tema 8 mercadosderivados 2015

8/16/2019 Tema 8 MercadosDerivados 2015

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Figura 1: Estructura de los mercados financieros en España.

Fuente: Elaboración propia.

Conocer las características de estos contratos, su operativa y cómo se organizansus mercados es el objetivo básico del tema. Para ello, explicaremos, en primer lugar, unaserie de conceptos básicos, para pasar a continuación, a analizar los distintos mercados dederivados que existen en nuestro país.

Preguntas iniciales

¿Qué finalidad tienen los instrumentos derivados?

¿En qué se diferencian los futuros y las opciones financieras?

¿Qué modalidades de opciones existen y qué diferencias presenta su liquidación?

¿Qué contratos se negocian en los mercados a medida?

¿Ventajas e inconvenientes de los mercados a medida frente a los normalizados?

Mercadosfinancieros

Compraventas a plazo

Opciones a medida

Mercado dederivados

Compraventas a plazo (foward)

Opciones a medida

Normalizados

A medida

Futuros financieros

Opciones financieras

Mercado decapitales

Renta fija a largo plazo

Renta variable

Crédito bancario a largo plazo

Deuda Pública Anotada

Mercadosmonetarios

Interbancario de depósitos

Interbancario de divisas

Otros mercados monetarios.


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8.2. DESARROLLO DEL TEMA.

8.2.1. INSTRUMENTOS DERIVADOS: CONCEPTO Y APLICACIONES.

Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva de laevolución de otros activos denominados “activos subyacentes”. Los subyacentes utilizados

son muy variados, desde materias primas o productos agrícolas (conocidos en términosanglosajones como commodities) hasta instrumentos financieros de renta fija o de rentavariable, tipo de cambio de las divisas y tipos de interés.

El objetivo de estos instrumentos puede ser doble: cobertura del riesgo de mercadoo especulación. La cobertura del riesgo de mercado engloba tres variantes: riesgo decambio, riesgo de tipo de interés y riesgo de precio (cuando se trata de valores de rentavariable y de renta fija). La exposición a estos riesgos se produce cuando los agentesmantienen posiciones abiertas (largas o cortas)2, ya que cualquier variación del precio delIF sobre el que la posición está abierta genera beneficios o pérdidas extraordinarias.

El procedimiento de cobertura ante estos riesgos consiste en cerrar posiciones de

modo que si un agente mantiene una posición larga en un IF (posición compradora) parainmunizarse frente al riesgo tendrá que realizar una operación compensatoria (posiciónvendedora) en el mercado de derivados con lo cual si sube o baja el precio del IF laspérdidas de una posición se compensan con los beneficios de la otra.

La cobertura de riesgos puede ser: total, cuando las posiciones de signo contrarioson sobre el mismo IF y por igual importe y plazo; o cobertura parcial, cuando se intentanaproximar posiciones pero no se cierra la posición al 100%.

Otra alternativa que ofrecen los instrumentos derivados es la especulación, queconsiste en abrir posiciones frente a los distintos riesgos con el objetivo de obtenerganancias. Así, a partir de unas determinadas expectativas sobre la evolución futura del

precio de un activo subyacente, una operación de especulación consiste en anticiparse almercado mediante la toma de la posición correspondiente.

a) Expectativas alcistas: posición compradora hoy.b) Expectativas bajistas: posición vendedora hoy.

En último lugar, hay que señalar que la operativa con instrumentos derivados secaracteriza por ofrecer un fuerte apalancamiento financiero, ya que los agentes puedenoperar con elevados volúmenes de IF y para ello sólo tienen que realizar un desembolsoinicial mínimo o incluso nulo.

8.2.2. MERCADOS A MEDIDA (OTC).

En los mercados de derivados a medida (OTC) las partes contratan libremente todaslas condiciones de los contratos, lo cual permite realizar operaciones de cobertura total deriesgos.

Estos contratos pueden ser de muy diversa índole, pero en este tema vamos aestudiar dos tipos de contratos:

2 El tipo de posiciones se estudió en el tema 5 al estudiar el mercado interbancario de divisas. Tenemos una

posición larga cuando la ∑Activos > ∑ Pasivos y posición corta cuando ∑Activos < ∑ Pasivos.


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a) Compraventas financieras a plazo (forward) a medida

b) Opciones a medida

8.2.2.1. Compraventas financieras a plazo (forward ) a medida.

El siguiente ejemplo permitirá una mejor comprensión de este tipo de contratos.Imaginemos que el Sr. Pereira quiere comprar 10 Letras del Tesoro (a 18 meses), peroante la incertidumbre de los mercados y ante el temor de que la cotización suba en elfuturo, quiere fijar un precio de compra de los títulos para dentro de 8 semanas, que escuando recibe una paga extraordinaria que tiene intención de invertir. Para ello contactacon su asesor financiero y acuerda pagar un precio de 982,5 euros por título en un plazode dos meses. Si analizamos los elementos de esta operación tenemos:

- Activo subyacente: 10 Letras del Tesoro (a 18 meses).- Obligaciones de las partes: el Sr. Pereira debe pagar el precio acordado y el

asesor venderle las Letras del Tesoro.

- Precio: 9.825 € (982,5 x 10).

- Plazo (fecha de liquidación): 8 semanas.

- Posiciones: el Sr. Pereira que está comprando tiene una posición larga, y el asesorfinanciero que está vendiendo tiene una posición corta.

Las condiciones del contrato que se negocian son, básicamente:1. Tipo y cantidad del activo subyacente.

2. Precio.

3. Plazo.

Como vemos, la operación se basa en un contrato que tiene carácter vinculantepara ambas partes (comprador y vendedor), los cuales se obligan a comprar y vender undeterminado volumen del activo subyacente en una fecha establecida y a un precio

previamente fijado. Como transcurren más de dos días hábiles desde que se negocia laoperación hasta que ésta se liquida y dado que el activo subyacente tiene naturalezafinanciera nos encontramos ante una compraventa financiera a plazo

Definición de compraventa financiera a plazo (forward) : contratos en los que seacuerda para una fecha futura fijada de mutuo acuerdo, el intercambio de unadeterminada cantidad de un IF a cambio del pago de un precio previamente acordado.


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8.2.2.2. Opciones financieras a medida.

En el caso de las opciones éstas dan al tenedor el derecho, pero no la obligación,a comprar o vender una cierta cantidad de activo subyacente en una fecha determinada y aun precio previamente acordado.

Asimismo nos podemos encontrar dos tipos de opciones. Las opciones de compra(opciones call) dan al tenedor el derecho a comprar una cantidad determinada de un activosubyacente en una fecha futura y a un precio acordado. Cuando se ejercita la opción call se produce un efecto de llamada sobre el activo.

Las opciones de venta (opciones put) dan al tenedor el derecho a vender unacantidad determinada de un activo subyacente en una fecha futura y a un precio acordado.Cuando se ejercita la opción put se produce un efecto de colocación del activo sobrealguien.

También podemos distinguir dos tipos de opciones en función de su fecha deliquidación. Las opciones tipo europeo sólo pueden ejercitarse en la fecha de

vencimiento acordada, mientras que las opciones tipo americano pueden ejercitarse encualquier momento desde su contratación hasta la fecha de vencimiento establecida,permitiendo aprovechar mejor la evolución del mercado. Por supuesto, y en la medida enque son más flexibles, las opciones americanas resultarán más caras de contratar.

Para entender la operativa de las opciones financieras vamos a retomar el ejemploanterior, pero en este caso el Sr. Pereira se reserva el derecho a decidir si realiza o no lacompra de los títulos de Letras del Tesoro en función de la evolución del mercado deDeuda Pública Anotada al cabo de dos meses. Para tener el derecho a decidir si realiza ono la compra de títulos al precio acordado de 982,5 euros por título, abona hoy al asesorfinanciero un importe en concepto de prima, pongamos de 50 euros. El resto de

condiciones son las mismas que en el ejemplo anterior:- Obligaciones: el Sr. Pereira debe pagar hoy 50 € en concepto de prima, y si decide

comprar las 10 Letras del Tesoro pagará los 9.825 € restantes, en cuyo caso elasesor financiero debe venderle los títulos.

- Activo subyacente: 10 Letras del Tesoro (a 18 meses).

- Precio: 9.825 € (982,5 x 10).

- Plazo (fecha de liquidación): 8 semanas.

- Posiciones: el Sr. Pereira que está comprando tiene una posición larga, y el asesorfinanciero que está vendiendo tiene una posición corta.

Podemos observar que la única diferencia respecto a la operación anterior es que elSr. Pereira dentro de ocho semanas puede decidir si compra o no los títulos de deudapública ya que no tiene la obligación de realizar la compra, sólo el derecho a decidir.

La ejecución del contrato depende discrecionalmente del comprador de la opción,que es el que tiene el derecho a decidir, y sólo lo ejercerá si le produce beneficios. Por suparte, el vendedor de la opción asume la obligación de vender el activo subyacente si elcomprador así se lo requiere. Por este derecho que tiene el comprador de ejercer la opcióndebe pagar una prima al vendedor en el momento de contratarla.


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a) el precio fijado en el contrato de opción al inicio de la operación

b) el precio existente en el mercado al contado en la fecha de liquidación de laoperación.

De este modo, si llegada la fecha de liquidación el precio en el mercado al contado es

menor que el precio del contrato de opción entonces ejercerá la opción de venta. Si, por elcontrario, el precio de mercado es mayor que el del contrato entonces le interesa noejercitar la opción y acudir directamente al mercado a vender.

En este sentido se puede asimilar la naturaleza del contrato de opción financiera al deun seguro y, de hecho, el pago por adquirir el derecho a decidir se denomina tambiénprima.

a) Ejerce la opción: ((982,5 x 10) - 50) €.

Precio

b) No ejerce la opción: ((Pm x 10) - 50) €.

Hay que señalar que la diferencia fundamental entre compraventas a plazo yopciones se encuentra en el riesgo de mercado que asumen los participantes. En el casode las compraventas a plazo, que se ejecutan siempre en la fecha establecida, este riesgoequivale a la diferencia entre el precio pactado en el contrato y el precio de mercado en lafecha de vencimiento, y es idéntico para comprador y vendedor. Sin embargo, en lasopciones el riesgo de mercado es asimétrico, ya que el comprador de la opción (sea unaopción call o put ) puede perder como máximo la prima que ha pagado (si decide no ejercerla opción), mientras que el vendedor tiene riesgo ilimitado.

En cuanto a las similitudes, hay que destacar que como se trata de operacionesnegociadas en mercados a medida las partes eligen libremente el tipo y cantidad de activosubyacente, precio y fecha de vencimiento. Esto permite una cobertura total de riesgos yuna adaptación a las necesidades de las partes, si bien resulta difícil deshacer posicionesen estos mercados.

8.2.2. MERCADOS NORMALIZADOS.

8.2.3.1. Futuros financieros.

El concepto de futuro financiero es similar al de la compraventa financiera a plazopreviamente analizada, pero en este caso al negociarse en mercados normalizados oregulados, el tipo de activo subyacente y la fecha de liquidación están estandarizados. Poreste motivo, los futuros permiten una cobertura aproximada de riesgos, pero son contratosque tienen mayor liquidez que los contratos hechos a medida ya que resulta más fácildeshacer posiciones y encontrar contrapartida en el mercado.

Definimos los futuros financieros como contratos en los que se acuerda, para unafecha futura y cierta, el intercambio de una determinada cantidad de IF- dentro de unagama limitada- a un precio pactado. Llegada la fecha estándar de vencimiento de la

operación las partes están obligadas a realizar el intercambio acordado.


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A continuación vamos a analizar un ejemplo de contrato de futuro financiero y amostrar de forma gráfica cuales son los posibles resultados para el comprador.

Imagine que el Sr. Figueira contrata la compra de un futuro financiero al Banco delas Américas y estipulan las siguientes condiciones: el activo subyacente es una acción deInditex, el precio de compra es de 100 € y la fecha de vencimiento es el tercer viernes delmes de marzo.

Figura 3: Resultados de un futuro financiero. Posición compradora *.


* El alumno debe tener presente que una compraventa financiera a plazo y un futuro financierotendrían la misma estructura de resultados.

Llegada la fecha de vencimiento el precio de las acciones de Inditex puede ser:

a) 102 €., el Sr. Figueira habrá obtenido beneficios equivalentes a ladiferencia entre el precio al contado (102) y el precio acordado en el contrato (100), que enel gráfico viene representado por la siguiente área positiva:

b) 98 €, el Sr. Figueira habrá incurrido en pérdidas equivalentes a la diferencia entreel precio de la acción en ese momento (98) y el precio acordado en el contrato (100),representado por la siguiente área negativa:

100 102

98 100

2

2


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Dado que se trata de un contrato de futuro financiero, los riesgos de la operaciónson simétricos e iguales para ambas partes (comprador y vendedor). Asimismo, elmontante de pérdidas y ganancias es ilimitado ya que cuanto mayor sea la diferencia entreel precio de mercado en la fecha de liquidación y el precio fijado en el contrato mayores

serán también las pérdidas y ganancias resultantes de la operación.

8.2.3.2. Opciones financieras.

El concepto de un contrato de opción ya se ha explicado en el apartado anterior(mediante el ejemplo de una opción financiera a medida), pero al hablar de opcionesfinancieras en genérico nos referimos a los contratos negociados en mercadosnormalizados o regulados, donde las condiciones de los contratos se encuentranestandarizadas en cuanto al tipo de activo subyacente, modalidad, precio de ejercicio yfecha de vencimiento.

De nuevo nos encontramos en estos mercados normalizados con opciones decompra y de venta.

Opción de compra (call )

Imaginemos ahora el caso de un exportador español que debe recibir yenes en tresmeses y los quiere cambiar a euros, pero se quiere cubrir ante una posible apreciación deleuro (depreciación de la divisa japonesa). Por este motivo decide adquirir una opción decompra de euros (opción call ) a un precio de 100 yenes por euro3, por la cual paga unaprima en el momento de contratarla de dos yenes por euro, que en ningún caso es

recuperable. Si al cabo de tres meses la cotización del euro es:a) 97 yenes por euro, el exportador no ejercería la opción de compra, ya que le

interesa acudir al mercado al contado a comprar los euros que es más barato quecomprarlos a través de la opción financiera (a un precio de 100). En este caso elexportador no recupera la prima de 2 € que había abonado en el momento decontratar la opción.

b) 104 yenes por euro: en este caso el exportador obtiene beneficios ya que le resultamás económico comprar euros a través del contrato de opción que acudir almercado. Dado que este contrato se liquida por diferencias, el resultado sería ladiferencia entre el precio de mercado (104 yenes) y el precio acordado en la opción

(100). Dado que la prima que se ha abonado al principio de la operación no esrecuperable, el beneficio de haber contratado la opción será 104-(100+2), es decir,el área que aparece representada gráficamente:

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En una opción tiene posición larga el que la compra y posición corta el que la vende.

102 104

2


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En la figura 4 se resume la estructura de beneficios y pérdidas del contrato deopción de compra (call ). La pérdida máxima si el exportador no ejerciese la opción (en elcaso a) es de dos yenes, el importe de la prima.

Sin embargo, si el yen se deprecia entre el nivel de 100 y 102 yenes por euro, eladquirente de la opción la va a ejercer ya que, al menos, los beneficios cubrenparcialmente el coste de la prima pagada. El tipo de cambio de 102 marca el nivel en elque la posición es neutral (el precio pactado más la prima pagada), y a partir de ahí elcontrato entra en área de beneficios

Figura 4: Resultados de una opción de compra call . Posición compradora.


Opción de venta ( putl )

Imaginemos ahora el caso de un importador español que debe pagar una cantidadde yenes en tres meses, pero se quiere cubrir ante una posible depreciación del euro(apreciación del yen). Por este motivo decide adquirir una opción de venta de euros

(opción put ) a un precio de 100 yenes por euro, por la cual paga una prima en el momentode contratarla de dos yenes por euro, que en ningún caso es recuperable. Si al cabo detres meses la cotización del euro es:

a) 97 yenes por euro, el importador ejercerá la opción de venta ya que obtiene unmejor precio de venta con el contrato de la opción put que en el mercado. Laliquidación positiva se hace por diferencias entre el precio de la opción (100 yenes)y el precio en el mercado (97 yenes). Dado que la prima ya se ha abonado alprincipio de la operación, y no es recuperable, hay que descontarla del beneficio, esdecir: (100-2)-97,


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el área que aparece representada gráficamente:

b) 104 yenes por euro: en este caso el importador no ejerce la opción de venta ya quele interesa acudir al mercado al contado a vender los euros. En este caso solamentepierde el importe de la prima ya pagada al inicio de la operación.

En la figura 5 se resume la estructura de beneficios y pérdidas del contrato deopción de venta ( put ). La pérdida máxima si el importador no ejerce la opción es de dosyenes (la prima). Sin embargo, si el yen se sitúa en el nivel entre 98 y 100 yenes por euro,el adquirente de la opción de venta la va a ejercer ya que, al menos, los beneficios cubren

parcialmente el coste de la prima pagada. El tipo de cambio de 98 marca el nivel en el quela posición es neutral.

Figura 5: Resultados de una opción de venta put . Posición compradora.


97 98

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8.2.4. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LOS MERCADOS NORMALIZADOSFRENTE A LOS MERCADOS A MEDIDA.

A modo de resumen en el Cuadro 1 se recogen las principales diferencias entre:

- las compraventas financieras a plazo, opciones financieras a medida,

- futuros financieros y opciones financieras.

Cuadro 1: Diferencias entre Compraventas a plazo, Futuros y Opciones financieras.

MERCADOS A MEDIDA (OTC) MERCADOS NORMALIZADOS

Compraventas aplazo

Opcionesfinancieras a

medidaFuturos

financieros

Opcionesfinancieras

ObligacionesPara ambas

partes

Solo para el

vendedor

Para ambas

partes

Solo para el

vendedorVolumen de IF

A medida A medidaEstandarizado. Estandarizado

Fecha vencimiento A medida A medida

Estandarizada. Estandarizada.

Aportación degarantías

No.No

Si Solo vendedor

Mercado secundario No No Si Si

Institución garante NoNo Cámara de

Compensación.Cámara deCompensación

Liquidación DiferenciasDiferencias Diferencias o

entrega físicaDiferencias oentrega física


La principal ventaja de los mercados a medida es que permiten una coberturatotal de la posición de riesgo ya que los contratos se diseñan a la medida de lasnecesidades de las partes.

No obstante, también presentan una serie de inconvenientes;

a) Falta de liquidez, ya que las posiciones son difíciles de deshacer al no resultarfácil encontrar una contrapartida cuyas necesidades se adapten a un contratohecho a la medida de otra y, además, las condiciones del contrato no pueden ser

alteradas sin el mutuo acuerdo de ambas partes.b) Riesgo de liquidación, ya que entre la parte compradora y la vendedora no

existen garantías sobre el cumplimiento de las obligaciones de la parteperdedora del contrato.

c) En general son más caras de contratar.

En los mercados normalizados las ventajas es que como se negocian contratoscuyas condiciones están estandarizadas4, existe una gama limitada de contratos (paraevitar la dispersión de la negociación), y la operativa se concentra en unas fechas

4 Esto implica la renuncia a las ventajas de las operaciones hechas "a medida".


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concretas para garantizar una mayor liquidez. Asimismo, existen mercados secundariosdonde los agentes pueden deshacer las posiciones antes de la fecha de vencimiento locual favorece también la liquidez de los contratos.

Otra ventaja de los mercados organizados se refiere a la inexistencia de riesgo deliquidación de los contratos (riesgo de que alguna de las partes no cumpla con sucompromiso). Para evitar este riesgo, se crea una “Cámara de Compensación” cuyafunción consiste en garantizar la correcta liquidación de las operaciones. Para ello lacámara se interpone entre las partes ofreciendo contrapartida a ambas, es decir, seconvierte de forma simultánea en la parte vendedora para quien tenga el compromiso decomprar en el contrato, y en parte compradora ante quien se haya comprometido a vender(véase la figura 6).

A su vez, la cámara exige que los participantes realicen “depósitos de garantía” quehan de actualizar diariamente para cubrir, precisamente, el riesgo de liquidación de lasoperaciones. Al final de cada sesión, la cámara compara el precio de cierre del contratocon el precio de cierre del día anterior, y en función de la evolución diaria de los precios,

una de las partes obtendrá un beneficio y la otra una pérdida. La cámara (antes de lasesión del día siguiente) procederá a abonar en el depósito de garantía del que haresultado favorecido por la evolución del mercado los beneficios que correspondan a esedía, y viceversa con el depósito de la parte que ha resultado perjudicada por la evolucióndel día. Este sistema de liquidación de pérdidas y ganancias diarias hace que losinversores en derivados no tengan que esperar hasta el vencimiento para recoger susganancias.

Figura 6: Mercados organizados de futuros y opciones financieras.

Fuente: Martín y Trujillo (2004).

8.2.5. MERCADOS ESPAÑOLES DE FUTUROS Y OPCIONES FINANCIERAS.

En nuestro país MEFF es el mercado oficial y por lo tanto está supervisado por lasautoridades económicas españolas (Comisión Nacional del Mercado de Valores yMinisterio de Economía y Competitividad) y está integrado en Bolsas y MercadosEspañoles (BME). Entre sus principales funciones destacan:

a) Definir las características concretas de cada contrato admitido a negociación

b) Organizar, dirigir, ordenar, gestionar y supervisar la negociación y compensación,procurando la máxima eficacia en el funcionamiento.


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c) Llevar un registro central de operaciones.d) Difundir la información relativa a la negociación.

A partir de septiembre de 2013 la organización del mercado español es la siguiente:MEFF ha tenido que separar las actividades de gestión de mercado de las actividades dela Cámara de Contrapartida Central (cámara de compensación). La nueva sociedad que haasumido las actividades de mercado se denomina MEFF Sociedad Rectora del Mercado deProductos Derivados (de forma abreviada, MEFF Exchange); y actividad de cámara decompensación ha cambiado su denominación a BME Clearing . A partir del año 2010 seamplió de forma notable la gama de contratos que podían ser objeto de negociación. Sibien anteriormente sólo se podían negociar contratos de naturaleza estrictamentefinanciera, a partir de 2010 se incorporaron también derivados sobre la energía5 (tradicionalmente se negociaban en los mercados a medida). De este modo, sigueexistiendo un único órgano rector del mercado común a los dos segmentos de negociación:el tradicional sobre activos subyacentes financieros y el de energía, lo que permite

importantes sinergias (de tipo normativo, de gestión de riesgos, de conexiones y sistemasinformáticos, entre otros).

En cuanto al funcionamiento del mercado existe un horario de negociación y cuandofinaliza se publica un precio de cierre contra el que se calculan las posiciones de pérdida oganancia de los participantes (sobre esta base se actualizan los depósitos de garantía yamencionados).

En general, estos contratos presentan un elevado grado de apalancamientofinanciero, que puede convertirlo en un mercado muy especulativo ya que en la fecha delcontrato las partes sólo tienen que desembolsar el depósito de garantía (normalmenteequivalente a un 5% del precio del activo subyacente)6.

En la siguiente tabla se recogen los principales contratos de futuros y opcionesfinancieras negociadas en el mercado organizado de nuestro país, incidiendo en susparticularidades7.

5 El primer tipo de contrato sobre la energía surge a raíz del hecho de que las propias compañías eléctricas

habían pedido a Bolsas y Mercados Españoles (BME) la creación de esta cámara para reducir el riesgo decontrapartida.6 El comprador de una opción en el momento del contrato, además del depósito de garantía, también tieneque desembolsar el importe de la prima. 7

Una amplia información sobre el mercado español se encuentra enhttp://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financiero&f=FuturosIBEX35Div

http://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financiero&f=FuturosIBEX35Divhttp://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financiero&f=FuturosIBEX35Divhttp://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financiero&f=FuturosIBEX35Div


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Cuadro 2: Contratos negociados en los mercados organizados de derivadosen España8.

Denominación Activo subyacente. Vencimientos. Liquidación.

Futuro IBEX35 Índice bursátil IBEX35(multiplicador* 10 euros).

Tercer viernes del mes devencimiento (marzo, junio,septiembre y diciembre).

Diariamente, enefectivo y laliquidación se hacepor diferencias.

Futuro Mini IBEX35 Índice bursátil IBEX35(multiplicador 1 euro).

Futuros sobreacciones(españolas9

100 acciones desociedades del IBEX-35u otras con elevadaliquidez.

Futuro IBEX-35Impacto Div.

Índice IBEX-35 ImpactoDiv(multiplicador 10 euros).

Tercer viernes del mes dediciembre de cada año.

Futuro Dividendo Acciones

Suma de dividendos de

1.000 acciones de unacompañía en un periodopredeterminado

Futuro Dividendo Acciones PLus

Suma de dividendos de25. 000 acciones de unacompañía en un periodopredeterminado

Futuro sobre Bonoa 10 años.

Bono nocional de deudapública, cupón anual 6%y vencimiento a 10 años.(nominal del contrato100.000 euros)

Décimo día de marzo, junio,septiembre y diciembre

Con entrega física deun bono a 10 años.

Opciones sobreacciones. Estiloamericano y estiloeuropeo.

100 acciones desociedades del IBEX-35u otras con elevadaliquidez.

Tercer viernes del mes devencimiento (marzo, junio,septiembre y diciembre).

Tipo americano (encualquier momentohasta la fecha devencimiento) ytambién de tipoeuropeo con fecha fijade vencimiento.Con entrega física oliquidación diaria enefectivo pordiferencias.

Opciones sobre elIBEX35

Futuro Mini IBEX35 delmismo vencimiento

(multiplicador 1 euro).

Tipo europeo confecha fija devencimiento(señalada en elcontrato), y seliquidan en efectivopor diferencias.

Fuente: MEFF y elaboración propia.

8 Los contratos se pueden consultar en la dirección:http://www.meff.es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financiero&f=FuturosAccionesEspanolas 9 Este tipo de contratos admite también la liquidación por entrega física de las acciones.


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Compraventa financiera a plazo (fo rward) : contratos en los que se acuerda, para unafecha futura fijada de mutuo acuerdo, el intercambio de una determinada cantidad de unIF a cambio del pago de un precio No se liquidan pérdidas y ganancias hasta elvencimiento (el día que vencen las condiciones del contrato).

Ejercitar la opción: es el acto de ejercer efectivamente el derecho de comprar o venderel activo subyacente que tiene el adquirente de la opción.

Futuro financiero: contrato en el que se acuerda, para una fecha futura y cierta, elintercambio en un mercado normalizado de una determinada cantidad de un IF- dentrode una gama limitada- a un precio pactado en la fecha del contrato. No se liquidanpérdidas y ganancias hasta el vencimiento (el día que vencen las condiciones delcontrato).

Opción financiera: acuerdo por el que el comprador adquiere el derecho (no laobligación) a comprar (call ) o vender ( put ) un determinado volumen de IF- dentro de unagama limitada- en una fecha futura y a un precio previamente estipulado, a cambio delpago de una prima, todo ello en un mercado organizado.

Opción financiera a medida: acuerdo por el que el comprador adquiere el derecho (nola obligación) a comprar o vender un determinado volumen de IF en una fechaestablecida de mutuo acuerdo y a un precio previamente estipulado, a cambio del pagode una prima, todo ello en un mercado a medida (OTC).

Precio de ejercicio (st r ike ): es el precio acordado entre las partes de un contrato deopción, al que se puede ejercer la compra (call ) o la venta ( put ).

Prima: precio que paga el comprador de una opción por adquirir el derecho a comprar ovender el activo subyacente.

Principal: valor nominal o de referencia de un contrato de derivado.

Riesgo de contrapartida (riesgo de liquidación): es el riesgo que se asume en loscontratos a plazo si una de las parte no cumple lo pactado y no entrega el activosubyacente o el importe resultante de la liquidación por diferencias del contrato.

Riesgo de mercado: es el riesgo derivado de que el precio al contado del activosubyacente varíe, hasta el día de la liquidación, en contra de las expectativas delagente.

8.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIÓN

VERDADERO/ FALSO1. La compra de una opción financiera entraña menos riesgo de mercado que una

compraventa a plazo.

2. Los futuros financieros y las opciones financieras tienen como función principal lacobertura de riesgos.

3. La ventaja de los mercados normalizados frente a los mercados a medida es quepermiten una cobertura total de la posición de riesgo.


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PREGUNTAS DE SELECCIÓN MÚLTIPLE

1.- Los futuros financieros y las opciones financieras:a) Son productos financieros al contado.b) Cubren el riesgo de mercado del activo subyacente.c) Se negocian en mercados a medida.d) Las respuestas a) y b) son correctas.

2. Lideira ha adquirido 10 contratos sobre el IBEX-35 por un importe de 100 mil euroscada uno. Llegado el vencimiento, y dado que el contrato ha subido a 110 mil euros,a Lideira le han abonado 100 mil euros. Diremos que se trata de: a) Un contrato de futuros.b) Una operación normalizada.c) Un contrato liquidado por diferencias.d) Todas las respuestas son correctas.

3. Prioro ha adquirido en el mercado MEFF una opción de compra call de tipoamericano con vencimiento a seis meses de 1.000 acciones del BBVA a 12 euroscada una, por la que ha abonado una prima de 1 euro por acción. Transcurridos tresmeses, la cotización del BBVA se ha situado en 14 euros, por lo que Prioro: a) Podrá ejercitar la opción obteniendo beneficios.b) Podrá ejercitar la opción pero incurriendo en pérdidas.c) No podrá ejercitar la opción hasta el vencimiento.d) No es correcta ninguna de las respuestas.

4. Señale la alternativa correcta: a) El riesgo de mercado que asumen los participantes en las compraventas financieras a

plazo es simétrico e ilimitado.b) En los mercados normalizados de opciones y futuros financieros el riesgo decontrapartida lo asume la Cámara de Compensación.

c) En los mercados normalizados de opciones y futuros financieros, el activo subyacente,el nominal del contrato y el vencimiento están estandarizados.

d) Todas las respuestas son correctas.

5. Diga cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:a) El comprador de un futuro financiero se cubre frente a subidas del precio del activo

subyacente.

b) El vendedor de una opción financiera tiene limitada su pérdida al importe de la primapagada en el momento de la contratación.c) El comprador de un futuro financiero adquiere la opción a comprar o vender un

determinado activo subyacente en una fecha futura y cierta y a un precio fijadod) Comprar un futuro financiero entraña menos riesgo que comprar una opción financiera.

EJERCICIOS DE DESARROLLO

1. Supongamos que un inversor desea adquirir 100.000 acciones de Bankia dentro de seismeses. Se plantea dos alternativas: 1) una compra-venta financiera a plazo (forward) a

1,08 euros, 2) una opción de compra de las acciones (call) a un precio de ejercicio de


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1,087 euros, asumiendo el pago de una prima de 0,01 euros por acción. Analizar quéalternativa habría sido más económica para el inversor si:

a) El precio de la acción sube hasta las 1,14 eurosb) El precio de la acción baja hasta 1,02 euros

2. Prioro S.A. ha firmado con Suances S.A. una compra a seis meses de 50 contratos defuturos sobre un índice IBEX-35 a un precio del índice de 11.000 puntos. Una vez cumplido elplazo, el IBEX-35 cotiza a 11.400 puntos. Se desea saber:

2.1. Importe total del contrato inicial.2.2. Resultado final de la operación para ambas sociedades.

3. Suponga que la cotización del IBEX-35 al vencimiento ha caído a 10.800. ¿Quién es ahorala parte beneficiada y en qué cuantía?

4. TAGOMAGO S.A. ha adquirido al BANCO DE LOS FREUS en MEFF una opción decompra (call ) estilo americano, con vencimiento a seis meses, de 100.000 acciones de

REPSOL YPF a 20 euros por acción, abonando una prima del 2,5%. A los tres meses lacotización de las acciones ha subido a 22 euros y TAGOMAGO decide ejercitar la opción.¿Cuál sería el resultado de la operación para las dos entidades?

5. En el ejercicio anterior, suponga ahora que la Bolsa se halla en un ciclo bajista y lascotizaciones muestran una constante caída, de forma que a los seis meses la cotización deREPSOL ha bajado hasta los 19 euros ¿Qué conducta deberá seguir TAGOMAGO y cuálserá el resultado obtenido?

6. Bajo los mismos supuestos de los ejercicios anteriores, explique cuál sería la actuación

correcta de TAGOMAGO teniendo en cuenta ahora que la opción adquirida es de venta(" put ") y, en este caso, asumimos que la liquidación se hace con entrega física de lasacciones.

6.1. Las acciones de REPSOL cotizan a 22 euros.

6.2. Las acciones de REPSOL cotizan a 19 euros.

Respuestas:

VERDADERO/FALSO1-V.

2-V.

3-F Es justo al contrario.

SELECCIÓN MÚLTIPLE

1. b)


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2. d)

3. a)

4. d)

5. a)

EJERCICIO 1.

Para el inversor la cobertura con la compra-venta financiera a plazo (forward) implica uncoste de 108.000 euros, mientras que con la opción el inversor se asegura un coste de laoperación a 109.700 euros (1,087 euros por la call y 0,01 euros por la prima). Contemplamosahora los dos posibles escenarios mencionados:

a) Si las acciones de Bankia cotizan a 1,14 euros, en este caso al inversor le hubierainteresado la cobertura mediante la compra-venta financiera a plazo (forward), ya quela operación tiene un coste menor que la opción call .

a) Si las acciones de Bankia cotizan a 1,02 euros, el inversor acude al mercado alcontado a comprar las acciones y no ejerce la opción (pierde el importe de los 1.000 €de la prima ya pagada). El coste total de la operación habrá sido: 102.000 (mercado alcontado)+1.000 (prima)= 103.000 € La alternativa de la compra-venta financiera a plazo le habría costado 108.000 €, conindependencia de la situación del mercado).

MERCADOS DE DERIVADOS FINANCIEROS: Ejercicio

Futuro financiero

1 1,01 1,02 1,03 1,04 1,05 1,06 1,07 1,08 1,09 1,1 1,11 1,12 1,13 1,14 1,15

0

Beneficios

Pérdidas

Opción financiera

1 1,01 1,02 1,03 1,04 1,05 1,06 1,07 1,08 1,09 1,1 1,11 1,12 1,13 1,14 1,15

Beneficios

Pérdidas

0

1,14 €

Coste del futuro = 108.000 euros

1,02 €

Coste de la opción =1.000 euros(pierde la prima) Acude al mercado: 102.000 eurosTotal= 103.000 euros


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EJERCICIO 2.

2.1. Los futuros financieros tienen unos nominales y vencimientos estandarizados. Enel caso concreto del IBEX-35, el nominal del contrato se obtiene multiplicando el nivel delíndice bursátil por 10 euros. En el ejercicio propuesto, el importe de cada contrato es 11.000 x

10 = 110.000 euros y el total de la operación es de 50 contratos (50 x 110.000 = asciende a5,500.000 euros).

Debe tenerse presente, como norma general, que los contratos a plazo se liquidan alvencimiento de acuerdo con las condiciones pactadas y, consecuentemente, no hay querealizar ningún pago en su contratación. Sin embargo, dado que los futuros se negocian enMEFF existe una Cámara de Compensación que se interpone entre comprador y vendedor, yexige la aportación de unas cantidades iniciales como garantía así como la actualizacióndiaria de estas cantidades en función de cómo vaya evolucionando el mercado.

2.2. Una de las características del contrato sobre el IBEX-35 es que se liquida por

diferencias (pensemos que se trata de un índice bursátil que es un mero cálculo numérico). Elvendedor no entrega el activo subyacente ni el comprador el importe total pactado, sino quela parte que obtiene beneficiados de la operación recibe la diferencia entre el valor demercado en ese momento y el precio pactado.

El resultado final de esta operación equivale a la suma de las liquidaciones diarias dela Cámara de Compensación, será para Prioro S.A.:

Valor del contrato en el mercado a fecha de vencimiento= 11.400 x 10 = 114.000 euros.

Valor de los contratos a vencimiento = 114.000 x 50 = 5,700.000Importe de la operación pactada = - 5,500.000Beneficio de la operación para VEDRÁ = 200.000

===============Por tanto, Suances s.a (vendedor del contrato), como parte perjudicada de la

operación, habrá abonado a la Cámara de compensación, en las correspondientesliquidaciones diarias, 200.000 euros.

Como es lógico, la cifra final de la operación vendrá reducida o incrementada,respectivamente, con las comisiones y gastos cargados por los miembros que operan en elmercado MEFF.

EJERCICIO 3.En este caso, el índice IBEX-35 ha caído a 10.800 puntos y, por tanto, el valor de

mercado de los contratos baja a 5,400.000 euros (108.000 x 50 contratos).

En las correspondientes liquidaciones diarias Prioro s.a- parte perjudicada de laoperación- habrá abonado a la Cámara de compensación un saldo final de 100.000 euroscomo diferencia entre el precio de mercado del contrato al vencimiento y el pactadoinicialmente:


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EJERCICIO 4.Inicialmente conviene aclarar que las opciones sobre acciones de tipo americano10

pueden ser ejercitadas en cualquier momento y no hay que esperar necesariamente a sufecha de vencimiento. Asumimos en este ejercicio que se la liquidación se hace pordiferencias.

En el ejercicio propuesto, TAGOMAGO ejerce el derecho de la opción de compracuando ha transcurrido la mitad del plazo establecido. De forma que el BANCO DE LOSFREUS está obligado a venderle las 100.000 acciones de REPSOL YPF a 20 euros cadauna.

El resultado de la operación para las dos entidades es el siguiente:

TAGOMAGO ha pagado al BANCO DE LOS FREUS en el momento del contrato unaprima de 50.000 euros (correspondientes al 2,5%x 100.000 acciones x 20 euros).

A la hora de ejercitar la opción, el BANCO DE LOS FREUS estará obligado a abonar aTAGOMAGO 200.000 euros, como diferencia entre el precio de mercado de las acciones deREPSOL YPF (2,200.000 = 100.000 acciones x 22 euros) y el importe total pactado en elcontrato de la opción (2,000.000 = 100.000 acciones x 20 euros)11.

La contratación de la opción ha supuesto para TAGOMAGO unos beneficios totalesde:200.000 (recibidos en la liquidación) - 50.000 (prima)= 150.000 euros.

Por el contrario, para el BANCO DE LOS FREUS la operación le ha reportado unaspérdidas de 150.000 euros, resultado de restar a la liquidación negativa de 200.000 euros, los50.000 percibidos en concepto de prima.

EJERCICIO 5.

En este caso, llegada la fecha de vencimiento TAGOMAGO no ejerce la opción decompra ya que el precio de ejercicio de la opción (20 euros) es superior al precio de mercado(19 euros). El coste de la operación para esta entidad será exclusivamente la prima que haabonado en el momento del contrato, es decir, 50.000 euros.

Para el BANCO DE LOS FREUS la venta de la opción le ha reportado unos ingresosde 50.000 euros correspondientes al importe de la prima percibida.

10

Pueden ser también de tipo europeo, mientras que las opciones sobre el IBEX-35 sólo pueden ser de tipoeuropeo. 11 Téngase presente que las opciones sobre acciones también pueden ser liquidadas con entrega física.


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Los ejercicios anteriores nos permiten obtener dos conclusiones:

a) El adquirente de una opción de compra call no la ejercitará cuando el precio demercado sea inferior al precio establecido en la opción (precio de ejercicio). Cuando ambosse igualen le resultará indiferente acudir al mercado o exigir el cumplimiento del contrato, y

ejercitará la opción cuando el precio en el mercado esté por encima del estipulado en laopción.

Puede afirmarse, por tanto, que el comprador de una call se asegura un preciomáximo de compra, el de la opción, ya que si el mercado le ofrece uno menor acudirá a él.

b) El adquirente de una call perderá la prima cuando el precio de ejercicio de la opciónsea superior al de mercado, pérdida que se irá amortizando a medida que éste vayaaumentando, y a partir del momento en el que el precio de mercado cubra totalmente laprima, comenzará a obtener beneficios crecientes.

De lo anterior se desprende que los resultados del contrato de opción, al contrario quelos del futuro financiero, son asimétrico para la parte compradora y vendedora, ya que lamáxima pérdida para el adquirente de la opción es la prima, mientras que los posiblesbeneficios son ilimitados.La situación para el vendedor de la opción es justamente la opuesta: frente a unos ingresosmáximos equivalentes al cobro de la prima, la pérdida que puede sufrir no tiene límites.

EJERCICIO 6.En este ejercicio analizaremos la adquisición de una opción de venta ( put ) por parte de

TAGOMAGO al BANCO DE LOS FREUS bajo dos supuestos:6.1.El precio de ejercicio es de 20 euros y las acciones de REPSOL YPF cotizan a 22 euros.

Mediante la opción de venta ( put ), TAGOMAGO se asegura un precio mínimo y eneste supuesto no ejercitará la opción ya que al ser con entrega física le interesa más acudir almercado al contado que le ofrece mejores condiciones de venta de las acciones y lasvenderá a 22 euros en vez de a 20 euros.

El BANCO DE LOS FREUS, por su parte, habrá obtenido unos ingresos por el pago dela prima de 50.000 euros.

6.2.En este caso el la cotización de las acciones en el mercado al contado es de 19 euros.

TAGOMAGO se dirigirá al BANCO DE LOS FREUS y ejercitará la opción de ventaadquirida, ya que el precio de las REPSOL YPF en el mercado está por debajo del pactadoen el contrato.

El resultado neto de la operación para TAGOMAGO sería el siguiente:

Ingresos (100.000 acciones x 20 9 = 2,000.000Coste de la prima -50.000

=======Coste total de la operación 1,950.000 euros


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A continuación lo que haría sería acudir al mercado a comprar esas mismasacciones a un menor precio (19 x 100.000 = 1,900.000), con lo cual habrá obtenido unaganancia de 50.000 euros.

8.6. BIBLIOGRAFÍA.

Para más información remitimos al alumno a la lectura de los siguientes manuales:

Analistas Financieros Internacionales (2012), Guía del Sistema Financiero Español ,Ediciones Empresa Global, Escuela de Finanzas Aplicadas, 6ª edición, Madrid.

Pampillón, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Español, 11ª edición, Madrid,Dykinson.

Parejo, J.A.; L. Rodríguez Saiz; A. Cuervo y A. Calvo (2012 ): Manual del SistemaFinanciero Español , 24ª edición, Ariel, Barcelona.

Martín, J. L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Madrid, Thomson.Capítulos 7 y 8.

ENLACES DE INTERÉS

Futuros sobre índiceshttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Indices_2011_01_24.pdf

Fututos sobre accioneshttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Acciones_2011_01_24.pdf

Opciones sobre índiceshttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Indices_2011_01_24.pdf

Opciones sobre accioneshttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Acciones_2011_01_24.pdf

Futuros y opciones mini sobre el Ibex-35http://www.meff.es/docs/esp/Normativa/Folletos/mini-ibex.pdf

Se recomienda visionar la videoclase del profesor De la Cuesta

https://www.intecca.uned.es/portalavip/grabacion.php?ID_Grabacion=157085&ID_Sala=12

8594&hashData=3f7d2f2bdf25c88a660983a276c87176

http://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Indices_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Indices_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Acciones_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Acciones_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Indices_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Indices_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Acciones_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Acciones_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/Normativa/Folletos/mini-ibex.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/Normativa/Folletos/mini-ibex.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/Normativa/Folletos/mini-ibex.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Acciones_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Opciones_Indices_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Acciones_2011_01_24.pdfhttp://www.meff.es/docs/esp/normativa/cgenerales/Futuros_Indices_2011_01_24.pdf


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tema 8 mercadosderivados 2015

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