BBVA AM PortugalSetembro 2017

Exit ou Êxito?

Exit ou Êxito?/ 2

Índice1- Introdução

2- Exit?

3- Êxito?

4- Mercados Financeiros

5- Conclusão

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01Introdução

Exit Êxito

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Exit:

O significado de EXIT não significa necessariamente sucesso. A forma como saímos e a portaque escolhemos, podem não ser a melhor opção. Podemos simplesmente ter saído pela portados fundos e ficado longe do nosso objetivo. Se assim for, sem dar por isso, podemos ter devoltar a entrar...

Êxito:

O ÊXITO é acima de tudo triunfar, exigindo esforço para alcançar o sucesso. É conseguir sairpela porta principal e subir ao podium. É saber que não procurámos sair de qualquer maneirae que foram tomadas, com vigor e determinação, as opções corretas de forma a garantir queos objetivos fossem alcançados.

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02Exit?

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Exit?De uma Crise…

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Os índices globais de atividade económicacontinuam a evidenciar a boa dinâmica daeconomia mundial.

PMI Global composto e PIB Mundial BBVA AM Portugal, Bloomberg

World Macro Breadth indexO comércio internacional recuperou,fruto de uma melhoria da atividadeeconómica global.

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Crescimento económico sincronizado,tanto nos países desenvolvidos como nosmercados emergentes.

Os principais motores docrescimento são a sólidarecuperação da procura interna nospaíses mais desenvolvidos e umdesanuviamento das condiçõescreditícias nos países emergentes.

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As balanças de transações nos paísesdesenvolvidos recuperaram com oaumento estrutural da procura internadas economias emergentes.

Balança de Transações correntes BBVA Am Portugal, Bloomberg

World Trade Volume e Crescimento BBVA Am Portugal, Bloomberg

O comércio internacional recuperoufruto de uma melhoria da atividadeeconómica global.

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Os défices fiscais desceram devolvendocapacidade aos Estados para enveredarempor políticas fiscais pró-cíclicas.

Défices Orçamentais BBVA M Portugal, Bloomberg

As taxas de desemprego baixaramsignificativamente dos níveis maiselevados ocorridos durante a “granderecessão”.

Taxas de Desemprego BBVA AM Portugal, Bloomberg

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O risco de deflação retrocedeu fruto dagradual remoção do excesso de capacidadee da descida do desemprego.

Taxas de InflaçãoBBVA Am Portugal, Bloomberg

Inflação 5Y5YBBVA Am Portugal, BloombergOs 5Y5Y swap inflation parecem ter

estabilizado depois de ultrapassadaa forte correção dos preços dascommodities em meados de 2014.

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A estabilização dos fluxos financeiros e arecuperação das dinâmicas de crescimentoglobal, permitiram uma melhoria das contasexternas das economias emergentes.

EM: Balança Transações Correntes MS: Países selecionados com maior deterioração entre 2010-2013

Brasil - Real & SelicBBVA AM Portugal, BloombergA recuperação dos preços das

commodities, a maior estabilidadedas moedas e a correção dosdesequilíbrios externos permitiram aadoção de políticas monetáriasexpansionistas em alguns países(Brasil, Índia, Rússia, Indonésia, etc).

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A estabilização dos fluxos financeiros naChina e a melhoria da perceção externadas dinâmicas endógenas da economiachinesa, colocaram em segundo plano asinsustentáveis dinâmicas do crédito.

China - Moeda & Reservas BBVA AM Portugal, Bloomberg

China: Investimento Privado & SOE MS

A recuperação do investimentoprivado em detrimento do público,as reformas e a reestruturação dosetor empresarial do Estadopermitiram uma recuperação doscash-flows.

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A forte expansão do balanço dos BancosCentrais entrou em fase de normalização,com a FED a dar indicações de que iráreduzir o seu balanço, enquanto que oBCE já iniciou a redução das suascompras. Todavia, no Japão, o BOJprossegue sem alterações.

Bancos Centrais: Balanços BBVA AM Portugal, Bloomberg

Taxas de juro reais de longo prazo O processo de normalização dastaxas de juro reais de longo prazoestá em curso.

BBVA AM Portugal, Bloomberg

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NegExit - a melhoria das perspetivaseconómicas na Europa, a subida dainflação e a redução do risco sistémico,motivaram que a rentabilidade média dacurva de rendimentos dos ativos semrisco na Zona Euro, tenha saído de valoresnegativos.

BCE-Taxa de DepósitoBBVA Am Portugal, Bloomberg

Yield Médio e Inflação: AlemanhaBBVA Am Portugal, Bloomberg

Com a maior estabilização dascondições económicas e da inflação,a justificação da manutenção detaxas de juro negativas de depósitode forma prolongada perde sentido...

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EUROEXIT- uma maior integração políticada Zona Euro e a redefinição dos Tratados,implicam um esvaziamento do sentido latoda União Europeia, ou seja, uma maiorclivagem entre o conceito de Zona Euro e oconceito de União Monetária.

O EUROEXIT pode facilitar um melhorenquadramento do processo doBrexit. Simultaneamente, uma maiorpartilha de riscos na Zona Euroimplica um redirecionamento dapolítica monetária.

Convergência de SpreadsBBVA AM Portugal, Bloomberg

Target IIBBVA AM Portugal, Bloomberg

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O Brexit é uma nova realidade na Europa,mas acima de tudo é uma saída pela portados fundos.

A ausência de uma estratégiacredível e a necessidade deencontrar um novo rumo, podeimplicar uma nova reentrada…

Evolução da Dívida e da Poupança das FamíliasBBVA AM Portugal, Bloomberg

Preços das casas em LondresBBVA AM Portugal, Bloomberg

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03Êxito?

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Êxito?O que Falta…

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O acentuar das desigualdades nas últimasdécadas explica, em grande medida, atemática disruptiva do populismo e amaior incerteza geopolítica.

Milanovic’s Elephant ChartVariação do rendimento global real entre 1988-2008 por percentil distribuição-WB.

Nos EUA, a percentagem de jovensque aos 30 anos de idade detêm umrendimento real superior ao dos seuspais na altura em que estes tinham amesma idade, passou de 90% nadécada de 40 para cerca de 50% nosanos oitenta - Raj Chetty.

EUA: Declinig Mobility (Raj Chetty )

% de crianças nascidas que aos 30 anos ganham mais que os pais

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O desemprego juvenil continua a expor asclivagens e o confronto geracional. Osdireitos adquiridos dos Baby Boomers

contrastam com os compromissosherdados dos Millennials.

Desemprego juvenil GlobalIlostat - idades15-24 anos

A crise económica de 2008 e aausteridade vigente nos paísesdesenvolvidos, acabaram por agravareste fenómeno, sobretudo na periferiada Europa.

Zona Euro - Desemprego juvenilBBVA AM Portugal, Bloomberg

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Nos EUA, o peso dos salários sobre orendimento tem diminuído ao longo dasúltimas décadas, tendo-se recentementeassistido apenas a uma ligeiríssimarecuperação.

Peso dos Salários no Rendimento BBVA AM Portugal, Bloomberg

Evolução dos Salários ReaisA evolução dos salários reais aolongo das últimas décadas nos EUAespelham a desigualdade.

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Nos EUA, desde a crise económicaperderam-se mais de 1,5 milhões de postosde trabalho na indústria de manufatura eforam criados cerca de mais de 2 milhõesde empregos na hotelaria e na restauração.

A recuperação do emprego nos EUAtem sido feita à custa da criação deemprego em setores com saláriosmais baixos.

Salários: Indústria versus Lazer custo médio por hora- BBVA AM Portugal, Bloomberg

Criação de Emprego nos EUAIndústria versus Hotelaria & Restauração- BBVA AM Portugal, Bloomberg

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A produtividade global tem descido nos últimos anos fruto de vários fatores: falta de investimento, deslocação das oportunidades de emprego para setoresmenos produtivos, fatores demográficos, deficiente alocação do capital e taxas de juro muito baixas que permitem a sobrevivência de empresas improdutivas…

O aumento da esperança de vida e oenvelhecimento da população sãotendências que afetam o crescimentoe a produtividade.

Produtividade Allianz GI

Demografia% da população +60 anos - UN (2015).

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O futuro do emprego perante o processode transformação tecnológica e digitalparece ameaçado, mas a evidênciahistórica não o confirma, antes pelocontrário…

“A revolução industrial 4.0 tem efeitos

disruptivos sobre o emprego, no tipo de ocupações, nas habilidades

necessárias e na desigualdade, mas

não há bases para afirmar que afete o

desemprego a nível agregado.”

Rafael Doménech.

PIB per capita: EUA e Reino Unido1901-2016 (1901=100) BBVA Research

Taxa de Desemprego: EUA e Reino Unido 1901-2016 BBVA Research

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Nos EUA, os valores da dívida sobre o PIBapenas estabilizaram desde a crisefinanceira.

No entanto, a dívida das famílias emfunção do rendimento disponívelajustou consideravelmente desde acrise de 2008.

EUA - Dívida das Famílias % Rendimento Disponível das Famílias - BBVA AM Portugal, Bloomberg

EUA: Evolução da Dívida (PIB) Estado e Privada não Financeira - BBVA AM Portugal, Bloomberg

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Em termos globais, a Zona Euro foi a regiãoonde é mais visível a desalavancagem,enquanto que na China foi mais notório ocrescimento do endividamento.

Evolução da Dívida (PIB)Crédito ao Setor Privado (IWorld Bank)

O rápido crescimento da dívidachinesa constitui um fator de riscofinanceiro não negligenciável. Noentanto, a dívida das famíliascontinua em níveis baixos, cerca de45% do PIB.

China - Dívida das Famílias e EmpresasBBVA AM Portugal, Bloomberg

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A incerteza e o risco político continuamelevados. Mas na verdade, o riscogeopolítico tem estado sempre presente. Agrande diferença é que hoje temos maisconsciência dessa existência.

Global Economic Policy Uncertainty

Apesar da volatilidade do S&P (VIX) terdescido para níveis historicamentebaixos, a volatilidade implícita nasopções continua elevada desde a crise .

CS Fear Factor Barometer

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04Mercados

Financeiros

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Que Porta Abrir?

Governos Crédito

Mercados

Financeiros

PetróleoOuro

MoedasAções

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As expetativas de retorno real nosmercados de dívida pública são negativas,uma vez que se cristaliza a expetativa deuma inflação moderada de longo prazo.

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Rentabilidad Nominal Bonos 10Y Esperada vs Histórica (ene-03)

As rentabilidades subjacentes àdívida pública nos países emergentescontinuam atrativas, quer de umponto de vista absoluto, quer emtermos relativos.

Governos…

Fuente: BBVA AM

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O mercado de crédito esgotou o potencialde apreciação e não vemos grande valornuma perspetiva de risco /retorno.

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Spread de crédito HY* (pb)

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Fuente: ML, Datastream y BBVA AM

*Yield to Worst índice ML (vs Govt)

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Tasas default Moody's

US Spec

Europa Spec

Fuente: Moody's

A dinâmica da economia deverácontinuar a manter baixas as taxasde incumprimento, pelo que numaperspetiva tática vemos retornospositivos na esfera do High Yield.

Crédito…

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As valorizações dos mercados acionistasnão se encontram baratas, mas ocrescimento de resultados continuará asuportar os principais índices bolsistas.

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Valoracion relativa vs MSCI World ACWI(Zscore de PER,P/B, P/CF y DY). Datos desde Ene-04

CaroBarato

Fte: Datastream

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Media+0,75Std

Media-0,75StdÚltimo

Último EY12mFwd=6.6%Z-Score = -1.21

As métricas da bolsa americanaparecem-nos inflacionadas fruto dasvalorizações acumuladas, enquantoque os mercados europeus, com aredução do risco político, têm espaçopara reduzir parte do gap devalorização com os EUA.

Ações…

Fuente: BBVA AM

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O preço do Petróleo encontra-se no meiodo intervalo de 40 a 60 dólares por barril.A recente descida dos inventários poderácontinuar a suportar os preços nospróximos meses.

Apesar da recente subida do ouro,fruto das tensões geopolíticas, o seuvalor deverá estar condicionado peloprocesso gradual de normalizaçãodas taxas de juro reais em curso.

Petróleo & Ouro…

Fuente: BBVA AM

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Depois do Euro ter superado os 1,20dólares, não vemos grande espaço deapreciação. A partir do momento em quefiquem clarificadas as intenções do BCE,o mercado gradualmente removerá parteda incerteza.

Depois do forte ajustamento da Librainglesa, encontramos algum valorquer em termos fundamentais, querpelo posicionamento demasiadonegativo dos investidores.

Moedas…

Libra Inglesa

Valorização das divisas

Fuente: BBVA AM

Fuente: BBVA AM

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05Conclusão

Exit Êxito

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• Apesar de não se terem resolvido todos osproblemas no pós-crise, houve uma notóriamelhoria das perspetivas económicas e dadinâmica da atividade global.

• A gradual redução do excesso de capacidadee a melhoria do emprego, permitiram afastaro cenário de deflação.

• Independentemente de alguma normalizaçãonecessária, os Bancos Centrais irão continuarcom a sua política monetária reflacionista,até se verificarem melhorias consistentes noemprego e nos salários.

Exit Êxito

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Exit Êxito

• Um cenário consistente de inflação moderadavai obrigar a que os investidores exijamretornos reais e nominais positivos a médio elongo prazo.

• Os riscos geopolíticos e as condiçõesfinanceiras na China são fatores de risco queexigem monitorização, mas que terão de serdevidamente enquadrados.

• Permanecem grandes desafios e oportunidadesna economia global para um “Exit com Êxito”desta crise.

• No entanto, não faz sentido perseguir apenasos cenários mais pessimistas, uma vez que omomento presente é de crescimento e o futuropode vir a ser de maior prosperidade!

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Exit Êxito

Jorge Silveira Botelho

Luís Sancho

BBVA AM Portugal

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Exit Êxito

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