benabid fadoua_creation de valeur et evaluation de la performance financiere
Post on 04-Jun-2018
220 Views
Preview:
TRANSCRIPT
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
1/69
NIEIE MOHAMMED PEMIE
FACLE DE CIENCE JIDIE ECONOMIE E OCIALE
OJDA
FILIEE ECONOMIE E GEION
MEMOIE DE FIN DEDE PO LOBENION DE LA LICENCE
E CIENCE ECONOMIE E DE GEION
P : P :
BENABID F DEA M
ANNEE NIEIAIE
2011/2012
CEAION DE ALE E
EALAION DE LA PEFOMANCE
FINANCIEE
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
2/69
M M. DEA
M BENABID.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
3/69
1
INODCION GENEALE
Da cee de diaiai de cie i e adi a e eigece
de ciii ciae, e iie de aagee de eeie
e jaai ie e caie de eface. Da ce cee, a gie
fiacie, eacee cee de ach fiacie, die e fai de a
cai de ae aciaiae bjecif icia, i ie.
La aiiai de cee ae e aciaie e deee e cade de
ee da ee ici e iie de aagee da eiee
cceie. Pe deee de
i ie e ae, a i e a cai de ae icie da
ce ci e a cee cia e dai e i i adi e
ee ccei de a eface eede fiacie : a cai de
ae e aciaie e deee idicae eie de eface
caabe de ede aae e ie ee e ach fiacie e a gei
iee de eeie.
Dei e db de ae 90, e gie de eeai de eeie ae
a cai de ae aciaiae die ( ). Ee a
bjecif de ee cade diciai de de aagee fd a aiiai de a ichee de aciaie e, a ce, daccie a
ae de ach de eeie ia acciee de a ae de aci e
ach fiacie.
De fiai aibe adi de a gie de a cai de ae
aciaiae :
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
4/69
2
a cai de ae cie e aciaie idicae de
eface ce ee acciee de a ae de eeie ;
a cai de ae cie e diigea deeie i de
aagee eea de ede de dcii cfe a
i de aciaie. P ce faie, e diigea die e fie
de bjecif eee cfe a aee de ach fiacie e
de e de aaee didicae iee de gei i
eee a diffee i de ee e cibi a
aiai de bjecif fia. 1.
Da cee ache, a cai de ae aciaiae e dc cide aa
ce e de ee eii de a eface de eeie,
i de iage agie a ai de diigea i die agi e fci de
a aiiai de a ichee de aciaie. Aii, ei de cee gie
ade a e gad ieie iiie e ae e fd
de ei, e gade eeie, a de a eabii, ede ie e
"face eface" iie ce i e cid ce dece de
ae : e effecif d ee aii aj e dcii
gade e e e e cha e e "" da e ce
de cai de ae.
Si da cee gie , bjecif de eeie e de ce de
a ae aciaie e a aiia, e e a a ace de aeaie eae da e ce de cai de cee ae. E effe, i da
e ache , bjecif ie e de aiie a ichee de
aciaie, e ae ache, baie (ae aeaiae),
cide e ce bjecif e e e aei a a ie e ce de i
de ae aie eae a eie ag dee e ie e ee aai.
1Bae P, Gegi G., Fiace, Dd, 2011, 784 age, age 229.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
5/69
3
Da cee ache, e eeie e aai eie e a a fidi de e
aeaie i cibe a aiai de e bjecif.
Ce dba ee e de ache e dacai2, e ai ae de a
cie fiacie e cie i de dei 2007/2008 e e age de
iceciee i accage e i e aie i de ai de
gie fiacie i eie cee ccei de a i
i e dee ca de e aee de iceciee bie. U de a
ea ce dba e cei e cie aice de Michae Pe3e
cabai aec R. Kaee i e e aa ide de a , ae
aage e eciee aciaiae.
N a a a ei da ce ie de eee e e de ce
dba. Ne ccai i cie bje de ce ie e dee.
Sacha e a cai de ae aciaiae e cide ce cie de
eface e e e i de aagee, e iciae ei
da e cade de ce ie e ddie e deg de eiece de fci i
2Cf. a eee :
*Mi N., P ?, Le Mde de
cie d 19 2012. Dce diibe Iee :
h://.ede.f/ecie/aice/2012/06/19/efacefiacieeeeface
ciaeeecaibe_1720957_3234.h
* Aciai Eeie e g, L ,
, Ra a da Le
cahie dEeie e Pg, A 2012, 27 age. Dce chageabe Iee :
h://.eeiege.e/.
* Agiea M., L , Eje Le Ech, eebe 2011. Dce
diibe Iee : h://.ifgeie.g/dcf/201109021717@ENJEUX_LES_ECHOS.df
* Vaeie E., L : ' ?,
Maagee & Aei, 2008/4 18, . 88103. Dce diibe Iee :
h://.cai.if/eeaageeeaei20084age88.h
3Pe M.e Kaee R, C , Haad Bie Reie, Jaie 2011. Dce
aieee diibe Iee : h://hb.g/2011/01/hebigideaceaighaedae/a/1. Vi
ce ed de ce aice da Aeaie cie, Ma 2011, Die Lacai d
aagee e de a gei, Die Web 55, Mi M., L , P
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
6/69
4
aibe a cai de ae aciaiae. P ce faie,
e e ei iae :
e e e iea de fiabii de a ee de a cai de ae
aciaiae ? Eee eabe de aie ceabe ee
ie eee cecee a eface ee e cee
ee ?
E i a aiiai de a ae aciaiae, e a e cade de
ee dia d aagee dee, e aceee eie e
cae ?
Le deee de e ie e fe e i chaie :
Lbje d eie chaie e dae caiage a i de cai
de ae e a ache daai de a eface de eeie. Ue
ee e a aie i ebe ceaie abde e c
hie de cee i e a e cade de ee dia i eie de
face eicaif i cie dideifie.
Le deie chaie e cac a hde cabe daai de a
cai de ae aciaiae e didicae de a eface fiacie
deeie. Ce hde aii e e diffe ai adad ai dei
ge a aae fiacie abi ai de de ceibe de
bi de aie deie faie e eeai cabe aaagee
de a iai de eeie.
Le hde de ce cabe eie e cae a e eiece
a de hde ce aaie e ae EVA ( E
A = )e a MVA ( M A =
). Le iie chaie ea cac de de ce de
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
7/69
5
hde, de i ea ai bie e icie de cac e e
iie e e iicai e ee de aagee deeie aee
ee d ie. Ce iicai cac a diai de ache
e a e ccei de gei deeie a fi de
i de aciaie.
Le e d dba (ae aciaiae
ae aeaiae) eac cee a e cce de de Pe
ei, e cci gae, ie a e de a baie de a
cai de ae e ee de de de aagee agie deeie.
P e deee de ce ie e a e
bibigahie aie i e e gade aie ee Iee. Ne
ci a de i e ciai a hae de eigece e aie de
hdgie e dhe ieecee. N a aii ii e
fece de ba de age e eaa de e ci ibe e a
ei ce e dce fec da ce ie i ideifi a URL,
eea aii a cai ee ece. A ce iea, e ci e
aia ce ie a daede e de eece e hdgie de
echeche eecee de e acadie.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
8/69
6
CHAPIE 1
LA CEAION DE ALE :
LE ENOEA DNE APPOCHE DEALAION DE LA PEFOMANCE
FINANCIEE
Aec e deee de a diaiai e iace ciae de fd de
ei e de ieie iiie, a ee de a eface e
iie e cie de cai de ae aciaiae. Ceeci e deee
iaif de gei de eeie dee. Le i aciaia 4i
accage e ee de diaiai a fai e cee i deiee e
ae idieabe de aie de aagee. Ee e cide ce
e ia de a ce aagiae a i ee e deee e
i icabe da a cicai fiacie de eeie.
Pie dfiii de eiece igae de cee i i
eed, aa , i agi de a ae aciaiae. I e agi a a
de i ee : a aiiai de a ichee eacee a
echeche d fi e accai d caia i, , ea iei, e e
fdee e de cie de ach. Ce egbe de ea cee
i, ce a diei fiacie i i e acce. E effe, da a adii de
a hie caie, a iccie fiacie5
abi, de aie
4Ld F., , i Lae de a gai, V.4,
CEPREMAP, Pai, 2000, age 117. Dce diibe Iee :
h://eb2.fgebe.f/egai/Aee_egai/AR4200004LORDON.df
5Cbba R., , Ecica, 1994, age 285
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
9/69
7
aie, bjecif ie de aiiai de a ichee de aciaie e
die echeche e diigea deeie. Da ce e, a ae ce e
igie da a eabiide caia iei i di e iee a c
e d d caia c'edie iee a a de eabii iia
eig a e e de fd.6
Da cee gie, aai de a ae fdaeae de eeie e
effece a a a ae acee de eebe de diidede e e
aciaie ece da aei. La aiiai de a ae de eeie, d
i de e aciaie, ced a a aiiai de a ae de aci
de eeie e ach bie. Cee i cace aii iace de a
ace de aciaie da e ccai agie de eeie e
cie aaii de ea cie daai de eface e chage
e ce de a cicai fiacie 7.
Lbje de ce eie chaie e dae, ae ie ece,
caiage a i de cai de ae e a ache daai de a
eface de eeie. N a dabd ie e fdee hie
de a i de cai de ae (I) aa de cie e cee de
deee aii e e iicai de cee ache e aie de
aagee (II).
I LE FONDEMEN HEOIE DE LA CEAION DE ALE
La aie aagiae cace, dei ee dceie, a i de cai
de ae a ag de ae eeie d aagee efa. Si a
da, a hie cie a ideifi ie bjecif aeide
eeie (ae a ei e a ciace dabe), bjecif
6Veie P., , Da, dii 2012, age 699.
7
Bei de a COB 346 Mai 2000, age 43, cabe Iee :h://.afface.g/dce/geea/3872_1.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
10/69
8
fdaea ae eie a cai de ae e a aiiai de a ichee
de aciaie. Aii, e hde eaie aai de a ae de
eeie . Dache fde e a cabe ae,
ee e ache i ee e cidai a eface
fiacie e a ae ce e aa ce feie cabe a je
ae c'edie a ae d ach caiee a icie d c
hiie i caacie a cabii de e fache8
ee e a
cabii acaie.
Ue ciai ccice de aie de a iae eaie a je,
eeige e a i de cai de ae e e fdee iai da
e eeigee de a hie cie caie.
I.1 L
Da a hie fiacie caie, a i de ae ce e ie a
baie de acai iae de caia, aee di, a be d
chi de ieiee9
: e dcii ie e aie dieiee die
abi a aiiai de a ae de a fie.
E effe, e eeigee de a hie caie de ieiee
cie cade daae de ide, e age cie
abie e a de cai a abiage ee e cai
idiae e cee fe. Le chi e de e a ce idiaee
igai de e ichee, e ai ae de i
dieiee e acif hie e dieiee fiacie. Ce faia, i
effece de afe ieee acce e ichee ; I ee
8D, daie, i a e cabe IAS/IFRS (I A
/I ), e ieaiae, digie agae, i
deie ifai fiacie a iea de ach fiacie.
9Chaea G., L : , Uiei de
Bgge, 1999 ; dce diibe Iee :h://gead.chaea.ageeage.f/e/aice/Echage0998.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
11/69
9
aii aei cha de cai i e ae e aifaci
iee 10
.
T e ecia de ge aie ceibe deffece de chi
dieiee ia, a hie fiacie caie a bjecif de
aiie a ichee de aciaie. Ceci cid ce e e a
ei de a fie die de di ede de dcii dieiee.
De aie gae, e iciae caaciie de ce cade daae
caie e iae :
E eie ide, e age aie e bdge e cai
idiae, e ieiee e acif hie e e acee (
e) e ach fiacie. E ecde ide, i eie e
di de e ieiee hie ae e aje e caia ac(
de e ddi e caia e). Cee ichee fiae e cee e
igaee ce.
Le caia a ieiee hie cfi a diigea
da e b de faie acce e ichee acha e a eabii ee
di e iee a a di e ach fiacie.
Lieiee e ce e effec a ie e e e
ieiee e cid ce ceai11
. Le c d caia e
ee a e a di ie aa e ach fiacie
cceie e ieea, e e ee,die de e ifai. Lieiee e cid ce
ia i a gai ee e c d caia e e a de eabii
agia de ieiee.
10Ide, age 1.
11
Cf. Chaea G., L , dce de aai, iei deBgge, Face, 1998 ; diibe Iee : .eg.bgge.f//1000501.PDF
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
12/69
10
Le ie a ieia, bei, da cee eeai hie, de
diige ee cacie (e) e aciaie. Qa a diigea
deeie, ce de adaaie de e e de aciaie
ea effece e acai iae de caia iei.
P ee a ichee ce e aciaie, a ae acee ee
(VAN)12
e e icia cie ee. U ieiee e a di ia
i ee de aiie a VAN, c'edie a i e e de
VAN a a e i agiae dieiee e , , ce i
eie a e, i a gai ee e a di ie d
ach fiacie e e a de eabii agia d caia iei. Cee
VAN ee gaee dae je dieiee e fci de
a caaci ce de a ae e aciaie, a eabii a iea
de ach fiacie ea de fece. Lacceabii d je
dieiee ded de cee diffece iie ee a eabii d
je e a eabii d acee fiacie. Da cee ache, a
cai de ae a de igificai e a a cee aeaie 13
.
I.2 :
Leei d cade daae cde ed e cidai a diei
iidie de ieiee, e acaia e f dieiee a
de d je. Cea e fai cfe a de de cac e de a VAN14
e
e eea gaee e ie ec a e ae de fd.
12P Ieiee, a VAN eee a ae de F de eie i 'Ieiee,
acai a Ta de eabii eig a e ach... Ee eee dc e a de a cai de
ae aici 'Ieiee. , Vernimmen P., Finance dentreprise, Op.cit. Page 395.
On peut dire que a VAN eee e e deichiee a a ieiee a
a a ii eig a e aciaie.
13Cf. Chaea G., L : , O.ci. Page 2.
14Le cac habie de a VAN ie ce de de e de f cie : e c de 'ieiee
iiia (I. Ii) e aai de cah f (CF) ceibe de g a ce e ieiee
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
13/69
11
E iga e ie, e diici e idie a iea de ae de
caia. Caiee ce a cdee, e ae de caia
diig e i ie ie e de aciaie. Le
eie, ce e e ac ie, a e
ca idee a de ie de ie. Qa a aciaie, e
ai ce e ie de ie e ai de a aiabii de cee
ai. Le a dacaiai ee da e cac de a VAN ce
daie cee ie de ie.
La ie e ce d ie a d ie, a aie, diffe de15
ia
ie aie iceai e die e ie, dfa de aihie16
. Ce
de fd de hhe de aiai de age, defficiece de
ach e de ccece afaie. Aii, da e ca a eee d Mde
daai ( diibe) de acif fiacie, ce ae e
MEDAF17
, a ie de ie e a di d ach eee e a de
e ide ei. Le cah f acai e dae 0, eea aii de cae a ae
acee de f f.
E eea e C Me Pd d Caia (CMPC) ce a dacaiai, e cac de a VAN e
e e de a aie iae (ae e e CMPC e e a de eabii iia eig a e
e de fd) :
AN = (1+CMPC)1 + (1+CMPC)2...+(1+ CMPC) I. I.
15Picia de ce de igai d ie :
A K., L , EcieCNRS, 1953,
. 4148.D G., , Yae Uiei Pe, 1959
Aii e e Mde daai de acif fiacie (Medaf) d :
., Caia Ae Pice: A The f Make Eiibi de Cdii f Rik, The Ja f
Fiace, Seebe 1964, . 725742; e,
L J., (1965), A I P
C BThe Reie f Ecic ad Saiic, Feba 1965 . 1337.
Taa ci a G. chaea, L , O. ci. Page 7
16P e be ee de aa a baie ie e chi dieiee, cf. Pee A.:
,dce Pai Dahie, hah 00587499,ei 120
ai 2011, 18 age ; diibe : h://hah.achieee.f/dc/00/58/74/99/PDF/PEZET.df
17Mde dEiibe de Acif fiacie ; de agai, C A P M(CAPM). Ce de iii
da e ae 50 a Maki H. (i Nbe dcie e 1990) fi e eiai d a de
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
14/69
12
eabii diibe d ach acif i. Cee ie de ie e
eee fci de a eibii de acif a ie d ach, eibii i e
ee a e cefficie 18
. Mag e aagee a c a hie
caie e chi dieiee, ae cee iga a i
de ie, ee e difie a aa a ccei gae de
ieiee. Sa ccai ceae ee aai de f i de
ieiee e de ie de a e ae de caia e a e
di aiai de f. 19
. Aii, G. Chaea, L
. O,
... 20
.
Mag e ciie i ee e ae cee hie, ae
abece de a diei gaiaiee i a caacie e dc a faibe
caaci eie e cee e de fie, eeie a ce
ce e ie be ie , a hie caie a ceeda, a iea
de cee baie, i e a e hie aie. Pee e e e
hde daai cie a cee hie fee iie
edee aed a e ach acif fiacie e fci de ie aie. Ce a e
ga a edee d acif a ie ae aje e ie ceda a ie d ach :
Aec :
E(Rj) : Redee e e fci d ie d ach ;
E(R) : edee e d efeie dieifi dacif ;
Rf : e a a ie, d e e a e edee de bigai dEa ;
18 j: e cefficie de ie, i deie a aii de a eabii de aci a a cee dach :
=
19
Chaea G., L , O. ci. Page 6.
20Ide, age 12
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
15/69
13
ce e ea i. Tefi, ce e cie G. Chaea,
L
L
21
.
I.3
I e a de e ici de ae e ee e e hie i e
ce de aifie dgaiaiee
22
, aificaif i eie e cceide a fie e a gaiai hiachie e e ccai dige,
da e eicai, e cee aibe de age a iea de
gaiai e de ach. Le i c e de cie e ccei
cacee de a fie. Ce hie cie, e fai, e dache
iie i e diige de a dache aie de a hie caie
adiiee, ie ceeci ee a i iiciee, ce feie
23 ce hie.
Da cee ii cacee de a fie, La hie de agece, ce a a
hie de di de i, cie e cade hie jificaif d de
de geace fd a ae aciaiae. La fie e cide ce
d de ca. A dfa deie igie de a ae, ache
cacee cie aibe a ce de a eface a aie ia
21Ide, age 12
22Thie de agece, de c de aaci, d iga, de di de i. P e ee
hie, cf. B. Cia e O.Weiei, , Uiei
Pai 13, CEPN CNRS, 31 age. Dce diibe :
h://.cai.if/ee.h?ID_ARTICLE=REI_129_0057
Cf. gaee : Cia B.e Weiei O., L , Le ie de che, Libaiie
Gae Faaie, 1995.
23Chaea G., L , O. ci. Page 14.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
16/69
14
ie e gaiage de a eface eiee ia ae de hde de
ce iciaie.
La hie de di de i, i cie de ca de cee ii de
a fie, diige i aib de di de i : e di diie acif
(),e di de ecei ee (), e di daie acif a cei
ae (ab). Le de deie aib e a e de e a
e iaie, e e e a e diigea cia e aagee
de a fie. Ce di de i fageaie , da cee ie, ce
de cfi di ee diigea e aciaie.
Paa de ce ca de cfi di, e a e aie
difai ee e aie eae, a hie de agece aace i eie
de c dagece e ai daie difai ee diigea e
aeaie fiacie (he de eci adee) e e ai d
cee iiibe e eieee ie de aie eae
(he de aa a)24
.
Aii, La gei de ca ee a fie, ce ce cee caca, e
e aeaie fiacie di e faie de fa die a ie e c
dagece, c'edie e ee de ae ae a a a bechak
hie de cie d biee 25
. Rae e cee hie ie
de a eai dagece ee abi ee e caca e e
diigea e ae de fd a ei de a fie. Ue eai dagece e aii
dfiie ce ca a ee e ( e) ae de fd egage() e
24 P de deee ccea ce i, cf. ee ae, Die G., L
: , L'Acai cie, . 57, 2, 1981, . 193224.
25
Chaea G., : A , age 20, dce diibe : h://eg.bgge.f/e/053068.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
17/69
15
cade diigea e e dge ceai i26
de dcii a ei de
eeie. I agi de eai ada/adaaie icia/age. Le
cfi di e diegece de e e daci dc ce caacie
cee eai dagece, chae aie checha aiie i a
die de ae. Le c dagece i e e ee e, e cee
hie, di gce e ce de fiacee iae abie e fci
d abiage ee e c dagece aciaie/diigea e e c dagece
diigea/ cacie 27
. Le diigea e a ce echeche
ceaiee a aiiai de a ae aciaiae e ai de e
fci dii e diffee de cee de aciaie.
Da ce e, e caiage a hie de agece e a a
ache d dee a M.C. Jee e 198628
. Le
, f de eie diibe e a adci cae, e e f de
eie a i g a acif cie 29
. I e cac ce i :
26La hie de agece cide e cee dgai d i de dcii, de ie iea, e
jifie a a cei gaiaiee e a diei de caiace, e aiciee de
caiace cifie , ee e idiid. Le i de dcii e dg ce i diee
e caiace cifie adae. Cf. Cia B. e Weiei O.,
, O.ci. Page 9.
27P de deee ce i, cf. A. Tabei,
PME, he de dca, PaiDahie, 2006, diibe :
h://.dahie.f/fieadi/ediahee/ae/cea/df/hee/Sce%20de%20a%20dee
%20e%20Fiacee%20de%20PME_Aa%20Tabei.df
28M.C. Jee, A C C , C , , Aeica Ecic
Reie, . 76, 2, Ma 1986, . 323329, ci a : T. PaiReh, L
, Ree Fiace Ce Sagie Ve 8, 4, dcebe,
2005, . 205 238, diibe : h://eg.bgge.f/e/084238.df
Rae e M.C. Jee e de ae igie de a hie de agece ae da
aice e cabai aec W. Meckig, : ,
, Ja f Fiacia Ecic, 305360, cbe 1976.
29P. Veie, , Da, dii 2012, O.ci. age 24.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
18/69
16
Ra cie a i hie
+Dai a aiee e ii
Bei e fd de ee
Ieiee de a ide
_________________________________________
=Fee cah f ( F de Teie diibe)
P eacee, e eee e cah f ecdeaie
diibe a ei de eeie, a e e je VAN iie
fiac30
. Le e diii de diigea de a fe i ee
iie e ieiee e diibi de diidede.
Laffecai d cie e cea de a baie de
eai dagece e de a cai de a ae aciaiae. Le d
iea baie e cid a M.C. Jee ce ce de cfi
di ee e aciaie e e diigea da e fie faibe ciace.
I e aii , da cee ache a e e, e f
ecdeaie baie, e diigea ae de fie
faibe ciace aaie cee da a ii
a ieiee a die de a diibi de diidede. I eaie
gaee e diei da de acii i e a ceibe de
aiie a ichee de aciaie e dc dacce a fie ade de
aie iae31
. I agi a d ie i a ece de i de
30PaiReh T., L , O.ci.
age 206.
31Pie ai eieaie ce cee de diigea : ,
, , ; , ,
.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
19/69
17
aciaie e i e e aihi di, e cee ache, gce e
ce de fiacee adae caacie a a dedeee ia32
e a e diibi de diidede faabe a aciaie. Aii, a dci
d iea d a diii de diigea eea de ce de a
ae aciaiae e iia e i diciaie e e ca e ie
e ce de e a e affecai iefficiee de cee ece e e
e i ai die a ae gbae de eeie. La
aiiai de a ae iieai a caie e diibi de fd
diciaie ( )a aciaie 33
.
II LECADECONEELDDEELOPPEMENDELAPPOCHEPALAALE
ACIONNAIALE
I agi de ee ici i d cade cee ceibe deie
ee ai a cai de ae aciaiae die ce bjecif cea
de aagee. I agi gaee deicie e iicai d e chagee
d aadige aagia.
II.1 L :
Da e de bie e 200034
, a Cii de Oai Bie
faaie, acee Ai de Mach Fiacie, ee i ie de face
aa caaci e cee eiif de ee i d aadige de
A , T. PaiReh, L
, O.ci. Page 208.
32 Jee M.C. ige e e aje d edeee die e fee cah f, Cf. ce i,
Tabei A., PME,
O.ci. age 18 e iae aii e T. PaiReh, L
, O.ci. Page 208.
33PaiReh T., L , O.ci.
Page 208.
34Bei de a COB 346 Mai 2000, Face, Page 4394.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
20/69
18
aagee accda e ace ceae a cai de ae aciaiae. Le
gade ae de cee i ee e aii eace :
Lageai, da e ae 80, d c de ece fiacie
diibe a iea de cie dee. Cee ageai
eiai, da cee de dgeeai fiacie, a a
hae de a di e i caaciai cee ide e a
e e iaie de iea ie a eabii d caia
hie 35
. I e a e hae d c di de
ieiee ie a eiee ai de acee fiacie
aeaif 36
. L de cee ide, Le ece fiacie diibe
dc deee cee bigea e eeie bei de
fiacee, caice e ieie de a ii de a
eabii dgage a e je ae ee haie e affece. Le
ieie a echeche de a eiee eabii e
ieiee e a cai de ae 'i aicie ie aii e
i dieiee agee e e ii ie. De ,
ageai, da e ae 90, de i dieiee, e
ie c e ach ege aii e e ae echgie,
a e e eigece e aie de edee de fd iei.
La iicai de di de age cecie e e e Ogaie
de Pacee Cecif de Vae Mbiie (OPCVM) e e fd de
ei i efc e ibii dieiee da e caia de
eeie je caaci , e gade aie, a aciaia
idiide abe.
35
Ide, age 43.
36Ide.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
21/69
19
Liace, aec a ibaiai fiacie, de ieiee de
ide de ach fiacie de e gbai e ae
de ieiee de geiaie de fd ia a echeche de
aiai aciaiae aie.
Leiece de fee cah f ia, e aaaa de aie
iae : ieiee a eabii ifiee cee d ach
d ece, dieificai iie, ie dee de eige. O,
ieificai de a ccece e ach de bie e eice e
ee ae e eigece de aga e ach fiacie icie e eeie aie e c iaie e ccee e
e ee ie afi d aci e ii diae. 37
. I
e e caie de eceage e de acif eabe. Cee
caie a cce ai bie e acif e e fiacie.
A ce face e gaee aje iei de a ccece de
ieaiaiai de eeie. E , ifece de ce face i
e e e iace de a fiace a ii a ae e ce de
fiacee de eeie aii e e aagee, caca a ii
fe de aciaie, ae cee de ieie iiie, a
eie ag dee e e e fd de ei. Cee i e cee
de gbaiai fiacie caacie a de afai i affec
e icie de fciee de a fiace. Ce de afai
fde i acie iee a ibaiai de e fiacie
aia e 'igai ieaiae. 38
.
37Ide, age 44
38Agiea M., L , i Lcie diae, 2000, Ed. La dcee, Pai, 1999 ;
Page 526. Dce diibe Iee :h://.ecieieaiae.e/facgah/bicai/ecd/diea/2000ch5.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
22/69
20
II.2 L
S ce i, ci ea de aie a a COB39
e
cece de a ie e e de a ae aciaiae e i ee, e
ai, aabe eicai d icie a bae d aagee de gade
eeie dei e ae 90 ae. Ce cece e iae :
Le ach fiacie, e dc e aciaie, eece e ei e
eeie de diciie e e de ce de a ae e de
ccee e acii. Da ce e, e eface eaie dege dieifi eae e dcei de ieie e aie e
ace eie. Le ffe bie, e hie, de
cga eeie iie e f a de cdii
ieae ace e eee a gai de ae a
eee de acii eeiee. La caie de OPA cie e
iciai a ie e e de agie cee a cai de ae
aciaiae.40
La cai de a ae aciaiae a idi e gei igee de
fd e de eeie. Aii La echeche de a eabii cee
de aieciee cee a gai de age a a
cei de c e a aiiai de ee. S aje, ace e
e fd e cie a ece a ee, e iie de
iiiai de acif fie (eeaiai, dbcage de aiciai
cie, ec a cdibai) cica (ck , cace)
aii e ce e e aee e gei acie d diae d
ai de eabii... O i gaee aaae, ai ce e ca
39
Bei de a COB 346 Mai 2000, O.ci, Page 4647
40Ide, age 46
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
23/69
21
a EaUi, ceai ec a eie dedeee. A a diffece
ceeda de ce e ai bee da e ae 70 effe de
eie ai be a e ciace iie ai diffecie de e
d aif, i agi ajdhi de caci de fd e acie
e ide diii de a dee.41
Liace accde a cai de a ae aciaiae a ei e
deee de a geace deeie. Le ccai e
effe cegee. Da e de ca i agi de faie e e e e je de
i a ei de gaie diba e ecif de eeiefaie dabd ce i e e iaie : e aciaie. Le
diigea e aaie ie dae bjecif e a echeche de
i de aciaie (eige, dieificai eabe, agie
deaciee, ie aiOPA, diciai ee di de e e
dei daci, ai diie). P cea, e aciaie
die e if cee e e e , cf da
e i (e aicie ce de aicie effeciee a dcii
e de dge de adiiae aa e e deece eiee
e ii). De ce de ce effecif de diigea die e
ie e e. Ce aii e i e aciaie, e geiaie
e eea eedie e de eiace e afi de
ii a e de eecice d e de aebe
gae. 42
. Da ce e, e iace ciae e accde a e
eeie e cicai ae fiacie afi de ei e
aciaie if e de e eee deece e i de dcii.
Iiciee, a i de geace eie eeieee a
aii de i a ei de eeie, cide ce cee
41
Ide, age 46
42Ide, age 4647
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
24/69
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
25/69
23
C 1
Ce eie chaie a e bje dae caiage a i de
cai de ae e a ache daai de a eface fiacie
de eeie. Ce caiage e fai e de ae :
N a dabd chech ee e fdee hie de a
i de cai de ae. Ce fdee hie eie a
hie fiacie adiiee i ie e acie da a hie
cie caie. N a aii ee e da a hie
fiacie caie, a i de cai de ae e ie a
baie de acai iae de caia. Ceeci, e
ecia de ge aie eea deffece de chi
dieiee ia, ee e de bjecif de aiie a
ichee de aciaie i cid ce e e die, a
ei de a fie, de di ede de dcii dieiee. E
iga e ie, a hie fiacie caie idi e
hiachiai a iea de ae de caia. Ceci diig
e i ie ie e de aciaie. Le eie, ce
e e ac ie, a e ca
idee a de ie de ie. Qa a aciaie, e
ai ce e ie de ie e ai de a aiabii de
cee ai, d e ii iigie da a aii de a
ichee ce.
Mag e ciie ae cee hie, ae abece de a
diei gaiaiee i a caacie e dc a faibe caaci
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
26/69
24
eie e cee e de fie, a hie caie a
ceeda, a iea de cee baie, i e a e hie
aie.
Qa a hie gaiaiee, ee cie, e dache
iie i e diige de a dache aie de a hie
caie adiiee, ie ceeci ee e feie hie
de bae. Da cee ii cacee de a fie, La hie de agece,
ce a a hie de di de i, cie e cade hie
jificaif d de de geace fd a ae aciaiae.
N a eie chech cie e cee eiif d
deee de ache a a ae aciaiae aii e e
iicai aee adi a d ie.
Da e eage cee, a ee iace de i de
a he fiacie e d e de ieie iiie da cee
i caacie a ee de fd de ibaiai fiacie.
Qa a iicai, a ii diae de aciaie ce e
ei e diigea deeie e caiga dee e
agie de gei fde a cai de ae. Le aciaie
ee aii aie ee i de e ichee ia e ach i
acie da e da ae a ae de e aci. Aii, a
ee de a eface e da cee ii e cie de cai
de ae aciaiae. I e ai i agie de ccei dcice
de a eface e de a ie a ee cai de ae aciaiae
ai i de cee i dfii a eface deeie e
ie a iea de caace ieee49
eabe. Laai de
49
Paiee S., L , Aae fiacie 1997ci a Ecaffe L., L , Pai IX Dahie, dce hah00587791, ei 1
21 Ai 2011: :h://hah.achieee.f/dc/00/58/77/91/PDF/a001_ecaffe.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
27/69
25
a eface e aii faie ae de i de a fiace e de a
cabii eea de jge d c d caia, d iea de a cai
de ichee, d deg de aiie d ie, ec.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
28/69
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
29/69
27
ee a fe de ai eia edee, afi de aee e
hde de cac e deicie e iie.
I.1 L (OE)
Le ROE e idicae iee de eface. I eie a eabii de
caia e. I fcaie aei de aciaie d fai i e e
fi g a e a. I e cac e aa e a e ai a
a de caia e de eeie.
OE=
Aec :
+ + +
Ce de de cac e e, ce idicae d eeieee de
bei daae c ee ii aie e a ce. Sa e
e gaee eaiie ii e e ie iea ba d e fai de
eiece a bia dia caia e.
I.2 (OA )
Le ROA e idicae de a eabii cie. I e cac a e a
ee e a e e e a de Acif de eeie. I e ce eee a
eface de eeie ie a biiai de eebe de e e.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
30/69
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
31/69
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
32/69
30
Ce a, i e e aa ce e a de eabii de caia e i
'edeee ai , e fdaea ca i 'e a affec a a ce
fiacie de 'eeie. Tefi, i 'agi d' a cabe i 'ige dc
a a i de ie. S i da a ie de dcii fiacie e dc
ii, a 'i e ia e ce de gei 'aae
fiacie i'i ee 'efficaci de 'acii de 'eeie d' i de e
fiacie54
. N e effe e ce ai ace e acif de eeie e
e a a ei ce de ie diffe i ee.
A e gaee e ce ai di e ie aec dece. E effe, e
de acii h bia de eeie a aci e a ciae da e
a de eecice, ce i ed ce ai i eie e de a iie
igiee d fai i aie de de eache de iie caie
ihee a de cabe de eeai de iage fide de a
iai fiacie de eeie.
II DE LIMIE DE LEALAION DE OCE COMPABLE
II.1 L
La edace a aiai cabe ieaiae, ae e e
IAS/IFRS55
, a cee ei de e be de caabii
ieaiae de ce deeie. Ceeda, e icie a bae de ce
54Vi Veie, , 2012, O.ci. Page 296.
55Ieaia Accig Sadad; Ieaia Fiacia Reig Sadad. Le IFRS cie de
ce a e IAS i de e cabe ieaiae abe a 'IASB,
(Ieaia Accig Sadad Bad) e deie a eeie ce faia ae de
ieie afi dhaie a eai e a ca de e fiacie. I 'agiai aa de
abi a cfiace e iaa fiabii, aaece e iibii de ce a e cadae fiacied db de ae 2000 ae.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
33/69
31
e, ai a je ae fai ae 56
ea ae e acif e
i eai a ae de ach, e eie e cae ae dei a cie
fiacie de ae 20072008 e a eabii aibe ce ge
cabe da aificai de a cie57. I e agee ec dei cee
cie fiacie i a, a iea de ce, ae bacaie ie
ee e igie de ace a iea de a aaece de ifai,
de a i de ce e e e dc a iea de a gei de
ie.
I eie daie aceee de ie de echeche ia e Le
be de caabii e e a diei de e cabe a iea
ieaia. Laiai de e IAS/IFRS e e e.
II.2
Le deg de eiece de idicae cabe da aai de a
cai de ae aciaiae e he ce de a echeche
ae e fiace deeie.
Da e de a de ci d Sadad & P 400, A. Raa58
eeai e iie ihee a BPA. I ccai a aji de eeie,
56Rge daai a bae de a cabii ag ae, i ced a ae d ach e i
e dc a affece a a ae hiie de acif d aif ee e ae, caiee
a cabii fache. Laai e je ae ceai e e aia i aaage
icia : e gade bjecii da a ee, a fie de eiee ifai eeface ee e fe e dc e gade eiece, eie ce de diigea
a e aciaie. Mai a je ae a ai de iie : ee aii, e aicie da e ca
de abiee de cdi, e e diffic ie a ee i eie a de ach ceci
iefficie.
57 Nbe e aa cee ei, cf. ae : C
, Aciai Ee cabe e ada bic, Face, SIC, fie 2009. Dce
diibe Iee: h://.fcif.c/ce/ie/f/4378.
58Raa A., , Haad Bie Reie, .59, aiji
1981, .139149. Aice ci a Faej C.& Mai A., C ,
UieieL III, 2008. Dce diibe Iee :h://.ceeagea.i3.f/f/aice/4769_679.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
34/69
32
e abece de cai ee a eabii d ie aciaie e e
bfice e a aci e a ce e iefeci de ce idicae
ce ee i de a eface de eeie. P i, i
iciae iie eie cee iefeci d BPA da aai de a
eface : e icie de bae i fde a cabii e e de de
cabiiai, a ie e cidai d fiacee de bei de
caia iei e efi, a ie e ce de dificai de ie ai
bie fiacie aie59
.
Da e e egie e Raa i eeai e iie d BPA eaaage de aai a e cahf, A. Ha e N. Mjf
60eiee ce
idicae eie e cahf acai i, e e, ie ce de caia
iei e e e iie a a e bfice. Cee ache daai a e cah
f a eie aide eiiee a Ceed, Ke e Mi61
. Ce
ae e ache de ee de a ae ai de acaiai
de cahf f e be e cai ee i de c e
ach bie e cee de cahf.
A cai, I eie dae de i e eebe didicae e i
cc a i eicaif ae igificaif de idicae cabe. Ce
e ca ae de de e 2008 de C. Faej e A. Mai62
. Cee de
eiie a de eeie faaie, agaie e aeade e ce
a ide 19952005. S bjecif ai de ee iei de a eai ee
eface bie e idicae cabe e ea e idicae
59Le ie aie e e dfii a e ci de Be e e "ie de ee ea de ce
iee iada dfaia, de ee e e d'ee eee". Cf. , ee ae,
h://.fiake.c/age/ie_eaie.h
60Ha A, Majf N., M : , Peice Ha, 1984. Aice ci a
Faej C.& Mai A., C ,O.ci. age 2.
61
Ede cie a Faej C.& Mai A., C ,O.ci. age 2.
62Faej C.& Mai A., C ,O.ci.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
35/69
33
cabe e eie eie aide de eeie ce de a
ae e aii ideifie e face eicaif de a ae e ide
deie. Le aae ee aii de ache diachie, icie da
i eee de caie de cai de ae.
Le de ae ae de ide e a ee de a ae aciaiae ce
e e bee e caa a ae de eeie deie a e a
de a caiaiai bie e de dee de fiacee , e a ae cabe
de acif cie a de acif ibii e de bei e fd de
ee. Cee ie e cdi eei e TSR
63
( )ce idicae de ee de a eabii de ieiee a aci i
ced aii iee a eecie de a eabii bie. Le
cac d TSR ie ce de i de c e de a ae acaie de
diidede e ee dache a cai de ae aciaiae e
ide deie :
C0= [D/ (1+TSR)] + C/ (1+TSR)
Aec : C0= i dacha iiia de aci,
D = e diidede e da a ide , aia de 1 ide,
C= i de aci e fi de ide.
Aec hhe e i ee de c e gae cee aicie, e TSR
ee a a eabii ee a aciaie. i e cac e
ide aee, i e e a e ceage de aiai d c de
be aj d diidede a fi de ae.
63Le TSR ( ) ced, aee di, a a de eabii d'e aci e
ide de e ige e diidede e e a ae eiee dgage de a cei de
aci. I e cac de a aie iae : TSR = (Pae + Diidede) / caia Aci iei. Le TSR
a d ie, a eei, a TBR ( B ). Le TBR eie d TSR ide dagge a diffece
ee ae iiiae e ae fiae, e ae de cahf iediaie. Cf. Ld F., ,O.ci. Page 121.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
36/69
34
P aei ae a cai de ae da a de e diie ifece
de aiai aee, C. Faej e A. Mai ee e ide de
ae a d 30 dcebe 2001 a 30 dcebe 2005. Le TSR a gaee
cac a ide d 30 dcebe 1995 a 30 dcebe 1999. P e
cac chae ide, i ee e i ee de idicae
cabe (i cide e ecad) e caca a ee aihie de
diffe idicae a chae ide Le de ide dbeai
eee ece chace de ae hge e ee de cjce
bie (aa i a 2000).
,
: acif a e acif cie (Dee
fiacie + caia e),
:
ROA
ROICE e de a ide.Aec :
ROA = EBIT / Ta Acif
ROIC = EBIT/Acif cie
M : EBIT/CA e de a ide Rai de Acif : Chiffe daffaie / Acif a cie
:
ROE e de a ide
Ta de ciace e d ROE ; ee de aiai aee
:
Reabii fiacie agiae : aiai d a / aiai de
caia e.
Reabii cie agiae : aiai EBIT / aiai acif a
cie.
Reabii agiae ee de a ide.
Ta de ciace e de eabii agiae; ee deaiai aee.
:
Le a de ieiee e dfii ce : aiai de CP / a 1
Ta de ieiee e de a ide.
E :
Le a dedeee e dfii a dee fiacie / CP
Le a dedeee a e dfii a dee fiacie / (CP+dee fiacie)
Ta dedeee e de a ide
Ta de ciace e d a dedeee : ee de aiai
aee
E / CA :
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
37/69
35
I fai a aie e chi deie e caie de cai de ae e
dia e eai ceibe deie ee e idicae cabe e a
eface bie e de cai de ae aciaiae e faia
abaci d cee de ieie ie a bicai de de
cabe. Lde a de ae eaie, e de ae , da
eie e, ai de gei iaie chai a ee
e TSR e chac de idicae cabe dfii i, de gei i
aie, e a ee ce e de de abeae, aa
ii da e gei.
Le a ae abi de de C. Faej e A. Mai accde
i eicaif igificaif a idicae cabe da aai de
eeie. La ae de eeie e dc a ee de a cai de ae
aciaiae ee e igificaiee acie a idicae cabe
ag a ece de e iae de e acif iaie i
e a j i e cidai a e e cabe. Aii, Le
aiee aiie ai de de cabe ee e idece a
cibi de i de eabii da e caie de cai de ae
aciaiae64
. Leiai de gei iaie deai eee a
de ae dae a caaci de idicae de ciace e de aiie d
ce eabii / ie eie a cai de ae cae. E effe, e
a ce iea ige a cibi igificaie de a ciace
d chiffe daffaie e de a ciace d ROIC da eicai de a eface
bie. Pa aie, e iga a idicae de ciace, e ee de
aie de ie, i e de a de e de e a ciace d chiffe
daffaie acie e aie de edeee ieie gaee da
eicai de a eface bie de eeie.
64E ai ae de a ece, da a ie de aiabe eicaie, de a eabii cie,
de eabii agiae e de a de ciace de eabii.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
38/69
36
Ceeda, ce a eaiie. Le gei iaie bae
ie idicae cabe ceibe de eee e ce de
cai de ae eie, a ie, 32,5% de a eface bie de
eeie de chai de de, ce i e i fie e iie de caiage
ifaif de de cabe hiie e a cei ceaiee
dige, da e gei, de de ceaie dde iie
a eee.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
39/69
37
C 2
Lbje de ce deie chaie ai ddie e icia idicae
cabe adiieee ii ee a cai de ae, e
ddie e iea de eiece. Lde a e icie de e cac e
e iie e ce igie e cabe i e di a
fce e iai fiacie ee de eeie aii a be de
caabii ee e cabe diffe ag e edace
haiai cabe ieaiae.
Mag e a eiece de ce idicae i dieee acie ce
a ca ae de eee, Lcaiage ceibe de
a a e idicae cabe aai de aide de
eeie ce de a ae, e ei e cae ae de hde
diffee i e e cc da a cicai fiacie de eeie
ai de ae 90. LE A e a M A e e
iciae. Ce de hde die de a VAN fe bje d chaie
ia.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
40/69
38
CHAPIE 3
LE MEE DE LA CEAION DE ALE DEIEE DE LA ALE
ACELLE NEE
E dia a eie chaie e fdee hie de a cai de ae,
ai ci e a VAN ai, adiieee, e cie ee a
ee bae acaiai de eace de f ; e a dacaiai ae c d caia i ie ce de i e d ie. La cai de ae
aciaiae e cfd aec a cai de ae a fie. Le aciaie
e ii die bficiaie de a ee ie a ae de caia
e e cide gae a ae acaie de ee fe.
Cee gie e a bae de hde de ee abe e
LE A e M A e eicie da
eie i (I) aa de cie e aaage a a dae
idicae aii e e iie e e iicai e ee aagee (II).
I LEA E LA MA DE APPOCHE PO N OBJECIF COMMN
Ce de ache de a ee de a cai de ae ee de aec
c da e de de cace ee e bjecif, cei de cie
e diciai e de ce de dcii de diigea e
eface dfiie e ee de ae aciaiae. Ce de ache i
icie da e eecie de geace deeie e e ia
da e cade d feie cceie ae e caee de eeie a
a e EVA e MVA.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
41/69
39
I .1 LEA :
I .1.1P
LEVA e e hde daai ce da e ie aciaiae i e
diiai cie e fiacie. Dee a cabiecei65
,
ee e ie dei ee ae ce a hde a iche
aaiee e a eeaie de a ae. Ee ee e cae a caaci
d e difai cabe adad ede ce de gai e de
aciaie de eeie66
. Le a e cabe, a eee, e jg
ce idicae fee e. Ue eeie e dgage
baie bfice cabe e e a e a je ae e caia
a a e aciaie. Da a ccei de EVA, a je ai de
aciaie ced a c di d caia, c'edie a
ai ece d ae acee de e iea de ie. La
ccei de EVA aie de fece hie i ige d
deg dabai aaie iea e e cci cabe fiacie de a ae. Aii, cfe a MEDAF
67, e c d caia ee
a EVA e ga a e d a di ae de acif a ie
e e e b de , e de a ie de ie d ece ae aaie
acii de eeie. Cee a ie de ie e ae ai de a die de
ach i de e cefficie bea () i eee a aii eaie d ie
d ece a a a ach.
LEVA e aii dfiie ce fi cie gai, diffe d
a e cabe. Ee ced eacee a a
65E ccece e cabie Se Sea & C. Cf. :
h://.eea.c/ide.h?ce=iea&=ea
66
Ld F., , O. ci. age 122.
67Vi chaie 1 d e ie.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
42/69
40
ai de ae de fd ai bie e aciaie e e ae
cacie ae de dee de fiacee. LEVA e a gae a diffece
ee e a deiai a i (NOPAT)68
e e c e d de
a dee e d caia (CMPC). I a cai de ae iie e eeie
eegie a i ee a ai de fd e ae a
c d caia. Ce i e die gaee i e ffi a e eeie
eegie ece fi i ae de cai de ae.
P eacee, e EVA e iie, e a deiai de eeie
e ie a c de fd i a diii. Leeie e a caice
de ichee e baie de fd. Cea igifie, d e i de e de
aciaie, e eeie aie de eface iee a aee d
ach. Le EVA e gaie, eeie di de a ae, ce i e die
e e eface aie ifiee a aee d ach.
Le a deiai a h di e fai fiacie, a i
(NOPAT) dii de a ai de caia iei e ce e de
idicae de cai de ichee i ee dae a eface de
eeie e dc a ai de aagee e dabi ie aec e
eface bie.
Le c d caia i e ce e e iie a a e i e chage
aiie a eeie. Laciaie aed de fd i e
edee i e a a ce de a, i aee e a e
diidede diib, e i e a e cae de eie
ai. 69
68Le NOPAT (N O P A ) ced e Ecde B dEiai a
i. Lie cah f cade e effe e iee a ce de fai i e de a
ie de ie de eie effecie ce e dai a ii. Pa e cce de NOPAT
aaa de chece baie ii ce dfae de EBE e dai a
aiee, i e de a daaage ie db e e cdee, ai i cide
ce e ecic eee [Sea, Q , Hae Bie., . 86 ci a Ld F.,
, O. ci., age 122].
69Deg G., L , Ree de ciece de gei, 213, a 2005, age 4360.
h://.cai.if/eedeciecedegei20053age43.h
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
43/69
41
G 1 : EA
: , ://../?=&=
N.B. WACC : Weighed Aeage C f Caia = CMPC.
EVA = (RCI CMPC) CI
Te e cae de a fe ae e ae de ach.
Aec :
RCI : Reabii de Caia Iei (= ROIC : O I C).
CI : Caia Iei
CMPC : C Me Pd d Caia.
Aec :
D : Dee
FP : Fd e
: Ta di de a dee
c : C de caia e.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
44/69
42
I .1.2P EA L :
I agi de a e de fd e e de dee fiacie ee. Le
iae a iea de acif e e a de acif ibii e e
aiai d bei e fd de ee. Si e dee fiacie eee
e ae icie a aif, a e e i dfae a eie, e
a de caia iei ced a, d c de acif, a ibiii
ee, agee de bei e fd de ee e de diibii.70
L
Cfe a dfiii de caia iei da EVA, a eabii e e
e iie a ee eabii de caia e. E effe, e ece
igie d bfice e aie eeie, e caia e e a e
ee; e dee de fiacee g ee e gaee. De , ie
da ie de EVA, i agi de cace a ae i e ce a deiai
de e, cacie e aciaie e ddia e c d caia d a
cie , I fa dc e ace a iea de eiai71
e a
ddie dbee e c de dee de fiacee e afi de ei ce de
i ie i cie e aie d a i eie Ea e a
eeie.
La eabii de caia iei ie e ce da e cac de EVA e dc
e eabii ie eiai, e eabii die aiee : e a
70Ide,age 43.
71
Rae a iea de ce deeie, diige ee iea deiai (da ea deiai), e iea fiacie (a fiacie) e iea ca (a ca).
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
45/69
43
deiai e di72
(NOPAT) e a a caia e e a
dee de fiacee. Aii cace, a eabii de caia iei e dc
a affece a a ce fiacie de eeie.
L
Le c d caia i e cidai da e cac de EVA e c e
d ce a ha. Ce CMPC eie e edee
aed a e aciaie aii e e cacie. Le c de dee e
dei e aa a e e chage fiacie d ce de
di e chage. Ce c de dee e cac a i acha e e
chage di, caiee a diidede e a aciaie,
ddcibe d a iabe. De ce de de cac i e e,
eeie, e dee i che e e fd e ie e
chage di ddcibe.
Qa a c de caia e, e hde daai bee. La
hde e iie a ec a Mde diibe de Acif Fiacie. Lec de caia e (c) d a e de diibe de acif
fiacie eie aii:73
= + ( )
Aec :
: a de eabii de acif a ie.
: a de eabii d efeie de ach.
: aii eaie de acif cid a a a efeie de ach.
= ,
72I cie de cie i agi de a de i i deai e a i eeie aai ace
chage fiacie ie edeee (ad ee e chage deiai ice). Cf. Deg G.,
L , Ree de ciece de gei, O.Ci., age 46.
73
Ld F., , O. ci., age 123.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
46/69
44
Le a de edee eig a e aciaie agee e fci de
ageai d cefficie ba i ee e ie ec.
I eie e eai de dedace ee e a a ie, e c de dee e
e c de caia e. Ce e c de caia e ded d a
de eabii d acif a ie, i e a de e e c de dee de
fiacee. E effe, Me i e ieiee agia e
igaee fiac a de a dee, c effecif e a cei de e.
Ce e cacie iiaie e aciaie (eeie e e e
effe ae de diidede a ai a e cacie e e e ebe
caia a ai eb e dee), e ie e aciaie de
e a e deie ce. Di aee, e agea a
a de a dee da e caia iei, eeie acc idiaee a
ie de ie ; cciee e c de e fd e e e
e ( a diffece d c e d d caia). 74
I cie de cie e a deiai de EVA ceie ceai be
de eaiee cabe75
. Se Se & Sea, 15 eaiee
idieabe e i eie 250 eaiee eie a bae d e
cabe aicai US Gaa ( G A A
P). De , ce a ci ha d de de
cac de EVA, e ae ie e cidai die e cee d ach e
a e ae hiie ee ee eaie d e cabe
acai faai a eee. Le aage a e agae IAS/IFRS
74Deg G., L , Ree de ciece de gei, O.Ci., age 47.
75P dai de ce aiee cf. Deg G., L , Ree de ciece de
gei, O.Ci., age 4755.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
47/69
45
faciie e icie ce cac e eea de die de a , cee je
ae de ach i caacie ce e cabe.
Da cee ccei de a ae, a cai de ae ceie dbei a
de eabii de ieiee ie a a de eabii eig ce
e d ie. Leeie cie a e ee . LEVA, ee dideifie
e ae ce aee cce a de eabii ce e ROIC
( O I C) a eee, d a eiece e aia.
Aii, i ade e a ae bie ( a dee ee) efe a ae
acaie de cah f e, i di ai e chece ee e EVA f e aae bie
76. Cee chece e cfie a e de iae
(gahie 2) eaie i, de ge ee c, de a
eabii cie, d c d caia, e i de c bie
ca a ide 19942009.
G 2 : ,
( ) ( ) 19942009
: L , 2008, Mi N., Pad JP., C :
, Cahie de a echeche 200952, Ocbe 2009, Ece PechieCNRS (Face), age 13.
76
Mi N., Pad JP., C : , Cahie de a echeche 200952, Ocbe2009, Ece PechieCNRS (Face), age 13. Dce diibe Iee :
h://ha.achieee.f/dc/00/44/00/10/PDF/200952.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
48/69
46
S ce gahie, bee e cai igificaie ee, de a,
i de a ae cie de eeie ee a ca ee a
eabii cie e e c d caia (ce i eie a cac de EVA) e
dae a, e c bie.
I .2 L MA
I .2.1
U ae idicae de a ae ce i e gaee i ce adad
de a ai de aagee e ci a a MVA. Mai i EVA e
aiciee e hde de ee iee de a cai ( de a
deci) de a ae, a MVA e e hde eee de a eface
de eeie, ceibe de deie, a bae de cie de ach,
iiai e eeie a faie de e caia.
Egaee i ieecee d cabiecei Se & Sea77
ce
EVA, a MVA (M A = ae de ach aje) ee a
diffece ee a ae de ach de eeie (caia e e dee de
fiacee) e a ae cabe de caia iei. Ee eee a ae
acaie de a ae fe de EVA78
. Cee ae de ach e a e de
f de cai de ae aee acaie. I agi de a caiaiai bie
ee de caia iei i e a ichee acce ee e aciaie,
dei idci e be. Ee agee e i e edee aie
de caia iei e ie a c d caia. E effe, i a eee, de
ea de caia iei e d e edee gaie e c d caia, a
77
Cf. h://.eea.c/?ce=iea&=a
78Ide.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
49/69
47
ae ae e e a de caia chac age d a de
ea caia ai a MVA ee ichage.
G 3 : MA
: , ://../?=&=
P iee, a MVA ced acciee de a ae, e ce
e eface a a a ach.
MVA = VM VCI (1)
Aec :
M : .
CI : .
La MVA c e e caia iei de ie fi daa e
c, c'edie e ieiee a e ae acee ee iie.
I .2.2 L EAMA
Le ie de a MVA aec EVA e e a eie cie a ae acee de
f EVA. Ee e a ae ee de EVA fe.
MVA = ae ee de EVA fe = EVA eacaie (2)
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
50/69
48
I e daie facie dabi e ie gie i eie ee EVA e a ae de
ach de eeie. E effe, ai de fe (1) e (2) cide, bie
e ae hie d ach :
VM= VCI + EVA eacaie (3)
Sacha e acaiai de EVA fe e faie a c d caia, a :
VM = VCI + / (1+ CMPC) ; = 1 (4)
MVA = / (1+ CMPC) (5)
P e eeie, a MVA e e iee ce e eiai e fai e
ach de EVA e dgagea cee eeie. Lgiee, ba e
eaiee cabe ceaie i cie dae deie a
MVA EVA, a fe (5) di abi a che d a de a
hde de cahf diibe e cdee da ce ie e
i e gaee e a ae de ach d acif ced a ae
acee ee de f de eie i dgage.
O eae e e cac de a MVA ded de ii faie de a de
eeie, ce i a ed abe a aa de cjce e dc ciiabe.
I I AANAGE E LIMIE DE MEHODE EA MA
I I.1A EA MA
Le cc de de hde a i de ie ce idicae adad
de a ai de aagee de eeie, ie ie ai. E d
fai e e de hde ie a i d cabiecei diaee
c e bie idi da e de de a fiace, ce i faciie e i e
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
51/69
49
e iiai, i eie dae ai ihee a de hde ee
e.
LEVA, i ieecee e ae de d cabiecei Se &
Sea, e ie e a idicae de ii ede
ce de a ae ce a eeie. Reaiee, a ige hie
e iea dabai aaie ie ce de ae
idicae de a ae. S iiee agie a cie d
fiacie e de cie79
e fai idicae i adee ai bie
aciaie, d eed dfede e i de e e e ee, a
chef deeie i fi cie de eface ceibe de
adci aiee, cedie dee ccee da e
aie aagiae80
. S cc e e e, dai a eface
de eeie e a adci da EVA. Ee ae e
aciaie e e diigea deeie, e ece chiffe de a cai
de ae e cie, ce ie, ia i aagia aide
e je dieiee e ea ce de ece biie.
Le cac de EVA e de a MVA ae a aabe a de eaiee
ceaie, ce i ee de e e iie de de cabe
i e adie iafaiee a ai. Aii, eaiee a
aiee de ibiiai cee e icee a
eee, e edee d acif di e aci a bae d a
79I agi e effe d idicae i ie da a hie cie. Dj e 1890, Afed Maha
dfiiai e fi cie ce e bfice i ee diibe e aciaie a ddci
de a ai d caia e : Ce i ee de gai (cei de aciaie d diigea)
a ddci d c de caia a ai e e cid ce fi
deeee de diigea. Cea igifie e a ae ce a e eeie eda e ide de
e di ede e ce eee e chage eegie e cabii ai gaee e
c di de caia e. : Ab M., ,
, Ree faaie de gei, 160, 2006, age 142.
80Ld F., , O. ci. age 124.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
52/69
50
a de caia egag aciii e a a bae de
ae ee cabe.
La ee de a cai de ae ie ce da e de hde d
c de caia e ge ig da a deiai de a
eface deeie. EVA a eee e iie a e c de
caia iei a c de a dee, ai ee ige gaee e c
de fd e e a aec e ie e ed aciaie.
Le cac de EVA cie iie icidece de cie eceiee fiacie e a ; cie eaie, a eee, a ii
ecai a eee de ae biie de acee.
Aii, A aie d ea diigea a eee, i e ca
dbee e aage de ii eceiee (e ec) a if de
ecai. D e e chage aie, e ii
deiee a bje e die e eie e cabii, aec
effe dacce biee e bfice e ee aaie aieee
cibe die. De e, a cei de ae biie de
acee affaibi e bia, ai acc de fa daie e a
fiacie i ie a de ae e ee ee. Le bfice aie
gce e ai i a e e de a aec acii e gce
de i, a fd, a e f e de igificai, de a diffece ee
de di de acee e de chage dedeee. Ce echie,
bie ce de a ca cabe, agee a aiace de
a e ae a ai cie iiiae d bfice aie.
E a cace ai d a deiai, EVA de aii e
aie iage de a cai de ae81.
81Deg G., L , Ree de ciece de gei, 213, O.ci., age 56.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
53/69
51
E caai aec a ae acee ee (VAN)82die cdee
da ce ie, EVA e a MVA de idicae i aie de
aie hie eebe de eeie de diii
deeie, a e a VAN e aie cifiee e
je dieiee. Ce faia, EVA ee dacie a ai e
dae e ii d aagee da bjecif de cai de ae
iee i e e cace a diii e a ide deiai.
I I.2L EA MA
Pie iie eche a de idicae. N iie, da
ce i i, e e iae a aa ee da e
dai echie e ceie eicai de ceaie iie.
Le acif agie da e eeie ee ede de e ae, e
ai de iie de ieiee a eee, a e
aadaee EVA e agee. Aii, e EVA aaae e
afi de e iie de ieiee : e dci eibe
de eice a a cie ea aidee e aiai de
EVA effe de dci de chage deiai, aec efi
de cece iiae e f. A caie, e EVA gaie
e ae dieiee aif, d a ae acee e iie, i
ee aiei aace e cce, ai i be a age
aiee c ee.83
Da EVA, e diige a j caiee ee e cai de
ae agie e e cai de ae fiacie : Liededace
de aae ROIC, CMPC e CI e igie de ce be. Eiage
82Rae e e cac de a VAN ee dacie a eabii d je. LEVA e a MVA
ee acce a eabii fiacie de eeie e a aiiai.
83Deg G., L , Ree de ciece de gei, O.ci., age 56
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
54/69
52
e ca de abad dacii e eabe. Le iiee aif de
cace ge e ee c ee, ai e e bia e ee de
ee aec a cai de ae g ee. I a cai de ae
a a agie i a diii de caia egag iea de
bfice aie a i ideie. Ceeda, d e e c
de caia a dii, effe de dci de edeee, e
gaee cie i a cai de ae e a fiacie.
Tefi, i a cai de ae agie e ee, a cai de ae
fiacie e a ee aificiee ; ee e ee a e eiee
cbiai de dee e de fd e. 84
.
LEVA e de a de cac eibe de aiai eaiee
faibe d a de caia iei e de c de caia. Ue de
aie a S. Paie85
i gad ge e cie a Miche Ab
86cfie e a ee de a cai de ae e aie
cidabee e fci de a hdgie iie.
LEVAMVA cid ce de, e a aif da ce e i
e de a a agie ie eea de ce de a ae. E effe,
abiage ee e agie gaice de ae e difficie ai de ce
de. Ce e ca a eee ee de e de agie : e
agie fde e e d chiffe daffaie ai age die, e
e agie fde e age ee e e ai ee de
ieiee. Ce de agie aie cdie e e EVA.
84Ide, age 56.
85Paie S., L , Cahie de echeche de ESUG, Uiei de Te I,
144, ai 1997.
86
Ab M., , , Ree faaie de gei, 166, 2006, age 139157. Page 153.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
55/69
53
Le de de cac de EVA faie e ge. Le gad ge i
die d f acif cie, fai a e de de cac de
EVA. E effe, i aie de ce fai dgage e EVA ee ag e
faibe cai de ae e a i de caia iei.
La caai ee eeie bae e EVA e a j
iabe. Ee e hee a be de aiai de ge de cac.
E effe, e cac de EVA e a i de e cabe
cie. Le eeie aie, a geeai caigae, e
e abiage da e ajee i cie de
deie e EVA. Aii, a iea ieaia, a i de a
deiai e a a a e. Si a Mac ce e Face a
eee, i e cac aa ie e ce de chage fiacie, i e
e a de e da e a iia e cabii diiai ag
ae.
Le cae iie da e cac de EVA ce ceaie iie
icii. O ee ce iea e eae iae :
I e a eee difficie dae e c di de caia
e. A ce iea, Miche Ab eae e i e ceaie
aie e ee de e EVA de cae e c ed d caia de a fie. Bie e ee ee ai fai bje
de g abe, gce a aa i de a echeche fiacie,
ee e deee a i icie e jee ii e
fci de i de ach. 87
. A ce , ae ee
e ae de abii d icia face de i d ie (e
87
Ab M., , , Ree faaie de gei,O.Ci. Page 153.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
56/69
54
cefficie bea) e icaaci de ce cefficie eie e
aie igificaie de a fai d i d ie de aci.88
.
Cee eae eie a iie e a MEDAF e e e biai
daai d a chi de a ide deiai ai,
aai afi de a eai, e icie iie, ee e ie
de ach e a eabii, ca e di e di de fe aii
d ie, e faibe cai aec e ach ae a ie de
ie e, a fia, e c de fd e 89
Da e dai de cac de EVA, e eeie ai aie
bfice deiai e ai iee d gfee de
e ck. E effe, e di fii i cabii e a
e dci cke, e i e e fai a de c de
eie, de ie e ageai aificiee d a. Pa
aie, e e eceie ic da e bfice
aie ee afaiee e be de iidi ;
e eeie i e fe ciace i eibe a
efiacee. E eache, EVA e e eibe a iai de
eie de eeie. Ceai cie aciai de
CVA (Cah Vae Added), e ce de EVA, e eeie
e eibe a efiacee. La CVA, i e de a a eie
deiai i e c de caia e, edi ie a
ii de eie e e gade bae e a
deiai. O ee ici a diici caie ee a
eabii e a abii. La eabii deiai a e e de
a aec a ii de eie i e a c de a ichee de
aciaie. 90
88Ide, age 153.
89
Deg G., L , Ree de ciece de gei, age 57
90Ide.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
57/69
55
Le ce ifaie de EVA e a idicae de eface
ffe de ceie eede e ee ii a Ab91
e
e cdie aagee each de ceie . Lae
aee e a diffic eeiee, ieie e aci, ide
da a echeche de ifai i i eee de fe e
aiciai g e e ee92
. O, da cee eecie, i e
difficie de cide EVA ce idicae i cie e ie. E
effe, LEVA e a dfiii idicae ae de eface. De ce
fai, e e faie die ce idicae e ce i e di. U EVAe da eecice e e ie ae de iie de cai
de ae cie g ee. A cai, i e ibe EVA faibe
c ee i e a de iie dieiee g ee e
ae acee ee a iie, e EVA e e adie
e iie de ieiee, ae e echeche e
dee e fai . Le ie de ceie e dc a
ca aec e idicae. 93
. D e ie d aagee cc
a a aiai aciaiae a die de a ei de a fie.
91Ab M., , , Ree faaie de gei,
O.Ci. Page 154.
92I e aae a de die e e ieie e aci eeieee hi ee
daiciai e g ee. Ceeda, i cide e e hi ee e c
ee, a ae ee de aci achee e ie e ce da a dcii dieiee ie,
a aiai de ae aifaiae e e de iai dieiee e aci, e eaiciai de a e de c c ee.
93Ab M., , , Ree faaie de gei,
O.Ci. Page 155.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
58/69
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
59/69
57
CONCLION GENEALE
N e e a ceaie de eei, da cee cci gae, e
diffee cci iediaie i fai bje de a fi de chae
chaie d ie. N ee iee, e ga, e he de
aai de a ae ce e i e e da e eecie aciaiae
(ache ) ced cee cie e fiacie dia
eigea e aie de eface ciie e dfaabe, e e de
cie, a ae aie eae () ae e aai.
Lache ee diae a die de ache
( ae aeaiae) i e cheche ece e ai ee
ae de diffic ie a ei de a ee e dc de a aii de a
ae ce ee e diffee aie eae.
Lii ee e de ache, e cee aie. Ee e eace
a e cce de (ae aage) de M. Pe e cabai
aec R. Kaee e i cie e aiae de ache aeaiae de a
ae ce a ae cdee e idci gae de ce
ie.
Ue ei de fd i e e ce iea de dba e de ai i e ibe
dige a iea de a agie deeie e de bjecif : cei de
eface fiacie e cei de eface ciae ; aee di ece e
ce bjecif i caibe ? P Pe94
, i a caibii ee e de
e dbjecif daa e e de cie, e eeie ee
ce de ei ge a a de de e eiee ae
e hai . I e e agie iae bae e cce de ae
94Pe M., Kaee R. C , Haad Bie Reie, Jaie 2011. O.ci.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
60/69
58
aage. Ce cce e e dfii ce e iie e e aie
aiee i aie a ciii d'e eeie e aia
e cdii cie e ciae de aie i e. La cai de
ae aage e ccee 'ideificai e 'agiee de ie ee e
g cia e cie. 95
.Le diee de cee agie iae di
ige e bei e e aee de (aie eae) e ee
a eeie de ee e eec e eie de a ai e
accia e ciii : L
. 96
I e e ech cee ache de a ae aage e a ie e e
aiee e de diffic ae e aie de ee. E effe
ce e eae N. Mi97
, be de eface eafiacie (bie
e a aai, gai de chace, ii de CO2 de a chae giie...)
ee difficie ae, e diigea deeie i ge i
fa ee e e a ee caie, a daci ibe. Ceci eie e
aie a diai de ache de a ae aciaiae ag e
iefeci de a ae e a ea de eee da ce ie.
Ceeda, de e e fai dige, e agie deeie, bjecif de
eface ciae cie e ce de iai de cade e
diigea de i e i i a a ee i de 'aciaie 98.
95Tadci eee de a dfii de a Pe e Kaee da C ,O.C. Tee
digie : "The cce f haed ae ca be defied a icie ad eaig acice ha ehace he
ceiiee f a ca hie iae adacig he ecic ad cia cdii i he ciie i
hich i eae. Shaed ae ceai fce ideifig ad eadig he ceci beee ciea ad
ecic ge.
96Ide.
97
Mi N., P ?, Le Mde decie d 19 2012. O.ci.98
Ide.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
61/69
59
Ce aai aai ie ff i ai abi ca daai
aie de a ae ce a de eeie acaie ce e be
e ide de e ba e idicae e a di. Ceeda,
e e iai a aiai d ie e e diffic i eaie
a eaiee de de, ade de a diffic de e cece, e e
eee.
Ue ae iie d e aai e ie a ace iie accde a dba
dacai ee ache de ae aciaiae, ae aeaiae e a
ee eei, ae aage. Ce , de ie aai iea
ie dde e ede e ce.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
62/69
60
ANNEE
A 1
: B C G, 2011 C B: C
E, 2011. D I:
://..//86370.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
63/69
61
A 2
: B C G, 2011 C B: C
E, 2011. D I:
://..//86370.
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
64/69
62
BIBLIOGAPHIE
OAGE
B P, G G.,Fiace, Dd, 2011
C .,Thie fiacie , Ecica, 1994
C B. O., Le ee hie de eeie, Le ie de che, Libaiie
Gae Faaie, 1995.
F P C. M M., E : e aie ai de a che,Ed. SB.c, 2003
P., Fiace deeie, Da, dii 2012
AICLE
A M., L , Eje Le Ech, eebe 2011.h://.ifgeie.g/dcf/201109021717@ENJEUX_LES_ECHOS.df
A M., L , i Lcie diae, 2000, Ed. La dcee,
Pai, 1999 ; Page 652. Dce diibe Iee :h://.ecieieaiae.e/facgah/bicai/ecd/diea/2000ch5.df
A M., , , Ree
faaie de gei, 166, 2006, age 139157
C G.L : ,
Uiei de Bgge, 1999 ; dce diibe Iee :h://gead.chaea.ageeage.f/e/aice/Echage0998.df
C G., L , dce de aai,
iei de Bgge, Face, 1998 : .eg.bgge.f//1000501.PDF
C G., : A
:h://eg.bgge.f/e/053068.df
C B. O., , Uiei
Pai 13, CEPN CNRS, 31 age : h://.cai.if/ee.h?ID_ARTICLE=REI_129_0057
D G., L , Ree de ciece de gei, 213, a
2005, age 4360 : h://.cai.if/eedeciecedegei20053age43.h
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
65/69
63
D G., L :
, L'Acai cie, . 57, 2, 1981
E L., L , Pai IX Dahie,dce hah00587791, ei 1 21 Ai 2011:h://hah.achieee.f/dc/00/58/77/91/PDF/a001_ecaffe.df
F C.& M A.,C , UieiL III,
2008 : h://.ceeagea.i3.f/f/aice/4769_679.df
L N., P E.,L
? CNRS, Face, 2005 :h://hah.achieee.f/dc/00/03/62/44/ANNEX/eeai_M_9ai_2005.
L F., , i Lae de a
gai, V.4, CEPREMAP, Pai, 2000. Dce diibe Iee :h://eb2.fgebe.f/egai/Aee_egai/AR4200004LORDON.df
M N.,P ?
Le Mde de cie d 19 2012. Dce diibe Iee :
h://.ede.f/ecie/aice/2012/06/19/efacefiacieeeefaceciae
eecaibe_1720957_3234.h
M N., P JP., C : , Cahie de a echeche 2009
52, O 2009, Ece PechieCNRS (Face) :h://ha.achieee.f/dc/00/44/00/10/PDF/200952.df
M M., L , P,Aeaie cie,
Die Lacai d aagee e de a gei, Die Web 55, Ma 2011 :h://.aeaieecie.f/acaiedaageeedeagei_f_b_634.h
P ., L , Cahie de echeche de ESUG,
Uiei de Te I, 144, ai 1997.
P A.: ,dce Pai Dahie,
hah 00587499,ei 120 ai 2011, 18 age :h://hah.achieee.f/dc/00/58/74/99/PDF/PEZET.df
P M.e K , C , Haad Bie Reie J 2011.
Dce aieee diibe Iee :h://hb.g/2011/01/hebigideaceaighaedae/a/1
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
66/69
64
P ., L
, Ree Fiace Ce Sagie Ve 8, 4, dcebe, 2005, . 205
238 ; diibe : h://eg.bgge.f/e/084238.df
E., L : ' ?
Maagee & Aei, 2008/4 18, . 88103 :h://.cai.if/eeaageeeaei20084age88.h
AE DOCMEN
A E , L , Ra a da Le
cahie dEeie e Pg, A 2012, 27 age : h://.eeiege.e/
A E , F, C
, SIC, fie 2009. Dce diibe Iee:h://.fcif.c/ce/ie/f/4378
B COB 346 Mai 2000, age 43, cabe Iee:
h://.afface.g/dce/geea/3872_1.df
B C G, 2011 C B: C
E, 2011: h://.bcg.c/dce/fie86370.df
A.,
PME, he de dca, PaiDahie, 2006:
h://.dahie.f/fieadi/ediahee/ae/cea/df/hee/Sce%20de%20a%20dee%20e%20Fiacee%20de%20PME_Aa%20Tabei.df
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
67/69
65
ABLE DE MAIEE
INODCION GENEALE..1
CHAPIE 1.6
LA CEAION DE ALE : LE ENOEA DNE APPOCHE
DEALAION DE LA PEFOMANCE FINANCIEE
I LE FONDEMEN HEOIE DE LA CEAION DE ALE .7
I.1 L 8
I.2 : 10
I.3 13
IILECADECONEELDDEELOPPEMEN DELAPPOCHEPALA ALEACIONNAIALE.17
II.1 L : .17
II.2 L .20
C 1..23
CHAPIE 2..26
LE MEHODE DE OCE COMPABLE DE MEE DE LA CEAION
DE ALE
I LE INDICAE COMPABLE DE LA PEFOMANCE FINANCIEE.26
I.1 L (OE) 27
I.2 (OA ) ...........27
I.3 ..28
II DE LIMIE DE LEALAION DE OCE COMPABLE ...30
II.1 L
..30
II.2 31
C 2..37
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
68/69
66
CHAPIE 3.38
LE MEE DE LA CEAION DE ALE DEIEE DE LA ALE ACELLE
NEE
I LEA E LA MA DE APPOCHE PO N OBJECIF COMMN..38
I.1 LEA : 39
I.1.1P ..39
I.1.2P EA.42
I.2L MA........46
I.2.1 ..46
I .2.2 L EAMA47
I I AANAGE E LIMIE DE MEHODE EA MA.48
I I.1A EA MA 48
I I.2L EA MA..51
C 3..56
CONCLION GENEALE.57
ANNEE.60
BIBLIOGAPHIE62
-
8/13/2019 Benabid Fadoua_Creation de Valeur Et Evaluation de La Performance Financiere
69/69
top related