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산업분석 2020.02.04 www.daishin.com

Sector View

보험업 보험주 투자의견 점검

:배당정책 우호적인 회사에 주목

박혜진 [email protected] 투자의견

Neutral

중립, 유지

[보험주 투자의견 점검] 배당정책 우호적인 회사에 주목

- 지난 1월 31일 DB손해보험은 DPS 1,500원과 자사주 매입 300억원을 결정, 2019년

순이익은 ‘18년 대비 -27%감소할 것으로 예상되는데 자사주매입을 고려한다면 DPS는

2018년과 동일한 수준

- 미래에셋생명 역시 185억원의 자사주 매입을 공시. DPS는 이사회 결의 후 공시할

예정인데 우리는 180원 예상. 자사주 매입과 DPS를 고려한 동사의 배당수익률은 7.4%

- 어려운 환경에서 감익이 불가피함에도 불구하고 주주가치를 제고하기 위한 회사들의

노력이 돋보임. 업황 개선이 요원한 가운데 주주환원정책에 적극적인 회사에 주목할

필요성 존재

[손해보험] 올해 이익의 질은 상승, 시선을 하반기로

- 자동차보험 손해율이 100%를 상회한 것은 거의 처음있는 일이다. 실손보험 손해율도

상위권사는 130%, 업계 전체 평균적으로는 140%가까이 치솟은 상황

- 올해 1월 우리의 커버리지 3사는 자동차보험의 기본요율을 3.3%~3.6% 인상하기로

결정. 따라서 계절성을 제거한다면 자동차보험의 요율조정폭은 충분. 뿐만 아니라

시기도 긍정적. 우리는 하반기 이후부터 본격적으로 손해율 하락이 가시화 될 것으로

전망

- 실손보험은, 올 초 표준화 이전계약은 9.9%인상, 신 실손보험은 -9% 인하. 의료는,

공급이 수요를 창출하는 산업. 당장 올해만 해도 척추 MRI와 흉부 초음파 등이

급여영역으로 편입되는데, 규모가 영세한 동네의원은 비급여 영역에 집중할 수 밖에

없음. 게다가 요율조정도 자율적으로 책정할 수 없어 위험손해율 하락 시기를 확실하게

담보할 수 없음. 주가에서 가장 부정적인 요소는 불확실성.

- 따라서 당장 손보주에 대한 관점을 긍정적으로 바꾸기 쉽지 않은 상황이지만 우리는

하반기 반등이 가능할 것이라는 판단. 1) 연간 실적은 2019년과 크게 다르지 않을

것이지만, 2019년은 매각이익이 크게 반영된 데 비해 올해는 보험영업이익 개선효과가

큼. 2) 자동차보험 손해율이 하반기부터 하락할 가능성 점진. 따라서 손보주에 대한

관점은 좀더 장기적인 시선이 필요한 시기

[생명보험] 최악은 지났으나 개선은 아니다

- 다행히 올해는 작년보다 이익은 나아질 전망. 연말 변액보증준비금 적립이 2019년보다

감소할 것으로 예상되기 때문. 지난 4분기 대형사들의 변액보증준비금 추가적립액은

2~3,000억원 수준. 특히 한화생명은 지난해 주식관련 손상차손만 2,200억원 반영했기

때문에 증익이 가장 크게 담보되는 회사임. 그리고 미래에셋생명은, 2019년 사상최대

이익을 기록할 전망인데 그에 비례하는 파격적인 배당성향이 돋보임.

- 우리는 생명보험 역시 하반기 한 차례 주가반등의 기회가 있을 것으로 전망. 상반기 한

차례 기준금리 인하를 전망하는데, 하반기부터 금리는 점진적으로 반등할 것으로 예상.

따라서 본업이 개선되는 것은 아니지만 금리에 따른 트레이딩 전략은 유효할 것으로

예상. 금리 변화에 가장 민감하게 주가가 반응하는 회사는 한화생명임

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

삼성생명 Marketperform 80,000원

미래에셋생명 Buy 5,500원

한화생명 Marketperform 3,000원

삼성화재 Marketperform(▼) 260,000원(▼)

현대해상 Buy 32,000원

★DB손해보험 Buy 65,000원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -10.0% -6.0% -13.7% -29.7%

상대수익률 -7.6% -6.8% -18.6% -26.9%

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

19.02 19.05 19.08 19.11 20.02

(%)(pt) 보험산업(좌)

Relative to KOSPI(우)

보험업

2

[손해보험]

올해 이익의 질은 상승, 시선을 하반기로 12월 자동차보험 손해율은 100%를 넘어섰다. 자동차보험 손해율이 100%를 상회한

것은 거의 처음있는 일이다. 실손보험 손해율도 상위권사는 130%, 업계 전체

평균적으로는 140%가까이 치솟은 상황이다. 보장성 인보험 신계약 매출 경쟁은, 당장은

사업비 증가로 이어지나 장기적으로 위험보험료 유입에 긍정적이라 중립적으로 본다.

제도변화로 촉발된 자동차와 실손보험 손해율 상승이 해결의 기미가 요원하여 손보사

주가는 부진의 늪을 헤어나오지 못하고 있다. 먼저 자동차보험은, 2019년 기본요율 5%

인상한 데 이어 작년 연말 특약 관련 할인 혜택을 조정했다.

그리고 올해 1월 우리의 커버리지 3사는 자동차보험의 기본요율을 3.3~3.6% 인상하기로

결정했다. 업계 평균적으로 3~4%가량 요율을 인상한 것이다. 최저임금 인상 및 표준약관

개정 등 제도가 손해율을 상승시키는 효과는 6~7%수준으로 추정된다. 따라서 계절성을

제거한다면 자동차보험의 요율조정폭은 충분하다. 뿐만 아니라 시기도 긍정적이다. 우리는

4월 후가 될 것으로 예상하였는데 그보다 빠르게 결정됐다. 따라서 작년 1월 인상한

효과가 1분기부터 손해율 하락에 영향을 미칠 것이다. 하지만 그 폭은 점진적일 것이며

우리는 하반기 이후부터 본격적으로 손해율 하락이 가시화 될 것으로 전망한다.

실손보험은, 올 초 표준화 이전계약은 9.9%인상, 신 실손보험은 -9% 인하하였다. 매년

20%이상씩 올리던 인상폭에 비해 미진한 것은 사실이다. 하지만 실손보험 자체가

문제인 것이 아니라 비급여 영역을 급여화 시키면서 의료기관 수요가 증가한 데 따른

업계 전체적인 손해액 청구 증가가 원인이다. 의료는, 공급이 수요를 창출하는

산업이다. 당장 올해만 해도 척추 MRI와 흉부 초음파 등이 급여영역으로 편입되는데,

허리통증은 성인 대부분이 경험하는 흔한 증상이다. 의료수가가 정상화되지 않는

상황에서 고수익성 진료가 급여화되는데, 종합병원 등 대형병원의 수익성은 악화될 수

밖에 없고 규모가 영세한 동네의원은 비급여 영역에 집중할 수 밖에 없다.

당장 실손보험 청구간소화 법안도 국회를 통과하지 못하는 상황에서 의료수가 정상화의

시기는 요원한데, 인위적인 제도로 수급을 왜곡시키니 민간 보험사의 손해율만 치솟게

되는 것이다. 거기에다 요율조정도 자율적으로 책정할 수 없어 위험손해율 하락 시기를

확실하게 담보할 수 없다. 주가에서 가장 부정적인 요소는 불확실성이다.

따라서 당장 손보주에 대한 관점을 긍정적으로 바꾸기 쉽지 않은 상황이지만 우리는

하반기 반등이 가능할 것이라는 판단이다. 1) 연간 실적은 2019년과 크게 다르지 않을

것이지만, 2019년은 매각이익이 크게 반영된 데 비해 올해는 보험영업이익 개선효과가

크다. 즉 이익의 질은 높아질 것이다. 2) 전술했듯 자동차보험 손해율이 하반기부터 하락할

가능성이 크다. 따라서 손보주에 대한 관점은 좀더 장기적인 시선이 필요한 시기다.

손해보험 최선호주는 DB손해보험을 유지하며 우리는 삼성화재에 대한 목표주가를 기존

320,000원에서 260,000원으로 -18.1%하향조정하며 투자의견을 Buy에서

Marketperform으로 역시 한 단계 하향 조정한다. 목표주가는 2020년 BPS 339,114원에

PBR_ROE로 산정된 Target PBR 0.77x를 적용하여 산정하였다. 부진한 업황을

상쇄시킬 만한 요소는 배당이 유일한데, 경쟁사 대비 배당매력이 높지 않기 때문이다.

DB손해보험이 어려운 환경에도 불구하고 자사주 매입 300억원과 DPS 1,500원을

결정한 것과 대비된다.

DAISHIN SECURITIES

3

그림 1. 자동차보험 손해율, PBR, 자보료 조정 History

주: 회색음영-자보료 인상기, 파란음영-자보료 인하기

자료: 각 사, FISIS, 대신증권 Research Center

표 1. 최근 5년 자동차보험료 조정내역 (단위:%)

삼성화재 DB손보 현대해상

2016.04 2.40% 3.20% 2.80%

2016.12 -2.70% 0.00% 0.00%

2017.08 -1.60% -1.00% -1.50%

2018.04 -0.80% 0.00% 0.00%

2019.01 2.70% 3.40% 3.50%

2019.06 1.50% 1.00% 1.50%

2020.02 3.30% 3.40% 3.60%

자료: 각 사, 언론보도, 대신증권 Research Center

표 2. 제도변화로 반영되는 보험료 인상률

변화된 제도 관련 영향 보험료 상승률 (추정)

최저임금 인상 관련 자동차 정비수가 인상 2.90%

대인배상 보상금 증가 1.50%

표준약관 개정 노동가동연한 증가로 사고보상금액 증가

2% 사고차량 시세하락 손해보상기준 2년→5년 확대로 보상금액 증가

제도변화로 반영될 총 보험료 인상률 6.4%

자료: 언론보도, 대신증권 Research Center

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

50

60

70

80

90

100

110

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(x)(%)

자보손해율PBR(우)2004~07

:4년 연속자보료 인상2014~15자보료 인상

삼성화재 개인용

자보료 2~4%인하

2017 삼성화재자보료 인하,

2위권사특약조정

2019 자보료2회인상

2018 삼성화재자보료 인하

2019.12월자보손해율

100% 넘어섬

보험업

4

표 3. 건강보험 보장성 강화 대책에 따른 건강보험 적용 항목 확대

실시 일자 건강보험 적용·확대 항목

17.12 인큐베이터, 고막 절제술

기존 횟수를 초과사용한 장기이식 약물검사

18.04 횟수, 개수, 적응증 관련 36개 항목 건강보험 적용

18.06 폐암환자 및 의심환자에 대한 정밀 면역검사

18.07 정신·행동장애, 수면장애 인지행동치료, 수면질환에 대한 수면다원검사

18.01 신생아 질환 및 임신·출산 관련 20여개 비급여 항목

18.11 난청수술, 결핵균 신속 검사

19.01 치료 목적의 고도비만 환자 대상 수술

제1형 당뇨병 환자의 연속혈당 측정용 전극

19.07 난임부부 시술비 지원 연령제한 폐지 및 지원 횟수 확대, 병원2·3인실 입원료 건보 적용

19.08 암환자 방사선 치료, 응급·중환자의 초음파검사, 뇌혈관질환 관련 14개 항목

19.09 감염성질환 검사, 뇌·심장질환 검사 및 훈련 항목 급여화

전립선 등 남성생식기 초음파 검사 항목

19.10 산정특례 대상 희귀질환 확대

19.11 복부·흉부 MRI 검사 (중증질환 환자 → 정밀진단 필요 환자까지 확대)

19.12 중증질환분야(인지장애, 암질환, 여성건강 및 난임치료 등) 건보 적용 확대

20.01

당뇨병 관리기기 요양비 급여 적용, 재발성 난소암 치료제 등의 건강보험 적용

조산아, 저체중아 외래 본인부담 경감

정신병원 및 장애인 의료재활시설 2·3인실 본인부담률을 일반병원과 동일하게 적용

혈액 및 조혈질환, 내분비 진단 보조검사 건강보험 적용

감염환자 등 제한적 1인실 보험적용 확대

20.02 자궁·난소 초음파 검사 건강보험 적용 확대

20.05 내분비, 혈액 및 조혈질환 진단 보조검사 건강보험 적용

20.08 척추수술·비뇨기과 등 관련 급여 기준 확대

흉부 초음파 건강보험 적용

20.10 척추분야 MRI건강보험 적용

20.11 심장 초음파 건강보험 적용

척추질환 시술 및 연계재료, 드레싱류 치료재료 건강보험 적용

20.12 내분비내과, 안과 등 관련 기준 급여기준 확대

21.01~ 근골계MRI, 근골격·두경부·혈관 초음파

자료: 보건복지부 보도자료, 대신증권 Research Center

그림 2. DB손해보험 DPS 및 배당수익률 전망 그림 3. 삼성화재 DPS 및 배당수익률 전망

자료: Dataguide, 대신증권 Research Center


2.4 2.6

3.2

2.8 3.1

4.2

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(원) DPS 배당수익률

자사주 매입 고려시3.8

1.6 1.6

2.3

3.7

4.3 4.0

4.5

0

1

2

3

4

5

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E

(%)(원)DPS 배당수익률(우)

DAISHIN SECURITIES

5

그림 4. 삼성화재 보종별 손해율 추이 그림 5. 삼성화재 보장성 신계약 월납 환산

자료: 삼성화재, 대신증권 Research Center


그림 6. 현대해상 보종별 손해율 추이 그림 7. 현대해상 보장성 신계약 월납환산

자료: 현대해상, 대신증권 Research Center


그림 8. DB손해보험 보종별 손해율 추이 그림 9. DB손해보험 보장성 신계약 월납환산

자료: DB손해보험, 대신증권 Research Center


75

77

79

81

83

85

87

89

91

93

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

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4Q

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1Q

19

2Q

19

3Q

19

(%) 자동차장기위험손해율

0

10

20

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50

60

1Q

16

2Q

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4Q

16

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4Q

17

1Q

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2Q

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3Q

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4Q

18

1Q

19

2Q

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3Q

19

(십억원)인보험 물보험

75

80

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90

95

100

1Q

16

2Q

16

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4Q

16

1Q

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2Q

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3Q

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4Q

17

1Q

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2Q

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4Q

18

1Q

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2Q

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3Q

19

(%) 자동차보험장기보험위험손해율

0

5

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20

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35

1Q

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3Q

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4Q

16

1Q

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3Q

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17

1Q

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18

4Q

18

1Q

19

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3Q

19

(십억원) 인보험물보험

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1Q

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2Q

16

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16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

2Q

19

3Q

19

(%) 자동차위험손해율장기

0

5

10

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20

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30

35

1Q

16

2Q

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3Q

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4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

2Q

19

3Q

19

(십억원) 물보험인보험

보험업

6

[생명보험]

최악은 지났으나 개선은 아니다

어려운 환경이다. 금리는 앞으로 30bp가량 더 하락할 것이고 한때 매출성장의 축이었던

보장성보험의 판매도 녹록치 않다. 뿐만 아니라 올해 4분기 대형사들의 변액보증준비금

추가적립액은 2~3,000억원 수준이 될 것이다. 다행히 위험손해율 여파는 손해보험보다

크지 않아 손해율은 계절성에도 불구하고 3분기보다 하락할 예정이다. 다행히 올해는

작년보다 이익은 나아질 전망이다. 연말 변액보증준비금 적립이 2019년보다 감소할

것으로 예상되기 때문이다. 특히 한화생명은 지난해 주식관련 손상차손만 2,200억원

반영했기 때문에 증익이 가장 크게 담보되는 회사다. 그리고 미래에셋생명은, 2019년

사상최대 이익을 기록할 전망인데 그에 비례하는 파격적인 배당성향이 돋보인다.

동사는 지난 1월 31일 185억원의 자사주매입을 결정하였는데, 동사의 시가총액이 당시

6,400억원에 불과했던 것과 비교하면 상당히 높은수준이다. 자사주 매입 뿐만 아니라

배당도 이사회 결의 후 공시될텐데 우리는 DPS 180원으로 전망한다. 자사주 매입을

고려한 동사의 2019년 배당수익률은 7%를 상회힌다. 우리는 손해보험과 마찬가지로

생명보험 역시 하반기 한 차례 주가반등의 기회가 있을 것으로 전망한다. 우리는 상반기

한 차례 기준금리 인하를 전망하는데, 하반기부터 금리는 점진적으로 반등할 것으로

예상된다. 따라서 본업이 개선되는 것은 아니지만 금리에 따른 트레이딩 전략은 유효할

것으로 예상된다. 금리 변화에 가장 민감하게 주가가 반응하는 회사는 한화생명이다.

그림 10. 미래에셋생명 DPS 및 배당수익률 전망 그림 11. 삼성생명 DPS 및 배당수익률 전망



1.1 1.1

3.2 3.7

4.4 4.5

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(%)(원) DPS 배당수익률(우)

자사주 매입 고려시 7.4

1.6

1.1

1.6

3.2

3.6

3.9

0

1

1

2

2

3

3

4

4

5

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(%)(원) DPS 배당수익률(우)

DAISHIN SECURITIES

7

표 4. LAT제도 관련 변경 사항

변경전 변경후

IFRS 17 시행시기 2021년 2022년으로 연기

LAT적립기준 강화 적용 시기 2019년 2020년으로 연기

재무건전성준비금* 신설

이익잉여금 내 법정준비금**

•대손준비금 •비상위험준비금 등

"

이익잉여금 내 법정준비금

•대손준비금 •비상위험준비금

+재무건전성준비금"

보험업 감독규정 및 감독업무시행세칙 개정 (예정)

- 보험업감독규정 개정(재무건전성준비금 신설 목적):11월 중 보험업감독업무시행세칙 개정(LAT제도 개선 목적) 예정

*재무건전성준비금: 부채증가 이연효과 (매년말 자본항목으로 적립 → IFRS17 도입 이후 보험부채평가액 증가시 부채로 전입) **준비금 적립액: 배당가능이익에서 제외되고 내부유보되기 때문에 부채 시가평가에 대비한 자본확충에 기여함

자료: 금융감독원(’19.10), 대신증권 Research Center

그림 12. 국채 금리(3년물, 5년물, 10년물) 추이


그림 13. 한화생명 LAT결손금, 잉여금 추이 그림 14. 미래에셋생명 LAT결손금, 잉여금 추이

자료: 한화생명, 대신증권 Research Center

자료: 미래에셋생명, 대신증권 Research Center

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)3Y 5Y 10Y

8.9

11.3 12.0

14.3

11.6

-7.1

-10.1 -10.2

-7.3

-10.4

-15

-10

-5

0

5

10

15

2014 2015 2016 2017 2018

(조원) LAT잉여금

LAT결손금

2.5

3.7

4.4

-0.8 -0.8 -1.1

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2016 2017 2018

(조원) LAT잉여금

LAT결손금

보험업

8

그림 15. 삼성생명 보증준비금 증감 추이 그림 16. 삼성생명 보증준비금 3ㆍ4분기간 증감 추이

자료: 삼성생명, 대신증권 Research Center


그림 17. 한화생명 보증준비금 증감 추이 그림 18. 한화생명 보증준비금 3ㆍ4분기간 증감 추이



그림 19. 삼성생명 위험보험료 추이 그림 20. 삼성생명 신계약가치 및 마진 추이



0

100

200

300

400

500

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700

800

900

1,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019E

(십억원)보증준비금 증감액

0

50

100

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450

500

2014 2015 2016 2017 2018 2019E

(십억원)3Q-4Q 보증준비금 증감액

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2014 2015 2016 2017 2018 2019E

(십억원)보증준비금 증감액

0

50

100

150

200

250

300

2014 2015 2016 2017 2018 2019

(십억원)3Q-4Q 보증준비금 증감액

850

900

950

1,000

1,050

2Q

14

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14

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14

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15

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17

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2Q

18

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18

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19

3Q

19

(십억원)

25%

30%

35%

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50%

55%

60%

0

50

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150

200

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350

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450

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15

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15

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16

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17

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18

3Q

18

2Q

19

3Q

19

(십억원) 신계약가치신계약마진(우)

DAISHIN SECURITIES

9

그림 21. 삼성생명 보장성 APE추이 그림 22. 삼성생명 평균부담금리 및 이원차스프레드 추이



그림 23. 미래에셋생명 위험보험료 추이 그림 24. 미래에셋생명 장기보장성 APE추이



그림 25. 미래에셋생명 변액보험 APE추이 그림 26. 미래에셋생명 평균부담금리 및 이원차스프레드



300

350

400

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500

550

600

650

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14

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19

(십억원)

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

-95

-90

-85

-80

-75

-70

-65

-60

-55

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14

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19

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19

(bp)(%) 이원차스프레드평균부담금리(우)

50

60

70

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90

100

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14

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14

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14

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15

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17

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18

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19

3Q

19

(십억원)

0

20

40

60

80

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4Q

14

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15

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16

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18

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3Q

19

(십억원)

0

20

40

60

80

100

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14

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15

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18

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18

2Q

19

3Q

19

(십억원)

3.7

3.9

4.1

4.3

4.5

4.7

4.9

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

1Q

14

2Q

14

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15

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15

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16

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18

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19

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19


보험업

10

그림 27. 미래에셋생명 위험손해율 및 투자이익률 그림 28. 한화생명 위험손해율 및 투자자산이익률



그림 29. 한화생명 위험보험료 추이 그림 30. 한화생명 장기보장성보험 APE추이



그림 31. 한화생명 이원차스프레드 및 평균부담금리


60

65

70

75

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85

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100

105

2

3

4

5

6

7

8

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14

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15

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16

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18

3Q

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19

3Q

19

(%)(%) 투자자산이익률손해율(우)

70

75

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85

90

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

1Q

14

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14

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15

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15

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16

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17

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18

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18

1Q

19

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19

3Q

19

(%)(%) 투자자산이익률손해율(우)

480

500

520

540

560

580

1Q

14

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(십억원)

150

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310

330

350

1Q

14

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19

(십억원)

5

5

5

5

5

6

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-150

-100

-50

0

50

1Q

14

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14

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15

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16

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18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19


DAISHIN SECURITIES

11

표 5. 커버리지 6사 4분기 순이익 전망 (단위: 십억원, %)

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 컨센서스 컨센서스 대비

삼성생명 -61.2 447.3 309.3 220.2 61 59.8 2.5

미래에셋생명 6.6 24.2 32.4 25.5 16 11.8 35.2

한화생명 -26.1 46.6 46.8 60.9 -24 -43.9 -46.4

삼성화재 154 231 195 160 70.3 87.0 -19.2

현대해상 2 77 87 72 15 21.8 -29.4

DB손해보험 63 99 107 122 58.4 58.3 0.2

합산 138 925 777 661 198 194.9 1.5

자료: FnGuide, 대신증권 Research Center

표 6. 손해보험 커버리지 3사 분기별 실적요약 및 전망 (단위: 십억

원, %)

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E QoQ YoY 컨센서스

삼성화재

보험영업이익 -244 -158 -249 -254 -408 60.8% 66.8%

투자영업이익 475 489 533 498 505 1.5% 6.4%

당기순이익 154 231 195 160 70.3 -56.0% -54.4% 87.0

DB손해보험

보험영업이익 -166 -154 -170 -202 -245 35.2% 47.3%

투자영업이익 261 283 314 383 323 0.0% 23.9%

당기순이익 63 99 107 122 58.4 -52.2% -7.4% 58.3

현대해상

보험영업이익 -257 -174 -229 -275 -308 11.9% 20.1%

투자영업이익 263 299 356 390 337 -13.5% 28.2%

당기순이익 2 77 87 72 15 -78.7% 858.9% 21.8

손해율

삼성화재 84.8 82.4 84.8 84.5 88.3 4.5% 4.1%

DB손해보험 86.4 83.8 85.1 86.2 88.1 3.1% 2.0%

현대해상 88.3 85.2 86.3 87.7 82.2 -1.0% -6.9%

순이익 합산 219 407 389 355 144.1 -57.8% -34.2% 167.1

자료: 각 사, Fnguide, 대신증권 Research Center

보험업

12

표 7. 생명보험 커버리지 3사 분기별 실적요약 및 전망 (단위: 십억원, %)

실적요약 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E QoQ YoY 컨센서스

삼성생명

보험영업이익 -469 -703 -420 -456 -508 11.4% 8.3%

투자영업이익 1,749 2,120 2,103 2,094 1,929 -7.9% 10.3%

당기순이익 -61.2 447.3 309.3 220.2 61 -72.2% -200.1% 59.8

한화생명

보험영업이익 -347 -221 -64 -154 -176 13.9% -49.3%

투자영업이익 685 743 743 764 779 2.0% 13.7%

당기순이익 -26.1 46.6 46.8 60.9 -24 -138.6% -9.8% - 43.9

미래에셋생명

보험영업이익 -187 -118 -120 -154 -140 -8.8% -25.2%

투자영업이익 171 152 158 165 163 -1.0% -4.9%

당기순이익 6.6 24.2 32.4 25.5 16 -37.3% 140.8% 11.8

손해율

삼성생명 82.6 85.0 85.4 88.4 86.0 -2.7% 4.1%

한화생명 77.3 79.3 82.8 81.5 77.3 -5.1% 0.0%

미래에셋생명 94.1 96.2 86.2 90.1 88.2 -2.1% -6.3%

순이익 합산 -80.7 518.1 388.5 306.6 53.8 -82.5% -166.7% 27.8

자료: 각 사, Fnguide, 대신증권 Research Center

DAISHIN SECURITIES

13

표 8. Valuation Table (단위: 십억원, 원, %, 배)

회사명 삼성화재 DB손보 현대해상 삼성생명 한화생명 미래에셋생명

투자의견 Marketperform Buy Buy Marketperform Marketperform Buy

목표주가 (원, 12MF) 260,000 65,000 32,000 80,000 3,000 5,500

주가(2/3) 210,000 42,550 21,800 67,900 2,030 4,235

상승여력 (%) 24% 53% 47% 15% 32% 23%

시가총액 (조원) 9.9 3.0 1.9 14.2 1.8 0.7

당기순이익

2018 1,057 515 359 1,664 359 75

2019E 656 374 252 1,038 131 102

2020E 737 376 283 1,100 155 105

자기자본

2018 12,287 4,911 4,114 28,902 9,862 2,052

2019E 12,897 5,399 4,592 35,111 10,699 2,168

2020E 13,506 5,511 4,793 38,664 10,778 2,225

총자산

2018 78,962 39,982 43,719 289,428 114,302 34,549

2019E 92,677 42,418 46,384 312,620 117,768 35,115

2020E 88,193 45,021 49,675 330,018 122,550 38,632

ROE (%)

2018 8.8 11.0 8.7 5.8 3.8 3.8

2019E 5.2 7.3 5.5 3.0 1.3 4.8

2020E 5.6 6.9 5.9 2.8 1.4 4.8

EPS (원)

2018 26,540 7,270 4,016 8,322 478 541

2019E 16,475 5,283 2,814 5,190 174 733

2020E 18,509 5,304 3,163 5,501 207 759

DPS (원)

2018 11,500 2,000 1,130 2,650 100 170

2019E 9,000 1,600 850 2,650 30 180

2020E 10,000 1,800 1,050 2,700 40 190

PER (배)

2018 10.1 9.7 10.2 9.8 10.2 8.5

2019E 14.8 9.9 9.6 13.1 11.7 5.8

2020E 11.3 8.0 6.9 12.3 9.8 5.6

BPS (원)

2018 308,501 69,366 46,013 144,510 13,126 14,336

2019E 323,824 76,254 51,502 175,553 14,239 15,239

2020E 339,114 77,837 60,870 193,321 14,345 15,864

PBR (배)

2018 0.87 1.01 0.89 0.56 0.37 0.31

2019E 0.75 0.69 0.52 0.39 0.14 0.28

2020E 0.62 0.55 0.36 0.35 0.14 0.27

자료: 대신증권 Research Center

보험업

14

삼성생명 기업개요

기업 및 경영진 현황 수입보험료 비중

- 종신보험, 대출, 퇴직연금, 펀드, 신탁사업을 영위하며 최대 규모

고객을 보유한 생명보험사

- 현성철 최영무 대표이사 사장(2018.03~): 삼성생명, 삼성 SDI,

삼성카드, 삼성화재 근무

- 자산 306.8조, 부채 269.2조, 자본 37.5조(2019년 9월 기준)

(발행주식 수: 200,000,000/ 자가주식수: 20,425,221)

주가 변동요인

- 금리 방향성

- 건강상해보험 신계약 추이

- 전향적 배당정책


주: 2019년 3분기 별도 매출 기준


Earnings Driver

그림 32. 국고채 금리 추이 그림 33. 삼성전자 주가 추이



연간 실적 추정 변경 (단위: 십억원, 원, %)

수정전 수정후 변동률

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

수입보험료 26,379 26,774 26,307 26,701 -0.3% -0.3%

영업이익 170 241 -47 -56 -127.4% -123.1%

지배지분순이익 1,257 1,315 1,038 1,100 -17.4% -16.3%

BPS 176,649 195,492 175,553 193,321 -0.6% -1.1%


일반계정

66%

특별계정

34%

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%) 3Y5Y10Y

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

65,000

19

.04

19

.05

19

.06

19

.07

19

.08

19

.09

19

.10

19

.11

19

.12

20

.01

(원)

DAISHIN SECURITIES

15

표 9. 삼성생명 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)

1Q19 2Q 3Q 4QF 1Q20F 2QF 3QF 4QF 2018 2019F 2020F

수입보험료 6,175.5 6,198.9 6,123.9 7,808.5 6,162.7 6,344.6 6,267.2 7,926.3 25,960.0 26,306.8 26,700.8

일반계정 3,960.4 4,029.1 4,040.6 4,018.4 3,881.2 4,109.7 4,121.4 4,022.4 16,099.3 16,048.4 16,134.6

특별계정 2,215.1 2,169.8 2,083.3 3,790.2 2,281.5 2,234.9 2,145.8 3,903.9 9,959.6 10,258.4 10,566.1

보험영업이익 -702.7 -419.8 -455.6 -507.5 -469.4 -371.9 -427.0 -544.4 -1,214.2 -2,085.6 -1,812.6

투자영업이익 2,119.6 2,103.5 2,094.4 1,928.8 2,000.7 1,965.2 2,047.8 1,871.8 8,594.9 8,246.4 7,885.5

당기순이익 447.3 309.3 220.2 61.3 498.1 229.6 244.2 128.2 1,664.4 1,038.1 1,100.1


표 10. 삼성생명 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)


수입보험료 6,175.5 6,198.9 6,123.9 7,808.5 6,162.7 6,344.6 6,267.2 7,926.3 25,960.0 26,306.8 26,700.8

일반계정 3,960.4 4,029.1 4,040.6 4,018.4 3,881.2 4,109.7 4,121.4 4,022.4 16,099.3 16,048.4 16,134.6

특별계정 2,215.1 2,169.8 2,083.3 3,790.2 2,281.5 2,234.9 2,145.8 3,903.9 9,959.6 10,258.4 10,566.1

보험영업이익 -702.7 -419.8 -455.6 -633.2 -469.4 -371.9 -449.3 -676.5 -1,214.2 -2,211.3 -1,967.0

투자영업이익 2,119.6 2,103.5 2,094.4 1,928.8 1,950.7 1,965.2 1,997.8 1,871.8 8,594.9 8,246.4 7,785.5

당기순이익 447.3 309.3 220.2 101.8 461.9 229.6 191.7 151.0 1,664.4 1,078.6 1,034.2


그림 34. 삼성생명 PER 밴드 그림 35. 삼성생명 PBR 밴드



11.5x

14.0x

16.5x

19.0x

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14 15 16 17 18 19

(원)

0.6x

0.7x

0.8x

0.9x

1.0x

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14 15 16 17 18 19

(원)

보험업

16

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

수입보험료 26,321 25,960 26,307 26,701 27,109 총자산 284,673 289,428 312,620 330,018 348,301

일반계정 16,515 16,000 16,048 16,135 16,226 운용자산 230,625 236,195 250,476 263,757 277,742

초년도보험료 4,460 4,830 4,815 5,246 5,926 현금예금 5,766 4,745 6,262 6,594 6,944

계속보험료 12,488 11,270 11,234 10,889 10,300 유가증권 177,581 24,998 192,866 203,093 213,861

특별계정 9,806 9,960 10,258 10,566 10,883 주식 31,480 32,240 34,189 36,002 37,911

초년도보험료 2,531 2,789 2,872 3,247 3,779 채권 126,613 129,671 137,511 144,802 152,480

계속보험료 7,275 7,171 7,386 7,320 7,104 수익증권 6,410 6,565 6,961 7,331 7,719

위험보험료 3,906 4,042 4,154 4,199 4,222 해외 12,171 12,465 13,218 13,919 14,657

보험료수익 16,515 16,000 16,048 16,135 16,226 기타 908 -155,942 986 1,038 1,093

보험금등지급 11,910 13,510 14,400 13,983 14,684 대출 39,898 40,862 43,332 45,630 48,049

보험금 1,794 2,057 2,174 2,102 2,201 부동산 7,380 7,558 8,015 8,440 8,888

환급금 10,042 11,382 12,147 11,792 12,383 비운용자산 6,427 6,956 7,530 8,151 8,822

배당금 62 71 79 89 100 특별계정자산 47,621 50,967 54,615 58,111 61,737

보험료할인 3 3 3 7 14 총부채 256,537 260,526 277,510 291,354 306,232

재보험비용 -38 -23 -23 0 0 책임준비금 165,330 173,943 180,285 186,413 192,444

사업비관련 1,723 2,232 2,204 2,053 1,901 보험료적립금 160,237 167,018 173,494 181,100 188,967

신계약비 1,918 2,505 2,474 2,304 2,134 미경과보험료적립금 16 16 16 16 16

유지비 1,538 1,631 1,610 1,500 1,389 지급준비금 2,782 2,891 3,036 3,143 3,246

이연신계약비 -1,745 -1,904 -1,880 -1,751 -1,622 기타 2,295 4,018 3,739 2,155 214

책임준비금전입 7,610 6,448 6,207 6,128 6,030 계약자지분조정 9,863 10,891 12,202 13,589 14,831

보험영업이익 1,006 -1,214 -2,086 -1,813 -2,287 기타부채 33,723 24,723 30,408 33,241 37,221

투자영업이익 6,976 8,595 8,246 7,885 8,307 특별계정부채 47,621 50,967 54,615 58,111 61,737

총영업이익 373 933 -47 -56 -10 자본총계 28,136 28,902 35,111 38,664 42,069

특별계정수입수수료 1,488 1,461 1,518 0 0 자본금 100 100 100 100 100

법인세차감전순손익 1,715 2,366 1,486 1,517 1,615 자본잉여금 6 6 6 6 6

법인세비용 423 632 391 417 444 이익잉여금 11,687 13,376 14,414 15,514 16,685

당기순이익 1,195 1,664 1,038 1,100 1,171 자본조정 -2,110 -2,110 -2,110 -2,110 -2,110

기타포괄손익 18,453 20,417 22,701 25,154 27,388

부채와 자본 총계 284,673 289,428 312,620 330,018 348,301

주요 투자지표 (단위: 원, %) 성장률 (단위: %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

BPS 140,678 144,510 175,553 193,321 210,343 수입보험료 -6.9 -1.4 1.3 1.5 1.5

EPS 5,976 8,322 5,190 5,501 5,854 일반계정 -3.1 -3.1 0.3 0.5 0.6

PBR 0.89 0.56 0.42 0.36 0.33 특별계정 12.1 8.3 -0.3 9.0 13.0

PER 20.8 9.8 14.4 12.7 11.9 보험영업이익 -59.4 적.전 적지 적지 26.2

ROE 4.2 5.8 3.0 2.8 2.8 투자영업이익 -12.7 23.2 -4.1 -4.4 5.3

DPS 2,000 2,650 2,650 2,700 3,200 순이익 -46.3 39.3 -37.6 6.0 6.4

배당성향 30 29 46 44 49 운용자산 7.3 2.4 6.0 5.3 5.3

배당수익률 1.6 3.2 3.6 3.9 4.6 자본총계 15.6 2.7 21.5 10.1 8.8


DAISHIN SECURITIES

17

미래에셋생명 기업개요


- 2005년 미래에셋그룹에서 인수한 생명보험사로, 보험상품을 통한

노후준비 및 은퇴설계 서비스를 제공함. 그룹의 뛰어난 자산운용

능력과 전세계 보유한 네트워크로, 글로벌 자산배분을 통한 다양한

해외투자의 기회를 활용하여 고객의 노후를 위한 자산관리를

제공하고 있음

- 하만덕 대표이사 (2011.01~)

- 변재상 대표이사 (2019.03~) : 미래에셋대우 사장 역임

- 자산 36.1조, 부채 33.8조, 자본 2.3조(2019년 9월 기준)

(발행주식 수: 177,016,189/ 자사주: 38,540,183)

주가 변동요인

- 금리 방향성






Earnings Driver

그림 36. 국고채 금리 추이 그림 37. KOSPI지수 추이





2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

수입보험료 3,930 3,959 4,164 4,564 6.0% 15.3%

영업이익 -239 -221 -203.9 -213.5 -14.7% -3.4%

지배지분순이익 95 119 102 105 6.9% -11.6%

BPS 15,615 16,131 15,658 16,070 0.3% -0.4%


일반계정

42%

특별계정

58%

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

19

.01

19

.02

19

.03

19

.04

19

.05

19

.06

19

.07

19

.08

19

.09

19

.10

19

.11

19

.12

20

.01

(%)3Y 5Y 10Y

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

2,250

2,300

19

.01

19

.02

19

.03

19

.04

19

.05

19

.06

19

.07

19

.08

19

.09

19

.10

19

.11

19

.12

20

.01

(pt)코스피

보험업

18

표 11. 미래에셋생명 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)


수입보험료 922.8 1,019.4 1,088.8 1,133.0 1,128.9 1,126.6 1,131.9 1,177.0 4,077.6 4,164.0 4,564.3

일반계정 478.7 466.9 462.3 497.1 483.5 471.5 466.9 502.1 2,018.8 1,905.0 1,924.0

특별계정 444.1 552.5 626.5 635.9 645.4 655.1 664.9 674.9 2,058.8 2,259.0 2,640.3

보험영업이익 -117.8 -120.2 -153.5 -140.4 -109.9 -124.5 -127.1 -133.2 -482.1 -531.9 -494.6

투자영업이익 152.2 151.6 164.7 162.8 167.7 172.7 177.8 183.1 617.1 631.2 701.2

당기순이익 24.2 36.2 25.5 15.7 28.7 25.8 28.1 22.6 75.0 101.6 105.2


표 12. 미래에셋생명 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)


수입보험료 922.8 1,019.4 1,088.8 899.0 979.2 977.2 981.8 1,020.9 4,077.6 3,930.0 3,959.0

일반계정 478.7 466.9 462.3 602.1 510.1 497.5 492.7 529.7 2,018.8 2,010.0 2,030.0

특별계정 444.1 552.5 626.5 296.8 471.3 478.4 485.5 492.8 2,058.8 1,920.0 1,928.0

보험영업이익 -117.8 -120.2 -153.5 -123.0 -96.8 -109.7 -112.0 -117.4 -482.1 -514.5 -436.0

투자영업이익 152.2 151.6 164.7 167.0 172.4 177.5 182.8 188.2 617.1 635.5 721.0

당기순이익 24.2 36.2 25.5 15.1 32.5 29.2 31.8 25.5 75.0 101.0 119.0


그림 38. 미래에셋생명 PER 밴드 그림 39. 미래에셋생명 PBR 밴드



3.5x

5.5x

7.5x

9.5x

13.0x

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

15 16 17 18 19 20

(원)

0.3x

0.4x

0.5x

0.6x

0.7x

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

15 16 17 18 19 20

(원)

DAISHIN SECURITIES

19

재무제표


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

수입보험료 3,512 4,078 4,164 4,564 4,726 총자산 28,718 34,549 35,115 38,632 42,477

일반계정 2,086 2,019 1,905 1,924 1,924 운용자산 17,949 19,937 21,411 22,995 24,696

초년도보험료 363 656 696 779 856 현금예금 439 1,285 171 184 198

계속보험료 1,724 1,363 1,209 1,145 1,068 유가증권 12,125 13,468 18,853 21,168 23,721

특별계정 1,425 2,059 2,259 2,640 2,802 주식 359 399 428 460 494

초년도보험료 866 626 783 1,017 1,192 채권 8,526 9,470 11,776 13,567 15,559

계속보험료 559 1,432 1,476 1,623 1,611 수익증권 1,256 1,396 3,212 3,449 3,704

위험보험료 311 359 393 400 400 해외 1,795 1,994 3,212 3,449 3,704

보험료수익 2,086 2,019 1,905 1,924 1,924 기타 189 210 225 242 260

보험금등지급 2,294 3,216 3,357 3,504 3,658 대출 4,487 4,984 3,854 4,139 4,445

보험금 193 267 279 291 304 부동산 897 997 1,071 1,150 1,235

환급금 2,097 2,943 3,072 3,207 3,347 비운용자산 592 141 -1,240 -53 1,441

배당금 4 6 6 6 7 특별계정자산 10,178 14,471 14,944 15,690 16,341

보험료할인 0 0 0 0 0 총부채 26,786 32,495 32,946 36,407 40,182

재보험비용 -2 0 0 0 0 책임준비금 16,676 18,296 19,322 19,925 20,538

사업비관련 534 561 546 554 574 보험료적립금 16,011 18,015 18,665 19,247 19,815

신계약비 331 309 207 210 218 미경과보험료적립금 2 2 2 2 2

유지비 204 253 266 270 280 지급준비금 395 438 464 460 474

이연신계약비 -220 -183 -184 -184 -185 기타 268 -158 190 216 246

책임준비금전입 869 374 303 420 447 계약자지분조정 228 210 190 174 156

보험영업이익 5 -482 -532 -495 -548 기타부채 -296 -482 -1,509 617 3,147

투자영업이익 616 617 631 701 788 특별계정부채 10,178 14,471 14,944 15,690 16,341

총영업이익 -248 -239 -204 -213 -208 자본총계 1,932 2,052 2,168 2,225 2,296

특별계정수입수수료 363 370 347 359 368 자본금 832 1,065 1,065 1,065 1,065

법인세차감전순손익 103 116 378 145 160 자본잉여금 301 301 301 301 301

법인세비용 51 48 44 57 73 이익잉여금 385 647 749 854 970

당기순이익 79 75 102 105 116 자본조정 -10 -10 -10 -10 -10

기타포괄손익 425 529 660 707 782

부채와 자본 총계 28,718 34,547 35,115 38,632 42,477


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

BPS 13,309 14,820 15,658 16,070 16,578 수입보험료 -41.5 16.1 2.1 9.6 3.5

EPS 545 541 733 759 836 일반계정 -13.2 -3.2 -5.6 1.0 0.0

PBR 0.39 0.31 0.26 0.26 0.26 특별계정 -40.9 80.8 6.0 12.1 9.9

PER 9.6 8.5 5.6 5.6 5.1 보험영업이익 -98.1 적전 적지 적지 적지

ROE 4.2 3.8 4.8 4.8 5.1 투자영업이익 5.4 0.2 2.3 11.1 12.3

DPS 170 170 180 190 210 순이익 112.6 -5.3 35.5 3.6 10.1

배당성향 30.8 31.4 24.5 25.0 25.1 운용자산 2.8 11.1 7.4 7.4 7.4

배당수익률 3.2 3.7 4.4 4.5 5.0 자본총계 2.4 6.2 5.7 2.6 3.2


보험업

20

한화생명 기업개요


- 동사는 국내 최초 생명보험회사로 1946년 설립되어, 2012년

'한화생명'으로 사명을 변경함. 가치중심 영업 추진을 통해 보장성상품

판매 확대, 상품 판매 속성 개선, 상품 수익성 제고에 집중하고 있음

- 여승주 대표이사 (2019.03~): 한화투자증권 대표이사 역임

- 자산 138.2조, 부채 125.2조, 자본 13조(2019년 9월 기준)

(발행주식 수: 868,530,000/ 자사주: 117,139,750)

주가 변동요인

- 금리 방향성






Earnings Driver

그림 40. 국고채 금리 추이 그림 41. 원달러 환율 추이





2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

수입보험료 13,942 14,174 13,927 14,469 -0.1% 2.1%

영업이익 -912 -915 -812 -915 -10.9% -0.1%

지배지분순이익 469 466 131 155 -72.1% -66.7%

BPS 10,436 10,848 14,239 14,345 36.4% 32.2%


일반계정

78%

특별계정

22%

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%) 3Y5Y10Y

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(원)

DAISHIN SECURITIES

21

표 13. 한화생명 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)


수입보험료 4,648 3,104 3,152 3,000 5,213 14,240 13,927 14,469 4,648 3,104 3,152

일반계정 2,243 2,320 2,335 2,352 2,228 9,224 9,335 9,235 2,243 2,320 2,335

특별계정 2,405 784 817 648 2,985 5,016 4,592 5,234 2,405 784 817

보험영업이익 -176 -219 -210 -203 -149 -765 -615 -781 -176 -219 -210

투자영업이익 779 819 806 814 800 3,165 3,030 3,239 779 819 806

당기순이익 -24 37 31 38 48 359 131 155 -24 37 31


표 14. 한화생명 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)


수입보험료 4,648 3,104 3,152 3,000 5,213 14,240 13,927 14,469 4,648 3,104 3,152

일반계정 2,243 2,320 2,335 2,352 2,228 9,224 9,335 9,235 2,243 2,320 2,335

특별계정 2,405 784 817 648 2,985 5,016 4,592 5,234 2,405 784 817

보험영업이익 -176 -219 -210 -203 -149 -765 -615 -781 -176 -219 -210

투자영업이익 779 819 806 814 800 3,165 3,030 3,239 779 819 806

당기순이익 -24 37 31 38 48 359 131 155 -24 37 31


그림 42. 한화생명 PER 밴드 그림 43. 한화생명 PBR 밴드



8.0x10.0x12.0x14.0x16.0x

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14 15 16 17 18 19

(원)

0.4x

0.5x

0.7x

0.8x

1.0x

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14 15 16 17 18 19

(원)

보험업

22

재무제표


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

수입보험료 14,726 14,240 13,927 14,469 14,987 총자산 110,313 114,302 117,768 122,550 127,526

일반계정 9,830 9,224 9,335 9,235 9,195 운용자산 84,360 89,760 90,591 94,269 98,097

초년도보험료 2,253 2,101 2,054 2,261 2,619 현금예금 417 1,414 544 566 589

계속보험료 7,415 7,449 7,281 6,973 6,576 유가증권 61,143 62,849 65,401 68,056 70,820

특별계정 4,896 5,016 4,592 5,234 5,792 주식 1,687 1,741 1,812 1,885 1,962

초년도보험료 1,259 1,446 1,286 1,629 2,038 채권 38,384 40,481 42,125 43,835 45,615

계속보험료 3,636 3,717 3,306 3,605 3,754 수익증권 5,905 6,094 6,341 6,599 6,867

위험보험료 2,232 2,267 2,291 2,331 2,378 해외 19,656 20,284 21,108 21,965 22,856

보험료수익 9,830 9,224 9,335 9,235 9,195 기타 -4,489 -5,751 -5,984 -6,227 -6,480

보험금등지급 6,882 7,832 7,817 7,650 7,618 대출 19,320 20,175 20,994 21,847 22,734

보험금 1,073 1,238 1,194 1,155 1,135 부동산 3,479 4,353 4,530 4,713 4,905

환급금 5,777 6,554 6,576 6,435 6,408 비운용자산 4,310 3,088 4,082 4,247 4,420

배당금 32 38 47 60 75 특별계정자산 21,643 21,455 23,096 24,033 25,009

보험료할인 2 2 2 4 8 총부채 101,344 104,440 107,069 111,771 116,612

재보험비용 -9 -12 -13 0 0 책임준비금 77,253 80,241 83,467 86,840 90,306

사업비관련 883 1,185 1,227 1,349 1,340 보험료적립금 73,504 77,899 82,434 89,240 97,200

신계약비 1,165 964 1,094 1,149 1,142 미경과보험료적립금 9 9 9 9 9

유지비 884 927 889 1,001 995 지급준비금 2,062 2,150 2,229 2,321 2,414

이연신계약비 -1,166 -706 -757 -801 -796 기타 1,678 182 -1,204 -4,729 -9,316

책임준비금전입 3,963 2,987 3,227 3,373 3,466 계약자지분조정 697 825 715 673 604

보험영업이익 538 -765 -615 -781 -804 기타부채 1,229 1,249 -587 -412 -130

투자영업이익 3,156 3,165 3,030 3,239 3,343 특별계정부채 22,165 22,379 23,473 24,670 25,832

총영업이익 -269 -587 -812 -915 -927 자본총계 8,969 9,862 10,699 10,778 10,914

특별계정수입수수료 961 1,089 962 1,130 1,184 자본금 4,343 4,343 4,343 4,343 4,343

법인세차감전순손익 691 502 150 216 257 자본잉여금 485 485 485 485 485

법인세비용 166 143 42 60 72 이익잉여금 3,152 3,358 3,395 3,550 3,735

당기순이익 525 359 131 155 185 자본조정 -924 -924 -924 -924 -924

기타포괄손익 1,415 1,042 1,342 1,267 1,217

부채와 자본 총계 110,313 114,302 117,768 122,550 127,526


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

BPS 11,937 13,126 14,239 14,345 14,525 수입보험료 -3.0 -3.3 -2.2 3.9 3.6

EPS 699 478 174 207 246 일반계정 -6.1 -6.2 1.2 -1.1 -0.4

PBR 0.58 0.32 0.17 0.19 0.19 특별계정 -33.4 -6.8 -2.3 10.1 15.8

PER 9.9 8.8 14.0 13.5 11.3 보험영업이익 -72.2 적전 적지 적지 적지

ROE 6.1 3.8 1.3 1.4 1.7 투자영업이익 -0.6 0.3 -4.3 6.9 3.2

DPS 140 100 30 40 50 순이익 66.8 -31.6 -63.6 18.6 19.1

배당성향 20.0 20.9 17.2 19.4 20 운용자산 2.6 6.4 0.9 4.1 4.1

배당수익률 2.0 2.4 1.2 1.4 1.8 자본총계 10.0 10.0 8.5 0.7 1.3


DAISHIN SECURITIES

23

삼성화재 기업개요

기업 및 경영진 현황 원수보험료 비중

- 화재, 해상, 자동차, 상해, 배상책임, 장기손해, 개인연금 등 다양한

보험상품을 제공하는 국내 1위 규모 손해보험사

- 최영무 대표이사 사장 (2018.03~)

- 자산 85.2조, 부채 70.7조, 자본 14.5조(2019년 9월 기준)

(발행주식 수: 50,566,837 / 자가주식수: 8,057,321)

주가 변동요인

- 자동차보험료 추가인상 여부

- 실손보험료 요율 조정 수준

- 매출 경쟁 완화 여부





Earnings Driver

그림 44. 삼성화재 자동차보험 손해율 추이 그림 45. 삼성화재 위험손해율 추이





2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

경과보험료 17,975 18,440 17,975 18,440 0.0% 0.0%

총영업이익 1,031 1,115 957 1,104 -7.2% -1.0%

순이익 710 745 656 737 -7.6% -1.0%

BPS 323,824 339,114 323,824 339,114 0.0% 0.0%


일반

9%

자동차

27%

장기

64%

75

77

79

81

83

85

87

89

91

93

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

(%)

75

76

77

78

79

80

81

82

83

84

85

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

(%)

보험업

24

표 15. 삼성화재 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)


원수보험료 4,591.7 4,740.7 4,778.6 4,642.5 4,732.8 4,766.2 4,709.2 4,725.4 18,234.0 18,753.4 18,933.6

경과보험료 4,404.7 4,489.9 4,551.0 4,528.9 4,608.4 4,637.1 4,586.4 4,608.5 17,974.5 18,440.4 18,734.6

경과손해액 3,631.5 3,807.4 3,843.5 3,997.1 3,892.9 3,830.1 3,930.0 3,991.7 15,279.5 15,644.7 15,753.7

보험영업이익 -158.2 -248.7 -253.5 -407.7 -248.9 -157.6 -271.9 -312.2 -616.1 -1,068.0 -990.6

투자영업수익 489.0 532.6 498.0 505.4 523.5 514.5 523.8 533.2 2,136.7 2,025.0 2,095.0

영업이익 330.8 284.0 244.5 97.7 274.6 356.9 251.9 221.0 1,520.6 957.0 1,104.4

당기순이익 230.8 195.3 159.8 70.3 182.2 247.4 164.0 143.6 1,057.1 656.2 737.2


표 16. 삼성화재 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)


원수보험료 4,591.7 4,740.7 4,778.6 4,642.5 4,732.8 4,766.2 4,709.2 4,725.4 18,234.0 18,753.4 18,933.6

경과보험료 4,404.7 4,489.9 4,551.0 4,528.9 4,608.4 4,637.1 4,586.4 4,608.5 17,974.5 18,440.4 18,734.6

경과손해액 3,631.5 3,807.4 3,843.5 3,949.2 3,856.2 3,842.3 3,918.9 4,016.7 15,231.6 15,634.1 15,742.5

보험영업이익 -158.2 -248.7 -253.5 -359.8 -212.2 -169.8 -260.8 -337.3 -616.1 -1,020.2 -980.0

투자영업수익 489.0 532.6 498.0 531.9 523.5 514.5 523.8 533.2 2,136.7 2,051.6 2,095.0

영업이익 330.8 284.0 244.5 172.2 311.3 344.7 263.0 195.9 1,520.6 1,031.5 1,114.9

당기순이익 230.8 195.3 159.8 124.0 208.6 238.6 172.0 125.6 1,057.1 709.8 744.8


그림 46. 삼성화재 PER 밴드 그림 47. 삼성화재 PBR 밴드



14.0x

16.0x

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200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

14 15 16 17 18 19

(원)

0.8x

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200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

14 15 16 17 18 19

(원)

DAISHIN SECURITIES

25

재무제표


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

원수보험료 18,230 18,234 18,753 18,934 19,131 운용자산 64,419 66,733 71,669 76,970 82,664

일반 1,329 1,405 1,406 1,422 1,407 현금 및 예금 2,086 2,208 2,372 2,547 2,736

자동차 4,804 4,733 5,061 5,072 5,157 유가증권 42,193 44,672 47,976 51,525 55,336

장기 12,097 12,097 12,286 12,439 12,567 주식 4,369 4,626 4,968 5,335 5,730

경과보험료 17,561 17,702 17,975 18,440 18,735 채권 29,907 31,664 34,006 36,522 39,223

일반 1,150 1,414 1,385 1,249 1,236 대출채권 17,061 18,063 19,399 20,834 22,375

자동차 4,592 4,507 4,644 4,909 5,090 부동산 1,690 1,790 1,922 2,064 2,217

장기 11,820 11,781 11,946 12,282 12,409 비운용자산 5,590 4,593 3,772 3,299 3,364

경과손해액 14,660 14,709 15,279 15,645 15,754 특별계정자산 5,404 7,503 7,236 7,924 8,341

일반 790 1,016 1,012 814 829 자산총계 75,413 78,962 82,677 88,193 94,368

자동차 3,700 3,842 4,210 4,369 4,479 책임준비금 52,872 55,461 56,594 59,026 60,398

장기 10,054 9,850 10,057 10,462 10,445 보험료적립금 44,982 47,440 51,941 55,029 57,800

순사업비 3,530 3,609 3,763 3,786 4,050 기타부채 3,167 3,276 4,680 6,345 9,739

보험영업이익 -511 -616 -1,068 -991 -1,069 부채총계 63,571 66,675 69,780 74,686 80,245

투자영업수익 2,001 2,137 2,025 2,095 2,231 자본금 26 26 26 26 26

영업이익 1,491 1,521 957 1,104 1,162 자본잉여금 939 939 939 939 939

영업외이익 -79 -81 0 -81 -81 이익잉여금 8,111 8,830 9,225 10,149 11,101

법인세이전이익 1,412 1,440 835 1,024 1,081 기타자본조정항목 -1,484 -1,484 -1,484 -1,484 -1,484

법인세비용 369 383 179 287 303 기타포괄손익누계 4,248 3,975 4,190 3,875 3,540

당기순이익 1,043 1,057 656 737 779 자본총계 11,842 12,287 12,897 13,506 14,123

수익성 (단위: %) 주요 투자지표 (단위: 원, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

손해율 82.8 83.4 84.4 84.8 84.7 EPS(원) 26,185 26,540 16,475 18,509 19,550

장기보험 85.1 83.6 84.2 85.2 84.2 BPS(원) 297,325 308,501 323,824 339,114 354,598

자동차보험 80.6 85.3 90.7 89.0 88.0 DPS(원) 10,000 11,500 9,000 10,000 11,000

일반보험 68.7 71.9 73.0 65.2 67.1 배당수익률(%) 3.7 4.3 4.0 4.5 4.9

사업비율 19.5 19.0 19.1 19.0 19.1 배당성향(%) 40.8 46.2 54.6 54.0 56.3

합산비율 102.3 102.4 103.5 103.8 103.8 ROA(%) 1.4 1.4 0.8 0.9 0.9

투자영업이익률 3.0 3.0 2.9 2.8 2.8 ROE(%) 8.4 8.8 5.2 5.6 5.6

성장률 (단위: %) 원수보험료 구성비중 (단위: %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

원수보험료 0.3 0.0 2.8 1.0 1.0 일반 7.3 7.7 7.5 7.5 7.4

순이익 24.0 1.4 0.1 0.1 0.1 자동차 26.3 26.0 27.0 26.8 27.0

운용자산 8.4 3.6 7.4 7.4 7.4 장기 66.4 66.3 65.5 65.7 65.7

총자산 9.3 4.7 4.7 6.7 7.0

총자본 -8.2 3.8 5.0 4.7 4.6


보험업

26

현대해상 기업개요


- 1955년 3월에 설립된 국내 손해보험산업의 선두주자로서 해상, 화재,

자동차, 특종, 장기, 연금 및 퇴직보험 등 손해보험업을 주요사업으로

영위하고 있음. 2019년 3분기 시장점유율은 16.5%로, 국내

손해보험업계에서 꾸준히 시장지배력을 유지하고 있음

- 이철영 대표이사 (2007.02~)

- 자산 46.8조, 부채 41.9조, 자본 4.8조(2019년 9월 기준)

(발행주식 수: 89,400,000/ 자사주: 9,664,552)

주가 변동요인








Earnings Driver

그림 48. 현대해상 자동차보험 손해율 추이 그림 49. 현대해상 위험손해율 추이





2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

보험영업이익 -839 -761 -986 -894 17.6% 17.5%

투자영업수익 1,299 1,237 1,382 1,303 6.4% 5.4%

영업이익 460 475 396 409 -14.0% -14.0%

당기순이익 309 331 252 283 -18.6% -14.5%


일반

8%

자동차

27%

장기

65%

75

80

85

90

95

100

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

(%)

75

80

85

90

95

100

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

(%)

DAISHIN SECURITIES

27

표 17. 현대해상 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)


보험영업이익 -174 -229 -275 -308 -258 -207 -197 -232 -573 -986 -894

투자영업수익 299 356 390 337 322 319 327 334 1,087 1,382 1,303

영업이익 125 127 115 29 64 112 130 102 514 396 409

지배주주순이익 77 87 72 15 43 78 91 71 359 252 283


표 18. 현대해상 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)


보험영업이익 -174 -229 -240 -196 -184 -183 -214 -180 -573 -839 -761

투자영업수익 299 356 356 288 302 308 316 312 1,087 1,299 1,237

영업이익 125 127 116 92 118 125 101 132 514 460 475

지배주주순이익 77 87 82 64 82 87 70 92 359 309 331


그림 50. 현대해상 PER 밴드 그림 51. 현대해상 PBR 밴드



7.5x

9.0x

10.5x

12.0x

15,000

25,000

35,000

45,000

55,000

65,000

75,000

14 15 16 17 18 19

(원)

0.6x

0.8x

1.0x

1.2x1.4x

15,000

25,000

35,000

45,000

55,000

65,000

75,000

14 15 16 17 18 19

(원)

보험업

28

재무제표


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

원수보험료 12,826 12,886 13,282 13,239 13,400 운용자산 32,448 35,811 39,084 42,375 46,252

일반 1,081 1,093 1,152 1,178 1,127 현금 및 예금 854 1,058 1,680 1,822 1,989

자동차 3,329 3,376 3,451 3,346 3,472 유가증권 21,083 23,590 25,600 27,756 30,295

장기 8,398 8,508 8,677 8,715 8,800 주식 863 952 1,039 1,126 1,229

경과보험료 11,533 11,766 11,978 12,002 12,069 채권 13,920 15,363 16,767 18,179 19,842

일반 451 458 499 499 477 대출채권 1,879 2,074 2,264 2,454 2,679

자동차 2,991 3,142 3,213 3,205 3,250 부동산 12,041 13,289 14,503 15,725 17,163

장기 8,091 8,165 8,267 8,298 8,365 비운용자산 2,171 2,395 2,614 2,835 3,094

경과손해액 9,576 9,922 10,437 10,448 10,450 특별계정자산 3,181 3,511 3,832 4,155 4,535

일반 297 282 322 310 298 자산총계 40,122 43,719 46,384 49,675 53,172

자동차 2,379 2,691 2,945 2,931 2,906 책임준비금 31,051 33,099 34,839 37,443 40,060

장기 6,900 6,949 7,170 7,208 7,246 보험료적립금 26,132 28,125 30,513 32,898 35,610

순사업비 2,337 2,416 2,528 2,448 2,504 기타부채 2,177 2,299 2,662 3,147 3,704

보험영업이익 -380 -573 -986 -894 -885 부채총계 37,019 39,606 41,793 44,882 48,055

투자영업수익 1,020 1,087 1,382 1,303 1,346 자본금 45 45 45 45 45

영업이익 640 514 396 409 461 자본잉여금 114 114 114 114 114

영업외이익 -11 -16 -18 -16 -6 이익잉여금 2,763 3,122 3,374 3,657 3,984

법인세이전이익 629 498 378 393 455 기타자본조정항목 -37 -37 -37 -37 -37

법인세비용 157 138 104 110 127 기타포괄손익누계 218 870 1,096 1,015 1,011

당기순이익 473 359 252 283 327 자본총계 3,103 4,114 4,592 4,793 5,117


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

손해율 83.0 84.3 84.3 82.5 84.5 EPS 5,288 4,016 2,814 3,163 3,663

장기보험 85.3 85.1 86.7 86.9 86.6 BPS 34,706 46,013 51,361 53,613 57,238

자동차보험 79.5 85.6 91.6 91.4 89.4 DPS 1,500 1,130 850 1,050 1,250

일반보험 62.8 61.6 60.6 60.8 61.1 배당수익률 3.2 2.8 3.2 4.3 5.1

사업비율 20.1 20.8 21.5 20.7 20.5 배당성향 25.3 25.1 26.9 29.6 30.4

합산비율 103.1 105.1 105.7 103.2 105.0 ROA 1.2 0.9 0.6 0.6 0.6

투자영업이익률 3.2 3.2 3.6 3.2 3.1 ROE 15.2 8.7 5.5 5.9 6.4


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

원수보험료 1.9 0.5 3.1 -0.3 1.2 일반 8.4 8.5 8.7 8.9 8.4

순이익 18.3 -24.1 -29.9 12.4 15.8 자동차 26.0 26.2 26.0 25.3 25.9

운용자산 9.5 10.4 9.1 8.4 9.1 장기 65.5 66.0 65.3 65.8 65.7

총자산 9.5 9.0 6.1 7.1 7.0

총자본 12.5 32.6 11.6 4.4 6.8


DAISHIN SECURITIES

29

DB손해보험 기업개요


- 1962년 한국자동차보험공영사로 출발하여 1968년 손해보험사

공동출자로 한국자동차보험으로 재출범, 1983년 동부그룹이

경영권을 인수하고 2017년 DB손해보험으로 사명 변경함

- 김정남 대표이사 사장 (2017.11~) : 동부화재 대표이사 역임

- 자산 55.2조, 부채 48.6조, 자본 6.6조(2019년 9월 기준)

(발행주식 수: 70,800,000/ 자사주: 7,501,660)

주가 변동요인








Earnings Driver

그림 52. DB손해보험 자동차보험 손해율 추이 그림 53. DB손해보험 위험손해율 추이





2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

경과보험료 11,586 11,608 11,586 11,608 0.0% 0.0%

총영업이익 589 609 589 532 0.0% -12.7%

순이익 419 431 419 376 0.0% -12.9%

BPS 76,254 77,837 76,254 77,837 0.0% 0.0%


일반

8%

자동차

27%

장기

65%

75

80

85

90

95

100

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

(%)

76

78

80

82

84

86

88

90

92

94

96

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

(%)

보험업

30

표 19. DB손해보험 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)


원수보험료 3,139 3,248 3,086 3,128 3,147 3,230 3,139 3,193 12,449 12,601 12,709

경과보험료 2,892 2,941 2,863 2,892 2,869 2,922 2,890 2,927 11,592 11,588 11,608

경과손해액 2,435 2,500 2,445 2,547 2,427 2,471 2,439 2,502 9,665 9,927 9,838

보험영업이익 -154 -170 -181 -245 -175 -166 -153 -171 -328 2,411 -666

투자영업수익 283 314 323 323 292 298 304 304 1,074 1,244 1,197

영업이익 129 145 142 78 116 132 150 133 746 494 532

당기순이익 99 107 122 58 87 91 110 89 515 501 376


표 20. DB손해보험 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)


원수보험료 3,139 3,248 3,086 3,074 3,147 3,230 3,139 3,193 12,449 12,547 12,709

경과보험료 2,892 2,941 2,863 2,890 2,869 2,922 2,890 2,927 11,592 11,586 11,608

경과손해액 2,435 2,500 2,445 2,484 2,436 2,481 2,448 2,512 9,665 9,864 9,877

보험영업이익 -154 -170 -181 -93 -186 -176 -162 -181 -328 -598 -704

투자영업수익 283 314 323 266 320 327 333 333 1,074 1,187 1,313

영업이익 129 145 142 173 133 151 172 152 746 589 609

당기순이익 99 107 109 103 100 104 126 102 515 419 431


그림 54. DB손해보험 PER 밴드 그림 55. DB손해보험 PBR 밴드



7.5x

8.5x

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10.5x

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40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

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110,000

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14 15 16 17 18 19

(원)

0.8x

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40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

14 15 16 17 18 19

(원)

DAISHIN SECURITIES

31

재무제표


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

원수보험료 12,368 12,449 12,547 12,709 12,856 운용자산 31,609 34,351 37,176 40,240 43,557

일반 1,016 995 1,021 992 1,017 현금 및 예금 1,491 1,621 1,754 1,898 2,055

자동차 3,253 3,275 3,342 3,346 3,359 유가증권 19,394 21,076 22,809 24,689 26,725

장기 8,100 8,180 8,183 8,371 8,479 주식 1,496 1,626 1,760 1,905 2,062

경과보험료 11,441 11,592 11,586 11,608 11,671 채권 8,289 9,008 9,749 10,553 11,422

일반 543 582 527 484 497 대출채권 9,167 9,963 10,782 11,671 12,633

자동차 2,954 3,025 3,036 3,052 3,063 부동산 1,557 1,692 1,831 1,982 2,145

장기 7,943 7,985 8,023 8,071 8,112 비운용자산 3,405 3,217 2,738 2,906 3,085

경과손해액 9,421 9,665 9,864 9,838 9,873 특별계정자산 2,390 2,414 2,538 2,641 2,748

일반 349 393 376 328 334 자산총계 37,404 39,982 42,452 45,788 49,390

자동차 2,382 2,637 2,662 2,658 2,652 책임준비금 28,929 30,603 32,911 35,624 38,561

장기 6,691 6,635 6,827 6,853 6,887 보험료적립금 24,804 27,012 29,225 31,499 33,588

순사업비 2,196 2,256 2,319 2,435 2,459 기타부채 1,566 1,636 1,636 1,963 2,356

보험영업이익 -176 -328 -598 -666 -661 부채총계 32,988 34,757 37,091 40,156 43,511

투자영업수익 1,035 1,074 1,187 1,197 1,277 자본금 35 35 35 35 35

영업이익 859 746 589 532 616 자본잉여금 38 38 38 38 38

영업외이익 32 35 -16 -10 -30 이익잉여금 3,920 4,309 4,601 5,114 5,706

법인세이전이익 827 711 573 522 586 기타자본조정항목 -30 -30 -30 -30 -30

법인세비용 205 196 161 146 164 기타포괄손익누계 451 559 717 474 130

당기순이익 622 515 419 376 422 자본총계 4,415 4,911 5,362 5,631 5,879


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

손해율 82.3 83.4 85.0 84.9 84.9 EPS 8,786 7,270 5,283 5,304 5,958

장기보험 84.2 83.1 85.1 85.1 85.1 BPS 62,366 69,366 76,254 77,837 80,513

자동차보험 80.5 87.2 87.7 87.2 86.7 DPS 2,300 2,000 1,600 1,800 2,000

일반보험 65.3 67.4 71.3 67.7 67.3 배당수익률 3.2 2.8 3.1 3.6 4.0

사업비율 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 배당성향 23.4 24.6 27.1 30.3 30.0

합산비율 101.5 102.6 104.4 104.4 104.3 ROA 1.7 1.3 0.9 0.9 0.9

투자영업이익률 3.33 3.33 3.31 3.31 3.31 ROE 14.8 11.0 7.3 6.9 7.5


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

원수보험료 11.8 0.7 0.8 1.3 1.2 일반 8.2 8.0 8.1 7.8 7.9

순이익 32.3 -17.3 -18.6 -10.4 12.3 자동차 26.3 26.3 26.6 26.3 26.1

운용자산 8.1 8.7 8.2 8.2 8.2 장기 65.5 65.7 65.2 65.9 66.0

총자산 9.3 6.9 6.2 7.9 7.9

총자본 11.4 11.2 9.2 5.0 4.4


보험업

32

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에

관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:박혜진)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 87.2% 12.3% 0.0%

(기준일자: 2020.02.01)

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

삼성생명(032830) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 미래에셋생명(085620) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 20.02.04 20.01.30 19.11.15 19.10.18 19.09.24 19.09.17

제시일자 20.02.04 20.01.30 19.11.14 19.10.18 19.09.24 19.09.17

투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 80,000 80,000 80,000 80,000 90,000 90,000 목표주가 5,500 5,500 5,500 5,500 5,500 5,500

괴리율(평균,%) (8.67) (8.51) (9.18) (21.68) (21.81) 괴리율(평균,%) (23.32) (25.50) (25.58) (25.66) (25.91)

괴리율(최대/최소,%) (4.25) (4.25) (5.50) (12.44) (12.44) 괴리율(최대/최소,%) (23.00) (20.91) (20.91) (20.91) (20.91)

제시일자 19.08.14 19.07.23 제시일자 19.09.16 19.08.29 19.08.14 19.07.23

투자의견 Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표주가 90,000 90,000 목표주가 5,500 5,500 5,500 5,500

괴리율(평균,%) (22.14) (18.57) 괴리율(평균,%) (26.49) (26.63) (27.64) (26.45)

괴리율(최대/최소,%) (12.44) (12.44) 괴리율(최대/최소,%) (21.55) (22.45) (22.45) (22.45)

제시일자

제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 제시일자





0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

18.01 18.05 18.09 19.01 19.05 19.09 20.01

Adj. Price Adj. Target Price(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

18.01 18.05 18.09 19.01 19.05 19.09 20.01


DAISHIN SECURITIES

33

한화생명(088350) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 삼성화재(000810) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 20.02.04 19.11.14 19.10.18 19.09.24 19.09.17 19.08.08

제시일자 20.02.04 20.01.30 19.11.15 19.11.07 19.10.18 19.09.24

투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 투자의견 Marketperform Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 목표주가 260,000 320,000 320,000 320,000 320,000 320,000

괴리율(평균,%) (21.59) (20.12) (19.53) (18.64) (19.19) 괴리율(평균,%) (34.22) (27.07) (27.79) (27.80) (27.15)

괴리율(최대/최소,%) (10.83) (10.83) (10.83) (10.83) (10.83) 괴리율(최대/최소,%) (34.06) (17.66) (17.66) (17.66) (17.66)

제시일자 19.07.23 제시일자 19.08.09 19.07.23

투자의견 Marketperform 투자의견 Buy Buy

목표주가 3,000 목표주가 320,000 320,000

괴리율(평균,%) (16.52) 괴리율(평균,%) (25.86) (19.53)

괴리율(최대/최소,%) (10.83) 괴리율(최대/최소,%) (17.66) (17.66)

제시일자

제시일자










현대해상(001450) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 DB손해보험(005830) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 20.02.04 19.11.14 19.11.07 19.10.18 19.09.24 19.08.14

제시일자 20.02.04 20.01.30 19.11.24 19.11.23 19.11.14 19.11.07

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 목표주가 65,000 65,000 65,000 65,000 65,000 65,000

괴리율(평균,%) (18.41) (19.93) (20.46) (20.99) (21.88) 괴리율(평균,%) (34.58) (20.01) (20.65) (20.65) (21.02)

괴리율(최대/최소,%) (7.19) (11.56) (12.66) (12.66) (12.66) 괴리율(최대/최소,%) (34.54) (8.46) (13.69) (13.69) (13.69)

제시일자 19.07.23 제시일자 19.10.18 19.09.24 19.08.13 19.07.23

투자의견 Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표주가 32,000 목표주가 65,000 65,000 65,000 65,000

괴리율(평균,%) (18.05) 괴리율(평균,%) (21.35) (21.63) (22.02) (17.49)

괴리율(최대/최소,%) (12.66) 괴리율(최대/최소,%) (13.69) (13.69) (13.69) (13.69)

제시일자

제시일자










0

2,000

4,000

6,000

8,000

18.01 18.05 18.09 19.01 19.05 19.09 20.01


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

18.01 18.05 18.09 19.01 19.05 19.09 20.01


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

18.01 18.05 18.09 19.01 19.05 19.09 20.01


0

20,000

40,000

60,000

80,000

18.01 18.05 18.09 19.01 19.05 19.09 20.01


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