Investment in the New Global Imbalance

ณรงคช์ยั อคัรเศรณี Ph.DMFC Finance Forum NO. 14

14 ตลุาคม 2556

ความสมดลุทางเศรษฐกจิ

• เศ รษฐกิจทีมีค ว ามสมดุล คือ เศร ษฐกิจที<ม ี เ สถียร ภาพ ท ั@งภายในประเทศและนอกประเทศ สะทอ้นจากตวัแปรทางเศรษฐกจิ เชน่

– อตัราเงนิเฟ้อ– อตัราการวา่งงาน– ดลุการคลงั เสถยีรภาพภายในประเทศ– ดลุการคลงั– ระดบัหนี@สาธารณะ

– ดลุบญัชเีดนิสะพดั– ดลุการชําระเงนิ– ระดบัหนี@ตา่งประเทศ– อตัราแลกเปลี<ยน

เสถยีรภาพนอกประเทศ

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ

2

ปจัจยัที<สง่ผลใหเ้กดิความไมส่มดลุระหวา่งประเทศ

• ปจัจยัภายในของแตล่ะภมูภิาค/ประเทศ

การดาํเนนินโยบายเศรษฐกจิมหภาค• การดาํเนนินโยบายเศรษฐกจิมหภาค

• วฏัจกัรเศรษฐกจิ

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ

3

การสรา้งความสมดลุทางเศรษฐกจิดําเนนิการผา่นนโยบายเศรษฐกจิทั %งการเงนิและการคลงั

แต.่..

การดําเนนินโยบายทางเศรษฐกจิของประเทศหนึ�งการดําเนนินโยบายทางเศรษฐกจิของประเทศหนึ�งอาจสรา้งความไมส่มดลุใหก้บัเศรษฐกจิของอกีประเทศหนึ�ง

“ความไมส่มดลุระหวา่งประเทศ”“Global Imbalance”

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ

4

Global Imbalance ที<สาํคญัเกดิขึ@นจากปี 2001

• กลุม่ประเทศพฒันาแลว้ (Developed Markets – DM) โดยเฉพาะอย่างยิ�งประเทศสหรัฐฯ มีการบรโิภคมาก ในขณะที�มรีะดับการออมและการลงทนุนอ้ย เกดิการขาดดลุบญัชเีดนิสะพดั มหีนี@มาก

• กลุม่ประเทศกําลงัพฒันา (Emerging Markets – EM) โดยเฉพาะอย่างยิ�งประเทศจีน มีการลงทุนมาก แต่การบริโภคนอ้ย เกดิการเกนิดุลบญัชเีดนิสะพดั มเีงนิสํารองและเงนิตราต่างประเทศสะสมสงู

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ

5

ดลุบญัชเีดนิสะพดัของประเทศสหรฐัฯ และ ประเทศจนี

0

200

400

600

พันลา้นดอลลาร์สหรัฐ

-1000

-800

-600

-400

-200

0

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013F

China United States

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, IMF World Economic Outlook Database ณ เดอืนตลุาคม 2556

6

หนี@สาธารณะสงูขึ@นตอ่เนื<องในประเทศสหรฐัฯ และยโุรป

หนี@ของประเทศสหรฐัฯ และ ยุโรป

16.69

14.16

12

14

16

18

ลา้นลา้นดอลลารส์หรฐั

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, IMF World Economic Outlook Database ณ เดอืนตลุาคม 2556, CEIC

-

2

4

6

8

10

12

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

US Euro

7

การสะสมเงนิสาํรองระหวา่งประเทศของประเทศในภมูภิาคเอเชยี

2,500

3,000

3,500

4,000

พันลา้นดอลลาร์สหรัฐ

120

140

160

180

200

พันลา้นดอลลาร์สหรัฐ

250

300

350

400

พันลา้นดอลลาร์สหรัฐ

60

70

80

90

พันลา้นดอลลาร์สหรัฐ

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, IMF World Economic Outlook Database ณ เดอืนตลุาคม 2556, Bloomberg, CEIC

0

500

1,000

1,500

2,000

Jan-00

Jul-00

Jan-01

Jul-01

Jan-02

Jul-02

Jan-03

Jul-03

Jan-04

Jul-04

Jan-05

Jul-05

Jan-06

Jul-06

Jan-07

Jul-07

Jan-08

Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Jan-11

Jul-11

Jan-12

Jul-12

Jan-13

0

20

40

60

80

100

120

China (LHS) Thailand (RHS)

0

50

100

150

200

Jan-00

Jul-00

Jan-01

Jul-01

Jan-02

Jul-02

Jan-03

Jul-03

Jan-04

Jul-04

Jan-05

Jul-05

Jan-06

Jul-06

Jan-07

Jul-07

Jan-08

Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Jan-11

Jul-11

Jan-12

Jul-12

Jan-13

Jul-13

0

10

20

30

40

50

South Korea (LHS) Indonesia (LHS) Philippines (RHS)

8

Global Imbalance ทําใหเ้กดิวกิฤตกิารเงนิในประเทศสหรฐัฯ และวกิฤตหนี@ใน Euro zone ในปี 2008 และ 2009

เมื<อเพิ<มเตมิดว้ยปญัหาเศรษฐกจิญี<ปุ่ นไมข่ยายตวัมานาน ทําใหป้ระเทศเหลา่นี@แกป้ญัหาดว้ย.......

• มาตรการการคลงั คอื เพิ<มหนี@ภาครฐัฯ• มาตรการการคลงั คอื เพิ<มหนี@ภาครฐัฯ

• มาตรการการเงนิ คอื– ชว่ยสถาบนัการเงนิขนาดใหญ่– ดอกเบี@ยนโยบายตํ<า– เพิ<มปรมิาณเงนิโดยธนาคารกลางซื@อตราสารหนี@จาก

สถาบนัการเงนิ (QE)

9

หนี@ภาครฐัของประเทศพฒันาแลว้

General Government Debt

200

250

300

% of GDP

0

50

100

150

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013F

2014F

2015F

US UK Euro Japan

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, IMF World Economic Outlook Database ณ เดอืนตลุาคม 2556

10

การดาํเนนินโยบายเศรษฐกจิมหภาคผา่นนโยบายการเงนิที<ผอ่นคลายของธนาคารกลาง เพื<อสนบัสนุนการขยายตวัทางเศรษฐกจิ

การดําเนนิมาตรการ QE ของธนาคารกลางหลักของโลก

3500

4000

4500

Billion US$

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, Bloomberg

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

Feb-08

May-08

Aug-08

Nov-08

Feb-09

May-09

Aug-09

Nov-09

Feb-10

May-10

Aug-10

Nov-10

Feb-11

May-11

Aug-11

Nov-11

Feb-12

May-12

Aug-12

Nov-12

Feb-13

May-13

Aug-13

FED ECB BOE BOJ11

การดาํเนนินโยบายเศรษฐกจิมหภาคผา่นนโยบายการเงนิที<ผอ่นคลายของธนาคารกลาง เพื<อสนบัสนุนการขยายตวัทางเศรษฐกจิ

อตัราดอกเบี%ยตํ�าใกลศ้นูยข์องธนาคารกลางหลักของโลก

5 Jul 12= 6.00%6

7

8% p.a.

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, Bloomberg

18 Sep 13 = 0.0-0.25%

2 Oct 13 = 0.50%

8 Aug 13 = 0.0-0.1%

5 Jul 12 = 3.00%

0

1

2

3

4

5

Jan-03

Jun-03

Nov-03

Apr-04

Sep-04

Feb-05

Jul-05

Dec-05

May-06

Oct-06

Mar-07

Aug-07

Jan-08

Jun-08

Nov-08

Apr-09

Sep-09

Feb-10

Jul-10

Dec-10

May-11

Oct-11

Mar-12

Aug-12

Jan-13

Jun-13

Fed Fund Rate ECB Rate BOJ Rate PBOC Rate - 1Yr Lending Rate PBOC Rate - 1 Yr Deposit Rate

12

วกิฤตเิศรษฐกจิสหรฐัฯ ปี 2008 ทาํใหอ้ตัราการเตบิโตทางเศรษฐกจิในกลุม่ตลาดเกดิใหมส่งูกวา่กลุม่ประเทศพฒันาแลว้แตห่ลงัจากไตรมาสแรกปี 2013 ความแตกตา่งเร ิ<มนอ้ยลง

อตัราการขยายตวัทางเศรษฐกจิกลุม่ G3

2

4

6

8% Y-o-Y

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, Bloomberg, UBS, CEIC, Haver, IMF

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

1Q2006

2Q2006

3Q2006

4Q2006

1Q2007

2Q2007

3Q2007

4Q2007

1Q2008

2Q2008

3Q2008

4Q2008

1Q2009

2Q2009

3Q2009

4Q2009

1Q2010

2Q2010

3Q2010

4Q2010

1Q2011

2Q2011

3Q2011

4Q2011

1Q2012

2Q2012

3Q2012

4Q2012

1Q2013

2Q2013

US Euro Japan

วกิฤติ Sub-prime

13

วกิฤตเิศรษฐกจิสหรฐัฯ ปี 2008 ทาํใหอ้ตัราการเตบิโตทางเศรษฐกจิในกลุม่ตลาดเกดิใหมส่งูกวา่กลุม่ประเทศพฒันาแลว้แตห่ลงัจากไตรมาสแรกปี 2013 ความแตกตา่งเร ิ<มนอ้ยลง

อตัราการขยายตวัทางเศรษฐกจิของประเทศจนี และเอเชยีไมร่วมจนีและอนิเดยี

8

10

12

14% Y-o-Y

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, Bloomberg, UBS, CEIC, Haver, IMF

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1Q2006

2Q2006

3Q2006

4Q2006

1Q2007

2Q2007

3Q2007

4Q2007

1Q2008

2Q2008

3Q2008

4Q2008

1Q2009

2Q2009

3Q2009

4Q2009

1Q2010

2Q2010

3Q2010

4Q2010

1Q2011

2Q2011

3Q2011

4Q2011

1Q2012

2Q2012

3Q2012

4Q2012

1Q2013

2Q2013

China Asia ex China&India

14

วกิฤตเิศรษฐกจิสหรฐัฯ ปี 2008 ทาํใหอ้ตัราการเตบิโตทางเศรษฐกจิในกลุม่ตลาดเกดิใหมส่งูกวา่กลุม่ประเทศพฒันาแลว้แตห่ลงัจากไตรมาสแรกปี 2013 ความแตกตา่งเร ิ<มนอ้ยลง

เปรยีบเทยีบอตัราการขยายตวัทางเศรษฐกจิของกลุม่ประเทศตลาดเกดิใหม่

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, Bloomberg, UBS, CEIC, Haver, IMF

15

ในโลกที<มคีวามเชื<อมโยงทางการเงนิสงู การเคลื<อนยา้ยของเงนิเกดิขึ@นรวดเร็วพรอ้มกบัความผนัผวนของอตัราแลกเปลี<ยน

Regional Liquidity Trackers

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, Bloomberg, UBS, CEIC, Haver, IMF, BoA-ML

16

ในโลกที<มคีวามเชื<อมโยงทางการเงนิสงู การเคลื<อนยา้ยของเงนิเกดิขึ@นรวดเร็วพรอ้มกบัความผนัผวนของอตัราแลกเปลี<ยน

Asian Exchange rate per USD

Depreciation150

170

Currency Index (2000 = 100)

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, Bloomberg, UBS, CEIC, Haver, IMF, BoA-ML

Appreciation

50

70

90

110

130

Jan-00

Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jan-12

Jan-13

China India South Korea Indonesia

Thailand Malaysia Philippines

17

จากการที<เศรษฐกจิของประเทศพฒันาแลว้เร ิ<มฟื@ นตวั จะมกีารปรบัเปลี<ยนนโยบายการเงนิ คอื ลดและเลกิ QE และปรบัเปลี<ยนดอกเบี@ยนโยบาย ไมใ่ชน้โยบายดอกเบี@ยตํ<ามาก ๆ

ผลของการลด/เลกิซื@อตราสารหนี@ (QE) ทาํให.้......

- ราคาพนัธบตัรปรบัตวัลง อตัราผลตอบแทน (yield) ข ึ@น - เกดิการเคลื<อนยา้ยเงนิทนุออกจากประเทศตลาดเกดิใหม ่(EM)

ไปยงัประเทศพฒันาแลว้ (DM)

18

โดยสรปุต ั@งแตป่ี 2008-2012Global Imbalance ทําใหเ้กดิ..........

• ประเทศพฒันาแลว้ (DM) มอีตัราการเตบิโตทางเศรษฐกจิในระดบัตํ<า

• อตัราผลตอบแทน (Yield) ของตราสารหนี@ตํ<า เงนิทนุไหลออก

• คา่เงนิออ่น

ในขณะที<

• ประเทศตลาดเกดิใหม ่(EM) มอีตัราการเตบิโตทางเศรษฐกจิในระดบัสงู

• อตัราผลตอบแทนของตราสารหนี@ (Yield) สงูกวา่ประเทศพฒันาแลว้ เงนิทนุไหลเขา้

• คา่เงนิแข็ง 19

นบัต ั@งแตป่ี 2013 แนวโนม้นา่จะเปลี<ยนเป็น.....

• ประเทศพฒันาแลว้ (DM) – มอีตัราการเตบิโตทางเศรษฐกจิสงูขึ@น– อตัราผลตอบแทน (Yield) ของตราสารหนี@เพ ิ<มขึ@น เงนิทนุไหลกลบั– คา่เงนิแข็งขึ@นหรอืไมอ่อ่นคา่

และ และ

• ประเทศตลาดเกดิใหม ่(EM)– มอีตัราการเตบิโตทางเศรษฐกจิตํ<ากวา่ 5 ปีกอ่น– อตัราผลตอบแทน (Yield) ของตราสารหนี@สงูข ึ@น– คา่เงนิไมแ่ข็งขึ@นหรอืออ่นลง (แตอ่าจปรบัขึ@นในชว่งตน้ปี 2014)– ดอกเบี@ยโดยท ั<วไปไมล่ดลงหรอืเพิ<มขึ@น

20

อตัราผลตอบแทนพนัธบตัรรฐับาลของประเทศสหรฐัฯ

US Government Bond Yield

5.0

6.0

7.0

8.0% ต่อปี

การคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดขนาดเขา้ซื%อสนิทรัพย์ตามโครงการ QE3 ส่งผลใหอ้ัตราผลตอบแทน (Yield) พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวขึ%นโดยเฉพาะพันธบัตรรัฐบาลที�มีอายุการไถ่ถอนยาว นับตั %งแตเ่ดอืนเมษายน 2556 ปรับขึ%นมาเกอืบ 1.0%

0.70%

2.74%

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Jan-00

Jul-00

Jan-01

Jul-01

Jan-02

Jul-02

Jan-03

Jul-03

Jan-04

Jul-04

Jan-05

Jul-05

Jan-06

Jul-06

Jan-07

Jul-07

Jan-08

Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Jan-11

Jul-11

Jan-12

Jul-12

Jan-13

Jul-13

US: Government Bond Yield: 3-5 Years US: Government Bond Yield: Long Term

ที�มา : ฝ่ายวจิัยและกลยทุธก์ารลงทนุ สายบรหิารกองทนุ, CEIC

นับตั %งแตเ่ดอืนเมษายน 2556 ปรับขึ%นมาเกอืบ 1.0%

21