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Oportunidades en derivados… a 10 años de distancia
Abril 2008
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1
Un vistazo a losmercados de derivados
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2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
CommoditiesEquity IndexCurrencyInterest Rate
Volumen Operado: Futuros
6,912Millones de contratos
operados en 2007
Fuente: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
1990 –2007
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2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000M
illon
es d
e C
ontr
atos
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Single StocksCommoditiesEquity IndexCurrencyInterest Rate
Volumen Operado: Opciones
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
8,569Millones de contratos
operados en2007
1990 –2007
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4
Contratos Listados: FuturosDivisas
Peso / DólarPeso / Euro
IndicesIPC de la Bolsa Mexicana de Valores
AccionesCemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L,
Amx LTítulos de Deuda (Tasas de Interés)
TIIE a 28 días.SWAPS de 10 años referenciados a la TIIE de 28
díasCETES a 91 días.Bono a 3 años (M3)Bono a 10 años (M10)UDI
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5
Contratos Listados: Opciones
DivisasPeso / Dólar
IndicesFuturos del IPC de la Bolsa Mexicana de ValoresETF Nasdaq 100 - QQQQSM
iShares S&P500® - IVV ®
AccionesAmx LCemex CPONaftrac 02Walmex V
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6
Últimos logros y avancesFavorable régimen fiscal a partir de 2008 (LISR).Acceso remoto a miembros del exterior.Conectividad vía FIX.Cuentas Globales y Ómnibus.No-Action Letters de la CFTC (autorización para operar el IPC en EU). Incremento de participantes locales:
AFORESSociedades de Inversión
Depósito de márgenes en dólares, Treasury Bills y Treasury Notes.
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7
Grandes “Paradigmas” de MexDer
“No hay liquidez”
“Operar en MexDer es muy caro”
“Es muy complicado operar”
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8
Más participantes:Acceso Remoto
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9
Ahora, MexDer ofrece acceso vía Fix!!!
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10
Miembro Miembro Miembro MiembroA CB D
Acceso remoto vía “FIX” (MexFix®)
Todas las operaciones son liquidadas en Asigna con un Liquidador Mexicano
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13
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14
Incremento en posturas de Opciones del IPC
Opciones del IPC
1,000
51,000
101,000
151,000
201,000
251,000
301,000
351,000
01/09
/2006
19/09
/2006
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23/10
/2006
09/11
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28/11
/2006
18/12
/2006
05/01
/2007
23/01
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09/02
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27/02
/2007
15/03
/2007
03/04
/2007
23/04
/2007
10/05
/2007
28/05
/2007
13/06
/2007
29/06
/2007
17/07
/2007
02/08
/2007
20/08
/2007
05/09
/2007
21/09
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09/10
/2007
25/10
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13/11
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30/11
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20/12
/2007
09/01
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25/01
/2008
13/02
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29/02
/2008
19/03
/2008
08/04
/2008
Post
uras
-
20
40
60
80
100
120
140
N° d
e O
pera
cion
es
Posturas
No. de Op.
De octubre del 2007 a la fecha el promedio diario es de 150,000 posturas diarias
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15
Posturas en el Mercado de Opciones• En febrero un Miembro inicia con Algorithmic Trading en AMX L
• El pasado 1° de Abril listamos Opciones sobre Cemex CPO y Walmex V
• El promedio diario de febrero a la fecha es de 213,000 posturas
Posturas y Operaciones en el Mercado de Opciones
-
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
01/0
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19/0
9/20
06
05/1
0/20
06
23/1
0/20
06
09/1
1/20
06
28/1
1/20
06
18/1
2/20
06
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1/20
07
23/0
1/20
07
09/0
2/20
07
27/0
2/20
07
15/0
3/20
07
03/0
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07
23/0
4/20
07
10/0
5/20
07
28/0
5/20
07
13/0
6/20
07
29/0
6/20
07
17/0
7/20
07
02/0
8/20
07
20/0
8/20
07
05/0
9/20
07
21/0
9/20
07
09/1
0/20
07
25/1
0/20
07
13/1
1/20
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1/20
07
20/1
2/20
07
09/0
1/20
08
25/0
1/20
08
13/0
2/20
08
29/0
2/20
08
19/0
3/20
08
08/0
4/20
08
Pos
tura
s
-
20
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100
120
140
Núm
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cion
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Posturas Operaciones
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19
WYSIWYG
WYSIWYGhat
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20
El 17 de septiembre fue listado exitosamente en MexDer el Contrato de Futuro del Swap a 10 años.
Los SWAPS son operaciones financieras derivadas que permiten el intercambio de flujos, divisas, tasas, etc.
Los SWAPS de Tasas de Interés o “Interest Rate SWAPS” (IRS), son instrumentos de cobertura ante movimientos en las tasas de interés.
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21
OperaciónElimina la complejidad operativa generada por los engrapados al tener que valuarse individualmente cada uno de los futuros que lo integran.Operación de un SWAP en un sólo producto.Elimina el efecto de convexidad.
Líneas de CréditoLa utilización de Futuros de SWAP permite un menor consumo de líneas de crédito dada la existencia de la cámara de compensación.Representa un menor consumo de Capital para las instituciones que lo utilizan.
Acceso a nuevos participantesEl futuro de SWAP abre la puerta a participantes sin líneas de crédito en el mercado OTC.
Ventajas de los Futuros de SWAP
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22
COMPRADORVENDEDOR
COMPRAVENDE
Asigna
Fitch Rating
Standard & Poor’s
Moody’s
CALIFICACIÓN LOCALAAA (mex)
mxAAA/mxA- 1+ local currency
AAA.MX
CALIFICACIÓN GLOBALBBB/A- 3 foreign currency
BBB/A- 2 local currency
A1
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23
Ventajas de los Futuros de SWAP
Cobertura más precisaAl eliminar al máximo el efecto convexidad que se tenía con los engrapados.
TransparenciaPrecios públicos e igualdad de oportunidades para todos los participantes.
Mercado AnónimoLa contraparte de todas las operaciones es la cámara de compensación.
Neteo de posicionesLas operaciones de compra-venta de una misma Serie se compensan.
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24
Marco Fiscal
Sin retención (Art. 199 LISR).No hay withholding tax (Art. 199 LISR).
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25
Septiembre 2007 - Marzo 2008
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
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07
Oct
-07
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07
Dic-
07
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08
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Volú
men
0
5,000
10,000
15,000
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Inte
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Volúmen
Interés Abierto
Evolución Futuros del Swap de TIIE 10 años
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26
Futuro de TIIE + Futuro del Swap de TIIE
2004 - Marzo 2008
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000En
e-04
Mar-0
4
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4
Jul-0
4
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04
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4
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05
Mar-0
5
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5
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5
Sep-
05
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5
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6
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6
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06
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6
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07
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7
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7
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7
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07
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7
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08
Mar-0
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Volu
men
(mile
s)
-
10,000
20,000
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40,000
50,000
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70,000
80,000
Interés Abierto (m
iles)
Swap TIIE 28
TIIE 28
Interés Abierto
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27
Futuro del IPC
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Mar-08
VOLU
MEN
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
INTE
RÉ
S A
BIE
RTO
Interés Abierto
Volumen
Volumen Promedio Diario Operado e Interés Abierto*
*Al cierre del periodo (31 de marzo de 2008)
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28
NAFTRAC Vs Futuros IPCImporte diario negociado
NAFTRAC 02 vs Futuros del IPC(Importe diario en Millones de Pesos)
-
2,000.00
4,000.00
6,000.00
8,000.00
10,000.00
12,000.00
03-E
ne-0
503
-Mar
-05
03-M
ay-0
503
-Jul
-05
03-S
ep-0
503
-Nov
-05
03-E
ne-0
603
-Mar
-06
03-M
ay-0
603
-Jul
-06
03-S
ep-0
603
-Nov
-06
03-E
ne-0
703
-Mar
-07
03-M
ay-0
703
-Jul
-07
03-S
ep-0
703
-Nov
-07
03-E
ne-0
803
-Mar
-08
Futuros IPC NAFTRAC 02
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29
Distribución del Interés Abierto
Operadores y S.L.
InstitucionalesOtros participantes (extranjeros)
Fuente: Asigna
Total (contratos) 4,978
Total (contratos) 56,442
El interés abierto en el Futuro del IPC
es equivalente a 1,600 millones de USD
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30
Porcentaje del Interés AbiertoFuente: Asigna
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
Con
trat
os
Sep - D
ic 20
03
2004
2005
2006
2007
15/ab
r/08
Volumen Promedio Diario
150%
Futuro del Bono M10
Total (contratos) 110,627
Operadores y S.L.InstitutionalesOtros participantes
174%
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Distribución del Interés Abierto
Operadores y S.L.
InstitucionalesOtros participantes (extranjeros)
Fuente: Asigna
Total (contratos) 165,620
Total (contratos) 110,627
Total (contratos) 92,357
Total (contratos) 23,310
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¿Cómo aprovechamos esto?
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Ventajas de los Derivados ListadosCreación de estrategias diferentes (Cobertura)Apalancamiento (Alternativa al Crédito de Margen)Ventas en Corto (Eficiencia Vs Préstamo de Valores)Productos adicionales para los Clientes (complemento a instrumentos tradicionales)Riesgo de contraparte minimizado (Asigna, contraparte AAA)Liquidez y Transparencia (Información pública en tiempo real)
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CoberturaUn inversionista desea cubrir con futuros un portafolio accionario, con un valor de $3,000,000El IPC hoy está a 32,000 ptos. y el futuro a JN08 cotiza en 32,400.
Estrategia:Vende 10 contratos de futuros del IPC JN08 a 32,400 puntos, con lo que cubrirá el valor de su portafolio al mes de junio.Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de $44,000 x 10 contratos = $440,000 pesos, teniendo un apalancamiento de:
3´000,000 / 440,000= 6.82 veces.
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Pérdida por portafolios Ganancia por futuros
3’000,000 – 5%= $150,000 32,400 – 29,760 = 2,6402,640 x 10 ctos x $10 = $264,000
(valor del tick)
Conclusión: Aún cuando el entorno fue inestable, el Inversionista se cubrió y ganó
264,000 – 150,000 = $114,000
Cobertura
Llegado junio, las acciones reducen su valor, teniendo un impacto neto del -5% en su portafolios y el IPC de la BMV cae 7% quedando en 29,760 puntos.
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Futuros Vs Venta en CortoValor del Portafolio: $3’000,000 (pesos) Largo accionesVendo 10 Contratos del Futuro de IPC en MexDer.Sustituye y complementa eficientemente a las ventas en corto.
Sin préstamo de valoresSin “Up-Tick rule”
Acciones (portafolios) Largo Futuro del IPC Cortos
COBERTURA IDEAL
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Apalancamiento: NAFTRAC vs IPC
Un inversionista desea tomar una posición larga en la Bolsa por $3,000,000.
El IPC hoy está a un nivel de 32,000 y el futuro a JN08 cotiza en 32,400.
El Precio del futuro es equivalente a financiarse a TIIE flat, para comprar IPC’s.
Las Garantías depositadas en Asigna generan intereses a una tasa similar a TIIE.
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Estrategia 1: Operar NAFTRACCompra 93,750 acciones de NAFTRAC (93,750 x 32 = $3,000,000)La comisión cobrada es 3,000,000 * 0.10% = $3,000.
Estrategia 2: Operar Futuros del IPCCompra 10 contratos de futuros del IPC, con vencimiento en Juniodel 2008 a 32,400 puntos.Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de $44,000 x 10 contratos = $440,000 (Apalancamiento de 6 a 1)La comisión que paga es de 10 * 200 = $ 2,000.Mantiene $ 2,560,000 ($ 3,000,000 - $440,000 ) en Inversión.Se cobran comisiones por el equivalente de los $3,000,000.
Mantengo en Sociedades de Inverión $2,560,000 de saldo!!!!!
Es más barato operar en MexDerMantienes liquidez con la exposición deseada al mercado
Apalancamiento: NAFTRAC vs IPC
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Apalancamiento: NAFTRAC vs IPC Estrategia operando NAFTRAC Estrategia operando futuros IPC
Desembolso: $ 3’000,000 Desembolso: $ 440,000Comisión: $3,000 Comisión: $2,000
Monto en inversión$ 2,560,000
Conclusión:
Operar futuros en MexDer permite al inversionistaaprovechar el apalancamiento ofrecido por el contrato, financiándose a un nivel altamente competitivo. Requieredesembolsar menos dinero que en una operación similar en NAFTRAC, lo que libera efectivo; el costo es similar en ambas alternativas.
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Futuros vs Crédito de Margen
El apalancamiento de un contrato de futuro del IPC en MexDer es de 6 a 1
¿Cuál es el mejor apalancamiento posible en un crédito de margen? ¿2 a 1?
El costo de financiamiento al entrar en un contrato de futuro es de TIIE 28 FLAT
¿Cuál es el costo del crédito de margen?
¿TIIE + 3%? ¿TIIE + 4%?
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Rompiendo los paradigmas
La liquidez en futuros del IPC es equiparable a la más alta bursatilidad en la BMV (si fuera una acción, ocuparía el 2° lugar en 2007 con $285 mil millones)
La operación con futuros ofrece ventajas Vs la operación de contado.
Apalancamiento (6 a 1)Costo del apalancamiento (TIIE Flat)Ventas en corto (Sin préstamo de valores ni “up-tick rule”)
El costo de operación: altamente competitivo.Por cobro de comisionesManejo de los excedentes de efectivo
Las “Cuentas Globales” facilitan enormemente el acceso al mercado y disminuyen el papeleo.
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El Régimen de Inversión de las Aseguradoras
Les permite operar derivados.Sabemos que es limitado a fines de cobertura.A pesar de la poca flexibilidad de éste, ya existe participación en MexDer de contadas aseguradoras.Aprovechemos la oportunidad de administrar los riesgos financieros de una manera más eficiente.Si es necesario gestionemos ante las Autoridades las modificaciones a este Régimen.
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ConclusionesLos productos derivados han tenido un desarrollo muy importante en mercados internacionales.MexDer cuenta con productos atractivos y líquidos para los inversionistas mexicanos y extranjeros. Permiten la creación de estrategias y productos diferentes.Ofrecen costos competitivosEstán disponibles en México.Hay que aprovechar la existencia de una Cámara de Compensación, ante un entorno de riesgo crediticio elevado.
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ConclusionesHemos desarrollado en MexDer una infraestructura tecnológica y con productos comparables con cualquier otro mercado del mundo.
A 10 años de distancia…No dejes pasar la oportunidad!!!
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Oportunidades en derivados… a 10 años de distancia
Abril 2008