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FORO OPTIMIZANDO LAS INVERSIONES DEL SISTEMA DE PENSIONES APERTURA ÁLVARO GALLEGOS ALFONSO SUPERINTENDENTE DE PENSIONES (TYP) SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES SANTIAGO, 8 MAYO DE 2014
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UN POCO DE HISTORIA
Las finanzas, como objeto de estudio, son quizás las que han gozado de la mayor atención y desarrollo por parte de la disciplina económica desde el pionero trabajo de Harry Markowitz “PortfolioSelection” de 1952.
Otros aportes relevantes: William Sharpe y su modelo CAPM [1964] Eugene Fama y la hipótesis de los mercados financieros eficientes [1970] Robert Merton y su trabajo Theory of Rational Options Pricing [1973], base para
el modelo Black-Scholes de valoración de opciones (LTCM).
Optimización de las carteras de inversión basad en parámetros estadísticos: la media y la varianza.
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DIFICULTADES
Enorme variedad de instrumentos de inversión disponibles Agrupación en clases de activos Concepto de riesgo de mercado (beta).
Gestores de cartera las organizan en función de un objetivo a la caza del alpha.
Desafío: estimar retornos esperados, varianzas y correlaciones.
La complejidad abre el espacio para buscar: número manejable de factores de riesgo que expliquen los retornos por medio de modelos para evitar
• estimación de un sinnúmero de correlaciones • trabajar con interminables series de tiempo • millones de datos.
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UN ENFOQUE ALTERNATIVO
Modelo de factores de riesgo vis a vis enfoque de clases de activos: mirada hacia el futuro vs. espejo retrovisor variables macroeconómicas vs. estadísticas considera la dinámica de los mercados y los ciclos económicos ofrece cobertura ante los riesgos de cola
Falta consenso en la academia en la profesión Podemos convenir que el esfuerzo se justifica
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NO TODO ES MIEL SOBRE HOJUELAS
Una nota de precaución es necesaria.
La teoría de mercado de capitales es cuestionada no explica la propensión de los precios a generar tendencias creación de burbujas y posteriores desplomes “Momentum”, una anomalía no explicada [Fama y French (1993)]
Bancos centrales ocupados con la inestabilidad financiera.
El mercado opera en un frenesí permanente búsqueda de beneficios en el corto plazo distorsiones de precios volatilidad
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¿CUÁLES SON LOS PROBLEMAS?
Según la hipótesis del mercado de capitales eficiente: precios de mercado plenamente confiables las burbujas no existen, o son beneficiosas y no deben ser reventadas intervención en el mercado innecesaria y regulación liviana.
Surgimiento de anomalías burbuja dot.com y asignación ineficiente de recursos value stocks contra growth stocks.
Problemas de agencia hogares delegan en grandes intermediarios que definen formación de precios principal incapaz de evaluar desempeño del agente: (in)competencia o (falta
de) diligencia. principal puede tomar decisiones que lo dejan en peor situación.
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CONSECUENCIAS
Proceso de desregulación termina en crisis de Wall Street repercusiones locales: fondo A cae 40% , el fondo B cae 30%
Afiliados al sistema de pensiones Se erosiona la confianza en el sistema No toman decisiones activas o defensivas (salvo minorías [des] informadas) La estrategia de inversiones y la rentabilidad pierde relevancia Distancia (rechazo) respecto de los administradores (ellos-nosotros)
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AFILIADOS PASIVOS: ESTRATEGIA DE INVERSIÓN POR DEFECTO
≤ 35 años 36 a 55 años ≥ 56 años Pensionados≤ 35 años 36 a 50 años ≥ 51 años Pensionadas
Fondo A O O X XFondo B O Default O O XFondo C O O Default O OFondo D O O O Default O DefaultFondo E O O O O
X No disponible para la categoría de afiliadoO Autorizado a elegir
O Default Asignación automática
HombresMujeres
Opciones de
Inversion
COMPORTAMIENTO AFILIADOS
La exposición a Renta Variable decrece con la edad con el objetivo de proteger al afiliado del mayor riesgo de este tipo de instrumentos cuando está cercano a pensionarse.
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AFILIADOS ACTIVOS: TRASPASOS DE FONDO La cantidad de afiliados que permanecen en el defecto ha ido
disminuyendo en el tiempo, desde más de un 90% al inicio de este sistema, hasta cerca del 60% a Diciembre de 2013.
Si bien la cantidad de afiliados que se traspasan aún es menor (2,8% en 2013), la cantidad de traspasos se ha triplicado desde el año 2004 a la fecha.
Evolución del N° y Monto de Traspasos voluntarios de Fondo
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000N° Traspasos
COMPORTAMIENTO AFILIADOS
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2010 2011 2012 2013
Monto Traspasado (MM$)
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RETORNO REAL ANUAL DE LOS FONDOS DE PENSIÓN Retorno Promedio registrado entre 2002 – 2012 para países OECD
-2,00
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
Fuente: Pension Markets in Focus 2013
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DESEMPEÑO DE LAS ADMINISTRADORAS
-50,00
-40,00
-30,00
-20,00
-10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E-50,00
-40,00
-30,00
-20,00
-10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
ROE industria
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DISTRIBUCIÓN DE LAS PENSIONES EN EL SISTEMA DE CAP. INDIVIDUAL
Vejez Edad y Vejez Anticipada (Marzo 2014)
El pilar solidario tiene un fuerte rol en complementar los niveles de las pensiones más bajas.
Un 30,2% de las pensiones con financiamiento mixto corresponde a APS
0 50.000 100.000 150.000 200.000
+0.0-50.000
+50.000-80.000
+80.000-100.000
+100.000-130.000
+130.000-150.000
+150.000-180.000
+180.000-210.000
+210.000-240.000
+240.000
Autofin Mixta Solo APS
(10,89%)
(18,62%)
(79,24%)
(36,61%)
(34,61%)
(32,53%)
(38,43%)
(32,70%)
(24,94%)
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TASAS DE REEMPLAZO CHILE VS. OTROS PAÍSES OECD Y NO OECD Tasas de Reemplazo Brutas OECD –Pension at a Glance 2013- Respecto a Ingresos Promedio
0
25
50
75
100
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RESULTADOS PROCESOS DE LICITACIÓN NUEVOS AFILIADOS
Periodos Licitados
Agosto 2010 - Julio 2012 Agosto 2012-Julio 2014 Agosto 2014-Julio 2016
AFP Comisión a Enero
2010 Oferta Comisión a Enero
2012 Oferta Comisión a Enero
2014 Oferta Comisión a Agosto
2014
Capital 1,44% - 1,44% - 1,44% - 1,44%
Cuprum 1,48% 1,32% 1,48% - 1,48% - 1,48%
Habitat 1,36% 1,21% 1,36% - 1,27% - 1,27%
Planvital 2,36% 1,19% 2,36% 0,85% 2,36% 0,47% 0,47%
Provida 1,54% - 1,54% - 1,54% - 1,54%
Modelo - 1,14% 1,14% 0,77% 0,77% 0,72% 0,77%
Promedio 1,64% 1,55% 1,48% 1,16%
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GOBIERNO TOMA ACCIÓN JUNTO A LA CIUDADANÍA Comisión de Expertos
Revisión exhaustiva del sistema Propuestas de reforma sustantivas
AFP Estatal Mayor competencia Mayor cobertura
Pilar Solidario Incrementar cobertura Mejoramiento de beneficios
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“We capitalists have got to decide how much we are going to pay for capitalism”. Marriner S. Eccles: New York Times, May 1935
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OPTIMIZANDO LAS INVERSIONES DEL SISTEMA DE PENSIONES APERTURA ÁLVARO GALLEGOS ALONSO SUPERINTENDENTE DE PENSIONES (TYP) SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES SANTIAGO, 8 MAYO DE 2014