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La evidencia no dice lo que se dice Por

Carlos A. Colón De Armas, Ph.D. Profesor de finanzas

Escuela Graduada de Administración de Empresas, UPR

“I think as economists we should at least always suspect ourselves if we find that we are on the popular side.” (“Yo pienso que, como economistas, siempre debemos, por lo menos, sospechar de nosotros mismos si encontramos que nuestras posturas gozan de popularidad”.)

Friedrich A. Hayek, On Being an Economist, (1944)

LA QUIEBRA NO SE JUSTIFICA PUES LA DEUDA SE PUEDE PAGAR

Servicio de la deuda como % de los ingresos (Grupo de Trabajo vs. Presupuesto Consolidado)

Grupo de Trabajo

Presupuesto Consolidado

Ingresos Fondo General y otros ingresos seleccionados $8,503 $8,503 Ingreso neto operacional del BGF (96) (96) COFINA 696 696 Ingresos de la ACT 677 677 Ingreso incremental del IVU y del IVA 1,121 Otros ingresos (“plug”) 10,535 Programas federales 6,477 Préstamos y emisiones de bonos 895

Total de ingresos $9,780 $28,808 Servicio de la deuda

OGs y agencias seleccionadas $4,130 $4,130 Otro servicio de la deuda (“plug”) 361

Total servicio de la deuda $4,130 $4,491

Servicio de la deuda como % de los ingresos totales 42% 16%

34%

92%

EL PROBLEMA DE LIQUIDEZ ES CULPA DEL GOBIERNO

Fondo General: Flujo de efeccvo (Es0mados para año fiscal 2015-‐2016. En $ millares.)

$0

$200,000

$400,000

$600,000

$800,000

$1,000,000

$1,200,000

$1,400,000

$1,600,000

Ingresos

Fuente: Departamento de Hacienda.

Desembolsos = $9,800,000 / 12 = $816,667

POCO DE LO QUE SE DICE Y SE PROPONE ESTÁ SUSTENTADO POR LA

EVIDENCIA

Puerto Rico: Crecimiento anual en PNB (En términos reales y en %.)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

1948

1951

1954

1957

1960

1963

1966

1969

1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

2011

2014

Promedio (1948 – 1979) = 5.56%

Promedio (1980 – 2014) = 1.28%

Fuente: Junta de Planificación de Puerto Rico y cómputos del autor.

Sección 936 (4/octubre/1976)

Cupones de alimentos (1/nov./1974)

Salario mínimo federal (1983)

Crecimiento anual en PNB: P.R. vs. EE.UU. (En términos reales y en %.)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

1948

1951

1954

1957

1960

1963

1966

1969

1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

2011

2014

Crecimiento en el PNB (P.R.) Crecimiento en el PNB (EE.UU.)

Promedio (1948 – 1979): P.R. = 5.56% EE.UU. = 3.89%

Promedio (1980 – 2014): P.R. = 1.28% EE.UU. = 2.65%

Fuente: Junta de Planificación de Puerto Rico, Bureau of Economic Analysis y cómputos del autor.

Crecimiento anual en PNB: PR vs. EEUU (En términos reales y en %.)

1951-‐1960 1961-‐1970 1971-‐1980 1981-‐1990 1991-‐2000 2001-‐2010 2011-‐2014 PR 5.32 7.02 3.31 2.11 2.79 (0.31) (0.61) EEUU 3.65 4.29 3.26 3.28 3.43 1.74 2.10

(1.00)

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

Fuente: Junta de Planificación de Puerto Rico, Bureau of Economic Analysis y cómputos del autor.

Deuda pública (En millones.)

$5,957 $7,505 $8,837

$11,646 $14,242

$19,508 $25,215

$36,703

$55,928

$70,043 $72,602

$0

$10,000

$20,000

$30,000

$40,000

$50,000

$60,000

$70,000

$80,000

1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2014 Año fiscal

Fuente: Banco Gubernamental de Fomento para Puerto Rico.

-‐ -‐ -‐ -‐ -‐ S&P = A/A-‐ ; Moody’s = Baa1 -‐ -‐ -‐ -‐ -‐

Deuda pública como % del PNB

73%

61% 59% 58% 57% 60% 56%

67%

88%

102% 105%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2014 Año fiscal

Fuente: Banco Gubernamental de Fomento para Puerto Rico.

-‐ -‐ -‐ -‐ -‐ S&P = A/A-‐ ; Moody’s = Baa1 -‐ -‐ -‐ -‐ -‐

Fondo General: Ingresos vs. Desembolsos (En $ millares.)

0

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

10,000,000

12,000,000

14,000,000

Ingresos

Fuentes: 1970-‐2013: Comprehensive Annual Financial Report (CAFR) del gobierno de Puerto Rico. 2014-‐2016: Oficina de Gerencia y Presupuesto.

Desembolsos

Comienza el IVU

Ingresos Ingresos Ingresos -‐ Gastos

2001 -‐1% (78,718) (464,032)

2002 +7% +492,078 (1,674,106)

2003 +2% +150,531 (438,299)

2004 +7% +515,004 (802,849)

2005 +11% +915,817 (681,467)

2006 -‐5% (444,326) (1,806,138)

EL EXCESO DEL GASTO PÚBLICO LE QUITÓ RECURSOS A LA INVERSIÓN PÚBLICA. ESO REMATÓ LA ECONOMÍA QUE DE POR SÍ YA VENÍA DEBILITÁNDOSE DESDE LOS

AÑOS 1970S

Ingresos, gastos e inversión en PR (En millones.)

2003 2014

Cambio promedio anual

Ingreso personal disponible

A precios corrientes $42,132.6 $61,444.2 +3.49%

A precios constantes $8,723.3 $9,659.3 +0.93%

Gastos de consumo personal

A precios corrientes $41,970.4 $62,324.4 +3.66%

A precios constantes $8,832.2 $9,797.7 +0.95%

Inversión interna bruta

A precios corrientes $11,619.1 $9,065.7 -‐2.23%

A precios constantes $1,871.9 $1,369.4 -‐2.80%

Fuente: Junta de Planificación de Puerto Rico, Apéndice Estadíscco.

PNB e inversión en Puerto Rico (A precios corrientes y en $ millones.)

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

PNB 48,492.2 51,826.5 54,861.9 57,854.3 60,642.7 62,703.1 63,617.9 64,294.6 65,720.7 68,085.7 68,768.2 69,201.6 Inversión 11,619.1 12,303.3 12,248.5 12,211.2 11,987.8 11,373.6 10,053.9 9,012.1 10,105.1 10,496.2 9,755.5 9,065.7

0.0

10,000.0

20,000.0

30,000.0

40,000.0

50,000.0

60,000.0

70,000.0

80,000.0

Fuente: Junta de Planificación de Puerto Rico, Apéndice Estadístico.

Inversión como % del PNB (A precios corrientes.)

24.0% 23.7% 22.3%

21.1% 19.8%

18.1% 15.8%

14.0% 15.4% 15.4%

14.2% 13.1%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: Junta de Planificación de Puerto Rico, Apéndice Estadístico.

Inversión como % del PIB -‐ 2014 (A precios corrientes.)

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0%

Fuente: Banco Mundial. Nota: Para Puerto Rico se usa el PNB.

USAR DEUDAS ES BUENO, PERO LA QUIEBRA NO LO PERMITIRÍA

La deuda en la literatura cienjfica Ü  El uso de deudas no necesariamente obedece a problemas

financieros. Ü  Por el contrario, la literatura cienjfica del campo de las

finanzas ha idencficado un gran número de beneficios que derivan las organizaciones al uclizar deudas. §  Ahorro de impuestos (no aplica al gobierno) §  Permite que las personas que vayan a disfrutar los beneficios

de un accvo sean quienes paguen por el costo de ese accvo (Jusccia generacional)

§  Limita el rendimiento de los proveedores de financiamiento dejando así mayores beneficios para los dueños

§  Sirve como señal de un mejor futuro para la organización §  Reduce los problemas que surgen por la asimetría de

información §  Contribuye a enfocar a la gerencia hacia trabajar para

beneficio de la organización y evita el desperdicio de recursos

LA CONSTITUCIÓN DE PUERTO RICO Y SU REQUISITO DE UN PRESUPUESTO

BALANCEADO

Desglose del costo

Ü Gasto §  El costo, o la porción del costo, incurrido para

generar los ingresos o beneficios devengados durante ese mismo período.

Ü Gasto capitalizable (o accvo) -‐ Inversión §  Si el costo contribuye a generar ganancias o

beneficios en períodos futuros, en lugar de reconocerlo como gasto, se reconoce como gasto capitalizable o accvo.

Uso adecuado de la deuda

Ü  Dado que los gastos se asocian con beneficios de corta duración, no nene senndo sufragar los mismos mediante deudas cuyo repago se extenderá más allá del nempo que duren esos beneficios.

Ü  En cambio, cuando se trata de gastos capitalizables o accvos, el uso de deuda cuyo repago pueda durar igual o menos nempo del que duren los beneficios del acnvo, puede tener senndo.

El presupuesto es para los gastos (no las inversiones) y no permite deudas Sección 6 del Arrculo VI de la Consntución de Puerto Rico

Cuando a la terminación de un año económico no se hubieren aprobado las asignaciones necesarias para los gastos ordinarios de funcionamiento del gobierno y para el pago de intereses y amornzación de la deuda pública durante el siguiente año económico, concnuarán rigiendo las parcdas consignadas en las úlcmas leyes aprobadas para los mismos fines y propósitos, en todo lo que fueren aplicables, y el Gobernador autorizará los desembolsos necesarios a tales fines hasta que se aprueben las asignaciones correspondientes.

Sección 7 del Arrculo VI de la Consntución de Puerto Rico

Las asignaciones hechas para un año económico no podrán exceder de los recursos totales calculados para dicho año económico, a menos que se provea por ley para la impos ic ión de contribuciones suficientes para cubrir dichas asignaciones

Opinión del Secretario de Jusccia Núm. 1974-‐15 de 21 de mayo de 1974

Sección 34 de la Ley Jones La Asamblea Legislacva no hará ninguna asignación ni autorizará ningún gasto, en virtud de la cual o del cual los gastos del Gobierno de Puerto Rico durante cualquier año económico excedan de las rentas totales provistas a la sazón por ley y aplicables a dicha asignación o gasto, i n c l uyendo cua lqu ie r supe ráv i t disponible en el Tesoro, a menos que la Asamblea Legislacva al hacer dicha asignación disponga la imposición de una contribución suficiente para pagar la mencionada asignación o gasto dentro del referido año económico.


Las asignaciones hechas para un año económico no podrán exceder de los recursos totales calculados para dicho año económico, a menos que se provea por l ey para l a impos i c ión de contribuciones suficientes para cubrir dichas asignaciones

Versiones en inglés Sección 34 de la Ley Jones

No appropria0on shall be made, nor any expenditure authorized by the legislature, whereby the expenditure of the Government of Puerto Rico during any fiscal year shall exceed the total revenue then provided for by law and applicable for such appropria0on or expenditure, including any available surplus in the Treasury, unless the legislature making such appropria0on shall provide for levying a sufficient tax to pay such appropria0on or expenditure within such fiscal year.


The appropria0ons made for any fiscal year shall not exceed the total revenues, including available surplus, es0mated for said fiscal year unless the imposi0on of t a x e s s uffic i e n t t o c o v e r s a i d appropria0ons is provided by law.

CONCLUSIÓN

Resumen

Ü  ¿Cómo están las cosas? §  Esto está mal … §  … y se va a poner peor … §  … si no cambiamos.

Ü  ¿Esto cene remedio? §  Si cambiamos … §  … esto se arregla fácil.

Ü  ¿Cómo podemos cambiar? §  Actuando de acuerdo a lo que sugieren los datos y la

evidencia.

De la economía conductual (“behavioral economics”): Comportamiento de manada (“herd behavior”)

Ü  “…everyone doing what everyone else is doing, even when their private informacon suggests doing something quite different…”

Banerjee, Abhijit V. (August 1992). “A Simple Model of Herd Behavior.” Quarterly Journal of Economics, 107(3), 797-‐817.

Ü  “The tendency for people in groups to think and behave similarly seems to suggest some kind of irranonality, such as a loyalty-‐induced psychological mocvacon to be in accord with group members … But more seems to be at work than just such a mocvacon. One is struck, in talking to people, that they act purposefully, bring up facts to support their views, and owen seem unaware of opposing arguments”.

Shiller, Robert J. (May 1995). “Conversacon, Informacon, and Herd Behavior.” American Economic Review, 85(2), 181-‐185.

Gracias

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