estrategia de inversión mensual perspectivas noviembre investment strategy & advisory team:...

Estrategia de inversiónMensual

Perspectivas noviembre

Investment Strategy & Advisory Team:

Barbara M. Reinhard, CFAChief Investment Strategist, Managing [email protected]

Philipp E. Lisibach, [email protected]

Samuel M. BaumannAssistant [email protected]

Jimmy M. JamesVice [email protected]

Scott P. RosenblattAssistant [email protected]

Ryan P. [email protected]

Private Banking Americas

Al 7 de noviembre de 2011

Este documento no está completo sin la sección "Información legal importante" adjunta.

2

Índice

Perspectivas de la estrategia de inversión

Cuatro gráficos que no se pueden pasar por alto

Asignación de activos/Perspectivas económicas

Valuaciones

Fundamentales

Confianza

Apéndice

– Rentabilidades por clase de activo global

– Principales previsiones


3

Perspectivas de la estrategia de inversión

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Private Banking (PB) Americas Investment Strategy &

Advisory

Sectores de renta variable de alto crecimiento en un entorno de bajo crecimiento económico.

Aumentar exposición a crecimiento estable más que al cíclico en las carteras de renta variable.

Posicionar las asignaciones sectoriales en EE. UU. hacia sectores de crecimiento estable,

tales como:

- salud, telecomunicaciones, servicios públicos, consumo básico

Estrategias y acciones que reparten altos dividendos durante períodos de bajas tasas de interés.

Mantener sobreponderación de renta variable de mercados emergentes.

Aumentar exposición a bonos municipales, con especial énfasis en los vencimientos entre

5 y 10 años dada la forma de la curva de rendimiento.

Alta calidad de crédito durante períodos de alta liquidez.

Buscar mayores rendimientos mediante distintos vehículos tales como:

- préstamos senior de bancos, MLPs, fondos de inversión inmobiliaria con buenos

- ratios de cobertura y cupones


4

Cuatro gráficos que no se pueden pasar por alto

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: PB Americas Investment Strategy & Advisory

El temor a la escasez de crudo provocó una inversión de la curva o

"backwardation"

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Oficina del Censo de EE.UU.

35

40

45

50

55

60

Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11

China P MI Index Value above 50 signals expansion

Current: 50.4

China – El Índice de Gerentes de Compras sugiere un aterrizaje

suave

Al 1 de noviembre de 2011 Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory

Bienes duraderos en EE.UU. - Datos sólidos atenúan los

temoresde recesión

Al 30 de septiembre de 2011 Fuente: Bloomberg

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: DataStream

Los rendimientos elevados en Italia y España sugieren que

los precios de la deuda europea siguen preocupando

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

Oct-01 Oct-03 Oct-05 Oct-07 Oct-09 Oct-11

Germany Italy Spain

In %, 10 year government bond yieldItaly 6.1%

Spain 5.5%

Germany 2.0%79

81

83

85

87

89

91

Nov-11 May-13 Nov-14 May-16 Nov-17 May-19

90

91

92

93

94

Futures Curve 9/30/11 Futures Curve 10/28/11 (r.h.s.)

Curva normal de futuros

Curva de futuros invertida

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11

Quarter over quarter annualized

Q3 2011: 15.8%

Asignación de activos/Perspectivas económicas


6

Sobrecalentamiento Desaceleración Contracción Recuperación

Accio

nes

Mat.

pri

m.

Ren

ta fi

ja

Efe

cti

vo

Ren

ta fi

ja

Accio

nes

Mat.

pri

m. E

fecti

vo

Ren

ta fi

ja

Mat.

pri

m. A

ccio

nes

Ren

ta fi

ja p

rivad

a

Efe

cti

vo

Mat.

pri

m.

Ren

ta fi

ja

Rentabilidad

relativa

superior

Rentabilidad relativa inferior

Reloj del ciclo*

*El marco temporal del ciclo (reloj) divide el ciclo económico en 4 fases (sobrecalentamiento, desaceleración, contracción y recuperación). Examinamos qué clases de activos tienen mejor rentabilidad en cada una de las 4 fases.

PIB robusto

Tasa de desempleo baja

Política de restricción monetaria (aumento de tasas)

Aumento de la inflación

Caída del PIB

Desaceleración del empleo

Política de restricción monetaria (aumento de tasas)

Desaceleración de la inflación

Contracción del PIB

Desempleo alto

Política de relajación de tasas (disminución de tasas)

Baja inflación

Recuperación del PIB

Aumento del empleo

Política de relajación monetaria (descenso de tasas)

Inflación controlada

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Private Banking Global Research

Nuestro Reloj del Ciclo está en la fase de Contracción, un movimiento que es atípico e inusual en un ciclo económico, y ha ocurrido antes sólo en dos períodos breves en 1985 y 2002. En este contexto, la asignación de activos que recomendamos (perspectiva táctica neutral y estratégica positiva para las acciones) es menos habitual en un Reloj del Ciclo normal.


7

Fuente: Private Banking Global Research,PB Americas Investment Strategy & Advisory

Reseña de perspectivasEstratégi

co

6-12+M

Por región/estrategia Comentarios y comparación de ponderaciones

Renta fija

Sobreponderamos los bonos exentos de impuestos, la renta fija

privada con grado de inversión de sectores no financieros, y los

bonos soberanos de mercados emergentes en moneda local.

Infraponderamos los títulos del Tesoro y los bonos titulizados.

Mantenemos nuestra duración objetivo en el segmento de

4 a 6 años para los bonos sujetos a impuestos, ya que la

Reserva Federal probablemente mantenga las tasas bajas

durante algún tiempo, y en el segmento de 5 a 10 años

para los bonos exentos de impuestos. Los inversionistas

con un alto tolerancia al riesgo debería añadir exposición

a renta fija privada de menor calificación.

Renta variable Nuestra principal sobreponderación está en los mercados

emergentes, debido al nivel actual de actividad económica, seguidos

por acciones estadounidenses de alta capitalización. La región de

Europa sin Reino Unido, que sigue en el ojo de la tormenta, es

nuestra principal infraponderación.

Mantenemos una posición estratégicamente positiva en la

renta variable. A corto plazo mantenemos la cautela. Las

perspectivas fundamentales a largo plazo son positivas,

pero aun con una leve mejora de la confianza, la crisis de

la zona euro sigue siendo una grave preocupación.

Materias

primas

Para los metales preciosos, en especial el oro, prevemos una

rentabilidad relativa superior. Para los metales industriales y la

energía, una evolución neutral. En el caso de las materias primas

agrícolas, si bien tenemos una posición neutral, podrían tener un

rendimiento relativo inferior al índice general en el corto plazo.

La visión a corto plazo es neutral debido a la

desaceleración económica y los crecientes problemas de

crédito. Los fundamentos a largo plazo siguen siendo

positivos ya que probablemente pueda evitarse una

recesión.

Activos

inmobiliarios

Sobreponderación de EE. UU., mercados emergentes; ponderación

neutral en Suiza, Europa, Asia Pacífico (ex Reino Unido, CH), Japón;

infraponderación Reino Unido

Acciones del sector inmobiliario: Identificamos mayor

potencial alcista aunque los riesgos a corto plazo se

intensificaron. Inversiones inmobiliarias directas:

Tenemos una visión positiva estratégica, debido a las

bajas tasas de interés.

Private equityÉnfasis en el mercado secundario, adquisiciones apalancadas de

pequeñas y medianas empresas, mercados emergentes y activos

inmobiliarios con dificultades.

Las perspectivas de rentabilidad para las nuevas

inversiones en operaciones de compra apalancadas son

atractivas, ya que las valuaciones de las operaciones han

disminuido.

Hedge funds

Nos inclinamos por estrategias macro global.

La estrategia macro global puede reaccionar rápidamente

a cambios de políticas y aprovechar la incertidumbre

imperante en el mercado actualmente.

Divisas

EUR/USD USD/CHF AUD/USD USD/BRL NZD/USD

GBP/USD USD/JPY USD/CAD USD/MXN

El piso fijado por el SNB en CHF 1,20 por EUR es creíble;

mantenemos nuestra visión optimista. Mantenemos una

posición neutral en el cruce EUR/USD ya que la ventaja de

las tasas de interés se ve contrarrestada por la prima de

riesgo del EUR.

Al 1 de noviembre de 2011

Positivo Negativo Neutral

Nota: Las flechas representan la visión absoluta que PB Americas Investment Strategy & Advisory tiene del mercado a 6-12 meses.


8

Asignación de previsiones

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: PB Americas Investment Strategy & Advisory

Las asignaciones de activos estratégicas y del índice de referencia que se proponen para cada presupuesto de riesgo indicado arriba son concebidas por el grupo Private Banking Americas Investment Strategy & Advisory. La asignación de activos del índice de referencia (AAI), para un horizonte de 3 a 7 años, es la posición neutral que refleja los presupuestos de riesgo predefinidos y cumple los objetivos de inversión para un ciclo completo de mercado.La asignación estratégica de activos (AEA), para un horizonte temporal superior a 6-12 meses, expresa opiniones que producen desvíos temporales respecto de la AAI con el fin de generar los excedentes de rentabilidad esperados o reducir el riesgo.Normalmente, las inversiones alternativas son vehículos de inversión de alto riesgo disponibles únicamente para inversionistas particulares o entidades cualificados en condiciones de asumir un riesgo superior a la media y sostener una liquidez limitada con parte de su patrimonio. Consulte la sección "Información legal importante" adjunta, donde encontrará información importante sobre las inversiones alternativas.

BAA SAA BAA SAA BAA SAA BAA SAA BAA SAA

Cash 5.0% 4.0% 5.0% 3.0% 5.0% 2.0% 5.0% 2.0% 5.0% 2.0%

USD 5.0% 4.0% 5.0% 3.0% 5.0% 2.0% 5.0% 2.0% 5.0% 2.0%

Equities 0.0% 0.0% 20.0% 22.0% 40.0% 43.0% 55.0% 58.0% 65.0% 67.0%

USA 0.0% 0.0% 10.0% 11.5% 20.0% 22.5% 27.5% 30.5% 32.5% 35.0%

Developed Equities ex-US 0.0% 0.0% 6.0% 5.5% 12.0% 11.0% 16.5% 14.0% 19.5% 16.0%

Emerging Markets 0.0% 0.0% 4.0% 5.0% 8.0% 9.5% 11.0% 13.5% 13.0% 16.0%

Fixed Income 80.0% 80.0% 55.0% 54.0% 30.0% 29.0% 10.0% 9.0% 0.0% 0.0%

USD, Tax-Exempt 56.0% 60.0% 38.5% 40.5% 21.0% 22.0% 7.0% 8.0% 0.0% 0.0%

USD, Taxable 24.0% 18.0% 16.5% 12.0% 9.0% 6.0% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Non-USD, Taxable 0.0% 2.0% 0.0% 1.5% 0.0% 1.0% 0.0% 1.0% 0.0% 0.0%

Alternative Investments 15.0% 16.0% 20.0% 21.0% 25.0% 26.0% 30.0% 31.0% 30.0% 31.0%

Commodities 2.5% 3.0% 2.5% 3.0% 2.5% 3.0% 2.5% 3.0% 2.5% 3.0%

Gold 2.5% 3.0% 2.5% 3.0% 2.5% 3.0% 2.5% 3.0% 2.5% 3.0%

Hedge Funds 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

Private Equity 0.0% 0.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 10.0% 10.0% 15.0% 15.0%

Real Estate (Property) 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 0.0% 0.0%

TOTAL 100% 100.0% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Risk BudgetRisk Budget Risk Budget1) LOW 2) LOW-MEDIUM 3) MEDIUM

Risk Budget5) HIGH

Risk Budget4) MEDIUM-HIGH


9

Aspectos económicos: Los datos económicos de EE. UU. y el final del proceso de endurecimiento monetario en China apuntan a una mejora gradual

Los datos económicos de EE. UU. sorprendieron positivamente, ya que los pedidos de bienes duraderos, las ventas minoristas y las revisiones a las nóminas de empleo en el sector no agrícola fueron mejores de lo esperado. El riesgo de recesión vuelve a descender.

La cumbre de la UE hizo avances y los políticos expresaron su voluntad de acción; no obstante, aún persisten los riesgos de ejecución y la incertidumbre respecto del liderazgo político en Grecia.

Es probable que la inflación de los mercados emergentes haya encontrado su techo. Se espera que China ponga fin a las medidas de endurecimiento monetario. Los responsables de políticas económicas de China están preparados para equilibrar las medidas recientes de endurecimiento con políticas expansivas (que fomenten la construcción de viviendas sociales, la promoción de pequeñas y medianas empresas) con el objetivo de reducir la dependencia que tiene su economía de la demanda externa en favor del consumo interno.

China – El Índice de Gerentes de Compras sugiere un aterrizaje suave

Al 1 de noviembre de 2011 Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory

Fuente: PB Americas Investment Strategy & Advisory

Bienes duraderos en EE.UU. - Datos sólidos atenúan los temores de recesión

Al 30 de septiembre de 2011 Fuente: Bloomberg

35

40

45

50

55

60


China P MI Index Value above 50 signals expansion

Current: 50.4

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11

Quarter over quarter annualized

Q3 2011: 15.8%


10

Países desarrollados

EE. UU. Mercados emergentes

Asia excl. Japón Asia

Canadá Latinoamérica

Reino Unido Europa, Oriente Medio, África

Japón

Europa sin R. Unido

Perspectivas regionales

La volatilidad ha disminuido respecto de los

máximos, pero sigue siendo elevada


Renta variable: Los titulares sobre Europa determinan la dirección de los movimientos de los mercados mundiales

Los mercados siguen sin rumbo y los inversionistas buscan detalles y claridad sobre el rescate financiero de la zona euro. Cabe esperar un aumento de la volatilidad hasta tanto se acuerde y se implemente una resolución.

Hasta en nuestro escenario base de crecimiento lento (pero positivo), las acciones parecen atractivas según la mayoría de las medidas de valuación.

Mantener la sobreponderación estratégica en mercados emergentes, que se han visto muy afectados durante los recientes períodos de "reducción de la exposición al riesgo". No obstante, las perspectivas de crecimiento fundamental siguen siendo atractivas y la confianza del inversionista en terreno de sobreventa.


Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Bloomberg

/ Indica una fuerte convicción de inversión en una posición sobre/infraponderada.*

/ Indica una convicción moderada de inversión en una posición sobre/infraponderada.*

Indica una convicción de inversión neutral o una posición como la ponderación del índice.

10

15

20

25

30

35

40

45

50

01/11 03/11 05/11 07/11 08/11 10/11

CBOE VIX Volatility Index

AEA AEA

Equity Markets Index 12 Month Target Scenarios

DJ Euro Stoxx 50

FTSE 100 Nikkei 225 MSCI EM*

Spot 2,385 5,544 8,988 995Optimistic 3,001 6,367 11,500 1,441Main 2,740 5,809 10,500 1,257Pessimistic 2,490 5,273 8,000 970* Emerging Markets, data as of 10/31/2011


11

Perspectivas sectoriales de EE. UU.

Salud

Energía

Consumo básico

Industriales

Servicios telecomunic

Consumo cíclico

Servicios públicos

Financiero

Tecnología de la información

Materiales

Las sorpresas alcistas de las ganancias de

empresas del S&P 500 siguen siendo superior

al promedio


/ Indica una fuerte convicción de inversión en una posición sobre/infraponderada.*

/ Indica una convicción moderada de inversión en una posición sobre/infraponderada.* Indica una convicción de inversión neutral o una posición como la ponderación del índice.

Renta variable de EE. UU.: Mantenemos nuestro posicionamiento defensivo dada la probabilidad de que continúe la volatilidad

Ahora que la temporada de resultados del 3T prácticamente ha finalizado, las empresas del S&P 500 superaron expectativas que eran de por sí demasiado pesimistas. Más del 70% de las empresas batieron las previsiones del consenso frente al promedio a largo plazo de 62%.

Continuar centrándose en empresas de gran capitalización y altos dividendos, que pueden ayudar a amortiguar la volatilidad y ofrecen rendimientos más atractivos que algunas inversiones de renta fija.

Las acciones de empresas estadounidenses están entrando en un período de solidez estacional. Desde 1970, el índice S&P 500 ha rendido en promedio un 1,3% en noviembre y un 1,8% en diciembre, y registró rentabilidades positivas en el 66% y el 76% de las veces respectivamente.


Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Credit Suisse Quantitative Research

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

Q3-96 Q3-98 Q3-00 Q3-02 Q3-04 Q3-06 Q3-08 Q3-10

S&P 500 Q3-11 Upside Surprise Rate Average Upside Surprise Rate

% of companies beating Q3-11 consensus

S&P 500 Index 12 Month Target Scenarios

S&P 500

Spot 1,253Optimistic 1,462Main 1,299Pessimistic 1,145Data as of 10/31/2011


12

Renta fija: La crisis de la zona euro afecta la actitud frente al riesgo; prudencia respecto de la renta fija privada de baja calidad

Los rendimientos de la deuda pública de países periféricos siguen apartándose de los bonos alemanes, de modo que mantenemos una actitud de prudencia respecto de la renta fija de más altos rendimientos a corto plazo. Mantenemos nuestra cartera de renta fija de bajo riesgo con sobreponderación de los bonos municipales, renta fija privada con grado de inversión de alta calidad, y una pequeña sobreponderación de la deuda soberana en moneda local de mercados emergentes.

La deuda de alto rendimiento estadounidense sigue estando en nuestra lista de interés a la espera de un punto de entrada, dado que se prevé que los diferenciales sigan contrayéndose; sin embargo, los riesgos de políticas negativas siguen siendo excesivos.

La valuación de los bonos municipales siguen siendo atractivos en relación con los títulos del Tesoro de EE. UU. y los datos económicos positivos de EE. UU. apuntan a una mayor estabilización de la recaudación tributaria.

Perspectivas de la renta fija de EE. UU.





Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory

Municipal EE. UU.

Títulos corporativos EE. UU. con grado de inversión

Mercados emergentes

Títulos del Tesoro de EE. UU. protegidos contra inflación Alta rentabilidad de EE. UU.

Títulos del Tesoro de EE. UU.

Titulaciones EE. UU.

Diferenciales respecto de los bonos alemanes siguen siendo elevados

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5


Germany Italy Spain

In %, 10 year government bond yieldItaly 6.1%

Spain 5.5%

Germany 2.0%

AEA


13

Divisas: Visión neutral del USD; a largo plazo, las divisas asiáticas mantendrán su

fortaleza EUR: Aunque la prima de riesgo del EUR es

elevada, observamos que un cambio de política monetaria hacia medidas de relajación podría ejercer presión sobre el euro a corto plazo. Perspectivas neutrales del euro a corto plazo mientras se define el rumbo de la política.

Las divisas de países productores de materias primas (AUD, NZD, CAD) están sobrevaluadas. La visión neutral de Credit Suisse respecto de los metales básicos y el petróleo (WTI) señala una corrección frente al USD.

Las divisas de mercados emergentes probablemente se beneficien cuando se estabilice la volatilidad en el mercado financiero y se reanuden las entradas de capitales hacia mercados emergentes, en especial las divisas asiáticas.




USD frente al CAD EUR frente al USD

USD frente al CHF USD frente al JPY

USD frente al MXN NZD frente al USD

USD frente al BRL AUD frente al USD

GBP frente al USD

Datos al 31 de octubre de 2011Fuente: Bloomberg

Perspectivas de las divisas

El USD sigue alternando entre la avidez y la aversión al riesgo

Datos al 31 de octubre de 2011Fuente: PB Americas Investment Strategy & Advisory

72

73

74

75

76

77

78

79

80

81

82

Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 J un-11 Aug-11 Oct-11

U.S. Dollar Index


14

Materias primas: Potencial volatilidad a corto plazo; la visión estratégica a 6-12 meses sigue siendo positiva

Las materias primas comenzaron a estabilizarse en octubre de la mano de mejores condiciones macroeconómicas y una posible solución en la zona euro. La volatilidad probablemente siga siendo elevada mientras prosigue la reorganización del gobierno griego y continúa la disparidad entre los datos económicos de Europa y el exterior.

Los metales preciosos siguen siendo el subsector más sólido entre las materias primas. Los precios del oro se estabilizaron tras la caída del 15% respecto del máximo registrado en septiembre y es probable que este metal mantenga su condición de refugio de valor durante el período de incertidumbre esperada.

En el segmento de energía, a fines de octubre las noticias estaban dominadas por la inversión de la curva de futuros (backwardation) como consecuencia de lo cual, los contratos a corto plazo negociaban a precios más altos de los contratos a más largo plazo. Si bien este desplazamiento puede ser indicativo de escasez, creemos que esta evolución será pasajera y que la curva volverá a aplanarse en el futuro y que los precios descenderán por debajo de 90 usd/barril a corto plazo.




Perspectivas de las materias primas

Datos al 31 de octubre de 2011. Se ha actualizado la base del índice, fijando el 31 de diciembre de 2010 como 100.

Fuente: Bloomberg

Metales preciosos

Metales industriales

Ganado

Agricultura

Energía

Las materias primas comenzaron a estabilizarse en octubre

Datos al 13 de octubre de 2011Fuente: PB Americas Investment Strategy & Advisory

70

80

90

100

110

120

130

140

Dec-10 Feb-11 Apr-11 J un-11 Aug-11 Oct-11

Industrial Metals Energy P recious Metals

Agriculture Livestock


15

Inversiones alternativas: Los hedge funds macro global siguen siendo la estrategia predilecta

Recomendamos una evaluación cuidadosa de las estrategias de inversión alternativa durante la volatilidad actual del mercado. La estrategia macro global sigue siendo la predilecta en el universo de hedge funds debido a su naturaleza táctica y a su capacidad de adaptarse rápidamente al panorama cambiante de la inversión.

Los activos inmobiliarios siguen constituyendo una posición estratégica en el Marco de Asignación Global de Activos de Credit Suisse con perspectivas positivas. La distribución adecuada y bien gestionada de inversiones en las diferentes regiones y áreas geográficas posiblemente ofrezcan a los inversionistas mejores rendimientos.

Las perspectivas de private equity siguen siendo positivas a largo plazo. La actividad actual en el espacio se centra en fondos secundarios y operaciones más pequeñas de compra apalancada (LBO) que suponen un menor grado de apalancamiento y tienen más acceso a financiamiento en el entorno actual. Fuente: PB Americas Investment Strategy & Advisory

Datos al 30 de septiembre de 2011Fuente: Private Banking Investment Strategy and Advisory Group,

Bloomberg

Rentabilidades anuales promedio de las estrategias de

hedge funds en mercados cada vez más volátiles*

Los activos inmobiliarios pueden ofrecer un

rendimiento significativo

Datos al 30 de septiembre de 2011Fuente: Credit Suisse, Colliers, PMA

Índice de hedge funds: 0,0% en el año a la fecha

10%

-4%-6%

-10%

Tactial Trading Relative Value Event Driven Directional Investing

Net Yield Rent** Vacancy

Chicago 5.7% 34 20%Los Angeles 6.0% 36 18%New York 4.8% 68 11%Beijing 7.0% 39 10%Mumbai 10.0% 65 14%Rio de J aneiro 11.0% 85 1%

U.S.

Emerging Markets

"Datos basados en rentabilidades mensuales entre mayo de 1994 y septiembre de 2011. Los resultados se obtienen del barómetro de Hedge Funds de Credit

Suisse: la volatilidad se define en función de cálculos propios del barómetro de los hedge funds ** USD por pie cuadrado en espacio mundial de oficinas

Valuaciones


17

Renta variable de EE. UU. La matemática de valuación favorece a los inversionistas

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Bloomberg

PER previsto a 12 meses del S&P 500

11.4x

5

10

15

20

25

30


PER previsto a 12 meses Promedio

+1 desviación estándar -1 desviación estándar


18

Renta variable EAFE* – Los problemas de la deuda soberana persisten en la zona euro

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: DataStream*EAFE: Europa, Australasia y Lejano

Oriente

PER previsto a 12 meses del MSCI EAFE

9.9x

5

10

15

20

25

30





19

Renta variable de mercados emergentes– Cotiza con descuento pese a las perspectivas de crecimiento superior


PER previsto a 12 meses del MSCI Emerging Market

9.0x

5

10

15

20

25





20

Bonos municipales – Siguen siendo atractivos frente a los títulos del Tesoro de EE. UU.

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Thomson Reuters MMD,

Bloomberg

Rendimiento de bonos municipales generales AAA como % del rendimiento de los Títulos del Tesoro de EE. UU. a 10 años

110.6%

60%

80%

100%

120%

140%

160%


Diferencial de bonos de alto rendimiento Promedio



21

0

300

600

900

1200

1500

1800

2100


Diferencial de bonos de alto rendimiento Promedio

-1 desviación estándar -

Alto rendimiento – El entorno macroeconómico sigue manteniendo los

diferenciales bajo presión

Diferencial del Barclays High Yield Index respecto de los títulos del Tesoro de EE. UU. en puntos básicos (pb)


707

+1 desviación estándar


22

0

200

400

600

800

1000

1200

1400


Diferencial de bonos de mercados emergentes Promedio

Deuda de mercados emergentes – La débil confianza del

inversionista sugiere que la elevada volatilidad continuará

Diferencial del JP Morgan Emerging Market Bond Index respecto de los títulos del Tesoro de EE. UU. en puntos básicos (pb)


392


Fundamentales


24

30

35

40

45

50

55

60

65

Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11

U.S. Eurozone China Global

Los índices PMI globales han descendido, pero no están en niveles propios de una recesión

Al 1 de noviembre de 2011 Fuente: Bloomberg

Índice global de gerentes de compra

Nivel de recesión: 42


25

Los indicadores están en una fase de desaceleración, pero no de contracción

Al 13 de septiembre de 2011 Fuente: OCDE

Indicadores adelantados compuestos de la OCDE

85

90

95

100

105

110

Aug-91 Aug-96 Aug-01 Aug-06 Aug-11

85

90

95

100

105

110


85

90

95

100

105

110


85

90

95

100

105

110


EE. UU. Europa

Japón China

Confianza


27

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Oct-81 Oct-86 Oct-91 Oct-96 Oct-01 Oct-06 Oct-11

Daily Global Risk Appetite

Confianza - La confianza del inversionista en terreno de sobreventa

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Credit Suisse Global Strategy

Research

Índice diario de avidez de riesgo de Credit Suisse

Pánico

Euforia


28

-60

-40

-20

0

20

40

60

Oct-87 Oct-91 Oct-95 Oct-99 Oct-03 Oct-07 Oct-11

Bull-Bear 3 week Moving Avg.

Average +1 Standard Deviation -1 Standard Deviation

... pero ha disminuido el pesimismo en las últimas semanas.

Al 27 de octubre de 2011 Fuente: American Association of Individual Investors

Encuestas de sentimiento alcista - bajista entre los inversionistas AAII

Alcista

Bajista

Apéndice


30

Rentabilidades por clase de activo global

Al 31 de octubre de 2011 Fuente: Bloomberg, DataStream

*Anualizadas*EAFE: Europa, Australasia y Lejano Oriente***Últimos datos disponibles al 30 de septiembre de 2011.**** U.S. Private Equity Index The Cambridge Associates sólo datos trimestrales disponibles al 30 de junio de

2011

Equity (TR, USD) 1M YTD 1 Year

1 Year Standard Deviation 3 Year*

3 Year Standard

Devaition* 5 Year*

5 Year Standard Devaition 10 Year*

10 Year Standard Deviation

MSCI All Country World 10.7% -4.3% 0.4% 20.4% 12.0% 21.0% -0.3% 21.8% 5.3% 17.8%

S&P 500 Index 10.9% 1.3% 8.1% 17.7% 11.4% 19.2% 0.2% 19.4% 3.7% 16.2%

MSCI EAFE** 9.6% -6.8% -4.1% 22.0% 9.9% 22.9% -2.4% 23.3% 5.7% 19.1%

MSCI Europe 12.9% -9.1% -12.1% 30.2% 5.5% 30.8% -5.0% 29.6% 4.5% 24.7%

MSCI Japan -0.2% -11.1% -2.3% 17.5% 5.2% 18.0% -5.3% 17.9% 2.8% 17.4%

MSCI Emerging Markets 13.2% -11.5% -7.7% 26.7% 23.2% 25.6% 6.5% 30.1% 16.8% 24.8%

Fixed Income (TR, USD) 1M YTD 1 Year


3 Year Standard

Devaition* 5 Year*



Citigroup 3 Months Treasury Bills Index 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.2% 0.0% 1.5% 3.6% 1.9% 3.7%

Barclays Global Aggregate Bond Index 1.3% 6.8% 4.1% 4.8% 9.6% 7.3% 6.9% 5.3% 6.9% 4.7%

Barclays U.S. Aggregate Bond Index 0.1% 6.8% 5.0% 2.9% 8.9% 3.4% 6.4% 14.5% 5.5% 11.4%

Barclays Muni Bond Index -0.4% 8.0% 3.8% 4.3% 8.3% 4.6% 4.8% 22.5% 4.9% 18.7%

Barclays High Yield Index 6.0% 4.5% 5.2% 9.3% 23.0% 11.3% 8.0% 20.6% 9.2% 17.8%

JP Morgan Emerging Market Bond Index Plus 4.4% 8.3% 4.0% 7.3% 19.0% 8.2% 8.4% 7.5% 11.5% 5.9%

Alternative Investment 1M YTD 1 Year


3 Year Standard

Devaition* 5 Year*



Dow Jones UBS Total Return Index 6.6% -7.9% 1.6% 24.0% 4.4% 18.7% -0.8% 22.5% 7.1% 18.7%

Gold 5.6% 20.7% 26.1% 24.3% 33.3% 18.9% 23.1% 20.6% 19.9% 17.8%

CS Tremont Hedge Fund Index 0.0% -3.2% -0.6% 6.3% 6.9% 6.4% 3.8% 7.5% 6.5% 5.9%

Barclay CTA Managed Futures Index*** 0.2% -0.8% 3.4% 6.8% 3.0% 5.4% 5.9% 6.0% 5.3% 7.0%

Private Equity****n/a 10.1% 24.8% 2.7% 6.5% 13.7% 10.1% 12.1% 11.3% 11.4%


31

Principales previsiones*

Índices bursátiles del mundo

10/31/11

12M

EE.UU. (S&P 500) 1,253 1,299

Zona euro (Euro Stoxx 50) 2,385 2,740

REINO UNIDO (FTSE 100) 5,544 5,809

Japón (Nikkei 225) 8,988 10,500

Mercados emergentes 995 1257

Brasil (Bovespa) 58,338 63,000

México (IPC) 36,160 35,000

Materias primas10/31/1

13M 12M

EnergíaCrudo WTI (USD /barril) 93.19 84 88Gas natural de EE. UU. (USD/mmbtu) 3.93 3.80 4.50

Metales preciosos (contado, USD/onza)

Oro 1714.85 1750 1900Plata 34.30 30 25Platino 1596.25 1650 2000

Metales básicos (contado, USD/libra)

Aluminio 1.01 1.00 0.95Cobre 3.62 3.45 3.85

Agricultura (USD/bushel)Trigo 6.28 6.40 6.40Maíz 6.47 6.50 6.00

PIB real (en %) 2011E 2012E Inflación ‘11E

Mundial 3.70 3.70 4.00EE. UU. 1.60 1.80 3.00Zona euro 1.80 1.10 2.60Japón -0.30 1.70 0.20Asia excl. Japón 7.30 7.10 6.00Latinoamérica 4.30 3.80 6.70

Tasas de interés***

10/31/11

3M 12M

EE. UU. 2.122.5 – 2.7%

2.6 – 2.8%

Zona euro 2.032.1 – 2.3%

2.5 – 2.7%

Reino Unido 2.442.4 – 2.6%

2.7 – 2.9%

Japón 1.050.9 – 1.1%

1.1 – 1.3%

Divisas (USD frente a)10/31/1

1 3M 12M

Euro** 1.39 1.37 1.40

Yen japonés 78.2 76.0 76.0

Libra esterlina** 1.61 1.55 1.57

Franco suizo 0.88 0.91 0.93

Dólar canadiense 1.00 1.05 1.06

Dólar australiano** 1.05 0.97 0.93

Dólar neocelandés** 0.81 0.77 0.74

Peso mexicano 13.35 13.80 13.00

Real brasileño 1.72 1.83 1.74

Datos al 31 de octubre de 2011 *Previsiones a 3 meses, 12 meses o todo el año, según se indica; ** El nivel se mide con el USD como contra divisa; la variación de precios con el USD

como divisa base. *** Deuda pública a 10 añosFuente: PB Global Research, CS Latin American Equity Strategy, Bloomberg, Thomson Reuters DataStream


32

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