east capital explorer Årsredovisning 2009

Årsredovisning

2009

SEA OFOKHOTSK

BLACK SEA

SEA

Bering S

trait

CAS

PIA

Sakhalin

N

Wrangel Island

CommanderIslands

Kuril Isla

nds

Danube

Irtysh

Ishim

Alda

n Lena

Lena

Amur

Lower Tunguska

Ob

Ob

Irtys

h

Kama

Kolym

a

Yenisey

Yenisey

Volga

LakeBalkhashAral

Sea

Lake Zaysan

Lake Baikal(1637 m)

LakeLadoga

LakeOnega

4750Klyuchevskaya

Sopka

5642Elbrus

1895

7439 Pik Pobedy

4506Belukha

Ko

l y

ma R

a ng

e

Ve

rk

ho

ya

ns

k R a n g e

Dzh

ugdz

hur R

ange

C e n t r a l S i b e r i a n

P l a t e a uW e s t

S i b e r i a n

P l a i n

Ur

al

M

ou

nt

ai

ns

Koryak R

ange

S i b e r i a n L o w l a n

BISHKEK

ASTANA

MOSCOW

VILNIUS

RIGA

TALLINN

MINSK

KIEVSAW

LAVA

BUDAPEST

SOFIASKOPJECA

BUCHARESTBELGRADE

CHISINAU (KISHINEV)

TBILISI

Khabarovsk

Vladivostok

Arkhangel'sk

Almaty (Alma-Ata)

Irkutsk

KrasnoyarskTomsk

Novosibirsk

Barnaul

OmskChelyabinsk

Yekaterinburg

Perm'

Kazan'

Samara

Orenburg

Ufa

Nizhniy Novgorod

Saratov

Volgograd

Astrakhan'

Ryazan'

Penza

Rostov-na-Donu

Voronezh

Tula

Yaroslavl'

St Petersburg

GEORGIA

ARY

MOLDOVA

OVAKIA

ND

ROMANIA

BULGARIAKYRGYZSTAN

KAZAKHSTAN

ESTONIA

LATVIA

LITHUANIA

BELARUS

UKRAINE

ERBIA

R U S S I A N F E D E R A T I O N

UZBEKISTAN

ARCTIC CIRCLEARCTIC CIRCLE

Årsstämma 2010

Årsstämman för East Capital Explorer AB (publ) kommer att hål-las i Stockholm kl 15.00 onsdagen den 28 april 2010 i Konsert-huset (Grünewaldsalen). Ingång från Kungsgatan 43.

Program

12:30 Registreringen för årsstämman öppnar

13:00 Seminarium om Östeuropa med representanter från vår förvaltare, East Capital

14:00 Gästföreläsning med äventyraren Ola Skinnarmo om hans upplevelser från färden genom Nordostpassagen sommaren 2009, en expedition som sponsrades av East Capital

14:30 Kaffepaus

15:00 Årsstämman börjar

Deltagande

Aktieägare som önskar delta vid årsstämman skall:

Vara införd i av Euroclear Sweden AB (f.d. VPC) förd aktiebok inte senare än torsdagen den 22 april 2010 och ha meddelat bolaget sin avsikt att delta senast kl. 16.00 torsdagen den 22 april 2010

Anmälan kan göras:

På hemsidan: www.eastcapitalexplorer.com/arsstamma

Genom att skriva till: East Capital Explorer “Årsstämma” Box 7839103 98 Stockholm

Per telefon till: 08-402 90 46

Vid anmälan, uppge namn, person-/organisationsnummer, adress, telefon dagtid, e-postadress, antal aktier samt eventu-ella närvarande biträden (högst två).

Vänligen notera att aktieägare vars aktier är förvaltarregistre-rade tillfälligt måste omregistrera sina aktier till sitt eget namn. Sådan omregistrering skall vara genomförd hos Euroclear Swe-den AB (f.d. VPC) senast torsdagen den 22 april 2010. Aktieä-gare måste underrätta sina förvaltare i god tid före detta datum.

Finansiell information och kalender

• Månatliga substansvärderapporter femte arbetsdagen efter varje månadsslut

• Årsstämma i Stockholm den 28 april 2010• Delårsrapport 1 januari – 31 mars 2010 den 11 maj 2010• Delårsrapport 1 januari – 30 juni 2010 den 20 aug 2010• Delårsrapport 1 januari – 30 sept 2010 den 11 nov 2010

Årsredovisningen, andra fi nansiella rapporter och information samt pressmeddelanden fi nns tillgängliga på www.eastcapitalexplorer.com. Aktieägare och andra intres-serade kan registrera sig på hemsidan för att få rapporter och pressreleaser från East Capital Explorer skickade direkt till sin e-postadress.

Den tryckta årsredovisningen skickas till de aktieägare som har meddelat East Capital Explorer att de önskar få tryckt fi nansiell information från bolaget.

KontaktInvestor relations- och mediekontakt:Mathias PedersenChief Financial Offi cer08-505 977 [email protected]

Besöksadress:Kungsgatan 30, Stockholm

Postadress:Box 7214103 88 Stockholm

www.eastcapitalexplorer.com

Vi välkomnar dina åsikterHur kan vi förbättra vår fi nansiella rapportering, vår service till aktieägare eller vår hemsida? Skicka gärna dina förslag [email protected].

Adressändring

Adressändring för fysiska personer som är registrerade som svenska medborgare görs automatiskt av Euroclear Sweden AB (f.d. VPC). Notera att aktieägare som har valt att inte få sina adresser uppdaterade automatiskt, själva måste meddela sitt kontoförande institut.

Aktieägare vars innehav är förvaltarregistrerat ska meddela förvaltaren snarast möjligt om förändringar av namn, adress eller kontonummer. Andra aktieägare måste meddela föränd-ringar av adress eller kontonummer till Euroclear Sweden AB (f.d. VPC). Telefonnummer: 08 402 90 00, e-post:[email protected].

Ytterligare information om vår investeringsregion

För mer information om utvecklingen och aktuella händelser i vår investeringsregion är du välkommen att besöka vår förval-tare East Capitals hemsida för nyheter, analyser och marknads-kommentarer, www.eastcapital.com.

East Capital Explorer AB Årsredovisning 2009 3

Om

Eas

t Cap

ital E

xplo

rer

Om

Öst

euro

paVå

r por

tföl

jB

olag

ssty

rnin

gÅ

ret i

siff

ror

OM EAST CAPITAL EXPLORERDetta är East Capital Explorer 4VD har ordet 6

OM ÖSTEUROPAUtvecklingen i Östeuropa 9Förvaltaren har ordet 14Om förvaltaren: East Capital 15

VÅR PORTFÖLJVår portfölj den 31 december 2009 17East Capital Bering Russia Fund 18East Capital Bering Ukraine Fund 20East Capital Bering Balkan Fund 22East Capital Bering Central Asia Fund 24East Capital Bering New Europe Fund 26East Capital Power Utilities Fund 28East Capital Special Opportunities Fund 30East Capital (Lux) Eastern European Fund 32East Capital Russian Property Fund 34Melon Fashion Group 36TEO 38

BOLAGSSTYRNINGOrdföranden har ordet 41Bolagsstyrningsstruktur 42Så här investerar vi 43Ledning 47Styrelse 48Riskhantering 50Företagsansvar 54Avgifter 56East Capital Explorer-aktien 58Styrelsens rapport om intern kontroll 60

ÅRET I SIFFRORFörvaltningsberättelse 63Resultat- och balansräkningar, kassafl ödesanalyser 65Noter 70Nyckeltal 88Revisionsberättelse 90

East Capital Explorer AB Årsredovisning 20094

Detta är East Capital Explorer

I november 2007 noterades East Capital Explorer på NASDAQ OMX Stockholm. Därmed gjorde vi en unik portfölj med svåråtkomliga investeringar i Östeuropa lättillgänglig för alla investerare.

Vår affärsidé och målsättning:Vår affärsidé är att erbjuda våra aktieägare exponering mot en unik portfölj av investeringar i onoterade och noterade företag på annars svåråtkomliga delar av de Östeuropeiska marknaderna. Detta sker främst genom investeringar i East Capitals speci-ella fondprodukter, som East Capitals Bering-fonder och East Capitals private equity-fonder. Vi gör även direktinvesteringar i utvalda företag.

Vår målsättning är att uppnå en långsiktig värdetillväxt för våra aktieägare. Då tillväxtmarknader ofta är förenade med hög risk bör investeringar i dessa alltid göras med ett långsiktigt perspek-tiv.

Vår strategi:Vår strategi är att investera främst i de sektorer som gynnas av de långsiktiga utvecklingstrenderna i regionen, som exempelvis anpassningen mot EU och processen att komma ikapp Västeu-ropa. Exempel på sektorer som utgör intressanta investerings-möjligheter på lång sikt är kraft, detaljhandel och konsumentva-ror samt fastighets- och fi nanssektorerna.

Vår utdelningspolicyEast Capital Explorer avser inte att lämna någon utdelning, även om styrelsen förbehåller sig rätten att föreslå detta. Vinster kom-

mer i stället att återinvesteras enligt investeringspolicyn. Denna utdelningspolicy ger uttryck för uppfattningen att det bästa sät-tet för oss att skapa en stark investeringsbas i de regioner där vi arbetar och generera långsiktigt värde för våra aktieägare är genom fortsatt återinvestering av vårt kapital.

East Capital Explorer-aktien erbjuder tillträde till: En dynamisk region: som omfattar nästan 29 länder och 450

miljoner invånare fördelade över 12 tidszoner.

En erfaren förvaltare: East Capital Explorers investerings-verksamhet förvaltas av East Capital som är en av de största investerarna med fokus på den här regionen och som har lokal närvaro, ett brett nätverk och 13 års erfarenhet. Se sidan 15 för mer information om vår förvaltare.

En väldiversifi erad portfölj: Vi investerar främst genom East Capitals private equity-fonder och semi-public equity-fonder. I slutet av 2009 erbjöd vår portfölj exponering mot cirka 400 företag i många branscher. Se sidan 17 för mer information om vår portfölj.

Attraktiva sektorer: East Capital Explorer fokuserar på de sek-torer som bedömts ha de långsiktigt bästa tillväxtförutsättning-arna och utveckling i regionen.

9,7% 2,1% 10,3% 6,1% 4,9% 21,5% 11,5% 3,0%3,4% 2,6%

Utfäst kapital

EUR40m*

East CapitalBering Russia

Fund

East CapitalBering Ukraine

Fund

East CapitalBering Balkan

Fund

East CapitalBering Central

Asia Fund

East CapitalBering NewEurope Fund

East CapitalPower Utilities

Fund

East CapitalSpecial

OpportunitiesFund

East CapitalRussian

Property Fund

East Capital(Lux) Eastern

European Fund

MFG TEO

Förvaltare: East Capital

* Den 31 december 2009 uppgick likvida medel och obligationer till 88 MEUR, motsvarande 26% av substansvärdet. Av dessa hade 38,5 MEUR utfästs till East Capital Russian Property Fund. Vid årsskiftet hade fonden inte gjort några investeringar men 1,5 MEUR hade betalats in till fonden, varav 0,4 MEUR hade använts för att täcka kostnader.

% av East Capital Explorers substansvärde den 31 december 2009


2009 I SIFFROR31 december (EUR)

Investeringsfördelning, %Sektorfördelning, %

10,0 Bank och Finans 6,5 Detaljhandel 6,5 Investmentbolag 6,0 Telekom 4,9 Metall 4,6 Verkstad 4,6 Bygg och Byggmaterial 4,3 Olja och Gas 4,3 Konsumentvaror 18,1 Övriga sektorer

Landsfördelning, %

7,8 Rumänien 5,9 Ukraina 5,5 Litauen 4,9 Kazakstan 4,0 Polen 3,4 Serbien 3,3 Georgien 2,5 Turkiet 1,4 Slovenien 6,3 Övriga länder

SummaSubstansvärde

341MEUR(3 499 MSEK)

Börsvärde

232 MEUR(2 378 MSEK)

Summa likvida medel och kort-siktiga placeringar

88 MEUR• Utfäst kapital 39 MEUR• Tillgängligt kapital 49 MEUR

Per aktie

9,61(98,60 SEK)

6,53(67 SEK)

2,47• Utfäst kapital 1,09• Tillgängligt kapital 1,39

Väsentliga händelser under 2009

Mars35 MEUR investerades i den nystartade East Capital Special Opp-ortunities Fund

Mars–aprilMandatet att återköpa aktier utnyttjades. Totalt återköptes 771 000 egna aktier för 3,3 MEUR

Maj Ytterligare investering om 10 MEUR i East Capital Bering Central Asia Fund och 5 MEUR i East Capital Bering New Europe Fund. 15 MEUR placerades i ett nytt obligationsmandat som syftar till att skapa högre avkastning på likvida medel. Ytterligare placering-ar på 21 MEUR gjordes till obligationsmandatet under 2009

SeptemberYtterligare investering om 20 MEUR i East Capital Bering Russia Fund och 10 MEUR i East Capital Bering Balkan Fund

OktoberDirektinvestering i TEO LT

Top 10 innehav i East Capital Explorer: summan av direkta och indirekta investeringar*

31 december 2009

Bolag % av NAV

Värde av det totala

innehavet, EURm Land Typ av bolag

Bolagets

börsvärde,

EUR m East Capital Explorer investerat genom

TEO 3,8 12,8 Litauen Telekom 568 Direct investment East Capital Special Opportunities Fund

East Capital (Lux) Eastern European Fund

Fondul Proprietatea 3,3 11,2 Rumänien Investmentbolag 999 East Capital Special Opportunities Fund East Capital Bering Balkan Fund

Melon Fashion Group 3,0 10,4 Ryssland Modekedja Onoterat Direct investment

TGK-7 1,8 5,9 Ryssland Kraftproduktion 952 East Capital Power Utilities Fund East Capital Bering Russia Fund

Bank CenterCredit 1,7 5,7 Kazakstan Bank & Finans 565 East Capital Bering Central Asia FundEast Capital Bering Russia Fund


Sollers 1,7 5,6 Ryssland Bilindustri 344 East Capital Special Opportunities Fund East Capital (Lux) Eastern European Fund

MRSK Holding 1,6 5,6 Ryssland Holdingbolag i kraftsektorn

4 000 East Capital Power Utilities FundEast Capital Bering Russia Fund


RusHydro 1,4 4,6 Ryssland Vattenkraft 8 220 East Capital Power Utilities FundEast Capital (Lux) Eastern European Fund

MRSK Center Volga Region 1,3 4,3 Ryssland Kraftdistribution 617 East Capital Power Utilities FundEast Capital (Lux) Eastern European Fund

MRSK Center 1,3 4,3 Ryssland Kraftdistribution 838 East Capital Power Utilities Fund


Total top 10 21,0 71

Om

Eas

t Cap

ital E

xplo

rer

Kraft30,1

Ryssland54,9

Noterade58,9

Likvidatillgångar*29,3

Onoterade11,8

* Inkluderar likvida medel och obligationer om 88 MEUR samt likvida medel i underliggande fonder den 31 december 2009.

* Räknat som om East Capital Explorer AB hade direktägt sin andel av respektive innehav i fondinvesteringarna.


2009 blev ett bra år för vårt bolag. Efter ett år när fokus låg på att behålla vår likviditet medan nedgången på de fi nansiella marknaderna fortgick, investerade vi igen med full fart under 2009. Vi började året med nästan 71% av vårt substansvärde i likvida medel och avslutade året med omvända proportioner, då 71% var investerat och 29% låg i kassan. Under året har vi, via våra fondinvesteringar, kunnat utöka port-följens exponering mot fl era nya innehav som förvärvades till krisliknande värderingar. Detta innebär att denna investeringsårgång har stor potential för värdetillväxt.

De fl esta av de investeringar vi gjorde under 2007 och 2008 har också utvecklats väl. Vi är mycket nöjda med att vi i en så djup kris bara har förlorat ett av våra ca 400 portföljinnehav i de fonder som vi investerat i, och att detta inte hade någon stor påverkan på East Capital Explorers substansvärde. Därtill har endast en

handfull av företagen i fonderna behövt ytterli-gare kapitaltillskott.

Vårt substansvärde utvecklades väl under 2009 och steg med 29%. Vid slutet av januari 2010 steg substansvärdet till över 100 SEK, den nivå där bolaget startade. Substansvärdet ökade inte lika mycket som marknadsindex, vilket främst beror på att vi under året satt på en stor kassa. På sätt och vis straffades vi för vår betydande kassa, men likväl var det att föredra

framför alternativet att inte ha kapital att inves-tera när värderingarna var så attraktiva. Vi vet också att värderingarna för private equity inne-hav inte justeras lika fort som börskurserna.

Som VD och aktieägare är jag nöjd med att East Capital Explorer-aktien återhämtat sig väl från sin lägsta nivå under krisen och att den under 2009 steg med 67%. Rabatten mot substansvärdet hade också minskat från den högsta nivån på 55% till ca 30%. Detta är fortfarande inte en tillfredsställande nivå och att minska rabatten ytterligare förblir ett av våra viktigaste mål. För att visa att vi menar detta har styrelsen beslutat att återigen utnyttja möjlighe-ten att köpa tillbaka aktier. När detta skrivs har aktien stigit med över 100% jämfört med de läg-sta nivåerna och rabatten har minskat till 20%.

Om vi ser till hur våra investeringar utveckla-des, hade East Capital Power Utilities Fund ett väldigt bra år i både absolut och relativ bemär-kelse. Eftersom detta är vår klart största fond-investering, är vi mycket nöjda med att förval-tarteamet har levererat en god avkastning och också bevisat sin förmåga att välja rätt aktier. Vid utgången av januari 2010 var fondens sub-stansvärde tillbaka i nivå med den vid fondens lansering för två år sedan och vi ser potential för ytterligare värdetillväxt i takt med att kraftsektorn fortsätter att reformeras och omstruktureras.

East Capital Special Opportunities Fund, som lanserades före sommaren, fi ck en bra start. Förvaltarteamet har satt samman en spän-nande portfölj med betydande utvecklingspo-tential då investeringarna är gjorda till mycket attraktiva priser. Att starta en ny fond i början av 2009 var ingen lätt uppgift, så vi vill berömma förvaltaren för det mod de visade när många andra investerare valde att vara fortsatt avvak-tande.

TEO, vår andra direktinvestering, har utveck-lats väl, då vi investerade på en attraktiv pris-nivå när de fl esta investerare fortfarande var

Gert Tiivas VD

Bästa sättet för East Capital Explorer att tillföra värde är att göra för våra aktieägare vad de inte kan göra själva, nämligen att investera i private equity, fastigheter och unika direktinvesteringar i vår investeringsregion. Det är inom dessa områden som vår förvaltares kunskap och nätverk utgör en avgörande konkurrensfördel.

“

”

VD har ordet

“Som VD och aktieägare är jag nöjd med att East Capital Explorer-aktien återhämtat sig väl från sin lägsta nivå under krisen och att den under 2009 steg med 67%. Rabatten mot substansvärdet hade också minskat från den högsta nivån på 55% till ca 30%.”


skeptiska till Baltikum. Hittills har TEO motstått fi nanskrisen väl, och på senare tid har de baltiska marknaderna upplevt en stark återhämtning. Rädslan för en kol-laps har ersatts av nyfunnen optimism.

Vissa av East Capitals Beringfonder har utvecklats mindre väl under 2009. Eftersom uppgången i de östeuropeiska marknaderna började med de största och mest välkända företagen och bara gradvis har spritt sig till mindre likvida papper, har fonder som har som strategi att investera i små och mycket små företag liksom på omogna marknader, utvecklats långsam-mare. Vi är övertygade om att fonderna kommer ikapp eftersom vi tycker att de företag som ingår i portföljerna är starka. Det betyder inte att vi är nöjda med situationen: avkastningen måste öka de närmaste åren för att investeringsstrategi-erna ska göra rätt för sig.

East Capital Russian Property Fund har ännu inte börjat investera. Detta har lett till frågor om vi fortfarande tror på den här sektorn och om vi tänker fullfölja vårt åtagande mot fonden. Svaret på båda

frågorna är: Ja! Den ryska fastighetsmark-naden har i princip varit stängd i ett år. Köpares och säljares prisförväntningar har stått långt från varandra och det har inte gått att fi nansiera affärer. På sista tiden har förväntningsgapet krympt efter-som säljarna nu insett hur verkligheten ser ut. Dessutom har bankerna kommit tillbaka till marknaden, åtminstone för låntagare med hög kvalitet. Hyresnivåerna faller inte lika snabbt längre och det är lättare att analysera vilken intäktspotential fastigheter har. Detta gör att investerings-teamet nu anser att läget för att gå in på marknaden är bättre. Vi räknar med att snart få se aktivitet i den här fonden.

Om man tittar på vad som fi nns i vår portfölj vid årsskiftet, märker man att en större andel än förväntat har investerats i noterade företag. Det hänger samman med hur marknaderna har sett ut: När vi i början av 2009 beslöt att börja investera igen, gick det fortast att gå genom fonder som huvudsakligen investerar i noterade företag. Detta innebar att vi snabbt kunde öka vår exponering mot marknaden när marknaderna för private equity och fastigheter ännu inte fungerade. Fokus i Bering-fonderna, som utgör en stor del av vår portfölj, ligger på små och mycket små företag. Så även om många av dessa

företag i formellt hänseende är noterade, är de i verkligheten inte likvida och är därmed svåra att komma över för de fl esta investerare. I framtiden skulle vi vilja ha en ännu högre andel unika investeringar, och vårt mål är att sätta huvuddelen av vår återstående kassa i arbete inom private equity, fastigheter och direktinvesteringar. Det sätt vi främst kommer att göra detta på, är alltjämt genom att investera via East Capitals fonder eftersom dessa ger diversifi ering och andra fördelar. När vi är fullinvesterade, något som kommer att inträffa under 2010, räknar vi med att portföljen innehåller många fl er verkligt unika investeringar.

Vi håller fast vid vår strategi: att ge till-gång till unika investeringar i Östeuropa. Men vi måste mer än tidigare fokusera på hur vi tillför värde till våra aktieägare och hur vi tydligt kommunicerar detta. Bästa sättet att tillföra värde är att göra för våra aktieägare vad de inte utan svå-righet kan göra själva, nämligen att göra investeringar i private equity, fastigheter och unika direktinvesteringar. Det här är

områden där vår förvaltares kunskap och nätverk är en klar konkurrensfördel, och vi måste tillsammans utnyttja detta på bästa sätt.

Ett bra exempel är ett projekt som vi arbetat med under det senaste halvåret och som meddelades i januari 2010. Vårt joint venture med Intrum Justitia och East Capital Financials Fund kommer att för-värva portföljer med förfallna konsument-lån i Ryssland. Det här är en väldigt spän-nande ny satsning eftersom vi kommer att etablera oss i ett marknadssegment som knappt existerar idag. Marknaden för konsumentlån har varit relativt liten och portföljerna med förfallna lån har huvud-sakligen hanterats av varje långivare och inte alltid med de metoder som tillämpas i mer utvecklade marknader. Vi räknar med att marknaden kommer att växa en hel del, eftersom fl er långivare kommer att vilja lägga ut denna verksamhet på andra. Vi ser också att ägarna kompletterar varandra på ett bra sätt och det här är en styrka som kommer att innebära att vi blir det första västföretaget att bygga upp en stark verksamhet på området.

Att vi nu återigen fokuserar på verkligt unika investeringar är också den bästa medicinen mot den substansvärdesrabatt som plågar många investmentbolag. Bara

när vi tydligt och klart visar att vi tillför ett värde som är större än våra rörelsekostna-der (inklusive förvaltningsavgifter) förtjä-nar vi att handlas på nivåer över substans-värdet. Förutom att investera mer i verkligt unika projekt måste vi också generera god avkastning över tiden. Vår tilltro till att detta skall lyckas, bygger bland annat på att förvaltaren har ett gediget anseende grundat på fondernas resultat under lång tid. Vi måste nu tillsammans visa att vi kan nå samma resultat med East Capital Explorers portfölj.

Vi har under 2009 lagt fokus vid att arbeta på ett sätt som ökar marknadens förtroende för vad vi gör. Vi har tagit steg för att öka öppenheten i våra kvartalsrap-porter för att därmed ge investerarna den information de har förväntat sig. Vi är väl medvetna om de intressekonfl ikter som fi nns och som andra kan uppfatta fi nns mellan East Capital Explorer och East Capital och vi har lagt stor vikt vid att hantera dessa frågor på ett korrekt sätt. Styrelsen och valberedningen har vidtagit ytterligare steg för att öka förtroendet och för att kommunicera till marknaden att vårt bolag sköts för alla aktieägares bästa.

Till slut vill jag säga att vi måste vara ödmjuka och tålmodiga. På samma sätt som omvandlingen i Östeuropa tar tid, kommer det att ta tid för East Capital Explorer att ge hög avkastning. När allt kommer omkring är vårt bolag bara tre år gammalt och under den korta tiden har vi framgångsrikt tagit oss igenom en av de värsta fi nanskriserna i historien. Vi kommer med fortsatt tålamod att fortsätta vårt arbete: investera det återstående kapitalet, arbeta med våra gjorda inves-teringar och föra en öppen dialog med våra aktieägare. Vi tror fortfarande på vår affärsmodell och på vårt erbjudande. Östeuropa kommer att fortsätta växa och överraska positivt. Vi på East Capital Explorer är tillsammans med vår förvaltare väl positionerade att leverera god långsik-tig avkastning till våra aktieägare.

Stockholm i mars 2010

Gert TiivasVD

I framtiden skulle vi vilja ha en ännu högre andel unika investeringar, och vårt mål är att sätta huvuddelen av vår återstående kassa i arbete inom private equity, fastigheter och direktinvesteringar.

“”

Om

Eas

t Cap

ital E

xplo

rer


02Om Östeuropa

Utvecklingen i Östeuropa 9

Förvaltaren har ordet 14

Om förvaltaren: East Capital 15


Utvecklingen i Östeuropa

Början på en ny normal period?Under 2009 upplevde de fl esta länder i Öst-europa en ekonomisk nedgång av ett slag som knappt tidigare skådats, samtidigt som starka uppgångar kännetecknade aktiemarknaderna. Det kan därför verka något långsökt att, efter ett av de mest dramatiska åren sedan omvand-lingsprocessen påbörjades, hävda att Östeu-ropa håller på att normaliseras.

En av de viktigaste förändringarna i regionen under 2009 var att de makroekonomiska oba-lanserna minskade, framför allt sjönk den höga infl ationen med åtföljande höga räntor och även de stora negativa handelsbalanserna. Återhämt-ningen, som allmänt började under andra halv-året 2009 från en låg bas, beror bland annat på lageruppbyggnad och ekonomiska stimulanser. Men det fi nns också skäl att tro att regionen nu har lagt grunden för en period med mer normal och uthållig utveckling, som bör komma efter den nuvarande återhämtningsperioden. Denna ”normala” utveckling bygger inte främst på den låga baseffekten och krediter, utan mer på låg infl ation, låga positiva realräntor och en kombi-nation av ökad inhemsk efterfrågan och export. De fl esta länderna i regionen håller fortfarande på att återhämta sig och den situationen kom-mer inte att ändras under första halvåret 2010, utan länderna kommer in i den här nya perioden successivt under andra halvåret. Utvecklingen kommer att skilja sig avsevärt mellan länderna i regionen. För de länder som drabbats hår-dast som Lettland, Ukraina och andra som fått internationellt stöd, blir återhämtningsperioden längre och kan vara till långt in i 2011. OmvärldsfaktorerBland de risker som Östeuropa står inför, har omvärldsriskerna blivit viktigare under året. När väl de interna återfi nansieringsproblemen hade lättat och de viktigaste strukturella fall-groparna hade undvikits, fl yttades fokus till

faktorer bortom de inhemska ekonomierna. Den största risken för att regionen skall kunna åter-hämta sig är att återhämtningen i den globala ekonomin stannar upp. Under andra halvåret 2009 återhämtade sig den globala ekonomin överraskande starkt med positiv påverkan på ekonomierna i Östeuropa, vilket tydligt visade att vår region på intet sätt är frikopplad från resten av världen. Det fi nns fortfarande ett antal osäkerheter i det globala ekonomiska och fi nan-siella systemet som kan innebära att återhämt-ningen bromsar in eller till och med stannar av, även om det visat sig att systemet har klarat av chocker som Dubai och Grekland någorlunda bra. Andra omvärldsfaktorer som kan påverka Östeuropa och som också innebär en hög grad av osäkerhet, hänger samman med råvarupriser och infl ation. Kina har varit en motor i världseko-nomin under det senaste året och det fi nns en liten risk att landet tappar fart, något som skulle kunna få en negativ påverkan på den globala återhämtningen. RåvarupriserBasscenariot för råvaror i allmänhet och för olja i synnerhet är att de kommer att ligga kvar på nuvarande medelhöga nivå något år framåt. Ett fortsatt oljepris på nivån 60-80 USD per fat skulle leda till att andra ekonomiska faktorer blir viktigare, men stora avvikelser från denna nivå, både uppåt och nedåt, skulle innebära en utveckling som mer drivs av råvarupriserna. Vad beträffar infl ationen har nationalekonomer grupperat sig i två läger, de som oroar sig för infl ation och de som oroar sig för defl ation. Den första gruppen oroar sig för att stimulansåtgär-der och billiga krediter kommer att fi nnas kvar för länge, vilket kan leda till nya bubblor under återhämtningen, medan den andra gruppen är orolig för att det låga kapacitetsutnyttjandet kan göra att återhämtningen går långsamt. Vi tror mest på att infl ationen kommer att ta fart under

Om

Öst

euro

pa

Marcus Svedberg, Chefsekonom, East Capital

Tillväxten i Östeuropa föll ytterligare under 2009 och kommer att ligga under den historiska trenden och vara lägre än i andra tillväxtregioner under 2010, men bör ändå överraska positivt jämfört med de låga förväntningarna.

“”


andra halvåret 2010, men varken mer eller snab-bare än vad marknaden redan räknar med. Det fi nns också en liten möjlighet att infl ations- och defl ationstryck kan balansera ut varandra och där-igenom skapa en mycket gynnsam miljö med låg infl ation och låga räntor, medan ekonomin tar fart. Den ekonomiska återhämtningen i ÖsteuropaTillväxten i Östeuropa föll ytterligare under 2009 och kommer att ligga under den historiska trenden och vara lägre än i andra tillväxtregioner under 2010, men bör ändå överraska positivt jämfört med de låga förväntningarna. Skillnaden mellan olika länder i regionen är dock stor. De två största länderna i Östeuropa, Ryssland och Turkiet, har lyckats hantera sina ekonomier på egen hand och har därför inga väsentliga begränsningar på inhemsk efterfrågan för fram-tiden. Ryssland är kanske det bästa exemplet eftersom man där kunde använda sina stora reserver för att skapa ett av de relativt sett största stimulanspaketen i världen. Vi tror att den ryska tillväxten kommer att bli en positiv överraskning. Tillväxtprognoserna började revi-deras upp mot slutet av 2009 beroende på åter-uppbyggnad av lager, en låg baseffekt, ett stort stimulansprogram samt stödet från ett högt och stabilt oljepris. Turkiet lyckades med att hantera nedgången på egen hand trots mängder av rykten och förhandlingar med IMF. Tillväxten föll starkt under 2009, men man räknar med en snabb återhämtning under 2010. Infl ation Turkiet och Ryssland har tidigare dragits med hög infl ation och höga räntor. Den turkiska rän-tan var bland de högsta i världen, medan Ryss-land har haft höga nominella men negativa reala räntor. Båda länderna har fått se infl ationen minska avsevärt under 2009, Turkiet mest under första halvåret och Ryssland under det andra, och räntorna har följt med ned. Infl ationen mins-kar fortfarande i Ryssland och man kan räkna med att räntorna tas ned ett par gånger till innan trenden vänder någon gång under andra halvan av 2010. Det ser därför ut som om båda län-

derna kommer att vara nere på en infl ationstakt kring 5% mot slutet av 2010 med en reporänta omkring 7%, något som skulle innebära en mer normal situation för tillväxtländer.

Återhämtning från olika utgångspunkterMånga mindre ekonomier i regionen har fått hjälp av IMF, och de länderna kommer inte att kunna stimulera efterfrågan på samma sätt som andra länder eftersom IMF-avtalen kräver fi nanspolitisk åtstramning. Några av de länder i regionen som drabbats hårdast, som Lettland och Ukraina, har sett sina ekonomier krympa med tvåsiffriga procenttal under 2009 och nedgången har först nu bromsat in. Återhämt-ningen är både mer osäker och långsammare än i resten av regionen. Länder som Estland, Litauen och Ukraina kan dock få en viss tillväxt under 2010.

Några av ekonomierna i Centraleuropa, som Polen och Tjeckien, fi ck tidigt draghjälp från återhämtningen i Tyskland och Västeuropa som var snabbare än väntat, och hade inte heller sär-skilt stora obalanser vid början av krisen. Polen var det enda landet i EU som inte hade någon defi nitionsmässig recession, och har blivit något av ett föredöme för framtiden. Ungern och Slovakien har drabbats hårdare av krisen men alla de fyra centraleuropeiska länderna borde uppnå en viss tillväxt under 2010, möjligen med undantag för Ungern. Från dessa ekonomier kan vi dock knappast förvänta oss några större överraskningar.

Länderna i Sydosteuropa, Centralasien och Kaukasus har inte fått mycket uppmärksamhet under 2009 och de lär inte heller komma i ramp-ljuset under första delen av 2010. Även om ett antal av dessa ekonomier har fått hjälp av IMF, är situationen bättre än vad man tidigare trott, och man kan räkna med tillväxt i dessa länder under 2010. Vissa av de ekonomier som bygger på naturresurser som Azerbajdzjan, Kazakstan och Turkmenistan, borde komma tillbaka till en tillväxtsituation snabbare, om råvarupriserna förblir höga och stabila, medan återhämtningen för några av de fattigaste ekonomierna som

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

Aze

rbaj

dzja

n

Uzb

ekis

tan

Turk

men

ista

n

Alb

anie

n

Tadz

jikis

tan

Kirg

izis

tan

Pol

en

Vitr

yssl

and

Mak

edon

ien

Kaz

akst

an

Ser

bien

Tjec

kien

Mon

tene

gro

Bos

nien

Geo

rgie

nB

ulga

rien

Slo

vaki

en

Turk

iet

Kro

atie

n

Gen

omsn

itt

Ung

ern

Mol

davi

enR

umän

ien

Slo

veni

en

Rys

slan

d

Ukr

aina

Est

land

Lita

uen

Arm

enie

n

Lettl

and

2008

2009E

2010P

BNP-tillväxt, %

Källa: Bloomberg


är beroende av pengar från utlandet, främst Moldavien, Armenien, Kirgizistan och Tadzjikis-tan, kommer att gå långsammare.

Förvånansvärt lite politisk spänning2009 måste ha varit ett stressfyllt år för politi-ker i Östeuropa. De såg tillväxten kollapsa och arbetslösheten stiga snabbt medan valutorna var under starkt tryck. Detta kunde ha resulterat i utbrett missnöje bland befolkningen, men det har varit mycket få allmänna protester och de fl esta regeringar har fått sitta kvar. Visserligen har få nya reformer genomförts på sista tiden, men samtidigt har politikerna motstått frestel-sen att upphäva tidigare reformer. Överlag har det varit anmärkningsvärt begränsad politisk turbulens i regionen under de senaste arton månaderna, vilket tyder på att systemet kan han-tera chocker överraskande väl.

Det fi nns förstås ingen garanti för att det poli-tiska landskapet kommer att fortsätta vara lugnt. Presidentvalen i Rumänien och Ukraina i slutet av förra året innebar att IMF och EU temporärt höll inne sina fi nansieringsprogram. Det är problematiskt men inte av avgörande betydelse eftersom de nya presidenterna förväntas stärka sin makt i respektive parlament och återuppta samarbetet med de internationella fi nansiella institutionerna. De största utmaningarna fi nns antagligen i Ukraina, men situationen lär bli bättre när risken för politisk maktkamp och spänning minskar. Ett antal mindre länder leds av stora och bräckliga koalitionsregeringar som kan få svårt att hålla ihop när de fi nansiella åtstramningarna börjar bita.

De största ekonomierna är, intressant nog, de med störst politisk stabilitet. Ryssland, Turkiet och Polen har starka och relativt populära reger-

ingar som inte har något parlamentsval under 2010 att ta hänsyn till. Det stabila läget kan naturligtvis ändras av ett antal möjliga externa eller inhemska chocker. Den djupt liggande poli-tiska kampen i Turkiet skulle till exempel kunna blossa upp på ett sätt som inte kan kontrolleras, men ett sådant scenario är inte troligt; den troli-gaste utvecklingen är att den nuvarande reger-ingen sitter kvar under hela 2010. Återhämtningen i marknadernaVärderingarna i Östeuropa låg trots stora uppgångar under 2009 kvar på lägre nivå än vad som gällde både för utvecklade markna-der och de viktigaste tillväxtmarknaderna runt världen. Vi räknar samtidigt med att vinsterna ökar på grund av både kostnadsbesparingar och omsättningsökningar. Man förväntar sig att investerarna fortsätter att fokusera på de största och mest likvida marknaderna, det vill säga Ryssland, Turkiet och Polen, men de mindre marknaderna kan också få en del upp-märksamhet under andra halvan av 2010. Mot slutet av 2009 började företagen i regionen ta in nytt kapital genom börsnoteringar samt från de lokala och internationella kreditmarknaderna. Man räknar med att denna trend kommer att ta ytterligare fart under 2010. Ryssland och OSSRegionens marknader förväntas allmänt utveck-las väl under 2010 i och med att tillväxten och konvergensprocessen återgår till det normala, men de är också känsliga för större chocker i det globala fi nanssystemet. Banksystemet i regionen har börjat stabiliseras efter ett svårt år med ökande kreditförluster och stora avsätt-ningar. Den negativa trenden har stoppats och

Om

Öst

euro

pa


-54,5%

-57,3%

-62,8%

-74,7%

-57,7%

-83,1%

-63,1%

-72,4%

32,9%

38,3%

46,6%

56,3%

75,2%

82,1%

102,5%

128,6%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

Tjeckien Polen Kazakstan Rumänien Ungern Ukraina Turkiet Ryssland

20082009

bankerna har blivit hjälpta av de stora räntened-gångarna även om någon större nyutlåning ännu inte kan noteras. Mot bakgrund av förväntning-arna om stabila råvarupriser räknar man med att Ryssland kommer att utvecklas väl vad beträffar både ekonomisk återhämtning och företagens resultat. Ryssland kan också överraska med snabbt fallande infl ationstakt. Infl ationen kan falla till så låga nivåer som 5-6% under 2010 och detta kan innebära fl er räntesänkningar. I en sådan miljö bör det gå bra för branscher som är inriktade på den inhemska marknaden och aktier i sådana företag bör utvecklas väl. Man räknar med att Ryssland kommer att ha den högsta tillväxten i resultatnivå bland BRIC-länderna under 2010. TurkietTurkiet lyckades klara krisen väl på grund av sin erfarenhet från föregående kriser; ban-kerna hade stort eget kapital och gav inte lån i utländsk valuta i någon större utsträckning, något som skedde i många andra länder i regio-nen. Marknaden, som domineras av fi nansiella företag, började gå upp i början av 2009 på grund av snabba och stora räntesäkningar på över 1 000 räntepunkter. Även om utvecklingen för bankerna kanske var lite väl snabb under första halvan av 2009 fi nns det efter en korrige-ring i slutet av 2009 fortfarande en möjlighet till fortsatt uppgång under 2010. Denna möjlighet gäller även industriföretag som mycket snabbt anpassade sig till den nya verkligheten. BalkanMarknaderna på Balkan var bland de hårdast drabbade av krisen vad beträffar kursutveck-lingen. Detta berodde på att utländska inves-terare och vissa lokala investerare med hög skuldsättning drog sig ur marknaderna. Ekono-mierna på Balkan utvecklades på olika sätt, men inte sämre än i andra delar av Östeuropa. Vid årets slut låg vissa marknader fortfarande mer än 80% under toppnivåerna. Vi menar att ned-gången har varit orimligt stor, men det kan ta tid innan investerarna kommer tillbaka till dessa marknader.

BaltikumDe baltiska marknaderna är lite annorlunda eftersom problemen i de underliggande eko-nomierna är större samtidigt som investerarna visade förnyat intresse, åtminstone tillfälligt, under andra halvåret 2009 efter det att Telia-Sonera lagt ett bud på de återstående aktierna i de lokala teleoperatörerna. Ett mer uthålligt intresse för Baltikum borde komma så snart som investerarna blivit övertygade om att den ekonomiska återhämtningen är väl underbyggd. Utvecklingen framåtOm 2009 var ett år då ekonomierna krympte, så kommer 2010 att vara ett återhämtningsår för Östeuropa. Återhämtningen tog faktiskt sin bör-jan redan under andra halvan av 2009 även om utvecklingen mellan olika länder starkt skiljer sig åt. Återhämtningen kommer framför allt att vara exportdriven, men den inhemska efterfrågan kommer allteftersom att bli en viktigare faktor för tillväxten, särskilt i de större ekonomierna. Finansmarknaderna, särskilt i de större ekono-mierna, började vända upp redan under första halvåret 2009 när man förutsåg en ekonomisk återhämtning. De största marknaderna i regio-nen borde kunna fortsätta att utvecklas bättre på grund av ett antal faktorer: den ekonomiska tillväxten blir starkare än tidigare förväntat, företagens vinster ökar starkt, värderingarna är attraktiva och infl ation och räntor är låga. Intresset för småbolag och för mindre markna-der borde gradvis komma tillbaka under 2010. I ökande grad är riskerna för återhämtningen omvärldsrelaterade, men dessa risker kan inte ignoreras eftersom de kan påverka regionen genom fi nansiella förbindelser och gränsöver-skridande handel. Den globala återhämtningen är fortfarande bräcklig och mycket kan utvecklas åt fel håll; allt detta gör att det är svårt att göra prognoser. Men oavsett utvecklingen på kort sikt ser utvecklingen på medellång sikt bättre och bättre ut för tillväxtregioner som Östeuropa. Problemen med återfi nansieringen har lättat och de strukturella skuldproblem som många utvecklade länder brottas med, fi nns inte på samma sätt i Östeuropa.

Källa: Bloomberg

Utveckling på de fi nansiella marknaderna, %


Eglé Fredriksson, medlem av portfölj-förvaltningsteamet på East Capital, besöker en av BMB Munais oljekäl-lor nära den kaspiska kuststaden, Aktau. Källan är 4 300 meter djup och producerar 600 fat per dag vid ett naturligt fl öde av olja. Totalt producerar företaget 3 000 fat per dag och har reserver på 83 000 fat oljeekvivalenter. BMB Munai är ett av innehaven i East Capital Bering Central Asia Fund.

Om

Öst

euro

pa


2009 var ett extraordinärt år för Östeuropa. I början av året var den allmänna inställningen till regionen kanske sämre än någon annan gång sedan omvandlingsprocessen började. Men under våren ändrades stämningen. Några av de största frågetecknen besvarades på lokal, regional alternativt global nivå, och detta fi ck till följd att valutor, aktier och råvaror började stiga. Fortfarande var inställningen till regionen dyster, men när fokus så småningom fl yttades till fundamenta, blev investerare och analytiker mer optimistiska. Den här positiva förfl yttningen förstärktes under andra halvåret av att den eko-nomiska återhämtningen blev starkare än väntat. Som en följd av detta kunde aktiemarknaderna i regionen notera mycket stora kursuppgångar från låga nivåer. Utvecklingen i Ryssland under 2009 är kanske den bästa illustrationen på hur stämningen ändrats under året. I januari pris-sattes den ryska marknaden som om den stod på randen till en kollaps. Vid slutet av december hade RTS-indexet ökat med 113%.

Begränsade skuldproblem i ÖsteuropaVi har aldrig förlorat vår övertygelse att Östeu-ropa är ett attraktivt investeringsområde. Vi insåg att läget i många av ekonomierna var svårt, men höll inte med om den allmänna uppfattningen att regionen hade strukturella problem. Det vanli-gaste missförståndet som plågade Östeuropa under 2009, var att skuldsättningen är struk-turellt för hög, medan alla objektiva indikatorer (statsskuld, företagsskuldsättning och privatskul-der) tydligt visar motsatsen - att huvuddelen av ekonomierna i Östeuropa faktiskt har ganska låg skuldsättning.

Företagsbesök är nyckeln till goda resultatMer än någonsin var 2009 ett år när det var viktigt att vara nära företagen och besöka dem regelbundet. East Capitals portföljförvaltare och analytikerteam ökade antalet företagsbesök kraf-

tigt och under 2009 träffade vi så många som 1 000 företag! Att själva träffa dessa företag är kärnan i vårt investeringsarbete och under 2009 lönade sig detta verkligen. Vår breda dagligt handlade Östeuropafond utvecklades rekord-stora 32 procentenheter bättre än MSCI Emer-ging Europe-indexet. Det här var också till fördel för aktieägarna i East Capital Explorer, eftersom fonden ingår i Explorers portfölj.

50 procentenheter bättre än indexDen största investeringen i East Capital Explo-rers portfölj är den i East Capital Power Utilities Fund. Kraftsektorn är en sektor som är stadd i snabb förändring och fonden investerar i alla delar av den: kraftgenerering, transmission, distribution, försäljning och underhåll. 2009 var ett bra år för sektorn eftersom reformprocessen i Ryssland fortgick och sektorindex steg med 127%. Förvaltarteamet hade ett mycket aktivt år med ett stort antal företagsbesök och lycka-des nå en enastående utveckling under året på 177%, dvs. 50 procentenheter bättre än index.

En särskild fond för att tillvarata möjligheterIbland får vi frågan vad vi beklagat mest från våra år som investerare. Det självklara svaret är att vi beklagar att vi inte hade mer kapital att investera under den ryska krisen 1998. De investeringsmöjligheter vi såg åren efter krisen 1998 var kolossala. Tyvärr var den kassa vi hade för investeringar i våra fonder då ganska begränsad. Ett decennium senare, efter 2008 års kris, har vi en liknande marknadssituation, och när krisen kom den här gången hade East Capital Explorer massor med kapital.

För att tillvarata de unika möjligheter som uppstod i den här situationen, lanserade vi East Capital Special Opportunities Fund i maj. För-valtarteamet fi ck möjligheten att göra precis det som vi inte kunde göra 1998, nämligen investera i bra företag till krisvärderingar. Efter ett intensivt

Peter Elam Håkansson, ordförande för förvaltaren, East Capital

Ibland får vi frågan vad vi beklagat mest under våra år som investerare. Det självklara svaret är att vi beklagar att vi inte hade mer kapital att investera under den ryska krisen 1998. Ett decennium senare, efter 2008 års kris, har vi en liknande marknadssituation, men när krisen kom den här gången hade East Capital Explorer massor med kapital att investera.

“

”

Förvaltaren har ordet


arbete under andra halvåret är denna fond nu fullinvesterad och vi är stolta över vår portfölj. East Capital Explorer är fondens största investerare, och vi är övertygade om att det här kommer att bli en bra affär för aktieägarna.

Utvidgningen av EU fortsätterVid slutet av året fi ck vi också anledning att återuppta ett av våra viktigaste investeringsteman, nämligen EU-utvidgningen. De fl esta av länderna på västra Balkan gjorde framsteg i vägen mot EU, och det var mycket tillfredsställande att få avsluta året med att Serbien lämnade in sin inträdesansökan till EU i Stockholm. Marknaderna på Balkan reagerade dock inte på de goda nyhe-terna så mycket som vi hade förväntat oss. Av det skälet ökade vi East Capital Explorers exponering mot regionen genom att göra en tilläggsinvestering i East Capital Bering Balkan Fund. Därtill ökade East Capital Special Opportunities Fund sina investe-ringar i denna region.

Det kommande åretUnder 2010 räknar vi med att ekonomierna i vår region fortsätter sin återhämtning. Vi tror att detta kommer att leda till fortsatta värdeuppgångar. De fl esta marknaderna är billiga i ett interna-tionellt perspektiv och ligger fortfarande långt under de nivåer de stod på före krisen. Politiskt tror vi att året kommer att vara stabilt med undantag för Turkiet och Ukraina, som båda dras med förhållandevis hög politisk risk. De övergripande riskerna för våra marknader utgörs även fortsättningsvis av externa faktorer. Skuldsituationen i en del länder i eurozonen och en eventuell nedkylning av den kinesiska ekonomin är två faktorer som inves-terare i vår region kommer att följa noggrant.

Vi är övertygade om att våra marknader på lång sikt kommer att fortsätta utvecklas väl i absoluta tal men även relativt, eftersom de även fortsättningsvis förväntas utvecklas bättre än mer utvecklade marknader.

Som långsiktiga investerare är vi stolta över att vi i december 2009 kunde konstatera att vår Rysslandsfond var decenniets bästa reglerade fond globalt. Det är nästan otroligt med tanke på den hårda konkurrensen med nära 100 000 reglerade fonder i världen! Fonden har visat viss volatilitet under sin livstid, men sett över tid har utvecklingen varit stabilt god. Det här är ytterligare ett positivt bevis på att det lönar sig att vara en långsiktig investerare i East Capitals universum!

Peter Elam Håkansson

Om förvaltaren: East Capital

East Capital grundades 1997 av personer som hade ett gemensamt intresse för de östeuropeiska marknaderna och som var övertygade om att det fanns investeringsmöjligheter, som öppnats genom en omdaning av regionen som medfört fungerande och mer stabila marknader.

Genom att kombinera kunskap om makroekonomi, marknad och politik med information som erhålls vid personliga besök och möten i regionen går East Capitals förvaltare fortlöpande igenom och analyserar de viktigaste utvecklingstrenderna. Förvaltarteamen lägger mycket tid på att resa i regionen, på att validera investeringsteman, på att välja ut de företag som har störst potential att öka i värde och, slutligen, på att bestämma vilka fi nansiella instrument som passar bäst för respektive investering.

Den 31 december 2009 förvaltade East Capital tillgångar för 3,3 miljarder EUR och är därmed en av de största obe-roende kapitalförvaltarna i världen med specialisering på Östeuropa. East Capital förvaltar åtta public equity-fonder, sju semi-public equity-fonder samt tre private equity-fonder. Ett antal av fonderna har fått många utmärkelser inklusive Lipper Fund Awards och Golden Star Awards från Dagens Industri och Morningstar.

De som ingår i East Capitals förvaltarteam (varav många personer kommer från de länder där de investerar) har erfaren-het från regionen och det nätverk som är nyckeln till att identi-fi era investeringsmöjligheter; särskilt gäller detta företag som ligger i mindre utvecklade delar av regionen. East Capitals för-valtarteam är kända för att vara fokuserade, ha en lokal närvaro och för att resa mycket, vilket bidrar till att behålla och skapa nya kontakter, något som ger en viktig konkurrensfördel.

East Capital har 150 anställda av 28 olika nationaliteter, som arbetar i ett antal förvaltarteam med sammanlagt 39 pro-fessionella investerare. East Capital har åtta kontor på olika ställen i världen.

För mer information om East Capital är Du välkommen att besöka East Capitals hemsida, www.eastcapital.com.

East Capitals partners på besök i Riga i Lettland. Från vänster: Albin Rosengren, Aivaras Abromavicius, Peter Elam Håkansson, Jacob Grapengiesser, Justas Pipinis, Karine Hirn och Kestutis Sasnauskas.

Om

Öst

euro

pa


03Vår portfölj

Vår portfölj den 31 december 2009 17

East Capital Bering Russia Fund 18

East Capital Bering Ukraine Fund 20

East Capital Bering Balkan Fund 22

East Capital Bering Central Asia Fund 24

East Capital Bering New Europe Fund 26

East Capital Power Utilities Fund 28

East Capital Special Opportunities Fund 30

East Capital (Lux) Eastern European Fund 32

East Capital Russian Property Fund 34

Melon Fashion Group 36

TEO 38


Antal

andelar

Anskaff-

ningsvärde

TEUR

Verkligt

värde

31 dec 2008

TEUR

Verkligt

värde

31 dec 2009

TEUR

Förändring

verkligt

värde

2009, %1

Substans-

värde/

aktie EUR

% av

port-

följen

Fondinvesteringar

East Capital Bering Russia Fund 2 1 660 805 43 590 7 377 33 130 21,0 0,93 9,7

East Capital Bering Ukraine Fund 1 212 296 24 411 7 630 7 053 -7,6 0,20 2,1

East Capital Bering Balkan Fund 3 6 220 853 44 938 17 631 35 262 27,6 0,99 10,3

East Capital Bering Central Asia Fund 4 5 933 960 29 478 7 389 20 989 21,1 0,59 6,1

East Capital Bering New Europe Fund 5 2 516 097 14 972 6 842 16 767 41,9 0,47 4,9

East Capital Power Utilities Fund 162 000 81 000 26 515 73 394 176,8 2,07 21,5

East Capital Special Opportunities Fund 6 4 897 249 35 000 - 39 293 12,3 1,11 11,5

East Capital Russian Property Fund 7 400 1 425 513 991 n/a 0,03 0,3

East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR) 182 500 18 250 5 814 11 467 97,2 0,32 3,4

Totalt fondinvesteringar 293 064 79 710 238 346 49,3 6,71 69,9

Direktinvesteringar

MFG (OAO Melon Fashion Group) 4 996 9 941 9 941 10 402 4,6 0,29 3,0

TEO LT, AB 16 722 875 8 964 - 8 860 -1,2 0,25 2,6

Totalt direktinvesteringar 18 905 9 941 19 262 1,9 0,54 5,6

Kortfristiga placeringar

Kortfristiga placeringar 36 000 37 406 1,05 11,0

Likvida medel 175 789 50 314 1,42 14,7

Totalt kortfristiga placeringar 175 789 87 720 2,47 25,7

Totalt portföljen 265 440 345 328 9,73 101,2

Netto övriga tillgångar och skulder -415 -3 958 -0,11 -1,2

Substansvärde (NAV) 265 025 341 369 28,8 9,61 100,0

1 Förändring verkligt värde avser avkastning på faktiskt investerade belopp under respektive period.2 En ytterligare investering i fonden på 20 MEUR, motsvarande 1 122 961 nyutgivna andelar, gjordes i oktober 2009.3 En ytterligare investering i fonden på 10 MEUR, motsvarande 1 682 166 nyutgivna andelar, gjordes i oktober 2009.4 En ytterligare investering i fonden på 10 MEUR, motsvarande 3 447 506 nyutgivna andelar, gjordes i juni 2009.5 En ytterligare investering i fonden på 5 MEUR motsvarande 956 097 nyutgivna andelar, gjordes i juni 2009.6 East Capital Special Opportunities Fund startades under andra kvartalet 2009. Den 1 juli 2009 hade hela det utfästa beloppet på 35 MEUR betalats in till fonden.7 40 MEUR har utfästs till East Capital Russian Property Fund. Hittills har fonden inte gjort några investeringar. Totalt har inbetalningar om 1,5 MEUR gjorts till fonden, varav 0,4 MEUR hade använts för

att täcka kostnader i fonden. Återstående 38,5 MEUR hålls fortfarande i kortfristiga placeringar.

Vår portfölj den 31 december 2009

Vår p

ortf

ölj

East Capital Explorers portfölj består av investeringar i East Capitals fonder, direktinvesteringar samt kortfristiga placeringar. Den 31 december 2009 uppgick det totala substansvärdet till 341 MEUR, vilket motsvarar 9,61 EUR per aktie.


Fondens syfteFondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i noterade och onoterade företag i Ryssland och forna Sovjetunionen. Fonden kan även investera i företag som exporterar till, eller investerar i, Ryssland eller länderna i forna Sovjetunionen.

Fondens startdatum: 1 juni 2004 Risk: HögVolatilitet: 37%Alfa: 85%Avgifter: 2% förvaltningsavgift, 20% resultatbaserad avgiftISIN-kod: KYG290611014Bloomberg: BERINGF KYJämförelseindex: RTS2 Index

Fondens utveckling sedan East Capital Explorers första investering

2009 Sedan start av fonden i juni 2004

East Capital Bering Russia Fund, EUR +44% +143%

RTS2 Index, EUR1 +154% +71%

East Capital Explorers andel av fonden den 31 december 2009: 34%

1 RTS 2 Index – Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Omfattar således inte de

största eller mest handlade företagen.

Resultatet 2009 för East Capital Bering Russia Fund blev en värdeökning om 44% mätt i EUR, betydligt lägre än index för stora och medelstora företag på de ryska marknaderna. Skälet till detta är att fonden till största delen omfattar mindre ryska företag. Under 2009 skedde ingen uppvärdering av dessa, och de förblev värderade till nedtryckta nivåer. Vissa aktier till och med föll ytterligare under året.

Det största bidraget till resultatet kom från Kuzbassrazrezugol som ökade i värde med 309%. Företaget har tidigare använt sig av transferpriser för att minska

sina vinster och har på så sätt i praktiken fl yttat större delen av vinsterna till företag utanför Ryssland som kontrollerats av närstående till huvudägaren. Det fanns en förväntan om att företaget skulle upphöra med detta och i stället behålla vinsterna i det noterade företaget. Situationen blev klarare efter ett möte mellan företagets ordförande och förvaltaren, där företaget meddelade att man hade upphört med detta förfarande under tredje kvartalet, och att det hade inneburit en betydande ökning av nettoresultatet.

Ett annat stort bidrag gav Veropharm, en tillverkare av generiska läkemedel, som ökade i värde med 179%. Högre priser på importerade läkemedel bidrog till att företaget kunde öka sin marknads-andel under året. När detta skrivs, har den problemtyngda majoritetsägaren, Pharmacy Chain 36.6, säkrat ett kapital-tillskott som borde lösa företagets svåra skuldbörda. Vissa investerare har varit oroliga att Veropharm skulle ta över vissa skulder från Pharmacy Chain 36.6, men detta verkar nu mycket mindre troligt. Det här kan vara en händelse som påverkar aktien positivt under 2010. Läs mer om Verofarm på sidan 31.

Det största negativa bidraget kom från tre onoterade innehav: Nova Liniya, en

ukrainsk gör-det-själv-kedja som gick ned 3% under året, Cantik, ett fastighetsföre-tag som sjönk med 40% och Elko, en let-tisk elektronikgrossist som gick ned med 60%. Tillsammans sänkte dessa tre inne-hav fondens resultat under 2009 med 15 procentenheter. Inget av de 120 företa-gen i portföljen har gått i konkurs under året, men det kanske mest problematiska innehavet, Russian Cinema Holdings, föll med 78%. Detta företag hade betydande problem med sitt rörelsekapital, men dessa har nu lösts genom en nyemission.

East Capital Bering Russia Fund

Fondfakta

Jacob Grapengiesser Partner och medlem av portföljförvalt-ningsteamet, East Capital

0

10

20

30

40

50

60

Högvattenmärke 1:a investeringen

nov-07

jan-08mar-08

maj-08jul-08

sep-08nov-0

8jan-09

mar-09maj-09

jul-09sep-09

nov-09

jan-10

East Capital Bering Russia Fund Substansvärde (EUR) RTS2 Index (EUR)


Substansvärde (EUR)

2:a investeringen

East Capital Explorers investering i fonden

Investeringsdatum Antal andelar Anskaffningsvärde (MEUR)

Verkligt värde 31 dec 2008 (MEUR)


Värdeförändring 2009

Värdeförändring sedan investeringen

1 december 2007 537 844 23,6 7,4 10,7 44% -55%

1 oktober 2009 1 122 961 20,0 - 22,4 12% 12%

Summa investerat 1 660 805 43,6 7,4 33,1 21%* -24%

* Verkligt värde vid årets slut jämfört med värdet vid årets början, justerat för tilläggsinvesteringar under året.


LANDSFÖRDELNING, %

SEKTORFÖRDELNING, %

BelonEtt exempel på ett företag i East Capital Bering Russia Fund

Belon producerar koks, vilket tillsam-mans med järnmalm utgör en av kom-ponenterna i ståltillverkning. Företaget producerar för närvarande 5,1 miljoner ton per år, men säger sig komma att öka produktionen till 7,2 miljoner ton under 2012. Detta gör företaget till den sjunde största producenten av koks i Ryssland. Kokspriset har ökat starkt på grund av ökad efterfrågan från Kina, och den inter-nationella prisnivån är nu ca 200 USD per ton, och förväntas enligt analytiker att öka till 250 USD per ton. Belon kan inte tillgo-dogöra sig den internationella prisnivån eftersom transportkostnaderna till hamn är höga, men borde kunna ta ut ca 120 USD per ton. Tillgången på koks i världen är begränsad och även reserverna är begränsade, något som teoretiskt borde hålla uppe priserna på en någorlunda hög nivå, förutsatt att Kina fortsätter att öka sin stålproduktion.

Företaget kontrolleras till 83% av Magnitogorsk Steel, som har bekräftat att köp av koks från Belon kommer att ske till marknadsmässiga villkor. Vad beträf-far värdet så beräknar man att företaget handlas till ett verksamhetsvärde som är 2,3 gånger Ebitda för 2010 och 1,6 gånger Ebitda för 2011 eller i termer av P/E-tal 2,8 och 1,7 för 2010 respektive

2011. Liknande företag på andra mark-nader handlas enligt beräkningar till verk-samhetsvärden som är 7,8 gånger Ebitda och på P/E-tal som är 17,1 för 2010.

Fakta om investeringen: East Capitals första investering: 2009 East Capital Bering Russia Funds innehav i företaget: 0,7% (härutöver ägs ytterligare 0,4% genom East Capital Special Oppor-tunities Fund)

Läs mer om Belon på: http://belon.ru

13,2 Bank och Finans 12,2 Verkstad 10,1 Transport 7,3 Bygg och Byggmaterial 6,0 Konsumentvaror 5,7 Kraft 5,4 Olja och Gas 4,7 Detaljhandel 15,0 Övriga sektorer

10,1 Kazakstan 6,4 Ukraina 1,5 Baltikum Ryssland

81,9

Metall20,4

Tio största innehaven i fonden den 31 december 2009

Bolag Andel av portföljen 31 dec, %

Utveck-ling, %*

Land Sektor

2009 2008

Bank CenterCredit 9,7 12,1 43 Kazakstan Bank och Finans

Fesco 9,2 12,0 21 Ryssland Transport

Kuzbassrazrezugol 8,7 3,5 309 Ryssland Metall

Neftekamsk Auto Plant 5,3 - 7 Ryssland Verkstad

Nova Liniya 4,5 9,6 -33 Ukraina Detaljhandel

Korshunovsky GOK 4,4 3,8 84 Ryssland Metall

Ostankinsky Molochny 3,5 2,2 95 Ryssland Konsumentvaror

Bamtonnelstroy 3,5 1,3 227 Ryssland Bygg och Byggmaterial

Belon 3,4 - -5 Ryssland Metall

Veropharm 3,3 - 179 Ryssland Läkemedel

10 största innehav (% av portföljen)

Onoterade innehav(% av portföljen)

Totalt antal innehav

55,5 8,2 120

* Avkastning på fondens innehav i bolaget under 2009, med hänsyn till fondens alla köp och försäljningar

Vår p

ortf

ölj


Det gångna året var ett ytterst svårt år för Ukraina, då de ekonomiska problemen förvärrades av politiskt kaos. Under årets första kvartal tappade fonden en fjärde-del av sitt värde men den gick trots detta bättre än PFTS-indexet som är vårt jämfö-relseindex. Alla likvida aktier i vår portfölj föll: kraftföretaget Centerenergo föll med 38%, Dragon-Ukrainian Properties & Development (DUPD) tappade 25% och ståltillverkaren Zaporizhstal föll med 50%. För att återspegla den ekonomiska verkligheten gjordes nedskrivningar på de onoterade innehaven. Under perio-den gick fonden också ur sina innehav

i Ukrsotsbank och Rodovid Bank, som hade tappat mer än femtio procent av sina respektive värden under perioden.

Aktiemarknaden återhämtade sig något under andra kvartalet, men det medförde inga stora vinster för fonden, eftersom andelen onoterade och illikvida innehav är så stor. Bland de noterade innehaven gick energi- och jordbrukssek-torerna bra: det ukrainska kraftföretaget Centrenergo steg med 100%, och jord-bruksföretaget Creative Group steg med 150%. Vi tog under kvartalet hem vinster i det jordbruksindustriella holdingföreta-get Astarta och minskade vår exponering mot DUPD och XXI Century Investment, två fastighetsföretag, efter deras snabba kursökning som främst berodde på en mer positiv stämning på marknaden.

Tredje kvartalet 2009 medförde också en stark uppgång på den ukrainska börsen på grund av att den globala oron minskade och att råvarupriserna steg. Fondens noterade innehav steg kraftigt under kvartalet. Men med hänsyn till att kurserna stigit snabbare än utvecklingen i den reala ekonomin, har värdet på våra onoterade innehav inte omvärderats i samma utsträckning, eftersom de värde-ras med utgångspunkt från fundamentala

faktorer och inte utifrån stämningen på marknaden.

Årets sista kvartal blev förhållandevis volatilt och påverkades av upptakten till presidentvalet i början av 2010, trots en svagt uppåtgående trend på börsen. Under kvartalet gjordes en extern värde-ring av det största onoterade innehavet, gör-det-själv-kedjan Nova Liniya, som resulterade i ett 16% högre värde, efter-som företagets utsikter förbättrats i takt med att den allmänna ekonomin stabili-serats. Även för Cantik, det fastighets-utvecklingsföretag som kontrolleras av East Capital-fonder, resulterade en extern värdering i en värdeökning, i detta fall med 26%. De bakomliggande skälen för denna uppvärdering var att uthyrningen i det köpcentrum som håller på att byggas, blivit bättre än man tidigare trott, och att hyrorna från befi ntliga detaljhandelsytor ökat. Bland nya namn i fondens portfölj märks Stirol, en tillverkare av gödnings-medel, och Darnitsa som är den i volym mätt största läkemedelstillverkaren i Ukraina. Fonden investerade också i stora ukrainska företag som Ukrnafta och Ukrtelecom, som förväntades utvecklas bättre än andra bolag.

East Capital Bering Ukraine Fund

Fondens syfteFondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i noterade och onoterade företag i Ukraina. Fonden kan även investera i företag som har betydande handel med, eller exponering mot, Ukraina eller andra länder i det forna Sovjetunionen.

Fondens startdatum: 1 augusti 2005Risk: HögVolatilitet: 29%Alfa: -29%Avgifter: 2% förvaltningsavgift, 20% resultatbaserad avgiftISIN-kod: KYG290651028Bloomberg: BERINGU KYJämförelseindex: PFTS Index


Fondfakta

Aivaras Abromavicius Partner och medlem av portföljförvalt-ningsteamet, East Capital

2009 Sedan start av fonden i maj 2004

East Capital Bering Ukraine Fund, EUR -8,3% -29%

PFTS Index, EUR1 +78% -4,7%


1 PFTS index är ett ukrainskt aktiendex som omfattar de tjugo största bolagen som är noterade

på Kievbörsen.







1 januari 2007 1 212 296 24,4 7,7 7,1 -8,3% -71%


0

5

10

15

20

25

Högvattenmärke

East Capital Bering Ukraine Fund Substansvärde (EUR) PFTS Index (EUR)

nov-07

jan-08mar-08

maj-08jul-08

sep-08nov-0

8jan-09

mar-09maj-09

jul-09sep-09

nov-09

jan-10


LANDSFÖRDELNING, %


Nova Liniya Ett exempel på ett portföljföretag i East Capital Bering Ukraine Fund

Nova Liniya är Ukrainas näst största byggvaruhuskedja och dess huvudsakliga verksamhet är försäljning av byggmaterial och heminredning, såväl som åtföljande tjänster som produktleveranser och träd-gårdsdesign. Företaget bildades i Kiev under 2000 och det första varuhuset öppnades i juni 2001. Företaget driver för närvarande sammanlagt 16 butiker i Kiev, Lviv, Dnipropetrovsk, Boryspil, Odessa, Simferopol, Lutsk, Zaporizjzja, Uzjhorod, Charkiv, Bucha, Sevastopol och Kre-menchug med en total butiksyta på 175 000 m² och ca 6 000 anställda.

Under perioden 2000-2007 låg Ukraina bland länderna med högst tillväxt i BNP i världen med en genomsnittlig real tillväxttakt i BNP på 7,5% per år. Detta bidrog till att konsumenternas inkomster ökade vilket i sin tur drev på utvecklingen av landets konsumentsektor och Nova Liniyas omsättning växte från 40 MUSD för 2005 till 425 MUSD för 2008. Denna tillväxt berodde främst på bolagets snabba expansion. År 2006 öppnades två nya butiker, medan fyra nya stormark-nader öppnades under 2007 och åtta nya varuhus öppnades mellan mitten av 2007 och slutet på 2008.

Den ekonomiska krisen, förvärrad av bristen på politisk stabilitet och oron för

ytterligare devalvering av valutan, har dock lett till en lägre tillväxttakt för den ukrainska detaljhandeln. Detaljhandels-sektorn var en av de snabbast växande sektorerna i Ukraina under 2006-2008, men drabbades också hårdast av kri-sen. När väl ekonomin börjar växa igen, förväntas tillväxten i denna sektor att återigen vara bättre än snittet. Analytiker räknar med en tillväxt för detaljhandeln på 8%-10% för 2012 och 14%-17% för 2013. Förvaltaren anser att Nova Liniya, med sin ställning på marknaden, har för-utsättningar att kunna dra nytta av denna tillväxt på medellång och lång sikt. Samti-

digt kan företaget vara ett mycket attrak-tivt målföretag så snart som de internatio-nella detaljhandelskedjorna sätter tillbaka Ukraina på sina expansionskartor.

Fakta om investeringen: East Capitals första investering: 2007East Capital Bering Ukraine Funds inne-hav i företaget: 24%

27,8 Fastigheter 18,0 Konsumentvaror 5,2 Olja och Gas 4,4 Kraft 3,7 Jordbruk 3,1 Metals & Mining 2,5 Elektronik 2,3 Bank och Finans 5,0 Övriga sektorer

2,5 Baltikum 1,9 Estland 1,3 Ryssland 0,2 Österrike 0,2 Tyskland

Ukraina94,0



Utveck-ling, %*

Land Sektor

2009 2008

Nova Liniya 26,4 23,9 -33 Ukraina Detaljhandel

Chumak 15,5 9,1 24 Ukraina Konsumentvaror

Henryland 13,0 12,9 -30 Ukraina Fastigheter

Cantik 12,7 14,9 -40 Ukraina Fastigheter

Galnaftogaz 4,3 1,1 172 Ukraina Olja och Gas

Centrenergo 3,2 0,7 74 Ukraina Kraft

ELKO 2,4 4,6 -60 Baltikum Elektronik

Creativ Group 2,3 0,2 552 Ukraina Jordbruk

Bank Forum 2,1 1,3 -3 Ukraina Bank och Finans

Trev-2 1,8 1,4 -9 Estland Bygg och Byggmaterial




83,7 71,1 45


Detalj-handel28,0

Vår p

ortf

ölj


Resultatet 2009 för East Capital Bering Balkan Fund blev en värdeökning med 44% mätt i EUR, då marknaderna på Balkan återhämtade en del av de förluster man tidigare haft. Det bör noteras att mark-naderna på Balkan var bland dem som krisen slog hårdast mot, och många mark-nader tappade 80% från topp till botten. Sett ur ett makroekonomiskt perspektiv har dock länderna drabbats i betydligt min-dre grad än många av de andra länderna i Östeuropa.

Förvaltaren har utnyttjat det stora kurs-fallet till att göra nya investeringar alterna-tivt öka innehavet i utvalda företag.

Impact, ett rumänskt företag som byg-ger bostäder, steg med 469%. En del investerare trodde att företaget skulle gå i konkurs på grund av sina stora skulder och sålde därför av. Men förvaltarens slutsats efter att ha träffat företaget var att det undan för undan skulle kunna hantera sina skulder. Företaget hade förutom ett stort lager med färdigställda, men ännu inte sålda, lägenheter till bra priser i ett attrak-tivt område i Bukarest, även en del mark som kan visa sig ha ett betydande värde.

Pinar Et, en turkisk producent av köttprodukter, och Pinar Sut, ett turkiskt mejeri, steg med 126% respektive 92%, och gav därmed de näst största och tredje största bidragen till fondens resultat. En annan stor bidragsgivare, för närvarande fondens största innehav, är Fondul Pro-prietatea. En omfattande process med att byta förvaltare har dragit ut på tiden, men i skrivande stund är avtalet undertecknat vilket har medfört en betydande ökning på +60% hittills under 2010.

De innehav som hade störst negativ påverkan på fondens utveckling var Abanka och preferensaktierna i AIK Banka, som föll med 10% respektive 13%. Ett antal serbiska aktier föll med mer än 50%, eftersom marknaden fortsatte att falla under 2009.

East Capital Bering Balkan Fund


FondfaktaFondens syfteFondens syfte är att uppnå en långsiktig värdeökning genom investerin-gar både i noterade och onoterade företag på Balkan. Fondens invest-eringsfokus är centrerat kring Balkans ekonomi och består geografi skt av Albanien, Bosnien-Hercegovina, Bulgarien, Grekland, Kroatien, Makedonien, Montenegro, Rumänien, Serbien, Slovenien, Turkiet och Österrike.

Startdatum: 31 juli 2006Risk: HögVolatilitet: 39%Avgifter: 2% förvaltningavgift, 20% resultatbaserad avgiftISIN-kod: KYG290601031Bloomberg: BERINGB KYJämförelseindex: Fonden har för närvarande inget relevant jämförel-seindex








1 december 2007 2 089 038 24,9 8,2 11,8 44% -53%

1 december 2008 2 449 648 10,0 9,6 13,9 44% 39%

1 oktober 2009 1 682 166 10,0 - 9,5 -5% -5%



2009 Sedan start av fonden i juli 2006

East Capital Bering Balkan Fund, EUR +44% -28%


Fonden har för närvarande inget relevant jämförelseindex.


0

2

4

6

8

10

12

14

2:a investeringen 3:e investeringen



nov-07

jan-08mar-08

maj-08jul-08

sep-08nov-0

8jan-09

mar-09may-0

9jul-09

sep-09nov-0

9jan-10

East Capital Bering Ukraine Fund Substansvärde (EUR)


LANDSFÖRDELNING, %


24,2 Serbien 17,5 Turkiet 10,3 Slovenien 5,5 Bosnien 2,2 Montenegro 1,3 Kroatien 0,6 Makedonien

Rumänien38,4

Fondul ProprietateaEtt exempel på ett företag i East Capital Bering Balkan Fund

Fondul Proprietatea är den största priva-tiseringsfonden i Sydösteuropa. Fonden startades vid slutet av 2005 och andelar i fonden delades ut som kompensation för tillgångar som konfi skerats under kommu-nistregimen. Fonden är inte noterad men andelarna handlas på OTC-marknaden. Hittills, från fondens startdatum, har ca 40% av fonden delats ut till privata andelsägare. Utdelningen fortsätter och den rumänska statens ägande i fonden bör fortsätta att minska med tiden. Fon-den innehåller innehav i 86 olika företag. Den huvudsakliga exponeringen är mot olje-, gas- och kraftsektorerna med viktiga innehav som omfattar 20% i Petrom, det största integrerade olje- och gasföretaget i Sydösteuropa, 15% i Romgaz, Rumä-niens statsägda gasproducent, 20% i Hidroelectrica, Rumäniens vattenkraft-producent och 17% i Nuclearelectrica, Rumäniens enda kärnkraftproducent. Fondul Proprietatea redovisade ett bok-fört värde på portföljen på 9,55 miljarder RON (2,3 miljarder EUR) vid slutet av 2009. Därtill hade fonden likvida medel på 2,15 miljarder RON (0,5 miljarder EUR) vid slutet av 2009.

Efter att ha skjutits upp i fl era år påbörja-des processen att välja en kapitalförvaltare

i slutet av december 2008 och den blev färdig i mitten av 2009 när man valde Franklin Templeton Investment Manage-ment. Flera förseningar med att till slut få ett avtal på plats ledde dock till att andels-priset på OTC-marknaden fl uktuerade. Men till slut, den 25 februari 2010, skrevs förvaltningsavtalet under vilket ledde till att kursen steg. Franklin Templeton Investment Management har sagt att en av prioriteringarna är att genomföra en notering på den rumänska börsen (och eventuellt även söka en utländsk note-ring). En sådan notering kommer att vara en viktig milstolpe för Bukarestbörsen som skulle få ännu större fördelar om också de statsägda företag som fonden äger andelar i skulle noteras.

Fonden handlas för närvarande med en rabatt på ca 70% mot sitt marknadsbase-rade substansvärde. Med utgångspunkt från det senaste transaktionspriset värde-ras fonden till ca 5,7 miljarder RON (1,4 miljarder EUR), och då uppgår fondens likvida medel till 2,15 miljarder RON (0,5 miljarder EUR). Enbart det 20-procentiga innehavet i det noterade Petrom har nu ett värde på 3,13 miljarder RON (0,8 mil-jarder EUR).

Fakta om investeringen: East Capitals första investering: 2008East Capital Bering Balkan Funds inne-hav i Fondul Proprietatea: 1,1% (här-utöver ägs ytterligare 1,0% genom East Capital Special Opportunities Fund)

Läs mer om Fondul Proprietatea på: www.fondulproprietatea.ro


Company Andel av portföljen 31 dec, %

Utveck-ling, %*

Land Sektor

2009 2008

Fondul Proprietatea 12,7 0,2 40 Rumänien Investmentbolag

B92 8,1 7,4 71 Serbien Media

Abanka 6,7 12,6 -10 Slovenien Bank och Finans

Pinar Et Ve Un 4,7 2,8 126 Turkiet Konsumentvaror

Impact 4,1 - 469 Rumänien Fastigheter

Rompetrol Rafinare 3,5 1,6 222 Rumänien Olja och Gas

Finans Leasing 3,4 2,9 74 Turkiet Bank och Finans

Agrobanka 3,3 0,4 90 Serbien Bank och Finans

Zavarovalnica Triglav 2,5 2,3 68 Slovenien Försäkringar

AIK Banka 2,4 3,1 -13 Serbien Bank och Finans




51.4 23.4 62


19,9 Bank och Finans 9,8 Konsumentvaror 9,0 Media 6,4 Fastigheter 5,1 Bygg och Byggmaterial 4,5 Olja och Gas 3,5 Telekom 2,8 Försäkringar 10,9 Övriga sektorer

Investment-bolag28,1

Vår p

ortf

ölj


Vid början av 2009 var Kazakstan en av de lägst värderade tillväxtmarknaderna. Första kvartalet påverkades i betydande grad av att den kazakiska banksektorn kollapsade till följd av fi nanskrisen. Kre-ditproblem och valutadevalveringar drab-bade alla kazakiska banker vilket slog mot fondens portfölj där fi nansiella företag utgjorde nästan 42%. Det företag som påverkade fonden allra mest var Bank TuranAlem (BTA), som vid början av året utgjorde knappt 11% av fonden och som tappade 93% av sitt värde under kvar-talet. Som en följd av detta redovisade fonden en betydande förlust. Under första

kvartalet minskade fondens exponering mot kazakiska banker, medan ytterligare aktier i Bank of Georgia förvärvades efter-som denna aktie handlades till en av de lägsta värderingsmultiplarna i regionen trots förbättrad fi nansiell ställning.

Under andra kvartalet drog stigande oljepriser upp de kazakiska börskurserna. KazMunaiGas Exploration Production och Dragon Oil från Turkmenistan, som stod för 20% respektive 8% av fonden vid början av andra kvartalet, steg med 28% respektive 117% under kvartalet. Fonden kunde i och med detta återhämta förlus-terna från första kvartalet men utveck-lades fortfarande sämre än sitt jämförel-seindex, KASE-indexet. Skälet till detta kan hänföras till portföljens stora andel onoterade innehav på marknader utanför Kazakstan, som exempelvis Georgien. Värdeökningen i dessa innehav var inte lika stora som för de likvida kazakiska akti-erna. Fonden ökade sina innehav i lokala företag, som har stora problem men ändå är välskötta, exempelvis i Chagala Group, som utför tjänster mot olje- och gas-sektorn och Steppe Cement, den enda noterade cementtillverkaren.

Georgien har fortsatt att ligga i perif-erin av investerarnas intresse och som en följd av detta bromsade de mindre

likvida innehaven i denna region fondens utveckling jämfört med jämförelseindex. Dessutom var fonden tvungen att värdera ned sitt innehav i Populi, den största livsmedelskedjan i Georgien, med nära 42%. På grund av sin begränsade lik-viditet gjorde Populi en nyemission till en bråkdel av priset vid den förra kapitalö-kningen. Fonden använde detta tillfälle till att öka andelen i företaget från 14% till 24%, något som ökar infl ytandet över företagets dagliga verksamhet och över strategiska beslut.

Under fjärde kvartalet ökade de fl esta aktierna i värde, även de mindre likvida aktierna, t.ex. Caspian Servicies och Chagala Group som steg med 71% respektive 55%. Fonden fortsatte invest-era i Bank of Georgia eftersom banken på medellång sikt förväntas börja bevilja nya lån. För att utnyttja uppgången i de kaza-kiska bankaktierna under kvartalet, köpte fonden ytterligare aktier i Halyk Bank och Kazkommertsbank, men sålde de senare aktierna med god vinst före årsskiftet.

East Capital Bering Central Asia Fund


FondfaktaFondens syfteFondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centralasien. Fonden kan investera i Armenien, Azerbajdzjan, Kirgizistan, Moldavien, Tadzjikistan, Turkmenistan, Uzbekistan, Ryssland, Ukraina, Kazakstan och Georgien.

Fondens startdatum: 28 februari 2007 Risk: HögVolatilitet: 34%Alfa: -7,3Avgifter: 2% förvaltningsavgift, 20% resultatbaserad avgiftISIN-kod: KYG2906R1048Bloomberg: BERINGC KYJämförelseindex: KASE Index


2009 Sedan start av fonden i juli 2005

East Capital Bering Central Asia Fund, EUR +18.0% -28%

KASE Index, EUR1 +43% -47%


1 KASE index omfattar de sju mest handlade aktierna noterade på börsen i Kazakstan.







2 januari 2008 2 486 454 19,5 7,4 8,8 19% -55%

1 juni 2009 3 447 506 9,9 - 12,2 23% 23%




East Capital Bering Central Asia Fund Substansvärde (EUR) KASE Index (EUR)

0123456789


2:a investeringen

nov-07

jan-08mar-08

maj-08jul-08

sep-08nov-0

8jan-09

mar-09maj-09

jul-09sep-09

nov-09

jan-10



LANDSFÖRDELNING, %


Dragon OilEtt av East Capital Bering Central Asia Funds portföljföretag

Dragon Oil är ett mellanstort Dubai-base-rat oljeföretag med produktionstillgångar i Turkmenistan. Dragon Oil producerar olja, gas och gaskondensat från två fält utanför Tjeleken-kusten i Turkmenistan inom ramen för ett energileveransavtal med den turkmenska regeringen. Avtalet ger en produktionslicens för det tjelekiska kontraktsområdet för en period av 25 år, med en exklusiv rätt att förhandla om en förlängning av perioden för minst 10 år. Den 31 juli 2009 fanns det uppskatt-ningsvis 625 miljoner fat olja i det tjele-kiska kontraktsområdet tillsammans med potentiella gasresurser om 3,2 biljoner kubikfot (TCF).

Dragon Oil registrerades som privat företag 1971 och noterades 1985. Aktien handlas för närvarande med dubbel pri-märnotering på den irländska börsen och på Londonbörsen, men företaget avser att göra London till primär noteringsbörs inom den närmaste framtiden.

Dragon Oils fokus på kassafl ödesge-nererande tillgångar utanför Turkmenistan har i kontrast till många mindre producen-ter som har problem med fi nansiering, inneburit att företaget har god likviditet och därmed har kunnat överväga nya förvärv. Företaget kan nu använda sin kassa på 1,1 miljarder USD till att för-

värva nya tillgångar. Dragon Oil planerar att i år borra elva nya hål och att investera så mycket som 870 MUSD i olje- och gasprojekt under de kommande 24 månaderna. Företaget är inställt på pro-duktionstillväxt. Under 2009 var tillväxten 9% och man förutser en ytterligare ökning med 10-15% under 2010 och 2011. Försäljningsvolymen ökade med 40% till 10,5 miljoner fat råolja under 2009 jäm-fört med 7,5 miljoner fat 2008.

För närvarande exporterar Dragon Oil inte någon gas utan all produktion bränns. Företagets stora gasreserver (3,2 TCF) gör dock att man har övervägt olika alter-nativ för att kommersialisera denna resurs. Då den turkmenska regeringen uttryckt intresse, har man tagit upp diskussioner om att sälja gasen till den turkmenska sta-ten. Infrastruktur fi nns redan på plats och

produktionen beräknas starta i år. Analytikerna ser detta företag som

delvis unikt, eftersom det både är ett bra exempel på tillväxtföretag med ökande oljeproduktion och en förestående kom-mersialisering av gasresurserna, och dessutom har ett betydande inneboende värde genom att det har kapital nog att överväga ytterligare diversifi ering samt ge utdelning. Aktien steg med över 130% under 2009, vilket återspeglar investerar-nas intresse för denna tillväxthistoria.

Fakta om investeringen: East Capitals första investering: 2007East Capital Bering Central Asia Funds innehav i företaget: 10%

Läs mer om Dragon Oil på:www.dragonoil.com



Utveck-ling, %*

Land Sector

2009 2008

Bank of Georgia 16,1 3,2 84 Georgien Bank och Finans

Kazmunaigas EP 13,8 13,4 103 Kazakstan Olja och Gas

Bank Center Credit 11,1 9,0 43 Kazakstan Bank och Finans

Dragon Oil 10,2 4,6 163 Turkmenistan Olja och Gas

Caucasus Agro Development 6,9 7,6 20 Georgien Jordbruk

Chagala Group 4,7 1,5 96 Kazakstan Fastigheter

Halyk Bank 4,2 0,1 230 Kazakstan Bank och Finans

Populi 4,1 3,9 -32 Georgien Detaljhandel

Kazakhmys 3,5 - 83 Kazakstan Metall

Bmb Munai 3,2 3,6 -2 Kazakstan Olja och Gas




77,8 14,9 34


31,3 Georgien 10,6 Turkmenistan 2,8 Ukraina 2,3 Ryssland 1,4 Armenien 0,4 Uzbekistan

Kazakstan51,2

28,4 Olja och Gas 8,1 Metall 8,1 Jordbruk 7,7 Fastigheter 4,2 Detaljhandel 1,9 Transport 1,8 Bygg och Byggmaterial 1,4 Kraft 0,3 Övriga sektorer

Bank ochFinans38,1

Vår p

ortf

ölj


East Capital Bering New Europe Fund ökade i värde med 51% mätt i EUR under 2009. Efter ett katastrofalt 2008 och en svag början på 2009, visade marknader-na i regionen en stark återhämtning. Fon-den utvecklades bättre än alla regionens index för små och medelstora företag utom det polska indexet som ökade något mer. Fonden drabbades av ett avsevärt resultattapp genom ett stort onoterat innehav i ELKO, en baltisk elektronikgros-sist. Företagets värde skrevs ned med 59% då de underliggande faktorerna försämrats 2009.

Vid början av 2009 hade fonden peng-

ar i kassan, eftersom aktiemarknaderna fortfarande var nedtryckta efter fi nanskri-sen 2008. Botten på marknaden nåddes i början på mars när värderingarna hade kommit ned på ytterst attraktiva nivåer, i vissa fall så låga som till P/E-tal på 3-4. Vi började då göra investeringar och i april var fonden nästan fullinvesterad. Vänd-ningen i marknaden gick fort och blev kraftig och den följdes av en stark och ihållande uppgång.

I juni investerade East Capital Explorer ytterligare 5 MEUR i fonden och dessa pengar investerades snabbt innan upp-gången tog ny fart i juli för att sedan nå sin topp i november. Det största positiva bidraget till fondens resultat kom från Pegas, en tjeckisk tillverkare av ovävda tyger, som steg med 109% under 2009. Företaget var inledningsvis undervär-derat och blev under året föremål för en drastisk omvärdering. Fonden fi ck också en utdelning på 22 CZK per aktie vilket motsvarade en direktavkastning på mer än 10% på anskaffningsvärdet. Även Asseco Slovakia, ett IT-företag som för-värvades i samband med en nyemission under 2008, gav god avkastning. Aktien visade en stark återhämtning som innebar en avkastning på 105%. Det största inne-havet, RFV Nyrt, ökade 76%. De företag

som utvecklades allra bäst var medelstora polska företag och banker. ING Bank Slaski steg med 230%, detaljhandelsfö-retaget Vistula ökade med 159%, bilkom-ponenttillverkaren ACE steg med 183% och tillverkaren av gruvutrustning KOPEX ökade med 153%. ELKO:s andel av fon-den sjönk från 22% vid början av året till 3,9% vid slutet efter en nedskrivning av bolagets värde. Vi ser dock turn-around-möjligheter i detta företag och förväntar sig förbättrade framtida resultat. Fonden förlorade också pengar på Zoltek, en ungersk leverantör av kolfi ber för vind-kraftverk med domicil i USA. Branschen har ännu inte hämtat sig från sin brist på fi nansiering. Ett negativt bidrag kom också från innehavet i Slovak Tatra Bank som föll med 3,6% under 2009.

Vi planerar att vara mer aktiva i de baltiska marknaderna under 2010, vilket inte var fallet när fonden startades 2008. Efter att Polen har utvecklats starkt, är vår tanke att fl ytta en del av fokus till Baltikum och Ungern. Polen är dock fortfarande med stor marginal den största marknaden i fondens investeringsområde. Vi avser att arbeta selektivt och koncentrera sig på kommande noteringar av små och mycket små företag.

East Capital Bering New Europe Fund

Andras Szalkai Medlem av portföljförvaltningsteamet, East Capital

FondfaktaFondens syfte

Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centraleuropa och Baltikum. Fondens investeringsfokus består geografi skt av Estland, Lettland, Litauen, Polen, Slovakien, Tjeckien och Ungern.

Fondens startdatum: 30 april 2008 Risk: HögVolatilitet: 72%Avgifter: 2% förvaltningsavgift, 20% resultatbaserad avgiftISIN-kod: KYG2906N1034Bloomberg: BERINGN KYJämförelseindex: Fonden har för närvarande inget relevant jämförel-seindex


2009 Sedan fondens start i juli 2005

East Capital Bering New Europe Fund, EUR +51% +4.2%








1 maj 2008 1 560 000 10,0 6,8 10,4 51% 4%

1 juni 2009 956 098 5,0 4,2 -6,4 28% 28%

Summa investerat 2 516 097 15,0 11,1 16,8 42%* 12%



0

1

2

3

4

5

6

7

8

Högvattenmärke 1:a investeringenHögvattenmärke 2:a investeringen

2:a investeringen

apr-08jun-08

aug-08okt-0

8dec-08

feb-09apr-09

jun-09aug-09

okt-09

dec-09feb-10

East Capital Bering New Europe Fund Substansvärde (EUR)


LANDSFÖRDELNING, %


RVF Nyrt Ett exempel på East Capital Bering New Europe Funds portföljföretag

RFV Nyrt är ett ungerskt företag som säljer tjänster till energisektorn. Företaget tillhandahåller energitjänster inom områ-den som uppvärmning, offentlig belysning och energibesparing. Inom energibe-sparingsområdet går man bland annat igenom och omstrukturerar kundens energihantering. Företaget startades år 2000 med ett kapital på 4 MHUF. Vid slu-tet av 2009 var börsvärdet högre än 10 miljarder HUF (37 MEUR).

Företaget har förvärvat en amerikansk teknologilicens och använder metoderna som ingår i denna för att fi nna eventuella energiförluster och rekommenderar där-efter nya investeringar. Kunden betalar för investeringarna i förskott, och företaget gör installationerna. RFV tar sedan hand om skötseln av det nya energisystemet enligt långfristiga kontrakt, vanligtvis 8-12 år. De största kunderna fi nns i den offent-liga sektorn, oftast kommuner. Företagets omsättning har vuxit från 130 MHUF år 2003 till en uppskattad omsättning på 4,1 miljarder HUF för 2009, vilket innebär att den genomsnittliga årliga tillväxten varit 77% under denna period.

Företaget börsnoterades år 2007. Under sommaren 2009 kunde företaget inte fi nansiera sina tänkta projekt och därför gjorde man en riktad nyemission.

East Capital förvärvade en andel på 3,6% i företaget. Nyemissionen gick bra och företaget vann därefter två stora projekt i Ungern och sitt första projekt i Rumänien. Företaget anser att det visserligen fortfa-rande fi nns tillräcklig efterfrågan för dess tjänster i Ungern, men har börjat expan-dera in i grannländerna, främst Rumänien och Slovakien.

Ur ett investerarperspektiv är företaget intressant eftersom det växer snabbt och inte är cykliskt. Det fi nns stor efterfrågan på energibesparande investeringar, inte bara i Ungern utan i hela Östeuropa. Hela regionen ligger efter i utvecklingen, efter-som billig energiimport under kommunist-tiden gjorde att det inte lades någon vikt vid energibesparingar. När energin säljs

till marknadspris, blir situationen helt annorlunda. Företaget handlas till 10,8 gånger förväntad vinst för 2010, vilket fortfarande är en attraktiv nivå, eftersom företaget har en långsiktig potential att växa kraftigt.

Fakta om investeringen: East Capitals första investering: 2009East Capital Bering New Europe Funds innehav i företaget: 3,6%

Läs mer om RFV Nyrt på:www.rfv.hu



Utveck-ling, %*

Land Sektor

2009 2008

RFV Nyrt 7,9 - 74 Ungern Energi

Pegas Nonwovens 7,6 12,0 108 Tjeckien Konsumentvaror

Pannenergy 6,2 2,1 12 Ungern Holdingbolag

CEDC 5,5 - 52 Polen Konsumentvaror

Bogdanka 5,1 - 63 Polen Metall

Bank BPH 5,0 - 31 Polen Bank och Finans

Asseco Slovakia 4,5 5,1 102 Slovakien IT

Budimex 4,4 - 54 Polen Bygg och Byggmaterial

Warimpex Finanz 4,2 0,6 83 Österrike Hotell

ELKO 3,9 21,7 -60 Baltikum Elektronik




54,3 7,4 68


Polen56,3

Konsument-varor 21,1

17,2 Ungern 9,1 Tjeckien 6,5 Slovakien 4,2 Österrike 4,0 Baltikum 1,8 Litauen 0,9 Estland

16,0 Bank och Finans 15,7 Bygg och Byggmaterial 8,5 Energi 6,4 Metals & Mining 6,2 Holdingbolag 4,6 Information Technology 4,2 Hotell 4,0 Elektronik 13,3 Övriga sektorer

Vår p

ortf

ölj


2009 fann de ryska kraftföretagen att de, bara ett år efter det att kraftmonopolet RAO UES (Unifi ed Energy System of Russia) brutits upp, befann sig i en väldigt annorlunda värld. Efter uppdelningen köpte strategiska investerare ivrigt kraft-produktionstillgångar på den lovande marknaden. Därefter har investerarnas fokus gradvis skiftat till de tyngande krav på investeringar som krävs av företagen inom sektorn, och som är betydligt mer omfattande än vad många förutsett. Därtill gäller inte längre de tidigare gjorda prognoserna om uthållig tillväxt i elkonsumtionen. Ovanpå detta har fi nans-

krisen gjort det svårt att få fi nansiering, vilket ytterligare ökat trycket på sektorn. Trots dessa svårigheter, ökade det ryska sektorindexet för kraftbolag med 127% under 2009. Aktierna i kraftsektorn föll redan före den breda marknadsnedgång-en under hösten 2008, vilket berodde på den stora tillgången på aktier efter upplösningen av RAO UES, men de var sedan de första som började återhämta sig i början av 2009. East Capital Power Utilities Fund utvecklades bättre än den starka marknaden och lyckades nå ett enastående resultat för 2009 på 177%. Det innebar att värdet på fonden vid slutet av året bara var 10% lägre än värdet när fonden startades i december 2007.

I början av 2009 var fonden väl postio-nerad för att göra proaktiva investeringar, då 20% av fonden utgjordes av likvida medel. Först väcktes intresset för likvida företag vars aktier hade fallit mest under 2008 och, som i vissa fall, till och med handlades under kassavärdet per aktie, exempelvis OGK-3 (Third Generation Company of the Wholesale Electricity Market) och Federal Grid Company. Under helåret steg dessa aktier med tresiffriga procentsatser och bidrog med 22,5% respektive 12,9% av fondens resultat. Därefter ökade intresset för

kvalitetsnivån på bolagens respektive tillgångar. Minskad efterfrågan på elkraft som följd av den minskade ekonomiska aktiviteten förstärkte vikten av att före-tagen arbetade på ett maximalt effektivt sätt. Bättre hantering av bränslekostna-der och bättre utnyttjande av tillgångarna sågs som områden där stora eller mycket stora resultatförbättringar kunde göras. OGK-4 (The Fourth Generation Company of the Wholesale Electricity Market), en av ett fåtal kraftproducenter med hög effektivitet, blev portföljens näst största bidragsgivare till resultatet. En avsevärd del av fondens resultat kom också från distributionsföretag, då införandet av det nya sättet att sätta tariffer, Regulatory Asset Base (RAB), har fortsatt, även om hela övergången inte kommer att vara helt genomförd förrän den 1 januari 2011. Investeringar i MRSK Holding och MRSK Center bidrog med 8,9% respektive 5,1%. Aktier som föll i värde under 2009 var aktier med låg likviditet, exempelvis Novosibirskenergo och byggföretag inom kraftsektorn. Men den negativa utveck-lingen för dessa inenhav påverkade inte fonden väsentligt, eftersom fondens investeringar i dessa företag är små.

East Capital Power Utilities Fund


FondfaktaFondens syfteFondens syfte är att tillvarata de många investeringsmöjligheter om uppstår som en följd av det pågående reformprogrammet inom den ryska kraftsektorn. Fonden investerar i både noterade och onoterade företag i fl era undersektorer inklusive produktion, distribution och tjän-ster.

Fondens startfatum: 5 december 2007Risk: HögVolatilitet: 59%Alfa: 42,3%Avgifter: 2% förvaltningsavgift, 15% resultatbaserad avgift och 5% vinstdelning över en tröskelnivå på 7% och 50/50 catch-upBenchmark index: RTS Utilities Index








5 december 2007 162 000 81,0 26,5 73,4 177% -9%

2009 Sedan start av fon-den i december 2007

East Capital Power Utilities Fund, EUR +177% -9.7%

RTS Utilities Index, EUR1 +127% -53%


1 Russian Trading System Utilities är ett sektorindex som består av 14 energibolagsaktier som är noterade på RTS.

0

100

200

300

400

500

600

700

Tröskelnivå 7%

nov-07

jan-08mar-08

maj-08jul-08

sep-08nov-0

8jan-09

mar-09maj-09

jul-09sep-09

nov-09

jan-10

East Capital Power Utilities Fund Substansvärde (EUR) RTS Electric Utilities Index



LANDSFÖRDELNING, %

FÖRDELNING UNDERSEKTORER, %

MRSK-HoldingEtt exempel på East Capital Bering New Europe Funds portföljföretag

MRSK-Holding (eller Interregional Dist-ribution Grid Companies Holding) bilda-des den 1 juli 2008 ur omstruktureringen av UES Russia (Unifi ed Energy System of Russia). Dessförinnan hade företagets dotterföretag (individuella MRSK) kon-trollerats av UES Russia. MRSK-Holding äger kontrollposter i elva interregionala elnätsföretag (elva MRSK), och detta gör att företaget har nära nog monopol i Ryssland på elnät för medel- och lågspän-ning. Den ryska staten äger 55% av de röstberättigade aktierna i MRSK Holding (53% av det egna kapitalet) och Gaz-prom är näst största ägare med 11% av rösterna och 10% av det egna kapitalet. Under 2009 påbörjade den ryska reger-ingen en övergång från tariffer i de regio-nala näten baserade på en enkel modell som utgår från självkostnaden till en internationellt erkänd metod, RAB (Regu-latory Asset Base). Övergången ska vara genomförd till 2011 och förväntas öka vinsterna i de regionala nätföretagen. Under 2007-2008 föreföll det som om regeringen delade den syn som UES (representerat av Federal Grid Company) hade, nämligen att de enskilda MRSK-fö-retagen kunde säljas till strategiska inves-

terare kort efter det att det planerade nya regelverket införts 2010. Nu ser det ut som om möjligheterna för en privatisering är mer osäkra. Enligt uppgift överväger nu regeringen i stället möjligheten att fusio-nera MRSK-Holding med sina dotterföre-tag. Företaget handlas till ett företagsvär-de på 0,5 gånger ursprungliga RAB, vilket är relativt lågt jämfört med liknande företag internationellt. Rabatten jämfört med summan av värdet av de enskilda delarna i MRSK-Holding är ungefär 10%. Motivet för denna rabatt skulle försvinna om företagen slås samman.

Fakta om investeringen: East Capitals första investering: 2008East Capital Power Utilities Funds inne-hav i företaget: 0,2%

Läs mer om MRSK-Holding på: www.holding-mrsk.ru/



Utveck-ling, %*

Land Sektor

2009 2008

MRSK Holding 7,4 2,0 259 Ryssland Distribution

TGK-7 7,3 4,2 441 Ryssland Produktion

Rus Hydro 6,1 17,6 174 Ryssland Produktion

MRSK Center 6,0 6,4 90 Ryssland Distribution

MRSK Center Volga 5,9 2,6 66 Ryssland Distribution

OGK-4 5,3 6,7 267 Ryssland Produktion

Bashkir Energo 5,1 3,1 399 RysslandVertikalt integrerade bolag

OGK-6 4,9 5,9 152 Ryssland Produktion






56,4 3,3 59


Ryssland97,7

Produktion45

1,3 Ukraina 1,0 Georgien

29 Distribution 14 Vertikalt integrerade bolag 8 Hydro 2 Byggnation 1 Övrigt

Vår p

ortf

ölj


East Capital Special Opportunities Fund startades i maj 2009. Fonden startades för att kunna tillvarata de särskilda möj-ligheter som hade uppstått att förvärva aktier som av fel skäl fallit mycket i värde; med fel skäl avses andra skäl än företa-gets ekonomiska fundamenta, exempelvis till följd av teknisk utförsäljning av aktier som hade legat som pant. Vid utgången av 2009 var fonden fullinvesterad med totalt 18 innehav. Fondens innehav i Rus-hydro avyttrades nästan omedelbart efter förvärvet eftersom förvaltaren lyckades uppnå ett arbitrage på 10%.

Alla innehav utom ett har ökat i värde sedan respektive investeringstidpunkt. Allmänt har de marknadssegment som fonden riktar sig mot, medelstora företag i Ryssland, på Balkan och i viss utsträck-ning i Ukraina och Baltikum, delvis åter-hämtat sig under perioden. Vad beträffar de särskilda möjligheter till förvärv som fonden startades för att utnyttja, anser vi att det nu fi nns betydligt färre sådana möj-ligheter, eftersom likviditeten på de fl esta marknader har förbättrats. Huvuddelen av företagen i fonden är dock fortfarande lågt värderade sett till värderingsmultiplar.

Det största positiva bidraget till resulta-tet kom från Sollers, en rysk biltillverkare som ökade i värde med 63% från det genomsnittliga anskaffningsvärdet. Före-taget tillverkar bilar och lätta kommersiella fordon med varumärkena Fiat och Ssan-gYoung. Företagets koncept att tillverka bilar med utländska varumärken men med komponenter som upp till 80% är ryska har varit en viktig framgångsfaktor i en annars problemtyngd rysk bilindustri.

Sintal, ett jordbruksföretag i Ukraina, förvärvades från en bank som hade aktier-na som säkerhet för ett förfallet lån. Detta innehav gav det näst största positiva bidraget till fondens resultat med en upp-gång på 141% jämfört med anskaffnings-

värdet. Det enda innehavet med negativ utveckling var Vino Zupa, en serbisk dryckesproducent, med en nedgång på 23% från förvärvstidpunkten. Förvaltaren anser dock att detta företag är väsentligt undervärderat.

East Capital Special Opportunities Fund


FondfaktaFondens syfteFondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i Östeuropa.

Fondens startdatum: 8 maj 2009Risk: HögAvgifter: 2% förvaltningsavgift och 20% vinstdelning på realiserade vinster över en tröskelnivå på 7% och 50/50 catch-upISIN-kod: KYG2906U1076Bloomberg: EACASPU KY $Jämförelseindex: Fonden har för närvarande inget relevant jämförel-seindex



Investeringsdatum Antal andelar Anskaffningsvärde (MEUR) Verkligt värde 31 dec 2009 (MEUR) Värdeförändring

8 maj 2009 1 342 002 10,0 10,8 8%

1 juli 2009 3 555 247 25,0 28,5 14%

Summa investerat 4 897 249 35,0 39,3 12%

2009 Sedan start av fonden i juni 2009

East Capital Special Opportunities Fund, EUR n/a +13,7%


0

2

4

6

8

10

12

2:a investeringen

apr-09maj-09

jun-09jul-09

aug-09sep-09

okt-09

nov-09

dec-09jan-10

feb-10

East Capital Special Opportunities Fund Substansvärde (EUR)



LANDSFÖRDELNING, %


VeropharmEtt exempel på East Capital Special Opportunities Funds portföljföretag

Veropharm är den femte största ryska tillverkaren av generiska läkemedel mätt i omsättning med en marknadsandel på 6%. Företagets produktportfölj omfat-tar receptbelagda läkemedel (70% av omsättningen för nio månader 2009), självhäftande sårvårdsprodukter (16%), receptfria läkemedel (11%) och annat (2%). Ett av Veropharms prioriterade områden är onkologi, ett område med höga marginaler, där företaget är den största tillverkaren i Ryssland sett till volym. Företaget utvecklar kontinuerligt sina produktionsanläggningar för att möta kraven enligt Good Manufacturing Prin-ciples (GMP) och anses vara en av de modernaste tillverkarna i Ryssland.

I början av 2009 fi ck företaget hjälp av rubeldevalveringen och av den ökade efterfrågan, som berodde på att krisen fi ck konsumenterna att byta till lokala substitut. Företaget kunde också öka sina marginaler då andelen receptbelagda läkemedel i produktmixen ökade genom subventioner från det ryska federala läke-medelssystemet. Men Veropharm-aktien utsattes för tryck på grund av korssubven-tioner till huvudägaren, Pharmacy Chain 36.6 som dessutom befann sig i ett svårt fi nansiellt läge i slutet av 2009. Den risk

som ägarsituationen innebar, minskade först efter en länge väntad rekapitalise-ring av Pharmacy Chain 36.6 genom en nyemission som genomfördes på nyårsaf-ton. Detta var positivt för Veropharm, men bolagets förbättrade situation avspeglas fortfarande inte i kursen. Företaget är väsentligt undervärderat med ett före-tagsvärde på 4,5 gånger Ebitda 2010, vilket motsvarar en rabatt på mer än 50% jämfört med liknande företag både i Ryss-land och internationellt.

Fakta om investeringen: East Capitals första investering: 2009East Capital Special Opportunity Funds innehav i företaget: 1,6% (härutöver ägs 1,6% genom East Capital Bering Russia Fund)

Läs mer om Veropharm på: www.veropharm.ru/eng/



Utveck-ling, %*

Land Sektor

2009 2008

Fondul Proprietatea 17,1 - 24 Rumänien Investmentbolag

Sollers 14,0 - 64 Ryssland Verkstad

TEO 9,9 - 0 Litauen Telekom

Integra Group 9,6 - 26 Ryssland Services

Sibirskiy Cement 8,1 - 33 Ryssland Bygg och Byggmaterial

Centrenergogaz 6,6 - 43 Ryssland Services

Veropharm 6,2 - 18 Ryssland Läkemdel

Sintal 6,2 - 141 Ukraina Jordbruk

Belon 4,3 - 6 Ryssland Metall

Stirol 3,8 - 71 Ukraina Kemikalier




85,8 17,1 18


Ryssland57,7

Invest-ment-bolag17.7

17,7 Rumänien 10,3 Ukraina

10,2 Litauen 2,1 Serbien 1,3 Tyskland 0,8 Kroatien

16,6 Tjänster 14,4 Verkstad 10,5 Bygg och Byggmaterial 10,2 Telekom 7,7 Läkemedel 6,6 Kemikalier 6,4 Jordbruk 4,5 Metall 5,4 Övriga sektorer

Vår p

ortf

ölj



MarknadenÅret karaktäriserades av den extraordinä-ra återhämtningen på aktiemarknaderna i Östeuropa; de fl esta marknader har haft uppgångar på 100% sedan botten. Men denna återhämtning skall ses mot bak-grund av den dramatiska korrigeringen 2008, så återhämtningen skedde från en låg nivå, och de fl esta marknaderna i regionen är fortfarande inte tillbaka till nivåerna före krisen och vissa ligger fortfarande 50% lägre än sina respektive toppunkter.

MSCI EM Europe-indexet steg med 81,1% mätt i USD. De ryska och turkiska marknaderna är inte bara regionens största och mest likvida marknader, de hade också den bästa utvecklingen under 2009. RTS-indexet i Moskva steg med 128,2%, medan ISI 100-indexet i Istanbul ökade med 96,7%. Den ryska markna-den drevs främst av energiföretagens återhämtning som berodde på stigande råvarupriser och bättre resultat, medan de företag som gick bäst i Turkiet var bankerna på grund av de starkt fallande räntenivåerna. De centraleuropeiska marknaderna gick bra, men inte impone-rande bra. Den stora polska marknaden steg med 36,6%, medan utvecklingen på de mindre marknaderna i Baltikum och

på Balkan var mer blygsam. Den enda marknaden att sluta på minus var den slovakiska.

Fondens utvecklingFonden ökade i värde med 94,3% under 2009 mätt i EUR. Därmed överträffade den MSCI EM Europe-indexet med nära 20 procentenheter.

Det främsta skälet till det goda resul-tatet är ett aktivt och framgångsrikt val mellan länderna tillsammans med inves-teringar i företag som inte ingår i index i vissa marknader. En handfull sektorer gick upp med mer än 100%: basvaror för konsumenter, råvaror, energi, kraftföretag och telekomföretag steg med 155%, 126%, 122%, 126% respektive 117%. Ökningen för fi nansiella företag var rela-tivt sett mindre, men uppgången var ändå 90%.

Förändringar under 2009 Vad beträffar marknadsfördelningen öka-des exponeringen mot Ryssland kraftigt under året, från 46,8% till en ovanligt hög nivå på 63,5%; detta återspeglar det star-ka resultatet och de goda utsikterna för denna marknad. Exponeringen mot Tur-kiet varierade en hel del under året. Den minskades från den ovanligt höga nivån

på 19,7% till mindre än 4% under sen-sommaren för att sedan öka starkt mot slutet av året då Turkiets andel i fonden var 8,7%. Polen är även fortsättningsvis den tredje största marknaden för fonden med 5,5%, något mindre än vid årets bör-jan. Exponeringen mot Polen ökade något under andra halvåret för att sedan minska igen mot årets slut.

Olja och gas samt bank och fi nans är fortfarande de två största sektorerna och exponeringen ligger kvar på 30,6% respektive 18,5%. Den enskilt största ökningen gjordes i metall- och gruvföre-tag, särskilt i Ryssland, som med 6,6% är fondens tredje största sektor. Alla belopp i fondredogörelsen är uttryckta i USD om inte annat anges.

FondfaktaFondens syfteEast Capital’s investment philosophy is based on a long-term perspec-tive, fundamental analysis and active stock-picking, combining growthwith value.

Risk: MedelVolatilitet: 41%Alfa: 8,2%Avgifter: 2% förvaltningsavgift ISIN-kod: LU0332315398

Bloomberg: ECESTCE LXJämförelseindex: MSCI EM Europe Index


2009 Sedan start av fon-den i december 2007

East Capital (Lux) Eastern European Fund, EUR +97% -35%

MSCI EM Europe Index, EUR1 +65% -38%


1 MSCI EM Europe Index – Omfattar ryska, polska, ungerska och tjeckiska aktier.







12 december 2007 182 500 18,3 5,8 11,5 97% -37%

0

20

40

60

80

100

120

nov-07

jan-08mar-08

maj-08jul-08

sep-08nov-0

8jan-09

mar-09maj-09

jul-09sep-09

nov-09

jan-10

East Capital (Lux) Eastern European Fund Substansvärde (EUR)

MSCI Emerging Market Europe Index (EUR)



LANDSFÖRDELNING, %




Utveck-ling, %*

Land Sektor

2009 2008

Sberbank 6,9 1,2 274 Ryssland Bank och Finans

Lukoil 5,2 4,7 80 Ryssland Olja och Gas

Gazprom 5,2 4,4 82 Ryssland Olja och Gas

Ros Neft 3,5 4,2 119 Ryssland Olja och Gas

Vtb Bank 3,0 0,0 57 Ryssland Bank och Finans

Sistema 2,8 0,6 313 Ryssland Telekom

Trans Neft 2,7 2,6 214 Ryssland Olja och Gas

Surgut Ng 2,7 0,0 162 Ryssland Olja och Gas

East Capital Explorer 2,6 1,6 77 Östeuropa Investmentbolag

Gmk Norilsky Nikel 2,6 1,0 120 Ryssland Metall




37 0 174


Ryssland64,3

Olja och Gas30,8

8,6 Turkiet 5,7 Östeuropa 5,6 Polen

2,3 Rumänien 2,1 Kazakstan 2,1 Ungern 1,9 Tjeckien 1,5 Estland 1,3 Litauen 4,6 Övriga länder

18,2 Bank och Finans 9,6 Telekom 7,0 Kraft 6,6 Metals & Mining 6,5 Investmentbolag 5,1 Detaljhandel 2,5 Transport 2,3 Konsumentvaror 11,4 Övriga sektorer

Del av portföljförvaltningsteamet för East Capital (Lux) Eastern European Fund: Peter Elam Håkansson, Aivaras Abromavicius, Jacob Grapengiesser och Andras Szalkai. På bilden saknas Eglé Fredriksson och Adrian Pop.

Vår p

ortf

ölj


East Capital Russian Property Fund

Fondfakta

Fondens syfteFondens syfte är att investera i köpcentra och andra typer av kas-safl ödesgenererande affärsfastigheter i Moskva, St Petersburg och andra utvalda städer med fl er än en miljon invånare, i huvudsak i Ryss-land men även i Ukraina.

Fondens startdatum: 2 juli 2008Risk: HögAvgifter: 1% på fondens bruttotillgångar vid årets slut samt vinstdeln-ing (där 80% tillfaller investerarna och 20% tillfaller East Capital) över en tröskelnivå på 10% och efter en så kallad 50-50 catch-up.ISIN-kod: SE0002577445

Vår investeringUtfäst belopp: 40 MEURInvesteringsdatum: 27 maj 2008Inbetalat belopp: 1,5 MEURAntal fondandelar: 400

Fondens resultat under 2009Den 31 december 2009 hade fonden inte gjort några investeringar. En första inbetalning på 1,5 MEUR har gjorts, av vilken 0,4 MEUR använts för att täcka fondens kostnader. Återstoden av East Capital Explorers åtagande, 38,5 MEUR, hölls i kortfristiga placeringar.

Marknadskommentar2009 var ett svårt år för de globala fastighetsmarknaderna i allmänhet, och de ryska och ukrainska marknaderna i synnerhet. Eftersom det inte gick att få vare sig lånefi nansiering eller eget kapital-fi nansiering, blev de fl esta utveck-lingsprojekt uppskjutna eller försenade. Bristen på kapital, men också ett stort för-väntningsgap mellan köpare och säljare, ledde till ett transaktionslöst år 2009.

Under större delen av året var förut-sättningarna som påverkar fastighets-marknaden negativa. Exempelvis krympte detaljhandeln med 5,5% och den dis-ponibla inkomsten ökade med endast 1,9% i reala termer under 2009. Även om arbetsmarknaden var något bättre än vid slutet av 2008 och första delen av 2009, har den ännu inte visat någon större åter-hämtning. I Moskva tillkom under 2009 ny yta i köpcentra på 494 000 m² vilket

var nästan dubbelt så mycket som under 2008. Detta berodde i huvudsak på att fl era storskaliga projekt färdigställdes, som Zolotoi Vavilon Rostokino med 170 000 m² brutto uthyrbar yta (Gross Leasa-ble Area – GLA), Gorod II (110 000 m² GLA) och Filion (55 000 m² GLA). Skill-naden är stor jämfört med före krisen, då de fl esta köpcentra var 100% föruthyrda redan under byggnationsfasen; medan de köpcentra som öppnade under 2009 hade vakansgrader på upp till 60%.

Till följd av krisen har den ryska fast-ighetsmarknaden gått från att vara en hyresvärdmarknad till att vara en hyres-gästmarknad. Värdarna har tvingats ge hyresrabatter på 6-12 månader och att sluta omsättningsbaserade avtal (med viss minimihyra) för vissa hyresgäster. Vakansgraden för köpcentra i Moskva låg på nästan 10% vid utgången av 2009, främst på grund av höga vakansgrader i nya, stora köpcentra. För närvarande fi nns det stora skillnader i vakansgrad och resultat mellan köpcentra med god kvalitet och för dem med dålig kvalitet. Vissa framgångsrika köpcentra med bra lägen är fortfarande fullt uthyrda och har inte upplevt någon minskning i antalet besökare.

Förvaltarens verksamhet under 2009 Förvaltarteamet för East Capital Russian Property Fund fortsatte att arbeta aktivt under 2009. Fler än 100 fastigheter och investeringsmöjligheter har analyserats och utvärderats sedan fondens start i juni

2008, men fonden har ännu inte gjort några investeringar.

Fonden lade cirka 25 bud under 2009. Flera av dessa objekt togs i stället över av banker, eftersom fastigheterna i dessa fall inte kunde betala sina skulder på grund av den avsevärt försämrade hyressituationen. Utvecklingen under 2009, har dock inte förändrat förvaltarens syn beträffande de långsiktigt attraktiva möjligheterna på den ryska fastighetsmarknaden. Mark-naden idag, med ett lågt konjunkturläge för fastigheter, ger unika möjligheter att köpa kvalitetstillgångar till historiskt låga anskaffnings värden. Detta fönster förvän-tas att bestå i ytterligare 9-12 månader, eftersom det fi nns en stor volym med både affärslokaler och kontorsyta som, mot bakgrund av svag efterfrågan, lett till låga hyresnivåer. Man räknar med att vakansgraderna kommer att öka ännu mer under 2010 eftersom mycket ny yta kom-mer ut på marknaden. Under 2012-2013 förväntas dock hyrorna att öka markant eftersom de nya ytor som nyligen tillförts kommer att vara uthyrda samtidigt som det inte kommer in några nya ytor på mark-naden eftersom det inte startades några stora nya projekt under 2009. På lång sikt räknar man också med att avkastningen kommer att falla från nuvarande nivå på 13-14% i takt med att kapital kommer till-baka till marknaden.

Biljana Bozic Ansvarig för investeringsteamet inom fastigheter, East Capital


Som en effekt av krisen har den ryska fastighetsmarknaden gått från att vara en hyresvärdmarknad till att vara en hyresgästmarknad. Vid slutet av 2009 låg vakansgraden i Moskvas köpcentra på cirka 10%, vilket har gjort det möjligt för välkapitaliserade detaljhandelskon-cept som MFG:s befree att expandera till betydligt mer attraktiva villkor.

Vår p

ortf

ölj


Melon Fashion Group

Hösten 2008 investerade East Capital Explorer 10 MEUR i Melon Fashion Group, en onoterad rysk modekedja. East Capital Explorer och East Capital har tillsammans två styrelseplatser i företaget. Enligt en oberoende värdering utförd av Ernst & Young, uppgick värdet på East Capital Explorers innehav till 10,4 MEUR per den 31 december 2009, en ökning med 4,6% från föregående år.

Melon Fashion Group (MFG) driver egna buti-ker och franchise-butiker enligt tre koncept, var-dera med sitt eget varumärke. De tre koncepten vänder sig till olika målgrupper bland kvinnor i medelinkomstsegmentet. Zarina, företagets för-sta koncept från 1994, riktar sig till en klassisk, professionell, medelålders kvinna med något konservativ smak. Det andra konceptet, befree, som skapades 2002, riktar sig till unga kvinnor som bor i större städer och har en aktiv och extrovert livsstil. Love Republic är ett nytt kon-cept som lanserades 2009. Detta varumärke har unga kvinnor med en glamorös livsstil och romantiska drömmar som målgrupp. Alla tre koncepten har butiker på 150-200 m² som lig-ger i bra köpcentra med många besökare.

MFG:s övergripande strategi är att expan-dera med både befi ntliga och nya koncept. Organisationen är utformad för att kunna han-tera nya koncept, något som kan exemplifi eras med förvärvet av TAXI-kedjan 2008 som under 2009 bytte namn till det nya varumärket Love Republic.

Utvecklingen 2009I början av 2009 slog fi nanskrisen mot Ryssland med full kraft. Det stod klart att de ursprungliga expansionsplanerna för 2009 inte skulle kunna genomföras, eftersom det inte skulle öppnas några nya köpcentra då det inte längre gick att fi nansiera nya byggprojekt. I februari antog bolaget en reviderad ”krisbudget” med mindre aggressiva expansionsplaner och en mer kon-servativ syn på försäljningen i befi ntliga butiker. Dessutom sänktes budgeten för inköp för att undvika att bygga upp för stora lager, något som skulle ha ökat affärsrisken.

En förvånande utvecklingMarknaden 2009 blev dock inte fullt så dyster som förutspåtts och för helåret överträffade MFG:s expansion förväntningarna. Under året öppnades så många som netto 81 nya butiker, betydligt fl er än de 50 man planerat för i den reviderade budgeten. Av dessa 81 nya butiker är 71 egna butiker och 10 är franchise-butiker. Den 31 december hade MFG totalt 273 butiker av vilka 206 var egna butiker och 67 franchise-butiker.

MFGs första koncept, Zarina, lanserades 1994. Idag har Zarina en stark position hos medelålders yrkesverksamma kvinnor med klassisk och kon-servativ smak.

MFG antal butiker

104

116

53

82

89

21

2009200820072006200520042003

5550

4329

451312

89

62

Zarina

befree

Love Republic (tidigare Taxi)

Läs mer:www.melonfashion.ru/eng/www.zarina.ru/eng/www.befree.ru/en/www.eng.love-republic.ru/


Efterfrågan är större än tillgångenAtt expansionen gick snabbare än väntat innebar detta att MFG också sålde slut på sina varor tidigare än förväntat. Nya tilläggsorder lades men på grund av en mycket långsam tullhantering, kom varor-na fram sent. I november och december 2009 liksom i januari 2010 var lagerni-våerna i butikerna alldeles för låga, och påverkade försäljningen negativt.

För helåret översteg företagets expansion den reviderade planen men försäljningen per kvadratmeter var lägre än planerat. Som helhet nådde omsätt-ningen 3,1 miljarder RUB, en ökning med 43% jämfört med 2008.

Bättre hyresavtal och hyresvillkorEn effekt av det besvärliga makroekono-miska läget 2009 var att det blev billigare att expandera än tidigare år, framför allt därför att MFG:s förhandlingssituation mot leverantörer och hyresvärdar stärk-tes. MFG kunde skaffa sig avsevärt bätt-re betalningsvillkor, framför allt gentemot hyresvärdar som före krisen ofta krävde depositioner uppgående till fl era månads-hyror innan en butik kunde öppnas. Som ett resultat uppgick MFG:s likvida medel till mer än 500 MRUB (11,5 MEUR) per den 31 december 2009; vilket var 200 MRUB (4,7 MEUR) mer än vid motsva-rande tidpunkt föregående år.

Varför MFG lyckasDet fi nns begränsat med offi ciell pålitlig statistik för den ryska beklädnadsmarkna-den, men enligt bolagets egen uppskatt-ning har MFG tagit betydande marknads-andelar under 2009, särskilt vad gäller marknadsnärvaro. Jämfört med MFG:s närmaste konkurrenter var det exceptio-

nellt att öppna 81 nya butiker – fl ertalet av konkurrenterna har stängt fl er butiker än de har öppnat.

Den första Love Republic-butiken öpp-nade våren 2009. Konceptet lanserades formellt i augusti, när samtliga TAXI-buti-ker hade gjorts om till Love Republic-bu-tiker. Under året öppnades ytterligare 32 Love Republic-butiker och vid årets slut hade konceptet 53 butiker. Love Repu-blic har tagits väl emot av marknaden – under fjärde kvartalet var försäljningen per kvadratmeter högre för Love Republic än för företagets två andra koncept.

I februari 2010 öppnade MFG ett kon-tor i Shanghai för att komma närmare sina leverantörer. Kontoret kommer att beman-nas med både ryssar och lokalanställda.

MFG:s marknadskommunikation bygger på överraskning och humor, där PR och evenemang spelar en viktig roll. Under 2008 lanserade befree sin första landsomfattande annonskampanj, i vilken Rysslands mest berömde fotbollsspelare, Andrey Arshavin, användes som affi sch-namn. Kampanjen var framgångsrik och på några veckor nästan dubblerades antalet personer som kände igen befree-varumärket. Arshavin har också formgivit sin egen kollektion för befree.

Under 2009 har denna framgångsrika marknadsföring också använts för Zarina och Love Republic. I de fl esta fall formger den kända personen sin egen kollektion i begränsad upplaga, något som leder till stor efterfrågan. Under 2009 slöt befree avtal med Gosha Kutsenko, den internationellt kände skådespelaren som spelade i ”Hardball”, medan Zarina arbetade med regissören och skådespe-lerskan Renata Litvinova. Love Republic lanserades genom en kampanj där två av

de kvinnliga artisterna från den ukrainska popgruppen Via Gra deltog.

Tillämpning av IFRSFrån 2009 tillämpar företaget fullt ut redo-visning enligt IFRS (International Financial Reporting Standards). Under 2009 bytte MFG också revisorer från ett lokalt revi-sionsföretag till BDO, ett internationellt revisionsnätverk. EBITDA-marginalen uppgick 2009 till 7% och nettomarginalen till 4% (oreviderad information).

En spännande framtidUnder hela 2009 har ledning och styrelse tittat på ett antal alternativ för tillväxt och hur den starka balansräkningen bäst kan användas för att växa ytterligare. De möj-ligheter som har övervägts innefattar geo-grafi sk expansion, förvärv samt lansering av nya koncept. Några av dessa alternativ förväntas förverkligas under 2010, sam-tidigt som expansionen av befi ntliga kon-cept fortsätter.

AktieägareMars 2009 Innehav, % SedanSMApS Group/Kellermanfamiljen 36,3 1996East Capital Explorer 16,0 2008Swedfund 14,8 2002East Capital Holding 11,6 2002Ledning och andra privata investerare 21,3 -

MFG i siffror 2009*RUB EUR

Omsättning 3.1bn 48mEBITDA 7% Nettoresultat 120m 2.7mAntal butiker 273

* Preliminära uppgifter eftersom reviderade slutresultat ej fanns tillgängliga vid tidpunkten för tryc-kning av denna rapport.

Målgruppen för befree som lanserades 2002, är yngre kvinnor som bor i en storstad och som har en aktiv och extrovert livsstil.

Varumärket Love Republic lanserades formellt i augusti 2009, när samtliga TAXI-butiker hade gjorts om till det nya konceptet.

Vår p

ortf

ölj


TEO

I oktober 2009 gjorde East Capital Explorer en direktinvestering i TEO, en ledande operatör inom fast telefoni, internetaccess och TV-tjänster i Litauen. TEO var, per den 31 december 2009, East Capital Explorers sammanlagt största enskilda innehav genom såväl direkta som indirekta investeringar.

BakgrundTEO började sin verksamhet som ett statsägt företag, Lietuvos Telekomas, år 1992 och pri-vatiserades senare av ett svenskt-fi nskt-norskt konsortium bestående av Telia AB, Sonera OY och Amber Teleholding A/S, som tillsammans förvärvade 60% av aktierna. I en lyckad börsno-tering år 2000, noterades Lietuvos Telekomas-aktien på Vilnius-börsen. TEO är också det enda baltiska företag vars aktier handlas via Global Depositary Receipts på London-börsen. Före-taget är börsnoterat, men är ett dotterbolag till Telia-Sonera som äger 65% av aktierna.

VerksamhetenTEO rapporterade ett gediget resultat för hel-året 2009 vilket visar att företaget har klarat sig genom recessionen på ett bra sätt. Omsätt-ningen föll bara med 1,3%, kassafl ödet från den

löpande verksamheten minskade med margi-nella 3,1% medan nettoresultatet ökade med 5,7%. Ebitda-marginalen för 2009 ligger fast på 41,5%. Även om företaget 2003 förlorade sin exklusivrätt att installera och tillhandahålla fast rösttelefoni i Litauen, behåller det sin domi-nerande ställning inom segmentet och hade drygt 90% av marknaden mätt i antal kunder, trots att man nu konkurrerar med 48 andra före-tag. Av den totala omsättningen kommer 57% från detta segment. Men på samma sätt som i många andra länder, har TEO under de senaste åren fått se omsättningen och även antalet kunder falla i segmentet för fast telefoni. Under 2009 tappade TEO 6% av sina kunder och 9,9% av omsättningen inom detta segment. För att bredda omsättningen har företaget därför strävat efter att öka närvaron inom segmenten för bredband och betal-TV. Till exempel så har

TEO i siffror

Nyckeltal (LTLm) 2006 2007 2008 2009Försäljning 734,8 793,5 826,3 815,6Försäljningsutveckling 0,7% 9,4% 3,8% -1,3%EBITDA 350,0 352,2 349,1 338,1EBITDA-utveckling -0,4% 0,1% -0,9% -3,1%Nettoresultat 130,1 162,8 159,9 169,1Utveckling nettoresultat 56,9% 24,8% -1,8% 5,7%EBITDA-marginal 47,7% 44,4% 42,2% 41,5%Nettomarginal 17,7% 20,3% 19,2% 20,5%Avkastning på totalt kapital (genomsnitt)

10,4% 13,3% 13,4% 14,5%

Avkastning på eget kapital (genomsnitt)

11,8% 14,9% 15,2% 16,4%

Vinst per aktie 0,17 0,21 0,21 0,21*Utdelningsnivå 155% 119% 112% 100%*Direktavkastning (historiskt) 14,2% 13,7% 12,6% 9,3%** Förväntad

Under året har TEO satsat på att expandera inom segmentet för bredband. Vid årets slut uppgick TEO’s marknadsandel till 50%.

Läs mer om TEOwww.teo.lt


investeringarna i anläggningstillgångar för 2009, 34 MEUR eller 10% av de totala tillgångarna, främst riktats mot att stödja utrullningen av en ny generation fi ber-till-hemmet-nätverk. Som en följd av detta ökade intäkterna för internet- och data-kommunikationstjänster med 7,3% och intäkterna för TV-tjänster ökade med 68% jämfört med föregående år. TEO har 50% av marknaden för internet via fast bred-band och 15,8% av betal-TV-marknaden med den långsiktiga ambitionen att nå en marknadsandel på 50% även inom detta segment. Resultatet för fjärde kvartalet påverkades av kampanjer för att värva nya kunder och ta marknadsandelar. En ökad omsättning inom tillväxtsegmenten kunde inte kompensera förlusten av kunder från segmentet för fast rösttelefoni.

Eftersom TEO betalar utdelningar, som historiskt varit avsevärt större än vinsten, och därigenom har haft en direktavkast-ning på mer än 10%, har TEO blivit en av de mest attraktiva aktierna på de baltiska börserna.

Bolaget har fastställt en policy för i år som innebär att utdelningen kommer hål-las på en nivå som inte överstiger 100%, vilket ändå innebär en direktavkastning på 9%. Företagets starka balansräkning, där likvida medel utgör mer än 30% av de totala tillgångarna, innebär att det inte fi nns något behov av upplåning. Netto-kassan och ett stabilt kassafl öde betyder att den generösa utdelningspolitiken kan fortsätta i många år framöver.

Aktiekursens utvecklingNär fi nanskrisen tömde de tre baltiska marknaderna på likviditet, började inves-terarna handplocka aktier och valde då främst likvida aktier. Det fi nns inte så många sådana, men högst på den korta listan ligger TEO. Sett till kursutveckling-en steg aktien med imponerande 89,6% under 2009. Trots denna uppgång är aktien fortfarande attraktivt värderad jämfört med liknande företag. Slutkursen för 2009 års handel innebar ett P/E-tal på 8,5 vilket motsvarar en rabatt på 24% jämfört med liknande företag och ett före-tagsvärde på 3,2 gånger Ebitda, vilket motsvarar en rabatt på 33%.

TEO blev tillsammans med sin estländ-ska motsvarighet, Eesti Telekom, föremål för både investerarnas och medias odela-de intresse när huvudägaren i båda före-tagen, TeliaSonera, den 23 augusti 2009 lade ett bud på de utestående aktierna i dotterbolagen. Även om budnivån innebar en premie i förhållande till börskursen, ifrågasattes det på många håll i markna-den, inklusive av East Capital, om nivån verkligen motsvarade det verkliga värdet på de två företagen.

I slutet av september började East Capital Explorer köpa aktier i TEO. I bör-jan av oktober lade East Capital Explorer tillsammans med vissa East Capital-fonder ett gemensamt bud till TEO:s styrelse om att förvärva företagets aktier i eget förvar, motsvarande 4,67% av det totala antalet aktier. Då TEO:s styrelse inte svarade på budet, köpte East Capital Explorer tillsammans med East Capital-fonderna aktier från marknaden. Den 12 oktober 2009 meddelade East Capital Explorer att man gjort en direktinveste-ring som utgjorde ca 2% av aktierna i TEO, motsvarande en investering på ca 8,5 MEUR. Efter denna investering har East Capital Explorer och East Capital-fonderna tillsammans 5,1% av aktierna i TEO. Som marknaden förväntat, lyckades inte TeliaSoneras bud på de utstående aktierna i TEO.

Nyligen har styrelsen i TEO beslutat lägga fram ett förslag till nästa bolags-stämma om att ta ställning till två alterna-tiv för hur de egna aktierna skall hanteras: försäljning eller indragning. Vi anser att detta beslut är en positiv utveckling för minoritetsägarna och räknar med att de egna aktierna kommer att dras in.

Marknad TEO:s andel3

kvartalet 2009

3 kvartalet

2008Fast rösttelefoni 94,6% 95,5%Fasta nät 62,4% 53,7%Internet-access 40,8% 41,7%Datakommunikation 69,0% 61,9%Nätverkskommu-nikation

20,3% 15,6%

Betal-TV 15,8% -

Motiv bakom East Capital Explorers investering• Stark utveckling i verksamheten• Stabil och defensiv bransch• Marknadsledare i alla sina kärnseg-

ment• Bevisat god bolagsstyrning• Attraktivt värderat jämfört med

liknande företag• Mycket stark balansräkning

• Historiskt hög utdelningsnivå

• Tvåsiffrig direktavkastning Vår p

ortf

ölj


04BolagsstyrningBolagsstyrningsrapporten har inte granskats av bolagets revisorer.

Ordföranden har ordet 41

Bolagsstyrningsstruktur 42

Så här investerar vi 43

Ledning 47

Styrelse 48

Riskhantering 50

Företagsansvar 54

Avgifter 56

Styrelsens rapport om intern kontroll 60


Ordföranden har ordet

Paul Bergqvist, Styrelsens ordförande

2009 var på många sätt ett extremt år och vi är glada att vi valde att justera ned vår inves-teringstakt till dess att marknaderna på allvar började stabiliseras under andra kvartalet. Vi är nöjda med att vårt substansvärde ökade med 29% under året och är övertygade att de ono-terade bolagen i våra fondinnehav fortfarande erbjuder betydande potential för god värde-utveckling.

Vår substansrabatt sjönk från 50% till 33% under året. Vi är inte nöjda med den nuvarande nivån, och har även fortsättningsvis på vår agenda att arbeta med rabatten. I mars 2009 beslöt vi att utnyttja vårt mandat att köpa till-baka aktier och köpte 771 000 aktier till ett totalt värde om 3,3 MEUR för att visa vår tro på bolagets portfölj och på dess möjligheter att öka i värde. Även om vår huvudsakliga strategi är att investera i regionen, ser vi återköp av aktier som ett sätt att skapa omedelbart värde för våra aktieägare, så länge som vi köper på en nivå som innebär en väsentlig rabatt mot substansvärdet. Ett resultat av detta är att sty-relsen i mars 2010 beslöt att utnyttja mandatet från 2009 års årsstämma för att återigen köpa tillbaka aktier.

Vi ser god bolagsstyrning som en grundläg-gande förutsättning för att säkerställa att alla East Capital Explorers aktieägares intressen tillgodoses. Med vår speciella struktur har vi ända sedan bolaget startades 2007, fortlö-pande arbetat med att stärka och förbättra våra verktyg för att säkerställa en god bolags-styrning.

Under 2009 fortsatte vi att utveckla de interna kontrollrutiner som infördes 2008 tillsammans med vår leverantör av internrevi-sionstjänster. Jag är också glad över att vi har förstärkt vår ledningsgrupp med en egen CFO som kom till företaget i januari 2010. Dessutom kommer valberedningens arbete och dess för-slag till årsstämman 2010 att komplettera den

nuvarande styrelsen på viktiga områden. Som vi har sagt förut, är det viktigt att kunskap och erfarenhet i East Capital Explorer kompletterar snarare än replikerar den som fi nns hos vår förvaltare.

Vi följer och utvärderar ständigt förvaltarens arbete och resultat. Vi har fullt förtroende och en stark tilltro till förvaltarens team och den vär-defulla kunskap som de besitter. Den 31 januari 2010 uppgick vårt substansvärde per aktie återigen till över 100 SEK, vilket var startvärdet i november 2007. Detta är lovvärt med tanke på den extrema utveckling som har präglat fi nans-marknaderna under vår korta historia som note-rat bolag. Även om vissa av våra investeringar inte har utvecklats enligt våra förväntningar, bedömer vi att fonderna har kunnat utnyttja några av de unika möjligheter som uppstått i de extrema marknaderna och vilka kommer att ge våra aktieägare långsiktigt attraktiv avkastning. Vi är nöjda med de direktinvesteringar vi gjort, och de den potential som vi bedömer att dessa har. Vi är också förväntansfulla inför vår senaste direktinvestering i konsumentlån i Ryssland som vi annonserade i början av 2010 tillsam-mans med Intrum Justitia och East Capital Financials Fund. Detta är ett utmärkt exempel på det slags unika investeringar som East Capi-tal Explorer kan erbjuda sina aktieägare.

Under 2010 kommer vi att fortsätta vårt arbete med att ta tillvara unika möjligheter i våra marknader. Vi räknar med att vår portfölj kom-mer att vara fullinvesterad före årets slut, och jag är övertygad om att vår portfölj då kommer att ha goda möjligheter att skapa attraktiv lång-siktig avkastning för våra aktieägare.

Paul Bergqvist, Styrelsens ordförande

Vi ser god bolagsstyrning som en grundläggande förutsättning för att säkerställa att alla East Capital Explorers aktieägares intressen tillgodoses. Med vår speciella struktur har vi ända sedan bolaget startades 2007, fortlöpande arbetat med att stärka och förbättra våra verktyg för att säkerställa en god bolagsstyrning.

“

”

Bol

agss

tyrn

ing


För East Capital Explorer handlar bolagsstyrning om hur vi bedri-ver vår verksamhet och hur vi är strukturerade för att tillgodose alla våra aktieägares intressen i vårt arbete mot det övergripande målet att skapa en god långsiktig avkastning.

Bolagets syfte och karaktärEast Capital Explorer AB är ett publikt aktiebolag som investerar i Ryssland och Ukraina samt i länder i Kaukasus, Centralasien, Balkan, Baltikum och Centraleuropa, huvudsakligen indirekt genom ett urval av East Capitals nuvarande och framtida fonder. Därutöver kan bolaget investera direkt i företag inom denna region.

East Capital Explorer är nära knutet till förvaltaren, East Capi-tal. Bolagsstyrningsstrukturen — där förvaltaren har väsentligt infl ytande över investeringsaktiviteterna i East Capital Explorer — har skräddarsytts for att säkerställa att vår styrelse och vårt revisionsutskott ges tillräckligt oberoende och tillräckliga kon-trollverktyg för att kunna uppfylla sitt övervakningsansvar över förvaltarens investeringsaktiviteter. Denna viktiga övervakning innefattar såväl att utvärdera förvaltningens resultat som att försäkra sig om att investeringsaktiviteterna följer investerings-policyn.

Strukturen innebär också konkurrensmässiga fördelar för verksamheten genom att till exempel skapa en effektiv besluts-struktur inom ramen för investeringspolicyn. Härtill kommer att den skapar stabilitet och en tydlig uppdelning av ansvaret mellan förvaltaren och bolagets styrelse. Strukturen infördes 2007 och beskrevs första gången i East Capital Explorers prospekt från november 2007 inför noteringen på NASDAQ OMX Stockholm.

Ramverk för bolagsstyrningBolagsstyrningen i East Capital Explorer bygger på både externa och interna ramverk. Externa ramverk är aktiebolagslagen, NAS-DAQ OMX Nordic Exchanges regelverk for emittenter inklusive Svensk kod for bolagsstyrning, såväl som andra tillämpliga svenska och utländska lagar och bestämmelser. Bolagets interna ramverk omfattar bolagsordningen, förvaltningsavtalet med East Capital, arbetsordningen for styrelsen, stadgar for revi-sionsutskottet, instruktionen till verkställande direktören och de policydokument som vi har antagit.

Aktieägare

Årsstämma

Styrelse

East Capital

East Capital PCV Management AB(Förvaltaren)

Revisionsutskott

Valberedning

East Capital ExplorerInvestments AB

Förvaltningsavtal

Stamaktier/kontroll av röster och förvaltning

Preferensaktier/ekonomiska rättigheter

Peter Elam HåkanssonAivaras AbromaviciusJacob GrapengiesserKestutis Sasnauskas

Ramsay Brufer, AlectaAnders Klein, SEB

Johan Gustavsson, ApoteketPeter Elam Håkansson

Paul Bergqvist

Paul BergqvistAnders Ek

Lars EmilsonAlexander Ikonnikov

Justas PipinisGert TiivasPia Nilsson

INVESTERINGAR

Bolagsstyrningsstruktur

Bolagsstyrningsstruktur


FÖRVALTNINGSAVTALETFörvaltningsavtalet anger villkor och förutsättningar för hur för-valtaren ska utföra investeringsarbetet, inklusive identifi ering och utvärdering av och förhandlingar om potentiella investeringar. Avtalet defi nierar uttryckligen hur uppgifter och ansvar fördelas mellan förvaltaren och East Capital Explorer och föreskriver också att bolaget ska ha företräde att investera i alla framtida semi-public equity-, private equity- och fastighetsfonder som lanseras av East Capital.

INVESTERINGSPOLICYNInvesteringspolicyn föreskriver vilka East Capital Explorers vikti-gaste geografi ska områden och investeringsteman ska vara, samt vilka typer av investeringar som får göras. Den anger också vissa begränsningar för att säkerställa spridning och lämplig risknivå. Investeringspolicyn kan revideras från tid till annan, allteftersom investeringsmiljön förändras. Varje förändring i investeringspo-licyn kräver godkännande av både bolaget och förvaltaren. De viktigaste delarna av vår investeringspolicy kan sammanfattas i följande punkter:

LänderEast Capital Explorer kan investera i Ryssland, Ukraina samt i länder i Kaukasus, Centralasien, på Balkan, i Baltikum, och Cen-traleuropa.

TillgångsslagEast Capital Explorer investerar huvudsakligen i East Capitals nuvarande och framtida semi-public equity-fonder (med både noterade och onoterade företag), såväl som i East Capitals framti-da private equity-fonder (onoterade företag) och fastighetsfonder.

East Capital Explorer kan även göra direktinvesteringar i utvalda företag, och dessutom göra mindre investeringar i East Capitals dagligen handlade öppna aktiefonder.

Mer i detalj kan investeringar göras i fl era olika tillgångsslag, bland annat fondandelar, aktier, optioner, konvertibler, derivat-instrument och andra aktierelaterade instrument. Investeringar genom olika slags låne- och skuldrelaterade instrument är också tillåtna om de sker i samband med en aktierelaterad investering. Vid investeringar inom fastighetssektorn får investeringar göras också i mark, fastigheter och annan fast egendom.

2009 beslutade styrelsen att man skulle inleda ett bemyndi-gande av obligationer där likvida tillgångar kan anslås till en port-

följ i USD eller EUR till emissionsbolag i vårt investeringsområde. Obligationerna är ett verktyg för hantering av likvida medel på kort sikt, för att skapa bättre avkastning på East Capital Explorers likvida medel samtidigt som de förblir tillgängliga för framtida investeringar.

Förvaltaren och investeringsstrukturenDe löpande investeringsaktiviteterna för East Capital Explorer hanteras av East Capital PCV Management AB, ett dotterbolag inom East Capital-koncernen (förvaltaren). Dessa aktiviteter inne-fattar att identifi era investeringar och planera det fortsatta investe-ringsarbetet enligt investeringsstrategin. En annan viktig funktion är likviditetshanteringen av East Capital Explorers likvida medel i väntan på framtida investeringar. För att kunna utföra detta arbete använder förvaltaren funktioner och resurser inom East Capital-koncernen.

Förvaltarens styrelse består av Peter Elam Håkansson, Kestutis Sasnauskas, Jacob Grapengiesser och Aivaras Abromavicius, som alla är partners i East Capital. Styrelsen sammanträder löpan-de for att diskutera East Capital Explorers portfölj och planera for det fortsatta investeringsarbetet i East Capital Explorer. Rekom-mendationer till fondinvesteringar eller direktinvesteringar pre-senteras sedan för styrelsen i East Capital Explorer Investments AB som är ägare till investeringsportföljen. East Capital Explorer Investments AB ägs av bolaget och förvaltaren. Bolaget innehar alla fi nansiella rättigheter till East Capital Explorer Investments AB, medan förvaltaren kontrollerar och sköter bolaget. För närvarande är East Capital Explorers VD, Gert Tiivas, och styrelseledamoten Justas Pipinis styrelseledamöter i East Capital Explorer Invest-ments AB tillsammans med Pia Nilsson, jurist vid East Capital.

Styrelsens uppgifterÄven om den löpande investeringsverksamheten handhas av förvaltaren, skall bolagets styrelse alltid fatta beslut som avser följande viktigare frågor:

Beslut om investeringar som överstiger 15% av substansvärdet vid tiden för investeringen. Direktinvesteringar (utan medinvestering). Avvikelser från investeringspolicyn. Investeringar som skulle kunna innebära en intressekonfl ikt mel-lan East Capital Explorer och East Capital

Förvaltaren

• Planerar investeringsverksamheten

• Strukturerar fonder

• Identifierar och förhandlar investeringar

• Cash management: placeringar inom ramen för givet mandat för likvida placeringar

East Capital Explorer AB (publ)Styrelsen utsedd av aktieägare

East Capital Explorer Investments ABStyrelsen utsedd av förvaltaren

• Väsentliga investeringar (>15% av substansvärdet)

• Investeringar som ligger utanför investeringspolicyn

• Direktinvesteringar

• Intressekonflikter

• Fondinvesteringar och saminvesteringar ramen för investeringspolicyn

• Cash management: placeringar utanför ramen för givet mandat för likvida placeringar

Investerings-förslag

Beslutsprocess för investeringar

Så här investerar vi

Bol

agss

tyrn

ing


Styrelsen övervakar löpande investeringspolicyn och utvärderar om den mot bakgrund av läget och utvecklingen vid varje tidpunkt fortfarande ligger i aktieägarnas bästa intresse. Om styrelsen skulle fi nna att policyn behöver uppdateras eller revideras, kom-mer styrelsen att vidta åtgärder för att genomföra förändringar. Styrelsen utvärderar också bolagsledningen och fattar beslut om ersättning till de anställda.

Styrelsen övervakar också förvaltarens arbete, exempelvis genom att kontrollera att investeringsarbetet utförs enligt inves-teringspolicyn och förvaltningsavtalet. Denna uppgift utförs främst av bolagets revisionsutskott, som består av de av bola-gets styrelseledamöter som är oberoende från East Capital och från bolagets företagsledning. Styrelseledamöterna har också rätt att närvara vid East Capital Explorer Investments AB:s sty-relsemöten och har tillgång till styrelseprotokoll och allt besluts-material som investeringarna har grundats på. Bolaget har också rätt att utse revisorn i East Capital Explorer Investments AB.

Uppsägning av förvaltningsavtaletBolaget har under vissa förutsättningar rätt att säga upp förvalt-ningsavtalet, t.ex. om förvaltaren inte agerar enligt investerings-policyn eller förvaltningsavtalet.

Bolaget har också rätt att helt diskretionärt och utan att avtals-brott föreligger, säga upp förvaltningsavtalet om aktieägare i bola-get som representerar minst 75 procent av såväl avgivna röster som företrädda aktier på en bolagsstamma godkänner en sådan uppsägning. Om förvaltningsavtalet sägs upp inom fem år från bolagets notering på NASDAQ OMX Stockholm, skall förvaltaren erhålla ersättning för samtliga kostnader förknippade med börs-noteringen.

StyrelsenStyrelsens sammansättningEnligt bolagsordningen ska styrelsen bestå av tre (3) till sex (6) ledamöter utan suppleanter. Förvaltaren har alltid rätt att utse en styrelseledamot. Styrelseledamöterna utses för en period på ett år. Vid årsstämman 2009 omvaldes alla styrelseledamöter for tiden fram till årsstämman 2010: Paul Bergqvist (styrelseordfö-rande), Anders Ek, Alexander V. Ikonnikov, Lars Emilson, Justas Pipinis och Kestutis Sasnauskas.

Styrelsens oberoendeEnligt tillämpliga regelverk anses Paul Bergqvist, Anders Ek, Lars Emilson och Alexander V. Ikonnikov vara oberoende i förhål-lande till bolaget. De oberoende styrelseledamöterna har utsetts på grund av sin betydande erfarenhet av internationell verksam-het, särskilt beträffande Östeuropa och Ryssland, och sitt styrel-searbete i olika noterade företag.

Justas Pipinis and Kestutis Sasnauskas kan inte anses vara oberoende gentemot bolaget på grund av att de är närstående till East Capital som genom förvaltningsavtalet och andra mel-lanhavanden får anses ha omfattande affärsförbindelser med bolaget och med bolaget närstående bolag.

Vad gäller styrelseledamöternas eventuella oberoende gentemot större aktieägare, kan det konstateras att det den 31 december 2009 inte fanns någon större aktieägare såsom detta begrepp förstås under noteringsavtalet och svensk kod för bolagsstyrning.

För ytterligare information om respektive ledamot, se sidorna 48-49.

Styrelsens arbeteStyrelsens arbete styrs av den arbetsordning som styrelsen antagit. Styrelsens ordförande, Paul Bergqvist, leder styrelsear-betet och har fortlöpande kontakt med verkställande direktören och ledningen i övrigt för att följa bolagets verksamhet. Styrelsen har dessutom utformat och godkänt stadgar for revisionsutskot-tet, arbetsordning för den verkställande direktören såväl som ett antal policydokument.

Förvaltarens styrelseordförande, Peter Elam Håkansson, bolagets verkställande direktör, Gert Tiivas, fi nansdirektör, Pia Tell Svensson, och chef för kommunikation/IR, Louise Hedberg, deltog också i styrelsemötena under 2009 för att ge rapporter från sina respektive områden. Andra representanter för förvaltaren bjuds in från tid till annan för att delta i styrelsemötena och göra föredragningar om särskilda investeringsförslag eller andra frågor.

Styrelsen håller minst sju ordinarie möten per år. Fler möten kan hållas när det fi nns behov att diskutera och besluta om investe-ringsförslag. Ett möte per år hålls normalt i samband med en East Capital Investor Summit eller någon resa för investerare som East Capital ordnar i olika delar av vår region. Att delta i sådana konfe-renser ger styrelsens ledamöter nya insikter om regionen och ny information om ekonomiska och politiska händelser; dessutom ingår alltid företagsbesök. Under 2009 deltog styrelsen i East Capital Summit i Belgrad i Serbien i maj och dessutom i en inves-terarresa till Moskva i Ryssland i december.

Styrelsemöten och huvudsakliga ämnenUnder 2009 hölls 12 styrelsemöten. Några av de huvudsakliga ämnen som diskuterades vid dessa möten var:

Möte Huvudsakliga ämnen

1/2009 Diskussion om investeringsförslag

2/2009 Godkännande av bokslutskommunikén för 2008

3/2009 Telefonmöte för att besluta om att utnyttja bemyndigandet om att förvärva egna aktier

4/2009 Telefonmöte för att godkänna årsredovisningen för 2008

5/2009 Godkännande av formaliteterna för att dra in bolagets egna aktier

6/2009 Styrelsemöte som hölls i samband med bolagets års-stämma

7/2009 Godkännande av delårsrapport 1 januari – 31 mars 2009. Deltagande i East Capital Investor Summit i Bel-grad, Serbien

8/2009 Godkännande av delårsrapport 1 januari – 30 juni 2009

9/2009 Telefonmöte för att diskutera nya investeringsförslag

10/2009 Telefonmöte för att godkänna investeringsförslag

11/2009 Godkännande av delårsrapport 1 januari – 30 september 2009

12/2009 Styrelsemöte i samband med en investerarresa till Mosk-va, Ryssland

Vid styrelsemöte 3/2009 avstod styrelseledamöterna Justas Pipinis och Kestutis Sasnauskas från att rösta om frågan om återköp av egna aktier.

Härutöver deltog Gert Tiivas i egenskap av styrelseledamot i East Capital Explorer Investments AB i 15 styrelsemöten i detta bolag under 2009 (varav 8 var per capsulam). Paul Bergqvist, Anders Ek och Lars Emilson var närvarande som icke-medlem-mar vid 3, 2 respektive 1 möte.

Utvärdering av styrelsenTill skillnad från 2008 användes under 2009 ingen extern konsult för att formellt utvärdera styrelsens arbete. Styrelsen har internt utvärderat sitt arbete för att fortsätta utveckla arbetsformerna och ge underlag till valberedningens arbete med att ta fram för-


slag till årsstämman 2010. För att få ytterligare underlag för sitt arbete med att utvärdera styrelsesammansättningen och ta fram dessa förslag, har valberedningen också träffat och intervjuat valda styrelseledamöter under hösten 2009.

REVISIONSUTSKOTTRevisionsutskottet utses årligen av styrelsen och dess huvud-uppgift är att ge råd till styrelsen avseende fi nansiell rapporte-ring, värderingsprinciper och revisionen. Genom East Capital Explorers investeringsstruktur har revisionsutskottet större ansvar än i många andra företag och övervakar också de ekono-miska relationerna med East Capital Explorer Investments AB och dess investeringar, samt bolagets samarbete och kontrakts-relation med förvaltaren. Revisionsutskottets stadgar styr dess arbete.

Revisionsutskottet skall bestå av minst tre ledamöter. Dessa utses av styrelsen och skall väljas bland de från East Capital obe-roende styrelseledamöterna. Revisionsutskottet består av Paul Bergqvist (ordförande), Anders Ek, Alexander V. Ikonnikov och Lars Emilson.

Revisionsutskottet kan, som det anser lämpligt, inbjuda perso-ner från bolaget, East Capital Explorer Investments AB eller förval-taren att närvara som icke-medlemmar samt utse lämplig juridisk rådgivare, revisionsexperter och oberoende värderingsexperter för konsultation vid utförandet av sitt uppdrag.

Carl Lindgren är bolagets auktoriserade revisor från KPMG, och deltar i alla möten där fi nansiella rapporter godkänns för att ge sin bedömning till revisionsutskottet innan styrelsen godkänner rapporterna.

Revisionsutskottets möten och huvudsakliga ämnenUnder 2009 hölls 5 möten i revisionsutskottet. Några av de huvudsakliga ämnena var:

Möte Huvudsakliga ämnen

1/2009 Diskussion angående bokslutskommunikén för 2008

2/2009 Diskussion angående årsredovisningen för 2008

3/2009 Diskussion angående delårsrapporten 1 januari – 31 mars 2009

4/2009 Diskussion angående delårsrapporten 1 januari – 30 juni 2009

5/2009 Diskussion angående delårsrapporten 1 januari – 30 september 2009. Genomgång av efterlev-naden av förvaltningsavtalet, investeringspolicyn, policyn för cash management, serviceavtalet samt informationspolicyn.

ERSÄTTNING TILL STYRELSELEDAMÖTERNA OCH LED-NINGENDen 27 april 2009 beslöt årsstämman att ersättningen till sty-relsen skall vara oförändrad och att styrelsens ordförande skall erhålla 700 000 kronor i arvode för tiden intill årsstämman 2010. Övriga styrelseledamöter skall erhålla 300 000 kronor per per-son i arvode for samma period. Styrelseledamöterna Justas Pipi-nis och Kestutis Sasnauskas har avstått sina styrelsearvoden.

Ersättningen för arbete i revisionsutskottet skall också vara oförändrad och ordföranden skall erhålla 50 000 kronor och övriga ledamöter skall var och en erhålla 30 000 kronor.

Ersättningsutskott Med beaktande av det begränsade antalet anställda i bolaget bedömer styrelsen att ett ersättningsutskott inte behöver inrät-tas. De uppgifter som skulle ha ålegat ett sådant utskott utförs i stället av hela styrelsen.

Verkställande direktören Verkställande direktören, Gert Tiivas, ansvarar for den dagliga verksamheten i East Capital Explorer enligt instruktioner från styrelsen och övriga riktlinjer och policydokument. Tillsammans med styrelseordföranden förbereder den verkställande direktö-ren dagordningen för styrelsemötena och förbereder nödvändigt material och information som krävs för styrelsens beslut. Dessut-om ser den verkställande direktören till att styrelsen regelbundet får information om utvecklingen i East Capital Explorer och mark-nadsinformation från förvaltaren för att kunna fatta välgrundade beslut.

Styrelsen har godkänt verkställande direktörens mer betydan-de åtaganden utanför bolaget och betraktar dessa åtaganden som relevanta för funktionen som verkställande direktör for East Capital Explorer. For ytterligare information om VD, se sidan 47.

Ersättning till den verkställande direktören består av fast och rörlig lön samt pensions- och försäkringsförmåner. Styrelsen beslutar diskretionärt om rörlig lön skall utgå till den verkstäl-lande direktören enligt fastställda interna utvärderingskriterier (key performance indicators). Rörlig lön kan maximalt uppgå till 50 procent av den fasta lönen. Under 2009 har ingen rörlig lön avseende 2008 betalats ut till verkställande direktören. För 2009 har styrelsen beslutat bevilja verkställande direktören en rörlig lön motsvarande 25% av den fasta lönen.

Den verkställande direktören har en individuell premiebaserad pensionsplan, enligt vilken bolaget erlägger premier motsvaran-de 10 procent av den fasta lönen upp till 10 inkomstbasbelopp och premier motsvarande 20 procent på lönedelar som översti-ger 10 inkomstbasbelopp.

För detaljerad information om ersättningen till verkställande direktören, se not 4 på sidan 75.

Namn Funktion Medborgarskap Oberoende Aktieinnehav InvaldNärvaro vid sty-

relsemöten 2009Revisons-

utskottNärvaro

revisionsutskott

Paul Bergqvist Ordförande Svensk Ja 7 500 aktier 2007 12/12 Ja 5/5Anders Ek Ledamot Svensk Ja 3 000 aktier 2008 12/12 Ja 5/5Lars Emilson Ledamot Svensk Ja 5 500 aktier 2007 11/12 Ja 5/5Alexander Ikonnikov Ledamot Rysk Ja 6 000 aktier 2007 11/12 Ja 4/5Justas Pipinis Ledamot Svensk Nej 14 100 aktier 2007 12/12 Nej n/aKestutis Sasnauskas Ledamot Litauisk Nej 103 597 aktier 2007 12/12 Nej n/a

Styrelsens sammansättning

Bol

agss

tyrn

ing


Aktierelaterade incitamentsprogramEast Capital Explorer har inga aktierelaterade incitamentspro-gram.

ÅRSSTÄMMANÅrsstämman är bolagets högsta beslutsorgan och det är vid denna som aktieägarna kan utöva sitt infl ytande. Årsstämma skall hållas årligen inom sex månader från räkenskapsårets utgång. Alla aktieägare som är registrerade i aktieboken och som anmält sitt deltagande i tid har rätt att delta i stämman. Aktieägare kan rösta för det totala antalet aktier de äger och kan åtföljas av högst två biträden. Aktieägare som inte kan närvara kan företrädas av ombud.

Årsstämman behandlar bland annat frågor som rör val till sty-relsen, i förekommande fall val av revisor, utdelning, fastställande av resultat- och balansräkning samt ansvarsfrihet för styrelse-ledamöterna och verkställande direktören. Aktieägare har rätt att få ärende behandlat på årsstämman förutsatt att vederbörlig anmälan har tillställts bolaget i god tid innan kallelsen till års-stämman sänds ut.

Årsstämman är en viktig kommunikationskanal till aktieägarna. Aktieägare uppmuntras att delta i årsstämman och alla aktieäga-re får en skriftlig inbjudan och kallelse att delta i stämman. Hela styrelsen och företagsledningen är närvarande vid stämman och svarar gärna på frågor från aktieägarna.

Årsstämman 2009Årsstämman 2009 ägde rum klockan 16.00 den 27 april 2009 i Konserthuset i Stockholm. All dokumentation från 2009 års stämma inklusive kallelse, de handlingar som föredrogs vid års-stämman och hela protokollet återfi nns på www.eastcapitalexplorer.com.

Vid årsstämman 2009 var ca 200 personer närvarande, inklu-sive aktieägare som representerade sammanlagt 29% av bola-gets aktier, samtliga styrelseledamöter och anställda såväl som ett antal inbjudna gäster.

VALBEREDNINGENI valberedningens roll ingår att utvärdera styrelsen och dess arbete inför årsstämman och att upprätta och presentera för-slag till årsstämman om frågor som ordförande for stämman, styrelseledamöter, styrelseordförande och, när detta är aktuellt, revisorer. Valberedningen föreslår också arvode till styrelseleda-möterna, eventuellt arvode för utskottsarbete och vilket arvode som skall betalas till bolagets revisorer samt föreslår process för hur valberedning ska väljas för nästkommande årsstämma. Alla aktieägare har haft möjlighet att lämna nomineringsförslag till valberedningen.

Valberedningens arbete 2010Enligt beslut vid årsstämman 2009 har valberedningen inför 2010 års stämma bestått av fem ledamöter: tre ledamöter har utsetts av bolagets tre största aktieägare per den 30 juni 2009, East Capital Explorer AB:s styrelseordförande och förvaltarens styrelseordförande:

Ramsay Brufer, Alecta (Ordförande) Anders Klein, SEB Johan Gustavsson, Apoteket ABs Pensionsstiftelse Paul Bergqvist, i egenskap av styrelseordförande i East Capi-tal Explorer AB Peter Elam Håkansson, i egenskap av styrelseordförande i förvaltaren

Valberedningens sammansättning tillkännagavs genom ett pressmeddelande och på bolagets hemsida den 2 oktober 2009. Jessica Veraeus, jurist vid East Capital, adjungerades till

alla valberedningens möten som sekreterare. Inget arvode har utgått till valberedningens ledamöter för

deras arbete. Aktieägarna har haft möjlighet att lämna egna nominerings-

förslag till valberedningen. En redogörelse för valberedningens förslag inför 2010 års årsstämma fi nns i kallelsen och återfi nns också på www.eastcapitalexplorer.com.

Årsstämma 2010 Årsstämman 2010 äger rum klockan 15.00 den 28 april 2010 i Konserthuset (Grünewaldsalen) i Stockholm. Ytterligare infor-mation fi nns på: www.eastcapitalexplorer.com.

REVISION

Externa revisorerVid en extra bolagsstämma den 25 maj 2007 valdes det registre-rade revisionsbolaget KPMG till revisorer i East Capital Explorer AB för en period om fyra år fram till årsstämman 2011. Huvudan-svarig revisor är auktoriserade revisorn Carl Lindgren.

Arvode till revisorernaTill bolagets revisorer har utgått arvode för revision och annan föreskriven granskning samt för rådgivning som föranletts av iakttagelser vid granskningen. Under verksamhetsåret 2009 har arvode utgått till revisorerna med 702 000 kronor (motsvarande 66 000 EUR), där hela beloppet avsåg revision.

Kommunikation med bolagets revisorerRevisionsutskottet upprätthåller regelbunden kontakt med revi-sorerna. Dessutom deltar revisorerna i revisionsutskottets möten när delårs- och årsrapporter behandlas. Revisorerna rapporterar då sina observationer från revisionen och bedömningen av bola-gets interna kontroll.

Revisorer: KPMG ABHuvudansvarig revisor: Carl Lindgren

Född 1958Auktoriserad revisor vid KPMG AB. Styrel-seordförande i KPMG AB. Huvudansvarig revisor för East Capital Explorer sedan 2007.

Övriga revisionsuppdrag: Intrum Justitia AB, Investor AB, Modern Times Group MTG AB och Nordea. Carl Lindgren är även huvudansvarig revisor för East Capital-koncernen.

Innehav i East Capital Explorer AB: 0 aktier


Ledning

VD sedan september 2007Född 1973

UtbildningExamen från Bentley College och en Masteri International Affairs från George Washing-ton University.

ArbetslivserfarenhetTidigare chef för East Capitals kontor i Tal-linn, 2004 – 2006 Chef Growth Marketsinom OMX, 1998 – 2004 VD Tallinn StockExchange.

StyrelseuppdragStyrelseledamot i East Capital Baltic Pro-perty Fund AB, East Capital Real Estate AS,East Capital Power Utilities Fund AB och East Capital Explorer Investments AB.

Innehav i East Capital Explorer AB10 000 aktier.

CFO sedan januari 2010Född 1971

Utbildning Civilekonomexamen från Handelshögsko-lan i Stockholm samt genomfört Program for Management Development vid Har-vard Business School.

Arbetslivserfarenhet2007-2009 CFO för ETAC AB. 2001-2007 Vice President Foundation Asset Management (tidigare W Capital Management AB). 1998-2001 analytiker Investor AB.

Innehav i East Capital Explorer AB1 300 aktier

Gert TiivasVD

Mathias PedersenCFO

Bol

agss

tyrn

ing


Styrelse

Paul BergqvistStyrelseordförande sedan 2007

Oberoende av bolaget, bolagets ledning samt bolagets större aktieägare. Född 1946. UtbildningIngenjörs- och ekonomistudier vid Linköpings universitet.

Arbetslivserfarenhet2000–2006 vice VD Carlsberg A/S, 1995–2000 VD Pripps-Ringnes AB, 1992–1995 VD Procordia Beverage AB, 1988–1992 vice VD PLM AB.

Andra styrelseuppdragStyrelseledamot och styrelseordförande i Sveriges Bryggerier AB, AB Svenska Returpack, HTC Sweden AB och AB Pieno Zvaigzdes. Styrelseledamot i TrygVesta AS, Svenska Lantmännen Ek För och Björk Eklund Group AB.


Lars Emilson Styrelseledamot sedan 2007

Anders Ek Styrelseledamot sedan 2008

Oberoende av bolaget, bolagets ledning samt bolagets större aktieägare. Född 1941.

UtbildningFil. kand. i ekonomi från Lunds universitet.

Arbetslivserfarenhet2004–2007 VD och koncernchef Rexam PLC, 2000–2004 chef globala dryckes-burksverksamheten Rexam, 1999–2000 VD PLM AB, 1970–1999 diverse positioner inom PLM AB i Sverige och USA.

Andra styrelseuppdragStyrelseordförande i Charter PLC. Styrelse-ledamot i Filtrona PLC och Luvata OY.



UtbildningFil. kand. från Stockholms universitet.

Arbetslivserfarenhet2004–2008 vice VD och chef för Swed-banks strategiska och internationella bankrörelse, 2000–2004 VD för Robur, 1994–2000 fi nansdirektör och ställ-företrädande VD för SPP (nuvarande Alec-ta), 1991–1994 bitr. fi nanschef och ledamot av koncernledningen för Trygg Hansa, 1985–1991 vice VD och fi nansdirektör för Allmänna Pensionsfonden.

Andra styrelseuppdragStyrelseledamot och ordförande i Sparinsti-tutens Pensionskassa och Banque Invik SA. Styrelsemedlem i Catella KAG, Hemfosa Fastigheter AB och CA Fastigheter AB.


Alexander V. IkonnikovStyrelseledamot sedan 2007

Kestutis SasnauskasStyrelseledamot sedan 2007


UtbildningEkon. dr från Moscow State University of Oil and Gas. Diploma Director, IoD, Storbritan-nien.

ArbetslivserfarenhetSedan 2005 senior partner och grundare av Board Solutions, 2001-2004 medgrundare till Investor Protection Association i Ryssland, 1998-2001 vice verkställande direktör, NAVFOR 1996-1998 chef för the Department of External Economic Affairs and Investments at the Ministry of Fuel and Energy, Ryssland.

Andra styrelseuppdragStyrelseordförande i Independent Directors Association, chef för the nomination and remuneration committees in the National Depository Center, Ryssland, NED för National Clearing Center Bank, Ryssland.

Innehav i East Capital Explorer AB 6 000 aktier.

Justas Pipinis Styrelseledamot sedan 2007

Ej oberoende på grund av närståenderela-tion till förvaltaren. Född 1973.

UtbildningEkonomistudier vid Vilnius universitet, Hög-skolan på Gotland och Handelshögskolan i Stockholm.

ArbetslivserfarenhetEn av grundarna och partner i East Capital sedan 1997. Sedan 2005 VD för East Capi-tal Private Equity AB. Tidigare ansvarig för Baltic Research på Enskilda Securities.

Andra styrelseuppdragStyrelseledamot och partner i Rytu Invest AB. Styrelseledamot i förvaltaren, East Capital PCV Management AB, East Capital Holding AB, East Capital International AB och East Capital Real Estate Fund.


Ej oberoende på grund av närståenderela-tion till förvaltaren. Född 1973.

UtbildningFil.kand. från Stockholms universitet. Studier vid Vilnius universitet och Högskolan på Gotland.

ArbetslivserfarenhetPartner på East Capital sedan 2004. Sedan 2005 VD för East Capital Holding AB och sedan 2007 även VD för East Capital Inter-national AB. 2002-2005 VD för East Capital Asset Management AB, 2000 etablerade Private Equity-fonden East Capital Amber Fund, 1997-2000 Siemens Business Serv-ices AB.

Andra styrelseuppdragStyrelseledamot och ägare i Stingray Hold-ing AB. Innehar även ett antal styrelseupp-drag inom East Capital.



Riskhantering

East Capital Explorers verksamhet medför fl era olika typer av risker. Utöver de risker vi tar i våra investeringar för att skapa värde för våra ägare, fi nns det också ett antal affärsrisker och fi nansiella risker som potentiellt kan komma att påverka vår verksamhet. Riskhantering går ut på att hantera de risker och möjligheter som leder till ökat eller bevarat värde.

Riskhantering är en viktig del i att kunna nå våra mål som inves-teringsbolag. Inför East Capital Explorers notering i november 2007, lades betydande vikt vid att skapa en struktur för att säkerställa vår förmåga att göra det. Våra främsta risker och hur vi hanterar dem i vår dagliga verksamhet beskrivs nedan. Våra fi nansiella risker beskrivs i not 16 på sidan 83.

POLITISKA RISKERDe politiska systemen i tillväxtmarknader är i regel mindre stabila än de i utvecklade ekonomier och de rättssystemen är ofta min-dre mogna. Detta kan innebära särskilda risker för investeringar och ägande. Till exempel kan ändringar i regelverket för fi nans-marknaderna som förändringar i minoritetsskyddet påverka vår verksamhet negativt. Politiska risker innefattar även med vilken kraft ledare styr sina respektive länder och vilken förmåga de har att besluta om och införa de reformer som behövs i den över-gångsfas som regionen nu går igenom. I kreditkrisens spår står alla länder i vårt investeringsområde inför många utmaningar, och inte alla står rustade för att kunna hantera dem.

Hur vi hanterar dessa risker: Olika länder och sektorer har olika politiska risker, och vår till-

gång till den lokala närvaro, erfarenhet, kunskap och det nätverk som vår förvaltare East Capital har byggt upp under mer än tio års verksamhet i regionen gör att investeringsbeslut kan byggas på välgrundade analyser av de politiska riskerna, och portföljin-vesteringar förvaltas ur ett långsiktigt perspektiv.

Vår tillgång till East Capitals nätverk i regionen och till andra utländska investerare som verkar i dessa länder är också värde-full för att påskynda förbättringar i de regler som rör frågor som är viktiga för oss som utländska investerare. Exempelvis föror-dande av god bolagsstyrning, oberoende regelverkssystem och myndigheter, och anti-korruptionsåtgärder, för att söka tillförsäk-ra oberoendet och begränsa det politiska infl ytandet i affärslivet.

East Capital undviker att binda sig till några politiska grupper och strävar efter att bibehålla sin neutralitet i investeringsverk-samheten, vilket minskar risken för att direkt drabbas av politiska sanktioner.

LANDRISKERAtt investera i tillväxtmarknader torde generellt sett innebära en högre risknivå i affärsmiljön än vid investeringar i mer utvecklade länder. Dessa marknader är mindre mogna och därför mer volati-la och sårbara för externa kriser, så som 2008 och 2009 visade. Detta är en gemensam egenskap för alla länder i vår investe-ringsregion och är inte bara förenat med exponeringen mot ett enskilt företag eller investeringen i en enskild fond.

Landrisker innefattar även instabilitet i de fi nansiella, legala och politiska systemen samt övriga landsspecifi ka aspekter så som kvaliteten i bolagsstyrning, pålitligheten i betalningssystem, brist på lämpliga custodytjänster, nivån på den fi nansiella rappor-teringen och den allmänna tillgången på övrig pålitlig affärsinfor-mation. Om dessa landsspecifi ka aspekter inte utvecklas enligt förväntan i de länder vi investerar i, riskerar våra investeringar att bli mindre framgångsrika.

Hur vi hanterar dessa risker: Vår tillgång till East Capitals förvaltarteam, med lokal närvaro

och såväl personlig som professionell erfarenhet av att leva och arbeta i vår investeringsregion, ger East Capital Explorer möjlig-het att analysera, integrera och, till viss del, minska eller till och med undvika vissa landsspecifi ka risker. Tack vare kunskapen och erfarenheten hos de rådgivande kommittéer som är knutna till East Capital, har förvaltarteamet tillgång till sofi stikerad analys och expertkunskap för att bättre kunna värdera landsspecifi ka politiska eller makroekonomiska risker.

Vår investeringspolicy förutsätter att den stora majoriteten av tillgångarna investeras i East Capital-fonder, vilka i sin tur är diversifi erade i 5-100+ innehav, beroende på fondens strategi. Investeringen i en enskild East Capital-fond får aldrig överstiga 40 procent av East Capital Explorers substansvärde när inves-teringen görs, och ingen enskild direktinvestering får överstiga 15 procent av East Capitals Explorers substansvärde vid inves-teringstidpunkten. Detta sprider på ett bra sätt riskerna i vår portfölj över både sektorer och olika geografi ska områden i vår investeringsregion.

Både East Capital Explorer och East Capital har en uppfö-randekod som tydligt föreskriver att korruption inte tolereras i någon form. East Capital har genom sin mångåriga närvaro i


regionen skapat ett nätverk av kontakter och relationer som bidrar till att man kan undvika de motparter, projekt och situationer där korruption eller andra otillbörliga affärsmetoder kan uppstå.

INVESTERINGSSTRATEGIRISKERVår verksamhetsplan och våra mål bygger på att intressanta investeringar fi nns tillgängliga. Det gäller för oss att bedöma marknaden för att på den mest strategiskt rätta tidpunkten gå in eller ut ur innehav. Risken fi nns att vi varken är tillräckligt effektiva när vi väljer eller utvecklar våra investeringar, eller tillräckligt fram-gångsrika när vi bedömer marknadsförhållandena för att agera vid de mest lönsamma tillfällena.

Hur vi hanterar dessa risker: Vår tillgång till de erfarna förvaltarteamen hos East Capital ger

oss en struktur för att fatta välgrundade investeringsbeslut och en väl fungerande uppföljning av de företag vi är exponerade mot.

Våra styrelseledamöter har valts på basis av deras respektive erfarenhet av att göra affärer i vår investeringsregion och efter vilka av deras meriter som är relevanta för styrelsen som helhet. Detta ger styrelsen rätt bakgrund för att utvärdera förvaltarens investeringsverksamhet, och bidrar också till fortlöpande diskus-sioner med förvaltaren om investeringsmöjligheterna i vår region.

De oberoende styrelseledamöterna granskar dessutom fortlöpande investeringspolicyn för att bedöma om den behöver ändras på grund av ändringar i investeringsklimatet. Möjliga ändringar tas upp i styrelsen tillsammans med förvaltaren för att säkerställa att vår investeringsstrategi är den långsiktigt bästa.

Förvaltaren rapporterar fortlöpande den senaste utvecklingen i investeringsregionen och har som ett fast inslag vid styrelse-mötena att gå igenom vilka investeringsmöjligheter man arbetar med. Detta ger styrelsen uppdaterad information som grund för utvärdering av förvaltarens verksamhet och av om investerings-policyn fortfarande är rätt.

FÖRETAGSSPECIFIKA RISKERVår framgång bygger på vår förmåga att erbjuda våra aktieägare en portfölj av intressanta och lönsamma investeringar. I detta ingår även att kunna hantera investeringar effektivt så länge som ví är ägare och åstadkomma framsteg i investerarvänliga frågor som bolagsstyrning. Det fi nns en risk att vissa företag från tid till annan påverkas negativt av interna och externa faktorer vilka därigenom har en negativ effekt på värdet av våra investeringar.

Hur vi hanterar denna risk: Diversifi ering är nyckeln till hantering av företagsspecifi ka

risker. Det sätt vi föredrar att göra investeringar är därför genom investeringar i East Capitals semi-public equity-fonder och priva-te equity-fonder, vilka effektivt sprider vår portfölj över cirka 400 företag i investeringsregionen (31 december 2009) och därmed begränsar de specifi ka riskerna hos enskilda företag.

Vår investeringspolicy säkerställer att fokus ligger på de överenskomna länderna och sektorerna och att sättet vi skapar exponering stämmer överens med vår syn på balansen mellan risker och möjligheter. Det är styrelsens ansvar att granska inves-teringspolicyn och se till att den speglar vår målsättning.

Vår tillgång till erfarna förvaltarteam hos East Capital ger oss en struktur för att fatta välgrundade investeringsbeslut och en väl fungerande uppföljning av de företag vi är exponerade mot.

Vår förvaltare handhar de onoterade portföljföretagen som vi

är exponerade mot genom våra fondinvesteringar och säkerstäl-ler en samsyn med den lokala ledningen och andra större aktieä-gare om den gemensamma handlingsplanen för investeringspe-rioden inklusive föredragen avyttringsstrategi. En viktig aspekt i hanteringen av investeringar är att introducera och följa upp förbättringar i frågor som rör bolagsstyrning, vilka vi som investe-rare bestämt tror bidrar till att stärka företagens verksamheter.

OPERATIONELLA RISKERVälorganiserade och relevanta interna administrationsprocesser och system är viktiga i alla bolagsstrukturer för att minimera de operationella risker som är knutna till att driva en verksamhet. Brister i intern kontroll, otillräckliga rutiner och system, dålig infrastruktur eller teknikproblem, risk för stöld, bedrägeri eller för-sämring av East Capital Explorers eller East Capitals renommé på marknaden, kan alla leda till oväntade ekonomiska förluster eller försämring av förtroendet för företaget. Eftersom nästan alla operationella funktioner köps från East Capital är East Capital Explorer till stor del beroende av att East Capitals verksamhet fungerar väl.

Hur vi hanterar denna risk: Operationella risker hanteras genom vår struktur för intern

kontroll som innefattar lämpliga arbetsrutiner och instruktioner, tydlig ansvarfördelning, IT-baserad support och rapporterings-system med relevanta attestrutiner, vår interna informationsstruk-tur och rapportering, samt informations- och fysisk säkerhet.

Genom East Capital har vi dessutom tillgång till riskhante-ringsrutiner som är anpassade för investeringsverksamheten hos East Capital vilket också minskar den övergripande operationella risken som är förknippad med vår verksamhet.

Vi har ett serviceavtal som innebär att East Capital Explorer kostnadseffektivt kan köpa allmänna kontors- och administra-tionsresurser från East Capital. Dessa innefattar bland annat kontorslokaler, reception, personaladministration, IT och juridis-ka tjänster. Kostnaden för serviceavtalet utvärderas kontinuerligt av styrelsen och avtalet uppskattas vara avsevärt mer kostnads-effektivt än om vi skulle köpa dessa tjänster externt.

Vi har ett serviceavtal som innebär att East Capital Explorer kostnadseffektivt kan köpa allmänna kontors- och administrations-resurser från East Capital. Dessa innefattar bland annat kon-torslokaler, reception, personaladministration, IT och juridiska tjänster. Kostnaden för serviceavtalet utvärderas kontinuerligt av styrelsen och avtalet uppskattas vara avsevärt mer kostnadsef-fektivt än om vi skulle köpa dessa tjänster externt.

RISKER I NÄRSTÅENDE RELATIONERMed East Capital som vår förvaltare ger vi våra ägare tillgång till en av regionens mest kapabla och meriterade förvaltarteam. Vi förlitar oss på förvaltarens förmåga att sköta våra investeringar i stället för att anställa egen personal för detta syfte. Detta kan potentiellt innebära en risk att investeringar inte görs i linje med vårt bolags intressen, eller kan innebära ett brott mot avtalet eller befogenheterna, oriktiga värderingar eller riskexponeringar utan-för befogenheterna. Hur vi hanterar denna risk:

Eftersom vi har en nära relation med East Capital, har vi lagt särskild vikt vid en struktur som ser till våra aktieägares bästa. Detta innefattar ett detaljerat förvaltningsavtal mellan våra två bolag som på ett ändamålsenligt sätt föreskriver hur investe-ringsverksamheten ska skötas och ser till att intressekonfl ikter mellan oss och East Capital hanteras på ett lämpligt sätt.

Bol

agss

tyrn

ing


I synnerhet, för att undvika tveksamheter för grunderna för vissa direktinvesteringar där ingen annan East Capital-fond eller annan saminvesterare deltar, faller sådana investeringsförslag under vår styrelses beslutandemandat. På så sätt kan investe-ringen utvärderas på dess egna grunder av styrelseledamöter som är oberoende gentemot East Capital.

På liknande sätt kan inte investering ske i en fond som lanseras av East Capital, vars villkor avviker negativt i något materiellt hänseende jämfört med redan existerande East Capital-fonder, utan explicit godkännande av vår styrelse. Detta förhindrar East Capital att införa nya fondvillkor som skulle vara ofördelaktiga för oss.

Dessutom undviks investeringssituationer där lämpligheten eller skäligheten i en transaktion eller dess värdering kan ifrå-gasättas. Av denna anledning föreskriver vårt förvaltningsavtal att vi endast ska investera i East Capitals nya private equity-fonder för att undvika värderingsfrågor eller diskussion kring villkoren eller tidpunkten för investering. I redan existerande semi-public equity-fonder investerar vi endast i nyemitterade aktier, vilket ger nytt kapital för vidare investeringar i fonderna och således undviks en situation där East Capital Explorer skulle kunna ses som den enda villiga köparen.

East Capital Explorers revisionsutskott som består av alla de fyra oberoende styrelseledamöterna har större ansvar jämfört med många andra företags revisionsutskott. Revisionsutskottet ansvarar för översynen av vår investeringspolicy och övervakar hur väl förvaltaren arbetar enligt den och översynen av vårt för-valtningsavtal. I praktiken innebär detta en granskning av alla investeringsförslag och beslut som fattats å East Capital Explor-ers vägnar.

Vår styrelses oberoende ledamöter har därför en viktig funk-tion att bevaka våra aktieägares intressen, eftersom de kommer att behöva ta ställning till intressekonfl ikter (som inte redan följer av investeringspolicyn) till exempel med hänsyn till direktinvester-ingar när ingen annan East Capital-enhet deltar i investeringen, eller när tillgångar förvärvas från någon annan fond inom East Capital.

För att säkerställa att alla investeringsaktiviteter sker med full öppenhet och för att ge möjlighet för revisionsutskottet att full-följa sitt ansvar, får alla styrelseledamöter också material, invest-eringsförslag och inbjudningar att delta i möten och diskussioner i East Capital Explorer Investments AB. Vår VD är också ledamot i East Capital Explorer Investment AB:s styrelse.


Bol

agss

tyrn

ing

East Capital Power Utilities Fund, East Capital Explorers största investering, lyckades nå ett enastående resultat för 2009 på 177%. Därmed utvecklades fonden med god marginal bättre än både den starka ryska marknaden och sektorindex. En avsevärd del av fondens resultat kom från investeringar i eldistributionsföretag.


Företagsansvar

Hur vi arbetar med företagsansvar inom East Capital ExplorerUnder East Capital Explorers första, ganska korta historia har vi prioriterat att defi niera riktlinjer och principer för företagsansvaret (corporate responsibility – CR). Detta arbete har bland annat lett till dokument och pågående arbete för att defi niera vår syn på frågor som rör miljö, sociala frågor och bolagsstyrning (environmental, social and governance issues – ESG).

Styrelsen har fastställt två policydokument som avspeglar vår inställning till dessa frå-gor; vår uppförandekod (Code of Business Conduct) och riktlinjer för ett ansvarsfullt investeringsarbete (Principles of Responsible Investment). Koden utgör det yttersta styrin-strumentet vad beträffar hur företaget skall uppföra sig och tjänar som ledning för bolagets styrelseledamöter och anställda. Kärnprincipen i koden är respekt.

Det andra dokumentet är riktlinjerna för ett ansvarsfullt investeringsarbete. De fastställer att vår förvaltare skall basera sitt arbete med att göra investeringar på djupgående analyser av faktorer som påverkar framtida resultat och avkastning inom olika sektorer och för enskilda aktier. Häri ingår att ta hänsyn till risker och möj-ligheter som sammanhänger med miljö, sociala frågor och bolagsstyrning.

Företagsansvar i ÖsteuropaDet fi nns många skäl att se positivt på nuva-rande och framtida utveckling inom området företagsansvar i Östeuropa, eftersom länderna där nu påverkas av både de internationella håll-barhetstrenderna och försöker fi nna sina egna lösningar. De tittar noga på dem som leder utvecklingen på området och utvärderar erfa-renheter från andra kulturer, ekonomier och län-der. Förbättrad kommunikation och förbindelser man har med de internationella marknaderna,

ger stöd åt att de företag som tar sitt ansvar, kan få nya affärsmöjligheter och fl er kunder.

Företagsansvar under 2009Vi arbetar nu med vår förvaltare för att ta nästa steg inom området företagsansvar: att prioritera åtgärder inom detta område, defi niera mål och ytterligare utveckla våra planer att redovisa våra resultat mot med dessa mål. Sådana åtgärder kan t.ex. vara att ta fram bättre system för att säkerställa, övervaka och upprätthålla efterlev-naden av våra fastställda principer, inklusive att anpassa våra affärsprinciper så att de blir möj-liga att följa upp.

Även om vi önskar att vi hade kommit längre under året vad beträffar företagsansvar, fi ck tyvärr frågor om miljö, sociala frågor och bolags-styrning lägre prioritet hos företagen under 2009, eftersom huvudfrågan i många bolag var att navigera igenom effekterna av fi nanskrisen. Under 2010 tänker vi ta ytterligare steg för att skapa mål och verktyg för ESG-frågorna med målsättning att kunna positivt påverka våra port-följbolag inom dessa områden i framtiden.

Företagsansvar handlar om att synliggöra och lyfta fram ett företags ansvar vad gäller miljö, sociala frågor och bolagsstyrning. För East Capital Explorer hänför sig detta både till vad vi gör i vår verksamhet, och vårt ansvar i samarbetet med vår förvaltare och med våra portföljföretag i Östeuropa.

Policydokumenten fi nns påwww.eastcapitalexplorer.com

East Capital Explorer AB Annual Report 200954


I juni 2009 gav sig Ola Skinnarmo, den välkände svenske äventyraren, iväg på en ny expedition, sponsrad av vår förvaltare, East Capital. Målet för Skinnarmo och hans besättning var att göra om Adolf Erik Nordenskiölds expedition 1878 och ta sig genom den utmanande och isiga Nordostpas-sagen, sjövägen mellan Europa och Asien längs den ryska ishavskusten.

Under den framgångsrika expeditionen ombord på “Explorer of Sweden” undersökte Skinnarmo och hans team otillgängliga geografi ska områden för att lära mer om Ryssland och dess unika kultur och natur. Tillsammans med experter från WWF, kunde besättningsmedlemmarna se och doku-mentera den senaste tidens snabba förändringar i denna känsliga miljö. Läs mer om expeditionen på www.eastcapital.com eller www.skinnarmo.com.

Bol

agss

tyrn

ing


Avgifter

East Capital Explorers investeringsstruktur har utformats så att avgifter endast betalas på underliggande fondnivå på samma villkor som för andra investerare i respektive fond. Under 2009 betalades sammanlagt 6,5 MEUR i fondavgifter, varav 2,8 MEUR utgjorde förvaltningsavgifter och 3,7 MEUR utgjorde resultatbaserade avgifter.

ORDLISTA FÖR AVGIFTER

Allokeringsmål = Den vinstnivå i fonden över vilken nettoresultatet fördelas enligt vinstdelningsmodellen. Normalt är vinstdelningen 80/20 vilket betyder att 80% av nettoresultatet betalas till investerarna och 20% betalas till East Capital.

Beräkningsbas = underlaget för beräkningen av förvaltningsavgift.

Catch-up = Allokering av nettoresultatet efter att tröskelnivån har uppnåtts. Vinst-delningen i catch-up-intervallet kan sättas till 50/50 vilket innebär att 50% av netto-resultatet betalas till investerarna och 50% betalas till East Capital upp till det satta allokeringsmålet. Avsikten är att ge förvaltaren motivation att skapa god avkastning (ovanför tröskelnivån).

Clawback = Om East Capital när fonden avslutas har erhållit utbetalningar av

vinstandelar som överstiger 20% av fondens nettoresultat från alla portföljinves-teringar, skall East Capital återbetala överskottet till fonden. Denna situation kan inträffa t.ex. om en portföljinvestering säljs med förlust i slutet av fondens livslängd och vinstandelar utbetalats till East Capital för tidigare avyttringar som fonden gjort.

Förvaltningsavgift = Avgift som betalas till fondförvaltaren. Beräknas för viss period och dras bort från respektive fonds beräknade substansvärde eller, vilket gäller för direktinvesteringar, faktureras på East Capital Explorer.

GAV = Gross Asset Value = Fondens bruttovärde vid en given tidpunkt.

Högvattenmärke = Den substansvärdesnivå över vilken resultatbaserad avgift utgår.

Inlösenavgift = Avgift som betalas till fonden (inte till förvaltaren) för att kompensera fonden för att kapital löses in vilket kan leda till att fonden måste sälja tillgångar för

Investering

Sub-scription

Fee

Årlig för-valtning-

savgift1

Beräkn-ingsbas3

Resultat-baserad

avgift Period4

Högvatten-märke5

Tröskel-nivå Catch-Up

Vinst-delning

Inlösen-avgift

Avgift till förvaltaren för förvaltning av East Capital Explorers investeringsportfölj 0% 0% 0%

East Capital Bering Russia Fund 0% 2.0% NAV 20% Mån/kvart Ja Ja

East Capital Bering Ukraine Fund 0% 2.0% NAV 20% Mån/kvart Ja Ja

East Capital Bering Balkan Fund 0% 2.0% NAV 20% Mån/kvart Ja Ja

East Capital Bering Central Asia Fund 0% 2.0% NAV 20% Mån/kvart Ja Ja

East Capital Bering New Europe Fund 0% 2.0% NAV 20% Mån/kvart Ja Ja

East Capital Power Utilities Fund 0% 1.9% NAV 15% Årligen 7% 50/50 95/5

East Capital Special Opportunities Fund 0% 2.0% NAV 20% Årligen Ja 7% 50/50

East Capital Russian Property Fund 0% 1.0% GAV Årligen 10% 50/50 80/20

Direktinvesteringar 1, 2 2.0% NAV 20% Årligen 8% 0/100

East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR) 0% 2.0% NAV 0% Årligen Ja

Obligationsmandat 1 1.0% NAV 0%

Likvida medel 0% 0%

Utfäst kapital 0% 0%

1 Avgifterna som utgår till East Capital förvaltning av direktinvesteringar och obligationsmandatet är förmål för svensk moms, vilket gör att den verkliga kostnaden för East Capital Explorer AB är högre2 Ett separat avtal rörande investeringen i TEO gjordes med innebörden att förvaltningsavgiften reducerades till 1,0% per beräknat på dagsnoteringar för aktien3 Förvaltningsavgiften beräknas i procent av ingående substansvärde (NAV) för alla investeringar utom för fastighetsfonden, vars avgift utgår från fondens bruttovärde (GAV) vid årets slut4 Beringfondernas löpande förvaltningsavgifter utgår från månatliga substansvädesberäkningar medan de resultatbaserade avgifterna endast utgår kvartalsvis5 Högvattenmärket sätts för varje enskild investering i en fond

Avgiftsstruktur för East Capital Explorers investeringar


Prestationsbaserad avgift med högvattenmärke. Prestationsbaserade avgifter betalas med 20 procent till East Capital kvartalsvis endast nar substansvärdet överstiger det föregående högvattenmärket. I exemplet ovan utgår en presta-tionsbaserad avgift om 20 procent av resultat som överstiger det föregående högvattenmärket i det första och tredje kvartalet under det första året, och i tredje kvartalet det andra året. Prestationsbaserade avgifter for prestation som överstiger högvattenmärket under ett kvartal utgår inte.

att täcka inlösen. Avgiften kompenserar de andra investerarna för den teoretiska minskade avkastning de får på grund av en sådan försäljning.

Resultatbaserad avgift = Avgift som utgår för att uppmuntra förvaltaren att skapa bättre avkastning för investerarna. En regel om högvattenmärken eller tröskelnivå säkerställer att endast resultat som överstiger det senaste högvattenmärket eller den förutbestämda tröskelnivån leder till ersättning.

Substansvärde = Värdet av nettotillgångarna, dvs. summa tillgångar minus summa skulder.

Teckningsavgift = Avgift som utgår vid investeringstillfället och som uppgår till viss procentsats av insatt kapital. För East Capital Explorer utgår inga teckningsavgif-ter.

Tröskelnivå (hurdle) = Den vinstnivå, beräknad på investeringen eller fondens verk-samhet från lanseringen till dato, upp till vilken alla vinster hänförs till investerarna, innan utbetalningar till East Capital av avgifter på catch-up-nivån och vinstdelnings-nivån görs.

Vinstdelning = Överenskommelse enligt vilken framtida vinster delas på förutbe-stämt sätt. Normalt är fördelningen 80/20 vilket innebär att när tröskelnivån har nåtts och ackumulerade vinster överstiger catch-up-nivån, East Capital har då rätt till en vinstandel på 20% på överskjutande vinst och återstående 80% fördelas mellan investerarna.

År 1 År 2Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3

Substansvärde

0

Första gränsvärdeNytt högvattenmärke

Andra gränsvärdeNytt högvattenmärke

Tredje gränsvärdeNytt högvattenmärke

20% av resultatet

20% av resultatet

20% av resultatet

Vinstdelningsdiagram som visar hur ett avtal med en tröskelnivå på 10 pro-cent, 50/50 så kallad catch-up och 80/20 vinstdelning fungerar. I exemplet ovan får investerare hela avkastningen på en investering vid utträde upp till en tröskelnivå på 10 procent. Över denna tröskelnivå fi nns en catch-up där inves-terare och East Capital får 50 procent var av investeringens avkastning upp till nivån när allokeringsmålet på 80 procents avkastning till investerarna och 20 procent till East Capital har nåtts (i detta fall vid 16,8 procents avkastning på investeringen). Därefter fördelas all överstigande avkastning med 80 procent till investerarna och 20 procent till East Capital. Ett ”clawback”-villkor, dvs investerarnas rätt att kräva tillbaka vinstdelning från East Capital, skyddar mot överdistribution av vinst till East Capital.

Avgiftsstruktur i East Capitals Beringfonder Exempel på avgiftsstruktur i East Capitals private equity-fonder

Avkastning på

investeringen

Gränsvärde10%

Allokeringsmål16,8%

Investerare East Capital

100%

50% 50%

80%

20%Investerare

Catch-up Vinstdelning

East Capital

Investerare East Capital

80/20

0%

100/0

80/20

Investering

Upplupna förvaltning-savgifter 2009

(TEUR)

Upplupna resultatbaserade avgifter 2009

(TEUR)

Summa upplupna avgifter 2009

(TEUR)

Avgift till förvaltaren för förvaltning av East Capital Explorers investeringsportfölj - - -

East Capital Bering Russia Fund 264 433 697

East Capital Bering Ukraine Fund 132 - 132

East Capital Bering Balkan Fund 471 1 125 1 596

East Capital Bering Central Asia Fund 261 511 772

East Capital Bering New Europe Fund 239 312 552

East Capital Power Utilities Fund 495 - 495

East Capital Special Opportunities Fund 380 1 287 1 667

East Capital Russian Property Fund 0 - 0

Direktinvesteringar 271 - 271

East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR) 167 N/A 167

Obligationsmandat 136 N/A 136

Likvida medel 0 N/A 0

Utfäst kapital 0 N/A 0

Summa 2 816 3 667 6 484

Avgifter till East Capital

Bol

agss

tyrn

ing


0

20

40

60

80

100

120

nov-0

7jan

-08

mar-08

maj-08

jul-0

8

sep-

08

nov-0

8jan

-09

mar-09

maj-09

jul-0

9

sep-

09

nov-0

9jan

-10

mar-10

0

20

40

60

80

100

120

dec-0

8

jan-0

9

feb-0

9

mar-09

apr-0

9

maj-09

jun-0

9jul

-09

aug-

09

sep-

09

okt-0

9

nov-0

9

dec-0

9

East Capital Explorer-aktien

East Capital Explorer-aktien noterades på Stockholmsbörsen den 9 november 2007. Aktien handlas på NASDAQ OMX Nordic List, Mid Cap. Aktiekursen steg med 67% under 2009 och slutkursen den 30 december 2009 var 67 SEK, vilket motsvarar ett börsvärde på 2 378 MSEK.

Kursutveckling sedan noteringen 9 november 2007Kursutveckling under 2009

Substansvärde och aktiens utveckling 2009 2008 2007*Substansvärde per aktie, EUR 9,61 7,31 10,87Substansvärde per aktie, SEK 98,60 79,53 102,61Substansvärdets utveckling under året, EUR 29% -33% 1%Aktiekurs vid årets slut, SEK 67,00 40,20 100Lägsta betalt, SEK 38,20 37,30 95,50Högsta betalt, SEK 72,75 102 108Börsvärde vid årets slut, MSEK 2 378 1 458 3 627Aktiekursens utveckling under året 67% -60% 0%Premie/rabatt mot substansvärde 31 december -32% -50% -2,6%Genomsnittlig premie/rabatt under året -34% -19% -1,8%Total omsättning, antal aktier 19 010 661 15 696 617 6 157 487Genomsnittlig daglig omsättning, antal aktier 75 740 62 288 186 591

Utveckling för relevanta jämförelseindex

OMXSPI 47% -42,0% -5,3%RTS 2 65% -75,1% 10,9%MSCI EM Europe 144% -61,7% 3,4%

Aktiekapital och antal aktierAktiekapital den 31 december, EUR 3 628 014 3 627 016 3 627 016Antal aktier den 31 december 35 499 160 36 270 160 36 270 160Genomsnittligt antal aktier 35 651 491 36 270 160 35 032 755

Ägarstruktur 31 decemberAntal aktieägare 9,381 9,984 11,648% aktieägande utanför Sverige 35% 35% 47%

* 9 november – 31 december 2007.

: East Capital Explorer-aktien

OMXSPI: Omfattar samtliga aktier noterade på NASDAQ OMX Stockholm.

: East Capital Explorers substansvärde

RTS 2 Index: Omfattar 78 bolag med med begränsad handel på RTS. Inkluderar således inte de största eller mest handlade bolagen.


De 20 största direkt- och förvaltarregistrerade1 innehaven 31 december 2009

Antal aktier Innehav %

Alecta Pensionsförsäkring 2 465 000 6,9Morgan Stanley & Co Intl PLC. 2 117 880 6,0East Capital Eastern European Fund 2 050 000 5,8SEB-Stiftelsen 1 500 000 4,2DNB NOR Bank ASA 1 501 757 4,2East Capital Partners2 1 439 050 4,1Apoteket AB Pensionsstiftelse 1 431 723 4,0Utländsk depå 1 335 284 3,8Avanza Pension 1 072 985 3,0Nordnet Pensionsförsäkring AB 703 367 2,0Volvorelaterade stiftelser 630 660 1,8JP Morgan Bank 489 240 1,4Utländsk depå 487 786 1,4Livförsäkringsaktiebolaget Skandia 476 000 1,3Utländsk depå 450 000 1,3Fjärde AP-fonden 441 000 1,2Handelsbanken fonder inkl XACT 430 091 1,2Veritas Eläkevakuutusosakeyhtiö 375 000 1,1Danske Capital Sverige AB 329 400 0,9Svenska Handelsbanken SA 327 650 0,9

Total top 20 shareholders and custodians 20 053 873 56%Other 9,361 shareholders and custodians 15 445 130 44%Total 35 499 160 100%

1 En majoritet av aktierna som ägs av utländska aktieägare är registrerade hos förvaltare. Detta innebär att de verkliga aktieägarna inte är offi ciellt registrerade.2 East Capitals egna investeringar samt investeringar gjorda av partners i East Capital.

Aktier och rösterEast Capital Explorer har en klass av aktier med sammanlagt 35 499 160 aktier. Varje aktie ger innehavaren rätt till en röst och alla aktier har lika rätt till koncernens tillgångar.

Egna aktier2008 års årsstämma bemyndigade styrelsen att besluta om åter-köp av bolagets egna aktier. Under mars och april 2009 återköp-tes 771 000 aktier med hjälp av detta bemyndigande. 2009 års årsstämma återkallade dessa aktier och förnyade bemyndigandet av återköp av företagets aktier. Under mars 2010 beslutade sty-relsen att man skulle utnyttja det nya bemyndigandet. Per den 18 mars hade sammanlagt 363 635 aktier återköpts.

SubstansvärdePer varje månadsslut görs en indikativ beräkning av substans-värdet per aktie. East Capital Explorers substansvärde beräknas som värdet på summa tillgångar (alla investeringar plus alla andra tillgångar såsom likvida medel) minus summa skulder delat med antalet utestående aktier. Värdet på East Capital Explorers inves-teringar baseras på substansvärdet för respektive månad för var och en av de East Capital-fonder som vi investerat i samt värdet på samtliga av våra direktinvesteringar. För mer information om de värderingsprinciper som vi tillämpar, se not 1 på sidan 70. Substansvärdesrapporterna granskas inte av bolagets revisorer.

Det bör noteras att East Capital Explorers substansvärde mäts i EUR, medan aktiekursen noteras i SEK. Omräkning av substansvärde till SEK och aktiekurser till EUR görs endast av informationsskäl. De belopp som dessa omräkningar resulterar i kan variera beroende på vilken kurs som används och när omräk-ningen görs. East Capital Explorer använder kurser från Reuters klockan 16.00 GMT +01.

Storbritannien 8,6%Norge 7,2%USA 5,8%Luxemburg 4,3%Schweiz 1,8%Nederländerna 1,8%Irland 1,5%Finland 1,2%Island 0,5%Övriga 32 länder 2,8%

Sverige64,5%

Fördelning av ägande efter land*, %

Bank och försäkrings-bolag 15,1%Andra juridiska personer 13,2%Reglerade aktiefonder 12,5%Pensionsfonder 11,2%Privatpersoner 9,8%Icke-statliga organi-sationer och fackför-eningar 2,5%Svenska staten, kom-muner och landsting 0,2%

Utländskaaktieägare

35,1%

Fördelning av ägande efter typ av aktieägare, %

Fakta om aktien

Noterad på: NASDAQ OMX Nordic, Mid Cap

Noterad sedan: 9 november 2007

ISIN-kod: SE002158568

GICS-kod: 40203010

Tickersymbol: ECEX

Reuters: ECEX.ST

Bloomberg: ECEX SS Equity

Senaste aktiekurs: www.eastcapitalexplorer.com

* En majoritet av aktier som innehas av utländska aktieägare är förvaltarregistrerade. Detta innebär att att den egentliga aktieägaren inte är offi cielt registrerad och att dennas hemvist inte kan säkerställas och att den inte behöver överensstämma med förvaltarens hemvist.

Källa: Euroclear Sweden AB (tidigare VPC).

Fördelning av ägande efter storleken på aktieinnehav

Antal aktier per innehav

Antal aktieägare

% av aktie-ägare

Summa antal aktier

% av aktier och

röster1-500 7 049 75 1 1 508 242 4,2501-1,000 1 001 10 7 885 428 2,51,001-5,000 938 10 0 2 409 624 6,85,001-10,000 159 1 7 1 227 038 3,510,001-15,000 49 0 5 618 915 1,715,001-20,000 28 0 3 515 557 1,520,001- 157 1 7 28 334 356 79,8

Total 9 381 100 0 35 499 160 100,0

Substansvärdet publiceras genom en pressrelease och på hemsidan den femte arbetsdagen efter månadens slut. Den senaste portföljrapporten och substansvärdesrapporten åter-fi nns alltid på hemsidan: www.eastcapitelexplorer.com.

Bol

agss

tyrn

ing


Styrelsens rapport om intern kontroll

Den interna kontrollen inom East Capital Explorer är utformad för att hantera risker inom processen för den fi nansiella rappor-teringen, i detta ingår exempelvis att säkerställa en effektiv och tillförlitlig redovisning av köp och säljtransaktioner av värdepap-per samt värdering av värdepappersinnehav samt att informa-tion blir effektivt och korrekt kommunicerat till marknaden. För att ytterligare förbättra den interna kontrollen inrättade East Capital Explorer under 2008 en internrevisionsaktivitet. Denna genomför löpande granskningar av den interna kontrollen och lämnar rapporter till styrelse och ledning där rekommendationer ges för förbättring av den interna styrningen och kontrollen.

Intern kontroll beskrivs vanligtvis enligt det ramverk, som Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Com-mission (COSO) har utvecklat. Enligt deras defi nition består den interna kontrollen av följande komponenter: kontrollmiljö, riskbedömning, kontrollaktiviteter, information och kommunika-tion och uppföljning.

KontrollmiljöMed kontrollmiljö menas de övergripande strukturer inom bola-get som säkerställer en god intern kontroll avseende den fi nan-siella rapporteringen. Styrelsen ansvarar ytterst för den fi nan-siella rapporteringen. I enlighet med bolagets specifi ka syfte, är en av styrelsens främsta uppgifter att övervaka investeringsverk-samheten som bedrivs av East Capital Explorer Investments AB genom East Capital PCV Management AB (”Förvaltaren”).

Bolagets redovisnings- och rapporteringsmanual samt infor-mationspolicy, som även utgör bilagor till förvaltningsavtalet med Förvaltaren, föreskriver i detalj hur fi nansiell och annan information avseende East Capital Explorer Investments AB portfölj skall hanteras och tillhandahållas till bolaget och före-skriver bland annat att bolaget skall kunna fullgöra dess skyldig-heter enligt tillämpliga lagar, förordningar och börsregler.

RiskbedömningBolagsledningen ansvarar för den interna kontrollen som krävs för att hantera väsentliga risker i den löpande verksamheten. Här ingår att identifi era möjliga risker i portföljrapporteringen och den fi nansiella rapporteringen från East Capital Explorer Investments AB och Förvaltaren, inklusive tillförlitligheten i den månatliga rapporteringen av indikativt substansvärde i East Capital Explorer. Bolagsledningen ansvarar för att utforma ett

kontrollsystem för att förebygga och upptäcka dessa risker. Bolagsledningen rapporterar regelbundet till styrelsen kring dessa frågor.

KontrollaktiviteterEast Capital Explorer följer främst upp och kontrollerar att inves-teringsverksamheten bedrivs i enlighet med den investeringspo-licy och det förvaltaravtal som ingåtts med Förvaltaren.

Förutom bolagets redovisnings- och rapporteringsmanual samt informationspolicy har bolagets styrelse rätt att närvara vid East Capital Explorer Investments AB styrelsemöten och att granska styrelseprotokoll.

Vidare har bolaget möjlighet att begära att Förvaltaren håller presentationer för bolagets styrelse avseende investeringsport-följen i syfte att möjliggöra för bolagets styrelse att bättre över-vaka Förvaltarens och East Capital Explorer Investments ABs efterlevnad av förvaltningsavtalet och för att erhålla information. Vidare är för närvarande både bolagets verkställande direktör, Gert Tiivas, liksom bolagets styrelseledamot, Justas Pipinis, ledamöter av styrelsen för East Capital Explorer Investments AB. Huvuddelen av detta uppföljningsarbete bedrivs av bola-gets revisionsutskott och verkställande ledning.

East Capital Explorer arbetar kontinuerligt med att eliminera och reducera väsentliga risker som påverkar den interna kon-trollen avseende den fi nansiella rapporteringen. Exempel på kontrollaktiviteter för att hantera risker är:

Aktivt deltagande i styrelsearbetet för East Capital Explorer Investments AB.

Löpande diskussion och kontakt till nyckelpersoner inom East Capital.

Löpande granskning av beslutsunderlag och formalia i anslut-ning till investeringsverksamheten.

Löpande granskning och utvärdering av interna metoder och processer för att säkerställa korrekt rapportering av East Capital Explorers indikativa substansvärde och portfölj.

Denna rapport om intern kontroll lämnas av styrelsen för East Capital Explorer i enlighet med aktiebolagslagen och svensk kod för bolagsstyrning. Rapporten beskriver hur den interna kontrollen avseende den fi nansiella rapporteringen är organiserad. Denna rapport är en självständig rapport och utgör inte en del av den formella årsredovisningen. Bolagets revisor har inte granskat styrelsens rapport om internkontroll.


Information och kommunikationStyrande dokument som syftar till att säkerställa att den interna kontrollen avseende den fi nansiella rapporteringen har tagits fram av East Capital Explorer.

Informationspolicyn beskriver hur East Capital ska kommu-nicera fi nansiell och annan information till marknaden i enlighet med börsens regler. Vidare fi nns det policies och instruktioner för bland annat investeringar, placeringar, redovisning och fi nansiell rapportering.

UppföljningUppföljning av den interna kontrollen över fi nansiell rapporte-ring genomförs av styrelsen, revisionsutskottet, VD och ledning. Uppföljning av den interna kontrollens effektivitet genomförs vid varje styrelsemöte där den fi nansiella ställningen gås ige-nom och där annat material i form av investeringar behandlas. Revisionsutskottet träffas regelbundet för att behandla och dis-kutera redovisningsfrågor, formerna för månatlig rapportering, internrevision mm. VD och ledning följer löpande upp efterlev-nad av policies, instruktioner och förvaltningsavtal.

Internrevision är styrelsens oberoende granskningsfunktion som har till uppgift att löpande granska verksamheten inom bolaget. Internrevisionens arbete för 2009 baserades på en riskanalys som genomfördes av ledningen inom East Capital Explorer AB och representanter från Internrevision. Internre-visionsfunktionen har under året granskat ett antal områden som identifi erades i riskanalysen. Områdena som inkluderades i revisionsplanen för 2009 var dels en fördjupad genomgång inom IT-området dels områden inom investerings- och place-ringsprocessen. Resultatet av granskningarna avrapporterades i revisionsutskottet.

Stockholm, mars 2010

Styrelsen i East Capital Explorer AB (publ)


05Året i siffror

Förvaltningsberättelse 63

Finansiella rapporter 65

Noter 70

Nyckeltal 88

Revisionsberättelse 90


Förvaltningsberättelse

Styrelsen för East Capital Explorer AB (“bolaget”), organisations-nummer 556693-7404, avger härmed koncernredovisning för räkenskapsåret 1 januari – 31 december 2009 och årsredovis-ning avseende moderbolaget för räkenskapsåret 1 januari – 31 december 2009.

Allmänt om verksamheten East Capital Explorer AB är ett svenskt bolag vars affärsidé är att erbjuda alla typer av investerare tillgång till unika investeringar i Östeuropa. Noteringen på OMX Nordic Exchange Stockholm bidrar till att öka likviditeten och transparensen, vilket är nytt för våra marknader och vår typ av investeringar.

Koncernen består av moderbolaget East Capital Explorer AB och dotterbolagen East Capital Exploreer Investments AB, East Capital Explorer Investments (Cyprus) Ltd, East Capital Power Uti-lities Fund AB, Consibilink Ltd, East Capital Special Opportunities Fund och East Capital Bering New Europe Fund. East Capital Ex-plorer äger för närvarande 73% av det egna kapitalet i East Capital Power Utilities Fund AB och dess dotterföretag Consibilink Ltd, 82% av det egna kapitalet i East Capital Special Opportunities Fund och 86% av det egna kapitalet i East Capital Bering New Eu-rope Fund. Dessa fonder utgör därmed dotterföretag och konsoli-deras i East Capital Explorer-koncernen. Investeringarna i de kon-soliderade fonderna redovisas som investeringar i portföljtabellen på sidan 17 men konsolideras i övriga räkenskaper. East Capital Explorer Investments AB handhar bolagets investeringsverksam-het i enlighet med gällande investeringspolicy och handhar även bolagets investeringsportfölj. I framtiden kan de konsoliderade fonderna öppnas upp för ytterligare investerare, vilket kan leda till att dotterbolagsstatusen ändras. Consibilink Ltd handhar East Ca-pital Power Utilities Fund AB:s investeringar.

Bolagets funktionella valuta och rapporteringsvaluta är euro.

Väsentliga händelser under räkenskapsåretDen 31 december 2009 uppgick East Capital Explorers innehav i olika East Capital-fonder och direktinvesteringar till 258 MEUR (90 MEUR).

40 MEUR (40 MEUR) har utfästs till East Capital Russian Property Fund. Fonden har ännu inte gjort några investeringar. Totalt har 1,5 MEUR (0,9 MEUR) betalats in, varav 0,4 MEUR (0,4 MEUR) använts för att täcka fondens kostnader. De återstå-ende utfästa 38,5 MEUR (39,1 MEUR) är fortfarande placerade i likvida medel och kortfristiga placeringar.

I maj investerade East Capital Explorer 10 MEUR i East Capi-tal Special Opportunities Fund och i juli investerades ytterligare 25 MEUR i samma fond.

I juni 2009 gjorde East Capital Explorer ytterligare investering-ar i nyutgivna andelar i East Capital Bering Central Asia Fund och East Capital Bering New Europe Fund om 10 MEUR respektive 5 MEUR.

I oktober 2009 gjorde East Capital Explorer ytterligare investe-ringar i vissa East Capital Bering-fonder. 20 MEUR investerades i East Capital Bering Russia Fund. 10 MEUR investerades i East Capital Bering Balkan Fund.

I slutet av september började East Capital Explorer förvärva aktier i TEO LT, ett litauiskt telekombolag. Den 31 december 2009 hade totalt 9,0 MEUR investerats i TEO LT.

Under 2009 placerade East Capital Explorer totalt 36 MEUR i en portfölj med likvida USD- och EUR-obligationer i avsikt att öka avkastningen på de likvida medlen men med bibehållen likviditet för framtida investeringar. Den 31 december 2009 uppgick det verkliga värdet av obligationsportföljen till 37 MEUR, vilket inne-

bär en förändring på 3,9% för perioden maj-december 2009.Nettoresultatet för koncernen uppgick till 99 MEUR (-151

MEUR), vilket motsvarar ett resultat per aktie på 2,26 EUR (-3,56 EUR). De största resultatpåverkande posterna var orealiserade värdeförändringar i investeringar om 109 MEUR (-152 MEUR), realiserade värdeförändringar i investeringar om -6,6 MEUR (-3,3 MEUR), fi nansiella intäkter på kortfristiga placeringar om 3,7 MEUR (10,4 MEUR), rörelsekostnader om -5,9 MEUR (-3,6 MEUR) och inkomstskatter om -0,5 MEUR (-2,3 MEUR).

Nettoresultatet för moderbolaget uppgick till 80 MEUR (-127 MEUR), varav 80 MEUR avser en återförd nedskrivning av aktier i dotterföretag. Dessa aktier har varit värderade till det lägsta av verkligt värde och anskaffningsvärde. Rörelsekostnaderna upp-gick till -1,2 MEUR (-1,4 MEUR). Ingen investeringsverksamhet bedrivs inom moderbolaget.

Väsentliga händelser efter räkenskapsårets utgångSubstansvärdetDen 31 januari 2010 uppgick East Capital Explorers indikativa substansvärde till 10,20 EUR (7,19 EUR) per aktie, jämfört med 9,61 EUR den 31 december 2009. Stängningskursen för aktien den 31 januari 2010 var 69,75 SEK (motsvarande 6,81 EUR)1 .

Den 28 februari 2010 uppgick det indikativa substansvär-det till 10,56 EUR per aktie medan stängningskursen per aktie samma dag var 66,50 SEK (motsvarande 6,84 EUR)2 .

InvesteringarI januari 2010 meddelade East Capital Explorer AB att bolaget gjort en investering om 5 MEUR i ett gemensamt projekt tillsam-mans med Intrum Justitia och East Capital Financial Fund. Belop-pet har utfästs men ligger fortfarande i kortfristiga placeringar.

AktieinformationDet totala antalet utestående aktier den 31 december 2009 var 35 499 160 (36 270 160). Inga nya aktier emitterades under året.

Mellan den 12 mars och den 9 april 2009 återköpte East Capi-tal Explorer i enlighet med årsstämmans bemyndigande totalt 771 000 egna aktier, vilket motsvarar 2,1% av bolagets aktier. Skälet till återköpet är att ge styrelsen ökat handlingsutrymme i sitt arbete att genom en förändrad kapitalstruktur skapa mervär-de för bolagets aktieägare. Det totalt utbetalda beloppet för åter-köpen var 36 MSEK vilket motsvarar en genomsnittlig kurs på 46,17 SEK per aktie (46,24 SEK inklusive courtage). Under maj drogs de 771 000 aktierna in enligt beslut vid årsstämman i april 2009. Genomsnittligt antal aktier under perioden 1 januari – 31 december 2009 uppgick därför till 35 651 493. Varje aktie berät-tigar ägaren till en röst och ger lika rätt till företagets resultat och tillgångar samt lika rätt vad gäller utdelning. Ingen direkt eller indi-rekt aktieägare innehar mer än 10% av det totala antalet aktier.

Årsstämman 2009 gav styrelsen ett nytt bemyndigande att besluta om återköp av bolagets aktier fram till årsstämman 2010. Enligt styrelsebeslut som meddelades 8 mars 2010 har totalt 363 635 aktier återköpts under perioden 8 till 18 mars 2010 till en snittkurs på 74,34 SEK. Förvärv kan ske till och med den 9 april 2010, men kommer att bero på handelsförbud före rappor-ter samt övrigt gällande regler.

1 1 EUR = 10,24 SEK den 29 januari 2010. Källa: Reuters 2 1 EUR = 9,72 SEK den 26 februari 2010. Källa: Reuters

Åre

t i s

iffro

r


Verkställighet av beslutet att förvärva aktier är avhängigt mark-nadsvillkor, gällande regler och bolagets kapitalposition vid varje tidpunkt.

Styrelsen Styrelsen skall bestå av tre till sex ledamöter utan suppleanter. Styrelsemedlemmar väljs årligen vid årsstämman för tiden intill dess att nästa årsstämma har hållits. East Capital PCV Manage-ment AB, organisationsnummer 556729-6941, äger rätt att, för samma tid, utse en ledamot så länge som det förvaltningsavtal som bolaget är part i och som beskrivs i § 13 i bolagsordningen är i kraft. Beslut om att ändra vissa bestämmelser i bolagsord-ningen är giltiga endast om de biträtts av aktieägare med minst tre fjärdedelar av såväl de avgivna rösterna som de vid stämman företrädda aktierna. Den fullständiga bolagsordningen återfi nns på www.eastcapitalexplorer.com.

Substansvärde och börskursSubstansvärdet den 31 december 2010 uppgick till 341 MEUR (265 MEUR) (9,61 EUR per aktie).

Den 31 december 2009 uppgick likvida medel och kortfristiga placeringar till 2,47 EUR (4,85 EUR) per aktie.

Aktiens stängningskurs den 30 december, årets sista han-delsdag, var 67,00 SEK (40,20 SEK) (motsvarande 6,53 EUR). East Capital Explorer AB:s aktiekurs steg därigenom med 67% (-60%) under perioden, medan OMXSPI-indexet steg med 47% (-42%). Som jämförelse steg RTS-indexet med 113% (-67%), RTS 2-indexet steg med 143% (-75%) och MSCI EM Europe-indexet steg med 65% (-62%) under samma period.

Väsentliga risker och osäkerhetsfaktorerEast Capital Explorer har en investerings- och fi nanspolicy som har som syfte att ge riktlinjer för hur koncernen skall hantera och kontrollera effekterna av de risker som investeringarna ger upp-hov till.

Många risker är också förknippade med möjligheter. Målet är att risker som inte är förknippade med möjligheter (t.ex. bristande rutiner) skall elimineras. En väsentlig risk i East Capital Explorers verksamhet är den kommersiella risken i form av exponering mot vissa branscher, geografi ska regioner eller enskilda innehav. Aktieprisrisk är en central risk i verksamheten som består i att göra placeringar i olika former av aktier och aktierelaterade deri-vat på tillväxtmarknader. Koncernens policy är att hantera aktie-prisrisken genom diversifi ering och urval av investeringar inom specifi ka gränser som satts av styrelsen.

Koncernens fi nanspolicy för hantering av fi nansiella risker har utformats av styrelsen och bildar ett ramverk av riktlinjer och regler i form av riskmandat och limiter för fi nansverksamheten. Ansvaret för koncernens fi nansiella transaktioner och risker ligger centralt hos koncernens fi nansfunktion som fi nns inom moderbolaget.

Operationell risk defi nieras som risken för förlust till följd av brister i interna rutiner, system eller på grund av externa händel-ser. Operationella risker förekommer inom hela verksamheten och hanteras genom löpande förbättringar av systemrelaterade frågor, administrativa processer, informationssäkerhet och legala ärenden. Vidare bevakas åtaganden som följer av externa regel-verk och lagar, avtalsrelaterade åtaganden samt företagsinterna regler.

Se vidare information under not 16 på sidan 83, Finansiella ris-ker och fi nanspolicy, för koncernens väsentliga risker och osäker-hetsfaktorer.

Personal och riktlinjer för ersättningAntalet anställda i koncernen uppgick den 31 december 2009 till fyra, varav tre kvinnor.

I enlighet med gällande riktlinjer föreslår styrelsen inför års-

stämman 2010 följande avseende ersättning till ledande befatt-ningshavare som i detta fall avser den verkställande direktören: Ersättning till den verkställande direktören består av fast och rör-lig lön samt pensions- och försäkringsförmåner. Styrelsen beslu-tar diskretionärt om huruvida rörlig lön skall utgå till den verkstäl-lande direktören enligt fastställda interna utvärderingskriterier (key performance indicators). Rörlig lön kan maximalt uppgå till 50% av den fasta lönen. Den verkställande direktören har en individuell, premiebaserad pensionsplan, enligt vilken bolaget erlägger premier motsvarade 10% av den fasta lönen upp till 10 inkomstbasbelopp och premier motsvarande 20% på lönedelar som överstiger 10 inkomstbasbelopp. För det fall bolaget säger upp den verkställande direktörens anställning har bolaget att iaktta en uppsägningsperiod om sex månader. Därutöver är den verkställande direktören berättigad till ett avgångsvederlag mot-svarande sex månadslöner.

Uppgifter om löner och aktuella riktlinjer för ersättningar, andra ersättningar samt sociala kostnader avseende styrelse, verkstäl-lande direktör samt övriga anställda framgår av not 4 på sidan 75.

Bolagsstyrning och styrelsens arbeteFör information om hur bolaget styrs och kontrolleras, exempelvis genom styrelse och kommittéer, samt styrelsens rapport om intern kontroll hänvisas till avsnittet Bolagsstyrning på sidan 41.

Årsstämma och utdelningEast Capital Explorer AB:s årsstämma kommer att hållas den 28 april 2010 i Stockholm.

Styrelsen har för avsikt att föreslå årsstämman att ingen utdel-ning skall lämnas. Vår utdelningspolicy avspeglar vår inställning att kontinuerlig återinvestering av kapital i enlighet med vår inves-teringspolicy bidrar till att på bästa sätt bygga upp en stark inves-teringsbas och därigenom generera långsiktigt värde för våra aktieägare.

Förväntningar avseende den framtida utvecklingenEast Capital Explorers ursprungliga målsättning var att vara ful-linvesterad 18 månader efter den första handelsdagen på NAS-DAQ OMX Stockholm. Bolagets främsta mål är dock att göra investeringar som genererar attraktiv långsiktig avkastning för dess aktieägare. Marknadsförhållandena har påverkat hur snabbt investeringar gjorts. Även om marknadsförhållandena fortfaran-de är en utmaning, kommer bolaget att bli fullt investerat under 2010. Bolagets investeringar fokuseras fortfarande på East Capitals speciella fondprodukter. East Capital Explorer har även möjligheten att göra utvalda direktinvesteringar i specifi ka före-tag. Tillgången på möjliga attraktiva investeringar i East Capitals fonder beräknas även fortsättningsvis vara god.

Förslag till vinstdisposition Till årsstämmans förfogande står följande vinstmedel:Överkursfond 384 376 483

Balanserat resultat -125 413 642Årets resultat 79 559 520Totalt i EUR 338 522 361

Styrelsen föreslår att vinstmedlen disponeras så att:I ny räkning överförs 338 522 361

Totalt i EUR 338 522 361


Åre

t i s

iffro

r

Rapport över totalresultat

TEUR Not 1 jan – 31 dec 2009 1jan – 31 dec 2008 Resultat från fi nansiella tillgångar som värderas till verkligt värde via resultatet 108 821 -152 342Realiserat resultat från fi nansiella tillgångar via resultatet -6 574 -3 334Utdelningar 315 -

Summa rörelseintäkter 2 102 562 -155 676Övriga rörelsekostnader 3,5 -5 384 -2 967Personalkostnader 4 -554 -612

Rörelseresultat 96 624 -159 255Finansiella intäkter 6 3 735 10 438Finansiella kostnader 6 -654 -22Resultat före skatt 99 705 -148 838Skatt 7 -497 -2 287

ÅRETS RESULTAT 99 208 -151 124

Övrigt totalresultat:

Valutakursdifferenser från omräkningen av utlandsverksamheter -801 -

ÅRETS TOTALRESULTAT 98 407 -151 124

Årets resultat hänförligt till:

Moderbolagets aktieägare 80 421 -129 236Minoritetsintressen 18 787 -21 888

99 208 -151 124

Årets totalresultat hänförligt till:Moderbolagets aktieägare 79 620 -129 236Moderbolagets aktieägare 18 787 -21 888

98 407 -151 124

Resultat per aktie, EUR- Moderbolagets aktieägareInga utspädningseffekter

8 2,26 -3,56


TEUR Not 31 dec 2009 31 dec 2008TillgångarFinansiella anläggningstillgångar Aktier och andelar i investeringsverksamheten 10,15,16, 17 292 174 95 092

Summa anläggningstillgångar 292 174 95 092Kortfristiga fordringar

Övriga kortfristiga fordringar 15 1 286 20 Upplupna intäkter och förutbetalda kostnader 11,15 812 2 617

Summa kortfristiga fordringar 2 098 2 637Kortfristiga placeringar 15,16 23 145 -Likvida medel 15 70 614 183 643

Summa omsättningstillgångar 95 857 186 280Summa tillgångar 388 031 281 372

Eget kapital 12

Aktiekapital 3 628 3 627 Övrigt tillskjutet kapital 384 376 387 652 Omräkningsreserv -1 117 -316

Balanserade vinstmedel inklusive årets resultat -45 517 -125 938Eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare 341 370 265 025Minoritetsintressen 40 171 10 425

Summa eget kapital 381 541 275 450

SkulderUppskjutna skatteskulder 7 713 589

Summa långfristiga skulder 713 589Skatteskulder 1 950 1 953Övriga skulder 13,15 1 686 2 482Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 14,15 2 141 898

Summa kortfristiga skulder 5 777 5 333Summa skulder 6 490 5 922Summa eget kapital och skulder 388 031 281 372

STÄLLDA SÄKERHETER OCH ANSVARSFÖRBINDELSER 19

Ställda säkerheterAnsvarsförbindelser

Rapport över fi nansiell ställning


Åre

t i s

iffro

r

Rapport över förändringar i eget kapital – Koncernen

TEUR2009 Aktiekapital

Övrigt tillskjutet

kapital

Om-räknings-

reserv

Balanserat resultat inkl.

årets resultat

Summa eget kapital hänförligt

till moderbolagets aktieägare Minoritet

Summa eget kapital

Ingående eget kapital den 1 jan 2009 3 627 387 652 -316 -125 938 265 025 10 425 275 450Totalresultat - - -801 80 421 79 620 18 787 98 407Fondemission 1 -1 - - - - -Återköp av aktier - -3 275 - - -3 275 - -3 275Dotterföretagsförvärv - - - - - 10 959 10 959

Den 31 dec 2009 3 628 384 376 -1 117 -45 517 341 370 40 171 381 541

TEUR2008 Aktiekapital

Övrigt tillskjutet

kapital

Om-räknings

reserv

Balanserat resultat inkl.

årets resultat

Summa eget kapital hänförligt

till moderbolagets aktieägare Minoritet

Summa eget kapital

Ingående eget kapital den 1 jan 2008 3,627 387,652 -316 3,298 394,261 32,313 426,574Totalresultat - - - -129,236 -129,236 -21,888 -151,124

Den 31 dec 2008 3,627 387,652 -316 -125,938 265,025 10,425 275,450

TEUR 1 jan – 31 dec 2009 1 jan – 31 dec 2008Den löpande verksamhetenRörelseresultat 96 624 -159 255Justering för orealiserade värdeförändringar -108 821 152 342Realiserat resultat från avyttringar 6 574 3 334Erhållna räntor 5 306 7 626Betalda räntor -15 -22Betalda skatter -500 -57

Kassafl öde från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital -832 3 968

Kassafl öde från förändring i rörelsekapitalÖkning (-)/minskning (+) rörelsefordringar -1 176 -38Ökning (+)/minskning (-) rörelseskulder 446 -2 913

Kassafl öde från den löpande verksamheten -1 562 1 017

InvesteringsverksamhetenInvesteringar i aktier och andelar -154 931 -130 866Försäljning av aktier och andelar 38 838 52 124

Kassafl öde från investeringsverksamheten -116 093 -78 742

FinansieringsverksamhetenÅterköp av aktier -3 275 -Tillskott från minoriteten 7 606 -Kassafl öde från fi nansieringsverksamheten 4 331 -

Årets kassafl öde -113 324 -77 725Likvida medel vid årets början1 183 643 260 701Valutakursdifferens i likvida medel 295 667

Likvida medel vid årets slut 70 614 183 643

1 Årets kassafl öde och likvida medel innehåller kassa, bank och kortfristiga depositioner.

Rapport över kassafl öden - Koncernen


Resultaträkning – Moderbolaget

TEUR Not 1 jan – 31 dec 2009 1 jan – 31 dec 2008 Övriga rörelsekostnader 3,5 -615 -770Personalkostnader 4 -554 -612Rörelseresultat -1 169 -1 382Finansiella intäkter 6 80 429 36Finansiella kostnader 6 -1 -126 468Resultat före skatt 79 259 -127 813Skatt 7 300 392

ÅRETS RESULTAT 79 559 -127 422

TEUR Not 31 dec 2009 31 dec 2008TillgångarFinansiella anläggningstillgångar Andelar i dotterföretag 9 339 570 263 764

Summa anläggningstillgångar 339 570 263 764Omsättningstillgångar Övriga kortfristiga fordringar 2 540 1 399 Upplupna intäkter och förutbetalda kostnader 11 59 23

Summa kortfristiga fordringar 2 599 1 422

Likvida medel Kassa och bank 247 286

Summa omsättningstillgångar 2 846 1 708Summa tillgångar 342 416 265 472

Eget kapital 12

Bundet eget kapital Aktiekapital 3 628 3 627

Summa bundet eget kapital 3 628 3 627Fritt eget kapital Överkursfond 384 376 387 652 Balanserat resultat -125 413 1 168 Årets resultat 79 559 -127 422

Summa fritt eget kapital 338 522 261 398Summa eget kapital 342 150 265 025

SkulderSkatteskulder - 63Övriga skulder 13,15 84 128Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 14 182 256

Summa kortfristiga skulder 266 447Summa skulder 266 447Summa eget kapital och skulder 342 416 265 472

STÄLLDA SÄKERHETER OCH ANSVARSFÖRBINDELSERStällda säkerheter - -Ansvarsförbindelser - -

Balansräkning – Moderbolaget


Åre

t i s

iffro

r

Förändringar i eget kapital – Moderbolaget

Bundet eget kapital Fritt eget kapitalTEUR2009 Aktiekapital Överkursfond

Balanserat resultat inkl. årets resultat

Summa eget kapital

Ingående eget kapital den 1 jan 2009 3 627 387 652 -126 254 265 025Årets resultat - - 79 559 79 559Fondemission 1 -1 - -Återköp av aktier - -3 275 - -3 275Erhållet koncernbidrag - - 1 141 1 141Skatteeffekt på koncernbidrag - - -300 -300

Utgående eget kapital den 31 dec 2009 3 628 384 376 -45 854 342 150

TEUR2008 Aktiekapital Överkursfond

Balanserat resultat inkl. Årets resultat

Summa eget kapital

Ingående eget kapital den 1 jan 2008 3 627 387 652 160 391 439Årets resultat - - -127 422 -127 422Erhållet koncernbidrag - - 1 399 1 399Skatteeffekt på koncernbidrag - - -391 -391

Utgående eget kapital den 31 dec 2008 3 627 387 652 -126 254 265 025

TEUR 1 jan – 31 dec 2009 1 jan – 31 dec 2008Den löpande verksamhetenRörelseresultat -1 169 -1 382Erhållna räntor 3 36Betalda skatter 259 335

Kassafl öde från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital -907 -1 011

Kassafl öde från förändring i rörelsekapitalÖkning (-)/minskning (+) rörelsefordringar -1 177 -1 286Ökning (+)/minskning (-) rörelseskulder -118 134

Kassafl öde från den löpande verksamheten -2 202 -2 163

InvesteringsverksamhetenKassafl öde från investeringsverksamheten - -

FinansieringsverksamhetenÅterbetalning av aktieägartillskott 4 597 -Återköp av aktier -3 275 -Erhållet koncernbidrag 841 1 008

Kassafl öde från fi nansieringsverksamheten 2 163 1 008

Årets kassafl öde -39 -1 155

Likvida medel vid årets början1 286 1 441

Likvida medel vid årets slut 247 2861 Årets kassafl öde och likvida medel innehåller kassa, bank och kortfristiga depositioner.

Kassafl öden - Moderbolaget


Noter till de fi nansiella rapporternaNOT 1 REDOVISNINGSPRINCIPER

Överensstämmelse med normgivning och lagKoncernredovisningen har upprättats enligt de av International Accounting Standards Board (“IASB”) publicerade International Financial Reporting Standards (“IFRS”) samt tolkningsuttalan-den från International Financial Reporting Interpretations Com-mittee (”IFRIC”), såsom de godkänts av EU-kommissionen för tillämpning inom EU. Vidare har Rådets för fi nansiell rapportering rekommendation RFR 1.2 tillämpats.

Moderbolaget tillämpar samma redovisningsprinciper som East Capital Explorer-koncernen utom i de fall som redovisas nedan under avsnittet “Moderbolagets redovisningsprinciper”.

Årsredovisningen och koncernredovisningen har godkänts för utfärdande av styrelsen den 18 mars 2010. Rapporterna över totalresultat och fi nansiell ställning för koncernen och resultat-räkning och balansräkning för moderbolaget blir föremål för fast-ställelse på årsstämman den 28 april 2010.

Värderingsgrunder tillämpade vid upprättandet av moder-bolagets och koncernens fi nansiella rapporterTillgångar och skulder redovisas till historiska anskaffningsvär-den, förutom aktier och andelar i investeringsverksamheten och kortfristiga placeringar som värderas till verkligt värde via resul-tatet.

Funktionell valuta och rapporteringsvalutaModerbolagets funktionella valuta är euro (EUR), som även är rapporteringsvaluta för moderbolaget och koncernen. Följaktli-gen upprättas alla fi nansiella rapporter i euro. Alla belopp är, om inte annat anges, avrundade till närmast hela tusental. Obser-vera att viss sifferinformation kanske inte summerar på grund av avrundningar.

Bedömningar och uppskattningar i de fi nansiella rapporternaAtt upprätta de fi nansiella rapporterna i enlighet med IFRS krä-ver att företagsledningen gör bedömningar och uppskattningar samt gör antaganden som påverkar tillämpningen av redovis-ningsprinciperna och de redovisade beloppen för tillgångar, skulder, intäkter och kostnader. Det faktiska utfallet kan avvika från dessa uppskattningar och bedömningar. Uppskattningarna och bedömningarna ses över regelbundet. Ändringar av upp-skattningar redovisas i den period ändringen görs om ändringen endast påverkat denna period, eller i den period ändringen görs och framtida perioder om ändringen påverkar både aktuell period och framtida perioder.

Företagsledningen har med revisionsutskottet diskuterat utvecklingen, val av och upplysningar om koncernens viktigare redovisningsprinciper och uppskattningar, samt tillämpningen av dessa principer och uppskattningar.

Viktiga bedömningar vid tillämpningen av koncernens redo-visningsprinciper De viktiga redovisningsmässiga bedömningar som gjorts vid tillämpningen av koncernens redovisningsprinciper beskrivs nedan.

Värdering av fi nansiella tillgångar till verkligt värde skall i för-sta hand baseras på prisuppgifter från aktiva marknader. I de fall en marknad för ett fi nansiellt instrument inte ses som aktiv skall i stället en värderingsteknik användas där marknadsupp-gifter används i så hög grad som möjligt och företagsspecifi ka uppgifter i så låg grad som möjligt. Huruvida en marknad för ett visst fi nansiellt instrument är aktiv, är i hög grad en kvalifi cerad

bedömningsfråga. För mer information om bedömningar beträf-fande fi nansiella instrument, var god se avsnittet om fi nansiella instrument på sidan 72.

En bedömning har gjorts att East Capital Explorer Investments AB skall konsolideras trots att den ägda andelen röster under-stiger 50%. Avgörande vid denna bedömning har varit att East Capital Explorer AB har alla de ekonomiska rättigheterna till East Capital Explorer Investments AB. Emissionslikviden har till störs-ta delen överförts till East Capital Investments AB genom villko-rade aktieägartillskott då all investeringsverksamhet sker i detta dotterbolag. En annan bedömning som gjorts är att innehavet i East Capital Power Utilities Fund AB och Consibilink Ltd skall konsolideras. Genom sin möjlighet att säga upp aktieägaravta-let och därigenom sätta dotterföretagen i likvidation, kan bolaget utöva ett bestämmande infl ytande över den part som är den for-mella innehavaren av rösträtten på bolagsstämman, och därmed i substans vara den part som utövar ett bestämmande infl ytande över dotterföretagen.

East Capital Explorer Investment AB äger också 82% av det egna kapitalet i East Capital Special Opportunities Fund och 86% av det egna kapitalet i East Capital Bering New Europe Fund. Dessa fonder betraktas därmed som dotterföretag och konsoli-deras i East Capital Explorer-koncernen. Innehaven i dessa kon-soliderade fonder visas som investeringar i portföljrapporten på sidan 17 men konsolideras i de fi nansiella rapporterna.

Viktiga källor till osäkerheter i uppskattningarnaDe källor till osäkerheter i uppskattningarna som anges nedan avser sådana som innebär en betydande risk för att tillgångars eller skulders värde kan komma att behöva justeras i väsentlig grad under det kommande räkenskapsåret.

I de fall när investeringar inte handlas på en marknad som ses som en aktiv marknad och verkligt värde inte bestäms mot bak-grund av faktiska köpkurser utan med hjälp av värderingsmodel-ler (se nedan under fi nansiella instrument) fi nns en osäkerhet om innehaven åsätts verkligt värde. Koncernen tillämpar sina model-ler på ett konsekvent sätt mellan perioderna, men beräkningen av verkligt värde karaktäriseras av osäkerhet. Baserat på de kontrol-ler som tillämpas, anser koncernen att de verkliga värdena som redovisas i rapporten över fi nansiell ställning är väl genomarbe-tade och avvägda och återpeglar de underliggande ekonomiska värdena.

Väsentliga redovisningsprinciper De nedan angivna redovisningsprinciperna har, med de undan-tag som närmare beskrivs, tillämpats konsekvent på samtliga perioder som presenteras i koncernens fi nansiella rapporter. Koncernens redovisningsprinciper har vidare konsekvent tilläm-pats av koncernens samtliga företag.

Nya IFRS som tillämpats under åretDen omarbetade IFRS 1, Utformning av fi nansiella rapporter, och ändringar i IFRS 7, Finansiella instrument: Upplysningar til-lämpas från och med år 2009. Den omarbetade IAS 1 innebär att intäkter och kostnader som tidigare redovisades direkt i eget kapital nu redovisas som övrigt totalresultat. IAS 1 inför också en ny fi nansiell rapport, Rapport över totalresultat, och East Capi-tal Explorer har valt att redovisa alla intäkter och kostnader i en enda rapport. Ändringarna påverkar bara hur de fi nansiella rap-porterna presenteras. Jämförelsebeloppen har ändrats till den nya presentationsformen. Ändringarna i IFRS 7 innebär bättre upplysningar om fi nansiella instrument som redovisas till verkligt värde och hur förändringarna i verkligt värdet har bestämts. För


Åre

t i s

iffro

r

fi nansiella instrument på nivå 3 analyseras och rapporteras alla förändringar. Koncernen har valt att använda sig av den regel i övergångsbestämmelserna som säger att viss information inte behöver ges för jämförelseår.

Nya IFRS och tolkningar som ännu inte börjat tillämpasEtt antal nya standarder, ändringar i standarder samt tolknings-uttalanden träder i kraft först fr.o.m. räkenskapsåret 2010 eller senare och har inte tillämpats vid upprättandet av dessa fi nan-siella rapporter. IFRS 3, Rörelseförvärv, och IAS 27, Koncernre-dovisning, kommer inte att ha någon väsentlig påverkan. Övriga nya och ändrade standarder och tolkningsuttalanden som publi-cerats av IASB eller IFRIC per februari 2010 är för närvarande inte relevanta för verksamheten.

Nya redovisningsprinciper som ännu inte tillämpasFrån och med 2010 tillåts värdering till verkligt värde av aktier i dotterbolag enligt Årsredovisningslagen. Koncernen har ej tagit ställning till huruvida denna möjlighet kommer att tillämpas eller ej.

Klassifi cering mm. Anläggningstillgångar och långfristiga skulder består i allt väsentligt enbart av belopp som förväntas användas i verksam-heten eller betalas mer än tolv månader räknat från balansda-gen. Omsättningstillgångar och kortfristiga skulder består i allt väsentligt enbart av belopp som förväntas erhållas eller betalas mindre än tolv månader räknat från balansdagen.

SegmentrapporteringEtt rörelsesegment är en del av företaget som bedriver affärs-verksamhet från vilken den kan få intäkter och ådra sig kostnader, vars rörelseresultat regelbundet följs upp samt för vilken separat information fi nns tillgänglig. Koncernen har följande tre rörelse-segment: investeringar i fonder, direktinvesteringar och kortfris-tiga placeringar. Jämfört med årsredovisningen för 2008 har alla fonder som koncernen investerar i nu lagts samman till ett seg-ment. Segmentinformation enligt IFRS 8 redovisas endast för koncernen.

KONCERNREDOVISNING

DotterföretagDotterföretag är företag i vilka East Capital Explorer AB har ett bestämmande infl ytande. Med bestämmande infl ytande menas en direkt eller indirekt rätt att styra ett företags fi nansiella och operativa verksamhet i syfte att erhålla ekonomisk fördel. Vid bedömningen av om ett bestämmande infl ytande föreligger, skall hänsyn tas till potentiella röstberättigade aktier som utan dröjs-mål kan konverteras eller utnyttjas.

Dotterföretag redovisas enligt förvärvsmetoden. Metoden innebär att förvärv av ett dotterföretag betraktas som en trans-aktion varigenom koncernen indirekt förvärvar dotterföretagets tillgångar och övertar dess skulder och eventualförpliktelser. Det koncernmässiga anskaffningsvärdet fastställs genom en förvärvsanalys i anslutning till rörelseförvärvet. I analysen fast-ställs dels anskaffningsvärdet för andelarna eller rörelsen, dels det verkliga värdet av förvärvade identifi erbara tillgångar samt övertagna skulder och eventualförpliktelser. Skillnaden mellan anskaffningsvärdet för dotterföretagsaktierna, inklusive trans-aktionskostnader som är direkt hänförbara till förvärvet, och det verkliga värdet av förvärvade tillgångar, övertagna skulder och eventualförpliktelser utgör, om skillnaden är positiv, koncern-mässig goodwill. När skillnaden är negativ redovisas den direkt i resultatet.

Dotterföretags fi nansiella rapporter tas in i koncernredovis-ningen från och med förvärvstidpunkten till det datum då det bestämmande infl ytandet upphör.

Transaktioner som elimineras vid konsolideringKoncerninterna fordringar och skulder, intäkter och kostnader samt orealiserade vinster och förluster som uppkommer från koncerninterna transaktioner mellan koncernföretag, elimineras i sin helhet vid upprättandet av koncernredovisningen.

Transaktioner i utländsk valutaTransaktioner i andra valutor än euro omräknas till den funktio-nella valutan till den valutakurs som gäller på transaktionsdagen. Den funktionella valutan är valutan i den huvudsakliga ekonomis-ka miljö där företagen har sin verksamhet. Monetära tillgångar och skulder i utländsk valuta omräknas till den funktionella valu-tan till valutakursen på balansdagen. Valutakursdifferenser som uppstår vid omräkningen redovisas netto som antingen fi nansiell intäkt eller fi nansiell kostnad i resultatet.

Omräkning av utländska dotterföretags fi nansiella rapporterTillgångar och skulder i utländska enheter, inklusive den goodwill och de justeringar av poster till verkligt värde som uppkommer i konsolideringen, omräknas till euro till valutakursen på balansda-gen. Intäkter och kostnader omräknas till genomsnittskurs, vilket ungefär motsvarar valutakursen på respektive transaktionsdag. Valutadifferenser som uppkommer vid omräkningen av de fi nan-siella rapporterna redovisas i övrigt totalresultat och i en särskild del av eget kapital som en omräkningsreserv. När en utländsk enhet avyttras återförs de ackumulerade omräkningsdifferenser-na och redovisas i resultatet.

IntäkterIntäkterna består huvudsakligen av realiserade och orealiserade värdeförändringar avseende värdepapper och av utdelningar. Intäktsredovisning sker i resultatet när det är sannolikt att de framtida ekonomiska fördelarna kommer att tillfalla bolaget och dessa fördelar tillförlitligt kan beräknas. Intäkterna redovisas till det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer att erhållas.

För balansposter som fanns såväl vid ingången som vid utgången av perioden utgörs värdeförändringen av skillnaden i värde mellan dessa tidpunkter. För balansposter som realise-rats under perioden utgörs värdeförändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid ingången av perioden. För balansposter som förvärvats under perioden utgörs värdeföränd-ringen av skillnaden mellan värdet vid utgången av perioden och anskaffningsvärdet.

Utdelningsintäkter redovisas när rätten till utdelning fastställts.

KostnaderRörelsekostnader är kostnader av administrativ karaktär såsom personal-, förvaltnings- och bankkostnader. Kostnader avse-ende operationella leasingavtal redovisas i resultatet linjärt över leasingperioden. Åtaganden att betala till avgiftsbaserade pen-sionsplaner kostnadsförs i resultatet när de uppkommer.

Finansiella intäkter och kostnader Ränteintäkter och räntekostnader avseende fi nansiella instru-ment redovisas i resultatet för den period till viken beloppen är hänförliga. Finansiella intäkter består av ränteintäkter på bank-medel, fordringar och räntebärande värdepapper samt valuta-kursdifferenser. Finansiella kostnader består av räntekostnader på lån och andra räntebärande skulder och valutakursdifferenser. Valutakursvinster och valutakursförluster redovisas netto. Vidare redovisas som fi nansiell intäkt eller kostnad förändring i verk-ligt värde på kortfristiga placeringar som hänförts till kategorin


fi nansiella instrument värderade till verkligt värde via resultatet (Fair Value Option).

Ränteintäkter på fordringar och räntekostnader på skulder beräknas med tillämpning av effektivräntemetoden. Effektivrän-tan är den ränta som gör att nuvärdet av alla uppskattade fram-tida in- och utbetalningar under den förväntade löptiden blir lika med det redovisade värdet av fordran eller skulden.

Ränteintäkter inkluderar periodiserade belopp avseende transaktionskostnader och eventuella rabatter, premier och andra skillnader mellan en fordrans ursprungliga värde och det belopp som erhålls vid förfall.

Räntekostnader inkluderar periodiserade belopp för emis-sionskostnader och liknande direkta transaktionskostnader för att uppta lån.

SkatterInkomstskatt utgörs av aktuell skatt och uppskjuten skatt. Inkomstskatt redovisas i resultatet förutom då den underliggande transaktionen redovisas i övrigt totalresultat eller direkt mot eget kapital. I sådana fall redovisas de tillhörande skatteffekterna i övrigt totalresultat eller direkt mot eget kapital.

Aktuell skatt är skatt som skall betalas eller erhållas under det aktuella året, med tillämpning av de skattesatser som är besluta-de eller i praktiken beslutade per balansdagen, samt justeringar av aktuella skatter som är hänförliga till tidigare perioder.

Uppskjuten skatt beräknas enligt balansräkningsmetoden på basis av de temporära skillnader som uppstår mellan redo-visade och skattemässiga värden på tillgångar och skulder, med tillämpning av de skattesatser som är beslutade eller avi-serade på balansdagen. Temporära skillnader beaktas inte för koncernmässig goodwill eller för skillnader som är hänförliga till dotterföretag eller intresseföretag som inte förväntas bli beskat-tade inom överskådlig tid. Uppskjutna skattefordringar avse-ende avdragsgilla temporära skillnader och underskottsavdrag redovisas endast i den utsträckning det är sannolikt att de kom-mer att kunna utnyttjas och medföra lägre framtida skattebetal-ningar. Värdet på uppskjutna skattefordringar reduceras när det inte längre bedöms sannolikt att de kan utnyttjas. Uppskjutna skattefordringar och uppskjutna skatteskulder i samma land nettoredovisas.

Finansiella instrument Finansiella instrument som redovisas i rapporten över fi nansiell ställning inkluderar på tillgångssidan kortfristiga placeringar, aktier och andelar i investeringsverksamheten, likvida tillgångar samt andra kortfristiga fordringar. På skuldsidan återfi nns leve-rantörsskulder samt övriga kortfristiga skulder.

Redovisning i och borttagande från rapporten över fi nansiell ställning En fi nansiell tillgång eller fi nansiell skuld tas upp i rapporten över fi nansiell ställning när företaget blir part i instrumentets villkor. Förvärv och avyttringar av fi nansiella tillgångar redovisas således på affärsdagen som är den dag då företaget förbinder sig att för-värva eller avyttra tillgången. Upplåning redovisas när transak-tionen fullbordas, det vill säga på likviddagen.

Kundfordringar redovisas i rapporten över fi nansiell ställning när faktura har skickats. Skulder redovisas när motparten har presterat och det föreligger en avtalsenlig betalningsskyldighet, även om faktura ännu inte mottagits. Leverantörsskulder redovi-sas när faktura mottagits.

En fi nansiell tillgång (eller del därav) tas bort från rapporten över fi nansiell ställning när rättigheterna i avtalet realiserats eller förfallit eller när företaget har överlåtit väsentligen alla de risker och förmåner som är förenade med äganderätt. En fi nansiell skuld (eller del därav) tas bort från rapporten över fi nansiell ställ-

ning när den förpliktelse som anges i avtalet fullgjorts eller på annat sätt upphört. En fi nansiell tillgång och en fi nansiell skuld kvittas och redovisas med nettobelopp i rapporten över fi nansiell ställning endast när det föreligger en laglig kvittningsrätt och om avsikten är att reglera posterna med ett nettobelopp eller att sam-tidigt realisera tillgången och reglera skulden.

Klassifi cering och värderingFinansiella instrument redovisas initialt till ett anskaffningsvärde motsvarande instrumentets marknadsvärde med eventuellt tillägg för transaktionskostnader för fordringar och skulder värderade till upplupet anskaffningsvärde. Ett fi nansiellt instrument klassifi ce-ras vid första redovisningen utifrån i vilket syfte instrumentet för-värvades. Klassifi ceringen avgör hur det fi nansiella instrumentet värderas efter första redovisningstillfället såsom beskrivs nedan.

Låne- och kundfordringarLåne- och kundfordringar samt kortfristiga placeringar i form av depositioner i rapporten över fi nansiell ställning består av omedel-bart tillgängliga tillgodohavanden hos banker och motsvarande institut samt övriga fordringar. Låne- och kundfordringar redovisas till upplupet anskaffningsvärde.

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultatet Aktier och andelar i investeringsverksamheten samt kortfristiga placeringar redovisas i enlighet med IAS 39 och “Fair Value Option” till verkligt värde med värdeförändringen via resultatet. ”Fair Value Option” används, eftersom koncernen baserar upp-följningen av sina innehav på verkligt värde. I enlighet med IAS 28.1 redovisas även aktierelaterade investeringar där koncer-nen har ett betydande infl ytande enligt IAS 39 till verkligt värde med värdeförändringar i resultatet (“Fair Value Option”). Verkligt värde fastställs enligt följande:

Investeringar noterade på aktiva marknaderFinansiella instrument som redovisas till verkligt värde i rappor-ten över fi nansiell ställning värderas till verkligt värde på grundval av köpkurser på aktiva marknader.

Köpkurserna anses representativa om kriterier som att skillna-den mellan köp- och säljkurs är mindre än 1%, att det endast fi nns en köpkurs eller att senaste transaktionskurs är lägre än köpkursen, är uppfyllda. Om detta inte är fallet, görs värderingen enligt följande metoder i angiven ordning:

1. senaste transaktionskurs2. genomsnitt av köp- och säljkurs3. senast tillgängliga tillförlitliga marknadsinformation (Last avai-lable reliable market information - LARMI)

Ett fi nansiellt instrument ses som noterat på en aktiv marknad om kurser lätt kan erhållas från börs, handlare, mäklare, bransch-organisation, organisation som sammanställer marknadspriser eller tillsynsmyndighet, och dessa priser motsvarar faktiska och regelbundet återkommande marknadstransaktioner på affärs-mässiga villkor. Marknadspris defi nieras som det pris som en villig köpare och en villig säljare kommer överens om i en transak-tion på affärsmässiga villkor.

Investeringar noterade på marknader som inte är aktivaOm villkoren för aktiv marknad inte är uppfyllda ses marknaden som inte aktiv. Investeringar noterade på inte aktiva marknader värderas enligt IPEVC:s riktlinjer på samma sätt som alla (ej note-rade) private equity-investeringar så som beskrivs nedan.


Åre

t i s

iffro

r

Ej noterade investeringar och investeringar för vilka information om marknaden inte är tillförlitligAlla private equity-investeringar (“ej noterade”) värderas vid för-värvet till sitt anskaffningspris och därefter med tillämpning av följande metoder, rangordnade efter tillgänglighet och relevans:

1. Priset för nyligen genomförda transaktioner så som detta beskrivs i IPEVC:s riktlinjer.

2. Värdering utförd av en oberoende mäklare, analytiker eller annan välinformerad part som kommit till värderingskommitténs kännedom, och för vilken värderingskommittén bedömt (i) att det fi nns tillräcklig dokumentation som stöd för värderingen, (ii) att värderingen gjorts enligt de värderingsmetoder som anges i IPEVC:s riktlinjer och (iii) att värdet kan bekräftas av ytterligare minst en oberoende mäklare, analytiker eller annan välinformerad part.

3. Annan värderingsmetod som beskrivs i IPEVC:s riktlinjer, om en enhällig värderingskommitté bedömer att denna metod klart och ostridigt ger en bättre uppskattning av verkligt värde.

4. Som framgår av IPEVC:s riktlinjer kan värderingskommittén i de situationer då verkligt värde inte kan tas fram på ett tillförlitigt sätt, dra slutsatsen att verkligt värde vid föregående rapporttill-fälle fortfarande är den bästa uppskattningen av verkligt värde. Värderingskommittén måste då bedöma om händelser eller för-ändrade förhållanden tyder på att värdet kan ha gått ned.

5. Värderingskommittén kan, när den anser detta behövs eller enligt instruktioner från styrelsen för respektive fond, ge en utom-stående värderare i uppdrag att värdera något värdepapper eller annan investering med användning av de principer son anges i denna policy och IPEVC:s riktlinjer.

Övriga innehavInlösbara fondandelar värderas till offi ciellt substansvärde så snart detta publiceras.

Andra fi nansiella skulderLån och övriga fi nansiella skulder, exempelvis leverantörsskulder, ingår i denna kategori. Skulderna värderas till upplupet anskaff-ningsvärde.

Till vilken kategori koncernens fi nansiella tillgångar och skulder hänförts och deras redovisade värden framgår av not 15. Redo-visningen av fi nansiella intäkter och kostnader behandlas även under principen fi nansiella intäkter och kostnader ovan.

Nedskrivning av fi nansiella tillgångarDe redovisade värdena för koncernens tillgångar, med undan-tag för fi nansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde med värdeförändringar via resultatet enligt IAS 39, prövas vid varje balansdag för att bedöma om det fi nns indikation på nedskriv-ningsbehov.

Vid varje rapporttillfälle utvärderar bolaget om det fi nns objek-tiva belägg för att en fi nansiell tillgång eller grupp av tillgångar är i behov av nedskrivning på grund av händelser eller förändringar som inneburit en betydande eller långsiktig negativ påverkan på framtida kassafl öden. Objektiva belägg innefattar inträffade observerbara förhållanden som har en negativ inverkan på möj-ligheten att återvinna anskaffningsvärdet.

Återvinningsvärdet för tillgångar tillhörande kategorin låneford-ringar och kundfordringar vilka redovisas till upplupet anskaff-ningsvärde beräknas som nuvärdet av framtida kassafl öden diskonterade med den effektiva ränta som gällde då tillgången redovisades första gången. Tillgångar med kort löptid diskonte-

ras inte. En nedskrivning redovisas som kostnad i rapporten över totalresultat.

Nedskrivningar av lånefordringar och kundfordringar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde återförs om en senare ökning av återvinningsvärdet objektivt kan hänföras till en hän-delse som inträffat efter det att nedskrivningen gjordes.

Resultat per aktieBeräkningen av resultat per aktie baseras på årets resultat i kon-cernen hänförligt till moderbolagets aktieägare och på det vägda genomsnittliga antalet aktier utestående under året. Vid beräk-ningen av resultat per aktie efter utspädning justeras resultatet och det genomsnittliga antalet aktier för att ta hänsyn till effekter av utspädande potentiella stamaktier. Det fi nns inga utspäd-ningseffekter under rapporterade perioder.

Eventualförpliktelser En eventualförpliktelse redovisas när det fi nns ett möjligt åta-gande som härrör från inträffade händelser och vars förekomst bekräftas endast av en eller fl era osäkra framtida händelser eller när det fi nns ett åtagande som inte redovisas som en skuld eller avsättning på grund av att det inte är troligt att ett utfl öde av resurser kommer att krävas.

Moderbolagets redovisningsprinciper East Capital Explorer AB tillämpar samma redovisningsprinciper som koncernen utom i de fall som anges nedan. Avvikelserna mellan East Capital Explorer AB:s och koncernens redovisnings-principer föranleds av att möjligheterna att tillämpa IFRS i East Caital Explorer AB till följd av årsredovisningslagen (1995:1554) är begränsade.

East Capital Explorer AB upprättar årsredovisningen enligt årsredovisningslagen och Rådets för fi nansiell rapportering rekommendation RFR 2.2, Redovisning för juridiska personer, samt uttalanden avseende noterade företag från Rådet för fi nan-siell rapportering. Tillämpningen av RFR 2.2 föreskriver att East Capital Explorer AB i årsredovisningen för den juridiska personen skall tillämpa alla EU-godkända IFRS och tolkningsuttalanden så långt detta är möjligt inom ramen för årsredovisningslagen och med hänsyn till sambandet mellan redovisning och beskattning. Rekommendationen anger vilka undantag och tillägg som skall göras i förhållande till IFRS.

De nedan angivna redovisningsprinciperna för moderbolaget har tillämpats konsekvent på samtliga perioder som presenteras i de fi nansiella rapporterna, ifall inget annat anges.

DotterföretagAktier i dotterföretag redovisas i moderbolaget enligt anskaff-ningsvärdemetoden. Utdelningar redovisas som intäkter.

AktieägartillskottI enlighet med uttalande UFR 2 från Rådet för fi nansiell rapporte-ring redovisas aktieägartillskott direkt mot eget kapital hos mot-tagaren och aktiveras i aktier och andelar hos givaren, i den mån nedskrivning ej erfordras.

KoncernbidragSvensk skattelagstiftning tillåter med vissa begränsningar att koncernbidrag ges och tas emot av svenska aktiebolag. Kon-cernbidraget blir skattepliktigt hos mottagaren och avdragsgillt hos givaren. Enligt Rådets för fi nansiell rapportering uttalande UFR 2 skall koncernbidrag redovisas enligt deras ekonomiska innebörd. Detta innebär att koncernbidrag som ges och mot-tas för att minimera koncernens totala skatt skall redovisas direkt emot balanserat resultat netto efter till koncernbidraget hänförlig skatt.


NOT 2 SEGMENTRAPPORTERING

East Capital Explorer klassifi cerar olika segment utifrån karaktären på sina investeringar. Koncernen rörelsesegment utgörs av fondin-vesteringar, direktinvesteringar och kortfristiga placeringar. Resultat och tillgångar för respektive segment omfattar poster som direkt kan hänföras till segmentet och sådana som kan fördelas på ett rimligt och tillförlitligt sätt.

KoncernenTEUR

Fondinvesteringar 1 jan – 31 dec 2009

Direktinvesteringar 1 Jan – 31 Dec 2009

Kortfristiga placeringar1 jan – 31 dec 2009

Ofördelat 1 jan – 31 dec

2009

Summa koncernen 1 jan – 31 dec

2009Orealiserade värdeförändringar 107 058 357 1 406 - 108 821Realiserat resultat -6 574 - - - -6 574Utdelningar 315 - - - 315

Övriga rörelsekostnader -4 384 -249 -136 -615 -5 384Personalkostnader - - - -554 -554

Rörelseresultat 96 415 108 1 270 -1 169 96 624

Finansiella intäkter - - 3 735 - 3 735Finansiella kostnader - - -654 - -654

Resultat före skatt 96 415 108 4 351 -1 169 99 705

Tillgångar 273 222 19 262 93 459 2 088 388 031

KoncernenTEUR

Fondinvesteringar 1 jan – 31 dec 2008

Direktinvesteringar 1 jan – 31 dec 2008

Kortfristiga placeringar1 jan – 31 dec 2008

Ofördelat 1 jan – 31 dec

2008

Summa koncernen1 jan – 31 dec

2008Orealiserade värdeförändringar -152 342 - - - -152 342Realiserat resultat -3 334 - - - -3 334Övriga rörelsekostnader -2 161 -36 - -1 382 -3 579

Rörelseresultat -157 837 -36 - -1 382 -159 255

Finansiella intäkter - - 9 502 937 10 438Finansiella kostnader - - -22 - -22

Resultat före skatt -157 837 -36 9 480 -445 -148 838

Tillgångar 79 710 9 941 189 457 2 264 281 372

Tabellen ovan innehåller information om fördelning av intäkter för koncernen. Kostnader fördelas till de olika segmenten förutom moderbolagets kostnader.

NOT 3 ÖVRIGA RÖRELSEKOSTNADERKoncernen Moderbolaget

TEUR 2009 2008 2009 2008Förvaltningsavgifter i konsoliderade dotterföretag 3 470 1 989 - -Depåavgifter 95 - - -Information 46 223 46 223Intern service1 167 164 167 164Lokalhyra2 72 33 72 33Revisionsarvoden3 342 128 105 106Resor 59 50 59 50Övriga externa kostnader4 1 133 380 166 194Summa 5 384 2 967 615 7701 Intern service ingår i serviceavtalet med East Capital International AB. Innefattar all service utom lokalhyra. Se not 18.2 Lokalhyra ingår i serviceavtalet med East Capital International AB. Se not 18. 3 Med revisionsuppdrag avses granskning av årsredovisningen och bokföringen samt styrelsens och verkställande direktörens förvaltning, övriga arbetsuppgifter som det ankommer på bolagets revisorer att utföra samt rådgivning eller annat biträde som föranleds av iakttagelser vid sådan granskning eller genomförandet av sådana övriga arbetsuppgifter. Detta är de totala kostnad-erna för samtliga revisionsrelaterade kostnader inklusive kostnader för intern kontroll utförd av PricewaterhouseCoopers.4 Inkluderar koncernjusteringar tEUR 657 för kostnader avseende 2008 i East Capital Power Utilities Fund.


Åre

t i s

iffro

r

NOT 4 ANSTÄLLDA, PERSONALKOSTNADER OCH LEDANDE BEFATTNINGSHAVARES ERSÄTTNINGAR

Koncernen ModerbolagetTEUR 2009 2008 2009 2008Löner och ersättningar 215 262 215 262Styrelsearvoden 164 152 164 152Sociala avgifter 171 198 171 198 Varav pensioner 38 67 38 67

Summa 550 612 550 612

Antalet anställda i koncernen uppgick den 31 december 2009 till fyra (fyra) varav tre (tre) kvinnor.

Löner och övriga ersättningarKoncernen Moderbolaget

TEUR 2009 2008 2009 2008Styrelse och VD, 7 personer 270 303 270 303Övriga anställda, genomsnitt 2,2 personer 109 111 109 111

Summa 379 414 379 414

Ersättningar till ledande befattningshavare

Ersättningar till styrelsen Den 27 april 2009 beslöt årsstämman att styrelsens ordförande skall erhålla 700 000 kronor i ersättning för tiden intill nästa årsstämma. Övriga styrelseledamöter skall erhålla 300 000 kronor per person i ersättning för tiden intill nästa årsstämma. Ersättningen till revision-sutskottets ordförande är 50 000 kronor och 30 000 kronor till var och en av utskottets övriga ledamöter.

Ersättningar till ledande befattningshavare och övriga anställningsvillkor Beslut om riktlinjer för lön och annan ersättning til bolagets verkställande direktör beslutas årligen på årsstämman på grundval av styrelsens förslag. Ersättning till verkställande direktören består av fast och rörlig lön, pensions- och försäkringsförmåner samt övriga normala förmåner. Styrelsen beslutar diskretionärt om huruvida rörlig lön skall utgå till verkställande direktören. Rörlig lön kan maximalt uppgå till 50% av den fasta lönen. Verkställande direktören har en individuell premiebaserad pensionsplan, enligt vilken bolaget erläg-ger premier motsvarande 10% av den fasta lönen upp till 10 inkomstbasbelopp och premier motsvarande 20% på lönedelar som över-stiger 10 inkomstbasbelopp. För det fall bolaget säger upp verkställande direktörens anställning har bolaget att iaktta en uppsägning-speriod om sex månader. Härutöver är verkställande direktören berättigad till ett avgångsvederlag motsvarande sex månadslöner. För det fall verkställande direktören säger upp sin anställning har han att iaktta en uppsägningstid om sex månader. Vid egen uppsägning är verkställande direktören inte berättigad till något avgångsvederlag.

Ersättningar och övriga förmåner, moderbolaget2009 2008

TEURFast lön Rörlig lön

Styrelse-arvode Summa Fast lön Rörlig lön

Styrelse-arvode Summa

Paul Bergqvist, Styrelseordförande - - 71 71 - - 70 70

Anders Ek, Styrelseledamot - - 31 31 - - 21 21

Lars Emilson, Styrelseledamot - - 31 31 - - 31 31

Alexander V. Ikonnikov, Styrelseledamot - - 31 31 - - 31 31

Justas Pipinis, Styrelseledamot1 - - - - - - - -

Kestutis Sasnauskas, Styrelseledamot1 - - - - - - - -

Gert Tiivas, Verkställande direktör 103 32 - 106 105 462 - 151

Summa 103 3 164 270 105 46 152 303

1 Styrelseledamöterna Justas Pipinis och Kestutis Sasnauskas har avstått från styrelsearvode. 2 En reservering för bonus gjordes 2008 som ej betalades ut och återfördes 2009. För 2009 reserverad bonus uppgår till 49 där styrelsen beslutat att 25 kommer att betalas ut till VD 2010.


NOT 5 ARVODE OCH KOSTNADSERSÄTTNING TILL REVISORERKoncernen Moderbolaget

TEUR 2009 2008 2009 2008

KPMG

Revisionsuppdrag 303 83 66 61

Andra uppdrag 24 26 24 26

PWC

Revisionsuppdrag - - - -

Andra uppdrag 15 19 15 19

Summa 342 128 105 106

Med revisionsuppdrag avses granskning av årsredovisningen och bokföringen samt styrelsens och verkställande direktörens för-valtning, övriga arbetsuppgifter som det ankommer på bolagets revisorer att utföra samt rådgivning eller annat biträde som föranleds av iakttagelser vid sådan granskning eller genomförandet av sådana övriga arbetsuppgifter. Allt annat är andra uppdrag.

NOT 6 FINANSIELLA INTÄKTER OCH KOSTNADER

Koncernen ModerbolagetTEUR 2009 2008 2009 2008Ränteintäkter på fi nansiella tillgångar som värderats till verkligt värde (fair value option) 535 11 - 11Återföring av nedskrivning av aktier i dotterföretag - - 80 404 -Ränteintäkter på fi nansiella tillgångar som inte värderats till verkligt värde 3 056 10 427 3 25Övriga fi nansiella intäkter 1441 - - -Valutakursdifferenser - - 22 -

Summa fi nansiella intäkter 3 735 10 438 80 429 36

Finansiella kostnader - - - -126 4102

Räntekostnader på fi nansiella skulder värderade till upplupet anskaffningsvärde -15 -22 -1 -Valutakursdifferenser -639 - - -58

Summa fi nansiella kostnader -654 -22 -1 -126 4681Övriga fi nansiella intäkter innefattar vinster vid försäljning av tillgångar inom mandatet för obligationsportföljen. 2 Finansiella kostnader innefattar nedskrivning av aktier i dotterföretag.

NOT 7 SKATTER

Redovisat i rapporten över totalresultat/resultaträkning

Koncernen ModerbolagetTEUR 2009 2008 2009 2008Aktuell skattekostnad (-)/ intäkt (+)Periodens skattekostnad/intäkt -497 -1 671 300 392

Uppskjuten skattekostnad (-)/intäkt (+)Uppskjuten skatt avseende temporära skillnader - -616 - -

Summa redovisad skattekostnad/intäkt -497 -2 287 300 392

Avstämning av effektiv skatt

Koncernen ModerbolagetTEUR 2009 (%) 2009 2008 (%) 2008 2009 (%) 2009 2008 (%) 2008 Resultat före skatt 99 705 -148 838 79 259 -127 813Skatt enligt gällande skattesats för moderbolaget 26,3 -26 222 28,0 41 675 26,3 -20 845 28,0 35 788Effekt av andra skattesatser för utländska dot-terföretag

0,2 -204 0,6 -846 - - - -

Skatteeffekt av ej skattepliktiga intäkter -26,0 25 919 - - -26,7 21 146 - -Skatteeffekt av ej avdragsgilla kostnader 0,0 -27 28,7 -42 656 0,0 -1 27,7 -35 396Ökning av underskottsavdrag utan motsvarande aktivering av uppskjuten skatt

- - 0,3 -464 - - - -

Effekt av ändrad skattesats 0,0 38 0,0 4 - - - -

Redovisad effektiv skatt 0,5 -497 1,5 -2 287 -0,4 300 -0,3 392


Åre

t i s

iffro

r

Redovisat i rapporten över fi nansiell ställningRedovisade uppskjutna skattefordringar och skatteskulder

Uppskjutna skattefordringar och skatteskulder hänför sig till följande:

KoncernenTEUR

Uppskjuten skattefordran

2009

Uppskjuten skatteskuld

2009

Netto2009

Uppskjuten skattefordran

2008

Uppskjuten skatteskuld

2008

Netto2008

Periodiseringsfond - -713 -713 - -589 -589

Summa - -713 -713 - -589 -589

NOT 8 RESULTAT PER AKTIE

Resultat per aktie

EUR 2009 2008Resultat per aktie före och efter utspädning 2.26 -3.56

Underlaget för de täljare och nämnare som använts i ovanstående beräkningar av resultat per aktie anges nedan.

Resultat per aktie före och efter utspädningÅrets resultat hänförligt till moderbolagets stamaktieägare TEUR

2009 2008Resultat hänförligt till moderbolagets stamaktieägare 80 421 -129 236

Vägt genomsnittligt antal utestående stamaktier tusental aktier 20091 jan – 31 dec

20081 jan – 31 dec

Totalt antal utestående aktier 1 januari 36 270 36 270Återköp av aktier under mars och april 2009Aktierna drogs in i maj 2009 -771 -

Totalt antal utestående aktier 31 december 35 499 36 270Vägt genomsnittligt antal stamaktier före och efter utspädning 35 651 36 270

NOT 9 KONCERNFÖRETAG

Innehav i dotterföretag

Säte landKapitalandel (%)

2009 2008East Capital Explorer Investments AB Stockholm Sverige 100 100East Capital Explorer Investments (Cyprus) Ltd Nicosia Cypern 100 100East Capital Power Utilities Fund AB Stockholm Sverige 73 73

Consibilink Limited Nicosia Cypern 100 100East Capital Special Opportunities Fund Grand Cayman Cayman Islands 82 -East Capital Bering New Europe Fund Grand Cayman Cayman Islands 86 -

ModerbolagetTEURAnskaffningsvärde 31 dec 2009 31 dec 2008Vid årets början 263 764 390 174Återbetalning av aktieägartillskott -4 597 -Återföring av nedskrivningar 80 404 -Nedskrivningar - -126 410Vid årets slut 339 570 263 764

Specifi kation av moderbolagets direkta innehav av andelar i dotterföretag31 dec 2009 31 dec 2008

Dotterföretag /Organisationsnummer /Säte Antal andelar Redovisat värde Redovisat värdeEast Capital Explorer Investments AB /556693-7370/ Stockholm 3 410 339 570 263 764

Summa 339 570 263 764

East Capital Explorer AB äger samtliga preferensaktier i dotterföretaget. Andelen röster uppgår till 4,3 %.


NOT 10 AKTIER OCH ANDELAR

KoncernenTEUR 2009 2008InnehavVid årets början 248 282 106 156Omklassifi cering av innehavet i East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR) - 18 250

Förvärv 136 047 175 020Avyttringar -41 212 -52 471Omfördelning konsoliderade fonder -14 601 1 327

Vid årets slut 328 516 248 282

Förändring i verkligt värde via resultatetVid årets början -153 190 3 813Verkligt värde via resultatet 108 821 -152 342Realiserat resultat via resultatet -6 574 -3 334Omfördelning konsoliderade fonder 14 601 -1 327

Omfördelning konsoliderade fonder -36 342 -153 190

Redovisat värde vid årets slut 292 174 95 092

Koncernen har följande innehav:

Innehav 2009Antal aktier / andelar Anskaffningsvärde

Ackumulerad värdeförändring Redovisat värde

East Capital Bering Russia Fund 1 660 805 43 590 -10 460 33 130East Capital Bering Ukraine Fund 1 212 296 24 411 -17 358 7 053East Capital Bering Balkan Fund 6 220 853 44 938 -9 676 35 262East Capital Bering Central Asia Fund 5 933 960 29 477 -8 488 20 989East Capital Bering New Europe Fund RFV Nyrt 85 000 1 519 - 1 519 Pegas Nonwovens 86 937 1 457 - 1 457 Pannenergy 399 320 1 180 - 1 180 Övrigt East Capital Bering New Europe Fund 14 799 - 14 799

East Capital Special Opportunity Fund Fondul Proprietatea 143 100 000 7 703 755 8 458 Sollers 705 000 4 181 2 700 6 881 TEO LT AB 9 187 878 5 061 -187 4 874 Övrigt East Capital Special Opportunities Fund 22 843 4 822 27 665

East Capital Power Utilities Fund RusHydro 196 136 649 4 991 139 5 130 OGK-4 141 505 495 1 786 3 493 5 279 MRSK Centre Region 321 533 866 8 724 -2 782 5 942 TGK-7 231 069 694 1 852 5 389 7 241 MRSK Holding 96 574 468 6 556 823 7 379 MRSK Center of Volga Region 1 390 879 787 7 490 -1 566 5 924

Bashkir Energo 6 548 013 9 439 -4 363 5 076 Övrigt East Capital Power Utilities Fund 47 939 7 277 55 216

OAO Melon Fashion Group(MFG) 4 996 9 941 461 10 402TEO LT AB 16 722 875 8 964 -104 8 860East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR) 182 500 18 250 -6 783 11 467

East Capital Russian Property Fund 400 1 425 -434 991

Summa 328 516 -36 342 292 174


Åre

t i s

iffro

r

Innehav 2008 Antal aktier / andelar Anskaffnignsvärde Ackumulerad värde-förändring

Redovisat värde

East Capital Bering Russia Fund 537 844 23 590 -16 213 7 377East Capital Bering Ukraine Fund 1 212 296 24 411 -16 781 7 630East Capital Bering Balkan Fund 4 538 686 34 938 -17 307 17 631East Capital Bering Central Asia Fund 2 486 454 19 528 -12 139 7 389East Capital Bering New Europe Fund 1 560 000 9 997 -3 155 6 842East Capital Power Utilities Fund RusHydro 401 447 850 18 900 -13 176 5 724 OGK-4 221 005 495 2 638 -443 2 195 MRSK Center Region 223 033 866 7 470 -5 366 2 104 OGK-6 287 268 642 3 594 -1 648 1 946 Other 74 170 -54 184 19 986

MFG (OAO Melon Fashion Group) 4 996 9 941 - 9 941East Capital (Lux) Eastern European Fund (EUR)

182 500 18 250 -12 436 5 814

East Capital Russian Property Fund 400 855 -342 513

Summa 248 282 -153 190 95 092

Samtliga aktier och andelar återfi nns i kategorin fi nansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultatet i underkategorin fair value option.

NOT 11 FÖRUTBETALDA KOSTNADER OCH UPPLUPNA INTÄKTER

Koncernen Moderbolaget

TEUR31 dec 2009 31 dec 2008 31 dec 2009 31 dec 2008

Upplupen ränta 745 2 460 - -Förutbetalda kostnader 67 157 59 23

Summa 812 2 617 59 23

NOT 12 EGET KAPITAL

Aktiekapital och överkursfond

Stamaktier

2009 2008

Utestående vid årets början 36 270 36 270

Återköp av aktier under mars och april 2009Aktierna drogs in i maj 2009

-771 -

Utestående vid årets slut 35 499 36 270

Innehavare av stamaktier har rätt till utdelning. Storleken och tidpunkten för utdelning skall föreslås till och beslutas av årsstämman varje år. Härutöver har varje aktie rätt till en röst vid årsstämman och har samma rätt till bolagets kvarvarande nettotillgångar.

Eget kapital – poster i koncernen

Övrigt tillskjutet kapitalAvser eget kapital som tillskjutits av ägarna. Häri ingår överkursbelopp som betalats i samband med nyemissioner.

Reserver - omräkningsreservOmräkningsreserven innefattar alla valutakursdifferenser som uppstår vid omräkning av fi nansiella rapporter från utländska verksam-heter upprättade i en annan valuta än den valuta som koncernens fi nansiella rapporter upprättas i. Moderbolaget och koncernen upprättar sina fi nansiella rapporter i euro.

Balanserat resultat inklusive årets resultatI balanserat resultat inklusive årets resultat ingår intjänade resultat i moderbolaget och dess dotterföretag.


Fritt eget kapital - moderbolaget

ÖverkursfondNär nya aktier emitteras till överkurs det vill säga för aktierna betalas mer än aktiernas kvotvärde skall ett belopp motsvarande det erhållna beloppet utöver aktiernas kvotvärde föras till överkursfonden.

Balanserat resultat Balanserat resultat utgörs av föregående års fria kapital efter eventuella reservavsättningar och efter att en eventuell vinstutdelning lämnats. Det belopp som fi nns tillgängligt för utdelning till aktieägarna är balanserat resultat årets resultat och övriga delar av fritt eget kapital.

Kapitalhantering Kapitalet defi nieras som totalt kapital exklusive minoritetsintressen och uppgår till total 348 MEUR. Vid årsskiftet hade 258 MEUR investerats och ytterligare 38,5 MEUR hade avsatts för investeringar men hade ännu inte betalats ut. Totalt uppgår dessa invester-ingar alltså till 296 MEUR vilket motsvarar 85 procent av den totala portföljen. Återstoden 15 procent utgjordes av likvida medel och obligationer. Bolaget kommer att fortsätta med investeringsaktiviteter i enlighet med den investeringsstrategi som fi nns. Primärt investeringsfokus kommer även fortsättningsvis att vara East Capitals speciella fondprodukter.

Målsättningen är att erbjuda en långsiktig värdeökning av substansvärdet. Risken för kortfristiga fl uktuationer i värdeökningen bedöms vara hög med anledning av den höga risk som marknaderna där bolaget investerar är behäftade med. Avkastningen på sub-stansvärdet uppgår till 29% för perioden 1 januari – 31 december 2009.

Som framgår av utdelningspolicyn kommer styrelsen inte att föreslå någon utdelning så länge som den anser att en kontinuerlig åter-investering av kapital i enlighet med investeringspolicyn bidrar till att på bästa sätt bygga upp en stark investeringsbas och generera långsiktigt värde för aktieägarna.

Framtida likviditet kommer i första hand att bero på (i) tidpunkten för förvärv och avyttring av existerande och framtida investeringar (ii) bolagets förvaltning av tillgänglig likviditet (iii) kontantutdelningar från existerande investeringar (iv) kapitaltillskott från nyemis-sioner av aktier samt (v) upptagande av eventuella lån.

Bolaget kan komma att avtala med en eller fl era kreditgivare om kreditfaciliteter i syfte att få en ytterligare fi nansieringskälla för att täcka kortfristiga likviditetsbehov och för investeringar. Bolaget räknar inte med att utnyttja någon kreditfacilitet förrän bolaget har investerat en större del av sitt kapital. Det sammanlagda belopp som utnyttjas av bolaget enligt någon kreditfacilitet får inte överstiga 30% av bolagets substansvärde med undantag för den skuld och det substansvärde som är att hänföra till direktinvesteringar i fast egendom.

Det fi nns i dagsläget inga externt påtvingade kapitalkrav på något av bolagen i koncernen.

NOT 13 ÖVRIGA SKULDER

Koncernen ModerbolagetTEUR 31 dec 2009 31 dec 2008 31 dec 2009 31 dec 2008

Övriga kortfristiga skulderLeverantörsskulder 75 155 38 87Närstående företag 56 - - -Köp av aktier – aktier levererade men likvid ej erlagd 1 441 2 253 - -Övrigt 114 74 46 41

Summa 1 686 2 482 84 128

NOT 14 UPPLUPNA KOSTNADER OCH FÖRUTBETALDA INTÄKTER

Koncernen ModerbolagetTEUR 31 dec 2009 31 dec 2008 31 dec 2009 31 dec 2008Semesterreserv 33 21 33 21Förvaltningsavgifter 410 606 - -Rörliga förvaltningsavgifter 1 470 - - -Övriga upplupna kostnader 228 271 149 235

Summa 2 141 898 182 256


Åre

t i s

iffro

r

NOT 15 FINANSIELLA TILLGÅNGAR OCH SKULDER

Koncernen 2009TEUR

Finansiella tillgångar värderade till verkligt

värde via resultatetKund- och

lånefordringar

Övriga fi nansiella

skulder

Summa redovisat

värde Verkligt värdeAktier och andelar i investeringsverksamheten 292 174 - - 292 174 292 174Övriga fordringar - 1 286 - 1 286 1 286Upplupna räntor - 745 - 745 745Kortfristiga placeringar 23 145 - - 23 145 23 145Likvida medel - 70 614 - 70 614 70 614

Summa 315 319 72 645 - 387 964 387 964Övriga fi nansiella skulder 1 686 1 686 1 686Upplupna kostnader - - 1 880 1 880 1 880

Summa - - 3 566 3 566 3 566

Koncernen 2008TEUR

Finansiella tillgångar värderade till verkligt

värde via resultatetKund- och

lånefordringar


skulder

Summa redovisat

värde Verkligt värdeAktier och andelar i investeringsverksamheten 95 092 - - 95 092 95 092Övriga fordringar - 20 - 20 20Upplupna räntor - 2 460 - 2 460 2 460

Likvida medel - 183 643 - 183 643 183 643

Summa 95 092 186 123 - 281 215 281 215Övriga fi nansiella skulder - - 2 482 2 482 2 482

Summa - - 2 482 2 482 2 482

2009 2008

ModerbolagetTEUR

Kund- och lånefordringar


skulder

Summa redovisat

värdeVerkligt

värdeKund- och

lånefordringar


skulder

Summa redovisat

värdeVerkligt

värdeÖvriga kortfristiga fordringar 2 540 - 2 540 2 540 1 399 - 1 399 1 399

Summa 2 540 - 2 540 2 540 1 399 - 1 399 1 399

Övriga fi nansiella skulder - 84 84 84 - 128 128 128

Summa - 84 84 84 - 128 128 128

Beräkning av verkligt värde

Följande sammanfattar de metoder och antaganden som främst använts för att fastställa verkligt värde på koncernens fi nansiella instrument.

Finansiella instrument som värderats till verkligt värde via resultatetFör en beskrivning av tillämpad metod vid värdering av fi nansiella instrument som redovisats till verkligt värde via resultatet se not 1 på sidan 70.

Finansiella instrument som inte värderas till verkligt värde via resultatet För kundfordringar och leverantörsskulder anses det redovisade värdet refl ektera verkligt värde eftersom den återstående löptiden i allmänhet är kort.

Bestämning av verkligt värdeFrån den 1 januari 2009 tillämpar koncernen den ändring i IFRS 7 som behandlar upplysningar om hur tillförlitlig bestämningen av verkligt värde är. IFRS 7 kräver att koncernen för upplysningsändamål klassifi cerar bestämningarna av verkligt värde enligt en hierarki som återspeglar betydelsen av de data som använts för att göra bestämningarna. Denna hierarki har följande nivåer:

• Nivå I: Noterade priser (ojusterade) i aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.

• Nivå II: Andra data än sådana noterade priser som ingår i nivå I som kan observeras för tillgången eller skulden antingen direkt (dvs. som priser) eller indirekt (dvs. härledda från priser).

• Nivå III: Data för tillgången eller skulden som inte baseras på observerbara marknadsdata (dvs. data som inte kan observeras).


Den nivå i hierarkin dit respektive bestämning i sin helhet hänförs bestäms med utgångspunkt från den lägsta datanivå som är bety-dande för bestämningen av det verkliga värdet i sin helhet. För att göra denna bedömning mäts betydelsen av ett dataelement mot det verkliga värdet i sin helhet. Om man för ett visst verkligt värde använder data som kan observeras men som kräver betydande justeringar som baseras på data som inte kan observeras skall bestämningen klassifi ceras som att den ingår i nivå 3. Att bedöma hur betydande ett visst dataelement är i förhållande till det verkliga värdet i sin helhet kräver omdöme och att man tar hänsyn till de faktorer som är specifi ka för den fi nansiella tillgången.

För en beskrivning av hur verkligt värde bestäms se not 1 Redovisningsprinciper sidan 70. Att fastställa vad ”observerbar” innebär kräver betydande omdöme av koncernen. Koncernen anser att data som kan observeras är

marknadsdata som lätt kan erhållas som sprids eller uppdateras regelbundet som är tillförlitliga och kontrollerbara som inte har ägan-derättsbegränsningar och som tillhandahålls från källor som tar aktiv del i den relevanta marknaden. Klassifi ceringen av konsoliderade fonder görs på respektive nivå för varje underliggande innehav. De andra fonderna hänförs till den nivå dit den största delen av de underliggande innehaven i respektive fond hänförts.

Följande tabell visar hur de av koncernens fi nansiella tillgångar som värderats till verkligt värde fördelats på de olika nivåerna i hierarkin den 31 december 2009.

Verkligt värde-hierarki för fi nansiella tillgångar (belopp i tusental EUR)

Aktier och andelar i investeringsverksamheten som vid förvärvet klassifi cerats som till verkligt värde via resultatet:

Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa

- Innehav i fonder 225 098 27 851 19 963 272 912

- Direktinvesteringar 8 860 - 10 402 19 262

- Kortfristiga placeringar 23 145 - - 23 145

Summa tillgångar värderade till verkligt värde 257 103 27 851 30 365 315 319

De innehav vars värden baseras på noterade marknadspriser i aktiva marknader och därför hänförts till nivå 1 innefattar publika note-rade företag i fondinnehav och direktinvesteringar.

Finansiella innehav som handlas på marknader som inte anses vara aktiva men som värderas utifrån noterade marknadspriser mäklarbud eller andra källor för prisinformation och som stöds av observerbara data hänförs till nivå 2. Eftersom innehav på nivå 2 innefattar innehav som inte handlas på aktiv marknad och/eller omfattas av begränsningar för överlåtelser kan värderingarna komma att justeras för att återspegla att posten inte är likvid och/eller att den inte kan överlåtas. Dessa justeringar kan vanligen bygga på informa-tion som fi nns i marknaden.

Innehav som hänförs till nivå 3 värderas i betydande grad på data som inte kan observeras eftersom transaktioner endast inträffar sällan. Instrument på nivå 3 utgörs huvudsakligen av investeringar i private-equity. Eftersom det inte fi nns några observerbara priser för dessa innehav har koncernen använt värderingstekniker för att ta fram det verkliga värdet. Instrument på nivå 3 omfattar också innehav i andra private equity-fonder eftersom dessa inte kan lösas in vid årsskiftet till respektive fonds noterade substansvärde.

Följande tabell visar rörelserna för innehav på nivå 3 för år 2009 per klass av fi nansiellt instrument:

Innehav i fonder Direktinvesteringar Summa

Vid årets början 11 589 9 941 21 530

Förvärv/ökningar 7 758 - 7 758

Försäljningar/minskningar -87 - -87

- Flytt till nivå 3 857 - 857

- Flytt från nivå 3 -1 289 - -1 289

Resultat som redovisats i rapporten över totalresultat:

- Resultat från fi nansiella tillgångar som värderas till verkligt värde via resultatet 1 135 461 1 596

Vid årets slut 19 963 10 402 30 365

Flytt från och till nivå 3 under året beror på förändringar i handelsmönstret för aktien.

Direktinvesteringen i Melon Fashion Group har värderats externt av Ernst & Young i december 2009. Värderingen indikerade ett verk-ligt värde på 10,4 MEUR baserad på en värderingsmetod som använder nuvärdet av fria kassafl öden. Bolaget är helt fi nansierat med eget kapital och har en betydande nettokassa. Den vägda genomsnittliga kalkylräntan som användes i värderingen uppgick till 20,1%. En procentenhets förändring i den använda kalkylräntan skulle leda till en förändring av värderingen av innehavet på cirka 4%. East Capital Bering Ukraine Fund har gjort investeringar i en region med hög föränderlighet som för ögonblicket präglas av osäkerhet kring IMF fi nansiering bristande politisk vilja och stiltje i reformer. Värdet på innehaven kan ändras med hänsyn till dessa osäkra faktorer men eftersom fl era av dessa har karaktären av ”antingen-eller” är det inte möjligt att genomföra en känslighetsanalys. De andra fondernas känslighet till ej observerbara faktorer är inte betydande.


Åre

t i s

iffro

r

NOT 16 FINANSIELLA RISKER OCH FINANSPOLICY

Finansiella riskfaktorerKoncernen är genom sin verksamhet exponerad för olika slag av fi nansiella risker: marknadsrisk (inklusive aktieprisrisk valutarisk och ränterisk) likviditetsrisk och kreditrisk.

Med fi nansiell risk avses fl uktuationer i ett företags resultat och kassfl öde till följd av förändringar i valutakurser räntenivåer aktiepri-ser refi nansierings- och kreditrisker. Koncernens fi nanspolicy för hantering av fi nansiella risker har utformats av styrelsen och bildar ett ramverk av riktlinjer och regler i form av riskmandat och limiter för fi nansverksamheten. Styrelsen följer genom att få löpande rapporte-ring upp att fi nanspolicyn följs.

Ansvaret för koncernens fi nansiella transaktioner och risker hanteras centralt av verkställande direktören tillsammans med koncer-nens fi nansfunktion som fi nns inom moderbolaget. Detta innefattar ansvar för kapitalanskaffning hanteringen av likvida medel hante-ring av fi nansiella risker cash management och relationer med banker. Styrelsen beslutar om investeringspolicy marknadsupplåning och godkänner även bolagets fi nansiella strategi. Styrelsen beslutar också efter rekommendation från verkställande direktören om bolagets långsiktiga fi nansiella strategi.

Styrelsen säkerställer att den investeringspolicy som förvaltaren baserar sitt investeringsarbete på stämmer överens med koncer-nens mål fattar mer betydande investeringsbeslut övervakar förvaltarens arbete och kontrollerar att investeringsarbetet ligger inom ramen för investeringspolicyn och förvaltningsavtalet som beskriver de villkor som investeringsarbetet grundas på. Investeringspo-licyn föreskriver vilka tillgångsslag investeringsmodeller och geografi ska områden som investeringar får göras i och fastställer vissa begränsningar avsedda att uppnå tillräcklig diversifi ering och en lämplig risknivå.

a) MarknadsriskMarknadsrisk är risken att värdet på ett fi nansiellt instrument varierar på grund av förändringar i marknadspriser. Det fi nns tre typer av marknadsrisker: valutarisk ränterisk och andra prisrisker. I koncernens verksamhet är aktieprisrisk och valutarisk de viktigaste mark-nadsriskerna.

Koncernens exponering för marknadsrisk utgörs normalt av risken för att värdet på koncernens investeringar påverkas av de mark-nader där investeringarna är lokaliserade. Koncernen investerar i noterade och onoterade företag antingen via East Capitals speciella fondprodukter eller genom direktinvesteringar i båda fallen i företag som baserade i Ryssland och andra länder inom OSS Balkan Baltikum Centralasien och centrala Östeuropa. Investeringar i företag som är baserade i dessa tillväxtmarknader innefattar marknads-risker och andra överväganden såsom politisk risk som normalt inte är förenade med investeringar i företag i andar delar av Europa.

Koncernen begränsar sina risker genom att följa en framtagen investeringspolicy som ger riktlinjer utifrån följande faktorer:

• Bransch• Geografi • Finansiella instrument• Återinvesteringar• Säkringar (i) AktieprisriskAktieprisrisk är risken för att verkligt värde på eller framtida kassfl öden från en aktie varierar på grund av förändringar i marknadspriser. Aktieprisrisk är en central risk i verksamheten som består i att göra placeringar i olika former av aktier och aktierelaterade derivat på till-växtmarknader. Koncernens policy är att hantera aktieprisrisken genom diversifi ering och urval av investeringar inom specifi ka gränser som satts av styrelsen. Mer information om koncernens specifi ka investeringsgränser fi nns i stycket (i) Koncentrationsrisk nedan. De faktorer som främst påverkar aktieprisrisken är:

• Investeringar på tillväxtmarknader• Landspecifi ka risker• Investeringar i kraftsektorn• Investeringar i den fi nansiella sektorn• Investeringar i sektorn för detaljhandel och konsumentvaror• Investeringar i fastighetssektorn

När koncernen har avvecklat en investering och söker en alternativ investering för återinvestering av det realiserade kapitalet är det inte säkert att det alltid fi nns lämpliga investeringsmöjligheter. Det kan ta tid innan kapitalet kan återinvesteras. Koncernen har fastställt regler för en aktiv förvaltning av likvida medel för att höja avkastningen; sådan förvaltning kan tidvis komma att generera en avkastning som är betydligt lägre än den avkastning bolaget räknar med att erhålla från investeringar i någon av East Capitals fonder eller direkt-investeringar. Styrelsegodkännande är obligatoriskt för investeringar som uppgår till mer än 15% av substansvärdet och för direktin-vesteringar. Investeringar som inte ligger inom investeringspolicyns ramar och investeringar som kan innebära intressekonfl ikt mellan koncernen och East Capital PCV Management AB kräver också godkännande av styrelsen. Koncernens investeringspolicy föreskriver att den övergripande marknadspositionen bevakas dagligen av förvaltaren och gås igenom av styrelsen varje kvartal. Styrelsen får varje kvartal rapport om hur väl koncernens investeringspolicy följs.

Koncernens portfölj består av investeringar i fonder, direktinvesteringar samt likvida medel och kortfristiga placeringar. Den 31 december 2009 uppgick substansvärdet till 341 MEUR (265 MEUR). Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick till 93 MEUR (189 MEUR).


Den 31 december uppgick det verkliga värdet av koncernens innehav exponerat för prisrisker till:

Verkligt värde den 31 dec

2009

Verkligt värde den 31 dec

2008

Aktier och andelar i investeringsverksamheten som vid förvärvet klassifi cerats som till verkligt värde via resultatet:

Fondinvesteringar 272 912 85 151

Direktinvesteringar 19 262 9 941

Summa portföljen 292 174 95 092

Tabellen i stycket (iv) Känslighetsanalys nedan sammanfattar koncernens känslighet för förändringar i aktiepriser den 31 december.

I de fall då aktieinvesteringar noteras i andra valutor än euro kommer ett pris som först noteras i den främmande valutan och sedan omräknas till euro också att fl uktuera på grund av ändringar i valutakurserna. Stycket (ii) Valutarisker nedan visar hur denna del av pris-risken hanteras och mäts.

(ii) ValutariskValutarisk som den defi nieras i IFRS 7 uppstår när värdet av framtida transaktioner samt redovisade monetära tillgångar och skulder i andra valutor fl uktuerar på grund av ändringar i valutakurser. Enligt IFRS 7 är den valutaexponering som hänför sig till icke-monetära poster (t.ex. aktieinvesteringar) en del av marknadsprisrisken och inte en valutarisk. Koncernen arbetar internationellt och äger både monetära (investeringar av överskottslikviditet som ingår i likvida medel) och icke-monetära (investeringar i aktier och andelar) fi nan-siella tillgångar i andra valutor än euro koncernens funktionella valuta. Koncernens exponering för valutarisk uppstår främst genom innehav i East Capital-fonder. Dessa innehav prissätts i respektive fonds funktionella valuta oftast US-dollar. De underliggande inves-teringarna kan däremot vara prissatta i andra valutor än dollar och euro främst den lokala valutan i det område där investeringen gjorts. Valutakursändringar kan ha negativ påverkan på värdet priset eller intäkterna från koncernens investeringar. Koncernens policy kräver att förvaltaren bevakar exponeringen mot alla fi nansiella tillgångar i främmande valuta. I nedanstående tabell fi nns en analys av de av koncernens monetära och icke-monetära tillgångar som har en annan valuta än euro. Denna analys är ett krav enligt IFRS 7.

Koncentration av tillgångar i främmande valuta (belopp i tusental euro) 2009 2008

USD LTL USD LTL

Finansiella tillgångar

Monetära tillgångar 21 091 - - -

Icke-monetära tillgångar 163 267 8 860 46 899 -

Koncernen har som policy att inte säkra sin exponering mot valutakursrörelser som hänför sig till icke-monetära tillgångar. I framtiden kan koncernen däremot komma att säkra sina utdelningar och rörelsekostnader eftersom dessa huvudsakligen kommer att vara i svenska kronor (SEK).

Valutasäkring kan göras för monetära tillgångar för att ge skydd mot påverkan från kursfl uktuationer på koncernens resultat och ställning. Säkringstransaktioner kan göras till dagskurs med terminskontrakt eller med optioner. Säkringstransaktioner medför kostna-der och kan medföra förluster.

Koncernens policy innebär att förvaltaren dagligen bevakar koncernens valutaexponering för både monetära och icke-monetära poster och styrelsen går igenom denna varje kvartal.

I det konsoliderade resultatet ingår kursdifferenser om -639 TEUR (881 TEUR) i netto fi nansiella poster. Dessa har huvudsakligen uppkommit från kursdifferenser på kortfristiga placeringar. Den tabell som visas i stycke (iv) Känslighetsanalys nedan sammanfattar känsligheten i koncernens monetära och icke-monetära tillgångar och skulder för kursförändringar den 31 december. Analysen base-ras på antagandet att relevanta valutakurser ökar/minskar med 5% mot euron (2008: 5%) och att ingen annan faktor ändras. Detta utgör ledningens bästa uppskattning av en rimligt möjlig förändring i valutakurserna med hänsyn tagen till historiska fl uktuationer i dessa kurser.

(iii) RänteriskRänterisk är risken för att det verkliga värdet av eller kassafl ödet från ett fi nansiellt instrument ändras på grund av förändringar i mark-nadsräntor. Ränterisk uppstår för koncernens verksamhet när likvider från nyemissioner erhållits innan slutlig investering sker. Under denna period placeras likviden från emissionen kortfristigt. Ändring i ränteläget kan påverka avkastningen på koncernens likvida medel. Ändringar i ränteläget kan bland annat även påverka: (i) kostnaden och tillgången till lånefi nansiering och därigenom koncernens möj-ligheter att uppnå attraktiv avkastning på sina investeringar och (ii) möjligheterna att få lånefi nansiering för företag med hög skuldsätt-ning i vilka koncernen har investerat antingen genom en fond eller som direktinvesteringar.

Det är tillåtet enligt koncernens policy att göra säkringstransaktioner för att täcka de ränterisker som uppstår när likviditet placeras. En genomgång för att fastställa vad som kan ses som neutral riskposition ur ränteriskperspektiv skall göras regelbundet. En neutral riskposition för ränterisken i kortfristiga placeringar har bedömts vara en fast ränta på i genomsnitt tre månader. Koncernen hade inga fi nansiella derivatinstrument den 31 december 2009 eller 2008. Koncernens policy innebär att förvaltaren dagligen bevakar koncer-nens känslighet för ränteförändringar; styrelsen går igenom denna varje kvartal.

Den tabell som visas i stycket (iv) Känslighetsanalys nedan sammanfattar koncernens känslighet för förändringar i räntenivåer den 31 december.


Åre

t i s

iffro

r

(iv) KänslighetsanalysI nedanstående tabell sammanfattas effekterna av de mest betydande riskfaktorerna (marknadsrisk) på koncernens nettoresultat för perioden.

Känslighetsanalys för marknadsrisker (belopp i tusental euro)

2009 2008

Riskfaktor Förändring Påverkan på årets resultat

Förändring Påverkan på årets resultat

Valutakurs EUR/USD +/- 5% 8 163 +/- 5% 2 343

Räntefot +/- 2 procentenheter 75 +/- 2 procentenheter 190

Aktiepris (investeringar) +/- 10% 29 217 +/- 10% 9 509

(b) LikviditetsriskLikviditetsrisk är risken att koncernen inte kan avyttra fi nansiella investeringar utan betydande extra kostnader och risken att företaget inte har likvida medel för att fullgöra åtaganden avseende fi nansiella skulder. Koncernens verksamhet skall både på kort och på lång sikt huvudsakligen fi nansieras med tillgängliga likvida medel och koncernens egna vinster. Vid investeringar beaktas alltid likviditets-risken. Koncernens investeringar i illikvida marknader innebär att en likviditetsrisk föreligger vad gäller möjligheten att snabbt avyttra innehav men detta är kalkylerat och uppvägs av den bedömda avkastningspotentialen. Koncernen har hög soliditet varför risken för betalningsinställelse kan bedömas som låg. Koncernens policy föreskriver att likviditetsrisken skall minimeras genom en fortgående utvärdering av portföljens exponering mot investeringar på illikvida marknader där man skall ta hänsyn till likviditetsrisken.

Koncernens policy innebär att förvaltaren dagligen bevakar koncernens likviditetsposition; styrelsen går igenom denna varje kvartal.

(c) KreditriskKoncernen är exponerad för kreditrisk som är risken att en part i ett fi nansiellt instrument inte kan fullgöra en skyldighet och därigenom förorsakar motparten en fi nansiell förlust.

Exponeringen för kreditrisk uppkommer huvudsakligen genom investering av överskottslikviditet i räntebärande värdepapper som redovisas som likvida medel. Kreditrisk uppkommer även till följd av positiva marknadsvärden i derivat. Koncernen innehade inga fi nansiella derivat den 31 december 2009 eller 2008. Koncernen har ingen betydande koncentration av kreditrisk se stycket (i) Kon-centrationsrisk nedan för mer information. I fi nanspolicyn fi nns regler om motpartsrisk som syftar till att minimera kreditrisken. Enligt fi nanspolicyn begränsas kreditrisken genom att bara tillåta krediter till motparter som fått en kreditvärdering av ett välkänt kreditvärde-ringsinstitut och då med en kreditvärdering på lägst följande nivå: A1 (Standard & Poor’s) K1 (Nordic Rating) och P1 (Moody’s Rating). Härutöver tillåts depositioner i större svenska banker och placeringar i svenska statsskuldväxlar utan kreditvärdering.

Koncernens policy innebär att förvaltaren dagligen bevakar koncernens kreditsituation; styrelsen går igenom denna varje kvartal.

(i) KoncentrationsriskVarken moderbolaget eller dotterföretagen är investeringsfonder enligt lagen (2004:46) om investeringsfonder och står heller inte under Finansinspektionens tillsyn. Koncernen behöver därför inte följa de restriktioner beträffande investeringar eller krav på risksprid-ning som gäller för investeringsfonder. Förutom att innehav i en enskild East Capital-fond inte får motsvara mer än 40% av koncernens substansvärde när investeringen görs att ingen enskild direktinvestering får överstiga 15% av koncernens substansvärde när investe-ringen görs och att totala direktinvesteringar i fastigheter inte får överstiga 30% av koncernens substansvärde innehåller koncernens policy bara begränsade krav på diversifi ering i portföljen. Koncernens investeringspolicy begränsar inte heller vilka fonder koncernen får investera i t.ex. beträffande storlek på fonden om fonden är närstående till East Capital geografi skt fokus eller annan diversifi ering hur fonden gör investeringar eller branschfokus. Om portföljen skulle koncentreras till få innehav kan ett dåligt utfall för till och med ett enda av dessa innehav få en väsentligt negativ påverkan på koncernen.


NOT 17 RÖRELSEFÖRVÄRV UNDER 2009

Förvärvade nettotillgångar Bokfört värde Justering till verkligt värde I koncernen redovisat värde

East Capital Special Opportunities Fund 35 000 - 35 000

East Capital Bering New Europe Fund 4 946 - 4 946

Total 39 946 - 39 946

Koncernen investerade 35 MEUR i den nystartade East Capital Special Opportunities Fund den 1 juli 2009. Vid denna tidpunkt fanns det inga nettotillgångar i fonden. Koncernen äger 82% av den totala fonden.

Den 30 september 2009 förvärvade koncernen ytterligare 5,0 MEUR i East Capital Bering New Europe Fund. Vid tidpunkten för förvärvet ägde koncernen redan 11 MEUR i fonden. Koncernen äger 86% av den totala fonden.

Förvärvade nettotillgångar Bokfört värde Justering till verkligt värde I koncernen redovisat värde

Investeringar 4 980 4 980

Likvida medel 29 - 29

Övriga fordringar 62 - 62

Leverantörsskulder och andra skulder -95 - -95

Summa förvärvspris 4 975 - 4 975

Likvida medel i förvärvade företag -29 - -29

Netto utbetalda medel 4 946 - 4 946

Bidrag under 2009 Fondinvesteringar

Från förvärvsdagen

Rörelseresultat 9 543

Nettoresultat 7 068

Om förvärvet hade skett den 1 januari

Rörelseresultat 16 000

Nettoresultat 12 849


Åre

t i s

iffro

r

NOT 18 NÄRSTÅENDE

NärståendeförhållandenEast Capital Explorer AB har ett närståendeförhållande med sina dotterföretag se not 9 samt andra företag i East Capital se nedan.

LicensavtalBolaget och East Capital Explorer Investments AB har ingått ett licensavtal med East Capital Explorer Licensing AB enligt vilket East Capi-tal Explorer Licensing AB har upplåtit en icke-exklusiv och royaltyfri licens att använda logotypen och varumärket “East Capital Explorer“.

FörvaltningsavtalEast Capital PCV Management AB (“förvaltaren”) ett dotterbolag till East Capital Holding AB genomför investeringar enligt investe-ringspolicyn och tillhandahåller förvaltningstjänster avseende investeringar i enlighet med förvaltningsavtalet. Bolaget har ingått ett för-valtningsavtal med förvaltaren och East Capital Explorer Investments AB. Under året har koncernen betalat avgifter till ett totalt belopp om 6 484 TEUR. Se sidan 56 för mer information om avgifter.

Avgifter till följande mottagare 2009 2008

East Capital Alternative Investments, Cayman 5 415 1 864

East Capital Asset Management AB 662 1 717

East Capital Private Equity AB 271 37

East Capital AB 136 0

Total 6 484 3 618

ServiceavtalBolaget har ingått ett serviceavtal med East Capital International AB ett servicebolag inom East Capital enligt vilket bolaget köper vissa administrativa och andra tjänster samt hyr lokaler i andra hand. Koncernen har under året köpt tjänster för 215 TEUR (197 TEUR) allt genom moderbolaget.

PersonalTvå anställda i koncernen har även en avtalsrelation med East Capital International där de utför vissa uppgifter.

Verkställande direktören har följande styrelseuppdrag: East Capital Baltic Property Fund AB East Capital Real Estate AS East Capi-tal Power Utilities Fund AB and East Capital Explorer Investments AB.

Transaktioner med personal i ledande ställnig och närstående företagBolagets företagsledning, styrelseledamöter och deras nära familjemedlemmar samt närstående företag kontrollerar 9,9% (9,8%) av rösterna i bolaget. För information om ersättningar till ledande befattningshavare hänvisas till not 4 på sidan 75.

Potentiella intressekonfl ikterInvesteringsavtalet mellan bolaget och förvaltaren innehåller bestämmelser och procedurer för hur potentiella intressekonfl ikter mellan bolaget och East Capital skall hanteras. Intressekonfl ikter som inte följer av investeringspolicyn som bolaget och förvaltaren från tid till annan kommer överens om skall hänskjutas till bolagets styrelse för beslut. Sådana intressekonfl ikter innefattar till exempel (i) investe-ringar i någon East Capital-fond på villkor som västenligt avviker negativt jämfört med någon existerande East Capital-fond eller fond av liknande typ (en ökning avseende avgifter och vinstdelning är att anse som en sådan negativ avvikelse) och (ii) saminvesteringar på villkor som väsentligt avviker negativt från de villkor som en annan saminvesterare erbjuds. Det fi nns även andra villkor i avtalet som syftar till att säkerställa att de avgifter som bolaget betalar alltid är marknadsmässiga. Förvaltningsavtalet anger vidare att direktinves-teringar som erbjuds av förvaltaren utan saminvestering med någon annan East Capital-fond eller av East Capital själv skall hänskjutas till bolagets styrelse för beslut. Vid varje sådant ärende hänskjutet till styrelsen kommer de styrelseledamöter som är närstående till East Capital inte att delta i enlighet med intressekonfl iktreglerna i aktiebolagslagen.

East Capital har en policy på plats för att hantera intressekonfl ikter som rör dess investeringsverksamhet vars övergripande princip är att East Capital skall behandla sina kunder rättvist och vid var tid handla i enlighet med sin ställning som förvaltare av de olika East Capital-fonderna. Policyn innehåller principer samt föreskriver åtgärder vilka skall möjliggöra för förvaltarens team att aktivt identifi era övervaka och hantera de intressekonfl ikter som kan uppkomma i samband med allokering av investeringar.


NOT 19 STÄLLDA SÄKERHETER OCH ÅTAGANDEN

East Capital Explorer Investments AB har gjort ett åtagande att investera 38,5 MEUR i East Capital Russian Property Fund. Investerin-gen kommer att göras allteftersom fonden begär kapital vilket kommer att ske när fonden har identifi erat ett investeringsobjekt.

NOT 20 UPPGIFTER OM MODERBOLAGET

East Capital Explorer AB är ett svenskregistrerat aktiebolag med säte i Stockholm. Moderbolagets aktier är noterade på NASDAQ OMX Nordic Exchange Stockholm. Adressen till huvudkontoret är Kungsgatan 30, Box 7214, 103 88 Stockholm. De konsoliderade fi nansiella rapporterna för 2009 omfattar moderbolaget och dess dotterföretag som tillsammans utgör koncernen.

NOT 21 HÄNDELSER EFTER RÄKENSKAPSÅRETS UTGÅNG

SubstansvärdeDen 31 januari 2010 uppgick East Capital Explorers indikativa substansvärde till 10,20 EUR per aktie jämfört med 9,61 EUR den 31 december 2009. Stängningskursen för aktien den 31 januari 2010 var 69,75 SEK (motsvarande 6,81 EUR)1.

Den 28 februari 2010 uppgick det indikativa substansvärdet till 10,56 EUR per aktie medan stängningskursen för aktien samma dag var 66,50 SEK (motsvarande 6,84 EUR)1.

InvesteringarI januari 2010 tillkännagav East Capital Explorer AB en investering om 5 MEUR i en verksamhet tillsammans med Intrum Justitia och East Capital Financial Fund. Beloppet har utfästs men ligger fortfarande som kortfristig placering.

Konsoliderade nyckeltal1 jan – 31 dec

20091 jan – 31 dec

2008 Nyckeltal per aktie1 jan – 31 dec

20091 jan – 31 dec

2008Soliditet 98,3% 97,9% Earnings EUR YTD 2,26 -3,56Substansvärde TEUR 341 369 265 025 NAV SEK1 98,60 79,53

Förändring 28,8% -32,8% NAV EUR 9,61 7,31Börsvärde MSEK 2 378 1 458 Share price SEK 67,00 40,20Börsvärde TEUR1 231 817 134 013 Share price EUR1 6,53 3,69Antal anställda 4 4

2

1 Vissa valutaomräkningar har gjorts endast för informationssyfte. 1 EUR = SEK 10,26 den 31 december 2009 och SEK 10,88 den 31 december 2008. 1 EUR = SEK 10,24 den 31 januari 2010 och SEK 9,72 den 28 februari 2010. Källa: Reuters


Åre

t i s

iffro

r

Styrelsen och verkställande direktören försäkrar att årsredovisningen har upprättats i enlighet med god redovisningssed i Sverige och koncernredovisningen har upprättats i enlighet med de internationella redovisningsstandarder som avses i Europaparlamentets och rådets förordning (EG) nr 1606/2002 av den 19 juli 2002 om tillämpning av internationella redovisningsstandarder. Årsredovisningen respektive koncernredovisningen ger en rättvisande bild av moderbolagets och koncernens ställning och resultat. Förvaltningsberät-telsen för moderbolaget respektive koncernen ger en rättvisande översikt över utvecklingen av moderbolagets och koncernens verk-samhet ställning och resultat samt beskriver väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som moderbolaget och de företag som ingår i koncernen står inför.

Stockholm den 18 mars 2010

Paul Bergqvist Gert TiivasOrdförande Verkställande direktör

Anders Ek Lars EmilsonLedamot Ledamot

Alexander V. Ikonnikov Justas PipinisLedamot Ledamot

Kestutis SasnauskasLedamot

Vår revisionsberättelse har avgivits den 18 mars 2010

KPMG AB

Carl LindgrenAuktoriserad revisor

Årsredovisniningen och de konsoliderade fi nasiella rapporterna har som framgår ovan godkänts för utfärdande av styrelsen den 18 mars 2010. Resultaträkning och balansräkning för moderbolaget och rapporterna över totalresultat och fi nansiell ställning för koncer-nen blir föremål för fastställelse på årsstämman den 28 april 2010.


Revisionsberättelse Till årsstämman i East Capital Explorer AB (publ) Organisationsnummer 556693-7404

Vi har granskat årsredovisningen, koncernredovisningen och bokföringen samt styrelsens och verkställande direktörens förvaltning i East Capital Explorer AB (publ) för år 2009. Bolagets årsredovisning och koncernredovisningen ingår i den tryckta versionen av detta dokument på sidorna 63-89. Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för räkenskapshandlingarna och förvaltningen och för att årsredovisningslagen tillämpas vid upprättandet av årsredovisningen samt för att internationella redovisnings-standarder IFRS sådana de antagits av EU och årsredovisningslagen tillämpas vid upprättandet av koncernredovisningen. Vårt ansvar är att uttala oss om årsredovisningen, koncernredovisningen och förvaltningen på grundval av vår revision.

Revisionen har utförts i enlighet med god revisionssed i Sverige. Det innebär att vi planerat och genomfört revisionen för at med hög men inte absolut säkerhet försäkra oss om att årsredovisningen och koncernredovisningen inte innehåller väsentliga felaktigheter. En revision innefattar att granska ett urval av underlagen för belopp och annan information i räkenskapshandlingarna. I en revision ingår också att pröva redovisningsprinciperna och styrelsens och verkställande direktörens tillämpning av dem samt att bedöma de betydel-sefulla uppskattningar som styrelsen och verkställande direktören gjort när de upprättat årsredovisningen och koncernredovisningen samt att utvärdera den samlade informationen i årsredovisningen och koncernredovisningen. Som underlag för vårt uttalande om ansvarsfrihet har vi granskat väsentliga beslut, åtgärder och förhållanden i bolaget för att kunna bedöma om någon styrelseledamot eller verkställande direktören är ersättningsskyldig mot bolaget. Vi har även granskat om någon styrelseledamot eller verkställande direktören på annat sätt har handlat i strid med aktiebolagslagen, årsredovisningslagen eller bolagsordningen. Vi anser att vår revision ger oss rimlig grund för våra uttalanden nedan.

Årsredovisningen har upprättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en rättvisande bild av bolagets resultat och ställning i enlighet med god redovisningssed i Sverige. Koncernredovisningen har upprättats i enlighet med internationella redovisningsstandar-der IFRS sådana de antagits av EU och årsredovisningslagen och ger en rättvisande bild av koncernens resultat och ställning. Förvalt-ningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens och koncernredovisningens övriga delar.

Vi tillstyrker att årsstämman fastställer resultaträkning och balansräkning för moderbolaget och rapporterna över totalresultat och fi nansiell ställning för koncernen, disponerar vinsten i moderbolaget enligt förslaget i förvaltningsberättelsen och beviljar styrelsens ledamöter och verkställande direktören ansvarsfrihet för räkenskapsåret.

Stockholm den 18 mars 2010

KPMG AB

Carl LindgrenAuktoriserad revisor

Alpha Resultatet av aktiv kapitalförvaltning mätt i genererad avkastning utöver rele-vant jämförelseindex.

BörsvärdeTotalt antal utestående aktier gånger börskurs per aktie.

EVCAEuropean Private Equity and Venture Association. En branschorganisation som representerar den europeiska risk-kapital- och private equitysektorn. Har gett ut riktlinjer för värdering av onote-rade bolag som används som bransch-standard.

Inbetalning av tillskottsåtagande (draw-down)När en private equity-fond har beslu-tat om att genomföra en investering för fondens räkning ombeds investe-rarna att betala in del av det kapital som de sedan tidigare åtagit sig att avsätta till fonden.

Kortfristiga placeringar Investeringar som har potential att generera attraktiv avkastning samtidigt som de är tillgängliga för framtida inves-teringar.

Private Equity Onoterade bolag, det vill säga bolag som inte är noterade på en börs eller annan marknadsplats.

Public EquityBolag noterade på en börs eller annan marknadsplats.

Semi-public Equity Bolag som trots en notering på en börs eller marknadsplats har mycket begränsad handel i aktien och därför är en svårtillgänglig placering för de allra fl esta investerare. Handel sker på så kallade andra- och tredjehandsmark-nader.

Substansvärde (NAV) Anger värdet av East Capital Explo-rers nettotillgångar, dvs totala till-gångar minus totala skulder. Ett indi-kativt substansvärde beräknas månat-ligen och offentliggörs 5 arbetsdagar efter månadens slut.

Tillskottsåtagande /utfästelse (com-mitment)I private equity-fonder gör investerare åtagande/utfästelser om att avsätta ett visst kapital för investeringar i fonden under en specifi k tidsperiod. Kapitalet betalas in till fonden allt-eftersom fonden genomför investe-ringar (se inbetalning av tillskottsåta-gande).

KASE Index Omfattar aktier noterade på börsen i Kazakstan.

MSCI EM Europe Index Omfattar ryska, polska, ungerska, tjeckiska och turkiska aktier.

OMXSPI Omfattar samtliga aktier noterade på NASDAQ OMX Nordic Exchange Stockholm.

PFTS IndexOmfattar aktier som handlas på Ukrai-nas största aktiemarknadsplats.

RTS Index Omfattar de 50 största bolagen som handlas på Russian Trading System (RTS).

RTS 2 Index Omfattar 78 bolag med mer begrän-sad handel på RTS. Inkluderar såle-des inte de största eller mest hand-lade bolagen.

RTSEU IndexSektorindex som omfattar 14 kraftbo-lag noterade på RTS.

Jämförelseindex ovan anges enbart som en referens för att kunna utvärdera fondernas utveckling. Även om dessa index kan anses vara de mest rele-vanta tillgängliga jämförelserna för de fonder som vi investerar i, är det viktigt att notera att lands- och sektorfördel-ningen i dessa index väsentligen skiljer sig från fördelningen i respektive fond. I vissa fall innebär detta att jämförelsen inte är helt relevant.

DefinitionerSe sidorna 56-57 för defi nitioner relaterade till avgifter.

Produktion: East Capital Explorer. Grafi sk form: Fredrik Folkesson, East Capital. Foto: Snezana Vucetic Bohm (6, 47), Viktor Brott (9, 14, 41, 48-49), Jakob Guardian (15), Matīss Markovskis (33), Andreas Hylthén (54), Shutterstock samt respektive portföljbolag.

Översättning: PricewaterhouseCoopers Language Services. Tryck och repro: Litografi a Alfaprint

Kungsgatan 30, Box 7214103 88 Stockholm

Tel: 08 505 97 700Organisationsnummer: 556693-7404

www.eastcapitalexplorer.com

east capital explorer Årsredovisning 2009

Documents