Strategy SpotlightJunio de 2015

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Aprovechar la beta inteligente: gama de productos Research Affiliates Equity (RAE) de PIMCOPIMCO y Research Affiliates presentan nuevas estrategias y estrechan su colaboración

PIMCO y Research Affiliates ampliaron recientemente su gama de estrategias de renta variable basadas en la beta inteligente, inaugurando un nuevo capítulo en una colaboración que se prolonga ya más de una década y que ha deparado múltiples soluciones innovadoras de éxito para los inversores. En la siguiente entrevista Sabrina Callin, Managing Director de PIMCO y gestora de productos, y John West, Director ejecutivo de Research Affiliates y jefe de estrategias de clientes, explican cómo las nuevas estrategias están diseñadas para impulsar el concepto de beta inteligente mediante la conjugación de atributos procedentes tanto de la indexación tradicional como de la gestión activa.

P: En los últimos tiempos, se ha hablado mucho de las estrategias de beta inteligente, aunque no existe tanto consenso sobre lo que son. ¿Cómo enfocan PIMCO y Research Affiliates, ambos pioneros en este ámbito, la beta inteligente?

Callin: Aunque ninguna de las dos entidades acuñó el término, generalmente se atribuye a Research Affiliates la figura de firma precursora de la idea de lo que posteriormente sería conocida como beta inteligente con su revolucionario trabajo sobre Indexación Fundamental («Fundamental Indexation», Arnott, Hsu y Moore, Financial Analysts Journal, marzo/abril 2005). Research Affiliates y PIMCO fueron los primeros en lanzar una estrategia de renta variable por fundamentales basada en un índice. A lo largo de los años hemos seguido depurando nuestro enfoque y ampliando la gama de las estrategias de renta variable mejorada basada en la beta

Sabrina C. Callin, CFAManaging Director Gestor de productos

John West, CFAManaging Director y Jefe de Atención al Cliente en Research Affiliates

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inteligente, y entre nuestros movimientos se incluye el lanzamiento de los nuevos productos PIMCO RAE (Research Affiliates Equity) Fundamental.

Consideramos que la beta inteligente supone una evolución importante para nuestro sector. Esta categoría en rápido crecimiento ofrece a los inversores una tercera opción potencialmente valiosa que va más allá de los enfoques pasivos tradicionales diseñados para replicar índices ponderados por capitalización de mercado y los enfoques activos al uso en los que los gestores de cartera seleccionan valores fundamentados en el análisis de la empresa.

West: Aunque se han sugerido distintos nombres y definiciones, por lo general se considera que esta categoría abarca enfoques sistemáticos basados en normas que están concebidos para obtener rentabilidades a largo plazo ajustadas al riesgo mejores que las de la correspondiente cartera de mercado. Lo habitual entre las estrategias de beta inteligente es un proceso de construcción de cartera que rompa el vínculo existente entre el precio de un activo y su ponderación en una cartera. Al darse esta ruptura, las estrategias de beta inteligente tratan de evitar el lastre de rentabilidad inherente a los índices de mercado ponderados por capitalización, que necesariamente sobreponderan las acciones sobrevaloradas e infraponderan las acciones infravaloradas.

Cabe señalar que muchas estrategias de beta inteligente han cosechado historiales de éxito a largo plazo. De hecho, a 30 de junio, dos de las estrategias PIMCO RAE Fundamental tendrán historiales de rentabilidad actualizados en directo que se retrotraen una década completa, lo que, en mi opinión, constituye un ciclo completo del mercado.

P: ¿Por qué están los inversores cada vez más interesados en enfoques no tradicionales para obtener una exposición amplia a la renta variable como el RAE Fundamental?

Callin: En un mundo de Nueva Neutral con menores rentabilidades prospectivas tanto en la renta variable como en la renta fija, muchos inversores reconocen que deben seguir otros caminos para lograr sus objetivos de rentabilidad. En lo que respecta renta variable, una clase de activo que por lo general acapara una proporción

dominante de la exposición de una cartera de inversión, un enfoque que proporciona una rentabilidad adicional significativa respecto a la de mercado puede marcar una gran diferencia a largo plazo.

Por definición, las estrategias de índices de renta variable ponderados por capitalización bursátil con gestión pasiva solo pueden ofrecer la rentabilidad de mercado menos comisiones y costes de transacción. Además, algunos inversores se han visto defraudados por los resultados de rentabilidad de los gestores activos que confían en la selección de valores ascendente (bottom-up) para batir al mercado. Los enfoques de beta inteligente y, por extensión, las estrategias RAE Fundamental de PIMCO, brindan a los inversores una opción adicional para obtener exposición a la renta variable, lo que, en nuestra opinión, representa un complemento interesante a algunos enfoques tradicionales.

Partiendo de un enfoque ponderado por fundamentales, las estrategias RAE Fundamental de PIMCO evitan la trampa de capitalización de mercado e incorporan de manera sistemática claves de inversión para depurar las ponderaciones de cartera. También tratan de generar una rentabilidad atractiva, al tiempo que mantienen una exposición de renta variable ampliamente diversificada y económicamente representativa.

P: ¿Podría detallar cómo la gama de productos PIMCO Research Affiliates Equity utiliza un enfoque de beta inteligente y lo desarrolla?

West: Al igual que el proceso de construcción de cartera Research Affiliates RAFI Fundamental Index, las estrategias PIMCO RAE Fundamental arrancan con la selección y ponderación de valores basada en parámetros ajenos al precio, entre los que se incluyen las ventas, el flujo de efectivo, los dividendos y el valor contable. De esta forma se plasma efectivamente la «huella económica» de una empresa sin vincular la ponderación en la cartera con el precio del valor. A continuación, la cartera se depura con técnicas de construcción de cartera activas aunque sistémicas concebidas para mejorar aún más la rentabilidad.

Las claves sistemáticamente aplicadas están pensadas para hacer hincapié en la salud financiera, tener en cuenta el «momentum», y redistribuir las ponderaciones activas de la cartera (es decir, las apuestas contra el mercado

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resultantes) hacia las áreas que Research Affiliates identifica como aquellas con posibilidad de ser más rentables. El resultado global es un eficaz enfoque de renta variable mejorada, que abraza el principio de comprar barato y vender caro. Los estudios sugieren a todas luces que, con el tiempo, dicho enfoque depara una interesante rentabilidad adicional de índole estructural. Sin embargo, decididamente, este enfoque se ha diseñado para ayudar a garantizar una capacidad suficiente, con vistas a conseguir una rotación de cartera y unos costes de transacción relativamente reducidos.

P: ¿Cómo enriquecen el concepto de beta inteligente las claves identificadas activamente?

West: RAE Fundamental Strategies utiliza claves de inversión en ámbitos donde nuestro análisis identifica oportunidades interesantes de aumentar las rentabilidades previstas (sin aumentar la volatilidad) que, en nuestra opinión, conviene aplicar al margen de una estructura de índice. Cabe reseñar que, aunque las claves evolucionan con el tiempo, no aplicamos nuevas mejoras sin someter las conclusiones a un estricto proceso de revisión.

Por ejemplo, reducimos o eliminamos las ponderaciones de empresas que puedan estar «baratas» porque parezcan atravesar por dificultades financieras. De igual manera, aumentamos la exposición a empresas que parecen revelar cierta solidez. Además, nuestro análisis sugiere que lo mejor radica en evitar la operativa contraria al momentum a corto plazo. Como resultado, nuestro proceso de reajuste tiene en cuenta el momentum de precios reciente con el propósito de eludir las proverbiales «caídas en picado». También, de forma proactiva, tratamos de sumar los beneficios de la diversidad a nuestras ponderaciones activas. Cambiar las ponderaciones de empresas de «valor» relativamente caras a empresas de crecimiento más asequibles para poner el foco en acciones con el mayor potencial de apreciación constituye una forma de diversificar por estilo; diversificar posiciones por tamaño de la empresa evita concentraciones en posiciones sobreponderadas o infraponderadas en grandes empresas, y se traslada esa exposición a empresas más pequeñas donde existe una mayor probabilidad de que se produzcan anomalías en los precios.

La ponderación final de cada empresa se basa en una combinación de parámetros fundamentales y propuestas sistemáticamente aplicadas, diseñadas para crear una cartera ampliamente representativa y diversificada, con el objetivo de llegar a generar una rentabilidad constante significativa y superior a la del mercado bursátil.

P: ¿Cuál es el alcance de la gama de productos PIMCO RAE?

Callin: Juntos, PIMCO y Research Affiliates desarrollaron y lanzamos nuestra primera estrategia RAE Fundamental PLUS basada en la beta inteligente hace 10 años, mucho antes de que la expresión «beta inteligente» apareciera.

Desde entonces, nuestros productos RAE PLUS han ido evolucionando hasta incluir no solo segmentos del mercado bursátil adicionales, como mercados emergentes, pequeñas empresas, títulos internacionales y de mercados desarrollados de todo el mundo, sino también estrategias neutrales de mercado, estrategias de volatilidad reducida y la estrategia Worldwide Long/Short que lanzamos el pasado diciembre. Las estrategias de renta variable RAE PLUS aúnan distintos tipos de exposición a la renta variable por fundamentales RAE con la consolidada metodología StocksPLUS de PIMCO, que trata de mejorar las rentabilidades de la renta variable y diversificar el riesgo al complementar la exposición a las acciones con una estrategia de alfa de renta fija de rentabilidad absoluta. El resultado es una poderosa combinación que aprovecha las competencias básicas y los profundos conocimientos de ambas entidades, con el objetivo de generar sistemáticamente una rentabilidad significativamente superior a la del mercado bursátil para los inversores a largo plazo.

Las últimas incorporaciones a la plataforma PIMCO RAE incluyen estrategias RAE Fundamental que invierten directamente en renta variable y se encuentran disponibles en una gama de exposiciones a renta variable, incluidas grandes empresas EE. UU., pequeñas empresas EE. UU., internacional, mercados emergentes, global todos los países y global todos los países excluidos EE.UU. Nos satisface poder ampliar nuestra satisfactoria y prolongada relación con Research Affiliates, así como la profundidad y alcance de nuestras soluciones de renta variable.

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Biografía

Sabrina C. Callin es Managing Director en la oficina de Newport Beach y forma parte del grupo de gestión de carteras. En la actualidad supervisa el abanico de productos de renta variable mejorada (enhanced) de PIMCO, además de dirigir las iniciativas de análisis de mercado y comunicación de liquidez alternativa y relacionadas. Asimismo, es cofundadora de la Women’s Leadership Network de PIMCO. Anteriormente, desempeñó el cargo de jefa sénior del grupo de asesoramiento de PIMCO, que ofrece análisis personalizados sobre riesgo de carteras de terceros, valoración y otros servicios para instituciones de todo el mundo. Se incorporó a PIMCO en 1998 procedente de KPMG Peat Marwick, donde ocupó el cargo de directora del departamento de seguros y servicios de asesoramiento de negocio. Atesora 23 años de experiencia en inversión, posee un MBA de la Graduate School of Business de la Universidad de Stanford y es licenciada por la Texas Christian University. También cuenta con el título de analista financiero acreditado (CFA) y de censor jurado de cuentas (CPA).

John Weste es Managing Director y jefe de estrategias de clientes de Research Affiliates, una subasesora de PIMCO. Se encarga de la gestión de productos y de marcar la hoja de ruta de varias iniciativas de atención al cliente. También es el principal responsable de la comunicación externa de la estrategia relativa a la asignación táctica de activos de la entidad a escala global. Antes de incorporarse a Research Affiliates, el John West fue vicepresidente y consultor sénior en Wurts & Associates (actualmente denominada Verus) y dirigió las iniciativas de análisis global de la empresa, incluido el desarrollo de las hipótesis sobre mercados de capitales, opiniones sobre nuevas clases de activos, inversiones alternativas, procesos de cartera y políticas de gasto. Es coautor de «The Fundamental Index: A Better Way to Invest», publicado en 2008, y posee una licenciatura en Finanzas por la Universidad de Arizona.

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Las rentabilidades pasadas no garantizan ni son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Puede que las carteras de rentabilidad absoluta no capturen íntegramente los sólidos repuntes del mercado. La inversión en los mercados de renta fija conlleva riesgos, entre los que se incluyen los riesgos de mercado, de tipos de interés, de emisor, de crédito, de inflación y de liquidez. El valor de la mayoría de los instrumentos y las estrategias de renta fija se ve afectado por las variaciones de los tipos de interés. Los instrumentos y las estrategias de renta fija de duración más elevada tienden a ser más sensibles y volátiles que los valores con duraciones más cortas; el precio de los bonos baja, por lo general, cuando los tipos de interés suben, y el entorno actual de tipos de interés bajos incrementa este riesgo. La actual menor capacidad de las contrapartes de los bonos para satisfacer sus compromisos podría contribuir a reducir la liquidez del mercado e incrementar la volatilidad de los precios. En el momento del reembolso, las inversiones en renta fija pueden tener un valor superior o inferior a su coste inicial. La inversión en valores denominados en moneda extranjera y/o domiciliados en el extranjero puede comportar un mayor riesgo debido a las fluctuaciones cambiarias, así como a los riesgos económicos y políticos, que podrían acentuarse en los mercados emergentes. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos respaldados por activos pueden ser sensibles a las variaciones de los tipos de interés, puesto que están sujetos al riesgo de reembolso anticipado. Asimismo, su valor puede fluctuar en respuesta a la percepción que el mercado tenga de la solvencia del emisor. Aunque en su mayoría están respaldados por algún tipo de aval público o privado, no existe garantía de que los avalistas privados cumplan sus obligaciones. Los valores de alto rendimiento (high yield) y con calificaciones inferiores entrañan mayores riesgos que sus homólogos con calificaciones más elevadas; por tanto, las carteras que invierten en ellos podrían estar sujetas a mayores niveles de riesgo de crédito y liquidez que las que no lo hacen. El valor de las acciones puede descender debido a las condiciones, tanto reales como supuestas, del mercado general, la economía y los diferentes sectores. Los instrumentos derivados podrían conllevar determinados costes y riesgos, entre otros, los riesgos de liquidez, tipos de interés, mercado, crédito o gestión, así como el riesgo de que una posición no pueda cerrarse en las condiciones más ventajosas. Al invertir en instrumentos derivados se puede perder un importe mayor al invertido. La diversificación no garantiza la protección frente a una posible pérdida.

No existe garantía de que estas estrategias de inversión funcionen bien en todo tipo de condiciones de mercado ni de que resulten adecuadas para todos los inversores, y cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente durante periodos bajistas del mercado. Se recomienda a los inversores que consulten a su profesional de inversión antes de tomar cualquier decisión de inversión.

Este material refleja las opiniones de su autor, que no coinciden necesariamente con las de PIMCO. Dichas opiniones están sujetas a cambios sin previo aviso. Este material se distribuye exclusivamente con fines informativos, y no debe considerarse como asesoramiento de inversión ni como una recomendación respecto a ningún valor, estrategia o producto de inversión. La información incluida en el presente documento se ha obtenido de fuentes que se estiman fidedignas, aunque ello no puede garantizarse.

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