equipa research: joão lampreia (head) 15 janeiro 2015 2015.pdf · 2015. 1. 15. · 1.3 política...

Outlook 2015| Banco BiG,15 Janeiro 15 1 / 42 Equipa Research: João Lampreia (Head) José Ramada/ Ana Mendonça/ Diana Oliveira

15 Janeiro 2015

Outlook 2015| Banco BiG,15 Janeiro 15 2 / 42

Global Economic Outlook Sumário Executivo

1. Enquadramento

1.1 Crescimento Global

1.2 Desequilíbrios Macroeconómicos

1.3 Política Monetária

1.4 Evolução Cambial vs Classe de Activos

2. EUA

2.1 Mercado vs Composição Política

2.2 Indicadores Macroeconómicos

2.3 Impacto QE

2.4 Inclinação da Curva

2.5 Backtesting – FED: ciclos de tightening

3. Europa

3.1 Arrefecimento Core

3.2 Custos de Financiamento

3.3 Fragmentação Financeira

3.4 Drivers QE – BCE

3.4.1. Riscos Deflacionistas

3.4.2. Target de expansão do Balanço

3.5 A “Japanização” da Europa?

4. Emergentes

4.1 Enquadramento

4.2 O “novo” paradigma divergente

4.3 Fluxos de Capital

5. Crude

5.1 Enquadramento

5.2 Backtesting & Projecções

6. Mercados e Perspectivas

6.1 Crédito

6.2 Métricas de Avaliação Índices

6.3 Posicionamento vs Classe de Activos

6.4 Evolução Lucros Europa vs EUA

6.5 Posicionamento Geográfico

6.6 Sectores Europa

6.7 Posicionamento empresas Europa

6.8 Avaliação relativa PSI-20

7. Síntese Posicionamento


1.1 Enquadramento - Crescimento Global

Fonte: FMI. Fonte: World Bank; Bloomberg.

Desequilíbrios do crescimento global acentuam fragilidade da recuperação

Aceleração moderada do crescimento global mantém-se abaixo da média histórica

Divergência do ritmo de crescimento global cristaliza idiossincracias dos diferentes blocos

-4

-2

0

2

4

6

8

Crescimento real do PIB (%)

Global GDP growth Média

-2

0

2

4

6

8

Mundo Japão EUA Zona Euro EconomiasEmergentes

China

Taxa Crescimento PIB (%)

2010 2013 2015E


1.2 Enquadramento - Desequilíbrios Macroeconómicos

Fonte: Bloomberg. Fonte: Bloomberg.

Robustez da economia americana altera dinâmica dos fluxos comerciais

A economia mundial poderá beneficiar pelo duplo efeito do perfil de crescimento “único” dos EUA e pelo fortalecimento do USD

A perspectiva de uma maior neutralidade fiscal confere suporte à recuperação global

-6

-4

-2

0

2

4

EUA Europa Emergentes Japão

Conta Corrente em % PIB

2008 2013 2015E

-8

-6

-4

-2

0

EUA Europa EconomiasEmergentes

Japão

Ajustamento Défice Estrutural (%PIB)

2008 2013 2015E


1.3 Enquadramento - Política Monetária


Bancos Centrais promovem políticas expansionistas sem precedentes

Ineficácia das políticas convencionais obrigou Bancos Centrais a expandir os Balanços para níveis historicamente elevados

Reversão dos estímulos monetários pelo FED contrasta com a política de flexibilização adoptada pelo BOJ e BCE

0%

20%

40%

60%

80%

0%

10%

20%

30%

40%

mar

-08

set-

08

mar

-09

set-

09

mar

-10

set-

10

mar

-11

set-

11

mar

-12

set-

12

mar

-13

set-

13

mar

-14

set-

14

mar

-15

set-

15

Balanço Bancos Centrais (em % PIB)

BCE FED BOE BOJ (dta)

BiG Research

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

FED BCE BOJ Total

Compras Bancos Centrais ( USD mil mn)

2013 2014 2015

n.a n.a


1.4


Robustez do USD acarreta impactos distintos sobre classes de activos

Divergência do ciclo macroeconómico e monetário nos EUA deverá continuar a suportar o momento positivo do USD

As matérias-primas e o crude em particular deverão manter-se pressionadas no curto/médio prazo

Enquadramento – Evolução Cambial vs Classe de Activos

0,7

0,74

0,78

0,82

0,86

70

74

78

82

86

Evolução Cambial - USD vs Major Currency

USD Trade Weighted Major Currency USDEUR (dta)

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

40

55

70

85

100

115

EUR-USD vs Crude

CL1 Comdty EurUsd (dta)


2.1 EUA – Mercado vs Composição Política

Fonte: Bloomberg; BR Institute; Banco BiG Research Fonte: Bloomberg; BR Institute; Banco BiG Research

Eleições intercalares não dirimem totalmente riscos de bloqueio político

Contrariando as expectativas, o mercado accionista regista a melhor performance histórica em períodos de Governo único

O 3º ano de mandato afigura-se como um período de mercado historicamente positivo no âmbito do ciclo presidencial

8,5%

5,2%

Governo Único Governo Bipartidário

DJ Industrial vs Média: Retorno Anual- Composição Governativa -

7,1%8,2%

12,5%

17,8%

Média (1900-Act.) Média (1961-Act.) 3º Ano Presidencial(1900-Act.)

3º Ano Presidencial(1961-Act.)

DJ Industrial vs Média: Retorno Anual- Ciclo Presidencial -


2.2 EUA – Indicadores Macroeconómicos


Momentum da economia norte-americana permanece robusto

Evolução trimestral do PIB mostra-se consistente com actual período de expansão

Dinamismo da economia poderá exacerbar pressão crescente sobre níveis de inflação

-4

-2

0

2

4

6

PIB QoQ(%) EUA

0

1

2

3

4

5

48

52

56

60

CPI vs ISM Manufacturing PMI

ISM Manufacturing PMI CPI (valores em %) (dta)


2.3 EUA – Impacto QE


Impacto do Quantitative Easing revela-se distinto entre classes de activos

Mercado accionista e cross Eur-Usd registam valorizações significativas enquanto vigoraram as políticas de QE

A apreciação das Treasuries decorreu sobretudo em antecipação à implementação do QE

0

0,4

0,8

1,2

1,6

2

0

1000

2000

3000

Cross EUR-USD vs S&P 500

S&P 500 Cross EUR-USD (dta)

QE2QE1 QE3

0

1000

2000

3000

4000

5000

0

1

2

3

4

5

6

Treasury 10Yr vs Balanço Fed

Treasury 10Y Balance Sheet (USD mil mn) (dta)

QE1 QE2 QE3


2.4 EUA – Inclinação da Curva

Fonte: FOMC September 2014; Bloomberg. Fonte: Bloomberg.

Fim do QE e expectativa de tightening gera incerteza sobre inclinação da curva

Curva de rendimentos norte-americana revela uma fraca inclinação perante actual contexto de expansão

Expectativa de mercado para actuação do FED mostra-se globalmente mais dovish

0

1

2

3

4

2014 2015 2016 2017

Target Fed Funds rate at year-end

Fed Funds Futures rate SEP FOMC Median forecast

-1

0

1

2

3

4

Evolução US Treasuries 30Yr-5Yr Spread

Series1 Spread average


2.5 EUA – Backtesting – FED: Ciclos de Tightening


Legado/Amplitude da crise 2008 sugere actuação mais moderada do FED

Dimensão da crise 2008 e fragilidade da recuperação global (externo) deverão implicar uma actuação mais dovish do FED vs 94/04

Backtesting realizado sobre os 2 últimos períodos de tightening (94/04) espelha resiliência do mercado accionista

0

2

4

6

8

-12

M

-11

M

-10

M

-9M

-8M

-7M

-6M

-5M

-4M

-3M

-2M

-1M 0

1M

2M

3M

4M 5M

6M

7M

8M

9M

10

M

11

M

12

M

FED Refi vs 10 Yr Treasuries

FED Refi 94 10Y Treas. 94

FED Refi 04 10Y Treas.04

95

105

115

125

-12

M

-11

M

-10

M

-9M

-8M

-7M

-6M

-5M

-4M

-3M

-2M

-1M 0

1M

2M

3M

4M 5M

6M

7M

8M

9M

10

M

11

M

12

M

SPX vs Início subida taxas 2 anos

fev-94 jun-04


3.1 Europa – Arrefecimento Core

Fonte: FMI; Bloomberg. Fonte: Bloomberg.

Desaceleração económica incide essencialmente sobre países Core

Evolução trimestral do PIB amplifica riscos de estagnação económica na Europa

Na Zona-Euro, o outlook económico mostra-se mais cauteloso para as Economias Core/semi-core

-0,8

-0,4

0

0,4

0,8

1,2

Alemanha França Itália Espanha Portugal

Crescimento real do PIB QoQ (%)

4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

-4%

-2%

0%

2%

4%

Alemanha França Itália Espanha Portugal Grécia

Crescimento real do PIB (%)

2013 2014E 2015E


3.1


Política de forças Europeia gravita no eixo Alemanha vs França/Itália/Espanha

Indicador (avançado) de Manufactura industrial na Z.E. regista clara quebra em 2014

“Motor” Alemão reforça importância no PIB da Zona Euro e ascende a quase 30% vs 49% afectos aos outros 3 países

Europa – Arrefecimento Core (cont.)

40

45

50

55

jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14

Evolução PMI

Alemanha França Itália Espanha

27% 28% 28% 28%

21% 21% 21% 21%

17% 17% 17% 16%

11% 11% 11% 11%

24% 24% 23% 23%

8700

9200

9700

10200

2010 2011 2012 2013

Bil

lio

ns

Evolução PIB nominal

Alemanha França Itália

Espanha Outros PIB Nominal Total


3.2 Europa – Custos Financiamento


A problemática do endividamento Público num bloco assimétrico

Sustentabilidade da dívida pública na Europa depende da alavanca do crescimento e de condições de financiamento favoráveis

Diferencial de taxas implícito na curva de rendimento da dívida Pública Europeia revela condições desiguais

0%

40%

80%

120%

160%

Alemanha França Itália Espanha Portugal

Evolução Debt/ GDP

2008 2013

-1

0

1

2

3

4

3M 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y

Yield Curve

Portugal Alemanha Spain Italy França


3.3 Europa – Fragmentação Financeira

Fonte : ECB. Fonte: Bloomberg.

Progressos na União Bancária não impedem actual fragmentação financeira

Esforço de recapitalização da Banca Europeia não propiciou aumento da concessão de crédito

Débil procura (Empresas) em função do cenário macro e desequilíbrios do lado da Oferta (Bancos) motivam restrições de financiamento

-5

0

5

10

15

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Evolução concessão de crédito

Particulares Empresas não financeiras

2

2,5

3

3,5

4

4,5

2010 2011 2012 2013 2014

Custo empréstimos a empresas não financeiras

Média Espanha + Itália Média Alemanha + França


3.4.1 Europa – Drivers QE - Riscos Deflacionistas

Fonte : Bloomberg. Fonte: Bloomberg.

Riscos deflacionistas e/ou expectativa de desinflação forçam actuação do BCE

Quebra do preço das matérias-primas (Energia) acentua espiral desinflacionista na Zona Euro

Expectativa de inflação de longo prazo na Zona Euro mostra-se abaixo do objectivo do BCE

1,6

1,9

2,2

2,5

2,8

3,1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Expectivas Inflação Zona Euro

5y5y inflation forward (%)

-2

0

2

4

6

Evolução Inflação (%)

Europe Core Europa non-core Zona Euro


3.4.2 Europa – Drivers QE - Target de expansão Balanço


Expansão do Balanço do BCE cria pressão para compra de dívida Soberana

O actual programa de compra de Cov. Bonds e ABS não permitirá o BCE atingir o seu target de expansão do Balanço, pelo que...

...o cumprimento desse objectivo torna mais provável a adopção de um programa de compra de dívida Soberana elegível

684

1489 1413

2239

434

6579

1214

ABS CoveredBank Bonds

Corporate UncoveredBank Bonds

RegionalGov.

Governos Outros

Activos elegíveis - BCE (Valores em EUR mil mn)

1000

1500

2000

2500

3000

3500

jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15

Evolução Balanço BCE: 2008-15E(valores em EUR mil mn)

Estimativa BiG Research BCE Objectivo


3.5 Europa – A “Japanização” da Europa?


Fundamentais da Economia Europeia afastam riscos de “Japanização secular”

Quebra do PIB Europeu mostra-se mais ligeiro face ao histórico Japonês, ainda que trajectória de recuperação permanece incipiente

Espiral recente desinflacionista contrasta com o período deflacionista nipónico observado no decénio 1998-2008

-6

-4

-2

0

2

4

6

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14E

Evolução PIB (% YoY)

Japão Zona Euro

-2

-1

0

1

2

3

4

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14E

Evolução Inflação (% YoY)

Japão Zona Euro


4.1 Emergentes - Enquadramento


Desequilíbrios estruturais acentuam trajectória de abrandamento secular

Perda de competitividade relativa acentua fenómeno de desaceleração do bloco emergente

Dinâmica inflacionista persiste/agrava-se, não obstante a forte quebra do crescimento real

6,23

2,73

-3

-1

1

3

5

7

9

11

13

Crescimento Real do PIB (%)

2005 PIB (YoY%) 2015E PIB (YoY%) Média 2005 Média 2015E

5,57

7,02

0

10

20

30

Taxa de Inflação (%)

2005 CPI(YoY %) 2015E CPI (YoY%) Média 2005 Média 2015E


4.2 Emergentes – O “novo” paradigma divergente


Contexto de maior selectividade exacerba diferentes perfis estruturais

O relativo baixo nível de endividamento ainda permite acomodar a existência de défices públicos moderadamente elevados

Bras il

Rússia

Índia

China

Coreia do Sul

México

África do Sul

Tai lândia

Argentina

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0 10 20 30 40 50 60 70

Sald

o O

rçam

en

tal

(% P

IB)

Dívida Pública (% PIB)

Saldo Orçamental vs Dívida Pública (% PIB)

Bras il

Rússia

Índia

China

Coreia do Sul

MéxicoÁfrica do Sul

-8

-4

0

4

8

-2 -1 0 1 2 3 4 5

Co

nta

Co

rre

nte

(% P

IB)

Manufacturing PMI

Conta Corrente(% PIB) vs Manufacturing PMI

48 49 50 51 52 53 54 55

A evolução distinta do saldo externo permanece como o principal factor de competitividade estrutural entre as economias do bloco emergente.


4.2


Incerteza crescente reforça paradigma da divergência do bloco emergente

Outflows de capital e agravamento de tensões inflacionistas obriga actuação monetária decisiva nos países mais débeis

À excepção da Argentina, o melhor desempenho económico esteve associado a ganhos mais significativos do respectivo mercado accionista

ArgentinaChina

Índia

Tai lândia

África do Sul

MéxicoBras il

Coreia do SulRússia-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-2% 0% 2% 4% 6% 8%

Evo

luçã

o í

nd

ice

s (%

)

PIB Real (%)

Evolução índices vs PIB Real

Brasil

Rússia

ÍndiaChinaCoreia

Sul

México

África Sul

Tailândia

Argentina

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

De

pre

ciaç

ão C

amb

ial

20

14

(%)

Taxas de juro Banco Centrais (%)

Depreciação Cambial vs Taxas de juro Bancos Centrais

Emergentes – O “novo” paradigma divergente (cont.)


4.3 Emergentes – Fluxos de Capital

Fonte : Institute of International Finance. Fonte: Bloomberg.

Instabilidade no bloco emergente condiciona evolução de fluxos de capital

O segmento de dívida registou a maior quebra ao nível dos influxos de capital

0%

7%

1%

-2%

-22%

-3%-1%

-6%

0%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

2013 2014f 2015f

Inflow capital privado % YoY

Equity Investment Private Creditors Total Inflows

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

Capital Inflow Mercados Emergentes (USD mil mn)

A instabilidade no período recente e a expectativa de tightening nos EUA tem penalizado a evolução dos fluxos de capital para o bloco emergente


5.1 Crude – Enquadramento

Fonte : Bloomberg. Fonte: OEC;Banco BiG Research.

Colapso do Crude exacerba instabilidade nos países produtores

Os custos de produção superiores incorridos por países como Angola, Venezuela e Rússia agravam incerteza sobre este grupo

O final do superciclo das commodities acabou por dirimir o nível de correlação entre o preço do Crude e a evolução do Equity no bloco Emergente

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Argentina

África do Sul

Coreia do Sul

Brasil

México

Índia

Rússia

EAU

Venezuela

Angola

Exportações de energia (% total exportações)

0

100

200

300

400

500

600

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Evolução crude vs índice emergentes

CL1 Commodity MXEF


5.1 Crude – Enquadramento (cont.)

Fonte : Bloomberg. Fonte: OEC;Banco BiG Research.

Alterações estruturantes no binómio Oferta-Procura justificam queda

O espectacular incremento da produção (boe) nos EUA desde 2013 (+30%) motivou uma quebra das importações de crude numa proporção idêntica

80

85

90

95

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Procura vs. Oferta

Energy Intelligence Group Oil Product Demand Data

Energy Intelligence Group Total Supply Data

O arrefecimento da procura global e o advento de exploração do Gás de Xisto (EUA) desestabilizaram o binómio Oferta-Procura de crude


5.2 Crude – Backtesting e Projecções

Fonte : Bloomberg; Banco BiG Research. Fonte: Bloomberg; Banco BiG Research.

Factores de estabilização do crude de médio-prazo mitigam variáveis estruturais

O backtesting (30Y) aos períodos de queda histórica do preço do crude poderá levar o mesmo a atingir (cenário extremo) USD 33/barril

A normalização desconto dos contratos à vista do crude face aos respectivos futuros (5Y) indicia uma tentativa de estabilização entre USD 44-55 barril


6.1 Mercados e Perspectivas – Crédito


Incerteza geopolítica e desaceleração macro retém interesse em safe-havens

Divergência do ciclo monetário acelera decoupling na dívida sem risco

Yields da Periferia acompanham movimento de compressão, ainda que spreads (vs Bunds) tenham alargado globalmente desde o início de 2015

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

Bunds vs Treasuries

Bunds 10Y Treasuries 10Y

0

200

400

600

800

Jan

-10

Ap

r-1

0

Jul-

10

Oct

-10

Jan

-11

Ap

r-1

1

Jul-

11

Oct

-11

Jan

-12

Ap

r-1

2

Jul-

12

Oct

-12

Jan

-13

Ap

r-1

3

Jul-

13

Oct

-13

Jan

-14

Ap

r-1

4

Jul-

14

Oct

-14

Spread Periferia

Spread Portugal Spread Espanha Spread Itália

Máx. 1.481




Antecipação de QE exacerba compressão de spreads no Soberano

Dilatação de spreads Financial-Sovereign indicia um relativo decoupling entre as duas classes de crédito

Rally de dívida pública na Europa desde anúncio de OMT normaliza relação spreads Soberano vs Corporate

0

100

200

300

400

500

600

700

abr-10 nov-10 jun-11 jan-12 ago-12 mar-13 out-13 mai-14 dez-14

Sovereign CDS vs iTraxx Financials

iTraxx Fin. Sub. Sovereign

0

100

200

300

400


Sovereign CDS vs iTraxx Main

iTraxx Main Sovereign




Dívida Corporate mantém trajectória de compressão de spreads

Expectativa sobre eventual programa de QE sobre Corporates acentua estreitamento de spreads neste segmento

Preferência por empresas IG na Europa e EUA, não obstante ligeiro incremento de spreads HY US no período recente.

0

200

400

600

800

1.000


Evolução Índices iTraxx

iTraxx Main iTraxx HiVol iTraxx Crossover

0

50

100

150

200

250

300

IG Europe IG US HY Europe HY US

Credit indexes valuation

Actual Average 5 years Max Min



Nota: pool de CDS empresas europeias representativas dos respectivos sectores

Fonte: Bloomberg.

Estreitamento de spreads corporate revela-se transversal a nível sectorial

A recuperação de “anjos Caídos” potenciou uma recuperação (preço) mais significativa em sectores de maior ciclicidade (Autos & Techs)

Queda histórica do preço do crude determina alargamento de spreads de dívida neste segmento

0

200

400

600

800

1000

1200

Evolução Spread Sectores

Preço Actual Min (desde 1-1-2012) Max (desde 1-1-2012)

-30

-20

-10

0

10

20

30

Telecom 5y Autos 5y Retalho 5y Eléctricas 5y Techs 5y Oil & Gas 5y Banca 5y

Evolução Spread Sectores (2014)

Nota: pool de CDS empresas europeias representativas dos respectivos sectores

Fonte: Bloomberg.


6.2 Mercados e Perspectivas – Métricas de Avaliação Índices


Métricas de avaliação desafiam movimento ascendente

Avaliação do mercado de acções no bloco desenvolvido revela-se moderadamente dispendiosa numa perspectiva histórica...

...ainda que os níveis de avaliação accionista comparem de forma amplamente positiva face ao histórico dos últimos períodos de pré-crise

1817

11

15

1312

17

14

11

0

5

10

15

20

SPX SXXE MXEF

Avaliação geográfica histórica P/E

P/E ajust. 2014 Média P/E ajust. 10Y P/E 2015E

2126

15 18

3324 22

14 12 14 11

0

20

40

60

80

100

Crise Asiática '97 Crise dot-com '00 Crise financeira pós

Lehman '08

2014

Avaliação histórica pré-crise

SPX Nasdaq MXEF

max. 138


6.2 Mercados e Perspectivas – Métricas de Avaliação Índices (cont.)


Evolução mais modesta do topline despoleta expansão do múltiplo P/Sales

Indicador MKT CAP/PIB indicia o nível mais dispendioso (S&P 500) da última década

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Evolução Mkt Cap/ PIB (%)

EUA Zona-Euro

Outros indicadores atestam relativa sobrecompra dos índices norte-americanos

0

0,5

1

1,5

2

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Evolução P/ Sales

SPX SXXE


6.3 Mercados e Perspectivas – Posicionamento vs Classes de Activos


Procura por ‘Yield’ suporta momentum do mercado accionista

Mercado de acções revela diferencial de retorno histórico face ao mercado de dívida soberano sem risco…

… o diferencial de retorno mostra-se idêntico caso a análise incida sobre o segmento de dívida corporativa.

0

1

2

3

4

abr-10 dez-10 ago-11 abr-12 dez-12 ago-13 abr-14 dez-14

Dividend yield SXXP vs Bond yield (Bunds)

10 Yr Bunds Eurostoxx 600 Dividend Yield

0

1

2

3

4

5

Apr-10 Dec-10 Aug-11 Apr-12 Dec-12 Aug-13 Apr-14 Dec-14

Dividend yield SXXP vs Bond yield (I.Grade)

IG european corporate bonds YTW Eurostoxx 600 Dividend Yield


6.4 Mercados e Perspectivas – Evolução Lucros Europa vs EUA


Crescimento de lucros mostra-se alinhado com recente ciclo de expansão

Expectativa de diferencial de crescimento dos lucros em 2015 mostra-se favorável à Europa vs EUA

Enquadramento histórico e menor recuperação do ciclo económico/empresarial na Europa justificam diferencial

16%

5% 5%8% 8%

12%13%

1%

-5%

7%

12%11%

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

Evolução EPS (Europa vs EUA)

Eurostoxx 600 SPX 500

0

50

100

150

200

250

0

100

200

300

400

500

600

Evolução lucros S&P vs Eurostoxx 600

Eurostoxx 600 S&P 500 (dta)


6.5 Mercados e Perspectivas – Posicionamento geográfico


Expansão dos lucros traduz driver principal na revalorização do Equity em 15E

A expansão do múltiplo e o crescimento do EPS apresentaram um contributo idêntico na valorização do S&P 500 verificada em 2014

A valorização mais ligeira do Equity na Europa foi alcançada essencialmente por via da expansão do múltiplo P/E.

-70%

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

S&P 500

P/E Growth EPS Growth Return

-70%

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

Eurostoxx 600

P/E Growth EPS Growth Return


6.5 Mercados e Perspectivas – Posicionamento geográfico


Nível de recuperação dos lucros na Europa justifica projecção mais optimista

O cenário base projecta um retorno esperado do S&P de 6% - assente no crescimento de EPS em 4% e uma ligeira expansão do múltiplo

A expectiva de crescimento do EPS em 12% na Europa indicia um retorno superior. Os cenários Base-Bull projectam uma valorização entre 10%-18%

403

377

314

100

200

300

400

500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

Projecção Eurostoxx 600

Bear Case Bull Case Base Case

1.816

2.313

2.184

500

1000

1500

2000

2500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

Projecção S&P 500

Bear Case Bull Case Base Case


6.6 Mercados e Perspectivas – Sectores Europa


Perfil cíclico e dividend play revelam enquadramento distinto

Sectores defensivos no bloco europeu ostentam outperformance YTD generalizada

Empresas cíclicas apresentam as melhores perspectivas de crescimento de lucros para 2015

2,97

4,475,71

4,90 4,94

3,372,65 2,53 2,66 2,84 3,34 3,42 3,22 3,55

1,70

4,70

-40%

-20%

0%

20%

40%

EPS Estimado vs Dividend Yield

FY2014 FY2015 Dividend Yield

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

Sectores Europa ( 2014) vs Eurostoxx 600


6.6 Mercados e Perspectivas – Sectores Europa (Cont.)


Fragilidade do Euro acentua atractividade de alguns players cíclicos

Sectores Automóvel e Segurador mostram-se globalmente atractivos nas principais métricas fundamentais...

...Por oposição aos sectores de Media e Food & Beverage que negoceiam com as principais métricas a prémio face ao índice de referência

0

5

10

15

20

25

P/E ajustado 2015 vs Média 5Yr

P/E estimado sectores P/E estimado Eurostoxx 600 P/E Média 5Yr

0

1

2

3

4

Price to Book value vs Média 5 Yr

P/BV sectores P/BV Eurostoxx 600 P/BV Média 5Yr


6.7 Mercados e Perspectivas – Posicionamento empresas Europa


Valorização do Equity não acarretou expansão indiscriminada dos fundamentais

Avaliação atractiva dos subsectores Automóvel e Segurador destacam-se no espaço Europeu

Sector de Utilities e Industrial também se destacam mediante outros critérios de avaliação


6.8 Mercados e Perspectivas –Avaliação Relativa PSI-20


Correcção do PSI-20 em 2014 despoleta oportunidades

Enquadramento do sector financeiro e da Portugal Telecom explicam níveis de avaliação deprimidos

História de consolidação bem sucedida justifica o maior nível de crescimento dos lucros esperado para a NOS em 2015 vs PSI-20


7. Síntese Posicionamento

Banca

Mat.-Primas

Retalho

Bens de Consumo

Autos

Tecnologia

Const. & Materiais

Airlines

Oil&Gas

Químico

Food&Beverage

Healthcare

Telecoms

Segurador

Media

Utilities

SECTORIALEUA

Europa

Portugal

Emergentes

Treasuries (10 Yr)

Bunds (10 Yr)

Periferia Europa - Soberano

Investment Grade Europa

Investment Grade EUA

High Yield Europa

High Yield EUA

EUR-USD

USD-JPY

EUR-GBP

Defensivas

Cíclicas

Large Caps

Small Caps

EQUITY

GEO

GR

AFI

AS

CRÉDITO

SOB

ERA

NO

CO

RP

OR

ATE

OUTROS

FXES

TILO

Update Mensal | Banco BiG, Outubro‘11 41 / 36 © Banco de Investimento Global, S.A. 2015.

Este documento foi preparado exclusivamente para fins informativos,

baseando-se em informações disponíveis para o público em geral e recolhida

de fontes consideradas de confiança. O BIG não assume qualquer

responsabilidade pela correcção integral da informação disponibilizada, nem

deve entender-se nada do aqui é constante como indicador de que quaisquer

resultados serão alcançados. Chama-se particularmente a atenção para o facto

de que os resultados previstos são susceptíveis de alteração em função de

modificações que se venham a verificar nos pressupostos que serviram de base

à informação agora disponibilizada. Adverte-se igualmente que o

comportamento anterior de qualquer valor mobiliário não é indicativo de

manutenção de comportamento idêntico no futuro, bem como que o preço de

quaisquer valores pode ser alterado sem qualquer aviso prévio. Alterações nas

taxas de câmbio de investimentos não denominados na moeda local do

investidor poderão gerar um efeito adverso no seu valor, preço ou rendimento.

Este documento não foi preparado com nenhum objectivo específico de

investimento. Na sua elaboração, não foram consideradas necessidades

específicas de nenhuma pessoa ou entidade. O BIG, ou seus colaboradores,

poderão deter, a qualquer momento, uma posição, sujeita a alterações, em

quaisquer dos títulos referenciados nesta nota. O BIG poderá disponibilizar

informação adicional, caso tal lhe seja expressamente solicitado. Este

documento não consubstancia uma proposta de venda, nem uma solicitação de

compra para a subscrição de quaisquer valores mobiliários.

DISCLAMER

equipa research: joão lampreia (head) 15 janeiro 2015 2015.pdf · 2015. 1. 15. · 1.3 política...

Documents