Download - 01 costo cap

1

COSTO DE CAPITALCOSTO DE CAPITAL

ROSELY GALBÁNROSELY GALBÁNMILAGROS ARANZAZUGABRIELA YORESMÓNICA BOHN

Estrategias Financieras, Junio 2009

Contenido

D fi i ió d C d C i l

pita

l � Definición de Costo de Capital� Costo Promedio Ponderado

Cap � Técnicas para estimación de costo de

capital

to d

e � Valuación de activos de capital� Arbitraje

Ad ó d

Cos

t

� Adaptación para mercados emergentes

� Costo Capital y Estrategias Financieras

Costo de Capital Costo Promedio Ponderado

Costo de Capital4

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe

4

de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor p qen el mercado permanezca

inalterado.

Costo Promedio Ponderado5

� Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando

5

p p guna rentabilidad sobre el capital invertido que está por encimadel costo de ese capital. El CPPC es una expresión de este costo.Se utiliza para ver si se agrega valor cuando seSe utiliza para ver si se agrega valor cuando seemprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o comprasprevistas.

� El CPPC se expresa como un porcentaje, como un interés. Porejemplo, si una compañía trabaja con un CPPC del 12%, estosignifica que cualquier inversión sólo deben ser hecha, siproyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.

Cálculo del Costo Promedio Ponderado6

(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos) + (Capital Propio / Total de financiamientos) X (costo del capital propio)

6

En esta fórmula

-------------------------------------------------COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL

En esta fórmula,

Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por tanto, en la suma de losvalores comerciales del financiamiento por deuda y por aportes de los socios. Un temaimportante con el TF es considerar bajo qué condiciones económicas, se deben incluir lasresponsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los créditos comerciales.Valorar esto en una compañía es relevante porque:Valorar esto en una compañía es relevante, porque:

� El crédito comercial es utilizado agresivamente por muchas compañías.� Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso.� El crédito comercial puede representar una parte importante del balance.

La tasa de impuesto se refiere a la imposición fiscal de la corporación.

Caso Práctico7

Inversiones Maracaibo

7

a) Valor comercial de la deuda con terceros = de €300 millón b) Valor comercial del capital propio = de €400 millón c) El costo de la deuda el = 8%)d) La imposición fiscal de la corporación es = 35% e) El costo del capital propio es de 18% f) TF: 300 + 400 = 700

El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compañía sería:

(300 / 700) X 8% X (1 35%)(300 / 700) X 8% X (1 - 35%) + 400: 700 * el 18%

------------------------------------------------

12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)

Valuación de Activos de Capital

CAPM

� Es el modelo mas comúnmente usado

� Los modelos difieren primordialmente en comoLos modelos difieren primordialmente en como

definen el riesgo

� El CAPM define el riesgo de una acción como su� El CAPM define el riesgo de una acción como su

sensibilidad al mercado de valores

Koller y Otros (2005)

Definición de CAPM

En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquierEn un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquieractivo riesgoso es una función de su covarianza ocorrelación con la tasa de retorno de portafolio decorrelación con la tasa de retorno de portafolio demercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todosy a cada uno de la economía, en ciertas proporción. Lay p phipótesis de mercado eficiente, dice que los precios delas acciones, o de los activos financieros en general,Siempre tienden a reflejar todo lo conocido sobre laactuación y perspectiva de las empresas,i di id l t t d l íindividualmente y como un todo en la economía.

Rubio (1987)

Supuestos para desarrollar el CAPM

El CAPM es desarrollo en un mundo hipotético donde sephacen los siguientes supuestos sobre los inversionistas y elconjunto de oportunidades:

1) Los inversionistas son individuos adversos al riesgo ymaximizar la utilidad esperada de su riqueza al final delperíodo, que ellos consideran su horizonte deperíodo, que ellos consideran su horizonte deplaneación. Ellos escogen entre carteras alternativas enbase a la media o valor esperado y la varianza de lasutilidadesutilidades.

2) Inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningúninversionista es lo suficientemente poderoso como parainversionista es lo suficientemente poderoso como paraafectar al precio de los activos en el mercado.

Rubio (1987)


Además, los inversionistas tienen expectativash é b l t d l ti d ihomogéneas sobre los retornos de los activos, es decir,pueden tomar decisiones basada en un conjunto deoportunidades idénticos. Todos tienen la mismapinformación al mismo tiempo.

3) Existe un activo de cero riesgo tal que los inversionistas) g qpuedan endeudarse o prestar cantidades ilimitadas aesa tasa de cero riesgo.

4) Las cantidades de activos son fijas. Además, todos losactivos son comerciables en cualquier momento, esdecir son perfectamente líquidos y perfectamentedecir, son perfectamente líquidos y perfectamentedivisibles. Rubio (1987)


5) Los mercados de activos son fricciónales (es decir, la) (tasa de endeudamiento iguala a la tasa de préstamo) yla información tiene costo cero, a la vez que estásimultáneamente disponible para todo lossimultáneamente disponible para todo losinversionistas.

6)No hay imperfecciones de mercado tales como6)No hay imperfecciones de mercado tales comoimpuesto, regulaciones o restricción a ventas de cortoplazo, ni costos de transacción, o cualquier restricciónpara operar. Van Horne (1976) acota que una condiciónsuficiente es que estas pueden ser muy pocas y/o loscostos muy bajoscostos muy bajos.

Rubio (1987)

Planteamiento del CAPM

El t t l d l CAPM t d l ti dEl punto central del CAPM es que no todo los tipos deriesgo afectan a los retornos. El mercado no compensaal inversionista por sobrellevar un riesgo asociado a unap gcompañía dada, el riesgo de una huelga, por ejemplo, oel riesgo por el fracaso de un producto debido a que élpuede eliminar efectivamente tales riesgo mediantepuede eliminar efectivamente tales riesgo mediantediversificación. Lo que el inversionista no puede eliminares el riesgo sistemático, es decir, aquel riesgo del cualtodo los inversionistas participan a causa del hecho deque los precios de las acciones tienden a subir y a caerjuntos en un bull y en un bear market respectivamentejuntos en un bull y en un bear market, respectivamente.

Rubio (1987)

CAPM - Variables

El CAPM usa tres variables para determinar el retornoEl CAPM usa tres variables para determinar el retornoesperado de una acción:

� Tasa libre de riesgo

� El premio del mercado� El premio del mercado

� El Beta de la acción


CAPM

E(Ri )= rf + �i [ E(Rm)-rf ]

Donde:

E(Ri) = Retorno esperado de la inversión rf = Tasa libre de riesgo �I = Sensibilidad de la acción al mercadoE(Rm) = Retorno esperado del mercado

[E(Rm)-rf] = Premio del mercado Koller y Otros (2005)

CAPM

� En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de� En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio deriesgo del mercado (definido como la diferencia entreE(Rm) y rf ) son comunes a todas las compañíasE(Rm) y rf ) son comunes a todas las compañías.

� Únicamente Beta varía a través de las compañías.

� B t t i i t l i� Beta representa un riesgo incremental a un inversor

diversificado.

� Donde el riesgo es definido por cuanto la acción

covaría con el agregado del mercado de accionesKoller y Otros (2005)

CAPM

Ante los planteamientos, cuando se evalúa unacompañía:p

� Cual tasa libre de riesgo se debe usar?y

� Como estimar el premio del riesgo del mercado y el

beta?


CAPM

Los estudios y la observación empírica han concluido que:

� Para estimar la tasa libre de riesgo en economíasdesarrolladas se deben usar las inversiones en eldesarrolladas, se deben usar las inversiones en elgobierno altamente liquidas, como los bonos cero cupón a10 años.

� Basado sobre promedios históricos, el apropiado premiodel riesgo del mercado esta entre 4.5% y 5.5%

� Para estimar el beta de una compañía use un beta sin� Para estimar el beta de una compañía, use un beta sinapalancar de la industria (derivado, propio de la industria;pero “limpio”/sin deuda) apalancado al objetivo de lapero limpio /sin deuda), apalancado al objetivo de laestructura de capital de la compañía. Koller y Otros (2005)

CAPM

Estimando la tasa libre de riesgo:

� Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entreun mes a 20 años de vencimiento)un mes a 20 años de vencimiento)

� Normalmente se usan los bonos con vencimientos queligan con los vencimientos de los flujos de efectivo que seevalúan

� Los bonos con vencimientos a 10 años son los masú t d l jcomúnmente usados ya que son los que mejor

demuestran el comportamiento del flujo de efectivo de unaempresaempresa


CAPM

Estimando el premio del riesgo de mercado:p g(La diferencia entre E(Rm) y rf ).

� Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornosEstimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornoshistóricos.

� Usando análisis de regresión para ligar variables actuales deld l í di d di id d i t lmercado, como el índice de dividendo a precio para proyectar el

premio de riesgo de mercado esperado.� Usando el método de valuación DCF (Discounted Cash Flow)

conjuntamente con retorno en inversión y crecimiento para re-evaluar(para entender mejor y corregir, revisar, mejorar, perfeccionar) el costode capital de mercadode capital de mercado


CAPM

Estimando Beta (�):

�Se determina sando na regresión q e nos da n�Se determina usando una regresión que nos da unbeta bruto y luego se mejora el estimado usandotécnicas suavizantes y comparables de industriatécnicas suavizantes y comparables de industria.

Koller y Otros (2005)Koller y Otros (2005)

Beta

El Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgosistemático de un activo dado midiendo lasistemático de un activo dado, midiendo laextensión en la cual la tasa de retorno de un activoha sido más, o menos, variable con respecto a latasa de retorno del mercado como un todo.


Riesgo Sistemático

�Riesgo no diversificable del activo�Riesgo no diversificable del activo

�Es inevitable y no se puede eliminar

�Afecta a todos los valores negociables

�Riesgo de la tendencia del activo a desplazarsecon el mercado a través de las fluctuaciones ocambios en el mercado, que no puede ser eliminadopor la diversificaciónpor la diversificación.

�Representado por la tasa de retorno del portafoliode mercadode mercado.

Rubio (1987)

Aplicaciones Prácticas del CAPM

El CAPM ha llegado a ser un concepto que tieneamplias aplicaciones, entre ellas se puedemencionar que es útil para determinar el costo delcapital patrimonial y para evaluar los activoscapital patrimonial y para evaluar los activosriesgosos.

Rubio (1987)Rubio (1987)

Críticas al modelo

Roll (1977) establece que paradojalmente la forma deRoll (1977) establece que paradojalmente, la forma detestear la eficiencia del mercado, es a través del CAPM.Por lo tanto se concluye que la eficiencia del portfolio de

d l lid d l CAPM hi ót i j tmercado y la validez del CAPM son hipótesis conjuntasa testear.

Si l d d it l i fi i t tSi los mercados de capitales son ineficientes, entonceslos supuestos del CAPM son inválidos y el modelo no esapropiado para explicar la realidad. Si el CAPM esp p p pinapropiado, aún cuando los mercados de capitales soneficientes entonces el CAPM no es una herramientaadecuada para testear la eficiencia del mercadoadecuada para testear la eficiencia del mercado.

Rubio (1987)

Críticas al modelo

1. Hay evidencias de que los betas no son estables en eltitiempo

2. Hay evidencias de que cualquier beta variaraconsiderablemente dependiendo de cual índice se vaconsiderablemente, dependiendo de cual índice se vausar como una aproximación para portfolio demercado

3. Hay evidencia de que un periodo extremadamentelargo (1931 – 1965) la relación riesgo-retorno no fuela más acertada: los actuales retornos fueron algomas altos que los predichos para activos con bajosbetas y mas bajos para los predichos para activosbetas, y mas bajos para los predichos para activoscon altos betas. Rubio (1987)

CAPM

Ejemplo

Calcular el rendimiento de una acción si elrendimiento esperado del mercado es del 14.85%,la tasa de interés libre de riesgo es del 7.25% y lala tasa de interés libre de riesgo es del 7.25% y labeta de la acción es de 1.183.

E(Ri )= rf + �i [ E(Rm) rf ]

E(Ri)= 0.0725+1.183(0.1485-0.0725)=0.01624= 16.24%

E(Ri )= rf + �i [ E(Rm)-rf ]

Modelo de Arbitraje

Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)30

Arbitrage pricing theory (APT)

30

� “Modelo según el cual una carteraóptima estará constituida por

g p g y ( )

aquellos valores que proporcionenun rendimiento máximo para elriesgo soportado, definido éstepor su sensibilidad a los cambiospor su sensibilidad a los cambioseconómicos inesperados, talescomo los cambios imprevistos en laproducción industrial, en el ritmoproducción industrial, en el ritmode inflación y en la estructuratemporal de los tipos de interés.”

(MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO, Rafael I., op. cit., pág. 379)


� Dice que el retorno esperado de un

31

activo financiero, donde lasensibilidad da cambios en cadafactor es representada por un factorespecífico, llamado coeficiente beta.específico, llamado coeficiente beta.La tasa de retorno que se deriva delmodelo será utilizada para estimarcorrectamente el precio del activo -el

i d l ti d b i l lprecio del activo debe igualar elprecio esperado al final del periododescontado a la tasa dada por elmodelo. Si el precio diverge, elarbitraje debe regresarlo al precioadecuado.Esta teoría fue creada por el economistaStephen Ross en la década de los setenta.(http://es.wikipedia.org)


A R B I T R A J E

32

A R B I T R A J E

� En economía y finanzas, arbitraje es la práctica de tomar ventaja de unadiferencia de precio entre dos o más mercadosdiferencia de precio entre dos o más mercados.

� La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de mercado.

� El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en unj p p pmercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Lastransacciones deben ocurrir simultáneamente para evadir la exposición alriesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en unmercado antes que ambas transacciones sean completadas.


Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor estágarantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversorestá garantizando una ganancia esperadaestá garantizando una ganancia esperada.

-El modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas" -j p

Por ejemplo:

Que el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de talforma que este en línea con los retornos esperados por el modelo.


En el ejemplo más simple, todo bien vendido en un mercado debevenderse por el mismo precio en cualquier otro mercado.

34

P i á B j l

¿ ?¿ ?

¿ ? Precio más Altos en laPrecio más Bajos en el campo

¿ ? Precio más Altos en la ciudad

Esta actividad tendrá dos efectos:�el precio del trigo en el campo subirá, pues la demanda aumentará encomparación con la oferta.�el precio del trigo en la ciudad bajará, pues la oferta en determinado puntoel precio del trigo en la ciudad bajará, pues la oferta en determinado puntoserá mayor que la demanda.

“Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado”


L t bilid d i d d l i i t fó l

35

La rentabilidad viene dada por la siguiente fórmula:

E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej

Donde:

E(rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo (rentabilidad) rf es el retorno esperado del activo, Fk es el factor macroeconómico, bjk es la sensibilidad del activo al factor k, y Ej es el término de error de media cero del activo de riesgoy Ej es el término de error de media cero del activo de riesgo.


E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej

• Que la tasa de retorno incierta de un activo “X” es una relaciónQue la tasa de retorno incierta de un activo X es una relaciónlineal entre n factores.• Adicionalmente, se considera que cada factor es una variablealeatoria con media cero.• Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que sedeben cumplir para que esto último sea correcto: Debe existircompetencia perfecta en el mercado, y el número total de activosnunca debe ser mayor al número de factores (esto con el fin de evitarproblemas de singularidad en la matriz).


Los SupuestosLos Supuestos::

1.- El rendimiento esperado de un activo depende de varios factores.

37

2.- Los factores no son especificadas en el modelo, pero mantiene una relaciónlineal con los rendimientos del activo

3.- No requiere de suposiciones sobre las preferencias de los inversionistas conrelación al riesgo y a los rendimientos.

Pasos para la aplicación del modeloPasos para la aplicación del modelo::

1.- Identificar los factores macroeconómicos que afectan a una determinadaacción.

2 E i l i d i d l i l i d l2.- Estimar la prima de riesgo de los inversores al tomar estos riesgos de losfactores.

3.- Estimar la sensibilidad de cada acción a esos factores.

4.- Calcular la Rentabilidad esperada


EnEn 19801980 proponenproponen 44 factoresfactores económicoseconómicosqueque afectanafectan elel rendimientorendimiento esperadoesperado dede

38

queque afectanafectan elel rendimientorendimiento esperadoesperado dedeunun activoactivo::

Chell 1.- Cambios no esperados de la producción.,

Roll

1. Cambios no esperados de la producción.

2.- Cambios no esperados en la diferenciaentre el rendimiento sobre bonos de grados

Ybajo y alto

3.- Capacidad no esperados en la tasa deinterés y en la curva de rendimientoRoss interés y en la curva de rendimiento.

4.- Cambios no esperados en el nivel deinflación


Modelo de Valoración de Arbitraje Modelo de Val ación de Acti os de Capital

39

Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación de Activos de Capital

“ATP” Vs. “CAPM”

1.- No hace supuestos respecto a ladistribución empírica de los retornos delos activos.

2.- No hace supuestos fuertes respecto a

1.- La distribución es normal conjunta.

2.- Se basa en la teoría de la utilidadde los individuos2. No hace supuestos fuertes respecto a

las funciones de utilidad de losindividuos.

3 Ad it l t d ilib i

de los individuos.

3.- Admite que el retorno de equilibriode los activos es dependiente de un solof t3.- Admite que el retorno de equilibrio

de los activos es dependiente de muchosfactores

factor


Modelo de Valoración de Arbitraje Modelo de Val ación de Acti os de Capital

40

Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación de Activos de Capital

“ATP” Vs. “CAPM”

4.- No necesita medir el universo de losactivos, es decir, no necesitaindividualizar el portafolio de mercado

4.- Si necesita medir el universo de losactivos, es decir, si necesitaindividualizar el portafolio de mercado

para testear la teoría.

5.- No hay rol especial en el mercado.

6 S i i f ili d l

ppara testear la teoría.

5.- El mercado tiene que ser eficiente.

6.- Son menos restrictivos, facilitando elanálisis

6.- Son mas restrictivos en los supuestos,dificultando el análisis


Conclusiones acerca del modelo APT

41

1.- El modelo “Arbitrage pricing theory (APT) o Teoría de laValuación por Arbitraje considera varios factores de riesgo en losValuación por Arbitraje, considera varios factores de riesgo en losactivos, no siendo tan restrictiva, sin embargo, No considera cualesson los factores económicos que determinan los rendimientos.

2.- El ATP, ofrece un marco teórico importante para explicar larelación riesgo-rendimiento de los activos negociados en el

dmercado.

Costo de Capital en Mercados Emergentesg

Características de un mercado emergente43

� Alto riesgo y obstáculos para los negocios

I tid b ó i

43

� Incertidumbre macroeconómica

� Baja liquidez en el mercado capital

� Control del flujo de capital que ingresa y egresa del país� Control del flujo de capital que ingresa y egresa del país

� Estándares contables menos rigurosos

� Altos niveles de riesgo político

� Poca integración con el mercado global

Dificultad para aplicar los métodos de valuación

� No existen cotizaciones referenciales� No existen cotizaciones referenciales� Se cotizan en mercados pocos profundos

McKinsey & Company. Valuation

44

Tendencia de los mercados emergentes44

Asia (China, India)ASur América

T d i d i l i i d i ióTendencia a reducir las restricciones de inversión internacional

Mayor inversión internacional con precios locales basados en costo de capital internacional

El Costo de Capital en mercados emergentes debería ser similar al costo global de capital ajustado por la inflación local g p j p

y la estructura de capital


45

Sugerencias45

� Use el CAPM ya� Use el CAPM ya que no existe una alternativa mejor hoy en díahoy en día.

� No existe respuesta t t l ttotalmente correcta, así que sea práctico.

� Permítase cambios en los costos de capital.p


46

Analizando el CAPM46

)(� )( fmf rrrr ��

� Inexistencia de deudas libre de riesgo.� Liquidez insuficiente e insostenible.

Uso de tasa libre de riesgo de mercado

desarrollado ajustada con insostenible.� Deudas a largo plazo en moneda extranjera.

jinflación y riesgo país


47


)(� )( fmf rrrr ��

� Este índice en un mercado emergente no representa una economía diversificada, y la

Uso de índice en empresas del mismo sector a nivel diversificada, y la

liquidez está concentrada en pocas industrias o

i

internacional

acciones.


48


)(� )( fmf rrrr ��

� La calidad y laLa calidad y laextensión de la datadisponible no es la más

d d liUso de niveles internacionalesadecuada para realizar

estimaciones a largoplazo.

internacionales


49

Pasos para el cálculo del CAPM en un país emergente

49

1) Seleccionar d

2) Obtener betas l d d 3) Desapalancar grupo de

empresas similaresapalancadas de dichas empresas

) pbetas

4) Calcular promedio de 5) Calcular costo

de capital con6) Determinar costo de capital p

betas desapalancadas

de capital con CAPM

costo de capital en términos reales

7) Ajustar con el 8) Incorporar la inflación nacional GARAY GONZÁLEZriesgo país en la tasa de

descuento

GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con

aplicaciones almercado venezolano.

Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en Venezuela

50

1) Seleccionar grupo de empresas similares en un mercado

50

desarrollado

2) Obtener betas apalancadas de dichas empresas

A t I d t i C T i it I d t i CAmcast Industries Corp.� Beta apalancada: 0,90� Deuda: 20,8 MM$

Trinity Industries Corp.� Beta apalancada: 1,05� Deuda: 466,7 MM$

� Capital: 194,4 MM$� Tasa de ISLR: 34,5%

� Capital: 1.276 MM$� Tasa de ISLR: 38,5%

GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.


51

3) Desapalancar las betas

51

4) Calcular promedio de betas desapalancadas

C��A� Riesgo económico que resulta de

extraer el efecto del apalancamiento

� Riesgo económico con apalancamiento

� � �

��

�

CDt

CA

11

�� C� Riesgo económico con apalancamiento (beta del capital o patrimonio)

�t Impuesto

� C�

CD

Relación Deuda / Capital



52

3) Desapalancar las betas

52

4) Calcular promedio de betas desapalancadas

� �841,0

41948,20345,011

90,0�

�

��

��AA�

4,194 �

849,02857,0841,0

��

�prom�

� �857,0

12767,466385,011

05,1�

�

��

�TA�

1276 �GARAY, GONZÁLEZ.

Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.


53

5, 6) Determinar el costo de capital en términos reales

53

Supongamos que:� Prima de riesgo EEUU: 6%� Tasa libre de riesgo 6%� Tasa libre de riesgo: 6%� Inflación esperada en EEUU: 3%� Riesgo País en Venezuela: 8%� I fl ió d V l 20%� Inflación esperada en Venezuela: 20%

� � � � %09.111109,006,012,0849,006,0 �� fmf rrrr � � � � �fmf

%85,70785,0103011109,011

11

��

��

��N

Rrr

03,011 ��GARAY, GONZÁLEZ.

Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.


54

7 8) Ajustar con el riesgo país e incorporar la inflación nacional

54

7, 8) Ajustar con el riesgo país e incorporar la inflación nacional

)1)(1()1( �� RN rr

%48.161)08.1)(0785.1( �� Ajuste con riesgo país

%77.391)20.1)(1648.1( �� Ajuste con inflación


55


55

Resultados finales

Estados Unidos VenezuelaEstados Unidos Venezuela

Costo Capital 7 85% 16 48%

Real7.85% 16.48%

Costo Capital 11 09% 39 77%

Nominal11.09% 39.77%


56

Sugerencia56

Recuerde que muchos autoresven estos métodos comoaproximaciones, debido a que

á d íno están soportados por teoríasfinancieras sólidas.

Es necesario un estudio másd ll d d lldetallado para desarrollarmétodos más robustos de cálculode tasas de descuento ende tasas de descuento enmercados emergentes

57

Costo Capital y Estrategias Financieras57

Maximizar valor Optimización de los

recursos

de la empresa Costo de Capital Optimo

Estrategia Fundamental

Decisión de Financiamiento

Decisión de Inversiones

Decisión de Dividendos

Tasa mínima exigida Rendimiento Mezcla Tipo

Incertidumbres, RiesgosIncertidumbres, Riesgos Mét dIncertidumbres, Riesgos económicos, políticos,

globalización, obstáculos

Métodos para estimación de Costo

Capital

58

PREGUNTAS?PREGUNTAS?

Gracias por su atención!

Download - 01 costo cap

Top Related