Global Economic Connec.vity and Economic Crisis 

Global Business Forum 15TH January ,2009 

University of Miami Ricardo Lago  

Economist and Consultant   

Former Senior of the EBRD, The World Bank , IADB  

Former Director of Economic Policy of the Treasury of Mexico  

1 

Global Connec1vity and Economic Crisis 

Descrip(on: The global economic crisis has precipitated rapidly and has spread across the world due to increased connec.vity of global markets. This session will explore the background and the current state of affairs of the global economic crisis. The session will also explore possible solu.ons and direc.ons of global 

markets. Senior execu.ves from major financial ins.tu.ons across the globe will provide their wisdom and predic.ons 

           – Manuel Santos, Professor and James L. Knight Chair, Department of     Economics, School of Business Administra.on, University of Miami 

    – Roberto Higuera, Vice Chairman & Chief Execu.ve Officer, Member       of the Board of Directors, Banco Popular Español 

    – Ricardo V Lago , Economist . Adviser to business and governments  

           – Richard Dorfman, President and CEO, Federal Home Loan Bank of Atlanta 

              Loca1on: Frost School of Music, Gusman Hall  

Santos , Higuera , Dorfman, Lago  

3 

4 

 BAIL OUTS  

MONETARY STIMULUS   

FISCAL STIMULUS  

 THREE GENERAL REFLECTIONS 

•  THE TALE THAT  SUB‐PRIME MORTGAGES WERE THE CAUSE OF THE  CRISIS IS  SIMPLISTIC AND FLAWED . SUB‐PRIME WAS THE FIRST MANIFESTATION OF A DEEPER  PROBLEM  

•  IN THE 1990s and 2000s LIKE IN THE  1920s  : WE HAD ENTERED AN ERA OF  

–   innova.on and fast produc.vity growth  –  Great expecta.ons : prosperity  was  here to stay!  –  Easy money and excessive  consumer spending in US and Europe  

–  High leverage ra.os –   Regulators : too many , too uncoordinated ,  looking at the wrong 

thing in the wrong places, and red‐taping everyone with  costs  

•  FREE MARKETS WORK .THE PROBLEM IS THAT USA AND EUROPE ARE DEPARTING FROM THE RULES AND ETHICS OF FREE MARKETS  

9

Look at Peru with free markets : departing from chaos in 1990 (Average anual GDP growth 2002- 2008)

STRONG INNOVATIONS ,PROSPERITY BOOMS, AND 

EVENTUAL BUSTS  

TWO ERAS OF UNPRECEDENTED PROSPERITY  

•  IN THE 1920s  –  Innova.ons  :  radio , electrifica.on , and telephone –   Market expansion : the resump.on of mul.lateral trade ader World War I  

•  IN THE 1990s and 2000s –  Innova.ons : PCs , Cellphones , and Internet  – Market expansion : incorpora.on of China , India and Eastern Europe to world trade  

NOW I TURN TO THE FOUR  CENTRAL QUESTIONS ASKED BY  PROFESSOR SANTOS : 

•  QUESTION 1 : Monetary and fiscal policies in US and EU, Will they work ? 

•  QUESTION 2: When will the banking system be opera.ng smoothly 

•  QUESTION 3 :How long will the recession last? •  QUESTON 4 How do you foresee the evolu.on of the stock market, the dollar, and stock markets overseas? 

When will the banking system be opera.ng smoothly? 

             QUESTION 1  

Monetary and fiscal policies in US and EU, Will they work ? 

MONETARY POLICY  

TRIVIA QUESTION 

What is the cost of producing a US$100 dollar note ? 

ANSWER  

•  During Fiscal Year 2008 the Bureau of Engraving and Prin(ng delivered 7.7 billion notes at an average cost of 6.4 cents per note.  

Vernon Smith , Nobel Laureate to WSJ  

“Why is this crash a classic? 

   In every market, there is ul(mately only one source of liquidity: buyers. And this is what central bankers hope to see return when they speak euphemis(cally of restoring confidence.All other sources of liquidity are stop gaps,bridges, 

band aids, and now a duct‐tape bailout. Every seller in dire need of a buyer is in a liquidity crisis”   

MACROECONOMICS 101 – MONEY SUPPLY  •  MONETARY BASE (MB) 

–  The Fed lends to banks ,  to the government ( buys TBs or Bonds) , others , or buys foreign currencies  

–  How ? :  by prin.ng money  

•  MONEY SUPPLY MULTIPLIER (k) –  That money ends in people pockets , part they keep it in the pocket and part they deposit in the banks  

–  Banks invest the deposits either in loans to business or people or else leave it in Reserves (in TBs or at the Fed) 

•  MONEY SUPPLY  (M) 

                                M =MB x K 

WHAT IS HAPPENING NOW WITH  MONEY SUPPLY GROWTH ? 

•  Monetary Base (MB)  is growing at a huge  144% p.a. •  Monetary Supply (M2)  is growing at 7.6% p.a  •  Hence , the Mul.plier  (k) has declined by 56% p.a 

•  CONCLUSION : – Fed is prin.ng to much money  –  Individuals are keeping much of it in cash – Banks are accumula.ng reserves rather than lending  

MACROECONOMICS101-AGGREGATEDEMAND

MONEYSUPPLYxVELOCITY=PRICELEVELxgdp

MxV=Pxgdp

 AswesawMisgrowingat7.6%,  butVisdroppingat10%to15%  Inflationmaybezeroorevennegative  Ifinflationwereatzero,thengdpisfallingby3%to8%

FISCAL ESTIMULUS 

MACROECONOMICS 101‐FISCAL POLICY  

•   PEOPLE DO NOT CONSUME MUCH , AND BUSINESS DO NOT INVEST ENOUGH  

•  WHY NOT HAVE THE GOVERNMENT SPEND MORE TO MAKE UP FOR IT ! 

•  PRESIDENT OBAMA’S 800 ‐Billion DOLLAR STIMULUS PLAN  AND OTHERS  

•  WILL IT WORK ? 

DOES IT MEAN THAT THERE HAS BEEN  NO STIMULUS SO FAR ? 

•  BUT SO FAR THERE HAVE BEEN ALREADY A MYRIAD OF VERY EXPENSIVE PUBLIC INTERVENTIONS . RESCUE  AND /OR  STIMULUS HOWEVER WE WANT TO CALL THEM  

•  BAIL OUTS : TARP ,  BEAR STERNS , AIG , FANNIE , FREDDY , AUTO INDUSTRY , SEVERAL FED SCHEMES ETC ETC   

•  FORBES MAGAZINE HAS MADE AN ESTIMATE AT US$ 6 Trillion IN BAIL OUTS  

•  IN 2008 THERE WAS A TAX REDUCTION STIMULUS PACKAGE FO US$150 billion . 

THE DOWNSIDE OF MORE BUDGET DEFICITS  IS THE LONG RUN SOLVENCY PROBLEM 

•  THE PEOPLE  WANT TO SAVE TO  IMPROVE THEIR BALANCE SHEETS , THE GOVERNMENT IS DIS‐SAVING AND FRUSTRATING IT  

•  WHAT IS GOOD FOR THE SHORT RUN IS BAD FOR THE LONG RUN  

•  HIGH DEBT AND LOW SAVINGS ARE A PROBLEM  

THE PROBLEM IS THE DEBT   

THE WAY OUT OF THE RECESSION :   THE RAZOR BLADE PATH PROBLEM 

•  DEFLATION MOOD SCENARIO  : JAPAN ( 1991 to PRESENT )  –  LOW GROWTH  

–  PERPETUATION OF INSOLVENT BANKS  –   TOO MUCH FISCAL  ACTIVISME AND EXPLODING  PUBLIC DEBT  

•    HIGH INFLATION SCENARIO  –   ORDERLY REWINDING OF  THE BALANCE SHEET OF THE FED–ONCE 

MULTIPLIER AND VELOCITY PICK UP – AND BALANCING THE BUDGET MAY BE DIFFICULT TO STAGE   

–  RISK OF FALLING INTO HIGH INFLATION OR EVEN HYPERINFLATION  

FISCAL STIMULUS INTERNATIONAL COORDINATION  

•  IDEAL SCENARIO  ( US$ 3 TRILLION OR 6% of World GDP)  – THE CREDITOR COUNTRIES ( CHINA ,GULF COUNTRIES , ETC ) SHOULD TAKE MORE OF THE BURDEN  

– THAT THE DEBTOR NATIONS , UK , US AND OTHERS PILE UP MORE DEBT IS A PROBLEM 

    Ques.on 2  

When will the banking system be opera.ng smoothly? 

WILL IT WORK ? 

•  WHEN INSOLVENT BANKS ARE WOUND UP OR  PROPERLY CAPITALIZED  

•  WHEN BANKING INTERMEDIATION SHRINKS TO THE REAL VALUE OF THE ASSETS : MALINVESTMENTS ARE WRITTEN OFF  

•  WHEN LEVERAGE RATIOS ARE BROUGHT DOWN TO REASONABLE LEVELS  

•  AS STOCK  MARKETS SEE THE LIGHT AT THE END OF THE TUNNEL 

                 QUESTION 3  

 How long will the recession last? 

DURATION OF LONGEST   RECESSIONS SINCE 1900 

•  GREAT DEPRESSION (1929‐33) : 43 months 

•   OIL –GOLD RECESSION  (1973‐75) : 16 months 

•    VOLKER RECESSION  (1981‐83 )  : 16 months  

Willis Hawley, a congressman from Oregon,  

and Reed Smoot, a senator from Utah  

1929 ‐1933 Collapse of Word Trade  

HOW LONG WILLTHE CURRENT  

RECESSION LAST?        ASSUMING IMPROVED GLOBAL CO‐ORDINATION AND COOPERATION ON  : •   No protec.onism (Buy America , Buy Brazil ?? –  Remember Smou –

Howley !! ) •  Beuer coordina.on on fiscal –monetary policy  

•  THEN CURRENT  RECESSION WOULD LAST  ABOUT  30 MONTHS  

•  THAT IS THE AVERAGE BETWEEN THE 43 OF THE GREAT DEPRESSION AND THE 16 OF THE TWO OTHER LONGEST  

•  In March (2009 )  we will be in the 16th  month    ‐How much longer ? : 12 to 16 months longer     ‐We are half the way down     ‐ We will be out by the 1st or 2nd quarter of 2010   

        QUESTION  4    How do you foresee the evolu.on of the stock market, the dollar, and stock markets overseas? 

Ranking of currencies with beuer to lower perspec.ves 

•  Gold •   Some emerging countries currencies : Yuan, Real , Chilean Peso  , Peruvian Sol  

•  Euro  •  Dollar •  Yen •  Sterling Pound  

Best Stock markets  

•  BRICs and some other emerging markets – They will be leading the recovery  

•  US : Technology Stocks (Nasdaq 100) – They are global companies with lots of cash and no debt  – They are growth‐stocks now discounted to price mul.ples of  value‐stocks  

Treasury Bills  

•  If you have any bonds ( maturi.es 2 years of longer ) of the US , UK , and many European countries , dump them as quickly as you can  

•  US  and other  stock markets  are massively undervalued by any standard  

•  The problem is not figuring out the prospects of the  stocks themselves , 

•   the problem is the value of the dollar and the Euro , and the other currencies   

WHY ARE  STOCKS  MASSIVELY UNDERVALUED ? 

•  Because in the last 200 years their value      ( inc.  Reinvestment of dividends ) has scauered year to year 

around an exponen.al line  •  This exponen.al line shows a real return of  6.6% per year  •  The devia.on from that line can be as much as : 

    +100%  in an extreme Bull market      ‐50% in a extreme Bear market  

•  But has not exceeded those levels on a year average basis •  Note , though,  that the range of devia.on is a huge : if being 

right on the line the value is 100 , the upper bound can be as high as 200 and the lower bound as low as 50 ! 

•  That is the upper bound is 4 .mes the lower bound  

EXAMPLE  

•  IF WE PLOT THE CHART   IN LOGARITHMIC PAPER : IT  FLATTENS  THE VERTICAL AXIS HENCE , CONVERTING : – 10       into 1   – 100     into 2 – 1000   into 3  – 10000 into 4  – And so on 

THEN WE GET …. 

WHY ARE US  STOCKS  MASSIVELY UNDERVALUED ? 

•  Because in the last 200 years their value      ( inc.  Reinvestment of dividends ) has scauered year ader year around an exponen.al line  

•  This exponen.al line shows a real return of  6.6% per year  

•  The devia.on from that line can be as much as :    +100%  in an extreme Bull market     ‐50% in an extreme Bear market  

•  But  the average value of any year has not surpassed  those levels  

•  Note , though,  that the range of devia.on is a huge : –   if being right on the line the value is 100  –   the upper bound can be as high as 200  – and the lower bound as low as 50  

•  That is the upper bound is 4 .mes the lower bound ! 

SO WHY ARE US AND OTHER STOCKS  MASSIVELY UNDERVALUED ? 

•  Because at the lowest point  on November 21st  ,2008 , stocks prices  were precisely below the line  by  exactly  ‐ 50%  

•  Today , January 15th , stocks prices are  below the line ‐42%  

THE TWO REAL THREATS IN THE MONTHS 

AHEAD   

•  ON THE INFLATION FRONT THE MONETARY AND FISCAL STIMULUS MAY GET US OUT OF 

DEFLATION /DEPRESSION BUT WITH HYPERINFLATION AND RACHITIC GDP RECOVERY  

•  ON THE REAL GDP FRONT   A RETURN TO PROTECTIONISM  : STRAIGHT OR IN DISGUISE (Buy Spain , Buy America , Buy Brazil, etc ) 

•  HENCE , NEED FOR GLOBAL CO‐ORDINATION ON FREE TRADE AND ON FISCAL /MONETARY STIMULUS  

What is Benjamin Franklin telling me? 

Franklin’s most famous quote ! 

“We must, indeed, all hang together or,  

most assuredly,  

we shall all hang separately”