d e } · 2020-04-28 · 1 lg화학 (051910) buy tp 500,000원 analyst 강동진 02-3787-2228...

국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 1,934.09 +0.59 +10.23

대형주 1,906.43 +0.59 +8.87

중형주 2,000.96 +0.63 +17.40

소형주 1,629.81 +0.57 +18.55

KOSDAQ 644.93 -0.30 +13.33

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 856.3 -1,267.8 239.0

누적순매수(D-20) 856.3 -1,267.8 239.0

거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20(평균,단위 :억 원) 185,545.8 158,694.3 275,774.2

업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 82.81 +2.23 +22.01

금융 310.70 +1.15 +10.15

운수장비 1,085.48 +0.82 +7.03

유통 332.23 +2.59 +19.58

음식료 3,565.85 +0.02 +16.88

Rating, Target Price Changes 의약품 13,036.17 -0.76 +6.31

제일기획 BUY 27,000 원 ▷ BUY 25,000 원 (2020-04-29) 전기전자 18,159.04 +0.54 +5.48

대우건설 BUY 5,800 원 ▷ BUY 4,200 원 (2020-04-29) 철강금속 2,926.70 +0.45 +11.78

삼성엔지니어링BUY 22,000 원 ▷ BUY 16,000 원 (2020-04-29) 화학 4,085.20 +0.13 +16.57

미래에셋대우BUY 6,200 원 ▷ BUY 6,400 원 (2020-04-29) 유틸리티 733.69 -0.17 +22.66

아모레퍼시픽BUY 175,000 원 ▷ BUY 210,000 원 (2020-04-29) 통신 309.32 -0.28 +20.05

LG화학 BUY 380,000 원 ▷ BUY 500,000 원 (2020-04-29) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)호텔신라 BUY 120,000 원 ▷ BUY 95,000 원 (2020-04-28) S&P500 2,863.39 -0.52 +10.79

고려아연 BUY 440,000 원 ▷ BUY 540,000 원 (2020-04-28) NASDAQ 8,607.73 -1.40 +11.79

S-Oil M.PERFORM 65,000 원 ▷ M.PERFORM 76,000 원 (2020-04-28) 일본 19,771.19 -0.06 +4.52

모두투어 BUY 19,000 원 ▷ M.PERFORM 12,000 원 (2020-04-27) 중국 2,810.02 -0.19 +2.17

에스엠 BUY 36,000 원 ▷ BUY 30,000 원 (2020-04-27) 독일 10,795.63 +1.27 +8.65

포스코인터내셔널BUY 22,000 원 ▷ BUY 18,000 원 (2020-04-27) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)포스코엠텍 M.PERFORM 4,800원 ▷ M.PERFORM 4,400원 (2020-04-27) 국고채 (3년) 1.03 +0.70 -3.70

LG상사 M.PERFORM 14,000 원 ▷ BUY 17,000 원 (2020-04-24) 국고채 (10년) 1.56 -1.60 +0.90

은행채AAA (3년) 1.27 +0.20 -5.60

순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.22 -0.90 -3.80

SK하이닉스 46,832 KODEX 레버리지 55,795 미국국채 (10년) 0.62 -4.80 -5.20

삼성전자 29,771 삼성 인버스 2X WTI원유 선물 48,718 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)호텔신라 19,618 SK하이닉스 32,561 원/달러 1,225.10 +0.08 -0.03

LG화학 19,135 현대차 19,435 원/백 엔 1,143.05 +0.14 -0.66

엔씨소프트 15,124 S-Oil 18,144 원/위안 172.53 +0.15 -0.05

달러/유로 1.08 +0.05 -2.02

순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 7.08 +0.10 +0.29

S-Oil -68,173 삼성전자 -45,558 엔/달러 106.86 +0.01 +0.84

삼성전자우 -21,256 KODEX 200선물인버스2X -22,900 Dollar Index 99.87 -0.18 +1.52

한국전력 -19,285 카카오 -13,111 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)씨젠 -17,545 KODEX 200 -11,501 WTI (usd/barrel) 12.34 -3.44 -50.82

KB금융 -15,884 고려아연 -11,433 금 (usd/oz) 1,710.50 -0.08 +2.71

KOSPI, S&P 추이 BDI 661.00 -0.60 +18.88

천연가스(NYMEX) 1.79 -1.37 +0.62

Conviction Call List종목명 추천일

한솔제지 2020-04-09절대 수익률(%)

2020-04-29

외국인 순매도 국내기관 순매도

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18.99

외국인 순매수 국내기관 순매수

Morning Meeting Notes

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07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

KOSPI

S&P500

(PT)

What's Inside :LG화학(BUY/500,000원) 강력한 펀더멘털 재확인아모레퍼시픽(BUY/210,000원) 1Q20 Review: 회복 속도가 관건삼성전기(BUY/140,000원) Untact 시대의 주연인 것은 맞다미래에셋대우(BUY/6,400원) 예상보다 잘 방어된 실적한미약품(BUY/360,000원) 1Q20 review: 실적 OK! R&D OK?삼성엔지니어링(BUY/16,000원) 1Q20 Review: 사이클 반복 조심대우건설(BUY/4,200원) 1Q20 Review: 해외 원가율 호조도화엔지니어링(BUY/13,000원) 1Q20 Review: 만족스러운 호실적제일기획(BUY/25,000원) 1분기는 상대적 선방. 디지털 가속화로 대응BNK금융지주(BUY/7,200원) 대손과 NIM은 선방, 성장과 경비는 다소 미흡JB금융지주(BUY/6,200원) 꾸준한 이익력 향상으로 컨센서스 상회 지속SK네트웍스(BUY/8,400원) 실적 개선과 주가 재평가 본격화JYP Ent.(BUY/24,000원) 경쟁사 대비 양호한 실적 예상풍산(BUY/30,000원) 1Q 본사 실적 선전, 자회사 부진New Issue :뉴욕증시, 실적 발표 앞둔 기술주 불안에 약세...다우 0.13%↓ 뉴욕채권, 10년금리 0.61%대로 ↓... 유가 급락+월말 수요국제유가, 저장여력 따라 '희비'...브렌트 20달러 회복. WTI 3% ↓New Publication :[금융업] 코로나가 앞당긴 산업 Evolution(2020-04-10) 김진상, 김현기[Credit+] 금융시장안정 정책시행으로 크레딧시장 안정 찾을 수 있을까?(2020-04-10) 이화진

1

LG화학 (051910)

BUY

TP 500,000원

Analyst 강동진

02-3787-2228 [email protected]

Jr. Analyst 조준우


현재주가 (4/28)

상승여력

362,500원

37.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

25,590십억원

70,592천주

391십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 419,500원/230,000원

일평균 거래대금 (60일) 207십억원

외국인지분율

주요주주

37.27%

LG 외 3 인 33.37%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

19.4 7.7 20.0

6.1 21.2 29.9

* K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 14,213 29,377 380,000

After 10,682 21,823 500,000

Consensus 9,082 16,557 427,682

Cons. 차이 17.6% 31.8% 16.9%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

강력한 펀더멘털 재확인

투자포인트 및 결론

- 1Q20 실적은 컨센서스를 대폭 상회하는 어닝 서프라이즈 기록. 전부문 양호한 펀더멘털 확인

- 화학부문 우려보다 높은 수익성 기록. 첨단소재 턴어라운드, 배터리 수익성도 우려보다 양호

- 배터리 사업 매 분기 개선 기대. 3Q20부터는 자동차 전지 사업 BEP 기대. Cell 업체가

소재업체 대비 투자 매력 높은 상황

- 전 부문에서 펀더멘털을 재확인한 실적. 목표주가 500,000으로 상향. 화학 섹터 내 Top pick

유지하며, Conviction call 추천

주요이슈 및 실적전망

- 1Q20 실적은 매출액 7.1조원(-4.5% qoq, +7.5% yoy), 영업이익 2,365억원(흑전 qoq, -

15.9% yoy) 기록하여 컨센서스를 크게 상회하는 서프라이즈 기록

- 화학부문 OPM 6.6% 기록하여 서프라이즈. 코로나 영향으로 IPA(손세정제) 및 NBL(의료용

장갑) 수익성 호조. 차별적 경쟁력 재확인. 저가 납사 투입으로 2Q20 추가적인 개선 기대

- 배터리사업, 우려보다 안정적인 수익성 확인. 코로나 영향 확대되는 2Q20에도 수익성은

소형전지 고성장 및 EV배터리 수율 개선으로 추가 개선 기대. EV 배터리 3Q20 BEP 기대

1. 소형전지: 전동공구 및 스마트폰 부진하나, 테슬라향 매출 반영 및 원가 절감으로 양호한

수익성 기대, 2Q20부터 테슬라 중국 공장 생산량 확대 본격화. 소형전지 매출액 성장 및

원가절감으로 수익성 개선 지속 기대

2. ESS는 해외 중심 성장 지속. 1분기 실적이 최저점. 코로나 이슈에도 2Q20 실적 추가 개선

3. EV배터리는 코로나19 영향 2Q20 가중. 다만, 폴란드 공장 수율 개선 및 원가 절감으로

수익성은 1Q20 저점으로 매 분기 개선. 주요 유럽 OEM들의 완성차 공장이 점진적으로

재가동에 돌입. 폴란드 신규 라인 Ramp up되는 3Q20 EV배터리 BEP 기대

4. 경쟁력 있는 Cell 업체 과점화 진행 중. 중국 수요 부진으로 예상보다 EV 판매 부진. 반면,

원소재 업체들의 증설은 지속되고, 플레이어도 계속적으로 증가. Cell 업체들의 협상력이

높아고 있음. 또한, 원소재 현지화로 SCM 안정화. Cell 업체 수익성 개선에 긍정적인 환경

- 3월 유럽 EV 판매 코로나로 성장세가 둔화되었으나 41%(yoy) 성장하여 고성장 지속. 특히,

독일은 100% 이상 성장. 유럽 완성차 판매 부진하나. EV 비중 9.9%까지 확대

주가전망 및 Valuation

- 전반적인 전망치 상향. 또한, Peer인 CATL Multiple 상승 감안 시 주가 Upside 충분

요약 실적 및 Valuation

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 28,183 2,246 1,473 3,733 20,203 -24.9 17.2 1.6 7.8 8.9 1.7

2019 28,625 896 313 2,752 4,216 -79.1 75.3 1.5 11.0 1.8 0.6

2020F 30,548 1,451 770 3,645 10,682 153.3 33.9 1.6 8.3 4.4 1.1

2021F 38,926 2,590 1,556 5,333 21,823 104.3 16.6 1.5 5.8 8.5 1.3

2022F 45,204 3,117 1,979 5,984 27,808 27.4 13.0 1.4 5.0 10.0 1.4


0

20

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140

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

LG화학 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

Conviction Call

2

COMPANY NOTE

<표1> LG화학 1분기 잠정실적 요약 (단위: 십억원)

분기실적 증감률 당사 추정 컨센서스

1Q20P 1Q19 4Q19 (YoY) (QoQ) 1Q20 대비 1Q20 대비

매출액 7,115.7 6,639.1 7,461.2 7.2% -4.6% 7,003.9 1.6% 7,713.8 -7.8%

영업이익 236.5 275.4 -27.5 -14.1% 흑전 94.3 150.7% 159.0 48.7%

영업이익률 3.3% 4.1% N/A -0.8% N/A 1.3% 2.0% 2.1% 1.3%

세전이익 176.1 279.6 -155.9 -37.0% 흑전 -38.1 N/A 71.3 147.0%

지배지분순이익 21.1 194.5 -77.8 -89.2% 흑전 -37.5 N/A 57.9 -63.6%

자료 : LG화학, Fnguide, 현대차증권

주 : K-IFRS 연결 기준

<표2> 실적 추정 변경 (단위: 십억원)

2020F 2021F

변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이 변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이

매출액 30,548.5 32,449.7 -5.9% 32,677.2 -6.5% 38,926.5 39,324.7 -1.0% 37,821.1 2.9%

영업이익 1,451.3 1,274.9 13.8% 1,271.1 14.2% 2,589.5 2,415.5 7.2% 2,121.5 22.1%

영업이익률 4.8% 3.9% 0.8%p 3.9% 0.9%p 6.7% 6.1% 0.5%p 5.6% 1.0%p

지배지분순이익 769.8 1,019.1 -24.5% 716.5 7.4% 1,556.3 2,089.5 -25.5% 1,309.9 18.8%

자료 : LG화학, Fnguide, 현대차증권

<그림1> ABS Spread <그림2> LDPE Spread

자료 : Cischem, 현대차증권 자료 :Cischem, 현대차증권

<그림3> 유럽 EV 판매량 3월 +41%(yoy) <그림4> 유럽 전기차 판매 비중 3월 9.9%

자료 : ev-sales, 현대차증권 자료 : ev-sales, ACEA, 현대차증권

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13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

ABS (R) ABS spread (L)

(USD/tonne)

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2,000

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1,000

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

LDPE (R)

LDPE-naphtha spread (L)

(USD/tonne)

-20%

0%

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17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

천

EV판매량 yoy, %(천 대)

0%

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4%

6%

8%

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12%

17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

3

<표3> LG화학 상세 실적 전망 (단위: 십억원)

2019 2020F 2021F 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F

매출액 28,625 30,548 38,926 6,639 7,177 7,347 7,461 7,116 7,071 8,506 7,856

% QoQ - - - -9.6% 8.1% 2.4% 1.6% -4.6% -0.6% 20.3% -7.6%

% YoY 1.6% 6.7% 27.4% 1.3% 1.8% 1.6% 1.6% 7.2% -1.5% 15.8% 5.3%

기초소재 15,548 13,087 13,680 3,749 3,936 3,965 3,898 3,696 3,163 3,084 3,143

% QoQ - - - -14.0% 5.0% 0.7% -1.7% -5.2% -14.4% -2.5% 1.9%

% YoY -13.8% -15.8% 4.5% -14.0% -15.7% -14.7% -10.5% -1.4% -19.6% -22.2% -19.4%

첨단소재 4,906 4,418 4,705 1,234 1,254 1,218 1,201 1,107 1,002 1,121 1,188

% QoQ - - - 36.9% 1.6% -2.8% -1.4% -7.8% -9.6% 11.9% 6.0%

% YoY 49.9% -10.0% 6.5% 62.4% 63.9% 43.8% 33.2% -10.3% -20.1% -8.0% -1.1%

전지 8,350 13,121 20,514 1,650 2,009 2,210 2,481 2,261 2,909 4,363 3,588

% QoQ - - - -20.5% 21.8% 10.0% 12.2% -8.9% 28.7% 50.0% -17.7%

% YoY 28.1% 57.1% 56.4% 32.6% 34.5% 29.7% 19.4% 37.0% 44.8% 97.4% 44.7%

생명과학 628 672 711 144 154 166 164 159 163 176 174

% QoQ - - - -9.1% 7.3% 7.7% -0.9% -3.1% 2.3% 7.7% -0.8%

% YoY 9.2% 7.1% 5.8% 9.5% 2.1% 22.6% 4.2% 11.0% 5.8% 5.9% 6.0%

팜한농 590 627 702 228 170 94 99 221 190 105 111

% QoQ - - - 174.4% -25.6% -44.8% 5.4% 123.9% -14.1% -44.8% 5.4%

% YoY -1.6% 6.2% 12.0% -3.8% -9.6% 1.7% 18.9% -3.0% 12.0% 12.0% 12.0%

영업이익 896 1,451 2,590 275 268 380 -28 236 311 455 449

% QoQ - - - -4.9% -2.9% 42.2% 적전 흑전 31.6% 46.1% -1.2%

% YoY -60.1% 62.0% 78.4% -57.7% -62.0% -36.9% 적전 -14.1% 16.3% 19.5% 흑전

기초소재 1,418 1,176 1,313 399 382 321 316 243 328 313 293

% QoQ - - - 64.7% -4.1% -16.0% -1.7% -23.2% 35.0% -4.5% -6.4%

% YoY -33.5% -17.1% 11.7% -37.4% -45.7% -41.4% 30.5% -39.1% -14.3% -2.6% -7.3%

첨단소재 64 217 273 4 19 33 8 62 38 57 60

% QoQ - - - 흑전 442.9% 72.6% -74.7% 648.2% -38.1% 47.3% 6.0%

% YoY 흑전 241.6% 25.8% 흑전 흑전 178.0% 흑전 1674.3% 102.4% 72.7% 623.6%

전지 -454 285 1,227 -148 -128 71 -250 -52 -1 161 177

% QoQ - - - 적전 적지 흑전 적전 적지 적지 흑전 9.5%

% YoY 적전 흑전 330.9% 적전 적전 -15.5% 적전 적지 적지 126.6% 흑전

생명과학 37 41 23 12 11 16 -2 24 6 6 6

% QoQ - - - -12.6% -7.6% 47.7% 적전 흑전 -76.6% 4.9% 6.3%

% YoY -24.8% 10.0% -43.2% 68.6% -31.0% 22.0% 적전 99.2% -49.5% -64.1% 흑전

팜한농 21 18 23 38 9 -11 -15 35 11 -12 -17

% QoQ - - - 흑전 -76.2% 적전 적지 흑전 -68.2% 적전 적지

% YoY 36.6% -15.5% 31.9% -15.9% -20.2% 적지 적지 -8.4% 22.4% 적지 적지

영업이익률 3.1% 4.8% 6.7% 4.1% 3.7% 5.2% -0.4% 3.3% 4.4% 5.3% 5.7%

석유화학 9.1% 9.0% 9.6% 10.6% 9.7% 8.1% 8.1% 6.6% 10.4% 10.1% 9.3%

정보전자소재 1.3% 4.9% 5.8% 0.3% 1.5% 2.7% 0.7% 5.6% 3.8% 5.1% 5.1%

전지 -5.4% 2.2% 6.0% -9.0% -6.4% 3.2% -10.1% -2.3% -0.1% 3.7% 4.9%

생명과학 5.9% 6.1% 3.3% 8.2% 7.1% 9.7% -1.0% 14.8% 3.4% 3.3% 3.5%

팜한농 3.5% 2.8% 3.3% 16.8% 5.4% -11.8% -15.5% 15.8% 5.9% -11.3% -15.0%

세전이익 561 1,285 2,291 280 193 244 -156 176 266 436 407

% QoQ - - - 77.5% -31.0% 26.4% 적전 흑전 51.1% 63.9% -6.6%

% YoY -71.1% 129.3% 78.3% -57.2% -70.1% -49.7% 적전 -37.0% 37.9% 78.7% 흑전

지배지분순이익 313 770 1,556 194 68 129 -78 21 178 295 275

% QoQ - - - 61.9% -65.0% 88.8% 적전 흑전 744.8% 65.6% -6.6%

% YoY -78.7% 145.7% 102.2% -63.4% -85.7% -62.6% 적전 -89.2% 161.6% 129.5% 흑전

자료 : LG화학, 현대차증권

4

COMPANY NOTE

<표4> LG화학 SOTP Valuation (단위: 십억원)

2020F 비고

EBITDA 3,985

석유화학 1,878

정보전자소재 532

전지 1,418

생명과학 107

팜한농 50

영업가치(A) 49,202

석유화학 11,268 EV/EBITDA multiple 6.0x 적용(실적 전망치 상향. Multiple 유지)

정보전자소재 2,893 Nitto Denko, JSR 평균 6.8x 20% discount(수익성 개선으로discount 축소)

전지 33,692 CATL multiple 20% discount 23.8x 적용(CATL 최근 Multiple 확대, 실적 전망치 상향)

생명과학 1,100 LG생명과학 인수 당시 시가총액

팜한농 248 EV/EBITDA multiple 5.0x 적용

순차입금 11,481

비지배지분 359

적정 시가총액 37,362

보통주 주식수(천주) 70,592

우선주 주식수(천주) 7,689

자사주 보유(천주) 1,669

적정주가(원) 487,674 목표주가: 500,000원

자료 : LG화학, 현대차증권

5

LG화학 1Q20 실적발표 정리

발표 내용 정리

1분기 손익 현황

- 2020년 1분기 매출 전분기 대비 감소

1) 코로나19로 공장 가동 조정 및 전방사업 가동 조정 따른 출하 감소

2) 유가하락으로 인한 석유화학 제품 가격 감소

- 영업이익 2,365억원, EBITDA 7.7조원

- 1분기 중 당사 일부 사업 중단 결정으로 이전 중단 사업 실적 제외. 5월 분기보고서 참고

재무 현황

- 불확실성 대비를 위해 선제적 유동성 확보. 회사채/해외 신규 차입

- 우호적 환율로 기존 차입금 잔고가치 하락 약 4,000억원

- 올해 상반기 피크 이후 재무비율 부담 감소 전망

사업부문별 실적

석유화학

- 유가하락에 따른 제품가격 하락과 코로나19 공장가동 조정으로 매출/수익성 감소

1. 납사 가격 하락, 래깅으로 업스트림 수익성 악화. 주요제품의 다운스트림 스프레드 개

선과 NBL, IPA 판매 호조로 하락폭 제한

2. 2분기 코로나19 불확실성 존재하나 저유가, 낮은 피드스탁 가격을 이유로 전분기와 비

슷한 수익성 기대

전지

- 코로나19로 일부 공장 가동 정지 및 고객사 생산 차질. 매출 전분기 대비 10% 하락

- 매출 하락 및 자동차 신규 라인으로 수익성 악화

- 2분기 미국공장 정지 등 코로나 영향 더 커질 전망

- 폴란드 공장 수율 개선과 비용절감 등으로 수익성 악화 최소화

- 자동차 전지, ESS매출 확대 및 EV 원통형 전지 출하 확대로 매출 증가 예상

6

COMPANY NOTE

첨단소재

1. 사업 개편 및 비용효율화로 수익성 개선

2. 2분기 코로나 영향 확대로 매출/영업이익 감소 예상. 사업개편 효과는 유효 할 것

생과/팜한농

- 코로나로 인한 불확실성 대비하여 일부 의약제품 선행 구매. 매출 증가

- 마케팅 R&D 감소로 수익성 개선

- 팜한농 환율 상승으로 주요 제품 원재료 상승 수익성 전년 동기비 악화

- 코로나로 에스테틱 등 일부 판매 부진 할 것. 일부 임상 지연으로 투자 축소 가능성

- 팜한농 코로나로 원재료 조달 차질 있겠지만, 고부가 제품 판매로 전년비 실적 개선

CFO 하이라이트

- 1Q20 코로나로 공장 일부 중단, 고객사 공장 중단 등 매출에 차질 빚으며 어려웠음

- 하지만 자동차 전지 수율 개선 및 첨단소재 구조조정 등으로 기대 부합하는 실적

- 2분기는 1분기보다 코로나 영향과 유가 하락으로 인한 경영환경 변동성 커질 것

3가지 대응 전략 제시

1. 할 수 있는 일에 집중

- 외부 환경은 통제가 불가능함. 효율성 향상 및 내부적 역량 강화 매진

- 폴란드 신규 라인 및 생산성 향상으로 하반기 안정적으로 출하량 증대 전망

- 전사 비용 및 구매 효율성 향상. SCM 관리, 구매처 현지화 등 효율성 경쟁력 제고

- 전체적으로 효율성과 경쟁력 제고하는 중

2. 불확실성에 대비하여 안정적 CF 관리 주안점

- 선제적 자금 조달과 비핵심 자산 매각을 통해 안정적 현금 확보

- 1분기 회사채 발행, 유럽 투자은행 차입, 4월 산업은행 그린론 7,000억원, 북경트윈타워

지분 등 매각을 통해 약 4,000억원의 현금 확보

- Capex도 제로 베이스 검토. 핵심 가치에는 집중 투자 유지

- 기존 6조에서 5조 초중반으로 감축

- 운전 자본 보다 엄격히 관리할 것

3. 미래를 위한 핵심 투자 흔들림 없이 진행할 것

- 석유화학 원료 내재화 및 경쟁력 강화 여수NCC 내년 상반기 가동

- 전지 Capa 증설 및 R&D 투자 중

- 생명과학 신약 개발에 더욱 집중하여 파이프라인 지속 확대할 것

7

Q&A

1. 2분기 폴란드 공장 가동률과 판매 상황

폴란드 공장

- 가동률과 수율 구체적으로 말하기 어려우나 계획대로 개선 중

- 폴란드 공장 마지막 증설 단계 설비는 증설 계획 설비와 동일한 장비

- 코로나19로 고객별 물동 조정. 일부 라인은 하향, 일부 라인은 풀 생산

- 일부 하향 조정된 라인은 수율 안정화 계획대로 이어지고 있음

- 1분기에 이어 2분기에도 신규 증설 지속. 수율 정상화로 가고 있음

2분기 전망

- 1분기 코로나, 자동차 신규라인, 소형전지 비수기로 악화. 수율 개선/비용절감 노력

- 2분기 코로나 영향 계속될 것. 매출 차질은 1분기 대비 커지겠지만, 전기차 신모델, ESS,

EV용 전지 매출 본격 출하 20% 이상 증가

- 2020년 전체로 당초 예상에는 미치지 못하겠으나, 성장 추세 계속될 것

2. PE, PP와 PVC 가격 차별화. 인도 영향으로 판단. 향후 전망

- PE: 유가 약세로 수익성 개선. 수요 이슈는 있지만, 북미 ECC 대비 NCC 경쟁력 개선.

올 해 수익성 견조 할 것

- PVC: 인도 락다운 영향. 2분기 정기보수 할 것. 유가 하락으로 중국 대비 ethylene 경쟁

력 높아짐. 향후 SOC 건축 경기 올라올 때 가장 큰 수혜 기대. 올해 상당히 양호 할 것으로

전망

3. ABS 출하 추이

- ABS, 합성고무 등 출하 감소 예상

- 유럽/미주향 mPO 생산 출하 어려움 예상. 인도 락다운으로 PVC 약세 예상

- 일부 제품은 조기 정기보수 필요 할 것

- 다만, 핵심 시장인 중국이 중요. 2월 저점. ABS는 80% 이상 가동 판매 이루어지고 있음

- 코로나 관련 제품인 라텍스, PP 등으로 위기 극복 가능 할 것

8

COMPANY NOTE

4. 전기차 배터리 가이던스

- 1분기 중국, 미국 공장 일시 미가동. 고객사 공장 셧다운으로 매출 감소

- 2분기 3월 말부터 미국 6주간 중단 중이나 한국, 중국 정상 가동 재개. 지역별 편차 존재

- 연간 매출 가이던스 기존 15조에서 10~15% 감소 불가피

- 수익성 연간 미드 싱글에서 로우 싱글로 하락 가능성

- 미래 준비를 위한 투자, 생산능력 확대는 정상적으로 준비해 나갈 것

5. 회계 정책 변경

- 중단사업의 경우, 과거 2년치 조정하도록 되어있음

- 관련 유리기판 사업 2018~2019년 매출과 영업이익 제거했으나 당기순이익은 같음

- 2019년 매출 중 1,100억 정도 빠짐. 5월 분기보고서 공시 예정

- 비용구조 개선을 통해 이후에도 구조적인 경쟁력으로 이어갈 것

6. 테슬라 자체 배터리 개발 뉴스 관련

- 특정 고객사 관련 답변은 어려움

- 전기차 배터리 수요 증가하면서 OEM들의 배터리 직접 개발 및 제조 시도 있음

- 시장내 동향 모니터링 중

- 당사는 배터리 요소, 기반 기술 및 공정기술 쌓아왔음

- 향후 Chemistry 차별화, 주행거리, 성능, 충전 속도 등 차별화 요소 제공할 것

9

7. 중국의 전기차 보조금 연장 영향과 하반기 수익성 가이던스

중국 보조금 영향

- 중국 정부 보조금 연장으로 중국내 전기차 수요 중기적으로 증가 추세로 갈 것

- 당사 배터리 탑재 차량이 보조금 리스트 올랐으며 중국의 해외 업체 규제 및 차별 완화

로 긍정적인 영향 있을 것

- 중국내 기회 확대 될 전망. 추가적인 사업 기회 기대

2분기, 하반기 수익성 가이던스

- 손익이 개선은 되겠지만 코로나 영향으로 개선 폭은 제한적일 것

- 3개 사업부 모두 출하량 확대 및 폴란드 수율 개선. 2분기는 1분기 대비 개선

- 연말로 가면서 점진적 개선 기대

8. 배터리 증설 계획 관련, 중국 지리차와의 JV 현황 업데이트

- Capa 확대 계획은 단기적으로 중국 증설 지연

- 허나 올해 100GWh, 내년 120GWh 계획 변화 없음

- 남경 증설 이외에도 지리 향 일정 애초 양산 계획에 차질 없이 진행 중

9. 하반기 자금 조달

- 상반기 3.4조원 조달 및 비핵심 사업/자산 매각으로 4,000억 확보

- 올해 만기 차입금 6,000억에 맞춰 조달 계획

10. 편광판 사업 매각

- 다수의 업체들과 전략적 방안 협의 중이나 구체적 내용 언급 불가능

10

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 28,183 28,625 30,548 38,926 45,204 유동자산 12,089 11,870 13,361 19,608 19,203

증가율 (%) 9.7 1.6 6.7 27.4 16.1 현금성자산 2,514 1,889 2,482 2,942 3,571

매출원가 22,837 23,779 23,764 29,542 34,196 단기투자자산 43 43 43 44 41

매출원가율 (%) 81.0 83.1 77.8 75.9 75.6 매출채권 4,381 3,738 4,376 6,991 6,512

매출총이익 5,346 4,846 6,784 9,385 11,009 재고자산 4,289 5,034 5,270 8,418 7,842

매출이익률 (%) 19.0 16.9 22.2 24.1 24.4 기타유동자산 861 1,166 1,189 1,213 1,238

증가율 (%) -3.9 -9.4 40.0 38.3 17.3 비유동자산 16,856 22,155 25,354 26,886 27,424

판매관리비 3,100 3,950 5,333 6,795 7,891 유형자산 13,839 18,594 21,762 23,175 23,661

판관비율(%) 11.0 13.8 17.5 17.5 17.5 무형자산 2,006 2,206 2,165 2,128 2,096

EBITDA 3,733 2,752 3,645 5,333 5,984 투자자산 424 576 648 803 888

EBITDA 이익률 (%) 13.2 9.6 11.9 13.7 13.2 기타비유동자산 587 779 779 780 779

증가율 (%) -13.8 -26.3 32.4 46.3 12.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 2,246 896 1,451 2,590 3,117 자산총계 28,944 34,024 38,715 46,493 46,627

영업이익률 (%) 8.0 3.1 4.7 6.7 6.9 유동부채 7,274 8,942 9,405 14,214 13,343

증가율 (%) -23.3 -60.1 61.9 78.5 20.3 단기차입금 1,254 771 771 771 771

영업외손익 -311 -357 -178 -311 -267 매입채무 2,166 2,380 2,552 4,076 3,797

금융수익 210 291 36 39 50 유동성장기부채 359 585 602 612 619

금융비용 367 437 272 320 327 기타유동부채 3,495 5,206 5,480 8,755 8,156

기타영업외손익 -154 -211 58 -30 10 비유동부채 4,348 7,699 11,245 12,787 11,988

종속/관계기업관련손익 5 22 12 12 12 사채 2,703 5,299 6,199 7,199 6,499

세전계속사업이익 1,940 561 1,285 2,291 2,863 장기차입금 982 1,537 4,137 4,137 4,137

세전계속사업이익률

(%)

6.9 2.0 4.2 5.9 6.3 장기금융부채

(리스포함)

30 1 1 1 1

증가율 (%) -24.3 -71.1 129.1 78.3 25.0 기타비유동부채 633 862 908 1,450 1,351

법인세비용 421 184 450 641 802 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 1,519 376 835 1,649 2,061 부채총계 11,622 16,641 20,650 27,001 25,330

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 17,083 17,005 17,621 18,955 20,676

당기순이익 1,519 376 835 1,649 2,061 자본금 391 391 391 391 391

당기순이익률 (%) 5.4 1.3 2.7 4.2 4.6 자본잉여금 2,275 2,275 2,275 2,275 2,275

증가율 (%) -24.9 -75.2 122.1 97.5 25.0 자본조정 등 -374 -374 -374 -374 -374

지배주주지분 순이익 1,473 313 770 1,556 1,979 기타포괄이익누계액 -203 -85 -85 -85 -85

비지배주주지분 순이익 47 63 65 93 82 이익잉여금 14,994 14,799 15,415 16,749 18,470

기타포괄이익 -86 72 0 0 0 비지배주주지분 239 379 444 537 620

총포괄이익 1,433 449 835 1,649 2,061 자본총계 17,322 17,384 18,065 19,492 21,296

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 2,125 3,121 2,625 3,965 4,958 EPS(당기순이익 기준) 20,865 5,105 11,604 23,143 28,976

당기순이익 1,519 376 835 1,649 2,061 EPS(지배순이익 기준) 20,203 4,216 10,682 21,823 27,808

유형자산 상각비 1,379 1,720 2,032 2,587 2,714 BPS(자본총계 기준) 221,281 222,069 230,772 249,000 272,048

무형자산 상각비 108 137 162 156 152 BPS(지배지분 기준) 218,227 217,230 225,101 242,138 264,133

외환손익 0 0 14 30 -10 DPS 6,000 2,000 3,000 3,500 4,000

운전자본의 감소(증가) -1,264 115 -405 -446 53 P/E(당기순이익 기준) 16.6 62.2 31.2 15.7 12.5

기타 383 773 -13 -11 -12 P/E(지배순이익 기준) 17.2 75.3 33.9 16.6 13.0

투자활동으로인한현금흐름 -3,639 -6,111 -5,395 -4,293 -3,379 P/B(자본총계 기준) 1.6 1.4 1.6 1.5 1.3

투자자산의 감소(증가) -67 -129 -61 -143 -72 P/B(지배지분 기준) 1.6 1.5 1.6 1.5 1.4

유형자산의 감소 442 80 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 7.8 11.0 8.3 5.8 5.0

유형자산의 증가(CAPEX) -4,219 -6,238 -5,200 -4,000 -3,200 배당수익률 1.7 0.6 1.1 1.3 1.4

기타 205 176 -134 -150 -107 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 1,794 2,301 3,363 788 -950 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-25.5 -75.5 127.3 99.4 25.2

차입금의 증가(감소) 493 526 2,600 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-24.9 -79.1 153.3 104.3 27.4

사채의증가(감소) 1,656 2,596 900 1,000 -700 수익성 (%)

자본의 증가 0 -0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 9.0 2.2 4.7 8.8 10.1

배당금 -494 -484 -154 -223 -257 ROE(지배순이익 기준) 8.9 1.8 4.4 8.5 10.0

기타 139 -337 17 11 7 ROA 5.6 1.2 2.3 3.9 4.4

기타현금흐름 -15 65 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 264 -625 594 460 628 부채비율 67.1 95.7 114.3 138.5 118.9

기초현금 2,249 2,514 1,889 2,482 2,942 순차입금비율 16.1 36.0 50.8 49.9 39.5

기말현금 2,514 1,889 2,482 2,942 3,571 이자보상배율 16.6 4.3 5.3 8.1 9.5


1

아모레퍼시픽 (090430)

BUY

TP 210,000원

Analyst 정혜진


현재주가 (4/28)

상승여력

176,000원

19.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

10,289십억원

58,458천주

35십억원/500원

52주 최고가/최저가 236,500원/120,500원


외국인지분율

주요주주

29.64%

아모레퍼시픽그룹 외 5 인

49.29%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

2.3 -9.5 13.2

-9.1 1.8 22.5



Before 12,613 15,049 175,000

After 4,473 5,662 210,000

Consensus 3,968 6,165 205,632

Cons. 차이 12.7% -8.2% 2.1%



1Q20 Review: 회복 속도가 관건


- 면세점과 백화점 등 주요 오프라인 채널 매출 부진하였으나 E-commerce채널 매출은 성장

기록. 비용 구조 및 수익성 개선을 위한 채널 정비 작업(오프라인 아리따움 매장 라이브매장

전환 등) 진행 중으로 개선 작업 완료 후 매출 성장 및 수익성 강화될 것으로 예상

- 동사 실적과 주가는 저점 구간을 통과한 것으로 판단. 투자의견 BUY 유지하며 Target price

210,000원으로 상향 조정


- 20년 1분기 실적은 연결 매출액 1조 1,309억원(-22.1%YoY, -15.2%QoQ), 연결 영업이익

609억원(-67.3%YoY, +32.7%QoQ)으로 당사 추정치와 시장 컨센서스를 하회하였으나

최근 낮아진 시장 기대치와 부합하는 수준의 실적 기록. 면세점과 백화점 등 오프라인 채널

매출 성장률이 -코로나19 영향으로 20%YoY 이상 감소한 것이 주된 실적 부진 요인.

면세채널 -29.5%YoY, 아리따움 -50%YoY, 전통(오프라인)채널 -20%YoY 수준 매출

역성장 추정. 다만 E-commerce 채널 매출은 +80%YoY 이상 성장

- 동사 디지털 마케팅 강화로 E-commerce 채널의 매출은 외부 변수에도 불구 지속적으로

성장할 것으로 전망. 디지털 채널의 고성장이 전사 실적 성장 모멘텀 역할을 해주어 향후

전통 채널 성장 둔화세로 인한 우려를 상쇄할 수 있을 것으로 기대. E-commerce 채널 매출

중 순수 국내 온라인 채널 매출 +50%YoY 수준, Cross-border 매출은 +400% 이상 성장

추정. 다만 디지털 마케팅비 집행에 따른 마케팅비 부담 요인 일부 존재

- 기존 아리따움 매장의 라이브 매장 전환 작업이 진전되면서 동사의 오프라인 채널 수익성이

개선될 것으로 예상. 수익성 부진한 매장 폐점하며 연내 직영점 10개 수준으로 줄일 계획.

면세점 포함, 코로나19 영향권이었던 오프라인 채널 트래픽의 4월 이후 회복 속도가 중요


- 수익성 개선 작업(채널 시프팅)으로 인한 비용, 해외 시장 진출 및 디지털 채널 육성 전략에

수반되는 마케팅비용 등의 부담이 실적 가시성 약화시키는 요인이나, 수익성 개선 및 시장

변화에 대응하기 위한 채널 정비 작업의 효과가 가시화되면서 주가는 우상향할 전망

- 실적과 주가 흐름은 이미 저점 구간을 통과한 것으로 판단. 코로나19 영향으로 1분기 실적은

다소 부진하였으나 이보다 향후 실적과 성장성이 중요한 상황임을 감안, Target price는

2020년-2021년 2년 평균 EPS에 글로벌 Peer group 평균 2020F P/E multiple 39.6x 적용한

210,000원으로 상향




2018 5,278 482 332 748 5,469 -16.0 38.3 3.3 17.0 7.7 0.6

2019 5,580 428 239 913 3,904 -28.6 51.2 3.1 13.2 5.4 0.5

2020F 5,592 343 272 912 4,473 14.6 39.3 2.6 10.9 5.9 0.6

2021F 6,069 377 342 882 5,662 26.6 31.1 2.4 10.8 7.1 0.6

2022F 6,625 414 383 1,569 6,364 12.4 27.7 2.3 5.3 7.5 0.6


0

20

40

60

80

100

120

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

아모레퍼시픽

KOSPI

Company Note 2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 아모레퍼시픽 1분기 잠정 실적 (단위: 십억원)

분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

1Q19 4Q19 1Q20P (YoY) (QoQ) 1Q20P Diff. 1Q20P Diff.

매출액 1,451 1,334 1,131 -22.1% -15.2% 1,377 -17.9% 1,212 -6.7%

영업이익 187 46 61 -67.3% 32.7% 142 -57.1% 81 -24.8%

세전이익 184 -34 66 -64.4% 흑전 146 -55.1% 68 -3.7%

지배지분순이익 123 -49 72 -42.0% 흑전 98 -26.7% 54 31.6%

자료 : 아모레퍼시픽, FnGuide, 현대차증권


<그림1> Domestic 채널 별 비중 추정(2019년 기준) <그림2> 한국 면세점 월별 매출 추이

자료 : 아모레퍼시픽, 현대차증권 추정치 자료 : 한국면세점협회, 현대차증권

<그림3> P/E band chart <그림4> P/B band chart

자료 : FnGuide, 현대차증권 자료 : FnGuide, 현대차증권

<표2> Valuation table (단위: 십억원)

20-21F 순이익 Target P/E(x) 사업적정가치 Note

화장품 사업 306.9 39.6 12,151.5 글로벌 화장품업종 Peer group 2020F P/E multiple 평균 39.6x 적용

유통주식수(주) 57,949,403 57,949,403주

(발행주식총수 58,458,490주에서 자기주식 509,087주 차감)

목표주가(원) 210,000

현재주가(원) 176,000

Upside(%) 19.3%

주: 1) 글로벌 화장품 Peer group은 로레알, 에스티로더, 시세이도, 카오, 상하이자화, 프로야(2020.04.23 기준)

자료 : 아모레퍼시픽, Bloomberg, 현대차증권

면세점,

44%

디지털,

9%

백화점,

7%

방문판매,

14%

전문점,

6%

기타, 19%

면세점 디지털 백화점 방문판매 전문점 기타

14%

-41%-53%

-60

-40

-20

0

20

40

60

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3

월별 면세점 매출액

%YoY growth(USD mn) (%)

0

100

200

300

400

500

600

700

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

(천원) Price 60.0 51.3

42.5 33.8 25.0

0

100

200

300

400

500

600

700

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

(천원) Price 8.0 6.5

5.0 3.5 2.0

3

<표3> 아모레퍼시픽 상세 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019 2020F

연결 매출액 1,451.3 1,393.1 1,402.0 1,333.7 1,130.9 1,473.3 1,513.3 1,474.4 5,277.8 5,580.2 5,592.0

국내 940.7 891.9 930.6 754.8 760.8 934.2 1,000.3 875.5 3,347.4 3,518.0 3,570.8

화장품 789.4 771.7 779.9 656.2 618.6 808.5 849.1 753.2 2,834.5 2,997.2 3,029.4

데일리뷰티&오설록 151.3 120.2 150.7 98.5 142.1 125.7 151.2 122.3 512.9 520.7 541.3

해외 및 수출 521.8 512 486.6 557.9 374.0 556.4 529.5 618.8 1,970.5 2,078.3 2,078.8

아시아 497.8 485.5 452.1 528.1 345.6 529.2 488.3 580.9 1,873.9 1,963.5 1,944.0

유럽 5.8 4.8 5.9 5.3 5.4 4.4 5.5 5.3 29.0 21.8 20.6

미국 18.2 21.7 28.6 24.5 23.0 22.8 35.8 32.6 67.6 93.0 114.2

%YoY

연결 매출액 1.4% 3.7% 9.7% 8.9% -22.1% 5.8% 7.9% 10.6% 3.0% 5.7% 0.2%

국내 0.0% 1.6% 10.8% 9.6% -19.1% 4.7% 7.5% 16.0% 0.0% 5.1% 1.5%

화장품 1.1% 1.4% 11.9% 10.1% -21.6% 4.8% 8.9% 14.8% 0.2% 5.7% 1.1%

데일리뷰티&오설록 -5.6% 2.8% 5.6% 5.8% -6.1% 4.6% 0.3% 24.2% -0.8% 1.5% 4.0%

해외 및 수출 4.2% 7.4% 8.8% 2.3% -28.3% 8.7% 8.8% 10.9% 8.2% 5.5% 0.0%

아시아 4.1% 6.4% 7.1% 2.1% -30.6% 9.0% 8.0% 10.0% 8.2% 4.8% -1.0%

유럽 -23.7% -23.8% -7.8% -39.1% -6.9% -7.5% -6.5% -0.5% -18.8% -24.8% -5.4%

미국 19.0% 52.8% 53.8% 25.6% 26.4% 5.0% 25.0% 33.2% 27.8% 37.6% 22.8%

연결 영업이익 186.6 87.8 107.5 45.9 61.0 57.2 114.1 110.6 482.1 427.8 342.9

국내 129.5 73.6 82.9 33.6 86.6 78.0 97.0 55.6 283.9 319.6 317.1

화장품 117.6 76.0 73.9 48.7 72.4 79.2 84.9 67.8 284.2 316.2 304.3

데일리뷰티&오설록 11.8 -2.4 9.0 -15.1 14.2 -1.3 12.1 -12.2 -0.4 3.3 12.8

해외 및 수출 45.9 20.1 34.8 3.2 -32.5 -14.5 28.1 44.9 206.6 104.0 26.0

아시아 53.9 24.1 34.5 7.5 -29.9 -13.2 27.3 44.1 224.2 120.0 28.4

유럽 -3.0 -3.5 -1.0 -1.5 -0.9 -0.8 -0.9 -0.9 -11.6 -9.0 -3.4

미국 -5.0 -0.5 1.3 -2.8 -1.7 -0.5 1.6 1.6 -5.9 -7.0 1.0

%YoY

연결 영업이익 12.9% 6.3% 7.7% 92.9% -67.3% -34.8% 6.1% 141.1% -19.2% -11.3% -19.8%

국내 13.8% 8.3% 8.9% -319.6% -33.1% 5.9% 17.0% 65.3% -32.0% 12.6% -0.8%

화장품 14.9% 9.8% 9.5% 1471.0% -38.4% 4.3% 14.9% 39.2% -29.5% 11.3% -3.8%

데일리뷰티&오설록 7.8% -2.0% 6.0% -17.9% 20.3% -47.6% 34.4% -19.0% -102.8% -925.0% 288.0%

해외 및 수출 8.8% 3.9% 7.2% -94.0% -170.7% -172.2% -19.3% 1303.9% 6.3% -49.7% -75.0%

아시아 10.8% 5.0% 7.6% -86.5% -155.5% -154.9% -20.7% 488.7% 3.0% -46.5% -76.4%

유럽 -51.7% -72.9% -16.9% -48.3% -71.7% -78.5% -10.1% -43.0% -32.6% -22.4% -62.7%

미국 -27.5% -2.3% 4.5% -380.0% -66.0% 5.0% 25.0% -158.3% -6.3% 18.6% -114.7%

자료: 아모레퍼시픽, 현대차증권

4

COMPANY NOTE

(단위:십억원) (단위:십억원)


매출액 5,278 5,580 5,592 6,069 6,625 유동자산 1,567 1,803 2,332 2,847 4,159

증가율 (%) 3.0 5.7 0.2 8.5 9.2 현금성자산 736 674 1,098 1,510 2,673

매출원가 1,435 1,501 1,507 1,642 1,782 단기투자자산 15 73 81 89 99

매출원가율 (%) 27.2 26.9 26.9 27.1 26.9 매출채권 287 366 404 443 497

매출총이익 3,843 4,080 4,085 4,427 4,843 재고자산 403 453 500 548 615

매출이익률 (%) 72.8 73.1 73.1 72.9 73.1 기타유동자산 97 100 111 121 136

증가율 (%) 2.6 6.2 0.1 8.4 9.4 비유동자산 3,804 4,186 3,967 3,831 3,065

판매관리비 3,361 3,652 3,742 4,050 4,429 유형자산 2,713 2,662 2,406 2,234 1,430

판관비율(%) 63.7 65.4 66.9 66.7 66.9 무형자산 254 227 259 291 323

EBITDA 748 913 912 882 1,569 투자자산 54 48 53 57 63

EBITDA 이익률 (%) 14.2 16.4 16.3 14.5 23.7 기타비유동자산 783 1,249 1,249 1,249 1,249

증가율 (%) -8.8 22.1 -0.1 -3.3 77.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 482 428 343 377 414 자산총계 5,371 5,989 6,299 6,678 7,224

영업이익률 (%) 9.1 7.7 6.1 6.2 6.2 유동부채 763 1,067 1,129 1,195 1,298

증가율 (%) -19.1 -11.2 -19.9 9.9 9.8 단기차입금 71 99 81 66 54

영업외손익 -29 -57 -95 -71 -11 매입채무 112 172 191 209 234

금융수익 13 15 70 99 164 유동성장기부채 0 198 198 198 198

금융비용 3 20 76 72 67 기타유동부채 580 598 659 722 812

기타영업외손익 -39 -52 -89 -98 -108 비유동부채 162 424 468 513 576

종속/관계기업관련손익 0 -0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 453 371 248 307 404 장기차입금 45 0 0 0 0

세전계속사업이익률 8.6 6.6 4.4 5.1 6.1 장기금융부채 0 0 0 0 0

증가율 (%) -20.1 -18.1 -33.2 23.8 31.6 기타비유동부채 117 424 468 513 576

법인세비용 118 147 -15 -32 -45 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 335 224 271 338 448 부채총계 925 1,490 1,598 1,707 1,873

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 4,422 4,490 4,693 4,966 5,281

당기순이익 335 224 271 338 448 자본금 35 35 35 35 35

당기순이익률 (%) 6.3 4.0 4.8 5.6 6.8 자본잉여금 720 724 724 724 724

증가율 (%) -15.8 -33.1 21.0 24.7 32.5 자본조정 등 -18 -118 -118 -118 -118

지배주주지분 순이익 332 239 272 342 383 기타포괄이익누계액 -41 -25 -25 -25 -25

비지배주주지분 순이익 3 -15 -2 -3 66 이익잉여금 3,726 3,874 4,077 4,350 4,664

기타포괄이익 24 7 0 0 0 비지배주주지분 24 9 8 5 70

총포괄이익 358 231 271 338 448 자본총계 4,446 4,499 4,701 4,971 5,351



영업활동으로인한현금흐름 647 718 869 872 1,644 EPS(당기순이익 기준) 5,514 3,646 4,447 5,608 7,490

당기순이익 335 224 271 338 448 EPS(지배순이익 기준) 5,469 3,904 4,473 5,662 6,364

유형자산 상각비 266 485 569 505 1,154 BPS(자본총계 기준) 64,426 65,185 68,112 72,023 77,528


외환손익 0 3 0 0 0 DPS 1,180 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본의 감소(증가) -28 -161 29 29 41 P/E(당기순이익 기준) 38.0 54.9 39.6 31.4 23.5

기타 74 167 0 0 1 P/E(지배순이익 기준) 38.3 51.2 39.3 31.1 27.7

투자활동으로인한현금흐름 -414 -403 -358 -376 -399 P/B(자본총계 기준) 3.3 3.1 2.6 2.4 2.3

투자자산의 감소(증가) 8 6 -4 -4 -6 P/B(지배지분 기준) 3.3 3.1 2.6 2.4 2.3


유형자산의 증가(CAPEX) -405 -247 -314 -333 -350 배당수익률 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6

기타 -19 -190 -40 -39 -43 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -103 -387 -87 -84 -81 EPS(당기순이익 기준) -16.2 -33.9 22.0 26.1 33.6

차입금의 증가(감소) 2 -45 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) -16.0 -28.6 14.6 26.6 12.4

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 3 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 7.8 5.0 5.9 7.0 8.7

배당금 -88 -81 -69 -69 -69 ROE(지배순이익 기준) 7.7 5.4 5.9 7.1 7.5

기타 -17 -264 -18 -15 -12 ROA 6.2 3.9 4.4 5.2 6.5

기타현금흐름 2 10 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 131 -62 424 412 1,164 부채비율 20.8 33.1 34.0 34.3 35.0

기초현금 604 736 674 1,098 1,510 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 736 674 1,098 1,510 2,673 이자보상배율 206.4 21.4 4.6 5.3 6.2


삼성전기 (009150)

BUY

TP 140,000원

Analyst 노근창


Analyst 박찬호


현재주가 (00/00)

상승여력

110,000원

27.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

8,216십억원

74,694천주

388십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 146,000원/84,600원


외국인지분율

주요주주

30.83%

삼성전자 외 4인 23.88%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

10.9 -16.0 -6.0

-1.5 -5.5 1.8

※ K-IFRS 연결 기준


Before 7,010 10,406 140,000

After 6,378 8,564 140,000

Consensus 6,699 8,395 140,450

Cons. 차이 -4.8% 2.0% -0.3%




- 삼성전기에 대해 6개월 목표주가 140,000원 (2020년 예상 지배주주 BPS에 P/B 1.9배

적용)에 투자의견 BUY를 유지함. 동사의 1분기 매출액과 영업이익은은 MLCC가동률

상승과 Galaxy S20효과에 힘입어 추정치를 각각 7.0%, 4.3% 상회하는 2.2조원과

1,646억원을 기록하였음. 컴포넌트 사업부의 경우 전장용 수요 부진에도 불구하고

Server와 PC, Game Console 수요 증가에 힘입어 추정치를 3.4% 상회하는 8,576억을

기록하였고 MLCC 매출액도 가동률이 85%수준까지 상승하면서 QoQ로 8.2%

증가하였음. Camera Module도 Galaxy S20 Ultra용 108 Mega Folded 제품 출하량

증가에 힘입어 매출액과 수익성 모두 크게 개선되었음. 다만 COVID-19에 따른 사회적

거리 두기로 인해 3월 중순부터 출하량이 시장 기대치에는 미치지 못하고 있음. 기판

사업부의 경우 중국 Kunshan 법인 청산과 반도체 PKG기판의 출하량 증가에 힘입어

YoY로 흑자 전환에 성공하였음. 특히, 5G Antenna 및 Front End용 SIP (System In PKG)

매출액이 증가하는 것은 고무적. 여기에 Intel CPU용 FC-BGA 매출액도 Server와

Notebook 수요 증가에 힘입어 1분기에도 양호한 실적을 기록하였음,


- 동사 매출액의 60% 이상이 스마트폰용 Application이며, 삼성전자 무선 사업부에

대한 노출도가 크다는 점에서 2분기 실적 악화는 이미 예견되었음. 무엇보다도 수요가

양호한 Notebook의 경우 On Line 판매 비중이 높지만 통신사 매장에서 구매 비중이

큰 스마트폰의 경우 On Line 판매 비중이 미미하며 이에 따른 부정적인 영향을

2분기에 본격적으로 받을 것으로 보임. 이에 따라 2분기 매출액과 영업이익은 QoQ로

각각 17.2%, 31.1% 감소한 1.84조원과 1,046억원을 기록할 것으로 추정됨.

하반기부터 전세계적으로 사회적 거리 두기가 완화될 것으로 보이며, Galaxy

Note20과 Galaxy Fold2가 본격적으로 출격하면서 Galaxy S20의 부진을 상당 부분

만회할 것으로 보이며, 동사도 이에 따른 수혜가 예상


- 2019년 한계 사업에 대한 구조조정을 마무리하면서 핵심 제품 모두 자체 Solution

비중 확대를 통해 과거 대비 제조원가 내에서 원재료비 비중이 낮아지고 있는 점에

주목할 필요가 있으며, 동사의 핵심 제품인 MLCC, Camera Module, 반도체 기판

모두 Untact 시대를 이끌 핵심 제품군이라는 점에서 중장기적인 Buy & Hold 전략

유효

Untact 시대의 주연인 것은 맞다




2018 8,002 1,150 656 1,886 8,746 309.7 11.8 1.7 4.9 14.5 1.0

2019 8,041 734 514 1,604 6,841 -21.8 18.3 1.8 6.7 10.2 0.9

2020F 8,543 659 480 1,476 6,378 -6.8 17.4 1.5 6.5 8.7 1.0

2021F 10,080 883 643 1,814 8,564 34.3 13.0 1.4 5.2 10.8 1.0

2022F 11,249 1,043 759 2,094 10,124 18.2 11.0 1.2 4.4 11.5 1.0


0

20

40

60

80

100

120

140

19.04 19.07 19.10 20.01 20.04

삼성전기

KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 실적 추정 변경 사항 (단위:삽억원)

자료 :삼성전기, 현대차증권. 2019년 분기 실적은 HDI 중단사업손익 반영 전 기준으로 향후 변경할 예정임

<표2> 분기별 실적 전망 (단위:십억원)

자료 :삼성전기, 현대차증권. 2019년 분기 실적은 HDI 중단사업손익 반영 전 기준으로 향후 변경할 예정임

변경 후 변경 전

1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2020F 2021F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2020F 2021F

매출액

컴포넌트 857.6 824.5 898.9 951.6 3,532.5 4,128.1 828.9 874.9 945.7 922.7 3,572.3 4,372.7

기판 383.7 334.6 414.9 439.3 1,572.6 1,713.9 331.4 324.5 431.0 440.5 1,527.3 1,570.3

모듈 983.2 676.9 947.4 849.8 3,457.3 4,261.1 916.3 712.1 928.6 806.4 3,363.3 3,643.5

합계 2,224.5 1,841.5 2,246.2 2,230.8 8,542.9 10,079.5 2,079.1 1,916.9 2,305.2 2,009.1 8,310.3 9,432.2

영업이익 164.6 104.6 183.5 206.5 659.3 882.7 157.8 138.5 189.0 200.1 685.4 1,069.3

지배주주 순이익 132.1 75.6 127.7 144.3 479.7 643.0 118.8 106.8 146.4 154.9 526.9 780.5

IFRS 연결 기준 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2019 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2020F

컴포넌트

매출액 3,544.5 836.2 781.6 820.1 775.0 3,212.9 857.6 824.5 898.9 951.6 3,532.5

영업이익 1,041.1 184.2 123.5 86.4 108.5 502.6 96.5 84.1 116.9 142.7 440.2

영업이익률 29.4% 22.0% 15.8% 10.5% 14.0% 15.6% 11.3% 10.2% 13.0% 15.0% 12.5%

기판

매출액 1,470.8 328.9 346.8 511.0 428.8 1,615.5 383.7 334.6 414.9 439.3 1,572.6

영업이익 -111.4 -62.4 28.6 22.8 21.4 10.3 9.0 2.0 18.5 16.6 46.2

영업이익률 -7.6% -19.0% 8.2% 4.5% 5.0% 0.6% 2.4% 0.6% 4.5% 3.8% 2.9%

모듈

매출액 3,084.1 951.2 811.2 941.0 641.8 3,345.2 983.2 676.9 947.4 849.8 3,457.3

영업이익 220.2 68.5 45.3 71.0 36.2 221.1 59.1 18.5 48.1 47.2 173.0

영업이익률 7.1% 7.2% 5.6% 7.6% 5.6% 6.6% 6.0% 2.7% 5.1% 5.6% 5.0%

전사

매출액 8,002.0 2,124.3 1,957.7 2,272.1 1,686.7 8,040.8 2,224.5 1,841.5 2,246.2 2,230.8 8,542.9

영업이익 1,149.9 190.3 197.4 180.2 166.1 734.0 164.6 104.6 183.5 206.5 659.3

영업이익률 14.4% 9.0% 10.1% 7.9% 9.8% 9.1% 7.4% 5.7% 8.2% 9.3% 7.7%

지배주주 순이익 656.2 129.8 303.6 103.5 -22.6 514.3 132.1 75.6 127.7 144.3 479.7

3

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)


매출액 8,002 8,041 8,543 10,080 11,249 유동자산 3,525 3,508 3,778 3,869 4,103

증가율 (%) 17.0 0.5 6.2 18.0 11.6 현금성자산 1,002 804 943 943 1,245

매출원가 5,515 5,990 6,517 7,590 8,421 단기투자자산 244 56 74 80 89

매출원가율 (%) 68.9 74.5 76.3 75.3 74.9 매출채권 985 976 1,115 1,070 1,068

매출총이익 2,487 2,051 2,026 2,489 2,828 재고자산 1,116 1,271 1,115 1,204 1,068

매출이익률 (%) 31.1 25.5 23.7 24.7 25.1 기타유동자산 179 400 529 571 634

증가율 (%) 76.6 -17.6 -1.2 22.9 13.6 비유동자산 5,120 5,167 5,737 6,311 6,918

판매관리비 1,337 1,317 1,367 1,607 1,785 유형자산 4,558 4,515 5,095 5,687 6,300

판관비율(%) 16.7 16.4 16.0 15.9 15.9 무형자산 162 141 104 77 57

EBITDA 1,886 1,604 1,476 1,814 2,094 투자자산 250 259 286 295 309


증가율 (%) 101.4 -15.0 -8.0 22.9 15.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 1,150 734 659 883 1,043 자산총계 8,645 8,674 9,515 10,179 11,021

영업이익률 (%) 14.4 9.1 7.7 8.8 9.3 유동부채 2,510 1,850 2,263 2,382 2,558

증가율 (%) 275.5 -36.2 -10.2 33.9 18.1 단기차입금 962 569 569 569 569

영업외손익 -72 -55 -18 -6 -4 매입채무 277 263 409 441 489

금융수익 12 22 11 19 21 유동성장기부채 432 191 191 191 191

금융비용 76 78 25 25 25 기타유동부채 839 827 1,094 1,181 1,309

기타영업외손익 -8 1 -4 0 0 비유동부채 1,189 1,394 1,450 1,468 1,495

종속/관계기업관련손익 7 12 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 1,085 691 641 877 1,039 장기차입금 1,060 1,220 1,220 1,220 1,220


(%)

13.6 8.6 7.5 8.7 9.2 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) 328.0 -36.4 -7.1 36.7 18.5 기타비유동부채 129 174 230 248 275

법인세비용 280 71 186 266 318 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 805 619 455 610 721 부채총계 3,698 3,244 3,713 3,850 4,053

중단사업이익 -120 -91 0 0 0 지배주주지분 4,821 5,285 5,682 6,241 6,917

당기순이익 685 528 455 610 721 자본금 388 388 388 388 388

당기순이익률 (%) 8.6 6.6 5.3 6.1 6.4 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045

증가율 (%) 286.5 -22.9 -13.8 34.0 18.1 자본조정 등 -147 -147 -147 -147 -147

지배주주지분 순이익 656 514 480 643 759 기타포괄이익누계액 355 426 426 426 426

비지배주주지분 순이익 29 14 -24 -33 -39 이익잉여금 3,179 3,573 3,969 4,529 5,205

기타포괄이익 -25 33 0 0 0 비지배주주지분 125 145 121 88 50

총포괄이익 660 561 455 610 721 자본총계 4,946 5,430 5,802 6,329 6,967

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)




유형자산 상각비 711 844 780 904 1,031 BPS(자본총계 기준) 63,743 69,975 74,770 81,563 89,781


외환손익 9 11 0 0 0 DPS 1,000 1,100 1,100 1,100 1,100


기타 498 -69 25 25 25 P/E(지배순이익 기준) 11.8 18.3 17.4 13.0 11.0

투자활동으로인한현금흐름 -698 -517 -1,405 -1,510 -1,667 P/B(자본총계 기준) 1.6 1.8 1.5 1.4 1.2



유형자산의 증가(CAPEX) -1,195 -1,548 -1,360 -1,496 -1,645 배당수익률 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0

기타 -115 992 -18 -6 -9 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -236 -620 -108 -108 -108 EPS(당기순이익 기준)

증가율

289.8 -23.1 -13.8 34.3 18.2

차입금의 증가(감소) -79 -233 0 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

309.7 -21.8 -6.8 34.3 18.2

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -61 -76 -83 -83 -83 ROE(지배순이익 기준) 14.5 10.2 8.7 10.8 11.5

기타 -96 -310 -25 -25 -25 ROA 8.3 6.1 5.0 6.2 6.8

기타현금흐름 -67 -32 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 558 -147 140 0 302 부채비율 74.8 59.7 64.0 60.8 58.2

기초현금 445 1,002 855 943 943 순차입금비율 24.4 20.6 16.6 15.1 9.3

기말현금 1,002 855 943 943 1,245 이자보상배율 15.1 9.4 26.9 36.0 42.5

* K-IFRS 연결기준

미래에셋대우 (006800)

BUY

TP 6,400원

Analyst 김현기


현재주가 (04/28)

상승여력

5,350원

19.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

3,522십억원

658,316천주

4,102십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 8,280원/3,595원


외국인지분율

주요주주

14.20%

미래에셋캐피탈 외 24인

22.53%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

2.9 -25.5 -25.9

-8.6 -16.1 -19.8



Before 882 984 6,200

After 768 792 6,400

Consensus 634 761 7,100

Cons. 차이 21.2% 4.1% -9.9%



예상보다 잘 방어된 실적


- 1분기 연결 순이익은 1,078억원으로 컨센서스 543억원을 큰 폭 상회. 시장 우려보다 잘

방어된 트레이딩 및 상품운용 손익 영향. 분기말 기준 8조원에 달하는 투자자산에서 발생한

분배금 및 배당금 수익이 트레이딩 손익을 보완.

- 증시주변 자금 흐름도 양호한 흐름을 보이며 리테일 손익 또한 호조세를 보임

- 작년 트레이딩 손익의 호조로 인한 역기저효과와 코로나19 영향으로 올해 손익은

감소하겠으나, 대형사 중 상대적으로 낮은 자체 헤지 비중과 자기자본 대비 낮은 채무보증

비율을 통한 리스크 관리 능력을 확인했다는 점은 긍정적.

- 투자의견 Buy, 목표주가 6,400원 제시


- 1분기 별도 순수수료이익은 +21.1% QoQ, +25.2% YoY 증가하며 양호한 수준 시현. 연결

기준으로도 전분기대비 29.5% 증가했는데 이는 일평균거래대금 증가에 따른

위탁매매수수료(+70.7% QoQ, +61.5% YoY) 호조에 기인. 국내 위탁수수료뿐 아니라

해외물 수수료 수입도 전분기대비 +137.2% 늘어났고, 해외주식 예탁자산 규모 또한

8.3조에 달하며 작년말 대비 0.7조원 증가.

- 분기 중 IB 및 기타 수수료는 코로나19로 인한 대면 영업 축소로 인해 전분기대비 12.2%

감소. PF/자문 수수료도 시장 위축과 부동산PF 규제로 인해 전분기대비 10.8% 감소.

- 주식 시장 불안에 따른 가장 큰 우려 사항이었던 트레이딩 및 상품손익은 시장 우려보다

선방하며 1분기 실적의 컨센서스 상회에 일조. 이는 1분기 말 8조원 규모의 투자자산에서

발생한 1,064억원에 달하는 분배금 및 배당금 수익으로 일부 손실을 상쇄했기 때문.

- 1분기 별도 이자손익은 전분기대비 17.6% 감소. 기업여신관련 수익(-4.6% QoQ)과

신용공여 손익(-3.1% QoQ) 감소 영향.

- 별도 기준 1분기 판관비율은 71.6%로 전년동기대비 7.2%pt 개선되었으며 향후 지속적인

점포 관리를 통해 연간 CIR은 낮아질 것으로 전망.


- 목표주가는 잔존가치모형으로 산출(2020F ROE 5.7%, COE 11.6%)


구분 순영업수익 영업이익 순이익 증감율 BPS EPS P/B P/E ROAE ROAA 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2018 1,627 512 456 -9.4 11,900 660 0.55 9.9 5.3 0.44 3.4

2019 1,979 727 658 44.5 13,146 942 0.59 8.2 7.5 0.52 3.4

2020F 1,761 654 534 -18.9 14,030 768 0.55 10.0 5.7 0.44 3.1

2021F 1,844 674 551 3.1 14,823 792 0.52 9.7 5.5 0.53 3.4

2022F 1,991 736 596 8.3 15,682 858 0.49 9.0 5.6 0.62 3.5


0

20

40

60

80

100

120미래에셋대우 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 별도 실적 추이 (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P % YoY % QoQ

순영업수익 383 458 392 386 325 -15.0 -15.7

순수수료이익 190 209 188 196 238 25.2 21.1

수수료수익 233 255 227 233 281 20.9 20.9

위탁매매 89 87 83 84 143 61.5 70.7

자산관리 41 42 42 41 43 4.6 6.2

IB 및 기타 103 126 102 108 95 -7.7 -12.2

수수료비용 43 47 39 36 43 1.5 20.1

이자손익 120 117 101 102 84 -29.8 -17.6

트레이딩 및 상품손익 -2 43 49 22 -101 N/A N/A

기타손익 75 89 54 66 104 39.3 58.9

판매비와 관리비 302 243 223 251 233 -22.7 -7.2

영업이익 81 216 169 135 92 13.4 -31.7

영업외수익 16 3 12 13 5 -66.7 -58.1

영업외비용 5 5 1 5 5 1.3 -6.9

세전이익 92 214 180 142 92 -0.1 -35.0

법인세비용 25 63 48 45 28 11.7 -38.2

당기순이익 67 150 132 97 64 -4.5 -33.6

자료 : 회사자료, 현대차증권

<표2> 연결 실적 추이 (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P % YoY % QoQ

순영업수익 493 558 453 474 444 -9.9 -6.4

순수수료이익 189 215 175 191 247 30.8 29.5

이자손익 149 148 134 126 136 -8.2 8.3

트레이딩 및 상품손익 64 65 37 67 -91 N/A N/A

기타손익 92 130 107 91 151 64.7 66.4

판매비와 관리비 351 297 282 322 305 -13.0 -5.4

영업이익 142 262 171 152 139 -2.4 -8.7

영업외수익 100 52 40 58 51 -49.5 -12.2

영업외비용 18 22 20 25 39 120.2 51.9

세전이익 225 292 192 184 151 -33.0 -18.2

법인세비용 57 73 54 46 44 -23.0 -4.6

연결당기순이익 168 219 138 138 107 -36.3 -22.6

지배주주순이익 167 218 137 136 108 -35.5 -20.9

비지배주주순이익 1 1 1 2 -1 N/A N/A


3

(단위: 십억원)

(단위: 십억

원)

별도 포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 연결 재무제표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

순영업수익 1,449 1,620 1,413 1,497 1,575 순영업수익 1,627 1,979 1,761 1,844 1,991

순수수료이익 854 783 856 813 837 순수수료이익 863 770 862 842 898

수수료수익 1,021 948 1,020 969 998 이자손익 648 557 479 495 517

위탁매매 460 343 515 448 461 트레이딩 및

상품손익

-223 233 -47 37 104

자산관리 173 165 172 175 178 기타손익 340 419 466 469 472

IB 및 기타 387 439 332 345 359 판매비와 관리비 1,116 1,252 1,107 1,171 1,255

수수료비용 167 165 163 156 161 영업이익 512 727 654 674 736

이자손익 546 440 332 402 417 영업외수익 154 250 187 188 189

트레이딩 및

상품손익

-223 113 -90 -36 -1 영업외비용 82 84 104 105 105

기타손익 272 284 315 318 322 세전이익 584 893 737 757 820

판매비와 관리비 910 1,019 861 915 950 법인세비용 123 229 205 208 225

영업이익 540 601 552 581 626 연결당기순이익 461 664 532 549 594

영업외수익 52 44 58 58 59 지배주주순이익 456 658 534 551 596

영업외비용 37 16 40 40 41 비지배주주순이익 5 5 -2 -2 -2

세전이익 555 629 570 599 643 자산 117,794 133,194 110,630 98,421 94,470

법인세비용 122 181 159 165 177 부채 109,443 124,001 100,878 88,117 83,569

당기순이익 433 447 411 434 467 자본 8,352 9,193 9,752 10,304 10,901

(단위:원,배,십억원) (단위: 원,%)

별도 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요 투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

자산 66,684 69,198 84,622 86,397 88,828 Valuation 현금 및 예치금 6,871 5,417 9,704 9,907 10,186 P/B 0.55 0.59 0.55 0.52 0.49

유가증권 45,297 53,121 57,264 58,465 60,110 P/E 9.9 8.2 10.0 9.7 9.0

대출채권 5,315 4,636 4,688 4,952 4,530 배당수익률 3.4% 3.4% 3.1% 3.4% 3.5%

유형자산 200 201 207 212 218 주당지표

무형자산 648 613 640 653 671 BPS 11,900 13,146 14,030 14,823 15,682

투자부동산 148 242 268 273 281 EPS 660 942 768 792 858

기타자산 8,206 4,968 11,852 11,935 12,832 DPS 220 260 240 260 270

부채 58,450 60,501 75,659 76,996 78,958 성장성

예수부채 5,372 5,935 7,606 7,768 7,948 BPS 성장률 -8.5% 10.5% 6.7% 5.7% 5.8%

차입부채 42,567 46,594 50,476 51,341 52,667 EPS 성장률 -30.1% 42.7% -18.4% 3.1% 8.3%

기타충당부채 22 20 25 25 26 수익성

이연법인세부채 - - - - - ROE 5.3 7.5 5.7 5.5 5.6

기타부채 10,489 7,951 17,552 17,862 18,317 ROA 0.4 0.5 0.4 0.5 0.6

자본 8,234 8,698 8,964 9,401 9,870 비용/수익비율 62.7 62.9 60.9 61.2 60.3

자본금 4,102 4,102 4,102 4,102 4,102 영업이익률 31.4 36.8 37.1 36.5 37.0

자본잉여금 2,152 2,157 2,159 2,159 2,159 세전이익률 35.9 45.1 41.8 41.0 41.2

이익잉여금 2,081 2,375 2,603 3,037 3,504 순이익률 28.0 33.3 30.3 29.9 30.0

기타자본 -39 125 162 164 167 재무레버리지

(별도)

8.1 8.0 9.4 9.2 9.0

(단위: %) (%)

별도 ROA 분해 2018 2019 2020F 2021F 2022F 연결 ROA 분해 2018 2019 2020F 2021F 2022F

순영업수익 구성 순영업수익 구성 순수수료이익 58.9 48.3 60.6 54.3 53.2 순수수료이익 53.0 38.9 49.0 45.7 45.1

수수료수익 70.4 58.5 72.2 64.7 63.4 이자손익 39.8 28.2 27.2 26.9 26.0

위탁매매 31.7 21.2 36.5 30.0 29.3 트레이딩 및

상품손익

-13.7 11.8 -2.7 2.0 5.2

자산관리 11.9 10.2 12.2 11.7 11.3 기타손익 20.9 21.2 26.5 25.4 23.7

IB 및 기타 26.7 27.1 23.5 23.1 22.8 자산회전율

이자손익 37.7 27.2 23.5 26.8 26.5 순수수료이익 0.73 0.58 0.78 0.86 0.95

트레이딩 및

상품손익

-15.4 7.0 -6.4 -2.4 -0.1 이자손익 0.55 0.42 0.43 0.50 0.55

기타손익 18.8 17.5 22.3 21.3 20.4 트레이딩 및

상품손익

-0.19 0.17 -0.04 0.04 0.11

기타손익 0.29 0.31 0.42 0.48 0.50

1

한미약품 (128940)

BUY

TP 360,000원

Analyst 박병국


현재주가 (4/28)

상승여력

255,500원

40.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

3,026십억원

11,843천주

29십억원/2,500원

52주 최고가/최저가 433,087원/215,500원


외국인지분율

주요주주

15.41%

한미사이언스 외 3 인

41.40%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

3.2 -11.0 -20.8

-8.3 0.2 -14.3



Before 5,984 5,960 360,000

After 4,870 5,823 360,000

Consensus 4,623 6,151 376,154

Cons. 차이 5.3% -5.3% -4.3%



1Q20 reivew : 실적 OK! R&D OK?


- 1Q20 연결 실적은 컨센서스를 상회하는 어닝 서프라이즈 기록. 변함없이 굳건한 본업 확인

- 기술료가 없는 상황에서 국내 의약품 시장에서 주요제품을 중심으로 꾸준히 성장했으며,

특히 상품 매출에서 급격한 성장세 기록

- 코로나 사태로 인해 북경한미 매출과 영업이익이 전년대비 감소하며 연결 실적에 악영향

- 오락솔, 롤론티스, 트리플 아고니스트 등 올해 R&D 모멘텀 다수 존재


- 1Q20 연결기준 실적은 매출액 2,882억 원(YoY 4.9%), 영업이익 287억 원(YoY 10.8%)을

기록하며 컨센서스를 상회하는 어닝 서프라이즈 기록

- 한미약품 별도 기준으로 매출액 2,231억 원(YoY 8.9%), 영업이익 126억 원(YoY 67.2%)을

기록하며 코로나 사태에도 불구하고 국내 의약품 내수시장에서 굳건한 실적 달성. 아모잘탄

패밀리 285억 원(YoY 14.3%), 로수젯 228억 원(YoY 27.4%), 에소메졸 104억 원(YoY

39.3%)의 매출을 달성하며 성장에 기여. 특히 안구건조증 치료제(산텐社) 등 작년부터

키워온 상품매출이 1Q20에 439억 원(YoY 52.5%)을 기록하며 포트폴리오 다각화.

- 20년 큰 성장세가 기대됐던 북경한미는 코로나 사태에 직접적인 영향을 받아 매출액 657억

원(YoY -6.5%), 영업이익 153억 원(YoY -20.5%)를 기록

- 1Q20 역시 코로나 영향에 대한 우려는 존재하며 연결기준 매출액 2,854억 원(YoY 6%),

영업이익 239억 원(YoY 3%)를 달성할 것으로 전망

- 신약 파이프라인 전망 : 1)오락솔, 상반기 내 FDA NDA 신청 2)롤론티스, PDUFA가 10월

24일로 예정. 허가 시 1,000만 달러 마일스톤 수령 가능하며 한미의 첫 FDA 신약허가

가능성 3)트리플 아고니스트 3분기에 생검으로 확인된 NASH환자를 대상으로 임상2상 개시

- 특히, 올 상반기에 예정되어 있는 글로벌 NASH 시장의 임상 및 허가 이벤트는 트리플

아고니스트의 가치 상승을 기대하게 함.


- 코로나 사태에도 불구하고 다른 제약사 대비 견조한 실적으로 하방이 견고. 신약개발

기업임에도 불구하고 영업 가치가 주가에 계속 반영될 예정

- 올해 존재하는 R&D 모멘텀은 한미약품에 대한 신뢰를 향상시키는 계기가 될 전망




2018 1,016 84 25 131 2,102 -58.8 216.8 7.7 45.1 3.5 0.1

2019 1,114 104 52 159 4,400 109.4 67.4 4.9 26.8 7.3 0.2

2020F 1,207 113 58 167 4,870 10.7 52.5 3.9 21.9 7.7 0.2

2021F 1,318 120 69 175 5,823 19.6 43.9 3.6 20.8 8.5 0.2

2022F 1,419 128 76 186 6,377 9.5 40.1 3.3 19.6 8.6 0.2


0

20

40

60

80

100

120

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

한미약품 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 한미약품 SOTP 밸류에이션 (단위 : 십억 원)

가 치 배율 조정

비율 환산가치 비고

1. 영업가치 101.1 13.1 1318.9

20년 기술료 제외 EBITDA에 내수 의약품 시장

피어그룹(대웅제약, 종근당, 녹십자)

20년 EV/EBITDA적용

2. 신약 파이프라인 가치 2821.4

Triple agonist 815.5

Oraxol 564.1

Rolontis 398.2

Belvarafenib 303.0

Efeglenatide 341.5

Dual agonist 247.2

Poziotinib 151.9

3. 비영업가치 834.7

북경한미약품 259.1 2.9 0.7 557.6 19'4Q기준 자본에 중국 헬스케어 인덱스 20년

P/B 3.65을 20% 할인해준 2.92 적용

한미정밀화학 88.7 5.0 0.6 277.1 19'4Q기준 자본에 코스피 헬스케어 인덱스

2020 P/B 4.96

4. 순차입금 722.5 20년 말 순차입금

5. 주주가치 4252.5

6. 주식 수 11542.3 19'4Q기준 자기주식 제외한 주식 수

7. 적정 주당 가치(원) 368430.2

8. 목표주가(원) 360000.0

자료: 코텔리스, 현대차증권

3

<표2> 한미약품 실적 추이

품목(단위 : 십억 원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 19' 20'F

매출(연결) 274.6 270.4 265.7 302.9 288.2 285.4 299.4 334.3 1113.6 1207.4

YoY(%) 12% 12% 13% 3% 5% 6% 13% 10% 10% 8%

한미약품(별도) 204.9 215.4 206.9 236.4 223.1 233.4 236.6 268.4 863.6 961.5

YoY(%) 14% 12% 14% -2% 9% 8% 14% 14% 9% 11%

기술료제외 194.1 210.5 206.9 231.8 223.1 232.4 235.6 267.4 843.2 958.5

YoY(%) 14% 17% 20% 2% 15% 10% 14% 15% 12% 14%

기술료 10.9 5.0 0.0 4.6 0.0 1.0 1.0 1.0 20.4 3.0

YoY(%) 19% -55% -100% -70% -100% -80% 6874% -78% -54% -85%

북경한미 70.3 56.4 60.0 67.8 65.7 53.0 63.8 67.9 254.5 250.5

YoY(%) 5% 10% 9% 24% -7% -6% 6% 0% 11% -2%

한미정밀화학 23.8 33.6 23.6 29.3 29.7 26.1 26.1 34.8 110.3 116.7

YoY(%) 18% 63% 15% 22% 25% -22% 11% 19% 29% 6%

연결조정 -24.4 -35.0 -24.7 -30.6 -30.3 -27.1 -27.1 -36.8 -114.7 -121.4

매출원가 112.2 125.8 111.6 131.6 124.0 127.7 133.9 150.4 481.2 535.9

원가율 41% 47% 42% 43% 43% 45% 45% 45% 43% 44%

기술료제외 원가율 43% 47% 42% 44% 44% 45% 45% 45% 44% 45%

YoY(%) 8% 17% 4% -16% 10% 2% 20% 14% 1% 11%

매출총이익 162.4 144.6 154.1 171.3 164.2 157.7 165.5 184.0 632.5 671.4

GPM 59% 53% 58% 57% 57% 55% 55% 55% 57% 56%

YoY(%) 14% 8% 21% 24% 1% 9% 7% 7% 17% 6%

판매관리비 136.5 121.5 129.2 141.4 135.5 133.9 136.7 152.2 528.6 558.2

YoY(%) 18% 7% 22% 16% -1% 10% 6% 8% 16% 6%

경상개발비 55.9 37.6 48.0 52.8 51.0 45.6 45.6 51.2 194.3 193.4

YoY(%) 33% -12% 31% 19% -9% 21% -5% -3% 17% 0%

경상제외 판관비 80.6 83.9 81.1 88.6 84.5 88.3 91.1 100.9 334.3 364.8

경상개발제외판관비/기

술료제외 매출비율 31% 32% 31% 30% 29% 31% 31% 30% 31% 30%

YoY(%) 9% 19% 17% 14% 5% 5% 12% 14% 15% 9%

영업이익 25.9 23.1 24.9 29.9 28.7 23.9 28.9 31.8 103.9 113.2

OPM 9% 9% 9% 10% 10% 8% 10% 10% 9% 9%

YoY(%) -1% 16% 16% 88% 11% 3% 16% 6% 24% 9%

당기순이익 17.3 20.4 8.9 17.2 11.5 15.2 19.8 21.7 63.9 68.2

YoY(%) 54% 42% -34% -450% -34% -26% 123% 26% 87% 7%

자료: 한미약품, 현대차증권

4

COMPANY NOTE

<표3> 한미약품 2020년 R&D 모멘텀

파이프라인 진행상황 이벤트

벨바라페닙 단독 국내 임상 1상 2개,

코델릭 병용 국내 임상 1상 진행 중 20년 말 임상 종료

에페글레나타이드 글로벌 임상 3상 진행 중

트리플 아고니스트 미국 상 1b상 마무리 단계 20년 8월 유럽 간학회에서 1상 결과 발표 예정

20년 3분기 글로벌 2상 개시 예정

롤론티스 FDA에 BLA 신청서 제출 20년 4분기 FDA PDUFA 20.10.24

20년 세임데이(/w TC) 임상 1상 개시 예정

오락솔 임상 3상 종료 20년 2분기 NDA 신청 예정

포지오티닙 글로벌 임상 2상 진행 중 20년 4월 AACR 코호트 1 결과 발표 완료

20년 코호트 2, 3 결과 발표 예정

듀얼 아고니스트 비만 치료제로 개발전략 모색 중

HM43239 글로벌 임상 1상 진행 중

자료: 한미약품, 코텔리스, 현대차증권

<표4> 2020년 글로벌 NASH 시장 파이프라인 R&D 모멘텀

회사 파이프라인 기전 현 상황

인터셉트 Obeticholic acid FXR 작용제 NDA 신청, PDUFA 20년 06월 26일

젠핏 엘라피브라너 PPAR 알파, 델타 작용제 phase3, 20년 5월 3상 탑라인 데이터 공개 예정

앨러간 세니크리비로크 CCR 2/5 dual antagonist phase3 완료 및 extension 진행 예정

20년 4분기 탑라인 데이터 공개 예정

마드리가 MGL-3196 THR 베타 선택적 작용제 phase3 진행 중

자료: 코텔리스, 각 사, 현대차증권

5

<그림1> JP모건에서 발표한 Triple agonist의 1b상 결과


<그림2> JP모건에서 발표한 Triple agonist의 동물실험 결과


6

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 1,016 1,114 1,207 1,318 1,419 유동자산 564 662 943 936 1,018

증가율 (%) 10.8 9.6 8.3 9.2 7.7 현금성자산 67 106 359 305 338

매출원가 475 481 536 587 631 단기투자자산 31 2 0 0 0

매출원가율 (%) 46.8 43.2 44.4 44.5 44.5 매출채권 177 185 228 247 266

매출총이익 541 632 671 732 787 재고자산 248 327 356 385 414

매출이익률 (%) 53.2 56.7 55.6 55.5 55.5 기타유동자산 41 43 0 0 0

증가율 (%) 4.4 16.8 6.2 9.1 7.5 비유동자산 1,127 1,252 1,299 1,325 1,349

판매관리비 457 529 558 612 659 유형자산 900 991 1,045 1,077 1,106

판관비율(%) 45.0 47.5 46.2 46.4 46.4 무형자산 61 66 58 51 45

EBITDA 131 159 167 175 186 투자자산 71 83 85 86 88


증가율 (%) 10.1 21.4 5.0 4.8 6.3 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 84 104 113 120 128 자산총계 1,691 1,914 2,242 2,261 2,367

영업이익률 (%) 8.3 9.3 9.4 9.1 9.0 유동부채 435 472 700 607 623

증가율 (%) 2.4 23.8 8.7 6.2 6.7 단기차입금 202 213 453 354 354

영업외손익 -33 -20 -28 -17 -16 매입채무 44 38 41 45 48

금융수익 7 12 17 15 15 유동성장기부채 14 84 54 44 44

금융비용 25 26 30 32 31 기타유동부채 175 137 152 164 177

기타영업외손익 -15 -6 -15 0 0 비유동부채 467 620 657 694 701

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 198 324 274 194 58

세전계속사업이익 50 83 86 102 112 장기차입금 217 221 301 411 547


(%)

4.9 7.5 7.1 7.7 7.9 장기금융부채

(리스포함)

1 0 0 0 0

증가율 (%) -15.3 66.0 3.6 18.6 9.8 기타비유동부채 51 75 82 89 96

법인세비용 16 19 18 21 23 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 34 64 68 81 89 부채총계 902 1,091 1,357 1,301 1,324

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 703 724 776 839 909

당기순이익 34 64 68 81 89 자본금 28 29 29 29 29

당기순이익률 (%) 3.3 5.7 5.6 6.1 6.3 자본잉여금 415 414 414 414 414

증가율 (%) -50.7 88.2 6.3 19.1 9.9 자본조정 등 -21 -25 -25 -25 -25


비지배주주지분 순이익 9 12 10 13 14 이익잉여금 288 324 376 439 508

기타포괄이익 -6 -21 0 0 0 비지배주주지분 86 98 109 121 135

총포괄이익 28 43 68 81 89 자본총계 789 822 885 960 1,044



영업활동으로인한현금흐름 26 12 118 112 121 EPS(당기순이익 기준) 2,884 5,393 5,754 6,880 7,536


유형자산 상각비 41 48 46 48 51 BPS(자본총계 기준) 66,643 69,430 74,697 81,080 88,119


외환손익 -0 1 0 0 0 DPS -

21468262

46

-

21468262

46

-

21468262

46

-

21468262

46

-

21468262

46

운전자본의 감소(증가) -98 -137 -4 -25 -26 P/E(당기순이익 기준) 158.0 55.0 44.4 37.1 33.9

기타 43 29 0 1 1 P/E(지배순이익 기준) 216.8 67.4 52.5 43.9 40.1


투자자산의 감소(증가) 1 -12 -2 -1 -1 P/B(지배지분 기준) 7.7 4.9 3.9 3.6 3.3



기타 35 3 2 0 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 140 199 234 -85 -6 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-50.5 87.0 6.7 19.6 9.5

차입금의 증가(감소) 71 4 80 110 136 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-58.8 109.4 10.7 19.6 9.5

사채의증가(감소) 148 126 -50 -80 -136 수익성 (%)


배당금 -9 -6 -6 -6 -6 ROE(지배순이익 기준) 3.5 7.3 7.7 8.5 8.6

기타 -70 75 210 -109 0 ROA 2.0 3.5 3.3 3.6 3.9

기타현금흐름 -1 1 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 20 39 253 -55 34 부채비율 114.3 132.7 153.4 135.5 126.8

기초현금 47 67 106 359 305 순차입금비율 67.4 89.4 81.9 72.9 63.9

기말현금 67 106 359 305 338 이자보상배율 4.3 4.2 3.8 3.7 4.1


1

삼성엔지니어링 (028050)

BUY

TP 16,000원

Analyst 성정환


현재주가 (4/28)

상승여력

11,050원

44.8%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

2,166십억원

196,000천주

980십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 19,900원/7,070원


외국인지분율

주요주주

29.70%

삼성SDI 외 7 인 20.59%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

8.3 -37.9 -34.0

-3.8 -30.1 -28.6



Before 1,296 1,625 22,000

After 1,383 1,614 16,000

Consensus 1,432 1,690 16,406

Cons. 차이 -3.4% -4.5% -2.5%



1Q20 Review: 사이클 반복 조짐


- 1분기 연결 매출액은 1조 5,930억원으로 YoY 18% 증가하고 영업이익은 860억원으로 YoY

28% 감소하였지만 시장 컨센서스 상회.

- 실적 컨센서스 상회의 주요 원인은 예상과 달리 양호한 비화공 매출 및 원가율. 비화공 매출은

전년 동기 대비 소폭 증가한 8,110억원을 기록하고 GPM 역시 14.7%의 높은 수준.

1분기만에 비화공 수주 1.2조를 기록하여 2.7조를 기록한 19년 대비 비화공 수주 증가 가능성

높다는 판단. 이에 동행해 올해 비화공 매출 3조 초과하여 전사 매출 가이던스 상회 전망. 주요

해외 수주 파이프라인들이 코로나 19 및 저유가 여파로 인해 밀린 점, 지분법 이익 추정치가

하향된 점은 아쉬운 요소. 하지만 20~21년 비화공 수주/실적 개선 가시성 높아지고 있으며

저유가 상황은 코로나 19 진정 시 점진적 완화된다고 가정한다면 1) 화공 수주잔고 증가, 2)

비화공 이익 증가라는 16~18년 주가 상승 사이클이 반복될 가능성은 높아지고 있다는 판단.

- 투자의견 BUY, 건설업종 Top Picks 유지.


- 1분기 실적은 연결 매출액 1조 5,930억원(YoY +18%, QoQ -9%), 영업이익 860억원(YoY -

28%, QoQ +28%)을 기록하여 시장 컨센서스 상회

- 컨센서스 대비 실적 상회의 주요 원인은 근거는 양호한 비화공 매출/마진. 비화공 매출은

전년 동기 대비 소폭 증가한 8,110억원을 기록하고 GPM 역시 14.7%의 높은 수준.

- 코로나 19 영향으로 1분기 해외수주 저조. 사우디, 말레이시아, 멕시코 등 주요 파이프라인

들이 예상 수주 시점이 1~2개 분기 이연. 코로나 19로 인한 공정 지연으로 비화공 부문

GPM 6.1%(공사지연 손실 200억원)기록. 예상보다 부진했던 지분법 이익 등 화공부문은

수주/실적 모두 부진. 향후 핵심은 저유가의 장기화 여부가 될 것. 향후 유가 안정화 시 빠른

속도로 발주 재개될 것으로 예상됨.

- 1분기만에 비화공 수주 1.2조를 기록하여 2.7조를 기록한 19년 대비 비화공 수주 증가

가능성 높다는 판단. 이에 동행해 올해 비화공 매출 3조 초과하여 전사 매출 가이던스 상회

전망.


- 최근 유가 하락이 여전히 동사 투자 심리의 걸림돌로 작용하고 있으나 비화공 부문의 실적

개선 가시성이 높아 건설업종 Top Picks 유지




2018 5,480 206 69 266 350 N/A 50.2 3.3 13.4 6.6 0.0

2019 6,368 385 293 447 1,493 326.1 12.9 2.8 7.0 24.6 0.0

2020F 6,323 346 271 392 1,383 -7.4 8.0 1.4 3.4 18.6 0.0

2021F 7,020 386 316 422 1,614 16.7 6.8 1.1 2.1 18.1 0.0

2022F 8,176 484 405 515 2,068 28.2 5.3 0.9 0.6 19.2 0.0


0

20

40

60

80

100

120

140

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

삼성엔지니어링

KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 삼성엔지니어링 2020년 1분기 연결 실적 (단위: 십억 원)

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스

1Q20P 1Q19 4Q19 (YoY) (QoQ) 1Q20F 대비 1Q20F 대비

매출액 1,593 1,352 1,755 18% -9% 1,447 10% 1,391 14%

영업이익 86 119 67 -28% 28% 83 3% 78 10%

세전이익 102 120 73 -15% 39% 82 24% 88 16%

지배주주순이익 70 100 48 -30% 46% 63 11% 64 9%

자료: Fnguide, 현대차증권

<표2> 삼성엔지니어링 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 1,352 1,625 1,636 1,755 1,593 1,547 1,571 1,613 6,368 6,323 7,020

영업이익 119 100 100 67 86 76 118 67 385 346 386

세전이익 120 107 101 73 102 69 117 71 401 359 418

지배주주순이익 100 72 73 48 70 52 91 58 293 271 316

영업이익률 9% 6% 6% 4% 5% 5% 7% 4% 6% 5% 6%

세전이익률 9% 7% 6% 4% 6% 4% 7% 4% 6% 6% 6%

순이익률 7% 4% 4% 3% 4% 3% 6% 4% 5% 4% 5%

자료: 현대차증권

<표3> 삼성엔지니어링 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)

변경 후 변경 전 변동률

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 6,323 7,020 6,044 6,614 5% 6%

영업이익 346 386 328 368 6% 5%

세전이익 359 418 334 419 7% 0%

지배주주순이익 271 316 254 319 7% -1%


<표4> 삼성엔지니어링 주요 수주 파이프라인 정리

예상수주시기 국가/발주처 프로젝트 규모

(억불) 분야 비고

3Q20 사우디 자프라 가스 15 화공 입찰 완료

3Q20 태국 가스/화학 프로젝트 1.5 화공

3Q20 말레이시아 메탄올 플랜트 9 화공 동사가 FEED진행(수주가시성 높음)

2H20 UAE Hail Ghasha 가스 45 화공

2H20 롯데케미칼 LINE 10 화공 수주가능금액은 당사 추정치

2H20 이라크 가스 3.5 화공

2H20 미국 PTTGC ECC 11 화공 벡텔과 컨소시엄, 얼리웍 진행중

2H20 멕시코 정유프로젝트 30 화공 FEED진행, 2개패키지, 현지회사와 경쟁

20년 합계 125

자료: 삼성엔지니어링, 현대차증권

3

<표5> 삼성엔지니어링 부문별 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

신규수주 623 863 453 5,109 1,236 865 2,989 3,957 7,048 9,305 8,829

YoY -86% -52% -56% 167% 98% 0% 560% -23% -23% 32% -5%

화공 15 25 211 4,039 8 299 2,389 3,275 4,289 5,973 4,889

비화공 608 838 242 1,071 1,229 566 600 682 2,759 3,331 3,940

수주잔고 13,172 12,445 11,205 14,238 14,227 13,545 14,963 16,019 14,238 16,019 17,329

YoY -1% -10% -18% 4% 8% 9% 34% 13% 4% 13% 8%

화공 9,661 9,004 8,491 11,337 10,887 10,391 11,970 12,903 11,337 12,903 13,730

비화공 3,511 3,441 2,715 2,901 3,339 3,154 2,993 3,116 2,901 3,116 3,599

매출액(연결) 1,352 1,625 1,636 1,755 1,593 1,547 1,571 1,613 6,368 6,323 7,020

YoY 11% 21% 25% 9% 18% -5% -4% -8% 16% -1% 11%

화공 572 686 772 849 781 795 810 820 2,878 3,207 3,562

비화공 780 940 864 906 811 752 760 793 3,490 3,116 3,457

매출총이익(연결) 208 189 190 175 167 156 198 156 762 677 756

YoY 101% 50% 17% 12% -20% -17% 4% -11% 39% -11% 12%

화공 71 54 82 53 48 55 88 66 260 257 321

비화공 137 135 109 122 120 101 109 90 503 421 436

매출총이익률(연결) 15.4% 11.6% 11.6% 10.0% 10.5% 10.1% 12.6% 9.7% 12.0% 10.7% 10.8%

화공 12.4% 7.8% 10.6% 6.3% 6.1% 6.9% 10.9% 8.0% 9.0% 8.0% 9.0%

비화공 17.6% 14.4% 12.6% 13.4% 14.7% 13.5% 14.4% 11.4% 14.4% 13.5% 12.6%

판관비 89 89 91 108 82 80 80 89 377 331 370

판관비율 6.6% 5.5% 5.5% 6.2% 5.1% 5.2% 5.1% 5.5% 5.9% 5.2% 5.3%

영업이익 119 100 100 67 86 76 118 67 385 346 386

YoY 461% 128% 18% 18% -28% -24% 18% 1% 87% -10% 12%

세전이익 120 107 101 73 102 69 117 71 401 359 418

지배주주순이익 100 72 73 48 70 52 91 58 293 271 316

영업이익률 8.8% 6.2% 6.1% 3.8% 5.4% 4.9% 7.5% 4.2% 6.1% 5.5% 5.5%

세전이익률 8.8% 6.6% 6.2% 4.2% 6.4% 4.5% 7.4% 4.4% 6.3% 5.7% 6.0%

순이익률 7.4% 4.4% 4.4% 2.7% 4.4% 3.4% 5.8% 3.6% 4.6% 4.3% 4.5%


4

COMPANY NOTE

<그림1> 삼성엔지니어링 Fwd 12M P/E 밴드 추이 <그림2> 삼성엔지니어링 Fwd 12M P/B 밴드 추이

자료: Quantiwise, 현대차증권 자료: Quantiwise, 현대차증권

<표6> 삼성엔지니어링 실적 및 밸류에이션 추이

구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020F 2021F

Sales 9,298 11,440 9,806 8,911 6,441 7,009 5,536 5,480 6,368 6,323 7,020

OP 626 737 -1,028 162 -1,454 70 47 206 385 346 386

OPM 6.7 6.4 -10.5 1.8 -22.6 1 0.8 3.8 6.1 5.5 5.5

ROE 43.9 34.7 -54.5 5.9 -409 7.4 -4.5 6.6 24.6 18.6 18.1

P/E

최

고 21.9 19.4 N/A 64 N/A 78.8 N/A 17.8 13.4 14.1 12.1

최

저 12.9 10.7 N/A 27.3 N/A 47.1 N/A 35.1 9.7 5.0 4.3

평

균 17.4 14.7 N/A 48.9 N/A 56.7 N/A 48.7 11.3 10.4 8.9

P/B

최

고 8.3 6.1 7.7 3.7 -6.1 2.9 2.8 3.8 3.0 2.4 2.0

최

저 4.9 3.3 2.4 1.6 -1.6 1.7 1.9 2.3 2.1 0.8 0.7

평

균 6.6 4.6 4.3 2.8 -3.9 2.1 2.3 3.2 2.5 1.8 1.5


5x

8x

12x

16x

20x

5

10

15

20

25

16.02 16.08 17.02 17.08 18.02 18.08 19.02 19.08 20.02

(천원)

1.2x

1.7x

2.2x

2.7x

3.2x

5

10

15

20

25

16.02 16.08 17.02 17.08 18.02 18.08 19.02 19.08 20.02

(천원)

5

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 5,480 6,368 6,323 7,020 8,176 유동자산 2,973 2,884 2,802 3,526 4,601

증가율 (%) -1.0 16.2 -0.7 11.0 16.5 현금성자산 369 590 694 1,066 1,618

매출원가 4,932 5,606 5,646 6,264 7,258 단기투자자산 77 206 189 221 268

매출원가율 (%) 90.0 88.0 89.3 89.2 88.8 매출채권 1,383 1,215 1,116 1,303 1,579

매출총이익 548 762 677 756 918 재고자산 0 0 0 0 0

매출이익률 (%) 10.0 12.0 10.7 10.8 11.2 기타유동자산 1,143 873 803 937 1,135

증가율 (%) 51.8 39.1 -11.2 11.7 21.4 비유동자산 1,656 1,661 1,639 1,651 1,674

판매관리비 342 377 331 370 434 유형자산 398 428 434 439 444

판관비율(%) 6.2 5.9 5.2 5.3 5.3 무형자산 55 36 16 7 3

EBITDA 266 447 392 422 515 투자자산 101 138 130 145 167

EBITDA 이익률 (%) 4.9 7.0 6.2 6.0 6.3 기타비유동자산 1,102 1,059 1,059 1,060 1,060

증가율 (%) 123.5 68.0 -12.3 7.7 22.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 206 385 346 386 484 자산총계 4,629 4,545 4,441 5,177 6,275

영업이익률 (%) 3.8 6.0 5.5 5.5 5.9 유동부채 3,351 2,949 2,599 2,978 3,609

증가율 (%) 338.3 86.9 -10.1 11.6 25.4 단기차입금 439 148 48 0 0

영업외손익 -41 -17 -1 -16 -8 매입채무 502 516 451 527 638

금융수익 61 59 50 54 60 유동성장기부채 119 0 0 0 0

금융비용 100 64 61 58 56 기타유동부채 2,291 2,285 2,100 2,451 2,971

기타영업외손익 -2 -12 10 -12 -12 비유동부채 244 293 270 314 378

종속/관계기업관련손익 5 32 14 48 60 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 170 401 359 418 536 장기차입금 0 0 0 0 0


(%)

3.1 6.3 5.7 6.0 6.6 장기금융부채

(리스포함)

16 10 10 10 10

증가율 (%) -666.7 135.9 -10.5 16.4 28.2 기타비유동부채 228 283 260 304 368

법인세비용 100 105 90 105 134 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 70 296 269 314 402 부채총계 3,595 3,242 2,869 3,291 3,987

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,055 1,323 1,594 1,910 2,316

당기순이익 70 296 269 314 402 자본금 980 980 980 980 980

당기순이익률 (%) 1.3 4.6 4.3 4.5 4.9 자본잉여금 -19 -18 -18 -18 -18

증가율 (%) -234.6 322.9 -9.1 16.7 28.0 자본조정 등 -132 -132 -132 -132 -132


비지배주주지분 순이익 2 3 -2 -3 -3 이익잉여금 234 526 797 1,114 1,519

기타포괄이익 -35 -26 0 0 0 비지배주주지분 -21 -20 -22 -25 -28

총포괄이익 35 269 269 314 402 자본총계 1,034 1,303 1,572 1,885 2,288



영업활동으로인한현금흐름 446 784 200 446 587 EPS(당기순이익 기준) 358 1,508 1,372 1,601 2,052

당기순이익 70 296 269 314 402 EPS(지배순이익 기준) 350 1,493 1,383 1,614 2,068



외환손익 -1 12 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의 감소(증가) 234 398 -101 144 213 P/E(당기순이익 기준) 49.1 12.7 8.1 6.9 5.4

기타 83 16 -14 -48 -59 P/E(지배순이익 기준) 50.2 12.9 8.0 6.8 5.3

투자활동으로인한현금흐름 21 -147 7 -31 -41 P/B(자본총계 기준) 3.3 2.9 1.4 1.1 0.9

투자자산의 감소(증가) -28 -4 22 33 38 P/B(지배지분 기준) 3.3 2.8 1.4 1.1 0.9



기타 52 -126 17 -32 -47 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -849 -422 -103 -43 8 EPS(당기순이익 기준)

증가율

N/A 321.1 -9.1 16.7 28.2


증가율

N/A 326.1 -7.4 16.7 28.2

사채의증가(감소) -80 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 0 0 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) 6.6 24.6 18.6 18.1 19.2

기타 -597 -417 -103 -43 8 ROA 1.4 6.4 6.0 6.5 7.0

기타현금흐름 6 5 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -376 220 104 372 553 부채비율 347.7 248.9 182.6 174.6 174.3

기초현금 745 369 590 694 1,066 순차입금비율 14.2 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 369 590 694 1,066 1,618 이자보상배율 4.9 24.4 51.3 109.3 211.0


1

대우건설 (047040)

BUY

TP 4,200원

Analyst 성정환


현재주가 (4/28)

상승여력

3,465원

21.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,440십억원

415,623천주

2,078십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 5,120원/2,275원


외국인지분율

주요주주

13.11%

케이디비인베스트먼트제일

호유한회사 외 2 인

50.76%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

24.4 -22.9 -23.8

10.5 -13.2 -17.5



Before 718 788 5,800

After 756 768 4,200

Consensus 722 910 4,771

Cons. 차이 4.7% -15.6% -12.0%



1Q20 Review: 해외 원가율 호조


- 1분기 연결 매출액은 1조 9,860억원으로 YoY 2% 감소하고 영업이익은 1,210억원으로 YoY

23% 증가하여 시장기대치 상회 기록

- 실적 컨센서스 상회의 주요 원인은 토목/플랜트 원가율 안정화. 토목 GPM은 7%, 플랜트

GPM은 8%를 기록하여 합산 GP 570억원의 호조세 기록. 토목/플랜트 원가율은 해외 현장의

추가 비용 반영 여부에 따라 분기별 원가율 변동성이 큰 상황이 지속되고 있음. 하지만 분기

변동성은 심하더라도, 순차적인 해외 현안 프로젝트들의 종료로 19년을 저점으로 21년까지

연간 기준 토목/플랜트 원가율 개선이 전망되는 점이 긍정적인 요소. 유가하락에 따른 주요

LNG 프로젝트 진행에 대한 우려가 현재 주가를 누르고 있으나 꾸준한 실적 개선이 주가 반등

의 키 포인트로 작용할 것으로 전망.

- 투자의견 BUY와 업종 차선호주 의견 유지.


- 1분기 실적은 연결 매출액 1조 9,860억원(YoY -2%, QoQ -14%), 영업이익 1,210억원(YoY

+23%, QoQ +170%)을 기록하여 시장기대치 상회.

- 실적 컨센서스 상회의 주요 원인은 토목/플랜트 원가율 안정화. 토목 GPM은 7%, 플랜트

GPM은 8%를 기록하여 합산 GP 570억원의 호조세.

- 19년 1분기 성과급, 본사 이전 등 1회성 비용으로 과도했던 판관비 지출이 안정화 되며 전년

대비 약 190여 억원 감소한 것도 호실적의 원인.

- 1분기 누적 분양물량은 매교역 푸르지오 등 약 2,680 세대. 2분기 국내 코로나 19로

지연되었던 1.7만호의 분양물량의 재개가 예정. 연간 기준 목표 분양물량 3.5만호로 소폭

상향된 점은 긍정적인 요소.

- 나이지리아 LNG 프로젝트 2분기 내 수주 완료 추진 중. 저유가 상황의 장기화 전망이 동사

주가 회복의 불확실성으로 작용하고 있으나 나이지리아, 카타르 등 주요 LNG 프로젝트들의

정상적인 진행을 확인하며 해외수주 증가에 대한 확신 강해질 전망.


- 코로나19/유가 관련 불확실성이 여전히 남아있는 것은 사실이나 최소 21년까지 꾸준한 주택

매출과 해외원가율 반등으로 인한 증익을 고려할 때, 연내에 코로나 이전 수준 밸류에이션

회복 가능성은 높을 것으로 판단.




2018 10,605 629 299 720 719 15.4 7.5 1.0 4.7 13.2 0.0

2019 8,652 364 209 495 502 -30.2 9.4 0.8 6.5 8.8 0.0

2020F 8,799 492 314 553 756 50.6 4.6 0.5 4.1 12.0 0.0

2021F 9,918 518 319 580 768 1.6 4.5 0.5 3.5 10.8 0.0

2022F 11,176 583 377 645 908 18.2 3.8 0.4 2.7 11.5 0.0


0

20

40

60

80

100

120

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

대우건설 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 대우건설 2020년 1분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 1,986 2,031 2,309 -2% -14% 1,958 1% 2,018 -2%

영업이익 121 99 45 23% 170% 91 33% 100 21%

세전이익 74 77 43 -5% 73% 71 4% 78 -6%

지배주주순이익 62 56 22 10% 185% 53 17% 57 8%


<표2> 대우건설 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 2,031 2,231 2,081 2,309 1,986 2,223 2,101 2,490 8,652 8,799 9,918

영업이익 99 102 119 45 121 147 148 77 364 492 518

세전이익 77 115 73 43 74 135 142 60 307 410 425

지배주주순이익 56 83 48 22 62 101 107 45 209 314 319

영업이익률 5% 5% 6% 2% 6% 7% 7% 3% 4% 6% 5%

세전이익률 4% 5% 4% 2% 4% 6% 7% 2% 4% 5% 4%

순이익률 3% 4% 2% 1% 3% 5% 5% 2% 2% 4% 3%


<표3> 대우건설 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 8,799 9,918 8,798 9,882 0% 0%

영업이익 492 518 458 521 7% -1%

세전이익 410 425 398 437 3% -3%

지배주주순이익 314 319 298 328 5% -3%


<표4> 대우건설 주요 수주 파이프라인 정리

예상수주시기 국가/발주처 프로젝트 규모(억불) 분야 비고

2Q20 나이지리아 NLNG 16 플랜트 19.12월 FID 완료

2Q20 이라크 컨테이너터미널 패키지2 5 토목

2H20 인도네시아 석탄터미널 3 토목

2H20 알제리 REB LPG Extraction 6.5 플랜트

2H20 나이지리아 PHC 정유 6.5 플랜트

2H20 카타르 LNG 40 플랜트 수주가능금액 당사 추정치,

2H20 싱가폴 철도 9 토목 3개 공구 중 1개공구 2Q 수주 가능

2H20 이라크 침매터널 3 토목

20년 합계 89

자료: 대우건설, 현대차증권

3

<표5> 대우건설 부문별 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

신규수주 3,457 2,924 1,041 3,217 1,504 3,417 2,362 3,202 10,639 10,307 10,453

YoY 28% 67% -54% 8% -57% 17% 127% 0% 10% -3% 1%

토목 482 474 363 449 63 351 419 838 1,768 1,675 1,512

건축/주택 2,748 2,227 605 1,691 1,330 1,314 1,840 2,206 7,272 6,571 6,815

플랜트 202 72 26 1,029 45 1,752 103 158 1,329 2,061 2,126

수주잔고 32,519 33,484 32,553 32,883 32,465 33,346 33,790 35,000 32,883 35,000 36,145

YoY 6% 11% 12% 8% 0% 0% 4% 6% 8% 6% 3%

토목 5,380 5,586 5,541 5,419 5,177 5,169 5,237 5,604 5,419 5,604 5,621

건축/주택 23,351 24,310 23,770 24,214 24,289 24,342 25,062 25,860 24,214 25,860 26,957

플랜트 3,280 2,966 2,660 2,827 2,533 3,834 3,491 3,114 2,827 3,114 3,144

매출액(연결) 2,031 2,231 2,081 2,309 1,986 2,223 2,101 2,490 8,652 8,799 9,918

YoY -23% -25% -24% 2% -2% 0% 1% 8% -18% 2% 13%

매출액(별도) 1,933 2,136 1,946 2,077 1,928 2,070 1,917 2,274 8,092 8,189 9,308

토목 351 323 300 399 396 359 351 384 1,372 1,490 1,494

건축/주택 1,263 1,364 1,218 1,276 1,184 1,261 1,120 1,360 5,121 4,925 5,717

플랜트 316 446 425 396 348 450 446 529 1,582 1,774 2,096

매출총이익(연결) 213 242 211 189 217 256 253 224 855 949 1,044

YoY -23% -14% -26% 2% 2% 6% 19% 19% -17% 11% 10%

매출총이익(별도) 194 210 171 46 209 208 207 185 621 809 922

토목 29 -38 18 -67 29 9 18 -5 -58 51 63

건축/주택 179 190 173 169 152 190 162 190 710 694 760

플랜트 -14 58 -18 -54 28 9 27 0 -28 64 99

매출총이익률(연결) 10% 11% 10% 8% 11% 12% 12% 9% 10% 11% 11%

매출총이익률(별도) 10% 10% 9% 2% 11% 10% 11% 8% 8% 10% 10%

토목 8% -12% 6% -17% 7% 3% 5% -1% -4% 3% 4%

건축/주택 14% 14% 14% 13% 13% 15% 15% 14% 14% 14% 13%

플랜트 -4% 13% -4% -14% 8% 2% 6% 0% -2% 4% 5%

판관비 115 140 92 144 96 109 105 148 491 458 526

영업이익 99 102 119 45 121 147 148 77 364 492 518

YoY -46% -37% -38% -52% 23% 44% 24% 71% -42% 35% 5%

세전이익 77 115 73 43 74 135 142 60 307 410 425

지배주주순이익 56 83 48 22 62 101 107 45 209 314 319

영업이익률 4.9% 4.6% 5.7% 1.9% 6.1% 6.6% 7.0% 3.1% 4.2% 5.6% 5.2%

세전이익률 3.8% 5.1% 3.5% 1.8% 3.7% 6.1% 6.8% 2.4% 3.6% 4.7% 4.3%

순이익률 2.8% 3.7% 2.3% 0.9% 3.1% 4.5% 5.1% 1.8% 2.4% 3.6% 3.2%


4

COMPANY NOTE

<그림1> 대우건설 Fwd 12M P/E 밴드 추이 <그림2> 대우건설 Fwd 12M P/B 밴드 추이

자료: Quantiwise, 현대차증권 자료: Quantiwise, 현대차증권

<표6> 대우건설 실적 및 밸류에이션 추이

구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020F 2021F

Sales 7,020 8,223 8,782 9,995 9,890 11,106 11,767 10,605 8,652 8,799 9,918

OP 298 346 -245 427 169 -467 429 629 364 492 518

OPM 4.2 4.2 -2.8 4.3 1.7 -4.2 3.6 5.9 4.2 5.6 5.2

ROE 5.3 5.3 -24.1 5.1 3.9 -30.9 12.1 13.2 8.8 12.0 10.8

P/E

최

고 36.9 28.3 N/A 32.5 36.6 N/A 13.4 10.4 12.2 6.4 6.3

최

저 18.6 18.7 N/A 17 20.1 N/A 8.2 6 7.5 3.0 2.9

평

균 25.7 23 N/A 24.5 26.4 N/A 10.9 7.8 9.6 5.2 5.1

P/B

최

고 2 1.5 1.7 1.6 1.4 1.6 1.5 1.4 1.0 0.7 0.6

최

저 1 1 1.1 0.9 0.8 1 0.9 0.8 0.6 0.3 0.3

평

균 1.4 1.2 1.3 1.2 1 1.2 1.3 1 0.8 0.6 0.5


4x

5x6x7x

8x

0

2

4

6

8

10

16.02 16.08 17.02 17.08 18.02 18.08 19.02 19.08 20.02

(천원)

0.3x

0.5x

0.7x

0.9x

1.1x

0

2

4

6

8

10

16.02 16.08 17.02 17.08 18.02 18.08 19.02 19.08 20.02

(천원)

5

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 10,605 8,652 8,799 9,918 11,176 유동자산 5,280 6,049 6,399 6,985 8,172

증가율 (%) -9.9 -18.4 1.7 12.7 12.7 현금성자산 706 757 809 830 913

매출원가 9,575 7,797 7,850 8,874 9,996 단기투자자산 332 514 554 610 719

매출원가율 (%) 90.3 90.1 89.2 89.5 89.4 매출채권 1,063 1,353 1,319 1,453 1,713

매출총이익 1,030 855 949 1,044 1,180 재고자산 874 873 964 1,062 1,252

매출이익률 (%) 9.7 9.9 10.8 10.5 10.6 기타유동자산 2,304 2,553 2,752 3,031 3,574

증가율 (%) 23.8 -17.0 11.0 10.0 13.0 비유동자산 3,454 3,648 3,690 3,748 3,863

판매관리비 401 491 458 526 597 유형자산 574 512 517 521 525

판관비율(%) 3.8 5.7 5.2 5.3 5.3 무형자산 71 69 63 57 51

EBITDA 720 495 553 580 645 투자자산 831 784 827 887 1,004

EBITDA 이익률 (%) 6.8 5.7 6.3 5.8 5.8 기타비유동자산 1,978 2,283 2,283 2,283 2,283

증가율 (%) 37.9 -31.3 11.7 4.9 11.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 629 364 492 518 583 자산총계 8,734 9,698 10,089 10,733 12,035

영업이익률 (%) 5.9 4.2 5.6 5.2 5.2 유동부채 4,993 5,085 5,062 5,262 5,943

증가율 (%) 46.6 -42.1 35.2 5.3 12.5 단기차입금 1,142 844 544 344 244

영업외손익 -195 -84 -107 -92 -79 매입채무 274 314 328 361 426

금융수익 39 59 66 67 72 유동성장기부채 388 563 563 563 563

금융비용 111 131 121 107 98 기타유동부채 3,189 3,364 3,627 3,994 4,710

기타영업외손익 -123 -12 -52 -52 -53 비유동부채 1,423 2,125 2,214 2,339 2,583

종속/관계기업관련손익 -3 27 25 0 0 사채 75 340 340 340 340

세전계속사업이익 432 307 410 425 503 장기차입금 542 605 605 605 605


(%)

4.1 3.5 4.7 4.3 4.5 장기금융부채

(리스포함)

25 34 34 34 34

증가율 (%) 37.6 -28.9 33.6 3.7 18.4 기타비유동부채 781 1,146 1,235 1,360 1,604

법인세비용 134 106 96 106 126 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 297 201 314 319 377 부채총계 6,416 7,209 7,277 7,602 8,526

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2,282 2,458 2,782 3,102 3,480

당기순이익 297 201 314 319 377 자본금 2,078 2,078 2,078 2,078 2,078

당기순이익률 (%) 2.8 2.3 3.6 3.2 3.4 자본잉여금 550 550 550 550 550

증가율 (%) 15.1 -32.3 56.2 1.6 18.2 자본조정 등 -99 -99 -99 -99 -99


비지배주주지분 순이익 -1 -7 -0 -0 -0 이익잉여금 -14 189 503 822 1,199

기타포괄이익 -26 -31 10 0 0 비지배주주지분 36 30 30 29 29

총포괄이익 271 171 324 319 377 자본총계 2,318 2,488 2,812 3,131 3,509



영업활동으로인한현금흐름 176 -310 490 388 453 EPS(당기순이익 기준) 715 484 756 768 908

당기순이익 297 201 314 319 377 EPS(지배순이익 기준) 719 502 756 768 908



외환손익 0 15 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0


기타 90 146 10 0 0 P/E(지배순이익 기준) 7.5 9.4 4.6 4.5 3.8

투자활동으로인한현금흐름 -153 254 -143 -176 -287 P/B(자본총계 기준) 1.0 0.8 0.5 0.5 0.4




기타 -203 220 -40 -56 -110 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 167 108 -294 -191 -83 EPS(당기순이익 기준)

증가율

15.3 -32.3 56.0 1.6 18.2

차입금의 증가(감소) 259 72 0 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

15.4 -30.2 50.6 1.6 18.2

사채의증가(감소) -5 265 0 0 0 수익성 (%)


배당금 0 0 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) 13.2 8.8 12.0 10.8 11.5

기타 -87 -229 -294 -191 -83 ROA 3.4 2.2 3.2 3.1 3.3

기타현금흐름 -2 -1 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 189 51 52 20 83 부채비율 276.8 289.7 258.7 242.8 243.0

기초현금 517 706 757 809 830 순차입금비율 49.1 48.0 28.8 17.3 7.6

기말현금 706 757 809 830 913 이자보상배율 5.7 2.8 4.1 4.8 5.9


1

도화엔지니어링 (002150)

BUY

TP 13,000원

Analyst 성정환


현재주가 (4/28)

상승여력

8,960원

45.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

302십억원

33,720천주

17십억원/500원

52주 최고가/최저가 11,750원/5,050원


외국인지분율

주요주주

1.40%

곽영필 외 17 인 47.52%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

47.4 12.1 -7.2

30.9 26.2 0.5



Before 774 962 13,000

After 825 976 13,000

Consensus 780 949 13,000

Cons. 차이 5.8% 2.8% 0.0%



1Q20 Review: 만족스러운 호실적


- 1분기 연결 매출액은 1,320억원으로 YoY 29% 증가하고 영업이익은 68억원으로 YoY 137%

증가하여 당사 추정치 상회.

- 코로나19에도 불구하고 주요 현장들이 정상적으로 공정 진행되고 국내 공공발주가 양호한

수준을 유지한 것이 호실적의 주요 원인인 것으로 추정, 국내 공공 발주 양호한 발주 지속되고

있어 올해 9천억 이상 신규 수주 달성, 10% 이상 실적 고성장이라는 기존 투자포인트 그대로

유지되고 있는 상황.

- 목표주가와 투자의견 유지


- 1분기 실적은 연결 매출액 1,320억원(YoY +29%, QoQ -15%), 영업이익 68억원(YoY

132%, QoQ -42%)을 기록하여 당사 추정치를 상회하는 호실적 달성.

- 1분기는 코로나 19로 인한 경기 위축 시기, 전통적인 계절적 비수기임에도 불구하고 주요

현장들이 정상적으로 공정 진행되고 국내 공공발주가 양호한 수준을 유지한 것이 호실적의

주요 원인인 것으로 추정. 28일 발표된 실적은 잠정 실적으로 주요 부문별 실적은

분기보고서가 공시되고 확인 가능. 전년 동기 대비 매출액이 증가하며 영업이익률이 동반

개선되는 추세를 보여, 향후 꾸준한 매출 증가시 고정비 레버리지 효과로 이익률 개선 가능할

것이라는 기존 투자 포인트 재확인.

- 환율 상승에 따른 환평가이익 증가로 세전이익은 영업이익 대비 30여억원 증가한 97억원

기록.

- 1분기 수주는 1,300억원을 소폭 상회하는 수준으로 전년 동기 대비 큰 폭의 증가 추세 유지

중. 국내 경기 침체를 타개하기 위한 SOC 발주물량 증가추세 꾸준히 유지되고 있어 올해

9천억원 이상의 신규 달성 가능할 것으로 예상.

- 1분기 실적은 호실적을 기록하였지만 2분기 코로나19 영향에 따른 국내 경기 침체 영향을

보수적으로 반영하여 연간 실적 추정치 유지.


- 향후에도 실적 개선 추세 유지될 것으로 판단하며 건설업종 종소형주 내 최선호주로 지속

제시.




2018 402 17 14 21 409 17.8 21.1 1.2 11.7 5.7 2.5

2019 516 27 17 31 516 26.0 17.3 1.2 7.3 6.9 2.8

2020F 582 36 28 38 825 60.1 10.9 1.1 5.5 10.6 3.0

2021F 665 45 33 47 976 18.3 9.2 1.0 3.8 11.6 3.2

2022F 746 57 40 58 1,196 22.5 7.5 0.9 2.3 13.0 3.6


0

20

40

60

80

100

120

140

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

도화엔지니어링

KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 도화엔지니어링 2020년 1분기 연결 실적 (단위: 십억 원)



매출액 132 102 156 29% -15% 113 17% 113 17%

영업이익 7 3 12 137% -42% 5 35% 5 35%

세전이익 10 3 12 196% -17% 5 94% 5 94%

지배주주순이익 8 3 9 193% -11% 4 96% 4 96%


<표2> 도화엔지니어링 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 102 154 104 156 132 164 119 167 516 582 665

영업이익 3 11 2 12 7 12 4 13 27 36 45

세전이익 3 11 -4 12 10 9 4 13 23 36 43

지배주주순이익 3 9 -3 9 8 7 3 10 17 28 33

영업이익률 3% 7% 2% 7% 5% 7% 4% 8% 5% 6% 7%

세전이익률 3% 7% -3% 7% 7% 5% 4% 8% 4% 6% 7%

순이익률 3% 6% -3% 6% 6% 4% 3% 6% 3% 5% 5%


<표3> 도화엔지니어링 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 582 665 582 665 0% 0%

영업이익 36 45 36 45 0% 0%

세전이익 36 43 34 43 6% 1%

지배주주순이익 28 33 26 32 7% 3%


3

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 402 516 582 665 746 유동자산 156 176 203 249 305

증가율 (%) 0.8 28.4 12.8 14.3 12.2 현금성자산 49 69 92 121 160

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 5 7 7 8 9

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 30 15 13 15 17

매출총이익 402 516 582 665 746 재고자산 0 0 0 0 0

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 71 83 89 103 116

증가율 (%) 0.8 28.4 12.8 14.3 12.2 비유동자산 220 233 237 240 240

판매관리비 385 489 546 620 690 유형자산 166 168 171 174 172

판관비율(%) 95.8 94.8 93.8 93.2 92.5 무형자산 4 4 4 4 4

EBITDA 21 31 38 47 58 투자자산 47 55 55 56 57


증가율 (%) 5.0 47.6 22.6 23.7 23.4 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 17 27 36 45 57 자산총계 376 409 440 489 545

영업이익률 (%) 4.2 5.2 6.2 6.8 7.6 유동부채 123 144 155 178 202

증가율 (%) 0.0 58.8 33.3 25.0 26.7 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 1 -4 -1 -2 -3 매입채무 0 0 0 0 0

금융수익 0 0 0 0 1 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 0 0 0 4 기타유동부채 123 144 155 178 202

기타영업외손익 1 -4 -1 -2 0 비유동부채 4 12 13 14 16

종속/관계기업관련손익 -0 -0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 18 23 36 43 53 장기차입금 4 4 4 4 4


(%)

4.5 4.5 6.2 6.5 7.1 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) 20.0 27.8 56.5 19.4 23.3 기타비유동부채 0 8 9 10 12

법인세비용 4 5 8 10 13 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 14 17 28 33 40 부채총계 127 156 168 193 218

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 249 253 272 296 327

당기순이익 14 17 28 33 40 자본금 17 17 17 17 17

당기순이익률 (%) 3.5 3.3 4.8 5.0 5.4 자본잉여금 34 34 34 34 34

증가율 (%) 16.7 21.4 64.7 17.9 21.2 자본조정 등 -1 -1 -1 -1 -1



기타포괄이익 1 -6 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 14 11 28 33 40 자본총계 249 253 272 296 327



영업활동으로인한현금흐름 29 39 36 44 51 EPS(당기순이익 기준) 409 516 825 976 1,196

당기순이익 14 17 28 33 40 EPS(지배순이익 기준) 409 516 825 976 1,196



외환손익 -0 -0 0 0 0 DPS -

21468262

46

-

21468262

46

-

21468262

46

-

21468262

46

-

21468262

46

운전자본의 감소(증가) 8 8 6 9 9 P/E(당기순이익 기준) 21.1 17.3 10.9 9.2 7.5

기타 4 10 1 1 1 P/E(지배순이익 기준) 21.1 17.3 10.9 9.2 7.5




유형자산의 증가(CAPEX) -1 -4 -4 -4 0 배당수익률 2.5 2.8 3.0 3.2 3.6

기타 4 1 -1 -1 -1 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -8 -9 -8 -9 -10 EPS(당기순이익 기준)

증가율

17.8 26.0 60.1 18.3 22.5


증가율

17.8 26.0 60.1 18.3 22.5

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -6 -7 -8 -9 -10 ROE(지배순이익 기준) 5.7 6.9 10.6 11.6 13.0

기타 -2 -2 0 0 0 ROA 3.9 4.4 6.6 7.1 7.8

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 14 20 22 29 40 부채비율 51.1 61.9 61.6 65.1 66.7

기초현금 36 49 69 92 121 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 49 69 92 121 160 이자보상배율 50.0 116.8 188.8 230.7 284.3


제일기획 (030000)

BUY

TP 25,000원

Analyst 황성진


현재주가 (4/28)

상승여력

17,600원

42.0%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

20,247억원

115,041천주

230억원/200원

52주 최고가/최저가 29,850원/11,900원

일평균 거래대금 (60일) 121억원

외국인지분율

주요주주

31.23%

삼성전자 외 5 인 28.66%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

12.1 -19.6 -32.3

-0.4 -9.6 -26.7



Before 1,232 1,270 27,000

After 1,233 1,248 25,000

Consensus 1,301 1,450 26,615

Cons. 차이 -5.2% -13.9% -6.1%



1분기는 상대적 선방. 디지털 가속화로 대응


- Covid-19에 따른 대내외 불확실성에도 불구하고 1분기 실적은 상대적으로 선방한 것으로 평

가. 전반적으로 소비와 광고경기에 부정적인 환경이 이어졌으나, 리테일 및 프로모션의 축소

분을 디지털 광고로의 전환을 통해 상쇄시켰던 것으로 보임. 상대적으로 계열 물량이 어느 정

도 뒷받침 되면서 비계열 광고주의 수요 축소 현상이 나타났음

- 관건은 2분기가 될 것. 미주와 유럽 등지에서 Covid-19가 크게 확산되며 불확실성이 극대화된

상황에서 일정 수준의 부정적 영향은 불가피할 것으로 전망. 그럼에도 불구하고 1) 새로운 비

대면 형태의 마케팅 서비스 개발과 2) 조직통폐합 및 인건비 효율화 등을 통해 부정적 영향을

최소화 시킨다는 계획. 단기적 타격은 불가피하나, 장기적 관점에서는 동사가 주력하던 닷컴

비즈니스, 이커머스 등을 더욱 확대시킬 수 있는 기회가 될 수도 있다는 판단

- 본원적 성장을 위한 M&A는 지속적으로 시도할 계획. M&A 시점이 연기될 가능성을 배제할

수는 없으나, 디지털 성장을 통한 신성장 모멘텀 발현이라는 궁극의 목표에는 변함이 없을 것.

주주환원정책 역시 60% 수준의 배당성향을 유지할 계획


- 1분기 매출액은 6,812억원(-16.1% YoY), 매출총이익은 2,571억원(+1.7% YoY), 영업이익

은 305억원(-5.2% YoY)를 기록하며 당사 예상치를 소폭 하회하였으나 비교적 선방한 것으

로 평가. 본사는 Covid-19 영향에도 불구하고 Captive 광고주의 물량 증가효과로 비교적 견

조한 584억원(+6.9% YoY)의 매출총이익을 기록. 연결 자회사는 중동, 중남미 등 신흥시장

의 성장이 있었으나 중국 등의 부진 영향으로 1,987억원(+0.4% YoY)의 매출총이익을 기록

- 비계열 비중은 19년 연간 30%에서 1Q20에는 27%로 감소. 비계열 광고주의 물량 축소와

계열 물량의 확대가 동시에 나타난 것으로 보임. 디지털 사업 비중은 41%로 2%p 증가

- 북미 달라스 법인 설립으로 미주지역 내 Captive Coverage 확대가 기대됨. 또한 2월 이집트

법인 신규 설립을 통해 북아프리카향 거점 확대에 나서고 있음


- Covid-19에 따른 불확실성이 극대화된 국면이나, 최근 주가 하락과 반등을 통해 이러한 우

려는 어느 정도 반영된 것으로 판단. 투자의견 BUY를 유지하며 목표주가를 25,000원으로

조정 (20F 예상 EPS에 Target P/E Multiple 20.0배 적용)



(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 34,779 1,811 1,297 2,186 1,128 2.0 20.0 2.9 9.9 15.0 3.4

2019 34,217 2,058 1,381 2,377 1,200 6.4 20.0 2.9 9.7 15.1 3.4

2020F 32,731 2,011 1,418 2,206 1,233 2.7 14.0 2.0 6.8 14.5 5.2

2021F 35,728 2,123 1,436 2,327 1,248 1.3 13.8 1.9 6.3 13.9 5.5

2022F 38,865 2,285 1,576 2,474 1,370 9.7 12.6 1.8 5.6 14.5 5.5


0

20

40

60

80

100

120

140

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

제일기획 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> 제일기획 2020년 1분기 실적 (단위: 억원, %)


1Q19 4Q19 1Q20P (YoY) (QoQ) 1Q20F 대비 1Q20F 대비

매출액 8,120 9,035 6,812 -16.1% -24.6% 7,687 -11.4% 7,993 -14.8%

영업이익 322 516 305 -5.2% -40.8% 314 -2.8% 327 -6.7%

세전이익 358 534 358 0.1% -32.9% 284 26.2% 346 3.5%

당기순이익 226 371 240 6.3% -35.3% 188 27.8% 227 6.0%


자료 : 제일기획, WiseFn, 현대차증권

<표2> 제일기획 분기실적 추이 및 전망 : K-IFRS 연결 기준 (단위 : 억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F

매출액 8,120 8,633 8,429 9,035 6,812 8,011 8,368 9,540

매출총이익 2,527 3,079 2,842 3,201 2,571 3,044 3,012 3,387

본사 546 836 714 931 584 846 735 958

연결 자회사 1,980 2,243 2,128 2,270 1,987 2,198 2,277 2,429

영업이익 322 694 527 516 305 566 501 639

영업이익률 4.0% 8.0% 6.2% 5.7% 4.5% 7.1% 6.0% 6.7%

세전이익 358 667 539 534 358 586 545 671

세전이익률 4.4% 7.7% 6.4% 5.9% 5.3% 7.3% 6.5% 7.0%

순이익 226 441 356 371 251 398 373 463

순이익률 2.8% 5.1% 4.2% 4.1% 3.7% 5.0% 4.5% 4.9%


자료 : 제일기획, 현대차증권

<그림1> 지역별 매출총이익 <그림2> 비계열 광고주 비중

자료 : 제일기획, 현대차증권 자료 : 제일기획, 현대차증권

0

100

200

300

400

500

600

700

8001Q19 1Q20

(억원)

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

14 15 16 17 18 19 1Q20

본사

연결 자회사

3

<그림3> 리테일 비중 축소와 디지털 비중 확대 <그림4> 1분기 신규광고주

자료 : 제일기획, 현대차증권 자료 : 제일기획, 현대차증권

<그림5> 배당성향 60% 유지 <그림6> P/E Band

자료 : 제일기획, 현대차증권 자료 : fnguide, 현대차증권

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F

리테일 비중

디지털 비중

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

16 17 18 19 20F 21F

DPS 배당성향(우)(원)

2,000

6,000

10,000

14,000

18,000

22,000

26,000

30,000

34,000

03.04 07.04 11.04 15.04 19.04

주가

25x

19x

16x

12x

8x

(원)

4

COMPANY NOTE

(단위:억원)

(단위:억원)


매출액 34,779 34,217 32,731 35,728 38,865 유동자산 18,016 17,699 18,826 20,293 22,169

증가율 (%) 3.0 -1.6 -4.3 9.2 8.8 현금성자산 3,678 4,081 4,269 4,730 5,497

매출원가 23,951 22,567 20,716 22,783 24,888 단기투자자산 898 1,157 1,221 1,306 1,399

매출원가율 (%) 68.9 66.0 63.3 63.8 64.0 매출채권 11,771 10,823 11,607 12,409 13,293

매출총이익 10,828 11,649 12,014 12,944 13,978 재고자산 398 307 324 347 372

매출이익률 (%) 31.1 34.0 36.7 36.2 36.0 기타유동자산 1,271 1,330 1,405 1,502 1,609

증가율 (%) 6.9 7.6 3.1 7.7 8.0 비유동자산 3,705 4,829 4,878 4,926 4,754

판매관리비 9,017 9,591 10,003 10,822 11,693 유형자산 971 935 1,051 1,153 1,026

판관비율(%) 25.9 28.0 30.6 30.3 30.1 무형자산 1,585 1,619 1,542 1,472 1,410

EBITDA 2,186 2,377 2,206 2,327 2,474 투자자산 697 464 475 491 508


증가율 (%) 13.3 8.7 -7.2 5.5 6.3 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 1,811 2,058 2,011 2,123 2,285 자산총계 21,721 22,528 23,704 25,219 26,923

영업이익률 (%) 5.2 6.0 6.1 5.9 5.9 유동부채 11,657 10,982 11,394 12,171 13,029

증가율 (%) 15.7 13.6 -2.3 5.6 7.6 단기차입금 132 140 140 140 140

영업외손익 96 40 149 66 116 매입채무 5,752 5,272 5,372 5,743 6,153

금융수익 281 302 148 120 135 유동성장기부채 11 0 0 0 0

금융비용 192 270 116 94 85 기타유동부채 5,762 5,570 5,882 6,288 6,736

기타영업외손익 7 8 117 40 66 비유동부채 1,135 1,977 2,088 2,232 2,391

종속/관계기업관련손익 -3 1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 1,905 2,098 2,160 2,189 2,401 장기차입금 0 0 0 0 0


(%)

5.5 6.1 6.6 6.1 6.2 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) 15.2 10.1 3.0 1.3 9.7 기타비유동부채 1,135 1,977 2,088 2,232 2,391

법인세비용 586 704 675 685 751 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 1,319 1,395 1,485 1,504 1,650 부채총계 12,793 12,960 13,481 14,403 15,420

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 8,826 9,466 10,054 10,579 11,192

당기순이익 1,319 1,395 1,485 1,504 1,650 자본금 230 230 230 230 230

당기순이익률 (%) 3.8 4.1 4.5 4.2 4.2 자본잉여금 1,239 1,239 1,239 1,239 1,239

증가율 (%) 2.7 5.8 6.5 1.3 9.7 자본조정 등 -3,538 -3,517 -3,517 -3,517 -3,517

지배주주지분 순이익 1,297 1,381 1,418 1,436 1,576 기타포괄이익누계액 -533 -443 -443 -443 -443

비지배주주지분 순이익 22 14 67 68 74 이익잉여금 11,429 11,958 12,545 13,070 13,684

기타포괄이익 -95 26 0 0 0 비지배주주지분 102 102 169 236 311

총포괄이익 1,224 1,420 1,485 1,504 1,650 자본총계 8,928 9,568 10,223 10,815 11,503

(단위:억원) (단위:원, 배, %)



당기순이익 1,319 1,395 1,485 1,504 1,650 EPS(지배순이익 기준) 1,128 1,200 1,233 1,248 1,370



외환손익 7 -1 7 15 0 DPS 770 820 900 950 950

운전자본의 감소(증가) 381 -406 -375 -29 -31 P/E(당기순이익 기준) 19.6 19.8 13.3 13.2 12.0

기타 158 694 1 1 -1 P/E(지배순이익 기준) 20.0 20.0 14.0 13.8 12.6


투자자산의 감소(증가) -158 233 -12 -15 -17 P/B(지배지분 기준) 2.9 2.9 2.0 1.9 1.8


유형자산의 증가(CAPEX) -203 -234 -232 -236 0 배당수익률 3.4 3.4 5.2 5.5 5.5

기타 -524 -243 -71 -100 -93 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -964 -1,357 -808 -883 -930 EPS(당기순이익 기준)

증가율

2.7 5.8 6.5 1.3 9.7

차입금의 증가(감소) -1 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

2.0 6.4 2.7 1.3 9.7

사채의증가(감소) 0 -0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 -781 -785 -830 -912 -962 ROE(지배순이익 기준) 15.0 15.1 14.5 13.9 14.5

기타 -182 -572 22 29 32 ROA 6.0 6.3 6.4 6.1 6.3

기타현금흐름 -1 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 399 403 188 461 767 부채비율 143.3 135.4 131.9 133.2 134.1

기초현금 3,279 3,678 4,081 4,269 4,730 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 3,678 4,081 4,269 4,730 5,497 이자보상배율 230.8 36.5 27.2 26.8 26.9


BNK금융지주 (138930)

BUY

TP 7,200원

Analyst 김진상


Analyst 김현기


현재주가 (04/28)

상승여력

4,970원

44.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,620십억원

325,935천주

1,629십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 7,890원/3,650원


외국인지분율

주요주주

49.34%

국민연금공단 11.88%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

15.6 -28.1 -29.4

2.7 -19.1 -23.6



Before 1,597 1,636 7,200

After 1,587 1,668 7,200

Consensus 1,439 1,492 6,692

Cons. 차이 10.3% 11.8% 7.6%



대손과 NIM은 선방, 성장과 경비는 다소 미흡


- 1분기 순이익 1,377억원은 컨센서스 1,445억원을 하회

- 분기 NIM은 전분기대비 2bps 하락으로 선방. 대출 성장은 집단대출 중도금 만기 영향으로

+0.6% QoQ에 그침

- 올해는 기준금리 Big Cut의 영향으로 마진 하락 폭이 커 전년대비 감익이 불가피해 보임.

그러나 자산 증가 효과, 비이자이익 증가, 안정적인 대손비용으로 대응해 감익 폭은 8% YoY

추정

- 비우호적인 여건 속에서도 마진 낙폭과 대손비용이 우려보다 양호. 특히 1분기 부도 및 도산이

감소해 실질 연체/부실채권비율이 QoQ, YoY 공히 개선된 점은 긍정적. 바젤3 최종안 도입,

그룹 내부등급법 시행으로 CET1비율 상승이 예상돼 배당성향 지속 제고가 가능하다고 판단.

올해 배당수익률은 6.8%로 추정되고 ROE 대비 Valuation 매력도 커져 목표주가 7,200원과

매수 의견 유지


- 분기 중 견조한 핵심예금 증가(+8.2% QoQ), 고금리예금 만기 상환 등 조달비용 축소로

예대금리차가 개선되어 마진 하락을 2bps QoQ로 제한.

- 3월 금리인하 영향으로 2~3분기에 추가적인 NIM 축소가 예상되나 조달구조 개선 지속과

성장보다는 수익성 위주의 여신정책으로 연간 마진 하락 폭(13bps)은 업계 평균 17bps대비

선방할 전망

- 1분기 기업대출은 전분기대비 +2.1%로 양호했으나 집단대출 만기 영향으로 가계대출이

2.2% 감소해 대출증가율은 +0.6% QoQ, +2.8% YoY로 업계 평균을 하회

- 분기 대손비용은 전년동기대비 10.3% 감소. 대손비용률도 41bps로 개선. 분기 중 부도/도산

금액은 전년대비 490억원 감소한 것이 주효. 한편, 1분기 연체율, NPL비율 등 건정성지표가

상승한 것은 분기 중 부실채권매각이 없었기 때문. 상매각전 실질 건전성지표는 개선. 분기

중 신규부실채권비율도 43bps로 우수

- 판관비는 부산은행 상여금 80억원 등으로 전년대비 6.3% 증가. 연간 경비율(CIR)은 52%로

추정

- 코로나 사태로 2020년 Guidance를 하향 수정. 연간 NIM은 1.85%, 자산성장률 3.5%,

대손비용률 50bps, 순이익 5,100억원 등임.


- 목표주가는 2020F BPS에 target P/B 0.27배를 적용 산출(COE 17.8%, 조정 ROE 4.8%)



(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2018 2,517 1,252 502 24.6% 22,994 1,540 0.22 3.2 6.9% 0.52% 6.0%

2019 2,512 1,238 562 12.0% 25,415 1,725 0.20 2.9 7.1% 0.55% 7.2%

2020F 2,555 1,235 517 -8.0% 26,626 1,587 0.19 3.1 6.1% 0.49% 6.8%

2021F 2,630 1,276 544 5.1% 28,022 1,668 0.18 3.0 6.1% 0.49% 7.4%

2022F 2,711 1,325 587 8.0% 29,521 1,801 0.17 2.8 6.3% 0.52% 8.2%


0

20

40

60

80

100

120

BNK금융지주 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<그림1> 1Q20 Highlight (단위: 십억원)


<그림2> 1Q20 실적 (단위: 십억원)

자료: 회사자료, 현대차증권

<그림3> 분기별 핵심이익과 NIM <그림4> 경비율(CIR)

주: 1Q19부터 IFRS15 적용

자료 : 회사자료, 현대차증권 자료 : 회사자료, 현대차증권

1Q19 4Q19 1Q20P QoQ YoY

성장성

원화대출금 697,354 712,872 717,219 0.6% 2.8%

예수금 705,096 717,282 723,531 0.9% 2.6%

예대율(%) 96.0% 98.2% 96.1% -2.1%pt 0.1%pt

수익성

예대마진 (NIM) 2.10% 1.91% 1.89% -2bps -21bps

대손비율 (Credit cost ratio) 0.48% 0.74% 0.41% -33bps -7bps

경비율 (Cost-to-income ratio) 47.5% 60.5% 53.1% -7.4%pt 5.6%pt

자산건전성

부실채권비율 (NPL ratio) 1.4% 1.0% 1.1% 4bps -29bps

부실채권적립율 (NPL coverage ratio) * 148.5% 163.5% 159.0% -4.5%pt 10.6%pt

신규부실채권비율 (New NPL formation ratio) 1.05% 1.33% 0.43% -89bps -62bps

자본적정성 (연결기준)

CET1 ratio 9.7% 9.5% 9.5% 0%pt -0.2%pt

BIS 비율 13.4% 13.0% 13.0% 0%pt -0.4%pt

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P YoY (%) QoQ (%)

순영업수익 669 625 655 568 649 660 648 556 617 -4.9% 10.9%

이자이익 582 587 588 587 558 552 548 529 537 -3.8% 1.5%

비이자이익 87 38 68 -19 91 107 100 27 80 -11.6% 193.3%

판매관리비 280 294 281 409 308 320 309 336 328 6.3% -2.6%

충당금적립전 이익 388 331 374 158 341 340 338 220 289 -15.1% 31.6%

충당금전입액 104 110 105 183 93 93 94 152 83 -10.3% -45.3%

영업이익 284 221 269 -24 248 247 244 68 206 -16.8% 203.9%

세전이익 281 216 268 -47 249 245 244 55 195 -21.5% 251.6%

당기순이익 215 159 192 -27 187 185 189 38 149 -20.6% 288.7%

연결 당기순이익 207 150 182 -37 177 174 178 33 138 -22.3% 317.2%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 1Q16 2Q17 3Q18 4Q19

순수수료이익 (LHS)순이자이익 (LHS)NIM (RHS)

(십억원)

(경남은행 연결)

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 3Q19

SG&A (LHS)

CIR (RHS)

(KRW bn)

3

<그림5> 부실채권비율 vs. 부실채권적립율 <그림6> ROE vs. P/B

자료 : 회사자료, 현대차증권 자료 : Quantiwise, 현대차증권

0%

40%

80%

120%

160%

200%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 3Q19

NPL ratio (LHS)

NPL coverage ratio (RHS)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

08.4 10.4 12.4 14.4 16.4 18.4 20.4

BNKFG 12m fwd P/B

BNKFG ROE

(P/B, x) (ROE, %)

4

COMPANY NOTE

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)


순영업수익 2,517 2,512 2,555 2,630 2,711 현금 및 예치금 3,213 4,148 3,594 3,740 3,892

이자이익 2,344 2,187 2,163 2,185 2,222 유가증권 15,302 16,641 17,496 17,496 17,496

비이자이익 173 325 392 444 489 대출채권 78,059 80,234 83,283 86,531 89,819

판매관리비 1,265 1,273 1,321 1,353 1,386 (대손충당금) 919 830 1,013 1,164 1,307

충당금적립전 이익 1,252 1,238 1,235 1,276 1,325 유형자산 888 888 888 888 888

충당금전입액 502 432 451 469 474 기타자산 2,250 3,457 3,799 4,117 4,480

영업이익 750 807 784 807 851 자산총계 98,794 104,539 108,048 111,610 115,269

영업외손익 -31 -14 -24 -8 -8 예수금 73,380 76,610 79,674 82,941 86,424

세전이익 719 793 760 799 843 차입금 5,717 5,079 5,818 6,007 6,199

법인세 180 194 202 220 232 사채 8,611 10,186 10,347 10,684 11,025

당기순이익 538 599 558 580 611 기타부채 2,661 3,483 2,625 1,931 1,080

외부주주지분 36 36 41 36 24 부채총계 90,369 95,358 98,465 101,562 104,728

연결 당기순이익 502 562 517 544 587 자본금 1,630 1,630 1,630 1,630 1,630

증가율 (%) 자본총계 8,292 9,181 9,583 10,047 10,542

이자이익 2.8% -6.7% -1.1% 1.0% 1.7% 부채와자본총계 98,661 104,539 108,048 111,610 115,269

비이자이익 N/A 87.6% 20.7% 13.3% 10.0% 증가율 (%)

판관비 11.2% 0.7% 3.7% 2.5% 2.4% 대출채권 5.6% 2.8% 3.8% 3.9% 3.8%

충당금 -7.6% -14.0% 4.3% 4.1% 1.1% 자산총계 4.7% 5.8% 3.4% 3.3% 3.3%

영업이익 26.2% 7.6% -2.8% 3.0% 5.4% 예수금 5.1% 4.4% 4.0% 4.1% 4.2%

연결 당기순이익 24.6% 12.0% -8.0% 5.1% 8.0% 자본총계 8.3% 10.7% 4.4% 4.8% 4.9%

(단위: 원,배,십억원) (단위: 원,%)

2018 2019 2020F 2021F 2022F 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업효율성 대출 구성 (은행)

NIM (은행기준) 2.3% 2.0% 1.9% 1.8% 1.8% 가계대출-

주택담보 mortgage

24% 25% 25% 25% 26%

NIS 2.5% 2.3% 2.1% 2.1% 2.1% 가계대출-기타 8% 8% 8% 8% 8%

비용/수익비율 50.3% 50.7% 51.7% 51.5% 51.1% 기업대출-

중소기업

59% 59% 59% 59% 58%

Loan/Deposits** 106% 105% 105% 104% 104% 기업대출-

대기업/기타

10% 8% 8% 8% 8%

자산 및 자본건전성 ROAA decomposition (자산평잔 대비)

고정이하비율 1.4% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 순영업수익 2.6% 2.5% 2.4% 2.4% 2.4%

Coverage ratio 141% 164% 173% 185% 195% 이자이익 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0%

Credit cost(대출

대비)

0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.5% 비이자이익 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4%

총자본비율(그룹기준) 13.2% 13.0% 13.5% 13.8% 14.0% 판매관리비 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2%

기본자본비율 11.0% 11.1% 11.6% 11.9% 12.2% 충당금적립전 이익 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%

보통주자본비율 9.6% 9.5% 10.5% 11.2% 11.5% 충당금전입액 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4%

Equities/Assets 8.4% 8.8% 8.9% 9.0% 9.1% 영업이익 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7%

주당지표 영업외손익 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

EPS 1,540 1,725 1,587 1,668 1,801 세전이익 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7%

BPS 22,994 25,415 26,626 28,022 29,521 법인세 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%

DPS 300 360 340 370 410 당기순이익 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5%

Valuation 외부주주지분 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

PBR 0.22 0.20 0.19 0.18 0.17 연결 당기순이익 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5%

PER 3.2 2.9 3.1 3.0 2.8 ROAA 0.52% 0.55% 0.49% 0.49% 0.52%

P/PPOP 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 x leverage 13.3 12.9 12.5 12.3 12.1

배당수익률(%) 6.0% 7.2% 6.8% 7.4% 8.2% ROAE 6.9% 7.1% 6.1% 6.1% 6.3%

* K-IFRS 연결/지배 기준

**주: 대차대조표상의 예대율을 기준으로 기록. 규제 예대율과는 다름

JB금융지주 (175330)

BUY

TP 6,200원

Analyst 김진상


Analyst 김현기


현재주가 (04/28)

상승여력

4,690원

32.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

924십억원

196,983천주

984십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 6,030원/3,375원


외국인지분율

주요주주

40.15%

삼양사 외 3인 10.60%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

10.4 -8.9 -13.1

-2.0 2.5 -6.0

※ K-IFRS XX 기준


Before 1,741 1,799 6,200

After 1,655 1,682 6,200

Consensus 1,586 1,665 6,291

Cons. 차이 4.4% 1.0% -1.4%



꾸준한 이익력 향상으로 컨센서스 상회 지속


- 1분기 순이익 965억원(+4.3% YoY)은 컨센서스 896억원을 상회. 마진 선방, 비이자익 증가,

대손비용 축소의 결과

- 1분기 그룹 NIM은 전분기대비 -2bps로 선방. 원화대출금은 1.4% QoQ 성장하여

순이자이익은 +1.8% YoY, -0.9% QoQ 시현

- 지속성이 높은 핵심이익(이자이익+수수료이익+리스이익)은 3.1% YoY, 2.2% QoQ 증가.

어려운 매크로 여건에서도 이익력의 꾸준한 향상이 인상적

- 3월 기준금리 인하 여파로 2, 3분기 NIM 추가 하락이 불가피해 보임. 그러나 (1) 견조한

저원가성예금 증가 (2)성장보다는 수익성 위주의 예대정책 (3) 캐피탈 자회사의 마진 방어

등으로 낙폭은 상대적으로 적을 전망

- 1분기 대손비용률은 30bps로 우수. RC값 변경에 따른 충당금 환입 54억원을 제외해도

36bps로 양호

- 금리 인하 사이클에도 NIM이 상장은행 중 가장 잘 방어된 은행. 대손비용률도 지속적으로

하향 안정세. 올해부터는 외형 성장도 동반될 전망. 그룹 CET1비율이 9.65%로 향상되었고

그룹 내부등급법, 바젤 3 최종안 도입으로 추가적인 상승 전망. 올해 배당수익률 6.4%에 이어

향후 배당성향을 제고할 여지가 크다는 점도 매력적. 목표주가 6,200원과 매수 의견 유지


- 1분기 그룹NIM은 -2bps, 은행은 -4bps QoQ 하락. 그룹NIM의 하락 요인은 1) 자금 갭에

따라 -2.2bps 2) 포트폴리오 변경 +1.6bps, 3) 광주은행 지자체 자금 유치로 -1.5bps 등임.

- 한편 원화 예수금은 +4.3% YoY, +2.8% QoQ로 양호한 성장. 예대율 개선(95%, -1.3%pt

QoQ)과 저원가성예금 유입 호조(+14.7% QoQ, 22.4% YoY)으로 마진 방어가 보다

용이해짐

- 자회사 손익 중 PPCB의 비이자이익이 감소한 부분은 캄보디아 회계제도 변경이 주 요인

- 1분기 판관비 증가율이 +6.4% YoY로 다소 높은 것은 일부 비용을 선집행했기 때문. 연간

판관비 증가율은 3% 추정

- 분기말 그룹 NPL비율과 연체율은 각각 0.91%, 0.70%로 건전성 지표는 양호.


- 목표주가는 2020F BPS에 target P/B 0.37배를 적용 산출(COE 15.5%, 조정 ROE 5.7%)



(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2018 1,253 599 243 31.3% 14,122 1,466 0.33 3.2 8.7% 0.52% 3.8%

2019 1,297 633 342 40.7% 15,848 1,736 0.30 2.7 10.4% 0.73% 6.4%

2020F 1,301 621 326 -4.6% 16,422 1,655 0.29 2.8 9.2% 0.67% 6.4%

2021F 1,335 643 331 1.6% 17,630 1,682 0.27 2.8 8.9% 0.65% 7.2%

2022F 1,372 667 347 4.8% 19,064 1,763 0.25 2.7 8.8% 0.65% 0.0%


0

20

40

60

80

100

120JB금융지주 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<그림1> 1Q20 Highlight (단위: 십억원)


<그림2> 1Q20 실적 (단위: 십억원)

자료: 회사자료, 현대차증권

<그림3> 분기별 핵심이익과 NIM <그림4> 경비율

주: 1Q19부터 IFRS15 적용

자료 : 회사자료, 현대차증권 자료 : 회사자료, 현대차증권

1Q19 4Q19 1Q20P QoQ YoY

성장성 (캐피탈 제외)

원화대출금 30,518 31,397 31,832 1.4% 4.3%

원화예수금 32,313 32,778 33,697 2.8% 4.3%

예대율(%) 94.8% 96.2% 94.9% -1.3%pt 0.1%pt

수익성

예대마진 (NIM) * 2.72% 2.71% 2.69% -2bps -3bps

대손비율 (Credit cost ratio) 0.44% 0.41% 0.30% -11bps -14bps

경비율 (Cost-to-income ratio) 48.4% 51.3% 49.6% -1.7%pt 1.2%pt

자산건전성

부실채권비율 (NPL ratio) 0.81% 0.88% 0.91% 3bps 10bps

부실채권적립율 (NPL coverage ratio) 102% 94% 88% -6%pt -14%pt

연체율 0.86% 0.66% 0.70% 4bps -16bps

자본적정성 (연결기준)

CET1 ratio 9.3% 9.7% 9.7% -0.1%pt 0.4%pt

BIS 비율 12.9% 13.2% 13.0% -0.3%pt 0.1%pt

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P YoY (%) QoQ (%)

순영업수익 304 312 320 316 316 327 331 321 328 3.8% 2.4%

이자이익 300 310 321 323 301 310 312 309 307 1.8% -0.9%

비이자이익 4 2 -1 -7 15 16 19 11 22 42.7% 94.7%

판매관리비 144 144 152 214 153 149 158 205 163 6.4% -20.5%

충당금적립전 이익 160 169 168 102 163 178 173 118 168 3.1% 42.4%

충당금전입액 45 39 41 57 41 21 45 39 29 -28.2% -25.2%

영업이익 115 130 127 45 123 157 128 79 136 11.1% 72.1%

세전이익 115 128 128 45 127 155 127 77 138 8.2% 80.0%

당기순이익 88 98 99 35 97 117 95 53 102 4.2% 91.3%

연결 당기순이익 64 74 73 32 93 112 90 48 97 4.3% 102.2%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 1Q16 2Q17 3Q18 4Q19

순수수료이익 (LHS)순이자이익 (LHS)

NIM (RHS)

(십억원)

(광주은행 연결)

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20

SG&A (LHS) CIR (RHS)(KRW bn)

3

<그림5> 부실채권비율 vs. 부실채권적립율 <그림6> ROE vs. P/B

자료 : 회사자료, 현대차증권 자료 : Quantiwise, 현대차증권

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

0.5%

0.7%

0.9%

1.1%

1.3%

1.5%

1.7%

1.9%

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q20F

NPL ratio (LHS)

NPL coverage ratio (RHS)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

08.4 10.4 12.4 14.4 16.4 18.4 20.4

JBFG 12m fwd P/B JBFG ROE

(P/B, x) (ROE, %)

4

COMPANY NOTE

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)


순영업수익 1,253 1,297 1,301 1,335 1,372 현금 및 예치금 2,346 2,711 3,024 3,072 3,122

이자이익 1,255 1,235 1,227 1,248 1,272 유가증권 4,882 4,855 5,202 5,307 5,414

비이자이익 -2 62 74 87 99 대출채권 36,915 37,109 38,556 40,252 41,862

판매관리비 654 665 680 692 705 (대손충당금) 317 312 359 377 380

충당금적립전 이익 599 633 621 643 667 유형자산 599 599 599 624 649

충당금전입액 182 145 157 165 173 기타자산 2,354 2,567 2,846 3,238 3,688

영업이익 417 487 464 478 494 자산총계 46,779 47,530 49,869 52,117 54,356

영업외손익 -0 -1 2 4 10 예수금 33,994 34,175 35,576 36,964 38,369

세전이익 417 486 466 481 504 차입금 2,056 1,585 1,939 2,018 2,100

법인세 95 121 113 123 129 사채 5,972 6,506 6,796 7,072 7,359

당기순이익 321 365 353 358 376 기타부채 1,300 1,444 1,613 1,875 2,050

외부주주지분 78 23 27 27 29 부채총계 43,323 43,710 45,925 47,928 49,878

연결 당기순이익 243 342 326 331 347 자본금 985 985 985 985 985

증가율 (%) 자본총계 3,456 3,820 3,944 4,188 4,478

이자이익 7.9% -1.6% -0.7% 1.7% 2.0% 부채와자본총계 46,779 47,530 49,869 52,117 54,356

비이자이익 N/A N/A 19.4% 18.1% 13.3% 증가율 (%)

판관비 4.4% 1.6% 2.2% 1.9% 1.8% 대출채권 -3.2% 0.5% 3.9% 4.4% 4.0%

충당금 12.0% -20.0% 8.0% 5.3% 4.4% 자산총계 -1.7% 1.6% 4.9% 4.5% 4.3%

영업이익 19.8% 16.8% -4.7% 2.8% 3.5% 예수금 -1.6% 0.5% 4.1% 3.9% 3.8%

연결 당기순이익 31.3% 40.7% -4.6% 1.6% 4.8% 자본총계 12.0% 10.5% 3.2% 6.2% 6.9%

(단위: 원,배,십억원) (단위: 원,%)

2018 2019 2020F 2021F 2022F 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업효율성 대출 구성 (은행)

NIM (은행기준) 2.71% 2.75% 2.65% 2.62% 2.60% 가계대출-mortgage 35% 31% 29% 30% 31%

NIS 2.92% 2.96% 2.86% 2.83% 2.81% 가계대출-기타 13% 14% 15% 15% 16%

비용/수익비율 52.2% 51.2% 52.2% 51.8% 51.4% 기업대출-중소기업 47% 50% 51% 50% 48%

Loan/Deposits** 109% 109% 108% 109% 109% 기업대출-대기업 4% 5% 5% 5% 5%

자산 및 자본건전성 ROAA decomposition (자산평잔 대비)

고정이하비율 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 순영업수익 2.7% 2.8% 2.7% 2.6% 2.6%

Coverage ratio 92% 94% 101% 101% 103% 이자이익 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.4%

Credit cost(대출

대비)

0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 비이자이익 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2%

총자본비율(그룹기준) 12.8% 13.2% 14.8% 15.4% 15.5% 판매관리비 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.3%

기본자본비율 10.5% 11.2% 12.5% 13.1% 13.3% 충당금적립전 이익 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3%

보통주자본비율 9.1% 9.7% 10.9% 11.4% 11.6% 충당금전입액 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3%

Equities/Assets 7.4% 8.0% 7.9% 8.0% 8.2% 영업이익 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9%

주당지표 영업외손익 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

EPS 1,466 1,736 1,655 1,682 1,763 세전이익 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9%

BPS 14,122 15,848 16,422 17,630 19,064 법인세 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2%

DPS 180 300 300 340 380 당기순이익 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7%

Valuation 외부주주지분 0.2% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1%

PBR 0.33 0.30 0.29 0.27 0.25 연결 당기순이익 0.5% 0.7% 0.7% 0.6% 0.7%

PER 3.2 2.7 2.8 2.8 2.7 ROAA 0.52% 0.73% 0.67% 0.65% 0.65%

P/PPOP 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 x leverage 17.0 14.3 13.8 13.8 13.4

배당수익률(%) 3.8% 6.4% 6.4% 7.2% 8.1% ROAE 8.7% 10.4% 9.2% 8.9% 8.8%

* K-IFRS 연결/지배 기준

**주: 대차대조표상의 예대율을 기준으로 기록. 규제 예대율과는 다름

1

SK네트웍스 (001740)

BUY

TP 8,400원

Analyst 박종렬


현재주가 (4/28)

상승여력

5,520원

52.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,370십억원

248,188천주

649십억원/2,500원

52주 최고가/최저가 6,100원/4,015원


외국인지분율

주요주주

11.33%

SK 외 7 인 40.43%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

22.0 8.4 1.4

9.0 26.6 10.1



Before 689 400 7,100

After 665 483 8,400

Consensus 483 368 7,243

Cons. 차이 37.7% 31.3% 16.0%



실적 개선과 주가 재평가 본격화


- 2016년 이후 진행해 온 저수익 사업 매각과 함께 핵심 사업으로의 변환 작업은 주유소

매각으로 일단락됨. 향후 Car-Life(렌터카), SK매직(렌탈) 등 핵심사업 위주의 성장 전략과 함께

상사 비중 축소를 통한 수익성 개선 작업을 진행해갈 것

- 수익 예상을 상향하며, 목표주가를 8,400원으로 상향 조정함. 목표주가는 가치합산방식으로

산출함. <표3 참조>


- 1분기 연결기준 매출액 2조 8,746억원 (YoY -4.9%), 영업이익 412억원 (YoY 18.1%)으로

당초 예상치에 부합하는 양호한 실적을 기록함. 워커힐(호텔)이 142억원의 영업손실을

기록했음에도 불구하고, Car life와 SK매직 등 핵심사업의 영업이익 호조로 전체 연결 영업이익

증가를 견인함. 호텔부문의 적자를 제외하면 영업이익은 554억원으로 어닝 서프라이즈

수준임. 다소 아쉬운 점은 순이익이 적자를 기록했다는 것인데, 이는 매각 결정된

에너지리테일 중단사업 손실(85억원) 때문임.

- 2분기에도 양호한 실적 모멘텀이 지속될 전망임. 핵심 성장 사업인 Car life와 SK매직이 전체

영업이익 증가를 견인할 전망. 다만, 워커힐의 영업손실은 불가피할 것이지만 국내 코로나19

확진자 증가세가 확연히 줄어들고 있어 적자 폭은 크게 축소될 것으로 판단함.

- 동사는 현대오일뱅크-코람코자산신탁 컨소시엄으로의 직영주유소 매각(6/1 완료)을 통해 총

1조 3,321억원을 확보한 상황임. 우선적으로 차입금 변제에 활용하면서 재무건전성 제고에

만전을 다할 것으로 보임. 한편, 이번 딜을 통해 매각차익은 1,500억원 발생함.

- 연간 수익예상을 소폭 상향 조정함. 상사 부문의 매출 비중 축소 노력이 집중되고 있어 기존

전망치 대비 매출액은 1.5% 하향함. 워커힐의 적자를 감안해도 핵심사업 부문의 실적

호전으로 영업이익은 기존 예상치 대비 3.8% 상향함. 올해 연간 매출액 12조 4,615억원(YoY

-4.5%), 영업이익 2,326억원(YoY 113.0%)으로 수정 전망함. 모빌리티 부문은 바게닝 파워

증대와 함께 경쟁 완화에 따른 수익성 개선이 가능할 것임. 홈케어 렌탈서비스 부문은

SK매직의 계정수 순증과 ARPU 증대, 마케팅비용 축소 등으로 실적 향상을 보일 것임.


- 지난해까지 실적 악화에 따른 주가 하락이 있었지만, 올해는 핵심 사업 위주의 실적 개선을

통해 주가재평가가 가능할 전망

- 주유소 매각에 따른 자금 유입과 자사주 매입도 주가 상승에 긍정적 동인으로 작용할 것임.




2018 12,646 134 7 386 29 -78.3 178.3 0.6 8.8 0.3 2.3

2019 13,054 109 -132 947 -530 적전 N/A 0.7 6.7 NA 2.0

2020F 12,462 232 165 1,033 665 흑전 8.3 0.6 4.1 7.4 2.2

2021F 12,868 283 120 1,010 483 -27.4 11.4 0.6 3.7 5.1 2.2

2022F 13,298 315 154 1,037 621 28.6 8.9 0.5 3.3 6.3 2.2


0

20

40

60

80

100

120

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

SK네트웍스

KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> SK네트웍스 2020년 1분기 실적 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

1Q19 4Q19 1Q20P (YoY) (QoQ) 1Q20P Diff. 1Q20P Diff.

매출액 3,284 2,533 2,875 -12.5% 13.5% 2,986 -3.7% 2,826 1.7%

영업이익 35 -61 41 17.7% 흑전 40 3.0% 33 24.2%

세전이익 -5 -57 9 흑전 흑전 11 -19.1% 8 18.7%

순이익 -5 -161 -3 적지 적지 8 -135.0% 8 -135.0%

자료 : SK네트웍스, 현대차증권

<표2>SK네트웍스 연간 실적 추정 변경 내역 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 12,462 12,868 12,648 13,045 -1.5% -1.4%

영업이익 232 283 224 255 3.8% 11.2%

세전이익 240 165 235 136 1.9% 21.2%

순이익 170 124 176 102 -3.3% 21.2%

주 : 주유소 매각차익 1,500억원, 2020년 2분기 반영


<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 20F 21F 12M Forwar 평가 및 비고

1. 사업 치 4,755 4,648 4,728

EBITDA 1,033 1,010

EV/EBITDA 4.6 4.6 최근 4년간 Low 평균(7.8배) 대비 41% 할인율 적용

2. 투자자산가치 17 17 17 장부가액 대비 30% 할인율 적용

1) 관계기업지분투자 17 17

2) 장기매도가능금융자산 0 0

3) 기타금융자산 0 0

3. 기업가치 (=1+2) 4,771 4,664 4,745

4. 순차입금 2,689 2,216 2,571

5. 비지배주주지분 147 151 148

6. 주주가치 (=3-4-5) 1,936 2,297 2,026

발행주식수 248,188 248,188 248,188

적정주가 7,799 9,257 8,406

현 주가 5,520 5,520 5,520

상승여력 41.3 67.7 52.3


3

<표4> SK네트웍스 분기별 실적 전망 (연결기준)

(십억원, %) 2019 2020F

2019 2020F 2021F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF

매출액 3,023 3,078 3,585 3,368 2,875 2,832 3,445 3,309 13,055 12,462 12,868

통신마케팅 (IM) 1,252 1,288 1,696 1,596 1,303 1,307 1,723 1,621 5,832 5,953 6,054

Car-Life 453 461 463 466 467 456 469 483 1,843 1,875 2,025

상사 (T&I) 1,077 1,085 1,078 998 821 779 940 877 4,237 3,418 3,445

워커힐 62 68 70 75 54 54 71 77 275 256 261

SK매직 181 180 285 231 233 240 248 257 876 977 1,099

매출총이익 284 305 343 182 275 282 332 192 1,114 1,080 1,115

영업이익 35 46 81 -52 41 49 81 61 109 233 283

통신마케팅 (IM) 17 17 23 23 13 18 23 23 80 77 79

Car-Life 21 33 42 26 37 36 44 32 122 148 162

상사 (T I) 2 7 6 -92 2 2 3 4 -78 11 11

워커힐 1 2 -1 2 -14 -6 0 2 3 -18 5

SK매직 16 11 35 18 23 19 31 20 80 94 106

세전이익 -5 9 54 -191 9 162 52 17 -132 240 165

지배주주순이익 -6 3 34 -162 -3 118 38 12 -132 165 120

수익성 (%)

GPM 9.4 9.9 9.6 5.4 9.6 9.9 9.6 5.8 8.5 8.7 8.7

OPM 1.2 1.5 2.3 -1.6 1.4 1.7 2.4 1.9 0.8 1.9 2.2

RPM -0.2 0.3 1.5 -5.7 0.3 5.7 1.5 0.5 -1.0 1.9 1.3

NPM -0.2 0.1 0.9 -4.8 -0.1 4.2 1.1 0.4 -1.0 1.3 0.9

성장성 (%, YoY)

매출액 -13.1 -10.3 1.6 52.6 -4.9 -8.0 -3.9 -1.7 3.2 -4.5 3.3

영업이익 41.8 115.8 95.5 적전 18.7 5.8 0.8 흑전 -18.2 113.0 21.9

세 이익 적전 흑전 211.9 적전 흑전 1,632.5 -4.7 흑전 적전 흑전 -31.2

지배주주순이익 적전 1,450.3 흑전 적전 흑전 3,966.0 12.0 흑전 적전 흑전 -27.4

주 : 에너지마케팅(EM)사업 중단사업으로 분류, 2019년 4분기에 반영 (연간 매출액 1.1조원, 영업이익 150억원, 세전이익 -370억원), 매각차익 1,500억원 2020년 2분기 반영


4

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 12,646 13,054 12,462 12,868 13,298 유동자산 3,253 3,966 4,906 4,808 5,250

증가율 (%) -16.8 3.2 -4.5 3.3 3.3 현금성자산 484 497 1,614 1,587 1,867

매출원가 11,736 11,940 11,381 11,753 12,139 단기투자자산 22 45 45 45 45

매출원가율 (%) 92.8 91.5 91.3 91.3 91.3 매출채권 1,144 912 1,519 1,477 1,570

매출총이익 910 1,114 1,080 1,115 1,159 재고자산 1,008 732 1,128 1,100 1,168

매출이익률 (%) 7.2 8.5 8.7 8.7 8.7 기타유동자산 595 1,780 600 600 600

증가율 (%) -17.1 22.4 -3.1 3.2 3.9 비유동자산 4,516 6,173 5,611 5,264 5,042

판매관리비 776 1,005 848 832 844 유형자산 3,400 3,342 2,777 2,426 2,200

판관비율(%) 6.1 7.7 6.8 6.5 6.3 무형자산 561 764 768 772 776

EBITDA 386 947 1,033 1,010 1,037 투자자산 93 107 105 105 105


증가율 (%) 0.0 145.3 9.1 -2.2 2.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 134 109 232 283 315 자산총계 7,769 10,139 10,517 10,072 10,292

영업이익률 (%) 1.1 0.8 1.9 2.2 2.4 유동부채 3,740 4,522 5,046 4,788 4,861

증가율 (%) -6.3 -18.7 112.8 22.0 11.3 단기차입금 849 935 835 735 735

영업외손익 -43 -108 8 -118 -102 매입채무 1,968 1,455 2,468 2,407 2,479

금융수익 163 187 28 33 39 유동성장기부채 382 1,358 958 858 858

금융비용 175 266 179 163 153 기타유동부채 541 774 785 788 789

기타영업외손익 -31 -29 159 12 12 비유동부채 1,717 3,312 3,024 2,742 2,757

종속/관계기업관련손익 -0 -0 0 0 0 사채 1,068 1,563 1,263 1,063 1,063

세전계속사업이익 90 2 240 165 212 장기차입금 331 420 320 220 220


(%)

0.7 0.0 1.9 1.3 1.6 장기금융부채

(리스포함)

0 961 961 961 961

증가율 (%) 42.9 -97.8 11,900.0 -31.3 28.5 기타비유동부채 318 368 480 498 513

법인세비용 42 30 69 41 53 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 48 -29 170 124 159 부채총계 5,457 7,834 8,070 7,529 7,618

중단사업이익 -40 -94 0 0 0 지배주주지분 2,337 2,163 2,300 2,392 2,520

당기순이익 8 -123 170 124 159 자본금 649 649 649 649 649

당기순이익률 (%) 0.1 -0.9 1.4 1.0 1.2 자본잉여금 814 806 806 806 806

증가율 (%) -77.1 -1,637.5 -238.2 -27.1 28.2 자본조정 등 -53 -54 -54 -54 -54

지배주주지분 순이익 7 -132 165 120 154 기타포괄이익누계액 -53 -49 -49 -49 -49

비지배주주지분 순이익 0 9 5 4 5 이익잉여금 979 813 949 1,042 1,169

기타포괄이익 -10 -4 0 0 0 비지배주주지분 -25 142 147 151 155

총포괄이익 -2 -127 170 124 159 자본총계 2,312 2,305 2,447 2,543 2,675



영업활동으로인한현금흐름 -199 466 2,134 879 808 EPS(당기순이익 기준) 31 -494 686 498 640

당기순이익 8 -123 170 124 159 EPS(지배순이익 기준) 29 -530 665 483 621



외환손익 -0 -12 0 0 0 DPS 120 120 120 120 120

운전자본의 감소(증가) -495 -471 1,314 29 -73 P/E(당기순이익 기준) 168.6 N/A 8.0 11.1 8.6

기타 36 234 -151 -1 0 P/E(지배순이익 기준) 178.3 N/A 8.3 11.4 8.9


투자자산의 감소(증가) -23 -14 2 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.6 0.7 0.6 0.6 0.5



기타 -23 -231 -20 -20 -20 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 504 -41 -929 -527 -27 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-77.9 적전 흑전 -27.4 28.6

차입금의 증가(감소) -55 1,050 -100 -100 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-78.3 적전 흑전 -27.4 28.6

사채의증가(감소) 90 494 -300 -200 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 -9 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 0.3 -5.3 7.2 5.0 6.1

배당금 -29 -32 -29 -27 -27 ROE(지배순이익 기준) 0.3 -5.8 7.4 5.1 6.3

기타 498 -1,544 -500 -200 0 ROA 0.1 -1.4 1.6 1.2 1.6

기타현금흐름 -1 -2 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 221 12 1,117 -28 281 부채비율 236.1 339.8 329.9 296.1 284.8

기초현금 263 484 497 1,614 1,587 순차입금비율 92.0 204.1 109.9 87.2 72.4

기말현금 484 497 1,614 1,587 1,867 이자보상배율 6.1 1.0 2.0 2.8 3.4


JYP Ent. (035900)

BUY

TP 24,000원

Analyst 유성만


현재주가 (4/28)

상승여력

20,800원

15.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

738십억원

35,495천주

18십억원/500원

52주 최고가/최저가 29,800원/15,350원


외국인지분율

주요주주

15.22%

박진영 외 3 인 18.37%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

15.9 -17.5 -5.9

-6.1 -14.9 -4.8

* K-IFRS 개별 기준


Before 860 936 24,000

After 824 929 24,000

Consensus 915 1,125 26,556

Cons. 차이 -9.9% -17.4% -9.6%



경쟁사 대비 양호한 실적 예상


- 투자의견 BUY 및 목표주가를 24,000원 유지

- 작년(19년) 4분기 TWICE의 일본활동 실적이 이연반영되어 상대적으로 이익방어 가능

- ITZY의 앨범 판매량이 10만장을 돌파한 점과 2분기에도 TWICE의 일본 콘서트 실적 이연반영

- COVID-19’로 2분기까지는 콘서트, 팬미팅 등 국내외 활동이 어려운 상황


- 1분기 예상 연결기준 매출액 272억원 (YoY +4.6%), 영업이익 3.8억원 (YoY -38.2%)으로

컨센서스 하회하는 실적 전망

- 3월부터 COVID-19로 대부분의 공식활동이 중단된 상태이지만 TWICE의 19년 4분기 정규 2집

관련 일본 투어가 올해 1분기에 인식되면서 안정적인 실적 방어. COVID-19로 TWICE의 국내

공연과 GOT7의 동남아 공연은 연기된 상황

- 2분기에도 TWICE의 올해 1분기 일본투어 실적이 이연반영되고, ITZY의 앨범도 10만장이상

판매고를 올리면서 좋은 반응을 보이고 있고, GOT7을 비롯한 주요 아티스트들의 음원/음반

판매가 더해지며 오프라인 콘서트를 못할지라도 경쟁사 대비 양호한 실적이 예상됨. 단 동사는

TWICE를 중심으로 일본향 매출 비중이 상대적으로 큰 관계로 일본의 COVID-19 안정화가

얼마만큼 빨리 진행되어 일본 현지 활동재개 가능 여부가 하반기 실적에 매우 중요한 요소

- ‘COVID-19’가 안정되고, 한중관계 개선으로 중국시장이 열리면, ‘잭슨’이 소속된 GOT7을 중심으로

본격적인 중국시장 진출 모멘텀 가능


- ‘COVID-19’의 영향으로 전반적인 엔터테인먼트 산업의 상황이 안좋지만 동사는 TWICE의 일본

매출 이연반영으로 상반기에 상대적으로 경쟁사 대비 안정적인 실적이 예상됨. 동사의 일본향

매출 포지션이 높은 관계로 향후 일본내 COVID-19 안정 여부를 지켜봐야 함




2018 125 29 24 30 685 45.5 44.2 8.4 33.8 22.5 0.4

2019 155 43 31 47 883 28.9 27.4 5.4 16.2 21.9 0.6

2020F 146 33 29 36 824 -6.7 25.3 4.0 17.0 17.1 0.7

2021F 168 39 33 42 929 12.8 22.4 3.5 14.1 16.7 0.7

2022F 195 46 39 48 1,100 18.4 18.9 3.0 11.4 17.1 0.7

* K-IFRS 개별 기준

0

20

40

60

80

100

120

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

JYP Ent. KOSDAQ

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표1> JYP 2020년 1분기 연결 예상 실적 (단위: 십억 원)

분기실적 증감률 컨센서스

1Q19 4Q19 1Q20F (YoY) (QoQ) 1Q20F 대비

매출액 26 44 27 4.6% -38.2% 26 4.1%

영업이익 6 13 4 -36.7% -70.8% 6 -37.0%

영업이익률 7 13 4 -38.6% -66.9% 7 -40.9%

세전이익 6 6 3 -43.3% -43.3% 5 -26.6%

당기순이익 26 44 27 4.6% -38.2% 26 4.1%

주: IFRS 연결 기준


<표2> JYP 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 26.4 39.2 45.6 44.3 27.2 33.3 43.3 42.1 155.4 145.9 168.0

영업이익 5.8 9.4 14.8 13.5 3.8 5.7 10.6 12.9 43.5 32.9 38.7

세전이익 7.2 8.7 14.3 12.8 4.3 6.2 11.1 13.5 43.0 35.1 41.6

순이익 6.3 6.9 11.7 6.2 3.5 5.1 9.1 11.1 31.2 28.8 32.5

영업이익률 22.0% 24.1% 32.4% 30.4% 13.9% 17.0% 24.4% 30.5% 28.0% 22.5% 23.0%

세전이익률 27.1% 22.2% 31.4% 29.0% 15.8% 18.6% 25.7% 32.0% 27.7% 24.1% 24.8%

순이익률 24.0% 17.7% 25.7% 14.1% 13.0% 15.2% 21.1% 26.3% 20.1% 19.7% 19.3%



<표3> JYP 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 146 168 164 178 -11.0% -5.6%

영업이익 33 39 35 38 -5.8% 2.8%

세전이익 35 42 37 40 -4.4% 4.0%

당기순이익 29 32 31 33 -5.7% -2.3%



<그림1> 매출액 항목별 구성(19년 4분기 기준) <그림2> 매출액 국가별 구성(19년 4분기 기준)

자료 : JYP, 현대차증권 자료 : JYP, 현대차증권

Music,

37.5%

Concert,

10.2%Ads. ,

10.1%Apr, 6.1%

Others,

36.2%

Korea,

49.9%

Japan,

26.0%

China, 4.3%

Others,

19.9%

3

<그림3> 매출액 추이 <그림4> 영업이익 & OPM 추이


<그림5> JYP의 P/E 밴드 <그림6> JYP의 P/B 밴드

자료 : Dataguide, 현대차증권 자료 : Dataguide, 현대차증권

<그림7> GOT7 <그림8> 잭슨


-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

10

20

30

40

50

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20

매출액(좌) YoY(%)(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

3

6

9

12

15

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20

영업이익(좌) OPM(우)(십억원)

0

10

20

30

40

50

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

(천원) Price 50.0 40.0

30.0 20.0 10.0

0

20

40

60

80

100

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

(천원) Price 15.0 12.0

9.0 6.0 3.0

4

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 125 155 146 168 195 유동자산 83 116 141 177 219

증가율 (%) 22.5 24.0 -5.8 15.1 16.1 현금성자산 45 39 68 92 122

매출원가 69 79 74 86 100 단기투자자산 16 59 56 64 74

매출원가율 (%) 55.2 51.0 50.7 51.2 51.3 매출채권 13 14 13 15 17

매출총이익 56 76 72 82 96 재고자산 1 1 1 1 1

매출이익률 (%) 44.8 49.0 49.3 48.8 49.2 기타유동자산 7 3 3 4 4

증가율 (%) 43.6 35.7 -5.3 13.9 17.1 비유동자산 77 92 88 86 85

판매관리비 27 33 39 44 50 유형자산 37 39 35 33 30

판관비율(%) 21.6 21.3 26.7 26.2 25.6 무형자산 29 29 29 29 29

EBITDA 30 47 36 42 48 투자자산 10 22 22 23 24


증가율 (%) 36.4 56.7 -23.4 16.7 14.3 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 29 43 33 39 46 자산총계 159 208 229 263 304

영업이익률 (%) 23.2 27.7 22.6 23.2 23.6 유동부채 31 43 41 47 54

증가율 (%) 52.6 48.3 -23.3 18.2 17.9 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 3 0 2 3 4 매입채무 4 2 2 2 2

금융수익 2 3 2 3 4 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 3 0 0 0 기타유동부채 27 41 39 45 52

기타영업외손익 1 0 0 0 0 비유동부채 1 2 2 3 3

종속/관계기업관련손익 -0 -0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 30 43 35 42 49 장기차입금 0 0 0 0 0


(%)

24.0 27.7 24.0 25.0 25.1 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) 42.9 43.3 -18.6 20.0 16.7 기타비유동부채 1 2 2 3 3

법인세비용 6 12 6 9 11 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 24 31 29 32 38 부채총계 31 45 43 50 57

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 127 159 183 211 245

당기순이익 24 31 29 32 38 자본금 18 18 18 18 18

당기순이익률 (%) 19.2 20.0 19.9 19.0 19.5 자본잉여금 71 77 77 77 77

증가율 (%) 50.0 29.2 -6.5 10.3 18.8 자본조정 등 -10 -12 -12 -12 -12

지배주주지분 순이익 24 31 29 33 39 기타포괄이익누계액 -0 1 1 1 1

비지배주주지분 순이익 0 -0 -0 -1 -1 이익잉여금 48 76 100 127 161

기타포괄이익 0 1 0 0 0 비지배주주지분 1 3 3 2 2

총포괄이익 24 32 29 32 38 자본총계 128 162 186 213 247



영업활동으로인한현금흐름 23 51 31 39 45 EPS(당기순이익 기준) 697 880 811 914 1,082

당기순이익 24 31 29 32 38 EPS(지배순이익 기준) 685 883 824 929 1,100



외환손익 -0 -0 0 0 0 DPS 122 155 155 155 155

운전자본의 감소(증가) -4 6 -1 4 4 P/E(당기순이익 기준) 43.4 27.4 25.7 22.7 19.2

기타 2 11 0 0 1 P/E(지배순이익 기준) 44.2 27.4 25.3 22.4 18.9

투자활동으로인한현금흐름 -14 -59 3 -9 -11 P/B(자본총계 기준) 8.4 5.3 4.0 3.5 3.0

투자자산의 감소(증가) -8 -12 0 -1 -1 P/B(지배지분 기준) 8.4 5.4 4.0 3.5 3.0


유형자산의 증가(CAPEX) -13 -2 0 0 0 배당수익률 0.4 0.6 0.7 0.7 0.7

기타 7 -45 3 -8 -10 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 11 1 -5 -5 -5 EPS(당기순이익 기준)

증가율

46.4 26.3 -7.9 12.8 18.4

차입금의 증가(감소) -0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

45.5 28.9 -6.7 12.8 18.4

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 0 -4 -5 -5 -5 ROE(지배순이익 기준) 22.5 21.9 17.1 16.7 17.1

기타 -5 -1 0 0 0 ROA 17.1 17.0 13.2 13.2 13.6

기타현금흐름 0 1 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 20 -6 29 25 30 부채비율 24.5 28.0 23.2 23.3 23.2

기초현금 25 45 39 68 92 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 45 39 68 92 122 이자보상배율 N/A 884.3 853.3 905.8 929.1


풍산 (103140)

BUY

TP 30,000원

Analyst 박현욱


현재주가 (4/28)

상승여력

21,600원

38.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

605십억원

28,024천주

140십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 28,350원/13,800원


외국인지분율

주요주주

7.42%

풍산홀딩스 외 3 인

38.01%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

24.5 0.5 -0.5

10.6 13.1 7.7



Before 1,913 2,038 30,000

After 722 1,373 30,000

Consensus 1,385 1,975 24,538

Cons. 차이 -47.9% -30.5% 22.3%



1Q 본사 실적 선전, 자회사 부진


- 1Q20 별도 영업이익 124억원으로 당사 추정치 부합, 컨센서스 상회. 연결 영업이익은 하회

- 투자의견 BUY 유지. 투자포인트 1) 역사적 P/B 밴드의 하단에 있어 주가 하방경직성 기대, 2)

향후 COVID-19 진정된 후 구리가격 반등 예상, 3) 올해 방산 부문 실적 견조할 전망

- 목표주가 30,000원 유지


- 동사의 1Q20 별도 매출액 4,065억원, 영업이익 124억원, 세전이익 17억원으로 영업이익은

전년동기대비 -3%, 전분기대비 -3%. 연결 영업이익은 -16억원으로 해외 자회사 실적

부진으로 전년동기대비 적자전환

- 1Q 신동 판매량 4.3만톤으로 작년 하반기의 낮은 수준 지속되었으나 소폭의 metal gain이

발생한 것으로 추정되고 방산 매출액은 작년 1분기 수준이나 내수는 증가한 것으로 파악됨

- 2Q 실적은 부진할 것으로 예상되는데 LME 구리가격은 1월 평균 톤당 6,054달러에서 현재

5,000달러 내외로 하락하여 신동 부문의 metal loss가 발생할 것으로 전망되기 때문

- 다만 COVID-19가 진정되면 하반기 구리가격이 반등하면서 실적도 개선될 것으로 전망됨.

방산 내수도 작년보다 증가하여 실적 증가에 기여할 전망. 올해 별도 영업이익 594억원으로

작년대비 +22% 증가 예상함


- 주가의 하방경직성은 견조한 가운데, COVID-19가 진정되는 시점에 구리가격 반등은 주가

상승의 트리거로 작용할 것으로 기대됨

- 비철금속 가격은 재고조정이 필요한 철강보다 선행하여 반등할 것으로 예상되며 구리가격이

상승하면 metal gain과 수요 증가로 본사 및 해외 자회사 실적도 같이 개선됨. 역사적으로

동사 주가는 구리가격과 동행




2018 2,774 108 62 200 2,212 -58.8 12.4 0.6 8.2 4.6 2.2

2019 2,451 41 18 141 629 -71.6 37.9 0.5 10.0 1.3 1.7

2020F 2,573 46 20 149 722 14.8 29.9 0.4 9.2 1.5 1.9

2021F 2,604 70 38 173 1,373 90.2 15.7 0.4 7.8 2.7 1.9

2022F 2,694 72 41 174 1,469 7.1 14.7 0.4 7.7 2.9 1.9


0

20

40

60

80

100

120

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

풍산 KOSPI

Company Note

2020. 04. 29

2

COMPANY NOTE

<표2> 풍산 2020년 1분기 연결 실적 (단위: )

분기실적 증감 당사 전망치 컨센서스

1Q19 4Q19 1Q20P (YoY) (QoQ) 1Q20F 차이 1Q20F 차이

매출액 580 706 581 0.2% -18% 569 2% 560 4%

영업이익 16 17 -2 적전 적전 13 n/a 9 n/a

세전이익 11 8 1 -91% -88% 7 -86% 4 -76%

당기순이익 9 8 -3 적전 적전 5 n/a 5 n/a

자료 : 현대차증권

<표3> 풍산 분기 별도 실적 추이 (단위: 십억원 )

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 433.2 456.4 426.5 564.7 406.5 476.5 435.4 555.9 1,880.8 1,880.8 1,880.8

영업이익 12.8 16.8 6.2 12.8 12.4 7.7 13.9 25.4 48.7 48.7 48.7

세전이익 11.6 7.7 -0.8 6.2 1.7 2.2 12.1 19.4 24.7 24.7 24.7

당기순이익 9.1 3.7 -2.9 5.3 -2.8 1.7 9.3 14.9 15.1 15.1 15.1

영업이익률 3% 4% 1% 2% 3% 2% 3% 5% 3% 3% 3%

세전이익률 3% 2% 0% 1% 0% 0% 3% 3% 1% 1% 1%

순이익률 2% 1% -1% 1% -1% 0% 2% 3% 1% 1% 1%


<표4> 풍산 분기 연결 실적 추이 (단위: 십억원 )

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 580.2 600.8 563.9 706.4 581.2 651.2 610.1 730.5 2,451.3 2,573.0 2,603.5

영업이익 15.8 8.5 0.2 16.7 -1.6 -6.5 19.5 35.1 41.1 46.5 70.4

세전이익 11.4 7.1 -0.4 8.2 1.3 -12.9 14.3 29.1 26.3 31.8 50.1

당기순이익 9.1 3.7 -3.0 7.8 -3.2 -9.9 11.0 22.4 17.6 20.3 38.5

영업이익률 3% 1% 0% 2% 0% -1% 3% 5% 2% 2% 3%

세전이익률 2% 1% 0% 1% 0% -2% 2% 4% 1% 1% 2%

순이익률 2% 1% -1% 1% -1% -2% 2% 3% 1% 1% 1%


<표1> 풍산 2020년 1분기 별도 실적 (단위: )

분기실적 증감 당사 전망치 컨센서스

1Q19 4Q19 1Q20P (YoY) (QoQ) 1Q20F 차이 1Q20F 차이

매출액 433 565 407 -6% -28% 422 -4% 421 -3%

영업이익 13 13 12 -8% -8% 11 11% 8 43%

세전이익 12 6 2 -83% -67% 4 -53% 3 -22%

당기순이익 9 5 -3 적전 적전 3 n/a 3 n/a


3

<그림1> 풍산 주가 추이 <그림2> 풍산 P/B 밴드 추이

자료 : 포스코케미칼, 현대차증권 자료 : 현대차증권

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

18.4 18.10 19.4 19.10 20.4

(달러/톤)(원) 풍산주가 LME구리가격(우)

0

10

20

30

40

50

60

10.4 12.4 14.4 16.4 18.4 20.4

(천원)

0.6x

1.0x

1.2x

0.8x

0.3x

4

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 2,774 2,451 2,573 2,604 2,694 유동자산 1,362 1,245 1,308 1,388 1,470

증가율 (%) -5.8 -11.6 5.0 1.2 3.5 현금성자산 56 70 33 54 63

매출원가 2,507 2,264 2,371 2,375 2,458 단기투자자산 10 8 8 8 8

매출원가율 (%) 90.4 92.4 92.1 91.2 91.2 매출채권 394 336 352 363 374

매출총이익 267 188 202 228 236 재고자산 871 790 872 897 924

매출이익률 (%) 9.6 7.7 7.9 8.8 8.8 기타유동자산 31 42 43 66 101

증가율 (%) -34.6 -29.6 7.4 12.9 3.5 비유동자산 1,307 1,317 1,276 1,235 1,194

판매관리비 160 146 156 158 163 유형자산 1,145 1,136 1,097 1,058 1,019

판관비율(%) 5.8 6.0 6.1 6.1 6.1 무형자산 22 19 17 15 13

EBITDA 200 141 149 173 174 투자자산 15 22 22 22 23


증가율 (%) -39.4 -29.5 5.7 16.1 0.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 108 41 46 70 72 자산총계 2,668 2,563 2,584 2,623 2,665

영업이익률 (%) 3.9 1.7 1.8 2.7 2.7 유동부채 840 763 772 780 789

증가율 (%) -55.2 -62.0 12.2 52.2 2.9 단기차입금 395 293 293 293 293

영업외손익 -19 -15 -15 -21 -19 매입채무 125 74 76 79 81

금융수익 6 8 0 0 0 유동성장기부채 168 207 207 207 207

금융비용 34 38 26 26 26 기타유동부채 152 189 196 201 208

기타영업외손익 9 15 11 5 7 비유동부채 449 415 419 422 426

종속/관계기업관련손익 0 -0 0 0 0 사채 199 199 199 199 199

세전계속사업이익 87 26 32 50 54 장기차입금 162 107 107 107 107


(%)

3.1 1.1 1.2 1.9 2.0 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) -57.6 -70.1 23.1 56.3 8.0 기타비유동부채 88 109 113 116 120

법인세비용 25 9 12 12 12 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 62 18 20 39 41 부채총계 1,289 1,179 1,191 1,203 1,215

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,377 1,382 1,391 1,418 1,448

당기순이익 62 18 20 39 41 자본금 140 140 140 140 140

당기순이익률 (%) 2.2 0.7 0.8 1.5 1.5 자본잉여금 495 495 495 495 495

증가율 (%) -58.9 -71.0 11.1 95.0 5.1 자본조정 등 -0 -0 -0 -0 -0

지배주주지분 순이익 62 18 20 38 41 기타포괄이익누계액 0 15 15 15 15


기타포괄이익 34 4 0 0 0 비지배주주지분 2 2 2 2 2

총포괄이익 96 21 20 39 41 자본총계 1,379 1,384 1,393 1,420 1,450



영업활동으로인한현금흐름 81 202 25 94 82 EPS(당기순이익 기준) 2,216 629 723 1,375 1,472

당기순이익 62 18 20 39 41 EPS(지배순이익 기준) 2,212 629 722 1,373 1,469



외환손익 -1 -1 1 1 -0 DPS 600 400 400 400 400

운전자본의 감소(증가) -83 90 -87 -48 -61 P/E(당기순이익 기준) 12.3 37.8 29.9 15.7 14.7

기타 11 -5 -12 0 0 P/E(지배순이익 기준) 12.4 37.9 29.9 15.7 14.7





기타 2 11 -1 -2 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -8 -136 0 -11 -11 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-58.8 -71.6 15.0 90.2 7.1

차입금의 증가(감소) 44 -56 0 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-58.8 -71.6 14.8 90.2 7.1

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)


배당금 0 0 0 -11 -11 ROE(지배순이익 기준) 4.6 1.3 1.5 2.7 2.9

기타 -52 -80 0 0 0 ROA 2.3 0.7 0.8 1.5 1.6

기타현금흐름 1 6 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -1 15 -37 20 10 부채비율 93.4 85.2 85.5 84.7 83.7

기초현금 57 56 70 33 54 순차입금비율 62.5 52.8 55.1 52.6 50.9

기말현금 56 70 33 54 63 이자보상배율 3.8 1.4 1.8 2.7 2.8


11

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 LG화학 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2018.04.10 BUY 520,000 -32.14 -24.81

2018.08.21 BUY 530,000 -33.70 -25.57

2019.02.21 AFTER 6M 530,000 -31.81 -26.04

2019.06.04 BUY 490,000 -32.26 -26.22

2019.10.08 BUY 390,000 -19.66 -9.23

2020.02.04 BUY 470,000 -20.34 -10.74

2020.03.23 BUY 380,000 -14.89 -4.61

2020.04.29 BUY 500,000

▶ Compliance Note • 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 강동진의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

매도 0건 0%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04

단위(천원)

LG화학 목표주가 담당자변경

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 제일기획 주가 및 목표주가



2017.10.31 BUY 25,000 -21.16 -12.80

2018.05.01 AFTER 6M 25,000 -19.49 -9.80

2018.10.26 BUY 27,000 -13.85 -4.81

2019.03.22 BUY 30,000 -14.58 -5.33

2019.06.13 BUY 33,000 -12.57 -9.55

2019.07.23 BUY 36,000 -31.15 -22.08

2020.01.23 AFTER 6M 36,000 -39.17 -39.17

2020.01.29 BUY 31,000 -33.78 -29.03

2020.03.13 BUY 27,000 -41.86 -34.63

2020.04.28 BUY 25,000





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 황성진의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

제일기획 목표주가 담당자변경

4

COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성전기 주가 및 목표주가



2018.04.20 BUY 143,000 -11.64 2.10

2018.06.12 BUY 170,000 -11.01 -4.41

2018.07.26 BUY 185,000 -18.14 -11.89

2018.09.06 BUY 200,000 -39.01 -21.75

2019.01.11 BUY 160,000 -34.81 -27.81

2019.03.27 BUY 145,000 -30.61 -18.97

2019.07.25 BUY 124,000 -20.79 -5.65

2019.10.29 BUY 137,000 -13.00 -0.36

2020.01.22 BUY 155,000 -18.32 -5.81

2020.03.26 BUY 140,000 -25.80 -18.57

2020.04.29 BUY 140,000





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 노근창의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

삼성전기 목표주가 담당자변경

7

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한미약품 주가 및 목표주가



2018.03.22 BUY 592,607 -24.33 -9.11

2018.08.01 BUY 558,881 -21.89 -11.21

2019.01.30 BUY 520,490 -10.54 -5.47

2019.07.30 AFTER 6M 520,490 -43.65 -36.42

2020.03.03 담당자 변경 담당자 변경 - -

2020.03.03 BUY 360,000 -29.50 -21.11

2020.04.29 BUY 360,000





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 박병국의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

한미약품 목표주가 담당자변경

4

COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 미래에셋대우 주가 및 목표주가



2019.01.17 M.PERFORM 6,800 10.34 5.15

2019.03.21 M.PERFORM 7,500 2.21 -5.07

2019.05.14 M.PERFORM 8,000 -3.96 3.50

2019.11.29 M.PERFORM 8,100 -10.71 -3.95

2020.03.05 담당자 변경 담당자 변경 - -

2020.03.05 BUY 8,100 -36.88 -19.88

2020.04.10 BUY 6,200 -15.57 -12.26

2020.04.29 BUY 6,400





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김현기의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

미래에셋대우 목표주가 담당자변경

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 아모레퍼시픽 주가 및 목표주가



2018.04.13 M.PERFORM 340,000 0.42 3.38

2018.05.10 M.PERFORM 380,000 -18.09 -10.00

2018.07.27 M.PERFORM 300,000 -27.94 -7.67

2019.01.27 AFTER 6M 300,000 -40.65 -21.17

2020.03.17 담당자 변경 담당자 변경 - -

2020.03.17 BUY 175,000 -2.89 3.14

2020.04.29 BUY 210,000





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 정혜진의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

아모레퍼시픽 목표주가 담당자변경

6

COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성엔지니어링 주가 및 목표주가



2019.03.11 BUY 20,000 -18.67 -15.25

2019.04.30 BUY 25,000 -33.17 -29.60

2019.06.04 BUY 20,000 -15.97 -13.50

2019.07.02 BUY 24,000 -28.41 -17.08

2020.01.02 AFTER 6M 24,000 -20.49 -19.79

2020.01.08 BUY 26,000 -28.56 -25.58

2020.02.03 BUY 22,000 -26.99 -22.05

2020.02.27 BUY 26,000 -45.71 -45.38

2020.03.04 BUY 22,000 -52.82 -35.00

2020.04.07 BUY 16,000 -30.31 -30.31

2020.04.29 BUY 16,000

▶ Compliance Note •









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

삼성엔지니어링 목표주가 담당자변경

6

COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 대우건설 주가 및 목표주가



2019.03.11 M.PERFORM 5,400 -9.54 -4.07

2019.08.01 BUY 5,400 -24.36 -9.17

2019.09.17 BUY 5,800 -22.23 -15.95

2020.03.17 AFTER 6M 5,800 -52.72 -47.93

2020.04.08 BUY 4,200 -25.00 -25.00

2020.04.29 BUY 4,200





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 성정환의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

대우건설 목표주가 담당자변경

4

COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 도화엔지니어링 주가 및 목표주가



2019.09.24 BUY 15,000 -32.63 -24.67

2019.11.11 BUY 13,000 -37.42 -26.15

2020.04.29 BUY 13,000

▶ Compliance Note •









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

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단위(천원)

도화엔지니어링 목표주가 담당자변경

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 SK네트웍스 주가 및 목표주가



2018.02.12 BUY 8,400 -31.39 -27.50

2018.05.03 BUY 7,100 -32.35 -24.51

2018.08.02 BUY 6,300 -20.77 -4.29

2019.02.01 BUY 8,200 -31.36 -21.59

2019.07.09 BUY 7,300 -25.44 -16.44

2019.11.29 BUY 8,100 -31.27 -25.43

2020.02.07 BUY 7,100 -32.03 -20.00

2020.04.29 BUY 8,400





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 박종렬의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

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단위(천원)

SK네트웍스 목표주가 담당자변경

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 BNK금융지주 주가 및 목표주가



2017.11.02 BUY 13,500 -25.40 -17.04

2018.05.02 AFTER 6M 13,500 -33.93 -22.22

2018.11.01 BUY 12,500 -40.67 -36.08

2019.02.13 BUY 10,500 -32.15 -28.48

2019.08.13 AFTER 6M 10,500 -34.62 -30.48

2019.10.15 BUY 9,900 -26.41 -20.30

2020.01.17 BUY 10,200 -43.70 -29.02

2020.04.10 BUY 7,200 -34.01 -32.29

2020.04.29 BUY 7,200





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김진상, 김현기의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니

다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

매도 0건 0%




0

2

4

6

8

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18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04

단위(천원)

BNK금융지주 목표주가 담당자변경

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 JB금융지주 주가 및 목표주가



2017.11.06 BUY 8,400 -26.16 -18.33

2018.05.06 AFTER 6M 8,400 -30.91 -24.76

2019.10.15 BUY 8,000 -31.97 -28.38

2020.01.17 BUY 7,400 -36.26 -27.97

2020.04.10 BUY 6,200 -28.81 -25.73

2020.04.29 BUY 6,200





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김진상, 김현기의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니

다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

매도 0건 0%




0

1

2

3

4

5

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7

8

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18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04

단위(천원)

JB금융지주 목표주가 담당자변경

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 JYP Ent. 주가 및 목표주가



2018.11.22 BUY 46,500 -34.84 -27.74

2019.04.18 BUY 42,000 -30.50 -24.88

2019.05.20 BUY 38,500 -37.04 -30.26

2019.07.24 BUY 30,000 -35.59 -28.67

2019.08.16 BUY 27,000 -21.48 -12.96

2019.11.19 BUY 31,000 -24.25 -11.94

2020.03.16 BUY 24,000 -22.07 -12.50

2020.04.29 BUY 24,000

▶ Compliance Note • 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.



• 조사분석 담당자는 해당 종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료 작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종 주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종 주가의 상승 기대


• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종 주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천 기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.




▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

매도 0건 0%




0

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10

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18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04

단위(천원)

JYP Ent. 목표주가 담당자변경

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 풍산 주가 및 목표주가



2018.04.09 BUY 54,000 -31.74 -22.31

2018.07.17 BUY 46,000 -32.58 -22.83

2018.11.09 BUY 34,000 -17.38 -10.29

2019.02.01 BUY 38,000 -21.14 -13.29

2019.05.02 BUY 35,000 -27.04 -23.29

2019.07.31 BUY 31,000 -28.85 -24.35

2019.10.31 BUY 28,000 -19.74 -13.04

2020.01.16 BUY 30,000 -33.23 -18.50

2020.04.29 BUY 30,000





• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 박현욱의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.









▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

매도 0건 0%




0

10

20

30

40

50

60

18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04

단위(천원)

풍산 목표주가 담당자변경

d e } · 2020-04-28 · 1 lg화학 (051910) buy tp 500,000원 analyst 강동진 02-3787-2228...

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