fonds souverains, investissement, actifs financiers,
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Les mots clรฉs: Fonds souverains, Investissement, Actifs financiers, Gouvernance.
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2008ููู ุชุฏููุงุช (USD) ุจู ููุงุฑุงุช ุงูุฏููุงุฑุงุช
BERTIN DELACOUR Caroline, ยซLes fonds souverains: Ces nouveaux :ุงูู ุตุฏุฑ
acteurs de l'รฉconomie mondialeยป, ed. Les Echos รฉditions & Eyrolles, Paris, 2009, p. 20.
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
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ุงูู ุชู ุณูููููุฉ ูู ููููููุงู ุงูู ููููุฏ ูุนุงู ูุงูุณูุงุณููููุฉ ุงูููุฏูููููุฉุ ุงู ุงุตูููููู ุงูู ุชุณุณููููุงู ุงูู ู ุณููููููุฉ ูุณุฏููููููุฉ ูู ูุงูู ุงููููุง .ุงูุชูุณูุฏูุ ุงู ุตูุงุฏูู ุชูุงุนุฏ ู ูุธู ุงูุญููู ุฉุ ุงู ุงูุฃุตูู ุงูุช ุชุฏุงุฑ ูุตุงูุจ ุง ุฑุงุฏ
ุงุณููููุชุซู ุงุฑ ุญููู ูููููุฉ ุชู ูููููู ู ููููู ู ูุงููููุง ุตูููููุงุฏูู" ุงูุณูููููุงุฏูุฉุงูุฃู ูุฑููููููุฉ ุงูุตูููููุงุฏูู ุงูุงูุงูููููุฉ ุชู ููููุฑู ููุงุฑุณูุตููุฑุณ ู ููุตููุณุฉ ุนูู ุงุญุชูุงุงููุงู ุงูู ู ูููุงู ุงุญุชูุงุงููุงู ุงูู ู ููุงู ุงูุฃุฌูููููุฉ ูุณูุฏูู ุงูู ุงูููุฉ ููููุงููุง ุชูุฏุงุฑ
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ูุชู ุซูู ุงูุงุู ุงูุชู ุฑูู ุงูุนูููุงู ุง .ู ู ุงูุงูู ุงูู ุฏุงุฑุงู ุงูุญููู ูุฉ ู ุถ ุงููุธุฑ ุนู ู ุตุฏุฑ ุงูู ุง ุฏุงู ุงูุงุณุชุซู ุงุฑุงู ุงูุญููู ููุฉ ุงูุชู ุชูุชุฉ ุชู ููุณุงูุง ู ูู ุงูู ูุฌููุฏุงู ู ูู ุงูู ู ููุงู ุงูุฃุฌููููุฉุ ููููู ุฏุงุฑุณ ููุงุต
.ูู ู ูู ุนู ุงูุงุญุชูุงุงุงู ุงูุฑุณู ูุฉุงูุฃุตูู ุชุชุฉ :ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉ ู ูู ููุ ูู ูู ุงูููู ุงู
ุู ุตุฏุฑ ุงูุซุฑูุณ ุงูู ุณุชุซู ุฑุณ ูู ุงูููุง ุถ ุงูู ุงููุฉ - ุุงูุฌุงุฉ ุงูู ุงููุฉ ูู ุงูุญููู ุงู - ุุงู ุฑุถ ู ูุงุง ูู ุชุญููู ุนูุง ุฏ ู ุงููุฉ ูุณุฏูู -ุ "ูุฑุณูู ูุฉ ูุงูุงุญุชูุงุงูุงู ุง" "ููุฌุฏ ุงููุซูุฑ ู ู ุงูู ูุงููุฉ ุงูู ุชุตุณุฉ ูุตููุงุฏูู ุงูุซูุฑูุณ ุงูุณููุงุฏูุฉู -
.ูุตูุงุฏูู ุงูู ู ุงุด ุงูุชูุงุนุฏู ุงูุณูุงุฏู
:ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉุฃููุงุน ู ู ู ูุฏู ุงูููู ูุฉ ุ ูุงุฏุงู ูุงูุงูุงุชุชู ูู ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉ ูุญุฌู ุงุง ุงููููุฑุ ูุงู ุญูุซู ุง ุงุณูุชุซู ุฑู
ู ุญููู ุงูุงุณููุชุซู ุงุฑุ ููููุงุต ุงููุชูุฌููุฉ ุช ูููุฑ ูููุง ุงู ุญู ุณููุฉ ุงูุฃุณููุงุฉ ู ูููู ุนููุงุฉ ูุณููุชููุฏูู ู ุชุณุณููุฉุณูุงูุณูููุฉูุฉ ุงุฉุ ุนูููุง ุนููู ุงู ุชูู ุซูุฑ ุงูุตูููุงุฏูู ุงูุณูููุงุฏูุฉ ูุชุฌููุงูู ูุซูููุฑุง ุซููุงุฑ ู ุชุณุณููุงุช ูู ุงุชุงุง ุงุฑ ูุซูููุฑุง ู ููู ุงุณููุชุซู
:ุชุชูุน ุนุฏุณ ู ู ุงููุฑ ุชุตููู ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉู .ุงุณุชุซู ุงุฑุงู ุงูู ุชุณุณุงู ุงูุงุณุชุซู ุงุฑูุฉ ุงููู ุงูุฉ :ุงููุฏู ุญูุซู ู ุตูุงุฏูู ุณูุงุฏูุฉ -
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ุงู ุช ูููุฌูุน ุงูุณูุงุณูููุงู ุงูู ุชูู ูููุฉ ููู ุงูุชูู ููููุฉ ูุงูุชููู ูู ููููู ุงู ุชูููุฏุนุฉ ูู ูููู ุงูููููุงุชู ุุงููุงู
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
- 05 -
ูุงูููููุงู )ุช ุงูููู ู ููููู ู ุตููููุงุฏุฑ ุงูุชูููู ุตูููููุงุฏูู ุงุญุชูุงุทูููููุงุช ุทูููููุงุฑ ุงูุชูุงุนููููุฏุงูุชูุงู ูููุงู ุงูุชูุงุนูููุฏ ุงูุงุงุฑ ูููุฉ ุบููููุฑ ู ูููู ( ุง ูููุชุฑุงูุงู ุงูุฃ ูููุฑุงุฏ ููู ู ู ุง ูููุงู ุงูุชูุงุนูููุฏ ุุงูู ุญุฏุฏุณ ุงูู ููุงููุฉ ุงูู ู ูู ูุฉ ูุณุญููู ุฉ
ุงูุชู ูุง ุชููุงู ุงุตูููุงุง ุชูุฏุฑุด ู ุงู ุงููู ุนูู ู ุงูุงุญุชูุงุทูุงุช ุงุณุชุซู ุงุฑ ู ุคุณุณุงุช ุ ุฉ ุงูุฃุตูู ุงูุงุญุชูุงุงูุฉ ููุชุฉ ู ุงุชูุง ูููุงุฏุณ ุงูู ุง ุฏ ุนุณุง ุงูุงุญุชูุงุงูุงู
ูุชู ุซูู ููุฏ ุงุง ุงูุฃุณุงุณู ู ุญู ุงููุฉ ุงูู ููุงูููุฉ ูุงูุงุฉุชุตูุงุฏ ุงูุช ุตูุงุฏูู ุงูุงุณุชูุฑุงุฑ ุ(ุงูููุง ุงูู ุงุฏุณ)ููู ู ู ุชุงูุงูุงู ุงุณู ุงุฑ ุงูุณุณุน
ุงูุชูู ุชุงููุฏู ููู ุชุญููููู ุงูุฃุตูููู ุบูููุฑ ุงูุงุฏุฎููุงุฑ ููุฌูููุงู ุงููุงุฏู ููุฉ ุตูููุงุฏููู .ุงูู ุชุฌุฏุฏุณ ูุง ุญุง ุธุฉ ุงุตูู ุงูุซุฑ ุชููุนุง
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ุงู ูู ู ู ููู ุงูู ุง ููุฏุงู ุงูู ุช ุชูููุฉ ู ููู ุตููุงุฏุฑุงู ุงูุณููุณุน ุงูุฃุณุงุณูููุฉ :ุตูููุงุฏูู ุณูููุนูุฉุงูู ุงููู ุชุงูุฑู ุงู ูุงุฉ ููุงุต "ู ุุงูู ู ุณููุฉ ู ู ุฉูู ุงูุญููู ุฉ ุงู ู ู ุงูุงู ุงูุนุฑุง ู
ุงูุฏูู ูุงููุฉ ูุชูุฑุณ ุงุณูุช ูุงู ููุงุต ุงูู ููุงุฏ ุงูุชู ูุชุณูุฉ ู ู ุธู ุงูุง ููุงูุณููุฉ ุงููุนูููุ ูู ุง ุงุง ูุงู ู ูู ุงููุงุฌูู ูููุงุช ุฌููุช ู ูุงูุง ู ู ูุงู ูุงูุง ูุญูู ููุฃุฌููุงู ุงููุงุญููุฉุ ูููุฏ ูุฌุฏู ูุงุต ุงูุฏูู ูุฑุณ ุงูุตูุงุฏูู ุญูุง ูุณู ุญุง ุธุฉ ุนุณุง ูุตูู ุงูุฃุฌูุงู
ุ11"ู ุงูู ูุงุฑุฏ ุงูุงููู ูุฉ ู ูู ุงุฑ ู ู ุงูุฃุตูู ูุงุต ุงูุซุฑูุงู ุญูู ูุชุฉ ุญูุง ุงู ู ู ู ุงูุงู ุชุญููู ุงูุฃุตูู ู ูู ุงุญุชูุงุงูุงู ุงููููุฏ :ูุงุฏูู ุบูุฑ ุณูุนูุฉุตู
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ูุงููู ููู ุชุญููู ุฌูุช ู ู ูุงุต ุงูููุง ุถ ูุง ุตูุงุฏูู ุณูุงุฏูุฉุ ูู ุฏ ุงู .ุงูุงุญุชูุงุธ ุงูุงุญุชูุงุงูุงู ููุฏูุฉ ุงู ุงุณุชุซู ุงุฑูุง ูู ุง ูุญูู ูุงุง ุนูุง ุฏ
. ุงูุตูุงุฏูู ุงูู ู ููุฉ ููุง ุถ ุงูู ููุงููุฉู .3 ุงูุดูุงููุฉ ุญูุซุตูุงุฏูู ุณูุงุฏูุฉ ู ู ู -
ุตูุงุฏูู ุนุงููุฉ ุงูุดูุงููุฉุ ูู ูู ููู ูุณู ูุธู ุงู ุงูุฏูููุฉ ู ู ู ู ูุงุฑ ุงู ูุง ูุฉุงู ุนูุงู ู ู .ุตูุงุฏูู ู ุชุฏููุฉ ุงูุดูุงููุฉ ูุฃุฎุฑู
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ุฉููุงุชุงููุง ุงูุงุณููุชุซู ุงุฑูุฉ ูู ูููุง ูุญูููู ููููุฏ ุง ููู ูููุง ูุญููููุฏุง ูุตููู ูู ูุงุงููููุฉ ุงูู ุงููุงู ููู ู ุตููุณุญุฉ ุงูุฏูููููุฉ .13ูุงุฌูุงูุงุง ุงููุงุฏู ุฉ
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
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ุงูุงูุนูููุงุง ุงูู ููุงู ู ูู ุชุฌูููู ุงูุงุฉุชุตููุงุฏ ุงูููุงูู ู ุตููุงุนู ุชูุณูููุงู ุงุฏูููุฑุงุฏุงู ูุณููุงูุฉ ูู ุงูุญููุฏ ู ููู ุง ู ูููู ููููุงู ุงู ู ูููุงุช ุงูุตููููุฏูู ูุณูููุชุณูุฉ ุงู ููููููู ุฌููููุช .16"ุงูุชูุณููููุงู ููู ู ุช ูููุฑุงู ุงูุงุฉุชุตูููุงุฏ ุงููุณููู
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ููููุงูุฑ ุ ุงูู ูููุฉูุง ุชูููู ุงุงููุฑุจ ููููุง ู ุงููุงุฉ ุุงูุณููุงููุฉ ุงูููุงูุฑ ุงูุฃุณุงุณูููุฉุงูู ุงููุงุฉ ูููุง ูุงุฏุนููุง ุฉ :ู ูุงุง
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ุงูููู ุตููููุฏูู ุงูุตููููู ูุฏูููู ู ุซูููู)ุงูู ู ุฑ ูููุฉ ูุชูููุฏุนุฉ ูููููุงู ูููููู ุงูุฃุณููููุงููุชุณูููุงูู ุฏุงููููู .(ุงูู ุชุฑ
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
- 05 -
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ุชู ูุฑ ุฑุง ุฏ ูุฏูู ูู ู ุงูุฌุฉ ุงูู ุฌู ุงูู ููุงููุฉ ุงูู ุงู ุฉ ุงู ุชูููุน ู ุตุงุฏุฑ ุงูุฏุงู ุงู ุชู ูุฑ ู ููุงุฑุฏ ููุฃุฌูุงู ุงููุงุฏู ุฉ ุงู ุฏุนุฉ ุงุณุชุฏุงู ุฉ ุงูุชูู ูุฉ ุงูุงุฉุชุตุงุฏูุฉ ูุงูุงุฌุชู ุงุนููุฉ ุงู ูู ูุถ ู ูุงูุง ุงู ุฌู ูู ุงูุง
ุงูู ุงูู ุณููููุงู ููููู ู ุณููุชุงุฏ ุงู ู ุชูุณููุงุฉ ุงูุฃุฌููู ูุงููุณููุฉ ูุชุชูููุงูู ุชูุงุนููุงู ุงูู ุณููุชุงุฏ ุงู ูุชููู. ู ู ููุงู ุงู ุุชุชูุงูู ูุงู ูู ุฉ ูุงุต ุงูุตููุงุฏูู ุงูุณููุงุฏูุฉ ูููู ูู ูุงู ุนุงู ูุฉู . ุงูุฃุฌู ูู ุชุฉุชุฉ ูู ุณุชุฏูู ุฉ
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ุ ูุงูุซุงูุซุฉ ุงู ุชุฏู ู ูู ุณููุฉ 7717ุ ูุงูุซุงููุฉ ุณูุฉ 7716ูุงุณุชู ุฑู ูุง ุบุงูุฉ 7713ุงูุฃููุง ูุฏุงู ุณูุฉ ุงููููููุงู ุงูุชุณูุง ูููุฉ ุงูู ูุงุฌ ููุฉ ุงูุชูู ุชูููุฏุง ูู ุชุณูู ุงูููุงูููุฉ ุงูุงูุงูุฑ ูููุตููุฏ ููู .2002 ูููุง ุบุงูููุฉ 2003
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ุงูู ูุณ ู 7713ูุงูู ุณูุฉ " ุงุซุฑู ู ูู ูููุฑ ุนุณุง ุงูุงุฉุชุตุงุฏ ุงูู ุงูู ุ ุงูุงูุฑุณ ุงูููุงูุฉ ุงูุฃููุง ุ ุงู ุง ุงูุงููุฑุณ ุงูููุงููุฉ ุงูุซุงูููุฉ ูุงููู ู ุณููุฉ 19"7717ุฉ ู ูุงุฑูุฉ ููุณู % 40ูุณูุฉ ููุงุฏุณ ุงุณู ุงุฑ ุงูููุง
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ุดูู ุง ุนุงูููุทุงุฑ ูููุฉุฉ ุญููููู ุชูููููู ุญุจูุงูู ุนุญ ูููุทุท ุนุงููููุฉ ุท ุนุง ููููุฃ ุนุงุจููุฃ 5445ูููุฃ ุชูุจููุณูุฉ ูู : ููุท ููุฃ ุนูุฅ ุฉุนุฆููู ูุจููุฒุช -ุชุฒุนู ุช ู ุน ุนุงุญุฉุจ ุนุงูุฉูู
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ุฒูุทุฏุฉ ุนุงููุจ ุนูู ุนุงูุทู ุ -ุชุตุจุญ ) ุฌุงุฏ ูุฃุนุถุทุก ุชุงุนู ุท ( ุช ูู) ุฒูุทุฏุฉ ูุณุฉ ู ุธู ุนุงุง ู ุนุงูุตุงุฑุฉ ุงูุจุจุฉ ู -
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- 07 -
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ุงูููู ู ููุท ูููุณ ู ูู ุนุงููุง ู ูููุณ ุนุงุตููู ุฏ ู ุฌ ููุณุจ ุดููุฉุฉ ุช ูููุท ุฏ ู ุช ุฑ ูููู . ุนุงูุจุณุนุตููู : ููุน ู ุท ุชุณุถุญู ุนูุฅุชุตุทุฆูุทุช ุนุงุจุทุงู . ุน ุจุฉุนุงูุท ุฒูู ุงุน ุนุงุงุงูุงุฉ
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- 00 -
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- 05 -
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- 04 -
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20-26ุ ุต BERTIN DELACOUR Carolineุงูู ุฑุฌุน ุงูุณุงูู ูู : ุงูู ุตุฏุฑ
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ุงูู ุชูุฉูุน ู ููุ ู207121ุชุฑูุณูููู ุฏููุงุฑ ู ุนูุงุฉ 70ุงูุซูุฑ ู ูู ุตูุงุฏูู ุงูุซูุฑูุณ ุงูุณููุงุฏูุฉ ุณููุฑุชูุน ููุงูููููุงุง ุฑุงุฌูููุน ุู ุตููููุฏูุฉุงู ุณูููุงุฏูุง 10 ูููู ู ููุง ูููููุงุฑู 2071ุงู ููู ููู ุนูููุฏุฏ ุงูุตููููุงุฏูู ุงูุณูููุงุฏูุฉ ูุญุณููููู
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ุญูู ุชู ุฏ ุงูุตูู ูุณู ุง ูุฑุณ ู ู ุงููุฑ ุุ ูุชู ุฏ ุงูุฏูู ุงูุขุณูููุฉ ู ุงูุฑุง ุฏุณ ูุงุง ุงูู ุฌุงู2071ุนุงุฉ .ูุงุญุณู ุงููู ุงุงุด ูู ุง ูุงุต ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉ ุบูุฑ ุงูุณุณู ูุฉ
:ุฃูู ูุฉ ุญููู ุฉ ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉ( 2-3 ุบููุฑ ุงูู ุงูููุฉ ุชู ุฑู ุนุณุง ุงูุงุง ูุธุงุฉ ู ุชูุงู ู ูุณุฑุฉุงูุฉ ุงูู ุงูููุฉ ู ู ุชุณุณุงูุงู 22 ุงุง ูุงูู ุญููู ุฉ
ูุงูุฑุฉุงูููุฉ ุนุณูุงููุงุ ุงูู ู ุฌู ูุนููุฉ ู ููู ุงูุงููุฑู ุงูุชูู ูู ูููู ู ููู ู ุชุณุณููุงูุงููุงูููุงู ุนููู ุงุฑููููู ูููุชุฉ ุฏุงุฑุณ ุงูุงูุงูููุง ุงู ูุช ููููุฏ ุงูู ุณูููุชุซู ุฑูู ู ูููู ุชุญูููููู ุฑูุญููููุฉ ู ู ููููููุฉ ูุงุณูููุชุซู ุงุฑุงุชุงุฉุ ุงู ู ุฌู ูุนูููุฉ ู ูููู ุงูููุงุนูููุฏ
ุงููู ูุฏ ูุตูุงูุจ ูุฉูู ุชุงุง ุนุณุง ุงูู ุฏุจ ู ุชุณุณุฉุงููุชู ุธูุฉ ุฑูุญูุฉ ู ุชุณุณุงูุงููุงูุญูุง ู ุงูุช ุชุงุชุฏู ูุงุง ุฏุงุฑุณ ู ูู ู ุชุณุณูุฉุงูู ุณุงูู ููุ ุง ู ุฌู ูุนุฉ ู ู ุงูููุงููู ูุงูููุงุนุฏ ูุงูู ู ุงููุฑ ุงูุช ุชุญุฏุฏ ุงูู ูุงุฉูุฉ ูููู ุฏุงุฑุณ ุงู
ู ุซูููู ุญู ุณูููุฉ ุงูุณููููุฏุงูุ ุงูู ู ููููุงูุ ) ู ุชุณุณูููุฉูุงุญููููุฉุ ูุญู ุณูููุฉ ุงูุฃุณูููุงุฉ ูุงุตูููุญุงู ุงูู ุตูููุงูุจ ุงูู ุฑุชูุงูููุฉ ูุงููุงูุชูุงู ูููุงู ูุฉ ุงูุญูููุฏ ูููููุญ ูููู ู ุงูุญููู ูููุฉ ูุงูู ุณูููุงุชู ูููู ูุงุญููููุฉ ุงุงูููุฑุจุ ูููุงู ( ุงููููุฏุง ูููุ ุงูู ููููุงุงููู
ููููุฑุฌูุจ ุงู ุชูููููู ู ููููุง ูู ู ูููุงููุฑ ( ุงู ุงู ุชุซุงูุงูููุง ูู ููููุงุฏู ุณูููุงูุชูุงุบู)ูุตููููุงุฏูู ุงูุซูููุฑูุณ ุงูุณูููุงุฏูุฉ ุงู ูููุง ูุฉ ู ู ุงููุงุฉูุน ูุงู ุงู ุชุซูุงู ุตููุฏูู ุซูุฑูุณ ุณููุงุฏูุฉ ูุงูุงุต . ุงูุญููู ุฉ ุงูุณูุงุณููุฉ ุงู ูุงู ุณุฉ ูุณูุณูุฏุงู ุงูุชู ุชู ุชุณูุงูุง
ุงูู ุช ููุฑุงู ุงูู ุงูู ูููุฉ ูุณุญููู ููุฉ ุงูุงุงุตููุฉ ุงูู ูููุงุฏู ู ููุฑุชูุง ุงุฑุชูุงุงููุงู ุฉููููุงู ููู ุฏุงุช ุงูุญููู ููุฉ ุงูุชูู ุชู ุชุณูููู ูู .ูุงููู ุงูุฏูู ุงูุฏูููุฉ ูู ุช ุฑ ุงู ูุง ูุฉ ู ูุธู ุฉ ุงู ูุง ูุฉ ุงูุฏูููุฉ
ูุซูููุฑ ุงูุงูุชู ููุงุฉ ุงูุซููุฑุ ุงู ุงู ุชุซููุงู ุตูููุงุฏูู ุงูุซููุฑูุณ ุงูุณูููุงุฏูุฉ ู ููุฑุชูุง ุงูุซููุฑ ูู ุช ููุฑ ู ููุน ุงููู ุ ูุฑูู ููุง ู ููุงู ู ุณููููุงู ุงูุงูุชุงุงูููููุฉ ุงูุฏูู ูุฑุงุงููููุฉ ููู ูุญูููุฏุณ ุงูุงุณูููุชุงูุงุฑุงู ุงูุงุฉุชุตูููุงุฏูุฉุ ูุงููููุงู ู ุงูููุง ูู ููููู ุงูุงุนุชููููุงุฑ ุงู
ู ููุฑ ู .ูุงูุชู ุฏุฏูุฉ ูุงูุญุฑูุงู ุงูู ุฏููุฉ ูุงุฏุงุช ุงูุญููู ุฉ ูุงูู ุงุฑูุฉ ุงูุณูุงุณููุฉ ูุงูุซูุง ูุฉ ุงูุณูุงุณููุฉ ู ูุณูุฏ ู ูุงุงูุงุฑุชููููุงุง ุงูููููููุฑ ูููููู ุงูู ู ูููุงููุฑ ุงูุฏูู ูุฑุงุงููููุฉ ูุงู ููููุง ูุฉ ูุงูุญููู ูููุฉ ูู ู ูููุงููุฑ ุงูู ุณูููุงุชูุฉ ููููุงุงูู ุญุณุณููููู
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:ูุชุธุงุฑ ุนุณุง ุงููุญู ุงูุชุงู ุงุณุงุณูุฉู ุงู ุงูู ุงุฉ ูุนุฏุฉ ุงูุณู ุงู ููุฌูุฏุต ุงู ูุงุณุชู ุฑุงุฑุตุ ูู ุงููุนุงุช ุนุณูู ู ู ุงูุงู ู ุญุงุฑูุฉ ุชูุงูุฑ ุงู -
ุชุฑุณูุฎ ุฏุนุง ุฉ ุงุฏุฏุงุฑุณ ุงูุฌูุฏุณ ูุชู ูุฑ ุงู ูุง ูุฉ ูุงูู ุณุงุชูุฉุ ูููุงุง ู ูู ุงููุงู ุงููุชุญูุฉ ุงูุฌููุฏ ู ุงูู ู ุณูู ุงู ูุงุณุช ูุงูุงุง ู ูู ุตุญูุจ ุงุชุงุงุง ุฉุฑุงุฑุงู ุณุณูู ุฉุ
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
- 04 -
ุงูู ููุงู ุณูู ูู ูููุงุต ุงูุตูููุงุฏููุ ุชุญููููู ุนููู ุงู ุงูุณูููุงู ุฉ ูุงูุตููุญุฉ ูุงูููุงูููุฉ ูุงูุงุณููุชูุงู ุฉ ููุง ููุฉ - ูุฏุชุง ู ู ู ุฌุณ ุงุฏุฏุงุฑุณ ูุงูู ุฏูุฑูู ุงูุชูููุงููู ูุง ุงุฏูุง ุนุงู ู ูุงุงุ
ุชูุณูู ุงูุฃุงุงุงุช ูุง ุงุฏูุง ุฉุฏุฑ ู ู ูููุ ููู ุงุณูุชุงุฏุงุฉ ุงููุธูุงุฉ ุงููุฉูุง ุงููุงู ูู ููุน ุญูุฏูู ููุงุต - ูุงุนูุงุช ูุงุต ุงูุฃุงุงุงุชุ ุงูุตูุงุฏูู ุชูุงูููุงูุฃุงุงุงุช ููุงูุชุงู ูุฌูู
ู ู ูุธุฉ ุงูู ุญุงุณูุฉ ูุงูุฑุฉุงููุฉ ุงูุฏุงุงุณููุฉ ุงุงุตูุฉ ูู ูุง ูุชู ุณูู ุชุญููู ุงูุงุณุชูุงุฏุณ ุงููุตูุจ ูุงููู ุณูุฉ - ูู ู ุณูุงู ุงูุนูุง ุงูุฏุงุงุณ ูุชุญููู ุงุนุณูุฉ ุงุฏููุงูุ
ุชุงููููู ุฉูุงุนููุฏ ุงูุญููู ููุฉ ุงูุฌูููุฏุณ ูุงูุณููุณูู ุฉ ุชููุชุฏู ูููุง ุชุญุณูููู ุชุณููููุฑ ุงูู ุญููุง ุธ ุงูู ุงููููุฉ ูุงููุงุต -ุงูุตูุงุฏูู ูุชู ุธูุฉ ุงูุฑูุญูุฉ ููุญุง ุธ ุนุณุง ู ุตุงูุจ ุงูุญููู ุฉ ูุญู ุณุฉ ุงูุฃุณูุงุฉ ุงู ูุฑูุงุช ูููููุฏ
ุฉ ูุฏูุงุฉุ ู ู ูุง ูุณูุงูุฉ ู ุฌุณูู ุฑุชู ุงูุฃู ููุงู ูููููุฏ ู ูู ุฉูุฏุฑุณ ุงูุตููุงุฏูู ู ุงูู ูุง ุณูุฉ ุงูุซู ุนุณุง ุงูุฃุฌู ุงูุงูููุ
ุชู ุธููููุฉ ุซูููุฑูุณ ุงูุญููู ูููุฉ ูุตููููุชุงุง ุงูู ุงูููู ุ ูุชูููุฏุนูุฉ ุชูุง ุณููููุฉ ุงูุตููููุงุฏูู ููู ุงุณููููุงู ุงูู ูููุงู -ุงู ุงููููุฏู ุงุฌุงูุงุฏูุงู ู ูููููุงู ู ุงูููููุฉ ุฌุฏููููุฏุณ ูุญูููุฏูู ุงุณูููุชุญุฏุงูุงูู ุงูู ููููุฉ ุงุงุตูููุฉ ููู ุธูููู
ุชุซู ุฑ ุฑ ูุณ ุุงู ููุน ูู ุณ ุงุณุชุญูุงุงุชุงููููู ุฉูุงุนููุฏ ุงูุญููู ููุฉ ุงูุฌูููุฏุณ ูู ุงูู ูุณุตูููุงุฏูู ุฉููุฏุฑุณ ุงููููุฑ ูู ุงูุญุตูููู ุนุณููุง ุงูุชู ููููู -
ุงููุงูุฉ ุญุงูุฉ ุฉุณุฉ ุงูู ูุงุฑุฏ ุงูู ุงููุฉ ุงูุญููู ูุฉุ ููุงูุถ ุชูุณูุฉ ุฑุง ู ุงู ุงูุตููุฏููุ ููุญููู ุงุฏุงุช ุง ุนู ูู ู ุงู ุณุฉ ู ุฑุนูุฉ ูุณู ุงู ุงูู ุงุชุณูุฉ ู ู ุงุตุญุงู ุงูู ุตุงูุจุ
ุงูููููุฉุ ูู ูููุง ูู ู ูููู ุนุณูููุง ุชูููุฏุนูุฉ ูุงุณูููุชูุฑุงุฑ ู ูููุงุง ุชุฌููููู ุงูุงููููููุงู ููู ู ูููุงูู ู ุญุงุณูููููุฉ ูู -ุงูู ุงู ุณููุฉ ูุงูุงุฉุชุตููุงุฏ ูู ูููุน ุญููุฏูู ุงูุงูููุงุฑุงู ู ุตููุฑ ูุฉ ุงู ุงุณูููุงู ุงูู ููุงู ุงูู ุญุณูููุฉ ู ุชุณุณููุงูุงู
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ูุฑูู ุฑุชู ุงูุฃู ูุงู ูู ูุง ุญุฉ ุงููุณุงุฏ ุงูุงู ูู ูู ูู ู ุงูุตูุงุฏููุุงูู ุณุงูู ุฉ ุงูุช ู ุชุณุณุงูุชุณุงูุฉ ุญููู ุฉ ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉ ุชุงู ุฉ ุงูุฌู ููู ู ูุชู ุฏุฏ ุงู -
ุชู ู ู ู ุฌุงูุงู ุญูููุฉ ูุชุญูู ุฉูู ุฉ ู ุนุง ุฉ ููุงุฉุชุตุงุฏ ุงููุงู ุุงุฏู ูุงูู ู ูููุงููุฑ ุงูู ุงู ูููุฉ ููู ุนูููุงูุฉ ุชุชุณููู ุญููู ูููุฉ ุงูุตููููุงุฏูู ุงูุณููููุงุฏูุฉ ุงููุซููููุฑ ู ูููู ุงูู ููููู -
ุงูุฃุนู ููุงู ู ุซููู ุงูู ุณููุชูููุฉ ุงูุงุฌุชู ุงุนูููุฉุ ุงุงูุงุฉูููุงู ุงูุฃุนู ููุงู ูุงู ูููุง ูุฉ ูุงูููุงูููุฉ ูุงุฏ ุตููุงู ุ . ููู ุชุณ ุงูุตูุงู ูุงู ุฉ ููู ุฉ ุงุนู ุงู ูู ูุงุฌูุฉ
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ูุงูุงุฉุชุตูููุงุฏู ุงููููุงู ุงุฑุชููููุง ููู ุงูู ูููุฏุณ ุงูุฃุงููููุฑุณ ู ูููุฏุณ ูุงูุงุฑุชููููุง ุงูู ููููุงุฌุฆ ูุฃุณูููู ุงุฑ ุงูู ุญุฑูุฉูููุงู .ูุนููู ุฉ ุงูุงุฉุชุตุงุฏ ูุงูุฃูู ุฉ
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ุงูููุงู ุงู ุนูุฏุฉ ุงูุงุฉุชุตูุงุฏุงูู ูุง ูุฏ ุงูููุงููุฉ ู ูู ุงูุฑู ุงุณูุชูู ุงูุฏุฑุฌุฉ ุงุฏูุฌุงููุฉ ูุงูุณุณููุฉ ุชุญุฏุฏูุง ุฉุฏุฑุณ ุงุณูุชูู ุงูุ ุงููุณุฏุงู ุงูุช ุณุณูู ุงูู ุงุงุง ุชูู ููุฉ ุงู ูุญุฉ ูุฉ ุช ูู ุนูุฏุฉ ุงูููุฏุฑุณ ุนุณูุง ุงุณุชูู ุงูุงุงุฉุฏุฑุชู ุนุณุง
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ุงูููุงููููุฉ ุงูู ุฑูููููุฉ ูุชูุฌูููุฉ ููููุฑุงู ู ุงูุชูู ููููุฉ ุงูุงู ูุญูููุฉ ูุงู ูููุง ุชุณูููุชููุง ุงูุฌููููุช ุงูุฃูููููุฑ ู ูููู ุนูุง ูููุฏูู ุง ูุงููููุฏู .23"ุงูููุงูุฉ
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
- 55 -
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- 55 -
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ููุงูููููุฉ ู ูููุน ุชุญุฏููููุฏ ุชุฑุฉููููุฉ ุณูุงุณูููุฉ ุช ูููุฌูุน ุงูุงุณูููุชุซู ุงุฑุงู ุงูู ูุง ูููุฑุณ ุงูุฃุฌููููููุฉ ูุงูุงุณูููุชุซู ุงุฑุงู ุงู -ุญุฏุงู ู ูุงุตู ุงูู ู ู ุฌู ุณุฉ ู ู ุงูุฏุงู ู ุซู ุชุฑุฉูุฉ ุงุฏูุชุงุด ูุงูุตุงุฏุฑุงู ุงุงุฑุด ุงูู ุญุฑูุฉุงู ูุงุงูุงุณููุชู ู ุงู ุงูู ูููุงุฑุฏ ุงูู ุงููููุฉ ุงูุฏุงุงุณูููุฉ ูู ุฑุงุนููุงุณ ูููู ู ููููุง ูุณููุงูุฉ ูู ููุฑุงู ุญุตูููุณุฉ ุงูุฌุงููููุฉ
.ูุงูู ู ุณุฉ ุงูุตู ูุฉุงูู ุงูู ููุฉ ุนุณููุง ุงูุฃูู ูุฉ ุซูุงุฑููุงู ูุงูุฉ ู ุุง ูููุงููุงูุฑุง ุนููู ูู ููุฏุณ ุงูุงุณูุชุซู ุงุฑ ุงูุญูููู ูููู ุงูุบููุฑ
ูุซููุฑุง ูููุงุฉ ุงููุฏูู ุงูุตููุงุนูุฉุ ูุงูู ูู ูุฏุฉ ุชุชู ุซุฑูููุฑุฑ ู ููููุชุงุฉุ ูุงูุฌูุง ุฑ ููุฉ ุงุฉุชุตูุงุฏูุงู ุงููุฏูู ู ูุง ู ุตูุฑ ูุฉ ุงุฑุชูุงุงูุงู ูุฌููุฏ ุงูุฌูุง ุฑ ูุงุณุชุซู ุงุฑ ุงูู ุฏุงุฑุงูุ ููู ูุฏุฉ ุงููู ุณ ูุงูู ู ูุง ู ุงููุฉ ุณูู ูุฌูุฏ
.ุงูู ุงูู ูุฉ ู ุตุงุฑูุงู ู ุน ุงูุฌูุง ุฑูุฉ ู ุตุงุฑููุณ :ุงูุญููู ุฉ ูู ุชุณููุฑ ุงูุตูุงุฏูู ุงูุณูุงุฏูุฉ ูู ุงูุฌุฒุงุฆุฑุถุฑูุฑุฉ ุชุจูู ( 2-4 ู ุงูุงุฑ ุญููู ูุฉ ุงูุงุฉุชุตูุงุฏ ุงูุฌูุง ููุฑูุ ุชูุฉ ุงูููุฏุช ู ุชุงููููู ุนูุฏุฏ ู ูู ุงุฏุตููุงุญุงูุ ูููุงูุฑ
ุตูุงู ูุธุงุฉ ุงูู ุญุงุณูุฉ ุงูุงุงุตุฉ ูุงูุฏููุฉุ ุงูุงูุนู ุงุฉ ูุณูุธุงุฉ ุงูู ุงุฉ ูู ุฑ ุงูู ู ุณูู ุงู ุงูุตุงุฏุฑ ุนู : ู ูุงุงุณููุชุฑุงุชูุฌูุฉ ุงูุชูู ูููุฉ ุตูููุฏูู ุงูููููุฏ ุงูููุฏูู ุ ุตูููุงุญุงู ู ุงููููุฉ ูุฌูุง ูููุฉุ ุช ุตูููุฑ ุณููุชุฑุงุชูุฌูุฉ ุตูููุงุนูุฉ ูุงุง
.33ุงูููุงุญูุฉ ุงูู ุณุชุฏุงู ุฉ ู ู ุณูุงุณุฉ ุงูุชุฌุฏูุฏ ุงูุฑูู
ูู ูุง ุ ู ุชุงููู ุฉูุงุนุฏ ุงูุญููู ุฉ ุณูุณุงุนุฏ ููุงุช ุงูุซูุฉ ุงูู ุชูุงุฏูุฉ ููู ุงูู ุชุณุณุงู ุงูุงุฉุชุตุงุฏูุฉ ุฏูู ูู ููุงู ูู ูุฉููู ุชุชูุงูููุฏ ูููู ุงูู ูููุฉ ุงูุญุตูููู ุนุณููุง ุฑุง ุงุงุงุตููุฉ ุงูู ุตููุฑ ุ ุงูู ููุงู ู ููุงููุงููุงุน ูุงููุง
.ุชุงุงู ุงูุฃูู ูุฉ ุงูู ุงูููุฉ ุงูู ุงูู ููุฉ ูุชูุณููู ุชูุฏุงุนูุงุชุงุง ุฉุตูุฏูู ูู ุงุฉุชุตูุงุฏู ุงููุญู ุนุณุง ุชุญููู ู ู ูุฏูุงู ู ูููุงูู ุงูุฌูุง ููุฑ ุฌุงูููุฏุง ู ูุซูููุฉ ูุญููู ููููุงุช ุูุฑุบูููุฉ ูู ููููุงุฏุณ ุงูุชูุงู ููู ู ููุน ุงูู ุฌุชู ููุน ุงูุงุฉุชุตููุงุฏู ุงูู ููุงูู
ุฏูุง ุ ุญูู ุนู ุณูู ุนุณูุง ุชุญุณููู ู ููุงุน ุงูุฃุนู ูุงู ูุงูุง ูุงููุชูุงู ุงุฉุชุตูุงุงูู ุชุณุณุงู ุงุงุฑ ู ุชุณุณ ูุญููู ุฉ . ุนูุง ุนู ุฉูุงุฉ ุงูุญููู ุฉ ูุชูููุง ุตูุงุญุงู ูููุณูุฉุ ุงูุงุง ุชู ู ู ุนุณุง ุชุญููู ูู ู ุงููุงุง ุงูุงุงุต
ุณูุชูุฏุงุฏ ุู ูู ุงููุฉู ุงูุงู ุชุฌุฑุจ ูู ุงูุงูุตุตุฉ ูุงุณุชู ูุงู ูุฑุต ุงููู ูู ุงูุงุฑุด ุฉุงูุง ุงููุชูุฑูู
ุงุง ุ ููู34"ูุนู ุงู ุงูู ุณุงุชูุฉ ูุงู ูุง ูุฉ ุงูู ู ุณููุงู ุงูู ุชู ุณููุฉ ููุงุฏุงุฑุณ ุงูุฃุนู ูุงู ุงูู ุชุณุณุงูุงูู ูุฉ ุญููู ุฉ ูุงููููุงู ูุชูุง ูููู ู ูููุน ู ู ูููุงููุฑ ููููุงูุฌูุง ุฑ ููููุง ุตูููุฏุงุฑ ู ูููุฑู ุงููุธูููุงุฉ ุงูู ูููุงู ุงูู ุญุงุณูููู ุงูุฌุฏููููุฏ ู ูููุง ุงุฏุจ
ู ููู ุงูุชููุฏุงุชูุงูููุงู ุงุตูููุจ ุณููุงุฑู ุงูู ูู ูููู (IAS/IFRS)ุงูู ุญุงุณูููุฉ ุงูุฏูููููุฉ ูู ู ููุงููุฑ ุงุฏููููุง ุงูู ููุงู ูุฑ ู ูุง ุงู ุงู ูุชุงุณู ุงูุชุณุฑูุน ููุงุช ูุธุงุฉ ุญูููู ู ู ุฌูุงูุงู ุงูุงุฉุชุตูุงุฏ ู ู ุชุณู .7/7/2070
.ุงูู ุงู ุงูู ุงุฉ ูุชุญููู ุงูุชูู ูุฉ ุงูุงุฉุชุตุงุฏูุฉ ูุงูุงุฌุชู ุงุนูุฉ ุงู ุงู ุณุฉ
:ุงูุณูุงุณุฉ ุงูุงุณุชุซู ุงุฑูุฉ ุงูุญุงููุฉ ููู ูุงุฑุฏ ุงูููุทูุฉ ุบู ูุถ ุฉุณููุฉ ุงูุงุณููุชูุงุฏุณ ู ููู ูููุงุช ูููุฑ ูููู ุงูุชูููุงุฑูุฑ ู ููู ุงูู ุชุณุณููุงู ุงูู ุงููููุฉ ูุงูู ุตููุฑ ูุฉ ูู ุงูุฌูุง ููุฑ
ู ุงูููุฉ ุฑุงููุฏ ูุงูู ุชุณุณูุงู ุงูุชู ู ูุงุง ุงูุณููู ุงู ุุงุณูุชู ุฑ ุงูุญูุงู ุนุณูุง ู ูุง ุนุณููู ุงุงุงูุงูุฑุณ ุงูู ุงููุฉ ุงูุญุงููุฉ ููุงูุชูุงู ุุซุณุซุงูุง ุบููุฑ ู ุณูุช ู ู ุตูุงุฑูุงูู ููุงุฑุฏ ุงูู ุงูููุฉ ู ุงู ุุชูุณูุญู ุชูุงุนูุง ููุฏุงูู ุงุชุงุง ุงููุฏุงูุฉ
ู ุชุณุณููุงูุงูุงุณููุชุซู ุงุฑ ู ุงู ุงููููุฏุฑ ุงูู ุณููุฑูู ุงูููุฌูู ุุงูุฃุณุงุณููููููุฌูู ุชู ููุง ูููุงูู ุงููุงูุงุนูู
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
- 55 -
ูุณู ูุงู ุงูู ูุงุฉ ูุงูุชุณููู ุฑุงูุชุณููููุณูุช ูููุง ู ุฑุชูุงุง ุงูุงููุงููุฉ ูุงูู ุชุณุณุงู ุงูุงุฉุชุตุงุฏูุฉ ุงููููุฑุณ ูุง ูุฌู ูู ููู ุซููุฉ ุชุฌุฑูููุฉ ุููุฃู ููุงุฉ ุงูุงุฉุชุตููุงุฏูุฉ ุงูุฃุณุงุณูููุฉ ู ุงู ููุง ููููู ุงููุงุต ูุงูููู ุชู ุซููู ุงููุงุนููุฏุณ ุูุงููุงู ูููุงูุงุณ
ู ุณููุงุฑ 63 ูุงู ุงูู ู ุณููุฉ ุงูุชู ูุธููู ูุงูุง ุงูุฏูููุฉ ุู ู ุงูู ูุงุฑุฏ ุงูู ุงูููุฉ ููุฉ ุชููู ู ุฌุฏููุฉ ุชูุธูู ุงููุง ุถ ุธูู ุ 2%35ุงูุฃู ุฑูููุฉ ูู ู ุฏู ุง ุฏุณ ูุง ูุชู ุฏุจุฏููุงุฑ ู ู ุงูุงุญุชูุงุงุงู ุงูุฃุฌูููุฉ ุณูุฏุงู ุงูุงูููุฉ
ูููุง ุงุฏูุงูุชููุฏููุฑ ุงูู ุณููุชู ุฑ ูุณููู ุฑ ุตููุฑู ุงูููุฏููุงุฑ ูุงุฑุชูููุง ูุณูููุฉ ุงูุชุนููุงุฉ ูู ุงูุงุฉุชุตููุงุฏ ุงูุฃู ุฑูููู ุ .ุงูุฃุฌูู ุงุญุชูุงุงุงู ุงูุตุฑูุงูุงูุงุถ ูููุฑ
:ู ุคุณุณุงุชุชุจูู ุงูุญููู ุฉ ุงูุฑุดูุฏุฉ ูู ุชุฃุฎุฑู
ุชููู ุงุฑุ ููุชูููุฏุงุฑ ุชุณุณูููุงูู ุงูุนูููู ู ุงูุฌูุง ูููุฑ ููููุง ุฌูุฑุงูุงูููุง ููู ุชููููู ุงูุญููู ูููุฉ ุงูุฑ ููููุฏุณ ูุณ ู ุชุณุณูุฉ :ุงูุงูุนู ุงุฉ ูุงุฏุฑ ู ุฌุชู ูุน ุงูุฃุนู ูุงู ู ูุนูุน ู ุฏูููุฉ ุงูุญููู ูุฉ ู ูู ุงููุงู ุซููุงู ู ุชุณุณูุงู ูู
ุงููููููุฑ ูุงูู ู ูููู ุญููููู ุงูู ูููุงุฑูุน ุงูุงุงุตูููุฉุ ูู ู ุงูููุฏ ุฑุชุณูููุงุช ุงูู ุชุณุณูููุงูุ ูุงูุงุชุญูููุงุฏ ุงูุฌูุง ูููุฑู ูู ูุชุฌููู ุฑูุงุช ุญูุฏุจ ู โูุงุฏุฑู ู ุชุณุณุฉ ุงูููุฑ ูุงูู ู ู ุญูู ุงูู ุงุฑูุน ุงูุงุงุตูุฉ 2002 ู ุนุงุฉ .ุงูู ุฑููุงู
ู ูููู ู ููู ุซู ุงูููููุฉ ู ุชุณุณูููุงููุชูููููู ุฑููููู ุนู ููู ูุญููู ููุฉ ุงู โู ุฑูููู ุงูู ููุฑูุนุงู ุงูุฏููููููุฉ ุงูุงุงุตููุฉ ุ ูุณูุฑุนุงู ู ูุง ูุงุฉูู ููุฑุณ ุงูู ุฏูููุฉ ู ุชุณุณูุงูุงุนุนุงุช ู ู ุงููุงุง ุงูุงูุงุต ูุณูุธูุฑ ู ู ุฏูููุฉ ูุญููู ูุฉ ุงู
ุฏุนู ุง ู ู ุงูุณุณุงุงู ุงูุญููู ูุฉ ุงูุฑ ูุณูุฉุ ูู ุง ู ุงูู ููุงุฑุณ ุงูู ุชุณุณูุงู ุงูุตู ูุฑุณ ูุงูู ุชูุณูุงุฉ ูุงูุตููุง ุงููููุ ูููุงุฑุณ ุงูู ุงููุฉุ ูููุงุฑุณ ุงูู ุฏูุ ููุงู ุฏุนุฉ ูุงุต ุงูููุงุฑุงู ุงู ุฑุง ู ุงู ุง ุชู ููู ููุฌูุงู ุงูู ูุซูุงูุ ุงูู
.2007ู ุงุฑ 77ูุงู ูุงุตุฏุงุฑ ู ูุซุงู ุงูุญูุฉ ุงูุฑุง ุฏ ูุณู ุชุณุณุฉ ุงูุฌูุง ุฑ ู ุนูุงู ู ุจุทุฏุฑุฉ ู ุค ุณุทุช ุน ุนูุทู ุญุญุณ ู ุทุก ุชุณูู ุชูุถู ูุฅู ุนุงูุค ุณู ููุฃ ุนุงุจูุฃ ุชููุจุญ
ุซูุทุฑ ุนุง ูููุณ ููููุง ุชูููุง ุนุงุณูููุง ุนุงููุณุฒูุฉ ุนุงุงุฒุนุฆููุฉ ุงููุค ุณููุทุช ุนุงุตูู ูุฉุฉ ุน ูููุณุนุจ ุชู ููุทู ุนูุง ููุจุนูุงุงุจุฒุนู ุนุงุงูุทุนุฃ ู ุฌุทุญุจ ู ุค ุณุทุช ุน ุนูุทู ููููู " ุนุงูุจุณ ู ุนุงุต ุทุน ุนุงู ูู ุชู
ุนูููู ุชุญุณููู ุนุงูููุงุฑุฉ ุนุงุจ ุทูุณููู ู ูููู ุฑูููู ุชูุถููู ู ูู ุฌุทุญููุจ ุน ููุณุนุฉ ุนุง ุทุฑุฌููู ููููุน ุงู ู ุค ุณ ูุตุทุฑูุญุณู ุนุงููุงูุทุช ูู ุนุงูุทูุฅุถุทู ุฅุงู ุชู ุนุงุญุณูู ุนุงุฉุดูุงุฉ ุจููู ุนูู ุช
ุงูุฃุนู ููุงู ู ููู ุงูููุงู ุชู ููููู ุงูุซูููุฉ ุงูู ุชูุงุฏูููุฉ ุงูู ูุชูููุฏุณ ูู ุงููุฉููู ุงูุญููุงู ุ ูุงููู ู ููู ุงูููุงู ุงูู ููููุฏ ู ููู ".ุงู ูุง ูุฉ
ุงู ู ูุงุช ุตููุงุฏูู ุณููุงุฏูุฉ ู ุงูุงุฉุชุตูุงุฏ ุ ููุฑุจ ุงููุฑุงุช ุญููู ูุฉ ุงูุตููุงุฏูู ุงูุณููุงุฏูุฉู ุงูุญูุฏูู ุนูู ูุณูููููุงุ ูุง ูู ุชููููุฑ ุงูุญูููู ุงูุฃู ุซูููู ูุชุณูููููุฑ ุงุญุชููููุงุง ููู ุงูุฌูุง ูููุฑ ุนุณูููุง ุบูููุฑุงุฑ ูู ูููุถ ุงููุณูููุฏุงู ุงูู ุตูููุฏุฑุณ
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ุนูู ุนุงุฉู ุฑ ู ุชุณุฌู ุนุงุง ู ุญุญุณ ุชุฃ ููุณ ุตู ุทุฏูู ููุทุฏู ูุฅุฏุนุฑุฉ ุน ูุจุซูุทุฑุนุช ุท ุช ููุจ ูุท ุฅูุง ู ูู ุชูููุฑ ููููู ุนุงุจุญูุธููุทุช ู ุณููุจุณู ุนูุฅูุตููุท ุนุง ูููุทูู . ุชุญ ููุท ูุง ุช ูููุณ ู ูู ุชุญูุธููุทุช ุนุงูููุฉุนูุจู
ุนุงููููุฉ ุญู ูููุฅุฏุนุฑุฉ ุชุตููุณู ุนุงุตูู ุทุฏูู ู ููุงู ุนูุง ููุจูุทุฏุฉ ู ูู ุนุทุฆุงุนุชููู ุงููุงุนุฑ ุช ูููู ุนุงูููุณู ุนูููู .38 ุฏุฑุฌ ุชู ุทู ุชุตุณู ุนุงุต ุง ุฉ ูุงู ุจู ู ุชููุจุทุช ุนูุงูุจุตุทุฏ ุนุงูุทุงูุฃุชุณุทุจ ุช ูู ุนุง ุง
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
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http://www.aljazeera.net/analysis/ ููุง 1985ุฏููุงุฑ ูุณูุฑู ููู ุณููุฉ 27,56ู ูู ) 1986ููุฉ ุณููุฉ ูุงู ุงูุงูุงุถ ุงุณู ุงุฑ ุงููููุง ู ุงูุฃุณููุงู ุงูู ุงูู
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3 KPMG Algรฉrie, MONGEREAU Roger, ยซGuide investir en Algรฉrieยป, ed. KPMG Algรฉrie, Alger, 2011 (mise ร jour de mars 2011), pp. 44-45
(2012 ุฌูุงู) 06 ุงูุนุฏุฏ -ุงูุจููุฏุฉ ุฏุญูุจูุฌุงู ุนุฉ ุณุนุฏ " ุงูุฃุจุญุงุซ ุงูุงูุชุตุงุฏูุฉ"ู ุฌูุฉ
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4 BERTIN DELACOUR Caroline, ยซLes fonds souverains: Ces nouveaux acteurs de l'รฉconomie mondialeยป, ed. Les Echos รฉditions & Eyrolles, Paris, 2009, p. 21.
ุ2010/03/28 :ุชุงุฑูุฎ ุงูู ูุนู ุยปุตูุงุฏูู ุณูุงุฏูุฉ ุนุงูู ูุง ูู ุงููุฉ ุงูุงุณุชุซู ุงุฑ 10ุงููุฑ ยซ ุู ูุงู 5 http://www.aleqt.com/2012/03/28/article_640849.htm
ุ 14015ุงูู ููุฏุฏ ุ ยปูููู ุช ูู ุตูููุงุฏูู ุงูุซููุฑูุณ ุงูุณูููุงุฏูุฉ ุง ูููุฉ ุงูููุงุต ุงู ููุฑูุงู ุงูู ููู ููุฉ ยซุ ุนุงูููุฉ ูู ููุงู 6 .ุ ุฌุฑูุฏุณ ูููุชูุฉ ููู ูุฉ ุณูุงุณูุฉ ุงู ุณุฉ(ุงูุงุฉุชุตุงุฏู ุงููู )ุงููู ุ ุฌุฑูุฏุณ 2012 ุฌูุงู 05 ุซูุงุซุงุชุงู
7 MULLER G. Jean-Louis, ยซManagement de projet: 100 questions pour comprendreยป, ed. Anfor, Paris, 2005, p. 5.
ุงูู ููููุฉ ุงู) ู ูุชูููููุฉ ุฏุงุฑ ุงูุซูุง ููููุฉ ูุณู ููููุฑ ูุงูุชูููููููุน .ุ ุงยปู ูููููุงุฏู ุงูุชุญุณูููููู ุงูุงุฉุชุตููููุงุฏูยซุ ุงูุณููููู ุงู ู ุญู ููููุฏ ู ููููุฑูุงู 8 .28ุต ุ2008ุ ุนู ุงูุ (ุซุงูุซุฉุงูุฉุนูุงูุง ูุตููุง : ุงุฉุชุตูุงุฏูุงู ุตููุงุฏูู ุงูุซูุฑูุณ ุงูุณููุงุฏูุฉยซุ ูุงู ุงู ุฏุฑ ูููุฑู &ุงูุฏุงููุฑ ุฏุง ุ ุนุฏูุงู ู ูุงุฑุน 9
.60ุ ุต 2010 ูุง ูุงููุฉ ู ู ุฉูู ุตูุฏูู ุงูููุฏ ุงูุฏูู ููุชุงู ู ู ุงูุงูุฌุณูููุฉุ ู ุณุงุต ุชุฑุฌู ุยปุงูุณูุงุณุงู10 International Monetary Fund (IFM), ยซSovereign Wealth Funds-A Work Agendaยป, Prepared by the Monetary and Capital Markets and Policy, 2008.
ูุชูู ูููุฉ ุงูู ุณููุชุฏุงู ุฉ ุงยซ ุงูู ุณู ูู ุงูููุฏูู ุญููููู ููุชุชู ุฑ ูู ุงู ุฉู ูุฏู ููุ ู ุฏุงุงุณููุฉ ุฉููุฏู ุนูููุฏ ุงูู ุฌูููุฏุงูู ุฑุฌููุน ุงูุณููุงูู ูููู 11 .2008ูุฌุงู ู ุฉ ุณุงูู ุฑุญุงู ุนูุง ุ ุ ยปูุงูููุงุชุณ ุงูุงุณุชุงุฏุงู ูุฉ ูุณู ูุงุฑุฏ ุงูู ุชุงุญุฉ
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ุ 12833ุงูู ููููุฏุฏ ุ ยปุงูู ููููู ุตููููุญูุจ ุงุฉ.. ุงูุตูููููุงุฏูู ุงูุณูููููุงุฏูุฉ ุชุณููููุช ู ุงูุฃูู ููููุฉ ยซุ ูู ููููุงู ุนุงูููููุฉ - ุ2009 ููุฑู 19ุงูุงู ู
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ุยป 1970-2004ุฏุฑุงุณููุฉ ุญุงูููุฉ ุงูุฌูุง ููุฑ :ุชุงูููุฑุงู ุงุณููู ุงุฑ ุงูููููุง ูุช ุซูุฑุงุชุงููุง ุนุณููุง ุงููููุงุฑุฏุงูยซุ ุฌู ู ููุฉ ุฑุนูููุงู 15ููุฑุ ุฌุงู ู ููุฉ ุงูุงุฉุชุตููุงุฏูุฉ ูุนุณูููุฉ ุงูุชุณููู ูุฏู ููุฉ ูููููู ููุงุงุฏุณ ุงูู ุงุฌุณููุชูุฑ ูู ุงูู ุณูููุฉ ุงูุงุฉุชุตููุงุฏูุฉุ ูุณูููุฉ ุงูู ุณูููุฉ ู ููุงูุฑุณ
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.ุ ููุฑูู2009ุ 339ุ ู ุฌุณุฉ ุงูู ุณุชููู ุงูู ุฑู ุ ุชุตุฏุฑ ุนู ู ุฑูู ุฏุฑุงุณุงู ุงููุญุฏุณ ุงูู ุฑููุฉุ ุงูู ุฏุฏ ยปุงูุชู ุงููุตููุฏูู ุงููููุฏ : ุตููุงุฏูู ุงูุงุณูุชุซู ุงุฑ ุงูุญููู ููุฉยซ ุ(ุงููุณุงุฉ ุงูู ุฑูููุฉ)ุ ุงูู ุฑุณ ุงูุงููุชุฑูููุฉ ุตูุฏูู ุงูููุฏ ุงูุฏูู 19
ุ2008/03/04: ุชุงุฑูุฎ ุงูู ูุนู ุยปุงูุฏูู ููุซู ุนู ุณู ุงูู ู ู ูุตูุงุฏูู ุงูุซุฑูุณ ุงูุณูุงุฏูุฉ http://www.imf.org/external/arabic/pubs/ft/survey/so/2008/POL030408Aa.pdf 20 JEN. S., ยซHow Big Could Sovereign Wealth Funds Be by 2015?ยป, Morgan Stanley Research Global, article 03 may 2007. http://www.thesecrettruth.com/davos/soverign_2.pdf 21 IFSL, ยซReserch sovereign wealth fundsยป, 15 april 2008, http://www.ifsl.org.uk/upload/CBS_Sovereign_Wealth_Funds_.pdf
ูููู (ููููู ุงูุญูููุฉ ุงูุฑุง ููุฏุ ูููุฏ ูููููู ุงูู ููุฑุช ุฑุง ููุฏ ููููู ุฑ ูููุฏ) ยปุงูุญูููุฉ ุงูุฑ ูููุฏยซ ุงู ยปุงูุญููู ููุฉยซ ู ุตููุงุณุจ 22ุ ยปุงูุญูุงู ูููุฉยซู ุซูููู ู ูููุงูู ู ุตูููุงุณุญุงู ู ุชู ูููุฏุฏุณ ูููููุง ู . ู ุซูููููุณุชุณูููููุฑ ุงูุงุฉุชุตูููุงุฏู ุงููู ูููุงู ูุงูุฃู ูููุฑุงุฏู ู ุตูููุงุณุจ
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http://www.ifsl.org.uk/upload/CBS_Sovereign_Wealth_Funds_.pdf ุ.JEN. S ุงูู ุฑุฌุน ุงูุณุงูู ูู 25
http://www.thesecrettruth.com/davos/soverign_2.pdf ุฏูุฑููุฉ ู ุฌุณูุฉ ุงูุณูุงุณูุฉ ุงูุฏููููุฉุ ุ ยปุฏูููุงูุงูููููุงู ุง.. ุงูุงุณููู ูุงูุงููุฑุณ ุงูููุงููุฉ ุงูุซุงูููุฉยซ ูุญุงุชุฉ ู ุญู ูุฏ ูุงุตูุฑุ 26
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. 2009ุฏูุณู ูุฑ 09ู 08ููู ุงูุงุฉุชุตุงุฏูุฉ ูุนุณูุฉ ุงูุชุณููุฑุ ุฌุงู ู ุฉ ุงูุฌูุง ุฑุ 2006 ุฌููุณููุฉ 15ููู ุงูู ูุง ูู ู1427ุฌู ูุงุฏุจ ุงูุซุงููููุฉ ุนูุงุฉ 19ู ูุชุฑูุน ู ุงู 04-06ู ู ุงู ุฑ 30ุงูู ุงุฏุณ 31 .2006ุชุนู ู ุฉุงููู ุงูู ุงููุฉ ุงูุชูู ูุณ ูุณูุฉ ุงูู
32 Infos Finances, Bulletin mensuel รฉditรฉ par le Ministรจre des Finances, bulletin nยฐ 18, mars 2009.
ุชูุฑููููุฑ ุญููููู ุญุงููููุฉ ุชููููููุง ูุฑููููุงู ู ุงูู ู ูููู ุงูููููุงู ููู ู ุฌูููุงู ยซู ุงูุฑููููุฉ ุงูุฌูุง ุฑููููุฉ ุงูุฏูู ูุฑุงุงููููุฉ ุงู ูููู ููุฉุ ุงูุฌ 33 .16-17ุ ุต ุต 2008ุฑ ุงุณุฉ ุงูุฌู ุงูุฑูุฉุ ุงูุฌูุง ุฑุ .ุ ุงยปุงูุญูุงู ุฉ
ุงูู ููููุฑุณ ุ ยปุฉุนููููุงูุง ูุงุชุฌุงูููููุงู.. ู ููููุฑุณ ุญููู ููููุฉ ุงู ููููุฑูุงูยซุ (CIPE)ู ุฑูููููู ุงูู ููููุฑูุนุงู ุงูุฏูููููููุฉ ุงูุงุงุตููููุฉ 34 arabia.org/-http://www.cipe .2012ุงูุฏูุฑูุฉ ู ุงุฑ
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2008/07/08ุ http://www.djazairess.com/alahrar/2286 37 MONGEREAU Roger, ยซIntelligence Economique, risques financiers et stratรฉgies des entreprisesยป, ed. Conseil รฉconomique et social de la rรฉpublique franรงaise, Paris, 2006, p. II-7.
ุยปุตูุงุฏูู ุณูุงุฏูุฉ ุนุงูู ูุง ูู ุงููุฉ ุงูุงุณุชุซู ุงุฑ 10ุงููุฑ ยซ ุณู ูุงููุงูู ุฑุฌุน ุงูุณุงูู 38 http://www.aleqt.com/2012/03/28/article_640849.htm