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Un vistazo al mercado de deuda panameño

MMG Bank Corporation - Febrero 2016

MMG Bank Research & Analysis Contacto: Francisco Pinillos

[email protected] +507 208 7106

MMG Bank Research and Analysis

mailto:[email protected]

Introducción

El objetivo principal del presente informe es servir como un acercamiento al mercado de

deuda panameño que pueda ser utilizado a su vez como soporte en el proceso de toma de

decisiones de inversión. A lo largo del mismo tratamos de responder a cuestiones

fundamentales sobre el comportamiento y la composición del mercado primario de deuda

corporativa, incluyendo información detallada sobre sus emisores y sus emisiones.

Además, presentamos información relevante respecto al mercado de deuda pública interna

en Panamá.

Para la elaboración de este informe nos hemos basado tanto en la información suministrada

por la Bolsa de Valores de Panamá (BVP) sobre las emisiones de deuda en el mercado

primario panameño desde el año 2010 hasta finales de 2015, como en la proporcionada por

el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) a través de su Dirección de Financiamiento

Público.

Por otro lado, señalar que hemos centrado nuestro análisis en el mercado primario ya que

este ha presentado históricamente un universo de inversión más relevante y un mayor

volumen de negociación que el mercado secundario, especialmente en lo referente a los

bonos corporativos. En el mercado de deuda corporativa se dan ciertos factores que

afectan la liquidez como, por ejemplo, el tamaño relativamente pequeño de las emisiones,

que es a su vez son segmentadas en distintas series de menor tamaño, y por el hecho de

que muchas emisiones pueden ser redimidas en cualquier momento (Callable), lo que

puede evitar que los precios alcancen niveles atractivos para el trading.

Por todo ello, y en nuestra opinión, los potenciales inversores deben considerar al mercado

primario como el principal universo de inversión dentro de la deuda corporativa panameña.

Respecto al mercado de deuda pública interna, el desarrollo de un Programa de Creadores

de Mercado, junto con la emisión de instrumentos a mayor plazo que en el pasado, ha

supuesto un paso importante para que aumente la liquidez y para que el mercado continúe

evolucionando desde una dinámica de compra de títulos hasta el vencimiento (Buy and

Hold), hasta un enfoque con mayor orientación al riesgo y de gestión, que creemos esencial

para aumentar la liquidez de los mercados locales a lo largo de los próximos años.


Total emitido en 2015:

US$3,313 millones

1. Evolución del Mercado de Deuda

Fuente: BVP, MMG Bank

Durante 2015 se emitieron en Panamá un total de US$3,294 millones en instrumentos de

deuda a través del mercado primario. De ellos, US$2,379 correspondieron a emisiones

corporativas y US$915 millones a emisiones de deuda pública interna. En total, las

emisiones crecieron un 11.3% respecto al año 2014, con un fuerte aumento de las

emisiones de deuda corporativa (+26.1% yoy) y a pesar de la caída de las emisiones de

deuda pública interna (-14.6% yoy). Señalar que las emisiones de deuda corporativa han

experimentado un significativo crecimiento en los últimos años, pasado de los US$1,099

millones en 2010 hasta los US$2,379 millones en 2015.

En cuanto a la composición del mercado, la deuda corporativa mantiene un peso muy

importante dentro de mercado primario, concentrando el 72.2% de las emisiones totales de

deuda durante 2015 (frente al 55% del año 2010).

Dentro del segmento de deuda corporativa, las emisiones de Valores Comerciales

Negociables (VCN´s) alcanzaron los US$672 millones en 2015, tras aumentar un 5.3%

respecto al año anterior. Por su parte, la cantidad total emitida en bonos corporativos

alcanzó los US$1,683 millones, lo que supuso un incremento del 42.7% respecto al 2014.

Sobresale la emisión en el mes de junio de US$300 millones en bonos a siete años por

parte de AES Panamá, S.A.

En cuanto al segmento de deuda pública interna, el volumen emitido en bonos durante

2015 (US$290 millones) correspondió en su totalidad a la nueva emisión de Notas con

vencimiento 2019 y cupón del 3%.

Deuda Total Emitida (US$ millones)

1,887 2,379

1,072

915

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2010 2011 2012 2013 2014 2015

US$

Mill

on

es

Corporate Government

63.8%

36.2%

2014

Corporativa

Pública Interna

72.2%

27.8%

2015

Corporativa

Pública Interna


Dic 12 Dic 13 Dic 14 Dic 15

Costo Promedio Ponderado de la deuda pública

Deuda Pública Interna

Deuda Pública Externa

Total de Deuda Pública

4.73% 4.55% 4.75% 4.30%

5.86% 5.47% 5.24% 4.96%

5.58% 5.27%

70

407 665

1,045 1,844 70



Deuda Corporativa

Deuda Corporativa

Deuda Total Emitida

Deuda Total Emitida

1.1. Mercado de Deuda Pública Interna

VCN´s/ Letras Bonos Perpetuas

672 1,683 25

625 290

1,297

VCN´s/ Letras Bonos Perpetuas

2014

638 1,179

1,973 25

Las emisiones de

bonos corporativos

aumentaron un 42.7%

en el año 2015

5.13% 4.81%

2015


Al 31 de diciembre de 2015, el saldo de la deuda pública ascendió a US$20,221.7 millones,

lo que representó un aumento de US$1,990.7 millones (10.9%) con respecto al saldo

registrado al cierre de diciembre 2014. Por su parte, el coste promedio ponderado del

portafolio de la República fue de 4.81%, reflejando una disminución de 32 puntos básicos

(pbs) en comparación al presentado a diciembre 2014.

Según el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), esta disminución fue consecuencia

directa de la estrategia adoptada por el Gobierno de minimizar el costo de financiamiento de

la República a través de medidas como: i) la emisión en el mercado de capitales de Bonos

Globales con vencimiento a menor plazo (10 años), ii) la contratación de nuevos préstamos

a tasas variables, específicamente Libor 6 meses y Libor 3 meses, con Organismos

Multilaterales y iii) el incremento del financiamiento neto con instrumentos de deuda pública

emitidos a corto plazo (Letras del Tesoro).

Distribución por Clase de Instrumento (US$ millones)

El paulatino desarrollo del mercado local de capitales durante los últimos años ha permitido

que la República de Panamá aumente la diversificación de su fuentes de financiación. Así,

al cierre de 2015, la deuda pública interna (que incluye tanto la deuda colocada a través

del mercado de capitales local como los financiamientos recibidos localmente) alcanzaba

los US$4,573.4 millones y representaba un 22.6% de la deuda total del país (un 17.9%

más en que en 2014).


Fuente: MEF/ Dirección de Financiamiento Público

Perfil de la Deuda Pública Interna (a diciembre de 2015)

104.70Panota 2021 4.875% 665.20 3.90%

4.10%

3,413.18Total

Panota 2019 3.000% 290.00 100.10

100.00 102.80

Bonos CupónSaldo (US$

millones)

Precio a

diciembre 2015

Pabont 2022 5.625% 1364.04 108.60

Pabont 2024 4.950% 4.60%


Rendimiento a

diciembre 2015

Panota 2018 5.000% 993.94 105.90 2.50%

3.00%

Precio y rendimientos de los títulos de Deuda Pública Interna

407 625

665 309

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

US

D M

illones

Bills (Letras) Bonds (Notas)

Emisión de Deuda Pública Interna (US$ millones)

Durante los últimos doce meses, el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) emitió

US$625 millones en Letras del Tesoro, así como US$290 millones en Notas del Tesoro con

cupón del 3% y vencimiento en junio de 2019. Por su parte, en 2014 se emitieron Letras del

Tesoro por un total de US$407 millones y US$665.2 millones en Notas del Tesoro a 7 años.

A pesar de que el volumen total de deuda interna emitida disminuyó un 14.6% durante

2015, el volumen colocado en subastas de Letras del Tesoro aumentó de forma

considerable (+53.6% yoy).

Al 31 de diciembre de 2015, la deuda pública interna alcanzaba los US$4,573 millones de

los que US$549 (12%) correspondían a financiamientos de Bancos Oficiales, US$1,464

millones (32.0%) a Bonos del Tesoro, US$1,949 millones (42.6%) a Notas del Tesoro,

US$604 millones (13.2%) a Letras del Tesoro y US$7.4 millones (0.2%) a financiamientos

privados. Dentro de la deuda pública interna, la deuda emitida a medio y largo plazo

alcanzaba los US$3,413.2 millones.

12.0%

32.0%

42.6%

13.2%

0.2%

Bancos Oficiales

Bonos del Tesoro

Notas del Tesoro

Letras del Tesoro

Financiamiento Privado


Subastas de Letras del Tesoro

Sub- Total

Fuente: MEF, MMG Bank

99.44% 0.743%


2015

Resultado de las Subastas de Letras del Tesoro

PlazoPosturas

Recibidas Adjudicadas

6 meses 131,000,000 71,000,000

12 meses 872,300,000

2014 796,550,000 427,000,000

Evolución de las tasas de Letras del Tesoro a 12 meses

625,000,0001,128,900,000

Adjudicadas

9 meses

479,000,000

Promedio Ponderado

Precio Rendimiento

Promedio Ponderado

99.69% 0.622%

99.10% 0.899%

Recibidas

Posturas

53.6%

55.4%

125,600,000 75,000,000

0.00%

0.20%

0.40%

0.60%

0.80%

1.00%

1.20%

12/27/14 04/06/15 07/15/15 10/23/15 01/31/16

Ren

dim

ien

to

En línea con la evolución de las tasas a nivel global, los rendimientos a corto plazo del

mercado doméstico han permanecido en mínimos históricos durante los últimos años. En

cualquier caso, a lo largo del año 2015 se produjo un repunte de las tasas a corto plazo

que, sin embargo, se vio frenado en el último mes del año.

Durante 2015 se realizaron un total de 20 subastas de Letras del tesoro con vencimientos a

12 meses (14 subastas), a 6 meses (3) y a 9 meses (3), recibiéndose ofertas por

US$1,128.9 millones y adjudicándose el 55.4% de las ofertas recibidas. En la última

subasta del año, el MEF colocó US$15 millones de Letras del Tesoro a 12 meses a una

tasa promedio de 0.938%.


Cable Onda, S.A. 185

1.2. Mercado de Deuda Corporativa

50

Nuevo récord de

emisiones de deuda

privada

300

187

63

2015

55

50

50

AES Panamá, S.A.

Electron Investment, S.A.

Albrook Leasing Company, Inc.

Banesco, S.A.

45

35

Distribución por Vencimiento

2014 2015

Emisores

Emisiones

Tamaño Promedio

50 61

274 338

6,911,355 6,151,908

Mayores Emisiones

Banco BAC San José, S.A.

Emp. de Distribución Eléctrica Metro Oeste, S.A.

Real Estate Investment Thrust Inc.

Leasing Banistmo, S.A.

Banco Panameño de la Vivienda, S.A.

Las emisiones de deuda corporativa alcanzaron un nuevo máximo en 2015, tras aumentar

tanto las emisiones de VCN´s (+5.3% yoy) como de bonos (+42.7% yoy). Las tres mayores

emisiones del año fueron llevadas a cabo por AES Panamá, S.A. (US$300 millones),

Electron Investment, S.A. (US$187 millones) y Cable Onda, S.A. (US$185 millones).

El número de emisores también creció en 2015 desde 50 en 2014 hasta un total de 61. Por

su parte, el número de emisiones fue de 338 (274 en 2014) y la emisión promedio de

US$6.2 millones (US$6.9 en 2014). Por otro lado, un 35% de las emisiones presentaban un

vencimiento igual o menor a un año, mientras que un 37.4% presentaban un vencimiento

entre los 7 y los 14 años.

Por sectores, el sector financiero continuó acaparando más del 50% de las emisiones

totales de deuda corporativa en Panamá. De las 53 compañías que emitieron deuda en

2015, 33 de ellas presentaban operaciones dentro de este sector. Tras él se situaron el

sector energético, con un 23.3% del total emitido, y el de servicios con un 11.6%.

638 672

1,179

1,683

70

25

0

500

1000

1500

2000

2500

2010 2011 2012 2013 2014 2015

US

D M

illones

Commercial Paper (VCNs) Bonds Pfds/ Perpetual

Emisión de Deuda Corporativa (US$ millones)

34.9%

37.4%

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

<1 Yr

2-3 Yr

4-6 Yr

7-14 Yr

> 15 Yr

2015 2014


(en millones de US$)

Valores Comerciales Negociables (VCNs)

Bonos

554

277

152

68

33

18

0

0

2,3791,887

148

56

203

152

70

20

10

212

Total

Financiero

Energía

Servicios

2014

1,016

Bienes Raíces

Comercio

Conglomerados

Industria

Salud

Transp. y Comunicación


El Sector Financiero

continúa acaparando

un alto porcentaje de

las emisiones


1,277

2015

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Bienes Raíces

Comercio

Conglomerados

Energía

Financiero

Industria

Servicios

Salud

Transporte y Comunicación

2015 2014

7% 2%

3%

8%

71%

1%

8%

2014 Bienes Raíces

Comercio

Conglomerados

Energía

Financiero

Industria

Servicios

6% 2% 3%

7%

73%

1%

8%

2015 Bienes Raíces

Comercio

Conglomerados

Energía

Financiero

Industria

Servicios

11%

12%

3%

8%

46%

1%

1% 18%

2014 Bienes Raíces

Comercio

Conglomerados

Energía

Financiero

Industria

Salud

Transporte yComunicación

7%

3%

0%

30%

46%

1% 13%

2015 Bienes Raíces

Comercio

Conglomerados

Energía

Financiero

Industria

Servicios

A pesar de que el mercado de bonos está más diversificado que el de VCN´s (donde un

73% de las emisiones corresponden al sector financiero), las opciones de inversión fuera

del sector financiero continúan siendo limitadas. Además, muchas de las emisiones no

llegan a ofrecerse al gran público y quedan en manos de los propios administradores de las

emisiones. En 2015, apenas hubo 11 compañías no- financieras con emisiones superiores

a los US$10 millones. Entre todas, y si excluimos a AES PANAMA S.A., apenas sumaron

US$465 millones.


Número de Emisiones

Número de emisiones de entidades calificadas

% de emisiones de entidades calificadas

Valores Comericales Negociables (VCNs)



Bonos



Número Emisiones Sector Financiero



Número Emisiones Sector No Financiero



Cantidad Total Emitida (US$ millones)

Cantidad emitida con calificación

% Cantidad Emitida con calificación

Cantidad Total Emitida Sector Financiero (US$ mm)


% Cantidad emitida con calificación

Cantidad Total Emitida Sector No Financiero (US$ mm)


% Cantidad emitida con calificación

446

17.8% 40.5%

2014 2015

274 335

188 236

66.3% 70.6%

872 1,102

155

Un 56.7% del volumen

total emitido en 2015

correspondía a

emisores con

calificación de riesgo

47.6% 56.7%

1,015 1,277

902

73.9%

130

El bajo porcentaje de

emisores con

calificación de riesgo

continúa siendo un reto

para los inversores

68.6% 70.4%

173 203

130 150

42

48.4% 46.7%

2014 2015

1,887 2,379

899 1348

85

65.4%

45

248

2015

194

78.2%

90

673


75.1%

96

51

53.1%

2014

180

143

79.4%

93

Del total de emisiones realizadas en 2015, un 70.4% contaba con calificación de riesgo

por parte de una de las tres principales agencias regionales de calificación (Fitch Ratings

Central America, Equilibrium o PCR Ratings). Sin embargo, fuera del sector financiero el

porcentaje disminuía de forma importante con apenas un 40.5% del total emitido por

compañías con calificación de riesgo. Esto se debe, principalmente, a que las autoridades

locales exigen a los bancos obtener una calificación mientras que la Superintendencia del

Mercado de Valores (SMV) no lo exige por el momento. En cualquier caso, el porcentaje de

compañías no- financieras con rating ha aumentado significativamente en el último año.

Dentro del segmento de VCN´s, el número de emisiones con rating ha permanecido estable

durante los últimos años en torno al 70%. Así, en el año 2010 dicho porcentaje era del 72%

mientras que en 2015 se situó en 70.4%. Por su parte, el porcentaje de emisiones de bonos

con calificación de riesgo ha ido aumentando a lo largo de los años hasta alcanzar al 65.4%

de las emisiones en 2015. El todavía discreto porcentaje de emisores con calificación de

riesgo supone un reto para ciertos inversores institucionales como fondos de pensiones o

compañías aseguradoras, cuyas políticas de inversión limitan la inversión en deuda no

calificada.



Las tasas a 1 año han

permanecido estables

en torno al 3%

Respecto al análisis de la evolución de los rendimientos de las emisiones, centramos

nuestro análisis en los Valores Comerciales Negociables (VCN´s) que concentraron durante

el año pasado el 28.2% de las emisiones totales de deuda corporativa a tasa fija en

Panamá. Durante 2015, también se colocaron volúmenes importantes en los segmentos a 7

años (17.2% de las emisiones) y a 10 años (18.3%), pero las diferentes características de

los títulos emitidos y el pequeño tamaño del universo hace que el análisis comparativo de

los rendimientos sea poco representativo.

Dentro del segmento de VCN´s, los emisores han sido capaces de refinanciarse a un año a

tasas estables (en torno al 3%) desde finales de 2010. Durante 2015, cuatro compañías

emitieron VCN´s a 12 meses a una tasa inferior al 3%: Empresas Melo, S.A. (2.75%),

Empresa de Distribución Eléctrica Metro Oeste, S.A.- EDEMET (2.5%), Global Bank, S.A.

(2.5%) y Sociedad Urbanizadora del Caribe, S.A. (2.95%). A excepción de EDEMET, las

otras tres empresas repiten respecto a 2010, cuando fueron capaces de financiarse a un

año a tasas entre el 2.75% y el 2.90%.

En cuanto al sector financiero, que acapara un 73% de los VCN´s emitidos en 2015, la tasa

promedio, excluyendo a las empresas financieras, fue de 3.33%, con Capital Bank, S.A. y

Unibank, S.A. presentando la tasa más alta a un año (3.75%), y Global Bank, S.A. la más

baja al colocar US$8.5 millones al 2.5%.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2.50% 2.88% 3.00% 3.25% 3.38% 3.50% 3.75%

Volu

men (

US

$ m

m)

Monto Colocado VCN´s a 12 Meses por Tasa - Sector Bancario

2014 2015

0%

1%

2%

3%

4%

5%

dic

13

mar1

4

jun

14

oct1

4

en

e1

5

ab

r15

ag

o1

5

no

v15

Tasa

Evolución Tasas VCN´s Sector Bancario

Dentro del segmento de Empresas Financieras, un total de siete compañías emitieron

VCN´s durante 2015 con una emisión promedio de US$1.8 millones. Corporación de

Finanzas del País fue la compañía que se financió a la tasa más baja al emitir VCN´s a

doce meses al 5%, mientras que Chequefectivo, S.A. se situó al otro extremo al emitir a un

año al 7.75%.


BG Investment Co., Inc

MMG Bank Corporation

Prival Securities, Inc

BG Valores, S.A.

2.5%

351

342

% Mercado

27.4%3 540

4.2% 5 34 1.7%

229 11.6%

49

Posición Volumen Total

2. Rankings de Deuda Corporativa

242 10.3% 4

3.3%

94

58 2.6% 10 65

81

2015

3.4% 9

83 3.5% 7 148 7.5%

3.4% 8

2 386 19.5%

4.0% 6 69 3.5%

14.5%

100

81

Capital Assets Consulting, Inc

9BICSA Capital, S.A.

30.7% 1724 310 15.7%

14.9%

Volumen Total % Mercado

2014

(en millones de US$)

5Global Valores, S.A

7Geneva Asset Mangnt., S.A.

10Securities Banistmo, S.A.

4

1

2

3

PosiciónEntidad


8Multi Securities, Inc

2.1.Volumen Total Emitido en el Mercado Primario

Banco General, a través de BG Investment Co, Inc. y de BG Valores, S.A., fue el agente

colocador del 41% de las emisiones totales de deuda corporativa durante 2015. Le

siguieron MMG Bank Corporation, que repite posición respecto a 2014, con un 14.9%, y

Prival Securities, Inc con un 14.5%. Entre las tres entidades colocaron US$1,417 millones

(70.% del total).


Anexo I: Monto Total Colocado por Emisor durante 2015

42,481,000

41,511,000

36,233,000

35,800,000

35,335,000

7,500,000

7,092,000

Unibank, S.A. 6,530,000

Global Bank Corp.

Franquicias Panamñeas, S.A.

Grupo Bandelta Hldng Corp

Correagua Internacional, S.A.

Pacific East Coast, S.A.

Chequefectivo, S.A.

31,125,000

31,800,000

Inv. Inmob. Arrocha, S.A.

BCT Bank International, S.A.

Capital Bank, Inc

2,379,345,000

Mifinanciera, S.A. 6,460,000

Gases de Petroleo, S.A. 6,356,000

Aliado Factoring, S.A. 6,000,000

Empresas Tagaropulos, S.A. 6,000,000

Multileasing Financiero, S.A. 6,000,000

Inversiones Terraluna, S.A. 5,900,000

Cochez y Compañía, S.A. 5,000,000

Productos Toledano, S.A. 5,000,000

Financia Credit, S.A. 4,500,000

3,719,000

Grupo Industrial Canal ,S.A.

Empresas Melo, S.A.

Tropical Resort Int. Inc

Latin America Kraft Invest Inc

Hidro Boqueron, S.A.

Banco Delta, S.A. (BMF)

3,280,000

Corp. Bellavista de Finanzas 3,235,000

Aliado Leasing, S.A. 3,000,000

10,500,000

13,500,000

18,250,000

18,385,000

22,645,000

23,383,000

23,401,000

27,500,000

28,700,000

30,000,000

Hormigoti, S.A. 2,000,000

Finandina Corp 1,780,000

Silverlev Estates, S.A. 1,000,000

Financiera Familiar, S.A. 636,000

Total

AES Panama, S.A



Cable Onda, S.A.

Bco Int. de Costa Rica, S.A.

Banco La Hipotecaria, S.A.

Banco Aliado, S.A.


Banesco, S.A.

Albrook Leasing Company, Inc

Towerbank International Inc

Multibank Inc

Banco BAC San Jose, S.A.

Emp. de Distr. Eléctrica Metro Oeste, S.A.

8,725,000

Real Estate Investment Trust Inc

Ideal Living Corp

Hipotecaria Metrocredit, S.A.

Banco Panamá, S.A.

Sociedad Urbanizadora del Caribe, S.A.

Corporación de Finanzas del País

Inmobiliaria Don Antonio, S.A.

Fideicomiso Serie Alegria By Haus

Prival Finance, S.A.

Credicorp Bank, S.A.

Arrow Capital Corp

Banco Ficohsa (Panama), S.A.

50,000,000

48,000,000

47,111,000

300,000,000

Bco Popular y de Desarrollo Comunal

First Factoring, Inc 2,898,000

10,000,000

10,021,000

R.G. Hotels, Inc 4,000,000

Financiera La Generosa

Emisor Monto Colocado (US$)

80,000,000

75,687,000

8,554,000

8,514,000

63,228,000

59,730,000

52,070,000

50,000,000

50,000,000

Emisor

241,426,000

187,000,000

185,000,000

98,005,000

87,809,000

80,030,000

Monto Colocado (US$)


Anexo II: Monto Total Colocado por Emisor durante 2014

Los Castillos Real Estate Inc

Banco Panamá S.A.

Capital Bank Inc


Grupo Prival S.A.


Multibank Inc

Bavarian Real Estate Inc

Leasing Banistmo S.A.

R.G. Hotels Inc

Unibank S.A.

Inv. Inmob. Arrocha S.A.


Aliado Factoring S.A.

El Machetazo Capital Inc

Financiera Pacifico Internacional

BCT Bank International S.A.

Inmobiliaria Cervello, S.A.

XII Fideicomiso Bonos Préstamos HIP

Banco Aliado, S.A.


Finanzas Generales, S.A.

Des. Inmob. Del Este S.A.


Empresas Melo S.A.

Prival Finance S.A.

Ideal Living Corp

Inmobiliaria Don Antonio S.A.

Hipotecaria Metrocredit S.A.

Banco Popular y de Desarrollo Comunal

Verdemar Investment Corp S.A.

Arrow Capital Corp

Banesco S.A.

Multileasing Financiero S.A.


Fideicomiso ENA Este 212,000,000

Bco Int. de Costa Rica S.A. 163,442,000

Banco Panameño de la Vivienda, S.A. 101,443,000

Global Bank Corp 94,871,000

Hydro Caisan, S.A. 90,000,000

RG Inmobiliaria S.A. 3,000,000

First Factoring S.A. 2,197,000

EnergiaNatural S.A. 4,900,000

Franquicias Panameñas S.A. 4,500,000

Silverlev Estates S.A. 3,600,000

34,141,000

36,000,000

37,053,000

42,000,000

45,800,000

46,492,000

50,000,000

50,000,000

70,000,000

70,086,000

72,000,000

75,000,000

84,488,000

6,000,000

Hormigoti S.A. 5,500,000

Banco Delta S.A. (BMF)

Colfinanzas S.A. 2,000,000

1,661,000

Inversiones Terraluz S.A. 6,600,000

7,396,000

Cheqefectivo S.A. 7,000,000

Productos Toledano S.A. 5,000,000

Credicorp Bank S.A. 4,995,000

Parque Industrial y Corp. Sur 4,946,000

Cochez y Compañía S.A. 5,000,000

Grupo Industrial Canal S.A.

Petroleos Delta S.A. 3,000,000

Total


Multifinanciamientos S.A. 2,000,000

Finandina Corp

Emisor

5,000,000

Helefactor Corp 5,000,000

1,886,747,799

Empresas Tagaropulos S.A.

7,654,000

10,000,000

10,000,000

10,500,000

12,000,000

12,000,000

13,000,000

Promocion Medica S.A.

Tower Corporation

Financia Credit S.A.

13,063,000

14,000,000

14,500,000

15,000,000

15,000,000

16,000,000

19,987,525

20,000,000

20,000,000

21,186,000

23,500,000

24,000,000

24,951,000

25,000,000

25,310,000

26,000,000

29,985,274


3,280,000

3,235,000

1,780,000

841,000

671,788,000

Banco Ficohsa (Panama) S.A.

Banco Panama S.A.

BCT Bank International S.A.

Banesco S.A.



Cheqefectivo S.A.

Global Bank Corp

Unibank S.A.

Empresas Tagaropulos S.A.

Cochez y Cía S.A.

Franquicias Panameñas S.A.

Financia Credit S.A.

R.G. Hotels Inc

Banco Delta S.A. (BMF)

Empresas Melo S.A. 16,500,000

R.G. Hotels Inc 15,000,000

2014

14,500,000

Towerbank International Inc 20,000,000

First Factoring Inc 2,197,000

Corporación de Finanzas del País 8,063,000

Banco Panameño de la Vivienda 101,443,000

Bco Int de Costa Rica S.A. 98,488,000

Global Bank Corp 79,871,000

Banco La Hipotecaria, S.A. 53,071,000


Sociedad Urbanizadora del Caribe, S.A. 19,116,000

BCT Bank International S.A. 10,500,000

637,782,000

Helefactor Corp 5,000,000

Franquicias Panameñas S.A.


4,500,000

Banco Delta S.A. (BMF) 3,908,000

Petroleos Delta S.A. 3,000,000

RG Inmobiliaria S.A. 3,000,000

Financia Credit S.A. 7,654,000

Cheqefectivo S.A.

Empresas Tagaropulos S.A. 6,000,000

Cochez y Cía S.A.

7,000,000

50,000,000

Ideal Living Corp 42,000,000

Hipotecaria Metrocredit S.A. 30,000,000

Banesco S.A. 25,310,000

5,000,000

Grupo Industrial Canal S.A. 5,000,000

Finandina Corp 1,661,000

Total

Financiera La Generosa

Grupo Industrial Canal S.A.

Corp. Bellavista de Finanzas S.A.

Finandina Corp

First Factoring Inc

Total

3,797,000

4,000,000

4,500,000

5,000,000

5,000,000

6,000,000

6,530,000

8,514,000

8,554,000

9,968,000

Unibank S.A.

3,719,000

11,000,000

18,385,000

20,611,000

20,971,000

23,401,000

27,836,000

28,700,000

33,300,000

42,000,000

50,000,000

54,110,000

55,600,000

59,730,000

151,426,000


2015

Anexo III: VCN´s emitidos

Hipotecaria Metrocredit S.A.

Empresas Melo S.A.

Capital Bank Inc

Emisor



Banco Int de Costa Rica S.A.



Ideal Living Corp


PAL0000421F0

PAL3186216I8

USP0608CAA01

US00107TAA60

PAL3001522A9

Energía

Energía

Industria Financiera

Comercio


Monto Colocado

63,228,000

30,000,000

10,000,000

07/12/2016

20/11/2018

21/06/2017

28/08/2018

28/08/2019

28/08/2020

01/06/2016

26/11/2099

03/09/2025

30/12/2030

Banco BAC San José, S.A.

Banco Aliado, S.A.

30/09/2020

06/05/2035

23/01/2016

17/04/2016

29/05/2016

PAL3061713E3

PAL3601221A2

PAL3007921A7

Credicorp Bank, S.A.


Fideicomiso Serie Alegría By HAUS


Energía


28/10/2021

14/07/2025

11/09/2023

5.25%

5.50%

4.00%

PAL0756812M2

Bienes Raíces

PAL3061713D5

Cable Onda, S.A.

Correagua Internacional, S.A.

Credicorp Bank, S.A. Indus 18/09/2020 5.00%

PAL3022927C1

CRBPDC0B7200

19/11/2020

14/12/2022

31/10/2022

PAL0000521F7

PAL0000512A7

Inmobiliaria Don Antonio, S.A.



Bienes Raíces

Comercio

Comercio

25/11/2114

30/06/2023

28/05/2035

PAL3048211N7

PAL3048211M9

PAL352071CD5



Multibank INC.




PAL0601211A9

6.00%

6.00%

5.75%

12.00%

3.25%

3.25%

3.25%

3.50%

4.00%

4.00%

4.25%

4.75%

5.13%

3.25%

7.25%

5.75%

7.50%

PAL3186216K4

PAL1800322A1

PAL3001313A3 Banesco, S.A.

PAL341782DS7

PAL3022927A5

PAL3022927B3

PAL3186216M0

CRBSJ00B1830

PAL3520628A6




Servicios

120,940,000

22,500,000

10,000,000

50,000,000

20,000,000

10,000,000

30,000,000

35,000,000

35,000,000

13,000,000

54,716,000

185,000,000

45,000,000

35,000,000

11,000,000

10,000,000

20,000,000

34,535,000

187,000,000

16,000,000

15,000,000

10,000,000

06/10/2019

20/03/2019

30/01/2016

3.35%

3.40%

PAL2327023C3 Tropical RESORTS Int. Inc. Servicios 02/08/2025

4.35%

6.50%

50,000,000

10,000,000

6.00%

7.00%

PAL352071CF0

PAL3006721G9

PAL0600222A7

Multibank INC.

Prival Finance, S.A.

Real Estate Investment Thrust Inc.



Bienes Raíces

22,800,000

30,000,000

17,070,000

Bco Popular y de Desarrollo Comunal





Bco Int. De Costa Rica, S.A.

2.88%

12.00%

6.00%

12.00%

Banco Aliado, S.A.

Banco Aliado, S.A.

Arrow Capital Corp

Albrook Leasing Company, Inc.

AES Panamá, S.A.

179,060,000AES Panamá, S.A.

Emisor








Anexo IV: Bonos con volumen colocado a partir de US$10 millones (2015)

ISIN Industria Vencimiento Tasa

25/06/2022

25/06/2022


09/09/2015

06/11/2015

17/02/2016

25/08/2015

29/09/2016

10,000,000

PAL3007311A1

PAL3520636V5

PAL3520636X1

PAL3520636N2

PAL3022934Z8

PAL3022934T1

PAL3022934V7





8,039,000

50,000,000

08/09/2016 3.38% 7,500,000

26/11/2016

29/02/2016

07/03/2016

2.50%

PAL3022936Q2 Bco Panameño de la Vivienda, S.A.

PAL3007311D5

8,500,000

9,510,000

Banco Ficohsa (Panamá) S.A.

Banco Ficohsa (Panamá) S.A.


10,000,000

11,830,000

12,976,000

13,000,000

PAL157733KA6

PAL157733KD0

PAL0736323I3

Anexo V: VCN´s con volumen colocado a partir US$7.5 millones (2015)

ISIN Emisor Industria Vencimiento Tasa Monto Colocado

7,515,000

6.50%

6.50%

3.50%

PAL0736323J1

PAL0736323K9

PAL3392136I8

PAL3392137D7

PAL3001332K2

PAL2814431F1

Banesco, S.A.

Emp. de Distr. Eléctrica Metro Oeste, S.A. Energía



23/07/2015

30/04/2016

16,000,000Ideal Living, Corp


11,000,000Hipotecaria Metrocredit, S.A.

10,000,000Hipotecaria Metrocredit, S.A. 03/02/2016

29/05/2016


Bco Panameño de la Vivienda, S.A.







18/11/2016

16/04/2016

3.50%

3.50%

3.00%

3.00%

3.25%

3.00%

3.00%

3.00%

3.25%

4.00%

4.00%

3.38%

3.25%



Bienes Raíces

Bienes Raíces

Bienes Raíces



15/07/2016

07/12/2016

22/08/2016


10,000,000Towerbank International Corp

8,610,000Towerbank International Corp



FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.FINANCIA CREDIT, S.A.

R.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INCR.G. HOTELS, INC

FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)FINANZAS Y CREDITOS DEL HOGAR, S.A. (FINANCIERA LA GENEROSA)

GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.GRUPO INDUSTRIAL CANAL, S.A.

CORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZASCORPORACION BELLAVISTA DE FINANZAS

ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.ALIADO LEASING, S.A.

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HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.HORMIGOTI, S.A.

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DISCLAIMER: Este informe ha sido elaborado por MMG Bank Corporation, entidad regulada por la Superintendencia del Mercado de Valores de Panamá (SMV), y distribuido por

MMG Bank Corporation.

El objetivo de dicho informe es proporcionar información y no debe interpretarse como una oferta de compra o venta, ni como un requerimiento de oferta para

comprar o vender instrumentos financieros, ni para participar en estrategias de negociación en cualquier jurisdicción. La información presentada en este documento

se entiende como fiable a la fecha en que el mismo se hizo público, y ha sido elaborada a partir de distintas fuentes consideradas como fiables. MMG Bank

Corporation no se hace responsable ni garantiza la integridad, fiabilidad y exactitud de dicha información, ni este informe pretende ser un extracto completo o un

resumen de las estrategias de inversión, los mercados o las variaciones mencionadas en él. Las opiniones, estimaciones y proyecciones que aparecen en el

presente documento, constituyen la opinión del analista encargado de elaborar el contenido del mismo a la fecha en que se emitió, y están, por tanto, sujetas a

modificaciones sin previo aviso. Los precios y disponibilidad de los instrumentos financieros son sólo indicativos y están sujetos a cambios sin necesidad de previo

aviso. MMG Bank Corporation no tiene obligación de actualizar, modificar o corregir el presente documento, ni tampoco de informar al lector al respecto.

Los instrumentos financieros mencionados en este informe pueden no ser adecuados para todo tipo de inversor. Este informe no tiene en cuenta los objetivos de

inversión, situación financiera o necesidades particulares de cada inversor. Los inversores que deseen adquirir o negociar en valores mencionados en este informe,

deben obtener la documentación pertinente relativa a los instrumentos financieros y a los mercados, así como validar su contenido. Los inversores deben conseguir

asesoramiento financiero independiente, basado en sus circunstancias particulares antes de tomar una decisión de inversión en base a la información aquí

mencionada. La decisión final de inversión debe ser tomada por cada inversor después de considerar los distintos riesgos, gastos y comisiones. Si un instrumento

financiero está denominado en una moneda distinta a la propia del inversor, las variaciones en el tipo de cambio pueden afectar negativamente al precio o valor, o a

los flujos derivados del instrumento financiero, y el lector de este informe asume todos los riesgos asociados al tipo de cambio. El rendimiento de los instrumentos

financieros puede variar, por lo que el precio o valor de los mismos pueden subir o bajar, ya sea directa o indirectamente. Los rendimientos pasados no implican

necesariamente rendimientos futuros, y ninguna representación o garantía, ya sea expresa o implícita, se hace respecto a los rendimientos futuros. MMG Bank

Corporation no asume ninguna responsabilidad por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pueda surgir del uso de este informe o de su contenido.

Este informe no puede ser reproducido, ni redistribuido a otras personas, ya sea en su totalidad o en parte, sin el consentimiento previo por escrito de MMG Bank

Corporation, sea cual sea el propósito de ello. Información adicional sobre los instrumentos financieros mencionados en este informe podrán ser proporcionados bajo

petición.

This report has been produced by MMG Bank Corporation, regulated by the Superintendence of Securities in Panama (SMV), and distributed by MMG Bank

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This report aims at providing information only and does not constitute, and should not be construed as an offer to buy or sell, or a solicitation of an offer to buy or sell

any financial instrument, or to participate in any particular trading strategy in any jurisdiction. The information herein is believed to be reliable as of the date on which

this report was issued and has been obtained from public sources believed to be reliable. MMG Bank Corporation does not make any express or implied

representation or warranty as to the completeness, reliability or accuracy of such information, nor does this report intend to be a complete statement or summary of

the investment strategies, markets or developments referred to herein. Opinions, estimates, and projections expressed herein constitute the current judgment of the

analyst responsible for the substance of this report as of the date on which it was issued and are, therefore, subject to change without notice. Prices and availability of

financial instruments are indicative only and subject to change without notice. MMG Bank Corporation has no obligation to update, modify or amend this report and

inform the reader accordingly, except when terminating coverage of the issuer of the securities discussed in this report.

The financial instruments discussed in this report may not be suitable for all investors. This report does not take into account the investment objectives, financial

situation or particular needs of any particular investor. Investors wishing to purchase or otherwise deal in the securities covered in this report should obtain relevant

documents relating to the financial instruments and exchanges and confirm their contents. Investors should obtain independent financial advice based on their own

particular circumstances before making an investment decision based on the information herein. Final decision on investments must be made by each investor

considering various risks, fees and commissions. If a financial instrument is denominated in a currency other than an investor’s currency, changes in exchange rates

may adversely affect the price or value of, or the income derived from the financial instrument, and the reader of this report assumes all foreign exchange risks.

Income from financial instruments may vary, and therefore their price or value may rise or fall, either directly or indirectly. Past performance does not necessarily

indicate future results, and no representation or warranty, express or implied, is made herein regarding future performance. MMG Bank Corporation does not accept

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This report may not be reproduced or redistributed to any other person, in whole or in part, for any purpose, without the prior written consent of MMG Bank

Corporation. Additional information on the financial instruments discussed in this report is available upon request.


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