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EMPRESAS COPEC S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Febrero 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “AA-” asignada a la solvencia y líneas de bonos de Empresas Copec S.A. (Copec) refleja un perfil de negocio “Fuerte” y una posición financiera “Satisfactoria”.

Copec está estructurado como un holding de inversiones industriales. Sus principales filiales operativas son Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco), clasificada en “AA-/Estables”, que concentra sus operaciones en el área forestal; y Copec Combustibles (Copec-C), en el negocio de distribución de combustibles líquidos y lubricantes. A la vez, en el área de combustibles, la entidad participa en la distribución de gas licuado a través de Abastible, y en transporte terrestre y marítimo de combustibles a través de Sonacol (“AA/Estables”). Adicionalmente, el holding mantiene inversiones en otros segmentos, como pesca y minería.

Durante 2016, Arauco realizó una inversión por US$150 millones para la adquisición del 50% de las acciones de Tafisa, empresa filial de Sonae Indústria, SGPS, S.A. (Sonae). Asimismo, Copec-C concretó la compra de Mapco y otras sociedades por US$535 millones en EE.UU., y Abastible adquirió por US$297 millones las operaciones de GLP que mantenía Repsol en Perú y Ecuador.

Adicionalmente, Copec-C suscribió un acuerdo con ExxonMobil para la compra de sus activos de lubricantes y distribución de combustibles en Colombia, Ecuador y Perú.

Feller Rate considera que las recientes adquisiciones realizadas por las filiales Abastible y Copec Combustibles tendrán un impacto positivo en el perfil de negocios de la compañía, debido a una mayor diversificación en el área de combustible. Asimismo, en el caso de la incorporación de Mapco, habrá un aumento en la exposición consolidada a un mercado que tiene un menor riesgo relativo, pero que es altamente competitivo.

Sin embargo, las recientes adquisiciones realizadas por la entidad generarán que los indicadores financieros se vean presionados en el corto plazo. En particular, se proyecta

que el indicador de deuda financiera neta sobre ebitda se encuentre en el rango de las 3 veces durante los próximos periodos.

Los ingresos de Empresas Copec registraron, a septiembre de 2016, una disminución del 13,9% respecto de septiembre de 2015, alcanzando los US$12.150 millones. Esto se encuentra asociado a una baja en los precios de ventas en las principales áreas de negocios de la compañía. Asimismo, el ebitda alcanzó los US$1.332 millones, registrando una caída del 16,2% respecto del tercer trimestre de 2015.

A septiembre de 2016, el ratio de deuda financiera neta sobre ebitda alcanzó 2,8 veces, observándose un aumento en comparación de diciembre de 2015 (2,2 veces), asociado a la disminución en la generación de ebitda y el incremento en la deuda financiera. A su vez, el ebitda / gastos financieros presentó una caída, alcanzando las 4,7 veces.

Perspectivas: Estables ESCENARIO DE BASE: Considera que la empresa mantendrá políticas financieras relativamente conservadoras. A su vez, prevé que la rentabilización de las nuevas adquisiciones permitirá balancear la mayor deuda ligada a éstas. Por otra parte, incorpora un deterioro transitorio de los índices crediticios, estimando que éstos retornarían en el mediano plazo a rangos similares a lo observado en años anteriores.

En particular, se estima que el índice de cobertura, medido por el ratio deuda financiera neta sobre ebitda, se ubicaría en el mediano plazo en torno a 2,6 veces.

ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable en el corto plazo. Sin embargo, se podría dar en caso de que se observen políticas financieras más agresivas, o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas, que deriven en índices crediticios fuera del rango esperado.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

Ene. 2016 Ene. 2017

Solvencia AA- AA-

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

(Cifras en millones de US$)

2014 2015 Sep. 16

Ingresos Ordinarios 23.855 18.160 12.150

Ebitda (1) 2.043 1.989 1.332

Deuda financiera (2) 7.142 6.156 6.445

Margen operacional 4,7% 6,0% 5,2%

Margen Bruto 13,6% 16,9% 16,9%

Margen Ebitda 8,6% 10,9% 11,0%

Endeudamiento total 1,1 1,0 1,0

Endeudamiento financiero 0,7 0,6 0,6

Ebitda* / Gastos Financieros 5,8 5,7 4,7

Deuda Financiera / Ebitda* 3,5 3,1 3,7

Deuda Financiera neta / Ebitda* 2,4 2,2 2,8

FCNOA*/ Deuda Financiera 22% 28% 24%(1) Ebitda: Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones + Valor justo madera cosechada + Pagos seguros por paralización. (2) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. *Indicadores a septiembre se presentan anualizados

Perfil de Negocios: Fuerte

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Posición competitiva

Industria cíclica y competitiva Perfil de negocio de sus principales inversiones

Diversificación de áreas de negocios

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave � Posición de liderazgo en sus dos principales

negocios, forestal y combustibles.

� Productor de celulosa de bajo costo a nivel mundial con integración vertical y horizontal de las operaciones, que le permiten alcanzar ventajas competitivas.

� Amplia red de distribución de combustibles, eficiente logística y ubicaciones estratégicas.

� Exposición a la volatilidad del precio de los productos forestales a través de su filial, Arauco.

� Bajo nivel de endeudamiento a nivel individual.

� Robusta posición de liquidez.

Analista: Felipe Pantoja [email protected] (562) 2757-0470 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757-0463

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EMPRESAS COPEC S.A.

INFORME DE CLASIFICACION - Febrero 2017


Solvencia AA-

Perspectivas Estables

� Empresas Copec S.A. (Copec) es el grupo de empresas industriales más grande de Chile, con una dotación de personal, a nivel consolidado, cercano a las 23.900 personas.

� La compañía, a través de sus filiales y coligadas, participa en una amplia gama de actividades económicas, siendo los productos forestales y el área de combustibles sus operaciones principales, que concentran en conjunto, un 99% del ebitda consolidado de septiembre de 2016 y son la mayor generación de dividendos recibidos por el corporativo.

� Copec participa en el negocio forestal a través de Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco), clasificada en “AA-/Estables”. Por otro lado, en el negocio de distribución de combustibles líquidos y lubricantes participa por medio de su filial Copec Combustibles S.A. (Copec-C).

� Adicionalmente, en el área de combustibles, la entidad participa en la distribución de gas licuado por medio de Abastible (99,05% de la propiedad), en el negocio de gas natural por medio de su coligada Metrogas (39,83% de la propiedad), clasificada en “AA-/Estables”, y en el transporte terrestre y marítimo de combustibles, a través de Sonacol (52,8% de la propiedad), clasificada en “AA/Estables”.

� En el sector pesquero, Copec participa a través de Igemar (81,93% de la propiedad) y en la minería, por medio de Can-Can (99,87%) y Mina Invierno (50%).

Sostenido crecimiento en principales áreas de negocio, con foco en el exterior

� La compañía ha desarrollado un fuerte plan de expansión en los últimos años mediante adquisiciones y crecimiento orgánico, principalmente, en sus áreas forestal y combustibles.

� La expansión realizada en Arauco en los últimos años se focalizó en ampliar su capacidad productiva, diversificar sus mercados y aumentar la eficiencia de sus plantas. Al respecto, las ampliaciones de capacidad, junto a la adquisición de activos productivos, ha consolidado la posición de Arauco como uno de los más grandes grupos forestales en el mundo.

� Durante 2016, Arauco realizó una inversión por US$150 millones para la adquisición del 50% de las acciones de Tafisa, empresa filial de Sonae Indústria, SGPS, S.A. (Sonae), la que mantendrá el restante porcentaje de las acciones y con la cual se mantiene un acuerdo de asociación estratégica (jointe venture), implicando que la empresa no consolida en los estados financieros de Arauco. Al respecto, la entidad cuenta con 10 plantas de paneles y madera aserrada en España, Portugal, Alemania y Sudáfrica.

Adicionalmente, la compañía realizará una inversión por US$400 millones para la construcción de una planta de paneles en Grayling, Michigan, la cual estaría operativa durante el 2018.

� En el negocio de distribución de combustibles, por su parte, se dio inicio a partir de 2010 a una etapa de internacionalización tras adquirir una participación, directa e indirecta, del 58,52% de la propiedad de Terpel mediante un proceso de compra el cual se realizó en tres paquetes accionarios entre los años 2010 y 2012, con una inversión total de US$760 millones.

� En 2016, se concretó el acuerdo de compra entre la filial Copec-C y Delek US Holding por US$535 millones, el cual contemplaba la totalidad de las acciones y derechos de cinco sociedades, dentro de las que se destaca MAPCO Express, Inc.

Estas sociedades se dedican principalmente a la distribución de combustibles en Estados Unidos, realizando su operación a través de 348 estaciones de servicios propias, la mayoría con tienda de conveniencias, y 142 estaciones operadas por terceros, en las cuales se expenden combustibles y cuentan con tiendas de conveniencias. Adicionalmente, el acuerdo contempla 15 terrenos para futuros desarrollos.

� En noviembre de 2016, Copec-C suscribió contratos con Mobil Petroleum Overseas Company Limited y ExxonMobil Ecuador Holding B.V. con el objetivo de realizar un acuerdo regional para la elaboración y distribución de lubricantes Mobil en Colombia, Ecuador, Perú y la renovación de los contratos que se mantienen en Chile.

PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE

Estructura de propiedad

AntarChile, empresa ligada al grupo Angelini, es el controlador de Empresas Copec, con un 60,82% de la propiedad a septiembre de 2016. El restante porcentaje se encuentra en manos de un atomizado grupo de accionistas.

Continua importancia del negocio de combustibles en la generación de Ingresos

Ingresos en millones de US$

68%

78%80% 78% 77%

71%71%

77%

31%

21%19%

21% 22%

28%

28%

29%

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5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep.2015

Sep.2016

Otros Sector Pesca Sector Forestal Sector Combustibles

Aumento de la participación del negocio combustibles en la generación de ebitda

Ebtida en millones de US$

76% 65%

55%58%

63% 63%62%

58%

24% 34%

44%

42%35% 36%

37%

41%

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500

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1.250

1.500

1.750

2.000

2.250

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep.2015

Sep.2016

Sector Forestal Sector CombustiblesSector Pesca Otras Inversiones

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Solvencia AA-


Este acuerdo contempla, adicionalmente, la operación y comercialización de combustibles para el Aeropuerto Internacional Jorge Cháves en Perú y el traspaso del negocio de combustibles, que actualmente opera ExxonMobil, en Colombia y Ecuador.

� La inversión contempla los activos asociados a dichas operaciones, tales como plantas e instalaciones industriales. Al respecto, el monto total a financiar asciende a US$747 millones, los cuales están repartidos en US$512 millones como valor patrimonial y US$235 millones que corresponden a la caja mantenida por las entidades al momento del cierre de la operación.

� Cabe señalar, que la transacción se encuentra a la aprobación de las autoridades de libre competencia de Colombia, en el cual Copec-C, mediante su filial Terpel, mantiene una relevante participación en el mercado de combustible. Asimismo, la compañía va a vender en un plazo por establecer la parte de la adquisición correspondiente al negocio de combustibles en Colombia.

� Adicionalmente, durante 2016, Abastible concretó la compra a Repsol por US$297 millones de las operaciones de GLP vehicular en Perú y Ecuador que mantenía mediante Solgas y Duragas, respectivamente.

Liderazgo de mercado en los segmentos de negocio en que participa

� Arauco, está posicionada como una de las mayores empresas de productos forestales a nivel mundial. Las líneas de negocios de Celulosa Arauco son: Celulosa, Paneles, Madera Aserrada y Productos Forestales.

� La empresa se ha posicionado como el 2º mayor productor de celulosa en el mundo, con una capacidad instalada de 3,9 millones de toneladas al año. Además, es el 1er productor de madera en Latinoamérica (2.770 mil m3) y el 2º productor de paneles en el mundo (8,8 millones de m3).

� Por su parte, Copec-C a nivel nacional cuenta con la red de estaciones de servicio más extensa del país, con ubicaciones estratégicas, lo que sumado a un fuerte posicionamiento y una eficiente logística, le ha permitido mantener el liderazgo en el segmento retail e industrial.

� Al respecto, si bien se ha observado una fuerte competencia en la industria de distribución de combustibles, la compañía tanto en Chile como en Colombia es líder en el mercado, con una participación relativamente estable y cercana al 58% y 44%, respectivamente. Adicionalmente, Terpel mantiene operaciones, de menor importancia relativa, en Ecuador, Panamá, México, Perú y República Dominicana.

Por otro lado, Copec-C es líder en Chile en el mercado de lubricantes con una participación cercana al 54%. La compañía participa en este mercado mediante una alianza con ExxonMobil, que permite a la compañía producir y comercializar dentro del país los lubricantes Mobil y Esso.

� En el segmento de gas licuado a través de Abastible es el segundo mayor distribuidor de Chile con cerca del 38% del mercado y uno de los principales en el mercado en colombiano, por medio de su filial Inversiones del Nordeste.

Adicionalmente, las recientes adquisiciones de la compañía contemplan volúmenes anuales cercanos a las 470 mil toneladas en Perú y 405 mil en Ecuador, con una participación de mercado del 23% y un 37%, respectivamente. Al respecto, la compañía con la consolidación de las adquisiciones se convierte en el 3° mayor distribuidor de GLP en Sudamérica.

Estructura de bajo costo a nivel mundial e integración vertical y horizontal de sus operaciones permiten obtener ventajas competitivas en negocio forestal

� Arauco posee una estructura de bajos costos a nivel mundial, factor que constituye su principal ventaja competitiva y le permite mantener resultados operacionales positivos incluso en la parte baja del ciclo de la industria.

Los bajos costos de producción se sustentan en el rápido crecimiento de los bosques en Sudamérica, ventaja que Arauco ha potenciado, mediante la aplicación de selección genética y de estudios de suelos, y que incide en un menor costo de la madera.

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Solvencia AA-


� Su estructura de costos se ve también beneficiada por, la eficiencia de sus plantas productivas y cercanía de sus instalaciones a los puertos de embarque, donde en algunos casos también participa en su propiedad como Coronel y Lirquén en Chile y Montes del Plata en Uruguay.

� Arauco opera con un alto grado de integración hacia el recurso forestal y la energía. La empresa cuenta con el mayor patrimonio forestal de Sudamérica, con cerca de 1 millón de hectáreas productivas, con reservas forestales que le permiten asegurar el suministro y la calidad de la materia prima.

� Por otra parte, la compañía cuenta con 13 plantas generadoras de electricidad mediante el uso de biomasa (subproducto forestal) que le permiten satisfacer el 100% de sus requerimientos energéticos, garantizando la continuidad del suministro y menores costos, además de un ingreso extra mediante la venta de los excedentes de energía a los sistemas locales.

� Su condición de productor integrado le permite, además, aprovechar importantes sinergias en la producción, comercialización y distribución de sus diferentes productos.

Industria de distribución de combustibles altamente competitiva y dinámica, con márgenes relativamente estables. Adicionalmente, cuenta con la capacidad de traspasar las variaciones en el precio internacional del petróleo al cliente

� La industria de distribución de combustibles tanto en Chile como en Colombia se caracteriza por una baja diferenciación de productos, alta competitividad, grandes necesidades de capital de trabajo y ser tomadores de precios del combustible (por su característica de commodity), como consecuencia se ve reflejado en bajos márgenes operativos.

� Este último factor se ve en gran parte mitigado por las características propias del mercado, que permiten a la empresa mantener una relativa estabilidad en los márgenes al contar con la capacidad de traspasar al cliente final las variaciones en el precio del petróleo.

Sin embargo, ante un escenario de una alta volatilidad en el precio del combustible éstos se verían afectados producto de la valorización de los inventarios de combustibles mediante el método de costeo FIFO (“first in first out”). Por lo tanto, en un escenario de fuertes bajas en el precio del petróleo, los márgenes se verían afectados negativamente y viceversa en el caso de fuertes alzas, no obstante este efecto sería temporal.

� Por otra parte, debido a su condición como distribuidor no integrado implica la necesidad de satisfacer los requerimientos de capital de trabajo asociados a la adquisición del combustible que será distribuido.

Industria de gas licuado altamente competitiva e intensiva en inversiones

� La comercialización y distribución de combustibles, como el GLP, se encuentra en una industria altamente competitiva, caracterizada por la presencia de participantes de gran tamaño y productos con una baja diferenciación y alta gama de sustitutos.

� En Chile, la comercialización y distribución de GLP es un mercado maduro, donde Abastible enfrenta la competencia de grandes compañías como Gasco, del grupo CGE, y Lipigas.

� El GLP como combustible posee una gran cantidad de productos sustitutos, como el gas natural (GN y GNL), la energía eléctrica, el petróleo diésel, el kerosene, la leña, etc. Sin embargo, el GLP tiene la ventaja de poder almacenarse y transportarse en fase líquida a temperatura ambiente y presión moderada, lo que se traduce, en envasar gran cantidad de energía en poco espacio, con una capacidad de llegar a puntos de difícil acceso.

� La evolución de los precios del GLP tiene relación con la evolución de los precios de los otros combustibles (líquidos y gaseosos), que tienen un comportamiento propio de productos commodities que son transados en mercados internacionales y presentan una relativamente alta correlación en el largo plazo.

� Los precios del GLP en Chile son libres. Su determinación está relacionada a los precios de importación, y éstos, a su vez, se basan en un modelo construido sobre el costo promedio

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más probable de comprar en el mercado internacional, contando con múltiples opciones de origen, transportándolo luego por vía marítima hasta la bahía de Quintero.

� Otra característica de la industria de comercialización y distribución de combustibles es la existencia de barreras de entrada relevantes producto del volumen de inversiones necesario para participar con los estándares adecuados y exigidos por las normativas de cada país.

Creciente diversificación geográfica de operaciones

� Arauco, posee una amplia diversificación de destinos para sus productos. Actualmente, la empresa comercializa sus productos en más de 80 países, manteniendo oficinas comerciales en 12 de éstos.

� En el negocio de celulosa, Arauco vende a través de sus propias oficinas y agentes de venta a 48 países, donde los que se encuentran en Asia, principalmente China, representaban un 43% de las ventas.

� En el mercado de paneles, la empresa vende su producción en 54 países, siendo su principal destino Norteamérica con un 52% de las ventas, luego, la adquisición de plantas productivas en Estados Unidos y Canadá.

� Por último, los productos de madera aserrada son comercializados en 41 países, siendo Asia el principal mercado con un 34% de las ventas, seguido por Norteamérica con un 22%.

� Copec-C por su parte, contribuye a la diversificación geográfica, a través de su filial Terpel, que, además de Colombia, mantiene operaciones en Ecuador, Panamá, República Dominicana, Perú y México.

A septiembre de 2016, se observó una caída en el resultado operacional de Copec-C asociado a menores volúmenes en el canal industrial y márgenes en Chile sumado al efecto negativo de la revalorización de inventario, que fue compensado, en parte, por una mayor generación de la filial Terpel debido, principalmente, a un incremento en las ventas en Colombia, Panamá y Republica Dominicana.

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Solvencia AA-


Resultados y márgenes:

Ingresos decrecientes debido a la baja en los precios de ventas en las principales áreas de negocio de la compañía

� Los resultados de Empresas Copec reflejan el carácter cíclico del negocio de la celulosa, el que está sujeto a fuertes fluctuaciones de precios. El área forestal representa cerca del 58% del ebitda consolidado a septiembre de 2016.

� Los ingresos de Empresas Copec registraron, a septiembre de 2016, una disminución del 13,9% respecto de septiembre de 2015 alcanzando los US$12.150 millones. Esto, se encuentra asociado a una baja en los precios de ventas en las principales áreas de negocios de la compañía. Asimismo, el ebitda alcanzó los US$1.332 millones exhibiendo una caída del 16,2% en comparación a igual periodo de 2015.

� Al respecto, en el sector forestal, se observó durante el tercer trimestre 2016 una disminución en el resultado operacional, debido a una caída, principalmente, en los ingresos del negocio de la celulosa, a pesar del incremento observado en los volúmenes comercializados.

Lo anterior, debido a una baja en el precio de venta en cada uno de los segmentos, producto de un menor precio internacional tanto de la celulosa tipo Fibra corta” como de la “Fibra larga”. Al respecto, la caída se encuentra asociada a una sobreoferta de celulosa sumado a una menor demanda en el hemisferio norte en conjunto con un alza en los inventarios a nivel mundial. Asimismo, se observó una diminución relevante en los precios en Asia y la expectativa de una mayor oferta del sur de EE.UU.

� A su vez, Copec-C registró una caída del 12% en su desempeño operacional, debido, principalmente, a menores volúmenes de ventas en el canal industrial y márgenes en Chile sumado a un efecto negativo en la revalorización de inventario. Esto, fue compensado, en parte, mediante un incremento en el canal concesionario en Chile en conjunto con un alza en la generación de ebitda de la filial Terpel, producto de mayores ventas de combustibles en Colombia (8,3%), Panamá (31,1%) y República Dominicana (4,2%).

� Por otro lado, Abastible, registró resultados positivos, con un incremento en el ebitda cercano al 26% respecto de septiembre de 2015. Esto, se debe a mayores volúmenes comercializados en Chile (7,6%) y, en menor medida, en Colombia (2,2%).

� Con todo lo anterior, el margen ebitda consolidado alcanzó, a septiembre de 2016, el 11% relativamente estable en comparación a septiembre de 2015 (11,3%), en línea con la rentabilización de las principales inversiones realizadas por la compañía en los últimos años, permitiendo una mayor estabilidad en los márgenes debido a la diversificación tanto geográfica como de segmento.

Endeudamiento y cobertura:

Indicadores financieros acordes a la clasificación de riesgo, no obstante, tras las adquisiciones en el segmento combustibles y el acuerdo con Exonmobil se espera

observar de forma transitoria un deterioro en dichos indicadores durante los próximos periodos

� Empresas Copec ha realizó un fuerte plan de inversiones, llevando acabo la adopción por parte de la compañía de políticas financieras más agresiva en contraste con el perfil financiero conservador que históricamente ha caracterizado al grupo.

Consecuentemente, la deuda financiera consolidada, a diciembre de 2012, alcanzó los US$7.414 millones siendo su mayor nivel histórico. Respondiendo a este aumento a mayores niveles de inversiones tanto en el sector forestal como en el sector de combustibles, se evidenció un deterioro por sobre los valores históricos en los indicadores financieros.

� A septiembre de 2016, la deuda financiera alcanzó los US$6.445 millones registrando un aumento de un 4,7% respecto de diciembre de 2015. Esto, se debe a un incremento en la deuda de corto plazo en el sector forestal y, en menor medida, de Abastible.

POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

Evolución de ingresos y margen ebitda

Ingresos en Millones de dólares

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

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16%

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0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep.2015

Sep.2016

Ingresos Margen Ebitda Evolución endeudamiento e indicadores de

solvencia

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

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0,6

0,7

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep.2015

Sep.2016

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

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A igual fecha, la deuda se encuentra estructurada principalmente por bonos (65%) y deuda bancaria (30%). Asimismo, está distribuida mayoritariamente en la filial Arauco (70,2%) y Copec Combustibles (16,4%).

� A nivel individual, COPEC mantiene un relativo bajo endeudamiento (6,8% de la deuda consolidad). A septiembre de 2016, registraba deuda por US$438 millones, compuesta por bonos tipo bullet, cuyos recursos han sido traspasados a sus filiales, mediante préstamos inter-compañías con el mismo vencimiento y tasa de interés.

El primer bono se emitió en 2009 por un monto de U.F. 7 millones, con una amortización al vencimiento en 2030, cuyo financiamiento se utilizó para la adquisición de participación en Terpel. El segundo corresponde al bono serie E por U.F. 1,3 millones, que se utilizaron para la compra de Inversiones del Nordeste por parte de su filial Abastible. El tercer bono (serie G) se emitió en diciembre de 2014, por U.F. 2,5 millones con una cuota en el año 2024, el cual se utilizó para el refinanciamiento de pasivos hacia el largo plazo da la filial Copec-C.

� Posteriormente a la emisión de los estados financieros de septiembre de 2016, la compañía realizó, a nivel individual, la emisión del bono serie H, por $67.000 millones a 7 años con vencimientos semestrales a partir de marzo 2021, y la serie I por U.F. 1,4 millones a 10 años con una amortización en septiembre de 2026. Al respecto, los fondos recaudados fueron trasferidos a las filiales respectivas del sector combustible para el financiamiento de las recientes adquisiciones.

� La empresa mantiene índices de cobertura acordes a la clasificación de riesgo. A septiembre de 2016, el ratio de deuda financiera neta sobre ebitda alcanzó las 2,8 veces observándose una aumento en comparación de diciembre de 2015 (2,2 veces), asociado a la disminución en la generación de ebitda y el aumento en la deuda financiera. A su vez, la cobertura del ebitda sobre los gastos financieros presentó una caída alcanzando las 4,7 veces desde 5,7 veces observadas a fines de 2015.

� Feller Rate considera que las recientes adquisiciones realizadas por las filiales de Empresas Copec, Abastible y Copec combustible, tendrán un impacto positivo en el perfil de negocios de la compañía, debido a una mayor diversificación en el área de combustible, así como también, en el caso de la incorporación de Mapco, un aumento en la exposición consolidada a un mercado que tiene un menor riesgo relativo, pero que es altamente competitivo.

Asimismo, se espera que en un primer momento las respectivas inversiones se financien con caja y flujos de Empresas Copec, y que posteriormente éstas serían refinanciada mediante un mix entre la generación de caja y endeudamiento financiero a nivel de la matriz y de las filiales, de acuerdo a las estructuras de financiamiento anteriormente utilizadas por el grupo para la adquisición de compañías.

Sin embargo, las recientes adquisiciones realizadas por la entidad generaran que los indicadores financieros se vean presionados en el corto plazo. En particular, se proyecta que el indicador de deuda financiera neta sobre ebitda se encuentre durante los próximos periodos en el rango de las 3 veces.

Liquidez: Robusta

� La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Robusta”. Esto considera, a septiembre de 2016, un nivel de caja de US$1.527 millones y una generación de fondos (FCNOA), que en términos anuales alcanzaba los US$1.534 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$993 millones.

� Además, la compañía cuenta con un perfil de deuda estructurado en el largo plazo y un nivel de capex para el 2017, por aproximadamente US$1.900 millones. Ésta cifra responde a un enfoque estratégico de la compañía en rentabilizar las inversiones ya realizadas durante los períodos anteriores y algunas expansiones.

� Adicionalmente, Empresas Copec cuenta con un amplio acceso a los mercados financieros nacional e internacional le permiten contar con flexibilidad financiera adicional.

Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Nivel 1

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 1” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

Indicadores de Cobertura

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep.2015

Sep.2016

*Cifras a septiembre se presentan anualizadas

Perfil de vencimientos de obligaciones financieras a nivel consolidado

A septiembre de 2016; cifras en millones US$

0

250

500

750

1.000

1.250

1.500

1.750

2.000

2.250

2.500

2.750

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022+

Principales Fuentes de Liquidez

� Caja y equivalentes a septiembre de 2016 por US$1.527 millones.

� Flujo de fondos operativos consistentes con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

� Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

� CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

� Dividendos según política de reparto.

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EMPRESAS COPEC S.A.



Solvencia AA-


� La empresa es controlada por AntarChile -compañía ligada al grupo Angelini- con un 60,82% de la propiedad y se posiciona como la segunda compañía con mayor capitalización bursátil de Chile, representando cerca de un 8% del mercado en total y del IPSA.

� No obstante, al relativamente alto free float que presenta la compañía, cuenta con otros accionistas de carácter de largo plazo, lo que deriva en una moderada liquidez, con una rotación del 7% la que se ve compensada por una alta presencia ajustada.

� El Directorio de la compañía está conformado por nueve miembros, entre ellos uno de ellos es independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa actualmente el director independiente. El Directorio y el Comité de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo de la compañía.

� Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área de Relación con los inversionistas, y publica una cantidad importante de información en su página Web.

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ANEXOS

EMPRESAS COPEC S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2017


Resumen Financiero Consolidado

(Cifras en millones de US$)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. 2015 Sep. 2016

Ingresos Ordinarios 12.150 21.125 22.780 24.339 23.855 18.160 14.107 12.150

Ebitda(1) 1.853 2.032 1.475 1.979 2.043 1.989 1.590 1.332

Resultado Operacional 1.146 1.103 658 1.116 1.115 1.083 903 627

Ingresos Financieros 34 49 47 48 57 76 55 56

Gastos Financieros -242 -304 -382 -363 -350 -351 -264 -278

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 4 3 26

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 1.035 995 441 835 901 571 512 455

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 1.466 1.297 1.149 1.613 1.425 1.526 1.134 1.000

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (2) 1.673 1.498 1.373 1.838 1.575 1.719 1.319 1.134

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (3) 1.460 1.250 1.082 1.550 1.384 1.473 1.109 948

Inversiones en Activos fijos Netas -813 -1.180 -1.585 -1.085 -822 -761 -597 -549

Inversiones en Acciones -340 -688 -504 235 368 -32 -21 -462

Flujo de Caja Libre Operacional 307 -618 -1.006 700 930 679 491 -63

Dividendos pagados -268 -484 -348 -314 -351 -297 -218 -161

Flujo de Caja Disponible 39 -1.102 -1.354 385 579 383 274 -224

Movimiento en Empresas Relacionadas 11 -87 -21 -67 -219 -78 -58 -19

Otros movimientos de inversiones 146 33 34 117 73 35 47 8

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 196 -1.156 -1.341 436 434 339 263 -235

Variación de capital patrimonial 5 16 21 1

Variación de deudas financieras 274 443 3.608 -107 163 -679 -605 -10

Otros movimientos de financiamiento -3 88 -2 -67 -86 -90 -76 32

Financiamiento con EERR -2.192 -5 3

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 472 -608 94 261 506 -429 -418 -209

Caja Inicial 1.268 1.740 1.152 1.246 1.508 2.013 2.013 1.584

Caja Final 1.740 1.132 1.246 1.508 2.013 1.584 1.596 1.375

Caja y equivalentes (4) 1.792 1.216 1.395 1.658 2.158 1.722 1.737 1.527

Cuentas por Cobrar Clientes 1.729 1.747 1.994 1.843 1.671 1.352 1.391 1.227

Inventario 1.188 1.494 1.577 1.593 1.446 1.365 1.417 1.494

Deuda Financiera(5) 4.972 5.407 7.414 7.112 7.142 6.156 6.339 6.445

Activos clasificados para la venta 371 358 423 15 12 7 12 7

Activos Totales 19.450 20.209 22.717 22.408 21.891 19.937 20.298 20.907

Pasivos clasificados para la venta 139 143 128

Pasivos Totales 8.661 9.410 11.954 11.588 11.555 10.081 10.420 10.492

Patrimonio + Interés Minoritario 10.789 10.799 10.762 10.820 10.336 9.856 9.879 10.415

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio.

(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.

(3) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

(4) Caja y Equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.

(5) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

Ene. 2012 31 Enero 2013 31 Enero 2014 30 Enero 2015 29 Enero 2016 31 Agosto 2016 18 Nov. 2016 31 Enero 2017

Solvencia AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1

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ANEXOS



Principales Indicadores Financieros

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. 2015 Sep. 2016

Margen Bruto 19,3% 13,4% 11,2% 13,2% 13,6% 16,9% 16,8% 16,9%

Margen Operacional (%) 9,4% 5,2% 2,9% 4,6% 4,7% 6,0% 6,4% 5,2%

Margen Ebitda (%) 15,3% 9,6% 6,5% 8,1% 8,6% 10,9% 11,3% 11,0%

Rentabilidad Patrimonial (%) 9,6% 9,2% 4,1% 7,7% 8,7% 5,8% 6,5% 4,9%

Costo/Ventas 80,7% 86,6% 88,8% 86,8% 86,4% 83,1% 83,2% 83,1%

Gav/Ventas 9,9% 8,2% 8,4% 8,6% 8,9% 10,9% 10,4% 11,7%

Días de Cobro(2) 43,3 25,3 27,5 23,6 21,9 23,2 21,8 23,5

Días de Pago(2) 33,3 21,6 26,5 25,6 21,1 25,6 23,5 27,8

Días de Inventario(2) 43,6 29,4 28,1 27,1 25,2 32,5 30,5 40,0

Endeudamiento total 0,8 0,9 1,1 1,1 1,1 1,0 1,1 1,0

Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,4 0,6 0,5 0,5 0,4 0,5 0,5

Deuda Financiera / Ebitda(1) (2) (vc) 2,7 2,7 5,0 3,6 3,5 3,1 3,1 3,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (2) (vc) 1,7 2,1 4,1 2,8 2,4 2,2 2,3 2,8

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 7,6 6,7 3,9 5,4 5,8 5,7 5,6 4,7

FCNOA(2) / Deuda Financiera (%) 33,6% 27,7% 18,5% 25,8% 22,1% 27,9% 28,8% 23,8%

FCNOA(2)/ Deuda Financiera Neta (%) 52,6% 35,8% 22,8% 33,7% 31,6% 38,8% 39,7% 31,2%

Liquidez Corriente (vc) 2,3 2,1 1,8 1,7 2,1 2,6 2,5 2,0

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones + Valor justo madera cosechada + Pagos seguros por paralización.

(2) Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Características de los instrumentos

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 100%

Rotación (1) 7,04%

Free Float(2) 39,2%

Política de dividendos efectiva 40% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales(2) Menor al 10%

Directores Independientes Uno de un total de nueve

(1) Al 31 de diciembre de 2016.

(2) Al 31 de diciembre de 2016.

LINEAS DE BONOS 623 624 791 792

Fecha de inscripción 11-12-2009 11-12-2009 17-11-2014 17-11-2014

Monto de la línea (*) UF 10 millones (1) UF 10 millones (1) UF 10 millones (2) UF 10 millones (2)

Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años

Series inscritas al amparo de la línea A y B C, D, E y F G I y J

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas

escrituras complementarias de cada serie de bonos Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas

escrituras complementarias de cada serie de bonos Covenants Endeudamiento Financiero Neto < = 1,2 veces Endeudamiento Financiero Neto < = 1,2 veces

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene

(1) El monto máximo colocado vigente entre ambas líneas no puede superar UF10 millones.

(2) El monto máximo colocado vigente entre ambas líneas no puede superar UF10 millones.

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ANEXOS



EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie C Serie E Serie G

Al amparo de Línea de Bonos 624 624 791

Monto de la Emisión UF 7 millones UF 1,3 millones UF 2,5 millones

Plazo de Amortización 21 años 10 años 10 años

Amortización del Capital Una sola cuota al vencimiento Una sola cuota al vencimiento Una sola cuota al vencimiento

Fecha de Vencimiento 30-11-2030 30-07-2021 15-10-2024

Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales

Fecha de Inicio Devengo Intereses 30-11-2009 30-07-2011 15-10-2014

Tasa de Interés 4,25% anual vencido, compuesto semestralmente 3,25% anual vencido, compuesto semestralmente 2,7% anual vencido, compuesto semestralmente

Rescate Anticipado Total o parcial a partir del 30 de noviembre de 2014 A partir del 31 julio 2014 15-10-2016

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

BONOS VIGENTES Serie H Serie I Serie J

Fecha de inscripción 15-09-2016 15-09-2016 15-09-2016

Al amparo de Línea de Bonos 791 792 792

Monto inscrito $130.000.000.000 U.F. 5.000.000 U.F. 5.000.000

Monto de la colocación $67.000.000.000 U.F. 1.400.000

Plazo de amortización 6 cuotas semestrales 1 cuota 22 cuotas semestrales

Fecha de colocación 20/12/2016 20/12/2016

Fecha de inicio de amortización 15/03/2021 15/09/2026 15/03/2027

Fecha de vencimiento de amortización 15/09/2023 15/09/2026 15/09/2037

Tasa de Interés 4,75% anual 2,3% anual 3% anual

Rescate Anticipado 15/09/2018 15/09/2018 15/09/2019

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

12

ANEXOS



Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

13

ANEXOS



Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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