ithw (overweight)imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2012-06-11 · 3 it! ithw...

3분기까지는 그래도 IT다!

IT HW (Overweight)

11 June 2012

산업분석

R.A. 이종민 ☎02) 2184-2334 / jmlee1st@ ktb.co.kr R.A. 김다은 ☎02) 2184-2119 / [email protected]

Analyst 박상현 ☎02) 2184-2311 / [email protected] Analyst 장우용 ☎02) 2184-2342 / wyjang@ ktb.co.kr

◎ Investment Point

IT HW에 대한 Overweight 투자의견을 당초 상반기에서 3분기까지 연장

유럽에서 비롯된 매크로 불확실성 확대로 2분기 IT HW의 재고축적 및 최종수요가 당초 예상보다 부진

이로 인해 최근 1개월간 IT가 KOSPI 대비 Underperform. 그러나 비중축소는 이르다는 판단. 그 근거는 다음 3가지

▶ A. 현재 IT 채널 재고가 여전히 건전한 수준이며, 3분기까지 재고축적 수요가 지속될 전망

▶ B. IT 섹터의 실적 개선이 3분기까지 지속될 전망이며, 여타 섹터 대비 실적 개선 폭이 우위에 있을 것으로 예상

▶ C. 유가 및 원화 약세는 한국 IT 업체의 교역조건에 우호적인 영업환경 조성

최종 수요 동향: PC/TV/가전 부진 Vs. 스마트 제품 수요 호조 지속. 미국 Tech 주문 및 소비지표는 상대적으로 양호

Tech 내 스마트 제품 관련 주 선호 지속: 갤럭시S3 수혜로 3분기 실적 호전 주에 주목. Flexible AMOLED 관련 주 관심

▶ 스마트폰 시장지배력이 더욱 강화되고 있는 삼성전자 및 관련 부품/소재 주 선호. 특히 기판 및 카메라모듈 종목 선호

▶ 4분기는 보수적 접근 유효 판단: 1)최종수요 불확실성 및 재고조정 가능성 증가, 2)선진시장 스마트폰 경쟁심화 증가 전망

◎Top picks : 대형주: 삼성전기(BUY / TP 130,000원), 중소형주: 파트론(BUY / TP 20,000원)

전반적인 IT 제품의 채널재고가 낮게 유지되는 가운데 재고축적 수요가 3분기까지는 지속될 전망

IT 섹터의 순이익 전망: 국내 대형 IT 업체의 실적 개선은 3분기까지 지속될 것으로 예상

자료: KOSIS, Datastream, KTB투자증권 자료: Fn Guide, KTB투자증권

I. Summary

II. Key chart & Table

III. IT 관련 매크로 점검 및 투자전략III-1. 3분기까지는 IT 섹터에 대한 Overweight 지속 권고

III-2. 중국의 Tech 소비구조 변화: TV/가전 ↓ Vs. 스마트폰 ↑

Ⅳ. IT HW 분야별 업황 및 전망Ⅳ-1. 휴대폰: 스마트폰 보급률 확산 지속 Vs. 경쟁심화 전망

Ⅳ-2. 디스플레이: 하반기는 Flexible AMOLED 관련 주 투자 매력 부각

Ⅳ-3. TV 및 가전: TV 시장 성장은 정체 예상. 가전 수익성은 양호할 전망

Ⅳ-4. 전지: 고용량화는 상위 업체의 시장지배력 강화에 기여 전망

Ⅳ-5. PCB: 고객사의 스마트폰 판매량에 따라 실적이 좌우

<Appendix1> 글로벌 주요 Tech 종목의 상대주가 추이 <Appendix2> 대만 Tech 업체의 주요 품목별 매출액 추이

Ⅴ.종목별 투자의견삼성전기 (009150)

삼성SDI (006400)

LG전자 (066570)

LG디스플레이 (034220)

파트론 (091700)

03

04

0808

12

1515

19

24

27

30

3234

3738

42

46

50

54

>>C.o.n.t .e .n.t .s

I. Summary

유럽에서 비롯된 매크로 불확실성 확대로 2분기 IT HW의 재고축적 및 최종 수요가 당초 예상보다

부진했다. 또한 유럽 재정위기부터 시작된 경기둔화가 중국을 거쳐 최근 미국으로 전이되는 분위

기다. 5월 들어 전년 4분기 이후 Outperform해왔던 IT 섹터에 대한 외국인의 차익실현이 나타

나면서, 최근 1개월간 IT 섹터는 KOSPI 대비 Underperform했다.

그렇다면 이제라도 IT 섹터에 대한 비중을 줄여야 할까? 당사가 제시하는 투자전략은 3분기까지는

그래도 IT 섹터에 대해 Overweight을 유지하자는 것이다. 즉 IT HW에 대한 Overweight 투자의견을

당초 상반기에서 3분기까지 연장한다. 이에 대한 근거는 다음의 4가지다.

첫째, 세트업체 및 유통채널의 IT 재고 수준이 비교적 건전한 가운데, 재고축적 수요는 3분기까

지 지속될 것으로 전망된다.

둘째, 점진적인 경기회복을 보이고 있는 미국의 Tech 주문 및 소비지표는 상대적으로 양호하

며, 주택 재고소진에 따른 주택가격 상승이 Tech 수요에 기여할 것으로 예상된다.

셋째, 원화 및 유가 약세는 한국 IT HW 업체의 교역조건에 우호적인 영업환경을 제공한다.

넷째, IT HW 섹터의 실적 개선이 3분기까지 지속될 전망이며, 시가총액이 큰 여타 섹터 대비

실적 개선 폭이 우위에 있을 것으로 전망된다.

IT 섹터에 대한 Overweight 투자의견을 유지하게 되면, 어떤 종목에 비중을 늘려야 할까? 당사는

삼성전자의 갤럭시S3 판매 호조 전망을 근거로 삼성전자 및 계열사에 집중할 것을 권고한다. 이에

대한 근거는 ① 불안정한 매크로 환경일수록 실적 개선에 대한 가시성이 높은 종목에 집중해야

할 것이고, ② 여전히 PC/TV/가전 등의 수요가 부진한 가운데 스마트폰 수요만 호조를 보이고

있으며, ③ 상대적으로 원화 약세의 영업환경이 삼성전자 및 계열사에 더 수혜가 되기 때문이다.

당사는 IT HW 섹터 내 최선호주로 갤럭시S3 수혜로 3분기 실적 호전이 예상되는 종목으로 대형

주는 삼성전기(009150)를, 중소형 주는 파트론(091700)을 제시한다. 삼성전기는 갤럭시S3의 빠른

판매 속도 전망을 감안할 때 3분기 실적 개선 폭이 클 것으로 예상된다. 또한 엔화 강세 현상으로

인해 일본 경쟁업체 대비 가격경쟁력 우위를 확보할 수 있다. 한편 파트론은 갤럭시S3용 카메라

모듈 수혜로 하반기 실적 개선 전망에 대한 가시성이 높은 반면, 저평가 메리트(2012년 PER 8배

수준)를 보유하고 있다.

한편 하반기에는 Flexible AMOLED의 공정 변화와 관련된 수혜 주의 투자 매력도가 높다는 판단

이다. SMD의 Flexible Fab인 A3 라인은 내년 1분기부터 가동될 것으로 보이며, A3 라인의 장비는

올해 3분기부터 발주될 가능성이 높다. Flexible AMOLED 수혜 주로는 테라세미콘(123100), AP

시스템(054620), 에스엔유(080000), 일진디스플레이(020760)를 들 수 있다.

다만 4분기에는 IT 섹터에 대해 보수적인 접근이 필요할 것으로 판단된다. 이는 재고축적 완료 이후

실제 최종수요가 호조를 보일 것인지에 대한 높은 불확실성과, 선진시장의 스마트폰 경쟁심화에

따른 단가인하압력 확대 우려가 상존하고 있기 때문이다.

2분기 IT HW의 재고축적 및

최종 수요가 당초 예상보다 부진

최근 1개월 IT는 Underperform

IT HW에 대한 투자전략은

3분기까지 Overweight 연장

① 재고축적 수요 지속 전망

② 미국 Tech 소비/주문 양호

③ 원화/유가 약세

④ 상대적인 실적 모멘텀 우위

갤럭시S3 판매 호조 전망을

근거로 삼성전자 및 계열사

위주로 비중확대 권고

Top Picks:

대형주 – 삼성전기

소형주 – 파트론

Flexible OLED 관련 종목 관심

장비: 테라세미콘/AP시스템

터치패널: 일진디스플레이

4분기는 보수적인 관점 필요

Research Center

Industry Report 3 page

SecuritiesAnalyst 박상현 / Analyst 장우용 >> IT HW

II. Key chart & Table

Industry Report4 page

Research CenterSecurities Analyst 박상현 / Analyst 장우용 >> IT HW

그림02

자료: KTB투자증권(6/1 기준)

주: 종목별로 왼쪽부터 1~5월의 월별 누적 순매수 규모

IT 대형주에 대한 기관 및 외국인 누적 순매수: 외국인은 섹터 대표종목인 삼성전자와 LG전자 매도 지속그림01


섹터별 수익률 비교: IT 섹터는 1개월 전부터 언더퍼폼이후 낙폭 확대

그림03

자료: KOSIS, Datastream, KTB투자증권

전반적인 IT 제품의 채널재고가 낮게 유지되는 가운데재고축적 수요가 3분기까지는 지속될 전망 그림04

자료: Fn Guide, KTB투자증권

IT 섹터의 순이익 전망: 국내 대형 IT 업체의 실적 개선은 3분기까지 지속될 것으로 예상

그림05

자료: CEA-CNET

미국 소비 기대지수는 하락 중이나 상대적으로 Tech구매심리 지수는 양호 그림06

자료: Datastream, KTB투자증권

연초 이후 미국의 IT 내구재 주문은 증가세로 여타내구재 주문 감소와는 대조적

Analyst 박상현 / Analyst 장우용 >> IT HW Securities

5 pageIndustry Report

Research Center

그림08

자료: Gartner, KTB투자증권

전세계 휴대폰 중 스마트폰 비중은 연말 40%를 상회해 내년부터 경쟁강도 증가 예상그림07

자료: Industry Data, KTB투자증권

스마트폰 성장 속도가 둔화되는 가운데 삼성전자와 애플의 2강 구도가 지속될 전망

그림09

자료: SA(전자신문 재인용)

선진시장은 보급형 시장 확대 및 경쟁심화로 스마트폰가격 하락 및 관련 부품단가 인하 압력 증가 전망 그림10

자료: KTB투자증권

삼성전자 갤럭시S3의 판매량의 빠른 증가 전망 속에삼성전기 3분기 실적 개선 폭 확대 전망

그림11

자료: Displaybank, DisplaySearch, KTB투자증권

2월부터 TV 패널 출하량이 세트 출하량을 상회해 TV패널은 재고가 증가하는 것으로 추정 그림12

자료: DisplaySearch, KTB투자증권

대형 LCD 패널 수급 전망: 2분기를 Peak로 공급과잉폭 확대 예상. 따라서 패널가격 상승은 쉽지 않을 전망



그림13

자료: Displaybank

주: Ex는 기존 LCD 장비를 Oxide 공정 전환, New는 Oxide 신규 투자를 의미

55” OLED TV 제조방식별 판매가격 전망: AMOLEDTV 판매가격은 2018년에나 $1,000이하로 내려갈 듯

구분 Rigid AMOLED Flexible AMOLED

PI(Polyimide) 기판 N/A PI Curing: 테라세미콘

LLO(Laser Lift Off): AP시스템

EML(RGB) 증착 FMM → HPS(Hybrid Patterning System)

Canon(Tokki) → LITI: Red & Green - AP시스템

FMM: Blue - 에스에프에이, Tokki(Open Mask)

봉지 Glass → Thin Film

AP 시스템 → 에스엔유 등

터치패널 On-Cell → Glass-Film

SMD → 일진디스플레이 등

표01SMD의 Flexible OLED 라인 신•증설에 따른공정변화 및 관련 수혜 주 점검


그림16 글로벌 LIB 업체의 형태별 출하량 전망: 삼성SDI의 시장지배력이 더욱 확고해 질 전망


그림15


애플의 폴리머 배터리 수요 전망: 3분기 초 신규 맥북,3분기 말 아이폰5 출시로 3분기 수요 대폭 증가 예상그림14

자료: 한국철강신문, LME, Platts, KTB투자증권

TV/가전의 3대 원자재 가격 모두 하락. 이는 TV/가전업체의 원가인하에 기여할 전망

표02 IT HW 분야별 Global Peer Valuation (2012/6/5 종가 기준)

분야 업체주가 시가총액 Performance (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x)

(USD) (백만 USD) 1W 1M 3M 6M YTD 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E

반도체 삼성전자 1,024.8 150,951 (2.8) (11.5) 1.9 15.2 13.7 8.1 7.1 1.6 1.3 3.9 3.5

SK하이닉스 18.4 12,802 (7.7) (23.1) (26.4) (4.8) (1.4) 20.6 7.5 1.4 1.2 4.5 3.2

INTEL 25.4 127,938 (2.5) (8.9) (4.4) 0.3 4.9 10.0 9.3 2.5 2.0 4.8 4.5

QUALCOMM 57.2 98,022 (2.1) (7.6) (7.1) 4.3 4.5 15.3 13.7 2.9 2.7 9.7 8.3

MICRON 5.6 5,537 (8.6) (14.6) (30.1) (1.0) (11.0) - 8.6 0.7 0.7 3.5 2.2

TOSHIBA 3.7 15,848 (0.7) (7.2) (13.7) (13.2) (6.3) 18.7 9.8 1.4 1.3 6.1 5.1

TI 27.5 31,441 (6.4) (10.2) (14.5) (9.7) (5.6) 15.5 11.7 2.7 2.3 8.5 6.9

TSMC 13.2 68,471 (6.6) (14.4) (6.7) 2.1 2.3 12.8 11.7 - - - -

LCD LG디스플레이* 17.4 6,233 (2.6) (14.6) (26.3) (20.7) (16.5) 16.4 9.6 0.7 0.7 2.1 1.8

디스플레이 AUO 0.4 3,397 (8.4) (17.9) (26.8) (17.9) (11.5) - 55.2 0.5 0.5 5.1 3.6

CMI 0.4 2,802 (11.6) (12.3) (24.9) (11.2) (6.1) - - 0.5 0.6 6.5 4.6

SHARP 5.3 5,914 2.7 (6.3) (22.8) (44.7) (37.6) - - 0.7 0.7 6.9 6.0

CORNING 12.5 18,924 (4.8) (8.8) (2.6) (10.2) (3.9) 9.3 8.3 0.9 0.8 5.7 5.2

PC DELL 12.2 21,268 (3.9) (23.1) (27.7) (23.3) (16.9) 5.7 6.3 2.4 1.9 2.8 3.1

HP 21.7 42,869 (4.9) (10.7) (10.3) (23.1) (15.8) 5.3 4.9 1.0 0.9 4.0 3.9

LENOVO 0.9 8,928 2.0 (12.5) (0.7) 22.3 29.3 18.4 14.4 3.9 3.3 6.8 5.1

휴대폰 APPLE 562.8 526,281 (1.7) (0.4) 6.1 44.0 39.0 11.9 10.3 4.4 3.3 6.7 5.7

MOTOROLA 40.0 12,141 - 3.0 0.7 2.9 3.0 73.2 46.9 2.4 2.3 26.9 22.1

NOKIA 2.7 10,006 (7.2) (10.6) (43.0) (47.5) (43.3) - 25.0 0.8 0.9 - 3.3

HTC 13.4 11,392 (5.8) (15.3) (35.4) (12.8) (19.6) 8.4 7.7 3.1 2.6 5.4 4.9

가전 LG전자* 54.9 8,992 (4.9) (10.4) (24.1) (12.5) (13.3) 9.2 8.6 0.9 0.8 5.1 4.6

HAIER 1.9 5,023 (1.9) 2.1 (2.4) 37.2 33.4 10.5 9.4 2.5 2.1 5.5 5.1

WHIRLPOOL 58.9 4,547 (6.3) (4.7) (19.1) 20.0 24.0 9.2 7.7 - - 4.2 3.7

PHILIPS 17.4 17,566 (4.2) (5.3) (11.1) (14.2) (16.9) 16.9 14.8 - - - -

ELECTROLUX 17.4 5,388 (11.5) (12.4) (9.0) 9.1 14.1 10.2 8.1 1.7 1.6 5.6 4.9

SONY 13.5 13,526 1.0 (16.4) (36.7) (22.5) (23.2) - 50.1 0.5 0.5 5.0 2.2

PANASONIC 6.8 16,637 2.1 (11.1) (24.8) (25.3) (18.2) - 17.1 0.6 0.6 6.6 4.1

PCB / PKG 삼성전기* 85.0 6,350 (2.2) (7.6) 8.5 20.2 28.4 18.6 15.6 2.1 1.9 8.2 7.0

JABIL 18.6 3,844 (7.3) (14.1) (24.8) (10.8) (5.4) 7.2 6.2 1.8 1.4 4.2 3.7

IBIDEN 17.8 2,685 0.7 (13.1) (26.4) (20.4) (7.8) 47.7 13.0 0.8 0.7 3.2 2.6

SHINKO 7.5 1,018 0.7 (14.5) (17.4) 6.3 13.4 - 21.3 0.6 0.6 4.6 2.6

KINSUS 2.8 1,251 (4.2) (11.3) (16.6) 3.7 4.2 11.6 9.7 1.5 1.4 5.5 4.9

NANYA PCB 1.6 1,008 (5.3) (16.2) (33.9) (31.7) (24.0) 13.0 9.5 0.8 0.8 5.1 2.8

수동부품 MURATA 53.6 12,065 1.6 (7.5) (8.0) 0.7 6.8 26.1 17.6 1.1 1.1 8.0 6.3

KYOCERA 82.7 15,813 (1.1) (15.7) (8.3) (4.1) 5.3 15.6 13.3 0.8 0.8 6.5 5.4

TDK 43.9 5,684 0.9 (12.3) (15.5) (2.3) 1.5 - 10.0 0.9 0.8 6.2 3.8

TAIYO YUDEN 9.5 1,139 6.1 (10.1) (7.2) 17.1 30.0 - 25.2 0.9 0.8 10.2 4.5

LED LG이노텍* 64.3 1,297 (4.2) (12.2) (20.5) 7.4 11.4 25.9 10.4 1.2 1.1 5.2 4.5

서울반도체* 18.6 1,085 (2.9) (2.9) (14.1) (3.5) 4.0 57.7 24.6 2.1 2.0 26.2 13.0

CREE 23.6 2,742 (11.2) (25.8) (13.9) (8.1) 7.1 25.5 17.5 1.1 1.0 10.1 7.1

EPISTAR 1.9 1,670 (12.8) (22.1) (22.8) (4.8) (9.6) 52.6 23.7 1.1 1.1 10.2 7.8

전지/소재 LG화학* 227.4 15,073 (10.7) (12.2) (30.1) (23.3) (15.9) 11.0 8.4 1.8 1.5 6.3 4.8

삼성SDI* 127.8 5,821 (3.2) (8.0) 8.3 12.4 12.4 13.1 11.5 0.8 0.8 8.8 8.0

제일모직* 79.7 4,181 (3.5) (5.3) (1.9) (5.1) (7.3) 16.9 12.1 1.6 1.5 9.9 8.7

자료: Bloomberg, KTB투자증권 커버리지 (* 표시) 종목은 당사 추정치 기준

Research Center



유럽 재정위기부터 시작된 경기둔화가 중국을 거쳐 최근 미국으로 전이되는 분위기다. 주요 지역별

구매자관리지수(PMI)를 살펴보면 3월 유로지역이 먼저 하락하였고, 5월 들어 중국 및 미국이 하락

반전하였다. 이로 인해 글로벌 증시는 3월 이후 부진한 모습을 보이고 있으며, 최근 낙폭이 확대되고

있다. 미국 ISM 제조업지수와 동행하는 삼성전자 주가 또한 하락세를 면치 못하고 있다. 삼성전자의

약세와 더불어 한국 IT 섹터도 그 동안 아웃퍼폼에서 1개월 전부터 언더퍼폼으로 전환된 이후

하락 폭이 확대되고 있다. 삼성전자 및 계열사인 삼성전기, 삼성SDI, 삼성테크윈의 수익률이 양호

했던 반면, 非삼성 그룹 주인 SK하이닉스, LG전자, LG디스플레이가 부진했다.

3월부터 시작된 외국인 매도가 5월 들어 매크로 불확실성 증가로 인해 대폭 확대되었다. 특히 전년

4분기 이후 아웃퍼폼하기 시작했던 IT 섹터에 대한 차익실현 속에 업종 대표종목인 삼성전자

매도에 집중되었다. 그렇다면 이제라도 IT 섹터에 대한 비중을 줄여야 할까? 당사가 제시하는 투자

전략은 3분기까지는 그래도 IT 섹터에 대해 Overweight을 유지하자는 것이다. 그 근거는 다음의 4

가지로 요약된다.

첫째, 세트업체 및 유통채널의 IT 재고 수준이 비교적 건전한 가운데, 재고축적 수요는 3분기까지

지속될 것으로 전망된다.

둘째, 점진적인 경기회복을 보이고 있는 미국의 Tech 주문 및 소비지표는 상대적으로 양호하며,

주택 재고소진에 따른 주택가격 상승으로 Tech 수요에 기여할 것으로 예상된다.

셋째, 원화 및 유가 약세는 한국 IT HW 업체의 교역조건에는 우호적인 영업환경을 제공한다.

넷째, IT HW 섹터의 실적 개선이 3분기까지 지속될 전망이며, 시가총액이 큰 여타 섹터 대비 실적

개선 폭이 우위에 있을 것으로 전망된다.

IT 섹터에 대한 비중확대 투자의견을 유지하게 되면, 어떤 종목에 비중을 늘려야 할까? 다음의

2가지 투자전략을 고려해 볼 수 있다. 첫째, 삼성전자의 갤럭시S3 판매 호조 전망을 근거로 삼성

전자 및 계열사에 집중하거나, 둘째, SK하이닉스/LG전자/LG디스플레이 등 낙폭과대 종목에 투자

하는 것이다. 당사는 첫 번째 투자전략이 합리적이라고 제시한다. 이에 대한 근거는 ① 불안정한 매

크로 환경일수록 실적 개선에 대한 가시성이 높은 종목에 집중해야 할 것이고, ② 여전히 PC/TV/

가전 등의 수요가 부진한 가운데 스마트폰 수요만 호조를 보이고 있으며, ③ 상대적으로 원화 약세의

영업환경이 삼성전자 및 계열사에 더 수혜가 되기 때문이다. 다만 4분기에는 IT 섹터에 대해 보수

적인 접근이 필요할 것으로 보이는데, 이는 재고축적 완료 이후 실제 최종수요가 호조를 보일 것인

지에 대한 높은 불확실성과, 선진시장의 스마트폰 경쟁심화에 따른 단가인하압력 확대 우려가

상존하고 있기 때문이다.

당사는 3분기 IT HW 섹터 내 최선호주로 대형 주는 삼성전기(009150)를, 중소형 주는 파트론

(091700)을 제시한다. 삼성전기는 갤럭시S3의 빠른 판매 속도 전망을 감안할 때 3분기 실적 개선

폭이 클 것으로 예상된다. 또한 엔화 강세 현상으로 인해 일본 경쟁업체 대비 가격경쟁력 우위를

확보할 수 있다. 한편 파트론은 갤럭시S3용 카메라모듈 수혜로 하반기 실적 개선 전망에 대한 가시

성이 높은 반면, 저평가 메리트(2012년 PER 8배 수준)를 보유하고 있다.

IT 섹터는 1개월 전부터

Underperform으로 전환

IT 섹터에 대한 투자의견은

3분기까지는 Overweight

갤럭시S3 판매호조 전망에

기반한 삼성전자 및 계열사에

주력하는 투자전략이

합리적이라고 판단

Top Picks: 대형주 – 삼성전기

중소형주 - 파트론

III. IT 관련 매크로 점검 및 투자전략III-1. 3분기까지는 IT 섹터에 대한 Overweight 지속 권고



그림18


미국 ISM 제조업 지수와 삼성전자 주가 흐름은 역사적으로 동일한 궤적 기록그림17

자료: Datastream

주요 지역별 PMI 제조업 지수 추이: 유럽의 경기부진 속에 최근 미국 및 중국 구매지수도 하락세 기록

그림20


IT HW 대형주의 초과수익률 비교: 삼성그룹 주 선전반면 非삼성 그룹 주(SK하이닉스/LGE/LGD) 부진그림19


섹터별 수익률 비교: IT 섹터는 1개월 전부터 언더퍼폼이후 낙폭 확대

그림22


주: 종목별로 왼쪽부터 1~5월의 월별 누적 순매수 규모 추이

IT 대형주에 대한 기관 및 외국인 누적 순매수: 외국인은 섹터 대표종목인 삼성전자와 LG전자 매도 지속그림21


주: 섹터별로 왼쪽부터 1~5월의 월별 누적 순매수 규모 추이

주요 섹터별 기관 및 외국인 누적 순매수 규모: 외국인매도 집중된 섹터는 IT로 삼성전자 차익실현 중

Research Center



그림24


연초 이후 미국의 IT 내구재 주문은 증가세로 여타내구재 주문 감소와는 대조적그림23


전반적인 IT 제품의 채널재고가 낮게 유지되는 가운데재고축적 수요가 3분기까지는 지속될 전망

그림26


미국 주택재고 소진에 힘입어 하반기 주택가격 상승가능성 증가. 자산소득 증가가 소비 촉진에 기여 전망그림25

자료: CEA-CNET

미국 소비 기대지수는 하락 중이나 상대적으로 Tech구매심리 지수는 비교적 양호

그림28


미국 달러 대비 원화/엔화/대만달러 환율의 상대 지수추이: 일본과 경쟁하는 삼성전기, 삼성SDI 수혜 전망그림27


원화 약세, 유가 약세는 한국 IT 업체의 교역조건에는긍정적인 환경 조성



그림29 반도체 섹터 분기별 순이익 전망 그림30 IT HW(디스플레이 포함) 섹터 분기별 순이익 전망

그림31 자동차 섹터 분기별 순이익 전망 그림32 조선 섹터 분기별 순이익 전망

그림33 화학 섹터 분기별 순이익 전망 그림34 정유 섹터 분기별 순이익 전망

그림35

자료: Fn-Guide, KTB투자증권

철강 섹터 분기별 순이익 전망 그림36

자료: Fn-Guide, KTB투자증권

은행 섹터 분기별 순이익 전망

Research Center



IT HW 수요 동향을 보면 여전히 스마트폰의 강세 속에 PC, TV/가전 수요는 여전히 부진한 것으로

파악된다. 미국 TV 및 가전 소매판매의 YoY 증감률은 2월 소폭 (+)를 기록하였으나, 3월 이후 재차

(-) 성장으로 전환되었다. 다만 미국 가전매장 소매판매는 전년동기 대비 (+) 성장이 지속되고 있는데,

이는 BestBuy가 실적 발표 때 설명한 바와 같이 스마트폰 판매 호조 때문이다.

미국의 PC Sell-through 판매량의 YoY 증감률이 상당히 부진한 것으로 파악된다. 특히 노트북PC

판매의 (-)의 성장률이 심화되고 있다. 이는 하반기 Intel의 Ivy Bridge를 채택한 2세대 울트라북 및

Apple의 신규 Macbook에 대한 대기수요 증가라고 치부하기에는 (-) 성장 폭이 너무 큰 것으로

보인다. 즉 경기둔화에 따른 구매예산 감소 속에 태블릿PC의 Cannibalization 영향이라고 판단된다.

이로 인해 전세계 노트북PC OEM 80% 수준을 차지하는 대만업체의 월별 매출액은 연초 이후 감소

세가 지속되고 있다.

PC, TV 등 전반적인 Tech

수요의 약세 속에

스마트폰 수요 호조 지속

미국 내 PC, 특히 노트북PC의

성장률이 매우 부진

III-2. 중국의 Tech 소비구조 변화: TV/가전 ↓ Vs. 스마트폰 ↑

그림38


미국 가전매장 소매판매는 전년동기 대비 (+) 성장지속. TV/가전 부진 불구 스마트폰 판매 호조에 기인그림37


미국 TV 및 가전 소매판매의 전년동기 대비 성장률은3월 이후 (-) 성장으로 반전

그림40

자료: 대만증권거래소, KTB투자증권

미국 및 유럽의 PC 수요 부진(태블릿PC 제외)으로 인해대만 노트북 ODM 업체의 매출 급감그림39


미국 PC Sell-through 판매량의 YoY 증감률은 전년12월부터 (-) 성장. 역 성장 심화 중



이머징 시장을 대표하는 중국에서도 Tech 제품에 대한 수요가 올해 들어 상당히 부진하게 나타나고

있다. 그러나 주목할만한 점은 중국 내 Tech 수요 구조가 PC/TV/가전에서 스마트폰으로 빠르게

옮겨가고 있다는 것이다. 중국 TV/가전 소매판매의 YoY 성장률은 3월에 (+)로 전환되기는 하였

으나, 과거 평균대비 1/3에도 못 미치고 있다. 특히 높은 성장성을 유지하던 FPD TV도 연초 이후 (-)

행진을 지속하고 있는 것으로 파악된다. 한편 중국의 통신장비(휴대폰)의 소매판매액은 전년동기

대비 50% 이상 성장세가 지속되고 있는데, 이는 가격이 높은 스마트폰의 보급률이 빠르게 상승하고

있기 때문이다. 1분기 중국의 스마트폰 침투율은 32.7%를 기록한 것으로 파악되며, 휴대폰 판매량

3대 당 1대가 스마트폰인 셈이다.

중국 또한 TV/가전 소매판매 부진

중국에서의 Tech 수요구조 변화:

스마트폰 보급률 급격히 증가

그림42

자료: National Bureau of Statistics of China, KTB투자증권

중국 FPD TV Sell-through 판매량은 연초 이후YoY (-) 성장 지속그림41


중국 TV/가전 소매판매는 1~2월 (-) 성장에서 3~4월(+) 성장으로 전환. 다만 성장률은 과거대비 크게 약화

그림44


1Q12 중국이 스마트폰 최대 소비국가로 부상. 중국 휴대폰 판매량 중 스마트폰 침투율은 이제 32.7% 기록그림43


중국 스마트폰 보급률의 빠른 확산에 힘입어 통신장비소매판매는 YoY 50% 이상의 가파른 성장세

Research Center



중국은 TV/가전에 대한 소비부양책으로 6월부터 1년간 에너지절전 가전에 대한 보조금을 지급

하기로 하였다. TV, 냉장고, 에어컨, 세탁기, 온수기의 5개 품목에 대한 보조금 규모는 265억 위안

(41억 달러)으로 약 10% 수준의 가격인하에 해당할 것으로 추정된다. 그러나 기존 가전하향/이구

환신 정책으로 LCD TV 보급률이 빠르게 상승했다는 점을 감안할 때, 상기 부양정책의 실효성은

크지 않을 것으로 판단된다. 또한 에너지절전 가전제품에 대한 보조금 정책 발표(5/15)에도 불구하고

중국 로컬 TV 업체의 주가 상승 폭은 미미했다.

상기 부양책이 중국 TV 시장에 미치는 영향은 다음과 같이 분석된다.

1) 전체 보조금 265억 위안 중 60억 위안인 22.6%가 TV 구매 보조금으로 사용될 것으로 추정되며,

올해 중국 TV 내수가 추가로 2백만대 정도 증가에 기여 전망

2) 대부분 중국 로컬 TV 업체 및 전자유통업체(Gome, Suning 등)에 수혜가 갈 것으로 예상

3) 32" 또는 그 이하 LCD TV, 특히 LED TV 보급속도 확대에 기여할 것이며, 최근 32”이하급 TV

패널을 생산중인 중국 패널업체가 수혜를 받을 전망. 다만 중국/대만 저가형 LED TV 패널은 에너지

절감 지수(<표3> 참조)에 충족하지 못해 한국 패널업체도 일부 수혜 예상

4) 에너지 절감 지수에 해당하는 TV는 LED TV 중 60% 수준, LCD TV(CCFL)는 해당 없음. PDP TV는

약 50%가 해당

5) 절전형 제품에 해당되지 않는 TV는 채널 재고가 될 가능성이 높으며, 이는 가격인하를 통해 재고

소진될 확률이 높음

TV/가전 내수부양을 위해

에너지 절전형 가전제품에

보조금 지급 결정

그러나 실효성은 제한적일 듯

그림46


2차 중국 가전하향 정책 발표에도 불구하고 중국 로컬TV 업체들의 주가는 소폭 상승에 그쳤음그림45


중국 LCD TV 가구당 보급률은 이미 50% 근접. 에너지절전 제품에 대한 부양책의 실효성은 제한적일 듯

LCD TV PDP TV

Energy Saving Index ≧1.7 ≧1.9 ≧1.4 ≧1.7

19” to 31” 100 150 - -

32” to 41” 250 300 250 300

42” ~ 350 400 350 400

표03 China Energy Saving Subsidy (Unit: RMB)

자료: DisplaySearch



그림48


전세계 휴대폰 중 스마트폰 비중은 연말 40%를 상회할 것으로 전망그림47


글로벌 스마트폰 판매량의 YoY 성장률은 3분기까지는40% 이상의 YoY 성장 전망

연초 이후 IT 수요는 스마트폰/패드에 집중되어 있다. 현재 스마트폰 침투율이 1/3 수준인 점을

감안할 때 스마트폰의 구조적인 성장이 지속될 전망이다. 삼성전자와 애플의 2강 체제가 더욱

강화되고 있는 가운데, 2분기 후반부터 삼성전자 갤럭시S3의 판매 본격화가 예상된다. 따라서

3분기에는 갤럭시S3 관련 부품 주의 호실적이 전망되는데, 당사는 최선호주로 삼성전기와 파트론을

제시한다.

올해 스마트폰 판매량은 전년대비 41.7% 성장한 6.68억 대로 전망된다. 전년 4분기 30%를 상회한

스마트폰 침투율은 금년 1분기에 34.5%까지 상승하였으며, 올해 4분기에는 40%를 상회할 것으로

추정된다. 당분간은 스마트폰이 Tech 제품의 수요 성장을 견인할 것임은 분명하다. 이머징 시장이

스마트폰 수요를 견인할 것이며, 특히 중국의 빠른 보급률 확산이 지속될 것이다. 북미/서유럽 등

선진시장의 스마트폰 침투율은 전년 4분기에 60%를 상회한 반면, 중국은 금년 1분기에 이제 30%를

상회한 것으로 파악된다.

하반기에는 삼성전자 및 애플의 2강 체제가 더욱 강화될 것으로 예상되는데, 이는 갤럭시S3와 아이폰

5에 기인한다. 또한 스마트폰 수요를 견인하는 이머징 시장에서 두 회사의 점유율이 상승하고 있다는

점을 감안하면 2nd 이하 업체와의 격차가 더욱 확대될 것으로 전망된다. 실제 2nd 이하 스마트폰

업체들의 경우 세계시장 점유율 5%를 넘지 못하고 하락세가 지속되고 있다(ZTE 및 Huawei 제외).

당사가 4분기 이후 IT 섹터에서 우려하는 점은 스마트폰의 구조적인 보급 확산에도 불구하고, 경쟁심화

및 보급형 제품의 비중 증가로 인해 세트/부품의 수익성 하락 가능성이 높다는 것이다. 특히 부품업체

들의 경우 단가인하 압력 확대 Risk가 증가할 것으로 전망된다. 참고로 과거 피쳐폰의 경우 2004년

부터 성장이 둔화되면서 휴대폰 부품업체들의 수익성이 하락하기 시작하였다 (<그림54> 참조).

스마트폰의 보급률 확산으로

Tech 수요는 스마트폰에 집중

이머징 시장, 특히 중국의

스마트폰 보급이 빠르게 전개

삼성전자 및 애플의 2강 체제

강화 지속 전망

스마트폰 경쟁심화에 따른

수익성 하락 가능성이

IT 업종에 Risk 요인

Ⅳ. IT HW 분야별 업황 및 전망Ⅳ-1. 휴대폰: 스마트폰 보급률 확산 지속 Vs. 경쟁심화 전망

Research Center



그림50


이머징 시장 내 업체별 스마트폰 점유율 추이:삼성전자와 애플의 점유율 상승 지속그림49

자료: Gartner

지역별 스마트폰 침투율 추이: 선진시장은 50% 상회.이머징 시장에서는 중국의 침투율이 빠르게 상승 중

그림52

자료: Gartner

2nd Tier 스마트폰 업체들의 시장 점유율은 하락세 지속그림51

자료: Gartner

스마트폰 시장점유율 추이: 삼성전자 및 애플의 1st

Tier의 스마트폰 시장지배력 강화 지속 전망

그림54


주: 휴대폰 세트는 삼성전자와 LG전자, 부품은 인탑스, 피엔텔 외 상장 23개사

선진시장은 보급형 시장 확대 및 경쟁심화로 스마트폰가격 하락 및 관련 부품단가 인하 압력 증가 전망그림53

자료: SA(전자신문 재인용)

가격대별 스마트폰 판매량 전망: $100대의 보급형스마트폰 비중 증가 예상



그림56


삼성전자 모바일 AP(Application Processor)출하량은 하반기에 급증할 전망그림55


삼성전자 스마트폰 출하량 추이 및 전망: 6월부터갤럭시S3 판매 시작, 3분기 1천만대 이상 판매 전망

그림58


삼성전자 갤럭시S3의 판매량의 빠른 증가 전망 속에삼성전기 3분기 실적 개선 폭 확대 전망그림57


Baseband Chip 및 AP 기판 PKG을 담당하는FC-CSP가 기판 중 가장 빠른 성장 전망

당사는 삼성전자의 갤럭시S3 출시에 힘입어 3분기 의미있는 실적 개선이 예상되는 삼성전기를 IT

HW 대형 주 중 최선호주로 제시한다. 삼성전자의 올해 스마트폰 판매량은 2.3억대로 전년대비

137.8% 급증할 것으로 전망된다. 특히 하반기는 갤럭시S3의 선전이 예상되는데, 3분기에는 월평균

500만대를 상회할 것으로 추정된다. 이에 힘입어 삼성전기의 3분기 FC-CSP/HDI/카메라모듈 매출

액은 전분기 대비 12.7% 증가할 것으로 예상되며, 전사 영업이익은 2분기 1,266억원(QoQ +18.7%),

3분기 1,609억원(QoQ +27.1)에 이를 것으로 전망된다.

중소형 주 중에서는 파트론을 추천한다. 이는 동사의 화상통화용 카메라모듈은 삼성전자 내 점유율이

약 80%에 달하는 가운데, 갤럭시S3에 2M 화소급이 채택되어 ASP 상승과 동시에 이익 개선에 기여

할 전망이다. 동사의 영업이익은 2분기 156억원(QoQ +20.6%), 3분기 173억원(QoQ +10.8%)으로

증가할 것으로 추정된다.

삼성전자 갤럭시S3 수혜가

집중될 것으로 예상되는

삼성전기, 파트론 선호

Research Center



그림60

자료: Industry Data, 파트론, KTB투자증권

삼성전자의 스마트폰 판매량 증가에 따라 파트론카메라모듈 ASP는 3분기까지 상승세 지속 전망그림59

자료: Industry Data, 파트론, KTB투자증권

삼성전자 갤럭시S3 수혜로 파트론의 카메라모듈 판매량은2분기부터 빠른 증가 전망

그림62

자료: 대만증권거래소, KTB투자증권

아이폰 판매 부진으로 대만 FPCB 업체들의 매출액은연초 이후 빠르게 감소 중그림61

자료: Apple, KTB투자증권

애플 아이폰 분기별 판매량 추이 및 전망: 2분기 판매량은아이폰5 대기수요 증가로 부진 예상



(1) LCD 업황은 3분기를 고점으로 Peak out할 가능성이 높다고 판단된다. 최종 수요가 당초

전망에 미치지 못하는 가운데, 재고축적 수요에 따른 채널재고 증가로 4분기에는 패널가격 하락

이 예상되기 때문이다.

먼저 수요 측면을 살펴보자. 연초부터 현재까지 PC 및 TV 최종수요를 보면 <그림63>과 같이

상대적으로 TV 수요가 비교적 양호함을 알 수 있다. 이로 인해 LCD 패널가격도 특정 사이즈를

중심으로 4월부터 TV 위주로 상승세를 보이고 있다. 그러나 1~4월 LCD TV 세트 누적 판매량이

YoY -0.4%를 기록한 반면, 같은 기간 LCD TV 패널 누적 판매량은 YoY +2.4%를 기록하였다.

이를 감안할 때 TV 패널 재고가 증가한 것으로 추정된다. 다만 재고 증가 폭은 적은 수준이므로

채널 내 패널 재고는 아직 건전한 수준으로 추정된다. 중국의 6대 로컬 TV 업체의 LCD TV 패널

재고수준도 2월부터 증가세로 반전되기는 하였으나 아직은 통제 가능한 수준으로 파악된다.

공급 측면에서 보면 LCD 업체들의 가동률 상승이 빠르지는 않으나 상승세가 지속되고 있다. 세트

업체 및 유통채널들은 유럽의 재정위기로 인한 소비위축을 우려해 추가적인 재고축적에 보수적인

입장을 취할 것으로 전망된다. 따라서 LCD 패널 재고가 큰 폭은 아니지만 증가세가 지속될 것으로

예상된다. 이를 감안하면 4월부터 일부 패널을 중심으로 상승하기 시작한 LCD 패널가격이 하반기

에는 상승할 가능성이 낮다고 판단된다. 일부 패널업체들의 신기술/신공정 도입에 따른 낮은 수율로

일부 TV 패널(32/39/40/42/50”등 5개 Size)의 공급이 타이트해 최근까지 가격이 상승했다. 그러나

전반적인 패널 재고가 증가하면서 추가적인 가격 상승은 쉽지 않아 보인다.

한편 태블릿PC 패널 출하량은 계절적 비수기에도 불구하고 높은 수준을 기록하고 있다. 여전히

iPad 패널이 55%의 점유율(4월 기준)로 50% 이상을 유지하고 있다. 전체 iPad 패널 출하량은

유사한 수준을 기록하고 있으나, New iPad 패널 출하량이 빠르게 증가하고 있다. New iPad 패널은

삼성디스플레이 전년 말 이후 단독 공급에서 4월부터 LG디스플레이 및 Sharp가 추가로 진입했다.

Sharp의 Oxide LCD 패널은 아직 수율이 낮아 New iPad 패널 출하량은 미미한 것으로 추정된다.

LCD 업황은 3분기 고점으로

Peak Out 전망

패널 판매량 > 세트 판매량

패널 재고 증가 중

다만 증가 폭이 적어

아직 재고는 건전한 수준

LCD 패널업체들의 가동률

상승세 지속

LCD 패널가격은 하반기

추가 상승이 쉽지 않을 듯

태블릿PC 패널 출하 견조

New iPad 패널 빠른 증가세

LGD 4월부터 공급 시작

Ⅳ-2. 디스플레이: 하반기는 Flexible AMOLED 관련 주 투자 매력 부각

그림63 주요 지역별 TV / 모니터 / 노트북PC 세트 Sell-through 판매동향 점검: TV 및 PC 모두 부진하나 그나마 TV가 양호


Research Center



그림65


출하면적 증가에도 불구하고 면적기준 평균판가는 하락세 지속그림64


2월부터 재고축적 수요에 힘입어 LCD 패널 매출액은증가세. 다만 전년동기 대비로는 성장 정체 지속

그림67

자료: Displaybank

중국 6대 로컬 TV 업체의 LCD TV 패널 재고수준도2월부터 증가세로 반전그림66

자료: Displaybank, DisplaySearch, KTB투자증권

2월부터 TV 패널 출하량이 세트 출하량을 상회해 TV패널은 재고 증가 중

그림69


LCD 업계의 평균 가동률은 상반기 70% 후반에서하반기에는 80% 중반까지 증가할 전망그림68


대형 LCD 패널 수급 전망: 2분기를 Peak로 공급과잉폭 확대 예상. 따라서 패널가격 상승은 쉽지 않을 전망



그림71


New iPad 패널은 삼성디스플레이 단독 공급에서4월부터 LG디스플레이, Sharp가 추가로 진입그림70


태블릿PC용 패널 출하량 추이: New iPad 패널 출하량이 빠르게 증가 중

(2) 디스플레이 분야의 하반기 투자전략은 Flexible AMOLED 관련 종목에 주력하자는 것이다.

SMD는 3분기 초부터 A2라인의 Ph3부터 Flexible AMOLED 패널을 생산할 것으로 예상된다. 또한

5.5G Glass 원판에 증착하는 A3 라인은 내년 1분기부터 가동될 것으로 보이며, A3 라인의 장비는

올해 3분기부터 발주될 가능성이 높다. 따라서 하반기에는 Flexible AMOLED의 공정 변화와 관련된

수혜 주의 투자 매력도가 높다는 판단이다. 당사의 추정으로는 AMOLED TV가 가격 메리트를 확보

하려면 2017년 이후가 되어야 하며, 그 동안 기판 Backplane, 유기재료 증착, 봉지 공정에 대해 원가

경쟁력 확보를 위한 신기술 개발 및 안정화가 필요하다. 따라서 현 시점에서는 OLED TV 패널

보다는 Flexible OLED 관련 주에 집중해야 할 것으로 판단된다.

Flexible AMOLED는 기술 단계별로 Unbreakable(또는 Plastic) > Bendable > Rollable > Foldable로

발전할 것이다. 올해 하반기부터 생산될 것으로 보이는 SMD의 Flexible AMOLED는 Unbreakable

Display이다. 이 패널의 장점은 무엇보다 가볍고 쉽게 깨지지 않는다는 것이다. 현재 Rigid AMOLED

또는 LCD 패널의 경우 유리기판이 3장(Backplane Glass, Encap Glass, TSP용 강화 Glass)이 사용

된다. Flexible AMOLED 패널 제조방식에는 TSP용 강화 Glass만 사용하므로 유리기판이 1장만 사용

된다. 10인치 기준 유리기판 1장 무게가 약 70g이라고 가정하면, 2장의 유리기판이 없어지므로 약

140g이 감소하게 된다. 따라서 태블릿PC용 디스플레이로 적합하다고 판단되는데, 기존의 태블릿

PC의 그 무게가 대략 550~650g으로 오래 들고 다니기에는 무겁다고 느껴지기 때문이다. 향후

삼성전자는 태블릿PC용으로 Flexible OLED를 적극 활용할 것으로 전망된다. 한편 스마트폰의

무게는 130~150g으로 더 이상 가벼워진다고 해도 차별화된 마케팅 포인트가 약하다.

Flexible OLED 수혜 주로는 테라세미콘(123100), AP시스템(054620), 에스엔유(080000), 일진디스플

레이(020760) 등을 들 수 있다(<표5> 참조). Flexible만의 독특한 공정은 1) Back plane을 유리에서

플라스틱으로 전환하는 공정과, 2) 봉지 공정의 재료를 유리 대신 박막필름으로 바꾸는 것이다. 테라

세미콘은 폴리이미드(Polyimide)를 Backplane 위에 도포한 후 경화하는 동시에 두께를 슬림화

하는데 PI Curing 장비를 SMD에 독점 공급할 것으로 전망된다. AP시스템은 Glass Backplane과

폴리이미드 막을 분리하는 LLO(Laser Lift-Off) 장비를 독점 공급할 것으로 예상된다. 다만 기존에

공급하던 Glass 봉지 장비는 공급되지 않는다.

하반기 디스플레이 분야 투자전략

Flexible AMOLED 종목에 집중

SMD A3 라인 장비 발주는

3분기에 시작될 전망

SMD의 초기 Flexible OLED는

Plastic 방식

가벼움과 Unbreakable이 장점

태블릿PC용 디스플레이로 적합

Flexible OLED 수혜 주:

테라세미콘(123100)

AP시스템(054620)

에스엔유(080000)

일진디스플레이(020760)

Research Center



현재 SMD의 AMOLED 터치패널은 On-Cell 방식을 채택하고 있다. 그러나 Flexible 패널에서는

봉지된 박막필름 위에 On-Cell 터치센서를 증착할 수 없는데, 이는 450℃ 이상의 고온을 필름이

견딜 수가 없기 때문이다. 따라서 기존의 터치패널 방식(강화 Glass 및 필름 타입 터치센서 구조)을

채택할 가능성이 높다. 일진디스플레이는 삼성전자의 갤럭시탭 내 터치패널 점유율이 60% 이상을

기록해 왔으며, 터치모듈뿐만 아니라 센서까지 공급할 수 있다는 강점을 보유하고 있어 Flexible

AMOLED의 수혜를 받을 것으로 보인다.

삼성전자 및 LG전자가 3분기에 AMOLED TV패널을 출시할 예정이며, 이로 인해 AMOLED TV에

대한 관심이 높아지고 있다. 그러나 국내 패널업체의 TV용 AMOLED 패널의 본격적인 양산은 2013년

하반기 또는 2014년 초가 될 것으로 전망된다. 그 동안은 원가경쟁력 을 확보하기 위한 유기재료

개발 및 새로운 공정/기술 개발에 주력할 것이다. 과거 30년간 TV의 역사적인 성장 추세를 보면

2번의 큰 변화가 있었으며 그 때마다 TV 시장이 큰 폭으로 성장했다. 첫 번째는 컬러의 변화로

1980년대 초반 흑백 CRT가 컬러 CRT로 대체되면서 성장하였고, 두 번째는 디자인의 변화로 2000

년대 중반부터 CRT가 LCD로 대체되면서 크게 성장하였다. 그러나 AMOLED TV의 경우에는

화질/응답속도 등에서 앞서지만, 소비자의 눈에는 LCD(LED) TV 대비 크게 부각될만한 큰 하드

웨어 변화는 없는 것이 사실이다. 따라서 LCD TV 대비 20~30%까지 가격 프리미엄이 축소될 때

까지는 TV 시장에서 침투율이 느리게 나타날 것으로 전망된다. AMOLED TV의 본격적인 보급은

2017년 이후에나 가능할 것으로 예상된다.

AMOLED TV의 본격적인

보급확산은 가격 메리트를

가지는 2017년 이후에나..

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13EA1 (4G 730x920, 2분할) 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48A2 (5.5G 1300x1500, 4분할) 8 24 50 56 64 72 88 88 88 88 88Ph1 8 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24Ph2 26 32 32 32 32 32 32 32 32Ph3(Flex) 16 32 32 32 32 32

A3 (5.5G 1300x1500, 원판) 24 32 72 80Ph1(Flex) 24 32 48 48Ph2(Flex) 24 32

V1 (8G 2200x2500, 6분할) 6 6 6 6 16 26

SMD AMOLED 생산능력 확장 스케쥴 전망: 올해 A2 Ph3, 내년 A3 라인 등 플렉서블 OLED 라인 가동표 04


구분 Rigid AMOLED Flexible AMOLED

PI(Polyimide) 기판 N/A PI Curing: 테라세미콘

LLO(Laser Lift Off): AP시스템

EML(RGB) 증착 FMM → HPS(Hybrid Patterning System)

Canon(Tokki) → LITI: Red & Green - AP시스템

FMM: Blue - 에스에프에이, Tokki(Open Mask)

봉지 Glass → Thin Film

AP 시스템 → 에스엔유 등

터치패널 On-Cell → Glass-Film

SMD → 일진디스플레이 등

표05 Flexible OLED 라인 증설에 따른 공정 변화 및 관련 수혜 주 점검




그림73

자료: Displaybank


55” OLED TV 패널 원가가 LCD 패널의 120%로하락하는 시기는 2018년으로 추정그림72

자료: Displaybank


55" OLED TV 패널 제조방식별 원가 전망: AMOLEDTV 패널 제조원가는 2018년에 $300 이하로 내려갈 듯

그림75

자료: Displaybank


55” OLED TV 판매가격이 LCD TV 가격의 120%로하락하는 시기는 2018년으로 추정그림74

자료: Displaybank


55" OLED TV 제조방식별 판매가격 전망: AMOLEDTV 판매가격은 2018년에 $1,000 이하로 내려갈 듯

그림77

자료: Displaybank

전세계 45” 이상 AMOLED TV 판매량 및 TV 시장 내침투율 전망: 2016년에 10% 상회 전망그림76

자료: Displaybank

전세계 AMOLED TV 판매량 및 TV 시장 내 침투율전망: 2018년 10%에 이를 듯

Research Center



TV 및 가전 수요는 세계 경기둔화를 감안할 때 매우 낮은 성장에 그칠 것으로 전망되지만 한국

업체 TV 및 가전업체의 수익성은 양호할 것으로 예상된다. 특히 TV 시장에서는 일본 경쟁업체

의 부진에 따른 시장지배력 강화도 예상된다.

앞서 언급한 바와 같이 1~4월 LCD TV 누적 판매량은 60.5백만대로 전년동기 대비 0.4% 역 성장

하였다. 그나마 연초 이후 비교적 양호한 성장률을 보였던 미국 LCD TV 판매도 철저히 가격

프로모션에만 수요가 반응하고 있다. 기대했던 중국 노동절 연휴 LCD TV 판매량도 전년동기 대비

0~2% 성장에 그쳐 성장률이 크게 둔화된 것으로 파악된다. 다만 중국 정부의 에너지 절전 가전에

대한 보조금 정책은 하반기 중국 LCD TV 시장 성장에 기여할 것으로 전망된다. 그러나 상기

내수부양 프로그램으로 중국 LCD TV 판매량이 2백만대 증가에 그칠 것으로 추정되고, 선진

시장의 보급률이 포화되었다는 점에서 하반기 LCD TV 시장 성장도 낮은 수준에 그칠 가능성이

높다.

TV 시장 성장 둔화 속에 삼성전자 및 LG전자의 TV 시장지배력은 더욱 강화될 것으로 보이고,

수익성도 양호한 수준이 지속될 것으로 전망된다. 이는 일본 TV 시장침체와 더불어 일본 경쟁

업체의 구조조정에 따른 반사 수혜와 경쟁강도 완화가 예상되기 때문이다. 일본 업체들의 LCD

TV 점유율(수량 기준)은 2Q11 35.6%에서 1Q12 27.7%로 뚜렷한 하락세를 보이는 반면, 한국

및 중국 업체들은 1Q12 각각 33.6%, 21.5%로 꾸준한 상승세를 기록하였다. 그렇다면 중국 TV

업체의 점유율 확대로 한국 업체에 위협이 되지는 않을까? 아직은 그런 징후를 보이지 않고 있

다. 왜냐하면 중국 6개 TV 업체들의 LCD TV 수출비중이 20%에 미치지 못하는 상황이 지속되

고 있으며, 이는 브랜드 인지도가 낮기 때문인 것으로 보인다.

삼성전자 및 LG전자의 TV/가전 부문의 영업이익률은 3~5% 수준으로 안정화될 것으로 전망된다.

이는 ① LCD 패널가격의 추가 상승이 쉽지 않고, ② LED, 3D, 스마트 TV 등 프리미엄 제품비중

증가에 따른 Blended ASP가 유지될 것으로 전망되며, ③ 가전의 3대 주요 원자재인 냉연/구리/

레진 가격 하락으로 원가절감이 가능하기 때문이다.

가전의 주요 원자재 가격과 글로벌 주요 가전업체의 합산 영업이익을 살펴본 것이 <그림84> 이다.

원자재 가격 흐름이 가전업체 수익성에 미치는 기간은 5개월인 것으로 추정되며, 2009년 하반기

이후 원자재 가격 상승 영향으로 글로벌 주요 가전업체의 수익성은 추세적인 하락을 경험하였다.

또한 전년 하반기 원자재 가격 인하가 올해 1분기 글로벌 가전업체의 실적 개선을 견인한 것으로

추정된다. 최근 원자재 가격 하락을 감안할 때, 가전업체의 영업이익률은 4~5% 수준에서 유지될

것으로 전망된다. 이를 감안할 때 최근 낙폭이 컸던 LG전자 주가의 추가적인 하락 가능성은 매우

낮다고 판단된다.

TV 및 가전 업황 전망

수요 성장 둔화 Vs. 양호한 수익성

1~4월 누적 LCD TV 판매량

YoY -0.4%

올해 판매량 전망치는

당초 207백만대를 하회할 전망

TV 시장 내 삼성전자, LG전자

시장지배력 강화

중국 업체의 점유율 확대는

아직 우려할 단계 아님

TV/가전 부문의 영업이익률은

3~5%로 안정적일 듯

① LCD 가격 안정화

② 프리미엄 TV/가전 비중 증가

③ 주요 원자재가격 하락

Ⅳ-3. TV 및 가전: TV 시장 성장은 정체 예상. 가전 수익성은 양호할 전망



그림79


미국 LCD TV Sell-through 판매량과 ASP 증감률:가격 프로모션에만 수요가 반응하고 있음그림78

자료: Displaybank(글로벌 주요 13개 TV 업체의 합산 판매량), KTB투자증권

LCD TV 판매량은 전년동기 대비 성장 정체. 특히 중국노동절 기대 이하 판매로 TV 재고 증가 추정

그림81


중국 TV 업체들의 내수 및 수출비중: 해외에서의 브랜드 인지도가 낮아 한국 TV 업체에 위협이 되지는 않을 듯그림80


국가별 LCD TV 수량기준 점유율 추이: 일본 업체의몰락과 한국 및 중국 업체의 점유율 상승

그림83

자료: 각 사, KTB투자증권

한국/중국/일본 TV 업계의 영업이익률 추이: TV 가격의안정화 속에 경쟁완화로 한국/중국 수익성 양호그림82


LCD TV 평균판매가격 추이: 가격인하에도 불구하고프리미엄 제품믹스 증가로 유사한 수준이 지속될 전망

Research Center



그림84가전의 3대 원자재 가격 추이와 글로벌 가전업체의 영업이익률 추이 비교: 원자재 가격하락을 감안할 때 가전 수익성은 4~5% 수준으로 양호할 전망

자료: DisplaySearch, 한국철강신문, LME, Platts, 각 사(Whirlpool, Electolux, Haier, LG전자 HA+AE), KTB투자증권



스마트 제품 수요 성장 속 고용량화 추세에 힘입어 상위 전지업체의 시장지배력이 더욱 강화될

것으로 전망된다. 스마트폰 배터리 용량이 2,000mAh를 상회하는데, 각형 고용량 전지를 공급

할 수 있는 업체는 삼성SDI, LG화학, Sanyo, Hitachi 등으로 국내 업체의 점유율 상승 추세가

지속될 것으로 예상된다.

2012년 글로벌 리튬이온전지(LIB)는 45.6억 셀(YoY +8.9%)에 이를 것으로 전망된다. 형태별로

살펴보면 폴리머 LIB가 애플의 아이폰/아이패드 수요 성장에 힘입어 YoY 30.9% 성장한 9.9억 셀,

각형 LIB가 스마트폰의 빠른 침투로 YoY 8.3% 성장한 19.1억 셀을 기록할 것으로 전망된다. 반면

원통형 LIB는 노트북PC 수요 부진의 영향으로 YoY 2.4% 감소한 16.6억 셀에 그칠 것으로 예상

된다. 폴리머 전지의 빠른 성장에 힘입어 전체 LIB 중 폴리머 비중은 전년 18.1%에서 올해 21.7%로

상승할 것으로 추산된다.

LIB 용량은 스마트폰 및 태블릿PC의 대면적화, Quad-Core AP 채택비중 증가, 高해상도화, 4G

LTE 서비스 기능 추가 등으로 증가세가 지속되고 있다. 2011년 LIB 시장규모는 셀 기준으로는

6.1% 성장에 그쳤지만, 금액 기준으로는 19.4% 증가한 것으로 파악된다. 이는 LIB의 용량 증가로

평균판매가격이 12.5% 상승한 데 따른 것이다. 이를 감안하면 올해 LIB 시장은 금액 기준으로

20% 이상 증가할 가능성이 높다고 판단된다. <그림91>에서 보는 바와 같이 최근 출시된 스마트

폰은 기존 제품 대비 용량이 20% 이상 증가하였으며, 3분기 후반에 출시될 아이폰5도 최소한 20%

이상 LIB 용량이 증가할 것으로 전망된다. 이러한 고용량 LIB 수요는 LIB 평균판매가격 상승에 기여

할 뿐만 아니라 업체간 시장지배력 격차를 더욱 확대시킬 것으로 예상된다.

하반기 LIB 업황은 4분기 초반까지 호조를 보이다 연말 들어 재고조정에 들어갈 것으로 전망된다.

당사가 추정한 바에 따르면 애플의 폴리머 배터리 수요는 2분기에 QoQ 6% 증가한 이후, 3분기에는

QoQ 35.4%로 급증할 것으로 예상된다. 이는 아이폰5용 LIB 주문이 3분기 초• 중반부터 본격화될

것으로 전망되기 때문이다.

LIB 업황 및 전망

스마트 제품의 고용량화 추세

상위 업체의 시장지배력은

더욱 강화될 전망

폴리머 LIB가 시장 성장 견인

노트북PC 수요 부진으로

원통형은 (-) 성장 예상

LIB의 고용량화는 ASP 상승 및

업체간 시장지배력 격차 확대를

가져오고 있음

하반기 LIB 업황은 4분기

초반까지는 강할 것으로 전망

Ⅳ-4. 전지: 고용량화는 상위 업체의 시장지배력 강화에 기여 전망

그림86


LIB 형태별 수요 전망: 원통형 성장 정체. 스마트폰 및태블릿PC용 각형/폴리머형 전지가 성장 주도그림85


2012년 LIB 시장은 출하량 기준으로 9% 성장한 46억셀에 이를 전망

Research Center



그림88


애플의 폴리머 배터리 수요 전망: 3분기 초 신규 맥북,3분기 말 아이폰5 출시로 3분기 수요 대폭 증가 예상그림87


2,000mAh 이상 고용량 폴리머 전지의 2012년 수요비중 전망: 태블릿PC 60%, 울트라북 15% 예상

그림90


모바일 기기의 대화면, AP 사양 증가 등으로 배터리의고용량화 추세는 상위 LIB 업체의 지배력 강화에 기여그림89


2012년 형태별 LIB 용량 기준 생산능력 비교: 폴리머캐파는 상위 4개사의 점유율이 89%에 해당

그림91 글로벌 LIB 업체의 형태별 출하량 전망: 삼성SDI의 시장지배력이 더욱 확고해 질 전망




그림93

자료: Industry Data

고용량 LIB 수요 증가에 따른 LIB 평균판매가격은상승 추세. 이는 LIB 업계에 우호적인 영업환경 조성그림92

자료: Industry Data

글로벌 LIB 업체의 전지 부문 영업이익률 추이: 한국 LIB업체가 상대적으로 높은 수익성 시현

그림94 삼성전자 갤럭시S3 분해도: 배터리는 각형으로 용량은 3.98Wh(= 3.8V * 2,100mh)에 해당

자료: www.ifixit.com

Melfas 8PL533Touch Sensor

Samsung KMVTU000LMeMMC(16GB)+MDDR(64MB)NAND Flash

Samsung Exynos 4412 quad-core A9 processor with 1 GBLP DDR2 Green Memory

Intel WirelessPMB9811X GoldBaseband

MurataM2322007WiFi Module

Research Center



PCB는 모바일 기기용 PCB 비중 상승으로 고객사의 모바일(스마트폰) 판매량에 따라 실적이

좌우될 전망이다. 삼성, 애플의 스마트폰 시장 지배력이 확대가 예상되고, 전략 신제품(삼성의

갤럭시S3, 애플의 아이폰5)의 출시 시점에 따라 3분기 삼성, 4분기 애플 공급 PCB 수요가 좋을

것으로 판단된다.

스마트폰, 태블릿PC용 시장의 성장으로 PCB/FPCB(이하 PCB) 업체들의 모바일 기기용 PCB

비중이 상승하였고, 특히 국내 업체들의 모바일 관련 PCB(FPCB, HDI, 모바일 반도체 패키지)의

비중은 해외 업체들보다 높다. 이에따라 국내 PCB 업체들의 향후 실적은 고객사의 스마트폰 판매

량에 의해 좌우될 것으로 전망된다.

스마트폰 시장에 있어서 삼성과 애플의 시장 지배력이 확대되고 있기 때문에, PCB 업체들은 삼성,

애플의 납품 여부에 따라 명암이 구분되었고, 삼성, 애플의 판매량과 공급업체의 매출이 동행하는

추세이다. 삼성, 애플 납품 업체와 그렇지 못한 업체의 매출 증가율 격차는 2010년 하반기부터 벌어

지기 시작하였고, 지난 1분기에는 삼성, 애플에 납품 업체들의 YoY 매출 증가율은 +28.4%, 그 외

PCB 업체들의 YoY 매출 증가율은 +12.4%를 기록하였다.

6월부터 삼성의 갤럭시S3가 본격 판매됨에 따라 3분기까지 삼성 갤럭시S3 관련 PCB 업체들의

수요 증가가 예상되고, 애플의 아이폰5는 3분기 말 판매될 것으로 전망되기에, 애플 공급 PCB 업체

들은 4분기의 수요가 좋을 것으로 판단된다.

갤럭시S3용 HDI를 납품할 것으로 전망되는 대덕전자는 지난 1분기 기존 제품(갤럭시노트, 갤럭시

넥서스 등)의 물량 감소로 HDI 매출액이 QoQ -11% 기록하였지만, 3분기 갤럭시S3 물량이 증가,

HDI 매출액은 QoQ +25% 증가할 전망이다.

삼성과 애플에 동시 납품 중인 인터플렉스는 3분기 신공장 증설과 함께 삼성의 갤럭시S3와 애플의

뉴아이패드, 4분기 애플의 아이폰5 판매 증가 효과가 나타날 전망이다. 3분기 QoQ +28.2%, 4분기

QoQ 11.1% 증가할 것으로 예상된다.

고객사의 스마트폰 판매량에 따라

PCB 업체들의 실적 좌우 전망

국내 PCB 업체들의

모바일 PCB 비중 상승으로

고객사의 스마트폰 판매량이

실적을 좌우

삼성, 애플의 납품 여부와

판매량에 따라 매출이 동행

3분기 삼성 갤럭시S3,

4분기 애플 아이폰5의

수요 좋을 듯

3분기 대덕전자

갤럭시S3 물량 증가로

HDI 매출액 QoQ +25% 전망

인터플렉스

3분기 갤럭시S3, 아이패드

4분기 애플 아이폰5 출시 효과 기대

Ⅳ-5. PCB: 고객사의 스마트폰 판매량에 따라 실적이 좌우

그림96


삼성과 애플 PCB/FPCB 업체의 매출 성장률은 삼성,애플 판매 증가율이 동행하는 추이그림95


삼성, 애플의 스마트폰 시장점유율 상승으로 삼성, 애플공급업체와 그렇지 못한 업체의 성장률 격차 확대



그림98

자료: 대덕전자, KTB투자증권

인터플렉스 매출액과 삼성, 애플 스마트폰/패드 출하량추이: 3Q QoQ+28.2%, 4Q QoQ +11.1% 전망그림97

자료: 대덕전자, KTB투자증권

대덕전자 HDI 매출액과 삼성스마트폰 출하 추이: 3분기 QoQ +25% 증가 전망

그림100


국내 PCB/FPCB 업체들의 YTD 수익률과 연중 저점대비 상승률그림99


국내 주요 상장 PCB/FPCB 업체들의 2012년 예상PER Valuation 비교

Research Center





<Appendix1> 글로벌 주요 Tech 종목의 상대주가 추이

그림102


글로벌 LCD 업체 상대주가 추이(2011.01=100)그림101


글로벌 반도체 업체 상대주가 추이(2011.01=100)

그림104


글로벌 PC 및 TV 업체 상대주가 추이(2011.01=100)그림103


글로벌 OLED소재 업체 상대주가 추이(2011.01=100)

그림106


글로벌 가전 업체 상대주가 추이(2011.01=100)그림105


글로벌 휴대폰 업체 상대주가 추이(2011.01=100)

Research Center



그림108


글로벌 기판PKG 업체 상대주가 추이(2011.01=100)그림107


글로벌 전지 업체 상대주가 추이(2011.01=100)

그림110


글로벌 LED 업체 상대주가 추이(2011.01=100)그림109


글로벌 수동부품 업체 상대주가 추이(2011.01=100)

<Appendix2> 대만 Tech 업체의 주요 품목별 매출액 추이

표06 품목별 대만업체의 합산 월별 매출액 및 증감률 추이

(NT$ mn) 11/05 11/06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04

LCD Panel Sales 79,985 77,790 78,769 80,239 79,519 75,552 77,665 77,382 56,674 69,310 77,709 71,246

Sales(-1Y) 103,406 98,690 92,700 96,338 93,769 81,730 87,039 80,231 77,088 69,571 88,650 79,930

%YoY -22.7% -21.2% -15.0% -16.7% -15.2% -7.6% -10.8% -3.6% -26.5% -0.4% -12.3% -10.9%

%MoM 0.1% -2.7% 1.3% 1.9% -0.9% -5.0% 2.8% -0.4% -26.8% 22.3% 12.1% -8.3%

Foundry Sales 45,361 44,838 43,725 45,243 41,037 45,502 43,284 38,672 42,104 41,108 44,802 49,132

Sales(-1Y) 43,930 45,449 46,978 47,384 47,597 48,073 46,213 43,930 43,949 40,761 45,956 45,794

%YoY 3.3% -1.3% -6.9% -4.5% -13.8% -5.3% -6.3% -12.0% -4.2% 0.9% -2.5% 7.3%

%MoM -0.9% -1.2% -2.5% 3.5% -9.3% 10.9% -4.9% -10.7% 8.9% -2.4% 9.0% 9.7%

PCB Sales 14,261 13,992 14,415 15,947 16,002 15,329 15,149 13,240 12,308 12,494 13,816 12,559

Sales(-1Y) 13,623 13,775 14,036 14,025 14,345 14,657 14,744 14,006 13,467 11,684 14,515 13,917

%YoY 4.7% 1.6% 2.7% 13.7% 11.5% 4.6% 2.7% -5.5% -8.6% 6.9% -4.8% -9.8%

%MoM 2.5% -1.9% 3.0% 10.6% 0.3% -4.2% -1.2% -12.6% -7.0% 1.5% 10.6% -9.1%

MLCC Sales 2,923 2,622 2,654 2,580 2,632 2,512 2,388 2,217 1,893 2,354 2,672 2,637

Sales(-1Y) 2,968 2,852 3,014 3,018 2,766 2,625 2,785 2,747 2,984 2,182 3,149 3,116

%YoY -1.5% -8.1% -11.9% -14.5% -4.9% -4.3% -14.2% -19.3% -36.6% 7.9% -15.2% -15.4%

%MoM -6.2% -10.3% 1.2% -2.8% 2.0% -4.5% -4.9% -7.1% -14.6% 24.4% 13.5% -1.3%

LED Sales 6,274 5,788 5,337 5,270 4,935 4,687 4,718 4,118 3,789 4,340 5,159 5,209

Sales(-1Y) 6,287 6,709 6,992 6,805 6,050 5,581 5,633 5,300 5,277 4,823 6,039 6,038

%YoY -0.2% -13.7% -23.7% -22.6% -18.4% -16.0% -16.3% -22.3% -28.2% -10.0% -14.6% -13.7%

%MoM 3.9% -7.7% -7.8% -1.3% -6.4% -5.0% 0.6% -12.7% -8.0% 14.5% 18.9% 1.0%

EMS Sales 200,561 228,400 229,450 214,430 221,780 295,543 307,196 316,944 274,663 236,551 278,728 251,736

Sales(-1Y) 163,262 197,414 196,166 214,805 253,476 242,909 231,781 244,684 186,234 152,878 214,899 204,940

%YoY 22.8% 15.7% 17.0% -0.2% -12.5% 21.7% 32.5% 29.5% 47.5% 54.7% 29.7% 22.8%

%MoM -2.1% 13.9% 0.5% -6.5% 3.4% 33.3% 3.9% 3.2% -13.3% -13.9% 17.8% -9.7%

Note PC OEM Sales 211,369 226,450 220,290 218,539 230,189 251,406 235,017 228,737 188,383 201,251 217,256 179,678

Sales(-1Y) 241,691 256,412 218,499 224,713 253,993 242,510 245,322 231,626 195,215 155,888 250,423 210,878

%YoY -12.5% -11.7% 0.8% -2.7% -9.4% 3.7% -4.2% -1.2% -3.5% 29.1% -13.2% -14.8%

%MoM 0.2% 7.1% -2.7% -0.8% 5.3% 9.2% -6.5% -2.7% -17.6% 6.8% 8.0% -17.3%

Mother Board Sales 61,514 78,862 77,895 80,298 83,699 87,820 83,934 71,907 69,407 79,912 80,880 89,931

Sales(-1Y) 58,130 56,715 57,934 64,639 73,750 70,307 64,547 58,465 58,767 40,190 70,312 60,778

%YoY 5.8% 39.0% 34.5% 24.2% 13.5% 24.9% 30.0% 23.0% 18.1% 98.8% 15.0% 48.0%

%MoM 1.2% 28.2% -1.2% 3.1% 4.2% 4.9% -4.4% -14.3% -3.5% 15.1% 1.2% 11.2%

Touch Screen Sales 20,126 20,995 22,333 21,822 22,600 21,522 26,840 29,711 24,164 23,389 24,974 22,087

Sales(-1Y) 9,955 10,308 11,796 13,961 17,999 20,052 22,352 19,481 15,530 15,233 20,913 19,194

%YoY 102.2% 103.7% 89.3% 56.3% 25.6% 7.3% 20.1% 52.5% 55.6% 53.5% 19.4% 15.1%

%MoM 4.9% 4.3% 6.4% -2.3% 3.6% -4.8% 24.7% 10.7% -18.7% -3.2% 6.8% -11.6%

Solar Ingot/Wafer Sales 7,893 8,336 9,845 9,676 8,666 6,851 5,892 4,421 4,976 5,710 6,723 6,885

Cell/Module Sales(-1Y) 10,748 11,737 13,650 14,292 14,778 15,512 15,706 15,686 14,789 14,983 15,156 10,692

%YoY -26.6% -29.0% -27.9% -32.3% -41.4% -55.8% -62.5% -71.8% -66.4% -61.9% -55.6% -35.6%

%MoM -26.2% 5.6% 18.1% -1.7% -10.4% -20.9% -14.0% -25.0% 12.6% 14.8% 17.7% 2.4%

LiB Package Sales 6,420 6,324 6,842 7,561 7,346 7,183 7,214 6,457 5,941 6,178 7,001 7,489

Sales(-1Y) 5,722 5,869 5,516 5,663 6,085 5,715 6,056 5,064 4,849 4,498 5,927 5,947

%YoY 12.2% 7.8% 24.1% 33.5% 20.7% 25.7% 19.1% 27.5% 22.5% 37.4% 18.1% 25.9%

%MoM 8.0% -1.5% 8.2% 10.5% -2.8% -2.2% 0.4% -10.5% -8.0% 4.0% 13.3% 7.0%

자료: 대만 증권거래소, KTB투자증권



그림112


대만 LCD 패널 업체 합산 매출액 및 YoY 증감률그림111


대만 Foundry업체 합산 매출액 및 YoY 증감률

그림114


대만 Mother Board업체 합산 매출액 및 YoY 증감률그림113


대만 노트북 ODM업체 합산 매출액 및 YoY 증감률

그림116


대만 휴대폰 업체(HTC) 매출액 및 YoY 증감률그림115


대만 EMS 업체(Hon Hai) 매출액 및 YoY 증감률

Research Center





그림118


대만 리튬 전지 PKG업체 합산 매출액 및 YoY 증감률그림117


대만 FPCB 업체 합산 매출액 및 YoY 증감률

그림120


대만 터치스크린 업체 합산 매출액 및 YoY 증감률그림119


대만 LED 업체 합산 매출액 및 YoY 증감률


Industry

Repo

rt

Ⅴ. 종목별 투자의견

종목 투자의견 목표주가(원)

삼성전기 (009150) BUY 130,000

삼성SDI (006400) BUY 190,000

LG전자 (066570) BUY 90,000

LG디스플레이 (034220) BUY 27,000

파트론 (091700) BUY 20,000

Securities Research Center

38 page

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

매출액 5,651 6,032 7,936 8,801 9,682 10,650 11,715

영업이익 498 321 533 615 752 825 904

EBITDA 1,017 984 1,062 1,235 1,335 1,527 1,668

순이익 667 392 414 477 591 651 717

자산총계 6,836 7,329 8,338 8,856 9,506 10,224 11,015

자본총계 3,803 3,876 4,288 4,706 5,235 5,821 6,468

순차입금 879 1,038 1,368 1,325 1,316 1,239 1,156

매출액증가율 1.8 6.7 31.6 10.9 10.0 10.0 10.0

영업이익률 8.8 5.3 6.7 7.0 7.8 7.7 7.7

순이익률 11.8 6.5 5.2 5.4 6.1 6.1 6.1

ROE 22.0 11.2 11.2 11.5 12.8 12.6 12.4

ROIC 13.8 8.0 10.5 11.4 12.8 12.8 12.9

P/E 16.7 16.6 18.7 16.3 13.1 11.9 10.8

P/B 2.8 1.7 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 10.1 7.0 8.5 7.3 6.7 5.8 5.3

배당수익률 0.8 1.0 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9

현재가(6/7)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가/최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율(%)

삼성전자외 6인

한국투자신탁운용

국민연금관리공단

102,000원

27.5%

76,188억원

0.72%

74,694천주

59,500 - 111,000원

636억원

19.4%

23.7

5.5

5.1

BUY

Trading Data & Expected Return

투자포인트 3가지: ① 갤럭시S3 부품의 실적 기여가 2분기 중반 이후 본격화될 전망. ② MLCC

업황 개선, ③ Intel Ivy Bridge용 FC-BGA 공급 승인 모멘텀 보유 등. 2Q12, 3Q12 OP는 각각

QoQ +18.7%, +27.1% 예상

1) 2분기 중반 이후 갤럭시S3 부품의 실적 개선이 본격화될 전망

- 삼성전자 갤럭시S3가 3분기에 1,000만대 이상 판매될 것으로 추정되며, 관련 부품 매출은

2분기 중• 후반 이후 본격화될 전망. 올해 삼성전자 스마트폰 판매량은 YoY 140% 증가한

2.33억대 예상

- 이에 힘입어 2012년 하반기 동사의 FC-CSP, HDI, 카메라모듈 매출액은 전반기 대비

각각 22%, 13%, 19% 증가 전망

2) MLCC 수급 및 마진은 3분기까지 개선 지속 예상

- MLCC 출하량은 2분기에도 QoQ 10% 증가 전망. 갤럭시S3도 물량 증가에 기여

- 일본 MLCC 업체들의 Capex 축소(YoY -10%) Vs. 4G LTE 스마트폰은 3G 대비

30% 이상 탑재량 증가 → MLCC 수급 개선 전망

- LCR 부문의 2분기, 3분기 영업이익률은 각각 7.5%, 9.2%로 개선 지속 예상(1Q 6%)

3) 최근 주가 조정은 매수 기회로 판단

- FC-CSP, FC-BGA, MLCC 등의 주력 제품의 선전으로 3분기까지 실적 개선 지속

전망. 2Q 및 3Q OP 각각 1,266억원(QoQ +18.7%), 1,609억원(QoQ +27.1%) 예상

- 일본 1st 업체와 FC-BGA의 기술격차가 기존 6개월에서 3-4개월로 축소. Intel Ivy

Bridge용 FC-BGA 공급 승인 가능성이 높아 보이는 점도 투자포인트로 작용

- 상기 투자포인트를 감안할 때 반도체를 제외한 전기전자 부품 주 중 최선호주 유지

▶Valuation

▶ Investment Point

Performance

Price Trend

▶Earnings Forecasts (단위: 십억원,원,%,배)

자료: KTB투자증권, 2010년 이전 수치는 K-GAAP 연결 기준, 2011년 이후 추정치는 K-IFRS 연결 기준

목표주가 13만원 유지

동사 주가는 과거부터 밸류에이션 지표보다는 실적 개선 모멘텀에 동행

Investment Rationale

Valuation Call

단기이익모멘텀

장기성장성

Neutral

Positive

삼성전기 (009150)2분기 중•후반부터 갤럭시S3가 의미있는 실적 개선을 견인할 전망

1M 6M 12M YTD

(3.8) 21.9 9.3 31.3

1.8 25.6 21.3 30.1

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률(%)

현재 직전 변동

투자의견

목표주가

Earnings

BUY

130,000

유지

유지

Analyst 박상현 / Analyst 장우용 >> IT HW

Industry Report



Research Center

표07 삼성전기 분기별 실적 전망: 갤럭시S3 관련 부품 실적 기여가 2분기 중•후반부터 본격화될 전망

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2011 2012E 2013E

매출액 1,398.1 1,399.4 1,570.8 1,663.6 1,747.7 1,934.1 2,127.6 2,126.2 6,031.8 7,935.6 8,801.4

%QoQ 1.1 0.1 12.2 5.9 5.1 10.7 10.0 -0.1

%YoY 8.1 -5.2 4.8 20.3 25.0 38.2 35.5 27.8 6.7 31.6 10.9

LCR 429.6 433.2 427.4 399.0 440.5 485.5 511.0 477.9 1,689.2 1,914.9 2,031.6

ACI 351.2 376.6 414.8 459.4 500.7 534.4 608.4 590.1 1,602.0 2,233.5 2,473.5

CDS 440.0 381.6 391.7 426.4 382.5 402.7 435.2 452.2 1,639.7 1,672.6 1,807.6

OMS 177.3 208.0 336.8 378.8 424.0 511.6 573.0 606.1 1,100.9 2,114.6 2,488.7

영업이익 72.8 68.5 80.6 99.0 106.7 126.6 160.9 138.7 320.9 532.8 615.2

%QoQ -27.2 -5.9 17.7 22.8 7.7 18.7 27.1 -13.8

%YoY 55.2 -64.9 -55.3 -0.8 46.6 84.8 99.6 40.1 -38.5 66.0 15.5

LCR 64.3 38.4 26.5 20.3 26.6 36.4 47.0 34.9 149.5 144.9 161.6

ACI 4.8 13.2 31.1 47.0 61.1 65.8 76.5 66.4 96.1 269.8 301.0

CDS 18.8 22.1 8.1 12.8 6.0 8.9 12.2 14.0 61.8 41.0 49.4

OMS -15.1 -5.2 14.9 18.9 13.0 15.5 25.1 23.4 13.5 77.0 103.2

영업이익률(%) 5.2 4.9 5.1 6.0 6.1 6.5 7.6 6.5 5.3 6.7 7.0

LCR 15.0 8.9 6.2 5.1 6.0 7.5 9.2 7.3 8.9 7.6 8.0

ACI 1.4 3.5 7.5 10.2 12.2 12.3 12.6 11.2 6.0 12.1 12.2

CDS 4.3 5.8 2.1 3.0 1.6 2.2 2.8 3.1 3.8 2.5 2.7

OMS -8.5 -2.5 4.4 5.0 3.1 3.0 4.4 3.9 1.2 3.6 4.1

세전이익 76.1 61.1 70.0 156.8 98.8 146.1 147.3 141.7 364.0 533.9 585.0

세전이익률(%) 5.4 4.4 4.5 9.4 5.7 7.6 6.9 6.7 6.0 6.7 6.6

순이익 99.2 55.7 67.1 170.4 69.5 115.5 116.4 111.8 392.4 414.1 476.6

순이익률(%) 7.1 4.0 4.3 10.2 4.0 6.0 5.5 5.3 6.5 5.2 5.4

(단위: 십억원)

자료: 삼성전기, KTB투자증권

주: 2011년 삼성LED 실적 제외

표08 삼성전기 연간 실적 전망 변경: 기존 전망과 거의 유사

변경 전 변경 후 차이(%, %P)

(십억원, %) 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E

매출액 7,957.4 8,882.6 9,770.8 7,935.7 8,801.4 9,681.5 (0.3) (0.9) (0.9)

영업이익 528.2 599.1 735.3 532.8 615.2 752.4 0.9 2.7 2.3

영업이익률(%) 6.6 6.7 7.5 6.7 7.0 7.8 0.1 0.2 0.2

EBITDA 1,067.2 1,218.9 1,315.2 1,062.1 1,235.1 1,335.3 (0.5) 1.3 1.5

EBITDA이익률(%) 13.4 13.7 13.5 13.4 14.0 13.8 (0.0) 0.3 0.3

순이익 413.9 469.3 581.7 414.1 476.6 591.1 0.0 1.6 1.6


표09 삼성전기 분기 실적 전망 변경: 이익 측면에서 소폭 상향 조정


(십억원, %) 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03

매출액 1,956.3 2,133.8 2,119.5 2,018.1 1,934.1 2,127.6 2,126.2 2,015.2 (1.1) (0.3) 0.3 (0.1)

영업이익 125.2 159.1 137.1 122.8 126.6 160.9 138.7 132.0 1.1 1.1 1.1 7.5

영업이익률(%) 6.4 7.5 6.5 6.1 6.5 7.6 6.5 6.6 0.1 0.1 0.1 0.5

EBITDA 258.4 295.5 275.8 265.3 259.7 297.2 277.2 274.6 0.5 0.6 0.5 3.5

EBITDA이익률(%) 13.2 13.8 13.0 13.1 13.4 14.0 13.0 13.6 0.2 0.1 0.0 0.5

순이익 115.9 116.5 112.1 101.4 115.5 116.4 111.8 107.5 (0.4) (0.1) (0.2) 6.0


Analyst 박상현 / Analyst 장우용 >> IT HWSecurities Research Center

40 page Industry Report

(단위:원,배) 2010 2011 2012E 2013E 2014E(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

재무제표(삼성전기)

◈대차대조표 ◈손익계산서

◈현금흐름표 ◈주요투자지표

(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E


주: 2010년 이전 수치는 K-GAAP 연결 기준, 2011년 이후 추정치는 K-IFRS 연결기준

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/ EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성 (%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율

이자비용/매출액

자산구조

투하자본(%)

현금+투자자산(%)

자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

7,426 4,679 5,440 6,265 7,775

43,618 44,473 46,316 51,797 58,681

1,000 750 750 800 850

16.7 16.6 18.7 16.3 13.1

2.8 1.7 2.2 2.0 1.7

10.1 7.0 8.6 7.4 6.8

0.8 1.0 0.7 0.8 0.8

6.9 4.9 7.9 7.1 6.6

1.7 1.0 1.0 0.9 0.8

79.8 89.1 95.7 89.3 82.5

23.1 26.8 33.7 29.8 26.6

86.4 105.4 134.3 112.0 103.0

136.2 136.3 143.0 146.6 149.4

16.1 9.2 9.4 9.9 12.1

0.8 0.8 0.8 0.7 0.6

55.7 66.5 69.2 69.6 70.9

44.3 33.5 30.8 30.4 29.1

31.0 29.1 31.2 29.3 27.1

69.0 70.9 68.8 70.7 72.9

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

투자현금

단기투자자산감소

장기투자증권감소

설비투자

유무형자산감소

재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감

총현금흐름(Gross CF)

(-) 운전자본증가(감소)

(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

981.0 472.9 774.0 1,014.1 1,066.6

666.7 392.4 414.1 476.6 591.1

519.3 663.6 529.4 619.9 582.9

(305.9) (691.1) (209.9) (101.4) (127.1)

(63.4) (271.9) (275.3) (96.2) (122.2)

(273.3) (262.7) (17.0) (77.4) (98.3)

58.2 71.6 52.0 78.8 100.0

(1,199.2) (972.8) (911.4) (914.0) (997.3)

7.2 6.2 7.2 (1.5) (1.5)

17.7 71.4 (45.2) (62.1) (64.3)

(1,135.9) (1,240.2) (741.4) (839.6) (919.7)

25.1 164.7 (0.6) (8.5) (9.3)

(96.7) 314.6 64.9 (58.3) (62.2)

45.0 471.1 143.2 0.0 0.0

(45.6) (84.4) (55.0) (58.3) (62.2)

68.1 87.9 58.3 58.3 62.2

(393.2) (169.5) (65.8) 41.8 7.0

1,386.4 1,234.2 995.8 1,115.6 1,193.6

233.3 945.0 237.8 101.4 127.1

1,135.9 1,240.2 741.4 839.6 919.7

25.1 164.7 (0.6) (8.5) (9.3)

42.3 (786.4) 16.0 166.0 137.5

(17.7) (71.4) 45.2 62.1 64.3

60.1 (715.0) (29.1) 103.9 73.2

매출액증가율(Y-Y,%)

영업이익증가율(Y-Y,%)

EBITDA영업외손익

순이자수익외화관련손익지분법손익

세전계속사업이익당기순이익

지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT(+) Dep(-) 운전자본투자(-) CapexOpFCF3 Yr CAGR & Margins매출액증가율(3Yr)영업이익증가율(3Yr)EBITDA증가율(3Yr)순이익증가율(3Yr)영업이익률(%)EBITDA마진(%)순이익률 (%)

5,651.1 6,031.8 7,935.7 8,801.4 9,681.5

1.8 6.7 31.6 10.9 10.0

498.1 320.9 532.8 615.2 752.4

7.1 (35.6) 66.0 15.5 22.3

1,017.4 984.5 1,062.1 1,235.1 1,335.3

71.2 43.2 (3.3) (36.2) (35.9)

(30.9) (34.9) (56.7) (62.1) (62.1)

(3.3) 19.3 0.7 0.0 0.0

2.6 (0.5) (6.9) (6.9) (6.9)

569.4 364.0 529.5 579.0 716.5

666.7 392.4 414.1 476.6 591.1

554.7 349.5 408.7 470.4 583.4

109.3 (41.1) 5.5 15.1 24.0

381.8 271.9 418.9 506.4 620.7

519.3 663.6 529.4 619.9 582.9

233.3 945.0 237.8 101.4 127.1

1,135.9 1,240.2 741.4 839.6 919.7

(468.0) (1,249.8) (30.9) 185.2 156.8

17.1 12.1 12.7 15.9 17.1

43.6 32.8 4.6 7.3 32.9

28.1 27.3 8.0 6.7 10.7

75.4 93.6 9.1 (10.6) 14.6

8.8 5.3 6.7 7.0 7.8

18.0 16.3 13.4 14.0 13.8

11.8 6.5 5.2 5.4 6.1

유동자산현금성자산매출채권재고자산

비유동자산투자자산유형자산무형자산

자산총계유동부채매입채무 유동성이자부채

비유동부채비유동이자부채

부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식

자본총계투하자본순차입금ROAROEROIC

2,476.0 3,696.7 4,058.1 4,290.3 4,534.8

830.7 552.6 495.8 539.0 547.6

839.1 881.6 1,125.3 1,221.5 1,343.7

752.2 760.5 905.5 983.0 1,081.3

4,359.9 3,632.1 4,221.7 4,507.5 4,913.4

1,650.8 1,297.5 1,416.9 1,474.5 1,534.3

2,618.8 2,278.4 2,537.4 2,772.6 3,124.0

90.4 56.2 267.4 260.4 255.1

6,836.0 7,328.9 8,279.8 8,797.8 9,448.2

1,818.5 2,711.2 2,838.7 2,926.3 3,035.1

658.5 604.8 921.5 1,000.3 1,100.3

756.6 1,095.5 1,042.6 1,042.6 1,042.6

1,214.6 741.9 1,211.1 1,223.3 1,235.9

953.0 494.6 879.7 879.7 879.7

3,033.1 3,453.1 4,049.8 4,149.6 4,271.1

388.0 388.0 388.0 388.0 388.0

1,046.2 1,045.7 1,045.0 1,045.0 1,045.0

1,276.1 1,528.9 1,826.3 2,244.6 2,773.5

764.8 544.7 602.2 602.2 602.2

(12.3) (7.5) (3.5) (3.5) (3.5)

3,802.8 3,875.8 4,230.0 4,648.2 5,177.2

3,125.0 3,671.7 4,297.0 4,616.9 5,079.8

878.9 1,037.5 1,426.5 1,383.3 1,374.7

10.8 5.5 5.3 5.6 6.5

22.0 11.2 11.2 11.7 13.0

13.8 8.0 10.5 11.4 12.8



Research Center

Industry

Repo

rt

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Research CenterSecurities


42 page

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

매출액 5,124 5,444 5,738 6,312 6,943 7,638 8,402

영업이익 287 204 307 365 431 507 593

EBITDA 662 642 764 860 938 1,029 1,132

순이익 385 351 542 630 767 876 998

자산총계 7,934 8,527 11,129 11,864 12,745 13,745 14,878

자본총계 6,231 6,315 8,520 9,079 9,775 10,580 11,507

순차입금 (780) (25) (136) 33 234 413 562

매출액증가율 3.5 6.2 5.4 10.0 10.0 10.0 10.0

영업이익률 5.6 3.7 5.4 5.8 6.2 6.6 7.1

순이익률 7.5 6.4 9.4 10.0 11.0 11.5 11.9

ROE 7.0 5.8 7.5 7.3 8.3 8.8 9.2

ROIC 12.3 6.8 6.7 6.1 6.9 7.8 8.7

P/E 21.5 19.0 13.6 11.7 9.6 8.4 7.4

P/B 1.3 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 10.5 9.6 9.0 8.2 7.7 7.2 6.7

배당수익률 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0

현재가(6/7)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



국민연금공단


152,000원

25.0%

69,249억원

0.65%

45,558천주

100,000-175,500원

595억원

17.2%

20.7

9.1

8.0

BUY


투자포인트 3가지: ① 리튬이온전지(LIB) 시장지배력 강화에 힘입어 연간 10% 수준의 안정적

인 수익성 전망, ② 삼성디스플레이의 실적 개선에 따른 지분법이익 증가 전망, ③ 저평가 메

리트(2012년 PBR 0.85배(ROE 7.5%)에 불과)

1) 동사의 LIB 마진은 연간 10% 수준에서 안정적인 창출이 가능할 전망

- ① 고용량 기술보유 여부에 LIB 업체들의 수익성 차별화, ② 스마트폰/패드 세계시장

1, 2위 기업 내 높은 LIB 점유율, ③ 고용량 전지 수요 증가에 따른 Blended ASP 상승

등을 감안할 때 동사의 10% 수준의 전지 마진이 지속될 가능성 높음

- 하반기 인텔 Ivy Bridge 채용 2세대 울트라북 공급 증가와 갤럭시S3의 빠른 판매 속도를

감안할 때 3분기까지 전지 마진의 지속적인 개선 예상(1Q 9%, 2Q 10.7%, 3Q 11.8%).

당사는 동사의 아이폰5용 폴리머 LIB 공급가능성도 높은 것으로 판단

2) 삼성디스플레이 실적 개선에 따른 지분법이익 증가 예상

- 2012년 삼성디스플레이의 매출액/영업이익/순이익은 각각 36.2조원, 2.26조원,

2.87조원 전망(삼성코닝정밀소재 지분법이익 0.91조원 추정)

- 올해 삼성디스플레이로부터 인식할 지분법이익은 5,176억원(YoY +55.1%) 추정. 이는

영업이익 전망치(3,071억원)의 1.7배에 해당

3) 저평가 메리트를 감안할 때 주가상승여력은 충분하다고 판단

- 3분기까지 LIB 수익성 개선 지속, 삼성디스플레이로부터의 지분법이익 급증 전망에도

불구하고 현 주가는 2012년 PBR 0.85배에 불과

- 다만 에스비리모티브(SBL)의 Bosch 지분(50%) 인수 가능성이 높은데, 그 이후 SBL의

적자(분기 400억원 수준)를 영업손실로 반영할 경우 LIB 마진 개선에 따른 영업이익

증가 폭이 상쇄될 것으로 추정. 이는 동사 주가 상승에 걸림돌로 작용할 가능성이 높음

▶Valuation


Performance

Price Trend



TP 19만원 유지. 동 목표주가는 2012년 PBR 1.06배 수준(ROE 7.5%)


Valuation Call


장기성장성

Positive

Positive

Positive

삼성SDI (006400)전지 수익성 개선은 3분기까지 지속될 전망

1M 6M 12M YTD

(5.9) 9.0 (8.7) 13.9

(0.3) 12.7 3.3 12.6

주가상승률



투자의견

목표주가

Earnings

BUY

190,000

유지

유지


Industry Report



Research Center

표10 삼성SDI 분기별 실적 전망: 3분기까지 전지 부문 수익성 개선 지속 예상

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E FY10 FY11 FY12E

매출액 1,209.0 1,349.4 1,447.7 1,437.8 1,376.7 1,490.7 1,515.8 1,355.3 5,124.3 5,443.9 5,738.4

%QoQ -2.9 11.6 7.3 -0.7 -4.2 8.3 1.7 -10.6

%YoY 0.3 1.7 7.4 15.5 13.9 10.5 4.7 -5.7 3.5 6.2 5.4

PDP 525.0 527.0 539.0 622.0 520.4 493.7 485.0 432.9 2,268.0 2,213.0 1,932.0

출하량(천대) 1,650 1,640 1,700 1,840 1,674 1,674 1,733 1,672 6,420 6,830 6,754

ASP(천원) 318 321 317 338 311 295 280 259 353 324 286

LIB 570.0 718.0 768.0 688.0 743.0 875.9 911.7 819.7 2,282.0 2,744.0 3,350.3

출하량(백만대) 214 267 275 235 251 298 320 296 785 991 1,165

ASP(원) 2,663 2,690 2,793 2,933 2,965 2,935 2,847 2,767 2,906 2,770 2,875

CRT 97.6 91.6 90.7 89.6 99.0 93.9 86.9 75.3 481.6 369.5 355.1

출하량(백만대) 3.1 3.0 3.0 2.8 2.9 2.9 2.8 2.5 14.0 11.9 11.1

ASP(천원) 31.5 30.5 30.2 31.7 34.1 32.3 31.5 30.3 34.4 30.9 32.1

Others(PV, etc) 16.4 12.8 50.0 38.1 14.3 27.2 32.2 27.4 92.7 117.4 101.1

영업이익 60.3 89.2 43.0 11.1 67.0 73.2 104.2 62.7 286.7 203.7 307.1

%QoQ 310.6 47.9 -51.8 -74.1 502.5 9.2 42.4 -39.9

%YoY -6.6 6.7 -65.3 -24.3 11.1 -18.0 142.4 463.2 166.4 -28.9 50.8

PDP -12.6 7.9 1.3 7.5 1.0 -0.5 13.1 10.4 20.7 4.1 24.0

LIB 48.4 75.0 77.3 49.4 66.7 93.8 107.4 71.2 245.3 250.1 339.0

CRT 2.4 3.9 0.5 0.2 1.5 0.1 -1.1 -2.7 3.9 7.1 -2.3

Others(PV, etc) 22.1 2.4 -36.2 -45.9 -2.1 -20.2 -15.2 -16.2 16.8 -57.6 -53.6

영업이익률 5.0% 6.6% 3.0% 0.8% 4.9% 4.9% 6.9% 4.6% 5.6% 3.7% 5.4%

PDP -2.4% 1.5% 0.3% 1.2% 0.2% -0.1% 2.7% 2.4% 0.9% 0.2% 1.2%

LIB 8.5% 10.4% 10.1% 7.2% 9.0% 10.7% 11.8% 8.7% 10.7% 9.1% 10.1%

CRT 2.5% 4.3% 0.6% 0.2% 1.5% 0.1% -1.3% -3.6% 0.8% 1.9% -0.6%

세전이익 111.7 130.5 135.9 100.0 165.2 183.4 218.4 164.2 422.6 478.1 731.2

세전이익률(%) 9.2 9.7 9.4 7.0 12.0 12.3 14.4 12.1 8.2 8.8 12.7

순이익 83.5 94.8 111.6 61.2 118.8 138.2 163.9 121.1 385.1 351.0 542.0

순이익률(%) 6.9 7.0 7.7 4.3 8.6 9.2 10.8 9.1 7.5 6.4 9.4

(단위: 십억원)

자료: 삼성SDI, KTB투자증권

표11 삼성SDI 연간 실적 전망 변경: 순수 전기차 시장 성장이 당초 예상보다는 느려질 것으로 전망되어 내년 이후 실적 하향 조정


(십억원, %) 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E

매출액 5,783.1 6,361.4 6,997.5 5,738.4 6,312.3 6,943.5 (0.8) (0.8) (0.8)

영업이익 295.9 387.5 485.9 307.1 364.9 431.0 3.8 (5.8) (11.3)

영업이익률(%) 5.1 6.1 6.9 5.4 5.8 6.2 0.2 (0.3) (0.7)

EBITDA 742.9 886.8 998.5 764.1 860.5 937.7 2.9 (3.0) (6.1)

EBITDA이익률(%) 12.8 13.9 14.3 13.3 13.6 13.5 0.5 (0.3) (0.8)

순이익 553.7 755.4 922.8 542.0 630.4 766.7 (2.1) (16.5) (16.9)


표12 삼성SDI 분기 실적 전망 변경: 소형 LIB 시장 내 지배력 강화헤 힘입어 올해 분기별 실적 전망은 상향 조정


(십억원, %) 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03

매출액 1,502.5 1,531.9 1,372.0 1,514.4 1,490.7 1,515.8 1,355.3 1,514.4 (0.8) (1.1) (1.2) 0.0

영업이익 71.2 95.9 61.7 94.5 73.2 104.2 62.7 80.3 2.7 8.7 1.5 (15.0)

영업이익률(%) 4.7 6.3 4.5 6.2 4.9 6.9 4.6 5.3 0.2 0.6 0.1 (0.9)

EBITDA 192.4 207.0 157.9 218.4 196.8 217.9 161.3 203.5 2.3 5.2 2.2 (6.8)

EBITDA이익률(%) 12.8 13.5 11.5 14.4 13.2 14.4 11.9 13.4 0.4 0.9 0.4 (1.0)

순이익 137.9 165.8 131.3 183.8 138.2 163.9 121.1 154.4 0.2 (1.1) (7.8) (16.0)





(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

재무제표(삼성SDI)



(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E



Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/ EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성 (%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

7,816 7,026 11,160 12,991 15,810

126,595 131,213 178,021 190,127 205,114

1,600 1,500 1,500 1,500 1,500

21.5 19.0 13.6 11.7 9.6

1.3 1.0 0.9 0.8 0.7

10.5 9.6 9.1 8.3 7.8

1.0 1.1 1.0 1.0 1.0

12.9 11.0 12.2 12.8 12.1

1.5 1.2 1.2 1.1 1.0

27.3 35.0 30.9 30.9 30.6

n/a n/a n/a 1.1 3.1

n/a n/a n/a 11.7 32.2

223.2 135.1 126.3 121.7 116.4

n/a n/a n/a 56.5 68.9

n/a n/a 0.4 0.4 0.4

29.9 32.2 37.5 36.6 35.9

70.1 67.8 62.5 63.4 64.1

5.4 10.8 9.4 9.4 9.3

94.6 89.2 90.6 90.6 90.7

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

488.9 299.7 717.6 500.2 528.0

385.1 351.1 542.0 630.4 766.7

375.5 438.6 457.0 495.5 506.6

(135.2) (274.8) 143.2 (60.1) (66.9)

(40.2) (72.1) 21.1 (87.6) (96.4)

0.0 0.0 (7.6) (58.5) (64.3)

(41.1) (50.7) (124.8) 69.5 76.4

(252.1) (879.1) (582.1) (618.7) (678.1)

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 (0.0)

(398.6) (435.5) (490.9) (484.2) (532.6)

50.8 5.9 (19.0) (31.4) (38.2)

(622.8) 268.6 60.0 9.2 9.2

(586.4) 355.2 125.5 80.0 80.0

(49.6) (77.1) (67.3) (70.8) (70.8)

60.2 77.1 67.3 70.8 70.8

(367.4) (308.7) 185.5 (109.3) (140.9)

613.9 571.5 586.3 560.3 594.9

169.0 244.2 (153.8) 60.1 66.9

398.6 435.5 490.9 484.2 532.6

50.8 5.9 (19.0) (31.4) (38.2)

97.1 (102.3) 230.2 (15.4) (42.8)

0.0 0.0 (0.0) (0.0) 0.0

97.1 (102.3) 230.2 (15.4) (42.8)








5,124.3 5,443.9 5,738.4 6,312.3 6,943.5

3.5 6.2 5.4 10.0 10.0

286.8 203.7 307.1 364.9 431.0

167.7 (29.0) 50.8 18.8 18.1

662.3 642.3 764.1 860.5 937.7

135.8 274.4 426.2 464.6 577.7

23.3 18.7 1.7 (6.5) (6.3)

0.0 0.0 6.9 8.0 8.4

150.8 410.9 436.7 567.7 681.3

422.6 478.1 733.3 829.5 1,008.8

385.1 351.1 542.0 630.4 766.7

356.1 320.1 511.0 594.4 722.8

79.4 (8.8) 54.4 16.3 21.6

261.4 149.6 227.0 277.3 327.6

375.5 438.6 457.0 495.5 506.6

169.0 244.2 (153.8) 60.1 66.9

398.6 435.5 490.9 484.2 532.6

69.2 (91.5) 346.9 228.6 234.7

(0.2) 0.9 5.0 7.2 8.4

n/a 15.3 42.0 8.4 28.4

143.8 (4.2) 9.4 9.1 13.4

n/a 83.0 36.2 17.9 29.7

5.6 3.7 5.4 5.8 6.2

12.9 11.8 13.3 13.6 13.5

7.5 6.4 9.4 10.0 11.0







2,451.5 2,364.1 2,561.3 2,605.9 2,634.0

1,138.8 786.7 943.2 833.9 693.0

724.6 844.2 875.9 963.5 1,059.9

484.1 583.6 585.0 643.5 707.8

5,482.1 6,163.3 8,500.2 9,191.1 10,043.8

3,676.2 4,195.8 6,473.6 7,144.4 7,933.0

1,727.0 1,827.2 1,886.7 1,898.7 1,949.9

78.9 140.3 139.9 148.0 161.0

7,933.6 8,527.4 11,061.5 11,797.0 12,677.8

1,098.4 1,750.0 2,027.6 2,141.5 2,263.6

554.6 523.7 695.0 764.5 840.9

130.4 761.4 844.5 864.5 884.5

604.3 462.9 581.4 643.4 706.3

228.0 0.0 30.0 70.0 110.0

1,702.7 2,212.9 2,609.0 2,784.9 2,969.9

240.7 240.7 240.7 240.7 240.7

1,255.8 1,258.1 1,258.4 1,258.4 1,258.4

3,391.1 3,610.8 4,011.3 4,570.9 5,266.7

1,163.6 1,008.5 2,739.9 2,739.9 2,739.9

(177.9) (170.7) (168.5) (168.5) (168.5)

6,230.9 6,314.5 8,452.5 9,012.1 9,708.0

2,055.4 2,361.0 4,448.7 4,609.9 4,825.3

(780.5) (25.3) (68.7) 100.7 301.6

5.0 4.3 5.5 5.5 6.3

7.0 5.8 7.5 7.4 8.4

12.3 6.8 6.7 6.1 6.9

Research Center



Industry

Repo

rt




46 page

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

매출액 55,754 54,257 53,627 54,220 56,230 58,070 60,973

영업이익 176 280 1,364 1,508 1,606 1,651 1,820

EBITDA 1,466 1,483 2,657 2,866 3,085 3,260 3,509

순이익 1,282 (433) 930 1,186 1,283 1,342 1,506

자산총계 32,318 32,658 34,369 38,572 41,175 43,541 46,364

자본총계 12,860 13,148 14,084 15,244 16,498 17,811 19,285

순차입금 5,185 4,929 3,754 3,151 2,786 2,364 1,827

매출액증가율 (23.6) (2.7) (1.2) 1.1 3.7 3.3 5.0

영업이익률 0.3 0.5 2.5 2.8 2.9 2.8 3.0

순이익률 2.3 (0.8) 1.7 2.2 2.3 2.3 2.5

ROE 11.3 (3.4) 7.0 8.2 8.2 8.0 8.2

ROIC 1.1 1.7 7.9 9.8 10.0 9.8 10.3

P/E 13.9 n/a 12.3 9.6 8.9 8.5 7.6

P/B 1.6 1.1 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA 15.7 11.8 5.6 5.0 4.5 4.2 3.7

배당수익률 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4

현재가(6/7)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



국민연금공단


66,700원

34.9%

109,153억원

1.03%

163,648천주

53,359 - 93,300원

1,196억원

24.1%

33.7

8.3

BUY


동사의 사업구조 특성상 2분기 이후 감익 패턴과 아직 스마트폰 사업의 낮은 Visibility를 감안

할 때 저가 메리트를 제외하고는 투자 포인트가 약하다고 판단. 2012년 PBR 0.94배(ROE

7%)로 저가 메리트는 충분. 투자의견은 BUY로 유지하나 목표주가 하향 조정

1) 올해 상반기 영업이익 8,468억원 > 하반기 영업이익 5,170억원

- 동사의 실적을 견인하고 있는 부문은 TV와 가전(에어컨 포함)이며, 아직은 휴대폰 실적

개선이 미미함. 이러한 사업구조로 인해 2분기 이후 감익 패턴이 올해에도 지속될 전망

- 매크로 불확실성 증폭에 따른 TV 및 가전 수요는 기존 전망보다 약해질 가능성이 높음.

다만 원자재 가격 하락 및 제품믹스 개선으로 동 부문의 영업이익률은 3~5% 달성 예상

2) 스마트폰의 의미 있는 판매 증가 또는 점유율 상승만이 주가 상승의 촉매제로 판단

- 일본업체의 TV 사업 부진 및 낮은 패널가격 상승 가능성, 냉연/구리/레진 등의 원자재

가격 하락, 하이엔드 제품비중 증가 등으로 TV/가전 부문은 안정적인 수익성 창출 가능.

또한 밸류에이션 매력으로 추가적인 주가 하락 가능성은 낮음

- 스마트폰 사업의 Visibility는 아직 낮은 상황. 아직은 동사에 시간이 필요하다는 판단

- MC 부문은 마케팅비용 증가로 2분기 소폭 적자 전환 전망

3) TV 및 가전의 사업가치만으로도 현 주가는 상당히 저평가되었다는 판단

- 글로벌 Peer Valuation을 적용했을 때 TV/가전(에어컨 포함) 사업가치만 14.2조원에

해당하는 것으로 추정되어 저평가 매력은 충분

- 그러나 동사의 외형 성장 및 주가 상승의 Indicator가 스마트폰 사업이라는 측면에서

아직은 저평가 메리트 이외의 투자 포인트는 약하다는 판단

▶Valuation


Performance

Price Trend



SOTP 방식 적용. 목표주가 9만원으로 18.2% 하향 조정

영업가치 16조원 + LGD 및 LG이노텍 지분가치 2.4조원 – 순차입금 3.7조원 = 적정

기업가치 14.7조원 산출(목표주가 = 9만원)


Valuation Call


장기성장성

Positive

Negative

LG전자 (066570)

저평가 메리트는 충분한데..

1M 6M 12M YTD

(4.3) (11.1) (26.8) (10.3)

1.2 (7.3) (14.9) (11.6)

주가상승률



투자의견

목표주가

Earnings

BUY

90,000

유지

하향

하향

110,000


Industry Report



Research Center

표13 LG전자 분기별 실적 전망: 분기별 영업이익 추세는 1분기를 고점으로 4분기까지 감소할 전망. 하반기 실적은 MC 부문에 의존

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2011 2012E 2013E매출액 13,159.9 14,385.2 12,897.2 13,814.3 12,227.9 13,522.9 13,420.2 14,456.2 54,256.6 53,627.2 54,219.6

%QoQ -10.5 9.3 -10.3 7.1 -11.5 10.6 -0.8 7.7%YoY -0.4 -0.2 -4.0 -6.0 -7.1 -6.0 4.1 4.6 -2.7 -1.2 1.1

HE 5,718.5 5,818.5 5,740.0 6,625.5 5,330.2 5,871.2 6,159.8 7,157.3 23,902.5 24,518.5 24,355.0MC 2,909.1 3,245.9 2,762.4 2,775.1 2,497.2 2,535.8 2,596.8 2,682.8 11,692.5 10,312.5 9,325.3HA 2,607.1 2,801.1 2,694.8 2,978.4 2,535.7 2,829.1 2,871.5 2,943.3 11,081.4 11,179.7 12,018.2AE 1,232.8 1,659.6 1,005.9 686.6 1,217.9 1,607.6 1,045.0 888.2 4,584.9 4,758.7 5,234.6기타 692.4 860.1 694.1 748.7 646.9 679.2 747.2 784.5 2,995.3 2,857.8 3,286.5

영업이익 130.8 158.3 -31.9 23.1 448.2 398.6 318.5 198.5 280.3 1,363.9 1,508.0%QoQ 흑전 21.0 적전 흑전 1,840.2 -11.1 -20.1 -37.7%YoY -72.8 25.4 적지 흑전 242.6 151.8 흑전 759.5 58.9 386.6 10.6

HE 113.1 97.8 88.6 122.2 217.1 219.3 204.6 193.4 421.7 834.5 817.3MC -100.5 -53.9 -138.8 12.0 38.9 -14.4 21.1 35.3 -281.2 80.8 117.9HA 102.1 58.7 74.3 70.8 151.6 147.1 112.0 91.2 305.9 501.9 540.8AE 34.1 59.5 1.7 -38.3 81.1 93.2 25.1 -32.9 57.0 166.6 157.0기타 -18.0 -3.8 -57.7 -143.6 -40.5 -46.6 -44.3 -88.5 -223.1 -219.9 -125.0영업이익률(%) 1.0 1.1 -0.2 0.2 3.7 2.9 2.4 1.4 0.5 2.5 2.8

HE 2.0 1.7 1.5 1.8 4.1 3.7 3.3 2.7 1.8 3.4 3.4MC -3.5 -1.7 -5.0 0.4 1.6 -0.6 0.8 1.3 -2.4 0.8 1.3HA 3.9 2.1 2.8 2.4 6.0 5.2 3.9 3.1 2.8 4.5 4.5AE 2.8 3.6 0.2 -5.6 6.7 5.8 2.4 -3.7 1.2 3.5 3.0기타 -2.6 -0.4 -8.3 -19.2 -6.3 -6.9 -5.9 -11.3 -7.4 -7.7 -3.8

세전이익 38.4 149.9 -531.5 -56.1 449.8 312.1 337.2 210.3 -399.3 1,309.4 1,482.2세전이익률(%) 0.3 1.0 -4.1 -0.4 3.7 2.3 2.5 1.5 -0.7 2.4 2.7

순이익 -15.8 108.5 -413.9 -111.6 242.5 249.7 269.7 168.3 -432.8 930.2 1,185.7순이익률(%) -0.1 0.8 -3.2 -0.8 2.0 1.8 2.0 1.2 -0.8 1.7 2.2

주요 가정

LCD TV 출하량(천대) 5,783 5,701 5,679 7,562 5,819 6,231 6,736 9,486 24,725 28,273 31,100CCFL 4,109 3,476 3,205 3,864 3,302 2,804 2,694 3,320 14,654 12,121 9,330LED 1,674 2,225 2,474 3,698 2,517 3,427 4,041 6,166 10,071 16,152 21,770LCD TV ASP(US$) 493 531 535 502 487 511 524 497 514 504 490

휴대폰 출하량(천대) 24,451 24,786 21,098 17,685 13,720 13,818 14,788 16,367 88,020 58,693 61,135Feature Phone 20,351 18,586 16,698 12,185 8,820 7,938 7,144 6,430 67,820 30,332 24,266Smart Phone 4,100 6,200 4,400 5,500 4,900 5,880 7,644 9,937 20,200 28,361 36,870

휴대폰 ASP(US$) 104 119 121 139 158 157 153 146 119 153 150Feature Phone 81 74 71 66 65 61 57 53 74 60 50Smart Phone 220 255 310 300 325 286 243 207 272 253 215

(단위: 십억원)

자료: LG전자, KTB투자증권

표14 LG전자 연간 실적 전망 변경: TV 및 가전의 양호한 수익성이 지속될 가능성이 높아 영업이익은 1조원 초•중반 수준에서 안정 전망


(십억원, %) 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E

매출액 52,712.7 54,034.3 56,045.2 53,627.2 54,219.6 56,230.4 1.7 0.3 0.3

영업이익 1,458.2 1,572.4 1,662.1 1,363.9 1,508.0 1,606.3 (6.5) (4.1) (3.4)

영업이익률(%) 2.8 2.9 3.0 2.5 2.8 2.9 (0.2) (0.1) (0.1)

EBITDA 2,751.2 2,939.3 3,150.0 2,657.1 2,866.4 3,084.7 (3.4) (2.5) (2.1)

EBITDA이익률(%) 5.2 5.4 5.6 5.0 5.3 5.5 (0.3) (0.2) (0.1)

순이익 1,153.7 1,390.1 1,493.8 930.2 1,185.7 1,283.2 (19.4) (14.7) (14.1)


Analyst 박상현 / Analyst 장우용 >> IT HWSecurities Research Center

48 page Industry Report


(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

재무제표(LG전자)



(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E



Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/ EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성 (%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

8,290 (3,132) 5,413 6,912 7,483

71,420 65,575 70,457 76,668 83,371

200 200 200 220 230

13.9 n/a 12.3 9.6 8.9

1.6 1.1 0.9 0.9 0.8

15.7 11.8 5.7 5.0 4.6

0.2 0.3 0.3 0.3 0.3

6.1 3.8 4.4 5.1 4.7

0.3 0.2 0.2 0.2 0.2

151.3 148.4 144.4 153.4 149.9

40.3 37.5 27.0 21.0 17.1

353.6 332.4 142.7 111.2 91.5

107.8 111.0 115.3 114.2 119.9

1.1 1.2 5.4 5.7 5.8

0.4 0.6 0.6 0.7 0.7

53.0 52.7 50.4 49.2 47.7

47.0 47.3 49.6 50.8 52.3

36.0 36.2 34.1 32.3 32.8

64.0 63.8 65.9 67.7 67.2

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

8.5 1,730.1 2,944.3 2,711.7 2,578.6

1,282.1 (432.8) 930.2 1,185.7 1,283.2

1,289.8 1,202.3 1,293.2 1,358.3 1,478.4

(2,639.9) (1,059.6) 401.9 333.9 3.1

89.2 229.6 590.3 (1,702.7) (313.6)

(1,003.4) 768.7 72.8 (945.0) (218.5)

712.3 (344.6) (1,255.1) 1,965.3 361.9

(1,669.8) (2,451.9) (1,780.2) (2,077.5) (2,180.2)

0.0 0.0 (4.6) (6.3) (6.6)

0.0 0.0 (83.1) (0.0) (0.0)

(1,745.2) (1,830.0) (1,537.2) (1,614.0) (1,694.7)

36.8 (226.1) (301.6) (339.2) (356.1)

1,220.8 1,160.5 (218.2) (37.0) 710.1

1,527.8 228.2 (190.1) 0.0 750.0

(307.0) 932.3 (28.1) (37.0) (39.9)

308.3 43.1 36.9 37.0 39.9

(479.6) 401.3 976.8 597.1 1,108.4

3,130.0 3,300.1 2,713.0 2,377.8 2,575.5

1,666.9 (921.5) (746.1) (333.9) (3.1)

1,745.2 1,830.0 1,537.2 1,614.0 1,694.7

36.8 (226.1) (301.6) (339.2) (356.1)

(245.2) 2,165.4 1,620.3 758.5 527.7

0.0 0.0 83.1 0.0 0.0

(245.2) 2,165.4 1,537.2 758.5 527.7








55,753.8 54,256.6 53,627.2 54,219.6 56,230.4

(23.6) (2.7) (1.2) 1.1 3.7

176.5 280.3 1,363.9 1,508.0 1,606.3

(95.8) 58.8 386.6 10.6 6.5

1,466.2 1,482.6 2,657.1 2,866.4 3,084.7

258.1 (679.6) (54.5) (25.9) (2.3)

(153.9) (227.8) (251.9) (264.8) (278.0)

(11.5) (206.0) 145.7 83.6 101.6

477.3 (331.1) 201.4 221.5 243.7

434.5 (399.3) 1,309.4 1,482.2 1,604.0

1,282.1 (432.8) 930.2 1,185.7 1,283.2

1,227.0 (469.6) 890.2 1,136.0 1,229.3

(54.1) 적전 흑전 27.5 8.2

176.4 203.2 968.9 1,206.4 1,285.0

1,289.8 1,202.3 1,293.2 1,358.3 1,478.4

1,666.9 (921.5) (746.1) (333.9) (3.1)

1,745.2 1,830.0 1,537.2 1,614.0 1,694.7

(1,945.9) 497.0 1,471.0 1,284.6 1,071.8

1.4 (5.0) (9.7) (0.9) 1.2

(60.3) (59.0) (31.3) 104.4 79.0

(40.1) (42.3) (32.1) 25.0 27.7

(14.7) n/a (30.7) (2.6) n/a

0.3 0.5 2.5 2.8 2.9

2.6 2.7 5.0 5.3 5.5

2.3 (0.8) 1.7 2.2 2.3







16,514.5 15,783.1 16,861.8 20,129.8 21,793.9

2,050.9 2,521.2 3,477.4 4,080.8 5,195.8

7,355.5 7,065.2 6,752.6 8,455.3 8,768.9

5,872.4 4,947.2 4,947.2 5,892.2 6,110.7

15,804.0 16,875.3 17,470.6 18,405.0 19,344.0

8,540.1 8,549.1 8,544.0 8,883.6 9,250.2

6,500.5 7,290.4 7,879.8 8,449.0 8,990.3

763.4 1,035.8 1,046.7 1,072.5 1,103.5

32,318.5 32,658.5 34,332.4 38,534.8 41,137.9

15,317.2 14,214.5 14,622.8 17,621.2 18,173.4

7,605.2 7,359.8 7,793.8 9,759.1 10,121.0

4,014.5 3,192.1 2,731.8 2,731.8 2,731.8

4,141.6 5,295.7 5,662.1 5,706.9 6,503.5

3,221.2 4,257.8 4,536.8 4,536.8 5,286.8

19,458.9 19,510.2 20,284.9 23,328.1 24,676.9

809.2 904.2 904.2 904.2 904.2

1,981.5 2,861.7 3,100.3 3,100.3 3,100.3

10,108.2 9,499.5 10,336.8 11,485.5 12,728.8

(254.7) (371.5) (553.4) (553.4) (553.4)

(44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9)

12,859.6 13,148.2 14,047.5 15,206.7 16,461.0

11,930.7 12,347.4 12,202.2 12,536.5 13,182.1

5,184.8 4,928.6 3,791.2 3,187.8 2,822.8

3.3 (1.3) 2.8 3.3 3.2

11.3 (3.4) 7.0 8.3 8.2

1.1 1.7 7.9 9.8 10.0



Research Center

Industry

Repo

rt




50 page

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

매출액 25,512 24,291 28,335 31,169 33,506 35,182 36,413

영업이익 1,310 (924) 173 946 1,129 1,262 1,162

EBITDA 4,236 2,727 4,633 5,406 5,621 5,784 5,662

순이익 1,159 (788) 165 751 946 1,083 996

자산총계 23,858 25,163 26,401 27,101 27,590 28,271 28,974

자본총계 11,061 10,131 10,289 11,040 11,807 12,711 13,528

순차입금 1,501 2,284 2,484 2,605 3,157 2,978 2,502

매출액증가율 23.8 (4.8) 16.6 10.0 7.5 5.0 3.5

영업이익률 5.1 (3.8) 0.6 3.0 3.4 3.6 3.2

순이익률 4.5 (3.2) 0.6 2.4 2.8 3.1 2.7

ROE 11.0 (7.4) 1.6 7.0 8.3 8.8 7.6

ROIC 10.6 (5.5) 1.0 6.8 7.4 7.8 6.9

P/E 12.3 n/a 47.1 10.4 8.2 7.2 7.8

P/B 1.4 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA 3.7 4.1 2.2 1.9 1.9 1.9 1.8

배당수익률 1.3 0.0 0.0 2.3 2.3 2.3 2.3

현재가(6/7)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


LG전자외 1인

국민연금공단

21,750원

24.1%

77,825억원

0.73%

357,816천주

17,500 - 33,400원

633억원

29.7%

37.9

6.1

BUY


2분기에도 일회성 비용 반영으로 영업손실이 지속될 전망. 글로벌 LCD TV 판매가 당초 예상

보다 부진한 가운데, 패널업계의 가동률 상승으로 채널 재고 증가 추정. 이를 감안할 때 패널

가격 상승은 힘들 듯. 재고축적 수요에 힘입어 4분기 초반까지 본업의 실적 개선 전망 및

PBR 0.8배라는 저평가 매력도를 감안해 BUY 투자의견 유지

1) 일회성비용을 제외한 본업의 실적은 꾸준히 개선 중이나 개선 폭은 크지 않을 전망

- LCD 패널가격 담합관련 과징금의 충당금 반영(1,500~2,000억원 추정)으로 2분기 영업

손익도 적자가 불가피할 전망. 2분기 영업손실 564억원 예상

- 2분기 후반 P98 공장 가동에 따른 감가상각비 증가와 추가적인 패널가격 상승이 어렵다

는 점을 감안할 때, 영업이익 개선 폭은 크지는 않을 가능성이 높음

2) 대형 LCD 공급과잉 폭은 2분기를 저점으로 하반기에는 소폭 증가할 전망

- 매크로 불확실성 증가로 글로벌 LCD TV 판매가 당초 예상보다 부진한 가운데, 노트북

PC 수요 또한 기대 이하인 것으로 파악. 또한 패널업계의 가동률이 점진적인 상승세

- 이를 감안할 때 채널 내 재고수준 증가하고 있는 것으로 추정. 따라서 추가적인 패널

가격 인상은 쉽지 않을 전망. 4분기 이후 재차 하락 가능성 有

3) 저평가 메리트는 충분하나 실적 전망 하향조정으로 투자 매력도는 다소 약화

- Specialty 패널 비중확대, Apple의 신규 제품용 패널 공급 모멘텀, White OLED

방식의 TV 패널 출시 등의 투자 포인트에도 불구하고, TV/모니터/노트북 수요가 당초

전망치를 하회하고 있어 하반기 실적전망을 17.6% 하향 조정(하반기 영업이익 전망치

변경: 4,946억원 → 4,074억원)

- 저평가 메리트(2012년 PBR이 현재 0.8배) 보유 및 4분기 초반까지 본업의 실적 개선

전망을 감안해 투자의견은 BUY로 유지

▶Valuation


Performance

Price Trend


자료: KTB투자증권, 2010년 이전 수치는 K-GAAP 연결 기준, 2011년 이후 추정치는 K-IFRS 연결기준

목표주가 27,000원(Target PBR 1배 적용)으로 22.8% 하향 조정


Valuation Call


장기성장성

Positive

Negative

LG디스플레이 (034220)저가 메리트는 충분하나 실적전망 하향으로 투자 매력도는 다소 약화

1M 6M 12M YTD

(7.6) (14.9) (36.2) (11.2)

(2.1) (11.1) (24.2) (12.4)

주가상승률



투자의견

목표주가

Earnings

BUY

27,000

유지

하향

하향

35,000


Industry Report

Analyst 박상현 / Analyst 장우용 >>IT HW Securities


Research Center

표15 LG디스플레이 분기별 실적 전망: 2분기 LCD 가격담합 과징금 관련 충당금 반영으로 적자 불가피. 3분기 흑자전환 예상

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E FY10 FY11 FY12E

출하면적 (K m2) 6,757 7,442 8,100 8,414 8,089 8,955 9,561 9,747 27,724 30,713 36,353

%QoQ, %YoY -14.7 10.1 8.8 3.9 -3.9 10.7 6.8 1.9 34.3 10.8 18.4

평방미터당 ASP (US$) 708 747 705 684 669 685 699 688 787 710 686

%QoQ, %YoY 1.9 5.5 -5.6 -3.0 -2.2 2.4 2.0 -1.6 1.8 -9.8 -3.4

매출액 (US$ Mil.) 4,765 5,559 5,711 5,755 5,412 6,138 6,684 6,708 21,830 21,790 24,941

%QoQ, %YoY -13.4 16.7 2.7 0.8 -6.0 13.4 8.9 0.4 36.8 -0.2 14.5

매출액 5,365.5 6,047.1 6,268.7 6,610.0 6,183.7 7,119.5 7,586.3 7,445.8 25,511.5 24,291.3 28,335.2

%QoQ -17.2 12.7 3.7 5.4 -6.4 15.1 6.6 -1.9

%YoY -8.7 -6.3 -6.4 2.0 15.2 17.7 21.0 12.6 27.3 -4.8 16.6

매출 비중

Smartbook 5% 10% 11% 9% 5% 10% 10% 10% 2% 9% 9%

Note PC 14% 14% 14% 13% 15% 13% 11% 11% 17% 14% 13%

Monitor 24% 20% 19% 20% 21% 20% 19% 18% 21% 21% 19%

TV 48% 48% 47% 47% 47% 47% 47% 47% 55% 47% 47%

Mobile etc. 9% 8% 9% 11% 12% 10% 13% 14% 6% 9% 12%

영업이익 -239.2 -48.3 -492.1 -144.8 -178.2 -56.4 219.1 188.3 1,310.5 -924.4 172.8

%QoQ 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 -14.1

%YoY 적전 적전 적전 적지 적지 적지 흑전 흑전 29.7 적전 흑전

영업이익률(%) -4.5 -0.8 -7.8 -2.2 -2.9 -0.8 2.9 2.5 5.1 -3.8 0.6

EBITDA 576.8 845.1 455.9 849.2 811.8 983.6 1,359.1 1,478.3 4,236.3 2,727.1 4,632.8

EBITDA Margin 10.7 14.0 7.3 12.8 13.1 13.8 17.9 19.9 16.6 11.2 16.3

세전이익 -201.8 -50.9 -695.1 -133.2 -197.0 -28.6 192.0 158.1 1,265.6 -1,081.0 124.5

세전이익률(%) -3.8 -0.8 -11.1 -2.0 -3.2 -0.4 2.5 2.1 5.0 -4.4 0.4

순이익 -115.4 21.3 -687.5 -6.3 -129.2 -26.1 175.7 144.6 1,159.2 -787.9 164.9

순이익률(%) -2.2 0.4 -11.0 -0.1 -2.1 -0.4 2.3 1.9 4.5 -3.2 0.6

(단위: 십억원)

자료: LG디스플레이, KTB투자증권

표16 LG디스플레이 연간 실적 전망 변경: 올해 영업이익 59.7% 하향조정한 1,728억원 예상


(십억원, %) 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E

매출액 27,581.8 30,340.0 32,615.5 28,335.2 31,168.8 33,506.4 2.7 2.7 2.7

영업이익 428.6 946.8 1,128.0 172.8 946.0 1,128.6 (59.7) (0.1) 0.1

영업이익률(%) 1.6 3.1 3.5 0.6 3.0 3.4 (0.9) (0.1) (0.1)

EBITDA 4,973.6 5,491.8 5,505.7 4,632.8 5,406.0 5,621.5 (6.9) (1.6) 2.1

EBITDA이익률(%) 18.0 18.1 16.9 16.3 17.3 16.8 (1.7) (0.8) (0.1)

순이익 439.3 902.0 1,104.8 164.9 750.8 946.0 (62.5) (16.8) (14.4)


표17 LG디스플레이 분기별 실적 전망 변경


(십억원, %) 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03

매출액 6,935.4 7,352.3 7,110.4 6,802.0 7,119.5 7,586.3 7,445.8 6,802.0 2.7 3.2 4.7 0.0

영업이익 112.2 313.0 181.6 (80.3) (56.4) 219.1 188.3 (117.5) 적전 (30.0) 3.7 적지

영업이익률(%) 1.6 4.3 2.6 (1.2) (0.8) 2.9 2.5 (1.7) (2.4) (1.4) (0.0) (0.5)

EBITDA 1,177.2 1,498.0 1,486.6 909.7 983.6 1,359.1 1,478.3 872.5 (16.5) (9.3) (0.6) (4.1)

EBITDA이익률(%) 17.0 20.4 20.9 13.4 13.8 17.9 19.9 12.8 (3.2) (2.5) (1.1) (0.5)

순이익 91.1 302.7 174.7 (83.0) (26.1) 175.7 144.6 (155.3) 적전 (42.0) (17.2) 적지





(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

재무제표(LG디스플레이)



(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E



Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/ EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성 (%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

3,232 (2,155) 461 2,094 2,639

29,334 26,775 27,056 29,011 31,060

500 0 0 500 500

12.3 n/a 47.1 10.4 8.2

1.4 0.9 0.8 0.7 0.7

3.7 4.1 2.2 1.9 1.9

1.3 0.0 n/a 2.3 2.3

3.0 2.8 1.7 1.4 1.5

0.6 0.4 0.3 0.2 0.2

115.7 148.4 156.6 145.5 133.7

13.6 22.5 24.1 23.6 26.7

35.4 83.8 53.6 48.2 56.2

99.5 79.3 84.6 89.3 94.8

155.9 n/a 2.7 5.6 7.1

0.4 0.6 0.4 0.7 0.7

71.7 73.2 69.0 71.8 74.5

28.3 26.8 31.0 28.2 25.5

29.6 31.3 36.1 33.1 32.6

70.4 68.7 63.9 66.9 67.4

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

4,883.5 3,665.9 4,672.1 4,643.9 4,385.3

1,159.2 (787.9) 164.9 750.8 946.0

2,925.4 3,651.4 4,460.0 4,460.0 4,492.9

302.7 818.8 169.5 (992.8) (914.0)

(94.6) 206.3 (673.0) (285.6) (235.6)

(510.3) (102.2) (293.7) (530.4) (235.6)

936.1 889.8 95.4 (163.2) (426.3)

(4,515.2) (3,494.5) (4,470.8) (4,936.6) (5,010.1)

0.0 0.1 392.1 (171.5) (251.1)

0.0 0.0 (23.0) 3.5 4.8

(4,942.4) (4,063.1) (4,520.1) (4,363.6) (4,355.8)

(225.8) (214.6) (330.2) (330.4) (330.4)

408.1 (278.2) 1,226.6 (350.0) 71.1

565.1 (105.1) 1,226.6 (350.0) 250.0

(178.9) (178.9) 0.0 0.0 (178.9)

178.9 178.9 0.0 0.0 178.9

813.0 (113.0) 1,433.6 (642.7) (553.7)

4,824.6 3,095.4 4,573.4 5,636.7 5,299.3

(1,581.8) (2,407.6) 298.5 992.8 914.0

4,942.4 4,063.1 4,520.1 4,363.6 4,355.8

(225.8) (214.6) (330.2) (330.4) (330.4)

1,238.3 1,225.3 (575.4) (50.1) (300.9)

0.0 0.0 23.0 (3.5) (4.8)

1,238.3 1,225.3 (598.3) (46.6) (296.1)








25,511.5 24,291.3 28,335.2 31,168.8 33,506.4

23.8 (4.8) 16.6 10.0 7.5

1,310.5 (924.3) 172.8 946.0 1,128.6

22.8 적전 흑전 447.5 19.3

4,235.9 2,727.1 4,632.8 5,406.0 5,621.5

(44.9) (156.6) (48.3) (125.5) (94.7)

(8.4) (86.4) (63.8) (170.4) (159.0)

(108.8) (61.6) 151.3 176.7 195.6

20.7 2.0 10.0 20.0 22.0

1,265.6 (1,081.0) 124.5 820.6 1,033.9

1,159.2 (787.9) 164.9 750.8 946.0

1,156.3 (771.2) 165.1 749.3 944.1

7.0 적전 흑전 355.3 26.0

1,200.4 (670.1) 125.3 865.6 1,032.7

2,925.4 3,651.4 4,460.0 4,460.0 4,492.9

(1,581.8) (2,407.6) 298.5 992.8 914.0

4,942.4 4,063.1 4,520.1 4,363.6 4,355.8

765.2 1,325.8 (233.3) (30.8) 255.7

21.1 14.3 11.2 6.9 11.3

(4.5) n/a (45.5) (10.3) n/a

(0.8) (13.9) 5.9 8.5 27.3

(4.8) n/a (46.6) (13.5) n/a

5.1 (3.8) 0.6 3.0 3.4

16.6 11.2 16.3 17.3 16.8

4.5 (3.2) 0.6 2.4 2.8







8,840.4 7,858.1 9,085.5 9,460.1 9,661.4

3,143.4 2,333.0 3,321.2 2,850.0 2,547.4

3,221.1 2,937.4 2,855.9 3,141.5 3,377.1

2,215.2 2,317.4 2,611.1 3,141.5 3,377.1

15,017.2 17,304.9 17,315.5 17,640.6 17,928.7

1,661.9 2,072.9 2,243.1 2,334.2 2,429.0

12,815.4 14,696.8 14,478.7 14,661.2 14,820.8

539.9 535.1 593.8 645.2 679.0

23,857.7 25,162.9 26,401.1 27,100.7 27,590.1

8,881.8 9,911.4 10,744.7 10,597.6 10,187.6

5,554.5 7,775.3 7,343.8 7,180.6 6,754.2

2,101.0 895.0 1,787.4 1,787.4 1,787.4

3,914.9 5,120.5 5,367.2 5,463.1 5,595.5

2,542.9 3,722.4 4,017.2 3,667.2 3,917.2

12,796.7 15,031.9 16,111.9 16,060.8 15,783.1

1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1

2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1

7,031.2 6,063.4 6,228.8 6,979.6 7,746.7

(35.3) 12.2 5.8 5.8 5.8

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

11,061.0 10,131.0 10,289.1 11,039.9 11,807.0

12,193.2 12,016.6 12,365.0 13,220.5 14,522.9

1,500.5 2,284.4 2,483.5 2,604.6 3,157.2

5.3 (3.2) 0.6 2.8 3.5

11.0 (7.4) 1.6 7.0 8.3

10.6 (5.5) 1.0 6.8 7.4

Research Center



Industry

Repo

rt




54 page

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

매출액 233 360 670 766 834 911 982

영업이익 36 38 63 70 77 84 91

EBITDA 39 41 68 76 84 90 97

순이익 24 32 53 59 66 71 77

자산총계 164 264 359 428 498 574 654

자본총계 116 153 200 248 300 358 419

순차입금 (9) 27 30 24 13 5 3

매출액증가율 21.1 54.7 86.2 14.4 8.9 9.2 7.8

영업이익률 15.6 10.4 9.4 9.2 9.3 9.2 9.3

순이익률 10.2 9.0 8.0 7.7 7.9 7.8 7.8

ROE 22.9 24.0 30.3 26.5 23.9 21.6 19.8

ROIC 69.0 55.9 66.0 59.6 60.4 62.1 63.7

P/E 18.5 13.4 7.6 6.9 6.2 5.7 5.3

P/B 3.8 2.9 2.1 1.7 1.4 1.1 1.0

EV/EBITDA 11.0 11.2 6.4 5.7 5.0 4.6 4.2

배당수익률 1.9 1.4 2.2 2.6 2.6 2.9 3.3

현재가(6/7)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


김종구외 6인

국민연금공단

13,700원

46.0%

4,092억원

0.04%

29,869천주

8,500 – 16,050원

54억원

10.7%

25.3

6.1

BUY


삼성 갤럭시S3에 카메라 모듈과 안테나 등을 납품함에 따라 2분기 실적 급증(영업이익 156억원)

후 3분기(영업이익 173억원)까지 호실적 기대되고, 동사 카메라 모듈의 경쟁력(높은 점유율과

수익성)을 고려할 때 전면 카메라의 고도화(2백만화소)로 동사의 수혜 예상. 스마트폰 부품

중소형주 Top-pick으로 제시하고, 투자의견 BUY(유지), 목표주가 20,000원(유지)

1) 갤럭시S3의 모멘텀이 강하게 나타날 듯

- 갤럭시S3에 카메라 모듈과 메인 안테나, 각종 안테나(DMB/GPS/블루투스) 공급 중

- 갤럭시S3 한 대당 약 5,000~7,000원의 매출 추정. 갤럭시S3 2천만대 납품 가정하면 갤럭시

S3 단일 모델의 매출액 약 1200억원에 달할 것으로 판단됨

- 갤럭시S의 효과 2분기와 3분기 실적에 기여할 전망 → 6월부터 갤럭시S3 판매 본격화

및 판매 호조세 확인되면 주가에 긍정적 영향 예상

2) 스마트폰 카메라 모듈 고도화의 수혜

- 스마트폰의 메인 카메라가 아닌 전면 카메라(2nd 카메라) 위주로 생산 중이지만, 갤럭시

S3 등 하이엔드 스마트폰은 전면 카메라도 2백만 화소로 고도화됨. 이에 따라 동사

카메라 모듈 ASP 지난해부터 지속 상승 중

- 삼성내 전면 카메라 점유율 약 80%에 달하고, 생산 효율성이 타사 대비 높기 때문에

상대적으로 단가 인하 압력에 대한 방어 능력 우수할 것으로 판단

- 고화소 메인카메라(5백만화소 이상급)도 개발 완료되어, 향후 전면 카메라의 성장 둔화 시

메인카메라 시장 진입 기대

3) 성장성 대비 밸류에이션도 매력적

- 2분기 영업이익 156억원(QoQ +20.6%), 3분기 영업이익 173억원(QoQ +10.8%) 전망

-올해 연간 매출액과 영업이익 전년대비 각각 86.2%, 68% 증가될 것으로 보이지만,

현주가는 올해 예상 PER 7.6배 수준으로 저평가. 상승 여력 충분한 것으로 판단


Performance

Price Trend


자료: KTB투자증권, 주: IFRS 개별


Valuation Call


장기성장성

Positive

Positive

파트론 (091700)갤럭시S3의 모멘텀과 스마트폰 카메라 고도화의 수혜

1M 6M 12M YTD

3.0 (14.4) 28.9 (5.2)

8.6 (10.7) 40.9 (6.4)

주가상승률



투자의견

목표주가

Earnings

BUY

20,000

유지

유지

유지


Industry Report

▶Valuation

투자의견 BUY(유지), 목표주가 20,000원(유지)



Research Center


(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

재무제표(파트론)



(단위:십억원) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

자료: KTB투자증권, 주: IFRS 개별

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/ EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성 (%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

793 1,082 1,792 1,992 2,199

3,870 5,063 6,664 8,280 10,035

275 200 300 350 350

18.5 13.4 7.6 6.9 6.2

3.8 2.9 2.1 1.7 1.4

11.0 11.2 6.4 5.7 5.0

1.9 1.4 2.2 2.6 2.6

12.6 10.3 8.1 7.2 6.7

1.9 1.2 0.8 0.7 0.6

41.6 72.5 79.7 72.8 66.0

n/a 17.8 15.2 9.5 4.4

n/a 66.2 44.5 31.0 15.8

181.0 112.8 114.8 120.7 126.8

n/a 595.5 488.2 n/a n/a

0.1 0.2 0.2 0.2 0.2

36.9 35.7 37.5 34.5 30.5

63.1 64.3 62.5 65.5 69.5

7.9 19.5 19.4 18.5 17.6

92.1 80.5 80.6 81.5 82.4

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

23.8 25.8 51.7 66.8 74.6

23.7 32.3 53.4 59.4 65.5

2.7 3.6 5.2 6.0 6.3

(11.0) (8.9) (14.1) (6.6) (5.1)

(15.4) (31.9) (29.9) (12.7) (9.4)

(8.3) (11.4) (18.9) (6.5) (4.8)

13.5 35.4 37.1 13.0 9.6

(30.9) (53.9) (42.0) (48.5) (50.8)

0.3 0.0 (0.0) (0.0) (0.0)

(0.7) 0.0 (18.6) (29.4) (35.7)

(21.2) (37.8) (29.9) (20.0) (16.0)

3.0 0.5 0.9 1.1 1.1

8.3 19.9 (1.4) (3.6) (5.5)

3.9 25.3 4.5 8.0 8.0

4.4 (5.4) (5.9) (11.6) (13.5)

4.8 5.4 5.9 11.6 13.5

1.1 (8.3) 8.3 14.7 18.3

34.8 41.8 65.9 73.3 79.7

9.8 13.7 12.8 6.6 5.1

21.2 37.8 29.9 20.0 16.0

3.0 0.5 0.9 1.1 1.1

6.8 (9.1) 24.0 47.9 59.7

0.7 0.0 18.6 29.4 35.7

6.1 (9.1) 5.5 18.5 24.0






증가율 (Y-Y,%)NOPLAT(+) Dep(-) 운전자본투자(-) CapexOpFCF3 Yr CAGR & Margins매출액증가율(3Yr)영업이익증가율(3Yr)EBITDA증가율(3Yr)순이익증가율(3Yr)매출총이익율 (%)영업이익률(%)EBITDA마진(%)순이익률 (%)

232.6 359.9 670.0 766.4 834.4

21.1 54.7 86.2 14.4 8.9

36.3 37.5 63.0 70.1 77.4

8.8 3.5 68.0 11.3 10.4

38.9 41.1 68.2 76.2 83.7

(6.4) (0.1) (0.4) (0.3) (0.3)

0.5 (0.1) (0.1) 0.1 0.1

(0.6) (0.8) 1.9 0.2 0.5

(8.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

29.9 37.4 62.7 69.9 77.1

23.7 32.3 53.4 59.4 65.5

(1.9) 36.5 65.5 11.1 10.4

28.7 32.4 53.7 59.6 65.8

2.7 3.6 5.2 6.0 6.3

9.8 13.7 12.8 6.6 5.1

21.2 37.8 29.9 20.0 16.0

0.3 (15.5) 16.2 39.1 51.0

49.8 45.3 51.6 48.8 32.4

43.5 22.7 23.7 24.6 27.3

32.2 18.8 22.1 25.1 26.7

34.6 24.8 30.4 35.9 26.6

26.6 19.1 16.7 16.4 16.6

15.6 10.4 9.4 9.2 9.3

16.7 11.4 10.2 9.9 10.0

10.2 9.0 8.0 7.7 7.9







77.3 115.5 173.5 207.9 241.1

18.5 9.9 17.8 32.5 50.9

37.3 70.6 100.9 113.6 123.1

21.2 32.6 51.5 58.0 62.8

87.0 148.3 186.0 220.4 257.0

62.2 114.0 138.8 168.4 204.4

24.1 32.5 45.7 50.9 51.8

0.6 1.8 1.4 1.1 0.8

164.3 263.9 359.5 428.3 498.0

42.7 102.5 151.2 172.3 190.0

30.1 65.9 103.0 116.0 125.6

7.6 34.1 45.6 53.6 61.6

5.6 8.4 8.2 8.2 8.0

2.4 3.0 2.5 2.5 2.5

48.3 110.9 159.4 180.4 198.0

10.0 14.9 19.4 19.4 19.4

26.6 21.5 17.1 17.1 17.1

74.6 116.1 163.6 211.5 263.5

4.8 0.4 (0.0) (0.0) (0.0)

(1.4) (1.4) (1.4) (1.4) (1.4)

116.0 153.0 200.1 247.9 300.0

47.1 68.7 94.1 105.9 111.9

(8.5) 27.2 30.3 23.6 13.3

16.7 15.1 17.1 15.1 14.2

22.9 24.0 30.3 26.5 23.9

69.0 55.9 66.0 59.6 60.4

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당 사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료의 조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목과 관련된 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.당 사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

>> 종목추천관련 투자등급

>> Compliance Notice

>> 최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

일자 2010.5.27 2010.6.28 2010.7.29 2010.9.28 2010.10.1 2010.10.22

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 150,000원 130,000원 120,000원 120,000원 110,000원 110,000원

일자 2010.10.25 2010.10.29 2010.11.5 2011.1.7 2011.1.27 2011.3.29


목표주가 110,000원 120,000원 120,000원 150,000원 150,000원 150,000원

일자 2011.5.9 2011.11.21 2012.1.9 2012.2.2 2012.3.20

투자의견 Not Rated 애널리스트 BUY BUY BUY BUY

목표주가 변경 77,000원 92,000원 110,000원 110,000원

일자 2012.3.29 2012.4.26 2012.6.11

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 110,000원 110,000원 90,000원

◎ LG전자 (066570)

일자 2010.5.27 2010.6.28 2010.7.23 2010.9.7 2010.9.28 2010.10.1

투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD

목표주가 58,000원 58,000원 43,000원 37,000원 37,000원 37,000원

일자 2010.10.22 2010.10.25 2010.11.5 2011.1.7 2011.1.24 2011.2.23

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

목표주가 37,000원 37,000원 37,000원 37,000원 37,000원 37,000원

일자 2011.1.24 2011.3.29 2011.5.9 2011.6.20 2011.7.22

투자의견 HOLD HOLD Not Rated 애널리스트 BUY BUY

목표주가 37,000원 37,000원 변경 41,000원 38,000원

일자 2011.8.30 2011.9.27 2011.10.21 2012.1.9 2012.1.30 2012.3.26


목표주가 28,000원 28,000원 28,000원 32,000원 35,000원 35,000원

일자 2012.3.29 2012.4.25 2012.6.11

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 35,000원 35,000원 27,000원

◎ LG디스플레이(034220)

일자 2010.6.28 2010.7.28 2010.10.1 2010.10.28 2010.11.5 2011.1.7

투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY

목표주가 180,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 220,000원

일자 2011.1.28 2011.3.21 2011.3.29 2011.5.9 2011.7.12

투자의견 BUY BUY BUY Not Rated 애널리스트 BUY

목표주가 220,000원 220,000원 220,000원 변경 210,000원

일자 2011.7.29 2011.9.27 2011.10.28 2012.2.1 2012.3.26 2012.3.29


목표주가 210,000원 160,000원 160,000원 170,000원 170,000원 170,000원

일자 2012.4.30 2012.6.11

투자의견 BUY BUY

목표주가 170,000원 170,000원

◎ 삼성SDI (006400)

일자 2012.6.5 2012.6.11

투자의견 BUY BUY

목표주가 20,000원 20,000원

◎ 파트론 (091700)

일자 2010.6.30 2010.7.26 2010.10.1 2010.10.25 2010.11.5 2011.1.6


목표주가 190,000원 190,000원 150,000원 150,000원 150,000원 160,000원

일자 2011.1.26 2011.3.3 2011.3.29 2011.4.27 2011.6.27 2011.7.26


목표주가 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원 120,000원 110,000원

일자 2011.9.27 2012.3.26 2012.3.29 2012.4.27 2012.6.11

투자의견 Not Rated 애널리스트 BUY BUY BUY BUY

목표주가 변경 120,000 120,000 130,000 130,000

◎ 삼성전기(009150)

>> 최근 2년간 목표주가 변경추이

◎ LG전자 (066570) ◎ LG디스플레이(034220)

◎ 삼성전기(009150) ◎ 삼성SDI (006400)

◎ 파트론 (091700)

Securities

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