¿Cuál es el portafolio óptimo para la jubilación?
PARA ASISTENTES DE due diligence
NO ASEGURADO POR EL GOBIERNO PUEDE PERDER VALOR NO GARANTIZADO POR EL BANCO
Prohibida su venta en los EE.UU.. o a ciudadanos estadounidenses
Van Harlow
19 de mayo de 2006
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.2
Jubilación
¿Cuál es el portafolio óptimo de jubilación?
o
Dados mis actuales gastos de activo y jubilación, ¿qué portafolio me proporciona una posibilidad razonable de financiar mis años de jubilación?
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.3
Jubilación
La respuesta depende de: • Longevidad
• Tasa de distribución
• Retorno esperado y volatilidad
• Perfil de financiamiento del
portafolio
Dados mis actuales gastos de activo y jubilación, ¿qué portafolio me proporciona una posibilidad razonable de financiar mis años de jubilación?
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.4
Circa 1950 Circa 1998
Longevidad
Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,1B/98-2.
*División de población del departamento de economía y asuntos sociales de la secretaría de las Naciones Unidas, 2003. Prospectos de Población Mundial The 2002 Revisión.
Hombres Mujeres Hombres Mujeres
Chile* 52.9 56.8 71.0 78.0
Argentina 60.4 65.1 70.9 78.3
Brasil 49.3 52.8 59.4 69.6
México 49.2 52.4 68.6 74.8
Venezuela 53.8 56.6 69.7 75.9
Estados Unidos
66.0 71.7 72.9 79.6
Expectativa de vida al nacer para países seleccionados:
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.5
Expectativa de vida al nacer para países seleccionados:
Hombres 1950 y 1988
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Unite
d Sta
tes
Swed
en
Gre
ece
Norw
ayIta
ly
Unite
d Kingd
om
Franc
e
Belgium
Aus
tria
Ger
man
y
Spa
in
Denm
ark
Cze
ch R
epubl
ic
Hung
ary
Male 1950
Male 1998
Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,, 1B/98-2.
Longevidad
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Expectativa de vida al nacer para países seleccionados:
Mujeres 1950 y 1988
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Unite
d Sta
tes
Swed
en
Gre
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Norw
ayIta
ly
Unite
d Kingd
om
Franc
e
Belgium
Aus
tria
Ger
man
y
Spa
in
Denm
ark
Cze
ch R
epubl
ic
Hung
ary
Female 1950
Female 1998
Longevidad
Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,, 1B/98-2.
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.7
PAREJAS
(ambos
edad 65)
HOMBRES
Edad 65
Edad 92 95
Al menos una persona
tiene 50% posibilidad
de vivir hasta 92
HOMBRES
EDAD 65
Edad 88 9490 100
Edad 85 92 95 100
50% posibilidad
de vivir hasta 85
25% posibilidad
de vivir hasta 92
50% posibilidad
de vivir hasta 88
25% posibilidad
de vivir hasta 94
Al menos una
persona
tiene 25%
posibilidad
de vivir hasta 92
85 97
Lapsos de vida
Fuente: Tabla de Mortalidad anualidad 2000. Tabla. Las cifras asumen personas con buena salud.
Longevidad
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Jubilación
Longevidad
Tasa de distribución
Retornos esperados y volatilidad
Perfil de financiamiento del portafolio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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$-
$100,000
$200,000
$300,000
$400,000
$500,000
$600,000
$700,000
$800,000
$900,000
$1,000,000
19
72
19
74
19
77
19
79
19
82
19
84
19
87
19
89
19
92
19
94
19
97
19
99
20
02
Tasa de Distribución
9% Tasa de retiro
8% Tasa de retiro
7% Tasa de retiro
6% Tasa de retiro
5% Tasa de retiro
PAREJAS
(ambos de edad
65)
Edad 85 90
Probabilidad de que uno al menos siga vivo:
9570 75 80
83% 63% 35%
4% Tasa de retiro
Valor hipotético de activos mantenidos en una cuenta imponible de $500,000 invertidos al final del año 1972. Portafolio: 50% acciones, 40% bonos,
10% efectivo. Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.10
0 10 20 30 40 50
*Portafolio hipotético de acciones mantenidas en una cuenta imponible de 50% bonos y 50% acciones, asume retorno anual promedio de 8.7%.
Número de años que un portafolio puede durar en distribución
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
Años
Tasa de Distribución
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Jubilación
Longevidad
Tasa de distribución
Retornos esperados y volatilidad
Perfil de financiamiento del portafolio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Retornos esperados
La visión de largo plazo de los retornos históricos propocionan el mejor estimado para riesgos y correlaciones
Un enfoque de prima de riesgo es lo mejor para estimar retornos por clase de activo ya que proporciona una perspectiva de largo plazo de expectativas de retorno consistentes con el horizonte de inversión de los portafolios de jubilación
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Retornos esperados
Prima de Riesgo
RPt
RRft
Inft
Prima de
riesgo
Retorno
real libre de
riesgo
Inflación
• El enfoque de prima de riesgo para retornos esperados de estimación identifica la prima de retorno requerida del mercado para aceptar el riesgo de clase de activo y sumarlo al retorno libre de riesgo (retorno libre de riesgo real más inflación)
Rt = (1 + Inft) (1 + RRft) (1 + RPt) – 1
donde Inft = tasa de inflaciónRRft = tasa real libre de riesgoRPt = prima de riesgo
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Retornos esperados
Histórica
Fundamental
Económica
Encuestas
Estimando la prima de riesgo
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Otros enfoques para estimar la prima de riesgo
• Evidencia histórica
– Ibbotson Associates (US Markets, 2004) 8.0%
– Jorian y Guetzmann (Journal of Finance, 1999) 4.3%
– Siegel (Financial Analysts Journal, 1992) 0.6% - 5.9%
– Dimson, Marsh y Stanton (Business Strategy Review, 2000) 5.8%
• Estimados Fundamentales
⁃ Fama y French (University of Chicago, 2000) 2.55% - 4.32%
⁃ Ibbotson y Chen (Financial Analysts Journal, 2003) 4.0%
⁃ Claus y Thomas (Journal of Finance, 2001) 3.0%
⁃ Arnott y Bernstein (Financial Analysts Journal, 2002) 0% - 2.4%
• Estimados económicos
⁃ Mehra y Prescott (Journal of Monetary Economics, 1985) <1.0%
• Encuestas
⁃ Welch (Journal of Business, 2000) 4.0%
⁃ Graham y Harvey (DReino Unidoe University, 2001) 3.9% - 4.7%
Revisión de Literatura
Capital EE.UU.
Estimados de prima de riesgo
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Retornos históricos reales
Fuente: Datos Financieros Globales
1993-2006
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
An
nu
aliz
ed V
ola
tilit
y
Acciones
Bonos
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.17
Prima de riesgo versus efectivo
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Pri
ma
de
ries
go
an
ual
izad
a, %
Acciones-Efectivo
Bonos-Efectivo
7.17%
3.07%
1993-2006
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.18
Prima de riesgo versus bonos
-5%
0%
5%
10%
15%
4.21%
1993-2006
Pri
ma
de
ries
go
an
ual
izad
a, %
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.19
Volatilidades histórica
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
Vo
lati
lidad
an
ual
izad
a
Acciones
Bonos
1993-2006
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.20
Asset ClassRisk Premium
Risk-Free
Return
Expected Nominal
Return
Expected Real
Return
Volatility
(1-93 - 2/06)
Domestic
Stocks 5.00% 6.15% 11.15% 7.64% 20.90%
Developed
Market 4.00% 6.15% 10.15% 6.68% 12.68%
Emerging
Market 5.00% 6.15% 11.15% 7.64% 20.38%
Domestic
Bonds 0.54% 6.15% 6.69% 3.32% 4.74%
Domestic
Short-Term 0.00% 0.00% 4.42% 1.12% 0.53%
Inflation 3.26%
Supuestos de clase de activo
Supuestos de riesgo y retorno
Nota: El rendimiento del bono en CLP a 10 años es 6.15%
El rendimiento del bono en UF a 10 años 2.85%
Tipo de activo
Prima de riesgo
Retorno libre de riesgo
Retorno nominal esperado
Retorno real esperado
Volatilidad
Acciones internas
Mercado desarrollado
Mercado emergente
Bonos internos
Corto plazo interno
Inflación
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Correlaciones (Peso no compensado) 1/93 -2/06
Supuestos de riesgo y retorno
Acciones
Locales
Acciones
DesarrolladasAcciones
Emergentes
Bonos
Locales
Money Market
Local
Acciones internas 100.0% 35.3% 67.1% 18.3% -0.2%
Acciones desarrolladas 100.0% 62.3% 5.1% 6.3%
Acciones emergentes 100.0% 23.5% 5.2%
Bonos internos 100.0% 20.7%
Efectivo Interno 100.0%
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.22
Asignaciones de Portafolio
Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E
Acciones - 18.2% 20.2% 18.4% 12.6% 0.0%Internas
Acciones 27.2% 18.9% 11.5% 5.6% 0.0%Desarrolladas
Acciones 33.4% 21.8% 13.0% 6.2% 0.0%Mercados emergentes
Bonos 7.8% 19.1% 34.7% 48.4% 86.0%
Efectivo 13.3% 20.0% 22.3% 27.2% 14.0%
Supuestos de riesgo y retorno
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
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Riesgos y retornos de portafolio
Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E
Retornos 9.61% 8.73%Nominales esperados
Esperados 6.15% 5.30%Retornos reales
Volatilidad 12.14% 9.63%
Supuestos de riesgo y retorno
7.95%
4.55%
7.33%
7.08%
3.70%
5.00%
6.37%
3.01%
4.08%
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.24
Jubilación
Longevidad
Tasa de distribución
Retornos esperados y volatilidad
Perfil de financiamiento del portafolio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.25
$10,000
$100,000
$1,000,000
$10,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36
Horizon
To
tal W
ealt
h
• El perfil se determina usando simulaciones históricas para entender la capacidad de un portafolio para financiar un horizonte de jubilación de varias longitudes y con diferentes grados de confianza
Perfil de financiamiento del portafolio
Portafolio en Distribución
Fondo C con retiro constante real en pesos (6% inicial)
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.26
• Un perfil de financiamiento refleja el número de años de retiro que un portafolio particular puede esperar para soportar gastos en jubilación como función de una tasa de jubilación ajustada a la inflación
• Consistente con el enfoque de jubilación de Fidelity, el número de años de financiamiento se indican en un nivel de confianza de 50% y 90% , reflejando la longevidad del portafolio en promedio y en mercados de poca categoría extendidos
$10,000
$100,000
$1,000,000
$10,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36
Horizon
To
tal W
ealt
h
0%
25%
50%
75%
100%
90% 50%
Perfil de financiamiento del portafolio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.27
Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza)
Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza)
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 10 20 30 40 50 60
Años de supervivencia
Tas
a d
e ju
bila
ció
n a
just
ada
a la
infl
ació
n
Fondo E
Fondo D
Fondo C
Fondo B
Fondo A
60+ años
El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio
Nota: el fondo E nunca es
óptimo de sostener5
0%
Mo
rtalid
ad
75%
Mo
rtalid
ad
Perfil de financiamiento del portafolio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.28
3%
4%
5%
6%
7%
8%
0 10 20 30 40 50 60
años supervivencia
Tas
a d
e ju
bila
ció
n a
just
ada
a la
infl
ació
n
Fondo E
Fondo D
Fondo C
Fondo B
Fondo A
60+ años
83
Nota: un retiro de 5% inicial ajustado a
la inflación es probablemente la
distribución máxima
Nota: los fondos B, C & D son portafolios
atractivos para un rango de tasa de
jubilación
Perfil de financiamiento del portafolio
Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza)
Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza)
El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.29
El fondo E no parece ser atractivo de sostener
Un 5% inicial de tasa de jubilación ajustada a la
inflación es probablemente la distribución máxima para
financiar una jubilación que empieza a los 65 años
Los fondos B, C y D son portafolios atractivos para un
amplio rango de tasa de jubilación
Observaciones
Perfil de financiamiento del portafolio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.30
¿Qué pasa si la prima de riesgo de capital chilena es
de 4% en lugar de 5%?
¿Qué pasa si las volatilidades de capital fueran 20%
mayores que las asumidas en el caso base?
¿Qué pasa si todas las primas de riesgo de capital
fueran inferiores a las asumidas en el caso base?
Análisis de sensibilidad
Perfil de financiamiento del portafolio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.31
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 10 20 30 40 50 60
años supervivencia
Tas
a d
e ju
bila
ció
n a
just
ada
a la
infl
ació
n
Fondo E
Fondo D
Fondo C
Fondo B
Fondo A
60+ años
85
4% Prima de riesgo de capital chilena
Nota: Resultados similares al caso
base
Perfil de financiamiento del portafolio
Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza)
Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza)
El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.32
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 10 20 30 40 50 60
años supervivencia
Tas
a d
e ju
bila
ció
n a
just
ada
a la
infl
ació
n
Fondo E
Fondo D
Fondo C
Fondo B
Fondo A
67
Volatilidades de capital 20% superiores al caso base
Nota: el fondo D es un portafolio
atractivo
Perfil de financiamiento del portafolio
Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza)
Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza)
El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.33
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 10 20 30 40 50 60
años supervivencia
Tas
a d
e ju
bila
ció
n a
just
ada
a la
infl
ació
n
Fondo E
Fondo D
Fondo C
Fondo B
Fondo A
6598
Primas de riesgo de capital inferiores al caso base
Nota: los fondos C y D son atractivos
para todas las tasas de jubilación
Perfil de financiamiento del portafolio
Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza)
Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza)
El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.
For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.34
Conclusiones
Una tasa inicial de 5% ajustada a la inflación es
probablemente la distribución máxima para financiar
una jubilación que empieza a los 65 años
En los escenarios examinados, el fondo E no parece
ser atractivo
Los fondos B, C, y D tiene perfiles de financiamiento
atractivos bajo los supuestos del caso base
En escenarios más favorables para los bonos, no
sorprendentemente, los fondos C y D tienen perfiles
atractivos
¿Cuál es el portafolio óptimo de jubilación?
Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.