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HR BBB-

HR3

Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: [email protected] Luis R. Quintero Analista Senior E-mail: [email protected] Carlos Monroy Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones FINOX LP HR BBB- FINOX CP HR3 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Corporación Financiera de Occidente, S.A. de C.V., SFOL es “HR BBB-”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Corporación Financiera de Occidente, S.A. de C.V., SFOL es “HR3”, lo que significa que el emisor con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB-” y de corto plazo de “HR3” a Corporación Financiera de Occidente, S.A. de C.V., SFOL (FINOX y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

- Inyección de capital al 2T11 por P$55.0m incrementando su nivel de capitalización a 17.3% al 4T11 (vs. 11.9% al 4T10).

- Buena calidad de la cartera presentando un índice de morosidad de 1.8% al 4T11 (vs 3.4% al 4T10).

- Prolongada relación con los clientes que data desde antes de la creación de la Empresa.

- Alto grado de experiencia por parte de los miembros del Consejo de Administración y directivos de la Empresa, con 27.1 y 17.9 años de experiencia promedio, respectivamente.

- Adecuado vencimiento de activos vs. pasivos, presentando sanas Brechas de Liquidez.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:

- Baja generación de flujo de efectivo, presentando un flujo libre de efectivo de P$0.9m al 4T11 (vs. P$5.5m al 4T10).

- Alta concentración entre los 10 clientes principales, representando al 4T11 el 34.8% de la cartera vigente y 1.9x su capital contable.

- Elevado gasto de administración, presentando un índice de eficiencia de 75.7% al 4T11 (vs. 81.6% al 4T10).

- Bajos niveles de rentabilidad, presentando una ROA de 0.6% y ROE de 4.1% al 4T11 (vs. 0.7% y 5.7% al 4T10).

- Limitado número de integrantes dentro de su Consejo de Administración. - Riesgo inherente al nicho de negocio en el que se encuentra. - Razón de Cartera Vigente a Deuda Neta de 1.1x al 4T11 (vs. 1.0x al 4T10).

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Perfil de FINOX Descripción de la Empresa Corporación Financiera de Occidente, S.A. de C.V. Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL), es una institución cuyo objetivo es contribuir al desarrollo de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas (MIPYMES) de la República Mexicana, vía el otorgamiento de créditos a empresas que presentan un proyecto viable y rentable. Se constituyó el 7 de julio de 2004 con el nombre de Consultoría y Comercialización de Occidente S.A. de C.V., con el objetivo de prestar servicios profesionales en el área financiera, planeación, sistemas de información, análisis y reestructuraciones financieras y proyectos de inversión, sin embargo, el 19 de julio de 2004 cambió de denominación a Corporación Financiera de Occidente S.A. de C.V. (FINOX). Posteriormente el 4 de noviembre obtuvo la autorización por parte de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para operar como una Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL). FINOX cuenta con una empresa subsidiaria denominada Prestadora de Servicios Corporativos de Occidente, S.A. de C.V., cuya función principal es la contratación del personal de la Empresa. Al 4T11 la Empresa cuenta con una cartera de crédito total por P$683.9 millones (m), manteniendo operaciones en diversos estados del país, representando los 5 principales estados (Sonora, Jalisco, Michoacán, Colima y Guanajuato) el 83.7% de la cartera total al 4T11. La Empresa no cuenta con sucursales por lo que la promoción y orginación de cartera se realiza mediante su fuerza de ventas, quienes trabajan de manera estrecha con sus clientes ya existentes que cuenten con buen historial crediticio, además de acudir con recomendados de los mismos, tales como proveedores, clientes o partes relacionadas A continuación se presenta una línea del tiempo con los eventos más relevantes relacionados con la Empresa.

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Control Accionario El control accionario de FINOX se concentra en dos accionistas, siendo el principal una persona física y el segundo una persona moral (Promoción de Empresas Tapatías, S.A. de C.V.). Promoción de Empresas Tapatías tiene como razón social la promoción, organización, explotación y tomar participación en el capital y patrimonio de todo género de sociedades mercantiles. El control accionario de Promoción de Empresas Tapatías está conformado por dos personas físicas, siendo esta el accionista I de FINOX, dándole el 90%del control accionario. A continuación se desglosa el control accionario de la Empresa.

Consejo de Administración, Organigrama y Directivos

Consejo de Administración El Consejo de Administración de FINOX está compuesto por tres integrantes; dos de carácter independiente y el Accionista I de la Empresa. Los consejeros independientes tienen más de 27 años de experiencia en promedio.

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Es importante mencionar que aunque el consejo de administración presenta diversos consejeros independientes, su constitución y número de integrantes es reducido con relación a otras empresas con el mismo número de años de operación.

Organigrama FINOX cuenta con una Dirección General que tiene como función principal administrar las seis sub-áreas con las que cuenta la Empresa. A continuación se detalla el organigrama.

Directivos A continuación se presenta un resumen de la preparación académica y experiencia laboral de los principales directivos de FINOX, así como el tiempo que llevan dentro de la Empresa.

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Es importante mencionar que varios de los integrantes del cuerpo directivo provienen de BANCOMEXT, institución gubernamental en donde estuvieron enfocados en la colocación de créditos al sector de MIPYMES. Es con base en este antecedente que el equipo posee un extenso conocimiento sobre las necesidades y características de sus clientes, dado que varios clientes provienen desde aquella época.

Comités de Trabajo Con el objetivo de tomar mejores decisiones, FINOX cuenta con tres comités de trabajo. A continuación se detallan los comités de trabajo así como una breve descripción de cada uno.

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Modelo de Negocio FINOX se especializa en la oferta de productos crediticios de: habilitación, simples, refaccionario, para cuenta corriente y/o descuento de documentos. Estos productos están dirigidos a las MIPYMES, con particular enfoque en el sector agroindustrial y manufacturero. El objetivo de los créditos es para capital de trabajo, compra de materia prima (maquinaria, equipo o ganado), proyectos de inversión o la ampliación de la empresa. El monto de financiamiento va desde el 50% hasta el 100% del proyecto, en función del valor de las garantías otorgadas y las condiciones del crédito.

Al 4T11 la Empresa cuenta con créditos cuyo destino principal es el cultivo de los siguientes productos: maíz, trigo, hortalizas, harina de pescado, camarón, mango, fresa, orégano, granola y avena, garbanzo, brócoli y uva. FINOX también ofrece créditos a empresas del sector manufacturero cuyo giro principal es la mueblería, artes gráficas, inmobiliario, transportes, plantas de ornato, fabricación de toallas, manufacturas metálicas, construcción, entre otros. Es importante mencionar que la Empresa no realiza una promoción abierta de sus productos, recurriendo a sus clientes como fuente de promoción y recomendación de nuevos clientes, a través de sus distintos proveedores, clientes y conocidos.

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Proceso de Originación, Seguimiento y Cobranza

Originación El proceso de originación de nuevos créditos incluye a diversas direcciones: Promoción de Negocios, Jurídica y Análisis y Supervisión de Crédito. La interacción de estas direcciones fortalece el proceso de originación, favoreciendo la calidad de la cartera. La dirección de Promoción de Negocios se encarga de recibir la solicitud de crédito del solicitante y la información requerida para realizar la evaluación del mismo. En esta fase el promotor verifica que el solicitante cuenta con los criterios de elegibilidad de FINOX, previo a tornar el expediente a la dirección de Análisis y Supervisión de Crédito. El analista de crédito realiza el análisis crediticio del prospecto, además de enviar la documentación legal a la dirección Jurídica para la elaboración de un dictamen jurídico. Posteriormente, el analista de crédito y promotor, realizarán una visita a las instalaciones del solicitante para verificar la relación patrimonial del cliente, además de comprender la naturaleza y operación del negocio que se está analizando. Posteriormente, el analista de crédito realiza un resumen ejecutivo del crédito solicitado, el cual será presentado ante el Comité de Crédito. En caso de que la operación sea aceptada, el Comité de Crédito emite un memorando especificando las características de la operación para la futura ministración de los recursos. Finalmente, el promotor debe recabar la documentación adicional solicitada por el Comité de Crédito, al igual que el contrato y firma del solicitante, para el futuro resguardo de dicha documentación dentro del expediente del acreditado. Posteriormente, la dirección de Contraloría verificará que el promotor haya realizado de manera exitosa su labor, antes de turnar la solicitud de recursos y documentación a la dirección de Operaciones para la entrega de los recursos financieros.

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Seguimiento y Cobranza Como parte del seguimiento interno, FINOX realiza una visita física anual al cliente ,con el objetivo de verificar que el monto otorgado se haya destinado a lo que el cliente había especificado desde un inicio. Dentro de dicha visita ocular, el supervisor tiene que realizar un reporte fotográfico que habrá de integrar al expediente del cliente Esta visita física se ve complementada por un seguimiento de tipo administrativo, en donde se verifica que el expediente de crédito se encuentre completo, el vencimiento de las líneas de crédito, la fecha de renovación de la línea, así como un reporte mensual detallando el estatus del total de clientes.

En cuanto a la cobranza, FINOX cuenta con dos tipos de cobranza dependiendo del número de días vencidos de la misma: Administrativa y Judicial. A continuación se detalla cada una de dichas recuperaciones.

Administrativa: Este tipo de cobranza lo realiza el área de operación mediante llamadas telefónicas indicándoles el recordatorio de pago. Asimismo si su crédito está próximo a vencer, se les recuerda ofreciéndoles una renovación de dicho contrato. En caso de que el cliente comience a atrasarse con el pago, se realiza un recordatorio más pronunciado en donde se solicita que se regularicen a la brevedad.

Judicial: Este tipo de cobranza se efectúa a partir de los 90 días de atraso realizándola el área jurídica de la Empresa. En caso de que el cliente continúe incumpliendo con el pago, se manda el caso a un despacho de abogados externos en donde se da dicho seguimiento.

Herramientas de Fondeo FINOX cuenta con dos líneas de fondeo con distintas instituciones financieras de la banca de desarrollo: Fideicomisos Instituidos en Relación con la Agricultura (FIRA) y Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI). La Empresa mantiene una línea de crédito por P$574m con FIRA, siendo capaz de descontar operaciones de manera automática hasta por 30% del capital

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contable de FINOX, mientras con FIFOMI mantiene una línea por 53.0m de UDIs (aprox. P$248.6m al 30 de diciembre de 2011). Con la segunda línea ellos pueden descontar operaciones por hasta 4m de UDIs.

Al cierre del 4T11 la Empresa tiene recursos disponibles por aproximadamente P$179.9m, lo cual resulta ser insuficiente con relación a su plan de negocios para los siguientes años. Por esta razón, se está analizando la posibilidad de contraer nuevas líneas de fondeo con distintas instituciones financieras, por aproximadamente P$200.0m y USD$3.0m. Conforme estas operaciones se vayan concretando, HR Ratings habrá de revisar su afectación e impacto sobre la operación de FINOX y sus principales indicadores financieros. Cabe destacar que debido a los aumentos de las líneas de crédito por parte de FIRA y FIFOMI, Finox ha tenido la necesidad de realizar inyecciones de capital social con el objetivo de mantener el mínimo establecido por las empresas fondeadoras. Durante el 2009, la Empresa realizó inyecciones de capital por P$2.0m, en el 2010 P$10.9m y en el 2011 P$55.0m.

Competencia HR Ratings considera que la competencia directa de FINOX son aquellas empresas que ofrecen financiamiento al sector agroindustrial para la adquisición de capital de trabajo. Debido a la presencia que la Empresa mantiene principalmente en los estados de Sonora, Jalisco, Michoacán, Colima y Guanajuato, sus principales competidores son empresas con presencia en dichos estados y que ofrecen productos crediticios similares a los suyos. A continuación se describen los principales competidores de la Empresa.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos Riesgo de la Industria FINOX se dedica principalmente al otorgamiento de créditos al sector de la agroindustria y manufacturera, enfocándose a los cultivos del maíz, trigo y hortalizas. Al 4T11 el sector de la agricultura representa el 2.0% del Producto Interno Bruto (PIB), siendo uno de los sectores con menor representación y mostrando una disminución en comparación del 2.1% que representaba al 4T10. Asimismo el sector de la industria manufacturera representa el 17.7% del PIB al 4T11. En la siguiente gráfica podemos ver la distribución que se tiene en el PIB durante el 4T11.

Fideicomisos Instituidos en Relación a la Agricultura (FIRA) FIRA se dedica a la colocación de recursos financieros con el objetivo de apoyar el sector agropecuario, rural y pesquero nacional. El otorgamiento de los recursos financieros es a través de bancos y diversos intermediarios financieros, tales como: sofoles, sofomes, arrendadoras financieras, almacenes generales de depósitos, agentes PROCREA, empresas de factoraje y uniones de crédito. En 2010 FIRA otorgó financiamiento total por P$102,945m (atendiendo aproximadamente a 1,700m de productores). El financiamiento al sector agrícola creció 6.6% en 2010, pasando de P$64,656.0m en 2009 a P$68,918.0m en 2010. El resto de los recursos se canalizaron a empresas

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del sector ganadero (P$20,262.0m al 4T10), pesca (P$3,408.0m al 4T10) y financiamiento rural (P$8,904.0m al 4T10). Este último tipo de financiamiento se enfoca en inversión productiva a ciudades cuya población es inferior a 50 mil habitantes. A continuación se observa la distribución del financiamiento otorgado por FIRA durante 2010.

FIRA ha establecido como prioridad ampliar el financiamiento a zonas con alto grado de marginación, lo cual ha incrementado el financiamiento en los últimos años. Esta labor se ha logrado vía la innovación de productos financieros, la ampliación de canales de crédito y la inducción para que los intermediarios financieros privados adecuen productos, procesos y sistemas para atender las diferentes necesidades. Al cierre del 2010 el total de recursos colocados vía Intermediarios Financieros No Bancarios fue por P$18,410m, teniendo un incremento del 3.0% con respecto al 2009.

Evaluación de la Administración El personal de FINOX cuenta con una amplia experiencia y conocimiento en el sector en el que se encuentran, gracias a su experiencia y trato previo con los clientes y el sector, durante su estancia en BANCOMEXT. El cuerpo directivo cuenta con 179 años acumulados en el sector, teniendo 17.9 años en promedio por directivo. Asimismo el Consejo de Administración cuenta con una experiencia acumulada de 136 años, es decir 27.1 años en promedio por integrante.

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Procesos y Sistemas El sistema principal utilizado por FINOX es el Sistema Integral de Administración Financiero (SIAF). El sistema incluye todas las etapas del tren de crédito, al igual que la parte de administración y seguimiento de la cartera. La operatividad total del sistema se compone de diversos módulos (6) que son utilizados por las áreas correspondientes: Promoción, Originación, Operación, Jurídico, Supervisión y Tesorería. El SIAF cuenta con el aval de FIRA, brindándole la posibilidad a la Empresa de generar expedientes electrónicos con base en documentación entregada por parte del solicitante. Los expedientes electrónicos están compuestos de las distintas fases del crédito, permitiendo realizar un monitoreo completo y detallado de la vida del crédito. Sin embargo, para los próximos meses FINOX tiene planeado cambiar a un core bancario con el objetivo de cumplir con las normativas que les exige las autoridades. FINOX cuenta con un plan de contingencia en caso de que no se pueda acceder a realizar sus actividades cotidianas. Este plan fue probado por última vez el 21 de febrero de 2011. Asimismo, la Empresa posee la capacidad de operar vía oficinas virtuales en caso de que no se pueda acceder a las oficinas físicas. Para tales efectos, la información se respalda en un site ubicado en Celaya, Guanajuato.

Análisis de Cartera En los últimos años el crecimiento de la cartera de crédito de FINOX ha sido sostenido sin que la calidad de la misma se haya visto afectada. Al 4T11 la Empresa tenía una cartera de crédito vigente de P$671.6m y una cartera de crédito vencida por P$12.3m, presentando un saludable índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) de 1.8%. A continuación se muestra el comportamiento que ha tenido la cartera de crédito desde el 2008 al 4T11.

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La cartera total de FINOX está compuesta por distintos tipos de crédito, siendo el crédito habilitación (61.4%) el más importante de su cartera total, seguido por el crédito por descuento de documentos (13.1%) y otros (25.5%). Es importante mencionar que el 83.3% de la cartera total tiene como destino ser utilizado para la adquisición de capital de trabajo, además de que la Empresa no mantiene créditos con partes relacionadas. Es importante mencionar que su cartera no ha padecido reestructuras, señal de su buen nivel de calidad.

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Al 4T11 la mayor parte de la cartera ha sido fondeada con recursos provenientes de FIRA, representando el 70.6% de la cartera total, mientras el 23.7% ha sido fondeada con FIFOMI y el 5.7% restante con recursos propios. De acuerdo con el modelo de negocios de FINOX, no existen sucursales aparte del corporativo localizado en la ciudad de Guadalajara, sin embargo su cartera total está colocada en 12 estados de la República Mexicana (Sonora, Jalisco, Michoacán, Colima, Guanajuato, Baja California, San Luis Potosí, Baja California Sur, Sinaloa, Distrito Federal, Yucatán y Estado de México), concentrándose el 83.7% del total de su cartera en los primeros cinco estados. A continuación se muestra la distribución de cartera por zona geográfica al 4T11.

Concentración de Cartera Al cierre del 4T11 FINOX tiene una cartera total con valor de P$683.9m, de la cual P$671.6m es vigente (98.2% al 4T11) y P$12.3m cartera vencida (1.8% al 4T11). La calidad de la cartera es buena, sin embargo es importante mencionar que el total de la misma presenta un alto grado de concentración, debido a que la Empresa sólo presenta 57 clientes (Cliente Promedio: P$12.0m). Al analizar los 10 principales clientes de la cartera total, observamos que estos clientes representan P$234.0m, es decir 1.9x el capital contable al 4T11 y 34.8% de la cartera de crédito vigente. Esta relación nos habla del nivel de riesgo al que está expuesta la Empresa en caso del incumplimiento de alguno de estos clientes.

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Aparte del riesgo que la cartera presenta por temas de concentración, es importante señalar que el 25.5% de la cartera total fue colocada en dólares, sin embargo la totalidad de las operaciones están pactadas en dólares, sin existir algún tipo de riesgo cambiario. La cartera de la Empresa cuenta con distintos tipos de garantías según sea la fuente del fondeo y destino del crédito, las garantías con las que actualmente cuentan son FEGA, FIFOMI y garantías reales. Estas garantías complementan el índice de cobertura que presenta FINOX al 4T11. Actualmente FINOX tiene una operación de reporto con la empresa Siacomex, dedicada a la comercialización de granos básicos. Sin embargo derivado de los cambios recientes en dicho esquema, al día de hoy no están ofreciendo este tipo de operaciones.

Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo

Las autoridades encargadas de la regulación de la operación de FINOX en lo referente al proceso de originación y administración de créditos son la Secretaría de Hacienda y Crédito Público a través de la CNBV, el Banco de México y la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros. Asimismo, le son aplicables las disposiciones de carácter general de la Ley de Instituciones de Crédito, así como las reglas de constitución de SOFOLES emitidas por la CNBV.

Debido a que la figura de las SOFOLES desaparecerá en el 2013, FINOX está analizando cambiar su razón social en un banco especializado. Actualmente la Empresa se encuentra en dicho proceso de transformación por lo que contrató a una empresa externa para realizar dicho proceso. Sus estados financieros para 2011 fueron auditados por Baker Tilly México, S.C. estableciendo lo siguiente: “En nuestra opinión los estados financieros consolidados antes mencionados presentan razonablemente en todos los aspectos importantes, la situación financiera de Corporación Financiera de

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Occidente, S.A. de C.V., SOFOL y Compañía Subsidiaria, al 31 de diciembre de 2011 y 2010, y los resultados consolidados de sus operaciones consolidados, las variaciones en el capital contable consolidados y los flujos de efectivo consolidados por los años que terminaron en esas fechas, de acuerdo con las bases contables establecidas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores para este tipo de sociedades.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos

El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye la evaluación de métricas financieras y efectivo disponible, bajo diferentes escenarios económicos proyectados a 36 meses. Para el caso de FINOX se realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y escenario de estrés se muestran a continuación:

El análisis y los supuestos usados para cada uno de los escenarios se describen a continuación, enfocándonos en la capacidad de pago de la Empresa.

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Escenario Base Al 4T11, FINOX presenta una cartera de crédito vigente por P$671.6m (vs. P$501.7m al 4T10) representando un crecimiento anual de 33.9% durante 2011. Para los próximos periodos proyectados en el escenario base consideramos que FINOX originará mayor cartera al mismo ritmo de crecimiento que en los años anteriores presentando montos de cartera vigente por P$812.6m, P$923.7m y P$1,043m al 4T12, 4T13 y 4T14, creciendo anualmente 21.0% en 2012, 13.7% en 2013 y 13.0% en 2014.

Una de las fortalezas de la Empresa la calidad de su cartera, presentando un índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) de 1.8% al 4T11 (vs. 3.4% al 4T10). Para los próximos periodos proyectados en el escenario base consideramos que la mayor originación de cartera afectará dicha la calidad, presionando el índice de morosidad a niveles de 2.6% al 4T12, 3.3% al 4T13 y 4.0% al 4T14. Al 4T11, FINOX presenta una tasa activa (Margen Financiero/Activos productivos promedio) de 11.2% (vs. 11.0% al 4T10) y una tasa pasiva (Gastos por Intereses / Préstamos Bancarios) de 6.0% (vs. 6.5% al 4T10), niveles en sintonía con el perfil de la cartera al que se enfoca la Empresa. Para los próximos periodos consideramos que la Empresa mantendrá niveles similares, salvo por las presiones que habrá de presentar su cartera por el deterioro en la calidad de la misma.

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El MIN Ajustado (Margen Financiero Neto – Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio) se ha mantenido en niveles sanos, cerrando en 5.9% al 4T11 (vs.5.2% al 4T10) debido a una mejor tasa activa presentada por la Empresa, aun con la mayor generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios en dicho periodo. Para los próximos periodos proyectados se espera un MIN Ajustado de 5.4%, 5.7% y 5.6% para el 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente, gracias al aumento en sus niveles de cartera y un nivel de calidad aceptable dentro de la misma.

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Por otro lado la Empresa ha venido incrementado de manera paulatina sus niveles de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida) de 0.3x al 4T10 a 0.9x al 4T11, razón por la que FINOX generó Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios por P$6.4m en 2011. Para los próximos periodos proyectados en el escenario base, consideramos que FINOX mantendrá un índice de cobertura de 1.0x, razón por la que se esperaría una generación de estimaciones preventivas de P$10.9 al 4T12, P$10.6m al 4T13 y P$12.0m al 4T14, dado el aumento en la cartera vencida. El índice de eficiencia (Gastos de Administración / Ingresos de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) de FINOX ha venido mejorando, cerrando en 75.7% al 4T11 (vs. 81.6% al 4T10), sin embargo consideramos que dichos niveles siguen siendo altos. Para el escenario base se espera un crecimiento inferior en el rubro de gastos de administración en comparación con los ingresos totales de la operación, por lo que se esperaría que el índice de eficiencia presente niveles de 68.5%, 61.1% y 57.3% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente.

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De manera paralela, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) se ha visto presionando, aumentando durante el 2011, pasando de 4.4% al 4T10 a 5.5% al 4T11, debido al crecimiento anual de 65.3% en los gastos de administración, en comparación con un crecimiento de tan sólo 33.7% en sus activos productivos promedio. Para los siguientes periodos se espera una mejora en dicho indicador, a raíz de un mayor crecimiento en nivel de activos, además de una estabilización en los gastos de administración, dándonos niveles de 4.9% al 4T12, 4.4% al 4T13 y 4.1% al 4T14. Aunque FINOX ha presentado un resultado neto positivo durante los últimos años, sus indicadores de rentabilidad son bajos, debido a un alza significativa en los niveles de cartera y gastos de administración. Al cierre del 4T11, la Empresa presenta una ROA (Resultado Neto Acumulado 12m / Activo Total Promedio 12m) y ROE (Resultado Neto Acumulado 12m / Capital Contable Promedio 12m) de 0.6% y 4.1% (vs. 0.7% y 5.7% a 4T10). Para los siguientes años debido al aumento en los niveles de cartera se espera un resultado neto de P$4.1m al 4T12, P$10.6m al 4T13 y P$14.2m al 4T14, favoreciendo los indicadores de rentabilidad, presentando una ROA de 0.5%, 1.1% y 1.3% y ROE de 3.3%, 8.1% y 10.0%, respectivamente.

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El nivel de solvencia de la Empresa es uno de los factores principales a considerar en el análisis de riesgos de HR Ratings. Para poder obtener el nivel de solvencia de la Empresa utilizamos métricas financieras como el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgos Totales) y la Razón de Apalancamiento (Pasivo Total / Capital Contable). En el último año el nivel de solvencia de la FINOX ha mejorado, debido a una inyección de capital por P$55.0m, como requisito para aumentar la línea de crédito con FIRA y FIFOMI. Esta situación favoreció el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgos Totales), cerrando en niveles de 17.3% al 4T11 (vs. 11.9% al 4T10). En los próximos periodos consideramos que no existirán inyecciones de capital, por lo que dicho indicador se verá presionado debido a un mayor aumento en su cartera de crédito, en comparación con su capital contable, presentando niveles de 15.0% al 4T12, 14.3% al 4T13 y 14.1% al 4T14.

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La Razón de Apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12 / Capital Contable Promedio 12m), mejoró durante el 2011, debido a la inyección de capital previamente descrita, pasando de 7.5x en 2010 a 5.4x en 2011. Para los próximos periodos consideramos que dicho indicador crecerá, debido a que FINOX piensa aumentar de manera significativa su cartera, por lo tanto alcanzando niveles de 5.9x al 4T12, 6.4x al 4T13 y 6.6x al 4T14. La razón de Cartera Vigente a Deuda Neta (Cartera Vigente / (Préstamos Bancarios - Inversiones en Valores – Deudores por Reporto)) de FINOX, es de 1.1x al 4T11 (vs. 1.0x al 4T10), debido a que el flujo de efectivo generado por el resultado neto no ha sido suficiente aun para financiar el crecimiento de la cartera. Por esa misma razón, para los periodos proyectados en el escenario base consideramos que FINOX crecerá sus pasivos y cartera de crédito en un mismo ritmo, presentando niveles de 1.1x durante los cierres del 2012 y 2013 y 1.0x en el 2014.

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Escenario de Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings presenta menor originación de cartera, al igual que el deterioro significativo de la misma, derivado de peores condiciones macroeconómicas observadas en México. Este escenario contempla el mismo nivel de gastos de administración que el escenario base. Adicionalmente, se espera una reducción del spread de tasas, debido al aumento en el costo de fondeo, además de una mayor competencia en el sector, reduciendo la tasa activa de FINOX. Con base en lo anterior, consideramos que FINOX originará nueva cartera de crédito a un menor ritmo que en el escenario base, presentando cartera de crédito vigente por P$699.8m al 4T12 con un crecimiento de 4.2%, P$743.6m al 4T13 con un crecimiento de 6.3% y P$796.5m al 4T14 con un crecimiento de 7.1% (vs. P$812.6m al 4T12, P$923.7m al 4T13 y P$1,043m al 4T14 en el escenario base).

Uno de los factores que se ve presionado en el escenario de estrés es la calidad de la cartera, ya que consideramos que los clientes tendrán dificultades para hacer frente a sus obligaciones financieras. En el escenario de estrés consideramos que tres de sus clientes principales caerán en incumplimiento por lo que su índice de morosidad se incrementaría significativamente elevando su índice de morosidad a niveles de 4.9% al 4T12, 6.8% al 4T13 y 8.6% al 4T14 (vs. (vs. 2.6% al 4T12, 3.3% al 4T13 y 4.0% al 4T14 en el escenario base). Debido a lo anterior, además de un escenario de mayor competencia en el sector que presionaría la tasa activa de FINOX, en conjunto con una mayor tasa de fondeo, se esperaría que el spread de tasas (Tasa Activa – Tasa

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Pasiva) se reduzca. Para los siguientes periodos se esperaría un spread de tasas de 2.3% al 4T12, 3.5% al 4T13 y 3.1% al 4T14 (vs, 4.7% al 4T12, 4.9% al 4T13% y 4.8% al 4T14 en el escenario base.

Por otro lado, el MIN Ajustado se verá afectado principalmente por la mayor generación de Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios así como también por una menor generación de ingresos por intereses, derivado de una menor originación de cartera y menor spread de tasas. En el escenario de estrés el MIN Ajustado esperado será de 3.1% al 4T12, 4.4% al 4T13 y 4.0% al 4T14 (vs. 5.4% al 4T12, 5.7% al 4T13 y 5.6% al 4T14 en el escenario base).

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En el escenario de estrés consideramos que la Empresa mantendrá el mismo nivel de cobertura de 1.0x que en el escenario base. Debido a lo anterior, la Empresa tendrá que generar mayores estimaciones preventivas que en el escenario base por P$25.5m al 4T12, P$18.0m al 4T13 y P$21.4m al 4T14 (vs. P$10.9m al 4T12, P$10.6m al 4T13 y P$12.0m al 4T14 en el escenario base). El crecimiento en el nivel de gastos de administración es similar al escenario base, dado que la Empresa tiene que realizar una inversión en sistemas así como un aumento en el personal de la misma. Por esta razón el índice de eficiencia se verá deteriorado debido al aumento considerado de dichos gastos y un menor ritmo de crecimiento de los ingresos. Para los próximos periodos proyectados en el escenario de estrés consideramos niveles de eficiencia de 75.8% al 4T12, 74.0% al 4T13 y 73.9% al 4T14 (vs. 68.5% al 4T12, 61.1% al 4T12 y 57.3% al 4T14 en el escenario base).

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Asimismo los niveles de eficiencia operativa se verán afectados debido a la menor originación de cartera, sin poder reducir el impacto de los gastos de administración sobre el índice de eficiencia operativa, presentando niveles de de 5.2%, 5.2% y 4.9% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 4.9% al 4T12, 4.4% al 4T13 y 4.1% al 4T14 en el escenario base). Debido al incremento en los gastos de administración, el deterioro de la cartera y la reducción en el spread de tasas, los niveles de rentabilidad se verán fuertemente afectados en el escenario de estrés presentando un resultado neto por –P$9.9m al 4T12, –P$3.1m al 4T13 y –P$4.8m al 4T14. Con base en lo anterior esperaríamos una ROA de -1.1%, -0.3% y -0.4% al 4T12, 4T13 y 4T14 (vs. 0.5%, 1.1% y 1.3% en el escenario base). Asimismo los niveles de ROE se verán afectados presentando en el escenario de estrés niveles de -7.4%, -2.2% y -3.6% al 4T12, 4T13 y 4T14 (vs. 3.3%, 8.1% y 10.0% en el escenario base).

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En cuanto a niveles de solvencia, la Empresa presenta una reducción de los niveles de capitalización debido a malos resultados netos que disminuyen el capital contable, sin embargo, el impacto en dicho indicador no será tan fuerte debido a que el nivel de cartera de la Empresa para los próximos periodos en el escenario de estrés también será menor. Para los periodos proyectados FINOX presenta una capitalización de 15.6%, 14.4% y 13.0% para el 4T12, 4T13 y 4T14 (vs. 15.0%, 14.3% y 14.1% en el escenario base).

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Asimismo, la razón de apalancamiento se verá afectado por la reducción del Capital Contable y el aumento en sus pasivos totales, dando niveles de 5.8x al 4T11, 6.3x al 4T12 y 7.1x al 4T14 (vs. 5.9x, 6.4x y 6.6x en el escenario base).

Brechas de Liquidez Debido a que el principal fondeo de FINOX proviene de instituciones de la banca de desarrollo, FIRA y FIFOMI, el vencimiento de sus activos se encuentra calzado con el vencimiento de sus pasivos, reduciendo el riesgo de liquidez. Actualmente la Empresa cuenta con una cartera de crédito mayor a la de sus pasivos con costo debido a que existen ciertos créditos que se fondean mediante recursos propios.

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Conclusión De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings, la calificación crediticia asignada de largo plazo es de “HR BBB-” y la de corto plazo de “HR3” para Corporación Financiera de Occidente, S.A. de C.V., SFOL. Esta calificación se basa principalmente en la buena calidad de la cartera presentada al 4T11, debido principalmente al extenso conocimiento que los directivos poseen sobre su cartera de clientes, dado que data desde antes de la creación de la Empresa. Asimismo, la Empresa cuenta con un sano índice de capitalización que le permite hacer frente a sus obligaciones debido a la reciente inyección de capital. El vencimiento de sus pasivos financieros se encuentra calzado con el vencimiento de sus activos financieros, favoreciendo las brechas de liquidez de FINOX. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa parten de la baja originación de flujo de efectivo presentado al cierre del 2011, así como sus altos gastos de administración debido a las inversiones que han realizado en los últimos periodos, afectando sus niveles de rentabilidad. Adicionalmente, FINOX se encuentra dentro de un negocio con un alto grado de riesgo, además de que su Consejo de Administración tiene una limitada infraestructura debido a la falta de integrantes. Debido a lo anterior, consideramos que FINOX cuenta con moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos.

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com

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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias, Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar

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