산업분석 미디어/엔터

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에코마케팅 (230360)

전방 산업은 언제나 Echo-friendly!

2019. 07. 08 미디어/엔터

Analyst 김현용 02. 3779 8955

hyunyong.kim@ebestsec.co.kr

디지털 광고의 프로그래매틱 비중 확산 최대 수혜주

동사는 디지털 광고를 중심으로 최적의 매체 선정, 크리에이티브 제작/노출의 광고대

행, 광고 효과 측정 및 고객사 피드백까지 총괄하는 종합 마케팅 솔루션 제공업체이다.

2003년에 설립되어 17년 째 퍼포먼스 마케팅이라는 한 우물만 파온 기업으로서, 다양

한 산업분야의 다양한 기업들의 고객관련 DB를 국내에서 가장 많이 보유한 것으로 판

단된다.

디지털 광고시장이 빠르게 프로그래매틱 시장으로 전환되면서 동사의 수혜 폭은 더욱

커지고 있다는 판단이다. 프로그래매틱으로 갈수록 매개체 역할의 비중은 축소되고 성

과측정의 중요성이 높아지기 때문이다. 미국 디지털 광고시장 내 프로그래매틱 전환 비

중은 올해 80%에 육박할 것으로 판단된다. 국내 시장 또한 미국의 트렌드를 따라갈 수

밖에 없을 것으로 예상된다.

데일리앤코를 통한 미디어커머스 진출로 외형/이익 초고성장

데일리앤코는 동사의 주력 연결 자회사로서 클럭 마사지기를 비롯한 다수의 아이템을

고객에게 콘텐츠를 통해 직접 마케팅하고 판매하는 미디어커머스 선도기업이다. 2017

년 에코마케팅으로 인수된 데일리앤코는 비디오를 중심으로 상품 콘텐츠를 잠재고객에

전달하며, 작년 매출액은 337억원, 올해 매출액은 503억원(YoY +49%)으로 고성장이

이어질 전망이다.

투자의견 매수(신규), 목표주가 45,000원(신규) 제시하며 커버리지 개시

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 45,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목

표주가는 올해 예상 EPS 2,287원에 Target PER 20배를 적용하여 산정하였다. 투자의

견 매수 근거는 1) 디지털 광고 내에서 동영상 광고가 확대되는 것과 2) 디지털 시장이

프로그래매틱으로 빠르게 전환되는 변화에 있어, 동사는 최대 수혜 포지션의 사업구조

를 갖고 있기 때문이다.

BUY (initiate)목표주가 45,000 원현재주가 32,600 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSDAQ (07/05) 694.17 pt

시가총액 5,281 억원

발행주식수 16,199 천주

52 주 최고가/최저가 43,000 / 10,400 원

90 일 일평균거래대금 107.41 억원

외국인 지분율 7.1%

배당수익률(19.12E) 1.2%

BPS(19.12E) 7,275 원

KOSDAQ 대비 1 개월 -21.2%

6 개월 158.4%

12 개월 183.2%

주주구성 김철웅 (외 3 인) 53.8%

에코마케팅우리사주 5.5%

Stock Price

Financial Data

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2017 24.1 7.9 9.6 7.6 477 13.9 8.3 18.5 11.1 2.0 10.9

2018 62.1 16.9 19.6 16.0 949 98.8 17.8 12.0 6.9 2.1 19.5

2019E 104.8 43.1 46.4 37.7 2,287 141.0 44.3 14.3 9.7 4.5 36.2

2020E 121.1 49.0 51.9 42.4 2,618 14.5 50.1 12.5 7.9 3.4 31.2

2021E 134.6 54.5 57.4 46.9 2,896 10.6 55.5 11.3 6.4 2.7 26.9 자료: 에코마케팅, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

400

600

800

1,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

17/06 17/12 18/06 18/12 19/06

에코마케팅 KOSDAQ

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프로그래매틱 광고시장 성장의 최대 수혜주

온라인 광고대행에서 압도적인 성과와 DB 구축을 완료한 동사는 현재 1) 광고대행, 2)

성과보수, 3) 미디어커머스 직접운영의 세 가지 형태로 매출을 올리고 있다. 1)과 2)는

본업(별도법인)에 해당하고, 3)은 자회사 데일리앤코의 사업영역이다. 즉, 기업의 마케

팅 예산 수립이 끝난 직후부터 다음 마케팅 예산 논의 시점이 도래할 때까지 중간 과정

을 동사가 모두 관장하고 있다고 해도 과언이 아니다.

프로그래매틱 시장이 태동한 미국의 경우 이미 디지털 광고시장 전체에서 60% 이상이

프로그래매틱으로 전환되었고, 이 비율은 올해 80%에 달할 것으로 전망된다. 디스플레

이와 동영상 광고를 중심으로 프로그래매틱 전환이 빠르게 이루어지고 있으며, 동사의

경우 최근 분기 매출비중이 구글(유튜브 포함) 35%, 페이스북(인스타그램 포함) 25%

로 글로벌 플랫폼 영향력 확대에 최적화되어 있는 것으로 판단된다.

그림93 미국 프로그래매틱 광고시장 성장 전망

자료: eMarketer, 이베스트투자증권 리서치센터

그림94 에코마케팅 주요 고객사별 매출구성 (최근 분기) 그림95 에코마케팅 사업영역

자료: 에코마케팅, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 에코마케팅, 이베스트투자증권 리서치센터

0

30

60

90

0

33

67

100

2015 2016 2017 2018 2019E

미국 프로그래매틱 광고시장 디지털 광고시장 전체 내 비중 (우)(십억$) (%)

35353535

25252525

40404040유튜브

페이스북

기타

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동영상 광고시장 확대의 최대 수혜주

프로그래매틱 전환과 더불어 디지털 광고시장의 가장 핫한 키워드는 바로 Video

Advertising, 즉 동영상 광고시장의 고성장이다. 미국뿐만 아니라 국내 동영상 광고시

장도 YTD 기준 YoY +41% 성장 중이며, 현 추세대로면 올해 시장규모는 8,700억원

(YoY +42%)으로 전체 디지털 광고의 18%를 차지할 전망이다. 동사의 별도법인 매출

에서 동영상 광고 노출도는 35~40% 이상으로 파악되며, 이는 시장 비중을 크게 상회

한다.

주력 자회사 데일리앤코도 클럭 마사지기, 유리카 헤어실드 등의 주력 상품에 대한 마

케팅에 있어 비디오를 주요 수단으로 사용하고 있어, 동영상 광고시장 확대시 실적 증

가로 인한 수혜가 확실시된다.

그림96 국내 동영상 광고시장 전망

자료: KOA, 리서치애드, 이베스트투자증권 리서치센터

그림97 클럭 미니 마사지기 그림98 유리카 헤어 실드

자료: 데일리앤코, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 데일리앤코, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E

분기 동영상 광고금액 YoY (우)(백만원) (%)

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2분기 & 2019년 실적 전망

동사의 2분기 연결 실적은 매출액 249억원(YoY +133%), 영업이익 101억원으로 시

장기대치에 OP 100억원에 부합할 것으로 전망된다. 사업부문별로는 비디오커머스 자

회사 데일리앤코가 매출액 성장률 YoY +178%를 기록하며 외형 성장과 이익 레버리

지를 모두 가져올 것으로 예상된다. 본업도 1분기에 레벨업된 분기 100억원대의 매출

액을 유지하며 80%대의 초고성장을 유지할 것으로 전망된다.

2019년 동사 실적은 연결매출 1,048억원(YoY +69%), 영업이익 431억원(YoY

+156%)으로 시장기대치를 소폭 상회할 것으로 전망한다. 4분기 디지털 광고 최성수기

로 가면서 마진율이 상반기 대비 상승할 가능성이 매우 높고, 전방산업의 프로그래매틱

전환과 동영상 광고 비중확대에 있어 한국시장은 여전히 상승잠재력이 큰 시장이기 때

문이다.

표10 에코마케팅 실적 추정 테이블

((((억원억원억원억원)))) 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q191Q191Q191Q19 2Q19E2Q19E2Q19E2Q19E 3Q19E3Q19E3Q19E3Q19E 4Q19E4Q19E4Q19E4Q19E 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E

매출액매출액매출액매출액 89898989 107107107107 198198198198 227227227227 241241241241 249249249249 268268268268 290290290290 241241241241 621621621621 1,0481,0481,0481,048

별도(종합마케팅솔루션) 51 61 73 106 102 111 129 144 202 290 486

데일리앤코 37 46 126 61 134 129 114 126 35 337 503

기타 0 0 2 60 5 9 25 20 4 6 59

판매관리비 68 79 156 149 138 148 162 169 162 452 617

영업이익영업이익영업이익영업이익 20202020 28282828 43434343 78787878 103103103103 101101101101 106106106106 121121121121 79797979 169169169169 431431431431

영업이익률 23% 26% 21% 34% 43% 41% 40% 42% 33% 27% 41%

당기순이익 18 31 38 72 91 91 93 102 76 160 377

YoY(%)YoY(%)YoY(%)YoY(%)

매출액 90% 115% 197% 192% 172% 133% 35% 28% 45% 158% 69%

별도(종합마케팅솔루션) 13% 25% 38% 91% 100% 83% 78% 36% 22% 44% 67%

데일리앤코 - - 906% 462% 258% 178% -9% 106% - 2548% 49%

영업이익 17% 51% 97% 260% 413% 262% 149% 55% 15% 114% 156%

당기순이익 5% 80% 84% 253% 395% 190% 142% 42% 13% 110% 136%

자료: 에코마케팅, 이베스트투자증권 리서치센터

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밸류에이션 및 투자의견

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 45,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표

주가는 올해 예상 EPS 2,287원에 Target PER 20배를 적용하여 산정하였다. 투자의견

매수 근거는 1) 디지털 광고 내에서 동영상 광고가 확대되는 것과 2) 디지털 시장이

프로그래매틱으로 빠르게 전환되는 변화에 있어, 동사는 최대 수혜 포지션의 사업구조

를 갖고 있기 때문이다.

그림99 에코마케팅 PER 밴드 차트

자료: 에코마케팅, 이베스트투자증권 리서치센터

그림100 에코마케팅 PBR 밴드 차트

자료: 에코마케팅, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

16/08 17/02 17/08 18/02 18/08 19/02

20.0X 15.0X 10.0X 5.0X(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16/08 17/02 17/08 18/02 18/08 19/02

7.00X 5.00X 3.00X 1.00X(원)

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에에에에코코코코마케팅마케팅마케팅마케팅 (230360)(230360)(230360)(230360) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

유동자산 78.7 102.9 137.3 177.8 222.0

현금 및 현금성자산 13.8 13.0 45.5 78.2 115.5

매출채권 및 기타채권 15.4 22.0 29.1 33.9 37.8

재고자산 0.7 4.3 3.6 4.2 4.6

기타유동자산 48.9 63.7 59.1 61.5 64.0

비유동자산 14.4 14.4 16.7 16.9 17.1

관계기업투자등 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

유형자산 1.5 1.5 2.4 2.4 2.5

무형자산 11.4 10.9 10.7 10.7 10.7

자산총계자산총계자산총계자산총계 93.1 93.1 93.1 93.1 117.4 117.4 117.4 117.4 154.0 154.0 154.0 154.0 194.7 194.7 194.7 194.7 239.1 239.1 239.1 239.1

유동부채 14.3 24.3 33.1 37.7 41.5

매입채무 및 기타재무 9.3 16.7 25.9 30.1 33.6

단기금융부채 0.7 1.4 0.0 0.0 0.0

기타유동부채 4.3 6.2 7.3 7.6 7.9

비유동부채 6.7 5.2 1.4 1.4 1.4

장기금융부채 6.1 4.7 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 0.6 0.5 1.4 1.4 1.4

부채총계부채총계부채총계부채총계 21.0 21.0 21.0 21.0 29.5 29.5 29.5 29.5 34.5 34.5 34.5 34.5 39.1 39.1 39.1 39.1 42.9 42.9 42.9 42.9

지배주주지분 71.2 86.7 117.8 153.9 194.5

자본금 0.8 1.6 1.6 1.6 1.6

자본잉여금 33.0 32.6 32.8 32.8 32.8

이익잉여금 37.5 50.9 81.6 117.7 158.3

비지배주주지분(연결) 0.9 1.2 1.7 1.7 1.7

자본총계자본총계자본총계자본총계 72.1 72.1 72.1 72.1 87.9 87.9 87.9 87.9 119.5 119.5 119.5 119.5 155.6 155.6 155.6 155.6 196.2 196.2 196.2 196.2

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

매출액매출액매출액매출액 24.1 24.1 24.1 24.1 62.1 62.1 62.1 62.1 104.8 104.8 104.8 104.8 121.1 121.1 121.1 121.1 134.6 134.6 134.6 134.6

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 24.1 24.1 24.1 24.1 62.1 62.1 62.1 62.1 104.8 104.8 104.8 104.8 121.1 121.1 121.1 121.1 134.6 134.6 134.6 134.6

판매비 및 관리비 16.2 45.2 61.7 72.1 80.1

영업이익영업이익영업이익영업이익 7.9 7.9 7.9 7.9 16.9 16.9 16.9 16.9 43.1 43.1 43.1 43.1 49.0 49.0 49.0 49.0 54.5 54.5 54.5 54.5

(EBITDA) 8.3 17.8 44.3 50.1 55.5

금융손익 0.2 0.7 1.1 0.7 0.8

이자비용 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0

관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 1.5 2.0 2.1 2.2 2.2

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 9.6 9.6 9.6 9.6 19.6 19.6 19.6 19.6 46.4 46.4 46.4 46.4 51.9 51.9 51.9 51.9 57.4 57.4 57.4 57.4

계속사업법인세비용 1.9 3.6 8.7 9.5 10.5

계속사업이익 7.6 16.0 37.7 42.4 46.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 7.6 7.6 7.6 7.6 16.0 16.0 16.0 16.0 37.7 37.7 37.7 37.7 42.4 42.4 42.4 42.4 46.9 46.9 46.9 46.9

지배주주 7.7 15.4 37.0 42.4 46.9

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 7.6 7.6 7.6 7.6 16.2 16.2 16.2 16.2 37.7 37.7 37.7 37.7 42.4 42.4 42.4 42.4 46.9 46.9 46.9 46.9

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

영업이익률 (%) 32.7 27.2 41.2 40.5 40.5

EBITDA 마진률 (%) 34.6 28.6 42.3 41.3 41.3

당기순이익률 (%) 31.6 25.8 36.0 35.0 34.9

ROA (%) 8.9 14.6 27.3 24.3 21.6

ROE (%) 10.9 19.5 36.2 31.2 26.9

ROIC (%) 45.2 58.1 142.0 165.3 174.7

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 7.2 7.2 7.2 7.2 14.5 14.5 14.5 14.5 42.2 42.2 42.2 42.2 42.3 42.3 42.3 42.3 47.0 47.0 47.0 47.0

당기순이익(손실) 7.6 16.0 37.7 42.4 46.9

비현금수익비용가감 3.2 4.9 3.1 1.1 1.1

유형자산감가상각비 0.1 0.2 0.5 0.4 0.4

무형자산상각비 0.3 0.7 0.7 0.7 0.7

기타현금수익비용 0.4 -0.6 1.8 0.0 0.0

영업활동 자산부채변동 -2.3 -4.8 2.5 -1.2 -1.0

매출채권 감소(증가) -2.7 -6.5 1.6 -4.8 -3.9

재고자산 감소(증가) 0.0 -3.6 0.7 -0.6 -0.5

매입채무 증가(감소) 3.0 7.2 -5.8 4.3 3.5

기타자산, 부채변동 -2.6 -1.9 6.0 -0.1 -0.1

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 4.1 4.1 4.1 4.1 ----12.5 12.5 12.5 12.5 1.7 1.7 1.7 1.7 ----3.3 3.3 3.3 3.3 ----3.4 3.4 3.4 3.4

유형자산처분(취득) -1.4 -0.2 -1.4 -0.4 -0.4

무형자산 감소(증가) 0.0 -0.2 -0.5 -0.7 -0.7

투자자산 감소(증가) 12.8 -10.7 5.1 -2.0 -2.1

기타투자활동 -7.3 -1.4 -1.5 -0.1 -0.2

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----4.2 4.2 4.2 4.2 ----2.7 2.7 2.7 2.7 ----11.5 11.5 11.5 11.5 ----6.3 6.3 6.3 6.3 ----6.3 6.3 6.3 6.3

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.9 0.0 0.0

자본의 증가(감소) -1.7 -2.0 -6.3 -6.3 -6.3

배당금의 지급 1.7 2.0 6.3 6.3 6.3

기타재무활동 -2.5 -0.7 -6.1 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 7.0 7.0 7.0 7.0 ----0.8 0.8 0.8 0.8 32.5 32.5 32.5 32.5 32.7 32.7 32.7 32.7 37.3 37.3 37.3 37.3

기초현금 6.8 13.8 13.0 45.5 78.2

기말현금 13.8 13.0 45.5 78.2 115.5

자료: 에코마케팅, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E 투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 18.5 12.0 14.3 12.5 11.3

P/B 2.0 2.1 4.5 3.4 2.7

EV/EBITDA 11.1 6.9 9.7 7.9 6.4

P/CF 13.3 8.8 13.0 12.1 11.0

배당수익률 (%) 2.8 3.4 1.2 1.2 1.2

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 44.8 157.8 68.7 15.6 11.1

영업이익 15.5 113.8 155.7 13.6 11.1

세전이익 12.2 104.8 136.7 11.9 10.6

당기순이익 13.0 110.2 135.6 12.5 10.6

EPS 13.9 98.8 141.0 14.5 10.6

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 29.2 33.5 28.9 25.1 21.9

유동비율 550.1 424.3 414.3 471.4 535.0

순차입금/자기자본(x) -70.1 -70.6 -80.3 -84.0 -86.7

영업이익/금융비용(x) n/a 8,432,098

.5 775.8 n/a n/a

총차입금 (십억원) 7 6 0 0 0

순차입금 (십억원) -51 -62 -96 -131 -170

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 477 949 2,287 2,618 2,896

BPS 4,399 5,353 7,275 9,503 12,009

CFPS 666 1,292 2,517 2,686 2,964

DPS 250 390 390 390 390