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|0 WKO Bildungs-KickOff 15.1.2019 Nur für professionelle Anleger und nicht zur Weitergabe an private Investoren bestimmt

Aktienmarktausblick 2019Bildungs-KickOff 2019Wien, 15. Jänner 2019

Adam Lessing

Head of Central & Eastern Europe

DIESES DOKUMENT IST AUSSCHLIEßLICH FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER

UND NICHT ZUR WEITERGABE AN PRIVATANLEGER BESTIMMT.


Agenda

Rückblick 2018: No place to hide

Wirtschaft: Late Cycle

Regionale Märkte

Was tun ? Risiken und Themen


Agenda



Regionale Märkte

Was tun ? Risken und Themen


Source: Deutsche Bank, Bloomberg Finance LP, GFD

90% aller Anlageklassen erzielten negative Gesamterträge

2018 war ein extrem schwieriges Jahr für Anleger

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1901 1914 1927 1940 1953 1966 1979 1992 2005 2018

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% der Anlageklassen mit negativen Erträgen in USD pro Jahr


Seit Februar war „Risk Off“ das Motto des Jahres 20182018 endet am unteren Ende des globalen Risikoappetits

Quelle: Credit Suisse. 28. November 2018, Wert: -1,58

Mexiko Kreditausfall

Rezession

Schwarzer MontagRezession/Krieg

ERM Krise

MexikoAbwertung LTCM

Asienkrise Techblase

Enron/Worldcom

Sept. 11

Bear Sterns

Globale Finanzkrise

Eurokrise

China Ängste

Euphorie

Panik Turkei Abwertung


Quelle: Morningstar, Indizes: jeweilige Sektoren des MSCI ACWI in Euro, Stand: 28. November

Sektorwetten, wie zB in IT, haben sich nur selten ausgezahlt

2018 zeigte auch extrem rasche Sektorrotation

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Wertentwicklung 2018 bis September Wertentwicklung 2018 seit Oktober

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Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine zuverlässigen Indikatoren für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert.


Agenda


Wirtschaft: Late CycleRegionale Märkte



Source: Fidelity International, November 2018. The Fidelity Leading Indicator is a proprietary quantitative model of Fidelity Multi Asset.

Unsere Indikatoren zeigen die Spätphase des Zyklus

Die Wirtschaft wächst in 2019 schwächer

Fidelity Leading Indicator gg. OECD

Industrieproduktion (y/y%)

FLI ‘Cycle Tracker’ (quarter-on-quarter)

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Apr 2007 Apr 2009 Apr 2011 Apr 2013 Apr 2015 Apr 2017

Commodities

Trade

Industrial Orders (Hard Data)

Consumer and Labour

Business Surveys

OECD IP (y/y% change)

FLI (y/y% change)

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Accele

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s. 12m

ch

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ge)

Growth (3m change, annualised)Growth positive

but declining

Growth negative

but improving

Growth positive

and improving

Growth negative

and worsening



Source: Fidelity International, November 2018. Fidelity DM GEAR = Eurozone, UK, Japan, Sweden, Switzerland. EM GEAR = Brazil, Mexico, Chile, South Africa, Turkey, CEE3, China, India, Korea

Die USA wachsen weiter stark

Das Globale Wachstum hat aber jedenfalls den Höhepunkt überschritten

Fidelity GEARs (Gauge of Economic Activity in Real-time)

Das globale Wachstum hat noch Raum nach unten. Aber wann werden die USA schwächer ?

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Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17 Mar-18

US GEAR (3m% ann.) DM-ex-US GEAR (Unweighted average, 3m% ann.) EM GEAR (Unweighted average, 3m% ann.)



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Jän.92 Jän.99 Jän.06 Jän.13 Jän.20

3-month USD LIBOR

Plus Fed 'dots'

Plus QT, treasury issuance impact (FIL/academic estimates)

Quelle: Nationale Quellen, JCT; Bloomberg, Fidelity International. October 2018.

Die US Notenbankpolitik wirkt weiter restriktiv

Fed-Politik: Auswirkung auf den GeldmarktUSD Liquidität: ‘Von QE zu QT’

‘Die USA bestimmen die monetären Rahmenbedingungen für die Welt’

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Jän.09 Aug.12 Mär.16 Okt.19

US Federal Reserve: Total Assets (tn $)

Cumulative excess US treasury funding needs from Trump taxcuts and bipartisan budget act (tn $)



Quelle: PBoC, JPM/Markit; Haver Analytics. Fidelity International, Oktober 2018.

Kreditmengen-wachstum und Bond-Emissionen sind rückläufig

Das chinesische Wachstum kühlt sich ab

China Credit Impulse gg. Globaler Einkaufsmanagerindex (PMI) verarbeitendes Gewerbe

‘China bestimmt das Wachstum für die Welt’

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

China: Total Social Financing + Local Govt Bond Issuance (12m change, leading 12 months)

Global Manufacturing PMI Using Markit Mfg for U.S. (SA, 50+=Expansion)



Source: EIA; Haver Analytics, Oxford Economics, 2018.

Genügendes Angebot könnte den Druck auf das Wachstum 2019 mildern

‘Der fallende Ölpreis wirkt als Wirtschaftsmotor

Hohes Angebot - nicht schwache Nachfrage

treibt den Preisverfall

Ölpreisverfall: $2.5 Mrd. Zusatzgewinn pro Tag

$10 niedrigerer Ölpreis stärkt das globale Wirtschaftswachstum um ~0.3% in der Spitze

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OPEC + Russia Crude Oil Production (yoy change, mbbd)

US Crude Oil Production (yoy change, mbbd)

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Jun 15 Dec 15 Jun 16 Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 Dec 18

Brent Crude Oil ($/Barrel)

CRB Spot Commodity Price Index: Raw Industrials (RHS)



Source Bloomberg, November 2018

Die Gewinne/Aktie könnten nächstes Jahr weltweit im einstelligen Prozentbereich wachsen – ebenso die Märkte

9% 9%

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SP500 MSCI Europe MSCI EM Topix

2019 Schätzung Gewinnwachstum/Aktie



Quelle: Bloomberg; linke Grafik. Ende 2017 – 7. November 2018, rechte Grafik: Fidelity Schätzungen Stand Ende Oktober 2018

Sowohl 2018 als auch der Ausblick 2019 waren und sind positiv

Gewinnwachstum sollte auch 2019 in vielen Branchen die Kursentwicklung stützen

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Gewinnentwicklung letzte 12 Monate Gewinnentwicklung: Erwartung für 2019

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Dividend Yield vs. Bond Yield (%)

Source: Fidelity International, Bloomberg, October 2018. MSCI AC World Index and J.P. Morgan Global Agg Bond Index - Yield to Maturity (JGAGGYLD) have been used.

Die Niedrigzinspolitik bedeutet auch 2019: es gibt keineAlternative zu Aktien

14

Die relative Aktienbewertung ist vernünftig aber der Sicherheitspolster ist

abgebaut worden

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MSCI AC World Dividend Yield % Global Agg. Bond Yield %



Von allen Regionen verfügt Europa über den größtenNachhholbedarf in Bewertungen

Source: Morgan Stanley Research. ERP here is the difference between LT expected return and risk free rates

Risikoprämie Aktien gegen risikofreien Zinssatz (%)

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US Europe Japan EM

25Y Interquartile range Current



Quelle: Morningstar Stand 28. November

Im 10-Jahresvergleich sind defensive Sektoren weiter sehr attraktiv

Defensive Sektoren haben Ende 2018 stark aufgeholt

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MSCI USA Cyclical Sectors NR USD

MSCI USA Defensive Sectors NR USD

Zyklische/Defensive Sektoren vs. MSCI USA: YTD, 10 Jahre und 20 Jahre

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50 MSCI USA Cyclical Sectors NR USD

MSCI USA Defensive Sectors NR USD



Source: Fidelity International, 2018.

Wir sind in der Spätphase des Zyklus, noch nicht am Ende des Zyklus

Ausblick 2019: Zwischenhochs auf dem Weg nach unten

Diese Gegenfaktoren im späten Zyklus sprechen für

Vorsicht, bieten aber auch attraktive

Einstiegsgelegenheiten

2019 bringt endlich Beruhigung für Ölpreis und von

Seiten der Fed … aber trotzdem schwächeres

Wachstum durch US/China Politik

2018 hat die Weltwirtschaft mit drei Hemmnissen zu

kämpfen gehabt: straffere US-Geldpolitik;

Wachstumsabschwächung in China; hohe Ölpreise


Agenda



Regionale MärkteWas tun ? Risken und Themen


Source: Fiscal Impulse defined as year-on-year change in General Government Structural Balance as a % of Potential GDP; IMF, Haver Analytics, November 2018.

Source: Monetary impulse is Fidelity’s estimated impact on GDP growth of lagged changes in Fed Funds and 10 Year yields. Assumes one 25bp hike in December, otherwise variables held constant. Fidelity International, November 2018.

Ein starker Impuls wird zu einem leichten Bremsfaktor

USA: Fiskalimpuls wird 2019 durch die Geldpolitikbegrenzt

US monetärer ‘Impuls’ (% GDP)US Fiskal‘impuls’ (% GDP)

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Oct 16- Sep 17

Oct 17- Sep 18

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Oct 16- Sep 17

Oct 17- Sep 18

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Oct 19- Sep 20

Oct 20- Sep 21

Das US-Wachstum wird sich über die nächsten 12 Monate deutlich abschwächen


Source: BEA, ICE BofAML indices ; Bloomberg, Haver Analytics, Fidelity International. October 2018.

Niedrigere Steuersätze bei extrem niedrigen Zinsen

Warum wachsen die USA so stark ?

US Unternehmen: Zinslast gg. effektiven

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1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018

US: Corporate Interest Burden (Net Interest / Revenue) [%, LHS]

US: Corporate Effective Tax Rate (Taxes / Gross Profits) [%, RHS]

US Unternehmen sind bei einer starken Wirtschaftsabschwächung gefährdet

Aber US Unternehmen sind hoch verschuldet

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

US HY Leverage (Debt/Equity)


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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

FRB Dallas: Trimmed-Mean 6-month PCE Inflation, Annual Rate (%)

FRB Dallas: Trimmed-Mean 3-month PCE Inflation, Annual Rate (%)

Quelle: Fidelity International, US Federal Reserve, November 2018.

Zurück auf einem Niveau von rund 2%

US Inflation

US PCE Inflation

Preisdruck ist nicht sonderlich groß, mit Inflation um Notenbankziel von 2%


F3 is a proprietary FX fair value indicator. It adjusts real exchange rates for changes in terms of trade and GDP per capita.

Scharfe Korrektur ist möglich wenn sich Zins- und Wachstumsdiferenz

normalisieren

Der Dollar ist abwertungsgefährdet

‘Fidelity FX Fair Value’: Überbewertung gg. USD ‘Sorgen über das Doppeldefizit kehren wieder

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US: Balance on Current Account as a % of GDP (SAAR, %)

US Federal Surplus/Deficit [-] as a Percentage of GDP (%)

Ein schwächerer US Dollar wäre positiv für das weltweite Wachstum


Source: Markit/Caixin; Haver Analytics, Fidelity International, November 2018. Source: CNBs; Haver Analytics, Fidelity International, November 2018.

Außenhandel ist keine große Sorge der Unternehmen

China: Sorgen um Xi, nicht um Trump

Fiskalpolitik und Vorrang der staatsnahen

Unternehmen führen zu Kapitalknappheit

Die Unternehmensumfragen zeigen Sorge über

den scharfen Abschwung

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China PMI: Composite New Orders (SA)

50+=Expansion

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China: Shadow Banking Monitor

Entrusted Loans (3m SAAR, Bil.Yuan)

Trust Loans (3m SAAR, Bil.Yuan)

China: Bankers' Acceptences (3m SAAR, Bil.Yuan)

Net Direct Financing of Corporate Bond and Equity etc (3m SAAR, Bil.Yuan)


Source: Haver Analytics, Fidelity International, November 2018. Source: Haver Analytics, Fidelity International, November 2018.

Für 2019 gibt es erhebliche Risken

China: Sorgen um Xi, nicht um Trump

Hauspreise sind fundamental für die StabilitätExporte sind weiterhin stark – auch aufgrund

von Vorziehefffekten

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Jän.11 Jul.13 Jän.16 Jul.18

China: Average New House Price in 100 cities (SA, Yuan/Sq.M, 6m%SAAR)Monthly Price Increase in No. of Cities (out of 70): SecondaryResidential (RHS)

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China: Merchandise Exports, fob (SA, Mil.US$, y/y%)

?



Source: Oxford Economics, October 2018. Includes both direct tariff effects, multiplier effects, and confidence effects. Does not include potential currency or policy offset.

Nur geringe Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft

Ein Handelskrieg USA – China ist verkraftbar

Impact on China’s annual GDP growth from ‘Trade War’ (%pt)

“Nachtreten wenn der Gegner am Boden ist”

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2018 2019 2020

Impact on Chinese annual growth of 25% tariffs on $250bn of goods Escalated to 25% across-the-board


Source: Eurostat; Haver Analytics, Fidelity International, October 2018.

Das Wachstum ist stark genug, um die Arbeitsmärkte zu straffen

Das Wachstum der Eurozone verlangsamt sich

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1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

(12-month change) EA11-19: Unemployment Rate (SA, RHS, %)

Where we will be when

the ECB hikes rates for

the first time, at the

current rate of decline


Source: Eurostat; Haver Analytics, Fidelity International, November 2018.

Keine Angst vor der EZB !

Die Liquiditätsmaßnahmen der EZB haben kaumAuswirkungen auf die Wirtschaft

'QT'(% GDP)

-1.8%

'QT'(% GDP)

+0.0%

Budget surplus increase(% GDP)

-0.9%

Budget surplus increase(% GDP)

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0.5%

US, 2018 Eurozone, 2019

US vs. Eurozone: Liquidity Tightening

Monetary conditions will remain loose in the Eurozone


Source: Fidelity International, June 2018.

Der international Zyklus ist der echte Swing Factor

Der Ausblick für die Eurozone hängt stark vom Export ab

Eurozone exports to Asia vs. domestic retail sales

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Jän.04 Jun.06 Nov.08 Apr.11 Sep.13 Feb.16 Jul.18

Euro Area 19: Exports to Asia inc. Turkey (y/y%, 3mma, LHS)

The main threat to the Eurozone may lie externally, not domestically


12bn

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Italian Debt

Impact of larger primary spending in Draft Budget (EUR tn.)

Italy: Current General Government Debt (EUR tn.)

Source: Fidelity International, Haver, National Sources, European Commission COM(2018) 809 Final report, November 2018. Source: Markit, Tullett Prebon Information; Haver Analytics, November 2018.

Italien wird die aktuelle Diskussion überleben aber der Kampf

um Stabilität bleibt weiter ein Thema

Italien: kein Ende, kein Armageddon

Strukturschwäche und strukturelles Defizit

sind die echten Themen

Im Verhältnis zu den Schulden ist das Budget

unbedeutend

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Italy PMI: Composite Output (SA)

50+=Expansion

Italy: 5 Year Treasury Bond Mid Yield [RHS]


Source: Kepler Cheuvreux, 15 July 2018

Ist es in Deutschlands Interesse Italien aus dem Euro gehen zu sehen ?

Target 2 Salden im Eurosystem (in Mrd. EUR) bereiten deutschen Gläubigern

Kopfzerbrechen

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Germany Italy


Source: Ministry of Health, Labour & Welfare; Haver Analytics, Fidelity International, November 2018. Source: BoJ; Haver Analytics, Fidelity International, September 2018.

Robustes Inlandswachstum, langsamer Abbau des BoJ Stimulus

Japan: wieder interessant

BoJ: langsamer Abbau des StimulusJapanisches Lohnwachstum: Gut für Japan

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Year-on-year change in BoJ JGB holdings (JPY tn)

BoJ holding of JGBs (% total outstanding)

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-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

Jän.01 Mai.05 Sep.09 Jän.14 Mai.18

Japan: Aggregate Contractual Earnings (12mma, y/y%)

Japan: Average Hourly Earnings (12mma, y/y%)

Die BoJ öffnet das Tor zur Normalisierung


Source: Fidelity International, November 2018.

Inflation ist gut – für Japan


'Core Core' inflation (ex. Fresh Food, Energy and VAT hikes, y/y%)

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

Jän.99 Apr.02 Jul.05 Okt.08 Jän.12 Apr.15 Jul.18

Abenomics hat zum Teil Ergebnisse gebracht


Source: Fidelity International, September 2018.

Robustes Inlandswachstum, langsamer Abbau des BoJ Stimulus


Fidelity FX Fair Value: JPY is very cheap

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Dez.95 Sep.99 Jun.03 Mär.07 Dez.10 Sep.14 Jun.18

JPY Overvaluation (vs. USD) JPY Overvaluation (vs. EUR)

Cheap


Agenda



Regionale Märkte




Nach der Korrektur gibt es jetzt bessere Bewertungen

Wir sind im Spätzyklus aber noch nicht am Ende des Zyklus

Die ‘Späte Phase’ des Zyklus ist schwierig für Märkte

- Kann aber auch für Risikowerte positiv sein

- Es gibt noch Raum für eine Aktienrallye

Die globalen Märkte sind im Vergleich zu den Risken jetzt deutlich besser

bewertet

– Risken werden nicht mehr ignoriert

Gegenwinde sind weiter aktuell – sind aber schwächer oder am Ende

– Straffere Geldpolitik der Fed könnte innehalten – Dollarschwäche ist möglich.

– Ölpreise haben – derzeit zumindest - deutlich nach unten korrigiert.

– Chinesische Wachstumsschwäche bleibt ein Risiko für 2019 – werden die

Lockerungsmaßnahmen genügen ?



Nach der Korrektur gibt es jetzt bessere Bewertungen

Wir sind im Spätzyklus aber noch nicht am Ende des Zyklus

Einige Risken kann man in Kauf nehmen:

– Handelskriege werden weitergehen aber die Auswirkungen sind

überschaubar

– Inflation bleibt unter Kontrolle; Lohnwachstum ist normal, selbst in den USA

– Das Ende des QE-Programms der EZB ist kein Grund zur Sorge

– Die europäische Politik ist kein Risiko für den Zyklus

Aber es gibt noch Risken:

– Ungeordnete Abschwächung des Wachstums in China

– Kreditkontraktion in den USA


Was tun ? Themen und Kommunikation 2019

Die Wirtschaft ist in der späten Phase des Zyklus: Abschwächung aber

noch keine Rezession

Bei aktuellen Bewertungen können Unternehmensgewinne/Aktie und

Kurse 2019 im einstelligen Prozentbereich wachsen

In dieser Phase sind die Märkte volatil, die Kunden brauchen Betreuung

und Beratung – Kommunikation ist ein großes Thema für 2019

Kommunikationsfokus für 2019:

– Investiert bleiben (Time in the market not timing the market)

– Risiko und Volatilität begrenzen aber nicht vermeiden (trotz schwacher

Ergebnisse 2018 in Mischfonds bleiben)

– In Aktien investiert bleiben und langfristigen Horizont über Themen

betonen: Technologie, Healthcare, Nachhaltigkeit


Source: Fidelity International, October 2018.

Fidelity Asset Allocation Strongly negative Strongly positive

Overview View Rationale

Equity Neutral: US Divergenz gegen Rest der Welt

Fixed income Insgesamt vorsichtig auch wenn es selektiv Gelegenheiten gibt

Cash Cashvorrat um Gelegenheiten nutzen zu können

Regional Equity View Rationale

US Wirtschaft bleibt positiv aber Bewertung und hohe Erwartungen lassen uns vorsichtig sein

UK Politische Risken bei den Tories und Brexit Risken

Europe ex. UK Politische Risken in Italien und Brexit drücken die Stimmung

Japan Weiterhin attraktiv als defensive Region

Asia Pacific ex. Japan

Handelskriege haben die Stimmung in der Region gesrückt aber Stimulus in China könnte

die Märkte beflügeln

EM

Weiterhin vorsichtig aufgrund der weiterhin bestehenden Risken aus dem starken USD,

steigenden Zinsen und Abschwächung in China


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Aktienmarktausblick 2019Bildungs-KickOff 2019Wien, 15. Jänner 2019

Adam Lessing

Head of Central & Eastern Europe

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