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[Table_Title] 化工 化学制品

三部曲第二部：焦炉煤气制 LNG，三聚顺潮流！

一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要

我国正面临天然气供应安全的挑战。2012-2015年，我国天然气消费

量从 1445.7 亿立方米增长到 1804.3 亿立方米，年均增长率 11.7%。与此

同时，我国天然气进口量逐年增加，截至 2014 年底，天然气进口量已经

达到 596 亿立方米，对外依存度升至 33%左右，而五年前我国天然气对外

依存度仅为 9%。

焦炉煤气制 LNG可以有效补充我国天然气供应。我国独立焦化企

业每年副产焦炉气 700 亿 Nm3左右,除回炉加热自用(约占 20%左右)、

民用及发电、化工利用外,每年直接排放的的焦炉气约 200亿 Nm3左右。

如果我国每年回收外排的200多亿方的焦炉煤气,可得到约70-80亿方

的压缩天然气,这对于天然气供给是很大的补充。

焦炉煤气制 LNG既是环保要求，又能满足较好的经济效益。我国

对焦化行业实施“准入”制度，对焦化企业设立了越来越严格的环保

标准，明确规定焦炉煤气利用率要大于 98%，焦炉煤气的综合利用已

经成为炼焦企业生存与发展的关键。通过经济性评价发现，与焦炉煤

气制甲醇相比，焦炉煤气制 LNG的投资收益率高出 28个百分点。

我国焦炉煤气制 LNG 市场空间 550 亿。2014 年的焦炉煤气原料总量

约为 1186 亿 Nm3 左右，按焦化行业 60%独立的焦化企业和独立焦化规模

在百万吨/年以上的企业约 60%计算，对应可有效开发利用的 LNG 产能 147

亿 Nm3,以每方投资成本 2.5 元计算，对应的投资规模在 368 亿左右，若

统计百万吨以下焦化规模的焦炉煤气，则对应投资规模为 613亿左右，考

虑到小规模的焦化厂难以完全利用焦炉煤气，估算焦化行业的焦炉煤气制

LNG潜在投资规模在 550亿左右。

三聚环保在焦炉气制 LNG 领域的优势：技术+模式+资金与先发优势。

[Table_ProfitInfo] 主要财务指标：

2014A 2015E 2016E 2017E

营业收入(百万元) 3010 4966 7450 11174

净利润(百万元） 411 832 1417 2142

摊薄每股收益(元) 0.79 1.07 1.82 2.75

资料来源：Wind，太平洋证券

走势比较

[Table_Info] 股票数据

总股本/流通(百万股) 778/597

总市值/流通(百万元) 25,868/19,839

12 个月最高/最低(元) 46.00/23.30 [Table_ReportInfo] 相关研究报告：

《三聚环保：业务拓展转型升级，

持续高速增长可期》--2015/09/23

《三聚环保三部曲第一部：悬浮床

加氢，三聚占先机》--2015/10/31

[Table_Author] 证券分析师：姚鑫

电话：010-88321661

E-MAIL：yaox@tpyzq.com

执业资格证书编码：S1190210080004

联系人：王亮

电话：010-88321661

MAIL：wangl@tpyzq.com

(13%)

14%

42%

69%

97%

124%

14/10/22

14/11/19

14/12/17

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15/3/20

15/4/20

15/5/19

15/6/16

15/7/15

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15/9/11

15/10/16

三聚环保 沪深300

[Table_Message] 2015-11-01

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买入/维持

三聚环保（300072） 目标价：54.60

昨收盘：34.22

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一、 焦炉气制 LNG：预计市场空间 550 亿

(一) 符合国家能源发展战略要求，焦化行业技改要求迫切

我国对天然气需求量以 11%的增速增加。天然气是一种高效、优质的清洁燃料，2012-2015

年，我国天然气消费量从 1445.7 亿立方米增长到 1804.3 亿立方米，年均增长率 11.7%。与此同

时，我国天然气进口量逐年增加，截至 2014 年底，天然气进口量已经达到 596亿立方米，对外依

存度升至 33%左右，而五年前我国天然气对外依存度仅为 9%。可以说，我国正在面临着天然气供

应安全的挑战。

图表 1：我国天然气产量和进口量（亿立方米）图表 2：我国天然气进口依赖度（%）

资料来源：太平洋证券整理

焦炉煤气制 LNG符合国家能源战略要求。2014年底，国务院颁布的《能源发展战略行动计划

2014-2020》指出，我国优化能源结构的路径是：降低煤炭消费比重，提高天然气消费比重，大力

发展可再生能源，安全发展核电。到 2020年；天然气比重达到 10%以上，煤炭消费比重控制在 62%

以内；石油比重为剩下的 13%，非化石能源占一次能源消费比重达到 15%。到 2020 年，一次能源

消费总量控制在 48 亿吨标准煤左右，煤炭消费总量控制在 42 亿吨左右。未来，天然气等清洁能

源占比将明显上升，而煤炭占比明显下降，焦炉煤气制 LNG技术非常符合国家的能源战略要求。

图表 3：我国能源结构及规划 图表 4：我国煤炭消费量控制目标（万吨）

资料来源：国务院办公厅，太平洋证券整理

760.8829.92

948.481026.89 1067.14

1129.39

1301.6

46.39 76.92166.16

313.98407.71

529.75596.55

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

天然气产量 天然气进口量

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

20

08

-01

20

08

-06

20

08

-11

20

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-04

20

09

-09

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10

-02

20

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-07

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-12

20

11

-05

20

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-10

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-03

20

12

-08

20

13

-01

20

13

-06

20

13

-11

20

14

-04

20

14

-09

20

15

-02

20

15

-07

进口依赖度:天然气

68%

8%5%

9%

62%

13%10%

15%

煤炭 石油 天然气 非化石能源

2014 2020

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

450000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2020E

国内煤炭消费量（万吨）

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目前，我国只有 10%左右的焦炉煤气被回收。我国是世界上第一大焦炭生产国，据统计，2015

年全国约有焦化企业 2000 多家。焦炉煤气是炼焦工业的副产品，其主要成分为氢气（体积分数

55-60%）和甲烷（23-27%）。目前我国只有 10%左右的焦炉煤气被回收，主要用于城市煤气供应、

发电、化工生产等，绝大多数排入大气，在污染环境的同时，造成资源的极大浪费。

图表 5：焦炉煤气典型组分

组分 H2 CH4 CO C2H2 CO2 N2 O2

体积分数，% 55-60 23-27 7 2.5 2.2 4.5 0.8

杂质 NH3 H2S HCN 有机硫 粗苯 焦油 萘

浓度，mg/m3 100 50 100 200 4g 50 400

资料来源：CNKI，太平洋证券整理

2014年底，我国约生产 1186亿 Nm3焦炉气，一部分用来发电，一部分用来制取甲醇制氢，还

有相当一部分直接排放，利用焦炉气生产天然气项目能够有效的回收利用资源，产生较高的经济

效益，有助于形成良好的循环产业链。

图表 6：焦炉煤气主要应用技术比较

资料来源：CNKI，太平洋证券整理

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P4 三聚环保（300072）三部曲第二部：焦炉煤气制 LNG,三聚顺潮流！

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提高焦炉煤气利用率是焦化企业转型升级的重要举措。近年来, 我国对焦化行业实施“准入”

制度，对焦化企业设立了越来越严格的环保标准，明确规定焦炉煤气利用率要大于 98%，焦化企

业不得不为焦炉煤气找寻更好的出路，焦炉煤气的综合利用已经成为炼焦企业生存与发展的关键。

一些大型的炼焦企业建设了焦炉煤气制甲醇项目，并取得了良好的经济效益，为大型炼焦企业综

合利用焦炉煤气找到了新方法。但中小焦化企业生产规模相对较小，焦炉煤气产量少，成本优势

不明显，多家企业联合又困难，影响了焦化企业对焦炉煤气的综合利用。同时，随着人们生活水

平的提高，环保意识的增强，以及环保和可持续发展战略的需要，对焦炉煤气量的综合利用提出

了更高的要求，炼焦业传统盈利模式已经走到尽头，企业必须转型升级。面对全球金融危机的影

响，国内钢铁及焦化企业处于艰难时期，焦炉煤气综合利用成为焦化企业抵御金融危机的关键道

路，是提高焦化企业整体经济效益、实现节能减排的重要措施和有效途径，焦化行业的技术升级、

改造要求十分迫切。

(二) 焦炉煤气制 LNG技术日趋成熟，经济效益显著

焦炉煤气合成天然气就是将焦炉煤气中的 CO、CO2与 H2反应产生 CH4，通过分离技术得到 CNG

或 LNG，其主要工艺包括：焦炉气净化单元、甲烷化单元、压缩单元或深冷液化单元。工艺流程

是原料气首先加压预热后脱氯,之后经过两段加氢转化,将有机硫转化无机硫,并经过两段脱硫净

化后,进入甲烷化工序,在此将大部分 CO、CO2与氢气经过甲烷化焦炉煤气制 LNG市场空间很大，具

有广阔的应用前景。应生成甲烷;由于焦炉煤气中氢含量较高,甲烷化反应后还有较多剩余氢气,

可补加适量 CO 或 CO2,以增加 LNG 产量;也可分离出 H2,作为副产品销售或建加氢项目;最终甲烷化

后的混合产品气体,经除水脱碳等净化后进入低温液化工序,制取产品 LNG。

图表 7：焦炉煤气制 LNG原则性工艺流程

资料来源：太平洋证券整理

国外代表性的工艺技术有丹麦托普索甲烷化、英国戴维甲烷化和日本日辉焦炉煤气制 LNG 技

术等,其中丹麦托普索和英国戴维只做甲烷化;国内方面开展工作的有西南化工设计院、大连凯特

利催化剂工程有限公司、新地能源工程技术有限公司、武汉科林精细化工有限公司和上海华西化

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P5 三聚环保（300072）三部曲第二部：焦炉煤气制 LNG,三聚顺潮流！

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工科技有限公司等。

我国焦炉煤气，制天然气技术已经趋于成熟。国内从 2006 年开始研究焦炉煤气制天然气技

术，目前焦炉气制天然气工艺技术主要有两种，即以西南院“焦炉气甲烷化制备天然气”为代表

的“甲烷化工艺”，和以中国科学院大连化学物理研究所（简称中科院大连化物所）“焦炉煤气联

合净化分离制备天然气”为代表的“分离工艺”。其中，甲烷化工艺又可进一步分为“不补碳甲烷

化工艺”和“补碳甲烷化工艺”两种类型。科研企业如成都华智、上海华西、西南化工研究设计

院、新地能源、武汉科林等均有各自的甲烷化技术或者全套技术，而且也均有工业化开车运行经

验。

焦炉煤气制 LNG 具有良好的经济性。焦炉煤气用于供热和发电投资小，但经济效益低，应用

正逐渐减少；制尿素和甲醇效益较好，国内已实现商业化生产，但是面临产能过剩风险，且投资

数额大；用于炼钢又受到客户和运输距离的限制，推广有难度；而焦炉气制 LNG的经济效益良好，

投资适中（和制甲醇差不多），不太受运输距离限制，且能够满足日益增长的能源需求。

目前，焦炉煤气制 LNG 的完全成本约 2.2-2.5 元/ Nm3,出厂价在 3.3 元/ Nm

3左右，终端售价

4.2-4.5元/ Nm3左右，每方 LNG盈利约 1元/ Nm

3，经济效益显著。

图表 8：焦炉煤气制 LNG与甲醇经济性比较

制 LNG 制甲醇

焦炭产量（万吨/年） 100 100

焦炉煤气（万方/年） 21500 21500

焦炉煤气单耗（方/方/吨） 2.9 2150

项目产能（万方/吨/年） 7414 10

单位投资（元/方/吨） 2.5 2400

总投资（万元） 18534 24000

水单耗（吨/千方/吨） 5 13

总共耗水（万吨） 38 130

电单耗（度/方/吨） 1 620

总共耗电（万千瓦时） 7525 6200

产品单位价格（元/方吨） 3.27 2182

净利润（万元/年） 约 5900 约 1100

资料来源： WIND，太平洋证券整理

充分利用焦炉煤气制 LNG会极大补充我国天然气供给量。我国焦炭年产量约为 4.7亿吨,其中

1/3 的生产能力在钢铁联合企业内,2/3 在独立的焦化企业;独立焦化企业每年副产焦炉气 700 亿

Nm3左右,除回炉加热自用(约占 20%左右)、民用及发电、化工利用外,每年直接排放的的焦炉气约

200 亿 Nm3左右。如果我国每年回收外排的 200 多亿方的焦炉煤气,可得到约 70-80 亿方的压缩天

然气, 相当于 520万吨～590万吨汽油，对于天然气供给是很大的补充。

近两年焦炉煤气制天然气项目开始增多。2011年中国焦炉煤气制天然气关键技术取得重大突

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破，攻克了合成气体的深度净化、转化和合成技术难题，高活性催化剂及甲烷合成反应器相继研

发成功。2013 年 1 月 10 日世界上第一套大型炼焦煤气制 LNG 项目在内蒙古恒坤化工公司成功投

产，这是继中国炼焦煤气制甲醇后的又一个具有里程碑式的标志性重大事件。之后，云南麒麟焦

化、河南京宝焦化、云南省华鑫能源及陕西黑猫焦化的焦炉煤气制 LNG 装置先后建成运行，截至

2014 年 8 月，内蒙古、山西、陕西、河北、山东等地有 13 家企业陆续建成、投产了焦炉煤气制

天然气项目。而业内人士介绍，目前在建和拟建项目的企业还有 20来家。

(三) 焦炉煤气制 LNG潜在市场达 550 亿

据中国炼焦行业协会统计，我国 2014 年焦炭产量在 4.64 亿吨左右。目前，焦炉气的利用主

要是焦化企业以发电或燃料形式自用或供给其他企业，售价在 0.3-0.4 元/方左右；深加工项目

上，目前主要是尿素和甲醇等产品，但越来越多的企业开始建设或拟建焦炉煤气制 LNG项目。

目前焦炉煤气扣除回炉自用后，一部分用来发电，一部分用来生产甲醇和制氢，其利用率约

为 55%。2014年的焦炉煤气原料总量约为 1186亿 Nm3左右，按焦化行业 60%独立的焦化企业计算，

独立焦化企业每年副产焦炉气 712 亿 Nm3左右,目前我国独立焦化规模在百万吨/年以上的企业约

60%，则对应可有效开发利用的焦炉煤气总量约为 427 亿 Nm3左右,以 2.9 方焦炉煤气制 1 方 LNG

估算，约对应 147 亿 Nm3左右的 LNG产能,以每方投资成本 2.5元计算，对应的投资规模在 368亿

左右，若统计百万吨以下焦化规模的焦炉煤气，则对应投资规模为 613 亿左右，考虑到小规模的

焦化厂难以完全利用焦炉煤气，估算焦化行业的焦炉煤气制 LNG潜在投资规模在 550亿左右。

图表 9：焦炉煤气制 LNG投资规模估算

焦炭产业规模，亿吨/年 4.64

可利用焦炉煤气，方/吨 250

焦炉煤气规模，亿方/年 1186

独立焦化企业占比 60%

对应焦炉煤气量，亿方/年 712

焦炉煤气单耗（方/方） 2.9

可利用焦炉煤气占比估算 85%

对应 LNG产能，亿方/年 209

单位投资（元/方/吨） 2.5-2.8

潜在投资规模，亿元 521-584

资料来源： WIND，太平洋证券整理

二、 焦炉煤气制 LNG：公司近两年高速增长的保证

焦炉煤气制 LNG 目前已有多套工业化装置投产，技术基本成熟，其中煤气净化以及甲烷化技

术是其关键所在，而三聚环保依托自身的能源净化技术，在该领域迅速抢占市场。

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2013 年，三聚公司对外投资,进军焦炉煤气制备 LNG 领域公司与内蒙古美方能源签署了《关

于设立内蒙古三聚家景新能源有限公司之出资协议》,由三聚环保和美方能源共同出资 2亿人民币

设立该合资公司;合资公司成立后拟建设焦化联产 LNG 及配套销售终端建设项目,正式进军焦炉煤

气制 LNG领域。

三聚环保在焦炉气制 LNG 领域的优势：技术+模式+资金与先发优势。

公司利用自身在能源净化产品、成套工艺技术、工程化技术及配套服务技术方面的优势，将

气体净化脱硫技术、甲烷化工艺和低温深冷过程相结合，实现焦炉煤气向液化天然气（LNG）的转

化。通过项目实施，公司将业务延伸至以低碳为特征的清洁能源和新能源领域，实现能源净化业

务和清洁能源生产业务有机结合。三聚环保在煤化工领域经过近三年的摸索与发展，具备了 LNG 体

系前端净化工段所需的催化剂、产品及工艺技术。公司目前已为国内大概二十家的 LNG 项目提供

净化服务，在项目过程中积累了丰富的经验。

公司深谙煤化工和石油化工两大行业的技术和成本现状，通过其打造的低成本、高收率、高

附加值的“三聚模式”，服务于二者产业升级，主要提供气体净化的工艺包与剂种销售、BT 模式

进行工程项目承包，并通过合资运营模式分享销售 LNG 的利润。目前，公司在手多个订单项目，

正在稳步推进。

2015年中报显示，公司继续推进之前已陆续承接的鹤壁华石 15.8万吨/年焦油综合利用项目，

黑龙江安瑞佳 50万吨/年液化气精制项目、20万吨/年异丁烷脱氢联产 MTBE项目，孝义鹏飞脱硫

新技术工艺、利用焦炉尾气（顶气补气）制 15万吨/年甲醇、6000m3/h 制氢、1.8亿 m

3/年清洁燃

料 LNG 项目，靖江众达焦炉尾气顶气补气制 5000 万立方米 LNG 项目，黑龙江华丰焦化装置改造、

升级项目、卫辉豫北高硫煤净化、尾气综合利用生产 1.5万吨/年 LNG(含加气站)、联产 25万吨/

年甲醇等项目的实施，新承接了江油市万利化工有限责任公司 10万吨/年合成蜡-环保溶剂油装置

项目、黑龙江华本生物能源股份有限公司新增 20 万吨/年清洁化学品（合成油）项目、黑龙江安

瑞佳石油化工有限公司 C4 馏分清洁综合利用项目及 30000Nm³/h 清洁能源造气岛装置建设项目，

七 台河弘泰兴清洁能源有限公司新增 20万吨 /年清洁化学品（合成油）项 目、双鸭山三聚华本

新能源有限责任公司 1亿 Nm³/年焦炉气制 LNG项目、通化化工股份有限公司原料路线与动力结构

调整改造项目 、以及山东方宇润滑油有限公司油品净化新技术、新工艺及催化剂在原 60 万吨/

年润滑油高压加氢装置改造生产稿品质 II 类、III类润滑油项目等新业务。

LNG 相关业务改造已成为公司业绩支柱，根据 2015年 3季报预告，公司前 9个月高速增长主

要得益于能源净化综合业务服务的大幅增长。传统焦化企业的 LNG 改造，以及相关煤化工业务将

是公司近两年业务稳定高速增长的关键。据估算，公司面对的潜在改造订单依然有近 200 亿元，

足以保证今明两年的业务稳定高速增长。

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图表 10：公司部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目 单位：万元

序号 项目名称 合同金额 待执行金额

1 山东方宇润滑油有限公司 60 万吨/年润滑油加氢装置用催化剂供货 24,373 21,593

2

中海石油宁波大榭石化有限公司馏分油综合利用项目 55 万吨/年芳烃抽

提、150 万吨/年连续重整装置、200 万吨/年工业燃料油加氢改质装置项

目用加氢催化剂及保护剂

8,328 7,219

3 鹤壁市华石联合能源科技有限公司 15.8 万吨/年焦油综合利用项目 57,000 15,000

4

卫辉市豫北化工有限公司 35 万吨合成氨联产 50 万吨高效缓释肥节能型

改造项目中“高硫煤净化、尾气综合利用生产 1.5 万吨/年 LNG(含加气

站)、联产 25 万吨/年甲醇项目”建设

44,748 2,748

5 孝义市鹏飞实业有限公司脱硫新技术工艺、利用焦炉尾气（顶气补气）

制 15 万吨/年甲醇、6000m3/h 制氢系统项目 51,200 8,544

6 孝义市鹏飞实业有限公司脱硫新技术工艺、利用焦炉尾气（顶气补气）

制 1.8 亿 m3/年清洁燃料 LNG 项目 44,800 11,216

7 靖江众达炭材有限公司焦炉尾气顶气补气制 5000 万立方米 LNG 项目 25,600 23,600

8 黑龙江华丰煤化工有限公司焦化装置改造、升级项目 15,000 15,000

9 双鸭山三聚华本新能源有限责任公司 1 亿 Nm3/年焦炉气制 LNG 项目 38,000 20,304

10 万利化工有限责任公司 10 万吨/年合成蜡-环保溶剂油装置项目 48,000 48,000

11 黑龙江华本生物能源股份有限公司新增 20 万吨/年清洁化学品（合成油）

项目 88,000 83,800

12 黑龙江安瑞佳石油化工有限公司 C4 馏分清洁综合利用项目 48,000 2,470

13 七台河弘泰兴清洁能源有限公司新增 20 万吨/年清洁化学品（合成油）

项目 96,000 92,200

14 黑龙江安瑞佳石油化工有限公司 30000Nm3/h 清洁能源造气岛装置建设

项目 24,000 21,000

15 山东方宇润滑油有限公司油品净化新技术、工艺及催化剂在原 60 万吨/

年润滑油高压加氢装置改造生产高品质Ⅱ类、Ⅲ类润滑油项目 30,000 4,884

16 通化化工股份有限公司原料路线与动力结构调整改造项目 100,000 92,500

资料来源：WIND，太平洋证券整理

投资评级说明 1、行业评级

看好：我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；

中性：我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；

看淡：我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；

增持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

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