investigation of the impact of equity duration on total
TRANSCRIPT
Investigation of the Impact of Equity Duration on Total and
Systematic Risk
Maryam Davallou1, Alireza Varzideh2, Arian Safari3
AbstractThe purpose of this research is to investigate the simultaneous relationship between
equity duration and total risk and systematic risk and the possibility of predicting total risk and systematic risk using equity duration. To do this purpose, a sample was
constructed containing 107 listed firms in Tehran stock market from 1386 to 1397. In
order to investigate the simultaneous relationship between duration and risk measures,
the correlation test was used. Also, panel regression was implemented to investigate the
possibility of predicting total risk and systematic risk using equity duration. The results
show that there is a negative significant relationship between equity duration and total
risk and between equity duration and systematic risk. Moreover, equity duration is an
appropriate measure to predict total risk and systematic risk. According to the significant
relationship between equity duration and total risk and between equity duration and
systematic risk, equity duration could be a measure of assessing equity risk. Also, the
results show that as the magnitude of duration increases, the magnitude of total risk and
systematic risk decreases for the following period. This negative relationship may be
due to the specific economic conditions of our country and its possible impact on the
sales and risk of companies, which may be considered in further studies.
Keywords: Equity Duration, Total Risk, Systematic Risk.
JEL: G11, G12
1 . Associate Prof. of finance, Faculty of management and accounting, Shahid beheshti university, Tehran, Iran. Email:[email protected]
2 . Master of Finance Accounting and Finance department, Faculty of Economics, Management & Accounting, Yazd University,Yazd, Iran. (Corresponding Author),Email:[email protected]
3 . PHD student of Finance/ Faculty of management and accounting , Shahid Beheshti University, Tehran, Iran. Email:[email protected]
Received: 2019/02/05Accepted: � � 2020/01/04
Journal of Financial Management Strategy
Vol. 8, No. 29
Summer 2020
Alzahra University- Faculty of
Social Sciences and Economics
�
�
�������1أ�����������������������������������������
�
4،�آ�����������������2��������������،3
�
������
���������������������������������������������������������،��������ا������
�ا��ا�������������������������������������������ا�������ا������������ا������ا��������
��������������������1386ا��ا������ا�����ا���������������������107ا��������ا�������
���������������������������������������������������������������آ������ا����1397
�����ا��������������ا������������ا����������������������ا�����ا��آ�����������������
�������������������ا���ا�������������������������������������������ا������ ����ا���
����������������������ا������آ����������ا��ا������������������������������������ا�����
���������� ��� �������������� ������ا� ��ا��� ����� ��������������������������ا���
�������ا��������������������ا������������������������ا��آ��ا�����������������ا���
����������������������������������������������������������������ا��،��������������
�����ا������������������ا���������������ا���ا����ا�������������������ا���ا�����������
��ا���������������ا����������������������������ا�������آ������������������������
���������������������ا���������������
�
�������������������،����������،������:�ا������������
����:������������G12،.G11�
1 � ��DOI :�����10.22051/jfm.2020.23721.1905
،ا��ا� ا����� ���� �����، ���ا�،�ا����� ���� ���� �ا����� ������ � �����ا�� �� 2
Email:[email protected]
،������ ������ ،�������� ا��� ������ ���� �ا����� ا�����، ������ � �����ا�� �ا����� ���� 3
Email:[email protected]
،�ا����� ����� ���� �ا����� ������ � �����ا�� �ا����� ���� �����، ���ا�، ا��ا�� 4
Email:[email protected]
�����������16/11/1397ت:
����������14/10/1398ب:�
���ت������،���������������
��������1399
�����109-93
�ا������ا����ا�)�(
��������ا�����������ا���������ا
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������94
������
��ا��،�ا��������ا���ا�����ا������������������������������ا�������������������������������
������ا����ا�ا���������ا�����ا�ا�������ا����ا�����������ت�ا�����������������������ً����������������
((�����������1386ا���ا��ا��)�������������ا�����آ��ا���)ا�����ا���ا������������ا�������������،�����
��ا�ا������������������������������ا�������ا�������ا��آ���������������ا���������������،��������������ت��
��������������������������ا��������������ا��������ا��آ���ا����������������������ا�����ا���������������
�����������������������ا��������ا������،���ت((����ا���ا�ا������������2012)��1ا�ا���ا���)��������ا����
���ت�������������������������������ا����3(������ا��ا�������آ�������1938)�����2آ����������ا����������
����������ا���ا��ا��ا����ا������ا���ا�������������������������آ�������������������������������
����������ا��ا������ا�������آ�����������������������ا����آ������������ا������ا��ا���ا�������������
�������ا�ا�ائ���������������������ا������������������������������ا���ا���ا�������������ا�ا��
��ا���ا��ا������������������((�������ا��ا�������������1392)��ب����ا������،����������������������)
���������������ا��ا�������آ�������،�((�������������ا��2009)������4آ��������ا���)����،�������������
���������ا�������ات����������������ا������ا�������������ب�ا��������������������������������
���������ا����������ا��ا���������������((���������ا�������1398ا���)�����)�������،�آ�ا����������������
������ا�ا�������������������ا������������ا�ا����ا���ا��،�����ا��ا���������ا����������������������������
��������������ا������������������ا�������������������������ا��������ا��������ا���������������
�آ��������������������������������������ا��ا��������ا������ا���ا��ا������������ا������������ا����ب���������
������ا������������������������������������������ا���������ا�������������������،�����ا��������������ا��ا�
�������������������ا���������ا�����ا�������ا��آ������������������������������ا��،��������ت��������������
���������ا������ا�����������������ا��ا�ائ�������������ا��ا�������آ�������،����������ا�������������
����������،(1975)��������5،����������������آ����)���������ا�����������ا�������ا���������ا��ا��������
�9(،���ا����������2012)�(،���������ا����2004)�8،������،�ا�������������(1980)�7(،������1978)����6پ
آ������������������ا���������ا�ا����ا�����((������������ا���ا������ا���ا��������2016)�10(����2015)
����ا(�����������������������������������ا����������2015ا�����������)��ا�������ا����)��������������
�����������������ا�����،�������������������������������������ا�������ا��آ������������������ا�ا��
���������������������ا���������((����ا��ا��ا�������آ�������،������������������2012)�11)������،������
���ا������������������ا����ا��������ا������������������،���������������������ا���ا��ا���ا��������
��ا�ا��������ا���������ا�����������������((�������������ا���������1989ا��)����12ا���)�������������������
1 . Schröder and Esterer2 . Macaulay3 . Fixed income security4 . Bodie, Kane and Marcus5 . Boquist, Racette and Schlarbaum6 . Lanstein and Sharpe7 . Kaufman8 . Dechow, Sloan and Soliman 9 . Broughton and Lobo10 . Weber11 . Blitzer, Luo and Soe 12 . Leibowitz
����������������������������������������������������������������95...�������أث�����������������������������������������
���������������ا��������������������������������������ا���ا��ا��،���ا����������������ا������������
����������������������������،�����ا���،��ا��������������������������������������������������
���ت����������������������������������ا���(���2004(��������،�ا��������������)1980(،�������)1975)
(����ا��������������2004ا��آ��ا�����������������ا���������������������ا���������،�ا��������������)��
�������ا���ا�������������������ت������������ا����������ا���������������������ت����������������ا���ا��������
ا��،�������������ت����������������ا�����������ا�����������������،�ا���������ت������������ا��������������������
���������������������������������������ا������������������������آ�������آ�
(����ا���ا����������������������������2004ا�������ا��������������،�ا��������������)
����ا�������ا�����ا�������������������������ا�����������������ا��ا���������������������
ا������������ا������������������������������������������������������ا�������
�������ا�����ا�������ا�������ا��ا��������������ا�����ا���������آ�������ؤا����ا�����������
����������،��������ا����������������������������������ا�����������������������
����������������ا��؟ا��:�آ��������������ا��ا����ؤا���������������ا���
� ��� ������������6����������������،������ ������� ������������� �ا�ائ� ����ا� ا���
������������������� ��4���������� �ا��� �����ا���������������������������������
ا����������ا������������������ت�آ����������ا�ائ�������������������������������5
�
�����������������������������������
����������
������������ا��������ا��������������������������������������������������������ا�����������
���،ت��������������ا�������������������������ا���ا�������������آ���������������ا��،��������
�������������������������������������������������ا���ا����������������������������������������
������������((�2012)�ا���������)��������(�����1938)��������������ا��ا��������ا���������
����:(�ا���������1(�ا���ا����)�����1938)�����ا��ا������،���
(1)�� �
∑ � ����
�1 � �������
�
����tCFا��ا�������������������������������������t،r������������������Pا��ا��������
� ������ا������������������������������������ا��� ����ب�ا���������������ت����،
�����،����������������ت��((��2007)�1آ���)�����������������������������������ا������
(1938� ����ا���������������������������ت��( �ا����ا��������������� �������ا�����
�������������������������،����(2�(2009�))�
1 . Jones2 . Bodie, Kane and Marcus
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������96
�����������ا��،������������ا�ا��������������������������������ا�������ا�����(1ا�������ا���ا����)
�������������،���������ا�������،�������������������ا��،����ا����������ا��ا�������������ا��
������ا�������������������ا������������������ا��ا�������ا������������������������ا����������
��ت������������������ا��آ���������������������������������������������������ا��ا��������������
-����������(���ا�������������������������������������2004،�ا��������������)���ا��،�ا�����������
���������������1:�������������������ا�������������������ا��������������������،���������������ا��
�����T���������������������2(�������������:2(��ا���������ا����)��1ا���ا����)������ا�ا����ا����������������
� �
∑ � ����
�1 � �������
��
∑ � ����
�1 � ���������
�
(2)
���Pا������،�ا��������rا��������������ا����������������������������tCF�����������������tا�����
������������ا������ا�����������آ�����������������(،���������������������2ت������ا����ا����)
T�����������،ا�����ا�������ا�ا����ا��������ت������������������T+1ا�ا������ا������آ����������������
�(�������������:3(��ا�������������������ا������ا�������������������ا����)��2ا���ا����)���������
D �
∑ t �CF�
�1 � r������
∑CF�
�1 � r������
�
∑CF�
�1 � r������
P�����
� �����∑ � �
���
�1 � ���������
∑���
�1 � ���������
�∑
���
�1 � ���������
�
(3)
ا���������ت��T(������������ا�������������ات����������������������3ت�ا�������ا������������ا����)
������������������������،����������������T+1ا�ا��ا���������،������ا�������������ا���ا������ا��������
ا������ا��������������������������������������،�����ا������ا�����������(�������2004ا��������������)
��������������ا���������������ا��ا�����ا����������������ا�����������������ا���������آ����
-��ا��ا���������ا�����������������������3ا��ا�������������������آ�������������������������������
��آ��ا��،����������آ������������ا��ا������ا����ا���ا������������������،������������ا������ت��������
�(P)�ا�ا��ا�����������������������Tآ�������������������������������ا���������������������
������ا�����ا�����ا��:�؛�������ا���������������������������������T+1ا��ا����������������������،���
�CF�
�1 � r��� �P � �
CF�
�1 � r���
�
���
�
�����
(4�)
������������������ا��ا���������ا���������������(��3ا����)���(��4ا����)����ا����������ا
�ا������������ا��،�������T+(1+r)/rا�����������ا�ا�������������������������T+1آ��ا�������
�:��آ���������(�5)��ا���
1 . Finite horizon
2 . Infinite horizon
3 . Implied equity duration
����������������������������������������������������������������97...�������أث�����������������������������������������
� �
∑ � ����
�� � �������
∑���
�� � �������
�
∑���
�� � �������
���� ���� �
�� � ��
��
��� � ∑
���
�� � �����
���
�
(5�)
�����������������������ت�ا���ا����������������������������������������(�����������������5ا����)
�.���ا�������ا���������������������������ا�������ا�������������ات�������ا��ا���������������������
��������������������
����ا�������ا�����������������������������،����������������ا����������������������
hا����������،��ا���:��∆���������������ا����������������������������
(6)�� �
∆�
�� �
�
� � �∆���
(��������������2004،�ا��������������)�(���ا�������ات�ا������������������ا��ا����6ا����)
(����7ا����)��ا�����ا�������ا�������،�ا������������������������ًا��������������������������ا������
����ا�������������ا������������ت����������������ا���������������ت����������������ا���ا�����
�(��ا������������،��ا���:�6ا����)������ا���ا���ا�������������
(7)���ℎ� �
�
1 � ���∆�����
�����������������������������،������������������ا��������������������������������(���������7ا����)
������������������������������ا���������������ا�����������ا���ا����ا��ا�������ا�ا��������
�
���������������������������
� ��� ����� ����ا���� ����������ا������ �� ����������������������������������������
�����،�����ا����ا�����������������������������������ا�����������������ا�����������
�ا�� ����������ℎ����� ��� ،����� �����ا�������������ا� ����� ��������� ���ا�� ���� �ا���� ��� ����
���ا����������������������������ا������ا���������������ا��ا��،���ا�����ا��:
(8)�β�ℎ.ℎ�� �
��ℎ. ℎ��
�2�ℎ��
(،����8ا�������ا���ا����)�����������ا����������������ا������،�������������������ا�������ا���
�����:(�����������������������������������9ا����)��ا���
(9)�β�ℎ. ℎ�� �
�
��
�1 � ��
1 � �� ��∆�. ∆���
،���������ت�������(������������������������������������������������ا���ا���������9ا����)
،��������������������������������ا��ا��ا�������������������������ا�����،�����������������������
����������������ا�����ا��ا������ا����������������ا��ا��ا��ا�����������
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������98
������������
������(������ا����������������������،������������ا����آ���������������1975،����������������)
ا���������������������(�������ا�����ا����������������������������ا����������ا���������������)�������
��������������������������������������������������������ا�����ا��������������ا����������������
ائ����������������(���ا����ا����1978پ�)��������������ا�����،��������������������������������������������
����������ا��ا������ا��ا������������ا�����������1ا��������ا���ا���ا��ا��������������������ا������ا������
����،�����������ا�������������ا�����������������������آ�������������ا��ا��ا������ا�����������
�����ا�����������ا�����������������آ�������ا����ا���ا��ا�������������ا����������ا�،�ا�������ات�������
(������������ا���������������������������ا��������������1980)���،�������ا��ا��ات����ا�����������
ا������������������������ا��ا������ا����������������������������������ا������������������������ا��ا��
���������������ا���������������������������،��������������������������ا������������������������ا��آ�
(�ا�����������������1980)������������ا��������������ا��ا��ا������ا���������������ا���������������
���،������������������������،���������ا��ا�����������������������������������������������ا�����������
(����ا�������ا�������������������������������������ا��ا���������������1986ا������������)����������
�����������������������،�����������������������������������ا���������ا��ا����������ا������������
�����������ا���ا����������������������������������ات����������������ا���ا�������������ا�ا��
�����������������ا���� (�������ا���1989)����������������2،����������ا�����������������ا
���������،�����������ات��������������������������������������������ا��ا�����������������������
���������������������آ����������������(���������������������������ات�����������ا������������������1986)
(������������1989ا���������،�������������������������������������������������������������������)
����������������������������������������ت��������������������������������������������������������3
�������������،�ا��ا�����������������ا�������ء������������������ا����������������������������ا����ئ����
�ً�ا��������������،�������������������ا��ا�����������،�ا�����������������ا��ا������������،��������
������������ا���ا�����������ا��ا��ا��ا�������������ت�������������ا��ا�������������ا�����������
�������������������������������������������ا����������������������������������ا����������ا��������
����ا�����ا������������ا���ا��������������������������ا�����������������ا����ا���������������ا�
����������������ا����������ا���������������ا���������������ا�������،������������������������������ا�����
(����DDM)�������ا������������������������������������ا�����������������������������ا��ا��
(���������آ�����������������1938)(���������ا�����������2004)ا������������������ا���������،����
����������������������������،�����������������������������������������������������������NYSE�،
AMEXا�������������������������������ا�������ا������������������������������������������
1 . Extra-market covariance �� ����� ا��ا� ����ا� ا�� �� ���� ا� ������� ����� ا��ا� ��ا����� ��ا���ا�� آ� ��� ا� ��ا����� �� 1
����ا� �� ���ا� �����2 . Johnson3 . Dividend discount model
����������������������������������������������������������������99...�������أث�����������������������������������������
������������������ا�������������������������������������������������������������������ا��ا���
������������������������ا��،����������������������ا����������������������������������ا����
��ا��ا���������ا����������������ا����������������ت������������ا�������������������ات�������������ا�������
���������ت�������������ا�����(�2007)���������������1ا���������������ؤ���آ��ا�����������������������
����������������������ا����ا������������������آ������������������ا����������ا������ت���������
�����ا����������������ا������ا�ا��������������ا����������ا���������ا������ا�������������آ�����ا�������
�ا�����������������������������������ا�������������پ���������ا����������ا������������ا��آ��ا�����
������������������������������������ا��������������������������������ا������ا���������آ����������ا��،
����،�ا�����������������������������������������������������������������������������������ا��
���������������������������������ا��������ا����������������،������������������������������ا���������
(��ا������������������������2012)����������2ا������������ا����ا������ا�ا�������������������������
����ا�ا���ا��������������������ا��������������ا��آ��ا������������������������������������3ا���
���ا��������������������������������HMLا����������������ا������������������������ا������������������
������������ا�����ا��������������������ا������ا�����ا���،���ا��������ا�������������������
(����2004)ا���������������(����ا�������ا��������������،2014)�����������������������4ا����������������
�����������������ا��ا������ا��ا����������ا������������������������ئ������������������������������������
(������ا��آ��ا�������ا���������������������������آ������������������2004)ا��������������������،
�����������������������������ا�������������ا�������ا�،�������������ا��ا����ا�����������ا�������ا���
(�2015)��������������������������5،�������������ا��ا���������������������������������������ا��������
������������(������������������������������������������������������2004،�ا��������������)���������
������������ا������ا�ا�������������������������������������ا���������������������ا���������ا��
������������������������ا����آ�����������B/Mا���ا���������������������������������������������
��،����ا������������ا�����������������CAPM��������������،6�������7�(1993�����������)ا���
���(��ا�������������ا������������������������1993ا������������������������������������������������)
������������CAPM������������(��������2015ا�����������������)�������������������������8����������
ا�������������������������ا�����ا����������ا�����������������������������������������S&Pا�����
��ا�����ت��������������ا�����������������ا�����������������������ا��ا������������������،������
���������������ا����������������������������������آ������������������������ا��ا������ا�����������
(�������ا�������������������������������2016)���������������������������������9ا������ا��������ات���
1 . Lettau and Wachter2 . Schrӧder and Esterer3 . Value premium4 . Fullana and Toscano5 . Fukuta and Yamane6 . Fama7 . French8 . Residual income model9 . Jiang and Sun
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������100
����������،�ا��������������������ا��ا��������ا��ا����������������������������������������ا�����
�آ�������������������ا��ا��ا����������ا���ا�ا�����ا��������������،����������������������������������ت��
�����������������������������1ا���������������������������������ات�����������ا�ا��ا�����ا��ا�����
�������ا��ا������������������(����ا�������ا�����������������������������������������������2019)
�����ا���ا���������������������ا�������ا��ا����������������������������ا��ا����������ا���������ا������آ�
��������ت��������������2ا������������ا�������������������������(�������������������2016)�ؤ��������
����،��������������ا�����������������ا��،����������������������،���������������������������������
������������������������،�����������آ������������������������(���ا����������������2016)�������
��������،��ا�ا����������������������������������������ا������������������،��������������ا��������آ�
�����������������������ا����ا����ا���،�����ت����������������������������������������������ا������ا
(����������ا��������ا����������������������������������1396)�������������ا������آ����������ا��ا���
���������آ������������ا��ا������ا�����ا�����ا������������������������������������ا��������������
������������ا��ا������ا�������������(�����������������������������������2004،�ا��������������)
(�������ا���������1993)-�����������������ا�������ا���������������������������1387����1395ا���ا���ا�����
���ا�������ا�����������������ا�����������ا��������������ا����ا���������������������ا��������������
���������������������-(�����1993�����������)�
���������������
������������ا����� �����������������������������������������������������
����������������ا���������������������������������������������������،�����������ا����
����������������������������������:�����
�����������:�����������������������������ا��������������������ا���ا���
�����������ا������������������������ا�������������:�������������
�ا���ا������������:����������������������ا��������������������
�����������ا�����������������ا���������������:�������������
�
���������������
��������ا��ا������ا�����ا����ا�����������������������آ��������������������������
������� ����1386�� ��1397���������������������� ������ �ا��������ئ������� ���������
����������:��ا���
������������������������������ا�������ء�����1
1 . Park and Choi
2 . Distance to default
����������������������������������������������������������������101...�������أث�����������������������������������������
����1386����1396��������������1ا����������������آ������������ا����ت����ت2
���������������آ���ا���������������������������3
����������������ا������������������������آ������������4
������������������������ا��������������������������5
���������� ��ا���������������������107ا���ا���، ������������ت�����������������
�������������������ا��������������������������،���������������������������ا��
ا����ا����������������������������������������آ���ا��ا������������������������ا�����
��������ا�����ا��ا��ا����اج��������ا���
� ��� ����� ���������ا���� ������ ��� �ا����� ����� �������ت������ �ا����� ��� ������� ��������
��،�������������������������������������������ا����������������������ا���ا������
(���2004ا����ا����������������������������،�ا��������������)������ا�������������������
������������������ا����������������������ا��������������������ا�������������������
�����(�ا���������������������10ا����)������������������ا�����������ا��
(10)���������� � �� � ������� � ����
���STD����������������Dur����������������������������
��������������������������������ا����ا��������(��������������9ا����������ا����)
��������ا��آ������ا�������������������������������������������،�ا�������������������
�������������������������(�ا�������������������������������ا���������������2004)
�����:�������������ا�����(���������ب����������ا��������11ا����)
(11)�������� � �� � ������� � ���
����������������������������������
��������������ا��:�������������������������
(����������Dur):�(�������������������������2004ب�������������،�ا���������������)
����:(�ا�����������������12ا�������������������ا���ا����)���ت���
(12)
D�� �
∑ t �CF�
�1 � r������
P����� �
�1 � ��
��
��P � ∑
CF��1 � r��
�����
��
���Pا�����������،����ب����ا�������ا�����������ا��������������������r������������
������������ا������������ا�ا�،����ا��������ا�آ��������������tCF����������������tا��������
�� ���� ��ا� پ������ � �� ���� �� ا����� ���� ��� ������ ���� ���� ا������ ��ا� ا����ت ���ت� 1
���� ا�� ا�� ��� ��� ������ ������ �� � ���� ��������� ���� ���� �� �� ���� �ا�� ������
�� ����� ����� ��96 ا����� ��� 86ا����ت ا� ���
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������102
���ا���������(�ا����������ا�������ا�������������tCFآ���)������������������ا��،���ا����
����:(���������������������13ا������������ا�ا�������ا����)(������2001)�������������1
(13)���� � BV��� � ����� � ���
���BV��،ا��������������������������ROEا�������������(�����������������������
�����������������g(،�����������������������������������������ا�������������������
�����������������������آ������������������(���آ��������������������13ا����)��������������
(������������1991(��������)1963)����������������������������2ا����������������ا������
(��������������2001ا������،��������������)����������������ا����آ�������������������������
��������ROEا������ا���ا��������3ا��������������������������������ً��������آ�������������
ROEآ��ا��������ا����آ����������������������ا�������������������������ROE������������
� ��������� ��ا����������ت���� �ا���ا ����� ������� ����� ������ ���� ���ا������� ،������ ����
����:(���آ������14)�����������������4ا��
(14)�ROE� � c�∝ ROE��� � ε�
����ا�����ت�������(�����������آ����������������������������������2004،�ا��������������)
����������������ROE�(����23ا�����������)(آ�����������14ا����ا���������ا�������،)
�����:(������������������������������������15ا����)
(15)����� �∝ ������� � ���������� � ��������� � ��
���ROEا����������������������ت�������������������������������������������������������������
���ء�����ا�����������������87����96ا������������������������������
(�������ا��������������������������������آ��������ا����ا�������������������2001)
�������������������� ،����ROEا����آ���������������������������������������� ������ا��
�������������������������ROE������ً������،(��������������2004ا���)�����،�ا�������������
�����ت���ا�������������������ً(������������������������������������2004،�ا��������������)
�������������������������������ا�������������������������ا���������ا�������ا���ا���،�
����:(���ا�����16)������ا����������������ا�����
(16)��� � ��∝ ���� � ��
����:(�����������������������17ا�����ا���ا����)���
(17)��� �
�� � ��������
���S(،��16ا����)�����������������������ا�����������ا�������ا�������������������
�����:�����������������ا��������������������������آ�������
1 . Nissim and Penman2 . Stigler3 . Cost of equity4 . First order autoregressive
����������������������������������������������������������������103...�������أث�����������������������������������������
18)��� �∝ ����� � ���������� � ��������� � ��
������������ا���ا�����������������������ت���������������ا��������������������������������
���������������������87����96ا���������ا������
��������������������������10(�����������آ����������������������������2004)�����،�ا�����������
���������������ا����������������������ا�������،�ا������������������������������10آ����ا���ا������،������
ا�������������������������آ������������������������������10آ�������������ت�(������2004)
�����������(����ا�������ا�����������ا��16(���)�����������������������������������������14،���ا���)
������������ا��(�����������2004ا����������آ�������������ا��������������،�ا��������������)��ا�����
������ت،������������ت����������ا����������ا����ا������������������������ا�����������������
������ا��ا��������������ا�������������������������5ا�������������1ا��
����������������������(Betam:)ا���������ا��������������،��������������������������������
����:����������(19)��ا��������ا�������ا������������������ا������������ا���������������ا
(19)��� �
������. ���
���
� ������ �� ���� ��� ������� ����������� ����ا� ������ا��ا������ا� �������� ������� ������ ��������ا��
������. ����������������������������ا��ا������ا�����ا������ا��������ا��������������������������������
����������������������������������������ا��������������������������������ا��ا������ا�����ا����
����������������������(Betaw:)ا��������� ����������������� ����������� ��ا��������،
�����������������������������ا��ا������ا������������ا��������ا��������������������
����������������(19)��ا�����������������������������������،��������
(� ����� ������� ������ ����������(:Stdmا���ا������� ��� ����� ������� ������ ا���ا�������
����:����������(20)��ا���ا�������ا��
(20)�
stdm � �∑ ��� � �����
������
� � 1
��������ا�������������������������������������������������������������
��������������ا���������������������������ا���ا��(:Stdw)������������������������ا���ا�
��ا�����������������������������������������ا�������ت�������������(����������20ا���ا����)
����������������������
�
��������آ�����������ا��������������
ا�������������(���������������������������1)��������������������ا���ا����ا�����������
1 . Winsorize
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������104
��������������������������پ��ا��������.�����1
����������������ا���������پ��ا���
ا��� ���ا�� ���� ��� ���� ا��� �����
����ا�����پ��ا�������������
����������������ROE�0694/0
���������������������0695/0
��������������ROE�8372/28ت�
���������������5068/19ت�������������������ا���
����: ������ت پ����
�
�������������������ا����ت����������ا���������،���������،��������ا������ا�����
�������������������ا�������ا���ROEآ�����������������������������ا���������������
��ا�����������ROEتا�������������0694/0���0695/0(�������������������ا���25(���)��23ا���)
�����������5068/19ت�������������������ا������ا������������������8372/28
�(�ا�ائ������ا��:����������������2)آ������������������
�
���آ�����������������.�����2
�����������������������������ا���ا���������������������
����������2302/11�2267/13�1093/6�4759/13�1429/1-�4090/0
�ا��������ا��
�������������9553/13�7291/15�1045/0�1650/427�9606/17�4916/450
ا���ا��������
������������3546/6�2473/11�0833/0�2524/331�9956/23�6233/663
�����������
�������7040/0�7128/1�9592/2-�8321/36�8637/13�5356/270
�����������
������6672/0�1047/1�4788/10�5666/23�8508/7�4366/182
����: ������ت پ����
�
���������������2302/11ا���ا����������������������(��������������������������2)����
�����ا������6ا����������ً������������آ���13ا������������������������2267/13
�������������ا��آ��������������ا����������������������������������������������
�����:(���������3ا�����������������������)����ا�������������
����������������������������������������������������������������105...�������أث�����������������������������������������
���������پ������������������������������������������.�����3
���������������� �����������
������
ا���ا��������������
������
ا���ا��������������
�������
���� 0501/0- *3201/0- *1521/0- *1577/0-
1013/0 ا����� 0000/0 0000/0 0000/0
������� ���� �10 5، 1 ���� ���� �� � آ���������ا�*، ** � *** �� ����ب �� �����
����: ������ت پ����
�
�����������-����������������������������������������2/13ا������(���������������������3)����
�-������������������������������������������5ا���������������������������ا����������������95ا
������ا������ا��������������������������،����������������آ���������ا�����������������
���������������������������������������ا���ا���������������������)�������(���ا���ا���������
��������������������������������ا��ا������ا����ا��ا�������،��-���21/15-����������������77/15ا������
�����ا����������������������������������ا��������������������������ا�آ������������������������
�������������ا��ا���������ا�����������ا�������������������������������������������������ا�����
��ا�������������ا�������������������ا�����������������������������������������ا���������������������������
�����آ���ا������������������������������������������������������ئ��آ������ا���ا���������������
�ا�������ا����ا��������ا���������������� ��������������������������������������
�(�ا�ائ������ا��:�������������������4)���������ا��
�
�ا���������������������������.�����4
�ا��(��ا����������������������������������
ا����� tآ���� ���ب�
�����*9501/0- 1492/4- 0000/0
�����F��*216/17آ
�ب(��ا���������������������������������
ا����� tآ���� ���ب
���� 0600/0 296/0 7673/0
F��0876/0آ�����
�������� � �� � ������� � ���
������� ���� �10 5، 1 ���� ���� �� � آ���������ا�*، ** � *** �� ����ب �� �����
����: ������ت پ����
�
���������������������1-����������������1095/0ا���(�������������4)«�ا��»�����������
����������������������ا�����ا�������ا��������������ا����������������ا��ا�����������������������
(،��������������������������،���������������2004،�ا��������������)���ا�������������������
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������106
(�4)�����«�ب»��������������������������������ا������������������ا����������������ا��،�����
���������������������������������������ا��ا�����ا�ا����ا���������������������006/0ا���������������
�����،�����������������������������������������������ا������ا��������ا��������������������������
�������������آ����������ا�����������������ا��������������ت�������)��������������(�������������������
��������������������((���������������������ا�����1384)ا�����������)�������������������������������ا��
�����������������������������������ا������ا��ا���������ا�������
���������������������������������������ا�����������ا��������������ا�����
����:(�ا�ائ�������������5آ����������)����ا������
�
��ا��������������������.�����5
�����������ا���ا������������������������ا��(��ا�������
ا����� tآ���� ���ب�
�����*2229/1- 221/5- 0000/0
F��*2585/27آ�����
����ب(��ا�����������������ا���ا�������������������
ا����� t آ���� ���ب
���� *8434/0- 0315/5- 0000/0
F� *3163/25آ�����
���������� � �� � ������� � ���
������� ���� �10 5، 1 ���� ���� �� � آ���������ا�*، ** � *** �� ����ب �� �����
����: ������ت پ����
�
�ا���������������������������1-����������������2229/1ا���(�������������5)«�ا��»����������
�����������������������،���������آ�����10ا����������������������������ا����ا���������������
�ا�����ا����ا����������������������،�����������������ا����ا����ا���ا����������22/12ا��������ا���
���������ا����������������������(���������������ا������������������������2004،�ا��������������)�����
�������������������ا������������������ا��آ��ا������ا�����������������������������ا���������������
������������ا���ا���������������������������������������ا��ا�����ا�ا����ا��(�������������5)«�ب»ا��������
��������ا���������������������������ا��ا�������������ا���ا�������������������������،������������
�
����������ث�����
���ا�������������������������������،�������������ا��������������������������ا��������������
�����������������������ا��������ا����ا��������������������������������ا�����������ا��������
��������،�����������������ا�ا���ا���������ا������،�ا�آ�����������ً����������ا�����������������
�ا������� ���������� ��������� ��� ����ا� ��� ������������������������� ��� �ا��ا� ��������آ�
����������������������������������������������������������������107...�������أث�����������������������������������������
��ا���������ا���������������������������������������ا�����������������������������ا�ا��
���������������ا�ا�� �ا���������������� ������������������������ا��������������، ����ا��� ��
ا��������ا���������������������ا��ا������ا�����ا�����ا���(����������������������������2004)
ا���������������������ا����ؤا�����������������������������������������������������������
�������������������������������آ������������������ا����������������������������������ا����
�������������،�ا��ا���������ا������ا���ا�����������������������������������ا���������������
�����ا�����������������ا������������ا��،���ا���������������(����������ا�������������������2004)
�������ا�������ا��ا��،���������������ا������������������������������������������������ا���ا��
�����������������ا�������������������ا���������������������ا�������ا�������ا���ا��ا��ا�����ا�ا����ا��
���،���������������������ا������������������������������ا�����ا���ا�����������ا�����������������������
(�������1975(������� �ا��������������)1980(، ،������،)2004(�����)2016��� )�������������������
���������(����������������)����������������������������ا��آ��ا���������������������������
���،�ا����������������ؤ���(��ا���ئ��������������2004،�ا��������������)ا������ا���ا��������
��ا�ا�،�����ا���������(��������������������آ������ا�����������������2004،�ا��������������)�����
�����������������������������������������������������ا�ا�����ا������������������ا�������
��������ا��������ا����ا����������������ا���ا�����������ا����ا����������������������������������
����ا���������ا��ا�����������������������ا��������ا�������ا��������������ا����������
����������������ً�����������������������������������������ت����������������������ا�������
���������������������������������ا����������ا�����ا���ا�������������������ا��ا�����������������
��������ا����ا���ا��ا�������������������������������������ا�����ا��������ا�����ً�ا��ا�����
���������������(��������2005)����������������1ا��،��������ا���ا��������ا��������������
�����ا�����������������������ت������������ا����������������ت������������������ا��������������
�������������������ا������������������ا��������ا����������������������������������ا������������
�����ا�����������ا������ا����������������������ا����ا�����������ا���������������ا���������������ا��ا�������
�����������������ا������������������آ���ا����������ا�����������������������������������
�������اً������������������ا�������������������������ا�����������ا���������������������������
����ا���������ا�����������������������������������������������������������ا�����������ا�������
������������������ا������آ������������ا���ا�����������ا��،������������ا�������������������ا���
((������ا������������������ا��ا�������������1384ا���������������������������������)ا�����������)
������ا��������������ا���������������������������������������،��������������ً�����������������������
�����آ����ا������������������������������������ا�������������،������������ا���������������
���������ا������������������������������������������������������ا������������������
1 . Beaulieu, Cosset and Essaddam
��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������108
������
(�����ا�:�ا�����ات�������������������������1386ا���ا��ا��)ا�����ا��-
������������������������������������������������»(��1384ا���،��������؛�����،������)-
�54-17���18�،���33،�،�«����ا�������������������
��ا����)����������(�������������������2009،����؛����،�ا���؛�������،�آ�������)-
ا��������،�����������������(�����ا�:�ا�����ات������
-(� ������� ،����� ��2007������� �)������������� ����ا��، ���� �ا����� �� �����(� ��ا���
������(�����ا�:�������ا���
���������������������ا�����»(���������1398،�������؛�آ�ا�،�����؛������ا��،���������)-
��������������؛�������������ا��ا�������������������ا��ا�������آ���������������������
�199-7�،3،�����175،�،�«��ا�����ا������ا�����ا��ا�ا��ا����
�������ا���������������»(����1392ب����ا������،�����؛���������،��ا���؛����������،����ا���)-
�51-13�،52�،����33،�،�«������ا��ا�������������������������-�ا�ا��
ا��������������ا������������:���ا������������(���������1396،�ا������)�����������،�����،��-
�258-35����،243،����������������������ا��ا������ا�،������ا��ا������ا�����ا�
- Arab Mazar Yazdi, Mohammad. Baghumian, Rafik and Farzaneh Kakeh Khani. (1392). "investigating the relation between debt-asset structure and liquidity risk of Banks in Iran". Journal of Audit science, 13, 52, pp 33-51, (in Persian).
- Asadi, Gholamhossein and Maryam Davallou. (1384). "investigation of the impact of estimation period and return interval on market risk". Management perspective, 17 & 18, pp 33-54, (in Persian).
- Beaulieu, M. C. Cosset, J. C. and Essaddam, N. (2005). "The impact of
political risk on the volatility of stock returns: The case of Canada". Journal of International Business Studies, 36(6), pp 701-718.
- Blitzer, D. M. Luo, F. and Soe, A. M. (2012). "Equity Duration of the S&P
500: Latest Updates". - Bodie, Z. Kane, A. and Marcus, A. J. (2009). Investments. (translated by:
Roohollah Farhadi, Majid Shariat Panahi). Tehran: Bourse publications. (in Persian)
- Boquist, J. A. Racette, G. A. and Schlarbaum, G. G. (1975). "Duration and risk assessment for bonds and common stocks". The Journal of Finance, 30(5), pp 1360-1365.
- Broughton, J. and Lobo, B. J. (2015). "Equity duration of value and growth
indices". Available at: https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm?abstractid=2679068
- Charles P. Jones. (2007). Investments: analysis and management. (translated by: Reza Tehrani, Asgar Noorbakhsh). Tehran: Negahe Danesh. (in Persian).
- Dechow, P. M. Sloan, R. G. and Soliman, M. T. (2004). "Implied equity
duration: A new measure of equity risk". Review of Accounting Studies, 9(2-3), pp 197-228.
- Fama, E. F. and French, K. R. (1993). "Common risk factors in the returns
on stocks and bonds". Journal of financial economics, 33(1), pp 3-56.
����������������������������������������������������������������109...�������أث�����������������������������������������
- Fukuta, Y. and Yamane, A. (2015). "Value premium and implied equity
duration in the Japanese stock market". Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 39, pp 102-121.
- Fullana, O. and Toscano, D. (2014). "The implied equity duration for the
Spanish listed firms". The Spanish Review of Financial Economics, 12(1), pp 33-39.
- Iran Auditing Standards (1386). Tehran: Audit Organization Publications. (in Persian).
- Jiang, H. and Sun, Z. (2016). "Equity duration: A puzzle on high dividend
stocks". Working Paper.
- Johnson, L. D. (1989). "Equity duration: Another look". Financial Analysts Journal, 45(2), pp 73-75.
- Kaufman, G. G. (1980). "Duration, planning period, and tests of the capital
asset pricing model". Journal of Financial Research, 3(1), pp 1-9.
- Kazemi Gavarti, Hossein and Afsaneh soroushyar. (1396). "Implied Equity Duration and Excess Stock Return: The Evidence from Tehran Stock
Exchange". Journal of financial engineering and portfolio management, Vol 9 (35), pp 243-258, (in Persian).
- Lanstein, R. and Sharpe, W. F. (1978). "Duration and security
risk". Journal of Financial and Quantitative Analysis, 13(4), pp 653-668.
- Lettau, M. & Wachter, J. A. (2007). "Why is long‐horizon equity less
risky? a duration‐based explanation of the value premium". The Journal of Finance, 62(1), pp 55-92.
- Leibowitz, M. L. (1986). "Total portfolio duration: a new perspective on
asset allocation". Financial Analysts Journal, 42(5), pp 18-29. - Leibowitz, M. L. Sorensen, E. H. Arnott, R. D. and Hanson, H. N. (1989).
"A total differential approach to equity duration". Financial Analysts Journal, 45(5), pp 30-37.
- Macaulay, F. R. (1938). "Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Prices in the United
States since 1856". National Bureau of Economic Research, Inc.
- Nissim, D. and Penman, S. H. (2001). "Ratio analysis and equity valuation:
From research to practice". Review of accounting studies, 6(1), pp 109-154.
- Park, Y. K. and Choi, H. S. (2019)."equity duration�puzzle�and�investors’�demands: evidence from Korea". International Journal of Business & Society, 20(2).
- Penman, S. H. (1991). "An evaluation of accounting rate-of-
return". Journal of Accounting, Auditing & Finance, 6(2), pp 233-255.
- Schröder, D. and Esterer, F. (2012). "A new measure of equity duration:
The duration-based explanation of the value premium revisited". Journal of Money Credit and Banking, 48(5), pp 857-900.
- Stigler, G. J. (1963). "Introduction to Capital and Rates of Return in Manufacturing Industries". Capital and Rates of Return in Manufacturing Industries, Princeton University Press, pp 3-10.
- Weber, M. (2016). "Cash flow duration and the term structure of equity
returns" (No. w22520). National Bureau of Economic Research.- Zomorodian, Gholamreza. Azad, Mohammad and Mohammadreza Rajab
zadeh. (1398). "Comparison of predictability of fixed incomes risk measures in pricing; Case Study of Debt Securities Accepted in Tehran Stock Exchange". Journal of Financial Management Strategy, Vol 7, 3, pp 175-199, (in Persian).