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Outlook Trimestral 3T-18Equipo de Estrategia

Itaú Comisionista de Bolsa

Agosto 2018

Estrategia | Itaú Comisionista de Bolsa

Divisas

Estrategia| Itaú Comisionista de Bolsa

Flujos offshore

5

Pese a que el primer semestre fue retador para los mercados emergentes, en vista de la turbulencia generada en

países como Turquía, Argentina y Brasil, la salida de flujos no fue tan drástica como en otros episodios de estrés

internacional. Hacia lo que resta del año, se espera que los flujos sigan entrando soportados por los fundamentales

particulares de cada país. Los riesgos sobre este escenario estarán atados al desenvolvimiento de la Guerra Comercial entre

EE. UU. y China.

Fuente: IIF, Banco Mundial.

Flujos de capital hacia Mercados Emergentes, como % del PIB. Flujos de IEP hacia Mercados Emergentes durante episodios

específicos. Billones de $USD, flujos diarios acumulados. Py Banco

Mundial

Fuente: IIF, Banco Mundial.


Petróleo El diferencial entre el contrato de 2 y 7 meses de la curva WTI estaba demasiado alto, lo que indicaba que el

mercado estaba en sobre compra. Desde hace unas semanas el diferencial se empezó a apretar por lo que el precio

del crudo podría empezar a revertirse. Otro elemento que podría seguir presionando el precio a la baja es el incremento

en la producción de Estados Unidos y de algunos miembros OPEP como Arabia Saudita. Sin embargo, la amenaza de

sanciones de EE. UU. a Irán podrían generar volatilidad sobre el precio.

Crecimiento mundial de la oferta de petróleo en 2018 y Py EIA.

Fuente: Bloomberg, JP Morgan

Diferencial entre contratos de 2 meses y 7 meses de la referencia WTI.

Hasta Jul-18

Fuente: Bloomberg, EIA.

Conflicto Iraqui

Inventarios

históricamente

bajos

Guerra en Irak

Interrupciones en

Medio Oriente y

África. Ataques

aéreos EE. UU.

Bajos inventarios

en Cushing

Oklahoma?.

Recesión en EE. UU. Spread contratos WTI 2-7M

AN (Principalmente Shale Oil de US)

está impulsando el crecimiento

De la producción en 2018

Estrategia| Itaú Comisionista de Bolsa 7

Pronósticos - Petróleo WTI

60,00

60,00

60,50

60,50

64,50

64,50

63,00

63,50

68,00

65,60

65,00

65,15

65,60

65,00Itaú

Analistas

Estimaciones actuales cierre 2018

El mercado de petróleo ha enfrentado cambios

relevantes en su coyuntura global. Estos apuntan

por una mayor producción de petróleo global en el

corto plazo y en consecuencia, los mercados

esperan precios del petróleo más bajos frente al

actual a cierre del Q4-2018.

Estos pronósticos continuarían aplicando en el año

2019.

Fuente: Bloomberg


Sector ExternoLas exportaciones colombianas han mostrado un buen desempeño durante lo corrido de 2018, anotando un

crecimiento a Junio de 14,8% a/a. Aunque las ventas externas de petróleo han seguido jalonando las exportaciones totales,

otros bienes no tradicionales también han contribuido de forma positiva. En vista de lo anterior y del mayor crecimiento

proyectado, Itaú revisó a la baja el pronóstico de déficit en Cuenta Corriente para este año y el próximo, lo que

seguiría sustentando un panorama favorable para la tasa de cambio local.

Col: Cuenta Corriente por componentes de Balanza de Pagos y

Py Itaú vs TRM promedio.

Fuente: Dane, Bloomberg, Itaú

Col: Exportaciones totales y de petróleo vs Precio WTI.

Fuente: BanRep, Itaú

Prom.

2005-08

Prom.

2009-12

Prom.

2013-16

Prom.

2017-19

$2180 $1925 $2416 $2915*

*promedio TRM 2017 hasta Jun2018

2018-19

Prom.

65

Py

Itaú


Flujos de InversiónTras el favorable desempeño que venía reportando la Inversión Extranjera en Colombia en el primer trimestre, la

incertidumbre sobre Emergentes en la segunda parte del año terminó afectando la entrada de flujos al país,

particularmente en IEP. Para el segundo semestre ya se observan signos de mejoría, tendencia que esperamos se

mantenga en lo que queda de 2018 en vista de las mejores perspectivas de crecimiento y la menor incertidumbre política.

Inversión Extranjera de Portafólio (IEP). USD $Millones, promedio

mensual de los flujos netos

Fuente: BanRep, Cálculos propios Fuente: BanRep, Cálculos propios

Inversión Extranjera Directa por componentes. USD$ Millones.

11%59% 1% -10% -24% -23% 15% -4%

I-Semestre


Algunas monedas Latam. Precios normalizados 100=2017.

10

Pronósticos - FX Latam

Px : 2.880

Px : 2.866

Px : 3.64

Px : 3.85

Px : 19,5

Px : 19,25

Las principales monedas Latinoamericanas vienen de sufrir una importante volatilidad asociada a eventos políticos y

conflictos comerciales que han debilitado las principales monedas en la región. El peso colombiano presentó un

movimiento estable en dichos momentos de estrés, el cual esperamos que persista alineado con las proyecciones

del promedio de analistas de Bloomberg.

Fuente: Bloomberg, cálculos propios, datos normalizados


Análisis Técnico

Grafico USD/COP Velas Semanales

Fuente: Bloomberg

Tendencia Soporte Resistencia Objetivo 3Q-18

Lateral $ 2.830 $ 2.924 - $ 2.950 $2.880


Análisis Técnico

Grafico USD/COP Velas Diarias

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

Tendencia Soporte Resistencia Objetivo 3Q-18

Alcista $ 2.817 $ 2.961 $2.880


Balanza Global

Factores Alcistas Factores Bajistas

Guerra Comercial que se agudiza

entre EE. UU., China y otras

naciones

Volatilidad en Emergentes

Expectativa de mayores

incrementos en tasa FED

Expectativas de mayor entrada de

flujos de Inversión Extranjera

Mayores Precios Petróleo

Buen comportamiento económico

local


Renta FijaInternacional


Actividad e Inflación Desarrollados

15

Las perspectivas de crecimiento para las principales economías desarrolladas siguen siendo sólidas para 2018, aunque

los riesgos a la baja se han incrementado producto de la Guerra Comercial entre EE. UU. y China. Hacia adelante el

crecimiento debería empezar a moderarse como consecuencia de un cambio de ciclo en EE. UU. y la Zona Euro, lo que

a su vez llevaría a la inflación a corregir a niveles cercanos a las metas de la FED y el BCE.

Crecimiento de las principales economías avanzadas. Py 2018-20 Inflación principales países desarrollados. Var% a/a y Py hasta VT-19.

Fuente Banco Mundial

Fuente: FMI, Py Bloomberg

Crecimiento actual y potencial en 2018-19, Japón, EE. UU y Zona Euro.


Estados Unidos

16

La duración de los periodos de expansión en Estados Unidos suele ser más largo que los periodos de contracción. El

ciclo actual ya lleva 108 meses, cerca del ciclo anterior de 128 meses (1996-2000). Esperamos que la economía empiece a

revertir el ciclo de expansión en la segunda mitad de 2019 si la guerra comercial entre EE. UU. y China no se agudiza.

De agravarse, es probable que se empiecen a observar signos de desaceleración en la primera mitad del próximo año.

EE. UU.: Duración de periodos de expansión y recesión económica. EE. UU.: Promedio ciclos económicos en periodos específicos.

Fuente NBER. Fuente: NBER, cálculos propios.

Actual

108 Meses

Duración promedio:

Expansión: 47 meses

Contracción: 15 meses

La expansión actual está calculada desde Junio de 2009 hasta la actualidad


Política monetaria y perspectivas

17

Tras el cambio en el dot plot de la Junta de la FED en Junio, en el que anunciaron una expectativa de dos

incrementos adicionales de tasa de interés, el mercado ha venido moviéndose paulatinamente hacia dicho escenario.

Para 2019, el Emisor estima tres incrementos adicionales, misma perspectiva que compartimos en Itaú, en medio de

un contexto aún favorable para la economía estadounidense. Menos incrementos podrían darse si la agudización de la

Guerra Comercial entre EE. UU. y China empieza a afectar de forma importante los indicadores lideres de EE. UU.

EE. UU.: Probabilidad de movimientos derivada del mercado de futuros

de la tasa FED.

Tasas de política monetaria, algunos desarrollados.

Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg.

Tasa implícitas OIS (Línea punteada)

Expectativa analistas (Línea solida)

Proyección


Riesgos: Guerra Comercial

18

La posibilidad de que EE. UU. imponga nuevas tarifas de cerca de USD $200.000 millones (40% del valor de los bienes

que China exporta a EE. UU.) a los bienes importados desde China y al sector de vehículos de Europa y Japón,

aumentan los riesgos a la baja sobre el crecimiento mundial. China por su parte, no sólo podría aumentar los aranceles a

bienes estratégicos en EE. UU. sino que además podría amenazar las utilidades de las compañías estadounidenses que operan

en el país asiático.

Tarifas arancelarias anunciadas e impuestas durante 2018

en USD $miles de millones.

Componentes de los ingresos económicos de EE. UU y China.

En USD$ billones, 2017.

Fuente: The EconomistFuente: US Bureau of Economics Analysis, JP Morgan.

No impuestas aún

Bienes saliendo de US

Bienes entrando a US

*El dato de ventas está a corte 2015, año más reciente en el que se cuentan

con datos disponibles de ventas de las compañías multinacionales subsidiarias que operan en China.Fechas de aranceles anunciados, 2018

China

60

Amenaza

Posible próximo

objetivo

para China


¿Como se ha comportado la curva de tesoros en 2018? Proyección fin de año

Davivienda

Curva base global

Fuente: Bloomberg, cálculos propios

En línea con el crecimiento Estados Unidos y el aumento de la inflación, las curvas se han venido desplazando al

alza. En el segundo semestre estamos esperando una menor volatilidad y al menos por ahora no prevemos en el corto plazo

una inversión de la curva de rendimientos. Nuestra proyección para final de 2018 para el Tesoro 10Y se encuentra entre

2.90%- 3.00%.

Reversión

QE +

Inflación

PCE

Inflación

+ Dot

Plot

Guerra

comercial

Plazo 18E min 18E max Anterior

2Y 2.70 2.75 2.85

5Y 2.80 2.90 2.92

7Y 2.85 2.95 2.99

10Y 2.90 3.00 3.05

30Y 3.05 3.15 3.10



Expectativa cierre de Treasuries

20

Para lo que resta del trimestre esperamos que la parte corta (1-5 años) de la curva frene su tendencia alcista con tasas

de interés descontadas. De otro lado, esperamos que la parte media y larga (10-30 años) se quede muy estable luego

de la fuerte subida que ya ha experimentado en meses anteriores.

Atractivo de

inversión

Menor

riesgo Mayor

riesgo

Simulación estrés 1 año

2Y: at 3.25% Retorno esp. 2.10%

5Y at 3.25% Retorno Esp. 1.21%

10Y at 3.25% Retorno Esp. 0.50%

Atractivo de inversión. Curva base USD$


Brasil

Chile

Colombia

México

Panamá

Perú

21

Deuda Corporativa Latam 1S 2018

Deuda Corporativa último mes

Comportamiento en Precios

Fuente: Bloomberg,

Luego de un primer semestre con caídas muy pronunciadas de precios, el último mes la valorización en la deuda Latam ha

sido muy pronunciadas. Hacia adelante esperamos una ligera contracción adicional en los spreads y valorizaciones

en precio.

Fuente: Bloomberg,

Brasil

Chile

Colombia

México

Panamá

Perú


Cambio Z-Spread Latam Zoom Cambio Z-Spread México, Brasil y Colombia

Z-Spread Latam

El efecto de valorización no ha sido movimiento de las curvas base, sino producto de una compresión de los spreads

vs. Tesoros. Esto implica una menor percepción de riesgo en la región, mitigado por resultados electorales en Colombia y

México.

Brasil

Chile

Colombia

México

Panamá

Perú

Uruguay

Brasil

Chile

Colombia

México

Panamá

Perú

Uruguay

Fuente: Bloomberg, Fuente: Bloomberg,


Z-Spread Latam Z-Spread Europa

Z-Spread Por calificación y región

En niveles comparables de plazos en el nivel grado de inversión, se observa un menor spread Latam vs. Europa.

130 PB Avg.

170 PB Avg.

188.9 PB

Avg.

188.9 PB

Avg.

300 PB Avg.

110 PB Avg.

40 PB Avg.

Rating Cupón Duración Z-Spread Yield

A (12) 3.703 2.965 76.5 3.625

A- (6) 3.55 4.715 107.7 4.011

BBB+ (21) 4.89 4.015 124.2 4.17

BBB (47) 5.22 3.756 157.4 4.474

BBB- (47) 4.987 3.458 146.1 4.39

BB+ (33) 5.265 3.966 216.2 5.086

BB (16) 6.164 3.549 281.3 5.651

BB- (32) 6.041 3.733 305.3 5.948

B+ (34) 7.499 3.532 472.9 7.628

B (15) 9.988 2.872 570.3 8.587

B- (12) 8.302 3.399 860.8 11.525

Rating Cupón Duración Z-Spread Yield

A+ (159) 3.155 2.732 69.6 3.488

A (490) 3.352 2.949 114.7 3.951

A- (101) 3.036 2.76 52.4 3.364

BBB+ (115) 3.853 3.034 93.3 3.76

BBB (110) 3.96 3.32 129 4.113

BBB- (102) 3.866 3.212 169.5 4.548

BB+ (22) 4.896 4.005 188.3 4.809

BB (13) 5.671 3.699 299.4 5.754

BB- (15) 5.13 3.379 207.1 4.966

B+ (11) 6.554 3.294 334.2 6.17

Fuente: Bloomberg, Fuente: Bloomberg,


Spreads Spreads más amplios

Europa vs. Latam

Económico Menor ritmo crecimiento

futuro en EE. UU. (No

recesión)

Inflación controlada

Potencial mayor de déficit

fiscal

FED

2018 +2 aumentos

2019 1,2,3 ?????

CDS

Correcciones recientes

importantes, menor riesgo

político.

Riesgos

Impacto guerra comercial

sobre el Crecimiento global.

Inflación + Crecimiento.

Resumen

Tesoros Menor presión al alza

Picks:Duración 3-7 años máximo

Geografía: > Europa vs. Latam por spread

Calidad crediticia: High Yield y IG (Preferencia búsqueda de Z-Spread alto)


Renta FijaLocal


Crecimiento

26

El próximo 15 de Agosto será publicado el dato de PIB 2T-18 para el que Itaú estima un crecimiento de 2,8%. En

vista del buen desempeño que han mostrado los indicadores líderes en el primer semestre del año Itaú elevó su

pronóstico de crecimiento para 2018 desde 2,5% a 2,7% y para 2019 de 3,2% a 3,3%. Los sectores jalonadores serían

Financiero, Administración pública y Comercial.

PIB Var% trimestral desde 2015 y Py Itaú hasta 2019.

Fuente: Dane, Itaú Fuente: Itaú

Proyección PIB Var% anual 2T-18 y 2018 por componentes de oferta.

Py 2018

2,7%

Py 2019

3,3%

PIB

Po

ten

cia

l3

,3%

(B

anR

ep)

Nuevos sectores tras cambio de metodología del Dane


Inflación

27

El segundo trimestre del año la inflación se mantuvo estable sobre 3,15% en promedio, con un importante descenso en

la inflación de bienes transables y no transables y con algunas presiones aún en los grupos de vivienda y transporte.

Itaú estima que la inflación cerrará sobre 3,2% este año, levemente por debajo del pronóstico del promedio del mercado que

se mantiene sobre 3,3%. Los riesgos alcistas en inflación provendrían de una tasa de cambio más depreciada y altos precios del

petróleo que eleven el precio de la gasolina.

Fuente: Dane, Itaú Fuente: BanRep

Py Inflación total y sin alimentos 12 Meses. Encuesta BanRep Jul-18Inflación anual observada y py Itaú.

Py

Itaú

2018


Política Monetaria

28

El BanRep continúa viendo un buen panorama en términos del comportamiento de la inflación y percibe que el

desempeño de la actividad económica para lo que resta del año será mejor que el proyectado por el equipo técnico.

Debido a lo anterior y en vista de un entorno externo con alto nivel de incertidumbre el Emisor ha decidido mantener la tasa

de interés inalterada en 4,25%. Itaú estima que la tasa se mantendrá en dicho nivel hasta Marzo de 2019, cuando el

BanRep elevaría la tasa a 4,50% (nivel proyectado para 2019). El mercado en contraste espera una mayor magnitud de

incrementos para el próximo año.

Fuente: BanRep, Bloomberg.

Tasa Repo observada vs Tasa implícita de política monetaria a 1 año

(serie empalmada)

Fuente: BanRep, Py Itaú

Tasa Repo histórica y senda proyectada Itaú.


Balance Total y Estructural GNC 2014-2027.

Política Fiscal

29

La actualización del Marco Fiscal de Mediano Plazo dado a conocer a mitad de Junio ratificó el incremento de la proyección de déficit fiscal como % del PIB para los próximos ocho años. Antes el déficit estructural era proyectado para ser alcanzado en 2020, ahora se lograría hasta 2027. En 2018, la caída en el gasto refleja en parte el adelanto de gasto realizado en 2017 con los ingresos provenientes del Laudo Arbitral. Frente a 2017, se espera que los ingresos disminuyan 0.5 pp, debido a la reducción en los ingresos no tributarios. Hacia adelante el ajuste 2018-2019 requerirá mejoras importantes en los ingresos.

Fuente: MinHacienda

Ingresos y gastos del GNC (% PIB)

Déficit:

3,1%Déficit:

2,4%

Fuente: MinHacienda

Antes


Deuda Neta del GNC – Escenarios Alternos (% del PIB)

Política Fiscal

30

De acuerdo a la actualización del MFMP, la deuda neta del Gobierno Nacional Central como % del PIB debería comenzar

a bajar desde 2018. Frente al MFMP de 2017 la reducción proyectada es bastante significativa. La deuda bruta entre tanto

alcanzaría su pico en 2018, para luego empezar a caer paulatinamente hasta lograr 29,4% del PIB en 2029, nivel muy por debajo

del promedio de los últimos 10 años.

Fuente: MinHacienda

Deuda Bruta del GNC como % del PIB (2018-2029)

Fuente: MinHacienda

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

Crecimiento potencial 3,6 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,4 3,4

65 62 64 67 68 68 68 68 67 67 66 66

67 65 65 67 68 68 68 68 67 67 66 66

844 872 936 797 756 803 769 711 717 652 614 614

3,5 3,4 3,44,1 4,4 4,4 4,2 4 3,8

Producción Petróleo

Supuestos Petroleros

Supuestos Macroeconómicos

2,7 3,4 3,6Crecimiento real

Precio LP Brent USD

Precio Spot Brent USD

Promedio 2010-2017

42,9


Recaudo tributario observado vs estimado mensual.

DIAN 126,958 135,710 6,9% 13,6

Internos 107,313 114,300 6,5% 11,5

Renta 10,747 15,506 44,3% 1,6

CREE 7,408 3,085 -58,3% 0,3

IVA 29,985 33,816 12,8% 3,4

Retenciones 44,675 49,319 10,4% 5,0

GMF 6,772 7,716 13,9% 0,8

Consumo 1,955 2,205 12,8% 0,2

Patrimonio/Riqueza 3,869 534 -86,2% 0,1

Gasolina 1,827 2,032 11,2% 0,2

Timbre 75 87 15,3% 0

Externos 19,241 20,978 9,0% 2,1

Arancel 3,821 4,375 14,5% 0,4

IVA 15,420 16,602 7,7% 1,7

Recaudo tributario, Meta 2018 (MFMP)

2018*2017Crec. %

2018*/2017

%del PIB

2018Concepto ($ MM)

123% 109% 110% 85% 96%

Recaudo tributario Meta 2018 (MFPM)

Fuente: Dian, Cálculos propios

Fuente: MinHaciendaCumplimiento frente a la meta

*La meta de recaudo se calculó con base en el promedio de recaudo por mes desde 2000 hasta 2017,

con el total del recaudo anual dado por el Ministerio de Hacienda.

Política Fiscal La meta de recaudo este año es mucho más ambiciosa gracias al mayor recaudo proyectado para el concepto de Renta,

el cual crecería 44,3% frente a 2017 y compensaría en parte la eliminación del impuesto CREE. En lo que va corrido del año

hasta el mes de Mayo, se ha cumplido el 45% del recaudo proyectado para 2018. Hacia adelante será retador para el nuevo

Gobierno implementar una reforma que siga contribuyendo al mayor recaudo por esta vía, la cual cuenta con el mayor peso

dentro del total de ingresos nacionales.


Drivers del Trimestre

El trimestre se caracterizará por la postura renovada o no de la nueva administración en materia fiscal y no se

esperan grandes cambios en las variables fundamentales.


Canje de TES (Driver Local)

El Ministerio de Hacienda procura tener una distribución de obligaciones que evite las concentraciones efectivas

en un solo año de amortizaciones y que permita pronosticar las necesidades de caja futura. Los participantes del

mercado aprovechan estas circunstancias para anticiparse a los movimientos de mercado que produce dicho ajuste.

33

Espacio para canje 2018?

El Ministerio de Hacienda tiene en su

poder TES por valor cercano a 9,2 billones

de pesos lo que facilita el pago de los 18,8

billones por pagar este año.

El saldo del DTN es de 22,7 billones de

pesos (suficiente caja para responder al

pago).

Consideramos que habrá Canje en el 2019:

Es el año con mayor participación dentro

del total de deuda por amortizar (10,2%).

Se haría en UVR19 entregando papeles en

UVR del 2023, 2027. De incluir pesos se

entregarían 2025, 2032.

Perfil de vencimientos Curva de TES


Back to Basics (Driver Local)

La curva de TES Tasa Fija pesos ha reducido su nivel en un entorno de relajación monetaria y ha aumentado su pendiente.

Esto permite realizar estrategias de aplanamiento no necesariamente con los extremos de la curva, pero sí dentro de

plazos similares en la curva. La curva de UVR debería empezar a empinarse a medida que se entra en la estacionalidad del

UVR.

34


Ciclo UVR positivo a la vista

El comportamiento de las inflaciones implícitas muestra un mercado ajustado a las expectativas de los analistas. Sin

embargo, se podría observar un aumento en las implícitas de corto plazo que no superan el 3% y que por lo general

en el segundo semestre y en el primer trimestre tienden a aumentar suponiendo valorizaciones en estos papeles.

Fuente: Infovalmer, cálculos propios

35


Fondos extranjeros reducen su participación

La dinámica de participación de TES por parte del offshore ha perdido tracción. No obstante, aún no se han presentado

ventas importantes por parte de este agente y no lo contemplamos como un evento de probabilidad de ocurrencia alta.

36


Brasil: Incertidumbre política y fiscal

México: Riesgo político López Obrador

Argentina: Persistente inflación

Venezuela: Implosión

Chile

Perú

Relatividad (Esto no ha cambiado mucho)

El supuesto básico de la teoría de la relatividad es que la localización de los sucesos físicos, tanto en el tiempo como en

el espacio son relativos al estado de movimiento del observador:

37


Comportamiento Márgenes y Tasas

Recorrido Histórico de Margen en IPC, IBR y Tasa en FS


1 Deuda Pública

Favorecemos posiciones en la

curva de TES en la referencia

MAY 22. Aún cuando esperamos

estabilidad de tasas consideramos

un empinamiento en la curva

media que favorece los TES 2022.

En UVR se pueden tomar

posiciones en la curva corta y

media después del reciente dato

negativo de inflación y esperando

el ciclo tradicional de la UVR.

2 Deuda Corporativa

Curva de tramo medio en

papeles FS siguen dando

buenos retornos y mantienen

una prima justa contra TES y un

alfa alto.

A la espera del fin del ciclo

habría que buscar indexación en

la curva corta y media en IPC y

buscar DTF e IBR de plazos de

1 año hasta 3 años.

Los recomendados del trimestre

Aterrizando las ideas:


Renta Variable Global


Japón

44

Aunque el gasto real de los hogares ha venido descendiendo en meses recientes manteniendo contenida la inflación,

el incremento de los salarios sigue evidenciando la fortaleza de las compañías japonesas, particularmente aquellas del

sector exportador que se han visto beneficiadas de un yen débil. Hacia adelante, la continua expansión de liquidez provista

por parte del Banco Central de Japón mantendría el apoyo a la actividad económica.

Hoja de Balance vs Tasa de interés del Banco de Japón,

hasta Jul-18Gasto de los hogares vs crecimiento de los salarios. Var% a/a

promedio móvil 3M

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg,


Corea del Sur

45

En términos de crecimiento Corea del Sur registra cierta estabilidad tras la fuerte caída reportada en la crisis

hipotecaria de EE. UU. y pese al deterioro de las relaciones comerciales con China (su mayor socio comercial) en

2017. Hacia futuro se proyecta un crecimiento e inflación estable en medio de la renovación del acuerdo comercial con China

en Octubre de 2017.

Índice de condiciones empresariales, unidades hasta Ago-18.

Promedio móvil 3M.

Producto Interno Bruto vs Inflación. Var% a/a, hasta 2T-18.

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg,

Py


Emergentes

46

Aunque las economías emergentes han experimentado fuertes presiones en los meses recientes, debido a factores

como la apreciación del dólar, tensiones geopolíticas y mayores tasas en EE. UU. se espera que aquellos países

exportadores de materias primas sigan mostrando un crecimiento favorable en los próximos años. El Banco Mundial

estima que el ciclo de expansión de estas economías iría al menos hasta 2020.

Crecimiento en los países Emergentes exportadores de materias

primas. Promedio simple. Crecimiento del PIB de Emergentes durante periodos de

expansión

Fuente: Banco Mundial

Rangos de crecimiento intercuartil.

Fuente: Bloomberg

Índice 100= Pico del ciclo anterior.


Valoraciones

47

Latam es el mercado regional más barato dentro de las valoraciones globales. Como región Asia desarrollado también

está más barata y genera potencial dada su generación de valor agregado.

Barato Barato

Fuente: Bloomberg, cálculos propiosFuente: Bloomberg, cálculos propios


Dividendos y retorno esperado

48

El crecimiento esperado en Latam se da principalmente en Brasil, Colombia, Perú y Chile. En su gran mayoría, los

exportadores de materias primas sigue estando en un entorno de crecimiento positivo. Asia desarrollado es principalmente

Japón, con una economía aún creciendo lento pero que esperamos sigan cambiando sus hábitos de consumo.

Fuente: Bloomberg, cálculos propiosFuente: Bloomberg, cálculos propios


Dividendos y retorno esperado

49

Dentro del retorno total seleccionamos nuestros top picks, que podrán obtener un retorno apropiado durante el

próximo trimestre.

Brasil (EWZ)

Colombia (GXG)

Chile (ECH)

Perú (EPU)

Sector Financiero (XLF)

Corea del Sur (EWY)

Emergentes Core (IEMG)

Japón (HEWJ)

Europa Value (HEDJ)



Fundamentos de inversión

VolatilidadPuede ser un trimestre con

una mayor volatilidad en

acciones.

Compañías sólidasLas utilidades por acción van

a seguir creciendo, las

variables claves siguen

sólidas.

Fundamental está

cambiandoEl crecimiento sigue sólido, pero la

senda parece tener menor

velocidad

Búsqueda de valor relativo

Inversiones muy selectivas,

en búsqueda de retorno.

Precios Baratos

Latam, Japón y algo de Asia

emergente tiene potencial

importante.

Valor relativo vigente vs.

Renta Fija

Europa es cobertura natural

en dividendos .

Oportunidad de

Retorno

Nuevos episodios de

volatilidad y riesgo

Es un trimestre para mantenerse cautelosos en renta variable. Es clave la disminución de la exposición a este mercado

en los portafolios de los clientes. Momento de ser muy selectivo.


Renta variablelocal


Colombia: Sector Financiero Tras el repunte que mostró la cartera comercial en el 1T-18, en el 2T-18 volvió a descender trayendo consigo una leve

caída del crecimiento de la cartera total. La cartera vencida se mantiene en niveles altos particularmente la comercial,

en vista de las provisiones bancarias que han tenido que hacer algunos establecimientos financieros por los proyectos Ruta del

Sol. Es probable que tras estos ajustes y luego del esclarecimiento del panorama político se pueda observar una

mejora en los indicadores de crédito.

Cartera vencida por segmentos. Var% a/a hasta May-18

Fuente: BanRep

Fuente: Superintendencia Financiera

Cartera total y por segmentos. Var% a/a hasta Jun-18

ICT: Cartera y Leasing vencido/Cartera y Leasing bruto

Calidad de la cartera. Hasta May-18

Promedio 2015-17

7,80%

Cartera vencida + castigos

Cartera bruta + castigos

Cartera vencida

Cartera bruta


Colombia: Sector Minero Energético Aunque la producción de petróleo proyectada ha bajado frente a años anteriores, se espera estabilidad sobre los

850.000 barriles diarios. De hecho, el Ministerio de Hacienda elevó sus expectativas de crecimiento de producción

levemente para 2018, 2019 y significativamente para 2020. Adicionalmente, de acuerdo a MinHacienda para 2018 y 2019

se espera un crecimiento de la inversión de Ecopetrol de 67% y 20% respectivamente. Más del 80% de la inversión

estaría destinada a exploración y producción.

Inversión de Ecopetrol

(USD Millones)

Fuente: ANH y MinHacienda Fuente: MinHacienda

Producción de hidrocarburos en Colombia. Miles de bepd.

*Py Petróleo: MinHacienda

*Py Gas: Anif *Py MinHacienda


Colombia: Consumo personal vs ventas minoristas

Ventas al por menor vs ventas de vehículos. Promedio móvil 3M. Hasta

Mayo-18

Fuente: Dane, Fedesarrollo. Cálculos propios. Fuente: Dane, cálculos propios

PIB consumo de los hogares vs Índice de Confianza del Consumidor.

Hasta I y IIT -2018. (Corr. 2006-2018: 83%)

Corr.

2006-09: 93%Corr.

2010-14: 42%Corr.

2015-18: 62%

En vista de la significativa mejora que mostró la confianza en el segundo trimestre del año es de esperarse que el

consumo de los hogares registre un repunte favoreciendo al sector comercial, el cual ya ha venido mostrando

signos de fortaleza. El incremento de las ventas de vehículos, sector líder e indicador cíclico de la economía también brinda

señales del buen momento por el que atraviesa el consumo de los hogares, desempeño que esperamos continúe en los

próximos meses.


Financiero

PF Davivienda

Bogota

Grupo Sura (top Pick)

Energía

Celsia

GEB

Consumo

Éxito

Materiales

Cementos Argos

Activos del trimestre en RVL

Nuestra selección de portafolio para los portafolios Renta Variable local


USD COP

Moderado 40% 60%

Renta Fija local 60%

Renta variable local

Renta fija internacional 40%

Renta variable internacional

Balanceado 50% 50%


Renta variable local 30%


Renta variable internacional 20%

Arriesgado 50% 50%


Renta variable local 30%


Renta variable internacional 20%

PerfilesMonedas

Asset Allocation 3T 2018

Hemos empezado a bajar nuestra exposición a la RV, y recuperando RF.

Renta Fija local; 60%

Renta fija internacional;

40%


Renta variable

local; 30%

Renta fija internacional

; 30%

Renta variable

internacional; 20%


Renta variable

local; 30%

Renta fija internacional

; 30%

Renta variable

internacional; 20%


-2,6

2018

PIB

57

Proyecciones Colombia Itaú

2019

Inflación

2018

Tasa Repo

2019

Tasa de Cambio

Cuenta Corriente

2019

*Déficit Fiscal

2018

2,7 3,3 4,25 4,50 -2,4

20192018

3,2 3,0

2018 2019

2890 2930

2018 2019

-3,1 -2,4

* Proyección Ministerio de Hacienda

Cambios recientes

2,5 3,2

Py anterior

4,0 -2,9 -2,7


2,3

2018

Mundo

58

Proyecciones PIB (%) Mundo Itaú

2019

Japón

2018

EE. UU.

2019

China

Zona Euro

2019

Brasil

2018

3,9 3,7 2,7 2,3 2,0

20192018

1,2 1,3

2018 2019

6,5 6,1

2018 2019

1,3 2,0


¡Gracias ;-)!


Andrés PiedrahitaEstrategia

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