analÝza aktuÁlnych problÉmov a rizÍk investiČnÉho rozhodovania
TRANSCRIPT
RISK WORKSHOP 2015
31
ANALÝZA AKTUÁLNYCH PROBLÉMOV A RIZÍK INVESTIČNÉHO ROZHODOVANIA
EKONOMICKÝCH SUBJEKTOV A NÁVRHY NA RIEŠENIE PROBLÉMOVÝCH SITUÁCIÍ
ANALYSYS OF THE CURRENT PROBLEMS AND RISKS IN INVESTMENT DECISIONS OF
A BUSINESS AND PROPOSALS TO DEAL WITH PROBLEM SITUATIONS
JANA FIĽARSKÁ
Prešovská univerzita v Prešove, Fakulta manažmentu, Prešov, Slovenská republika e-mail: [email protected]
Abstract
Investment decision is the most important types of business decisions. Its task is to determine
the profitability of realized investment projects. The results of each business investment is profit,
or at least cost savings. In addition to return from investment of the need for businesses to know
the business conditions, external influences and in particular the risks that could hamper
investment. Post contains essential insights for evaluating the effectiveness of investment
projects and methods of reflecting the life of the asset, profitability, time, and risk of external
factors.
Key words: investments, present value, capital expenditure, cash flow
JEL codes: G30, G32
Abstrakt
Investičné rozhodovanie patrí k najvýznamnejším druhom podnikových rozhodnutí. Jeho
náplňou je rozhodnúť o ziskovosti realizovaných investičných projektov. Výsledkom každého
podnikového investovania je zisk, alebo aspoň úspora nákladov. Okrem výnosnosti
z investovania potrebuje podnik poznať podnikové podmienky, externé vplyvy a najmä riziká,
ktoré by mohli investíciu zmariť. Príspevok obsahuje základné pohľady na vyhodnotenie
efektívnosti investičných projektov a pomocou metód zohľadňujúcich životnosť majetku,
výnosnosť, čas, riziko a vonkajšie faktory.
Kľúčové slová: Investícia, súčasná hodnota, kapitálové výdavky, cash flow.
RISK WORKSHOP 2015
32
1. ÚVOD
Medzi najdôležitejšie druhy podnikových rozhodnutí, od ktorých závisí úspech alebo
neúspech činnosti podniku, patrí rozhodnutie o investíciách. Investície v podniku predstavujú
tie peňažné výdavky, pri ktorých sa očakávajú budúce peňažné príjmy v priebehu ďalšieho
obdobia (Bobáková a kol. 2006). Podnikové investície možno charakterizovať ako
jednorazové vynaložené zdroje, ktoré budú prinášať peňažné príjmy behom dlhšieho
časového obdobia (Kislingerová a kol. 2004). Investičné rozhodnutie predstavuje osobitnú
skupinu strategických rozhodnutí (Varcholová a kol. 2003). Úspechom investičného
rozhodnutia je získať dobré informácie o situácii podniku, napr. veľkosť podniku, zisk,
kapitálová štruktúra, odvetvie, v ktorom podnik realizuje svoju ekonomickú činnosť a pod.
Investičné rozhodovanie je súčasťou celkového rozhodovacieho procesu a má dominantnú
úlohu v rámci podnikového strategického rozhodovania (Kiseľáková and Šofranková 2014).
K ďalším faktorom, ktoré majú vplyv na investičné rozhodovanie sú vonkajšie zásahy, napr.
úroková miera, daňové zaťaženie a pod. Rozhodnutie podniku investovať sleduje dosiahnutie
cieľa aj s prihliadnutím na riziko. Pri investičnom a finančnom rozhodovaní je potrebné
zohľadniť stupeň neistoty a rizika (Vlachynský a kol. 2006). Súčasťou investovania je aj
controlling, ktorý ako nástroj riadenia plní významnú funkciu koordinácie s využitím
štruktúrovanej informačnej podpory, podnikového informačného systému a IT (Kiseľáková
a Šofranková 2014).
Investičný projekt predstavuje súbor technických a ekonomických štúdii, slúžiacich k
príprave, realizácií, financovaní a efektívnemu prevádzkovaniu navrhovanej investície
(Valach 2001).Finančná veda pokladá za investície vynakladanie zdrojov s cieľom získať
úžitky, ktoré budú plynúť v neskoršom období (Beňová a kol. 2007). Základom pre správne
investičné rozhodnutie okrem zdrojov podniku a informácií o podniku je aj čas. Investičné
rozhodovanie sa týka získavania nových hmotných, nehmotných alebo finančných investícií,
ktorých prínos je vyhodnocovaný dynamickými a štatistickými metódami.
2. MATERIÁL A METÓDA
Cieľom tohto článku bolo posúdiť investičné rozhodovanie, analyzovať problémy a riziká
súvisiace s investovaním a navrhnúť riešenie problémových situácií. K procesom riešenia
problémov s investičným rozhodovaním patrí hlavný zámer rozhodovania, faktory, varianty
a dôsledky rozhodovania. V súvislosti so situáciou na trhu má okrem výnosnosti zásadný
význam aj vplyv rizika investičného rozhodovania. V článku boli namodelované situácie pre
podnik podnikajúci v oblasti výroby.
Pri vypracovaní práce boli použité metódy a informácie z domácej a zahraničnej literatúry.
Pre analýzu a hodnotenie výnosnosti a rizika boli použité metódy:
- výpočet čistého cash flow z investície,
- výpočet čistej súčasnej hodnoty,
- výpočet vnútornej miery výnosnosti,
RISK WORKSHOP 2015
33
- analýza citlivosti rizika investičného projektu.
Pri vypracovaní práce boli využité znalosti výpočtu niektorých vzorcov Excelu a výpočty
pomocou metód umiestnených na webstránke www.calkoo.com.
3. VÝSLEDKY A DISKUSIA
Základom investovania v podniku je zväčšenie jeho majetku, cash flow alebo zisku. Podstatu
hodnotenia investícií charakterizuje proces porovnávania vynaloženého kapitálu, t. j.
nákladov na investície, s výnosmi, ktoré investície prinesú (Benková a kol. 2007). Investícia v
najširšom význame prezentuje obetovanie istej dnešnej hodnoty s cieľom získať nejakú
(možno neurčitú) budúcu hodnotu (Sharpe and Alexander 1994).
Pre vynaložené investície sú dôležité výdavky v kategórii:
- obstaranie dlhodobého majetku – zavedenie novej výroby, využitie nových
technológií, nákup nových zariadení, inovácie informačných zariadení, výskum
nových výrobkov a technológií,
- predaj dlhodobého majetku,
- obstaranie finančného majetku,
- príjmy z poskytnutých pôžičiek a úverov.
Základnými ekonomickými parametrami investičných činnosti sú:
- kapitálové výdavky,
- očakávané cash flow z prevádzky obstaraného dlhodobého majetku a jeho životnosť.
Podnik sa občas môže rozhodnúť pre niektoré investície napriek tomu, že ich výsledok
neprinesie efektívnosť. S vypracovaním niektorých z potrebných analýz pri rozhodovaní
postačí vyčísliť rozdiel medzi vynaloženými výdavkami a ich úsporami.
Investície podľa kapitálových výdavkov
Kapitálové výdavky sú tie peňažné výdavky, ktoré sa podniku vrátia vo forme peňažných
príjmov až v časovom horizonte dlhšom ako jeden rok (Fetisovová a kol. 2005).
Väčšina podnikov svoje investičné rozhodnutie zameriava na kapitálové výdavky, ktorých
výška rozhoduje o realizácii investícií. Pre lepší prehľad vynaložených kapitálových
výdavkov podnik porovná ich diskontovanú súčasnú hodnotu, t. z. podnik odúročí kapitálové
výdavky k začiatku zrealizovania investičného produktu.
Výpočet súčasnej hodnoty je daný vzťahom:
𝑆𝐻 = ∑ 𝐾𝑗1
(1 + 𝑖)𝑗
𝑛
𝑗=1
Štruktúra kapitálových výdavkov zahŕňa:
- výdavky na obstaranie majetku,
RISK WORKSHOP 2015
34
- prírastok čistého pracovného kapitálu,
- predajnú cenu nahradeného obstaraného majetku zohľadnenú o zdanenie.
Kapitálové výdavky sú vyjadrené vzťahom:
𝐾𝑉 = 𝐼 + Č𝑃𝐾 − (𝑃𝐶 ± 𝐷)
Očakávané cash flow z investície
Efekt z investovania, okrem nákupu majetku a úspory nákladov, prináša pre podnik zisk.
Čisté peňažné príjmy predstavujú hlavne čistý zisk a odpisy majetku (Vlachynský 2006).
Určenie peňažných príjmov je náročnejšie než výpočet kapitálových výdavkov, pretože je
potrebné použiť aj predvídanie tržieb a určenie požiadaviek na obstaraný majetok.
Pri investičnom rozhodovaní treba zohľadniť aj životnosť obstaraného majetku. Životnosť
projektu (obstaraného majetku) predstavuje čas, za ktorý sa budú tvoriť ročné peňažné príjmy,
peňažné toky, plynúcich z obstarania majetku (Kiseľáková a Šofranková 2014).
Pri výpočte predpokladu životnosti dlhodobého majetku treba zobrať do úvahy aj prírastok
čistého pracovného kapitálu. Čistý pracovný kapitál tvorí rozdiel medzi obežnými aktívami
a krátkodobými záväzkami. Rast pracovného kapitálu sa považuje za kladný jav hlavne
z hľadiska dlhodobého financovania (Varcholová a kol. 2003).
Súčet kapitálových výdavkov a očakávaný príjem z investičného projektu charakterizujeme
ako cash flow z investície, kde je veľmi úzka súvislosť so životným cyklom majetku. Čisté
peňažné príjmy predstavujú hlavne zisk po zdanení a odpisy (Vlachynský a kol. 2006).
Peňažné toky - Cash flow - možno vyčísliť dvomi spôsobmi:
- priamou metódou – príjmy a výdavky v jednotlivých rokoch investície,
- nepriamou metódou – úprava príjmov a výdavkov najmä o zmenu:
o pracovného kapitálu,
o výnosov na príjmy vzhľadom na prírastky zásob vlastnej produkcie
a pohľadávok,
o nákladov na výdavky vzhľadom na prírastky zásob materiálu.
Situácia č. 1
Podnik na výrobu nábytku plánuje zakúpiť novú výrobnú linku zahrnutú do 1. odpisovej
skupiny s obstarávacou cenou 32 800 EUR. Podľa prieskumu a kvalifikovaného odhadu
v prvom roku spustenia novej výroby je zisk odhadnutý v sume 10 300 EUR a každým rokom
zisk vzrastie o 15 %. V prvých dvoch rokoch sa počíta s prírastkom na pracovný kapitál
o 1 000 EUR, v treťom a štvrtom o 200 EUR menej. Podnik pre spustenie novej výroby
požičia sumu 10 000,- EUR a zabezpečí zásoby v sume 14 000 EUR. Na konci sledovaného
obdobia sa predpokladá odpredaj majetku v hodnote 0,05 % z obstarávacej ceny.
RISK WORKSHOP 2015
35
Tabuľka 1 Výpočet čistého ročného cash flow z investície (v EUR) Rok 1. 2. 3. 4.
Prírastok zisku pred zdanením 10 300 11 845 13 622 15 665
Daň zo zisku 2 266 2 606 2 997 3 446
Prírastok zisku po zdanení 8 034 9 239 10 625 12 219
Prírastok odpisov 8 200 8 200 8 200 8 200
Zmena ČPK 1 000 1 000 800 800
Zdanený príjem z predaja majetku 1 279
Celkový čistý cash flow 15 234 16 439 18 025 19 619
Celkový cash flow z investície 13796
(Zdroj: vlastné spracovanie)
Pri zisťovaní čistého ročného cash flow za sledované obdobie a porovnanie s obstaraním
majetku je celkový príjem investície vyčíslený na 13 796 EUR. Faktory ovplyvňujúce výpočet
celkového peňažného toku tvoril súhrn prírastkov ročných cash flow po zdanení a zdaneného
príjmu z predaja majetku. Pri výpočte bola použitá 22 % sadzba dane.
Každé investovanie je spojené s hľadaním takého variantu, ktorý prinesie maximálny výnos,
maximálnu bezpečnosť a maximálnu likviditu. Je to tzv. magický trojuholník podnikania,
ktorý je umiestnený v určitom investičnom priestore a čase (Chovancová 2006).
Ideálna investícia je taká, ktorá je vysoko výnosná, bezriziková a s veľmi krátkou dobou
splatnosti (Kiseľáková a Šofranková 2014). V investičnom rozhodovaní takúto situáciu nie je
možné dosiahnuť, preto sa podniky pri investičnom rozhodnutí snažia o optimalizáciu vzťahu
medzi týmito ukazovateľmi pomocou vybraných metód hodnotenia investícií.
Tabuľka 2 Východiská investovania
Likvidita Schopnosť zmeny investícii na hotové peňažné prostriedky v čo najkratšom čase a pri
najnižších transakčných nákladoch.
Výnos Akýkoľvek príjem z investície rozdelený na dôchodok a kapitálové zisky
Riziko Určitý stupeň neistoty pri očakávaných výnosoch
(Zdroj: vlastné spracovanie)
Rozhodnutie podniku investovať sprevádza:
- snaha o minimalizovanie kapitálových výdavkov
- zohľadnenie postavenia podniku na trhu
- vytvorenie plánu financovania pri zohľadnení optimalizácie kapitálovej štruktúry
- porovnanie investičných projektov pomocou vybraných metód.
Pri analýze investičného rozhodovania je potrebné brať do úvahy ďalšie faktory ovplyvňujúce
celkový výsledok investovania akými sú úroková miera, inflácia, čas a pod.
Základným aspektom hodnotenia ekonomickej efektívnosti je prepojenie výnosnosti a rizika.
Pri rozhodovaní o výbere projektov sa usilujeme o dosiahnutie optimálneho vzťahu medzi
RISK WORKSHOP 2015
36
výnosnosťou a rizikovosťou, t. j. maximalizáciu výnosnosti pri neprekročení úrovne
rizikovosti, ktorá je pre podnik prijateľná (Bobáková a kol. 2006).
Hodnotenie návratnosti investičných rozhodnutí
Predpokladom investičného rozhodnutia je dosiahnuť cieľ, ktorého výsledkom je ekonomická
návratnosť investičného projektu. Základom takého rozhodnutia je poznať kritéria, na základe
ktorých je možné určiť úspešnosť rozhodnutia, konkrétne meranie najmä výnosnosti
investičného projektu. Základným východiskom pre stanovenie týchto kritérií je využitie
metód:
A) Statické – využitie pri krátkodobých projektoch a nízkom stupni rizika - priemerné
ročné Cash Flow, priemerná doba návratnosti, priemerné percento výnosu a priemerný
výnos z účtovnej hodnoty.
B) Dynamické – využitie pri projektoch dávajúcich dôraz na porovnanie súčasnosti
k určitému dátumu v budúcnosti - čistá súčasná hodnota, vnútorné výnosové percento,
diskontovaná doba návratnosti, index ziskovosti, priemerný výnos z účtovnej hodnoty,
EVA, DEVA, DCF, reálne opcie.
Najviac používané metódy hodnotenia investičných projektov sú dynamické metódy,
prihliadajúce na faktor času a založené na čistých mesačných príjmoch.
Vyhodnotenie investičného projektu pomocou čistej súčasnej hodnoty a vnútornej miery
výnosnosti
Základným kritériom projektu je čistá súčasná hodnota alebo index čistej súčasnej hodnoty
(Bobáková a kol. 2006). Výsledkom čistej súčasnej hodnoty je absolútna hodnota výnosu
z toku investície počas celého projektu a relatívna hodnota indexu súčasnej hodnoty.
Výpočet čistej súčasnej hodnoty je daný vzťahom:
Č𝑆𝐻 = ∑ CFn 1
(1 + i)n
𝑛
𝑛=1
− KV
Metóda čistej súčasnej hodnoty je využívaná nielen na vyhodnotenie investičných projektov
zameraných na peňažný prítok z investície, je vhodné využívať ju aj na projekty zo zámerom
znižovania nákladov.
V praxi aj v literatúre sa táto metóda nazýva tiež vnútorná miera návratnosti alebo vnútorné
výnosové percento (Vlachynský 2006). Pri výpočte ziskovosti investičného projektu je
vnútorná miera výnosnosti zvyčajne ďalšou využívanou dynamickou metódou. Výpočet
vnútornej miery výnosnosti znamená, že čistá súčasná hodnota sa rovná vynaloženým
kapitálovým výdavkom. V praxi potrebujeme vypočítať takú úrokovú mieru, aby vnútorná
miera výnosnosti bola vyhodnotená nulou.
RISK WORKSHOP 2015
37
Výpočet vnútornej miery výnosnosti je daný vzťahom:
Č𝑆𝐻 = ∑ 𝐶𝐹𝑛
𝑛
𝑛=1
1
( 1 + 𝑖)𝑛− 𝐾𝑉 = 0
Vnútorná výnosová miera predstavuje diskontnú sadzbu, ktorá zodpovedá za súčasnú hodnotu
budúcich peňažných tokov z investície z počiatočnej investície.
Situácia č. 2
Zadanie vychádza zo situácie č. 1. Požadované miera výnosu je 11 %. Investičný projekt sa
týka štvorročného obdobia. Podnik si porovná úspešnosť investície pomocou dvoch metód –
metódy čistej súčasnej hodnoty a vnútornej miery výnosnosti.
Tabuľka 3 Výpočet čistej súčasnej hodnoty a vnútornej miery výnosnosti investičného
projektu v období štyroch rokov Požadovaná miera výnosnosti v 11% Investičný projekt v období 4 rokov
Rok investície Náklady Výnosy Diskontované výnosy
0 32 800
1 10 300 9 279
2 11 845 9 614
3 13 622 9 960
4 15 665 10 319
Celkové peňažné toky 32 800 51 432 39 172
Celkové čisté CF 18 632
Čistá súčasná hodnota 6 372
Index ziskovosti 1,1943
Vnútorná miera výnosnosti 19,1699
(Zdroj: vlastné spracovanie)
Z výpočtov je zrejmé, že, celkové peňažné toky sú vyčíslené v sume 18 632 EUR, ako rozdiel
výnosov v hodnote 51 432 EUR a nákladov v sume 32 800 EUR. Čistá súčasná hodnota
investičného projektu je vyčíslená v sume 6 372 EUR, ako rozdiel diskontovaných výnosov
39172 EUR a nákladov 32 800 EUR.V závere môžeme skonštatovať, že investičný projekt je
ziskový, o čom vypovedá index ziskovosti, ako ďalšie doplňujúce kritérium vyhodnocujúce
ziskovosť projektu. Podmienkou prijatia investičného projektu je, aby pomer diskontovaných
výnosov prevyšoval kapitálové výdavky. Index ziskovosti je vyhodnotený hodnotou 1,1943,
ako podiel diskontovaných výnosov 39 172 EUR a nákladov 32 800 EUR. Vo všeobecnosti
platí, že ak index ziskovosti je vyšší ako 1, potom je predpoklad ziskovosti a projekt je
prijateľný.
Z pohľadu metódy určenia vnútornej miery výnosnosti je takýto investičný projekt
priechodný, t. z. je akceptovateľný, pretože vnútorná miera výnosnosti je daná sadzbou
19,1699 %, čo je vyššia sadza ako bola požadovaná. Vo všeobecnosti je možné posúdiť výšku
ziskovosti investičného projektu, čím je vyššia vnútorná miera výnosnosti.
RISK WORKSHOP 2015
38
Vyhodnotenie investičného projektu pomocou tejto metódy je v podstate rovnaké ako
vyhodnotenie investičného projektu pomocou metódy čistej súčasnej hodnoty. Obidva
výsledky metód poukazujú na ziskovosť investičného rozhodnutia.
Porovnanie týchto dvoch metód je spravidla účinné, len ak sa porovnávajú dva vzájomne
závislé investičné projekty. V opačnom prípade, môže dôjsť k protichodným výsledkom.
Vplyv inflácie na vyhodnotenie investičného projektu
Inflácia je jedným z makroekonomických ukazovateľov, ktorý pri investičnom rozhodovaní je
ďalším možným ukazovateľom procesu vyhodnocovania investičného projektu. Na infláciu
má vplyv spotrebný kôš, čo ovplyvňuje najmä nákup vstupov pre realizáciu investičného
projektu. Pri prepočte čistej súčasnej hodnoty investičného projektu treba zohľadniť rast
očakávaných peňažných príjmov prepočtom očakávanou mierou inflácie a obdobne zvýšiť aj
diskontnú sadzbu o mieru inflácie (Vlachynský 2006).
Situácia č. 3
Pri výpočte akceptovateľnosti investičného projektu použijeme údaje zo situácie č. 1 a 2,
s prihliadnutím na očakávanú mieru inflácie 1 % a využitím úrokovej miery 11 %.
Tabuľka 4 Výpočet čistej súčasnej hodnoty investičného projektu v období štyroch rokov
s prihliadnutím na úrokovú mieru a infláciu Počet rokov
investičného projektu
Nominálne peňažné
toky
Nominálna úroková
miera
Diskontované
peňažné toky
1 10403 1,1211 9279
2 12083 1,2569 9614
3 14035 1,4091 9960
4 16301 1,5797 10319
Diskontované peňažné toky investičného projektu 39172
Náklady investičného projektu 32800
Čistá súčasná hodnota investičného projektu 6372
(Zdroj: vlastné spracovanie)
Efekt takto vypočítanej čistej súčasnej hodnoty je pre investičný projekt priaznivý, pretože
projekt je z hľadiska ziskovosti výhodný. Vzhľadom na takéto vyhodnotenie investičného
projektu s prihliadnutím na infláciu a úrokovú mieru, je pre podnik táto investícia výnosná.
Meranie rizika investičných projektov
Kvantifikácia rizika investičných projektov skvalitňuje proces ich vyhodnotenia a výberu.
Faktory rizika sú veľmi citlivé na vyhodnotenia úspešnosti investičného projektu. Jednou
z metód ako citlivo posúdiť riziko investičného projektu je analýza citlivosti. Analýza
citlivosti skúma závislosť hodnotiaceho kritéria vždy od rovnakej percentuálnej zmeny
jedného z faktorov rizika pri nezmenených hodnotách ostatných faktorov (Varcholová
a Dubovická 2008).
RISK WORKSHOP 2015
39
Analýza citlivosti je daná vzťahom:
𝑍 = 𝐶 ∗ 𝑃 − [(𝑉1 + 𝑉2 + 𝑉3) ∗ 𝑃 + 𝐹𝑁]
Situácia č. 4
Podnik plánuje obstarať hmotný majetok v obstarávacej cene 25 000 EUR. Investičný projekt
bude realizovaný po dobu štyroch rokov. V prvom roku investície predpokladá výrobu 6 000
ks výrobku v jednotkovej cene 1 500 EUR. Variabilné náklady sú vyčíslené na sumu 700
EUR/ks a fixné v sume 1 2000 EUR. Sadza dane platná pre rok 2015 pre právnické osoby je
daná sadzou 22 %. Podnik potrebuje vyhodnotiť 13% zmeny jednotlivých vstupných
faktorov. Podnik potrebuje vedieť, ako sa zmení citlivosť peňažných tokov pri 13 % zmeny
jednotlivých faktorov investičného projektu.
Tabuľka 5 Analýza citlivosti pri vyhodnotení rizikových faktorov investičného projektu
Faktor rizika Hodnota Nová
hodnota Nový CF
Absolútny
pokles/rast
CF
Relatívny
pokles/rast
CF
Ročný predaj (P) 6 000 7 200 4 484 815 -748 800 -20,0
Predajná cena jednotky
produkcie (C) 1 500 1 800 5 40 015 -1 404 000 -37,6
Variabilné náklady (VN) 700 840 3 080 815 655 200 17,5
Fixné náklady (FN) 12 000 14 400 3 734 143 1 872 0,1
Investícia (I) 25 000 30 000 3 736 290 -275 0,0
Životnosť (T) 4 4,8 3 735 785,833 229 0,0
Sadzba dane (D) 22 % 0,264 3 525 618 210 397 5,6
Peňažný tok (CF) 3 736 015
(Zdroj: vlastné spracovanie)
Podľa zadaných hodnôt boli peňažné toky z takého investičného projektu určené sumou
3 736 015 EUR. Podľa výpočtov analýzy citlivosti pri nových hodnotách vybraných faktorov
boli výpočty upravené vzhľadom na 13 % zmenu, čo pri takto zohľadnených peňažných
tokoch spôsobilo absolútny rast alebo pokles peňažných tokoch vzhľadom o 13 % zmenu vo
vzťahu k vybraným faktorom. Celkové peňažné toky boli vyčíslené sumou 3 736 015 EUR.
Najviac rizikovým faktorom bola vyhodnotená cena jednotky produkcie, kde bol
zaznamenaný absolútny rast o 1 404 000 EUR, na celkové peňažné toky v sume 5 140 015
EUR, pričom relatívna zmena predstavovala 37,6 % rast upravených peňažných tokov.
Najmenej rizikovým faktorom boli vyhodnotené variabilné náklady s absolútnou zmenou
poklesu o 655 200 EUR na celkové peňažné toky 3 080 815 EUR. Relatívna zmena bola
vyhodnotená ako pokles o 17,5 %.
RISK WORKSHOP 2015
40
Graf 1Relatívne zmeny peňažných tokov pri 13% zohľadnení zvýšenia faktorov rizika
(Zdroj: vlastné spracovanie)
Podľa grafu č. 1 investície a životnosť nie sú citlivé rizikové faktory, ktorých 13 % zmena by
mala vplyv na zmenu peňažných tokov. Takmer zanedbateľný vplyv na 13 % zvýšenie
rizikových faktorov majú fixné náklady.
V podnikoch sa v poslednom období v súvislosti s investovaním uplatňujú tzv. mapy rizika.
Celý proces tejto metódy je zobrazený v podobe tabuľky, matice alebo grafu. Jeho
základnými ukazovateľmi je účinok vplyvu rizikových faktorov a pravdepodobnosť priradenú
konkrétnemu faktoru rizika. Najspoľahlivejšie určiť význam pravdepodobnosti možno
pomocou expertného odhadu, štatistických metód alebo štatistických softvérov.
Obrázok 1 Mapa rizika
(Zdroj: vlastné spracovanie)
17,5
5,6
0,1
0
0
-20
-37,6
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30
% zmena CF
Fakt
ory
CF
VN D FN I T P C
Relat zmena CF 17,5 5,6 0,1 0 0 -20 -37,6
Relatívna zmena CF
2 1
4 3
účinok
pravdepodobnosť
RISK WORKSHOP 2015
41
Podľa grafického rozloženia mapy rizika možno vyjadriť pravdepodobnosť výskytu rizika
a závažnosti dopadu rizika. Kým číslo 1 vyjadruje najväčšie riziko, číslo 4 vyjadruje
najmenšie riziko. Pri takejto analýze možno určiť závažnosť dopadu rizika na investičné
rozhodnutie podniku, jeho ďalšiu realizáciu, prípadne zamietnutie. Ak by v mape rizika boli
znázornené faktory zo situácie č. 4 a súčasne boli určené pravdepodobnosti, tak cena výrobku
by bola ohodnotená číslom 1, pričom životnosť a investícia by boli vyhodnotené číslom 4.
Určenie pravdepodobnosti a dopadu rizika môže vychádzať tak zo znalostí z minulosti, ako aj
z prognózovania budúcich dôsledkov.
Investičný controlling
Pri investičnom projekte má význam aplikácie controllingu, predovšetkým nákladového
controllingu, a to najmä pri riadení zisku v súvislosti so zohľadňovaním variabilných
nákladov a sledovaní nepriamych nákladov. V situácii č. 4 boli variabilné náklady poukázané
na stredne rizikový faktor investície. Najmenej rizikový faktor bola vyhodnotená životnosť
a investícia. Účelom investičného controllingu, ako integračného nástoja správnej a efektívnej
prípravy investičných zámerov, je riadiť celý investičný proces v súlade s vytýčenými cieľmi
podniku (Kiseľáková a Šofranková 2014).
Návrhy na riešenie problémových situácií
Často pri realizácii investičných projektov vznikajú problémové situácie, ktoré neumožňujú
realizáciu projektu, resp. ziskovosť investičných projektov je nižšia s očakávaným ziskom.
Tabuľka 6 Návrhy na riešenie problémov investičných projektov
Problém IP Riešenie IP
Typ IP Rozlíšiť rozvojové, obnovovacie, bezpečnostné, environmentálne projekty
a pod.
Vecná náplň IP Zavedenie novej výroby, výskum a vývoj technológie, inovácie.
Veľkosť IP Stanoviť veľkosť podniku a jeho umiestnenie na trhu, vypracovať analýzu
kapitálovej štruktúry
Zlyhanie niektorej fázy IP Investičný controlling – procesy plánovania, riadenia, rozhodovania, kontrola
a vyhodnocovanie, odstraňovanie chybovosti
Financovanie IP
Vyhodnotiť:
a) súčasnú hodnotu kapitálových výdavkov, upraviť KV o zdanený príjem
z predaja nepotrebného majetku
b) súčasnú hodnotu peňažných príjmov, zohľadniť ČSH o odpisy a zníženie
nákladov
c) čistý ročný príjem z investície
Vyhodnotenie IP
Statické metódy
a) Dynamické metódy:
b) Čistá súčasná hodnota
c) Vnútorná miera výnosu
d) Nákladové metódy - metóda priemerných ročných nákladov
e) Výnosové metódy – metóda priemernej výnosnosti
Externé vplyvy na IP Posúdiť úrokové miery, daňové zaťaženie, zohľadniť infláciu
Riziko hodnotenia
návratnosti IP
Použite:
a) metód výpočtu rozptylu, odchýlky, variačného koeficientu
b) analýz citlivosti, scenárov
c) mapy rizika – vyhodnotenie účinkov a pravdepodobnosti faktorov IP
(Zdroj: vlastné spracovanie)
RISK WORKSHOP 2015
42
4. ZÁVER
Úspešnosť investičných projektov môže výrazne ovplyvniť činnosť podniku, ich neúspech
však môže byť príčinou mnohých problémov, niekedy až úpadku podniku. Je dôležité
investičnému rozhodnutiu dobre porozumieť, stanoviť si priority, naplánovať výdavky
a vyhodnotiť očakávané príjmy – aplikovať controllig. Podnik pre realizáciu investičného
projektu potrebuje poznať a najmä zohľadňovať aj externé faktory majúce vplyv na jeho
úspešnosť, akými sú inflácia, úroková miera a daňové zaťaženie. Pre vyhodnotenie výnosnosti
investícií je rozhodujúce použiť niektoré z metód týkajúce sa vyčíslenia výšky nákladov a ich
úspory, prognózovať peňažné toky a cash flow z investičných projektov. Pri realizácii
investičného projektu je treba brať do úvahy vzťah medzi výnosnosťou a rizikom. Je niekoľko
faktorov, ktoré môžu ohroziť úspešnosť projektov. Najlepšie je využiť niektorú z analýz
rizikovosti investícii, poznať pravdepodobnosť, s akou sa môže projekt, alebo jeho časť, či
faktor investičného projektu odchýliť od očakávaných cash flow. Existujú aj projekty, ktorých
výnosnosť je zanedbateľná, no efekt môže mať dopady na životné prostredie, alebo vplyv na
ďalšie výnosné investície.
BIBLIOGRAFIA
Beňová, E. a kol. (2007). Financie a mena. 2nd ed. Bratislava: Iura edition, spol. s r. o. ISBN
978-80-8078-142-2.
Bobáková, V. a kol. (2006). Finančné rozhodovanie podniku. Bratislava: Ekonóm. ISBN 80-
225-2167-1.
Fetisovová, E. a kol. (2005). Podnikové financie. Bratislava: Iura edition, spol. s r.o. ISBN
80-8078-030-7.
Chovancová, B. a kol. (2006). Finančný trh – nástroje, transakcie a inštitúcie, 1st ed.
Bratislava: Iura edition, s. r. o. ISBN 80-8078-089-7.
Kiseľáková, D. a Šofranková, B. (2014). Moderný finančný manažment. Prešov: Bookman,
s.r.o. ISBN 978-80-8165-082-6.
Kislingerová, E. a kol. (2004). Manažérske finance. 1st ed. Praha: C.H.Beck. ISBN 80-7179-
802-9
Pružinský, M. a Lajoš, B. (2011). Podnikový controlling. Košice: Technická unverzita
v Košiciach. ISBN 978-80-553-0648-3
Sharpe, W. F. – Alexander, G. J.(1994). Investice. Praha: Victoria Publishing, a. s., Praha.
ISBN 80-85605-47-3.
Valach, J. a kol. (2001). Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. 1st ed. Praha:
Ekopress, s. r. o. ISBN 80-86119-38-6.
Varcholová, T. a kol. (2007). Meranie výkonnosti podnikov. Bratislava: Ekonóm. ISBN 978-
80-225-2421-6.
Varcholová, T. a kol. (2003).Modelové prístupy v strategickom finančnom plánovaní.
Bratislava: Ekonóm. ISBN 80-225-1756-9.
Varcholová, T. a Dubovická, L. (2008). Nový manažment rizika. Bratislava: Iura Edition,
spol. s r. o. ISBN 978-80-8078-191-0.
RISK WORKSHOP 2015
43
Vlachynský, K. a kol. (2006). Podnikové financie. Bratislava: Iura Edition, spol. s r. o. ISBN
80-8078-029-3.
http://www.euroekonom.sk/ekonomika/ekonomika-sr/ekonomika-slovenska-2015/
http://accountingexplained.com/managerial/capital-budgeting/irr
http://www.accountingformanagement.org/net-present-value-method/
http://www.calkoo.com/
KONTAKTNÁ ADRESA
Ing. Jana Fiľarská
Prešovská univerzita v Prešove, Fakulta manažmentu
Konštantínova 16, 080 01 Prešov
E-mail: [email protected]