private equity
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Private Equity
Introduction au capital investissement au Luxembourg
Danielle KolbachLoyens Winandy
Jean-Michel SchmitLinklaters
22 novembre 2007
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Quelques chiffres
Fonds collectés en Europe
source EVCA / Thomson Financial / PWC
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Quelques chiffres
Retour (évolution NAV sur 10 ans)
source EVCA / Thomson Financial
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Introduction au capital investissement
Le financement / la collecte des fonds: (vs. l’acquisition / l’investissement des fonds)
1) Les véhicules de collecte des fonds:
• véhicules réglementés: SICAR, FIS, SPF• véhicules non réglementés: SOPARFI
1) Les instruments de collecte des fonds:
• actions, PECs, prêts participatifs, prêts senior, prêts mezzanine, prêts subordonnés
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Véhicules réglementés
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Véhicules réglementés : SICAR
Société d’investissement en capital à risque : loi du 15 juin 2004
• société commerciale• objet = investissements en capital à risque• réservée aux investisseurs avertis• supervisée par la CSSF • régime fiscal intéressant
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SICAR: les inconvénients
Limitée à l’investissement en capital à risque:
• apport de fonds direct ou indirect à des entités en vue de leur lancement, développement ou introduction en bourse
• circulaire CSSF 06/241 : risque élevé + notion de développement
• durée de détention• investissements immobiliers
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SICAR: les inconvénients
Limitée aux investisseurs avertis:
• investisseur professionnel
ou
• déclaration par écrit+ investissement de min. EUR 125.000+ appréciation par établissement de crédit ou
PSF ou société de gestion
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SICAR: les inconvénients
Agrément et surveillance par la CSSF:
• capital minimum de EUR 1.000.000 • banque dépositaire luxembourgeoise• administration centrale au Luxembourg• approbation par la CSSF des documents
constitutifs, des dirigeants, du dépositaire et du réviseur
• publication d’un prospectus et d’un rapport annuel
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SICAR: les avantages
Réglementation light:
• pas d’approbation du promoteur ou du gérant des fonds
• pas d’obligation de diversification• la gestion des fonds peut se faire à partir de
l’étranger
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SICAR: les avantages
Dispositions de droit des sociétés light:
• capital variable• pas de réserve légale• pas de comptes consolidés• pas de restrictions concernant les
remboursements et distributions aux investisseurs
• pas de restrictions concernant les versements d’acomptes sur dividendes
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SICAR: les avantages
Régime fiscal light:
• droit d’apport fixe de EUR 1.250• exemption de TVA sur les frais de gestion• pas d’impôt sur la fortune• pas de retenue à la source sur les
remboursements et distributions de la SICAR• pas d’imposition au Luxembourg des plus-
values réalisées par les investisseurs étrangers
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SICAR: les avantages
Régime fiscal light: (ctd.)
• pas d’imposition de certains revenus ou transparence fiscale
• application conditionnée des traités internationaux
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Véhicules réglementés : FIS
Fonds d’investissement spécialisés : loi du 13 février 2007
• anciens OPC régis par la loi de 1991• objet = placement collectif de fonds en
valeurs dans le but de répartir les risques d’investissement et de faire bénéficier les investisseurs des résultats de la gestion des actifs
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FIS: les inconvénients
• capital / actif net minimum EUR 1.250.000 • réservés à un ou plusieurs investisseurs
avertis (voir plus haut SICAR) • banque dépositaire luxembourgeoise• administration centrale au Luxembourg• approbation par la CSSF des documents
constitutifs, du dépositaire et du réviseur• document d’émission et rapport annuel• obligation de diversification
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FIS: les avantages
• contrôles et obligations allégés• approbation a posteriori• restrictions d’investissement allégées• pas de promoteur institutionnel• rachat d’actions simplifié• pas de réserve légale• pas de restrictions concernant les
versements d’acomptes sur dividendes• régime fiscal avantageux (droit d’apport EUR
1.250, taxe d’abonnement 0,01%)
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Véhicules réglementés : SPF
Société de gestion de patrimoine familial : loi du 11 mai 2007
• sociétés commerciales• objet = acquisition, détention, gestion et
réalisation d’actifs financiers• réservées aux investisseurs éligibles• régime fiscal intéressant
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SPF: les inconvénients
Limitées aux investisseurs éligibles:
• personnes physiques dans le cadre de la gestion de leur patrimoine privé
• entités patrimoniales agissant exclusivement dans l’intérêt du patrimoine privé d’une ou de plusieurs personnes physiques
• leurs intermédiaires
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SPF: les inconvénients
• interdiction de s’immiscer dans la gestion des filiales
• interdiction d’acquérir directement des immeubles
• interdiction d’octroyer des prêts rémunérés
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SPF: les avantages
Régime fiscal avantageux:
• contrôle fiscal par l’administration de l’enregistrement et des domaines
• taxe d’abonnement: 0,25% du capital libéré plus primes d’émission et éventuellement dettes plafonnées à EUR 125.000
• sauf exceptions, exempte de l’impôt sur le revenu, de l’impôt commercial et de l’impôt sur la fortune
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SPF: les avantages
Régime fiscal avantageux: (ctd.)
• pas de retenue à la source sur dividendes• retenue à la source libératoire sur intérêts• exclusion du bénéfice des conventions
fiscales de double imposition
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Véhicules non réglementés
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Véhicules non réglementés: 2 types
1) les sociétés de capitaux: sociétés opaques• SA – sociétés anonymes• SARL – sociétés à responsabilité limitée• SCA – sociétés en commandite par
actions
2) les sociétés de personnes: sociétés transparentes
• SCS - sociétés en commandite simple• SNC - sociétés en nom collectif• sociétés civiles
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Véhicules non réglementés:
Les avantages:
• pas d’approbation CSSF
• pas de prospectus d’émission
• pas de critères d’investissement
• pas de politique de diversification des risques
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Véhicules non réglementés:
Les techniques utilisées et les aménagements possibles pour structurer l’investissement dans une SOPARFI:
• au niveau de l’actionnariat
• au niveau des organes de gestion
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Véhicules non réglementés: SA
• quand recourir à une SA?
• les spécificités quant au capital
• les organes
• les avantages de la SA
• les inconvénients de la SA
![Page 27: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/27.jpg)
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Véhicules non réglementés: SARL
• quand recourir à une SARL?
• les spécificités quant au capital
• les organes
• les avantages d’une SARL
• les inconvénients d’une SARL
![Page 28: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/28.jpg)
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Véhicules non réglementés: SCA
• quand recourir à une SCA?
• règles semblables aux SA
• les différences
• les avantages de la SCA
• les inconvénients de la SCA
![Page 29: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/29.jpg)
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Questions?
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Financement interne
![Page 31: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/31.jpg)
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Financement interne
Ratio d’endettement
Capital1%
Prêts avec
intérêts85%
Prêts sans
intérêts14%
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Financement interne: Actions
• soumises au droit d’apport (exceptions)
• prime d’émission
• droits financiers disproportionnels
• dividendes
• liquidations partielles
![Page 33: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/33.jpg)
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Financement interne: PECs
PECs – preferred equity certificates:
• instrument hybride
• avec intérêt fixe
• long terme
• subordonné
• recours limité
• pas de droit de vote
• documentation
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Financement interne: CPECs
Convertible preferred equity certificates:
• = PECs convertibles
• pas d’intérêts
• mécanisme de conversion
• difficultés (capital autorisé, rapport, …)
• rachat
![Page 35: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/35.jpg)
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Financement interne: Prêts participatifs
• prêts à intérêt variable
• pas d’intérêt fixe
• intérêt variable en fonction des bénéfices
• clause de « discount »
• confirmation des autorités fiscales
![Page 36: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/36.jpg)
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Financement interne:
Considérations à prendre en compte:
• investisseur imposé ou non
• application des traités
• un ou plusieurs investissements
• une seule sortie ou sorties partielles
• flux d’argent réguliers
• obligation de déduire des intérêts
![Page 37: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/37.jpg)
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Financement externe
![Page 38: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/38.jpg)
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Financement externe
• les différents prêts bancaires et autres instruments souscrits par les banques
• le rang entre prêts – subordination
• les garanties
• les sûretés
• la relation entre créanciers
![Page 39: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/39.jpg)
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Financement externe – Prêts bancaires et autres instruments souscrits par les banques
• Traditionnellement:
- prêts senior (types et fonctionnement)
- prêts mezzanine• Plus récemment:
- « High Yield Notes»
- « Equity kicker »(PIK loan et/ou warrants)
• Qui?
![Page 40: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/40.jpg)
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Financement externe – Le rang
• définition de rang
• conséquences (risques et coût)
• techniques utilisées:
• sûretés
• subordination structurelle vs. subordination contractuelle
• validité de la subordination contractuelle?
![Page 41: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/41.jpg)
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Financement externe – Les garanties
1) Les garanties réelles – les sûretés:
• les gages (parts/actions, créances - y inclus PECs et prêts intragroupe - comptes bancaires, fonds de commerce)
• les autres sûretés• hypothèques (immobilier, navire ou
aéronef)• problèmes majeurs:
- d’enregistrement du prêt sous-jacent- syndication et « security trustee »
![Page 42: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/42.jpg)
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Financement externe – Les garanties
2) Les garanties personnelles:
• cautionnements• garanties à première demande• garanties « up-stream »• garanties « down-stream » • garanties « cross-stream»
![Page 43: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/43.jpg)
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Financement externe – Les garanties
3) Les problèmes d’objet et d’intérêt social:
• objet social• intérêt social• non-reconnaissance de l’intérêt du
groupe• abus de biens sociaux• assistance financière• limitations de garanties
![Page 44: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/44.jpg)
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Financement externe – Les garanties
4) Autres protections des banques:
• subordination• compensation (« netting »)• mécanismes d’accélération• « representations, warranties
covenants »• droit à l’information• « negative pledge » • recours limité et non-subrogation• « conditions precedent »
![Page 45: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/45.jpg)
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Financement externe – « Intercreditor deed » ou convention de subordination
• engagements des prêteurs junior
• « roll-up » des intérêts mezzanine
• interdiction par rapport aux sûretés
• « turn-over »
• « permitted payments »
• subordination en cas de faillite
• restrictions quant aux modification des documents
![Page 46: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/46.jpg)
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Financement externe – Les documents
• prêts (senior, mezzanine, junior)
• convention de subordination
• convention entre créanciers (« intercreditor agreement »)
• garanties
• sûretés (de droit luxembourgeois et de droit étranger)
• « legal opinion »
![Page 47: Private Equity](https://reader036.vdocuments.us/reader036/viewer/2022082309/557e2edcd8b42a807e8b515b/html5/thumbnails/47.jpg)
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Questions?