1

Emile Gagna

Paris, 7 avril 2011

Rencontres financières des décideurs hospitaliers

2

Un environnement instable

3

A moins d’une catastrophe nucléaire de plus grande ampleur, les conséquences du séisme de Tohoku devraient être temporaires

Le montant des dommages liés au séisme et au tsunami est estimé entre 200 et 300 milliards de dollars (3,5% du PIB).

Les conséquences sur l’activité devraient être temporaires… … et l’effort de reconstruction devrait les compenser

partiellement. Les effets directs pour le reste des économies développées

devraient rester limités. Les effets indirects – ruptures dans la chaîne de production –

peuvent être importants dans certains secteurs. Surtout, le coût de l’effort de reconstruction sera largement porté

par l’Etat et pourrait déstabiliser des finances publiques déjà fragiles.

4

Les évènements récents au Moyen-Orient poussent à la hausse le prix du pétrole

Sources: US DoE, Thomson Datastream

J F M A M J J A S O N D J F M60

70

80

90

100

110

120

2010 2011

Prix du pétrole(dollar par baril)

75

80

85

90

95

100

83 86 89 92 95 98 01 04 07 10

Stocks de pétrole des pays de l’OCDE(en jours de demande)

01234567

94 96 98 00 02 04 06 08 10

OPEP

Capacités disponibles de l’OPEP

(millions de barils par jour)

Production libyenne

Prix de l’essence au détail

2007 2008 2009 2010406080

100120140160180

Taxes incluses

Etats-Unis (en dollars) Allemagne

FranceItalie

5

Etats-UnisUne reprise menacée par

la hausse du prix du pétrole?

6

Même si la convalescence de l’immobilier n’est pas terminée…

Source : Thomson Datastream

Prix immobiliers par grandes agglomérations

(%, variation sur 3 mois en rythme annuel, indice Case Shiller)

-15-10-505

10152025

Janvier2010

Juin 2010

Janvier 2011

Total

0

2

4

6

8

10

98 00 02 04 06 08 10

Taux d’incidents de paiements(% des prêts, défauts à plus de 90 jours & saisies)

Crédits de bonne qualité (prime)

7

… la croissance est maintenant repartie sur un rythme soutenu

Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

20102009

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

janv avr juil oct janv avr juil oct janv avr juil

2011

Créations d’emplois dans le secteur privé

(variations mensuelles, milliers)

PIB (% var. trimestrielle,rythme annuel) [E.D.]

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 1130

40

50

60

70

-8-6-4-202468

Indice ISM composite* et PIB

(*) moyenne des composantes « nouvelles commandes » des indices ISM manufacturier et service

Indice composite*

8

La récente hausse du prix de l’essence – si elle était durable – pourrait toutefois réduire l’effet des mesures de soutien décidées

Principales mesures de soutien proposées par l’Administration Obama en décembre 2010

(milliards de dollars)

2011-12Prolongation des baisses d’impôts de l’Administration Bush 286

Alternative Minimum Tax 152Amortissement accéléré 113Allongement des indemnités chômage 56Baisse des cotisations sociales salariales

111Autres 79

Total 797

03 04 05 06 07 08 09 10 11-8-6-4-202468

-250-200

-100

0

100

200

Consommation (lissée sur 2 mois)

Prix de l’essence au détail [E.D.]

Prix de l’essence et consommation

(% / 3 mois, rythme annuel)

Sources : Thomson Datastream, CBO

9

Sans nouveau choc (un prix du pétrole encore plus élevé par exemple!), l’économie devrait rester sur une trajectoire de croissance permettant une baisse du chômage

-6

-4

-2

0

2

4

6

95 97 99 01 03 05 07 09 11

Croissance du PIB(% glissement annuel)

Taux de chômage(%)

2

4

6

8

10

12

95 97 99 01 03 05 07 09 11

Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

10

Conclusions

La stimulation budgétaire annoncée fin 2010 devrait assurer la pérennité de la reprise.

Cela reporte à 2012 le début du rééquilibrage budgétaire. Malgré la baisse amorcée du taux de chômage, le retour au plein

emploi prendra encore plusieurs années. La Réserve fédérale restant accommodante, le taux du Trésor à

10 ans devrait rester inférieur à 4% pendant la plus grande partie de 2011.

11

Zone euroUne banque centrale en « alerte avancée »

12

La croissance de la zone euro est repartie, mais les contrastes entre pays sont criants

PIB réel(T1 2007 = 100)

Source : Thomson Datastream

93

95

97

99

101

103

105

07 08 09 10

Zone euro

Allemagne

France

Autriche

Belgique

Pays-Bas

Finlande

Irlande

93

95

97

99

101

103

105

07 08 09 10

Zone euro

Italie

Espagne

Portugal

Grèce

13

Le rattrapage du choc de 2008 devrait encore soutenir l’activité en 2011 (I)

Sources : Thomson Datastream, Reuters

Exportations hors zone euro(2003 = 100)

03 04 05 06 07 08 09 10 1190

100110120130140150160

Commandes à l’exportation

-30

-20

-10

0

10

20

30

96 98 00 02 04 06 08 103035404550556065

Composante « commandes à

l’exportation » de l’enquête PMI [E.D.]

Exportations(%, glissement annuel)

97 99 01 03 05 07 09 11-5-4

-2

0

2

4

6

70

80

90

100

110

120

Croissance du PIB et indice de sentiment économique

PIB (%, glissement annuel)

Indice de sentiment économique (enquête de la Commission) [E.D.]

14

Le rattrapage du choc de 2008 devrait encore soutenir l’activité en 2011 (II)

Sources : Thomson Datastream, Reuters, Dexia-AM

Investissement en équipement(2003 = 100)

03 04 05 06 07 08 09 10 1195

100

110

120

130

-25-20-15-10-505

101520

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Intentions d’investissement en France

Prévision en octobre année n-1

Prévision en avril année nPrévision en octobre année n

Memo: investissement productif (base PIB)

Prévision en janvier année n

Investissement etévolution de la demande

(*) Enquête composite : 0,25 x tendance de la production dans l’industrie + 0,75 x évolution récente de la demande dans les services

96 98 00 02 04 06 08 10-20-15-10-505

1015

-40-30-20-10

0102030

Investissement (% glissement annuel)

Enquête* [E.D.]

15

L’amélioration du marché du travail devrait finir par soutenir la consommation

Sources : Thomson Datastream, Reuters

-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8

99 01 03 05 07 09 1139

43

47

51

55

Emploi (%, glissement trimestriel)

Emploi et enquêtes PMI dans la zone euro

Composante « emploi » des enquêtes PMI [E.D.]

Confiance et consommation

96 98 00 02 04 06 08 10-35-30

-20

-10

05

-2

-1

0

1

2

3

4

Consommation(%, glissement annuel) [E.D.]

Confiance des ménages

16

En 2011, les gouvernements européens ont décidé de rééquilibrer significativement leurs budgets

Sources : Thomson Datastream, Commission européenne, Dexia-AM

Efforts requis et annoncés(% du PIB)

0

1

2

3

4

5

IE GR ES PT FR NL FI EM BE AT DE IT

Variations des soldes primaires en 2011

Resserrement moyen nécessaire pour assurer la soutenabilité en 2015

(*) Programme de Stabilité et de Convergence (horizon 2012 pour la Belgique, l’Italie et les Pays-Bas, 2014 pour Grèce et l’Irlande et 2013 pour les autres pays membres).

Evolution annoncée pour 2011 dans le PSC*

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

10 11 12 13 14 15

Solde budgétaire primaire de la France

(% du PIB)

Effort graduel

PSC*

17

Ces plans de rigueur vont « brider » la reprise, sans toutefois l’étouffer

-6

-4

-2

0

2

4

6

95 97 99 01 03 05 07 09 11

Croissance du PIB(% glissement annuel)

6

7

8

9

10

11

95 97 99 01 03 05 07 09 11

Taux de chômage(%)

Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

18

La France n’a pas de raison de s’écarter beaucoup de la moyenne de la zone euro

Zone euro

96 98 00 02 04 06 08 1090

100

110

120

130

140

150

160

PIB réel(1996 = 100)

France

Espagne

Allemagne

Taux de chômage(%)

00 02 04 06 08 1068

10121416182022

Zone euro

Inflation(%)

00 02 04 06 08 10-2-10123456

Zone euro

Espagne

Allemagne

FranceAllemagne France

Espagne

Source : Thomson Datastream

19

Conclusions

L’activité a clairement redémarré et les enquêtes confirment que la croissance reste soutenue.

Le rééquilibrage des finances publiques va peser sur la croissance de l’ensemble de la zone.

Les gouvernements européens se sont mis d’accord fin mars pour mettre en place un « mécanisme permanent de stabilité » doté d'une capacité de prêt effective de 500 milliards d'euros… sans pour autant mettre un terme à la crise de la dette souveraine.

La BCE devrait rester accommodante, mais elle va engager – sans doute dès cet après midi – une normalisation de sa politique.

Les taux d’intérêt à 10 ans (gouvernement allemand) ne devraient pas monter très au dessus de 3,5% en 2011.

20

L’euro/franc suisse depuis 2005

Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

Ecarts de taux anticipés et taux de change euro/CHF

Ecart de taux à 3 mois dans 1 an(%, euro moins dollar) [E.D.]

franc suisse contre euro(1 euro = x CHF)

Taux d’intérêt à 3 mois dans 1 an(%)

Suisse

Zone euro

0

1

2

3

4

5

6

05 06 07 08 09 10 11

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

05 06 07 08 09 10 11-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Crise de la dette

souveraine « erreur » (observé moins estimé)

« Erreur »

Moyenne des CDS souverains de la zone euro(points de base, échelle de droite inversée)

« erreur »

-0.35-0.30

-0.20

-0.10

0.00

0.100.15

05 06 07 08 09 10 11

-100

0

100

200

300

400

21

Adresses

LuxembourgDexia Asset ManagementLuxembourg SA136, route d’Arlon1150 LuxembourgTel.: + 352 2797-1

BelgiqueDexia Asset ManagementBelgiumPlace Rogier 11B-1210 BrusselsTel.: + 32 02 222 11 11

FranceDexia Asset Management SA40, rue Washington75408 Paris Cedex 08Tel.: + 33 1 53 93 40 00

SuisseDexia Asset ManagementLuxembourg SAsuccursale de Genève2, rue de Jargonnant1207 GenèveTel.: + 41 22 707 90 00

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