constellation software presentacion

5/21/2018 Constellation Software Presentacion

1/95

Probablementeuna

de

las

Probablemente

una

de

las

me oresempresas e mun ome oresempresas e mun o

True Value, F.I. 1


2/95

. .

. .

AlejandroEstebaranzMartn&

Joseluis

Benito

Corres

True Value, F.I. 2


3/95

Visindelnegocio

VentajascompetitivasyMoat

Equipodirectivodeprimera

Excelentecultura

empresarial

Negocioultra

resistente

alas

recesiones

Valoracin

TrueValue,F.I. 3


4/95

TrueValue,F.I. 4


5/95

ConstellationSoftwareConstellationSoftware

Fundadaen1994 porMarkLeonard

CotizaenToronto(CSU.To)

Marketcapde5400millones(CAD)

Enterprisevalue5700millones

Preciopor

accin

de

260$

Holdingempresarial formadopor125compaasdesoftware.

Enfocadaal

VMS(

vertical

market

software)

Posicinlderenlosmercadosenquecompite

SigueunaestrategiadeconsolidacindentrodelsectorVMS

TrueValue,F.I. 5


6/95

Soloun

datoSolo

un

dato

Durantelosltimos10aoslosbeneficioshancrecido

al

30%de

media

cada

ao

TrueValue,F.I. 6


7/95

Soloun

datoSolo

un

dato

Halogradoestosinemitirnuevasaccionesdesdehace

8aos.

s n ncurr ren eu a, ac ua men e a eu ane a

equivaleasolo

1ao

de

beneficios

.

TrueValue,F.I. 7


8/95

TrueValue,F.I. 8


9/95

Ques

el

VMS

?Qu

es

el

VMS

?

Verticalmarketsoftware,essencillamenteuna

funcinmuyespecificacomopuedeserlagestinde

impuestos,trafico

areo,

control

de

procesos

HMS(Softwaredetipohorizontal)esaquelquese

puedeusarenmuchasindustriasoprocesos,

ensemosenWord Windows Oracle

TrueValue,F.I. 9


10/95

Ques

el

VMS

?Qu

es

el

VMS

?

PordefinicincadaVMSesunnichodemercado,

Oracle,SAPoWindows

Segmentoaltamente

fragmentado.

Altoscostesdecambio

TrueValue,F.I. 10


11/95

IndustriaVMSIndustriaVMS

TrueValue,F.I. 11


12/95

IndustriaVMSIndustriaVMS

TrueValue,F.I. 12


13/95

TrueValue,F.I. 13


14/95

Modelode

negocioModelo

de

negocio

Constellation

compra,

integra

y

mantiene.

Durantelosultimos20aoshacom radoa125

compaaspresentesen50verticales(cadavertical

representanuntipodesoftware industria

especifica)

TrueValue,F.I. 14


15/95

Modelode

negocioModelo

de

negocio

TrueValue,F.I. 15


16/95

TrueValue,F.I. 16


17/95

AdquisicionesAdquisicionesMarkLeonardysuequipoaplicanelValueinvesting

Seaprovechandevendedoresforzados

Mantienenliquidez

para

cuando

nada

mas

tiene

Sinohayoportunidadessimplementeesperan

Adiferenciadelos PrivateequityCompranpara

mantenerde orvida

TrueValue,F.I. 17


18/95

AdquisicionesAdquisiciones

Porcada

dlar

que

Constellationusapara

33%.

Elpaybackdesus

TrueValue,F.I. 18


19/95

TrueValue,F.I. 19


20/95

ComprandobaratoComprandobarato

SegnGartnerResearchesunmercadode110B

anuales,Constellation

representa

solo

el

1%

adquiridasporConstellation

TrueValue,F.I. 20


21/95

TrueValue,F.I. 21


22/95


demenosde50M$

2) Losprivate

equity

se

centran

en

empresas

de

mas

alcanzadossusobjetivos.

TrueValue,F.I. 22


23/95

3) Empresasdesoftwarenichotienenproblemas

paraalcanzar

escala

mas

all

de

los

25

50M$

de

facturacinyaquelosclientesgrandesnoquieren

rmarcon ra osa argop azoconempresas e

pocaescalacredibilidadfinanciera.

4) Alintegrarestasempresasbajoelparaguasde una

,

ganancredibilidad,musculofinanciero ycapacidad

TrueValue,F.I. 23tecnolgica.


24/95


5) SINERGAS: normalmentesomosescpticos,

peroenVMSsonmuyevidentesventajas:

Si Constellationestapresenteen50nichosdemercadoyencuentra

unaempresa

con

un

software

excelente

dentro

de

unos

de

sus

mercados uede a armas ueuncom etidor.Ya ue uede usar

esesoftwareparaotraempresadelholdingyasreducirelgastode

.

compra.

TrueValue,F.I. 24


25/95

TrueValue,F.I. 25


26/95

MoatMoat

fuentesdeventajacompetitiva:

1. Escala

cliente

3. Propiedadintelectual

TrueValue,F.I. 26


27/95

alabras

alabras

TrueValue,F.I. 27


28/95

Vesalgo

especial?Ves

algo

especial?

TrueValue,F.I. 28


29/95

Vayamospor

partes

El62%delosingresossonrecurrentes (mantenimiento,

hostingysoporte).

A

da

1de

Enero

Constellation

ya

ha

ingresadoel62%deeseaofiscal.Estohacequeel

TrueValue,F.I. 29

nversor uermatranqu o.


30/95

Vayamospor

partes

En2014losingresosrecurrentesvanaserde1000

.

.

TransaccionesprivadasenelsectordeVMSsehan

realizadoa7x

11x

Ingresos

recurrentes/mantenimiento

Constellationvaldraentre380$y570$poraccin,

comparadoconlacotizacinactualde260$...

TrueValue,

F.I. 30


31/95

ContinuemosContinuemos

Unacriticahabitualaempresasquecompranaotrases

.

Constellationcrecedeformaorgnica.

TrueValue,

F.I. 31


32/95

The

single

most

important

The

single

most

important

decisioninevaluatingabusinessdecisioninevaluatingabusiness

ispricing

poweris

pricing

power,

,

WarrenBuffett.

TrueValue,

F.I. 32


33/95

PrincingPowerPrincingPower

EstoesprincingPower,siunacompaapuedesubirlos

preciosaunritmomayorquelainflacin,tenemosun

buenne ocio.

TrueValue,

F.I. 33


34/95

IfyouvegotthepowertoraisepriceswithoutlosingbusinessIfyouvegotthepowertoraisepriceswithoutlosingbusinesstoacompetitor,youvegotaverygoodbusiness.Andifyouhavetoacompetitor,youvegotaverygoodbusiness.Andifyouhave

to

aveaprayer

sess on

e ore

ra s ng

t e

pr ce

y

percent,

to

aveaprayer

sess on

e ore

ra s ng

t e

pr ce

y

percent,

. . .

TrueValue,

F.I. 34


35/95

Losclientes

se

mantienenLos

clientes

se

mantienen

Siperdemos

de

media

al

6%

de

los

clientes/mdulos

al

ao.

Significa

que

cada

cliente

esta

de

media

en

la

compaa 16aos.

TrueValue,

F.I. 35


36/95

MoatMoatConstellationcumplemtricasestndardeunbuen

negocio.

ROCE elevado

Solotiene

que

reinvertir

en

el

negocio

en

forma

e un e cas ow a m smon ve

quespernegocioscomoMoodys).

Fondodemaniobranegativo(nosfinancianlos

TrueValue,

F.I. 36


37/95

UnEquipo irectivoexce enteUnEquipo irectivoexce ente

==$$$$$$

TrueValue,

F.I. 37


38/95

Reservados

Selfmade(empezaronconpocoonada)

Nadapromocionales

Vidasausterasfueradelnegocio

Visionarios/Innovadores.

TrueValue,

F.I. 38


39/95

EjemplosEjemplos

TrueValue,

F.I. 39


40/95

MarkLeonardMarkLeonard

MarkLeonardantesdefundar

Constellationen1995trabajo

enPrivateequitydurante11

aos

unca aconce ouna

entrevista

Noexistenimgenespblicas

TrueValue,

F.I. 40


41/95

UnlderUnlder

Laempresanohacejornadas

deanalistas

Noexistemasmaterialaparte

delobligatorio

apresentar

en

a e ana

Websiteaustera.

SolocotizaenCanadpara

TrueValue,

F.I. 41

.


42/95

Directosal

granoDirectos

al

grano

Durantelas

presentaciones

trimestrales

de

resultados

se

pasadirectamentealturnoderuegosypreguntas,a

quenosirvenada,masqueparaperdereltiempo.

negocio.

TrueValue,

F.I. 42


43/95

IncentivosquejamshabrasIncentivosquejamshabras

pensa o

pensa o

TrueValue,

F.I. 43


44/95

IncentivosIncentivos

La

parte

de

sueldo

variable

esta

ligada

al

Retorno

del

capitalempleadoROIC yalCrecimiento.

TrueValue,

F.I. 44


45/95

as oc op onses nas oc op onses n

TrueValue,

F.I. 45


46/95

accionesacciones e uivalentese uivalentes alal 7575%% deldel

sueldosueldo variable,variable, yy mantenerlasmantenerlas alalmenosmenos 44 aosaos..

TrueValue,

F.I. 46


47/95

E ecutivosE ecutivos

Mark

Leonard

posee

el

6%

de

la

compaa,

valorado

en

370m$,locualrepresentaTODAsufortunapersonalya

semilla

TrueValue,

F.I. 47


48/95

BerkshireHathawayBerkshireHathaway

TrueValue,

F.I. 48


49/95

Excelente

Holding 50+

empresas

en

el

holding 125+

compaas

dentro

del

holding

Rentabilidad 20% durante50aos 30%durantelosltimos20aos

Splits nuncaseharealizadosplitde

acciones

nuncaseharealizadosplitde

acciones

Recompra nuncaseharealizado nuncaseharealizadorecompradeacciones recompradeacciones acciones

Holding empleadosenlacentral empleadosenlacentral

49True Value, F.I.

L d l V l I tiL d l V l I ti


50/95

Leonard elValueInvestinLeonard elValueInvestin

r. eonar esun ec ara osegu or e arren u e .

Anualmente

publica

su

carta

de

accionistas

donde

abordalosproblemasdelacompaadeforma

.

Eshabitualverleusarensuscartasdeaccionista

trminoscomomargendeseguridad,Buy&hold

TrueValue,

F.I. 50

L d l V l I tiL d l V l I ti


51/95

Leonard elValueInvestinLeonard elValueInvestin

TrueValue,

F.I. 51


52/95

ent m ento

e

partners pent m ento

e

partners p

ApesardeBuffetadoraquesusempresasrecompren

acciones,

el

nunca

lo

hizo

cuando

Berkshire

cotiz

por

.

TrueValue,

F.I. 52


53/95

enBerkshireyConstellationenBerkshireyConstellation

EnConstellationopinanqueestomarventajadetus

empleadosaccionistas,deinversoresminoristasysocios

fundadores

TrueValue,

F.I. 53


54/95

UnUndirectivopreocupadodirectivopreocupado

porquelasaccionescoticenaunporquelasaccionescoticenaun

prec o

e eva o

en

prec o

e eva o

en

e

uturoe

uturo

TrueValue,

F.I. 54


55/95

Increble

erocierto

!!!Increble

ero

cierto

!!!

TrueValue,

F.I. 55


56/95

EL

float

del

si lo

XXI

se

llama

EL

float

del

si lo

XXI

se

llama

deferredRevenuedeferredRevenue

TrueValue,

F.I. 56


57/95

llamaFLOATllamaFLOATPropertycasualty(P/C)insurersreceivepremiumsupfrontandpayclaimslater.In

extreme

cases,

such

as

those

arising

from

certain

workers

compensation

accidents,

paymentscanstretchoverdecades.Thiscollectnow,paylatermodelleavesP/C

companiesholdinglargesums moneywecallfloat thatwilleventuallygotoothers.

Meanw e, nsurersgetto nvestt s oat ort e r ene t.T oug n v ua po c es

andclaims

come

and

go,

the

amount

of

float

an

insurer

holds

usually

remains

fairly

stable

in relation to remium volume. Conse uentl as our business rows so does our float.

(WarrenBuffettexplica lointeresantequeesrecibirlaprimasdesus

aseguradorasaprincipiosdeaoypoderinvertiresecapitalparagenerarun

beneficiosinqueelclienteexijauninteres).

TrueValue,

F.I. 57


58/95

aoslo oderosodeestehechoaoslo oderosodeestehecho

enla

industria

del

VMSen

la

industria

del

VMS

TrueValue,

F.I. 58


59/95

DeferredRevenueDeferredRevenue

En

la

industria

del

software

ocurre

lo

mismo. Losclientespaganporadelantadolalicencia

Podemosusaresedineropararealizaradquisicionessin

incurrirendeuda

Ingresosdiferidos

TrueValue,

F.I. 59


60/95

ne ocios Constellationne ocios Constellation

generacaja

al

crecer!!!genera

caja

al

crecer!!!

TrueValue,

F.I. 60


61/95

capital

2013

capital

2012

234M$ 165M$

Alcrecer

un

39%

en2013los

ingresos,

aumentamosel

Flujodecajaen

prcticamenteun37%

TrueValue,

F.I. 61


62/95

no

e

osme ores

no

e

osme ores

TrueValue,

F.I. 62


63/95

ne ocio

en

la

crisis

ne ocio

en

la

crisis

2008/2009?2008/2009?

TrueValue,

F.I. 63

YcomolohizolaYcomolohizola


64/95

cotizacinen

2008/2009?cotizacin

en

2008/2009?

2008

en2008

TrueValue,

F.I. 64


65/95

2011?2011?

TrueValue,

F.I. 65


66/95

enel

ao

2011?en

el

ao

2011?

CSU+56%en

2008 2011

en2008SP

500

+1%

en2011

TrueValue,

F.I. 66


67/95

TrueValue,

F.I. 67


68/95

DobleventajaDobleventaja

1. Solohemosdeconsiderarestas3claves:

1. 62%ingresos

recurrentes

2. Elsoftwareesungastoinelsticoparaelcliente

vendemucho

opoco

en

una

crisis,

tiene

que

seguir

.

3. Loscostesdecambiopermitenmantenerelmargen

debeneficio,sinperderclientes.

TrueValue,

F.I. 68


69/95

Pero

si

otros

ne ocios

con

moat

o

Pero

si

otros

ne ocios

con

moat

o

ventajacompetitivasufrieronenlaventajacompetitivasufrieronenla

crisis,no

le

sucedi

lo

mismo

a

crisis,no

le

sucedi

lo

mismo

a

Constellation?Constellation?

TrueValue,

F.I. 69


70/95

2pata

de

la

Estrategia2

pata

de

la

Estrategia

2. LASADQUISICIONES

Enlascrisishaymuchosvendedoresforzados.

excelentepara

cuando

suceden

estos

eventos.

Segnsupresidentedurantelacrisisdel2008se

hicieron las me ores ad uisiciones ue nunca ha a

visto.

TrueValue,

F.I. 70


71/95

TrueValue,

F.I. 71


72/95

gunaspersonas

m ran

gunas

personas

m ran

TrueValue,

F.I. 72


73/95

12xen8aosde22$a260$

TrueValue,

F.I. 73


74/95

oso ros

ec mos:

oso ros

ec mos:

,,

TrueValue,

F.I. 74

ConstellationnuncacotizoaConstellationnuncacotizoa


75/95

mltiplosde

extravaganciamltiplos

de

extravagancia

ao Flujocaja libre Marketcap mltiplo

2006 26 484 18.6x2007 33 528 16.0x

ELbeneficiohamultiplicadox10y la

2008 54 550 10.2x

2009 62 814 13.1x

cotizacinpor12x.

Elretornohasido. x

2011 140 1628 11.6x2012

originadoporelrendimientodel

.2013 215 4840 22.5x2014E 260 5610 21.6x

sentimientodelmercado.

TrueValue,

F.I. 75


76/95

Compara unmltiplo20xCompara unmltiplo20x

en

ons e a oncon

o ras

en

ons e a on

con

o ras

TrueValue,

F.I. 76


77/95

Empresa Tasa

crecimiento

Mltiplo

a roximadoChipotlemexicangrill(restaurantes,USA)

10%20% 50x60x

YELP(paginasonline,USA) 50% Nodabeneficios

Inditex(retail

moda

,Espaa) 10%

15% 27x

29x

Ingenico(terminales Tpv,Francia) 15%20% 28x30x

Fiestarestaurantgroup(restauracin,10%15% 40x45x

TrueValue,

F.I. 77


78/95

ConstellationSoftware

en

Constellation

Software

en

20142014

VS.VS.

Warren

buffet

y

su

inversin

Warren

buffet

y

su

inversin

en oo y senen oo y sen

TrueValue,

F.I. 78


79/95

" ' atafairpricethanafaircompanyata

won er u

pr ce.

WarrenBuffett,

Letter

to

shareholders,

1989

TrueValue,

F.I. 79


80/95

Imitando

a

BuffettImitando

a

Buffett

1. SituacinenMoodyscuandosaliacotizaren

.

1. BuffettAdquiriungranpaquetedeaccionesque

llegoasuponerel20%delacompaa.

.

3. Negocioexcelente,conbarrerasdeentrada,Altos

ROCES,switching

costs

4. Hace14aossutasadecrecimientoera del20%

TrueValue,

F.I. 80


81/95

Imitando

a

BuffettImitando

a

Buffett

Mtrica Moodysao2000 Constellation

Crecimiento 20% 30%

Mltiploa12meses 20x 21x

Roic 48% 35%

Capex/cash

flow

operaciones5% 5%

TrueValue,

F.I. 81


82/95

u

a

o

zo

u e

u

a

o

zo

u e

TrueValue,

F.I. 82


83/95

1. Rendimientoanualizadodel 15%vs5%delS&P500enestos14aos.

2. Habiendopasado

por

la

crisis

de

las

agencias

de

rating

en

2008/09.

3. HabiendoralentizadoelcrecimientodeMoodysal10%15%anual.

TrueValue,

F.I. 83


84/95

PorquexisteestaPorquexisteesta

oportunidad?oportunidad?

TrueValue,

F.I. 84


85/95

Por qu existe la oportunidad ?Por qu existe la oportunidad ?

1. CotizaenCanadperoel90%delosingresosson

2. Esunamidcap

3. Noexisteapenascomunicacinconlabancadeinversin.

.

tecnologa

TrueValue,

F.I. 85


86/95

Por qu existe la oportunidad ?Por qu existe la oportunidad ?

5. Sivaloramossegnelbeneficiocontable(GAAP)

.

nisemolesteneniniciarunainvestigacin

Perolo ueim ortaeselFCF a uecuandocom rauna

empresapuedeamortizarlasrelacionesconclientes,

cashflow.

TrueValue,

F.I. 86


87/95

Ries os miti antesRies os miti antes

TrueValue,

F.I. 87


88/95

Riesgos y mitigantesRiesgos y mitigantes1. Posibilidades de crecimiento en el futuro. (Leer carta

residente del 2012 acerca del tema .

2. Riesgo divisa. Esta cubierto de forma natural ya que los gastos

.

3. Riesgo tecnolgico. Estamos seguros ya que es un holding

travs de 125 compaas.

TrueValue,

F.I. 88


89/95

Riesgos y mitigantesRiesgos y mitigantes4. Competencia en futuras adquisiciones de mayor tamao.

Probablemente la com aa ha a de a ar un recio su erior,

aunque seguimos pensado que la capacidad y conocimiento

.

situaciones distress, cracks financieros y vendedores forzados.

TrueValue,

F.I. 89


90/95

TrueValue,

F.I. 90

C l iC l i


91/95

ConclusionesConclusiones. reemosquenues ra nvers ncrecer eme aa

menosal15%o20%anualizado,durantelosprximos

510aos.

.

riesgo.

3. Laposibilidadde perdida permanente decapitales

4. Tenemosunmanagementalineadoconelaccionistay

TrueValue,

F.I. 91

muycapaz.


92/95

TrueVa ue

F.I.True

Va ue

F.I.ISIN(ES0180792006)ISIN(ES0180792006)

True Value, F.I. 92


93/95

Our

Ourmission

is

to

acquire,

manage

and

build

marketmission

is

to

acquire,

manage

and

build

market

leading

leading

softwarebusinessesthatdevelopspecialized,missionsoftwarebusinessesthatdevelopspecialized,missioncriticalcritical

softwaresolutionstoaddressthespecificneedsofoursoftwaresolutionstoaddressthespecificneedsofour

.

.

True Value, F.I. 93


94/95

PiensadeformaPiensadeforma

IndependienteIndependiente

TrueValue,

F.I. 94


95/95

. .. .ALEJANDROESTEBARANZMARTIN

&JOSELUISBENITOCORRES

True Value, F.I. 95

constellation software presentacion

Documents

mun ome oresempresas

mun otrue value