בעל השליטה בטופ אלפא–ח דני מגן "רו

האם למודלים ממוחשבים

בניהול סיכונים

?יש היגיון בריא

עלייתה ונפילתה של קרן הגידור הגדולה בעולם

Long-Term Capital Management-LTCMשקריסתהבכךהתפרסמהו1994בשנתשנוסדהגידורקרן

.בעולםהפיננסיםהשווקיםשליציבותםעלאיימה1998בשנת

נובלפרסשקיבלושםידועיכלכלנים2י"עהוקמההקרן•

לתימחורושולסבלקמודלפיתוחעל1997בשנתלכלכלה

אופציות

שלממוצעתשנתיתתשואההראשונותבשנותיהצברההקרן•

,דולרמיליארד19984.6בשנתהפסידהאך,40%-מיותר

שוקישליציבותםעלואיימההעצמיהונהכלאתמחקה

בעולםהכספים

מרטוןרוברט שולסמיירון

גרף עלייתה ונפילתה של הקרן

הקרן,מעולותשנים4אחרי

הפדרליהבנקי"עוחולצהקרסה

1994-28%

1995-59%

1996-57%

1997-25%

תשואה שנתית

אפקט הפרפר

בטחונות במדינות שאינן קשורות לדרום מזרח אסיהמימוש

שלא היו קשורים חדות ולא כלכליות בנכסים ירידות מחירים

למשבר הכלכלי

שלא קיצון עלולות שבתנאי , בסיסהנחות ישנן תמיד ממוחשבים אלה במודלים

...מביאה למשמעותי תוספת של מינוף . להתקיים ובכך להפיל את כל המודל

כלכליבדרום מזרח אסיה השוק קרס בגלל משבר

שווי משמעותית בתיקי השקעות ממונפיםירידת בעיקרו לא לקח הסטטיסטי המודל הממוחשב

בחשבון תנודות שנגרמו מתופעות פיננסיות

בהיסטוריהשהתרחשו לראשונה

שגיאה זו נפוצה במודלים סטטיסטים

היסטוריתסטטיסטיקהעלמתבססיםתמידהממוחשביםהמודלים•

"שחורברבור"בחשבוןלוקחיםולא

המודליםאבל,מאודנמוכהבהסתברותשקוריםאירועיםקיימים•

0הסתברותלהםמייחסיםהממוחשבים

בריאבהיגיוןשימושאי•

הסיבות העיקריות לנפילה של הקרן

אנושירצון–יותרגבוההתשואהרוציםתמידתשואה-בצעתאוות.1

.העתידלגבימהעברולהשליךלמצואניסיון-השלכה.2

.קסםישולמודליםלנתונים-קסם.3

.יתרלמינוףגורמתהאופטימיזציהאךשלוהאופטימיזציהזהממודלנפרדבלתיחלק

.הבריאההיגיוןאתלמעשהמנטרלתבלבדועליההיסטוריהעלההתבססות

יכולתעםובמומחיםמעוליםבהיסטוריוניםנעזריםטוביםבאמתמודלים

רקלאההיסטוריותהתופעותאתמנתחההיסטוריון.ייחודיתאינטרדיסציפלינרית

.האיכותיבהיבטגםאלה,הכמותיבהיבט

תבניות ההתנהגות האנושית

שגורמים לכישלונם של מודלים כלכליים

פתרונות והמלצות

לעומקםאותםמביניםשלאבמודליםלהשתמשלא•

התנגדותולאסיכוניםצימצוםהינהסיכוניםבקרתמחלקתשלשהמטרהלהפנים•

לשינויים

אתלסתורשמטרתהמחלקה-(הנכוןהואההפך)"מחלקתלהחזיק•

המקובלתהגישה

(3באזל)מינוףהגבלת-רגולציה•

כא ראאיפ ב ת " מס

מניעת סיכון עם היגיון בריא

ניהול הסיכונים בטופ אלפא

משלב מודלים כלכליים עם היגיון בריא

ניהול

תיקי השקעות

בקרנות השקעות חיצוני ניהול

י מיטב "המנוהלות ענאמנות

מ"נאמנות בעדש קרנות

:טופ אלפא הינו בית להשקעות

ניהול

תיקי השקעות

השקעות חיצוני ניהול

המנוהלות בקרנות נאמנות

דש קרנות י מיטב "ע

מ"נאמנות בע

סוגי תיקי השקעות מעניינים

, תיק המורכב מניירות ערך של חברות שבדרך כלל מחלקות דיבידנד באופן קבוע

.בנוסף לאיגרות חוב המחלקות ריבית תקופתית

תיק דיבידנד

על כספו * השואף להשיג תשואה מקסימלית, זהו תיק המיועד ללקוח אגרסיבי

תוך כדי הבנה ויכולת התמודדות עם , של הזדמנויות ההשקעהמירביוניצול

.התנודתיות והסיכונים הנמצאים בשוק

ל ומותאם באופן אישי לכל "בארץ ובחו, התיק מורכב ברובו ממניות ישירות

.לקוח ולקוח

תיק מניות

ן מניב "זהו תיק המיועד למי שרוצה לפזר סיכונים ולהיחשף להשקעות בנדל

. המיסוייללא ההיבט , בשווקים אטרקטיביים

.בארץ ובעולםריטהתיק מורכב בעיקר מניירות ערך של חברות

6-8%תשואה פנימית צפויה של

REITתיק

תיק

בפיתוח

אין באמור על התחייבות להשגת תשואה כלשהי*

קרנות נאמנותמ משמשת כמנהל השקעות חיצוני "חברת טופ אלפא ניהול תיקי השקעות בע

מ "מנהל הקרן הינו מיטב דש קרנות נאמנות בע, במספר קרנות נאמנות

בידי.מ"בעהשקעותתיקיניהולאלפאטופההשקעותביתשלהמחקרמחלקתי"עהוכנובמצגתהנזכריםהנושאיםעלהמתבססלציבורגלויפומבימידעעלבהסתמךובוצעה10670מספרתיקיםניהולרישיוןבעל,צליחבועזח"רו

עלולות'כןכמו.מעודכניםבלתיאומדויקיםבלתיאוכחסריםויתבררואפשרהדבריםשמטבע,ואומדניםהערכותחומרהינו,לעילהמוצגהמידע.בפועלהתוצאותלביןבמידעהמובאותההערכותביןמשמעותיותסטיותלהתגלות

הפיננסיםבנכסיםאו/וע"בניהכרוכיםההיבטיםשלוממצהשלםכמידעאוכעובדתיזהבמידעלראותואיןבלבדמסייעהזמנהאוהצעהאוהקוראשלהעצמאידעתולשיקולתחליףאוכהמלצה,האמורבמידעלראותאיןלכןבוהמוזכרים

ביצועאו/ולרכישה-המשקיעשלהמיוחדיםובצרכיםבנתוניםבהתחשבוביןכלליבאופןבין-ייעוץאוהצעותלקבלאו/ולהחזיקעשוייםבהענייןבעליאו/ואליההקשורותהחברותאו/והחברה.כלשהןעסקאותאופעולותאו/והשקעות

וזאתלעילבמידעהמצויניםהפיננסייםוהנכסיםהערךבניירות,אחריםבעבוראו/ועצמםבעבורלסחוראו/ולהחזיקלא.תשואהלהשאתהתחייבותלהוותכדילעילהמידעבמסגרתבאמוראין.המוצגהמידעבתוכןהאמורחרף