타이어산업 (overweight) · 2014. 4. 12. · eps@cagrhei perhxi m c b s s p i g 주: -3 year =...

타이어산업 (Overweight)자동차가안팔릴때타이어를사라!

실물경기 위축으로 제품 가격 대비 원재료 가격이 빠르게 하락하면서 타이어 업종의 향후

3년간 EBITDA CAGR(2008E-2011E)은 13.3%로 예상됨. 2009E PE 8.0배로 이익의

성장 대비 저평가되어 있는 것으로 판단되어 타이어 업종에 대한 투자의견을

'Overweight' 로 제시함.

1. 타이어가격과원재료가격간 spread 확대로이익개선

1) 원재료 가격, 실물경기 위축에 선행해 하락세 지속

글로벌경기위축으로타이어주재료의원료인석유수요가둔화될전망임. 석유수요

둔화로석유제품가격이하락하면서합성고무가격이하락하고, 합성고무와연계

된천연고무가격도하락세가지속될전망임

2) 타이어 가격, 원재료 가격에 후행해 완만한 하락 예상

글로벌경기위축으로타이어가격이하락할여지가있지만, 하락시기는내년이후

이며, 하락속도는원재료가격하락보다는완만하게진행될것임

2. 타이어수요, 경기위축의영향은일시적이며제한적임

경기위축으로국내OE 수요는둔화되겠지만RE수요는일시적인둔화에그칠것이며,

판매비중이높은수출은저가격제품에대한소비자선호도가높아져타이어수요

감소는제한적일전망임

▶Investment Point

▶Top picks

1) 한국타이어(000240), BUY, 목표주가 17,000원

- 높은수익률과환경악화대응능력

2) 금호타이어(073240), STRONG BUY, 목표주가 9,500원

- 낮은밸류에이션과높은배당수익률

3) 넥센타이어(002350), STRONG BUY, 목표주가 3,500원

- 높은성장성과낮은밸류에이션

Analyst 공정호☎ 368-6177

[email protected]

Junior Analyst 장정은☎ 368-6648

[email protected]

자료공표일 2008_10_20_월

ContentsⅠ. Summary

Ⅱ. Valuation

Ⅲ. 투자요인

Ⅲ-1. 가격-원재료 spread 확대

Ⅲ-2. 경기 둔화에 따른 판매 감소는 제한적

Ⅳ. 위험요인

V. Appendix : 글로벌타이어시장전망

ⅤI.종목별투자의견ⅤI-1. 한국타이어 BUY, TP:17,000원

ⅤI-2. 금호타이어 STRONG BUY, TP:9,500원

ⅤI-3. 넥센타이어 STRONG BUY, TP:3,500원

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Industry Report 3

타이어산업Analyst 공정호 / Junior Analyst장정은

타이어업종에대한투자의견을 'Overweight'로제시하면서업종분석을개시한다.

타이어3사중에서최근주가하락폭이컸던금호타이어(목표주가9,500원, 073240)와넥센타이어(목표주가

3,500원, 002350)는STRONG BUY의견을제시하며, 한국타이어(목표주가17,000원, 000240)는 BUY

의견을제시한다.

타이어가격과원재료가격의추이를보면원재료가격이타이어가격에선행하고있다. 특히, 원재료

가격이급변할경우타이어가격이이에대한대응이늦어지면서타이어가격과원재료가격간의 spread가

축소(또는확대)되는변화를보이고있다.

최근급등했던원재료가격이급락하고있지만타이어가격의상승세는지속되고있어타이어와원재료간의

가격 spread는확대될것으로예상된다. 이는타이어업체의수익개선으로이어질전망이다.

타이어의주요재료인합성고무와천연고무의하락세가지속될전망이다. 합성고무의주원료인국제

유가가경기부진으로인한수요감소로급락하고있는데, 실물경기회복은당분간어려워보인다. 천연

고무가격도수급이완화되고있고, 대체재성향이있는합성고무가격이하락하고있어하락세가지속될

전망이다.

타이어가격은원재료가격의변화에비해후행하는경향이있다. 즉, 경기둔화로타이어수요가감소

한다면타이어가격도하락하겠지만, 타이어가격은원재료가격에비해느린속도와적은폭으로변동하게

된다.

경기둔화로타이어수요가위축될가능성이높다. 그러나총판매의75%를차지하는수출물량은1st tier

업체에비해가격경쟁력이높고, 국내RE 물량은경기변동에일시적인영향만받기때문에경기위축으로

인한타이어판매감소폭은크지않을것으로예상된다.

글로벌타이어시장에서의매출액성장세가지속되고있고, 국내타이어3사중수익성방어능력이가장

뛰어나높은수익성이유지되고있으며, 내년상반기에는수익률이더욱높아질것으로전망한다.

국내공장의낮은효율성, 해외법인의초기가동손실등으로인해이익가시성이낮은상태이다. 그러나

최근단기간의주가급락으로밸류에이션매력이증가했다. 또한5% 이상의배당수익률도매력적이다.

증시급락으로시가총액규모가크지않은동사의주가가타이어3사중에서가장많이하락하면서밸류

에이션에대한매력이가장높은상황이다. 올초의액면분할로주식유통물량부족에따른가격절하

요인은일정부분해소되었다.

타이어 업종에 대해

투자의견

Overweight 제시

수익 개선의 시기가 다가옴 :

1) 원재료 가격 하락 시작

2) 타이어 가격은

원재료 가격에 비해 소폭 하락

경기 위축에 따른

판매 감소는 제한적

한국타이어,

투자의견 BUY,

목표주가 1 7,000원

금호타이어,

투자의견 STRONG BUY,

목표주가 9,500원

넥센타이어,

투자의견 STRONG BUY,


I. Summary

4 Industry Report


업종별 Valuation 및 비교 (단위: %, 배, 원)종목명 전체비중 외국인비중(%) Tr PER Fw12 PER Tr EV/EBITDA Tr PBR ROA ROE

KOSPI+KSQ 100.0 27.4 11.3 8.0 8.0 1.1 7.4 14.1

에너지 2.2 39.2 10.1 6.7 8.2 1.3 4.9 12.3

소재 11.9 23.7 8.3 5.4 6.6 0.9 8.1 11.5

산업재 17.5 15.3 11.0 7.1 8.1 1.5 7.5 18.7

경기관련소비재 11.2 25.5 13.5 7.5 6.7 1.0 4.9 10.7

자동차 2.6 25.3 10.3 6.1 4.8 0.7 4.6 7.6

자동차부품 2.4 33.2 9.8 6.8 6.3 1.0 8.2 12.0

타이어 0.4 31.4 23.4 8.3 4.9 0.8 1.8 3.6

유통 3.1 28.4 13.7 9.3 8.4 1.0 1.6 15.5

가정용내구재 1.4 14.2 29.2 7.3 9.7 1.0 3.3 3.3

호텔및레저 0.7 19.9 11.3 7.9 5.2 1.3 10.8 13.6

방송및광고 0.6 13.7 0.0 11.5 11.1 1.2 1.5 5.4

필수소비재 5.9 32.6 17.0 11.9 11.0 1.7 9.7 13.6

건강의료 1.8 12.9 16.8 12.0 9.2 1.5 7.1 10.2

금융 15.3 36.0 8.7 6.4 N.A 1.1 5.3 13.4

IT 21.9 31.4 13.2 10.0 5.8 1.2 9.4 16.2

통신서비스 6.1 39.3 15.0 11.4 4.4 1.4 6.9 12.2

유틸리티 3.7 20.7 26.4 170.6 11.5 0.5 2.8 5.5

기타 2.7 20.0 6.7 5.7 8.8 1.0 13.7 17.1

주: 2008년 10월 16일기준자료: 유진투자증권

타이어업종의밸류에이션은주요업종중에서높은수준의프리미엄을받고있다. 과거PER은23.4배였고,

향후12개월기준PER 수준도8.3배내외로시장대비3.8% 높다. 경기관련소비재중에서는유통과방송및

호텔업종과비슷한수준이며자동차와자동차부품에비해서는30% 이상높게평가받고있다.

KOSPI와Trailing PER수준을비교해보면2006년중반까지는프리미엄이없다가해외생산확대로프리

미엄이증가한적이있으며, 최근에는다시70%대의프리미엄을받고있다. 이는타이어업종의주수익원이

RE시장이기때문에안정적인수익을얻을수있다는장점이부각되었고, 국제유가하락으로원자재가격이

하락할경우수익성이개선될것이라는기대감이높아졌기때문이다.

과거3년간KOSPI지수와타이어업종의주가추이를비교해보면동기간중KOSPI지수는 14.9% 상승한

반면타이어업종은9.6% 하락하였다. 이는다음과같은이유때문이다. 1) 원재료가격이급상승하면서타이어

업종의수익성에대한시장의기대감이낮아졌다. 2) 해외공장증설이늘어나면서투자회수에대한우려가

높아졌다.

글로벌부품업체와밸류에이션을비교해보면업체별로차이가나기는하지만전반적으로영업이익률에

비해낮은PER 수준인것으로평가된다. 따라서상대적으로밸류에이션부담이적은업체를중심으로선별

적인접근이필요한것으로판단된다.

타이어 업종은

주요 업종 중

높은 밸류에이션 상태

KOSPI 대비 70% 프리미엄

과거 3년 간 주가상승률은

KOSPI 대비 부진

글로벌 Peer Group과

비교할 때

비교적 낮은 수준

II. Valuation

Industry Report 5


자료: Thomson Datastream, 유진투자증권

< 그림 3 > EPS CAGR - FY1 PER

자료: Thomson Datastream, 유진투자증권

< 그림 4 > FY1 ROE - FY1 PBR

주: -3 year = 100, 2008년 10월15일기준자료: Thomson DataStream, 유진투자증권

3년간 주가 Performance 비교

주: 프리미엄=타이어업체PE / KOSPI PE-1자료: Thomson DataStream, 유진투자증권

< 그림 2 > 타이어 업종의 KOSPI 대비 Premium 비교

6 Industry Report


Global peers valuation

HANKOOK KUMHO NEXEN BRIDGE SUMITOMO YOKOHAMA GOODYEAR COOPER MICHELIN CONTINENTAL PIRELLI

TIRE TIRE TIRE STONE RUBBER INDS. RUBBER TIRE & RUB. TIRE & RUB.

통화 KRW KRW KRW JPY JPY JPY USD USD EUR EUR EUR

종가 Date 13,900 6,430 1,700 1,764.0 768.0 475.0 10.3 6.7 43.0 37.1 0.3

시가총액 08/10/15 2,115 450 161 1,434 202 163 2,493 394 6,239 6,001 1,736

매출액 2007A 2,253 2,029 568 3,390 567 551 19,644 2,933 16,867 16,619 6,505

2008F 2,602 2,370 670 3,452 624 567 20,649 3,069 16,726 25,652 5,175

2009F 2,788 2,529 730 3,626 667 597 21,892 3,348 17,108 26,183 5,298

2010F 2,997 2,690 783 3,773 700 620 22,665 3,463 17,772 27,397 5,535

영업이익 2007A 274 112 62 250 45 33 962 144 1,645 1,676 367

2008F 276 149 53 168 33 25 1,098 29 1,316 1,811 320

2009F 307 169 67 208 41 29 1,287 139 1,371 1,958 356

2010F 344 190 75 237 47 32 1,465 161 1,683 2,057 414

EBITDA 2007A 428 257 104.9 424 75 60 1,576 281 2,468 2,491 581

2008F 425 277 98 361 66 55 1,764 120 2,269 3,352 551

2009F 472 304 114 417 76 61 1,988 255 2,407 3,571 586

2010F 518 333 124 454 83 64 2,210 299 2,653 3,929 636

당기순이익 2007A 162 -24 36 132 20 21 383 85 1,100 1,021 165

2008F 174 -30 32 74 14 13 477 -67 729 717 155

2009F 243 54 40 101 19 16 631 39 759 886 233

2010F 291 73 49 121 23 17 805 NA 893 1,111 274

EPS 2007A 1,095 -346 382 169 74 63 1.7 1.4 7.6 6.8 0.03

2008F 1,150 -428 273 96 53 40 2.0 -1.2 5.2 6.3 0.03

2009F 1,580 767 411 129 73 46 2.5 0.4 5.5 6.9 0.04

2010F 1,927 1,056 495 152 86 50 3.2 0.5 6.5 8.5 0.05

EPS CAGR (%) 08E-10E 20.7 NM 9.0 -3.3 5.1 -7.1 25.2 -28.2 -4.9 7.9 17.3

BPS 2007A 11,303 10,944 3,061 1,757 868 526 12.3 12.6 36.4 45.6 0.7

2008F 12,146 11,331 3,168 1,772 897 551 16.4 12.2 40.1 41.9 0.5

2009F 13,532 11,577 3,532 1,903 945 584 19.4 12.7 43.2 45.3 0.6

2010F 15,213 12,259 3,979 2,035 1,008 622 NA NA 46.0 48.7 0.6

영업이익률 2007A 12.2 5.5 10.9 7.4 8.0 6.0 4.9 4.9 9.8 10.1 5.6

(%) 2008F 10.6 6.3 8.0 4.9 5.3 4.4 5.3 0.9 7.9 7.1 6.2

2009F 11.0 6.7 9.2 5.7 6.1 4.9 5.9 4.2 8.0 7.5 6.7

2010F 11.5 7.1 9.6 6.3 6.7 5.1 6.5 4.6 9.5 7.5 7.5

ROE 2008F 10.0 -3.5 10.4 5.6 5.8 7.2 16.1 -8.6 12.6 11.3 5.4

(%) 2009F 12.7 6.4 12.2 7.4 7.7 8.1 16.8 6.5 12.1 13.9 8.6

2010F 13.7 8.5 13.1 8.0 8.4 8.5 NA NA 13.1 15.3 9.5

PER 2008F 12.1 NM 6.2 18.4 14.6 12.0 5.2 NM 8.3 5.9 11.1

(x) 2009F 8.8 8.4 4.1 13.7 10.6 10.3 4.1 15.6 7.8 5.4 8.3

2010F 7.2 6.1 3.4 11.6 8.9 9.4 3.2 13.4 6.6 4.3 6.6

PBR 2008F 1.1 0.6 0.5 1.0 0.9 0.9 0.6 0.5 1.1 0.9 0.7

(x) 2009F 1.0 0.6 0.5 0.9 0.8 0.8 0.5 0.5 1.0 0.8 0.6

2010F 0.9 0.5 0.4 0.9 0.8 0.8 NM NM 0.9 0.8 0.6

EV/EBITDA 2008F 5.1 5.9 3.5 5.6 6.8 5.6 2.5 5.2 4.5 4.9 2.0

(x) 2009F 4.7 10.7 6.3 9.5 10.7 11.4 10.8 12.7 8.6 7.4 10.0

2010F 4.7 11.0 6.4 8.8 10.6 11.1 10.0 NM 7.7 8.8 7.3

단위: Bn KRW, Bn JPY, Mn USD, Mn Euro (Market Cap., 매출액, 영업이익, EBITDA)자료: Thomson DataStream, 유진투자증권

(단위: Bn KRW, Bn JPY, Mn USD, Mn Euro)

한국 일본 미국 유럽

Industry Report 7


타이어가격과원재료가격의추이를보면원재료가격이타이어가격에선행하고있다. 특히, 원재료

가격이급변할경우타이어가격이이에대한대응이늦어지면서타이어가격과원재료가격간의

spread가축소(또는확대)되는변화를보이고있다.

최근경기둔화로원재료가격이급락하고있지만타이어가격의상승세는지속되고있어타이어

가격과원재료간의 spread는확대될것으로예상된다. 이는타이어업체의수익개선으로이어질

전망이다.

경기 둔화 시

가격-원재료 spread 확대

III. 투자요인III-1. 가격-원재료 spread 확대

주: 원자재 Index는천연고무(35%), 합성고무(25%), 카본블랙(20%), 타이어코드(20%)의비중으로계산

자료: KOTIS,CISCHEM, 유진투자증권

< 그림 5> 국내 타이어 원재료 및 타이어 평균 가격 추이와 spread 추이 비교



< 그림 6> 가격-원재료 spread와 한국타이어 OP Margin 추이

8 Industry Report




< 그림 7 > 한국타이어 원재료 및 타이어 평균 가격 추이와 원재료 비중 추이 비교



< 그림 8 > 금호타이어 원재료 및 타이어 평균 가격 추이와 원재료 비중 추이 비교



< 그림 9 > 넥센타이어 원재료 및 타이어 평균 가격 추이와 원재료 비중 추이 비교

Industry Report 9


< 표 3 > 업체별 2008년 상반기 원재료 비중

주: 재료비비중은타이어제품매출액기준자료: 각사, 유진투자증권

한국타이어 금호타이어 넥센타이어

천연고무 27.8% 30.6% 26.0%

합성고무 19.3% 24.0% 30.0%

타이어코드 14.0% 17.2% 15.0%

카본블랙 11.9% 14.2% 15.0%

기타 27.0% 14.0% 14.0%

재료비 비중 42.4% 48.6% 49.9%

타이어산업에서원재료가격은매출액대비 50% 가량의비중을차지하고있다. 즉, 원재료가격이

10% 상승하면영업마진은 5%p 가량감소하게된다. 따라서타이어업체들은원재료가격의변동에

따라수익이크게영향을받게된다.

원재료가운데에는기후및고무나무작황과밀접한연관을갖는천연고무가약 30%의비중을차지

하며, 유가와밀접한연관성을갖는합성고무가약 25%, 기타철강가격과밀접한연관성을갖는

코드류및카본블랙등이각각 15%를구성하고있다.

최근세계경제가둔화되는모습을보이면서국제유가가하락세를나타내고있다. 국제유가하락은

합성고무가격하락을유발하고천연고무가격또한이에연계되어있어하락할가능성이높아졌다.

세계 경기 둔화로

원재료 가격 하락 시작

국제유가와밀접한상관관계를갖는합성고무가국제유가급락과타이어수요감소로가격인하가

예상되고있다. 실제로합성고무의원료인부타디엔은 7월말톤당 3,350달러에서 10월초에 2,875

달러로 14.2% 하락했다. 금융시장의불안이실물경기에영향을미치면서석유수요와타이어수요

모두감소할전망이다. 이에따라합성고무의가격은하락세가지속될전망이다.

합성고무 가격,

국제 유가 하락으로

하락 예상

자료: 유진투자증권

< 그림 10 > 합성고무 제조 계통도

10 Industry Report


< 표 4 > 주요 지역별 천연고무 수급 동향 (단위: 천톤)2006 2007 2008

Q1 Q2 Q3 Q4 Total Q1 Q2 Q3 Q4 Total

생산 9,697 2,447 2,070 2,514 2,669 9,700 2,496 2,496

남미 202 56 61 48 51 216 58 58

아프리카 421 112 114 111 112 449 113 113

아시아 9,331 2,369 1,976 2,431 2,607 9,384 2,402 2,402

소비 9,236 2,371 2,415 2,514 2,483 9,783 2,461 2,461

북미 1,148 290 298 284 284 1,157 275 275

남미 518 130 132 142 140 544 141 141

EU 1,300 373 357 319 326 1,376 326 326

기타유럽 177 48 46 51 59 204 58 58

아프리카 120 32 34 32 25 123 29 29

아시아/태평양 5,955 1,497 1,547 1,684 1,649 6,378 1,631 1,631

생산-소비 461 76 -345 0 186 -83 35 35

세계재고량 2,108 2,184 1,839 1,839 2,025 2,025 2,060 2,060

자료: International Rubber Study, 유진투자증권

천연고무또한수급개선과합성고무가격하락으로하락세가이어질전망이다. 최근천연고무수급

동향을보면지난해에는생산량에비해소비량이많았지만올 1분기에는생산량이더많았다. 최근

세계경기둔화로고무소비증가량이둔화되고있고, 재고량이늘어나고있어천연고무가격하락세는

지속될것으로예상된다. 또한천연고무는합성고무와대체관계에있기때문에합성고무가격하락도

천연고무가격하락압력을높이고있다.

천연고무 가격,

수급 개선으로

합성고무와 동반 하락

카본블랙의주요원료는에틸렌타르(Ethylene Tar), 안트라센유(Anthracene Oil), 석탄타르(Coal Tar)

인데석탄가격상승으로원료가격이상승하고, 타이어수요증대로수급이타이트해지면서합성고무와

함께가격이급등했다. 7월이후석탄가격이하락하고있고, 경기부진으로타이어수요또한둔화

될것으로예상되어카본블랙가격도하락할전망이다.

국내업체들은대부분의원자재를장기계약에의해구매하고있어실제가격추이와실적에반영되는

투입단가 사이에는 회사별로 약 3~4개월의 시차가 발생한다. 따라서 원재료 가격 하락에 3개월

이상소요되고이것이재료비하락으로연계되는데도 3개월정도시간이필요하기때문에실질적인

영업이익률개선은내년상반기에가능할전망이다.

석탄가격 하락으로

카본 블랙 가격하락

내년 상반기 이후

재료비 하락으로 인한

수익 개선 본격화

Industry Report 11


자료: Bloomberg, 유진투자증권

< 그림 12 > 천연고무 가격 추이

자료: KOTIS, 유진투자증권

< 그림 14 > 합성고무 가격 추이


< 그림 13 > 유가와 부타디엔 가격 추이


< 그림 11 > 유가 추이


< 그림 16 > 카본블랙 가격 추이


< 그림 15 > 타이어 코드 가격 추이

12 Industry Report


타이어가격변화와판매개수변화율을분석한결과타이어가격과판매개수변화율과는상관관계가낮았다.

국내와미국모두동일한결과를나타냈는데, 이는타이어가격은원재료가격에민감한반면, 타이어수요는

경기에민감하기때문으로추정된다.

한편, 경기부진시1st tier 업체의점유율이떨어지는것은가격에의한수요의변화보다는선호의변화라고

보아야할것이다. 즉, 경기가부진할경우, 낮은가격대의제품을선호하는소비경향이높아진다고할수있다.

타이어 수요와 타이어 가격의

상관관계는 낮음

자료: 대한타이어공업협회, KOTIS, 유진투자증권

< 그림 17> 타이어 가격과 판매개수 추이

자료: U.S. Department of Labor, MTD, 유진투자증권

< 그림 19> 미국 타이어 가격과 총 판매 변화율 추이

자료: U.S. Department of Labor, MTD, 유진투자증권

< 그림 18> 미국 타이어 가격과 RE판매 변화율 추이

Industry Report 13


타이어판매는크게국내OE, 국내RE, 해외수출로나눌수있다. 전체판매에서각각의비중은국내OE가9.2%로

가장낮고, 국내RE가15.3%, 그리고해외수출이75.5%로높은비중을차지하고있다.

해외수출 비중 75.5%

III-2. 경기 둔화에 따른 판매 감소는 제한적

자료: 대한타이어공업협회, 유진투자증권

< 그림 20 > 판매처별 판매 추이

해외수출판매는환율과해외수요에영향을받기는하지만영향정도는크지않은것으로보여진다. 1998년

외환위기의영향으로원화환율이상승했을때해외수출판매는증가했다가2001년에는미국경기가부진했을

때환율상승에도불구하고소폭하락하는모습을보였다.

해외 수출 판매,

해외 수요, 환율에

일부 영향

자료: Bloomberg, 대한타이어공업협회, 유진투자증권

< 그림 22 > 수출판매변화율과 환율변동률 추이

자료: Bloomberg, 대한타이어공업협회, 유진투자증권

< 그림 21 > 수출판매변화율과 미국 GDP 증가율

14 Industry Report


경기부진시에미국시장에서한국타이어업체들의점유율은상승하는모습을보였다. 이는경기가나빠지면

소비자들이가격에민감해지면서상대적으로가격이저렴한국내타이어에대한선호도가높아지기때문으로

파악된다.

경기 부진 시

국내 업체의 선진 시장

점유율 상승

국내OE 판매는자동차내수와직접적인영향을받는다. 그런데자동차내수는경기에민감하기때문에국내OE

판매는경기의직접적인영향을받는다고할수있다. 실제로외환위기가있었던1998년에자동차내수는전년에

비해48.4% 감소했으며, 국내OE 판매도27.5% 감소했다.

국내RE 판매또한경기에영향을받기는하지만타이어의적정수명이5년에불과하기때문에일시적으로감소한

이후다시회복되는모습을보이고있다. 실제로타이어의교체비율은90% 수준인데외환위기때인1998년과

1999년에80%까지낮아졌다가2000년에서2002년까지는100%로높아진전례가있다.

국내OE 판매,

경기 변동에 직접적 영향

국내RE 판매,

경기에 일시적 영향

자료: Bloomberg, MTD, 유진투자증권

< 그림 24 > 1st tier 업체의 미국시장 점유율 추이

자료: Bloomberg, MTD, 유진투자증권

< 그림 23 > 한국업체의 미국 시장 점유율 추이

자료: 대한타이어공업협회, KAMA, 한국은행, 유진투자증권

< 그림 26 > 교체율과 GDP성장률

자료: 대한타이어공업협회, 한국은행, 유진투자증권

< 그림 25 > RE 및 OE 판매변화율과 GDP성장률

Industry Report 15


금융시장의불안이실물경제로이어지면서소비심리가얼어붙고있다. 이에따라대표적인내구소비재인

자동차수요도감소하고있다. 지난9월국내와미국의자동차판매는전년동월대비각각14.5%, 26.6% 감소

했다. 최근주가하락수준은외환위기이후가장크게하락하고있다. 실물경제가외환위기와같이크게위축

된다면자동차판매는절반수준으로낮아질수도있다.

국내타이어업체의해외생산진출은2000년대에들어서면서본격적으로이루어졌다. 2005년이후중국,

베트남, 헝가리, 미국등에서생산공장이착공이되었고, 2007~2010년사이에완공될계획이다. 통상적으로

현지공장에투자한자금은빨라야가동이후2~3년이며보통은5년정도지나야회수가가능하다. 따라서

해외공장이수익을거두는데는2010년이후가되어야가능할전망이다.

세계 자동차 수요 급락

해외 투자 손실 지속

IV. 위험요인

자료: Automotive News, 유진투자증권

< 그림 28> 미국 자동차시장 판매대수 및 증감률

자료: 한국자동차공업협회, 유진투자증권

< 그림 27> 자동차 내수판매대수 및 증감률

16 Industry Report


지난해약12억만본의판매량을기록한전세계타이어시장규모는2009년약13억5천만본규모로늘어날것

으로전망되고있어매년약3.5% 수준의안정적인성장세를이어갈수있을전망이다.

특히, 2006년기준약6천6백만대의판매실적을기록한전세계자동차판매량역시2010년에는약7,800만대

규모로늘어날전망임을고려할때, 전세계타이어시장은지속적인자동차판매량증가와함께꾸준한성장

세를이어갈전망이다. 지역별로는북미/유럽등선진권과함께여전히인구천명당승용차보급대수가30대

미만(선진국평균490대)에머무르고있는중국과인도는향후자동차및타이어시장의성장을견인하는엔진이

될수밖에없을것이다.

세계 타이어 시장 규모

2009년 13억 5천만본 전망

자동차 시장 성장과 동행

V. Appendix: 글로벌타이어시장전망

자료: 산업자료, 유진투자증권

< 그림 29 > 글로벌 자동차 시장 전망

자료: 한국자동차공업협회, 유진투자증권

< 그림 30 > 인구 천명당 승용차 보급 대수

Industry Report 17


자료: World Rubber and Tire, 유진투자증권

< 그림 31 > 글로벌 타이어 시장 전망

지역별타이어소비분포를살펴보면, 2006년도기준으로북미시장이전세계타이어소비량의19%를차지해최대

규모를유지하고있으며, 서유럽시장이18%, 중국과일본이13%의비중을나타내고있다.

지역별로는 북미, 서유럽 순

자료: World Rubber and Tire, 유진투자증권

< 그림 32 > 지역별 타이어 시장 전망

18 Industry Report


메이커별로는프랑스의미쉐린이전체점유율17.1%를차지해최대규모를기록하고있으며(2007년기준),

일본의브릿지스톤, 미국의굿이어, 독일의컨티넨탈등이각각16.9%, 14.9%, 5.9%의점유율을차지하고있다.

미쉐린, 브릿지스톤, 굿이어 순

< 표 5 > 업체별 타이어 시장 전망

매출액 (USD Mn) 점유율 (%)

2005 2006 2007 2005 2006 2007

Michelin 17,500 19,300 21,750 17.3% 17.2% 17.1%

Bridgestone 18,333 19,400 21,500 18.2% 17.2% 16.9%

Goodyear 17,500 18,000 18,900 17.3% 16.0% 14.9%

Continental 6,350 6,800 7,500 6.3% 6.0% 5.9%

Pirelli 4,513 4,956 5,693 4.5% 4.4% 4.5%

Sumitomo 3,616 3,703 4,062 3.6% 3.3% 3.2%

Yokohama 2,966 3,186 3,672 2.9% 2.8% 2.9%

Hankook 2,478 3,110 3,466 2.5% 2.8% 2.7%

Cooper 2,155 2,676 2,933 2.1% 2.4% 2.3%

Kumho 1,911 2,448 2,604 1.9% 2.2% 2.1%

Toyo 1,773 1,867 2,208 1.8% 1.7% 1.7%

Total 101,000 112,525 127,000 100.0% 100.0% 100.0%

자료: Tire Business, 유진투자증권

< 표 6 > 2007년 미국 RE 시장 업체별 점유율 (Passenger Tire)

Passenger Tire Light Truck Tire

(Based on 205 million units) (Based on 35.7 million uints)

Brand % of total Brand % of total

1 Goodyear 14.5% Goodyear 12.0%

2 Michelin 8.0% BFGoodrich 9.5%

3 Bridgestone 7.5% Bridgestone 8.0%

4 Firestone 7.5% Michelin 7.0%

5 BFGoodrich 5.0% Cooper 6.0%

6 Cooper 4.5% Firestone 6.0%

7 Hankook 4.0% Multi-Mile 5.0%

8 Kumho 3.5% Toyo 4.0%

9 Uniroyal 3.0% General 3.5%

10 General 3.0% Uniroyal 3.0%

자료: Modern Tire Dealer, 유진투자증권

< 표 7 > 북미시장 OE 시장 점유율 (Consumer Tire)

2007 2006

Goodyear 31.6% 34.0%

Michelin 17.0% 12.6%

Bridgestone 16.9% 16.3%

Continental 12.6% 13.2%

BFGoodrich 5.9% 4.7%

General 4.3% 2.6%

Hankook 3.6% 3.9%

Firesone 3.1% 2.4%

Pirelli 2.4% 2.6%

Dunlop 1.2% 3.5%

Other 1.4% 1.2%

자료: Modern Tire Dealer, 유진투자증권

Industry Report 19


1981년10위권안에있던업체들은현재5개업체로통합되었다. 현재타이어산업은업계상위3대브랜드의

점유율이약50%를차지하고있지만후발주자들의추격도만만치않게이루어지고있다. 업체간생산및판매

경쟁이격화되면서타이어산업에서업체간제휴및인수, 합병등의가능성은열려있는상황이다.

한국타이어의경우미쉐린측보유지분이6.2%에서10%로높아진상황이며, 금호타이어역시쿠퍼스가보유

했던지분10%가비컨사로넘어간상태이다. 국내업체들은최근공격적으로생산능력을확장하고있다. 이

과정에서업체간제휴와협력이활발해질수있다. 실제로지난9월말에한국타이어는해외공장신설대신

해외업체에나설의사가있음을밝힌바있다.

업체별M&A 가능성

국내 업체의M&A 가능성


자료: Factbook 2008, 유진투자증권

< 그림 33 > 업체별 M&A 추이

< 그림 34 > 타이어시장 경쟁 추이

20 Industry Report


2007년세계고급타이어시장규모는전년에비해8.9% 증가한4,910만대로추정된다. 이중굿이어와미쉐린이

각각 16.0%, 13.0%를차지하고있지만전년에비해점유율은제자리걸음을하고있다. 반면일본업체인

요코하마의점유율은전년에비해0.5%p 증가해7.0%를기록했다.

국내업체들의고급타이어점유율도지속적으로증가세를나타내고있다. 넥센타이어는올2분기에매출액의

35.3%가고급타이어인UHPT였다. 이는2005년에비해10%p 이상증가한것이다. 한국타이어도지난해에

비해2%p 증가한16.7%가UHPT 매출이었다. 금호타이어도16%대의매출을유지하고있다. 미쉐린, 브릿지

스톤, 굿이어등의UHP 매출비중이평균적으로전체매출의약3~4% 수준에그치고있는것에비한다면매우

높다고할수있다.

세계 고급 타이어 시장 현황

국내 업체들의

고급 타이어 점유율 추이

자료: 각사, 유진투자증권

< 그림 35 > 국내 업체의 UHPT 비중 추이

< 표 8 > 세계 고급 타이어 판매 추이

2007 49.1 million uinits

2006 45.1 million uinits

순위 업체 2007 2006 순위 업체 2007 2006

1 Goodyear 16.0% 16.5% 11 continental 3.5% 3.5%

2 Michelin 13.0% 13.0% 12 Hankook 3.5% 3.5%

3 Bridgestone 8.5% 8.5% 13 Pirelli 3.5% 3.5%

4 Yokohama 7.0% 6.5% 14 Cooper 2.0% 2.5%

5 BFGoodrich 6.5% 6.5% 15 Fuzion 2.0% 1.0%

6 Falken 6.0% 5.5% 16 Sumitomo 2.0% 2.0%

7 Kumho 6.0% 6.0% 17 Wanll 1.5% 1.0%

8 Toyo 6.0% 6.0% 18 Genenral 1.0% 1.0%

9 Dunlop 4.5% 4.5% 19 Nexen 1.0% 1.0%

10 Firestone 4.0% 4.5% 20 Nitto 1.0% 1.0%

21 Others 4.0% 4.5%


Industry Report 21

Ⅵ. 종목별투자의견

▶ 한국타이어 BUY, TP: 17,000원

▶ 금호타이어 STRONG BUY, TP: 9,500원

▶ 넥센타이어 STRONG BUY, TP: 3,500원

22 Industry Report


목표주가

현재가(10/16)

예상 주가상승률 (12M)

17,000원

13,000원

30.8%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가 / 최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율(%)

조양래외 13인

Compagnie Financiere Michelin

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률(%)

1M 6M 12M

(18.0) (15.3) (31.4)

(5.4) 15.7 8.1

19,785억원

0.32%

152,190천주

12,750 -19,500원

143억원

34.2

35.8

9.98

BUYInitiation

Target Price & Expected Return

Trading Data

한국타이어(000240)외부 환경 악화에 우수한 수익 방어 능력

천연고무 가격을 포함한 원재료 가격 상승에 대응할 수 있는 가격 전가 능력이 우수하고,

국내와 미국에서의 안정적인 매출 증가 등으로 수익성 방어 능력이 우수함. 최근 미쉐린의

지분율 상승으로 수급 여건도 개선되었음

1) 우수한 수익 방어 능력

원자재가격상승에대응해상반기에 5%, 하반기에 8%의가격인상을단행한바있음.

경쟁사대비낮은인건비부담과높은고가타이어비중으로영업이익은업계최고수준을

유지중

2) 3분기 실적은 부진 예상

3분기영업이익률은원재료가격상승으로한자릿수대로하락할것으로예상됨.

제품 가격 인상으로 4분기 실적이 개선될 여지가 있지만 본격적인 회복은 내년

상반기이후에나가능할전망

3) 헝가리 공장 수익은 2010년 이후

2007년 말부터 가동된 헝가리 공장은 현재 500만본의 생산능력을 지니고 있음.

2010년에 1000만본으로생산능력이확대된다면수익개선기대

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend

2006 2007 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E

매출액 2,063.8 2,253.0 2,611.9 3,055.4 3,163.9 3,366.5 3,569.9

증가율(%) 3.0 9.2 15.9 17.0 3.6 6.4 6.0

영업이익 174.5 274.0 246.1 389.1 357.8 419.8 477.3

영업이익률(%) 8.5 12.2 9.4 12.7 11.3 12.5 13.4

EBITDA 350.4 427.5 395.9 556.6 537.3 611.8 682.4

EBITDA이익률(%) 17.0 19.0 15.2 18.2 17.0 18.2 19.1

순이익 170.2 162.3 152.3 312.3 305.7 360.0 411.5

EPS 1,121 1,066 1,001 2,052 2,009 2,365 2,704

DPS 250 250 250 250 250 250 250

PER 14.1 16.8 15.8 7.7 7.9 6.7 5.8

EV/EBITDA 7.4 6.5 6.1 4.1 4.0 3.2 2.6

PBR 1.6 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8

ROE 11.7 10.1 8.7 15.8 13.6 14.2 14.2

배당수익률 1.6 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6

▶Earnings Forecasts (단위: 십억원, 원, %, 배)

17,000원


투자의견 BUY, 목표주가 17,000원 제시

목표주가는DCF로산출했으며, 목표주가기준 implied PER은16.9배수준. 3분기를저점으

로영업이익이개선될것으로예상돼투자의견BUY 제시

Industry Report 23



< 그림 36 > 한국타이어의 KOSPI대비 Relative PER


< 그림 37 > 한국타이어의 주가와 PER 밴드


< 그림 38 > 한국타이어의 주가와 PBR 밴드


< 그림 39 > 한국타이어의 주가와 EV/EBITDA 밴드


< 그림 40 > 한국타이어의 주가와 PCR 밴드

24 Industry Report


< 표 9 > 한국타이어의 글로벌 타이어 생산 능력 (단위: 천본)

공장 2008 2009E 2010E

국내 42,000 42,000 42,000

해외 33,000 33,000 38,000

중국공장 28,000 28,000 28,000

헝가리공장 5,000 5,000 10,000

Total Capa 75,000 75,000 80,000

자료: 한국타이어, 유진투자증권


< 그림 41 > 한국타이어의 지역별 매출비중


< 그림 42 > 타이어 판매 현황

Industry Report 25


DCF Model I Fiscal Year 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Sales 2,611,866 3,055,436 3,163,917 3,366,459 3,569,949 3,774,950 3,980,884 4,187,194 4,393,346 4,598,833

growth(%) 15.9% 17.0% 3.6% 6.4% 6.0% 5.7% 5.5% 5.2% 4.9% 4.7%

EBIT 246,087 389,110 357,825 419,850 477,338 479,511 480,386 480,018 478,469 475,806

growth(%) -10.2% 58.1% -8.0% 17.3% 13.7% 0.5% 0.2% -0.1% -0.3% -0.6%

Margin(%) 9.4% 12.7% 11.3% 12.5% 13.4% 12.7% 12.1% 11.5% 10.9% 10.3%

* EBITDA 395,887 556,630 537,319 611,821 682,401 682,762 692,068 701,356 707,473 711,240

Tax rate(%) 27.8% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%

NOPLAT 177,713 295,723 268,369 314,887 358,003 359,633 360,290 360,014 358,852 356,854

Depr. & amort. 149,801 167,520 179,494 191,972 205,063 203,251 211,682 221,338 229,004 235,434

Gross Cash Flow 327,513 463,244 447,862 506,859 563,067 562,884 571,972 581,352 587,856 592,289

Net Working Capital inc(dec.) 18,172 29,461 21,529 16,058 22,956 -2,206 16,897 17,439 14,448 13,882

Capex 174,107 264,319 273,703 291,224 308,828 311,577 341,217 358,235 375,036 391,525

Investing Cash Flow 192,279 293,780 295,232 307,283 331,784 309,372 358,114 375,675 389,484 405,407

Free Cash Flow 135,234 169,464 152,631 199,576 231,282 253,512 213,858 205,677 198,372 186,881

Cost of Equity 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2%

Risk Free 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%

Beta 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2

Risk Premium 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%

Cost of Debt 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%

Leverage(Liabilities/Asset) 9.4% 8.0% 7.1% 6.4% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6%

WACC 11.6% 11.7% 11.8% 11.8% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9%

Invested Capital 1,323,623 1,447,080 1,559,920 1,672,232 1,795,849 1,867,237 1,959,440 2,076,568 2,181,352 2,283,176

ROIC 13.5% 21.3% 17.8% 19.5% 20.6% 19.6% 18.8% 17.8% 16.9% 16.0%

EVA 25,313 139,428 95,044 128,401 157,930 145,347 136,749 124,358 109,161 94,403

NPV of CV 1,004,594

NOPLAT 363,991

ROIC 11.9%

WACC 11.9%

Terminal Growth 2.0%

CV 3,071,277

Enterprize Value 2,203,247

Non-Operating Value 549,910

Cash & equivalent 96,185

Financial Goods 3,000

Marketable securities 1,174

Investment securities 449,552

Debt 176,381

Net Enterprize Value 2,576,776

Market.cap -Preferred 0

Equity Value 2,576,776

No. of Shares(Common, thou.) 152,190

Fair Price -DCF 16,931

< 표 10> 한국타이어 DCF (단위: 백만원)


26 Industry Report



Ⅴ.재무제표

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계유동부채

매입채무

단기차입금

유동성장기부채

비유동부채

사채및장기차입금

기타비유동부채

부채총계자본금

자본잉여금

자본조정

자기주식

이익잉여금

자본총계총차입금

순차입금(순현금)

투하자본

매출액증가율 (%)

매출총이익

매출총이익율 (%)

판매비와관리비

증가율 (%)

영업이익증가율 (%)

EBITDA증가율 (%)

영업외손익이자수익

이자비용

외화관련손익

지분법손익

기타영업외손익

세전계속사업손익법인세비용

중단사업이익

당기순이익증가율 (%)

당기순이익률 (%)

EPS증가율 (%)

완전희석EPS

증가율 (%)

주당지표(원)

EPS

BPS

DPS

밸류에이션(배,%)

PER

PBR

PCR

EV/ EBITDA

배당수익율

수익성 (%)

영업이익율

EBITDA이익율

순이익율

ROE

ROIC

안정성 (%,배)

순차입금/자기자본

유동비율

이자보상배율

활동성 (회)

총자산회전율

매출채권회전율

재고자산회전율

매입채무회전율

영업활동현금흐름

당기순이익

유무형자산상각비

기타비현금손익가감

운전자본의변동

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

기타

투자활동현금흐름

단기투자자산처분(취득)

장기투자증권처분(취득)

설비투자

유형자산처분

무형자산감소(증가)

재무활동현금흐름

차입금증가(감소)

자본증가(감소)

배당금지급

현금의 증가(감소)

기초현금

기말현금

Gross cash flow

Gross investment

Free cash flow

대차대조표 손익계산서

현금흐름표 주요투자지표

(단위:십억원) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E (단위:십억원) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E


218.7 460.6 377.9 485.5 482.7

170.2 162.3 152.3 312.3 305.7

175.9 153.5 149.8 167.5 179.5

24.6 136.6 127.2 35.1 19.0

(151.9) 8.2 (51.4) (29.5) (21.5)

(112.2) (29.6) (42.2) (25.4) (19.0)

(45.8) 2.1 (31.4) (26.6) (19.9)

36.8 11.7 39.6 20.9 15.6

(30.7) 24.0 (17.5) 1.7 1.7

(230.0) (269.8) (265.9) (319.6) (313.7)

(5.0) 0.0 (30.7) (1.4) (1.4)

(68.3) (88.6) (65.1) (54.3) (39.0)

(158.0) (194.9) (174.1) (264.3) (273.7)

1.4 3.5 3.7 0.0 0.0

0.0 0.0 0.2 0.4 0.4

20.5 (110.5) (71.0) (44.5) (37.5)

32.1 (73.5) (11.1) (6.9) 0.0

(11.6) (37.0) (59.9) (37.5) (37.5)

36.5 37.0 37.0 37.5 37.5

9.3 80.2 41.0 121.4 131.5

6.7 16.0 96.2 137.2 258.6

16.0 96.2 137.2 258.6 390.1

370.6 452.3 429.3 515.0 504.2

376.9 261.6 286.7 347.7 333.8

(6.3) 190.7 142.6 167.3 170.4

1,121 1,066 1,001 2,052 2,009

9,958 11,006 12,037 13,853 15,622

250 250 250 250 250

14.1 16.8 15.8 7.7 7.9

1.6 1.6 1.3 1.1 1.0

6.5 6.0 5.6 4.7 4.8

7.4 6.5 6.1 4.1 4.0

1.6 1.4 1.6 1.6 1.6

8.5 12.2 9.4 12.7 11.3

17.0 19.0 15.2 18.2 17.0

8.2 7.2 5.8 10.2 9.7

11.7 10.1 8.7 15.8 13.6

10.0 14.8 13.5 21.3 17.8

13.5 4.5 1.1 (5.2) (10.2)

117.9 139.7 156.0 183.4 208.1

218.7 475.6 (131.7) (324.4) (226.8)

1.0 1.0 1.1 1.1 1.0

10.9 9.5 10.2 10.8 10.3

8.8 8.9 9.7 10.3 9.9

13.8 13.0 13.0 13.1 12.6

586.0 693.1 826.6 1,002.4 1,175.1

21.0 100.4 170.8 293.6 426.5

234.7 240.1 270.9 296.4 315.3

255.2 252.7 283.8 310.5 330.3

1,579.9 1,665.8 1,764.7 1,883.2 2,000.1

417.1 467.9 545.5 567.6 590.7

1,155.5 1,192.2 1,215.4 1,313.3 1,408.1

7.3 5.8 3.9 2.4 1.3

2,165.9 2,359.0 2,591.3 2,885.7 3,175.2

496.8 496.1 529.9 546.5 564.8

167.3 180.5 222.6 243.5 259.0

124.8 18.0 6.9 (0.0) (0.0)

20.9 30.0 30.0 30.0 30.0

146.2 182.1 225.6 228.5 231.6

81.3 128.5 153.2 153.2 153.2

64.9 53.7 72.4 75.3 78.4

643.1 678.2 755.5 775.0 796.4

76.1 76.1 76.1 76.1 76.1

624.0 624.0 620.8 620.8 620.8

(38.0) 0.5 40.6 40.6 40.6

(10.3) (10.3) (33.2) (33.2) (33.2)

860.7 980.2 1,098.4 1,373.2 1,641.3

1,522.8 1,680.8 1,835.9 2,110.6 2,378.8

227.0 176.4 190.1 183.2 183.2

206.0 76.0 19.3 (110.4) (243.3)

1,338.9 1,307.3 1,323.6 1,447.1 1,559.9

2,063.8 2,253.0 2,611.9 3,055.4 3,163.9

3.0 9.2 15.9 17.0 3.6

565.6 705.7 736.2 958.1 955.2

27.4 31.3 28.2 31.4 30.2

391.0 431.7 490.1 569.0 597.3

1.0 10.4 13.5 16.1 5.0

174.5 274.0 246.1 389.1 357.8

(24.3) 57.0 (10.2) 58.1 (8.0)

350.4 427.5 395.9 556.6 537.3

(11.2) 22.0 (7.4) 40.6 (3.5)

55.0 (47.6) (35.2) 21.8 49.8

5.9 7.6 8.7 8.8 9.2

6.7 8.2 6.8 7.6 7.6

10.3 (21.0) (25.0) 0.4 10.9

22.0 (63.1) (60.6) (32.8) (16.6)

23.5 37.0 48.5 52.9 53.8

229.5 226.4 210.9 410.9 407.6

59.4 64.1 58.6 98.6 101.9

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

170.2 162.3 152.3 312.3 305.7

(20.4) (4.6) (6.2) 105.1 (2.1)

8.2 7.2 5.8 10.2 9.7

1,121.5 1,066.5 1,000.5 2,052.0 2,008.7

(21.2) (4.9) (6.2) 105.1 (2.1)

1,000.5 2,052.0 2,008.7

105.1 (2.1)

목표주가

현재가 (10/16)


9,500원

5,470원

73.7%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


금호석유화학

BEACON

Boston Asset Management

주가상승률


1M 6M 12M

(28.7) (50.3) (63.3)

(16.1) (19.3) (23.8)

3,829억원

0.06%

70,000천주

6,420-15,050원

21억원

25.3%

47.0

10.7

6.1

STRONG BUYInitiation


Trading Data

금호타이어 (073240)매력적인 밸류에이션과 배당수익률

금호그룹의 유동성 위기설과 풋백옵션 리스크로 동사의 주가는 급락한 이후 사상 최저

수준을 기록 중임. PBR 수준도 0.7배로 사상최저임. 또한 배당수익률은 5.5%로 높아

동사에 대해 STRONG BUY 투자의견과 목표주가 9,500원을 제시함.

1) 매력적인 밸류에이션 : PBR 0.7x

현주가는2008년예상P/B 0.7배임. 동사의풋백옵션리스크와금호그룹의유동성위기설로

주가가급락했지만풋백옷션리스크는해소되었고, 금호그룹의재무리스크도과장된

면이있음

2) 2008년 예상 배당수익률 5.5%

주당 300원의 배당금(배당성향: 6.0%)을 가정할 경우 현 주가 5,470원 기준 배당

수익률은 5.5%임. 2008년을 3개월도남기지않은시점을고려한다면현주가기준

5.5%의수익률은연간기준으로약 22%에해당하는높은수익률임

3) 3분기 영업이익률 5% 미만의 저조한 실적 예상

국내자동차생산감소로 OE 장착물량이감소하고차량가격인상이원재료가격

상승에 미치지 못해 실적 악화가 불가피할 전망임. 매출액은 전분기와 소폭 하락

하겠으나영업이익은전분기의절반에도미치지못할전망임

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend

2006 2007 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E

매출액 1,813.8 2,029.3 2,405.0 2,705.2 2,719.4 2,792.6 2,866.9

증가율(%) 2.3 11.9 18.5 12.5 0.5 2.7 2.7

영업이익 80.3 111.6 127.5 228.2 192.9 179.0 186.4

영업이익률(%) 4.4 5.5 5.3 8.4 7.1 6.4 6.5

EBITDA 218.8 256.5 285.2 397.9 371.6 365.7 381.0

EBITDA이익률(%) 12.1 12.6 11.9 14.7 13.7 13.1 13.3

순이익 1.0 (24.2) (43.9) 93.1 49.6 59.2 65.3

EPS 14 (346) (628) 1,330 708 846 933

DPS 300 300 300 300 300 300 300

PER 909.2 n/a n/a 5.5 10.4 8.7 7.9

EV/EBITDA 9.0 8.2 6.5 4.8 5.3 5.6 5.5

PBR 1.1 1.3 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5

ROE 0.1 (2.7 ) (5.1) 10.4 5.3 6.1 6.4

배당수익률 2.4 2.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1


9,500원


투자의견 STRONG BUY, 목표주가 9,500원 제시

목표주가는DCF로산출했으며, 목표주가기준 implied PBR은 0.9배수준. 목표주가는

현주가대비 73.7%의상승여력이있음

Industry Report 27


28 Industry Report



< 그림 43 > 금호타이어의 KOSPI대비 Relative PBR


< 그림 44 > 금호타이어의 주가와 PBR밴드


< 그림 45 > 금호타이어의 주가와 EV/EBITDA 밴드


< 그림 46 >금호타이어의 주가와 PCR 밴드

Industry Report 29


< 표 11 > 글로벌 타이어 생산 능력 (단위: 천본)

공장 2007 2008 2009E

국내 31,000 31,000 31,000

해외 24,000 33,150 46,100

중국공장 24,000 30,000 37,000

조지아공장 2,100

베트남공장 3,150 7,000

Total Capa 55,000 64,150 77,000

자료: 금호타이어, 유진투자증권


< 그림 47 > 금호타이어의 지역별 매출비중



30 Industry Report


< 표 12 > 금호타이어 DCF (단위: 백만원)


Sales 2,405,042 2,705,225 2,719,359 2,792,581 2,866,862 2,939,306 3,009,867 3,078,509 3,145,207 3,209,942

growth(%) 18.5% 12.5% 0.5% 2.7% 2.7% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1%

EBIT 127,542 228,160 192,937 178,971 186,361 181,517 176,581 171,577 166,530 159,760

growth(%) 14.3% 78.9% -15.4% -7.2% 4.1% -2.6% -2.7% -2.8% -2.9% -4.1%

Margin(%) 5.3% 8.4% 7.1% 6.4% 6.5% 6.2% 5.9% 5.6% 5.3% 5.0%

* EBITDA 285,239 397,924 371,591 365,650 380,982 365,116 362,811 361,540 358,223 351,800

Tax rate(%) 27.5% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%

NOPLAT 92,468 173,402 144,703 134,228 139,771 136,138 132,435 128,683 124,897 119,820

Depr. & amort. 157,698 169,764 178,654 186,679 194,621 183,600 186,231 189,963 191,694 192,040

Gross Cash Flow 250,165 343,165 323,357 320,907 334,392 319,737 318,666 318,646 316,591 311,860

Net Working Capital inc(dec.) 131,162 51,874 -4,100 26,470 15,859 11,094 12,696 13,977 15,258 12,566

Capex 214,117 234,239 235,463 241,803 248,235 255,943 260,911 266,922 272,778 278,483


Free Cash Flow -95,114 57,052 91,994 52,634 70,298 52,701 45,059 37,747 28,555 20,812

Cost of Equity 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0%

Risk Free 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%

Beta 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5

Risk Premium 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%

Cost of Debt 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%


WACC 8.9% 8.7% 8.0% 7.3% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8%

Invested Capital 1,543,013 1,655,447 1,704,066 1,781,384 1,846,388 1,858,879 1,897,993 1,952,758 1,999,895 2,039,745

ROIC 6.4% 10.8% 8.6% 7.7% 7.7% 7.3% 7.1% 6.7% 6.3% 5.9%

EVA -39,360 35,800 10,995 7,002 17,049 10,523 5,088 -1,928 -9,251 -17,339

NPV of CV 904,012

NOPLAT 122,216

ROIC 6.8%

WACC 6.8%


CV 1,802,002

Enterprize Value 1,150,510



Finacial Goods 492

Marketable securities 11


Debt 1,144,770

Net Enterprize Value 665,793

Market.cap -Preferred 0

Equity Value 665,793




Industry Report 31



Ⅴ.재무제표

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무

단기차입금


비유동부채




자본잉여금

자본조정

자기주식

이익잉여금



투하자본


매출총이익



증가율 (%)


EBITDA증가율 (%)


이자비용

외화관련손익

지분법손익



중단사업이익



EPS증가율 (%)

완전희석EPS

증가율 (%)

주당지표(원)

EPS

BPS

DPS


PER

PBR

PCR

EV/ EBITDA

배당수익율

수익성 (%)

영업이익율

EBITDA이익율

순이익율

ROE

ROIC

안정성 (%,배)


유동비율

이자보상배율

활동성 (회)

총자산회전율





당기순이익







기타




설비투자

유형자산처분





배당금지급


기초현금

기말현금

Gross cash flow

Gross investment

Free cash flow





19.8 122.0 46.2 244.7 257.6

1.0 (24.2) (43.9) 93.1 49.6

138.5 144.9 157.7 169.8 178.7

100.0 107.6 104.3 33.7 25.3

(219.6) (106.3) (171.8) (51.9) 4.1

(51.7) (74.4) (78.9) (42.9) 2.6

(54.2) (3.4) (88.8) (27.8) 1.7

(14.4) 17.8 43.2 17.9 (1.1)

(99.3) (46.2) (47.3) 0.9 1.0

(534.9) (130.9) (244.6) (290.4) (284.1)

90.3 0.0 0.0 0.0 0.0

(498.8) 6.5 (29.0) (55.7) (48.1)

(137.2) (153.3) (214.1) (234.2) (235.5)

10.7 18.4 8.5 0.0 0.0

(0.8) (0.5) (0.5) (0.5) (0.5)

256.4 10.8 242.1 472.7 1,010.7

298.4 31.8 253.4 493.7 1,031.7

(42.0) (21.0) (11.4) (21.0) (21.0)

42.0 21.0 11.4 21.0 21.0

(258.7) 2.0 43.7 427.0 984.3

283.8 25.2 27.2 70.9 497.9

25.2 27.2 70.9 497.9 1,482.2

239.4 228.3 218.0 296.6 253.5

844.8 237.1 416.4 342.3 280.0

(605.4) (8.8) (198.3) (45.7) (26.5)

14 (346) (628) 1,330 708

11,397 10,944 10,523 11,750 12,331

300 300 300 300 300

909.2 n/a n/a 5.5 10.4

1.1 1.3 0.7 0.6 0.6

3.7 4.3 2.4 1.7 2.0

9.0 8.2 6.5 4.8 5.3

2.4 2.1 4.1 4.1 4.1

4.4 5.5 5.3 8.4 7.1

12.1 12.6 11.9 14.7 13.7

0.1 (1.2) (1.8) 3.4 1.8

0.1 (2.7) (5.1) 10.4 5.3

2.9 6.0 6.4 10.8 8.6

118.9 126.5 155.9 151.0 151.4

72.0 96.1 88.6 91.4 92.9

2.8 1.9 2.0 3.5 2.9

0.8 0.8 0.9 0.9 0.7

6.3 5.8 5.6 5.5 5.3

9.7 9.4 9.2 8.5 8.2

12.8 14.2 13.8 13.2 12.7

592.7 691.1 911.4 1,409.7 2,390.4

25.6 27.7 70.9 497.9 1,482.2

310.6 383.6 471.8 514.7 512.2

214.3 217.1 305.3 333.1 331.4

1,817.1 1,793.1 1,870.6 1,964.2 2,051.4

690.5 683.5 705.7 734.3 764.1

1,014.4 992.5 1,044.9 1,123.6 1,193.0

112.2 117.1 120.0 106.3 94.2

2,409.8 2,484.2 2,782.0 3,373.9 4,441.8

823.2 719.1 1,028.6 1,541.7 2,573.9

133.7 152.0 196.4 214.2 213.2

233.9 216.7 452.9 946.5 1,978.3

335.2 194.5 221.9 221.9 221.9

676.7 881.9 896.8 903.5 910.5

538.4 733.6 731.7 731.7 731.7

138.3 148.3 165.1 171.8 178.8

1,499.9 1,600.9 1,925.4 2,445.1 3,484.4

350.0 350.0 350.0 350.0 350.0

427.7 427.7 427.7 427.7 427.7

(22.7) (4.1) 29.1 29.1 29.1

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

154.9 109.7 49.8 122.0 150.6

909.9 883.2 856.6 928.8 957.4

1,107.5 1,144.8 1,406.5 1,900.1 2,931.9

1,081.9 1,117.1 1,335.6 1,402.2 1,449.7

1,339.8 1,368.0 1,543.0 1,655.4 1,704.1

1,813.8 2,029.3 2,405.0 2,705.2 2,719.4

2.3 11.9 18.5 12.5 0.5

351.2 434.0 499.4 640.0 612.6

19.4 21.4 20.8 23.7 22.5

270.9 322.4 371.9 411.8 419.7

(2.1) 19.0 15.4 10.7 1.9

80.3 111.6 127.5 228.2 192.9

(52.6) 39.0 14.3 78.9 (15.4)

218.8 256.5 285.2 397.9 371.6

(25.7) 17.2 11.2 39.5 (6.6)

(78.2) (137.7) (190.1) (105.6) (126.8)

17.9 6.3 5.3 5.9 6.1

47.0 65.1 68.2 71.4 72.0

10.7 (0.3) 7.3 16.4 (13.4)

(34.5) (31.6) (39.7) (29.3) (20.7)

(25.4) (47.0) (94.7) (27.2) (26.7)

2.1 (26.1) (62.6) 122.5 66.1

1.1 (1.9) (18.6) 29.4 16.5

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

1.0 (24.2) (43.9) 93.1 49.6

(99.0) 적전 n/a 흑전 (46.7)

0.1 (1.2) (1.8) 3.4 1.8

13.9 (346.1) (627.7) 1,330.4 708.5

(99.0) 적전 n/a 흑전 (46.7)

0.0 1,330.4 708.5

n/a (46.7)

32 Industry Report


목표주가

현재가(10/16)


3,500원

1,445원

142.2%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


㈜넥센 외

외환은행(삼성투신운용외)

신한은행(국민연금외)

주가상승률


1M 6M 12M

(34.6) (48.7) (62.0)

(22.1) (17.7) (22.5)

1,372억원

0.02%

94,920천주

1,635-4,595원

9억원

9.2%

63.5

6.6

5.6

STRONG BUY Initiation


Trading Data

넥센타이어 (002350)성장통은 아직 진행 중

원재료 가격 상승에 따른 수익 부진으로 동사의 주가는 사상 최저 수준을 기록 중임.

2009년 이후 수익 개선이 이루어질 것을 반영해 동사에 대해 STRONG BUY 투자의견과

목표주가 3,500원을 제시함.

1) 높은 매출액 성장률

가격 대비 품질이 좋은 동사에 대한 해외 완성차 업체의 주문이 증가하고, UHPT

판매량이높은성장률을나타내면서매출액증가율은연평균두자릿수유지전망

2) 순이익은 2009년 이후 개선

원재료상승으로인한가격인상의시기와인상폭은글로벌업체에뒤쳐질수밖에

없고, 중국공장은당분간흑자를내기어려워단기적으로순이익부진예상됨. 그렇지만

2009년이후가격인상효과가나타나고중국공장도 2010년이후흑자전환될것

으로예상됨

3) 매력적인 밸류에이션

현재주가는역사적평균 PER 밴드하단수준에위치

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend

2006 2007 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E

매출액 476.7 567.9 702.8 796.7 806.7 842.4 878.6

증가율(%) 19.0 19.1 23.7 13.4 1.2 4.4 4.3

영업이익 24.5 62.1 37.1 76.7 73.8 85.3 86.8

영업이익률(%) 5.1 10.9 5.3 9.6 9.1 10.1 9.9

EBITDA 62.6 104.9 84.9 126.2 124.0 136.3 138.9

EBITDA이익률(%) 13.1 18.5 12.1 15.8 15.4 16.2 15.8

순이익 13.2 36.2 1.6 53.5 51.8 69.1 69.4

EPS 136 378 (17) 530 512 693 696

DPS 450 450 450 450 450 450 450

PER 12.9 10.7 n/a 4.1 4.2 3.1 3.1

EV/EBITDA 5.3 5.3 5.1 3.5 3.6 3.2 3.1

PBR 0.7 1.4 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6

ROE 5.2 13.1 0.5 18.0 17.0 21.5 20.1

배당수익률 25.6 11.1 20.9 20.9 20.9 20.9 20.9


3,500원


투자의견 STRONG BUY, 목표주가 3,500원 제시

목표주가는DCF로산출했으며, 목표주가기준 implied PBR은 1.2배수준. 높은성장성과

2009년이후실적개선이예상돼투자의견 STRONG BUY 제시

Industry Report 33



< 그림 49 > 넥센타이어의 KOSPI대비 Relative PER


< 그림 50 > 넥센타이어의 주가와 PER밴드


< 그림 51 > 넥센타이어의 주가와 PBR 밴드


< 그림 52 > 넥센타이어의 주가와 EV/EBITDA 밴드


< 그림 53 > 넥센타이어의 주가와 PCR 밴드

34 Industry Report


< 표 13 > 넥센타이어의 글로벌 타이어 생산 능력 (단위: 천본)

공장 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E

양산공장 7,500 8,000 9,000 10,000 11,000 13,000 14,500 15,500 16,500 17,000 17,000

중국공장 2,100 5,250 5,250

합계 7,500 8,000 9,000 10,000 11,000 13,000 14,500 15,500 18,600 22,250 22,250

자료: 넥센타이어, 유진투자증권


< 그림 54 > 넥센타이어의 지역별 매출비중



Industry Report 35


< 표 14 > 넥센타이어 DCF (단위: 백만원)


Sales 702,758 796,746 806,688 842,376 878,607 914,507 950,006 985,038 1,019,547 1,053,478

growth(%) 23.7% 13.4% 1.2% 4.4% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 3.3%

EBIT 37,075 76,662 73,757 85,252 86,822 81,332 80,265 79,063 77,742 76,312

growth(%) -40.3% 106.8% -3.8% 15.6% 1.8% -6.3% -1.3% -1.5% -1.7% -1.8%

Margin(%) 5.3% 9.6% 9.1% 10.1% 9.9% 8.9% 8.4% 8.0% 7.6% 7.2%

* EBITDA 84,859 126,223 124,001 136,324 138,922 138,472 138,576 139,362 139,934 140,654

Tax rate(%) 72.3% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%

NOPLAT 10,256 58,263 55,317 63,939 65,116 60,999 60,199 59,298 58,306 57,234

Depr. & amort. 47,783 49,561 50,244 51,072 52,101 57,140 58,311 60,299 62,193 64,341

Gross Cash Flow 58,040 107,824 105,561 115,011 117,217 118,139 118,509 119,596 120,499 121,576

Net Working Capital inc(dec.) 19,341 7,466 2,881 2,706 3,679 -548 3,017 2,720 2,251 2,118

Capex 70,206 55,772 56,468 58,966 61,503 69,484 67,637 70,366 73,124 75,921


Free Cash Flow -31,507 44,585 46,212 53,339 52,035 49,203 47,856 46,509 45,124 43,537

Cost of Equity 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0%

Risk Free 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%

Beta 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5

Risk Premium 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%

Cost of Debt 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%


WACC 8.4% 10.3% 10.3% 10.4% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6%

Invested Capital 428,604 441,319 449,423 458,982 470,978 512,458 522,941 541,547 559,020 578,349

ROIC 2.5% 13.4% 12.4% 14.1% 14.0% 12.4% 11.6% 11.1% 10.6% 10.1%

EVA -25,331 13,693 9,543 16,676 16,122 9,348 5,475 3,033 81 -2,989

NPV of CV 203,100

NOPLAT 58,379

ROIC 10.6%

WACC 10.6%


CV 551,730

Enterprize Value 442,206



Financial Goods 1,000

Marketable securities 32


Debt 177,093

Net Enterprize Value 338,838

Market.cap -Preferred 7,150

Equity Value 331,688




36 Industry Report



Ⅴ.재무제표

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계유동부채

매입채무

단기차입금


비유동부채




자본잉여금

자본조정

자기주식

이익잉여금



투하자본


매출총이익



증가율 (%)


EBITDA증가율 (%)


이자비용

외화관련손익

지분법손익



중단사업이익



EPS증가율 (%)

완전희석EPS

증가율 (%)

주당지표(원)

EPS

BPS

DPS


PER

PBR

PCR

EV/ EBITDA

배당수익율

수익성 (%)

영업이익율

EBITDA이익율

순이익율

ROE

ROIC

안정성 (%,배)


유동비율

이자보상배율

활동성 (회)

총자산회전율





당기순이익







기타




설비투자

유형자산처분





배당금지급


기초현금

기말현금

Gross cash flow

Gross investment

Free cash flow





55.3 98.2 67.2 110.0 106.5

13.2 36.2 1.6 53.5 51.8

38.1 42.8 47.8 49.6 50.2

10.9 19.6 28.1 14.4 7.3

(6.8) (0.4) (10.3) (7.5) (2.9)

(6.2) (7.9) (14.8) (5.7) (2.4)

(3.5) (5.3) (12.7) (6.0) (2.5)

2.7 3.8 7.9 3.7 1.6

0.1 9.0 9.3 0.5 0.5

(61.9) (93.2) (132.9) (73.7) (67.5)

0.0 0.0 (19.8) (0.9) (0.9)

(0.1) (20.6) (43.5) (17.1) (10.1)

(49.1) (76.2) (70.2) (55.8) (56.5)

1.6 7.5 1.1 0.0 0.0

(0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0

6.6 (4.3) 74.1 (45.3) (45.3)

16.3 5.1 78.6 0.0 0.0

(4.6) (7.6) (4.5) (45.3) (45.3)

4.6 4.6 4.5 45.3 45.3

0.0 0.6 8.5 (9.1) (6.3)

11.0 11.0 11.6 20.1 11.0

11.0 11.6 20.1 11.0 4.7

62.1 98.6 77.5 117.5 109.3

68.8 93.7 123.3 80.3 69.4

(6.6) 4.9 (45.8) 37.1 39.9

136 378 (17) 530 512

2,555 2,863 2,890 2,974 3,039

450 450 450 450 450

12.9 10.7 n/a 4.1 4.2

0.7 1.4 0.7 0.7 0.7

2.9 4.2 2.8 1.9 2.0

5.3 5.3 5.1 3.5 3.6

25.6 11.1 20.9 20.9 20.9

5.1 10.9 5.3 9.6 9.1

13.1 18.5 12.1 15.8 15.4

2.8 6.4 0.2 6.7 6.4

5.2 13.1 0.5 18.0 17.0

4.7 11.9 2.5 13.4 12.4

61.4 56.4 76.5 77.1 77.3

105.9 61.7 88.7 88.6 87.5

3.3 7.6 4.3 17.3 16.6

0.9 1.0 1.1 1.1 1.1

13.5 13.3 12.9 12.3 11.7

10.5 11.4 11.9 11.7 11.1

17.6 18.7 19.3 18.8 17.9

105.9 124.0 180.5 184.1 183.7

12.0 12.6 41.1 32.9 27.5

38.7 46.8 61.9 67.6 70.0

47.1 52.4 65.2 71.2 73.7

429.7 473.5 522.2 532.9 543.8

68.1 83.3 110.8 115.3 120.0

360.9 389.3 410.4 416.9 423.3

0.6 1.0 1.0 0.7 0.5

535.6 597.4 702.7 716.9 727.4

100.0 201.0 203.4 207.7 209.8

28.4 32.4 40.6 44.3 45.8

26.0 31.2 54.9 54.9 54.9

0.1 80.1 50.1 50.1 50.1

175.8 105.1 205.2 207.0 208.8

145.2 65.8 161.1 161.1 161.1

30.6 39.2 44.1 45.9 47.8

275.9 306.1 408.6 414.7 418.7

52.7 52.7 52.7 52.7 52.7

30.8 30.8 30.8 30.8 30.8

0.1 (1.1) 4.5 4.5 4.5

0.0 (3.0) (3.0) (3.0) (3.0)

176.1 209.0 206.0 214.2 220.7

259.7 291.4 294.1 302.3 308.7

171.3 177.1 266.0 266.0 266.0

159.3 164.5 224.9 233.1 238.5

386.7 394.7 428.6 441.3 449.4

476.7 567.9 702.8 796.7 806.7

19.0 19.1 23.7 13.4 1.2

114.5 169.0 174.1 231.5 231.3

24.0 29.8 24.8 29.1 28.7

90.0 106.9 137.1 154.9 157.6

12.5 18.8 28.2 13.0 1.7

24.5 62.1 37.1 76.7 73.8

(17.5) 153.3 (40.3) 106.8 (3.8)

62.6 104.9 84.9 126.2 124.0

1.4 67.7 (19.1) 48.7 (1.8)

(6.2) (13.6) (31.3) (6.2) (4.7)

0.8 0.8 1.8 2.4 2.5

8.2 9.0 10.3 6.9 6.9

4.2 (1.2) (12.1) 7.4 2.4

(1.7) (5.4) (19.1) (13.4) (6.3)

(1.4) 1.1 8.5 4.2 3.7

18.3 48.5 5.8 70.4 69.1

5.1 12.3 4.2 16.9 17.3

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

13.2 36.2 1.6 53.5 51.8

(39.4) 173.4 (95.6) 3,260.4 (3.2)

2.8 6.4 0.2 6.7 6.4

136.0 377.8 (17.5) 529.7 511.7

(40.0) 177.7 적전 흑전 (3.4)

(17.5) 529.7 511.7

흑전 (3.4)

Industry Report 37


당사는자료작성일기준으로지난 3개월간 "한국타이어"의유가증권발행에참여한적이없습니다.

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Compliance Notice

종목추천관련 투자등급

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

ㆍBUY 1: 추천기준일종가대비+25%이상.

ㆍBUY 2: 추천기준일종가대비+15%이상 ~ +25%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일종가대비+5%이상∼+15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비+5%미만.

ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비+50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일종가대비+15%이상 ~ +50%미만.



변경후 변경전

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최근 2년간 목표주가 추이최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

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일자 2008.10.20

투자의견 BUY


38 Industry Report


당사는자료작성일기준으로지난 3개월간 "금호타이어"의유가증권발행에참여한적이없습니다.

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일자 2008.10.20

투자의견 STRONG BUY


Industry Report 39


당사는자료작성일기준으로지난 3개월간 "넥센타이어"의유가증권발행에참여한적이없습니다.

당사는자료작성일현재 "넥센타이어" 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다.




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일자 2007.05.11 2008.10.20

투자의견 BUY STRONG BUY

목표주가 4,500원 3,500원

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