new hope for corporate governance in china

24
Georgetown University Law Center Scholarship @ GEORGETOWN LAW 2007 New Hope for Corporate Governance in China? James V. Feinerman Georgetown University Law Center, [email protected] Copyright © 2007 Cambridge University Press; hp://journals.cambridge.org/action/ displayJournal?jid=CQY is paper can be downloaded free of charge from: hp://scholarship.law.georgetown.edu/facpub/589 is open-access article is brought to you by the Georgetown Law Library. Posted with permission of the author. Follow this and additional works at: hp://scholarship.law.georgetown.edu/facpub Part of the Corporation and Enterprise Law Commons , and the International Law Commons 2007 China Q. 590-619

Upload: mattiacina

Post on 22-Jul-2016

2 views

Category:

Documents


0 download

DESCRIPTION

from Google

TRANSCRIPT

Page 1: New Hope for Corporate Governance in China

Georgetown University Law CenterScholarship @ GEORGETOWN LAW

2007

New Hope for Corporate Governance in China?James V. FeinermanGeorgetown University Law Center, [email protected]

Copyright © 2007 Cambridge University Press; http://journals.cambridge.org/action/displayJournal?jid=CQY

This paper can be downloaded free of charge from:http://scholarship.law.georgetown.edu/facpub/589

This open-access article is brought to you by the Georgetown Law Library. Posted with permission of the author.Follow this and additional works at: http://scholarship.law.georgetown.edu/facpub

Part of the Corporation and Enterprise Law Commons, and the International Law Commons

2007 China Q. 590-619

Page 2: New Hope for Corporate Governance in China

��� ���� ��� ������� �� ������ ��

��������� �� ������

�������� ����� ���� ������� �� ��� ����� �� � ���� �����

�� ��� � ����� �� ������ �� ������ �� �� �� �� ���� �� �

������ ������� � ����� � ����� ���� ��� ����� � �������� �� ���

� ��� ��� � ���� ���� � ������� � �������� �� � ��� ��� ��

� ������� �� ��� ��� �� ������ �! ��� ������ �� �������� �� ���� �!

��� ����� �� � �� ��� � ���"��� ����� �������� �� ���

���������� ��� �� � ��� ��� ���� ������ ������ �� �

� ����� � ��� �� ���� ��� ���� �� � ��������� ����� � ���� ��� ��

��� � ����� �� ������� �� ����� ��������� �� �� ��� �� �� ��� ��

���� ������ ���� ����� ���������� ���� � ��� ������� ������� � �� ���

������� � ���� � ����� �������� � ��� ������ � � ���� � ��

�� �� �� ��� � ���� � ����

�� �� �� ���� ��! ������ ����� #����$ �� ������ �� ������

���� �� ����� � ������! ������� � ������ ���������� � ��� � ��� ���

��� �� �� %� �� ������� ����� �� ����� ������� ��� �! ��������� �� ����&

���� ��� � ���� #�'(�$! � ���������� �� ��� ���� ����� � �����

� ���� ����� ������� �� ����� ����� �� � ���� ����� �� ���

������� �� ������ � � ���� ������ �� �� �� �� ���� ��! �������

�� ������ ����� ����� � ������ � ������� ����� ��� ���� ���� ��� ���

� ��� ���� �� �� �� �� �� � � ��� �� ���� �! ��� ����� �� �� ������ �!

��� ������ � ������ �� �� ���� � � ������ �! � ��� ���� ������ �� ���� ��

�������������� � ��� ������ � ������� �� �� ���� �� )���� �� �� �� ���

� �� � ��� � ���� ������! � ���� �� �� �� � ���� ���� ��� ���� � �����

�� ��� ���� �� �� �� ���� �� � ���� '� ��������� � �� ���������

� ����� ���� ����� �� ���� �� �� ���� � �������� ��� ��

*�� �� �� �� �� ���� �� ���� �� �� ���+ ����� �� �� ��

���� �� �� ���� ��� � � ���� ����� �� ���, ��� ���� ����� � ����

-���! �� ���� �. �����! �� ���� �� ������ ����� �� ����� ��

�� ��� � ��� ��� � �� ������ /��� �������� � � � �� ��� ��� �� �� ��

� ����� ���� �� �� �� ���� �� � ����� ��������� % ��� ���� �� ��

�� �������� �� � ��0���� ��� � ��� �� ��� � ��� ��������� ��

������0��� � ���������� �� �� �� �� ���� ��� ��� ��� � ��

���� ��1 ������ � ���! � ��� �� �� ��� ��� �� ������ ����

�������� ��� �� �� �� ���� ��! �� ��� � ����� ����� �� ����! � �

���� ����� ! ������+ ��� �� � ���� ��"�� 22���� ��� ���� �� ���

���

� � � � � ���������� ���� ����������������� ��������!�

Page 3: New Hope for Corporate Governance in China

��� �� � ����� �� �� �� ���� ��! ���� ����� �������� �� 3�4

������ ������! ��� ���� ��� � ������� �������� 5�� ��� ������� � ���

�"������� � ��������� �� ����� ���� "������ ���� ���� ������ ��

���� )�� ���� ����� 22���� ������+ % ����� ���! ��� � � ���� �

����� ����� �� ���1 �� ���� ��� �� ������ ��� ��� �� ��� �� �� ���

����&���� ��� � ����, �� ����� � ������ ��� � �� 67 �� ��� �� �

���� � 87 �� ��� �� �&� �� ���3, � ��� ���� ��� ��� ����� ����

�� ����� �� � ��� �� ��� �������

)���� ��� � � �� ���� � ����� ������� �� �� �� ���� ��! ���� �

���� �� ���� � ������ ������ �� #� ���� � ������� ��$1 ���� �� ��

��������� � � ��� ��� � ���, ��� �� � �� �� ���� � � ��� ��������������,

�������� � � � �� ���, � ��� ����� �� �� ������ �! ������� ����

�"������ � ������ 5�� ��� ������ �� �� �� �� ���� �� �� ���� ��� ����

���� ������ � �� ��� �� ������, �� ���� �� ������ ��� �� ��� ��!

��� ���� �� ������ ���� ����� '� ��� ��! ���� �� �� �� ���� �� ���

� ������ �� ���� ����� � ��� ���� �������� �� ������ �� �� &

���� � ��� �� � ��� � ���� ����

�� � ����� ���� ! ������ ! ��� � ���� �� �������� �� ����� /�

������ ��� � ����! ����� �� ������ �� ���� �� ������ �� �����

�� �� ���! ����� � ���! �� � ����� �� ��� ���� �����! ������ �����

��� ��������� � � ���� �������� ���� �-������� �� ��� ��� �� ����

���� ��� ��� �� ��� ���� ��� � ��� ��������! ����� � �� ������ � ���

� �������� �� ��� ��������� �! ��� ���� ��� ��� ����� ����! ���� �

� ��� ������� �� ����� �����

���� ����� ����� �� � ��� �� ����� #��� ����� � � ��� ������ ����.�$

�� �� �� ���� ��� � ��� � ����� ������ ������ � �����������! �������

�� � ������! �� ������ �� ������! � �� ��� � �������� �! � ����� ���

��� ����� ��� ������� ���� � ����� � ������� �� ��� ������������ �� ���

������ ������ ������ ����� �� � ���� ����� �� � ����� ���� �����

�� �� �� ���� �� "��������

3 � �� ��� %�� ����! 9���� %��� ��� ������! � �� ��� %�� ���� ���� � �����

���� �! ��� ��� 1 22�� ��� �� � ��� � ����� �� �� �������� ��� � � � ����� � ���

�������! �������� � ����� ������� � � ��� ���� ��&�� ����� � ���� � �� ��� �� �������!

��� � � ����� ���� ���� ������� �� �� ������ �� ����� ���� ��� ������� � ���� : '�� &

������� �� ��� ������ �� ������� ��� � ���� ����� � ����� �������� (.� &������ � ����

� ����� ���� ������� �� �� �����! � ���� ��� � �� ��� �� ��������� #����1;;����

� �� ����� �;������< ��� ��;��; �����;��<������ ���<��<677=����! �� >$� ��� �� �

����! 22��� �� �� �� ���� �� ������ � � ��� ���� �� ����� �� ��!�� �������� ������

������! ?��� 6! 9�� 6 #6773$! ��� >@ 37>� #����� �� ����� �� �� ������ ��� �� ��&��&����

��� ������ � �� �� �� ���� �� � ������� �� ������ A77&���� #A7!777B$ �� ��� � �� �

����C$ ��� ��� %�� ���� /��� �� �� ���! 22��� � ��������� ��� �� �� �� �� ���� ��!��

D �� 677=! ����1;;��������� �;����.�;��������;����������������;% ������������E�F����;G/%�(;

% ������������E�F�����

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� ���

Page 4: New Hope for Corporate Governance in China

�������� ������� � ������� �� ������ ��������� �� �� ���� �� ����� �� ��� ��� � ��� �� ����� �� �� ���� �

��� ��� � ��� ������ % ��� �� ������ �� ��� ' ��0��� �� (������

��&��� ��� � H��������� #'(�H$! ��� ���� � ��0��� ��

��������� ���� ��� ��� ����� ��� � ������� �� �� �������� ����� �� �

� �� � ��� ������1

�� �� �� ���� �� �� ��� ������ �� ����� ������� �� �� ���� � �� ����� �

��� ������ ��� �� �� �� ���� �� �� ���� � ��������� ��� ���� ������ �� ����� �

�������������� ��� ����� �� � ������� � ��� �� �� ���! ���� � ��� �� �!

��� �! �� ������ � � ���� ��������� �! � ������ ��� ��� ���� � � ����� ��

�� ���� �������� � �� �� �� ��� �� �� ���� ����! �� ��� � ������ ��� �� ���� �

�� ���� ����� ��� ����� ��-������� � ���! � ��� ��� �� ����� ����� ��-�������

� ����� �� �� �� ����

��� �� �� �� ���� �� � ������� �� ��� '(�H6 � �����0�� �

��������! ��-������ ��� �� �� �� �� ���� �� � ������� � �� ���� ���

�� �� �������� �� ��� &���� ���� � ��0��� �� ������� ��� �� �

������� �� ���� �� �� �� ���� �� ������ ��� � ������� � �� ���� �

����� � �� ���� ���� � ���� ������ � ��� ��� ���� ��� �

��������� ���� ��� ��� ��� ���� �� � ���� ����� � ���� ��� ��� ���

� ��������� �� �� �� ���� �� ������� � ���� � �������

��� '(�H � ������� ���� ��� ���� ������1 � ������� �� �� ������ �� �����,

�"������ � ����� �� �� �� ������ �! ������� ��� ��� � �� ��� �� �&

����� �, �������� �� ��� ����� �� ��������� � � ���������� �� ��, ��� ��

������ � ��� �� �������� � �� �� ��� �� ���� � �� ��� ��� �� �� ���,

� ��������� ����� �� �� ������ �� ��� �� �! ���� �� � �����&

������ �� ��� ����� � ��� �� ������ �� (�� �� ����� � ������� ��

������ �� ��� �� �� ������� � ���! ���� ��� � �� �� ���� �� � ���

� �������� ���� ��� ������� �� ����� �� �� ��0�� ��� �� ��� ��� ���

��� �������

������ ����� ����� �� ������� �� ������ �� ������� ����� �� �� ����� ��!4 ����� � 3@@4 �� ���� ��� ������ � 3@@E!

���� �� ��� ����������� � ���������� ��� ���� ���� �� �� �� �� ��

���� ��, ������ ! ��� � �� ����� ���� �� ��� )���� � ���� ��� �� �.�����

���� � ��� ����� �� �� ��� ���� ����! ���������� � � ���� ��� � ����

� ����� ���� �� ��� ��������! ��� ����� �� �� ��� �� �� ������ ����

3@E@ �� � ��� ������� �������� ������� ������� �� � �� ��� �� � ��

6 ������� � ����1;;���������� �;������;46;3>;4388AA6E�����

4 ��� ����� �� �� ��� I������� �������� �� ���! ������� ������ ��������� ������ �! ������

�� ��� /���� ������ �� ��� ����� ��������� �� ��� (����� 9���� I������� ��� ���! 6@

H������ 3@@4! ��������� 3 J��� 3@@E, ������ � ��� 3>�� D����� �� ��� ����� ��������� �� ���

���� 9���� I������� ��� ���! 6A '����� 6778! ��� ��� �� ��� H������ � ������� ���

����� �� �� ��� I������� �������� �� ���! � ��� 33�� D����� �� ��� ����� ��������� ��

��� ���� I������� ��� ���! 6> ������ 677E�

�� � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 5: New Hope for Corporate Governance in China

��� ���� � � � �� ���� ������� �������E % ������ �� � �� �����!

�� �� �� ���� �� �� ����� �� ��� ��� � ���� �� ������ ��� � ���

��� �� ��� /�� �� I���� �� ��� ������ �������� I ���� 38�� ��� �

��������� ���� � �������� 3@@@ ������ ������� ��� ��������� �� �� ��

���� �� � ��� �� � �� ��� ���� ��� � ��� ������� ���������� ��� ���

)� �� � �� ' ��0��� �� ���� � ���� �� ����� �� �� �� ���� ��

������ � ���� ������� � ��������� �� �8

*����� ! ��� �� �� ���� � ���� � ��� ��� ��� ���� ������� �� ���

����� ��= � ��� ���� ����� ��A ����� � ������ ��� �������

�� ������ � �������� % ��� ����� �� ������� �-� ��� ���� ���

��� ���� �� ��� � ����! �� �� ���� ���� ����� ��� ��� ���� �����

� �������� ���� �� ������ � � ������ � ����� ��� �����, ���� ���

�������� ������ ��������� � �� �� �� ��� ����� ��� ����

���� ���� ����� ��� � ��� ��� �� ��� �� ������ �! � ��� � �� �

�� ������ ��� �� ����������� �� �� �� �� ����� � ���������

����� ����� � ������� �������� �� ����� ��� � ��������

��� ������� ����� ���� ������� �� �� �� ���� �� � ��� �� ����

��� ����1 ��� ������ ���� ��� ���� 87 �� ��� �� �� ��� �� �� �� ������

�������� D� ���� ! �� �� ��� �������� � ����� � �� ����� ��

� ��� �� �� ���� ���� ��� �� ����� ��� ���� � �� ������ � ��� ������

�������� % ������! � ������ ������ ��� ��� ����� �� ������ #�

� ��� �����$ � ��� ������ ����� ���� �������� ��� ��� �� �&

����� ��

'��� ������ �� �� �� �� ���� �� ���� �� ��� �� ���� � � ������ � ��

������ ������ �������� /� �.����! ���� �� ���� � � 22������� � �.�������

�� ���� �, ��� ������� ��� �� �������� �� ���� �! ����� �� �����

��� ��� �������� ������ ���� ����� ������ � �������� �� ��� ��� ����� &

E ��� ��� J��� /��� �! 22���� �� ��� ��� ���� � #���� ����� �� � ��� I������� �������� ��

���$!�� �� �� ���������� ��� ����! ?��� 86! 9�� 4 #3@>@$ ��� 3=@ >E! ���� ���� ���������� �

�.������ ���� � ��� ������ �� ����� ��������� ���� � ��� 3@@E ����� �� � 3@@@

���� ����� ���

8 � ����� ���� � ���� ��� ������� � �� ��� �� � ������� �������� ������ �������

�������� ��� ����� �� ��� �� �� �� �� ���� �� ���������� �� �� ����� �� ������ ���

��-������� � ��������� ����� �� ���� �� ���� � ������ ������� �� ��� )�' ������ ���

������ �� ����&��� �� �.�� � � ���&���� ������1 ���� ���&��� ��������� �� ��� ��

���� �� �� �� �� �� ���� �� �� ���� �� � ��� �-� ��� �� ������� ���� �� �� ��

�� ��� %� ���� �� �� ��� ������ ��� � ����� ���� � ������� ��� � �� ����� � ���������

����������� �� ��� ����� ������ '�K� ��! 22D����� �� �� �� �� ���� �� �� ������

�������!�� ������� !������"�# $� %���������� ������! ?��� >! 9�� 3 #6777$! ��� 86 =E�

= ������� �� ��� ��� � ���� � ��� 3>�� ������ �� ��� ���� 9���� I������� ��� ���! 6A '�����

6778�

A ��� ���� ����� �� �� ��� I������� �������� �� ���! ������� ������ ��������� �����&�� �!

������ � ��� ��.�� D����� �� ��� ����� ��������� �� ��� 9��� 9���� I������� ��� ���! 6@

H������ 3@@>! ��������� 3 J��� 3@@@, ������ � ��� 3>�� D����� �� ��� ����� ��������� �� ���

���� 9���� I������� ��� ���! 6A '����� 6778 ��� ��� �� ��� H������ � ������� ���

���� ����� �� �� ��� I������� �������� �� ���! � ��� 33�� D����� �� ��� ����� ��������� ��

��� ���� I������� ��� ���! 6> ������ 677E�

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� ��!

Page 6: New Hope for Corporate Governance in China

��� ����� �� �� �� �"�� �� ��� � ������ ����� �� ��� ��������

�� ���� � �� ��� � ���� ��� � �� ��� �� �! �-� ��� ���� ���� �.� �����

����� ����

� ��������! �.�������� �� I�� ������� � ���� ��� � ���� ��� ���

��� ����> D�� � �� �-� ������ �'(�! ����� ����� �� ��� ���� ���! �

���� ������� �� � �� �������� ��������� �� ��� �� ������@ ��� ��

� ��� �� � �������� ��� � � � ��� �������� �� �� ���

�� �� ��� ��� ������� ��� "����� �� �������37 %�� ���� �������� �

� �� ���� �� �� ������ � ��� ��! � �� ����� ��� ������ ��

������ �! ���� �� ��������� �� ����� �� � � ������ �� �� ����

�� ��������� ����� ��� � ������� �������� ���� �� �����

� ��� ���� �� ����� ���� ����� � ��� ����� ��� � H������ 677= ��� �

�� � 3!E=3 ������� ������ � ����33 ��� � � ��� ����� �.�����! ���

����� ����� (.���� � ��� ���0�� ����� (.����! ���� ����������

� 3@@7� ���� � ��� ������0��� ����� L�G867 ������ � ��� �� �� 6773!

� ���� L�G83= ������ �� ��� �� �� 6776, � ��� �� �� 677=! ��� �����

����� (.������ ������0��� ��� �� L�G@38 ������� ��� � �� � ��� =8

������ ������ ������ #8 �� ��� �� ��� ��������$! 33> ���� ����� �� �� �

��0�� �� ��� ������ �� �� � ��� � �� ���&6774�36

�� �� ��� ������ � ������! ��� ��� ���� ����� ������� � ���������

#����$! ���������� � 3@@6! ��� ���� �� ��� ���� ����� ������� ��������� �

��� #������� ���� ��$� %�� ���"� �� � � � ���-��! ���� 4= �����

������� � ��� � ����� � �� �-� ������������! � 3!877 ����������

��� � ���� ���� ����� ��! ����� � J��� 3@@@ � ���������� ����� �

6778 ��� ���� ��� ������ ����� ��! � ������ ���� � ���� � ��

���� ����� �������� ��� ������ ���� � ����� ���� �� �� ��� ���

�� �� �� ���� �� ������ ���� ��� ������ ������� �� ��� ��������

> '���� ���! D����� /� �� � I��� /��! 22�� �� �� ���� �� � �(' ��������� � �����

#�������� 6776$� ������� � ���91 ����1;;�� ����;��� ���44A>E3�

@ H������ ������� �� �.�� � )���� ������ �����"��� � � ���! �� �� ��� ��������� ��� ���

�� � �� ������ ���� � ��� ������ �"�� �� �� � ������ ��� � ���� �� ���� ����� ��

�� ��� ��� 9�����! 22��� � ��� �� ������ �������� �� ���1 ������� �� ��

���������� ��� �� � ����� )���� ��.������+�� ���"���� ' (������! ?��� E3! 9�� =A

#3@@@$! ��� 6> 6@�

37 )���� � �� ���� � ���� ���� ��� ��� � �� � � ����� �� �.������� �.������� ���������! �

��� ��� �������� � ����� �� �� �� � ��������1 ��� &��������� �� ���� ��� � �����

����� � ����� � ��� ������� �� �.���0� ��� � �� �� �� ������ �� ��� K�� � ��� ��

���! 22(.������� ���������! �� � �� �� ���! � �� �� �� ���� �� � ���1 ������� � ��

�� �� ������ � ��� ����� � ���0�� ����� (.�����!�� %M� H�������� I�� � 3A=A! %������� ��

��� ����� �� ��� #%M�$ #6778$�

33 ��� ���� ����� ������� � ���������! ��������� %�� ����! ����1;;633�38E�637�64>;�;������;

���.<�� ��� (�� � ��� ������ ��� � ��� (�� � ��� H� ���� � ���������! ��� (�� )��

����������� ��� $������ ������! ������ ��� 4E@ ��� � ���� �� � ���� ����! � �� A7B �� ���

����� ���� ������� ����� ����� 4@ � ����� �� #L�GE�>A � �����$ � ��� �� �� 6778! @8B �� ���

����� ��� ����&���� ������ ���� ����� � ��� ��� ��� ����� ����� ��� � ��� ����

������� 6 �������� 677= ����1;;���4�.���������;������;677=&7@;76;�����<87E7843�����

36 '(�H! 22����� ���� ����� � ���!�� ����1;;���������� �;������;8;46;3>E=@>>3�����

��" � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 7: New Hope for Corporate Governance in China

�� ���� � � �� �! �� ���� ���� �� �� �� �� F��� �� � �� � �����

����� ��� ���� �������� �� ���� ��� � � ������� �� ������ �����

�� ���� �������! ������� ��� � � ���� ����� �� ����� � ��� ��� ���

� ������ �� ��� �����

�� ���� ����! �� �� ��� ����� �������� �� ���� ������� �� �� �� ���

��� ���� �� �������� �� ���� � �� ����� �� ���34 �� 47 J�� 6776!

6!E3E �������� �� ���� � �� ��� ������� � ������� �� �� ������

������� �� ������ �������� % �� ��� �� 3!7>E �� ��! >7 �� ��� �������

��� �������� �� ���� � �� ���� �� � �� �� ���� �! � A7 �� ��� �� �

���� �� ������� � �������� � �������� �� ���� �3E

% 6773! -��� � ��� L���� ����� �� ������ �� �.�� ���� ��� ������� ��

�� ��� �� �� �� ���� � �� ( � �� )� ����� �� F���� � ����� � �����

�� �� �� �� ���� �� ���� ��! ��� �.���� � �� ���� � �-� ( �&����

����� ����������� ��� � ���� �� �� �� �� ���� �� ��� � � ���� ���

������� ������� �� � ����� ��� � ���� � ���� ����� � ���� �� �� ���

�.� ����� ���� ���� � ���� ��������� %� �� � ��� ��� � ���� ���� �� �� � ������

������ � ��� �� ����� �� ��� �� ���� � � ������ �� ����� � ��� ����

����� � ���� � �� ��� �� ���� �� ����� � ���� ���� �����"��� ����� � ��

-��� �� �� #677E$ ������� ��� �������� �� ��� ������� �� H���� � ���!

��� ��� �� ��� ��� � � ��. ���� �.�������� �� F����� K���

(���� ��� *������ �� ��� ����� ������ � � ����� �� ��� 6 ������ ��

� �� ��&�� � ��� ������ �� �� �� ����� ������ ����0��! M���

M�����! �� �������� �� � � ���� � �������� ��� ������ �� ����� �� ���

�����! 9���� H��������� F ���� M����� ��� ��� � ����

��� ���� ������ �� ��� �� �� ����� ���& ������ ������ *�� K��

� �� � ������ ��� �&��� �� � ���� �� ����� � ��� �� ��

��� *�� K�� � ���38

% ���&677=! F����� ���� ����� ��� �� ��"������ ��� ��� ���� ������

��� ������� �� ��� � � �� �� ��� ����� � ������ �� 22���� � � ���� �������� ���

���� ������ ��� ��� ���� ����� %����� � I ������� /�� ��� ��� ��

� ��������� � ��"������ �� F����� ���� ����� ��� �� � � ������

�� � ����� � E 9������ 6778� F����� ���� ����� �� ��� ��������

34 H��� �� ��! 22��� �������� �� ���� � ������ �� �� �� ���� ��!�� *����� +����� ��

������� ��! ?��� 4=! 9�� 3 #677=$ ��� 368 66>�

3E ��� ��� 22��� ������ �� ��������� �� ������ �������!�� �������������! 63 D �� 677=� ���

��� ���� ����� ������� � ��������� #����$ ������ ����� ��������� �� ��� �� �� � �� ������

�������! �� �� ��������� � 3@@A� ��� �� ��������� ���� �� ��� ��� �� �� �� ���� �� ��

������� ��� ���� �� �.�������� � � �� �� � ���� ���� ���� � � ������ � ������� %� �����

��� ��� ������� ���� ��� � ������ ����� �� ��� �� ������ �� ������! �� ��� �� � ��� �! �

��� � �-� �������� ���� �� �� ���� �� ��� �� ������ �� ������� ���� ��� � �

���������� �� ��������� ���� �� ����� �� �� � �� ��� �� ��� �� ���� �� �� ������ � ���

���� � � ������ � ����� ���� � �������! � ��� ��� �� ������ �� ������ � �����

������� �� ��� �� � ����� �! ���� ���� � � ���� �.�������� �� � �� �� �� ��� � �� ������

���� �� �� �� �� ���� ��� �� 9�� ���� � ������ �� ���� ���� �� �� ��� ��� ������ � ������ �

��. ����� ��� �� ����� �� �� ����� % � ���� �� ! ���� ��� ���� �� � �� 68B �� ����

�� ���

38 D� '�9����! 22���� � ���� � ��� �� �� �����!�� ,���� ��� ������� ����! A ������ 677=�

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� ���

Page 8: New Hope for Corporate Governance in China

���� ����� �� � ��� ���� �� ���� ��� ���� ������ 677E! ��� �� ������

������� ����� �� � �� ��� � � ���� ����� � ��� ���� ��� � �����&

������ ���� ����� ����� 22�� � ����� ��������� ����� �� ������ � �

� ����� ����3=

(�� ���� � ���� �� ����� ���� ����! ���� �� �� �� �� F��� �� ��

������ ������� � ��� �� ��� ��������� � ��� ��� � �� J� �

6776� ��� ���� �� ���� � �� �� ������ ������� � �� ��� ������ ���

��� ������ ���� �� ��� ��� ����� �.������ %� ��������� ��� ����� �

�������������� �� �� ������ �! �� ���� �! ��� ������ � ��������� ��3A

% ������! ��� ���� �������� � �� ����� ������������ �� �� ��� ������

�������� ��� ��� �� ������ � ��� �"�� ���� �� ������ �� ���! ������

� �������� ��� ����! � ���� �������� � �� ������ �� ��� ��!

���&�� ��� �� � ������� "� �� �� ��� ��� H������� � �� �� �� ��

���� �� � ������ �� �"�� �� � ��� �� ��� �! ��� ���� �������� � ��

��� ���� � ��� ��� ����� �� ������ � ��� ���� ��� ���� �� ���

������3>

���� � ������� ��� � �� ��� ��� ����� �� ����3@ ������� ���

��� � ����� ���� �� ���� � � ������� ��� ��� ��� I������� ��� �

������ � ������� � 6773 ���� � ����� �� �� �� ������ � ���� �� ���� � �

������ �� ������ ��� �� ���� ����� �������� �! � ��� ��� �� ���

�� ��� �� ����� ���� ����� ������ ������� ��� �� � ���� ������

��� ��� �� ��� ���� ������� ��� ���67 ��� ������ � ���

�� ������� ��� ���� ����� �� ����� �! ��� ������ ��� ������ �� ���

���� ����� ������� �� �� �� ��� � ���� ������ �� �� � ��� ������ �� ���

��������� � �����

�� ��� ��� ����� �� �.����� �� � �������� �� ��� �� �� � ����

�&���� �������� �� ������ ������� ���� �� �������! �������� �! �����&

� �� � ������ � �� �� % ���� �� ���� 477 �� �� �� �� ���� ����

��������, ������ �������� � �������� ���� ��� ���� �� �� �� ��

F��� �� �� ��� ��� ������ �� ��� ������ ������ ������ � �������

���� �������� �� ��� � ��������, ����� �.����� ��� ��� ���� ���

3= N��� 22��"������ ���� � ���� F����� ���� ����� ���!�� ����1;;�������������������;677833;

7>;��6778337><63@@73������

3A ����! 22���� �� �� �� �� ���� �� �� ������ ������� � ���!�� A J� � 6773 #M���-��

9��3 �� 6776$� ������� � (����� � ����1;;������ ��������

3> 5�� � ��-�� ����� �� ������ ���! ��� ������ ����! ������� ��� ������� � ���! ���� ��� ��

� ����� �������� ��� �� �� ��� ���� ������� ���� �� ���� ������� ����� ����0��� ��

��� ���� �� � ��� ��������� � ���� �� �� ��������� ������� ���� �� ���� � � ��� ��� ����

�� ���� ��� ����� ��� ��� ���� ���� ������� ��� ���� � � ������ ���� �� ��� � �����

�����! 22)������ � ��������+ ��� ���� � ��� ������ ���� ������!�� ���� � �� ������!

?��� 378! 9�� 3 #6778$! ��� 3 38A�

3@ J�� M� N��! 5��� M�� � M���� N��! 22��� ���� �� �������� ������ ��� �� �

���!�� $""������� -�������! ?��� 3E! 9�� 3 #6777$! �� =@�

67 9��� �������! ������� ��� ���� ��� ����� ���� �� �� ��� ��� ������ ��� �� �� � ������� ��

������� ��� � ��� ���� ���� ����� � ����� �������� �������� �� �� ������� � ����

������ � �� ����� O� )�! ��J� )�� � ��-� N�! 22���� ��� ����! ����������

��� ���� � ����� ������1 ������� � �� ����� #�������� 6778$! ����1;;����������������

��; ��� ��;���;���<������;)�)��N������

��# � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 9: New Hope for Corporate Governance in China

���� �� �� ��� ������ ������� �������� �� �������� �� ���� ������ �����

��� ���� �� ��� ���������� -��� �� �� �� %��������� �� ���� �����

� ���� ���� ��� D���� � �� I����� ���� ��� �� � ������� �������� �� ���

���� ����� ���63

� ��� �� �� ���� � � ������ ������� �� ��� ����� �� ���� ��� ���

D����� ������ �� �������� �� ���� ������� � ����� � ���-��

� � ���� 8!777 ������� �� �� ������ �� � D����� � ��� ��� ��� ��

�.����� �� ���� � �� � � ��0�� �� ��� ��� ����� �.����� � 6774 �� � � ��

�� ���� � ��� �� �� �� �� ��� ���� ��� ����� � ������ ������� �������

� �-� ������ � �� ���� ��� ����! ������� ��� ��� ���

$�% &��� ��� '����(���� ��� �� ��� ������ � ��� ���� ��� � ����� � ���� �������� ���

�� �� � ��� � �� ��� ������ �� ���� ���� ������ �� � ��� ��� ����

�� ���� �� � �� � ��� � ��� ��� � ��� ������ �����"��� �������� ��

��� ���� ��� � �� ������ ���� ��� �� ��� ��� (��� � ������� �� ������

�&���� ��� ����� ������� � ����� � ����� �� �� �� �� � �

�"�������� ����� ��� �� �������� ��� ����� �� ���� ��� ����! ������

������� ��� �� ���� �������� �� ���� ������! �� �.�� ���

������ ���� ���� � ��� �� � ������ �� � ��������� ���������

��������

����� �� � ����������

% ���� �� �! ��� �� �� � ���� �� ������ � ����! � �� ��! ���� 8> �� ���

�� ���� �� �� � ������ ������ �������� % ����� ��� �� �� �� ��! ��� �� ��

� ���� �� ������ � ������� �� =7 �� >7 �� ��� �� ���� �� ��� % I��

������ �������! ��� � ���� �� ������ ������ �� �������� ���� �� 87 ��

��� �� �� �� �� ��� ��� ��� �� � �� 87 �� ��� �� �� � ����� H� ����� �

��� �����! ��� ���� ������� ����� A7 �� ��� �� �� ���� � �� �� I�� ������

�������� '��� -� ��������� �����0� ���� �� �� ����� �� �-� ���

�� ������ � � ����� �� ��� ��� �� ������ �� L��� ��� ���� ���� ��� �

#� �� ��� ��� ��� � ��$! ������ � ������ �� ��� ����� �� ������ � ���

�� ��� ��� �� ��������� � ����� ��! � ���� ���������� �� ������ ��� ��

�� ��� ��� �� ������ � � �� ��������

����� I�� �������� �� �� ����� ���� � ������ ����������! ������ !

������� ������� ��� ����������! ������� � ��� � ����� �� �� ������ �����

63 ��� ���� �� ��� "���� �� ������ ���� ��� ��� �� ���� ����� ��! ����� ��� ��� ������ � 3

J� � 677=� D.���� ���� � ������ 477!777 � =77!777 ��� D� � �����������! � � �� J���

677=! K��� �� ���� =77!777 �� #L�GA8!777$ �� � ������ ���� ��� ���� � ���� �������, ���

�� �� ��� �! F� ���-�! �� ���� 477!777 �� #L�G4A!877$ � ���&J��� 677= �� ���� ��

22������� � �������

66 F �� *� � D � F�� ��! 22� ����� �� ��� ���� ����� ���! ��� �� � �������� �� ������

%I' �������!�� ������ � ���91 ����1;;�� ����;��� ���6>==36�

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� ��)

Page 10: New Hope for Corporate Governance in China

����! ��� � ������ �� �� ��������� ����� �� ��� ����� �� ������ �1

���� ��� ���� ��� � �� ������ ������� � ���&�� � ����, ���� ������

������� � �� �� � �� �� ���, � ������ ����� � ��� � ����!

������ ������� �� ��� �� �������� ������ � �� ���� �����! ���

������ ������ ����� �� ������� �� �� ��� ����� ������

����� �����

% ��� �! ������ �� ���� � � ������� � �� ������������ �� ����

������� ������� �� �� ���� ���� ��������� �� �� ����� �� ��! �

���� ��� �� ��������� � �� �� ��� �.�� ��� �� ���� �� �� ������� 22����!��

������� ��� ���������� 22������ �� �� ������� H� ���� � ��� ������ �� ����

���� � ��� �������� � � � ��� �� ��� ����� � ��� �� ������ �!

������� ��� �� ���� �� ����� ����� ������� �� ��� � � ��� ��� �����

��������� ���� �� ���� � ������ � ���� � ����! ������ �� �� ���

���� �������&���� ���� ����� ��� �.����� ���������� � ���� �! �����

���� ��� ����� ��� � ����������! � ���� � ���� ����� ������ �

���� �����! ��� �������� �������&���� ���� � %����! ��� �� ��

�������� ����� ���� �� ��� �� ��� �� ������ �� ������ �� �.� � �� ���

� �� �� ���� ��� ���� ��� �� �� �� �� �� ���� -� ���������! � ���

���� ���� ���� �� ��� �� � �� ��������� ���

��� ����� �� ���� �� �������� � �������� � �������� � ��� � � ��

�� ���� � � � �������� ���������� �� �� ���� � ��� ��� �� �� �� � ����

���������� ' 3= ������ 6773 ��� ���� ������ ��� (���������� ��

%������� H� ���� ������� �� ������ ������� F����� '���� #���

F����� '����$! �"�� �� ��� ��&��� � �� �� � �� ���� � �� ��������� �

3@@@ �� ��� ������ ��� ��� ���� 4 �� ��� �� �� �� ���� � �� ���� ��� ��

�� ���������, � 6774! �������� ������ �� ��� F����� '����! ���

�� �� ����� ����� �� ��� �� �� �������� �� ���� ��64 D� ���� ! ����

������ ������ ������� ��� � ������ �� ���������� �� � ����������! �

��� ��� �� �� �������� ����� ������� ��� �� ��� ���� ������ ���

�������� � ���� ���������! ���� ���������! ����� ������

���������! �;� �� ���� ���������� ���� ��� ������ ���������� ��

�� ���� � � �� �� �� ���� �� ����������, ������ ������� �� �� ��������

���� � ����� �� �� ������ �� ���� � � ���� �� �� �� ���� ��

� �������� ��� �� ������� �� ��� ���������� ��� �� �.��� � �� ������

� �-� �������� � �-����� %������� ���������� ���� ���� ���� �

� ������ ������� � � � �� ���� �� ����������� ����!

�������� �� ���� � ����� ��� ��� ���� ������� �� �.� ���� ���� �����&

��� -��������

64 ��� ��� ��! 22H��������� �� ������ �� �������� �� ���� � � ��� ������ �.�� ����!�� ����1;;

���������� �;���;��������������� ��� ���� �������� ������� ���� ��� �� ���� ����������

�� ��� ���� �� � ������ ������� �� ���� �������� ������� ���������� ��� ������

�����������

��* � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 11: New Hope for Corporate Governance in China

����������� �����

��� ����� �� �"�� �� ��� � ����� �� ���� �� �� ������ ��

��� � ������� )���� ��� � �� ������ �� ���� ��� � ������! ����

�� ������ ��� ���� ������� � ���� �� ��������� � �� ��������� ��

���� �� ���� 9�� �� ������� ������ ���� ���� �"�� ����! � ��� � �

�������� ��� ���� �� �� ������ ��� � ��� �������� ���������

�� ������ �� ��� � ������� ��������� ����� �������� ���� ��� �� �

���� � ���� ����� ������� ������� �������� ��� ��� ���� 67 �� ��� ��

����� ����� � ����� ��� � ��� �� ������ �� ��� � ������! �������

��� �� � ���� �� �� �������� � ����� ���� ���� ����� �� �� ������

�"�� ���

� �-� ���������� �� �� ������ � ������� �� ��� ��� ��� ��� ��� ���

I������� ��� � ����� ��� �� �� �� ��� �� � ������� ���� �� ���� �����& �����

����� � ���� ������6E ��� ����� ��� ����� �� � ������ �� ��� ���

�� ������ � �� �������� �� ��� ��� �� �� � ���� ��� �������� �� ������

������ �� �� ���� � � �-� ��� �� ������ �� (.����� ��� � ��������

�� �� ������� ������� �� �� �� ���� � ������ � ��� ���� ��� �� ������ ��

����� �� ����� ��� ����� ��� ���� ����� �� �� ���� � �� ��� �

������ ������ � � ��� ����� ���� ���� �� ���� � � ��������

� ��������� �� ���� � ������� �������� �� ��� ����� � �������

' 6= H������ 6776! ��� ��� ��� I������� ��� � � �������� ��� ���� �

I ������� � � �� �� ����� H���� ���� � ���� � �� D�� �� ������� �

��� ���� ����� D ��� #��� I �������$!68 ����� ��� �� ��� ������ � 3 /�� � �

6774� ��� I ������� �.��� ��� 9����� � O������� ���� �� ���

�������� �� ����� �� � H������ ���� � ���� � �� D�� �� ������� � ���

���� ����� D ���!6= ������ � ��������� � 38 J� � 6776� ��� I �������

������� ������� �� ���� � -� ���������! ������� �� � ���� �������!

���� ����� �� ��� �� �������! ���������� ���� ����� � �.������!

-��� �� � �������� � �������� �� ����� �� ������ � ��� I �������!

��� �� ������� � ������ � ������ ��� ��! �������� ��������!

��� �� �������� � ��� ��� �������� �� ��� I ������� ��� ��� ����

��� �� ������� ��� �� ������ ������� � �� �� � � ��� ��������

� ����� � ����

6E ���� N�! 22���� ����� ��������� � ������ ������ �!�� ��� *���! 6> /�� � � 6778! ����1;;����

�������������;������;���;6778&76;6>;�����<E3@@8>����� 22% 6774! ��� ��� ��� I������� ��� �

� �������� ��� �� ��������� � P���� �����Q! ����� ��� ��� ���� ��� �� � ��� ����� ����

���� �� ����� ��������! ����� ������� ���� ��� ������ �� ����� �� ���� ������ ������� ��

��� � �� ���� ���������� ���

68 22M���� ��� ��� ���� ����� 0���"� ������ �� .�-� ������ ����� ����� ������

-� �� ��� �������� #22���� � � ������� � ����� ��������� ���� ���� � ��

��� �� ������� � ��� ���� ����� � �����$! 6= H������ 6776! ������ � ����1;;.������� ��

6= 22M���� ��� ��� ���� ������ 0���0�� ������ �� .�-� ������ ��� �� ����� "��

-���� -� ����� ���� �� ���0���� #229����� � "������� ���� �� ��� ������� �� ����� �� �

������� ���� ���� � �� ��� �� ������� � ��� ���� ����� � �����$! .��� �� � #���� *���$! 3=

J� � 6776�

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� ���

Page 12: New Hope for Corporate Governance in China

��� � ����� � ������� �� ��� I ������� �� ��� ���� �"�� � ��� D���� � ��

/���! ��� ���� � ���� ������ ���� ������ �� �� �� ���� ���

������ ���� ����� ���� �� ��� �� ���� �! ������ � � ���� �� �� �� ��� �

��� ���������� '�� ���� ������� �� ������ �� ��� �� �� ��� ������ ����

���� ��� ��� �� � ��� ������ �� �� ��� ��� ����� ���� �� �����!

������ ����� ����� �� �� ����� ���� ��� � ���� ��� ����� �� �� ��

��� �����������

'����� &(���(���� �� ��� �(��% +���� ������ � ������ ����� ��! � � �� �� �� �� ��� ��� �� ��! ��

��� �-� ��� �� ������ � �-� ��� �� ��� �� ������ � ��� ��� ���� ��

��� �� ������ �� �� �� �� �� ��� �����0�� ��� ��� �� ����� ����

���� �� ��� �-� ��� �� ������ � �� �� �.� ���� ���� ��� �� �� ��

���� ��� ����� ������� � ��� �.���� �� ��� �� �� ��� � �&��� �����

�� ������ ��6A �� ��� ��� ����! ���� ������� ������� �� ��� ��� �� �&

����� � ���� ��� �� �������� ��� ��� �! �� �� �� �� ����� �� � �����

������� ���� ������ ��� ��� �� ����� �� �-� ��� �� ������ � �

� ������� ��� ��� �� ������ � � �� �����6>

��� � ��� � ����������� ���� �

��� ������ ����� ����� �� ���� ���� ������ ��� � �� ��� � ����

�� ����� ��� ����� ���� ��� � �� � ������� ��� ��� �� ������ � � ����

���� �� �������� ���� �� � ��� ��� ����� �� ��� �������� � ��� �� �� ��

����� � �� ����&D� ���1 ������� � ��� � ��� �� � ������

����������, ���� ������ �������� �� �� � ������ ����� ��� � ���

��� ����� �� ������ #� -��� ��� ����� �� ������ �$6@, ��� �� � ��

�� ���� � �� ��� ����� �� �-� ��� �� ������ �, I�� ��� �� � ��.�� �����!

���������� � ���� �� ���, � � ��� � ����� � ���� ��� � ���

��� ����� �� ������ � � ��� � �����47 D��� ���� ���� � ��

�� � ������ ��� ��� �! �� ���� � � ��� ����� �� ������ � �� ����� ��

������� ��� ������ �� ���� ��� ���� �� ��� ����! ���� � ���� ���� �����

������� � ��� ������ �'(� � � �� ��� ���� %� �� �� �� �� ��� � �� ��

��� ��� � ��� ����� ������ � ������ ������� �� ����� ���� ��� �� �

����! ����� ���� �� ���� ��� �� �����

6A ��� ���� J��� ��.! ����� *0� � /� *���� '�9��! ���������� #9�� 5� �1 ���� �� R

�������! 3@@A$! ��� 687 8>�

6> �� � ���� � ����� K ��! 22� ����&��� ��� ����� �� �� �� �� ��!�� -���� ��

������! ?��� 37@! 9�� > #3@@=$ ��� 3@33 >6�

6@ % J�� 677E! ���� ��������� ����� ��� ��� �� 3!46E ������ �������� '� �����! �� �� ������

���� �� � �� 87B �� ��� ������ �� �� �� E>= �������! � �� �� ������ ���� ������ 67 �

87B �� A6E �������� 9������ �� *����! 22�������� �� ������� ���� �������� ������ �� �

����� � ��� I������� �������� �� ���!�� ������ %���������� �� +�����! ?��� 4>! 9�� 3 #6778$ ���

64A E@�

47 N��� N� � 5 )�! 22'�� ���� �� ���� � � �� �� �� ���� �� � ������ �����

�������!�� ��� �"�����" ������! ?��� 37! 9�� 3 #3@@@$ ��� A8 @>�

#�� � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 13: New Hope for Corporate Governance in China

%�� ���� �� �� �� ���� �� �� ��� �� ���� � �-������� � ��� ��

����� ��� % ��� �! ��� ������ ����� �� � ���� ����� ���� ����

�� ������ �� �������, �� ������� �����&� �� � ������, �� � ������

��� ��� �� ������ � ���� ���� ������� �� ���� � �����, �� ��� ��

��� ���� ����� �� ��� ��� �� ������ �, � �� ���� ��� ��� ���� �� ���

�� � �� ���� ���� � � ���� ���� ���� � ���� ������ H������ ����� ������&

����! ��� ������ ����� �� ��� �� ���� � ������� ���� � �������

����� � ���, ���� � � ������ ���� ������� �� ����� ����������� ���� �

��� � ��� ����� ��� ���� �� ����� � ��� ����� �� ��� � ������� �� ���

��� ��� �� ������ �, ���� � �� �� ��� ��� ��� ��� �� ��� �-� ��� ��� ��� ��

��� ������

� ����� 67 ���������� ��� ������ � ����43 ���� �� ��� �-� ��� �� ������ �

�� ��� ��� ��� �� ������ � �� � ������ ���� �� ���� �� ��� ��� ���

�� ������ � ���� ��� ����� �� ������ �� %� � ������1 22)�� � � �� ���

�� ������ � �� ����� ����� � ���� �� ��� ����� � �� ����

�� ������ � �� ����� �� ������ �� �����! �� ���� �� ����� �� ������&

������ ����� ������ � ������ � ���� �� �� �� ������ �, ������� �! � ����� 386

����� � �� ������ 22�� � �� ���� ���� � �� �� P������� ��� �����

�� ������ �Q ��� �� ����� � ��� ����� ����� � ��� ���� �� ��� �����

� ����� ������ �� ��� �������� H������ ���� � �� ���� � ��� �� �� ���

��� ��������� 22�� ������!�� �� � ������ ���� ��� � � ���� ���� ��

�.������ ����� �� ���! ���������� ����� �� ��� � ��� �� ����� �� ���

�� � �������� � �� ������ ���� ���� ��� �.������

��� �� ����� �� ��� ������� 22������ �� ������ � ���������� ���

�� ���� �! ���� ���� � � ���� ��� �� � ����� 3E@ �� ��� ������ ��

� ������� �������� ���! ���� ������� ����&����� � ��� ��� ���� ��

�� �� �� ���� ������� � ���� � � �� � ����� �� ����! ������ ����&��&

������ � ������� ����� ������ � � ������� � ��� ����� �� � ���� �

����� � �� � �������� ������ � ����� ��� ���� ��� ����� � �� � ����

� ������ ���� ������� �� ��� � ���� ��� ����� #�� ���� �� ������ �$

����� ���� � ��� L���� ����� � ���� ��������� ���� ���� ���� ����������

���� ��� �� � �� ���� �����! ������� ��� ���� ������ �-� ��� �

��� ��� �� ������ ��

���� ��� �� �� �� ��� ����������

��� ������ ����� �� ����� �� ��� � ��� ��� � � ���� �� ������ ��

�������� ������ �.�� ���� �� ���� ��� ��������� ���� � � ���

��� �� ������� � �� �� � ������ ������� �� ���� � ��� �� � �� �� ���� �

� ��� �� ��� � ���� ����� �� ��������� ��� ��� �� ������ ��

43 � ������ � �� ���� �� ��� � �� ������ ���� ��� �� �� �� � ���� ������� �� �� � ����

���� 22����&������� � 22�������� �� ��� ������ ��� � ��� ������� ������ �������� ���� ��� �� ���� ��

��� �� �� ��� � ���� ���� ������� � ���� ���� ! ����� � ������ �� � � � ������ � ��� � �

�� ��� ������ ��

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� #��

Page 14: New Hope for Corporate Governance in China

������ ����� ��� �� ������ �� ��� �� � �� �� ���� � � �� �� �� � ������

��� �� ��� ��� � �� ��� �� � �� �� ���� ��46 D-� ��� �� ������ � �����

����� �� ����� � �� � ����� ��� ������ �� ���� ��� �.� ������ �� ������

�� ��� ��� �� ������ �� � ������ E3 � 376 �� ��� ������ ����� ��

������ ��� �� ������ � ���� �� �� �� ������! ��� ��� �� � �� �� ���� �

� �� � �� ���� ���� � �� �� ����� � � ����� ��� ��� �� ������! ��

�� �� ����������� ������ ��� �� ������ ������ �� ���� �� ������ �

�� ����� ��� �-� ��� �� ������ � ��� ����! ���� �� ��� � ���� � ������

22���� � �������� �� ��� �� � �� �� ���� � ����� �� �-� ��� ���� ��

����� �� ������ �� ������� � ���� ��� ��� � ������ ��� ���� � �����

����� ���44 � ����� 66 �� ��� � ������ �� ������ � ��� ���� �� �������

��� � �� ����� � �� ������ � �� � �������� ����� =7 ��� �� ���

���������� �����! ��� � ��� � ����� � �� ������ ��� �� ������ ��

������ ������� � ��! ������ ���� ������� � ��� ������ �� ���������

�� ���� �-� ��� � ��� ��� �� ������ � ��� ������� �� ����

�� ������ �� ������� � � �� ��! � �������� � ����� �����! �� ����

������ � ���������4E % �� ������ �� ������ ���� �� � ���� � ����! ���

� �� ������ �� ��� � ����� ���� � ��� ������� �������� ��������!

�������� �� ������� ���� ������ �����

�� � ������ ��� ��� �� ������ � ���� �� �� �� ������� ���� ��� ����� ��

� ����� ��� �� ������48 � ���� � ����� �����!4= ��� ������ �����

�� �� ���� �� ��� ��� �� ������ � �� ��� ��� �� ������ �� ������ ��

����� ��� ����������� ������� �� ����� �-� ����

��� ������ �� ����� �� ������ � �� � �� ���� ���� ��� �� ���� �!

���� ���� � � ������ � �� ����� �� ���� �� �& ����� � �&�� �&

����� ��� � ���� �� ��� ����� ��������� � ������� �� ��� ������ ��

��������! �������� � ���� �� ������ � �� ��� � �� ���� ����

��� � � ���� ����� ����� ���� ��� ��� ���� �� ��� ������ /� ��� �� �!

��� ���� � ����� ��� ��� �� ��� ��� �� ������ � �� ���� �� ���� � ���

46 ��� 3@@E ����� �� �� ���! � ������ 37#3$ � E4#4$�

44 % ���� ���� �������! ����� �� �"�� �� ��� ���� � �� ������ � � ��� �� �������� � � ����

�� ����� ���� ���� ��� �.������ � ���� ���� ��� ��� �� � �� �� ���� � ��� �� �� ���

���� ���� �� ����� � ��� �� �� ����� � �� ������ �� ��� ����� ��� ���� �� �� �.����� ��

�� �� �� ����� �� �������

4E ������ F �� � D�� *�! 22����� ����� � ���1 ��� �� ��� ����� � 677E+�� ���� %������� ��

%�� ���� ���� �! � ����� I�� 9�� 3! /�� � � 677E�

48 � ����� E7 ������ ��� �� ������ � �� 68B �� 37B �� ����� ����� �� ��� ������ ������ � �����

�� �� ���� � ����� 373 �� ��� ����� ��� ������ �� �������� �� ����� �� ������� ���

�"�� ����� �� ����� ������ ������ �� ������ ������ � ������ E3 � 376 ������� ��� �

��� ��� �� � �� �� ���� � � �� � �� ���� ���� � ���� �� ����� � � ����� ��� ��� �� ������ ��

������! � �� ������ ��������� 37B � �� � ����� ����� � ��� �� ������ � ��� ���� �

�� ������ ������ 37B �� ��� �� �� � �� ���

4= � ����� 374#6$1 ��� �� ������ � ��� ���� � �� ������ ������ 4B � �� � �� ��� �� �� �� ���

����� �� ��� �� � � � ���� ��� �� � ����� �� ��� �� � �� �� ���� � �� ��� ���� �

�� ������ �� ������ �� ����� ��� �� � �� �� ���� � �� ����� ���� �� ������ � ����� ��� ���

� ������ ��� ��� �� � ����� �� ��� �� ������ �� ������ �� ������ ���� ��� ������ ��

��� �� � ����� ���� ��� ����� ��� ����� �� �� ������� �� ��� �� ������ �� ������! � ��� ��� ��

� ����� ���� ��� ��� ����� �� ��������� � ���� � �� �� ��������

#� � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 15: New Hope for Corporate Governance in China

�-� � ��� �� ����� ����� �� ���� �� ��� �-� ���! ������� � � ����

���������� �� �-� ��� �� ������ �� ���� �� ���� ���� �

��� � ����� ����� ���� ��� ��� �� ������ � ��� ���� �� ��� ����

���� � � ��� �� ������ �� ������!4A ������� ����� ��� ��� � �����

�� ��� �� ������ �� ������ ����� �� ���������� ��� ����� �� �� � ��

�� ���� �� �� ���� ��� ����� �� � ����� ��� �� ������! ��� � ����� �����

��� ��� �� �������� �� ������� � �� �"�� � ���� �� �� � ����� �� ���� �

������� ���� �� ��� ���� ��� �� ���� �� ��� � �.�� �� � ��� �.� ��

�� ������ �� ������! ������ ��� ����� �� �"������� � � ���� � ���

���� ���� ����

(���� ������ ������� �� ���� ��������� �����! ��� ��� � � ����� 37=!

� ������ ���� ���� �� � ������� �� �� ������ �� L�� �� ���� �����

������! � �� �� � ���� ��� ��� ��� �-� ��� �� ��� ����� � � �����

������� � ����� �� ��� �� ���� �� ��������� ����� ����� �� ������ � ��

�������� ���� ����� �� ��� ���� �� �� ���� � � ���� ���� � �� �� ��������4>

/� ��� �� �! ��� � ������ ����� ����� �� �� �� ����� � ����� ��� ��

����� � � ������ �� ��� � �.���� �� 47 �� ��� �� ��� ���� �����! �� ���

�� �� ������ � ���� � ���� �� ���&��� �� �� ����� ����� ���� �� �������

����� ������ ����� ����� � ����� �� ������ � ���� � �� ��� ��� �����

���� �� ����� � ���� �� � �� � �� ���� �! �� ����� �� � � ������

��������! � �� ��� �� ����� �� �� �� ���� ���

���� ������ �� ����� 22 �� ���������� �� ���� � �� � ����� �� ���� �� �

���� ��� � ��� ��� �� ���� ��� � �-� ��� �� ������ � ��� ���

��� ��� �� ������ �� ��� ���� ����������� �� � ���� ��������

�� ���� �! ��� ��� ����� �� ��� �� � �� ���� ���� � � �� ������ ����� �� ����

��� ��� ���� �� ��� � ��� ������ � ��� �� ��������� �� ��� -����� �

� ��� ���� ����� �� �� ������ �� ������4@ /� ��� �� �! �������� �� ���� �

� ���� ���� � � �� � ��� ������� �� �� ������ �1 ���� ��� � ��������

�� ���� ���� �-� ���&������� ������E7 % ��� ��! ��� �� ���� � �������

�� ��������� ����� ��� �� ���� ��� ��� ��� �� ������ � ��� � ���

�������� �� �.� ���� ���� ������ D�� ��� �� ������� � ��� �� � �� ��

��������! � ����� �� ���� �� �-� ���&������� ������� � ���������

� ����� � �� ���� �� � ������ ������� ! ����� ��� � ������� ��

��� ��� �� ������ ��

4A / � (��� � ��� � H��� /������! 22?���� � �� �� �� ��!�� +����� �� �� ' �"�����"�! ?���

6= #3@>4$ ��� 4@8 E6A�

4> ��������� ����� ����� �� ����� ��� ������ �� ��� ��� �� ������ � �� ����� �� ���� ! ������

�� ������ � �� ��� �� ���� ����� �� ����� ����� �� ��� �� � �� �� ���� � ��� ��� �����

�� �������� ������ � ��� �� �� /� �.����! �� ������� �� �� ��� �� ���� � � �� ������

����� 877 �� �� #�� ���� �� �� �$! ��� �� ���� ����� ���� ��� �.���� �� 877 �� �� �� �

�� ������ #6!777 ����� ����! 877 ����� �� ��� �� ��� ��� �������$� )��� ��������� �����! ��

6!777 ����� ����� �� �� �� ������! 3!777 ��� �� ��� �������! � ���� ���� ������� ��������

�� ���� ������

4@ ��� ��� ��� �� ������ � ��� �� �� ����� �� ��� ����! � ��� ��� �� �� �� � ���! � ���� ��

������ ����� � ����� ��

E7 ��� � �� ����� � * ��� H�����0! 22I �������! ��� ���� �����! � ������� � ��0&

���!�� $����"� �"�����" ������! ?��� =6! 9�� 8 #3@A6$! ��� AAA @8�

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� #�!

Page 16: New Hope for Corporate Governance in China

�������� �� �����&� �� � ������E3 � ������ � ������� � �� ��� ���

��� �� �� ��� �� �� � ���� ��� �� � ���� � �������E6 �������� �

��� �.���� ����&��� ����� �� ���� �! �� �.����! �� ��� � � ���� �� ����

�� ������ �� ��� �����E4 % ���� �� �!�������� �������! ��������� ������

�������! ��� � ������ ������ �� ����� � ����� 3= �"�� �� ��� �� ���� �

������� �� ����� � ����� ������� ���� �� ���-��� �� ��� ���� ����� ��

��� �� ������ �� ������! � ����� ��� ����� � ���� � �� �������� �� �����

9� ���� ��� �-� ��� �� ������ � ���� ���� �� ����� �� ����� �����,

��� ��� �� ������ � #��� �� ���� ����$ ��� �� ����, � ��� � �� �

������ "�� �� �� �� ������ �� ������ �� ������ ������ ����! ���

������ �������� � �� ��� ���� ���������� �-� � ��� ��� ���� �� ���

����� � ��� ��� �� ������ �! ��� � ����� ���� �� ������ (.������ ���

����� �� ����� � ���� � � ���� ��� �-� ��� �� ������ � � �� ����� �

���������� %� �-� ��� �� ������ � �� ��� ����� �� � ����� �� ���!

���� ���� � ����� ��� ��� �������� �! � �� � ���� ��� �������� ��!

��� � ��� �"�� ��� /� ����� ����! � ����� 368 ����� �� ���� � �� ������

������� � ��������� �� ���� � ���� � � ����� ���� ��� ��� ����

I ������ ����� ������� �� �� ����� ��� ��� �� ������ � �� ��� �� ���

�� �������� ���� ��� �� ��� ���� ��������� �� �-� ��� �� ������ �� ��

��� ��� ����! �� �� � ���� ��� ��� �� ������ �� ���� ����� �

�������� � ����� �� ��� �-� ���! ��� ����� �� ��������� �� ��

�"�� ����� �� ��� ��� ��� �� �.� ���� ���� ������

� ����� 37= ����� ��������� ����� � ������ �� ������ �������!EE ���

�� �� �� �� ���� � ���� � ����� ������ �� �� ��� ����� �� �-� ���

�� ������ �! ������ ������� �-� � �� ������� ��� ����� D��� �� ���

������ �� �������� �� ��� ����� � ���� ���� �� ��� ��� �����

�� ������ �! � ������� �� 22��� ����� �� ��������� �����! �� �-� ���

�� ������ � � ���� ������� � ���� �� ��������� ������ ���� ��-���

��� ��������� ����� �� ��� �0� �� � � � ��� � �� ��� ���������

� ���! ��� � ����� ����� �� �������� �� ���� � �� ���� ���� �� ��

������� � ����� �� ��� �� �� ����� � ������ � ���� ��������E8

9��� �������! ��� �� �� ������ �������� �� ���� � �� ������ �������

�� ���� ���� �-� ��� �� ������ ��E= ��� �������� �� ���� � �� ��� �����

���� ����� �� ���� �! � ���� ����� �� ��� �� ������� ' ��� ����

��! ��� ��� � �-� ��� �� ������ �� ��� ���� �� 22���� �� ��

E3 � ������ �������� ������ ����� � ���� � ��������� ����� 22������� � �������� �

������ � ����

E6 ��.! *0� � '�9��! ����������! ��� 67E 38�

E4 *�! 22�� ������ �� ����� � ���1 ����� �� � ���� �"���� � �� �� ����&���� ��� � ����!��

,������� $"���� �� �� +�����! ?��� 36 #6777$! �� E6>�

EE � ����� 37=1 )�� ��� �� ������ �� ������� ������ �� ���� � � ���� ���� �! �� ��! ��� ��� ������

�� �������� � �������� �� ��� �� ������ �� �������! ���� ��������� ����� �������

E8 ��� ���� � �� ��� �� �! ������� �� #�����1 ������! � �� 3@>=$! ��� 4=6 =E�

E= ��� ��� ���� ����� ������� � ���������! 22F��� 0� ������ ����� -��� ���� ������ 0���� ��

0���� ��-��� #22F�������� �� ��� ���������� ��� ��� �� �������� �� ���� ���$! 63 ������ 6773!

����1;;��������;����;H� ;6773;7>;63;8>=7�����

#�" � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 17: New Hope for Corporate Governance in China

�������� �.������EA *���! ������� ����� ��� �� � �� ������� �� ��� ��

�� ������� D� ���� ! ���� ��� � ����� ��� ������� � �� ��� L���� �����

����� ��� ��� �������� �� ��������� ����� � � �� ������ �� �� �� ������

�� ������ ����� � �� ���E> ��� ������� � ����� �� ��������� ����� ����

��������� �������� ��� ������

���� �� ��� �! ��������� ���� �

���� ����� ��� ����� ����� � ������� �� ���� �0� �� �� ��� ����

�� �����! � ����� 386 ���������� ������ �� �� ������ ������ %� � ������

������ �� ����� �� ������ � �� ��� �� ����� �� ��� �� �� ��� ����

���� ������ � � �� ���� � �� ��� �� �� ���! ��� �� �� ������� ��

��� �-� ��� �� ������ �� % ���! ��� � �-� ��� �� ������ �� ������

������� �� ���!E@ ��� �� ������ ���� �� � ��� �� � ������ ����

�� ��� ��� �� ������ � �� � ����� ���� ��� ���� � ���� �-� ���

�� ������ �� ��� ������ ������� � �� � ����� ����� ���� �� �����

�� ���! � ����� 386 �"�� �� ��� ��� ��� ��� �� ������ � ���� ���� 3 �� ���

� �� � �� ��� ���� �� �� �� ��� ����� �� �� � �� 3>7 ��� � ����

��� ���� � ��� ����� �� ��� ��� ��� �� ��� ���� �"�� ���� ��

�� �&������0� ��� ���� � ������ ��� ��� �� � �� �� ���� �! �� ���

�� ������ �! ���� ��� �� �� ���! � �� � ����� ��� �� ���� � �

���� ���� � � �� � ����� �� ��������� �� ������ ��87

� ����� A8 ������� ��� �� ������ � � ����� ������� �� �� ��� ����� ���

���� ���� ���� �� ������ �� ������ �������� ���� �� ���� � �����

�� ������ ����� �� ������ �� ����� � ����� ���� ����� ��� ������

������� �83 ����� �� ��� ����� ���� ��0� ��� ���� ����� �� �� ������ ��

�� ��� �� ������� � ������� ���� �� ��� ��� ���� �"�� ����

�� ������ ����� ��� �� ���� ���� ��� ��� �� ����� ������� ���� ��

�� ��� �-� ����86 %� ����� ��� �-� ��� ��� ���� �� ��� �� ��� �����! ����� �

EA ��� D���� (����� �! 22��� �� ���� � �� �� �� ��� ��!�� ���� � �� ������! ?��� >@! 9�� A

#3@>@$! ��� 3E=3 3868�

E> ��� J���� � F� ��! 22%��������� � ������ ������ �1 �� ���� � ��������� �����!�� ���� �

�� ������! ?��� @E! 9�� 3 #3@@E$! ��� 36E @6�

E@ F ��� � ����! 22�� ����� � ����� ������� ��� � � ��� � �� 63�� ���� �!�� I �����

L��� ���� �(I� )� ��� I�� 9�� 33=! '����� 6778! ����1;;����� ���������;�����;

�� ������ �;33=���������

87 ��� �� �! ������� ��! �� =E3� % ��� L���� �����! ��� ���� �"�� ����! ������

�� �������� � ������ �� ��� � ���� ��� �� ��� �.����� �� �������� � �� ���� �� ��

�� ������ �� ������ ���������

83 � ����� A81 L�� � �� ��� �������� �� ��������! �� ������ ��� ����� ���� ��� �������� ��

��� �� ������ �� ������ �� �"���� ��� ����� �� �� ���� ��� ����� ����� � ������ � ���1

#3$ ��� ����� �� �� ���� ������ � � ���� �� ��� �� ������ � �� ���� ���������� �� �! ��� �� ��

��� � ����� �� ���� ���������� �� � � ���� �� �� ��� � ���� ���� ������ �������� � � ��� ����

� ���� ��, #6$ ��� �� �� ! �����&��! � � ��� �� ��� �� � ��� ���� �� ��� �����, #4$ )�� ���

������� �� � � ��������� � ��� ������ �� �������� �.�� �� � ���� ���� �� ���������� �

� ��� ���� � ��� ������ �� �������� ���� ! ��� �� ������ �� ������ ���� ��� ����� ������

�.����� �� ������ �������� � �������� ��� ������ �� ���������

86 ��� ��.! *0� � '�9��! ����������! ��� 8@8 =7=� % �� �� �� ��! ��� �� ��� �����

�������� ������ � �� � �� � ������� �� ��� ��� �� ������ � ����� �� ������ � ��� ���� ��

������ � �� �� �� �� � ������ � �� ���� ����� �� ���� �� �� � �� ��� �� �� ����

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� #��

Page 18: New Hope for Corporate Governance in China

��� ��� ���� � ���� ��� �� ��� �������� �� ������ � �� �.��� �����

�� ��� �����! ����� ����� �� ���! �� ����� ��� � �� ���

�� �� ���, ����! ��� ����� �� ��������� ��� �������� �� ������ �

�� ��� �.� ���� ��� ����� � �������� �� ���������84

� ����� 3>48E ������ � �� ������ � �� ���� �� ��� ������� ����������

�� I������� ��� �! �� ��� � ���� ������������ � ��� ��� ��� ����� ��

������ �� �� ���� ��� ��� ������������ ����� ���� ���� �������� �

� �� ��� ������!88 � ��� � ������ ��� �� ������ �� � ���� ���� ���

����� �� ������ � ���������� �� ��� � � ������� ���� �-� ���

��� ����� � ���� � ������� �� ��� �-� ��� �� ������ � �� �.� ����

���� ��� �� �� � �� ���� ��� ��� ���������8= ���� ������ �

���������� �� ���� � ����� �� ���� � ����! ��� � ����� �������� ���

��� � ��� ���� �� �� ���� ������� ���� � ���� �������� �� �� ������ �

����� ��� ������ D� ���� ! �� � ���� �� ��� �����!8A �� �� ���� ���

�� ������ � ��� ��� 37 �� ��� � �� � �� ��� �� �� �������� ��

�.� ���� ��� ������

�� ��� � �� ������ �� ����� �� ��� ����! � ����� 4E#3$ � � ����� @>

������ ��� �� ������ �� ������ � ���� ��� ������ �� ��������! ������ ��

��� �� ������ �� �������! ��������� �� ��� �� � �� �� ���� �! ��������� ��

��� �� � �� ���� ���� �! � ����� ��� ���8> � ����� 383 ������ � ���

�� ������ � �� ������ ��� �� ��� ���� � �� ��� �� ���� �! ��� ���� ��������

� ���� ���� �� �� � ����� ���� ��� ����! ��� �� ������ � ��� �� ��� ��

��� ��� �-� ���&��� ����� �� ���� � � ������ � ������ ��� �������

�������� )������ ����� �� ��� ����! ��� ���� �� ������� �� �� ������

��� ����� ����� �� ������� �� � ���� � ����� �� ������ � ����� ��

�� �� �� ��� ���! � ����� 4E �"�� �� ��� �� ������ � � ������� ��������

������� ��� ������ ��� ������� ����� ����� ���� ��� �"���� �

� ���� ����� ����� 22� ��� �� �������

�� �� ���� ����� � �������

��� ������ ����� �� ����� �� ���� �� ��� ���� �� ��� �� � ��

���� ���� �� ��� �� � �� ���� ���� � � ��� �������� ��� ����� ����������

� F� � ����� ��� �� � �������� � ���� ����� �� -� ��������� ��

�������� �� ��� ��� ��� �� � �� ��� �� � �� �� ���� � � �� � �����

84 ��� � ����� A8�

8E � ����� 3>41 )�� � � ����� ����� � �� ���� ���������� � ��� ��� ���� � ������ �� ���

��� ��� ���� �� ��� �� ������ � ���� ��� ���� ���� �� �� ������� �� �.��� � �� ��� �� ������ ��

� ���� ���! ��� �� ������ � ��� ���� 37B � �� � �� ��� ����� ����� �� �� ��� �� ������ � ��

��� ����� �� ���� ��� �������� ��� � �� �������� ��� ������

88 ��� �� )�! 22��� ����� ��� ����� �� �� ������ � � �� �� �� � ��!�� ����1;;����

������� ���������;����������

8= ��� ��.! *0� � '�9��! ����������! ��� =A@ >@�

8A ��� �� ���� �� �� ��� ����! � ����� �� ������ ��� ��� �� � ��� �� ��! �� �� �� � ����

��������� ���� � ���� �� ��� � ��� ����� ���� ��� ����� ���� �� ������� ��� ����� ��� ���� ������

���� �� ������ ��� ����� � ���� �� ������ ��

8> � ����� @> ��� ������� �� ������ � �� ������ ��� �� ����� �� �� �� �� �����

#�# � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 19: New Hope for Corporate Governance in China

������� ��� �� ������ � ������� % ��� ���! �� ����� ������ ��� �

������� � ���� ��� � �� ��� �.�������� �� ������ � � �������� �� ����!

��� �� ����� �� � ������ ��� �� � �� ���� ���� � ���� �� � ���� � ��

��� �� �� � � ��� ���

� ������ 8E! 88 � 33@ ����� ���� ��� �� � �� ���� ���� � ��� ���� ��

�"�� � � ��� ���� �� �� � ������� �� � #���� ��� ����� �.����� ����

�� �� ��� �����$ ���� ��� �� � �� ���� ���� �� ������ �� ���

��� ���� ���� ��� �����! ���� ��� �� � ����� ��� ��� �� �� ��

��� ����! � ��� � �� ����� �� ���� ������8@ � ������ E7 � 373 �� ��� ���

�� � �� ���� ���� � � ����� � ������ ������� �� � ����� ��� ��

������! � � ������ E3 � 376 ���� ��� ���� �� ����� �� ������ ��

������ � ��� �� � �� ���� ���� � � ��� ���� ��� �� � �� �� ���� � �

�.������� �� ���� � ��� �� �� ��� ����� ���� ��� �� �������� �� ��� �� � ��

���� ���� � �� � �����! ����� � � ����� ��� �� ������ �� ������ �

��� � ��� �� �� ����! ������� ��� ���� ������ �� � ��� �� ������ �!

��� ����� �� ���� ��� �� � �� ���� ���� �� ��� � �������! � ������

� ��� ���� ��� �� ������ ������� �� ��� �-� ��� � �� � ����� ��

� ����� ��� ��� ��� �� ������ ��

9��� �������! ��� �� ����� �� �� �� ��� �� �������� ��� � ���

������� ������� �� ��� �� � �� ���� ���� � � �� �������� � ������ 86 �

33> ����� �"�� � ��� � ���� ��&��� � �� ��� �� � �� ���� ���� � ���� ��

�������� ���� ���� �! ������� �� ���������� ���� ������� �������� ���� ���� �

��� ��� ��� ��� ����� �� ���� ���� ���� �! � � ���� ����� ��� ��

���� ���� ��� �� � �� �� ���� �� % � �����! ��� ������� �� "���� ����� ���=7

(������� ���� ���� � � �� � ������ �� �� ��������� ����� �� ��� �

� ������ � ���� ���� �� ��� �� ���� � � ��� �� )���� ��������

���� ���� � ��� ��� ���������� � (� ��� #� F� ��! �� �.����$! ���

���� ���� � ����� K� � � ��� � ������ ��������� � �� ����

���� ���� �� ���� �� ������ �� ��� �� ��� ���� ���� ���� �! ���� ���

��� ����� �� ��� ���������! ����� �� �� ��� �� �.� ���� ���� ����� ��� ����

% ������! � ������ @@ � 37E �������� ��� ���� ���� � ������� ��

�� ������ � ������ �� ������� �� �� ���� ����� � ������ �������! �����

�� ��� ��� �� �-� ���&��� ����� �� � �� ���� ���� �� L���� ���

���� ���� � � ������� � ���� ���� ��� ���� ��� #���! J� �

����� K� �$ ����� � ��� I�� ��� �� ��� ���� � �����������=3

������ �� �-� ��� �� ������ �� ��� �� �� ��� �� � �� ���� ���� �! ��� �� �

�� �� ��������� � ����� ��� ��� �� ������ ��

8@ L�� � ������� �� ��� L� � ���&'.��� ���������! �� �� ����� ���� ��������� ��� �� ���

���� ��� �� ��� �������� ����! ������� � ���� �������� �� ����� ��� ����������

=7 � ������ 86 � 36E �� ��� 3@@E ����� �� ��� �"�� �� ��� ���� ���� ���� � �� ���������! ��� �

������ ������� ��� � �� � ��� �������� ���� ���� � ��� ��������� ���� ������������ �� � �����

��� ��� �� ������ � � �� ��� ������

=3 � ������ 8E! 88! 8=! 8A!33>! 33@ � 367 �� ��� ����� �� �"�� � ��� ���� ���� � � ����� ��

�� ������������! �.���� ��� ������ ��� ������ �� ��� �� � �� �� ���� ��

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� #�)

Page 20: New Hope for Corporate Governance in China

?���� ���� ����� � ����� � ���� ���������� ��� ������ ����� �� ����

�� ���� ��������� ����� � ��� �� �� ������� �� ����� � �� ������

�������� D�� ��� �� ������ � ��������� �� �� ���� � ���� ���� ��� ����

� ����� �� ��� ���� ������ �! ���������� ���� � ������ � ���������� �

-����� ��� ������ ���� ���� ���� ���� ��� �����=6 D��� � �� ���� �

���� �� �� ��� ���� ��� � ������� �� ���� � � � �� ��� ��� �� ������ �

� ������� � ��� �������&���� � ����� ��� ��� � ����� ���� ����

���� ����� �� ����� ��=4

� ����� 3A7 ����� ������ ����� �� ������ ��� �� ������ �� ������ �

��� �� � �� �� ���� � �� �� � � ������� ��� ������� �� � ����� ����� ���

������=E %������� ����� � ��� 22�������� �� ��� � � �������

��� ��� �� ������ �� ��� ����� ��� ������! � ���! ��� � ��� ��� ��

������ ��� � ��� �������� ����� � ��� 22������ ��� �����!��=8 � ������

�� ��� ����� � �� ��� � �������� ��� ��� �������� ������ �� �� ����� ��

����� ���� � �������� �� �����== %����! ����� ��� ��������

����� � ���� �� ����� �� ��� �� ������ �� ������� ���� ����� �� � ����

�-� ��� �� ������ �� ���� ������� ������ �� ��� ������ �� ���� ���

�-� ���&������� �� � �� �� ���� � �� ������ ��� �������� ����� �� %� ��

� � �� ����� ��� ��� ����� � ���� ����� ���� ������ ���� ���&������

������������

� ����� 386 ��������� ��� ������� � �� ������ ���� � ��� �� ���

�� ���� �! ���� ��� � � ���� ���� � �� ������ � ������� ���

��� ���� ������ ��� ������� ��� ���� �� �����! �� ��� ���� �� ��

���� �� ��� ����� � ���� � �� �� ���� �� ��� �� ���� � � ��� ���� ���� �

��� �� ���� �� ��� �� ������ �� �� �����! ���� ��� ��� � ������

�-� ��� �� ������ � � �� �����0�� ���� ������� � ��� ���� ��� ��

� ��� ��� ���� � ������ ��������

���� ������� �� ��� ������ ����� �� ����� � � ��� ����� �

�-� ��� �� ������ �� � ����� 383=A ����� ��� �� ���� �! ���� ��� �

� ���� ���� � ���� ��� �� ������ �� �"�� ���� 5�� ��������� �����!

�������� ������ ������� �� �� ���� � ���� ���� �� �-� � ��� ��� ���� ��

��� �����, �� �.����! ����� �� ������ � �� ��� ��� � ������� �� �����

H������ � ������� �� ��� ����� �� ����� ����� ���� �� ������ � �����!

=6 (����� �! 22��� �� ���� � �� �� �� ��� ��!�� �� 3E=3�

=4 J���� � F� ��! 22��� ���� � �� ���� � �� �� �� �� ��!�� ���� � �� ������! ?��� >@! 9�� A

#3@>@$ ��� 38E@ @>�

=E � ����� 3A7 ����� ���� ����� ������� � ������ ������� �� ������ ������ ��� �� ������ ��

������ � ��� �� � �� �� ���� � ���� ���� �� �� � ��������� �������� ����� ��

=8 5� H��! *� M�� � *����� M��! 22�������� ���� �� � ������ ������ �� ��1 � ���� �

��������!�� %���������� +����� �� *��"������ �� !������"�! ?��� 6! 9�� E! #6778$ ��� 4@8 E36� M� J�

�� � /�� ���! 22� ���� ��� ����� �� ���� 2�.������� ��� � ��� I������� �������� �� ���!��

%���������� +����� �� $�������! ?��� >! 9�� 6 #677E$! ��� @4 338�

== ��� �� �! ������� ��! �� 4A8�

=A � ����� 3831 %� ��� �� ������ �� ������ � �� ������ �� ������� ����� �� ���� ! ���� ���� �

���� ��� ���� ��� ������ � �&����� �� ��������! �� ���� �� �� � ���� ���

�� ������ �� �"�� ����

#�* � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 21: New Hope for Corporate Governance in China

��� ������ �� ��� ��� ��! ��� �.���� �� ������� � �� ����������� ��

������ ��� � �� �� �� �������� ������ ��������=>

� ������ 4E � @> ���� �� ������ � ��� ���� �� ������ ��������� ��

������� �� ��� �� � �� �� ���� �! ����� �� ��� � ����� ����� �� � ��

��� ��� �� ��� ������ D�� ��� �� ������ � �� ��� ���� ���� �� �����

��� ���� ��� ��� ���� �� ��� ������ ��� ����� �� �� ���� �� �"�� �

��� �� ������ � ��� �� �� ����� ��������� �� ��� ������� �� ��� �� � ��

�� ���� � ��� � ��� �� �����

�"�� �� ������� ���

���� ��� ������ ����� �� ��������� ����� �� �� ������ �� ��� �� � ��

�� ���� �! �� ��� ��� ���� ���� �� �� �.������� ���������� ������� ����

�� ������ �-� �����! �� ��� � ��� L���� ����� ��� � ���� ���������

���� ���� % ��� L���� ����� �� �� � ��� ��, � � �� � 3@4@! ��� �(� �����

�������� �� ��� �������� � �� �.������� ����������=@ �������!

�� �� �� ����� ���� � ����� ������� ( �! )� �����! *���������

� ���� ��� ������� � �.������� ��������� � ���� �� ���� �

� ���� �� �� �� ���� ��� ��� � �� � ������� ���� �.�������

�.������� ��������� �� ��� � �� ���� ������� ��� �� �� �� ��

�� �� ��� �.������� �� ������ ���� �� �� ���� ���� �� �� ����A7 ���

������ �� ���� �� ��� ����� �.������� ������ � � � ����� ��� ���A31 ����

��� �� �� �� �� ���� ���������� ���� �� ��� �� � �� � �� �� ��A6

D� ���� ! ��� �� �� �� "������� �� ����&����� �.��������! ������� ������

� ������ ������! �� ������ �.��������

% ���! ��� ���������� �� ����� � ���� � �� ��� � ��� ���� ��

� �� ������� �� � ����� �� ������ �� �.������� ����������A4 �� �

���� ��������! �� ���� � � ������ � �� ������ ������� �� �� ��

�� �� �� �����, ����! ��� ������� ����"����� �� ���� ������ � ����

�� �� ���� ��� �� �� ������ �� �� ��� ���� ��� ���� ���� ����� ��

�� ������ � � �� ����� ���� �����! ������� � ��� �������� ��

�� ���� � � �.��������� ��� ���� ���������! ��� ���� ���� ���������!

������� �� �.������� ����������AE

=> ���� ������ � J��� ���! 22�� �� �� ���� �� � ���1 ��� � ��!�� ���� � /�������

�� ������! ?��� 6776 #6776$! ��� 3 =@�

=@ � �� ����� J����! 22I� �� �� �� ���1 �� �� �� �.������� ��������� � ��� 3@@7�!�� *�����

+����� �� ������� ��! ?��� 67 #3@@8$! �� 3>4�

A7 % ��� �� 63E�

A3 ������ D� ��� ����! 22���� ����� ����1 �.������� ���������1 ��� �������+ I� �������

�� �� ���1 ��� ���������� � ����� �� �.������� ���������!�� (�0� �� ������! ?��� >4 #6778$!

��� 3=38 =6�

A6 ���� ��� �� ��� %������� �� I����� �������! ��� ��� � �� ������ �('� ���� �� � /������� 1���2�

�� ��� � ��� �� �� � ������� �� �� ����� 473 �� 3 � 6774� % 6776! ��� ��� ����� � 6>6 �� 3�

(������� �� � ������ ������� ��� ��� �� �� ��� E77 �� 3� %������� �� I����� ������� � L����

�� /� (�����! �0�"����� �0"��� ���3 #677E$�

A4 K�� � ���! 22(.������� ���������! �� � �� �� ���! � �� �� �� ���� ��!�� ��� @E8 >4�

AE ��� ���� H� O�� D����! 22I ���� ����1 ��� ���� �� �('!�� *���"���� �� /����! ?��� 6A! 9�� E

#6774$! ��� E3 E6�

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� #��

Page 22: New Hope for Corporate Governance in China

��� ������ ������ ����� �� � ������ ��� �� ���� �! ���� ���� � �

������ �.�������� ���� ������ ���� ��� ���! ������ ���� ��������

� �� �� �� �� �� �! � ��� ���� ��� ��� ������ �� ������ � � ��

H� ���� �! ���� ���� � � �.�������� �� �� �����0� ���� ���� �� � ���� �

���� ������ ����� � �� �� ��� �� ��� ��� �� �� �� �� ������A8 ���

�� �� ��� � ������ ��� ���� � ��� ����� �� ������ � ������ ��������

��� ����� �� � ������ ������� � �� ���� �� ���� ��� �� ���������A= ��

���� ����! �� ������ �� ���� �� ���� �� ������ ����� �� �����0�� �� ��� ��,

� ����� 386 �� ��� ����� �� ������� �� ������ � �� ��� �� ���� � �

�.�������� �� ������ ��� �� �� �� �� ������

% ���� ��� �� -� ���������! ����� ���� �.�������� �� �.�������

��������� ��� �������� '�� ��� � �������� � � ��� ��� ���������

�� � ������ �� ��� �� ����� � ������ ���� ��� ��� �� ��� ��� ���� ����

�"���� ���� �� 22� ���� ���� �� ��� �� �� ����� ��������AA %� �"����

�"�� �� ��! ��� ��� � ���� � � ����� � �� �.���� ��������� �� ����� ��

� ��� ��� ��� �� ������ �� ��� � ������� �� ����� ������ ����� ��

�� �� �.�������� ���� � ���� ����! �� �� �� ��������� �� ���� ��� ������ �

�� ������ ��� �� � ����� ����� ������

%� ���� �������� � �� �.������� ��������� �� ������ ��� � � �

��������� ���� ��� � ���� �� �� ��� L���� ����� ��� ��� ����� ���

� ���&'.��� ��� � 6776 �����! ��� ��! � ������� �� �� �� ��� ��

�.���������A> � ����� � ��� ��� ��� ������ ���� ��� ������ �

�.������� ���������, �� �.����! � ����� �� �� �� ��� � ������� ���

����� � 6776 �"�� �� �� �� ������ ���� � �.������� ���������

� �������A@

���� �� ���� ��� �� � 9� �� ��� �� � ��� L���� K�����! ������

�� �� ���� ��� �� ����������� H������ ����� � ������ �� ��� ��0&

��� � ���� ��� �������! ��� �� � ��� ������� �.������� ������&

��� � ��� ��� ����� �� � ��� �� ��� ��� � ��� � �� �� �� �����!

��� � ������ ��� ��������� �� �� ���� � � ���� ���� � ���� �� �������

�� ��� �� ������ �� ������>7 � ��� ��������� �� �.�������� ���� ��

������� �� ��� �� � �� �� ���� ��>3 ���� ���� �������! ��� �� � �������

������� � �� ���� �� ��� �� ����� � ��� ����� �� ���� ������� ��� ��

A8 � ����� 3E>�

A= � ����� 63�

AA ���� ������� �� � ������������ � �������� � ��� ���� ���� 5�� ��� �� ���� ������ ����

��������� �� �.��������� ��� %� �� (�� 1�� *����� �4 *�������� ���������! H��� � 9� E33!

6778 #> J�� 677=$! ��� � ��� H��� � ��� ��� ��� � ������ ���� �� ����� �� G347 ������

��� ��� 3E ������ �� � �� D����� '���0! ����� ��������� �� ������ �������! %� �� (�� 1��

*����� �4 *��������4 ���������! H��� � 9�� 38E86 #@ ������ 6778$ #����� ! ��$�

A> �� �� I��� ! 22������! � ���&'.��� ��� �� �� �� ����� �� ����� �1 ���� ��� � ����� ������

�� �.������� ��������� �� ����� ��� ������ E76 �� � ��������!�� 5��������� �� ��������

6��� ��� �� ������! ?��� A3 #6774$! �� @33�

A@ J� �� '����� ! 22��� ��� �(' ��! ��� � ��� � ����� �� ����� ��+�� 1�� ,����� +�����! 37

�� �� 677=�

>7 � ����� 4A #6$�

>3 � ����� E= #@$�

#�� � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��

Page 23: New Hope for Corporate Governance in China

�� ���� �! ���� ���� � � �.���������>6 %� ��� �"�� �� ��� ������� ��������

��� ��������� �� �� ���� �! ���� ���� � � �.�������� ���� ��! ����� ��

� ������� �� ��� L� � ���&'.��� ����>4 5�� ��� � ��� ��� �

���������� ���� � �������� �� ��� ���� ������! ��� ���� � ����

����� ���� ��� ������� %� �� ��� ��� ��� ������ �� ������� �.�������

��������� � ��� ���� ��� �� �� ��� ���� � ��� ���� �! � �������

������� � ������ ����� ������ �� ��� ��� �� ���&���� �� ���� -��

�� �� ���� )���� �.������� �.������� ��������� � ������ ������

������� �� �� � ��� �� �� �-� � ����� ���� � ! �.�� ���� ������� �

���� ��� ��� ��� �� ���� ��� ������� �� �.������� ��������� ��

� ����� ���� ��� �� ������ � ��������� ���� �� ������ ��>E ���� ��� ��

������ �� ���� �� �� ��� ������ �������� � �� �� �� ���� �� � ���

����� � ��� � ����

����,������������ ���� ��� �� �� ��� �� ���� �! ��� ������ ����� �� �

���� ����� �� �� ������ �� �������� ����� ���� �� ���� ����� �� ���

���� ������� �� �� �� �� ���� �� � I�� � ���� ��� �� �� ���

���������� �.�� ����� �� �� ����� ��� ��� ���� �� �-� ��� � ��� ���

�� ������ �! ��������� � �������� �� ���� ��� � ������� �� ��� ���

�� ������ �� ��� ����! ��� �� ��� �� ��� ���� � �� ���� %� ���� �� ��

��� ��� ��������� ���� ���� �� ��� �� �� � � ������

% ��� ��� �� �! ����� �� �� �� ���� �� � ��� ���� �"�� �1 ��� ����

� ��������! ������� ���������� ���� �� ����� �� ���, �� ���� �

��� �������� �� ����� ���� � ��������, �� � �������� ��� �����!

������� ���� �� �� ����� ���� � �����, � ������ ��������� �� ��&

� ���� ��� �� ���������� �� � ��� ������������ 9�� ��� � ���� ��

����� ��� ������ ��� ���� � ��� � ��� �� ������ �� ��� ������ ��

�� �� �� ���� �� �� ������ ������ � ��� ����.� �� ��� ������� ����� � ��

������ ��� � �����>8 %� ���� �� �� ��� ��� �� � �� ��� ��������

������ �� �� �� ���� �� ������ ����� �������

D� ���� ! ��� � �� �� �� ������ � �� � � ��� � ����� �� ��� ����

� �-����� ��� �� �� �� ���� �� ����� � ���� /� �.����! � 677E

>6 � ����� 33=�

>4 � ����� 33A�

>E ��� ��� H��� �� � J�� ��! 22� ���� ����� ���������� �� ��� �� ����� � ������ �'(�1

�����! �������! � ��� � ������!�� ���������&����-�;�� �� ;-���>������ ��� ���� � ���

�� ������ �� ����� �� ����� �� �'( ��� �! ��������� � � �� � ������&��0�� �'(� �����

��� ���� �� ����� ����� ����� � ����� '��� � ������� ��� ������ ��� � �� ��� ����� ��

��������! ���� � ����� ������ #����� � ��� � ��� � ���$! � �������� �� �����

�� �� �� ���� ��� ��� ���! /� �� � /��! 22�� �� �� ���� �� � �(' ���������!�� ��

67�

>8 ��� ���� 5� F����! 22������ � � ���1 ��� ��� ���� ���� ���� � �� �� �� ���� ��!��

����� �� 1���� ������! ?��� 4E! 9�� 6 #6778$ ��� 3=@ @>� *�� *��! 22��� ������� �� �����

� ��� � ���1 � ����� ����� � � ������ �� ��� �!�� $������� +����� �� ������� ��! ?���

3A #6778$! ��� 6>3 466�

"�# $�%� &�� ���%����� '�(���)� #��

Page 24: New Hope for Corporate Governance in China

��� ��������� ����� �� ������ ������� #D�'�$ �� �'(� �� �� ������

9�� ���� ����� ���� ����� � ������� ��� ��������� #�����$

�������� ����� ��� � �������� D�'� � � �� �'(�! ������ ���� ��

��������� � �� ����� ��� ����� �������� D�'� �� ����� ��� � ����

����� �� � ��� ����>= �� ��� ����! �� � �� � �.� ����� ���� ��� �������� ����

�� ����� ��� ���� �� ��� � �� �"�� � �� �� �� �'(� � � �� � �����

�� 677=! ������ ! ��� ���� ��� �� � ������ �� �� ����� ����� �����

������ �� ��� � � ����� ��� ���&������ �'(�! ����� ����� ��� ���

����� �� ���� �� ���� � � ������ ��� ������ � ���� �� ������

������� � ��� ��� �� � ������ ������� ����� ����� � �� ���

�� ��� ���&������ �'(�! � ���� �� �����! �� �� ��� ������ � �� 3 D ��

677=�>A ����� ��.�� ��� � ������ � � ������ ������� � � ��&����

�'(�! ������ �.�������� � ����� ������� �� �� ���� ������� �� �� �� ���

����� � ����� ���� �� �� ��� ��������� ������ ������ �.�� �������

� �� ��� � ���� ���� � �������� ��� � ����� � �� ��� �����

������ �� � ��� ��� ���� ���� ������ ����! ������� � ������

��� �� � ������ ��������� ���� �� ����� ������ �� ������

�� �������� �� ����������

>= � � 9�����! 22����� ����!�� ��� ��������� �������! 9�� 3E #6778$! *���� %��������!

����1;;����������� ��������� �� �;67786;�������

>A M��� �����! 22���� �� � �.�������� �� ��� ����� ������ � ��D �� 3!�� ��� *���! 64 /�� � � 677=�

22��� �������� �� #��� ������ ����� ������ �������$ ������ � ��� ���&������ �'(� ��

���� �� ���� �� ��� ��� ���� �� �� �� ���� ��!�� ��� )� M����! �� ���� �� ��� �����

���� � � H��������� ������� � ����&�� �������� �� ������

#� � � � � ���������� �!�� ��%���*�� ����� %%� �!�+,��