lo que representa su costo. O sea:C = a (y/D) + r (D/2)
Que denota el Costo Total del ae. Si cobra o convierte más rápido su saldo será menor y su
ganancia sobre títulos será mayor. Si aumenta el número de transacciones disminuye el costo de
transacciones. Importa conocer su saldo promedio que más le conviene.
Modelo Transacciones Modelo de Baumol 1
Operando adecuadamenteMd = (D/2) √(ay/2r)
De donde es posible calcular la elasticidad ingreso de la demanda por dinero:
Ey = (∂Md) / ∂y) (y/ Md) = (1/2)
Si el ingreso aumenta en 1% el deseo del público por retener dinero aumenta solamente (1/2)%. Resultado preocupante pues si un aumento de 1% en el crédito (o sea en la oferta
monetaria) no pude ser retenido por el público en su totalidad se podría generar INFLACION.
Devaluar el poder adquisitivo del dinero hasta que haya disposición de retener dinero.
Modelo EspeculaciónModelo de Tobin
Introduce Análisis de Incertidumbre. Todos los ae’s tenemos una posición de riqueza agregada
W = M + BW, Riqueza Agregada; M, Dinero (Activo Líquido); B,
Bonos (Activo menos líquido)La riqueza de todo individuo está asignada entre
Dinero y Bonos, entre A líquidos y A menos líquidos.Rendimiento de la Cartera:
R = “0” M + R BPuede existir pérdida de Capital sobre Bonos. En consecuencia no se sabe que va a pasar con los
bonos y por tanto hay que hablar de la “expectativa” de rendimiento de los Bonos
Modelo EspeculaciónModelo de Tobin 1
R* = “0” M + (R + g*) Bg*: expectativa de ganancia de capital
Expectativa (g*) v/s Incertidumbre de ganancia (σg) v/s Incertidumbre asociada al rendimiento (σR). Así:
(σR) = (σg) B denotaría la incertidumbre total de la cartera. Toda la
incertidumbre recae sobre “B” y “g”.La utilidad del individuo puede ser representada
como:
U = U (R* , σR ) + -
Los ae’s demandan dinero para maximizar el rendimiento de sus bonos.
Demanda de Dinero – Innovaciones FinancierasExiste un Agente Económico Representativo (aer)
que vive indefinidamente y enfrenta costos transaccionales. En el momento “t” este aer tiene
una función de utilidad como:
“c” es el consumo del único bien no durable. Para cada unidad del bien “c” adquirido, el individuo
incurre en un costo de transacción “H” de la forma:
Función que representa la tecnología transaccional existente, puede ser el monto de los RR utilizados en actividades de compra asociadas a las transacciones.
tss
ts c )(
),(1
),,( 1 t
t
t
t
tttc
mh
ccmH
Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras 1m: saldo monetario real
Ɵ: parámetro que refleja el grado de desconocimiento tecnológico asociado a las transacciones.
Una innovación tecnológica reducirá Ɵ y por consiguiente reducirá los costos transaccionales “h”.Se asume que Ø representa el grado de la economía
de escala en las transacciones, asumiendo que 0 <Ø < 1
Cuando Ø=1 tendríamos el caso de retornos constantes a escala en transacciones.
h es decreciente con relación al ratio (m/c).El individuo enfrenta la siguiente restricción
presupuestal inter temporal (expresada en términos reales):
Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras 2
b, ahorro de los individuosr, tasa de interés realπ, tasa de inflación
y, nivel de ingreso realPrecisando la ecuación de lagrange y optimizando
con relación a los ahorros reales y a los saldos monetarios reales, llegamos a la siguiente condición
de primer orden:
Considerando que la función de costos transaccionales es al estilo Cagan, tendríamos:
tt
tttttttttt y
mrbccmHcmb
)1()1(),,(
1
111
t
tt
t
t
i
i
c
mh
1
),(1
Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras 3
En base a lo cual obtenemos la función de demanda por dinero:
La misma que podría identificar la presencia de shocks (internos, externos, benévolos, perversos) que podrían generar “desvíos” de los precios en
relación a su valor esperado en los shocks estocásticos de oferta, y que podrían especificarse
como:
c
m
c
mLog
c
mk
c
mh )(
1),(
t
tttt i
icLogLogmLog
1
)(()(
stttt
st pEpY 1
Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras 4
Dado lo anterior la demanda por dinero depende negativamente de la tasa de interés y de los shocks
estocásticos de demanda, tal que:
Así mismo, la demanda de dinero depende positivamente del nivel de ingreso, negativamente de
la tasa de interés nominal y de algún shock de liquidez:
dt
dtY
ltttt
dt rYpm
Ecuación de FisherLa tasa de interés real es el resultado de ajustar la tasa de
interés nominal por las expectativas de inflación. Así:
Existen también shocks no observables para los que es necesario establecer “supuestos de identificación”.
Toda variable dependiente estará resumida en el valor Yt de la relación:
La estabilidad (pt) también genera crecimiento (yt) y crecimiento del “bueno”, del potencial. La estabilidad es
fundamental para el crecimiento.
tttNt
Rt ppErr 1
1ln
ln
ititi
t
tt Yc
y
pY
Ecuación de Fisher 1Una formulación como esta permite estimar parámetros
mediante una metodología VAR (Vectores Auto Regresivos) para los parámetros ci y la matriz de (Var / Cov) de los errores (xt). A la vez será posible estimar los parámetros que miden la
magnitud del impacto de las variables de rezago sobre las variables dependientes. Considerando un horizonte definido
de rezagos, lo siguiente sería todo lo que observamos:
Sin embargo los shocks estructurales de O/D son NO OBSERVABLES. Para ello necesitamos supuestos de
identificación. En teoría podemos representar el sistema en promedios móviles:
nyyi
iyi
ic 2
2
tt zLBY )(
Ecuación de Fisher 2Donde:
los shocks no observables de O/D serán definidos en:
Resolviendo el sistema para incluir explícitamente los shocks de O/D tendremos:
Donde:
Transformando la expresión en promedios móviles:
tt LWz )(
),( dtstt
ttt LALWLBY )()()(
)0(00 BBA
tt BBLAY 010)(
Ecuación de Fisher 2Donde:
La matriz de Var / Cov de los shocks estructurales de O/D está representada por:
Covarianzas nulas implica que existen shocks estructurales independientes. Los componentes de la matriz de
identificación B0 serán:
)()( 10 LDBLA
ttB 0
2
2
0
0
d
s
1
10
ys
id
b
bB
Metas Explícitas de InflaciónEsquema de Metas Explícitas de Inflación (EMEI)
Esquema de política monetaria La estabilidad de precios es el principal objetivo de
la política monetaria Existe independencia del BCR para elegir la mejor
forma de alcanzar el objetivo Debe existir disposición a ser fiscalizado por el
público en cuanto alcanzar la meta inflacionaria Según Yeyati, el EMEI puede ayudar a reducir la
dolarización debido a que ya no es importante defender el TdC y por consiguiente éste se vuelve
volátil dejando de constituirse en un ACTIVO COLATERAL eficiente.
Metas Explícitas de Inflación 1 (EMEI)
Meta cuantitativa explícita Se anuncia una meta promedio o un rango meta
de la inflación para el mediano plazo Se hacen proyecciones de la inflación de acuerdo
al “estado actual” de la economía y se evalúan los “desvíos” con relación a la META ANUNCIADA
para ejecutar luego las medidas correctivas correspondientes.
Se dice que la inflación proyectada es la META INTERMEDIA.
Existe necesidad de desarrollar modelos para las proyecciones macroeconómicas
TRANSPERENCIA
Metas Explícitas de Inflación 2 (EMEI)
El EMEI se basa en la capacidad de comunicación del BCR al público en general sobre los objetivos de mediano y
largo plazo con relación a la inflación, de tal manera que tenga capacidad de influir en la FORMACION DE
EXPECTATIVAS. La construcción de la CREDIBILIDAD del BCR está sustentada en el grado de TRANSPARENCIA del mismo.
A menor TRANSPARENCIA del BCR entonces mayor INCONSISTENCIA TEMPORAL que el público incorpora en
su formación de expectativas. La INDEPENDENCIA del BCR para alcanzar sus objetivos
de control de la inflación es también controlado a través de la capacidad de fiscalización del público que la ejerce a través de la explicación ante algún DESVIO de la META
INFLACIONARIA.
Metas Explícitas de Inflación 3 (EMEI)
La independencia FUNDAMENTAL es la INDEPENDENCIA OPERATIVA , puesto que las metas de inflación pueden incluso ser establecidas por el Gobierno Central como
ocurre en los países desarrollados. Existe fuerte conexión entre Regla de Taylor y EMEI tal que
suele denominarse a los países con EMEI “Países Taylor”. Normalmente los “Países Taylor” registran las menores
tasas de inflación.
Un Modelo Sencillo de EMEI Dos grandes componentes:
(I) Una Curva de Phillips que incluye las Expectativas Inflacionarias.
(II) La descripción de la Política Monetaria, las preferencias de Política en términos de la fluctuación del producto y de la inflación.
La Curva de Phillips (CP)Relaciona la inflación (π) con las expectativas de inflación (πe), con el estado actual de los ciclos reales medido por la brecha
producto:
E incorpora choques de oferta
n
n
yyy
x)(
)( xE
Un Modelo Sencillo de EMEI 1En:
Denota la pendiente de la CP, representa la magnitud del impacto de los desvíos del producto sobre la inflación.
La ecuación define una relación lineal simple entre la inflación y la BRECHA PRODUCTO.
¿Cuál es el objetivo del BCR?
s.a.:
Donde: Representan –respectivamente- el peso relativo que el BCR le asigna a los desvíos del producto y de la inflación con relación
a la meta.
xE
22 )( metakxMinL
xE
k
0
Esquema Sencillo de EMEI – La CP
CP
xE
+-x x
E
Descripción de la Política MonetariaPreferencias de Política en términos de fluctuaciones
de producto y de inflación:
Sujeto a:
Resolviendo para x:
O alternativamente:
Donde captura otros shocks no observables
22 )( metakxMinL
xE
)( metakx
)( metak
x
Descripción de la Política Monetaria 1Arribamos a una Función de Reacción de la Política Monetaria (FRPM) o Curva de la Política Monetaria (CPM) de la forma:
)( xk
meta
)( xk
meta
xE
-x 0 +x
0
0x
CP
CPM
Descripción de la Política Monetaria 2La FRPM es descrita en términos de la meta de inflación y de
la brecha del producto. Toda decisión de Política Monetaria en una economía o país con EMEI gira en torno a una meta de inflación y a la brecha
producto:
En el gráfico anterior existe equilibrio con brecha producto negativa y expectativas de inflación superiores a la meta de
inflación, así se podrían plantear diversas situaciones.Es posible manipular la Curva de Phillips para cerrar la brecha
producto.Pero ¿Cómo manipular la CP?
Manejo vía Mercado Laboral o Modalidad de Crecimiento.
)( xk
meta
)( xk
meta
xE
-x 0 +x
0
0x
CP
CPM
metaE
Manipulando la Curva de Phillips para cerrar la
Brecha Producto
)( xk
meta
-x 0 +x
0
Dado que existe CPM y CP pueden haber 2 FRPM o CPM y también 2
CP con diferentes pendientes:
meta
1CP
'1CP
2CP
'2CP
1CPM
2CPM xE
Mayor pendiente en la CPM estaría indicando mayor preocupación por las fluctuaciones en el producto.
CPM1 denota la existencia de una Política Monetaria que se preocupa más por las fluctuaciones del producto, le interesa más la estabilidad del producto aceptando cierta variabilidad
de la inflación.
CPM2 denota una Política Monetaria que se preocupa más por controlar la Inflación, es decir por mantener la estabilidad de precios, aceptando cierto grado de volatilidad del producto.
En el caso de las Curvas de Phillips, las pendientes indican el grado de impacto de la brecha producto sobre la inflación.
Mayor pendiente significa mayor impacto de la brecha producto sobre la inflación.
Cuando el producto efectivo tiende a ser mayor que el producto potencial se generan presiones inflacionarias y se
dice que la economía se está “recalentando”.
Reglas v/s Discreción Regla de Taylor
EMEI tiene como base a la Regla de Taylor (RT)Países EMEI = Países Taylor
Una RT es una regla de política monetaria que ayudaría a estabilizar la producción alrededor de una meta y a controlar la inflación.
La RT se apoya en una tasa de interés NOMINAL que
“Cuando el PBI real y la tasa de inflación exceden su objetivo, se incrementa para generar un aumento en la tasa de interés real y así reducir la demanda
agregada”.
Al revés:
“Si la inflación y el PBI real caen por debajo del objetivo, la regla recomendará recortar la tasa de interés nominal para aumentar la demanda agregada por la
vía del aumento en la tasa de interés real”
Así, la tasa de interés de CP debería ser una función eficiente y creciente de la tasa de inflación y de la producción real para objetivos dados de ambas
variables.
Reglas v/s Discreción Regla de Taylor 1
La función de DA es una función IS de la forma:
La ecuación de la inflación surge de un contexto que asume la existencia de contratos salariales establecidos en diferentes momentos del tiempo y que se
superponen.En consecuencia, la tasa de inflación CONTEMPORANEA es una función de
las tasas de inflación pasada, la esperada para los períodos de vigencia de los contratos y de la brecha de actividad (output-gap):
La especificación de la Regla de Taylor sería:
yt, logaritmo natural de la producción real en t; rt, tasa de interés de LP; (yt-y*), brecha de actividad, output gap (og), brecha desvío del producto; π, tasa de
inflación actual; πt, meta de inflación; Etπt+1, tasa de inflación esperada dada la información disponible en el presente; r*, meta de tasa de interés; it
st, tasas de interés nominal de CP; vt, ut, zt: shocks estocásticos.
tttt rayay 211
ttttttt yybEbb )*()1( 21111
tttst
t zyyccri *)()(* 21
Reglas v/s Discreción Regla de Taylor 2
Las tasas de interés reales de LP están vinculadas con las tasas de interés reales de CP (Tasas Overnight) a través de la estructura de plazos de las tasas
de interés por lo cual el valor que toma “r” hoy, depende de los valores actuales y esperados a futuro de las tasas de interés de CP.
Lo anterior es lo que Friedman en los ‘80 denominaba “fine tuning” o “sintonía fina”.
La Regla Lineal de política que recomienda Taylor debe mirarse como resultado de MINIMIZAR una función cuadrática de pérdida cuyos argumentos son los DESVIOS de la tasa de interés y de la producción REAL de sus valores
definidos como METAS.
De Keynes / Friedman …. a …. Taylor / Lucas
Lucas (PNE 1995) arguyó el 2003 en relación a ¿Cuáles son los beneficios para una economía de estabilizar la PRODUCCION REAL y sujetar la
INFLACION en niveles bajos?Precisión de las Ganancias de Bienestar (GB) orientadas a estabilizar precios
(GBEπ) son muy superiores a las ganancias de bienestar orientadas a estabilizar la producción (GBEY).
Reglas v/s Discreción Regla de Taylor 3
Hoy en día existe un hecho aceptado:
“Una alta inflación distorsiona las decisiones de inversión, ahorro, producción y en última instancia frena el crecimiento económico”
Independenciadel BCR
Orienta laPolítica
Monetaria
Estabilidadde Precios
Influenciaen
ExpectativasInflacionarias
InflationTargeting
Implementar PolíticasMonetarias basadas
en EMEI
Aplicaciónde Regla de
Taylor
Más paísesy con másfrecuencia
Hay que aplicar una tasa de interés relativamente alta cuando la
inflación está por encima de la meta inflacionaria (desvío de la inflación o cuando la economía está creciendo
por encima de su PBI potencial (brecha producto) o en ambos
casos. Igual para el caso contrario.
Reglas v/s Discreción Regla de Taylor 4
Friedman … Regla para la Oferta para el Agregado MonetarioTaylor … Regla para la Tasa de Interés
La reacción de la tasa de interés es más que proporcional ante la INFLACION y esto se consagra como el PRINCIPIO DE TAYLOR.
r, desviación de la meta de la FED para la tasa real de los FF frente a su promedio de LP; p, desviación de la tasa de inflación frente a una meta de
inflación; y, brecha entre el producto efectivo y el potencial.
Elévese la r objetivo por encima de su nivel neutral cuando la inflación supere la meta del BCR o cuando el producto sobrepase a su nivel potencial.
Regla de Taylor:(π – πm)
)(5.0)(5.1
5.05.1pem
t yyppr
ypr
ypr 5.05.1
)(5.0)(5.1 pemt yyppr
iAltaBaja
+ +- -
(ye - yp)
AGENDA
I Dinámica del Sector Externo (Tipo de Cambio-BP)
II Demanda / Oferta y Política Monetaria
III Crecimiento Económico – Caso Peruano
Muchas Gracias
José ordinola [email protected]