investigation of the impact of equity duration on total

18
Investigation of the Impact of Equity Duration on Total and Systematic Risk Maryam Davallou 1 , Alireza Varzideh 2 , Arian Safari 3 Abstract The purpose of this research is to investigate the simultaneous relationship between equity duration and total risk and systematic risk and the possibility of predicting total risk and systematic risk using equity duration. To do this purpose, a sample was constructed containing 107 listed firms in Tehran stock market from 1386 to 1397. In order to investigate the simultaneous relationship between duration and risk measures, the correlation test was used. Also, panel regression was implemented to investigate the possibility of predicting total risk and systematic risk using equity duration. The results show that there is a negative significant relationship between equity duration and total risk and between equity duration and systematic risk. Moreover, equity duration is an appropriate measure to predict total risk and systematic risk. According to the significant relationship between equity duration and total risk and between equity duration and systematic risk, equity duration could be a measure of assessing equity risk. Also, the results show that as the magnitude of duration increases, the magnitude of total risk and systematic risk decreases for the following period. This negative relationship may be due to the specific economic conditions of our country and its possible impact on the sales and risk of companies, which may be considered in further studies. Keywords: Equity Duration, Total Risk, Systematic Risk. JEL: G11, G12 1 . Associate Prof. of finance, Faculty of management and accounting, Shahid beheshti university, Tehran, Iran. Email:[email protected] 2 . Master of Finance Accounting and Finance department, Faculty of Economics, Management & Accounting, Yazd University,Yazd, Iran. (Corresponding Author), Email:[email protected] 3 . PHD student of Finance/ Faculty of management and accounting , Shahid Beheshti University, Tehran, Iran. Email:[email protected] Received: 2019/02/05 Accepted: 2020/01/04 Journal of Financial Management Strategy Vol. 8, No. 29 Summer 2020 Alzahra University- Faculty of Social Sciences and Economics

Upload: others

Post on 14-Apr-2022

2 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Investigation of the impact of equity duration on total

Investigation of the Impact of Equity Duration on Total and

Systematic Risk

Maryam Davallou1, Alireza Varzideh2, Arian Safari3

AbstractThe purpose of this research is to investigate the simultaneous relationship between

equity duration and total risk and systematic risk and the possibility of predicting total risk and systematic risk using equity duration. To do this purpose, a sample was

constructed containing 107 listed firms in Tehran stock market from 1386 to 1397. In

order to investigate the simultaneous relationship between duration and risk measures,

the correlation test was used. Also, panel regression was implemented to investigate the

possibility of predicting total risk and systematic risk using equity duration. The results

show that there is a negative significant relationship between equity duration and total

risk and between equity duration and systematic risk. Moreover, equity duration is an

appropriate measure to predict total risk and systematic risk. According to the significant

relationship between equity duration and total risk and between equity duration and

systematic risk, equity duration could be a measure of assessing equity risk. Also, the

results show that as the magnitude of duration increases, the magnitude of total risk and

systematic risk decreases for the following period. This negative relationship may be

due to the specific economic conditions of our country and its possible impact on the

sales and risk of companies, which may be considered in further studies.

Keywords: Equity Duration, Total Risk, Systematic Risk.

JEL: G11, G12

1 . Associate Prof. of finance, Faculty of management and accounting, Shahid beheshti university, Tehran, Iran. Email:[email protected]

2 . Master of Finance Accounting and Finance department, Faculty of Economics, Management & Accounting, Yazd University,Yazd, Iran. (Corresponding Author),Email:[email protected]

3 . PHD student of Finance/ Faculty of management and accounting , Shahid Beheshti University, Tehran, Iran. Email:[email protected]

Received: 2019/02/05Accepted: � � 2020/01/04

Journal of Financial Management Strategy

Vol. 8, No. 29

Summer 2020

Alzahra University- Faculty of

Social Sciences and Economics

Lenovo
Typewritten text
https://jfm.alzahra.ac.ir
Lenovo
Typewritten text
Research Paper
Page 2: Investigation of the impact of equity duration on total

�������1أ�����������������������������������������

4،�آ�����������������2��������������،3

������

���������������������������������������������������������،��������ا������

�ا��ا�������������������������������������������ا�������ا������������ا������ا��������

��������������������1386ا��ا������ا�����ا���������������������107ا��������ا�������

���������������������������������������������������������������آ������ا����1397

�����ا��������������ا������������ا����������������������ا�����ا��آ�����������������

�������������������ا���ا�������������������������������������������ا������ ����ا���

����������������������ا������آ����������ا��ا������������������������������������ا�����

���������� ��� �������������� ������ا� ��ا��� ����� ��������������������������ا���

�������ا��������������������ا������������������������ا��آ��ا�����������������ا���

����������������������������������������������������������������ا��،��������������

�����ا������������������ا���������������ا���ا����ا�������������������ا���ا�����������

��ا���������������ا����������������������������ا�������آ������������������������

���������������������ا���������������

�������������������،����������،������:�ا������������

����:������������G12،.G11�

1 � ��DOI :�����10.22051/jfm.2020.23721.1905

،ا��ا� ا����� ���� �����، ���ا�،�ا����� ���� ���� �ا����� ������ � �����ا�� �� 2

Email:[email protected]

،������ ������ ،�������� ا��� ������ ���� �ا����� ا�����، ������ � �����ا�� �ا����� ���� 3

Email:[email protected]

،�ا����� ����� ���� �ا����� ������ � �����ا�� �ا����� ���� �����، ���ا�، ا��ا�� 4

Email:[email protected]

�����������16/11/1397ت:

����������14/10/1398ب:�

���ت������،���������������

��������1399

�����109-93

�ا������ا����ا�)�(

��������ا�����������ا���������ا

Page 3: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������94

������

��ا��،�ا��������ا���ا�����ا������������������������������ا�������������������������������

������ا����ا�ا���������ا�����ا�ا�������ا����ا�����������ت�ا�����������������������ً����������������

((�����������1386ا���ا��ا��)�������������ا�����آ��ا���)ا�����ا���ا������������ا�������������،�����

��ا�ا������������������������������ا�������ا�������ا��آ���������������ا���������������،��������������ت��

��������������������������ا��������������ا��������ا��آ���ا����������������������ا�����ا���������������

�����������������������ا��������ا������،���ت((����ا���ا�ا������������2012)��1ا�ا���ا���)��������ا����

���ت�������������������������������ا����3(������ا��ا�������آ�������1938)�����2آ����������ا����������

����������ا���ا��ا��ا����ا������ا���ا�������������������������آ�������������������������������

����������ا��ا������ا�������آ�����������������������ا����آ������������ا������ا��ا���ا�������������

�������ا�ا�ائ���������������������ا������������������������������ا���ا���ا�������������ا�ا��

��ا���ا��ا������������������((�������ا��ا�������������1392)��ب����ا������،����������������������)

���������������ا��ا�������آ�������،�((�������������ا��2009)������4آ��������ا���)����،�������������

���������ا�������ات����������������ا������ا�������������ب�ا��������������������������������

���������ا����������ا��ا���������������((���������ا�������1398ا���)�����)�������،�آ�ا����������������

������ا�ا�������������������ا������������ا�ا����ا���ا��،�����ا��ا���������ا����������������������������

��������������ا������������������ا�������������������������ا��������ا��������ا���������������

�آ��������������������������������������ا��ا��������ا������ا���ا��ا������������ا������������ا����ب���������

������ا������������������������������������������ا���������ا�������������������،�����ا��������������ا��ا�

�������������������ا���������ا�����ا�������ا��آ������������������������������ا��،��������ت��������������

���������ا������ا�����������������ا��ا�ائ�������������ا��ا�������آ�������،����������ا�������������

����������،(1975)��������5،����������������آ����)���������ا�����������ا�������ا���������ا��ا��������

�9(،���ا����������2012)�(،���������ا����2004)�8،������،�ا�������������(1980)�7(،������1978)����6پ

آ������������������ا���������ا�ا����ا�����((������������ا���ا������ا���ا��������2016)�10(����2015)

����ا(�����������������������������������ا����������2015ا�����������)��ا�������ا����)��������������

�����������������ا�����،�������������������������������������ا�������ا��آ������������������ا�ا��

���������������������ا���������((����ا��ا��ا�������آ�������،������������������2012)�11)������،������

���ا������������������ا����ا��������ا������������������،���������������������ا���ا��ا���ا��������

��ا�ا��������ا���������ا�����������������((�������������ا���������1989ا��)����12ا���)�������������������

1 . Schröder and Esterer2 . Macaulay3 . Fixed income security4 . Bodie, Kane and Marcus5 . Boquist, Racette and Schlarbaum6 . Lanstein and Sharpe7 . Kaufman8 . Dechow, Sloan and Soliman 9 . Broughton and Lobo10 . Weber11 . Blitzer, Luo and Soe 12 . Leibowitz

Page 4: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������95...�������أث�����������������������������������������

���������������ا��������������������������������������ا���ا��ا��،���ا����������������ا������������

����������������������������،�����ا���،��ا��������������������������������������������������

���ت����������������������������������ا���(���2004(��������،�ا��������������)1980(،�������)1975)

(����ا��������������2004ا��آ��ا�����������������ا���������������������ا���������،�ا��������������)��

�������ا���ا�������������������ت������������ا����������ا���������������������ت����������������ا���ا��������

ا��،�������������ت����������������ا�����������ا�����������������،�ا���������ت������������ا��������������������

���������������������������������������ا������������������������آ�������آ�

(����ا���ا����������������������������2004ا�������ا��������������،�ا��������������)

����ا�������ا�����ا�������������������������ا�����������������ا��ا���������������������

ا������������ا������������������������������������������������������ا�������

�������ا�����ا�������ا�������ا��ا��������������ا�����ا���������آ�������ؤا����ا�����������

����������،��������ا����������������������������������ا�����������������������

����������������ا��؟ا��:�آ��������������ا��ا����ؤا���������������ا���

� ��� ������������6����������������،������ ������� ������������� �ا�ائ� ����ا� ا���

������������������� ��4���������� �ا��� �����ا���������������������������������

ا����������ا������������������ت�آ����������ا�ائ�������������������������������5

�����������������������������������

����������

������������ا��������ا��������������������������������������������������������ا�����������

���،ت��������������ا�������������������������ا���ا�������������آ���������������ا��،��������

�������������������������������������������������ا���ا����������������������������������������

������������((�2012)�ا���������)��������(�����1938)��������������ا��ا��������ا���������

����:(�ا���������1(�ا���ا����)�����1938)�����ا��ا������،���

(1)�� �

∑ � ����

�1 � �������

����tCFا��ا�������������������������������������t،r������������������Pا��ا��������

� ������ا������������������������������������ا��� ����ب�ا���������������ت����،

�����،����������������ت��((��2007)�1آ���)�����������������������������������ا������

(1938� ����ا���������������������������ت��( �ا����ا��������������� �������ا�����

�������������������������،����(2�(2009�))�

1 . Jones2 . Bodie, Kane and Marcus

Page 5: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������96

�����������ا��،������������ا�ا��������������������������������ا�������ا�����(1ا�������ا���ا����)

�������������،���������ا�������،�������������������ا��،����ا����������ا��ا�������������ا��

������ا�������������������ا������������������ا��ا�������ا������������������������ا����������

��ت������������������ا��آ���������������������������������������������������ا��ا��������������

-����������(���ا�������������������������������������2004،�ا��������������)���ا��،�ا�����������

���������������1:�������������������ا�������������������ا��������������������،���������������ا��

�����T���������������������2(�������������:2(��ا���������ا����)��1ا���ا����)������ا�ا����ا����������������

� �

∑ � ����

�1 � �������

��

∑ � ����

�1 � ���������

(2)

���Pا������،�ا��������rا��������������ا����������������������������tCF�����������������tا�����

������������ا������ا�����������آ�����������������(،���������������������2ت������ا����ا����)

T�����������،ا�����ا�������ا�ا����ا��������ت������������������T+1ا�ا������ا������آ����������������

�(�������������:3(��ا�������������������ا������ا�������������������ا����)��2ا���ا����)���������

D �

∑ t �CF�

�1 � r������

∑CF�

�1 � r������

∑CF�

�1 � r������

P�����

� �����∑ � �

���

�1 � ���������

∑���

�1 � ���������

�∑

���

�1 � ���������

(3)

ا���������ت��T(������������ا�������������ات����������������������3ت�ا�������ا������������ا����)

������������������������،����������������T+1ا�ا��ا���������،������ا�������������ا���ا������ا��������

ا������ا��������������������������������������،�����ا������ا�����������(�������2004ا��������������)

��������������ا���������������ا��ا�����ا����������������ا�����������������ا���������آ����

-��ا��ا���������ا�����������������������3ا��ا�������������������آ�������������������������������

��آ��ا��،����������آ������������ا��ا������ا����ا���ا������������������،������������ا������ت��������

�(P)�ا�ا��ا�����������������������Tآ�������������������������������ا���������������������

������ا�����ا�����ا��:�؛�������ا���������������������������������T+1ا��ا����������������������،���

�CF�

�1 � r��� �P � �

CF�

�1 � r���

���

�����

(4�)

������������������ا��ا���������ا���������������(��3ا����)���(��4ا����)����ا����������ا

�ا������������ا��،�������T+(1+r)/rا�����������ا�ا�������������������������T+1آ��ا�������

�:��آ���������(�5)��ا���

1 . Finite horizon

2 . Infinite horizon

3 . Implied equity duration

Page 6: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������97...�������أث�����������������������������������������

� �

∑ � ����

�� � �������

∑���

�� � �������

∑���

�� � �������

���� ���� �

�� � ��

��

��� � ∑

���

�� � �����

���

(5�)

�����������������������ت�ا���ا����������������������������������������(�����������������5ا����)

�.���ا�������ا���������������������������ا�������ا�������������ات�������ا��ا���������������������

��������������������

����ا�������ا�����������������������������،����������������ا����������������������

hا����������،��ا���:��∆���������������ا����������������������������

(6)�� �

∆�

�� �

� � �∆���

(��������������2004،�ا��������������)�(���ا�������ات�ا������������������ا��ا����6ا����)

(����7ا����)��ا�����ا�������ا�������،�ا������������������������ًا��������������������������ا������

����ا�������������ا������������ت����������������ا���������������ت����������������ا���ا�����

�(��ا������������،��ا���:�6ا����)������ا���ا���ا�������������

(7)���ℎ� �

1 � ���∆�����

�����������������������������،������������������ا��������������������������������(���������7ا����)

������������������������������ا���������������ا�����������ا���ا����ا��ا�������ا�ا��������

���������������������������

� ��� ����� ����ا���� ����������ا������ �� ����������������������������������������

�����،�����ا����ا�����������������������������������ا�����������������ا�����������

�ا�� ����������ℎ����� ��� ،����� �����ا�������������ا� ����� ��������� ���ا�� ���� �ا���� ��� ����

���ا����������������������������ا������ا���������������ا��ا��،���ا�����ا��:

(8)�β�ℎ.ℎ�� �

��ℎ. ℎ��

�2�ℎ��

(،����8ا�������ا���ا����)�����������ا����������������ا������،�������������������ا�������ا���

�����:(�����������������������������������9ا����)��ا���

(9)�β�ℎ. ℎ�� �

��

�1 � ��

1 � �� ��∆�. ∆���

،���������ت�������(������������������������������������������������ا���ا���������9ا����)

،��������������������������������ا��ا��ا�������������������������ا�����،�����������������������

����������������ا�����ا��ا������ا����������������ا��ا��ا��ا�����������

Page 7: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������98

������������

������(������ا����������������������،������������ا����آ���������������1975،����������������)

ا���������������������(�������ا�����ا����������������������������ا����������ا���������������)�������

��������������������������������������������������������ا�����ا��������������ا����������������

ائ����������������(���ا����ا����1978پ�)��������������ا�����،��������������������������������������������

����������ا��ا������ا��ا������������ا�����������1ا��������ا���ا���ا��ا��������������������ا������ا������

����،�����������ا�������������ا�����������������������آ�������������ا��ا��ا������ا�����������

�����ا�����������ا�����������������آ�������ا����ا���ا��ا�������������ا����������ا�،�ا�������ات�������

(������������ا���������������������������ا��������������1980)���،�������ا��ا��ات����ا�����������

ا������������������������ا��ا������ا����������������������������������ا������������������������ا��ا��

���������������ا���������������������������،��������������������������ا������������������������ا��آ�

(�ا�����������������1980)������������ا��������������ا��ا��ا������ا���������������ا���������������

���،������������������������،���������ا��ا�����������������������������������������������ا�����������

(����ا�������ا�������������������������������������ا��ا���������������1986ا������������)����������

�����������������������،�����������������������������������ا���������ا��ا����������ا������������

�����������ا���ا����������������������������������ات����������������ا���ا�������������ا�ا��

�����������������ا���� (�������ا���1989)����������������2،����������ا�����������������ا

���������،�����������ات��������������������������������������������ا��ا�����������������������

���������������������آ����������������(���������������������������ات�����������ا������������������1986)

(������������1989ا���������،�������������������������������������������������������������������)

����������������������������������������ت��������������������������������������������������������3

�������������،�ا��ا�����������������ا�������ء������������������ا����������������������������ا����ئ����

�ً�ا��������������،�������������������ا��ا�����������،�ا�����������������ا��ا������������،��������

������������ا���ا�����������ا��ا��ا��ا�������������ت�������������ا��ا�������������ا�����������

�������������������������������������������ا����������������������������������ا����������ا��������

����ا�����ا������������ا���ا��������������������������ا�����������������ا����ا���������������ا�

����������������ا����������ا���������������ا���������������ا�������،������������������������������ا�����

(����DDM)�������ا������������������������������������ا�����������������������������ا��ا��

(���������آ�����������������1938)(���������ا�����������2004)ا������������������ا���������،����

����������������������������،�����������������������������������������������������������NYSE�،

AMEXا�������������������������������ا�������ا������������������������������������������

1 . Extra-market covariance �� ����� ا��ا� ����ا� ا�� �� ���� ا� ������� ����� ا��ا� ��ا����� ��ا���ا�� آ� ��� ا� ��ا����� �� 1

����ا� �� ���ا� �����2 . Johnson3 . Dividend discount model

Page 8: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������99...�������أث�����������������������������������������

������������������ا�������������������������������������������������������������������ا��ا���

������������������������ا��،����������������������ا����������������������������������ا����

��ا��ا���������ا����������������ا����������������ت������������ا�������������������ات�������������ا�������

���������ت�������������ا�����(�2007)���������������1ا���������������ؤ���آ��ا�����������������������

����������������������ا����ا������������������آ������������������ا����������ا������ت���������

�����ا����������������ا������ا�ا��������������ا����������ا���������ا������ا�������������آ�����ا�������

�ا�����������������������������������ا�������������پ���������ا����������ا������������ا��آ��ا�����

������������������������������������ا��������������������������������ا������ا���������آ����������ا��،

����،�ا�����������������������������������������������������������������������������������ا��

���������������������������������ا��������ا����������������،������������������������������ا���������

(��ا������������������������2012)����������2ا������������ا����ا������ا�ا�������������������������

����ا�ا���ا��������������������ا��������������ا��آ��ا������������������������������������3ا���

���ا��������������������������������HMLا����������������ا������������������������ا������������������

������������ا�����ا��������������������ا������ا�����ا���،���ا��������ا�������������������

(����2004)ا���������������(����ا�������ا��������������،2014)�����������������������4ا����������������

�����������������ا��ا������ا��ا����������ا������������������������ئ������������������������������������

(������ا��آ��ا�������ا���������������������������آ������������������2004)ا��������������������،

�����������������������������ا�������������ا�������ا�،�������������ا��ا����ا�����������ا�������ا���

(�2015)��������������������������5،�������������ا��ا���������������������������������������ا��������

������������(������������������������������������������������������2004،�ا��������������)���������

������������ا������ا�ا�������������������������������������ا���������������������ا���������ا��

������������������������ا����آ�����������B/Mا���ا���������������������������������������������

��،����ا������������ا�����������������CAPM��������������،6�������7�(1993�����������)ا���

���(��ا�������������ا������������������������1993ا������������������������������������������������)

������������CAPM������������(��������2015ا�����������������)�������������������������8����������

ا�������������������������ا�����ا����������ا�����������������������������������������S&Pا�����

��ا�����ت��������������ا�����������������ا�����������������������ا��ا������������������،������

���������������ا����������������������������������آ������������������������ا��ا������ا�����������

(�������ا�������������������������������2016)���������������������������������9ا������ا��������ات���

1 . Lettau and Wachter2 . Schrӧder and Esterer3 . Value premium4 . Fullana and Toscano5 . Fukuta and Yamane6 . Fama7 . French8 . Residual income model9 . Jiang and Sun

Page 9: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������100

����������،�ا��������������������ا��ا��������ا��ا����������������������������������������ا�����

�آ�������������������ا��ا��ا����������ا���ا�ا�����ا��������������،����������������������������������ت��

�����������������������������1ا���������������������������������ات�����������ا�ا��ا�����ا��ا�����

�������ا��ا������������������(����ا�������ا�����������������������������������������������2019)

�����ا���ا���������������������ا�������ا��ا����������������������������ا��ا����������ا���������ا������آ�

��������ت��������������2ا������������ا�������������������������(�������������������2016)�ؤ��������

����،��������������ا�����������������ا��،����������������������،���������������������������������

������������������������،�����������آ������������������������(���ا����������������2016)�������

��������،��ا�ا����������������������������������������ا������������������،��������������ا��������آ�

�����������������������ا����ا����ا���،�����ت����������������������������������������������ا������ا

(����������ا��������ا����������������������������������1396)�������������ا������آ����������ا��ا���

���������آ������������ا��ا������ا�����ا�����ا������������������������������������ا��������������

������������ا��ا������ا�������������(�����������������������������������2004،�ا��������������)

(�������ا���������1993)-�����������������ا�������ا���������������������������1387����1395ا���ا���ا�����

���ا�������ا�����������������ا�����������ا��������������ا����ا���������������������ا��������������

���������������������-(�����1993�����������)�

���������������

������������ا����� �����������������������������������������������������

����������������ا���������������������������������������������������،�����������ا����

����������������������������������:�����

�����������:�����������������������������ا��������������������ا���ا���

�����������ا������������������������ا�������������:�������������

�ا���ا������������:����������������������ا��������������������

�����������ا�����������������ا���������������:�������������

���������������

��������ا��ا������ا�����ا����ا�����������������������آ��������������������������

������� ����1386�� ��1397���������������������� ������ �ا��������ئ������� ���������

����������:��ا���

������������������������������ا�������ء�����1

1 . Park and Choi

2 . Distance to default

Page 10: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������101...�������أث�����������������������������������������

����1386����1396��������������1ا����������������آ������������ا����ت����ت2

���������������آ���ا���������������������������3

����������������ا������������������������آ������������4

������������������������ا��������������������������5

���������� ��ا���������������������107ا���ا���، ������������ت�����������������

�������������������ا��������������������������،���������������������������ا��

ا����ا����������������������������������������آ���ا��ا������������������������ا�����

��������ا�����ا��ا��ا����اج��������ا���

� ��� ����� ���������ا���� ������ ��� �ا����� ����� �������ت������ �ا����� ��� ������� ��������

��،�������������������������������������������ا����������������������ا���ا������

(���2004ا����ا����������������������������،�ا��������������)������ا�������������������

������������������ا����������������������ا��������������������ا�������������������

�����(�ا���������������������10ا����)������������������ا�����������ا��

(10)���������� � �� � ������� � ����

���STD����������������Dur����������������������������

��������������������������������ا����ا��������(��������������9ا����������ا����)

��������ا��آ������ا�������������������������������������������،�ا�������������������

�������������������������(�ا�������������������������������ا���������������2004)

�����:�������������ا�����(���������ب����������ا��������11ا����)

(11)�������� � �� � ������� � ���

����������������������������������

��������������ا��:�������������������������

(����������Dur):�(�������������������������2004ب�������������،�ا���������������)

����:(�ا�����������������12ا�������������������ا���ا����)���ت���

(12)

D�� �

∑ t �CF�

�1 � r������

P����� �

�1 � ��

��

��P � ∑

CF��1 � r��

�����

��

���Pا�����������،����ب����ا�������ا�����������ا��������������������r������������

������������ا������������ا�ا�،����ا��������ا�آ��������������tCF����������������tا��������

�� ���� ��ا� پ������ � �� ���� �� ا����� ���� ��� ������ ���� ���� ا������ ��ا� ا����ت ���ت� 1

���� ا�� ا�� ��� ��� ������ ������ �� � ���� ��������� ���� ���� �� �� ���� �ا�� ������

�� ����� ����� ��96 ا����� ��� 86ا����ت ا� ���

Page 11: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������102

���ا���������(�ا����������ا�������ا�������������tCFآ���)������������������ا��،���ا����

����:(���������������������13ا������������ا�ا�������ا����)(������2001)�������������1

(13)���� � BV��� � ����� � ���

���BV��،ا��������������������������ROEا�������������(�����������������������

�����������������g(،�����������������������������������������ا�������������������

�����������������������آ������������������(���آ��������������������13ا����)��������������

(������������1991(��������)1963)����������������������������2ا����������������ا������

(��������������2001ا������،��������������)����������������ا����آ�������������������������

��������ROEا������ا���ا��������3ا��������������������������������ً��������آ�������������

ROEآ��ا��������ا����آ����������������������ا�������������������������ROE������������

� ��������� ��ا����������ت���� �ا���ا ����� ������� ����� ������ ���� ���ا������� ،������ ����

����:(���آ������14)�����������������4ا��

(14)�ROE� � c�∝ ROE��� � ε�

����ا�����ت�������(�����������آ����������������������������������2004،�ا��������������)

����������������ROE�(����23ا�����������)(آ�����������14ا����ا���������ا�������،)

�����:(������������������������������������15ا����)

(15)����� �∝ ������� � ���������� � ��������� � ��

���ROEا����������������������ت�������������������������������������������������������������

���ء�����ا�����������������87����96ا������������������������������

(�������ا��������������������������������آ��������ا����ا�������������������2001)

�������������������� ،����ROEا����آ���������������������������������������� ������ا��

�������������������������ROE������ً������،(��������������2004ا���)�����،�ا�������������

�����ت���ا�������������������ً(������������������������������������2004،�ا��������������)

�������������������������������ا�������������������������ا���������ا�������ا���ا���،�

����:(���ا�����16)������ا����������������ا�����

(16)��� � ��∝ ���� � ��

����:(�����������������������17ا�����ا���ا����)���

(17)��� �

�� � ��������

���S(،��16ا����)�����������������������ا�����������ا�������ا�������������������

�����:�����������������ا��������������������������آ�������

1 . Nissim and Penman2 . Stigler3 . Cost of equity4 . First order autoregressive

Page 12: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������103...�������أث�����������������������������������������

18)��� �∝ ����� � ���������� � ��������� � ��

������������ا���ا�����������������������ت���������������ا��������������������������������

���������������������87����96ا���������ا������

��������������������������10(�����������آ����������������������������2004)�����،�ا�����������

���������������ا����������������������ا�������،�ا������������������������������10آ����ا���ا������،������

ا�������������������������آ������������������������������10آ�������������ت�(������2004)

�����������(����ا�������ا�����������ا��16(���)�����������������������������������������14،���ا���)

������������ا��(�����������2004ا����������آ�������������ا��������������،�ا��������������)��ا�����

������ت،������������ت����������ا����������ا����ا������������������������ا�����������������

������ا��ا��������������ا�������������������������5ا�������������1ا��

����������������������(Betam:)ا���������ا��������������،��������������������������������

����:����������(19)��ا��������ا�������ا������������������ا������������ا���������������ا

(19)��� �

������. ���

���

� ������ �� ���� ��� ������� ����������� ����ا� ������ا��ا������ا� �������� ������� ������ ��������ا��

������. ����������������������������ا��ا������ا�����ا������ا��������ا��������������������������������

����������������������������������������ا��������������������������������ا��ا������ا�����ا����

����������������������(Betaw:)ا��������� ����������������� ����������� ��ا��������،

�����������������������������ا��ا������ا������������ا��������ا��������������������

����������������(19)��ا�����������������������������������،��������

(� ����� ������� ������ ����������(:Stdmا���ا������� ��� ����� ������� ������ ا���ا�������

����:����������(20)��ا���ا�������ا��

(20)�

stdm � �∑ ��� � �����

������

� � 1

��������ا�������������������������������������������������������������

��������������ا���������������������������ا���ا��(:Stdw)������������������������ا���ا�

��ا�����������������������������������������ا�������ت�������������(����������20ا���ا����)

����������������������

��������آ�����������ا��������������

ا�������������(���������������������������1)��������������������ا���ا����ا�����������

1 . Winsorize

Page 13: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������104

��������������������������پ��ا��������.�����1

����������������ا���������پ��ا���

ا��� ���ا�� ���� ��� ���� ا��� �����

����ا�����پ��ا�������������

����������������ROE�0694/0

���������������������0695/0

��������������ROE�8372/28ت�

���������������5068/19ت�������������������ا���

����: ������ت پ����

�������������������ا����ت����������ا���������،���������،��������ا������ا�����

�������������������ا�������ا���ROEآ�����������������������������ا���������������

��ا�����������ROEتا�������������0694/0���0695/0(�������������������ا���25(���)��23ا���)

�����������5068/19ت�������������������ا������ا������������������8372/28

�(�ا�ائ������ا��:����������������2)آ������������������

���آ�����������������.�����2

�����������������������������ا���ا���������������������

����������2302/11�2267/13�1093/6�4759/13�1429/1-�4090/0

�ا��������ا��

�������������9553/13�7291/15�1045/0�1650/427�9606/17�4916/450

ا���ا��������

������������3546/6�2473/11�0833/0�2524/331�9956/23�6233/663

�����������

�������7040/0�7128/1�9592/2-�8321/36�8637/13�5356/270

�����������

������6672/0�1047/1�4788/10�5666/23�8508/7�4366/182

����: ������ت پ����

���������������2302/11ا���ا����������������������(��������������������������2)����

�����ا������6ا����������ً������������آ���13ا������������������������2267/13

�������������ا��آ��������������ا����������������������������������������������

�����:(���������3ا�����������������������)����ا�������������

Page 14: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������105...�������أث�����������������������������������������

���������پ������������������������������������������.�����3

���������������� �����������

������

ا���ا��������������

������

ا���ا��������������

�������

���� 0501/0- *3201/0- *1521/0- *1577/0-

1013/0 ا����� 0000/0 0000/0 0000/0

������� ���� �10 5، 1 ���� ���� �� � آ���������ا�*، ** � *** �� ����ب �� �����

����: ������ت پ����

�����������-����������������������������������������2/13ا������(���������������������3)����

�-������������������������������������������5ا���������������������������ا����������������95ا

������ا������ا��������������������������،����������������آ���������ا�����������������

���������������������������������������ا���ا���������������������)�������(���ا���ا���������

��������������������������������ا��ا������ا����ا��ا�������،��-���21/15-����������������77/15ا������

�����ا����������������������������������ا��������������������������ا�آ������������������������

�������������ا��ا���������ا�����������ا�������������������������������������������������ا�����

��ا�������������ا�������������������ا�����������������������������������������ا���������������������������

�����آ���ا������������������������������������������������������ئ��آ������ا���ا���������������

�ا�������ا����ا��������ا���������������� ��������������������������������������

�(�ا�ائ������ا��:�������������������4)���������ا��

�ا���������������������������.�����4

�ا��(��ا����������������������������������

ا����� tآ���� ���ب�

�����*9501/0- 1492/4- 0000/0

�����F��*216/17آ

�ب(��ا���������������������������������

ا����� tآ���� ���ب

���� 0600/0 296/0 7673/0

F��0876/0آ�����

�������� � �� � ������� � ���

������� ���� �10 5، 1 ���� ���� �� � آ���������ا�*، ** � *** �� ����ب �� �����

����: ������ت پ����

���������������������1-����������������1095/0ا���(�������������4)«�ا��»�����������

����������������������ا�����ا�������ا��������������ا����������������ا��ا�����������������������

(،��������������������������،���������������2004،�ا��������������)���ا�������������������

Page 15: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������106

(�4)�����«�ب»��������������������������������ا������������������ا����������������ا��،�����

���������������������������������������ا��ا�����ا�ا����ا���������������������006/0ا���������������

�����،�����������������������������������������������ا������ا��������ا��������������������������

�������������آ����������ا�����������������ا��������������ت�������)��������������(�������������������

��������������������((���������������������ا�����1384)ا�����������)�������������������������������ا��

�����������������������������������ا������ا��ا���������ا�������

���������������������������������������ا�����������ا��������������ا�����

����:(�ا�ائ�������������5آ����������)����ا������

��ا��������������������.�����5

�����������ا���ا������������������������ا��(��ا�������

ا����� tآ���� ���ب�

�����*2229/1- 221/5- 0000/0

F��*2585/27آ�����

����ب(��ا�����������������ا���ا�������������������

ا����� t آ���� ���ب

���� *8434/0- 0315/5- 0000/0

F� *3163/25آ�����

���������� � �� � ������� � ���

������� ���� �10 5، 1 ���� ���� �� � آ���������ا�*، ** � *** �� ����ب �� �����

����: ������ت پ����

�ا���������������������������1-����������������2229/1ا���(�������������5)«�ا��»����������

�����������������������،���������آ�����10ا����������������������������ا����ا���������������

�ا�����ا����ا����������������������،�����������������ا����ا����ا���ا����������22/12ا��������ا���

���������ا����������������������(���������������ا������������������������2004،�ا��������������)�����

�������������������ا������������������ا��آ��ا������ا�����������������������������ا���������������

������������ا���ا���������������������������������������ا��ا�����ا�ا����ا��(�������������5)«�ب»ا��������

��������ا���������������������������ا��ا�������������ا���ا�������������������������،������������

����������ث�����

���ا�������������������������������،�������������ا��������������������������ا��������������

�����������������������ا��������ا����ا��������������������������������ا�����������ا��������

��������،�����������������ا�ا���ا���������ا������،�ا�آ�����������ً����������ا�����������������

�ا������� ���������� ��������� ��� ����ا� ��� ������������������������� ��� �ا��ا� ��������آ�

Page 16: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������107...�������أث�����������������������������������������

��ا���������ا���������������������������������������ا�����������������������������ا�ا��

���������������ا�ا�� �ا���������������� ������������������������ا��������������، ����ا��� ��

ا��������ا���������������������ا��ا������ا�����ا�����ا���(����������������������������2004)

ا���������������������ا����ؤا�����������������������������������������������������������

�������������������������������آ������������������ا����������������������������������ا����

�������������،�ا��ا���������ا������ا���ا�����������������������������������ا���������������

�����ا�����������������ا������������ا��،���ا���������������(����������ا�������������������2004)

�������ا�������ا��ا��،���������������ا������������������������������������������������ا���ا��

�����������������ا�������������������ا���������������������ا�������ا�������ا���ا��ا��ا�����ا�ا����ا��

���،���������������������ا������������������������������ا�����ا���ا�����������ا�����������������������

(�������1975(������� �ا��������������)1980(، ،������،)2004(�����)2016��� )�������������������

���������(����������������)����������������������������ا��آ��ا���������������������������

���،�ا����������������ؤ���(��ا���ئ��������������2004،�ا��������������)ا������ا���ا��������

��ا�ا�،�����ا���������(��������������������آ������ا�����������������2004،�ا��������������)�����

�����������������������������������������������������ا�ا�����ا������������������ا�������

��������ا��������ا����ا����������������ا���ا�����������ا����ا����������������������������������

����ا���������ا��ا�����������������������ا��������ا�������ا��������������ا����������

����������������ً�����������������������������������������ت����������������������ا�������

���������������������������������ا����������ا�����ا���ا�������������������ا��ا�����������������

��������ا����ا���ا��ا�������������������������������������ا�����ا��������ا�����ً�ا��ا�����

���������������(��������2005)����������������1ا��،��������ا���ا��������ا��������������

�����ا�����������������������ت������������ا����������������ت������������������ا��������������

�������������������ا������������������ا��������ا����������������������������������ا������������

�����ا�����������ا������ا����������������������ا����ا�����������ا���������������ا���������������ا��ا�������

�����������������ا������������������آ���ا����������ا�����������������������������������

�������اً������������������ا�������������������������ا�����������ا���������������������������

����ا���������ا�����������������������������������������������������������ا�����������ا�������

������������������ا������آ������������ا���ا�����������ا��،������������ا�������������������ا���

((������ا������������������ا��ا�������������1384ا���������������������������������)ا�����������)

������ا��������������ا���������������������������������������،��������������ً�����������������������

�����آ����ا������������������������������������ا�������������،������������ا���������������

���������ا������������������������������������������������������ا������������������

1 . Beaulieu, Cosset and Essaddam

Page 17: Investigation of the impact of equity duration on total

��������1399،����،����������ت�����������،��������������ا�ب�����������������������������������������������������108

������

(�����ا�:�ا�����ات�������������������������1386ا���ا��ا��)ا�����ا��-

������������������������������������������������»(��1384ا���،��������؛�����،������)-

�54-17���18�،���33،�،�«����ا�������������������

��ا����)����������(�������������������2009،����؛����،�ا���؛�������،�آ�������)-

ا��������،�����������������(�����ا�:�ا�����ات������

-(� ������� ،����� ��2007������� �)������������� ����ا��، ���� �ا����� �� �����(� ��ا���

������(�����ا�:�������ا���

���������������������ا�����»(���������1398،�������؛�آ�ا�،�����؛������ا��،���������)-

��������������؛�������������ا��ا�������������������ا��ا�������آ���������������������

�199-7�،3،�����175،�،�«��ا�����ا������ا�����ا��ا�ا��ا����

�������ا���������������»(����1392ب����ا������،�����؛���������،��ا���؛����������،����ا���)-

�51-13�،52�،����33،�،�«������ا��ا�������������������������-�ا�ا��

ا��������������ا������������:���ا������������(���������1396،�ا������)�����������،�����،��-

�258-35����،243،����������������������ا��ا������ا�،������ا��ا������ا�����ا�

- Arab Mazar Yazdi, Mohammad. Baghumian, Rafik and Farzaneh Kakeh Khani. (1392). "investigating the relation between debt-asset structure and liquidity risk of Banks in Iran". Journal of Audit science, 13, 52, pp 33-51, (in Persian).

- Asadi, Gholamhossein and Maryam Davallou. (1384). "investigation of the impact of estimation period and return interval on market risk". Management perspective, 17 & 18, pp 33-54, (in Persian).

- Beaulieu, M. C. Cosset, J. C. and Essaddam, N. (2005). "The impact of

political risk on the volatility of stock returns: The case of Canada". Journal of International Business Studies, 36(6), pp 701-718.

- Blitzer, D. M. Luo, F. and Soe, A. M. (2012). "Equity Duration of the S&P

500: Latest Updates". - Bodie, Z. Kane, A. and Marcus, A. J. (2009). Investments. (translated by:

Roohollah Farhadi, Majid Shariat Panahi). Tehran: Bourse publications. (in Persian)

- Boquist, J. A. Racette, G. A. and Schlarbaum, G. G. (1975). "Duration and risk assessment for bonds and common stocks". The Journal of Finance, 30(5), pp 1360-1365.

- Broughton, J. and Lobo, B. J. (2015). "Equity duration of value and growth

indices". Available at: https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm?abstractid=2679068

- Charles P. Jones. (2007). Investments: analysis and management. (translated by: Reza Tehrani, Asgar Noorbakhsh). Tehran: Negahe Danesh. (in Persian).

- Dechow, P. M. Sloan, R. G. and Soliman, M. T. (2004). "Implied equity

duration: A new measure of equity risk". Review of Accounting Studies, 9(2-3), pp 197-228.

- Fama, E. F. and French, K. R. (1993). "Common risk factors in the returns

on stocks and bonds". Journal of financial economics, 33(1), pp 3-56.

Page 18: Investigation of the impact of equity duration on total

����������������������������������������������������������������109...�������أث�����������������������������������������

- Fukuta, Y. and Yamane, A. (2015). "Value premium and implied equity

duration in the Japanese stock market". Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 39, pp 102-121.

- Fullana, O. and Toscano, D. (2014). "The implied equity duration for the

Spanish listed firms". The Spanish Review of Financial Economics, 12(1), pp 33-39.

- Iran Auditing Standards (1386). Tehran: Audit Organization Publications. (in Persian).

- Jiang, H. and Sun, Z. (2016). "Equity duration: A puzzle on high dividend

stocks". Working Paper.

- Johnson, L. D. (1989). "Equity duration: Another look". Financial Analysts Journal, 45(2), pp 73-75.

- Kaufman, G. G. (1980). "Duration, planning period, and tests of the capital

asset pricing model". Journal of Financial Research, 3(1), pp 1-9.

- Kazemi Gavarti, Hossein and Afsaneh soroushyar. (1396). "Implied Equity Duration and Excess Stock Return: The Evidence from Tehran Stock

Exchange". Journal of financial engineering and portfolio management, Vol 9 (35), pp 243-258, (in Persian).

- Lanstein, R. and Sharpe, W. F. (1978). "Duration and security

risk". Journal of Financial and Quantitative Analysis, 13(4), pp 653-668.

- Lettau, M. & Wachter, J. A. (2007). "Why is long‐horizon equity less

risky? a duration‐based explanation of the value premium". The Journal of Finance, 62(1), pp 55-92.

- Leibowitz, M. L. (1986). "Total portfolio duration: a new perspective on

asset allocation". Financial Analysts Journal, 42(5), pp 18-29. - Leibowitz, M. L. Sorensen, E. H. Arnott, R. D. and Hanson, H. N. (1989).

"A total differential approach to equity duration". Financial Analysts Journal, 45(5), pp 30-37.

- Macaulay, F. R. (1938). "Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Prices in the United

States since 1856". National Bureau of Economic Research, Inc.

- Nissim, D. and Penman, S. H. (2001). "Ratio analysis and equity valuation:

From research to practice". Review of accounting studies, 6(1), pp 109-154.

- Park, Y. K. and Choi, H. S. (2019)."equity duration�puzzle�and�investors’�demands: evidence from Korea". International Journal of Business & Society, 20(2).

- Penman, S. H. (1991). "An evaluation of accounting rate-of-

return". Journal of Accounting, Auditing & Finance, 6(2), pp 233-255.

- Schröder, D. and Esterer, F. (2012). "A new measure of equity duration:

The duration-based explanation of the value premium revisited". Journal of Money Credit and Banking, 48(5), pp 857-900.

- Stigler, G. J. (1963). "Introduction to Capital and Rates of Return in Manufacturing Industries". Capital and Rates of Return in Manufacturing Industries, Princeton University Press, pp 3-10.

- Weber, M. (2016). "Cash flow duration and the term structure of equity

returns" (No. w22520). National Bureau of Economic Research.- Zomorodian, Gholamreza. Azad, Mohammad and Mohammadreza Rajab

zadeh. (1398). "Comparison of predictability of fixed incomes risk measures in pricing; Case Study of Debt Securities Accepted in Tehran Stock Exchange". Journal of Financial Management Strategy, Vol 7, 3, pp 175-199, (in Persian).