lo stato di salute delleconomia mondiale meno potenziale, più rischi? bergamo – 19 settembre 2006
TRANSCRIPT
Lo stato di salute dell’economia mondiale
Meno potenziale, più rischi?
Bergamo – 19 settembre 2006
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
“… it is now clear that the Fed is in a panic mode about US
recession…my view is that we are in a seroius stagflationary period…”
(N. Roubini, luglio 2006)
“… our forecast [is] that GDP drifts back toward a 3 percent pace in
the coming months…” (JPMorgan, 2006)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
Siamo di fronte ad alti rischi di aggiustamento non ordinato degli
squilibri finanziari globali;
L’economia internazionale è diventata più “resilient” e in grado di
assorbire meglio gli shock;
View proposta: contesto dominato da più incertezza
> più differenziazione dei rischi nei mercati emergenti
> l’inflazione (non la bassa crescita) è il problema principale
Due visioni in contrasto
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ In questa presentazione
Un treno in corsa
Le vulnerabilità sono cresciute
Segnali di rallentamento
Non solo rischi
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
L’economia mondiale è cresciuta a ritmi sostenuti come mai prima
Crescita del PIL e del commercio mondiale* (var. %)
*Fonte: FMI, World Economic Outlook Database
Un treno in corsa/1
1970-73 5,5
1971-74 4,9
1976-79 4,5
2002-05 4,3
Crescita media PIL
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1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
PIL Commercio
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
La crescita mondiale è stata diffusa in tutte principali aree geografiche
*Fonte: FMI, World Economic Outlook Database
Un treno in corsa/2
LAC: 4,3%
Asia: 8,6%
CIS: 6,5%
Africa: 5,5%
MENA: 5,9%
CEE: 5,3%
Economie avanzate:
2,7%
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
Forti afflussi di capitale hanno alimentato la crescita degli
investimenti…
*Fonte: Global Development Finanace (Banca Mondiale)
Un treno in corsa/3
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005s
IDE Portafoglio Creditori ufficiali Creditori privati Rimesse
Flussi di capitale nei paesi emergenti* (miliardi di dollari)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
… e di riduzione del rischio percepito dai mercati
*Fonte: JPMorgan Chase
Un treno in corsa/4
Emerging Market Bond Index Plus* (sovereign spread, punti base)
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
Un treno in corsa
Le vulnerabilità sono cresciute
Segnali di rallentamento
Non solo rischi
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/1
Gli squilibri finanziari mondiali sono aumentati
Partite correnti* (in % del PIL mondiale)
*Fonte: FMI, World Economic Outlook Database
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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Esportatori petrolio Asia Emergente
Giappone Stati Uniti
Europa centro-orientale Area euro
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/2
I prezzi delle materie prime (in primis petrolio) sono aumentati …
Prezzi delle materie prime* (indice 1995=100)
*Fonte: FMI, World Economic Outlook Database
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1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Metalli Petrolio Gas Naturale
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/3
… ma in termini reali ancora lontani rispetto ai livelli della crisi del 1979
Prezzo del greggio in termini reali* (Dollari al barile, prezzi 2005)
*Fonte: FMI, World Economic Outlook Database e Bureau of Labour Statistics
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prezzo del petrolio in termini reali
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/4
… e l’aumento attuale è più graduale, riflettendo:
un eccesso di domanda rispetto ai “supply shock” degli anni ’70
una maggiore efficienza energetica
http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2005/030105.pdf
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/5
Gli investimenti di portafoglio – in forte crescita dal 2003 - hanno raggiunto la cifra record di 61,4 miliardi di dollari, più del doppio rispetto al 1997
I 2/3 del totale si sono diretti verso Cina, India e Sud Africa
*Fonte: Banca Mondiale, Global Development Finance 2006
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005s
Investimenti di portafoglio nei mercati emergenti * (miliardi di dollari)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/6
La crescita della liquidità è elevata, in modo particolare nelle
economie emergenti
Aggregati monetari* (var. % annuali)
*Fonte: FMI, World Economic Outlook
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Economie avanzate Economie emergenti
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/7
…riducendo (troppo) la dispersione dei rischi paese. La notte in
cui tutte le vacche sono nere di cui parlava Hegel?
EMBI+ per aerea geografica* (sovereign spread, punti base)
*Fonte: JPMorgan Chase
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Africa Asia Europa America Latina
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/8
Ridotto il ruolo di supporto delle IFIs
*Fonte: FMI, “IMF Survey Augut 7, 2006
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/9
I mercati immobiliari sono cresciuti a ritmi non sostenibili
http://www.economist.com/finance/displayStory.cfm?story_id=4079027
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Le vulnerabilità sono cresciute/10
Generando forti effetti “ricchezza” sui consumi
Nel 2005 negli Stati Uniti le famiglie hanno usato circa 300 mld $ degli 800 mld
di home equity withdrawal
*Fonte: FMI, World Economic Outlook April 2006
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
Un treno in corsa
Le vulnerabilità sono cresciute
Rallentamento o hard landing?
Non solo rischi
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Rallentamento o hard landing?/1
Si può parlare di recessione? Crescita Pil Q2 a 2,9% da 5,6% in Q1
*Fonte: FMI
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Rallentamento o hard landing?/2
I consumi USA mostrano segni di stanchezza in Q2
*Fonte: Bureau of Economic Anlysis
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durevoli non durevoli servizi
E a luglio la vendita di case ha fatto registrare un declino dell’11% su base annuale
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Rallentamento o hard landing?/3
E l’inflazione ha rialzato la testa negli Usa e nell’area euro
*Fonte: FMI
Area euroUsa
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Rallentamento o hard landing?/4
L’inclinazione della curva dei rendimenti segnala nervosismo per il
futuro
*Fonte: FMI
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’
Un treno in corsa
Le vulnerabilità sono cresciute
Rallentamento o hard landing?
Non solo rischi
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/1
Se gli Usa rallentano, il testimone passa a Giappone e area euro
(“decoupling” o “rotation in global growth”)
*Fonte: FMI
Tassi di crescita del PIL (var. %)
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2003 2004 2005 2006 2007
euro area United States Japan
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/2
La crescita dei mercati emergenti può diventare più consumption-
intensive. Rallentamento investimenti in Cina ad agosto.The Middle Class in the BRICs could grow fourfold in the next decade
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Source: Goldman Sachs
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Number of People with income over $3,000 in the BRICs
Projected US$GDP Per Capita in the BRICs
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2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Source: Goldman Sachs
China Brazil India Russia
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/3
Gli effetti di secondo ordine sono contenuti
*Fonte: FMI
Area euroUsa
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/4
Le economie “emergenti” sono sempre più “resilienti”
*Fonte: FMI
Mercati emergenti: Fondamentali macroeconomici
(dati percentuali)
1996 2005
Crescita del PIL in termini reali 7,5 5,2
Inflazione media annua 23,5 5,9
Saldo transazioni correnti/PIL -1,8 1,7
Debito estero totale/PIL 32,2 28,8
Riserve valutarie/Debito a b/t 145,9 400,1
Saldo Bilancio Pubblico/PIL -3,1 -2,4
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/5
E la mini-crisi di maggio-giugno è rientrata …
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Jan Feb Mar Apr May Jun Jul
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*Fonte: IIF, JPMorgan Chase
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Mercati azionari (gen 1006=100)
EMBI+ (3 gen 06 = 100)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/6
In Turchia, fenomeni di instabilità recente sono stati “governati” dalle
politiche
*Fonte: UIC, IIF, JPMorgan Chase
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policy rate lira/$ EMBI+
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/7
C’è ancora spazio per rendere più restrittiva la “stance” monetaria,
considerando anche il lag di 6-9 mesi degli effetti sulle variabili reali
*Fonte: Economist
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Area euro USA Regno Unito Giappone
Tassi di interesse reali* (tassi a tre mesi)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/8
Viviamo in un mondo più flessibile …
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/9
… e più trasparente
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Non solo rischi?/10
… Il sistema bancario è più forte anche nei paesi emergenti (molto
meno in Cina)
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2000 2001 2002 2003 2004 2005bra tur ind
NPL sul totale dei prestiti* (dati %)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Aree di tensione/1
Ci sono però specifiche debolezze di alcuni paesi, ad esempio:
Russia (dipendenza dal petrolio e governance)
Indonesia (pochi investimenti e inflazione)
Turchia (capital inflows e inflazione)
Sud Africa (deficit partite correnti)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Aree di tensione/2
Ecuador (debito pubblico)
Argentina (politiche populiste)
Iran (rischi geo-politici)
Thailandia (stabilità politica)
Ungheria (finanza pubblica, partite correnti e market confidence)
Cina (rischio overheating e bolla immobiliare)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Risvolti operativi per EMs
Soft landing + incertezza = differenziare in base ai rischi;
Rating spesso troppo backward looking, meglio focus su qualità
politiche economiche;
Economie emergenti: fondamentale il ruolo delle aspettative
inflazionistiche e dei fattori di political economy (prezzi vs crescita)
MENO RISCHI, PIU’ COMPETITIVITA’ Come contattare il gruppo SACE
www.sace.it
tel. 06 6736 329
fax 06 6736 708
www.sacebt.it
tel. 06 6976 971
fax 06 6976 97725
UFFICI TERRITORIALI (Gruppo SACE)
Ufficio di Mestre: tel. 041.2905111 fax 041.2905103 Ufficio di Milano: tel. 02.4344991 fax 02.434499749 Ufficio di Modena: tel. 059.331201 fax 059.820832 Ufficio di Torino: tel. 011.836128 fax 011.836425
www.assedile.it
tel. 02 4804 11
fax 02 4804 1292