Biaya Modal (Cost of Capital)March 2007

DefinisiModal ( Capital ): dana yg digunakan untuk membiayai pengadaan asset dan operasional suatu perusahaanModal dapat dilihat di neraca sisi kanan: hutang, saham biasa, saham preferen dan laba ditahan

DefinisiCost of Capital - The return the firms investors could expect to earn if they invested in securities with comparable degrees of risk.Return yang dapat diharapkan oleh investor suatu perusahaan apabila mereka berinvestasi pada sekuritas-sekuritas yang mempunyai tingkat risiko yang sebanding.

Contoh: Daimler-Benz berencana untuk membuat Mercedes ML 320 SUV dan membuat pabrik di Alabama. Mereka harus menghitung total investasi dan biaya dari modal yg diperlukan. Ternyata setelah dihitung tingkat return yang diharapkan melebihi dari biaya modal. Akhirnya Daimler-Benz memutuskan untuk membangun pabrik tersebut.

DefinisiPerhitungan biaya modal sangat penting karena:Maksimalisasi nilai perusahaan mengharuskan biaya2 (termasuk biaya modal) diminimumkanKeputusan penganggaran modal ( capital budgeting) memerlukan estimasi biaya modalKeputusan2 penting lain seperti leasing dan modal kerja juga memerlukan estimasi biaya modal

Weighted Average Cost of Capital(WACC)Untuk menghitung biaya modal kita menggunakan WACCWACC adalah rata-rata tertimbang dari seluruh komponen modalKomponen modal yg sering dipakai adalah: saham biasa, saham preferen, utang, laba ditahanSeluruh komponen modal ( capital components) mempunyai satu kesamaan, yaitu investor yang menyediakan dana berharap untuk mendapatkan return dari investasi mereka.

WACC WACC = wd.kd (1-T)+wps.kps+ws.( ks atau ke)

kd = biaya hutang kps = biaya saham preferen ks = biaya laba ditahan ke = biaya saham biasa baru T = pajak

WACCThree Steps to Calculating Cost of Capital1. Calculate the value of each security as a proportion of the firms market value.2. Determine the required rate of return on each security.3. Calculate a weighted average of these required returns.

WACCExample - Executive Fruit has issued debt, preferred stock and common stock. The market value of these securities are $4mil, $2mil, and $6mil, respectively. The required returns are 6%, 12%, and 18%, respectively.Q: Determine the WACC for Executive Fruit, Inc.

WACCExample - continuedStep 1 Firm Value = 4 + 2 + 6 = $12 milStep 2Required returns are givenStep 3

Biaya Hutang (cost of debt)Biaya hutang = Kd atau yield to maturityYaitu: tingkat keuntungan yg dinikmati oleh pemegang/pembeli obligasi

Dalam perhitungan WACC, kita memakai:Biaya hutang setelah pajak = Kd (1-T)Cnth: Kd=10%, Pajak=15%, Berapa biaya hutang setelah pajak? 10%(1-15%) = 8.5%

Biaya HutangNotes: Penggunaan hutang sebagai modal, menurunkan penghasilan yg dikenai pajak karena bunga yg harus dibayar. Karena itu penggunaan hutang dapat mengurangi pajak yang dibayar (tax deductible)

Cnth lain: PT Aksara menerbitkan obligasi yg membayar bunga 10% nilai nominal 1.000. Jatuh tempo dalam 5thn. Obligasi terjual seharga 1.000. Berapa biaya hutang? (Kd)1.000=100(PVIFAKd, 5) +1000(PVIFKd,5)Kd = 10%

Biaya Saham Preferen(Kp)Biaya saham preferen = tingkat keuntungan yg dinikmati pembeli saham preferen (Kp)Kp= Dp PnDp=dividen saham preferen tahunanPn=harga saham preferen bersih yg diterima perusahaan penerbit (setelah dikurangi biaya peluncuran saham atau flotation cost)

Dividen saham preferen tidak tax deductible, perusahaan menanggung semua beban biaya. Tidak ada penyesuaian/penghematan pajak seperti biaya hutang.

Cnth: PT Aksara menjual saham preferen yg memberikan dividen Rp 10 per tahun. Harga saham Rp 100 dgn flotation cost 2,5 per lembar saham.Kp= Dp/Pn = 10 / 97,5 = 10,26%

Biaya Laba Ditahan, ksPerusahaan dapat memperoleh modal sendiri melalui dua cara:Menahan sebagian laba (retained earnings)Menerbitkan saham biasa baruApabila perusahaan menahan sebagian labanya untuk modal, apakah ada biayanya? Ya, opportunity cost. Laba dapat dibagikan berupa dividen dan investors dapat menginvestasikan uang itu dgn membeli saham, obligasi, real estate, dllOleh karena itu, perusahaan harus dapat memberikan keuntungan paling tidak sama dengan keuntungan yang dapat diperoleh oleh pemegang saham pada alternatif investasi yg memiliki risiko yg sama dengan risiko perusahaan. (ks)

Tiga Cara Menaksir ksPendekatan CAPMPendekatan Discounted Cash Flow (DCF)Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

1. Pendekatan CAPMKS = KRF + (KM-KRF)bi

Ks = tingkat keuntungan yg disyaratkan pada saham perusahaan i.Krf = risk free rate/ bunga bebas risikoKm = tingkat keuntungan portfolio pasarbi = beta saham perusahaan I

2. Discounted Cash Flow (DCF) model

Jika Dividen bertumbuh konstan, gunakan Gordon model:P0 = D0(1+g)/Ks-g

3. Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi resikoMembeli saham biasa pada umumnya lebih berisiko daripada membeli obligasi yg memberikan penghasilan tetap dan relatif pasti. Oleh karena itu, investor yang membeli saham biasa mengharapkan suatu premi risiko diatas tingkat keuntungan obligasi. Premi risiko besarnya tergantung pada kondisi perusahaan dan kondisi perekonomian.

Contoh: YTM suatu obligasi adalah 12% dan premi risiko untuk saham biasa perusahaan tersebut adalah 5%. Maka:Ks = 12% + 5% = 17%

Dari ketiga pendekatan, mana yang kita gunakan? Semuanya dapat digunakan. Apabila dari ketiga pendekatan itu hasilnya berbeda-beda, kita dapat merata-rata ketiga hasil itu.

Biaya Saham Biasa Baru keApabila saham biasa baru diterbitkan, berapa tingkat pengembalian (rate of return) yg harus perusahaan peroleh untuk menarik pemegang saham baru? Ke, tapi perusahaan harus memperoleh pendapatan lebih dari Ks karena adanya flotation cost, biaya untuk menerbitkan saham

Biaya Saham Biasa Baru(Ke)Hanya sebagian kecil perusahaan yg sudah matang (mature) mengeluarkan saham biasa baru karena:Biaya flotation yg tinggiInvestor menanggapi penerbitan saham biasa baru sebagai sinyal negatifBiasanya manager perusahaan melakukan ini karena mereka berpikiran bahwa harga saham skrg lebih tinggi daripada nilai sesungguhnyaSupply saham naik, harga saham turunFlotation cost akan mengurangi penerimaan perusahaan dari penjualan saham. Biaya ini terdiri dari: biaya mencetak saham, komisi untuk phak penjamin emisi saham, penawaran saham, dll.

Biaya Saham Biasa Baru(Ke)Gordon Model dgn memperhitungkan flotation cost:Ke = D0 + g P0(1-F)Ke:Biaya saham biasa baruP0: Harga jual sahamF: Flotation cost D0:Dividen saham pd t=0g: Dividen growth

Cnth: Saham baru perusahaan terjual dgn harga 32. Flotation cost adalah 15% dari harga jual. Dividen terakhir (D0) diperkirakan sebesar 2,4 dan dividen diharapkan bertumbuh secara konstan dgn tngkt pertumbuhan 6,5%.

111417