证券研究报告——港股通每日研究报告（零售） 2018 年 11 月 28 日

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

策略及特色产品组

兰晓飞

（8610）66229085

Xiaofei.Lan@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300511040003

港股通每日报告（零售） ■市场策略

周二（11 月 27 日），香港恒生指数收跌 0.17%，报 26331.96 点。恒生国企指

数跌 0.06%。大市成交升至 784 亿港元，前一交易日为 740.9 亿港元。板块方

面，恒生行业板块多数下跌，仅资讯科技业、消费者服务业、工业板块上涨，

能源业、消费品制造业、电讯业下跌。盘面上看，恒生国企指数跌 0.06%；

港股食品消费股跌幅居前，科技股逆市上涨。个股方面，涨幅前三的个股分

别为星美文化旅游、华夏健康产业、中国智能集团，涨幅分别为 63.85%、35.59%、

34.18%；跌幅前三的个股分别为中信控股、锦艺集团控股、康师傅控股，跌

幅分别为 28.95%、19.23%、17.74%。沪港通资金流向方面，沪股通净流入 1.91

亿，港股通（沪）净流出 8.15 亿。深港通资金流向方面，深股通净流出 0.46

亿，港股通（深）净流出 0.32 亿。港股通标的中涨幅前三的个股分别为蓝鼎

国际、希玛眼科、富智康集团，涨幅分别为 24.54%、10.27%、7.87%；跌幅前

三的个股分别为康师傅控股、统一企业中国、嘉年华国际，跌幅分别为 17.74%、

12.50%、9.73%。综合来看，隔夜美股出现强劲反弹，恒指盘中曾一度翻红，

午后再度走弱，整体呈小幅调整走势。外围市场方面，特朗普暗示美国可能

按计划上调对中国商品的关税；俄罗斯与乌克兰之间爆发了武装冲突；欧盟

否认有关欧美谈判代表将会晤以避免加征汽车关税的报道。我们认为，中美

贸易前景不明朗，美联储加息进程的不确定，以及 11 月份中国经济连续第

六个月放缓，诸多因素对市场造成一定压力。建议投资者留意鲍威尔的讲话，

以及周末 G20 峰会的结果，近期可关注 5G 概念股及燃气板块个股。

周二（11 月 27 日），美国三大股指收盘全线上涨。道琼斯工业平均指涨 0.44%，

报 24748.73 点；标普 500 指数涨 0.33%，报 2682.20 点；纳斯达克综合指数涨

0.01%，报 7082.70 点。

■财经日志

资料来源：汇港资讯、中银证券

指标名称 收盘价 涨跌 涨跌幅(%)

道琼斯工业指数 24748.73 108.49 0.44

标准普尔500指数 2682.17 8.72 0.33

纳斯达克综合指数 7082.70 0.85 0.01

伦敦富时100指数 7016.85 (19.15) (0.27)

沪深300指数 3137.24 (4.00) (0.13)

恒生指数 26331.96 (44.22) (0.17)

恒生国企指数 10515.30 (6.23) (0.06)

恒生指数期货（11月） 26256.00 (146.00) (0.55)

恒指指数期货持仓量（11月） 67352.00 (35454.00) -

纽约原油期货（11月）美元/桶 52.09 0.46 0.89

纽约黄金美元/盎司 1,214.50 (7.90) (0.65)

伦敦期锌（三个月）美元/吨 6111.00 (78.00) (1.26)

纽约期铜（11月）美元/磅 2.80 0.010 0.21

上海期铜（11月）人民币/吨 48960.00 (370.00) (0.75)

波罗的海干散货指数 1339.00 122.00 10.02

今日聚焦

美国公布截至11月23日当周API汽油库存变动

美国公布第三季度GDP平减指数修正值

美国公布10月批发库存月率初值

德国公布12月Gfk消费者信心指数

瑞士公布11月ZEW投资者信心指数

澳大利亚第三季度营建完工年率

美国芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)、亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)以及堪萨斯城联储主席乔治(Esther George)参加结算所2018年度大

会有关金融创新、经济、监管和支付体系前景的小组讨论。

英国央行公布金融稳定报告和压力测试结果。压力测试结果原定于12月5日公布，为了进行脱欧分析，英国央行将其公布日期调整为11月28日。

英国央行行长卡尼(Mark Carney)在金融稳定报告新闻发布会上发表讲话。

业绩公布

（00015）盈信控股、（00022）茂盛控股、（00057）震雄集团、（00088）大昌集团、（00105）凯联国际酒店、（00129）泛海集团、（00162）世纪金花

、（00163）英皇国际、（00214）汇汉控股、（00237）安全货仓、（00266）天德地产、（00276）蒙古能源、（00290）中国富强金融、（00292）泛海酒

店、（00294）长江制衣、（00296）英皇娱乐酒店、（00375）YGM 贸易、（00403）星光集团、（00412）中国山东高速金融、（00474）昊天发展集团、

（00475）中发展控股、（00483）包浩斯国际、（00493）国美零售、（00497）资本策略地产、（00508）鼎亿集团投资、（00518）同得仕（集团）、

（00539）冠华国际控股、（00567）大昌微线集团、（00590）六福集团、（00595）先思行、（00621）坛金矿业、（00674）中国唐商、（00677）金源米

业、（00711）亚洲联合基建控股、（00731）森信纸业集团、（00745）中国国家文化产业、（00766）中盈集团控股、（00787）利标品牌、（00923）综

合环保集团、（00932）顺腾国际控股、（01001）沪港联合、（01013）伟俊集团控股、（01031）金利丰金融、（01050）嘉利国际、（01218）永义国际

、（01226）中国投融资、（01314）翠华控股、（01341）昊天国际建投、（01389）美捷汇控股、（01443）富临集团控股、（01468）英裘控股、

（01469）结好金融、（01499）前进控股集团、（01536）煜荣集团、（01566）华夏动漫、（01627）安保工程控股、（01633）上谕集团、（01653）MOS

HOUSE、（01668）华南城、（01682）华隆金控、（01705）宾仕国际、（01716）毛记葵涌、（01718）宏基集团控股、（01730）LHN、（01830）必瘦

站、（01894）恒益控股、（01985）美高域、（02080）奥克斯国际、（02322）仁瑞投资、（02858）易鑫集团、（03683）荣丰联合控股、（06182）乙德

投资控股、（06829）龙升集团控股、（08013）ECI TECH、（08383）东骏控股

股权变化 无

派息备忘 （01763）中国同福、（08432）太平洋酒吧

明日前瞻

业绩公布

（00025）其士国际、（00030）万隆控股集团、（00037）远东酒店实业、（00060）香港食品投资、（00064）结好控股、（00113）迪生创建、（00114）

兴利集团、（00126）佳宁娜、（00130）慕诗国际、（00156）力宝华润、（00164）中国宝力科技、（00224）建生国际、（00226）力宝、（00278）华厦

置业、（00279）民众金融科技－新、（00306）冠忠巴士集团、（00313）裕田中国、（00367）庄士机构国际、（00374）四洲集团、（00377）华君国际

集团、（00378）五龙动力、（00399）领航医药生物科技、（00401）万嘉集团、（00426）万华媒体、（00444）SINCEREWATCH HK、（00558）力劲科

技、（00638）建溢集团、（00655）香港华人有限公司、（00684）亚伦国际、（00685）世界华文媒体、（00729）五龙电动车、（00736）中国置业投资

、（00855）中国水务、（00858）精优药业、（00899）亚洲资源、（00910）中国三迪、（00918）国能国际资产、（00919）现代美容、（00928）莲和医

疗、（00950）李氏大药厂、（00959）奥玛仕国际、（00985）中誉集团、（01009）国际娱乐、（01160）大唐投资国际、（01462）金诚控股、（01466）

钱唐控股、（01496）亚积邦租赁、（01581）进升集团控股、（01632）民商创科、（01663）汉港控股、（01667）进阶发展、（01723）港亚控股、

（01735）泓盈控股、（01783）金仑控股有限公司、（01929）周大福、（01980）天鸽互动、（02288）宏基资本、（02708）艾伯科技、（03998）波司登

股权变化 （08132）中油港燃

派息备忘 （00277）太兴置业、（01638）佳兆业集团、（02368）鹰美

重要经济数据

海外重要事件

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 2

市场概况及策略

周二（11 月 27 日），香港恒生指数收跌 0.17%，报 26331.96 点。恒生国企指数跌 0.06%。大市成交升至 784 亿港元，前

一交易日为 740.9 亿港元。板块方面，恒生行业板块多数下跌，仅资讯科技业、消费者服务业、工业板块上涨，能源

业、消费品制造业、电讯业下跌。盘面上看，恒生国企指数跌 0.06%；港股食品消费股跌幅居前，科技股逆市上涨。

个股方面，涨幅前三的个股分别为星美文化旅游、华夏健康产业、中国智能集团，涨幅分别为 63.85%、35.59%、34.18%；

跌幅前三的个股分别为中信控股、锦艺集团控股、康师傅控股，跌幅分别为 28.95%、19.23%、17.74%。沪港通资金流

向方面，沪股通净流入 1.91 亿，港股通（沪）净流出 8.15 亿。深港通资金流向方面，深股通净流出 0.46 亿，港股通（深）

净流出 0.32 亿。港股通标的中涨幅前三的个股分别为蓝鼎国际、希玛眼科、富智康集团，涨幅分别为 24.54%、10.27%、

7.87%；跌幅前三的个股分别为康师傅控股、统一企业中国、嘉年华国际，跌幅分别为 17.74%、12.50%、9.73%。综合

来看，隔夜美股出现强劲反弹，恒指盘中曾一度翻红，午后再度走弱，整体呈小幅调整走势。外围市场方面，特朗普

暗示美国可能按计划上调对中国商品的关税；俄罗斯与乌克兰之间爆发了武装冲突；欧盟否认有关欧美谈判代表将会

晤以避免加征汽车关税的报道。我们认为，中美贸易前景不明朗，美联储加息进程的不确定，以及 11 月份中国经济连

续第六个月放缓，诸多因素对市场造成一定压力。建议投资者留意鲍威尔的讲话，以及周末 G20 峰会的结果，近期可

关注 5G 概念股及燃气板块个股。

沪港通成交回顾

图表 1.沪港通当日成交一览

指标名称 港股通 沪股通

当日投资额度余额 844.48 亿元（人民币） 516.33 亿元（人民币）

当日使用额度占比（%） （0.53） 0.71

成交金额 58.55 亿元（港币） 85.30 亿元（人民币）

买入成交额 24.21 亿元（港币） 43.61 亿元（人民币）

卖出成交额 34.34 亿元（港币） 41.69 亿元（人民币）

资料来源：万得、中银证券

图表 2.沪股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银证券

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 3

图表 3.沪市港股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银证券

沪港通&深港通前十大活跃个股

图表 4.沪市&深市港股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银证券

公司代码 公司简称 类型 排名成交金额

（亿港币）

收盘价

（港币）

涨跌幅

（%）

换手率

（%）

市盈率

(TTM)

市净率

(MRQ)恒生一级行业

0700.HK 腾讯控股 沪市港股通 1 3.11 303.80 1.95 0.29 29.84 8.10 资讯科技业(HS)

2601.HK 中国太保 沪市港股通 2 2.75 27.65 -1.78 0.78 13.40 1.54 金融业(HS)

0322.HK 康师傅控股 沪市港股通 3 1.60 10.48 -17.74 0.85 18.90 2.59 消费品制造业(HS)

0291.HK 华润啤酒 沪市港股通 4 1.58 26.85 -4.96 0.50 48.54 3.73 消费品制造业(HS)

1398.HK 工商银行 沪市港股通 5 1.35 5.53 0.18 0.23 5.91 0.77 金融业(HS)

2238.HK 广汽集团 沪市港股通 6 1.07 7.88 -0.13 0.69 5.96 0.94 消费品制造业(HS)

0941.HK 中国移动 沪市港股通 7 1.06 76.80 -1.22 0.07 11.31 1.29 电讯业(HS)

0960.HK 龙湖集团 沪市港股通 8 1.04 21.95 -0.45 0.17 8.06 1.51 地产建筑业(HS)

0688.HK 中国海外发展 沪市港股通 9 1.02 26.00 -1.70 0.13 6.73 1.03 地产建筑业(HS)

0388.HK 香港交易所 沪市港股通 10 0.80 228.20 -0.52 0.20 30.48 7.24 金融业(HS)

0700.HK 腾讯控股 深市港股通 1 1.71 303.80 1.95 0.29 29.84 8.10 资讯科技业(HS)

0763.HK 中兴通讯 深市港股通 2 1.30 16.02 1.65 1.74 -8.96 2.60 资讯科技业(HS)

0914.HK 海螺水泥 深市港股通 3 0.96 40.50 0.87 0.85 7.05 1.82 地产建筑业(HS)

1211.HK 比亚迪股份 深市港股通 4 0.73 57.55 2.77 0.96 54.01 2.54 消费品制造业(HS)

1398.HK 工商银行 深市港股通 5 0.46 5.53 0.18 0.23 5.91 0.77 金融业(HS)

0582.HK 蓝鼎国际 深市港股通 6 0.45 3.40 24.54 1.61 13.54 0.64 消费者服务业(HS)

1918.HK 融创中国 深市港股通 7 0.40 24.45 -0.41 0.26 5.77 1.91 地产建筑业(HS)

2318.HK 中国平安 深市港股通 8 0.35 75.25 -0.07 0.41 11.85 2.29 金融业(HS)

3333.HK 中国恒大 深市港股通 9 0.34 21.75 2.11 0.14 6.60 1.65 地产建筑业(HS)

6030.HK 中信证券 深市港股通 10 0.34 14.78 1.65 0.65 14.56 1.03 金融业(HS)

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 4

图表 5.沪股通&深股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银证券

海外股市回顾

周二（11 月 27 日），美国三大股指收盘全线上涨。道琼斯工业平均指涨 0.44%，报 24748.73 点；标普 500 指数涨 0.33%，

报 2682.20 点；纳斯达克综合指数涨 0.01%，报 7082.70 点。

周二（11 月 27 日），欧洲三大股指收盘普跌。英国富时 100 指数跌 0.27%，报 7016.85 点；法国 CAC40 指数跌 0.24%，

报 4983.15 点；德国 DAX 指数跌 0.40%，报 11309.11 点。

周二（11 月 27 日），亚太股市收盘全线上涨。日经 225 指数涨 0.64%，报 21952.40 点；韩国综合指数涨 0.79%，报 2099.42

点；澳大利亚 ASX200 指数涨 1.00%，报 5728.30 点。

期货市场回顾

周二（11 月 27 日），伦敦基本金属全线走低。LME 期铜跌 1.26%报 6111 美元/吨，LME 期锌跌 2.57%报 2423 美元/吨，LME

期镍跌 1.24%报 10740 美元/吨，LME 期铝跌 1.38%报 1924.5 美元/吨，LME 期锡跌 3.57%报 18225 美元/吨，LME 期铅跌 2.08%

报 1902.5 美元/吨。

周二（11 月 27 日），COMEX 黄金期货收跌 0.65%报 1214.5 美元/盎司，连跌三日。COMEX 白银期货收跌 0.72%报 14.24

美元/盎司，也连跌三日。美元走强使金价承压。

周二（11 月 27 日），NYMEX 原油期货收涨 0.89%报 52.09 美元/桶，连涨两日。布伦特原油期货收涨 0.79%报 61.04 美元

/桶，也连涨两日。市场预计欧佩克将减产。

公司代码 公司简称 类型 排名成交金额

（亿人民币）

收盘价

（人民币）

涨跌幅

（%）

换手率

（%）

市盈率

(TTM)

市净率

(MRQ)申万一级行业

601318.SH 中国平安 沪股通 1 5.39 63.11 -0.14 0.35 11.29 2.19 非银金融

600036.SH 招商银行 沪股通 2 3.77 27.99 -0.99 0.16 8.97 1.34 银行

600519.SH 贵州茅台 沪股通 3 3.27 548.10 -0.73 0.16 21.63 6.73 食品饮料

600585.SH 海螺水泥 沪股通 4 2.19 31.47 -1.04 0.44 6.23 1.61 建筑材料

600276.SH 恒瑞医药 沪股通 5 1.68 62.51 -0.06 0.20 60.56 12.40 医药生物

600028.SH 中国石化 沪股通 6 1.61 5.81 0.35 0.06 9.67 0.97 化工

600030.SH 中信证券 沪股通 7 1.46 16.71 0.84 0.68 18.71 1.33 非银金融

601888.SH 中国国旅 沪股通 8 1.45 53.45 -1.04 0.27 31.36 6.58 休闲服务

600887.SH 伊利股份 沪股通 9 1.22 23.23 -0.51 0.26 23.10 5.34 食品饮料

600900.SH 长江电力 沪股通 10 1.09 14.43 -0.28 0.16 14.15 2.31 公用事业

002415.SZ 海康威视 深股通 1 3.38 25.72 -2.72 0.48 22.28 7.13 电子

000333.SZ 美的集团 深股通 2 2.83 39.66 -0.90 0.25 13.06 3.18 家用电器

000651.SZ 格力电器 深股通 3 2.78 36.90 -0.89 0.45 7.91 2.56 家用电器

000001.SZ 平安银行 深股通 4 1.62 10.18 -1.55 0.43 7.14 0.74 银行

000538.SZ 云南白药 深股通 5 1.19 70.73 -1.35 0.53 22.51 3.83 医药生物

002304.SZ 洋河股份 深股通 6 1.18 93.50 -1.10 0.20 17.43 4.32 食品饮料

002236.SZ 大华股份 深股通 7 1.09 12.58 -1.72 1.72 14.60 3.19 电子

000063.SZ 中兴通讯 深股通 8 1.09 20.99 2.74 3.59 -13.34 2.89 通信

000858.SZ 五粮液 深股通 9 1.02 49.78 -0.62 0.27 15.83 3.24 食品饮料

002594.SZ 比亚迪 深股通 10 1.01 57.25 5.71 1.39 55.74 2.87 汽车

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 5

香港股市信息

1、香港医思医疗集团（02138.HK）发布公告，截至 9 月 30 日止六个月，实现收入 8.53 亿港元，同比增长 38.2%；公司

权益股东应占期内溢利 1.94 亿港元，同比增长 54.76%；基本及摊薄每股盈利 19.7 港仙；拟派中期股息每股 5.0 港仙，

特别股息每股 10.0 港仙。（万得）

2、江苏宁沪高速公路（00177.HK）于 2018 年 11 月 22 日遭 JP Morgan Chase & Co.场内以每股均价 10.5293 港元，减持 468.2

万股，总价约 4929.82 万港元。减持后，JP Morgan Chase & Co.持有权益的股份数目 121,329,304 股，占已发行的有投票权

股份百分比 9.92%。（万得）

3、广汽集团（02238.HK）于 2018 年 11 月 22 日遭 JP Morgan Chase & Co.场内以每股均价 7.8589 港元，减持 322.6 万股，

总价约 2535.31 万港元。减持后，JP Morgan Chase & Co.持有权益的股份数目 216,336,040 股，占已发行的有投票权股份百

分比 6.98%。（万得）

4、瑞强集团（08427.HK）于 2018 年 11 月 27 日遭 Loh Swee Keong 场内减持 2724 万股，每股均价 0.1836 港元，涉资约 500.13

万港元。减持后，Loh Swee Keong 持有权益的股份数目达 238,620,000 股，占已发行的有投票权股份百分比 38.49%。（万

得）

5、中国人寿（02628.HK）于 2018 年 11 月 22 日遭 JP Morgan Chase & Co.场内以每股均价 16.3717 港元，减持 1154.98 万股，

总价约 1.89 亿港元。减持后，JP Morgan Chase & Co.持有权益的股份数目 436,608,860 股，占已发行的有投票权股份百分

比 5.86%。（万得）

6、中信证券（06030.HK）于 2018 年 11 月 21 日获 JP Morgan Chase & Co.场内以每股均价 14.7799 港元，增持 357.28 万股，

总价约 5280.57 万港元。增持后，JP Morgan Chase & Co.持有权益的股份数目 115,407,788 股，占已发行的有投票权股份百

分比 5.06%。（万得）

7、建业实业（00216.HK）公布，截至 2018 年 9 月 30 日止 6 个月，集团实现收入 12.04 亿港元，同比增加 20.25%；毛利

6.48 亿港元，同比增加 37.93%；公司拥有人应占溢利 3.75 亿港元，同比减少 78.06%；基本及摊薄每股盈利 0.68 港元；

不派中期股息。（万得）

8、博骏教育（01758）公告，截至 2018 年 8 月 31 日止年度，公司实现收益人民币（单位下同）2.31 亿元，同比增长 27.6%，

毛利 6181.4 万元，同比增长 4.5%，经调整纯利 2629.4 万元，同比下降 30.5%。公司拥有人应占年内溢利 1667.8 万元，

同比下降 52.4%。不派息。（万得）

9、南岸集团（00577.HK）公布，截至 2018 年 9 月 30 日 6 个月，实现收入 44.36 亿港元，同比增长 44%；毛利 1.78 亿港

元，同比增长 28%；公司拥有人应占亏损 4.42 亿港元，同比扩大 18 倍；每股基本亏损 43.7 港仙；不派息。公告称，于

期内亏损扩大乃主要由于酒店分部的融资成本、折旧及摊销费用以及酒店营运成本增加所致。（万得）

10、远东发展（00035.HK）公布，截至 2018 年 9 月 30 日止 6 个月，公司实现收益 29.65 亿港元，同比增长 6.82%；毛利

12.40 亿港元，同比减少 11.76%；公司股东应占纯利 6.16 亿港元，同比减少 40.35%；每股盈利 26.8 港仙，中期息每股 4

港仙。（万得）

11、东京中央拍卖（01939.HK）公布，截至 2018 年 9 月 30 日止 6 个月，实现收入 6291.7 万港元，同比减少 0.9%；公司

拥有人应占亏损 1369.9 万港元，而上年同期则盈利 579.6 万港元；每股基本及摊薄亏损 3.65 港仙；不派息。（万得）

12、融众金融（03963.HK）公布，截至 2018 年 9 月 30 日止 6 个月，集团实现收益 2602.5 港元，同比减少 62.17%；公司

拥有人应占亏损 5657.6 万港元，同比收窄 70.12%；基本及摊薄每股亏损 14 港仙，不派息。（万得）

13、领视控股（00789）发布截至 2018 年 9 月 30 日止 6 个月中期业绩，该集团于期内收益为 1.17 亿港元，同比增长 12.5

倍。毛利为 3147.1 万港元，同比增长 2.7 倍。期内溢利为 1370 万港元，同比增长 3.3 倍。每股基本盈利为 0.002 港元，

不派息。（万得）

14、汉国置业（00160）公告，截至 9 月 30 日止 6 个月，公司实现收入 11.84 亿港元，同比增长 22.3%，公司拥有人应占

溢利 5.76 亿港元，同比下降 77%，每股盈利 0.8 港元，不派息。（万得）

15、宇华教育（06169.HK）公布，截至 2018 年 8 月 31 日止年度，公司实现收入人民币 11.95 亿元（单位下同），同比

增长 41%；毛利 6.71 亿元，同比增长 54%；公司股权持有人应占纯利 5.31 亿元，同比增长 69%；公司股权持有人应占

经调整纯利 6.09 亿元，同比增长 49%；每股基本盈利 0.17 元，派息每股 0.064 港元。（万得）

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 6

海外股市信息

与欧盟“天价分手”之后，英国与美国如胶似漆的感情也开始不复从前。 昨天，就在欧盟各国领导人齐聚布鲁塞尔坐

下来商谈仅半小时后，欧洲理事会主席唐纳德·图斯克便在推特上发文说：“欧盟 27 国已批准脱欧协议和有关未来欧

盟与英国关系的政治宣言。”但美国总统特朗普抨击英国退欧协议称，这对欧盟有利但对英美不利，并暗示这将使两

国更难达成贸易协议。 特朗普对英国《金融时报》记者表示，“对欧盟来说，这听起来很不错”，“按照目前的（脱

欧）协议，他们可能无法与美国进行贸易，我认为他们根本不想这样，这对（英美）贸易将是非常不利的”。 “这不

会是一件好事”，特朗普进一步表示，“我认为英国首相也不会那么做，而她（特蕾莎梅）也会对此做点什么（来改

变）”。 值得注意的是，这已不是特朗普第一次抨击英国首相的退欧政策。早在今年夏天接受英国《太阳报》采访时

他就表示，英国退欧计划可能削弱美英贸易协定的希望。 特朗普真的如此在意与英国之间的“感情”吗？ 美国《华盛

顿邮报》11 月 24 日刊登文章称，在英国本周末继续仔细讨论脱欧条款之际，美国人已经感受到了损失：一个曾经在

欧洲不可或缺的代理人不再拥有可以代表华盛顿行使的影响力。 文章称，英国脱欧将迫使欧洲进行广泛的重新调整，

而且很可能涉及对美国至关重要的一系列问题，从对俄罗斯的制裁到自由贸易和军事战略等。 曾在奥巴马总统任内担

任美国驻欧盟大使的安东尼· 加德纳说：“有了英国让我们感到轻松。我们随时通电话。我们几乎在各个方面的想法

都是一致的。那是我们征询意见、寻求协助的首选国家。” 不仅如此，上述媒体还表示，伦敦和华盛顿的领导人喜欢

夸耀他们的“特殊关系”，这是数百年政治、文化和语言纽带以及信任的产物。决策者说，现实情况是，英国在欧盟

以外的地位远没有那么特殊。 而对英国人来说，这里面还有潜在的公共政策后果。 英国前保守党首相约翰·梅杰此前

表示：“我认识的每位美国总统都认为，我们的欧盟成员国身份加强了我们与美国的关系。而脱欧后我们作为美国盟

友的价值将降低。我们的朋友——美国人——对权力很现实。毫无疑问，如果英国不再能够为美国在欧洲的利益服务，

那么美国会寻找其他能够发挥作用的人。” 在其他问题上，与英国分手的欧盟很可能朝着一个全新方向发展——一个

美国人可能不喜欢的方向。本月爆发了一场冲突，因为法国总统马克龙表示，他希望建立一支“真正的欧洲军队”。

伦敦和华盛顿长期以来都试图阻止这一计划，因为它们担心这会分散北约的资源并削弱北约。 脱欧派在 2016 年脱欧

运动期间都表示，脱欧将使英美之间的特殊关系变得更特殊。（华尔街见闻）

刘裘蒂：在特朗普支持者猛爆香槟庆祝“让美国再度伟大”的绩效之前，我们要问：这和特朗普的政策有直接关系吗？

不久前世界经济论坛《2018 全球竞争力报告》出炉，美国夺冠，这是自 2008 年以来美国首次拿回第一。在挺特朗普的

媒体猛爆香槟庆祝“让美国再度伟大”的绩效之前，我们要问的是：美国凭什么拿回第一？这和特朗普的政策有直接

关系吗？中国排名 28，比去年下滑一名，2008 年时名列 30，过去 10 年间在 26 名和 30 名之间徘徊。在贸易战火下，这

份报告对于中美竞争力、创新技术及开放程度有何启示？《全球竞争力报告》是世界经济论坛自 2004 年以来发布的年

度报告，根据“全球竞争力指数”，对大约 140 个经济实体进行排名。这个报告结合宏观经济和微观商业的两个维度，

用来评估各经济体为其公民提供高度发展的能力，以及如何有效利用现有资源。因此“全球竞争力指数”衡量的是一

系列制度、政策、以及维持当前和中期经济繁荣水平的可持续性因素。美国在 140 个国家的排名中从去年攀升一位，

整体竞争力得分为 85.6，距离 100 满分还差 14 分，这意味着即使是领先其他 139 个经济体的领跑者也有改善的空间，

其他排名前十的是新加坡（83.5）、德国（82.8）、瑞士（82.6）、日本（82.5）、荷兰（82.4）、香港特区（82.3）、

英国（82.0）、瑞典（81.7）和丹麦（80.6） 。从地域性来看，亚太地区在所有地区中获得最高的中位数（72.6），领

先于欧洲和北美（70.8）。除了占了前十名中的三个东亚经济体，另外在前 30 名的有台湾地区（79.3，第 13 名）、澳

大利亚（78.9，第 14 名），韩国（78.8，第 15 名）、纽西兰（77.5，第 18 名）、马来西亚（74.4，第 25 名）和中国（72.6，

第 28 名）。长达 671 页的报告显示，竞争力与收入水平之间存在很强的相关性，事实上高收入经济体构成整个前 20

强，前 40 强中只有三个非高收入经济体：马来西亚，中国和泰国（第 38 名）。因此报告指出，为了维持未来的增长

和收入，所有经济体今天都必须投资于更广泛的竞争力衡量标准层面。“全球竞争力指数”衡量些什么？比起过往的

标准，今年引进的新模式更试图捕捉一个新的现实：随着第四次工业革命加紧步伐，人力资本、创新、抗压力和敏捷

性等因素将相形重要，因此新的指数强调一系列新的概念，例如企业文化、拥抱颠覆性思想的企业、多重利益方之间

的协作、批判性思维、贤能政治、社会信任等等，来补充更传统指标如通信信息和实体的基础设施、宏观经济稳定性、

产权、学校教育的长短。指数采用了 98 个指标，基于国际组织的数据以及世界经济论坛的执行意见调查，再将它们归

纳为 12 类核心素质，反映了生产力和竞争力生态系统驱动因素的程度和复杂性，包括：体制、基础设施、通信信息的

采用、宏观经济稳定、健康、技能、产品市场、劳动力市场、金融系统、市场规模、商业活力、和创新能力。为什么

全球竞争力很重要？报告指出，因为它有助于提高生活水平，并产生更广泛的社会目标所需的资源。报告的作者写道：

“经济进步的各个方面之间不可避免地存在着社会、经济和环境的紧张关系。然而，它们之间并没有固有的权衡关系。

我们认为，竞争力的议程不仅具有兼容性，而且是追求其他发展目标不可或缺的一部分。”在当今动荡的大环境下，

因为世界各地存在各种各样的脆弱性、技术变化、地缘政治紧张局势和潜在的挑战，提高竞争力的基础将提高抵御冲

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 7

击的能力，通过竞争力建立经济复原力比以往任何时候都更加重要。报告的结果显示，在竞争力指数的表现优良的国

家对各种冲击的抵御能力也更强。同样地，更具竞争力的国家也更有能力应对第四次工业革命的挑战。谁能为美国的

排名邀功？美国在代表着全球成就顶峰的国际经济指数中置顶，是否可以归功于任何一位领导人或政府的政策？有些

报道认为，美国的领先是由于今年“全球竞争力指数”正式采用新方法来衡量竞争力，为了更加体现一个国家未来竞

争力的本质，使用的指标中有 66％是新的，涵盖了企业对裂变性创意的开放性、人口中的数字技能水平、及企业层级

结构如何扁平化等领域。美国作为世界上最伟大的创新强国之一，在这个新的竞争标杆中处于非常有利的位置。它在

十二个评鉴核心素质中的三项排名世界第一：商业运作活力、劳动力市场、和金融体系。它在另外两个指标中排名第

二：创新（仅次于德国）和市场规模（仅次于中国）。在 2008 年后，金融危机导致的不确定的宏观经济环境，成为过

去十年阻碍美国称霸的因素之一。新的指标固然凸显了美国的竞争优势，但即使按照往昔的方法，美国已经走上了几

年的上升之路；到了去年，它已经在排名中回到了第二位。这支持了一个论点：许多有助于提高竞争力的条件不能简

单地在一夜之间获得或建立。虽然 2018 年是报告第一次正式采用新的评鉴模式，但研究者也以 2018 年的方法凭据重

新调整了 2017 年的数据，以了解各国的表现在年与年之间的变化，结果显示美国也是其中的佼佼者，证明了美国在提

升竞争力的顶峰背后有长期的力量，今年的表现并非一次性的例外，也并不是评鉴模式改变所促成。另外值得考虑的

是数据的来源，140 个经济体中每个经济体的得分指数中约 70％的权重（略低于指标的实际数量）来自联合国、世界

银行或国际电信联盟等国际组织提供的数据，在这些数据的测量和发布之间通常存在 2-3 年的滞后期。这是否意味着

美国的崛起只能归功于前任政府的高瞻远瞩的结构改革和创新？报告的作者对这个问题的答案非常确定：美国目前的

一些优势甚至超过了上个政权时期，同样也不能忽视当前政府的努力，因为虽然 70％的报告权重来自硬数据，剩下的

30％代表美国商界领袖的观点，他们对美国的竞争力持积极态度大多基于当下即刻的感受。然而报告也指出，美国经

济也受到社会结构疲软、安全性恶化和通信信息技术采用不足的负面影响。有迹象表明美国的社会结构有所减弱，“社

会资本”得分为 63.3，低于去年的 65.5，而且由于凶杀率是其他发达经济体平均值的五倍，安全状况恶化。它在健康

方面也落后于大多数发达经济体，美国的预期寿命比发达经济体的平均水平低三年。另外，今年的数据显示金融体系

仍然是一些经济体的弱点。今年的新指数引入了一种新的金融稳定性衡量标准。在借鉴全球金融危机的基础上，这个

综合指标利用银行稳健性、不良贷款、信贷供给与趋势之间的差异、以及银行的监管资本比率等措施，来反映银行业

的稳健性。从这个角度来看，芬兰、香港特别行政区、瑞士、卢森堡和挪威拥有最稳定的金融市场（所有得分均高于

95）。G20 经济体在金融体系中存在特定的脆弱性包括印度、中国、俄罗斯和意大利， 得分均为 84 或更低：印度的金

融体系稳定性（83.2 分）主要受到银行稳健性和监管资本比率相对较低的影响，而中国的稳定性（80.1 分,第 113 名）

受到私人信贷快速增长的威胁。科技创新和第四次工业革命。从宏观的角度而言，今年的指数标准翻新主要是为了第

四次工业革命量身定制。随着经济跨越的机遇，跨国界创新思想的传播和新形式的价值创造，第四次工业革命可以为

所有经济体提供公平的竞争环境，但世界经济论坛的报告强调：技术本身并不是一颗无往不利的银质子弹。各国必须

投资于人才和制度，以实现技术的愿景。以创新为基础的跨越式发展仍然难以捉摸，利用技术促进经济跨越的承诺基

本上没有实现。全球目前使用的智能手机至少有 45 亿部，但是仍然有超过一半的人类从未上过网络。虽然信息通信技

术对提高生产率的承诺很高，显然可以成为其他生产力驱动因素的催化剂，例如创新和商业运作活力，但仅依靠技术

来解决教育、健康、治理、运输的基础建设等所有问题是错误的导向。对于许多竞争力最低的经济体而言，增长缓慢

的根本原因仍然是体制、基础设施和技能等“旧的”发展问题。创新不但已成为所有发达经济体的当务之急，也是越

来越多新兴国家的优先事项。拥抱第四次工业革命已成为竞争力的决定性因素，了解创新转型的国家和那些不了解创

新转型的国家之间，呈现了新的全球性鸿沟。《2018 全球竞争力报告》的结论认为，全球经济尚未为数字技术的崛起

所驱动的第四度工业革命做好准备，指数的 140 个经济体中有 103 个创新能力的得分低于 50％。世界上只有少数真正

的创新强国，包括德国、美国和瑞士。这其中的例外是，在中等收入国家中，中国和印度在科技创新方面正赶上甚至

超越高收入经济体的平均值。中国投资在研发的经费已经高出普通的高收入经济体，而印度虽然不甘落后，但是官僚

制度降低了创业和破产重组的效率。中印的赶超过程反映在中国和印度公司的技术密集型的领域。2017 年全球估值超

过 10 亿美元的 “独角兽”有 33％来自中国，高于 2014 年的 12％。中国在今年的创新能力指数中排行 24，商业运作活

力排行 43。《2018 全球竞争力报告》一再强调，对于认识到创新重要性的国家领导人更需要明白，一个国家的竞争力

必须建立在广泛的基础上，在一个领域的强劲表现无法弥补另一个领域的弱势表现，这在创新方面尤其如此：虽然对

技术的强烈关注确实可以为中低收入国家提供跨越式的蛙跳发展机会，但政府绝不能忽视治理、基础设施和技能等“旧

式”发展问题。也就是说，技术的进步不是提升竞争力的万灵丹，体制薄弱将阻碍竞争力。体制的定义包括安全、产

权、社会资本、制衡、透明度和道德、公共部门绩效和公司治理。尽管关系着许多国家的竞争力和发展，整体而言体

制在所有指数的 12 核心素质中得分倒数第二，仅次于创新能力，中位数为 53。在研究的 140 个经济体中，117 个由于

制度的低分表现拖累了其整体竞争力的得分。世界经济论坛的研究者认为，为了促进生产力，政府必须关注加强制度

环境的传统知识和新兴知识。比方说“社会资本”是一种捕捉个人和社会关系的质量、社会规范的力量、和公民参与

社会的水平的广泛概念，在社会中创造更多的凝聚力，在人们之间创造更多的信任，从而降低交易成本。澳大利亚（66.2

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 8

分）和新西兰（66.0 分）社会资本水平最高，中国（41.0 分,排行第 125）和俄罗斯（43.9 分,排行第 117）社会资本水平

较低，布隆迪（35.2）和也门（37.8）位居最后。开放程度和全球化。如果说一个经济实体的竞争力与其开放程度成正

比，这是否认证了一个拥抱全球化的国家一定对它的经济会有正面的影响？根据世界经济论坛的研究，虽然开放有利

于增长，但政府必须支持那些在全球化中失势的人。在贸易紧张局势升级和对全球化的强烈反对之际，报告揭示了开

放竞争力的重要性：更开放的经济体更具创新性，市场更具竞争力。然而，虽然开放在各国之间是“双赢”，但有时

在某些国家内部是却造就了输家。即便如此，试图通过扭转全球化的趋势来解决不平等的问题，只会对经济持续增长

起反作用。因此政策应侧重于改善受全球化负面影响的人的状况，而不是偏向于保护主义。提高竞争力和兼顾国内利

益兼顾不必是零和博弈，通过再分配政策、社保安全网、人力资本投资、以及更加累进的税收可以帮助减少不平等，

而不会影响一个国家的竞争力水平。此外，报告也指出，开放性的定义必须关注贸易以外的概念，如人口流动和思想

交流的自由。根据这样的定义，新加坡、德国、荷兰、瑞典、芬兰和美国是世界上最开放的国家之一，而伊朗和埃塞

俄比亚是最不开放的国家之一。巴西和印度也相对“封闭”。实现平等、可持续性和共同成长并不会阻碍经济发展，

但需要积极主动和具有远见的政府领导。人们普遍认为需要一种更全面的经济进步模式，这种模式可以提高所有人的

生活水平，尊重地球界限，并且不会对后代产生不利影响。《报告》认为平等与增长之间没有固有的权衡：正如几个

北欧国家在竞争力和包容性方面的强劲表现，显示有可能同时“支持增长”和“支持公平”。虽然竞争力指数的成绩

与环境措施之间的关系不太确定，最具竞争力的经济体拥有最大的生态足迹，但它们效率最高（其单元 GDP 的足迹最

低）。因此领导者有责任确定长期优先事项和积极努力，以在平等、可持续性和增长之间创造良性循环。在贸易紧张

局势升级和对全球化的强烈抵制之际，开放性对竞争力更为重要。那么报告的作者对于美国的优势是否持续抱着乐观

的态度？2018 年的《全球竞争力报告》对特朗普政府所倡导的保护主义进行了质疑，因为在关税低、雇用外国劳工的

便利性、和专利申请合作等措施上排名靠前的国家，往往在创新和市场效率方面达到更好的成效。竞争力需要很长时

间才能扎根，但它可以相对较快地被淘汰。《全球竞争力报告》认为如果关于美国的一些警告信号变得更加恶化，例

如贸易关税的提高，对司法独立性的信心下降，收入不平等加剧、或雇佣技术人员的环境更加困难，那么 2019 年的全

球竞争力指数可能会出现很大的翻转。“过去和现在的美国领导人都可以为今天在世界上的地位感到自豪，但真正的

挑战是如何在明天保持这一地位。”（FT 中文网）

世界贸易组织（WTO）总干事罗伯托·阿泽维多（ROBERTO AZEVÊ DO）上个月在里约热内卢举行的一次活动上发表了

一个不祥的预测：乐观的报道显示中美双方将很快重启实质性会谈，但阿泽维多告诉听众，中美之间的贸易战还远未

结束。 “说实话，我不认为它会很快就结束。他们（中美）还拥有很多弹药，而且贸易摩擦可以扩展到其他领域，不

仅仅只是关税和贸易方面，”他说。 现在，WTO 的前瞻性指标也显示了类似的结论。据 WTO《世界贸易展望》（WORLD

TRADE OUTLOOK）指标显示，全球四季度贸易增速再次放缓，为连续第二个季度放缓。 该指数显示，该指数追踪的 7

个贸易驱动因素均出现下降，整体读数为 98.6，为 2016 年 10 月以来的最低水平，低于前一季度的 100.3。任何低于 100

的读数都表明低于趋势增长率。该指数下跌的最大推动力是出口订单下降，降至 96.6，为 2012 年欧元区危机最严重时

期以来的最低水平。 世界贸易量在第三季度已经大幅放缓，9 月份全球贸易量下降 1.2％，是 2017 年 4 月以来的最大降

幅。 汽车生产和销售（96.9）、电子元件（93.9）和农业原材料（97.2）的读数都低于趋势，而国际空运（100.0）和集

装箱港口吞吐量（101.2）均有所下降但仍保持上升趋势。 WTO 的衡量标准历来是一个可靠的指标。 最新结果与 WTO

全球贸易前景的评级一致，今年 9 月，随着中美贸易紧张局势加剧，WTO 下调了全球贸易前景。WTO 预计，2018 年的

贸易增长率将从 2017 年的 4.7%降至 3.9%，2019 年为 3.7%。尽管特朗普本周晚些时候将与中国国家主席习近平举行会

谈，仍有一些希望取得进展，但大多数华尔街分析家都认为不太可能达成协议：我们所能期待的最好的结果就是这两

位领导人为进一步谈判创造了“途径”。在此之前，贸易增长前景可能仍然暗淡。（环球外汇网）

通用汽车（GENERAL MOTORS）在世界各地的七家工厂将停产，导致数千名工人被裁员，此举是为了削减 60 亿美元成本。

这家美国最大汽车制造商正准备迎接本土市场低迷和全球贸易战的影响。将于明年关闭的四家工厂位于美国，包括两

家总装厂和两家发动机厂。唐纳德•特朗普（DONALD TRUMP）总统曾夸口说，他的保护主义贸易政策提振了美国制造业。

位于加拿大的第五家工厂也将关闭。关闭这些工厂将要求通用汽车将北美员工削减约 15%，即 8000 名全职员工。另有

6000 名临时员工将被裁减或调往其他工厂工作。“我们在公司和经济都强劲时采取这些行动，是为了领先于我们都知

道的极具挑战性环境，”通用汽车首席执行官玛丽•巴拉（MARY BARRA）周一说。在美国销售疲软的背景下，巴拉的裁

员行动使通用汽车成为缩减业务的最新一家汽车制造商，此前福特宣布计划，拟停止在北美生产乘用车。这些削减计

划是在成本上升、汽车销量下降和消费习惯改变的背景下作出的，汽车制造商在应对这些问题的同时，还必须向电动

和自动驾驶汽车等新技术大举投资。“有很多不利因素，”巴拉说，尽管她否认该公司预期美国经济即将陷入低迷。

（FT 中文网）

2018 年 11 月 28 日 港股通每日报告（零售） 9

欧盟 25 日召开特别峰会，通过与英国达成的“脱欧”协议。欧盟委员会主席容克表示，这是欧盟和英国所能达成的“最

好协议”，呼吁英国议会支持并通过协议。但一些分析人士指出，英国一些强硬派人士认为英方让步过多，这份协议

可能无法在英国议会顺利通过，这意味着英国仍然存在“无协议”脱欧的可能性。双方最终达成一致。多家媒体报道，

除英国外的欧盟 27 个成员国领导人当天讨论并表决英国“脱欧”协议。协议获得各国领导人一致通过后，英国首相特

雷莎·梅加入会议，讨论“脱欧”下一步举措。容克在社交媒体“推特”上写道，峰会通过了英国退出欧盟协议和“英

欧未来关系宣言”。媒体报道称，英国退出欧盟协议大约 600 页，“关系宣言”26 页。英国“脱欧”协议由退出协议

和“关系宣言”组成。前者就英国“脱欧”过渡期、公民权、爱尔兰边界等事项作出规范；后者着重定位英国退出欧

洲共同市场和关税同盟后与欧盟的贸易和安全关系。 “脱欧”协议规定，英国明年 3 月正式“脱欧”后有 21 个月的

过渡期，其间继续留在欧洲共同市场与关税同盟，享受贸易零关税待遇；英国需向欧盟支付总额大约 390 亿英镑的“分

手费”，在过渡期需要向欧盟支付“年费”。协议强调，英欧将着眼于建立“自由贸易区”。这份文件具有法律效力。

不少观点认为，这是英国与欧盟开始“脱欧”谈判一年多以来取得的重大成果，双方终于可以将“脱欧”事宜推向下

一个重要程序。不过，“脱欧”协议正式生效前，需要获得英国议会和欧盟其他成员国议会分别表决通过。容克在记

者会上表示，“脱欧”协议是欧盟与英国所能达成的“最好协议”，相信英国政府将成功获得英国议会支持。他没有

回答记者提问，即英国议会如果没有通过协议将发生什么。荷兰是英国的最密切贸易伙伴之一。荷兰首相马克·吕特

告诉记者，英国退出欧盟，“没有人赢，我们都输了”；但他认定，“脱欧”协议是“可以接受的妥协”。欧盟负责

英国“脱欧”事务谈判的首席代表巴尼耶告诉记者：“从现在开始，所有人都应该承担责任，所有人。”英国于 2016

年就“脱欧”问题举行全民公投，最终决定退出欧盟。2017 年 3 月 29 日，英国正式向欧盟递交“脱欧”信函，“脱欧”

程序正式启动。根据英国与欧盟的协议，英国将在明年 3 月 29 日正式“脱欧”。协议仍需闯关英国议会。英国“脱欧”

协议将在年底前递交议会表决。英国与欧盟谈判过程中，特雷莎·梅在国内持续遭遇阻力。英国多个党派近来均表示

反对这份协议，包括工党、社会民主党、苏格兰民族党等。英国《卫报》等不少媒体预计，“脱欧”协议将在议会遭

到反对，不少议员认为英方让步过多。保守党在议会下院单独掌握议席不到半数，依赖与北爱尔兰民主统一党的联盟

勉强维持微弱多数。保守党内的部分“疑欧派”人士，一直认为特雷莎·梅向欧盟妥协太多。草案遭遇保守党内多名

主要成员反对。因不满草案而辞职的前“脱欧”事务大臣多米尼克·拉布 23 日说，他预期草案将在议会下院遭否决。

北爱尔兰民主统一党目前对“脱欧”协议中有关爱尔兰边境问题的内容仍有异议。有观点认为，一旦该党在“脱欧”

协议的议会表决中与保守党不一致，将导致协议在议会通过的可能性大大降低。根据“脱欧”协议，如果英国与欧洲

在“脱欧”过渡期内无法协商出一份关于北爱尔兰地区贸易的更好方案，在过渡期结束时，将启动“备份安排”。一

些批评人士认为，“备份安排”将让北爱尔兰地区受制于欧盟的贸易规则，从而在现实中将北爱尔兰“留在”欧盟。

北爱尔兰民主统一党党首阿琳·福斯特曾表示，在表决中不会支持现有草案。福斯特表示，特雷莎·梅应确保北爱尔

兰地区的“备份安排”不被启用。福斯特还呼吁政府为北爱尔兰地区协商出一份更好的方案。据英国媒体报道，英国

政府就直布罗陀事宜作出让步也招致国内“脱欧”强硬派不满。为了给欧盟特别峰会扫清最后一道障碍，英国 24 日作

出让步，同意西班牙在英国脱离欧洲联盟后就直布罗陀事宜拥有“特别否决权”。“脱欧”协议适用地域范围不包括

直布罗陀；任何涉及直布罗陀经济领域的协议必须依据英国和西班牙双边协议。“无协议脱欧”可能性仍存。英国《星

期日泰晤士报》25 日报道，保守党内一些大臣正在准备“脱欧”协议的替代方案，以防止议会否决现有协议。立陶宛

总统格里包斯凯特在欧盟峰会通过“脱欧”协议后告诉记者，如果英国议会否决协议，可能出现四种情况：英国再次

举行公民投票，以决定是否“脱欧”；英国举行选举替换首相；各方代表重新磋商英国“脱欧”协议；英国“无协议

脱欧”，即“硬脱欧”。格里包斯凯特当天在“推特”写道，英国退出欧盟的过程“远未结束”。保守党资深下院议

员伯恩纳德·詹金说，一旦“脱欧”协议无法如首相所希望的那样在议会通过，将引发政治危机。“一旦政府无法确

保‘脱欧’协议在议会下院初次投票时就通过，那就应该立即启动‘无协议脱欧’应急方案。”詹金认为，“脱欧”

协议能否在议会通过，目前“十分难以预料”。特雷莎·梅在一封公开信中呼吁英国民众支持“脱欧”协议。她此前

曾多次表示，如果英国议会否决这份“脱欧”协议，将没有第二份协议。她坚称现有协议是“最佳方案”，继续与欧

盟谈判不会有更好结果，“如果协议未获通过，我们将回到原点。那样，我们只会有更多不确定性、更大分歧”。英

国舆论担心，一旦英国“无协议脱欧”，英欧可能退回到世界贸易组织框架下进行贸易，这将让互为主要贸易伙伴的

英欧贸易成本增加。（经济参考报）

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石油输出国组织（OPEC）被边缘化，石油市场的关键决定已经落入美国、俄罗斯和沙特产油三巨头手中。今年油价的

上涨和随后的下跌，几乎完全是由这三个国家的生产决策、及其调控制裁伊朗后续影响的政策所驱动的。产油三巨头

2017 年的原油及凝析油产出 3600 万桶/日，占全球总产量的 39%，其余 OPEC 国家产出则仅 2,700 万桶/日，占全球比重

30%。今年三巨头的产出进一步大增，美国页岩油业者对高油价做出回应而增产，在此同时俄罗斯和沙特则是放宽了

2016 年底达成的产出限制。三巨头的产量是全球石油供应成长最为迅速的部分，2018 年全球占比可能提高至 40%以上，

其余 OPEC 国家的产出占比则降至 30%以下。（来源：《BP 世界能源统计年鉴》2018 版）这三大产油国的产量决定将

确定中短期内石油市场会出现供应过剩还是供应不足，而其他 OPEC 和非 OPEC 国家则保持旁观。其他 OPEC 成员国，

有的正忙于应付制裁、管理不善和动荡，有的规模太小无关紧要，有的正设法扩产至最大化而非加入控产行列，有的

则只是将自身产量政策与沙特保持一致。实行独立产量政策、能够在 2017/18 年度大幅增产的唯一一个 OPEC 成员国是

伊拉克。在这种背景下， OPEC 和非 OPEC 成员国之间的界限愈发模糊，决策权正逐渐向 OPEC 以外转移，这并不令人

意外。相关讨论和分析已经由 OPEC 一年两次的部长级会议转向联合部长级监督委员会（JMMC），后者由 OPEC 和非

OPEC 成员组成。JMMC 包括牵头的两大非 OPEC 产油国（俄罗斯和阿曼）、四个 OPEC 成员国（沙特、科威特、阿尔

及利亚和委内瑞拉）及 OPEC 轮值主席国（目前是阿联酋）。俄罗斯和阿曼成为 JMMC 成员，等于默认这两个非 OPEC

成员国在产量政策方面比多数 OPEC 成员国还要重要。产油国层级。分析油市时将产油国分为“OPEC”和“非 OPEC”，

已经是一种过时的方式。更好的方法是，以不同程度的自由度和重要性划分产量决策者的层级。做决策的核心层是沙

特和俄罗斯。这两个国家在 2017/2018 年密切协调产量政策，并且分别作为 OPEC 和非 OPEC 产油国事实上的领导者。

接下来是美国。美国既不是 OPEC 成员国，也未参与统一的产量政策，但由于其页岩油产量快速增长和出台制裁措施，

美国对原油供应和价格具有决定性影响。美国通过决定制裁举措的严厉程度（包括范围、执行和豁免），给油市带来

重大影响（影响程度低于沙特和俄罗斯，但高于其他 OPEC 和非 OPEC 产油国）。美国已经成为三巨头中的第三位成

员，即使该国法律禁止其在国内或与外国协调产量政策。体认到三方的共同影响力量，沙特、俄罗斯和美国的决策者

在 2018 年定期就产量政策和制裁互相通气。美国总统特朗普也对油价的合适水准发出了强烈且明确的暗示，对沙特施

加压力。第三层级则有 OPEC 成员科威特、阿联酋和非 OPEC 产油国阿曼。这几个国家已证明愿意根据沙特和俄罗斯

的领导来调整自身产量。三巨头加上科威特、阿联酋和阿曼，合计占全球原油产量的近一半。第四层级是伊拉克。伊

拉克在一定程度上也与沙特和俄罗斯的产量政策协调，但保留了更多的独立性。第五也是最后一个层级是其他所有

OPEC 和非 OPEC 产油国。这些国家实际上都在将自身产量最大化，不属于产量控制系统。在这一层级制度中，产量政

策受沙特和俄罗斯的初步磋商主导，同时对于美国的外交要求及预期中的美国产量回应给予适度关注。然后引入科威

特、阿联酋、阿曼以及后来的伊拉克，之后 OPEC 其他成员国和非 OPEC 盟国也逐步产生影响。在这种层级结构中，

只有沙特、俄罗斯和美国是真正独立的演员，科威特、阿联酋、阿曼和伊拉克都是重要的追随者。其他 OPEC 和非 OPEC

产油国在做决定和产量结果方面基本都无足轻重。美国制裁举措把伊朗排除出决定程序。伊朗是 OPEC 的初始成员国

之一，是 1980 年代第二大重要的成员国。伊朗被排除出联合部长级监督委员会（JMMC），是其在 OPEC 内部以及更广

泛油市被边缘化的一个征兆。OPEC 之外的决定。在这个新体系中，做决定的方式从在维也纳一年召开两次 OPEC 会议

变为 JMMC 召开定期会议，以及部长级双边沟通。2018 年 4 月及 5 月间，沙特和俄罗斯在双边讨论时作出开始增产的

关键决定，早于 OPEC 会议、以及之后 6 月非 OPEC 国家批准的时间。面对美国的压力，沙特在俄罗斯、科威特、阿

联酋和阿曼支持下，决定在 9 月份进一步提高产量，再次跳脱正式的 OPEC 框架。经验丰富的观察人士预计，本周在

布宜诺斯艾利斯召开的 20 国集团（G20）会议时将会有下一轮的关键产出决定，至少会是一个大纲的形式，不会拖到

下个月的 OPEC 正式会议。油市三巨头的领导人将在高级经济及能源顾问的陪同下参加 G20 会议。彭博首席能源记者

JAVIER BLAS 表示，“对于石油市场而言，真正的 OPEC 会议似乎将提前一周举行。”“OPEC 将于 12 月 6 日在维也纳举

行会议，但在这之前几天，关键决策者将在 20 国集团峰会期间聚首，”BLAS 指出。这为各国领导人及部长级人物提供

了一个机会，让他们就明年油价偏好的方向达成共识。（来源：彭博 11 月 23 日报导“随着油价大跌，真正的 OPEC

会议将是下周的 G20 会议”）沙特阿拉伯王储穆罕默德（MOHAMMED BIN SALMAN）、俄罗斯总统普京、以及美国总统特朗

普的政治和外交优先事项，正在愈发成为主导石油业政策的力量。（来源：金融时报 11 月 23 报导“强国如何打手上

的牌，将决定油市未来走向）随着权力平衡已从伊朗、尼日利亚和委内瑞拉等历史上重要的生产国移出，因此决策的

重心也移向了新的管道。由于权势已经转移到产油三巨头及其亲密盟友身上，OPEC 大会以及其后续与非 OPEC 国家会

议已经沦为一个戏台，而不是真正作出决定的地方。（路透中文网）

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高盛首席经济学家 JAN HATZIUS 近期发布了一份异想天开的报告，他在报告中，将美联储政策、金融环境、经济增长、

失业、通胀、债券收益率和衰退风险等联系在一起，组成一张图以分析美国经济。这份报告中，包含关于美联储货币

政策的一切（利率上升的背景），以及货币政策对金融环境的影响，对劳动市场的影响，对 GDP 与失业率之间关系的

影响，对失业率和薪资上升及 PCE 整体物价关系的影响，运用泰勒法则分析，并且阐明了这些经济表现对货币政策的

反馈影响的机制。下图中，高盛假设了一种情形，即美联储将联邦基金利率调升 150 基点后，对金融环境、经济增长、

失业、通胀的连锁反应，以及这些反应最终反馈于美联储的货币政策选择，形成一个闭环。当美联储将联邦基金利率

调升 150 基点时，金融环境指数（FCI）会收紧 100 个基点，紧接着会使得下一年的 GDP 损失 1 个百分点（减去 1%），

这使得 GDP 增长和潜 GDP 出现 1%缺口，会导致失业率每年下降 0.5%，而失业率每下降 1%，那么会就驱使美联储提

升利率 100-200 基点（反馈于美联储政策），并且失业率下降 1%，也会是薪资增长 0.35%，核心 PCE 通胀增加 0.1%，

核心通胀上升 1%会进一步驱使美联储提高利率 150 基点。两个月前，市场普遍都认为美国经济过热，甚至有人暗示美

联储可能会更激进地加息，但是，最近的数据显示，美国经济已经显示出放缓的迹象，并且人们谈论的话题，从更激

进的加息，转变为了美联储可能提前结束紧缩周期。现在，我们只需等待更多的经济数据出炉，来验证在美联储提升

利率的背景下，对经济的真正影响。高盛 JAN HATZIUS 的观点给人们一个新的视角。JAN HATZIUS 认为，在任何情况下，

联邦基金利率已经不再单独地成为一个可靠的金融环境预测指标。高盛认为，货币政策制定者现在通过影响金融环境

来作用于 GDP，但是联邦基金利率并非影响金融环境的唯一因素，也非重要因素。JAN HATZIUS 指出，联邦基金利率

升高 150 基点，相当于加息 6 次，金融环境无疑会大幅收紧，将会对市场和经济产生不利影响，但有两点特别重要：

首先，加息是否真的那么意外，因为金融市场往往对加息预期已经进行了定价，所以真正加息时，对市场的冲击并没

那么大；其次，除了加息，还有其他在影响金融环境，美联储政策对金融环境的扩张和收缩（FCI 的变化）的影响仅

占小比重，还有其它的影响因素占更大的比重。因而美联储政策冲击，和金融环境的稳定之间，还是存在着一定的“距

离空间”。特别地，高盛给出一个美联储提升联邦基金利率 150 基点的模型假设，如下图，当联邦基金利率升高 150

基点，那么金融环境指数（FCI）会收紧 100 基点，同时十年期美债收益率会上升 45 基点，而标普 500 指数会下滑 9%，

美元贸易加权平均指数会走升 4%。高盛将此称之为“利率巨震”。联邦基金利率直接影响着金融环境扩张和紧缩，

然后通过货币传导机制，传导至 GDP。如下图，“利率巨震”出现时（加息 150 基点），FCI 收紧 100 基点，接下来一

年 GDP 会下滑 1%。高盛还给出了一些多个因素对 GDP 增长的影响，包括 FCI，外部经济增长，原油价格和财政政策。

如下：高盛还给出了美国经济衰退的风险，其中美联储收紧政策就是风险因素之一。JAN HATZIUS 写道， 通过多种监

测工具，高盛发现，美国经济，两年内面临衰退的可能性上升了 5%，至 26%，不过低于历史平均水平；三年内衰退的

可能性上升了 7%，至 43%，高于历史平均水平。JAN HATZIUS 认为，在 2021 年之前，不必担心美国经济衰退风险，并

且对明年的经济前景保持乐观，且预计美联储明年还会加息 4 次。（汇众咨询）

过去一周铁矿石价格大跌 15%，跌幅看起来确实有些惊人，但这主要是铁矿石终于追赶上中国钢铁价格走软的确立趋

势。但铁矿石价格的下跌可不仅仅只是引发澳洲、巴西、南非矿企担忧，还有可能改变中国钢厂会倾向于何种品级矿

石的情势变动。根据报价机构阿格斯（ARGUS），含铁量 62%的铁矿石现货价格周一跌至每吨 64.60 美元，较前一日收

盘跌 6.9%。自 11 月 9 日触及近期高位 77.80 美元以来，铁矿石现货已下跌 17%，以这么短的时间来看，是相当剧烈的

跌幅。上海螺纹钢期货跌幅比铁矿石更大，只是时间跨度更长。该合约周一盘中最低跌至每吨 3,496 元人民币（503.75

美元），正式宣告中国钢材进入熊市。螺纹钢已经从 8 月 22 日创下的七年高点 4,418 元大跌 21%。螺纹钢自达到 8 月

高点之后，一直处于下跌趋势，与此同时铁矿石价格则继续上涨，至少一周之前还在上涨。大连铁矿石期货自 9 月 29

日以来累计上涨 12.4%，10 月 29 日达到近期高点每吨 540.5 元人民币。与现货价格走势相似，然后铁矿石价格温和下

跌，直到 11 月 22 日开始剧烈修正。鉴于钢和铁矿石价格之间以往的关联性，铁矿石赶上钢价跌幅只是时间问题。很

可能是大宗商品价格的整体疲软，尤其是油价暴跌，引发铁矿石逆转涨势转为下跌。提振低品位铁矿石？值得注意的

是，截至目前海运市场上的铁矿石运量保持得不错，路孚特（REFINITIV）编制的船只追踪和港口数据显示，中国 11 月

铁矿石进口至少是较 10 月持稳。本月截至 11 月 26 日，有 7,814 万吨铁矿石在中国港口卸货或等待卸货。本月还有四

天结束，最终的数字可能在 9,000 万吨左右，高于海关 10 月数据 8,840 万吨，但低于船只追踪数据的 9,330 万吨。船只

追踪数据和海关数据并不完全匹配，是因为在船货的处理时间上面有细小差别，还因为中国由陆路进口少量铁矿石。

几个因素导致铁矿石短期价格前景阴云密布，比如中国冬季关停钢厂的范围与效果如何，以及围绕中美贸易争端解决

的希望起起落落。然而，如果钢铁和铁矿石价格持续疲软，今年迄今中国钢厂偏好高品位铁矿石的情况可能会开始转

变。为了使高炉炼钢产量最大化，中国钢厂原先一直以高价买进高品位铁矿石。这是因为今年早些时候的利润高达每

吨 1,200 元，让产量最大化自然合理。但钢价的回落侵蚀了利润，并可能促使钢厂使用较低品位的铁矿石以降低成本。

目前还没有太多迹象，不过按照报价机构阿格斯（ARGUS）的评估，在最近的价格下跌过程中，含铁 58%的铁矿石现货

价格表现已在一定程度上优于含铁 62%的高品位矿石。58%铁矿石价格较 11 月 9 日的峰值下降了 15.1％，而 62%矿石

价格则下降了 17%。这还不算是显著的差异，但如果钢价继续承压，两者的表现落差或将扩大。（路透中文网）

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