证券研究报告——港股通每日研究报告（零售） 2018 年 12 月 17 日

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

策略及特色产品组

兰晓飞

（8610）66229085

Xiaofei.Lan@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300511040003

港股通每日报告（零售） ■市场策略

上周五（12 月 14 日），恒生指数收跌 1.62%报 26094.79 点，结束 3 日连涨，

本周涨 0.12%；国企指数跌 1.87%，周跌 0.1%；红筹指数跌 1.5%，周涨 0.71%。

全日大市成交 669.71 亿港元，前一交易日为 793.1 亿港元。板块方面，恒生

行业板块多数下跌，仅综合业上涨，资讯科技业、电讯业、消费品制造业跌

幅居前。盘面上看，医药股重挫，科技股普跌，金融股普跌，新经济股随市

承压，复星旅游文化上市首日破发，跌近 4%，香港公开发售认购不足。个

股方面，涨幅前三的个股分别为安悦国际控股、铸能控股、上海证大，涨幅

分别为 30.00%、25.00%、22.12%；跌幅前三的个股分别为金诚控股、成志控

股、锦艺集团控股，跌幅分别为 63.86%、37.67%、14.64%。沪港通资金流向

方面，沪股通净流出 8.64 亿，港股通（沪）净流入 0.03 亿。深港通资金流向

方面，深股通净流出 8.44 亿，港股通（深）净流入 1.52 亿。港股通标的中涨

幅前三的个股分别为熊猫绿能、联合能源集团、中粮包装，涨幅分别为 6.45%、

4.29%、4.02%；跌幅前三的个股分别为石药集团、天鸽互动、美图公司，跌

幅分别为 12.04%、9.84%、9.47%。综合来看，恒指大幅杀跌，早盘低开后维

持弱势调整，全天无明显反弹。外围市场方面，中国确认将暂停加征美国汽

车进口关税 3 个月；受海外经济前景不明朗以及英国“脱欧”协议悬而未决

等不利因素影响，德国、日本两国日前分别下调或准备下调今明两年的经济

增长预期；意大利和欧盟接近达成预算协议。我们认为，国外方面，法德两

国的经济不理想，脱欧协议一再生变。国内方面，经济政策不达预期，且统

计局公布经济数据出现下滑，同时严厉的监管对游资造成一定压力。诸多因

素导致港股下跌。近期股市波动较为频繁，建议投资者谨慎乐观，留意各种

影响因素的变化，近期中美贸易谈判前景再现积极信号，可适当关注相关概

念股和超跌的优质个股。

上周五（12 月 14 日），美国三大股指收盘普跌。道琼斯工业平均指跌 2.02%，

报 24100.51 点；标普 500 指数跌 1.91%，报 2599.95 点；纳斯达克综合指数跌

2.26%，报 6910.67 点。

■财经日志

资料来源：汇港资讯、中银证券

指标名称 收盘价 涨跌 涨跌幅(%)

道琼斯工业指数 24100.51 (496.87) (2.02)

标准普尔500指数 2599.95 (50.59) (1.91)

纳斯达克综合指数 6910.67 (159.66) (2.26)

伦敦富时100指数 6845.17 (32.33) (0.47)

沪深300指数 3165.91 (53.78) (1.67)

恒生指数 26094.79 (429.56) (1.62)

恒生国企指数 10359.43 (197.42) (1.87)

恒生指数期货（12月） 26040.00 (489.00) (1.84)

恒指指数期货持仓量（12月） 120225.00 (1943.00) -

纽约原油期货（12月）美元/桶 51.23 (1.35) (2.57)

纽约黄金美元/盎司 1,238.00 (4.70) (0.38)

伦敦期锌（三个月）美元/吨 6140.50 (14.50) (0.24)

纽约期铜（12月）美元/磅 2.75 (0.010) (0.34)

上海期铜（12月）人民币/吨 48910.00 (290.00) (0.59)

波罗的海干散货指数 1401.00 36.00 2.64

今日聚焦

美国公布12月纽约联储制造业物价获得指数

美国公布12月NAHB房产市场指数

欧元区公布10月季调后贸易帐

欧元区公布11月未季调CPI年率终值

英国公布12月CBI工业订单差值

海外重要事件 法国央行副行长古拉尔(Sylvie Goulard)就法国金融系统风险的例行报告发表讲话。

业绩公布 （00158）万邦投资、（01161）奥思集团、（03830）童园国际、（08451）日光控股

股权变化 （08088）汇友生命科学

派息备忘

（00029）达力集团、（00040）金山工业、（00053）国浩集团、（00125）新兴光学、（00125）新兴光学

、（00287）永发置业、（00287）永发置业、（00375）YGM 贸易、（02822）南方Ａ５０、（03070）平安

香港高息股、（03080）平安中国国债、（03149）南方ＭＳＣＩ、（03167）工银南方中国、（082822）南

方Ａ５０－Ｒ、（083149）南方ＭＳＣＩ－Ｒ、（083167）工银南方中国－Ｒ、

明日前瞻

业绩公布 （00326）中国星集团、（01693）璋利国际、（08011）百田石油、（08168）宝积资本

股权变化 无

派息备忘

（00035）远东发展、（00064）结好控股、（00237）安全货仓、（00558）力劲科技、（001222）宏安集团

、（01310）香港宽频、（01469）结好金融、（02833）恒指ＥＴＦ、（03128）恒生Ａ股龙头、（82833）

恒指ＥＴＦ－Ｒ、（83128）恒生Ａ股龙头－Ｒ

重要经济数据

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 2

市场概况及策略

上周五（12 月 14 日），恒生指数收跌 1.62%报 26094.79 点，结束 3 日连涨，本周涨 0.12%；国企指数跌 1.87%，周跌 0.1%；

红筹指数跌 1.5%，周涨 0.71%。全日大市成交 669.71 亿港元，前一交易日为 793.1 亿港元。板块方面，恒生行业板块多

数下跌，仅综合业上涨，资讯科技业、电讯业、消费品制造业跌幅居前。盘面上看，医药股重挫，科技股普跌，金融

股普跌，新经济股随市承压，复星旅游文化上市首日破发，跌近 4%，香港公开发售认购不足。个股方面，涨幅前三

的个股分别为安悦国际控股、铸能控股、上海证大，涨幅分别为 30.00%、25.00%、22.12%；跌幅前三的个股分别为金

诚控股、成志控股、锦艺集团控股，跌幅分别为 63.86%、37.67%、14.64%。沪港通资金流向方面，沪股通净流出 8.64

亿，港股通（沪）净流入 0.03 亿。深港通资金流向方面，深股通净流出 8.44 亿，港股通（深）净流入 1.52 亿。港股通

标的中涨幅前三的个股分别为熊猫绿能、联合能源集团、中粮包装，涨幅分别为 6.45%、4.29%、4.02%；跌幅前三的个

股分别为石药集团、天鸽互动、美图公司，跌幅分别为 12.04%、9.84%、9.47%。综合来看，恒指大幅杀跌，早盘低开

后维持弱势调整，全天无明显反弹。外围市场方面，中国确认将暂停加征美国汽车进口关税 3 个月；受海外经济前景

不明朗以及英国“脱欧”协议悬而未决等不利因素影响，德国、日本两国日前分别下调或准备下调今明两年的经济增

长预期；意大利和欧盟接近达成预算协议。我们认为，国外方面，法德两国的经济不理想，脱欧协议一再生变。国内

方面，经济政策不达预期，且统计局公布经济数据出现下滑，同时严厉的监管对游资造成一定压力。诸多因素导致港

股下跌。近期股市波动较为频繁，建议投资者谨慎乐观，留意各种影响因素的变化，近期中美贸易谈判前景再现积极

信号，可适当关注相关概念股和超跌的优质个股。

沪港通成交回顾

图表 1.沪港通当日成交一览

指标名称 港股通 沪股通

当日投资额度余额 833.79 亿元（人民币） 523.01 亿元（人民币）

当日使用额度占比（%） 0.74 （0.58）

成交金额 68.91 亿元（港币） 191.98 亿元（人民币）

买入成交额 34.90 亿元（港币） 91.67 亿元（人民币）

卖出成交额 34.01 亿元（港币） 100.31 亿元（人民币）

资料来源：万得、中银证券

图表 2.沪股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银证券

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 3

图表 3.沪市港股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银证券

沪港通&深港通前十大活跃个股

图表 4.沪市&深市港股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银证券

公司代码 公司简称 类型 排名成交金额

（亿港币）

收盘价

（港币）

涨跌幅

（%）

换手率

（%）

市盈率

(TTM)

市净率

(MRQ)恒生一级行业

0700.HK 腾讯控股 沪市港股通 1 3.52 308.80 -3.08 0.18 30.33 8.23 资讯科技业(HS)

1093.HK 石药集团 沪市港股通 2 3.39 11.54 -12.04 1.79 20.80 4.47 消费品制造业(HS)

1918.HK 融创中国 沪市港股通 3 1.69 27.30 -1.62 0.46 6.45 2.13 地产建筑业(HS)

0941.HK 中国移动 沪市港股通 4 1.39 74.95 -3.23 0.11 11.04 1.25 电讯业(HS)

2196.HK 复星医药 沪市港股通 5 1.32 23.70 -5.39 1.22 19.10 1.87 消费品制造业(HS)

1060.HK 阿里影业 沪市港股通 6 1.29 1.33 -7.64 1.13 -50.49 2.13 消费者服务业(HS)

2357.HK 中航科工 沪市港股通 7 1.11 5.05 -5.43 1.44 20.04 1.69 工业(HS)

0291.HK 华润啤酒 沪市港股通 8 1.00 29.10 0.34 0.51 52.61 4.05 消费品制造业(HS)

6886.HK HTSC 沪市港股通 9 0.93 13.24 -1.49 0.45 10.62 0.90 金融业(HS)

0788.HK 中国铁塔 沪市港股通 10 0.85 1.36 -0.73 1.21 99.27 1.57 电讯业(HS)

0763.HK 中兴通讯 深市港股通 1 1.80 14.84 -4.38 1.81 -8.30 2.41 资讯科技业(HS)

1093.HK 石药集团 深市港股通 2 1.75 11.54 -12.04 1.79 20.80 4.47 消费品制造业(HS)

2357.HK 中航科工 深市港股通 3 1.37 5.05 -5.43 1.44 20.04 1.69 工业(HS)

0700.HK 腾讯控股 深市港股通 4 1.30 308.80 -3.08 0.18 30.33 8.23 资讯科技业(HS)

2202.HK 万科企业 深市港股通 5 1.00 28.20 -0.70 0.63 8.85 1.96 地产建筑业(HS)

2318.HK 中国平安 深市港股通 6 0.94 74.05 -1.46 0.36 11.66 2.26 金融业(HS)

0607.HK 丰盛控股 深市港股通 7 0.70 2.56 1.59 0.26 12.58 1.73 地产建筑业(HS)

1088.HK 中国神华 深市港股通 8 0.69 18.18 -1.94 0.50 6.86 0.98 能源业(HS)

1211.HK 比亚迪股份 深市港股通 9 0.61 57.20 -0.09 0.63 53.68 2.52 消费品制造业(HS)

2196.HK 复星医药 深市港股通 10 0.61 23.70 -5.39 1.22 19.10 1.87 消费品制造业(HS)

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 4

图表 5.沪股通&深股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银证券

海外股市回顾

上周五（12 月 14 日），美国三大股指收盘普跌。道琼斯工业平均指跌 2.02%，报 24100.51 点；标普 500 指数跌 1.91%，

报 2599.95 点；纳斯达克综合指数跌 2.26%，报 6910.67 点。

上周五（12 月 14 日），欧洲三大股指收盘普跌。英国富时 100 指数跌 0.47%，报 6845.17 点；法国 CAC40 指数跌 0.88%，

报 4853.70 点；德国 DAX 指数跌 0.54%，报 10865.77 点。

上周五（12 月 14 日），亚太股市收盘普跌。日经 225 指数跌 2.02%，报 21374.83 点；韩国综合指数跌 1.25%，报 2069.38

点；澳大利亚 ASX200 指数跌 1.05%，报 5602.00 点。

期货市场回顾

上周五（12 月 14 日），伦敦基本金属涨跌不一。LME 期铜涨 0.21%报 6153 美元/吨，LME 期锌涨 0.19%报 2575 美元/吨，

LME 期镍涨 0.51%报 10850 美元/吨，LME 期铝跌 0.46%报 1930 美元/吨，LME 期锡涨 0.67%报 19455 美元/吨，LME 期铅跌

1.47%报 1947 美元/吨。

上周五（12 月 14 日），COMEX 黄金期货收跌 0.41%报 1242.3 美元/盎司，本周跌 0.82%，结束四周连涨走势；COMEX 白

银期货收跌 1.48%报 14.635 美元/盎司，本周跌 0.42%。

上周五（12 月 14 日），NYMEX 原油期货收跌 2.52%报 51.50 美元/桶，本周跌 2.11%；市场担忧原油需求前景。

公司代码 公司简称 类型 排名成交金额

（亿人民币）

收盘价

（人民币）

涨跌幅

（%）

换手率

（%）

市盈率

(TTM)

市净率

(MRQ)申万一级行业

601318.SH 中国平安 沪股通 1 9.29 61.94 -1.99 0.69 11.08 2.14 非银金融

600276.SH 恒瑞医药 沪股通 2 8.11 58.90 -1.70 0.56 57.06 11.69 医药生物

600519.SH 贵州茅台 沪股通 3 5.61 592.96 -1.46 0.20 23.40 7.28 食品饮料

600016.SH 民生银行 沪股通 4 4.99 5.95 -0.83 0.39 4.99 0.63 银行

600036.SH 招商银行 沪股通 5 4.86 28.33 -1.46 0.19 9.08 1.36 银行

601766.SH 中国中车 沪股通 6 4.83 9.41 -2.18 0.47 23.44 2.17 机械设备

601888.SH 中国国旅 沪股通 7 4.83 60.68 -2.80 0.64 35.60 7.47 休闲服务

601668.SH 中国建筑 沪股通 8 3.72 6.17 0.00 0.59 7.52 1.09 建筑装饰

601939.SH 建设银行 沪股通 9 3.70 6.61 -1.78 1.09 6.48 0.86 银行

603993.SH 洛阳钼业 沪股通 10 3.16 4.08 -1.69 0.92 16.75 2.14 有色金属

002415.SZ 海康威视 深股通 1 4.97 27.97 -0.82 0.37 24.22 7.75 电子

000333.SZ 美的集团 深股通 2 4.89 39.75 -0.92 0.50 13.08 3.19 家用电器

000651.SZ 格力电器 深股通 3 3.35 37.33 -1.24 0.78 8.00 2.59 家用电器

000858.SZ 五粮液 深股通 4 2.32 52.99 -1.89 0.46 16.85 3.45 食品饮料

300347.SZ 泰格医药 深股通 5 2.18 46.70 -3.27 1.82 55.80 8.43 医药生物

002007.SZ 华兰生物 深股通 6 2.04 34.25 -10.01 5.98 33.14 6.19 医药生物

300003.SZ 乐普医疗 深股通 7 2.02 22.68 -6.09 3.44 30.98 5.95 医药生物

002475.SZ 立讯精密 深股通 8 1.91 14.15 -4.78 1.09 25.70 4.05 电子

002466.SZ 天齐锂业 深股通 9 1.89 32.59 -2.72 2.80 16.07 3.65 有色金属

002422.SZ 科伦药业 深股通 10 1.65 22.41 -2.61 1.24 23.29 2.55 医药生物

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 5

香港股市信息

1、基地锦标集团（08460.HK）于 2018 年 12 月 12 日遭 YI FENG INVESTMENT LIMITED 场内以每股均价 1.0000 港元，减持

7500 万股，总价约 7500 万港元。减持后，YI FENG INVESTMENT LIMITED 持有权益的股份数目 1,000,000 股，占已发行的

有投票权股份百分比 0.10%。（万得）

2、铸能控股（08133.HK）于 2018 年 12 月 13 日获方金火场内增持 7770 万股，每股均价 0.0410 港元，涉资约 318.57 万港

元。增持后，方金火持有权益的股份数目达 671,400,000 股，占已发行的有投票权股份百分比 19.18%。（万得）

3、中国石油股份（00857.HK）于 2018 年 12 月 10 日遭 JP Morgan Chase & Co.场内以每股均价 5.3666 港元，减持 1565.65

万股，总价约 8402.2 万港元。减持后，JP Morgan Chase & Co.持有权益的股份数目 1,471,800,035 股，占已发行的有投票

权股份百分比 6.97%。（万得）

4、中国再保险（01508.HK）宣布，于 2018 年 12 月 15 日，公司附属中国大地保险拟向卖方上海富源收购该物业，代价

约为人民币 30.85 亿元，以现金支付。该物业为位于中国上海市浦东新区黄浦江沿岸 E10 单元 04-4 地块的上海富源置

地广场项目 1 号楼（地址为源深路 38 弄 6 号_），地上可售建筑面积约为 3.6 万平方米。（万得）

5、天伦燃气（01600）发布公告，附属河南天伦燃气集团有限公司于近日与一名个人（卖方）订立一份股权转让协议，

据此，河南天伦同意以人民币 1.52 亿元的总代价向卖方收购西平凯达燃气有限公司的全部股权。公告称，西平凯达燃

气有限公司主要从事管道天然气销售等；经营区域位于驻马店市西平县城区。（万得）

6、中国平安（02318.HK）于 2018 年 12 月 11 日获 JP Morgan Chase & Co.（摩根大通）场内以每股均价 73.4474 港元，增

持约 1361.17 万股 H 股，总价约 10.00 亿港元。增持后，JP Morgan Chase & Co.持有权益的股份数目 1,269,951,889 股，占

已发行的有投票权 H 股股份百分比 17.05%。（万得）

7、中国人寿（02628.HK）于 2018 年 12 月 11 日获 JP Morgan Chase & Co.（摩根大通）场内以每股均价 16.0922 港元，减

持 1328.18 万股 H 股，总价约 2.14 亿港元。减持后，JP Morgan Chase & Co.持有权益的股份数目 442,312,424 股，占已发行

的有投票权股份百分比 5.94%。（万得）

8、美亚控股（01116.HK）于 2018 年 12 月 13 日获 Aspial Investment Limited 以每股均价 0.2230 港元，增持 4998 万股，总价

约 1114.55 万港元。增持后，Aspial Investment Limited 持有权益的股份数目 400,680,000 股，占已发行的有投票权股份百分

比 22.92%。（万得）

9、元征科技（02488.HK）公布，2018 年 12 月 14 日，公司按每股 7.47 港元-7.60 港元，耗资约 1005.93 万港元回购 133 万

股 H 股，占现有已发行 H 股的 0.832%及占总股数的 0.358%。（万得）

10、奥思集团（01161.HK）公布，截至 2018 年 9 月 30 日止年度，集团实现营业额 7.08 亿港元，同比增加 9.85%；公司

拥有人应占溢利 9523.8 万港元，同比增加 37.37%；基本每股盈利 12.8 港仙；拟派末期股息每股 5.5 港仙。（万得）

11、恒安国际（01044.HK）于 2018 年 12 月 12 日、12 月 13 日获执行董事兼主席施文博场内分别增持 43.75 万股、442.28

万股，合计增持 486.03 万股，增持均价分别为每股 56.276 港元、54.981 港元，涉资约 2.68 亿港元。（万得）

12、童园国际（03830.HK）公布，截至 2018 年 10 月 31 日止 6 个月，实现收益约 2.03 亿港元，同比减少 15.29%；毛利

4336 万港元，同比减少 27.62%；净利润 1101.7 万港元，同比减少 35.28%；每股盈利 1.1 港仙。（万得）

13、日光控股（08451.HK）公布，截至 2018 年 9 月 30 日止年度，实现收益 1360 万坡元，同比增长 11.9%；毛利 310 万

坡元，同比下跌 10.8%；亏损 130 万坡元，较上年同期纯利 74 万坡元转亏；每股亏损 0.16 坡仙。（万得）

14、潍柴动力（02338.HK）公布，2018 年 12 月 14 日，公司按每股 7.69-7.77 元，耗资 5282.7 万元回购 683.18 万股 A 股，

占现有已发行股份 0.08%。（万得）

15、都市丽人（02298.HK）公布，2018 年 12 月 14 日，公司按每股 2.69-2.75 港元，耗资 133.97 万港元回购 49.3 万股，占

现有已发行股份的 0.0218%。（万得）

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海外股市信息

截至上周末，已有 497 只标普 500 指数成分股发布三季报，随着三季报渐进尾声，回购静默期结束，美股再掀回购潮。

脸书、劳氏公司、硕滕、考特、艾睿电子等公司本月均发布回购计划，试图在近期股市大幅回调之际寻求喘息机会。

虽然利率上升，下半年以来美股回购增速逐渐放缓，但美股全年回购金额仍将创新高。据美国财经网站 VALUEWALK

统计，今年以来（截至 12 月 6 日），美股公司已宣布了 9699.3 亿美元的回购计划，这是有记录以来最多的一年。不过

市场普遍预期，后市美股回购增速将放缓。金融板块四季度回购提速年初至今，科技板块回购金额占比最多，达 3700

亿美元，占总回购比例的 38%。FAANG（脸书、亚马逊、苹果、奈飞、谷歌）中，脸书、苹果、谷歌均发布了回购计

划，其中苹果公司今年 5 月 1 日宣布了回购 1000 亿美元股票的计划，11 月已完成了其中的约 30%。年初，谷歌也宣布

回购价值 86 亿美元的股票。12 月 9 日，脸书宣布将再回购 90 亿美元的股票，以安抚股价暴跌的投资者，这家社交媒

体巨头的股价年初至今累计下跌近 20%。值得关注的是，四季度，金融板块回购金额环比增速最快，截至 12 月 6 日，

四季度该板块回购金额达 392 亿美元，三季度回购金额为 61 亿美元，环比增长逾 5 倍。此前，富国银行、摩根大通和

美银美林都宣布了回购计划。上周标普 500 指数金融板块表现最差，跌幅达 7.08%，年初至今该板块已累计下跌 10.46%。

此外，近期在股市表现较差的工业和能源板块，环比回购数字增长明显。据高盛测算，今年美股回购规模将创下历史

纪录。摩根大通发布的研报也显示，标普 500 指数中的成分股公司将在 2018 年创纪录回购 8000 亿美元股票，远超 2017

年创下的 5300 亿美元纪录。然而即使企业疯狂回购股票，其股价却鲜有提振。研究机构 FACTSET 三季度调查发现，

今年标普 500 指数中的 350 家回购股票的公司中，有 57%的公司股价涨幅仅与标普 500 指数涨幅持平。跟踪了其中前

100 大股票回购公司股价表现的标普 500 回购指数则跑输标普指数。该机构指出，这是 2008 年金融危机以来，股票回

购公司股价表现最大规模跑输基准指数。金融咨询机构 FORTUNA ADVISORS 也表示，从纯财务投资角度，预计回购股

票的标普 500 企业今年将从回购中获得 6.4%的收益，但此收益率低于过去 5 年水平。回购动力“熄火”尽管 10 月份以

来，美三大股指一度陷入回调区间（均较近期高点下跌 10%），一定程度上降低了回购成本，然而多家机构预期股票

回购或将放缓。实际上，自今年上半年回购规模达到高峰后（研究机构 TRIMTABS 统计，美国上市公司二季度宣布了

共计 4366 亿美元的股票回购，几乎是一季度 2421 亿美元的两倍，刷新历史纪录），多个板块回购金额下降。VALUEWALK

数据显示，信息技术板块二、三、四季度的回购金额分别为 1545 亿美元、1104 亿美元，430 亿美元；通信服务板块同

期回购金额也出现递减，分别为 279 亿美元，10 亿美元，3 亿美元；医疗板块四季度回购金额为 161 亿美元，虽较三季

度实现环比增长，但远低于二季度 444 亿美元的回购规模。摩根大通则发现用于股票回购的资金在大幅下降。该行称，

离岸现金的汇回一直以来被认为是美股回购的关键领先指标，而美国企业的资金回流热情正在降温，美股回购热度下

降。该行报告显示，上市公司回购股票的速度在 2018 年下半年开始不断递减。上半年的加速回购在 7 月份到达顶峰，

8 月-10 月连续 3 个月下跌，引发股市震荡。虽然 11 月份有所调整，也无法回到 1-7 月时的峰值。机构预期美股回购潮

放缓的主要原因是杠杆高企。瑞信指出，自 2010 年以来，美股总市值的上涨中有 24.4%来自于股票回购，如今美股企

业杠杆很高，股票回购不再能像以前一样明显提振股价，与此同时，意识到回购带来的杠杆风险，投资者也不再像以

前一样看好回购股票的公司。INTL FCSTONE 全球市场策略师 VINCENT DELUARD 分析，多年的大规模低利率政策令股息

收益高于债息，因此举债回购股票是明智的选择，然而这一切美好愿景已伴随美联储本轮加息而结束。此外，在美联

储加息的背景下，市场对企业债的担忧情绪正在不断加剧，国际货币基金组织（IMF）早前曾发布报告指出，由于股

票回购，美国大型公司自 2009 年以来共计发行了 3 万亿美元的净负债，美国公司债务总额达到 13.7 万亿美元的历史最

高点。（中国证券报）

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德拉吉宣布终止持续近四年的债券购买计划，但表示将把陆续到期的债券的本息用来再投资，直到开始加息以后。马

里奥·德拉吉（MARIO DRAGHI）加入世界上其他主要央行行长的行列，叫停了他的危机时期经济刺激计划。他昨日宣

布，欧洲央行（ECB）将终止有争议的 2.6 万亿欧元债券购买计划。由欧洲央行管理委员会一致达成的这一决定，标志

着欧洲央行近四年来每月购买欧元区新的政府和公司债券的行动画上了句号；德拉吉曾称，债券购买计划偶尔成为“此

轮复苏的唯一驱动因素”。尽管欧洲央行早就发出信号，它将在本月停止新的购买，但此举仍标志着欧元区的一个里

程碑。今后，欧元区将通过利率调整等更为传统的工具来管理其经济。当时启动量化宽松这一货币实验时，欧盟的单

一货币区正在艰难地试图摆脱三年债务危机所造成的损害。这项政策使借款成本保持在极低水平，鼓励欧洲各国政府

和公司为新投资筹集资金。尽管拥护者认为它帮助推动了危机后的强劲复苏，但目前德拉吉正在欧元区增长再度步履

蹒跚之际叫停新的债券购买。他承认，由于贸易紧张、地缘政治动荡和金融市场波动，风险正在“转向下行”。在经

历了 2017 年异常强劲的增长（该年欧元区以危机爆发以来的最快速度增长）之后，第三季度增长率降至 0.2%的四年低

点。欧洲央行作出这一决定之际，还适逢其他主要央行重新考虑他们对结束宽松货币政策的热情。过去两年一直在稳

步加息的美联储（FEDERAL RESERVE）已发出强烈信号，在本月又一次加息之后，它可能需要放慢脚步。在担心英国

退欧可能抑制增长的背景下，英国央行（BANK OF ENGLAND）在过去一年两次加息后，目前保持按兵不动姿态。针对

投资者对央行突然结束购买新债券的担忧，欧洲央行表示，将把目前陆续到期的债券的本息继续用来再投资。该行首

次把这一意图与其自身的利率决策联系起来，表示在它开始加息之后的很长一段时间里都将继续再投资。欧洲央行宣

布决定后，欧元对美元汇率下跌 0.3%。债券购买计划在德国和欧元区其他北方国家引起争议，他们认为长期的廉价资

金正在滋生资产泡沫。但这个一致通过的决定对德拉吉来说是好事，欧洲央行管理委员会内部的任何分裂迹象都可能

引发市场紧张，焦点问题是欧洲央行将在多大程度上保持其他方面的危机时期刺激措施。欧元利率自 2016 年 3 月以来

一直保持不变，预计明年年底之前不会上升。（FT 中文网）

瑞银财富管理周五发表报告预期，美国紧缩政策还有一段过程，料美联储（FED）2019 年还将升息两次，但美债收益

率曲线局部倒挂，及美联储主席鲍威尔对利率“略低于”中性的评论已显着降低美国政策利率上升的预期，将成为纾

缓亚洲利率压力的一个因素。瑞银财富管理投资总监办公室亚太区经济学家韦辉廉（PHILIP WYATT）的评论指，2019 年

亚洲经济增长减慢的前景，引导市场对政策利率放慢甚至稳定的预期。报告称，长债收益率已对近期的油价调整作出

反应，特别是经常帐赤字的经济体。印尼、菲律宾及印度的政策利率已暂停上升，而韩国和台湾预期会再升息 25 个基

点。至于中国，报告预期当局自明年首季开始政策将显着宽松，料将降低存款准备金率 100-200 个基点。瑞银财富表

示，由于信贷收紧、信贷风险较高及贸易放缓，中国经济依然低迷，这从长期政府债券收益率稳步下跌反映出来。该

行预期明年首季中国经济减速将更明显，债券收益率下跌情况还将持续一段时间。此外，由于中国的刺激政策措施料

自明年第二季开始，引导资金流向安全资产情况料会温和。该行将未来 6 及 12 个月中国长债收益率预测，由此前分别

3.5%及 3.6%，下调至 3.2%，短期内并有可能降至 3%。（路透中文网）

英国首相特雷莎·梅（文翠珊，THERESA MAY）试图赢取欧盟对她提出退欧协议的保证，反对阵营周五称她的努力已经

招来难堪的挫败，对于化解英国议会退欧议题僵局毫无助益。欧盟领导人一致回绝在修正退欧协议时加入新的具法律

约束力条款，尽管他们向特雷莎·梅保证这应该不会让英国永远遵守欧盟规定。一名消息人士表示，当特雷莎·梅遭

到欧盟领导人拷问时，她对于她想要的内容没有肯定的答案。特雷莎·梅周三艰难挺过党内不信任案的考验，她在布

鲁塞尔召开的欧盟峰会上向欧盟求援，在这之前她承认她上月敲定的协议将无法在英国议会通过。“看来首相想要修

改她的退欧协议的努力已经失败，”反对党工党的退欧发言人 KEIR STARMER 表示。“我们不能再这样了。首相应当恢

复下周对她的退欧协议的投票，让议会掌握控制权，”他说。英国报纸称特雷莎·梅受到了羞辱。“欧盟领导人拒绝

了特雷莎·梅要拯救岌岌可危退欧协议的想法，”卫报称。“背后挨一刀：欧盟领导人让首相走开，”太阳报的标题

称。特雷莎·梅寻求欧盟出手帮助其克服英国国内对退欧协议中“爱尔兰保障”条款的反对。“爱尔兰保障”安排是

一项保障条款，要求英国遵循欧盟的贸易规则，直到找到更好的办法来避免爱尔兰岛出现“硬边界”。德国总理默克

尔等领导人排除了重新谈判退欧协议的可能性。由于英国政治陷入危机，英退最终结果尚不明朗，从无协议的无序退

欧，到再举行一次退欧公投，皆有可能。英国内阁办公室大臣李登顿（DAVID LIDINGTON）称这次峰会是迈出了可喜的第

一步。但她的反对者却认为峰会是失败的。“我认为你们昨晚看到的，是英国谈判立场彻头彻尾的失败，”英国独立

党（UKIP）前领袖法拉奇（NIGEL FARAGE）称。外交人士称，特雷莎·梅表示她希望用“法律效力”再次回来争取“保

证”。一些人士称他们会愿意听取她的意见，并尝试接纳她的说法。但领导人也警告称，欧盟宁愿为英国无协议退欧

做好准备，也不会让自身的紧密一体化系统面临解体风险。“我们已经推迟了最后摊牌的时间。1 月再来，”欧盟一

位外交官称。“在挽救这份协议方面我们实际上能做的很少。如果协议失败，那是因为英国议会不愿意。”（路透中

文网）

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每年的这个时候，投资者都试图评估将会影响未来 12 个月形势的经济、政策和政治风险的大小，并列出那些基本上不

可预测的事件。这些事件可能使其战略和投资偏离正轨。目前看来，2019 年绝对不能排除任何事件，无论是低概率、

高影响力的“黑天鹅”事件，还是稍微更可预测、但仍很重要的“灰天鹅”事件。特朗普总统被弹劾？英国脱欧没有

发生，英国继续留在欧盟？特朗普炒掉美国联邦储备委员会（美联储/FED）主席鲍威尔？德国陷入衰退？美中贸易争

端得到解决，市场飙升？油价崩跌至每桶 20 美元？这些都不大可能，如果真的发生的话，都将对全球市场产生重大影

响。但考虑到世界各地的政治热度，以及经济和市场周期已经到了多么成熟的阶段，什么事情都可能发生。以英国退

欧为例。如果英国退欧被耽搁、推迟、拖上很多年、甚至彻底取消，英镑会如何表现？很有可能大幅上涨。2016 年 6

月 23 日英国退欧公投当晚，英镑略低于 1.50 美元。剔除那年 10 月一个晚上的“闪电崩盘”，英镑最低到过 1.20 美元，

本周跌至 1.25 美元下方。英国退欧继续严重拖累英镑。若出现推迟退欧、或英国通过某种方式实际上留在欧盟，都很

容易推动英镑迅速回升至 1.40 美元上方。而出现上述任何一种情况或二次公投的可能性都在下降。不退欧或软退欧可

能让英国央行把加息提上议事，或导致之前积累的大量英镑空仓出现空头回补，肯定遍布整个投机交易领域。那么其

他国家的货币政策呢？美国总统特朗普屡次抨击鲍威尔，称他领导下的美联储“疯狂”、“执拗”且“荒谬”。如果

美联储明年继续收紧政策，特朗普是否会放大招炒掉鲍威尔？这些并非危言耸听：美联储升息频繁升息，收益率曲线

倒挂，经济陷入衰退，股市崩跌，都会迫使特朗普采取更加激烈的行动。这将令投资者感到不安，激发不确定性，导

致所有市场动荡，并且在对于美债避险需求的推动下，有可能导致收益率更低，收益率曲线更深度倒挂。上周美国两

年/10 年期收益率曲线离倒挂不到 10 个基点。而过去 50 年间，每次美国经济衰退之前，都见该曲线倒挂。这一次有可

能会不一样，对投资者来说这本身将是“灰天鹅”时刻。美国经济衰退应该不会出现在明年，假如真有衰退的话，预

计会在 2020 年，但预计明年经济将放缓。这可能足以帮助将油价拉低至每桶 20 美元，在德国和欧元区经济也下滑的

情况下会尤为如此。欧洲央行为期三年的 2.6 万亿（兆）欧元量化宽松（QE）购债计划正式结束，并且承诺维持利率

在目前的创纪录低位至少到明年夏季。不过如果经济出现严重下滑，则另当别论。若果真出现严重下滑，法兰克福的

印钞机将会再度忙碌起来。但受出资比例（CAPITAL KEY）和量化宽松规则限制，可供欧洲央行购买的债券正陷入枯竭。

不过，德拉吉执掌的欧洲央行已展示出前所未有的灵活性以及尝试一切办法的意愿。美国和欧洲经济滑坡将对油价不

利。记得今年稍早有人还预期油价将达到每桶 100 美元吗？油价在短短两个月内跌去 30%，令这种预期完全站不住脚。

布兰特油价目前在每桶 60 美元，跌到 20 美元和涨到 100 美元的距离是一样的。美国西德克萨斯中质油（WTI）期货目

前在每桶 50 美元。从技术上来看，油价尤其脆弱，因此油价跌至每桶 20 美元的可能性远远大于油价大幅反弹。据野

村分析师称，从基本面来看，目前全球石油过剩，而且就在不到三年前，油价还曾跌至每桶 20 多美元的 13 年低位。

银行、经纪商、交易员和投资者都对明年的情况做出了大量的预测。一些预测是严肃的，一些则不那么严肃。以下是

丹麦盛宝银行（SAXO BANK）、野村和汇丰控股预测的“黑天鹅”和“灰天鹅”事件的一个总结，其中一些事件是正面

的，一些是负面的，都得到了市场的一致认同，但又都有可能在 2019 年给市场带来剧烈冲击。（路透中文网）

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 9

“北欧梦”差不多是这样的：每天能按时下班，回家和孩子们一起吃晚饭；支付子女的教育或医疗费用毫无压力；所

在地区很安全，街道上治安良好；住在一所负担得起的房子里，亲人们也住在附近；经常休假；长寿。你不会变得富

有，但你也不需要。这幅美好生活构想很少有人说起（除了杰里米•里夫金（JEREMY RIFKIN）在 2004 年出版的《欧洲梦》

（THE EUROPEAN DREAM）中谈论过），但它给西到冰岛、东至德国、南到法国的这个地区带来勃勃生机。如今，“北欧

梦”正在取代家喻户晓的“美国梦”，甚至在美国国内也有此趋势，这非同寻常。瑞士《新苏黎世报》（NZZ）最近

在柏林组织了一个讨论会，德国历史学家保罗•诺尔特（PAUL NOLTE）在会上指出，“以嚼口香糖、追求自由和民主为

代表”的美国梦是美国占领军带到因为战争而满目苍夷的欧洲的。莎拉•丘奇威尔（SARAH CHURCHWELL）在她的新书《看

啊，美国》（BEHOLD, AMERICA）中写道，战后，美国梦的核心变成了个人在经济上的成功：只要梦想足够坚定（而且读

过足够多的励志书籍），任何人都可以实现美国梦。上世纪 80 年代在北欧，我就是在美国梦的熏陶下长大的，它们无

处不在，从《达拉斯》（DALLAS）和《王朝》（DYNASTY）这种肥皂剧，到麦当娜（MADONNA）等名人的生活，而最重要

的是广告。但美国梦已经暗淡无光。自从 2015 年唐纳德•特朗普（DONALD TRUMP）走出特朗普大厦（TRUMP TOWER）的金

色电梯宣布参加总统竞选以后，他嘴上谈的那一套不过是新的老生常谈：“可悲的是美国梦已死。”他自己就是这句

断言的活生生的例子：尽管他假装是美国梦的象征，但他实际上是一个继承者，领导着一个由继承者主宰的社会。长

达 80 年的国民财富积累以及低到接近于零的遗产税造成这种结果是可以预料的。根据皮尤慈善信托基金会（PEW

CHARITABLE TRUSTS）、布鲁金斯学会（BROOKINGS INSTITUTION）以及其他机构的数据，美国的社会流动性低于北欧。现在

身为一个普通美国人就好像经营一家步履维艰的小企业：随时就可能撑不住了。特朗普承诺要重振美国梦，但许多美

国人甚至都不想再要这种梦。根据盖洛普（GALLUP）今年夏季的调查，多数民主党人和年轻人现在相信“社会主义”。

他们的意思似乎是社会更平等，社会服务较为完善——简而言之，有点像北欧。北欧梦或许不会在美国成功，但它逐

渐成为主流。自称“社会主义者”的政治家伯尼•桑德斯（BERNIE SANDERS）不认为自己是激进的异类，而是美国“沉默

的大多数”的代言人。他去年告诉我：“如果你这样告诉美国人：假设你 70 岁了，而医生诊断你患有癌症，那也不应

该有医保计划为你提供保障，90%的人会说，‘你疯了，你想废除医保吗？你想取消联邦教育拨款？简直是胡言乱语。’”

实际上，民主党所说的“全民医保”在民调中支持率很高。在最近美国中期选举中，根据美国全国广播公司（NBC）

的出口民调，医保是选民们最关心的问题之一。2020 年大选中，民主党总统候选人也许会推销某种版本的北欧梦，只

不过在外面涂上美国的色彩。这甚至可能会为民主党重新赢得一些白人工薪阶层的支持。确实，北欧梦存在缺陷。它

往往会造成经济增速低下，创新性公司很少。法国人口学家埃马努埃尔•托德（EMMANUEL TODD）在柏林讨论会上表示，

200 年来，英国、美国先后勾勒了经济未来图景，而欧洲大陆只是响应。诺尔特表示，欧洲人依赖 FACEBOOK、亚马逊

（AMAZON）和优步（UBER）等美国企业来缔造现代性。然而这些企业很少让普通美国人也财富均沾。例如，亚马逊几

乎没缴纳什么联邦税，而且还从地方骗取税收优惠（包括因为要设立第二个总部将从纽约州获得最高 30 亿美元的税收

优惠）。政府面临的下一个重大挑战是如何对大型科技公司进行监管和课税，在这方面欧洲的形势要好于美国。北欧

的高税率或许会阻碍奋斗，但不那么打拼，生活会更轻松，而且很多北欧人在纳税这件事上很是怡然自得。这个增长

缓慢的地区造就了人类历史上最高质量的生活，比中国、印度或俄罗斯领先几十年。嘲笑者会说，受益的只有精英，

但实际上，北欧擅长分享好处：根据美国中央情报局（CIA）的调查，在全球 23 个最平等的国家中（以基尼系数衡量），

有 22 个位于欧洲。按照联合国（UN）的人类发展指数，排在最前面的 11 个国家中有 8 个在北欧。而且，该地区在人

均碳排放量不到美国一半的情况下实现了这一切。很快，北欧梦将终于拥有自己的宣传机器。很多北欧人现在具备不

错的语言技能，可以在通行英语的全球公共领域和其他地区的人竞争；看看荷兰新闻网站 DE CORRESPONDENT 要在美国

推出的计划吧。5 年内，点击一台互联网翻译机器，任何北欧网站都有可能转换成地道的英文。一旦北欧梦能够与美

国梦同台宣传自己，想象一下北欧梦的诱惑力吧。（FT 中文网）

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 10

像大多数重要政治人物一样，埃马纽埃尔•马克龙（EMMANUEL MACRON）是一个容易引起对立看法的人。所以，憎恨马

克龙的人利用巴黎的动荡不安，称这位法国总统被暴露出是一个有严重缺陷的领导人——他脱离群众、傲慢，推行着

过时的新自由主义议程。而喜欢马克龙的人坚信，他们的英雄能够安然渡过当下的困境，且仍不失为一位具有变革精

神的总统。这两种判断都无法令人信服。马克龙确实是一位令人印象深刻的人物。他正确地认识到了对法国经济进行

结构性改革的必要性，而且还勇敢地为国际主义辩护。但令人沮丧的事实是，“黄背心”抗议、与之相伴的暴力以及

由恐慌驱动的政府政策 180 度大转弯，给这位总统造成了严重打击。实际上，过去一周发生的事件很可能成为一个转

折点，将使马克龙的总统任期一事无成，并阻止其兑现早期的承诺。要理解为什么会如此，有必要分析一下马克龙议

程的三个关键方面：国内经济改革、更深层次的欧洲一体化和全球治理。这三大理念相互依存。当时的想法是，如果

马克龙能够证明自己有能力改变法国，他将说服德国接受建立一个真正的欧洲经济政府的决定性步骤。一个经过改革、

得到强化的欧盟，然后就可以反击世界各地——从华盛顿到北京——复兴的民族主义势力。如果马克龙的国内议程陷

入麻烦，他的国际议程同样很可能会失败。这正是眼下正在发生的一幕。马克龙的拥趸说的没错，他们的总统已经取

得了实质性成就。他推动了僵化的法国劳动力市场的改革，此举应该可以使创造就业更加容易。他在与强大的铁路工

会的斗争中取得了重大胜利。但是，这些改革所创造的良好势头如今已被摧毁。马克龙政府不得不宣布取消上调燃油

税。马克龙总统很可能会承诺拿出更多好处来安抚示威者。为未来规划的更多重大改革（养老金制度和医疗系统领域）

如今看来可能性已大为降低。结果是，缩减法国政府规模、恢复政府财政秩序以及重振经济增长的努力更不大可能取

得成果。相反，马克龙很可能成为法国最新一位因面对街头抗议而放弃改革的总统。法国的基本矛盾——既要求减税

又要求改善公共服务——仍将无法解决。实际上，形势可能变得更糟。抗议活动和街头暴力有可能持续数月，造成一

种永久性危机的错觉。即使法国城市的抗议迅速平静下来，马克龙可能被一名极右翼或极左翼总统继任的风险已明显

上升。面对法国的这些形势发展，德国致力于马克龙描述的那种雄心勃勃的欧盟改革的可能性微乎其微。南欧的十年

经济危机，让德国政界人士高度怀疑任何看起来像“转移联盟”（TRANSFER UNION）的倡议，因为这种联盟可能会让德

国纳税人永久地为偿债能力较弱的欧盟国家补贴福利金。一个由马克龙领导的充满活力、成功的法国，或许能帮助德

国克服这种怀疑态度（荷兰以及北欧大多数国家也持这种态度），并帮助推动欧元区走向法国倡导的“经济政府”。

但巴黎街头发生的事件将证实德国的怀疑，即法国政府无法实现改革。事实上，法德关系甚至在“黄背心”抗议出现

之前已经走向恶化——德国政府认为马克龙哗众取宠，对其空洞的口号越来越恼火；法国政府则认为柏林方面缺乏远

见和慷慨，令其感到失望。所有这些都具有全球影响。马克龙大胆行动，将自己定位为“反特朗普”——以及国际合

作的全球领头代言人。他大声为美国宣布退出的《巴黎气候协定》辩护。实际上，他对气候变化采取行动的承诺是泡

汤的燃油税上调背后的原因。在不久前举行的“巴黎和平论坛”上，马克龙还明确地谴责了民族主义，而几天前特朗

普刚宣布自己是一名民族主义者。美国总统如今正看着马克龙的尴尬处境得意洋洋，他在 TWITTER 上幸灾乐祸地写道：

“抗议和骚乱席卷法国。”他令人难以置信地宣称：人群在高喊，“我们要特朗普”。但特朗普是幸运的，因为他入

主的是白宫，而非爱丽舍宫。领导法国似乎越来越成为一项不可能完成的工作。接二连三的总统虽然风格迥异，但结

局都是一样遭到公众鄙视。尼古拉•萨科齐（NICOLAS SARKOZY）被指责太“亮闪闪”；弗朗索瓦•奥朗德（FRANÇ OIS HOLLANDE）

被指太平庸；如今的马克龙被指太傲慢。如果马克龙能够打破这种恶性循环，他的国际公信力本可以大幅提升。他本

可以成为自由价值观的全球捍卫者——我们迫切需要这样的捍卫者。但现在看来，马克龙拯救世界的可能性已是微乎

其微。他能保住自己的总统之位都将是幸运的。（FT 中文网）

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 11

今年是 2011 年欧元区危机以来意大利债市最为震荡的一年，但随着 2018 年步入尾声，年中时撤离意大利债市的投资

人，目前正逐渐回笼，事实证明，他们最害怕的情况--意大利退出欧元区、评级掉到垃圾级、政府支出无度--都是杞人

忧天。意大利政府提出的预算草案赤字目标，比先前承诺的高出两倍，债市投资人给予严厉惩罚。意大利公债收益率

急升至五年高位。对于开支挥霍的政府，债市投资人加诸财政纪律压力，常被形容为债市自卫队。投资人拒买意大利

债券的行动，看来已达成目标。意大利公债收益率已经由高位下跌 20%，本周进一步走低，因市场愈发相信，意大利

与欧盟执委会的预算之争有望化解，且意大利政府不会受到重大惩罚。促成这股乐观气氛的最大原因在于，经过好几

个月的抵抗，意大利政府决定缩减 2019 年赤字目标。在法国政府本周宣布措施将推高自己的预算赤字后，欧盟料将接

受意大利的新预算提案。“我们认为现在是可以进场的点，”道富环球投资管理（SSGA）首席宏观策略分析师 TIM GRAF

称。“目前的收益率水平较好，如果欧盟愿意接受更具扩张性的预算，那么对于欧元计价的 10 年期意大利公债，3%

的收益率就相当高了。”意大利 10 年期公债收益率周四跌至略低于上述水平，与德国公债收益率之差--实际上是衡量

欧元区信用资产风险水平的指标--较高点下降逾 0.5 个百分点。考虑到目前法国的赤字与国内生产总值（GDP）之比可

能接近 3.5%，意大利希望获得平等待遇并不令人意外。部分投资者也认同意大利需要刺激其低迷的经济。“意大利并

没有做什么破坏系统的事情，他们并没有打算让赤字率达到 5-6%。欧盟执委会需要认可他们的增长需求，”LOMBARD ODIER

INVESTMENT MANAGERS 全球投资策略师 SALMAN AHMED 称。直到最近，AHMED 对意大利的立场还是“100%负面”。但进入 2019

年，他将其调整为中性，押注意大利和德国债券收益率之差不久前已经见顶。央行称，外资 5-9 月间卖出 690 亿欧元

意大利公债，但 4-6 月外资持仓下降 3%并创下 2012 年以来最大季度降幅后，第三季度卖盘有所放缓。**短债受追捧**

当然，意大利尚未走出困局：民粹主义政府仍然当权，欧盟的处罚仍可能实施，经济疲弱不堪，政府债务规模高达 2.3

万亿欧元，是年度经济产出的 1.3 倍，这一比例在全球属最高之列。因此债务问题肯定将再次成为困扰。但至少今年

来讲，最大的担忧没有成真。法国巴黎资产管理的投资组合经理 ARNAUD-GUILHEM LAMY 说，首先，一个巨大的风险--意大

利债券今后重新以里拉计价的风险--已暂时减弱。LAMY 指出，衡量欧元区解体风险的指标已经下降，归功于意大利激

进的副总理萨尔维尼针对欧元的言论调门软化。“很多因素已经得到了消化。市场做多（意大利债券）的程度不像 5

月时那么大，而是转为中性或做空了，所以不会出现恐慌性抛售。因此从技术角度来讲，走势比较正面，”LAMY 说。

他小幅低配意大利债券，但偏爱短期的两年债，因为这个券种吸引人，而且“预计他们不会在这期间退出欧元区。”

意大利两年期公债收益率报 0.48%，而西班牙两年期公债收益率为负 0.17%，标普对西班牙公债的评级为“A-”，比意

大利高出两个级距。瑞银全球财富管理的投资长 MARK HAEFELE 也说，他也增加了两年期债券持仓。多数大型投资者热

衷于短天期债券。这类债券比较不容易受欧元区分裂风险以及信用评级被降至垃圾级的可能性影响。意大利保住了投

资级评级，从而确保能继续留在纯投资级债券指数中。若评级被降至“垃圾级”，则意大利将被剔除出这些指标指数，

引发规模以十亿欧元计的强制卖出。但标普全球评级和惠誉都将意大利的评级维持在 BBB 级，较垃圾级高出两档。穆

迪在 10 月将意大利的评级下调至 BAA3，较垃圾级高出一档，但评级前景为“稳定”，意味着其投资级评级地位不会

马上受到威胁。欧洲央行施以援手。意大利政府需要投资者的支持。该国 2019 年需要筹资 4,000 亿欧元用于偿债和支

出。即便欧洲央行结束其购债计划，意大利仍将从该央行的到期债券回笼资金再投资计划中受益--法国巴黎银行资产

管理指出，欧洲央行 2019 年将购买 350 亿欧元意大利债券，比今年的 500 亿欧元低不了太多。对欧洲央行将推出更多

刺激举措的预期也在升温，这些举措有可能是向银行提供低息的数年期贷款--这些贷款中的部分资金可能会流向意大

利债券。“我相信欧洲央行说的，即如果能看到意大利政府有关注赤字支出并试图控制赤字支出的一点意愿，那么他

们（欧洲央行）就能解决债市的问题，”摩根大通资产管理的固定收益投资长 BOB MICHELE 说。“我认为会有一个好的

结果，”他说。（路透中文网）

俄罗斯央行将基准利率上调至 7.75%，预期为 7.50%。俄罗斯央行意外加息过后，卢布兑美元短线快速走高，但随后回

吐大部分涨幅。俄罗斯央行表示将自 1 月 15 日起重启常规外汇购买操作。俄罗斯央行称，将考虑进一步加息，仍对货

币状况进行一定程度的收紧。加息将有助于储蓄主要实际利率锚定在积极范围，将增加储蓄的吸引力和平衡消费增速。

通胀方面，俄罗斯央行认为通胀将在 2019 年上半年触顶。预计 2018 年年底 CPI 将为 3.9%-4.2%。预计 2019 年年底 CPI

将为 5%-5.5%。截至 12 月 10 日的通胀年率在 3.9%。经济增速方面，俄罗斯央行预计 2019 年 GDP 增速在 1.2%-1.7%的范

围内，重申 2018 年 GDP 增速将在 1.5%-2%。仍对货币状况进行一定程度的收紧。加息将有助于储蓄主要实际利率锚定

在积极范围，将增加储蓄的吸引力和平衡消费增速。（东方财富网）

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 12

比特币价格隔夜迄今再现暴跌，一度跌穿 33 美元，创 15 个月新低。目前，比特币价格较 11 月 14 日已“腰斩”，较历

史最高记录则狂跌 83%。汇信行情中心显示，比特币价格在 11 月 14 日跌破 6000 美元整数关口，严重打击了市场信心，

此后再未出现像样的反弹。过去五周，比特币有四周都在下跌。比特币今年的崩跌表现与去年的暴涨行情形成了鲜明

对比，去年初价格还不足 1000 美元，但此后一路飙升，涨幅超过 2000%，最高曾触及 19511 美元。但今年，比特币已

较历史峰值狂泻逾八成。对于今年惨淡的市场，华尔街业内人士认为，由于此前市场投机严重，比特币期货上市后投

资者做空和近期资本市场调整导致加密货币大幅下跌。道琼斯旗下媒体 MARKETWATCH 援引分析师的话称，原地踏步的

时间越久，就越容易受到新一轮下跌的影响，继而形成螺旋式下跌循环。不过，尽管比特币持续跌跌不休，但当前却

仍有“死多头”不愿投降。汇信援引前摩根大通首席股票策略师、FUNDSTRAT GLOBAL ADVISOR 创始人汤姆·李（TOM LEE）

今年最后一次更新了他的比特币公允价格预测：13800-14800 美元，比这一加密货币周四的成交价仍高出逾 1 万美元。

他在给客户的一份报告中表示：“考虑到我们离年底太近了，我们不会对近期价格目标提供任何更新。我们已厌倦了

人们问我们关于目标价格的问题。”李认为，对于比特币来说，要实现价格反弹，用户的使用需要增加，而且它需要

作为一个真正的资产类别而被接受。但从长远来看，如果比特币用户数量达到 VISA 卡目前 45 亿的 7%，李的回归模型

将使每枚比特币的公允价值达到 15 万美元。他表示：“因此，风险/回报依然很大。考虑到比特币对我们的公允价值

模型的大幅折扣，对基本面的过度看跌情绪似乎是没有道理的。”但他也表示，技术面在加密货币交易中仍然很重要，

只要比特币仍低于 200 天移动平均水平，投资者可能仍将保持看跌情绪。（环球外汇网）

美国私人直接投资公司黑石集团（BX.N）董事长苏世民（STEPHEN SCHWARZMAN）在周五见报的印度 ECONOMIC TIMES 专访

中表示，鉴于政府倾向改革、卢比疲软、大规模套现退出、以及破产和结构性资本服务的新机遇，可能使印度成为黑

石在 2019 年积极买进的标的。这家全球最大私募股权公司的董事长告诉 ECONOMIC TIMES，黑石集团可以通过介绍客户

给本地公司创造更多收入。他补充说，由于印度银行业者正在紧盯 10.2 万亿卢比（1,422 亿美元）的不良贷款，且缩小

了批发贷款业务，黑石集团在民间信贷领域有很大的扩张空间。9 月份印度一家主要基础设施贷款机构发生债务危机，

让已经放缓的经济更为恶化，促使政府加大对印度央行施压，以推动贷款增长。除了赚取外币的高科技或其他出口导

向型行业外，黑石专注于国内消费，包括金融服务和消费型企业。苏世民向 ECONOMIC TIMES 表示，不良资产也将提供

更多机会。（路透中文网）

14 日，高通和苹果的专利战有最新消息传来。在高通申请要强制执行对部分 IPHONE 禁售令后，苹果方面称，“虽然本

案中的两项专利仅涉及非主要手机用途功能，但为解决任何可能的出于对我们合规性的担忧，下周初我们会为中国的

IPHONE 用户发布一个软件更新，以解决这一问题。”软件更新能解决禁售问题吗？通过软件更新能解决禁售问题吗？

目前高通和苹果各执一词。此前，高通公司称，该案所涉专利使消费者能够调整和重设照片的大小和外观、以及在手

机上浏览、寻找和退出应用时通过触摸屏对应用进行管理。目前来看，涉专利战的 IPHONE 型号在中国地区仍有售，在

苹果官网上，IPHONE 8 等产品正常出售中；京东、天猫等电商平台也有相关产品在售；线下也有苹果专卖店称未收到

禁售通知。此前，苹果公司曾表示，中国消费者仍可购买所有型号的 IPHONE 产品。苹果申请复议有用吗？14 日，苹果

方面又强调，“已向福州法院提出复议申请，请求其阐明并重新考虑他们的决定。”此前，《中国证券报》11 日援引

福州中院相关人士的话称，该裁定事项属于专利禁制令范畴，只有一审，不可上诉，没有二审，该禁制令将适用于全

国范围。根据《民事诉讼法》规定，当事人对保全或者先予执行的裁定不服的，可以申请复议一次。复议期间不停止

裁定的执行 赵占领称，此次下发的是裁定书，裁定书是立刻生效执行的，但是可以申请复议，对于复议法院一般也

很快出结果。“不过，裁定书在复议期间依然是生效的，也可以变更、失效等，比如双方和解，那裁定书自然失效。”

赵占领说。目前来看，双方和解的可能性不大。（中国新闻网）

2018 年 12 月 17 日 港股通每日报告（零售） 13

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