partea 4-analiza cash flow

10.11.2014

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 1

Analiza financiara partea 4

interpretareadocumentelor contabile

Situatia fluxurilor de trezorerie

Prof.dr. Laura OBREJA BRASOVEANU ASE- Bucuresti

Master oct 2014

Analiza fluxurilor de trezorerie(Cash flow statement analysis)Analiza fluxurilor de trezorerie(Cash flow statement analysis)

Cash flow analysis Analiza cash-flow-urilorOperaiunile nregistrate de firm:

negeneratoare de fluxuri monetare (V/Ch calculate/nemonetare)generatoare de fluxuri imediategeneratoare de fluxuri ulterioare

TNfinal=TNiniial + ncasri pli CF=DTN=ncasri pli

Chiar daca pentru investitori pare important profitul, pentru manageri, creditori, actionari este mai relevant tabloul fluxurilor de trezorerie; spre deosebire de contul de profit si pierdere, in care sunt inregistrate toate veniturile si cheltuielile, inclusiv cele nemonetare sau generatoare de fluxuri ulterioare, tabloul fluxurilor de trezorerie inregistreaza doar fluxurile de incasari si plati, explicand valoarea si modul de obtinere a trezoreriei, astfel ca ofera o

imagine fidela a capacitatii firmei de a-si permite plata datoriilor, a creditelor, a dividendelor si de a finanta cresterea viitoare.

Analiza cash-flow-urilor Tabloul de finanare (utilizri-resurse) modul de

formare a FR i modul de utilizare al acestuia, analiznd impactul diferitelor operaii ale firmei asupra trezoreriei

CF=DTN = ncasri pli = DFR DNFR

Tabloul fluxurilor de trezorerie identificarea fluxurilor monetare pe categorii de activiti: exploatare, de investiii i de finanare

CF= DTN = incasari plati = CFexploatare + CFinvestiii + CFfinanare

Analiza cash-flow-urilor

10.11.2014


1. Tabloul de finanare utilizari-resurse suplimentare

(Sources and Uses Statements)

Utilizri de lichiditi(cash-out flow-uri):

Resurse de lichiditi(cash-in flow-uri):

1) plata dividendelor2) creterea brut a activelor fixe3) rscumprarea capitalului social4) rambursarea datoriilor financiare pe termen lung

5) creterea activelor temporare (excluznd activele de trezorerie)6) scderea pasivelor temporare(excluznd pasivele de trezorerie)

1) fonduri provenite din activitatea curent (CAF)

2) emisiunea de aciuni3) creterea datoriilor financiare petermen lung4) scderea brut a activelor fixe

5) creterea pasivelor temporare (excluznd pasivele de trezorerie) 6) scderea activelor temporare (excluznd activele de trezorerie)

(1) relaia dintre tabloul de finanare i bilan(2) relaia dintre tabloul de finanare i contul de profit i pierdere

Tabloul de finanare utilizri - resurse

Analiza pornete de la ideea c modificarea posturilorbilaniere este consecina unor fluxuri financiare:

creterea/scderea unui element de activ reprezint o utilizare/resurs suplimentar

creterea/scderea unui element de pasiv reprezint o resurs/utilizare suplimentar

prima parte explic modul de realizare n dinamic a echilibrului structural pe termen lung; este rezultatul politicii de finanare i de investiii (variatia FR)

a doua parte explic impactul activitii curente, prin identificarea modului de realizare a echilibrului pe termen scurt (variatia NFR)

Tabloul de finanareUTILIZRI RESURSE

utilizri pe termen > 1 an dividende achiz.elementelor de activ imob. -imob.necorporale -imob.corporale -imob.financiare cap.soc.prin rscumprare Rambursarea datoriilor financiare

DFR

resurse pe termen > 1 an Capacitatea de autofinanare (Autofinanarea) Cesiunea/reducerea activ.imobilizat

-imob.necorporale -imob.corporale -imob.financiare

cap.soc.prin aport nou contractare datorii financiare

resurse pe termen < 1 an stocuri i creane de exploatare ali debitori datoriilor de exploatare datoriilor n afara exploatrii

utilizri pe termen < 1 an stocuri i creane de exploatare ali debitori datoriilor de exploatare datoriilor ctre ali creditori

DNFR D=DFR-DNFR

Analiza financiara pe baza bilantului

exemplu FIRMABILANT

2011 2012

active imobilizate 1360 1840

imobilizari necorporale 200 300

imobilizari corporale 1000 1300

imobilizari financiare 160 240

active circulante 576 804

stocuri de materii prime 120 160

stocuri de produse finite 80 140creante comerciale 200 250alte creante 20 30investitii financiare pe termen scurt20 24casa si conturi la banci 136 200

activ 1936 2644

datorii 1 an 450 760

sume datorate institutiilor de credit450 760

capital si rezerve 1210 1524capital social 770 1184rezerve 440 340

Analiza financiara pe baza contului de profit si pierdere exemplu FIRMA

2012 %CAcifra de afaceri 1370productia socata 60productia exercitiului 1430 104%cheltuieli cu materii prime 330 24%valoarea adaugata 1100 80%cheltuieli salariale 100 7%alte cheltuieli de exploatare 20 1%EBE 980 72%ch.amortizari si provizioane de exploatare244 18%Rezultatul exploatarii 736 54%

venituri financiare 140 10%cheltuieli financiare 80 6%rezultat curent 796 58%venituri extraordinare 40 3%cheltuieli extraordinare 36 3%rezultat brut 800 58%impozit pe profit 128 9%profit net 672 49%CAF 916 67%EBT 800 58%EBIT 880 64%EBITDA 1124 82%Dividende 358

10.11.2014


Tablou de finantare - FIRMAUtilizari de lichiditati (cash-out flow-uri) 2012 Resurse de lichiditati (cash-in flow-uri) 20121) plata dividendelor 358 1) fonduri provenite din activitatea curenta

(CAF)916

2) rascumpararea capitalului social 2) emisiune de actiuni

3) cresterea bruta a activelor fixe 724 3) scaderea bruta a activelor fixe4) rambursarea datoriilor pe termen lung 4) cresterea datoriilor pe termen lung 310

TOTAL UTILIZARI SUPLIMENTARE PE TERMEN LUNG

1082 TOTAL RESURSE SUPLIMENTARE PE TERMEN LUNG

1226

FR 1445) cresterea stocurilor 100 5) scaderea stocurilor6) cresterea creantelor comerciale 50 6) scaderea creantelor comerciale7) cresterea altor creante 10 7) scaderea altor creante8) scaderea datoriilor comerciale 8) cresterea datoriilor comerciale 589) scaderea altor datorii pe termen scurt 9) cresterea altor datorii pe termen scurt 26

TOTAL UTILIZARI SUPLIMENTARE PE TERMEN SCURT

160 TOTAL RESURSE SUPLIMENTARE PE TERMEN SCURT

84

NFR 76TN = CF 68

2. Tabloul fluxurilor de trezorerie explic variaia trezoreriei n cadrul activitilor: de

exploatare (CFexploatare), de investiii (CFinvestiii) i de finanare (CFfinanare)

Obiective: evaluarea capacitii ntreprinderii de a degaja

lichiditi;

determinarea necesitilor de lichiditi; previziunea scadenelor i a riscului ncasrilor

viitoare compararea rezultatelor ntreprinderii, prin

eliminarea efectelor utilizrii diferitelor metode contabile

CF= DTN = CFexploatare + CFinvestiii + CFfinanare

Tabloul fluxurilor de trezorerie(Cash Flow Statement)

Activitile de exploatare (operating activities)

- principalele activiti generatoare de venituri i orice alte activiti, cu excepia celor definite ca fiind activiti de investiii sau de finanare - exemple: ncasrile aferente vnzrilor de bunuri i servicii; plile privind furnizorii i salariaii; plile de impozite , exceptnd cazurile cnd acestea vizeaz activitile de investiii sau de finanare OBS : dobnzile pltite , n general, sunt cuprinse n categoria activitilor de exploatare

Activitile de investiii (investing activities)

- cuprind achiziionarea sau vnzarea de active pe termen lung sau a altor investiii care nu sunt considerate cvasilichiditi

Activitile de finanare (financing activities)

- cuprind activ itile care afecteaz mrimea i structura capitalurilor proprii i a capitalurilor mprumutate ale ntreprinderii - prezentarea separat este util pentru estimarea cererilor viitoare de fluxuri din partea finanatorilor ntreprinderii OBS : sunt incluse plile de dividende

Analiza financiara cash-flow-urile firmei

CF=CF de exploatare + CF de invetitii + CF de finantare

CF de exploatare (metoda directa) = incasari din exploatare- plati de exploatare

(metoda indirecta) = CAF- NFR- venituri financiare

CF de investitii = pret vanzare imobilizari = - imobilizari brute- pret achizitionare imobilizari +venituri financiare+ venituri financiare

CF de finantare = emisiune actiuni = cap.social- dividende platite - dividende platite+ noi credite + datorii financ.- rambursari de credite

Analiza financiara a cash-flow-urilor - exemplu FIRMA

Tabloul fluxurilor de trezorerieCF de exploataremetoda directa 700incasari din vanzari 1320(CA - creante comerciale)plata aprovizionarilor 312(ch.materii prime + stocuri meterii prime - datorii comerciale)plata salariilor 100(ch.personal)plata altor cheltuieli de exploatare 0(alte ch.exploatare + alte creante - alte datorii - rezultat extraordinar)plata dobanzilor 80(ch.financiare)plata impozit pe profit 128metoda indirecta 700CAF 916 - NFR 76 - venituri financiare incasate 140

pret vanzare imobilizari - pret achizitionare imobilizari + venituri financiare incasatemetoda indirecta -584 - imobilizari brute 724 + venituri financiare incasate 140

CF de finantaremetoda directaemisiune de actiuni - plata dividendelor + noi credite - rambursari de creditemetoda indirecta -48 capital propriu 314 - profit net 672 + datorii financiare 310

CF 68

Analiza financiara a cash-flow-urilorexemplu FIRMA

FIRMA A B C D E FCF de exploatare 700 68 268 -132 668 268 168CF de investitii -584 0 0 0 0 -300 -400 - imobilizari brute 724 300 400

+ venituri financiare incasate 140CF de finantare -48 0 -200 200 -600 100 300emisiune de actiuni 100 - plata dividendelor 358 400 + noi credite 310 200 100 200 - rambursari de credite 200 200CF 68 68 68 68 68 68 68

acelasi CF, dar cu alta structura de formare

10.11.2014


Achiziionare de materii prime Vnzarea produselor finite

ncasarea produselor finite

Comanda materiilor prime

Aprovizionarea cu materii prime

Durata de rotaie a stocurilor

Durata de ncasare a clienilor

Durata de plat a furnizorilor

timp

Plata furnizorilor de materii prime

Ciclul operaional

Ciclul cash

CASH CYCLE

Ciclul operaional intervalul de timp de la momentul aprovizionrii cu stocuri i momentul ncasrilor din vnzrile de produse finite.Ciclul operaional = durata de rotaie a stocurilor + durata de ncasare a clienilor

Ciclul de conversie a numerarului reprezint intervalul de timp de la momentul plii aprovizionrilor pn la momentul ncasrilor din vnzrile de produse finite.Ciclul de conversie a numerarului = ciclul operaional durata de plat a furnizorilor

Modalitati de optimizare a ciclului de conversie a numerarului????

Managementul financiar al creantelorExemplu: S analizm cazul firmei FLORA, care are contracte de vnzare

a produselor cu termenul de ncasare de 30 de zile. n aceste condiii, firma realizeaz o cifr de afaceri de

10.000.000 lei i un profit de 4.000.000 lei. La nivelul curent al cifrei de afaceri, firma nregistreaz o

perioad medie de rotaie prin cifra de afaceri a stocurilor de 40 de zile i o perioad de plat a furnizorilor de 45 de zile.

Schematiznd aceste termene de plat i de ncasare, se poate determina ciclul cash (de conversie a numerarului):





Termenul stocurilor = 40 zile

Perioada de ncasare a clienilor = 30zile

Perioada de plat a furnizorilor = 45 zile

timp


Ciclul operaional = 70 zile

Ciclul cash = 25 zile

10.11.2014


Managementul financiar al creantelorExemplu: Urmrind creterea cotei de pia, firma analizeaz eficiena

modificrii perioadei de acordare de credite comerciale clienilor la 60 de zile, estimnd c aceast relaxare a termenelor de plat va genera o cretere a cifrei de afaceri de 20%, n condiiile meninerii marjei de profit. Totodat firma estimeaz o ncetinire a duratei de rotaie a stocurilor cu 10 zile. Schematiznd aceste modificri ale termenelor de plat i de ncasare, se poate determina ciclul cash, a crui valoare crete cu 40 de zile:








timp




Managementul financiar al creantelor Considernd c firma va adopta modificarea

perioadei de creditare numai dac va obine o rentabilitate a investiiei suplimentare de 60% (prag minim stabilit de firm), determinai impactul modificrii perioadei de creditare n dou situaii:

(1) perioada de creditare de 60 de zile se aplic pentru toi clienii firmei;

(2) perioada de creditare de 60 de zile se aplic numai pentru clienii noi.








timp




Managementul financiar al creantelor

0 a bCA 10000000 12000000 12000000Profit 4000000 4800000 4800000stocuri 1111111 1666667 1666667furnizori 1250000 1500000 1500000clienti 833333 2000000 1166667clienti suplimentari 333333 333333clienti actuali 1666667 833333NFR 694444 2166667 1333333profit suplimentar 800000 800000investitie suplimentara 1472222 638889profit suplimentar/investitie suplimentara54,3% 125,2%

Speeding up the cash flow cycle

28

1. CASH

29

2. BUSINESS INPUTS

30

10.11.2014


3. SALES

31

4. ACCOUNTS RECEIVABLES

32

CASH FLOW MANAGEMENT

33

CASH RULES Profit-ability vs. cashflow-ability

? Out of cash?experience too rapid a rate of sales

growth higher rates of cash consumption; less time to regenerate cash supplies; and greater risk for holders of both debt and

equity (bonds and stocks).

34

CASH RULESMoney supply and velocity within a

company are both extremely sensitive to market influences and management decision making. As a result, they can change enormously in the very short term.

Generally speaking,the money supply and its velocity will have more variability for a smaller company than for a larger one.

35

CASH DRIVER#1: SALES GROWTH#2: GROSS MARGIN#3: SELLING, GENERAL &

ADMINISTRATIVE EXPENSE (SG&A)#4, 5, 6: ACCOUNTS RECEIVABLE,

ACCOUNTS PAYABLE, AND INVENTORY

#7: CAPITAL EXPENDITURES

36

10.11.2014


37

Analiza financiara cash-flow-uri pentru evaluarea firmei

1. Cash-flow de gestiune este destinat remunerariiactionarilor, creditorilor si firmei

CF de gestiune = PN + Cheltuieli cu amortizarea + + Cheltuieli cu dobanzi

2. Cresterea economica reprezinta investitiile firmeiprin cumpararea de imobilizari si prin formareaactivului curent net

CE = Imobilizari brute + ACN= (Imobilizari nete+Cheltuieli cu amortizarea) +

+ ACN38


3. cash-flow-ul disponibil CFD == free cash flow FCFCFD = CF de gestiune cresterea economica

= CFD pentru actionari + CFD pentru creditori

CFD pentru actionari = Dividende capital social = PN capital propriu

CFD pentru creditori = Dobanzi Datorii financiare

39

Valoarea companiei

VA(AE)=VA(CPR)+VA(DAT)

VA(CPR) actualizarea CF actionarilorVA(DAT) actualizarea CF creditorilor

40

Rata de actualizare cost de oportunitate (costul sansei pierdute)

De cele mai multe ori, persoanele fr o pregtire n domeniul financiar i fac judecile de valoare pentru proiectele de investiii n funcie de alte oportuniti de pe pia, comparnd rentabilitatea pe care orice investiie o ofer (ipotetic) cu alte posibiliti de remunerare.

Spre exemplu, pot fi utilizate drept rate de actualizare rata inflaiei, rata rentabilitii fr risc, rata dobnzii la depozite, rata de rentabilitate a sectorului de activitate, rata de rentabilitate medie din economie etc.:

Rata de actualizare utilizata in evaluarea companiei- k

41

Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

Ideea de baz a utilizrii acestei metode este dat de faptul c

fiecare furnizor de capitaluri utilizate n finanarea proiectelorde investiii solicit o anumit rentabilitate, ce se constituie caun cost pentru firm.

Procentual, acest cost poate fi exprimat sub forma:

i

n

1ii kxkmpk


42

Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

De cele mai multe ori, costul mediu ponderat al capitalului secalculeaz prin raportare la dou surse de finanare principale:capitaluri proprii i, respectiv, mprumutate.

AEDATk

AECPRkkmpk DATCPR


10.11.2014


43

nCPR

nn

tt

CPR

t

kCPRV

kriCFDactionaCPRVA

)1()(

)1()(

1

nDAT

nn

tt

DAT

t

kDATV

kriCFDcreditoDATVA

)1()(

)1()(

1

nAE

nn

tt

AE

t

kAEV

kCFDDATVCPRVAEVA

)1()(

)1()()()(

100


Valoarea intreprinderiiCash flow return on gross investment (ROGI) = CF operational / Active brute= (PN+Amortizare) / (Active nete+Amortizare)ROGI at times serves as a simple substitute for a periodic economic return, relating

operating cash flows to recorded operating assetswhich have been grossed up by adding back accumulated depreciation to provide a surrogate for current values of the asset base. It can be a useful approximation to a more rigorous cash flow analysis in many situations, but could introduce some distortions because in effect it relies on the original cost of assets of different ages as a broad surrogate for current value.

Cash flow return on investment (CFROI) = EBITDA/capital employed =CF/market value of capital employed variante simple= the internal rate of return over the life of the investment, based on operating cash

inflows, cash investment outflows, and cash recoveries. It involves a variety of adjustments to arrive at operating cash flows and the cash value of the asset base involved.

CFROI, in its most sophisticated form, is an economic return developed for the company or its parts, representing an internal rate of return over the average life of the operating assets involved. Its directly comparable to the cost of capital, and to the results from cash-flow-based new investment analyses.

44

partea 4-analiza cash flow

Documents

formare a fr i modul

a finanta cresterea

si permite plata datoriilor

termen 1 an dividende

explicand valoarea si

laura obreja brasoveanu