rai201205.pdf

7/25/2019 RaI201205.pdf

1/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

2/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

3/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

4/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

5/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

6/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

7/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

8/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

9/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

10/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

11/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

12/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

13/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

14/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

15/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

16/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

17/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

18/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

19/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

20/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

21/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

22/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

23/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

24/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

25/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

26/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

27/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

28/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

29/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

30/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

31/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

32/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

33/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

34/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

35/51

7/25/2019 RaI201205.pdf

36/51

RAPORT ASUPRA INFLAIEI Mai 2012 35

IV. Perspectivele in aiei

din 2012 se datoreaz anticiprii continurii majorrii impozitelorindirecte2 i a preurilor administrate.

Dup o uoar depreciere fa de dolarul SUA anticipat pentru aldoilea trimestru al anului curent pe fondul incertitudinilor i al

volatilitii care persist pe piaa internaional, scenariul deevoluie a cursului de schimb al euro prevede meninerea unei pariti relativ constante ntre cele dou monede pe cea mai mare parte a intervalului de proiecie, situat n jurul valorii de 1,29.n aceste condiii, valoarea medie a cursului EUR/USD pentruanul urmtor este mai mic dect cea anticipat n runda precedent.

Scenariul de evoluie a preului internaional al petrolului WTI3 anticipeaz, dup evoluia nefavorabil din trimestrul I al anului

curent, creteri mai modeste n urmtoarele dou trimestre, urmatede stabilizarea cotaiilor n apropierea valorii de 107 dolari SUA/ baril. n aceste condiii, traiectoria curent este superioar celeidin proiecia anterioar datorit evoluiilor mai alerte din prima parte a intervalului de proiecie, n po da unor ritmuri de creteremai mici anticipate pentru intervalul trimestrul IV 2012 trimestrul IV 2013.

1.2. Perspectivele in aiei

Proiecia macroeconomic actualizat prevede situarea rateianuale a in aiei la valoarea de 3,2 la sut la sfritul anului 2012i la valoarea de 3,0 la sut la nele anului viitor. Valorile sunt proiectate pe o traiectorie plasat pe parcursul ntregii perioade dereferin n interiorul intervalului de variaie de 1 punct procentualdin jurul intei centrale4.

Dei valorile prognozate pentru sfritul celor doi ani sunt egalecu cele publicate n Raportul asupra in aiei din luna februarie,scenariul de baz actual este marcat de unele recon gurri alecontribuiilor in aioniste ale componentelor coului IPC5. Astfel, pentru sfritul acestui an, contribuiile marginal mai reduse2 Impozitele indirecte asupra crora sau operat modi cri n sensul creterii n

unele ri din zona euro (de exemplu: Grecia, Italia, Portugalia, Slovacia,Irlanda, Cipru) sunt accizele i TVA.

3 Scenariul de evoluie este fundamentat pe baza proieciei EIA aferente luniiaprilie 2012.

4 inta de in aie a fost stabilit la valoarea de 3,0 la sut pentru sfritul anuluin curs i la 2,5 la sut pentru nele anului 2013.

5 Coe cienii de ponderare a componentelor coului bunurilor de consum aufost actualizai n aceast rund de proiecie la valorile publicate de INS nluna februarie, rezultate din Ancheta bugetelor de familie realizat n 2010.Comparativ cu valorile disponibile anterior, n noua con guraie componenteleexogene ale in aiei preurile administrate, cele ale alimentelor LFO,combustibililor i produselor din tutun au o importan uor mai ridicat, ponderea cumulat a acestora majornduse cu aproximativ 2,1 puncte procentuale.

-10

-5

0

5

10

50

65

80

95

110

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

Scenariul de evolu ie a pre uluiinterna ional al petrolului

diferen varia ii trimestriale (sc.dr.)

scenariu curent petrolscenariu anterior petrol

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor U.S. Energy Information Administration

dolari SUA/baril puncte procentuale

0

1

2

3

4

5

6

7

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

interval de varia ierata anual a infla iei (sfr it de perioad )inta anual de infla ie

inte de infla ie(dec./dec.)2012: 3,0%2013: 2,5%

Not : Limea intervalului de varia ie este de 1 punct procentual.

Sursa: INS, proiec ie BNR

varia ie anual (%)

Previziuni privind evoluia infla

iei

7/25/2019 RaI201205.pdf

37/51

36 BANCA NAIONAL A ROMNIEI


comparativ cu runda precedent ale indicelui CORE2 ajustat i ale preurilor alimentare volatile (cte 0,1 puncte procentuale) suntcontrabalansate de in uena mai nefavorabil anticipat la grupacombustibili (+0,2 puncte procentuale), n timp ce pentru 2013revizuirea favorabil la nivelul in aiei CORE2 ajustat (0,1 puncte

procentuale) este contracarat de evoluia preconizat pentru grupa produse din tutun.

Rata anual a in aiei CORE2 ajustat este proiectat pe otraiectorie relativ stabil, urmnd a atinge 1,9 la sut n decembrie2012 i 1,8 la sut la nele anului 2013. n ceea ce privetedeterminanii in aiei de baz, ateptrile in aioniste ale ageniloreconomici se plaseaz pe o traiectorie marginal descendent,situat n interiorul intervalului de variaie din jurul intei centralestabilite pentru indicele agregat. Manifestnd un caracter adaptiv

relativ pronunat, anticipaiile sunt in uenate favorabil de performana dezin aionist recent. n acelai timp, ajustarearelativ redus a acestora n jos pe intervalul de proiecie sugereaz perceperea de ctre agenii economici a posibilitii reiterrii unorocuri nefavorabile de natura ofertei (energie, materii primeagricole). De citul de cerere este proiectat a se reduce treptat,exercitnd presiuni dezin aioniste n scdere dea lungulintervalului de prognoz, ns comparativ cu runda anterioar de prognoz traiectoria a fost revizuit la valori mai favorabile pentrudinamica preurilor 6. Presiunile in aioniste din partea in aieiimportate se vor atenua gradual, pe msur ce, pe deo parte,dinamica preurilor externe se va tempera7, iar pe de alt parte esteanticipat disiparea treptat a impactului nefavorabil al evoluieirecente a cursului de schimb.

Scenariul de evoluie a in aiei la produsele din tutun estecon gurat n principal de calendarul prevzut n Codul scal pentru modi carea nivelului accizelor aplicabile acestor produse,la care se adaug actualizarea referinei pentru calculareaechivalentului n lei al accizelor. n aceste condiii, contribuiile prevzute ale ratei anuale a in aiei acestei componente la in aiaIPC sunt de 0,3 puncte procentuale la sfritul anului 2012 i,respectiv, 0,2 puncte procentuale n 2013.

Dinamica anual a preurilor administrate ncorporeaz majorareaanunat a tarifului la energia electric cu 5 la sut n a doua partea anului curent i este anticipat s se situeze la valoarea de 4,6 lasut n decembrie 2012. Pentru sfritul anului viitor, prognoza sesitueaz la 6,9 la sut n condiiile suplinirii lipsei unui calendar

6 Pentru detalii referitoare la presiunile cererii, a se consulta seciunea urmtoare.7 Majorrile preurilor la energie au contribuit n primele luni ale anului la

meninerea in aiei din zona euro la peste 2 la sut, valoare a crei vecintateinferioar de nete obiectivul de stabilitate a preurilor al BCE.

0

1

2

3

4

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

CORE2*

CORE2 ajustat*


*) sfr it de perioad

varia ie anual (%)

Infla ia anual CORE2 i CORE2 ajustat

0

2

4

6

8

10

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

varia ie anual (%)


Infla ia anual a pre urilor administrate*


Rata anual a in aiei n scenariul de bazvariaie anual

(procente, sfrit de perioad)2012 2013 2014

T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1int 3,0 2,5Proiecie 2,3 3,8 3,2 2,7 3,0 2,7 3,0 3,0

Contribuia componentelor la rata anuala in aiei*

puncte procentuale2012 2013

Preuri administrate 0,8 1,2Combustibili 0,5 0,3Preuri LFO 0,5 0,3CORE2, din care: 1,4 1,2

produse din tutun 0,3 0,2* calcule sfrit de perioad

7/25/2019 RaI201205.pdf

38/51



o cial cu privire la ajustarea preurilor acestei categorii de produsecu o ipotez tehnic8.

Scenariul de evoluie a preurilor alimentare volatile este construit pe ipoteza unui an agricol normal i prevede nregistrarea unor

rate de cretere anuale pozitive ncepnd din a doua parte a anuluicurent, pe fondul unui efect statistic de baz nefavorabil9.Comparativ cu prognoza din Raportul asupra in aiei din februarie,n po da unei evoluii mai puin favorabile n trimestrul I,contribuia anticipat pentru sfritul anului curent este mai redus(0,1 puncte procentuale), n contextul mbuntirii uoare a perspectivelor recoltei agricole.

In aia anual la grupa combustibili este prognozat pe otraiectorie descendent, urmnd a se situa la nivelul de 6,1 la sutla sfritul anului curent i, respectiv, 3,2 la sut n decembrie2013. Valorile anticipate se plaseaz la niveluri superioare celor publicate anterior, n principal ca urmare a evoluiilor nefavorabilenregistrate n primele luni ale anului, pe fondul majorrii cotaiilorinternaionale ale petrolului.

n ansamblu, contribuia cumulat a componentelor exogene din punct de vedere al sferei de aciune a politicii monetare preurileadministrate, cele ale alimentelor LFO, combustibililor i produselor din tutun la rata anual a in aiei IPC este de2,1 puncte procentuale la sfritul anului 2012 i de 2,0 puncte

procentuale la nele anului viitor.

1.3. Presiuni ale cererii n perioada curenti n cadrul intervalului de proiecie10

Deviaia PIB

Dinamica trimestrial a PIB este anticipat a rmne uor negativn trimestrul I 2012, dup ce n trimestrul IV 2011 PIB a nregistrato contracie de 0,2 la sut. n termeni anuali, rata de cretere a PIB8 Ipoteza tehnic a fost construit avnd n vedere Pachetul Energie 3 al UE, a

crui transpunere n legislaia intern se a n curs i care implicdereglementarea gradual a pieei energiei electrice i a gazelor naturale.Memorandumul de politici economico nanciare agreat la nele luniifebruarie 2012 de autoritile romne cu consoriul format din CE, FMI iBanca Mondial menioneaz intervalul temporal 20132017 pentrudereglementarea preului la energie electric la consumatorii casnici. Pentrugazele naturale, detaliile foii de parcurs pentru eliminarea treptat a preurilorreglementate urmeaz a stabilite ulterior. Ipoteza tehnic adoptat n cadrulscenariului de baz implic convergena preurilor i tarifelor acestor doumari categorii de produse (reprezentnd circa 50 la sut din totalul grupeipreuri administrate) la cele medii din UE.

9 Determinat de de aiile lunare nregistrate la nivelul componentei ntrimestrul III 2011, ca urmare a recoltei agricole abundente din anul trecut.

10 n absena altor precizri, variaiile procentuale sunt calculate folosind serii dedate ajustate sezonier. Sursele de date folosite sunt: BNR, MFP, INS, Eurostat,CEDG ECFIN i Bloomberg.

-16

-8

0

8

16

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014


Infla ia anual a pre urilor LFO*

varia ie anual (%)


0

2

4

6

8

10

12

14

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014


varia ie anual (%)

Infla ia anual a pre urilor combustibililor*


6

3

0

3

6

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014


% fa de PIB poten ial

Devia ia PIB

7/25/2019 RaI201205.pdf

39/51



din trimestrul I 2012 este preconizat a se menine la o valoare pozitiv, nregistrnd ns o decelerare substanial fa detrimestrul precedent.

n cadrul rundei actuale de proiecie, n condiiile unui an agricol

excepional i ale unor evoluii pozitive ale investiiilor, PIB potenial este evaluat a n uoar redresare pe parcursul anului2011, dinamica acestuia ind ns net inferioar celei nregistraten perioada anterioar declanrii crizei economice. Ipotezeleaferente scenariului de baz pentru anii 2012 i 2013 presupun ostabilizare a nivelului forei de munc i o evoluie pozitiv ainvestiiilor cu efect de cretere a stocului de capital. Cu toateacestea, n ipoteza unui aport mai redus al productivitii totale afactorilor (pe seama revenirii sectorului agricol la un potenial productiv mediu) dinamica PIB potenial pentru orizontul de

prognoz este evaluat a uor inferioar celei din anul 2011.De citul de cerere din trimestrul I 2012 este evaluat n relativaccentuare fa de trimestrul anterior, indicnd,ceteris paribus,creterea presiunilor dezin aioniste provenite din partea cereriiagregate.

La adncirea relativ a de citului de cerere au avut o contribuiesubstanial slbirea cererii externe i accentuarea caracteruluirestrictiv al politicii scale (aproximat prin intermediul impulsului

scal). Pe de alt parte, cursul real de schimb a continuat s aib oaciune stimulativ asupra cererii agregate prin intermediulcanalului exporturilor nete, atenund parial impactul de cituluide cerere al partenerilor comerciali. De asemenea, fa de runda de proiecie anterioar, de citul de cerere din trimestrul IV 2011 afost reevaluat n cretere, aceasta ind o consecin a revizuiriiseriei istorice a PIB real de ctre INS n martie 201211, precum i arealizrii unei rate negative de cretere pentru trimestrul IV 2011,ceea ce a in rmat prognoza pe termen scurt de cretere economic pozitiv.

Indicatorii corelai cu poziia ciclic ofer semnale mixte n privina dinamicii deviaiei PIB. Evoluiile nefavorabile dinindustrie sugereaz o adncire a de citului de cerere: n lunileianuarie i februarie, comparativ cu media trimestrului IV 2011,dinamica produciei industriale a devenit negativ (0,9 la sut),iar gradul de utilizare a capacitilor de producie12 a continuat sscad n trimestrul I 2012, pornind ns de la niveluri relativ nalten cursul anului 2011. De asemenea, conform sondajului realizatde CEDG ECFIN, ponderea respondenilor care invoc factorulcerere insu cient ca element de constrngere a activitilor de

11 Revizuirile negative cele mai importante au vizat trimestrele II i III 2011.12 Date ajustate sezonier, sondaj CEDG ECFIN.

24,4 28,4 30,8 32,8 36,9 39,0 38,8 38,5

42,4

21,9 20,4

22,1 20,1 21,5 19,1 17,7 17,6 2,5

39,6 36,1 30,7 30,0 27,2 27,2

28,8 29,7 35,5

0%

20%

40%

60%

80%

100%

I2010

II III IV I2011

II III IV I2012

cererea insuficient constrngeri financiareali factoriechipamente insuficiente

oferta de munc insuficient niciunul

Sursa: CE-DG ECFIN

Factori care limiteaz activitatea n industrie

80

90

100

110

120

-10

-5

0

5

10

III2008

IV I2009

II III IV I2010

II III IV I2011

II III IV I2012

PIB real indicatorul ESI (sc.dr.)

Sursa: INS, CE-DG ECFIN

varia ie anual (%)

Indicatorul de ncredere n economie*

i cre terea economic

indice (medie=100)

coeficientul de corela ie2001T1-2011T4: 0,91

*) date ajustate sezonier

7/25/2019 RaI201205.pdf

40/51



producie n industrie a nregistrat o cretere substanial. Pe dealt parte, semnale pozitive care ar susine o reducere a de cituluide cerere vin din partea creterii gradului de ncredere n economie,msurat prin intermediul indicatorului ESI, i din partea reduceriiratei omajului BIM pn la 7,1 la sut n februarie.

Pe intervalul de prognoz, comparativ cu Raportul asupra in aieidin februarie 2012, de citul de cerere este relativ mai pronunat,indicnd, n termeni comparativi, presiuni dezin aioniste maiample asupra in aiei de baz CORE2 ajustat. Reevaluareade citului de cerere la valori mai ridicate a fost determinat derevizuirea datelor istorice de PIB de ctre INS i realizarea ntrimestrul IV 2011 a unei valori mai mici dect cea anticipatanterior. n sensul adncirii de citului de cerere fa de traiectoria publicat anterior acioneaz, n prima parte a intervalului de

prognoz, accentuarea caracterului restrictiv al politicii scale, precum i accentuarea contribuiei negative a gapului cereriiexterne, pe ntreg intervalul de prognoz. n sensul reduceriide citului de cerere prognozat acioneaz condiiile monetarereale n sens larg, al cror impact stimulativ este ns mai puin pronunat comparativ cu runda anterioar de proiecie.

Componentele cererii agregate

Pentru trimestrul I 2012 se anticipeaz o uoar creteretrimestrial a consumului nal efectiv al gospodriilor, de o

magnitudine inferioar celei din trimestrul anterior. ncetinirearitmului de cretere a consumului nal efectiv al gospodriilor estesusinut de diminuarea n termeni reali a salariului net(3,1 la sut n ianuarie i februarie fa de media trimestrului precedent) i de reducerea puternic a volumului cifrei de afaceri pentru serviciile de pia prestate populaiei (12,0 la sut nianuarie i februarie fa de media trimestrului anterior).Meninerea unei evoluii pozitive este marcat de dinamicafavorabil a volumului cifrei de afaceri din comerul cu amnuntulexcluznd autovehiculele (+0,5 la sut n ianuarie i februarie fa

de media trimestrului precedent) i de mbuntirea considerabila indicatorului de ncredere a consumatorilor (cu 4,2 puncte fade trimestrul IV 2011). Consumul public este preconizat s icontinue dinamica negativ i n trimestrul I 2012, ns ntrunritm atenuat comparativ cu trimestrul anterior. Evoluia consumului public este n concordan cu ndeplinirea angajamentuluiautoritilor de a atinge inta de de cit bugetar de 1,9 la sut dinPIB (metodologiecash) n 2012 agreat cu CE, FMI i BancaMondial. Conform ultimelor date anunate de MFP, de citul bugetului general consolidat cumulat n perioada ianuariemartie2012 a fost de 0,56 la sut din PIB.

7/25/2019 RaI201205.pdf

41/51



n anul curent i cu precdere pe parcursul celui viitor, consumulindividual al gospodriilor populaiei este preconizat a avea oevoluie favorabil, re ectnd, n principal, majorarea anticipat adinamicii venitului disponibil. La acest orizont, odat cu refacereatreptat a activitii economice interne, se ateapt o majorare

moderat a dinamicii salariale din sectorul privat13, precum iconsolidarea creterii gradului de ocupare a forei de munc dinacest sector. n condiiile meninerii preconizate a ratei in aieiIPC n apropierea valorilor centrale ale intei de in aie n cei doiani, creterile salariale nominale sunt de ateptat s conducinclusiv la o dinamizare a venitului real disponibil al gospodriilor populaiei. n sensul susinerii consumului gospodriilor este deateptat s acioneze i continuarea tendinei de diminuare acosturilor nanrii bancare, dei standardele i termenii creditriiaplicate populaiei de ctre instituiile nanciare sunt anticipate a

se relaxa doar gradual. Evoluia proiectat a consumului colectivefectiv al administraiilor publice va continua s e marcat demsurile de consolidare scal necesare atingerii intelor de de cit bugetar agreate cu UE, FMI i Banca Mondial pentru sfritulanilor 2012 i 2013, anticipnduse reducerea sa n anul curent irevenirea pe parcursul anului viitor.

Formarea brut de capital x este prognozat s creasc ntrimestrul I 2012, ns cu o rat mai mic fa de cea nregistrat ntrimestrul anterior. Aceast temperare a evoluiei formrii brute decapital x este susinut att de decelerarea dinamicii componenteiconstruciilor (volumul construciilor noi a crescut cu 5,3 la sut nianuarie i februarie fa de media trimestrului anterior, dup ocretere trimestrial de 12,3 la sut n trimestrul IV 2011), ct i acomponentei investiiilor n utilaje (producia bunurilor de capitala crescut cu 1,5 la sut n ianuarie i februarie fa de mediatrimestrului anterior, dup o majorare trimestrial de 1,8 la sut ntrimestrul IV 2011).

Decelerarea n ultimul trimestru al anului precedent a dinamiciicererii interne, n paralel cu atenuarea n acelai interval a rateitrimestriale de cretere a exporturilor sunt prognozate a continua in trimestrul I 2012, urmnd s exercite un impact restrictiv asupra produciei interne, cu consecina unei ncetiniri a dinamicii pozitive a formrii brute de capital x n prima parte a intervaluluide proiecie. Cu toate acestea, pe fondul unei mbuntiri programate a capacitii de atragere a fondurilor europene de postaderare14 se anticipeaz nregistrarea cu precdere pe termen13 Anticipat a susinut de meninerea dinamicii anuale a productivitii

muncii la valori pozitive, ceea ce este de ateptat s determine creterimoderate ale costurilor unitare salariale la ritmuri anuale apropiate de valorile proiectate ale ratei in aiei.

14 Prioritizarea proiectelor de investiii, prin favorizarea celor pro tabile i cuanse sporite de a nanate n urmtorii 35 ani, reprezint unul dintreangajamentele asumate de ctre guvern fa de UE, FMI i Banca Mondial.

7/25/2019 RaI201205.pdf

42/51



mediu a unei dinamici mai alerte a formrii brute de capital xcomparativ cu cea a consumului nal.

Exporturile sunt anticipate a se reduce n trimestrul I 2012 fa detrimestrul anterior, aceast dinamic ind sugerat n principal de

contracia cererii din partea partenerilor comerciali externi. Datele pariale aferente trimestrului I 2012 din balana de pli15 susinipoteza unei evoluii mai puin favorabile a exporturilor, indicndo cretere de doar 0,1 la sut n ianuarie i februarie fa de mediatrimestrului anterior. n ipoteza unei decelerri a dinamicii pozitivea consumului privat i a unei reduceri a cererii pentru produciaexportat, volumul importurilor este anticipat s stagneze fa detrimestrul anterior. Datele pariale privind importurile de bunuri iservicii din balana de pli (cretere de 2,9 la sut n lunile ianuariei februarie fa de media trimestrului IV 2011, posibil re ectnd

i condiiile climatice di cile ale lunilor respective) nu con rmns evoluia anticipat a importurilor din conturile naionale,indicnd un grad ridicat de incertitudine al proieciei pe termenscurt a acestora.

Pe fondul ncetinirii preconizate a activitii economice din zonaeuro, scenariul de baz previzioneaz pentru anul curent odecelerare substanial a dinamicii pozitive a exporturilorcomparativ cu anul precedent, determinnd astfel i o diminuare avolumului importului de completare. Cu toate acestea, subimpulsul favorabil al revigorrii anticipate a cererii interne seateapt ca importurile s consemneze o dinamic uor superioarcelei a exporturilor n anul curent. Pentru anul viitor, exporturilereale sunt anticipate s i accelereze dinamica pozitiv subin uena favorabil a refacerii activitii economice din zonaeuro, contribuind, alturi de cererea intern, la dinamizareaimporturilor reale, ns ntro msur mai mic dect cea aexporturilor. Preconizarea, ns, a unei creteri mai semni cativea preurilor de import comparativ cu cele de export16 face cade citul proiectat de cont curent (exprimat ca pondere n PIBnominal) s nregistreze o majorare moderat pn la sfritulanului urmtor, de natur a nu induce presiuni in aioniste din partea cursului de schimb al monedei naionale.

15 Pentru calculul ratelor de cretere a importurilor i a exporturilor dinraportarea balanei de pli, au fost utilizate date nominale exprimate n euro,ajustate sezonier.

16 Majorrile recente ale preurilor materiilor prime exprimate n euro pe pieeleinternaionale i deprecierea preconizat a euro fa de moneda american pe parcursul intervalului de referin al proieciei vor exercita presiuni n sensulcreterii ndeosebi asupra de atorului importurilor n urmtoarele trimestre.De atorul exporturilor va cunoate doar presiuni limitate din partea costurilorunitare reale cu fora de munc din sectorul privat, prognozate s nregistrezeritmuri de cretere reduse pe parcursul intervalului de prognoz.

7/25/2019 RaI201205.pdf

43/51



Condiiile monetare n sens larg

Condiiile monetare n sens larg evalueaz impactul dinamicilorratelor reale ale dobnzilor n lei, practicate de instituiile de creditn relaia cu clienii nebancari, i al cursului real de schimb asupracererii agregate viitoare. Cursul de schimb acioneaz att prinintermediul canalului exporturilor nete, ct i prin intermediulefectului de avuie i bilan17.

Pe parcursul trimestrului I 2012, ratele nominale ale dobnzilor nlei, practicate de instituiile de credit n relaiile cu clieniinebancari18 au sczut att n cazul creditelor, ct i al depozitelor.n condiiile meninerii aproximativ constante a anticipaiilorin aioniste, reducerea ratelor nominale a fost transmis ratelorreale. Pe ansamblu, poziionarea ratelor reale ale dobnzilor dintrimestrul I 2012 fa de nivelul de echilibru pe termen mediuindic diminuarea caracterului uor restrictiv al dobnzilorinstituiilor de credit asupra activitii economice viitoare.

n trimestrul I 2012, deprecierea moderat n termeni reali aleului19 indic o mbuntire marginal a competitivitii prin prea exporturilor romneti i meninerea un efect stimulativ asupracererii agregate viitoare. Sensul acestei evoluii este dat dedeprecierea nominal a monedei naionale, atenuat de diferenialulde in aie fa de partenerii comerciali. n contextul modi criidin perioada recent a aversiunii fa de risc a investitorilor

internaionali, moneda naional nregistreaz n trimestrul I odepreciere trimestrial (dei ntro msur semni cativ mai reduscomparativ cu trimestrul anterior), att fa de euro, ct i fa dedolarul SUA, aceasta ind un posibil efect al diminurii volumului

uxurilor de capital orientate ctre Romnia. Spre deosebire deimpulsul stimulativ transmis prin canalul exporturilor nete, cursulde schimb induce, prin intermediul efectului de avuie i bilan, unefect uor restrictiv asupra activitii economice viitoare.

Potrivit evalurii BNR, ansamblul condiiilor monetare reale din

trimestrul I 2012 exercit o in uen stimulativ n cretere asupraactivitii economice viitoare, sensul acestei in uene inddeterminat de poziionarea fa de nivelul de echilibru a cursuluireal efectiv. Aceasta determin un efect stimulativ provenit din

17 Efectul de avuie i de bilan al cursului de schimb se manifest prin modi careaalocrii resurselor disponibile, pe de o parte, consumului i investiiilor, iar pede alt parte acordrii, respectiv rambursrii creditelor n valut.

18 Ratele nominale ale dobnzilor n lei la credite i depozite sunt calculate camedii ponderate, n funcie de volum, ale dobnzilor corespunztoare agregatelorde tip stoc.

19 Cursul de schimb n raport cu care se realizeaz analiza este construit pe bazacelor dintre leu i euro, respectiv dintre leu i dolarul SUA, sistemul de ponderare re ectnd importana celor dou monede n comerul exterior alRomniei.

-6

-4

-2

0

2

4

6

I2010

II III IV I2011

II III IV I2012

varia ia trimestrial a cursuluinominal efectiv

diferen ialul de infla ie al Romnieifa de principalii parteneri comerciali

varia ia trimestrial a cursuluireal efectiv

procente; apreciere (+), depreciere (-)

Sursa: Eurostat, U.S. Bureau of Labor Statistics, BNR, calcule BNR

Varia ia trimestrial a cursului de schimb efectiv

0

100

200

300

400

500

600700

I2009

II III IV I2010

II III IV I2011

II III IV I2012

Romnia UngariaPolonia Cehia

Sursa: Bloomberg

puncte de baz

Spread-urile CDS (5 ani)pentru Romnia i alte state din regiune

7/25/2019 RaI201205.pdf

44/51



partea cursului real de schimb prin canalul exportului net,contrabalansat parial de efectul uor restrictiv al dobnzilor lacredite i de cel al cursului de schimb prin intermediul efectului deavuie i bilan.

Pe intervalul de prognoz, similar rundei anterioare de proiecie,caracterul stimulativ al ansamblului condiiilor monetare reale nsens larg la adresa activitii economice se datoreaz, cu precdere,impactului stimulativ al cursului de schimb real efectiv la adresaexporturilor nete. Traiectoria proiectat a ratei dobnzii de politicmonetar este consistent cu meninerea unui ansamblu alcondiiilor monetare reale n sens larg adecvat consolidrii rateiin aiei n interiorul intervalului de variaie din jurul intei i, prinaceasta, asigurrii premiselor necesare obinerii unei creterieconomice sustenabile20. n aceste condiii, impactul cumulat al

deviaiilor de la trenduri ale ratelor reale ale dobnzilor la creditelei depozitele denominate n lei este preconizat a exercita un efectstimulativ la adresa cererii agregate, pe cea mai mare parte aintervalului de prognoz.

Efectul de avuie i bilan va exercita o in uen restrictiv n primele trimestre de prognoz, ca urmare a efectelor propagate alerecentei crize a datoriilor suverane asupra percepiei de risc ainvestitorilor. n a doua parte a intervalului de proiecie, n ipotezarealizrii unor corecii semni cative ale dezechilibrelormacroeconomice care au afectat economia zonei euro n perioadelerecente, anticipate a determina inclusiv mbuntirea percepieide risc a investitorilor fa de plasamentele n active denominate nlei, se preconizeaz c efectele de avuie i bilan ale cursului deschimb vor exercita o in uen stimulativ la adresa activitiieconomice.

1.4. Riscuri asociate proieciei

n runda curent de prognoz, balana riscurilor la adresa rateiin aiei IPC este nclinat n sensul abaterii n sus fa de traiectoria proiectat n scenariul de baz ntro msur mai ridicat dect nRaportul asupra in aiei din februarie.

n privina mediului extern, sunt preocupante att evoluia activitiieconomice din zona euro, ct i dinamica pe termen scurt i mediua percepiei investitorilor asupra conjuncturii economice regionalei/sau globale. Evoluii diferite de coordonatele utilizate n scenariulde baz ale factorilor menionai ar putea in uena activitateaeconomic intern att n mod direct, ct i indirect, prin impactul propagat al unei posibile volatiliti a uxurilor de capital destinate

20 Inclusiv printro consolidare sustenabil a procesului de creditare a economieireale.

7/25/2019 RaI201205.pdf

45/51



rilor emergente. Pe plan intern, asimetria balanei riscuriloreste asociat posibilitii unei conduite a politicii scale i aimplementrii reformelor structurale diferite fa de angajamenteleasumate n acordurile ncheiate cu Uniunea European, FMI iBanca Mondial, n condiiile calendarului electoral ncrcat din

anul curent.

Ampli carea volatilitii uxurilor de capital adresate noilor statemembre ale Uniunii Europene ar putea indus att de o eventualintensi care a incertitudinii cu privire la succesul msurilor deconsolidare scal din statele membre ale zonei euro afectate decriza datoriilor suverane, ct i de deciziile de nanare a lialelor isucursalelor luate de unele grupuri bancare din zona euro, inclusiv pe fundalul continurii procesului de dezintermediere nanciar ial ntririi reglementrilor prudeniale privind capitalul.

Creterea volatilitii uxurilor de capital ar putea duce ladeprecierea monedelor naionale cu impact nefavorabil asupraratei in aiei, creterea costurilor nanrii i reducerea creditrii,cu un efect negativ asupra creterii economice. n plus, o eventualevoluie sub ateptri a economiei zonei euro poate duce lanrutirea sentimentului investitorilor cu privire la plasamentelen rile emergente, dar i la scderea cererii externe pentruexporturile acestor ri, inclusiv cele ale Romniei, cu efectnefavorabil asupra creterii economice.

Similar evalurii din Raportul asupra in aiei din februarie,evoluia preului internaional al petrolului reprezint un factor derisc important la adresa in aiei. Acesta sar putea materializa ncazul acutizrii crizei politice legate de programul nuclear din Iranori a tensiunilor politice din alte ri productoare de petrol (Sudan, Nigeria, Siria, Yemen) i n lipsa unor msuri compensatorii din partea altor state productoare/consumatoare de petrol. n aceastsituaie, cotaia internaional a petrolului ar putea nregistracreteri semni cative cu impact nefavorabil asupra in aiei internea combustibililor i, n raport cu magnitudinea ocurilor adverse,

inclusiv asupra ateptrilor privind in aia ale agenilor economici.

Pe plan intern, principalele riscuri provin din partea politiciiscale, evoluiei preurilor volatile ale alimentelor i a preurilor

administrate. Dei datele publicate pentru anul 2011 indicrespectarea intei de de cit bugetar asumate prin acordurileconvenite cu UE, FMI i Banca Mondial, n contextulcalendarului electoral ncrcat din perioada de referin, nu esteexclus posibilitatea unor derapaje ale conduitei politicii scalei ale implementrii reformelor structurale de la intele asumate

n continuare. O eventual deteriorare a soldului bugetului de statar putea atrage, pe fondul ngrijorrilor privind disponibilitatea

0

1

2

3

4

5

6

III2011

IV I2012

II III IV I2013

II III IV I2014

varia ie procentual anual

interval de incertitudinerata anual a infla iei (sfr it de perioad )interval de varia ieinta anual de infla ie

Sursa: INS, calcule i proiec ii BNR

Intervalul de incertitudine asociat proiec ieiinfla iei din scenariul de baz

Not : Intervalul de incertitudine este calculat pe bazaerorilor de prognoz ale proiec iilor BNR dinintervalul 2005-2011.

7/25/2019 RaI201205.pdf

46/51



i/sau costul surselor de nanare ale acestuia, creterea aversiuniila risc a investitorilor i reducerea intrrilor de capital cu consecinesimilare celor menionate anterior n contextul scenariului privindvolatilitatea uxurilor de capital.

Evoluia preurilor volatile ale alimentelor este grevat deincertitudinile inerente legate de condiiile meteorologice care vor prevala pe parcursul intervalului de proiecie i care in ueneazoferta de produse agricole. n privina evoluiei preuriloradministrate, pentru liberalizarea pieei energiei electrice laconsumatorii industriali i casnici a fost ntocmit un calendarorientativ21. Dei acesta prevede pentru ecare an ponderea dinenergia electric care urmeaz a furnizat consumatorilor de pe piaa concurenial, incertitudini persist n ceea ce priveteimpactul liberalizrii asupra evoluiei preurilor 22. De asemenea,

nu este disponibil un calendar al etapelor viitoare de parcurs cu privire la liberalizarea pieei gazelor naturale. n consecin, riscurirelativ echilibrate de abatere a evoluiei preurilor administrate dela traiectoria acestora din scenariul de baz al proieciei se menini n runda curent.

2. Evaluarea de politic monetar

Conform previziunilor bncii centrale, dezin aia sa accelerat pe parcursul primului trimestru al anului 2012, ritmul acesteia ind

ns uor mai lent dect se anticipase. Rata anual a in aiei asczut de la 3,14 la sut la nele anului 2011 la 2,4 la sut n lunamartie 2012, cobornd astfel, ncepnd cu luna ianuarie, n jumtatea inferioar a intervalului de variaie ce ncadreaz punctul central al intei de in aie stabilite pentru sfritul anului(3 la sut 1 punct procentual). Accelerarea dezin aiei a fostsusinut de evoluia tuturor componentelor majore ale coului deconsum, dar mai ales de creterea valorii negative a dinamiciianuale a preurilor volatile23 i de continuarea decelerrii susinutea in aiei de baz (CORE2 ajustat). Aceasta din urm a re ectat,

cu precdere, persistena de citului amplu de cerere agregat, precum i continuarea ajustrii descendente, dei uor mai lent, aateptrilor in aioniste, n contextul meninerii conduitei prudentea politicii monetare.

Bene ciind din nou de o asemenea premis favorabil, precum ide revizuiri moderate n ambele sensuri ale ipotezelor ei principale,21 Acest calendar face parte din proiectul Legii energiei care a fost aprobat de

guvern i urmeaz a dezbtut n Parlament.22 n plus, ali factori precum schemele de certi cate verzi, certi catele de emisii

de CO2 i bonusul pentru producia energetic n cogenerare pot contribui lamajorarea preului energiei electrice.

23 Aceast component a indicelui preurilor de consum include preurile dincategoria legume, fructe, ou i preul combustibililor.

7/25/2019 RaI201205.pdf

47/51



dar i de un efect marginal al majorrii preconizate a salariilor dinsectorul public, proiecia actualizat a evoluiilor macroeconomice pe termen mediu relev o perspectiv a in aiei similar celei dinscenariul de baz al precedentului exerciiu de prognoz. Prinurmare, se consolideaz previziunile privind meninerea ratei

anuale a in aiei n interiorul intervalului de variaie din jurul punctelor centrale ale intelor de in aie24, dea lungul ntreguluiorizont de prognoz, precum i plasarea acesteia la nele anilor2012 i 2013 la nivelurile de 3,2 la sut i, respectiv, de 3 la sut.Totodat, se recon rm perspectiva corectrii rapide a creterii pronunate spre valori situate marginal sub limita superioar aintervalului de variaie pe care rata anual a in aiei o vaconsemna n trimestrul III ca urmare a manifestrii tranzitorii nacest interval a efectelor de baz nefavorabile asociate evoluiei preurilor volatile ale produselor alimentare.

n condiiile n care impactul in aionist ateptat al viitoarelorocuri adverse pe partea ofertei25 a fost revizuit n sens ascendent,recon rmarea perspectivei favorabile a in aiei are ca resortcontinuarea ameliorrii comportamentului ratei anuale prognozatea in aiei de baz (CORE2 ajustat), noua traiectorie a acesteiacobornd n a doua parte a orizontului de prognoz pe un palierinferior celui relevat n cadrul exerciiului anterior de proiecie.n actualul context, ameliorarea re ect ntro mai mic msur prelungirea coreciei descresctoare a ateptrilor in aioniste, ctmai ales intensi carea comparativ cu exerciiul anterior de prognoz a presiunilor dezin aioniste anticipate a exercitate decererea agregat dea lungul ntregului orizont de prognoz,decurgnd din creterea valorilor previzionate ale gapului negatival PIB. Reevaluarea ascendent a de citului de cerere se datoreazcu precdere revizuirii n sens opus a datelor istorice ale PIB, dari a previziunilor privind dinamica acestuia n anul 2012, caurmare a ncorporrii efectelor adverse exercitate asupra activitiieconomice de condiiile meteorologice nefavorabile prevalente lamijlocul primului trimestru, precum i a in uenei recti crii lavalori mai joase a creterii economice a zonei euro prognozate pentru anul 2012.

Recon rmarea perspectivei ameliorate a in aiei nu este nsoitde o schimbare sensibil a caracteristicilor balanei riscurilor ce ieste asociat, aceasta meninndui, cel puin pe termen scurt,asimetria nefavorabil. Un rol important n acest ansamblucontinu sl dein riscurile generate de mediul extern, care, cutoate c sau atenuat uor n condiiile relativei calmri, cel puin

24 inta de in aie stabilit pentru sfritul anului 2012 este de 3 la sut 1 punct procentual; ncepnd cu anul 2013, inta de in aie este staionar, ea indstabilit la nivelul de 2,5 la sut 1 punct procentual.

25 Acestea includ, n principal, ajustri de preuri administrate, creteri ale preurilor volatile i majorri ale preului produselor din tutun.

7/25/2019 RaI201205.pdf

48/51



temporare, a tensiunilor de pe pieele nanciare internaionale ncomparaie cu situaia de la sfritul anului anterior 26 , rmnsemni cative, date ind persistena incertitudinilor privind evoluiacrizei datoriilor suverane, respectiv impactul ei asupra economiilor/sistemelor bancare din zona euro, i recunoscuta volatilitate nalt

a aversiunii fa de risc a investitorilor. Pe termen scurt, balanariscurilor n ambele sensuri induse de mediul extern la adresatraiectoriei prognozate a ratei anuale a in aiei continu s edominat de riscurile in aioniste, n timp ce pe orizontul maindeprtat al proieciei se pre gureaz o relativ echilibrare araportului.

Astfel, o eventual prelungire a crizei sau o continuare a escaladriiacesteia ar putea induce, pe de o parte, efecte in aionistesuplimentare n economia naional prin intermediul unei deprecieri

mai accentuate a leului, n condiiile probabilei creteri a aversiuniiinvestitorilor fa de monedele din regiune i ale reorientriiimplicite a capitalului strin spre investiii n instrumente dedatorie suveran emise de unele ri dezvoltate. Efectele ar putea ampli cate de o eventual restrngere de durat a accesului bncilori companiilor locale la nanarea extern, pe fondul posibileiintensi cri a dezintermedierii i a eforturilor de capitalizare ainstituiilor de credit din zona euro, decurgnd inclusiv din necesitateandeplinirii cerinelor noilor reglementri bancare, eforturi care ar putea afecta disponibilitatea lichiditii i constrnge nanareagrupurilor bancare din Uniunea European.

Pe de alt parte, ns, este de ateptat ca in uena cursului deschimb s e atenuat pe termen scurt i contrabalansat pe termenmediu de intensi carea presiunilor dezin aioniste ale cereriiagregate, n condiiile n care creterea economiei romneti ar semni cativ frnat, n contextul agravrii crizei, de foarte probabila prelungire a recesiunii/trenare a redresrii economieizonei euro. Efectele contracioniste ale acestora ar resimite attde exporturile romneti, ct i de componentele cererii interne,mai cu seam de investiiile private, care ar afectate prioritar decontinuarea erodrii ncrederii, creterea serviciului datorieidenominate n valut suportat de companii/populaie, precum i derestrngerea accesibilitii/scumpirea nanrii interne i externe aagenilor economici. Cea din urm in uen ar putea agravat deeventuala intensi care dezordonat a dezintermedierii nanciaren zona euro i/sau de eventuala accentuare a preocuprii unorinstituii de credit locale legate de posibilitatea reduceriisemni cative a expunerii bncilormam pe pieele nanciare alerilorgazd.

26 Ca urmare a msurilor de soluionare a crizei datoriilor suverane adoptate nultimele luni de autoritile din zona euro, incluznd msurile de austeritate

scal implementate n cele mai vulnerabile state.

7/25/2019 RaI201205.pdf

49/51



Deteriorarea mediului extern ar putea exercita efecte adverse iasupra execuiei bugetului general consolidat, producerea unuieventual derapaj al politicii scale, pe acest fond, putnd induceriscuri suplimentare la adresa comportamentului cursului deschimb al leului, implicit la adresa perspectivei pe termen scurt a

in aiei. Chiar i n ipoteza cvasistabilizrii economiilor i pieeinanciare din zona euro, asemenea riscuri ar putea generate deincertitudinile mai ridicate asociate de regul, n contextul unui anelectoral, perspectivei politicii scale. ntro asemenea conjunctur,continuarea implementrii ferme a msurilor de consolidare scali a reformelor structurale, concomitent cu intensi carea eforturilorde atragere a fondurilor europene, corespunztor angajamentelorasumate n cadrul acordurilor convenite cu UE, FMI i BancaMondial, sunt eseniale pentru prevenirea creterii primei de riscsuveran, implicit pentru consolidarea ratelor joase ale in aiei i

redresarea pe baze sustenabile a economiei romneti.O categorie de riscuri avnd ca surs mediul extern, a creirelevan din perspectiva comportamentului viitor al in aiei estesporit de actualul context, este cea a preurilor internaionale alemateriilor prime agricole i energetice, incluznd preul petrolului.Astfel, comparativ cu precedenta evaluare, balana acestora pares sufere pe termen scurt o relativ deteriorare, atribuibil n principal prelungirii tensiunilor geopolitice n anumite zone alelumii i meninerii incertitudinii privind rezolvarea acestora, dar ioportunitilor de arbitrajare pe piaa unor materii prime, inclusivagricole, pe care lear putea oferi eventuala apariie a unor blocajen oferta de asemenea bunuri, coroborat cu lichiditatea abundentexistent n sistemele bancare ca urmare a injeciilor efectuate demarile bnci centrale.

n schimb, potenialele riscuri la adresa perspectivei pe termenscurt a in aiei induse de factorii interni, precum evoluia curenti viitoare a produciei agricole n principal a celei de legume ifructe i ajustrile de preuri administrate, se menin deocamdatntrun relativ echilibru. Pe termen mediu, este ns de ateptat cariscurile in aioniste asociate celui din urm factor inclusiv celde generare a unor efecte secundare s redevin dominante, dat

ind perspectiva creterii frecvenei/amplitudinii ajustrii unor preuri administrate n contextul liberalizrii graduale a acestora27,reprezentnd condiionaliti ale acordurilor convenite cu UE,FMI i Banca Mondial, precum i obligaii ce deriv din legislaiaaferent calitii de stat membru al Uniunii Europene.

27 n luna martie 2012, guvernul a aprobat proiectul de Lege privind energiaelectric i organizarea i funcionarea Autoritii Naionale de Reglementaren Domeniul Energiei, care include un calendar de eliminare treptat a tarifelorreglementate la energia electric pentru consumatorii industriali (20122014)i pentru consumatorii casnici (20132017), proiectul urmnd a dezbtut iaprobat de Parlament. Un calendar similar urmeaz a propus pentru eliminareatarifelor reglementate la gazele naturale.

7/25/2019 RaI201205.pdf

50/51



Perspectiva plasrii ratei anuale a in aiei n interiorul intervaluluide variaie din jurul punctului central al intei de in aie,recon rmat de prognoza actualizat, este marcat pe termen scurtde uctuaii semni cative ale apetitului pentru risc al investitorilor.Acestea sunt corelate cu modi crile ateptrilor privind creterea

economic pe plan internaional i efectele exercitate asupraeconomiilor din Europa Central i de Est de nceperea procesuluide reducere a expunerilor de ctre unele instituii de credit din UE,care, conjugate cu evoluiile interne n context electoral, potampli ca volatilitatea micrilor de capital. Considernd cexistena acestor riscuri i incertitudini impune pstrarea uneiatitudini prudente a ansamblului condiiilor monetare n vedereaancorrii e cace a anticipaiilor i asigurrii stabilitii preurilor pe termen mediu, Consiliul de administraie al BNR a decis nedina din 2 mai 2012 meninerea ratei dobnzii de politic

monetar la nivelul de 5,25 la sut pe an. Totodat, Consiliul deadministraie al BNR a hotrt gestionarea adecvat a lichiditiidin sistemul bancar, precum i pstrarea nivelurilor actuale aleratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i,respectiv, n valut ale instituiilor de credit.

7/25/2019 RaI201205.pdf

51/51

rai201205.pdf

Documents