For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.

July 11, 2011

Company Report

BUY

Target Price：HK$ 6.84

Upside：+50%

Price(HK$) 4.57

Shares Outstanding (m) 3,296

Market Cap. (HK$ m) 15,061

Free float (%) 28.0

52 Week Range 2.28/5.23

Controlling Shareholder

Taiwan Cement Corp. (56%)

BVPS (HKD) 3.22

Asset-liability ratio (%) 60.0

Investment Highlights：

Deep-rooted in Southern China. TCCI(1136) is the largest and 2nd

largest cement producer in Guangdong province and Southern China

respectively. Throughout M&A, it realized significant growth in both sales

volume and production capacity in recent year.

Improving supply & demand situation in Southern China cement

market in next 2 years. While cement demand in Southern China will

remain robust driven by several national development projects, supply will

remain tight in FY11-12 given several government policies aimed at

curbing overcapacity, lower growth rate of FAI in cement sector and larger

amount of inefficient kilns pending for closure in Southern China.

Sales volume growth driven by capacity expansion. Driven by the

additional 13.57MT capacity from acquisition of Upper Value in mid 2010,

commencement of operation of Upper Value new production lines with

total capacity of 8MT in Chongqing, Guizhou and Sichuan in 2H11, we

expect TCCI would record a significant growth in FY11 sales volume.

Gross profit per ton is expected to record historical high backed by

cost saving strategy. TCCI aims to adapt cost saving strategy in recent

years such as increasing proportion of self-owned limestone supply and

in-house plants maintenance. Gross profit per ton is expected to record

historical high again in FY11 backed by this cost saving strategy, scale of

economy and rising cement price trend in Southern China.

We initiate coverage on TCCI with a BUY rating and TP of HK$6.84.

The current market price represents a forward FY11 and 12 P/E of 8.0x and

5.2x respectively, far lower than the average of 12x and 10x for cement

sector. We rate the stock a Buy with a target price of $6.84.

Financial Summary

Year to Dec 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E

Turnover (HKD m) 2,823 3,954 8,126 12,427 15,115

Turnover Growth (%) 40.1 105.5 52.9 21.6

Net Profit (HKD m) -156 120 784 1,893 2,888

Net Profit Growth (%) 552.0 141.4 52.6

EPS (HKD) -0.12 0.09 0.24 0.57 0.88

CFO per share(HKD) 0.40 0.42 0.23 0.55 0.83

P/E (x) -37.7 49.0 19.2 8.0 5.2

P/B (x) 1.59 0.93 1.42 1.24 1.04

DPS(HKD) 0.00 0.02 0.05 0.11 0.18

Source: Bloomberg, Guosen Securities (HK) Remark: *EPS adjusted according to year-end number of shares

TCCI（1136.HK）

A Cement Stock Ready to Rebound

Key Data

Price Performance Chart

Constr. & Constr. Materials

Analyst：Ethane Cheng

SFC CE No.: AVL287

00852-28998329

ethane.cheng@guosen.com.hk

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。

2011 年 7 月 11 日

公司研究

买入

目标价：HK$ 6.84

潜在涨幅：+50%

收盘价(港元) 4.57

总股本/流通股本(m) 3,296/ 907

总市值/流通市值(HK$ m) 15,061/ 4,143

52周最高/最低 2.28/ 5.23

控股股东 台湾水泥

持股比例 56%

每股净资产(HKD) 3.22

资产负债率(%) 60.0

建筑建材行业

分析师：郑智豪

证监会中央编号:AVL287

00852-28998329

ethane.cheng@guosen.com.hk

投资要点：

深耕华南: 台泥国际(1136)为广东省最大及华南地区第二大

之水泥熟料生产商。近年透过收购合并，产能及产量快速上升，

成为华南水泥市场之主要区域龙头之一。

未来一两年华南水泥市场之供需情况将持续向好: 各项国家

级发展工程推动着华南地区水泥需求持续旺盛。随着国家推出

各项抑制水泥产能扩张之政策以及过去一两年华南地区水泥

固定资产投资保持较低增速，预期 2011-12年华南地区之新型

干法水泥熟料新增产能相当有限。加上较高之落后水泥产能淘

汰空间，预期华南地区水泥市场供需情况将持续向好。

产能扩张将带动销量快速增长:随着 2010年中新收购之 Upper

Value 为公司带来 1357 万吨之新增产能，以及 Upper Value

在建位于重庆、贵州及四川合共 800 万吨产能之新生产线将于

2011年中至下半年陆续投产，我们预期这将带动公司 2011 年

销量高速增长。

生产优化及成本控制策略将令公司吨毛利再创新高: 公司近

年积极优化生产、降低生产成本，如增加自有石灰石占比和增

加内部提供设备保养服务等。预期上述成本控制策略、在销量

持续上升所带动之规模效应以及华南地区持续向好之水泥价

格走势将令公司 2011年吨毛利再创新高。

目标价 6.84港元，投资建议为买入: 目前股价对应 11-12年

预测市盈率为 8.0倍和 5.2倍，远低于行业平均值之 12 倍和

10 倍。我们给予该股买入评级，12个月目标价 6.84港元。

盈利预测

截至 31/12 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E

营业额(HKD m) 2,823 3,954 8,126 12,427 15,115

增长(Y/Y,%) 40.1 105.5 52.9 21.6

净利润(HKD m) -156 120 784 1,893 2,888

增长(Y/Y,%) 552.0 141.4 52.6

每股收益(港元) -0.12 0.09 0.24 0.57 0.88

每股经营现金流(港元) 0.40 0.42 0.23 0.55 0.83

市盈率(x) -37.7 49.0 19.2 8.0 5.2

市净率(x) 1.59 0.93 1.42 1.24 1.04

每股派息(港元) 0.00 0.02 0.05 0.11 0.18

(注: *每股收益以年末股数计算)

台泥国际（1136.HK）

水泥板块之黑马股

股票数据

6 个月股价走势

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 3

2011 年 7 月 11 日

公司研究

深耕华南，近年业绩大幅反弹

台泥国际(1136)为广东省最大及华南地区第二大之水泥熟料生产商。经营业务主要包括

国内制造及分销水泥及矿渣粉业务，以及透过其联营公司于香港及中国从事预拌混凝土之生

产及分销业务。台泥国际近年透过收购合并，达至产能及产量快速上升，成为华南水泥市场

之主要区域龙头之一。

台泥自 2006年正式进入华南市场，构筑广东、广西、福建市场互动区域，在广东、广西

的布局与海螺类似，但更为集中。公司多年来一直立足于华南地区，深耕华南。虽然近

年通过收购合并，亦将其营运地区扩展至辽宁、重庆及云南等省份，然而广东、广西等

华南地区仍为公司之主要运营地区。于 2010年度，公司来自广东及广西两省之产能及产

量占比分别达到 69%及 71%。

图 1:公司产能及产量地区分布

资料来源：公司资料、国信香港

台泥在市场开发上非常有特点，古语道：“军马未动，粮草先行”，台泥是市场先行，

再作优化。公司当年先建福州大型粉磨站，后建广西贵港生产线提供福建所需熟料就是

佐证。台泥在成功抢占华南市场领导地位后，近年积极优化生产、降低生产成本，如增

加自有石灰石占比和增加内部提供设备保养服务等。

廣東

43%

廣西

26%

江蘇

11%

福建

5%

辽宁,重慶,

云南,安徽

15%

2010年產能佔比(%)

廣東

44%

廣西

27%

江蘇

15%

福建

5%

其他省

份

9%

2010年產量佔比(%)

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 4

2011 年 7 月 11 日

公司研究

在华南地区水泥需求持续殷切及公司产能持续扩张之情况下，2009及 2010 年销量均高速

增长，增速分别达到 53%及 66%。而在华南水泥市场供需持续向好(见下文)以及公司近年

积极优化生产之背景下，公司之水泥熟料平均单价及吨毛利均录得可观增长，2010 年分

别上升至 284港元/吨及 54港元/吨之近年新高。

图 2: 公司历史营运表现

资料来源：公司资料、国信香港

总体而言，随着华南水泥市场之供需情况自 2009 年开始持续改善，公司近年持续快速增

长之产能为公司带来庞大收益及经营业绩之大幅改善。2008-10年，公司主营收入及毛利

大幅上升，年均增长分别达到 70%及 124%；2010年收入、毛利润及净利润更分别上升 106%、

203%及 552%。

图 3:公司历史财务表现

资料来源：公司资料、国信香港

-18-3,507

-156 12078487

337

305 5041,530

980

1,829

2,8233,954

8,126

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

06A 07A 08A 09A 10A

台泥国际历史表现

净利(HKD m) 毛利(HKD m) 收益(HKD m) 毛利率(%)

0%

20%

40%

60%

80%

0

10

20

30

40

50

07A 08A 09A 10A

历史产能及产量增长

期末总产能(百万吨) 总销量(百万吨)

产能增速(%) 销量增速(%)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

50

100

150

200

250

300

07A 08A 09A 10A

历史平均单价及吨毛利变化

吨售价(港元/吨) 吨毛利(港元/吨)

吨售价增速(%) 吨毛利增速(%)

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 5

2011 年 7 月 11 日

公司研究

未来一两年华南水泥市场之供需情况将持续向好

由于华南地区占公司目前产能及产量之 70%，而营运地区之水泥价格为决定水泥企业盈利情

况之最主要因素，因此为对公司未来盈利状况作出准确判断我们必须对华南地区水泥市场之

供需情况作出深入分析。

华南水泥市场之区域介定

一直以来，华南地区之广东省及海南省水泥市场每年均存在一定供需缺口(广东约 2000

万吨; 海南约 300万吨)并需由广西运入补充。由于广东及海南省为净水泥入口省份而广

西省为净出口省份，广西之水泥供需情况将对广东及海南省水泥价格产生一定影响，因

此我们将广东、广西及海南三省作为一个整体市场来分析其供需情况并对未来地区水泥

价格走势作出判断。

水泥需求强劲

近十年来我国固定产投资及国民生产总值持续增长，其中两广地区依靠珠三角经济圈的

启动，经济快速发展，现已成为继国内华东水泥之后的第二大水泥消费市场。随着珠三

角经济圈之持续发展、2010年西部大开发新开工 23项重点工程中多个广西地区项目陆续

开工以及海南国际旅游岛建设之实施，我们预期这些投资需求将于未来一两年推动华南

地区水泥需求持续以 15-16%之较快速度增长。

图 4: 华南地区固定资产投资及 GDP增速情况

资料来源:国家統計局、国信香港

图 5: 华南地区水泥需求情况

资料来源: 国家統計局、国信香港

0%

10%

20%

30%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

華南地区水泥需求情況

地区全社会固定资产投资(亿元,LHS) 水泥產量(万吨,LHS)

地区全社会固定资产投资變化(%,RHS) 水泥產量變化(%,RHS)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

固定资产投资增速对比

全国 广东 广西 海南

0%

10%

20%

30%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

GDP增速对比

全国 广东 广西 海南

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 6

2011 年 7 月 11 日

公司研究

新增水泥供应有限

较低之新增水泥产能:水泥行业固定资产投资额是预测未来新增水泥产能投放的重要指

标。从三省之水泥固定资产投资总额之统计可以看到:

受 2009 年 9 月出台之《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的

若干意见》影响，2009-10年华南地区之水泥固定资产投资增速不断下降;

根据工信部于 2010 年 11月 30日发布之《水泥行业进入准则》，新型干法水泥熟料年

产能超过人均 900 公斤的省份,原则上应停止核准新建扩大水泥(熟料)产能生产线项

目,新建水泥熟料生产线项目必须严格按照“等量或减量淘汰”的原则执行。截至 2010

年底，广西及海南省之新型干法水泥熟料年产能均超过人均 900公斤之界线，而广东

省之人均水平则达到 700 公斤左右。因此，我们预期 2011 年以后华南地区之水泥固

定资产投资额更将出现大幅下降之情况。

从 2009年开始持续减速、甚至下降之水泥行业固定资产投资额预示着 2011-12年华南地

区之新型干法水泥熟料新增产能相当有限。

落后水泥产能之淘汰将进一步减少有效供应:华南地区现时还剩下 7000-8000万吨落后水

泥产能需于未来几年内完全淘汰。根据我们的统计，2010及 11年华南地区之淘汰目标分

别达到 1150及 820万吨，这将为地区龙头企业未来产能扩张留下更大空间

我们预期，华南地区于 2011-12 年较低之新增水泥产能及落后水泥产能之持续淘汰将令

地区水泥供应更加紧张。

图 6: 华南地区水泥供应情况

资料来源: 數字水泥网、国信香港

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

-3,500

-2,500

-1,500

-500

500

1,500

2,500

3,500

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

華南地区水泥供應情況

新增新型干法水泥产能(万吨,LHS) 淘汰落后水泥产能(万吨,LHS)

新增新型干法水泥产能增速(%,RHS) 地区及省份水泥固定資產投資增速(%,RHS)

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 7

2011 年 7 月 11 日

公司研究

较高之行业集中度将有利龙头企业之区域市场控制力及定价能力

目前，华南水泥市场以华润水泥、台泥国际及海螺水泥为首。按产能计算，三大龙头企

业之市场份额总和超过 55%，远高于其他地区。我们认为，较高之行业集中度将对华南地

区龙头企业之区域市场控制力及定价能力更为有利。

图 7: 2010 年度华南地区水泥企业熟料产能排行

资料来源: 中国水泥网、国信香港

(注:华南地区包括广东,广西,海南, 跨区域集团按下属企业所在省份分别统计)

持续向好之供需情况及来自煤炭之成本上升压力将支持华南地区水泥价格持续上升

决定地区水泥价格走势之因素包括地区水泥供需情况及煤炭价格，我们预期 2011年持续向好

之供需情况及来自煤炭之成本上升压力将支持华南地区水泥价格持续上升。

2011 年上半年煤炭价格随着发电需求大幅反弹等因素及去年同期较低之基数而录得较大

之同比升幅，约 8%左右。我们认为下半年煤价随着四季度煤炭传统旺季之来临还将进一

步上升，全年同比将上升 10-15%左右。

综合分析，我们预期 2011 年华南地区之新增水泥需求将达到 3370 万吨，而新增新型干

法水泥有效产能则只有 1400 万吨，华南地区水泥市场供需情况将持续向好。保守估计，

2011-12华南地区水泥价还将分别有 12%及 8%之升幅。

图 8: 华南地区水泥新增供需情况,煤炭价格及水泥均价变化

资料来源: 国家統計局、數字水泥网、万得、CEIC、国信香港

-25%

-15%

-5%

5%

15%

25%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

華南地区水泥新增供需情況,煤炭价格及水泥均价變化

水泥產能過剩減少量變化(%,LHS) 秦皇岛普通混煤平仓均价變化(%,LHS)

水泥價格變化(%,RHS)

3,401

2,1081,829

853466 388 316 310 155 155 155 124

0

1000

2000

3000

4000

华润水泥

台泥国际

海螺水泥

广东塔牌

华盛天涯

中材水泥

鱼峰水泥

光大水泥

南方水泥

田东水泥

通鸿水泥

广西虎鹰

2010年度华南地区水泥企业熟料产能排行(单位:万吨/年)

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 8

2011 年 7 月 11 日

公司研究

产能扩张将带动销量快速增长

以收购合并为主之产能扩张模式

从公司之经营历史可以看出，过往台泥国际之产能扩张主要以收购为主之外生动力完成，

如于 2009 年 9 月底完成收购之贵港业务及于 2010 年 5 月完成收购之 Upper Value 分别

为公司带来 900万吨及 1357万吨之新增产能。

产能扩张将带动销量快速增长

近年由于国家对新建水泥生产线之严格限制，以及对水泥行业并购整合之大力鼓励，台泥以

收购作为主要产能扩张动力之策略越发见效。随着于 2010年中新收购之 Upper Value 为公司

带来 1357万吨之新增产能，以及 Upper Value在建位于重庆、贵州及四川合共 800万吨产能

之新生产线将于 2011年中至下半年陆续投产，我们预期这将带动公司 2011年销量高速增长。

由于 2010年 Upper Value 仅有 8个月的账目计入公司去年之报表内，我们预期在今年首

次全年并表的情况下将于 2011年为公司带来额外 300万吨之销量贡献，而将于下半年陆

续投产、位于重庆、贵州及四川等地之 Upper Value 在建生产线将带来额外 400 万吨销

量贡献。来自于地区新增水泥产能不足之情况下之产能利用率提升估计亦会带来 300 万

吨之额外销量。

保守估计，预期 2011 年公司将有 1000万吨之新增水泥熟料销量，增长约 32%。

图 9: 公司历年产能扩张情况

资料来源: 公司资料、国信香港

0.7 0.7 2.97.4 9.65

15.624.6

40.4

2.24.5

2.255.95

9

15.8

8

7

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

10

20

30

40

50

60

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

历年產能扩張(百万吨)

年初產能 年內新增產能 通过收購達到之扩產目标 期末產能增速(%)

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 9

2011 年 7 月 11 日

公司研究

生产优化及成本控制策略将令公司吨毛利再创新高

公司在实践”市场先行”、”深耕华南”等策略并成功抢占华南市场领导地位后，近年积极

优化生产、降低生产成本，如增加自有石灰石占比和增加内部提供设备保养服务等。预期上

述成本控制策略、在销量持续上升所带动之规模效应以及华南地区持续向好之水泥价格走势

将令公司 2011年吨毛利再创新高。

今年 5 月，公司宣布以 4.36 亿港元收购建国集团三间内地石灰石开采商。3 间石灰石开

采商贵港建国、江苏建国及英德建国原为公司多年来之石灰石供货商。是次收购完成后

将减少公司外判石灰石之比例，降低公司整体生产成本。预计是次收购将为公司带来每

吨约 5元之成本下降。

此外，公司亦计划年内将增加内部提供设备保养服务之比例，预计是项成本控制措施亦

可为公司节省每吨 5元之成本。

如前所述，预计今年全年煤炭价格将同比上升 10-15%左右，假设公司每吨水泥生产耗煤

量保持不变，煤炭价格之上升将令公司每吨生产成本增加 16元。

综合分析，我们预期在华南地区水泥市场供需情况持续向好、地区水泥价格持续上升以

及公司采取上述成本控制策略下，公司 2011年吨毛利将再创新高，达 89元/吨左右。

图 10: 公司成本占比

资料来源: 公司资料、国信香港

煤炭及电力

58%

原材料

24%

人工成本及其

他開支

18%

成本佔比(2009)

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 10

2011 年 7 月 11 日

公司研究

业绩预测及投资建议

盈利预测。在国家对新建水泥生产线之严格限制，以及对水泥行业并购整合之大力鼓励，

台泥以收购作为主要产能扩张动力之策略越发见效。随着于2010年中新收购之Upper Value

为公司带来1357万吨之新增产能，以及Upper Value位于重庆、贵州及四川之4条在建生产线

贡献合共800万吨新增产能，台泥之水泥熟料产能将从2009年之2460万吨大幅上升至2010年之

4040万吨及2011年之4840-5540万吨。预期在华南地区水泥需求持续旺盛及公司产能快速增长

下，公司销量将从2010年之2800万吨上升至2011年之3800万吨。另外，我们预期在华南地区

水泥市场供需情况持续向好、地区水泥价格持续上升以及公司采取上述成本控制策略下，公

司2011年吨毛利将再创新高，达89元/吨左右。综合分析，我们预期公司2011-12年主营业务

收入分别为124亿及151亿，分别增长53%和22%；EPS则分别为0.57和0.88港元，分别增长1.4

倍和53%。

估值与投资建议。按目前股价计算，对应11-12年预测市盈率为8.0倍和5.2倍，远低于

行业平均值之12倍和10倍。考虑到未来一两年公司业绩增长之确定性、地区水泥市场景气度

之持续向好，我们认为以2011年行业平均市盈率12倍为公司定价较为合理，12个月目标价6.84

港元，投资建议为买入。

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 11

2011 年 7 月 11 日

公司研究

风险因素

1. 政策风险：近年水泥行业供應由大量过剩轉為偏緊以及景氣大幅好轉之主原來自于政府

抑制新增產能政策之嚴格執行，有關行业政策之改變將可能对行业供需情況以及公司未

来业績增長构成一定的不确定性。然而由于新建水泥生產線約需一年之建設周期，因此

預期未來一兩年內行业供應偏緊之情況不会改變。

2. 原材料价格波动风险：煤炭為水泥熟料生產之主要原材料，其成本构成水泥生產总成本

接近一半左右。煤炭价格上升将可能降低公司之毛利率。然而，現時水泥供需情況持續

向好之环境將有助于水泥企业把煤炭成本上升之压力轉嫁于下游客戶。

3. 竞争加剧：水泥行业属于完全竞争行业，竞争加剧可能导致公司及行业盈利有所下降。

附录 1、公司损益表

HKD m 2008A 2009A 2010A 2011F 2012F

收益 2,823 3,954 8,126 12,427 15,115

銷售成本 -2,518 -3,450 -6,596 -9,060 -10,379

毛利 305 504 1,530 3,367 4,736

投資收入 31 32 34 75 79

其他收入、收益及虧損 29 85 149 245 277

銷售及分銷開支 -181 -174 -320 -446 -498

一般及行政開支 -145 -152 -342 -497 -544

無形資產減值虧損 -24 0 0 0 0

物業、廠房及設備減值虧損 -5 0 0 0 0

融資成本 -129 -149 -318 -561 -561

應佔聯營公司之業績 30 25 224 205 322

除稅前溢利（ 虧損） -90 172 956 2,388 3,810

所得稅支出 -12 -17 -117 -292 -466

本年度溢利（虧損） -102 155 839 2,096 3,345

少數股東權益 53 35 55 203 457

本公司擁有人應佔本年度溢利(虧損) -156 120 784 1,893 2,888

每股基本收益(港元) -0.12 0.09 0.24 0.57 0.88

每股派息(港元) 0.000 0.020 0.048 0.115 0.175

资料来源：国信香港

(注: *每股收益以年末股数计算)

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 12

2011 年 7 月 11 日

公司研究

附录 2、公司资产负债表

HKD m 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A

物業、廠房及設備 1,611 3,874 5,053 8,815 12,816

預付租賃款項 65 715 702 908 1,600

無形資產 19 96 8 813 2,649

採礦權 0 0 56 206 399

聯營公司權益 102 104 116 117 1,415

聯營公司貸款 29 26 17 14 2

長期存款 2 1 1 1 1

應收貸款 0 0 0 85 110

採購物業、廠房及設備之訂金 158 646 303 246 712

收購附屬公司之訂金 0 0 0 804 0

可供出售投資 72 72 59 55 60

遞延稅項資產 0 0 0 0 1

已抵押銀行存款 0 0 0 0 2

存貨 103 273 410 671 895

預付租賃款項 1 20 20 25 41

預付款項、按金及其他應收款項 50 125 123 395 792

應收貸款 8 27 49 12 21

應收貿易賬款 132 320 210 554 1,812

可收回稅款 0 0 0 1 0

持作交易用途之投資 540 335 258 268 327

已抵押銀行存款 28 4 0 37 27

定期存款 3 113 112 85 25

現金及銀行結餘 255 726 922 969 3,323

资产总计 3,177 7,476 8,420 15,080 27,030

應付貿易賬款 139 130 312 682 1,623

其他應付款項及應計負債 116 227 265 428 892

應付稅項 5 11 5 25 47

銀行貸款 638 1,005 1,441 5,153 3,529

优先票据 0 0 0 0 139

應付一位少數股東款項 18 18 18 15 94

應付一間直屬控股公司款項 0 0 0 406 0

遞延稅項負債 3 148 144 203 364

銀行貸款 941 2,018 2,110 1,657 8,490

應付一間直屬控股公司款項 0 0 266 0 932

長期應付款項 0 0 0 0 9

负债总计 1,860 3,557 4,558 8,568 16,121

股本－普通股 77 128 128 129 330

股本－不可贖回可轉換優先股 0 0 0 65 0

儲備 1,109 3,630 3,562 6,126 10,283

本公司擁有人應佔權益 1,186 3,758 3,690 6,320 10,612

少數股東權益 131 161 171 192 297

权益总计 1,317 3,919 3,861 6,512 10,909

期末股数(百万股) 1,282 1,289 3,296

每股资产净值(港元) 2.88 4.90 3.22

资料来源：国信香港

台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 13

2011 年 7 月 11 日

公司研究

Information Disclosures

Stock ratings, sector ratings and related definitions

Stock Ratings:

BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months.

NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months.

SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months.

Sector Ratings:

BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months.

NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months.

SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months.

Interest disclosure statement

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Disclaimers

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台泥国际（1136.HK） 分析师：郑智豪 14

2011 年 7 月 11 日

公司研究

信息披露

公司评级、行业评级及相关定义

公司评级

买入：我们预计未来6-12个月内，个股相对大盘涨幅在10%以上；

中性：我们预计未来6-12个月内，个股相对大盘涨幅介于-10%与10%之间；

减持：我们预计未来6-12个月内，个股相对大盘跌幅大于10%。 行业评级

买入：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报高于市场整体水平10%以上；

中性：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报介于市场整体水平-10%与10%之间；

减持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报低于市场整体水平10%以上。

利益披露声明

报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管

理人员，也未持有其任何财务权益。

本报告中，国信证券(香港)经纪有限公司及其所属关联机构(合称国信证券(香港))并无持有该公司须作出

披露的财务权益(包括持股)，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄

家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。

免责条款

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