fti - junio 2015

For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution

Perspectiva Económica Global PERSPECTIVA DEL GRUPO DE RENTA FIJA DE FRANKLIN TEMPLETON®

Actualización del Equipo de Inversiones Junio 2015

Christopher Molumphy

Michael Materasso

Roger Bayston

Eric Takaha

John Beck

David Zahn

EN ESTE NÚMERO: • La Economía de EEUU Ante Un Eventual Aumento de Tasas de

la Reserva Federal • Los Mercados Mundiales de Bonos Denotan “Agitación” • Europa Se Pone Lentamente de Pie

La Economía de EEUU Ante Un Eventual Aumento de Tasas de la Reserva Federal Después de que la economía estadounidense se sumergió en un crecimiento negativo durante el primer trimestre de 2015 debido a un muy duro invierno, una huelga portuaria en la costa oeste, un dólar fortaleciéndose y algunas anomalías en la forma en que se compilan los datos económicos, han surgido claras señales de que está firmemente inmersa en un sendero de crecimiento, probablemente acercando cada vez más el día en que la Reserva Federal comience a "normalizar" la política monetaria.

El último Libro Beige de la Reserva Federal, que recopila estudios de las condiciones económicas vigentes en cada uno de las regiones del banco central, señaló que la actividad económica general se expandió desde principios de Abril hasta finales de mayo y que los encuestados se mostraron "optimistas en general" sobre las perspectivas. También dijo que la actividad manufacturera se había "mantenido estable o incluso aumentado" y que el gasto del consumidor estaban avanzando, el sector de comercio minorista "esperando un continuo crecimiento de las ventas en 2015."

En contraste, la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) decidió reducir su pronóstico de crecimiento

de la economía de EEUU a 2% este año—considerablemente por debajo del pronostico de 3.1% en Noviembre—y a 2.8% en 2016 (antes 3%). Los pronósticos previos de la OCDE se realizaron antes de la declinación del -0.2% en el PIB del primer trimestre, lo que –inevitablemente- reducirá el crecimiento de EEUU para todo el año, pero creemos que esto no debería ocular las mejoras que se produjeron en varios aspectos. El empleo es el más notable.

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Gráfico 1: EEUU – Tasa de Desempleo Mayo 31, 2005–Mayo 31, 2015

Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales. El área sombreada representa en forma aproximada el período de recesión entre Diciembre de 2007 y Junio de 2009..

En Mayo, el aumento de 280.000 nuevos puestos creados, de acuerdo a la estimación inicial, fue mucho mayor que la expectativa del consenso, en tanto que las revisiones de la información ubicó a los puestos creados en Abril por encima de Para Uso de los Distribuidores / No es para Distribución al Público.

franklintempleton.com


Perspectiva Económica Global 2

resultado de un aumento en los nuevos pedidos, que compensa algunos datos decepcionantes del sector exportador. El gasto en construcción también ha ido en aumento, llegando a una tasa anual del 2,2% en Abril a su nivel más alto desde noviembre de 2008. Una característica decepcionante de la presente recuperación de la economía de EEUU (y de todo el mundo desarrollado de hoy) es la productividad, que tiene una tendencia declinante desde hace algunos años. La productividad de los trabajadores cayó en el primer trimestre, de acuerdo con las Oficina de Estadísticas Laborales. Una productividad baja o declinante podría limitar el crecimiento salarial, así como los beneficios empresariales. Un crecimiento anémico en la productividad puede llegar a significar que el crecimiento reciente en la generación de empleo puede no ser sostenible. En general, la constante mejora en el mercado laboral y en la economía de EEUU creemos que debería empujar a la Reserva Federal a elevar las tasas de interés en los próximos meses. Algunos funcionarios de la autoridad monetaria han intentado transmitir que la incertidumbre sobre el ritmo de crecimiento obliga a aumentos de tasas no relevantes y en forma gradual, sobre todo porque la inflación no es una preocupación. De hecho, el índice de gasto de consumo personal subyacente se situó en una tasa anual de sólo 1,2% en Abril, aún muy por debajo del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Pero la autoridad monetaria es consciente de que se necesitará tiempo para que el índice alcance ese valor y que, de momento, es la trayectoria ascendente de los precios lo que cuenta. Además, con el índice de precios al consumidor a un robusto 1,8% en Abril y aumento de los salarios, es posible que las mejoras más fundamentales en la economía de EEUU obliguen a la Reserva Federal a ser algo más agresiva..

Los Mercados Mundiales de Bonos Denotan “Agitación” A pesar de que la economía global, en palabras de la OCDE, continúa con "su indeciso avance" -a principios de Junio, la OCDE redujo su pronóstico de crecimiento mundial para este año al 3,1% del 3,6% seis meses antes-- parece que tendrá que enfrentar momentos de mayor volatilidad en los mercados de bonos. Se centra mucho la atención actualmente en el universo de los mercados emergentes. La emisión de bonos, incluyendo la emisión de bonos corporativos, ha crecido de manera exponencial en el sudeste de Asia en los últimos 10 años, y las instituciones locales como fondos de pensiones y compañías de seguros han en conjunto con las extranjeras como inversionistas. Pero el crecimiento económico se ha debilitado en muchos países frente a los preparativos que están a la vista para aumentar las tasas de interés de EEUU, lo que reduce el atractivo de estos países para los inversionistas extranjeros. En consecuencia, el Instituto de Finanzas Internacionales (IFI) cree que se reducirá el ingreso de capitales a los mercados emergentes este año. Sin embargo, más allá de la volatilidad a corto plazo, no estamos seguros de que necesariamente se repita una crisis como la del Tequila en México en 1994-1995, o la crisis financiera asiática de 1997-1998, cuando los países se encontraban indefensos frente a los retiros masivos de capital. Desde entonces, muchos mercados emergentes han hecho notables progresos en la reducción de la inflación, la mejora de las relaciones de deuda pública, la construcción de enormes reservas de divisas y el endurecimiento de la regulación bancaria.

220.000 y aun el decepcionante número de Marzo fue revisado hacia arriba. Mientras tanto, la tasa de desempleo aumentó ligeramente a 5,5% con respecto al 5,4% del mes anterior (el mínimo en siete años) dado que más personas ingresaron a la fuerza de trabajo. Es alentador que haya indicios de que los salarios están reflejando la mejora en los empleos, con aumentos en las ganancias medias por hora a una tasa interanual del año de 2,3% en mayo. La fuerza de trabajo se manifiesta con confianza creciente en las perspectivas. Una encuesta de la Universidad de Michigan muestra que los consumidores se mantuvieron relativamente optimistas sobre su situación financiera futura, con "86% de las familias anticipando su situación financiera sería la misma o aún mejor durante el próximo año."

Aunque las ventas de automóviles en EEUU han ganado impulso considerable, las ganancias en el empleo y los ingresos aún no se han trasladado al gasto de los consumidores en general en la medida en que uno podría haber esperado. Después de haber aumentado un decepcionante 1,8% en el primer trimestre (frente al 4,4% en el cuarto trimestre de 2014), el gasto del consumidor se mantuvo estable en Abril, según la Oficina de Análisis Económico, ya que los consumidores estadounidenses han seguido aumentando sus tasa de ahorro y cancelando deudas. Pero los mediocres datos de gasto pueden cambiar: Es difícil creer para nosotros que los grandes aumentos en el empleo durante el año pasado, junto con aumentos en los salarios totales y el en ingreso disponible adicional acumulado desde la gran caída en los precios de los combustibles, no se traducirán en un aumento del gasto de consumo.

También esperamos mejoras en el sector corporativo. La significativa declinación de los gastos de capital en el sector de energía de EEUU en respuesta a la caída en los precios del petróleo ha tenido un impacto significativo en las estadísticas de crecimiento de la economía, pero las grandes caídas en los precios del petróleo, como así también la disminución de la inversión parecen haber quedado atrás. El sector manufacturero se ha recuperado en los últimos tiempos, el índice manufacturero de gerentes de compras del Institute for Supply Management aumentó a 52,8 en Mayo desde 51,5 en Abril, superando la marca 50 que separa expansión de contracción. Esta mejora fue

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2005 2007 2009 2011 2013 2015

Gráfico 2: EEUU – Índice de Costo del Empleo* Cambio porcentual año contra año T1 2005–T1 2015

*Costos de compensación para trabajadores privados Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales.

Para Uso de los Distribuidores / No es para Distribución al Público




bonos, estos aumentos recientes siguen siendo modestos y son consistentes con un repunte del crecimiento de EEUU. Los rendimientos de los bonos del Tesoro están ahora recién donde estaban a fines del último mes de Septiembre. Lo mismo es cierto para los rendimientos de los bonos de referencia en países europeos como Italia. Por lo tanto, aún no está claro (aunque esa claridad podría hacerse más evidente en las próximas semanas) que estamos en un punto de inflexión a partir del cual veremos un aumento decidido en el rendimiento de los bonos. En cambio, parece más apropiado argumentar que estamos ante una corrección saludable de un posicionamiento extremo, incluyendo la aparición de rendimientos negativos en Europa. Como las expectativas de inflación y de crecimiento avanzan en todo el mundo desarrollado, los rendimientos negativos son difíciles de justificar. Así pues, parece que los fundamentos del mercado han comenzado a reafirmarse frente a las distorsiones causadas por la política monetaria ultra-expansiva. Al mismo tiempo, se espera que las tasas de crecimiento de EEUU y de Europa permanezcan en valores relativamente modestos, y con la Reserva Federal con una elevada transparencia sobre sus intenciones políticas, no esperamos un aumento dramático en los rendimientos de base. Sin embargo, también reconocemos que algunos participantes del mercado podrían quedar atrapados si la Reserva Federal utiliza buenos datos económicos y aumenta las tasas más que lo que descuentan los mercados de futuros.

Europa se Pone Lentamente de Pie A pesar de las persistentes preocupaciones sobre el destino de Grecia, la economía europea parece haber alcanzado un punto positivo caracterizado por mejoras constantes en las tasas de crecimiento y de inflación, junto con la disminución del desempleo. Un euro más débil, bajos precios del petróleo y una política monetaria expansiva han tenido, todos ellos, un papel que desempeñar en esta mejora. Sin embargo, quizá sea demasiado prematuro entrar en euforia acerca de las perspectivas de Europa. Las cifras oficiales de Eurostat muestran que la caída en la tasa de desempleo de la zona euro ha sido dolorosamente lenta llegando a 11,1% en Abril, desde el 11,7% de un año antes, y el indicador sigue siendo mucho elevado en países como Grecia y España..

El desarrollo de los mercados de deuda en moneda local también ha hecho que sean menos vulnerables a los vaivenes del tipo de cambio. Es cierto que aún existen países con fuerte dependencia de las exportaciones de productos básicos y del financiamiento externo que podrían sufrir por la normalización de la política monetaria de la Reserva Federal, pero pensamos que han habido suficientes pre-avisos y advertencias con respecto al aumento de modo que nadie puede considerar que será tomado por sorpresa.

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European Union Euro Area

Gráfico 3: Índice de Precios al Consumidor General Armonizado Tasa de Inflación Marzo 2012–Marzo 2015

Euro-zona Unión Europea

De modo que, si los aumentos de tasas son pequeños y graduales como muchos observadores creen, cualquier consecuencia negativa podría resultar temporal y en gran parte restringida a los mercados emergentes más vulnerables ---aquellos con marcos de políticas débiles o con vulnerabilidades macroeconómicas tales como elevados o pobremente financiados déficit en cuenta corriente. Algunos países de América Latina, así como Turquía y Sudáfrica, parecen estar particularmente expuestos. Pero creemos que las posibilidades de contagio a través de toda la clase de activos de mercados emergentes en función de las dificultades de uno o más países son inexistentes y que los inversionistas, probablemente, aprendan a diferenciar entre países con distintos grados de solidez financiera. Al mismo tiempo, reconocemos que los mercados emergentes en general, es probable que se muestren «agitados o tensos" (en palabras de la IIF) en la medida en que se pongan en práctica los aumentos de tasas de interés de EEUU, al menos en el corto plazo. Esa agitación o tensión podría ser mayor si la Reserva Federal abandona el camino de aumentos "pequeños y graduales" que está previsto actualmente. Además, habrá que prestar atención a China, donde la duplicación del valor de los índices bursátiles en el último año refleja una masiva acumulación de crédito.

De hecho, el aumento general de los precios de los activos globales desde 2009 se ha basado en el dinero fácil proporcionada por muchos de los principales bancos centrales del mundo. Por lo tanto, los mercados de bonos y no sólo los de los mercados emergentes se nota agitados o tensos últimamente, con índices de bonos mundiales mostrando una rentabilidad negativa en Mayo. Los rendimientos de los bonos de 10 años del Tesoro de EEUU subieron a un 2,4% después del anuncio de creación de empleo no agrícola en Mayo a principios de junio, en comparación con menos del 1,9% a principios de Mayo y del 1,6% en Enero. Después de varios años de caídas muy persistentes en los rendimientos de

Fuente: Eurostat. La Euro-zona se compone de 19 estados miembros de la Unión Europea que han adoptado al Euro como moneda común.

2014 2015 (P) 2016 (P)

Mundo 3.3 3.1 3.8

EEUU 2.4 2 2.8

Euro-zona 0.9 1.4 2.1

Japón -0.1 0.7 1.4

China 7.4 6.8 6.7

India 7.2 6.9 7.6

Brasil 0.2 -0.8 1.1

Rusia 0.6 -3.1 0.8

Tabla 1: Producto Interno Bruto – Cambio Porcentual 2014–2016 (Proyección)

P = Proyección. Fuente: OCDE, Perspectiva Económica y Evaluación Económica Global Transitoria, a Junio 3, 2015.





Además, el índice de gerentes de compras compuesto de Markit para Mayo si bien declinó levemente, continuó por encima de la marca de los 50. Por otra parte, Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo, admitió a principios de Junio que, si bien la recuperación de la región estaba "en camino", el Banco Central Europeo "esperaba cifras más contundentes". Sin embargo, la entidad espera que la recuperación de la Euro-zona se "amplíe" en los próximos meses, ya que aumentó el ritmo de crecimiento del crédito al sector privado y de las expectativas de inflación.

¿Cuánto durará este momento positivo? El envejecimiento de la fuerza laboral de la región y una caída paralela en las ganancias de productividad indican que el potencial de crecimiento de la Euro zona está en declinación. Las condiciones actuales pueden explicar una cierta ruptura transitoria en el crecimiento por encima de la tendencia, pero el panorama dista mucho de ser optimista. Las reformas en Italia y Francia todavía tienen que disipar los temores sobre la competitividad de las dos naciones, en ausencia de la debilidad del EUR inducida por el Banco Central Europeo que hemos visto desde el año pasado, e incluso en Alemania se ha producido un deterioro estructural sostenido en los últimos cinco años dado que los salarios reales han crecido más rápidamente que la productividad.

Al 24 de junio de 2015, Grecia y sus socios europeos parecían estar avanzando lentamente hacia un acuerdo para liberar € 7,2 mil millones en ayuda de rescate muy necesario y así evitar un incumplimiento de pago en las próximas semanas. El acuerdo sigue la presentación sobre la hora de una plan presentado por los griegos para cumplir metas de superávit presupuestario mediante el aumento de los impuestos sobre las empresas y los individuos con mayores nivel de riqueza a la vez que limitando la jubilación anticipada.

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Gráfico 4: Rendimiento de los Bonos de Gobierno de 10 años Agosto 8, 2012–Junio 9, 2015

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Fuente: Bloomberg. El desempeño pasado no garantiza resultados en el futuro.

España Italia Alemania

Las propuestas también pueden resultar suficientes para permitir la liberación de los restantes € 7,2 mil millones en el programa de apoyo existente a favor de Grecia, e incluso lograr que Grecia gane una prórroga a este programa más allá del 30 de junio, cuando se debe llegar a su finalización

Pero la posición de Grecia en la Euro zona continúa siendo precaria. Al 24 de junio de 2015, aún se necesita que el acuerdo de rescate sea ratificado por el Fondo Monetario Internacional y por los parlamentos de toda Europa. La ratificación del propio Parlamento de Grecia, que está dominado por sectores de izquierda radical, podría resultar particularmente perturbadora y estridente. Y además ciertos e importantes vencimientos en los plazos de amortización de deuda sobrevuelan a lo largo de todo el verano. Por lo tanto, incluso después de la ratificación de un acuerdo de rescate a finales de Junio que le permita Grecia refinanciar algunos de sus deudas, continúa sin resolución el problema más grande relacionado con la viabilidad del estado griego. La carga de la deuda de Grecia parece inherentemente insostenible y el país probablemente necesitará apoyo financiero para los próximos años (aunque la Euro zona podría usar su probado Mecanismo Europeo de Estabilidad para diseñar una forma de extender los vencimientos de las deudas de Grecia)

El sistema bancario griego también merece estar bajo seguimiento. Ha sufrido un retiro masivo de depósitos en los últimos meses, dejando que dependa de la asistencia de liquidez de emergencia y de otra financiación a corto plazo por parte del Banco Central Europeo. Incluso con el reducción transitoria de la crisis, todas estas salidas pueden no retornar, lo que limita el papel que podrían desempeñar los bancos griegos en una reactivación económica y dejarlos frente a la necesidad de recapitalización. La responsabilidad de esta recapitalización podría recaer en las autoridades europeas.





Pero hay un lado positivo al problema griego, en nuestra opinión. Grecia ya estaba cerca del abismo en 2011, cuando los temores de que un colapso financiero del país podrían dar lugar al fracaso de la Euro zona, hecho que ayudó a asegurar grandes cantidades de dinero para apuntalar a Atenas (aunque con muchas ataduras).

Cuatro años después, la situación ha cambiado, el soporte para el edificio de la Euro-zona ha mejorado mucho. En nuestra evaluación, la expansión cuantitativa significa que el Banco Central Europeo tiene ahora un robusto antivirus frente a cualquier posible contagio griego. Por lo tanto, a través del drama griego, el euro ha logrado mantenerse firme frente a otras monedas y mientras los mercados de bonos se han tornado más volátiles desde mediados de Abril, los rendimientos se han mantenido bajos en todos los países de la Euro-zona con la excepción de Grecia.

Ciertamente, la situación en Grecia puede ayudar a explicar el aumento de la volatilidad en los mercados de bonos de la Euro zona en las últimas semanas. Por ejemplo, algunos observadores creen que la inminencia de un acuerdo sobre la deuda entre Grecia y sus acreedores ha animado a los inversionistas a abandonar los bonos percibidos como más seguros.


Además, las preocupaciones sobre la liquidez del mercado de bonos parece haber convencido a los inversionistas a abandonar posiciones sobre-compradas acumuladas desde finales del año pasado, cuando se planteó por primera la posibilidad de la expansión cuantitativa. Con la falta de liquidez como problema, un descenso en el volumen de operaciones durante los meses de verano (boreal) podría contribuir a una mayor volatilidad.

Sin embargo, los rendimientos de los bonos europeos en la actualidad siguen siendo más bajos que en Octubre de 2014, y parece haber poco peligro de que se convierta en un espiral llegando a niveles tan elevados que amenacen la recuperación de Europa a corto plazo. El presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, pareció estar bastante relajado con respecto al aumento reciente en los rendimientos, con el argumento de que es de esperar una mayor volatilidad durante períodos de tasas de interés ultra bajas.

Sin embargo, como lo implican las declaraciones de Draghi, la liberación de sumas masivas de dinero nuevo en los mercados de bonos a través de la expansión cuantitativa está causando distorsiones, con precios de los bonos que están cada vez más desvinculados de los fundamentos económicos. La preocupación por el divorcio entre los precios de los bonos y la realidad económica, sin duda, ayudan a explicar los giros en los rendimientos de los bonos europeos.




EUROZONA – DATOS MACROECONÓMICOS

Abreviaturas: T/T: Tasa anual trimestre sobre trimestre. A/A: Año sobre año. 1.Fuente: © Comunidades Europeas 1995–2015 Eurostat. 2.Fuente: Bloomberg. Relaciones precio/ganancias de Índice de precios Dow Jones EURO STOXX 50, y de índice Nikkei-225 Stock Average - Bloomberg. 3.Fuente: Banco Central Europeo. 4.Fuente: Instituto de Investigación Económica y Social, Gabinete, Gobierno de Japón. 5.Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón. 6.Fuente: Ministerio de Economía, Comercio e Industria, Japón. 7.Fuente: Ministerio de Finanzas, Japón. 8.Fuente: Banco de Japón 9.Fuente: Índices Bloomberg.

JAPÓN – DATOS MACROECONÓMICOS MACROECONOMIC DATA

Eurozona PIB real, A/A

Fuente: © Unión Europea 1995–2015, a Marzo 2015.

Índice de Precios al Consumidor, A/A

Fuente: © Unión Europea 1995–2015, a Mayo 2015.

Balance Comercial Externo, PIB

Fuente: © Unión Europea Union 1995–2015, a Marzo 2015.

Japón PIB Real T/T tasa anualizada

Fuente: ESRI, Oficina de Gabinete, Gobierno de Japón, a Marzo 2015.


Fuente: Ministerio del Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón, a Abril 2015.

Balance Comercial Visible, PIB

Fuente: Ministerio de Finanzas, Japón y ESRI, Oficina de Gabinete. Gobierno de Japón, a Marzo 31, 2015

PRODUCTO FINAL Producto Interior Bruto (PIB)4 2T14 3T14 4T14 1T15 PIB, T/T (% anual) -6.8 -2.0 1.2 3.9 Consumo Privado, T/T (% anual) -14.0 -3.4 0.0 6.4 Formación de Capital Fijo, T/T (% anual) -17.9 0.3 1.0 11.0 INDICADORES ECONÓMICOS Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Tasa de Desempleo (%)5 3.6 3.5 3.4 3.3 Producción Industrial, A/A (%)6 -2.6 -2.0 -1.7 -0.1 Índice Terciario, A/A (%)6 -1.8 -1.2 -2.4 — Actividad Corporativa 2T14 3T14 4T14 1T15 Crecimiento Utilidades Corporativas(%)7 4.5 7.6 11.6 0.4 Encuesta Trimestral Tankan (índice)8 12 13 12 12 INFLACION Indicadores de Inflación5 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Índice Precios al Consumo (IPC), A/A(%) 2.4 2.2 2.3 0.6 IPC excluidos alimentos frescos, A/A (%) 2.2 2.0 2.2 0.3 MERCADOS FINANCIEROS2 Feb 15 Mar 15 Abr 15 May 15 Nikkei 225, Relac. Precio/ganancia móvil 21.2 21.7 22.1 23.3 Retorno 3 meses—JGBs (%) 0.000 0.005 -0.003 0.003 Retorno 10 años—JGBs (%) 0.335 0.405 0.342 0.394 BALANCE DE PAGOS Balance Comercial Trimestral7 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Miles de millones de Yenes -864 -143 671 -146 Saldo de Cuenta Corriente8 2T14 3T14 4T14 1T15 % PIB -0.1 -0.1 0.5 1.6

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PRODUCTO FINAL Producto Interior Bruto (PIB)1 2T14 3T14 4T14 1T15 PIB, A/A (%) 0.8 0.8 0.9 1.0 Consumo Privado, A/A (%) 0.8 1.0 1.5 1.7 Formación Bruta de Capital Fijo, A/A (%) 1.2 0.6 0.5 0.8 INDICADORES ECONÓMICOS1 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Ventas Minoristas, A/A (%) 2.5 2.6 1.7 2.2 Tasa de Desempleo (%) 11.3 11.2 11.2 11.1 Producción Industrial, A/A (%) 0.7 1.9 1.8 — INFLACIÓN Y PRESIÓN SALARIAL Indicadores de Inflación¹ Feb 15 Mar 15 Abr 15 May 15 Índice Precios al Consumo (IPC), A/A(%) -0.3 -0.1 0.0 0.3 IPC Suby, A/A (%) 0.7 0.6 0.6 0.9 MERCADOS FINANCIEROS Feb 15 Mar 15 Abr 15 May 15 Índice Dow Jones EURO STOXX 50 EUR, Relación precio/ganancias móvil2

21.29 21.18 20.70 20.45

Tasa de Refinanciación del BCE(%)3 0.05 0.05 0.05 0.05 Retorno 10-años—German Bunds (%)2 0.33 0.18 0.37 0.49 BALANCE DE PAGOS1,3 Balance Comercial Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15

Miles de millones de EUR 24.15 7.84 21.38 23.37

Saldo de Cuenta Corriente 2T14 3T14 4T14 1T15 % PIB 1.3 2.6 3.6 1.9

El desempeño pasado no garantiza resultados en el futuro.





EEUU – DATOS MACROECONÓMICOS

Abreviaturas: T/T: Tasa anual trimestre sobre trimestre. A/A: Año sobre año. E: Estimación 1 Fuente: Oficina de Análisis Económico 2. Fuente: Pronósticos Económicos Bloomberg 3. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales. 4. Fuente: Departamento de Trabajo 5. Fuente: Propiedad intelectual de la Asociación Nacional de Operadores Inmobiliarios®. Reimpreso con autorización. 6. Fuente: Bloomberg. Utilidades corporativas y relación Precio / Ganancias del índice S&P 500 de acuerdo con cálculos de Bloomberg sobre los componentes del índice al 31 de Mayo. Standard & Poor’s®, S&P® y S&P 500® son marcas registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC 7. Fuente: Reserva Federal. En la reunión de 16 de Diciembre 2008, la Reserva Federal recortó las tasas de interés a una “tasa objetivo” entre 0 y 0.25. 8. Fuente: Chicago Board of Trade (Futuros de la tasa de Fondos Federales a 30 días para los meses de Junio y Julio 2015), al 31/05/2015. 9. Fuente: Oficina de Censos. 10. Fuente: Índices Bloomberg.

PRODUCTO FINAL Producto Interior Bruto (PIB)1 4T14 1T15 2T15E1 3T15E1 T/T (% anual) 2.2 -0.7 2.5 3.0 INDICADORES ECONÓMICOS CONSUMO/DEMANDA FINAL Ingresos / Ahorros1 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Gasto de Consumo, A/A (%) 3.6 3.3 3.0 2.8 Ingresos Personales, A/A (%) 4.8 4.6 4.0 4.1 Tasa de Ahorro (%) 5.5 5.7 5.2 5.6 Empleo Feb 15 Mar 15 Abr 15 May 15 Tasa de Desempleo (%)3 5.5 5.5 5.4 5.5 Tasa de Participación (%)3 62.8 62.7 62.8 62.9 Creación de empleo no agric. (en 000)3 266 119 221 280 Subsidio por desempleo, promedio móvil 4 semanas (miles de solicitudes)4

306 285 284 275

Viviendas5 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Venta Viviendas Existentes (millones) 4.82 4.89 5.21 5.04 A/A Cambio (%) 3.2 4.9 10.9 6.1 INVERSIÓN Utilidades Corporativas6 4T14 1T15 2T15E 3T15E Utilidades, A/A (%) 4.2 0.7 -6.5 -2.6 Producción y Utilización7 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Producción Industrial, A/A (%) 4.5 3.5 2.3 1.9 Capacidad instalada utilizada (%) 79.2 78.9 78.6 78.2 Inversión Fija No Residencial1 2T14 3T14 4T14 1T15 A/A (%) 6.8 7.6 6.2 5.0 INFLACIÓN Y PRODUCTIVIDAD Indicadores de Inflación Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15

Gasto de Consumo Personal, A/A (%)1 0.2 0.3 0.3 0.1

Gasto de Consumo Personal Subyacente, A/A(%)1 1.3 1.3 1.3 1.2

Índice Precios al Consumo, A/A(%)1 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 IPC Suby, A/A (%)3 1.6 1.7 1.8 1.8 Índice Precios al Productor, A/A (%)3 -3.1 -3.4 -3.2 -4.4 Precios al Productor Suby, A/A (%)3 1.5 1.5 2.0 2.0 Productividad3 2T14 3T14 4T14 1T15 Productividad, T/T (% anual) 2.9 3.9 -2.1 -3.1 Costos Laborales Unitarios T/T (% año) -3.7 -1.0 5.6 6.7 MERCADOS FINANCIEROS Valuación Abr 15 May 15 Jun 15E Jul 15E Precio/Ganancias S&P 5006 18.44 18.63 — — Tasa de Fondos Federales7, 8 0.25 0.25 0.13 0.14 BALANCE DE PAGOS Déficit Comercial Mensual1, 9 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Miles de Millones de USD -42.4 -37.2 -50.6 -40.9 Déficit de Cuenta Corriente 1T14 2T14 3T14 4T14 Trimestral (miles de millones de USD)1 -101.0 -97.3 -98.9 -113.5 En porcentaje del PIB Anualizado -2.3 -2.2 -2.2 -2.3

Producto Interno Bruto, T/T tasa anualizada

Fuente: Oficina de Análisis Económico, a Marzo 2015.

Ingresos y Gastos Personales, A/A

Fuente: Oficina de Análisis Económico, a Abril 2015.

Creación Neta de Empleo No Agrícola y Tasa de Desempleo

Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, a Mayo 2015. Ajustados por Estacionalidad.


Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, a Abril 2015.

Productividad y Costos Laborales Unitarios, T/T tasa anualizada

Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, a Marzo 2015.

EEUU – Déficit Comercial Anualizado, PIB

Fuente: Oficina de Censos y Oficina de Análisis Económico, a Marzo 2015.

-4%-2%0%2%4%6%

1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15

-4%0%4%8%

12%

4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15Gasto Personal Personal Income

4%6%8%10%12%

-2000

200400600

5/10 5/11 5/12 5/13 5/14 5/15

Por ciento Miles

Creación Neta de Empleo (izq) Tasa de Desempleo (der)

-1%0%1%2%3%4%

4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15IPC IPC Suby

-10%-5%0%5%

10%15%

1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15Costo Laboral Unit Productividad

-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%

1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15


El desempeño pasado no garantiza resultados en el futuro.

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fti - junio 2015

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