「ダイワ/ハリス世界厳選株ファンド」...2011年から2012年にかけて5億スイスフランの枠組みを新たに設定して以降、...

Harris Associates L.P.

「ダイワ / ハリス世界厳選株ファンド」市場環境と運用哲学

Daiwa Harris Global All Cap Value FundMarket Environment and Investment Philosophy

ホームページアドレス：http://www.harrisassoc.com/

ハリス・アソシエイツ・エルビー当ファンド国際株式運用主担当

ロバート・A・テイラー

HARRIS ASSOCIATES L.P.

20112011年年1212月月88日日ＰＡＲＴＰＡＲＴ11資料資料

HARRIS ASSOCIATES L.P. 1

ハリスの運用哲学 Investment Philosophy

企業の所有者(As Owners)として考え行動する経営陣とともに投資

長期的に見て本質的価値を上げていくと期待される優良な企業(Quality

Companies)に投資

独自のバリュー分析に基づいて算出された企業の本質的価値の評価額を大

幅に下回った価格(At a Significant Discount)で取引されている株式を買付ける

Points


取引執行概念図 Investment Implementation

買い付け検討レンジ

売却検討レンジ

30%

本質的価値/売却価格

割引価値/買い付け価格※実際の株価、企業価値の水準や変動を示唆、保証するものではありません。※上記の方針どおり買付け、売却できることを示唆、保証するものではありません。※ダイワ／ハリス世界厳選株ファンドの投資成果を示唆、保証するものではありません。

株価

時間


「恐怖」がニュースの見出しを支配 Fear Dominates Headlines

米国の債務上限とデフォルトThe debt ceiling and defaultThe Economist 2011年1月13日 17:48（ワシントンDC、G.I.）

IMF:債務懸念と信頼感低下を背景に米国の経済成長の減速を予想IMF Predicts Slower U.S. Growth on Debt Concerns, ConfidenceBloomberg 2011年9月20日ティモシー・R・ホーマン

Financial Times 最終更新：2011年10月18日 4:52 pm

中国の成長懸念からアジア株下落China growth concerns drive Asia stocks lower

中国に対する強気派、成長懸念が重石にChina bulls lassoed by growth concernsFT.com ロバート・クックソン発行：2011年5月31日 17:19｜最終更新：2011年5月31日 17:19 ソブリン債務不安、世界の株式市場を直撃

Sovereign Debt Fears Slam World StocksFOX BUSINESS 2011年7月11日｜ロイター

イタリア格下げでユーロ債務危機の波及不安が深刻化Italy downgrade deepens contagion fears over euro debt crisis格付け機関ムーディーズがイタリアの信用格付けを3段階引き下げことで、金融危機の封じ込めを

模索する欧州各国政府への圧力高まるtheguradian 2011年10月4日 Dominic Rushe

THE WALL STREET JOURNAL ビジネス｜2011年10月5日

欧州、危機食い止めを急ぐEurope Races to Stem Crisis銀行の救済計画がギリシャ問題の波及懸念を増幅、イタリア格下げ

米国の債務危機米国債務、上限に到達U.S.hits debt ceilingCNNMoney 2011年5月17日ジーン・サハディ 7:42 PM東部標準時間

THE ECONOMIC TIMES 2011年9月6日12:03 PMインド標準時間、AFP

ソブリン債務不安の高まりでユーロ下落Euro drops as sovereign debt fears rise

BBC NEWS BUSINESS 2011年7月13日最終更新：05:31東部標準時間

中国の経済成長、金融引き締めに伴い減速China’s economic growth slows amid monetary tightening


ボラティリティが機会を提供 Volatility Brings Opportunity

ソブリン債務不安Sovereign Debt Worries

マクロ経済不安の広がりにもかかわらず、引き続きボトムアップ方式によるポートフォ

リオ構築を継続。動揺の広がりよりも個別企業に焦点を当てることにより、投資家

にとって魅力的な機会を見出しています。

経済成長Economic Growth

企業の収益力／財務の健全性Corporate Profitability/Financial Soundness


CHF 25

CHF 30

CHF 35

CHF 40

CHF 45

ジュリアス・ベア・グループ Julius Baer

• スイスフラン高が同社の利益を引き続き圧迫しているものの、運用資産、費用収益比率、営業費管理は引き続き順調。

• 資金純流入額の年換算伸び率は4-6%と好調。

• 健全なバランスシートを背景に自社株買戻しを継続。2011年から2012年にかけて5億スイスフランの枠組みを新たに設定して以降、290万株（1.4%）、金額にして1億200万スイスフランの自社株買いを実施。

• ギリシャ、イタリア、スペイン、ポルトガル、アイルランドのソブリン債に対する直接的なエクスポージャーはない。健全なスペインおよびイタリアの銀行の短期コマーシャル・ペーパーを僅かに保有。

• Tier 1比率は最低目標の12%を大幅に上回る21%と、資本内容は健全。

上記の企業はあくまで参考のために掲載したものであり、個別企業の推奨を目的とするものでありません。また、ダイワ／ハリス世界厳選株ファンドに組入れることを保証するものではありません。

銘柄選定 Points

直近 2011年9月30日 CHF 32.24高値 2011年1月12日 CHF 43.94安値 2011年8月10日 CHF 27.08

スイス・フラン

出所：Bloomberg LP

（データの期間：2009年9月30日～ 2011年9月30日）


CHF 20

CHF 40

CHF 60

CHF 80

アデコSA Adecco


銘柄選定 Points• 世界有数の人材サービス会社。専門の人材派遣に一段と注力。

• 旧DISマネジメント時代の2000年より一流の経営陣を登用。経済的付加価値を一段と重視。

• 大半の先進国では雇用回復は低迷しているものの、売上高成長率は2009年以降20%を上回る。

これは一段と不安定な現状の中で、雇用者が派遣スタッフの採用がもたらす柔軟性を高く評価しているためである。


（データの期間：2008年9月30日～ 2011年9月30日）

スイス・フラン

直近 2011年9月30日 CHF 36.17高値 2011年2月14日 CHF 64.87安値 2009年3月9日 CHF 29.60


スナップオン Snap-on

[出典] http://www.snapon.co.jp/company/index.html スナップオン・ツールズ株式会社の使用許諾済


$20

$40

$60

$80

スナップオン Snap-on


銘柄選定 Points• 世界的な工具・機器の製造・販売および情報提供を手掛ける。販売は直販、代理店、訪問ディーラー、インターネットを通じて行なっている。

• 卓越したブランド、市場シェア、販売。

• 幅広い製品ラインを武器に米国外の成長地域で大幅に成長。成熟市場（欧州、日本）の回復余地が大いにあり。

• 革新的な新製品、コスト管理計画、製品構成の改善が利益率を下支え。

• 米国外の事業構築に主要な役割を果たしたニック・ピンチュックCEO率いる揺るぎない経営陣。


（データの期間：2008年9月30日～2011年9月30日）

直近 2011年9月30日 USD 44.40高値 2011年7月1日 USD 63.63安値 2009年3月6日 USD 21.52


$0

$200

$400

$600

$800

$1,000

$1,200

$1,400

$1,600

$1,800

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

指数

Pri

ce L

evel(

米ド

ル)

1株

利益

EP

S(米

ドル

)MSCI コクサイ(米ドルベース)推移

1株利益 EPS 指数 Price

企業の収益性 Corporate Profitability

EPS 年間成長率 = 16.3%

暦年ベース。出所：Bloomberg LP(MXKO<index>)、データの期間：2002年12月31日–2012年12月31日。2010年12月31日以降のデータはBloombergの推定値。EPS年間成長率は2008 年– 2012年の期間から算出した。

MSCIコクサイ(日本を除く世界）指数は、日本を除く世界の先進国株式市場のパフォーマンスを計測するよう設計された浮動株調整後時価総額指数であり、当ベンチマークはルクセンブルクの税率を用いた源泉徴収税控除後の配当を再投資したものとして計算しています。当指数は運用されておらず、投資家はこの指数に直接投資することはできません。ＭＳＣＩインデックスはMSCI Inc.が開発した指数です。MSCI公表データに関する著作権、その他一切の権利はMSCI Inc.に帰属します。

2011年以降は推定値


€ 10

€ 30

€ 50

€ 70

ラインメタル (RHM)


（データの期間：2008年9月30日～2011年9月30日）

銘柄選定 Points• 経営陣は今後も価値創出型の買収を継続。また、自動車部門のスピンオフを発表。

• 当社はラインメタルの防衛事業を選好。同事業の収益改善を牽引しているのは、業務の拡充、事業構成の改善、豊富な新規契約である。

• 現在のPBRは約1倍、益回りは4%超。

• 景気が不透明であるにもかかわらず、過去最高の営業利益達成に向けて順調に推移。

直近 2011年9月30日 EUR 35.52高値 2011年1月18日 EUR 66.37安値 2008年11月9日 EUR 16.88



€ 0.0

€ 100.0

€ 200.0

€ 300.0

€ 400.0

€ 500.0

ラインメタル (RHM) のEBIT推移

企業の収益性 Corporate Profitability

会計年度ベース。ただし、暦年に一致。出所：Bloomberg LP。データの期間：1999年12月31日–2012年12月31日。2010年12月31日以降のデータはBloombergの推定値。

EBIT(Earnings Before Interest and Taxes):税引前当期利益。経常利益に支払利息を加え、受取利息を差し引き求めたもの。

2011年以降は推定値


バリューに対する株価

0%

20%

40%

60%

80%

100%


割安度推移ハリス・コクサイ・コンポジット・グローバル・バリュー HKCGV

個別株式のバリューに対する株価(PtV: Price to Value)とは、その株式の株価を本源的価値で除したものです。本源的価値とはハリス・アソシエイツの株式評価モデルにて計算した数字です。ハリス・コクサイ・コンポジット・グローバル・バリューとはMSCIコクサイをベンチマークとしてハリス・アソシエイツが運用を担当する全口座の状況を総合したものです。そのバリューに対する株価とはコンポジット中の全個別株式のバリューに対する株価を加重平均したものです。

PtV: Price to Value



0%

20%

40%

60%

80%

100%


割安度推移ハリス・コクサイ・グローバル大型株コンポジット HKG LCC

個別株式のバリューに対する株価(PtV: Price to Value)とは、その株式の株価を本源的価値で除したものです。本源的価値とはハリス・アソシエイツの株式評価モデルにて計算した数字です。ハリス・コクサイ・グローバル大型株コンポジットとはMSCIコクサイをベンチマークとしてハリス・アソシエイツが大型株を運用対象として運用を担当する全口座の状況を総合したものです。そのバリューに対する株価とはコンポジット中の全個別株式のバリューに対する株価を加重平均したものです。

PtV: Price to Value


同種の米国国内ファンド運用成績 Global All-Cap Performance

2011年9月30日現在(FINRAによる規制で直近四半期末の状態の表示)でオークマーク・グローバル・ファンドの平均年換算収益率は過去1年、3年、5年、10年、設定来(1999年8月4日設定)で、それぞれ、-7.38%, 1.02%, -0.52%, 10.24%, 9.26%です。2011年9月30日現在での経費率は1.15%となっております。過去の運用成果は将来のそれを保証するものではございません。本資料における運用成果に関連する表現は過去の運用成果に依拠するもので、現時点での運用成果は記載された数値とは異なるものとなります。また、投資成果や投資元本の状況はそれぞれの解約時期によって異なります。本資料中の運用成果の計算には購入から90日以内の解約時に投資家が負担する2%の解約留保額の影響は含まれません。オークマーク・グローバル・ファンドの直近の運用成果はhttp://www.oakmark.com にてご確認ください。

MSCIワールド・インデックス(Net)は、先進国株式市場全体の運用成果を計測する浮動株調整後の時価総額加重株価指数です。この

株価指数はルクセンブルグ居住者の税率にて源泉徴収後の受取配当金を再投資したものとして運用成果を計測しています。また、この株価指数を運用している者は存在せず、投資家はこの株価指数に直接投資することもできません。

次ページの記載もあわせてご覧ください。

設定からハイテク・バブルの頂点までの運用成績

オークマーク OAKGX MSCIワールド1999年8月4日 - 2000年2月29日 -11.51% 10.31%

オークマークは投資家がハイテク株に熱中する最中に設定された

設定からハイテク・バブル崩壊年の年末までの運用成績

オークマーク OAKGX MSCIワールド1999年8月4日 - 2000年12月29日 15.62% 1.34%

設定から直近までの運用成績 (年率換算後リターン)

オークマーク OAKGX MSCIワールド1999年8月4日 - 2011年10月31日 10.08% 1.73%

短期間では複数回ベンチマークを下回ったこともあったが、長期ではすぐれた運用成果を示している


ご注意

当資料はハリス・アソシエイツLPが作成した投資環境資料です。

オークマーク・ファンドに実際にお投資をされる場合は、そのファンドの投資目的、リスク、運用報酬等の経費を注意深くご検討ください。これらや他の重要な情報がファンドの目論見書および簡略目論見書に記載されています。事前に目論見書および簡略目論見書をご熟読の上でお投資を開始してください。追加的な情報はhttp://www.oakmark.com にてご確認いただけるほか、1-800-OAKMARK (1-800-625-6275)までお電話いただくことでも入手可能となっております。バリュー株投資特有のリスクとして、バリュー株から投資家の関心が離散し、その結果、運用成果が成長株のそれを下回るというものもあります。

外国株式への投資に伴うリスクは米国株式への投資の場合より高いことがあります。このリスクには通貨変動リスク、制度規制、会計制度、投資慣習、入手可能な情報の程度が異なるリスク、証券取引コストが割高となるリスク、政治的リスクが含まれます。

ポートフォリオに含まれる証券は事前の通知なく、変更されます。また、かかる変更は個別証券に対する投資推奨を意図するものではありません。

個別株式のバリューに対する株価(PtV: Price to Value)とは、その株式の株価を本源的価値で除したものです。本源的価値とはハリス・アソシエイツLPの株式評価モデルにて計算した数字です。ポートフォリオやコンポジットのバリューに対する株価とはこれらに含まれる全個別株式のバリューに対する株価を加重平均したものです。

オークマーク・ファンドはハリス・アソシエイト・セキュリティーズLP（FINRA会員）が販売しています。

オークマーク、オークマーク・ファンド、オークマーク・インターナショナルおよびオークマークとその樹木の意匠はハリス・アソシエイツLPが所有権を有する米国内、および、その他の国での登録商標です。

2011年10月現在

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