华泰期货研究所 基本金属组

吴相锋

金属研究员

021-68755929

wuxiangfeng@htgwf.com

从业资格号：F3014533

相关研究：

矿山罢工集中出现的概率不高，铜

价格或难以突破区间

2016-01-16

短期供应弹性的总量是有限的，对

铜价格压力较为柔和

2017-01-03

供应弹性的总量是有限的，对铜价

格压力较为柔和

2016-12-19

华泰期货|铜周报 2017-01-22

需求领域暂时不是特别明显，短期铜价格

依然以震荡为主

铜品种：周报摘要

1. 现货加工费基本上和长协费用差距不大，远期铜精矿供应展望趋于紧张。

2. 短期供应较为充沛，特别是印尼自由港铜矿供应出现风险的概率下降，而矿山

集体出现罢工的概率也有限。

铜品种：行业要闻

1. 据 SMM 调研数据显示，12 月份铜杆企业开工率为 66.98%，同比下降 2.69 个百

分点，环比下降 6.05 个百分点。

2. 雅加达 1 月 10 日消息，印尼矿业部长周二晚些时候表示，将于本周发布矿业新

规，新规涵盖合同、许可、出口、税率、股权出让义务、国内加工要求等方面的问题。

现有政策的调整对自由港麦克莫伦（Freeport McMoRan）来说至关重要。该公司旗下位于

印尼的 Grasberg 铜矿出口约三分之二的自产铜精矿。

3. 【印尼矿业部官员：Freeport 及其他铜矿商无限期暂停精矿出口】印尼矿业部的

一位官员周四表示，美国自由港麦克默伦铜金矿公司及其他铜矿商已根据出口规定无限

期暂停精矿出口。

4. 中国海关总署周五公布的数据显示，中国 2016 年 12 月未锻轧铜及铜材进口量

较前月增加 28.9%，至 49 万吨。

5. 雅加达 1 月 13 日消息，自由港麦克默伦铜金矿公司(Freeport-McMoRan Inc)印尼

部门发言人周五称，印尼矿业规定的变化将产生很多影响。他指出，自由港仍在对新规

进行研究。自由港印尼部门发言人 Riza Pratama 称：“我们目前不知道这是否将导致运作

中断，但我们正在对承揽合同进行研究。”Pratama 指出出口已经停止，他称持续的停止出

口将影响与买家的合同。Pratama 表示：“根据规定，我们不能进行出口，但我们仍在讨论

中。我们当然想要持续运作，但很多问题仍在探讨。”他称，自由港目前关注如何将承揽

合同转换成特殊采矿许可证（IUPK），首先研究的是财务状况和法律问题，之后申请延长

运作许可。

6. 国家电网公司公布 2017 年工作计划：预计电网投资额为 4657 亿元、售电量为 37670

亿千瓦时、营业收入为 2.2 万亿元、资产总额为 3.7 万亿、利润为 910 亿元。 而此前，2016

年计划投资额 4390 亿元。

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2017-01-22 2 / 11

7. 东京 1 月 18 日消息，两位消息人士周三称，在供应紧俏的环境下，日本最大铜冶

炼商——泛太平洋铜业公司(Pan Pacific Copper ，PPC)基本同意将 2017 年的铜精矿加工精

炼费(TC/RCs)较去年下调 5%。一位直接参与年度定价谈判的消息人士透露，“我们大体

上同意将今年的 TC/RCs 定为每吨 92.50 美元和每磅 9.25 美分，但还在进行一些谈判。

8. 雅加达 1 月 18 日消息，印尼财政部一官员称，自由港麦克莫伦铜金公司印尼分

公司预计将在获得新的采矿许可后支付更高税费，这也是印尼矿业新规的部分内容。财

政部财政政策办公室主任 Suahasil Nazara 表示，“影响是有利于政府税收。”根据新规要求，

自由港的所得税将下降，但现在要支付股息税以及 10%的增值税。不过，其表示，自由

港须支付的总税额仅仅会微幅上升。

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铜市简评：

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应 2017 年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼

产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，

因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：上周，铜精矿加工费维持在 85-90 美元/吨。总体上，中国铜供应短期较为充沛。

而供应风险方面，印尼自由港供应风险形成概率不高，而矿山罢工集中出现的概率也不大，

总体短期供应依然维持较为充沛的情况。

走势分析：

当周走势： 1 月 13 日至 1 月 20 日，铜价格整体上有所回调。

上周铜精矿现货加工费维持平稳，日本冶炼企业最终接受此前江铜和矿山达成的加工费标

准，意味着越来越多的冶炼企业接受铜精矿加工费下调的结果。

而当前的现货加工费基本上和长协费用差距不大，远期铜精矿供应展望趋于紧张。不过，

短期供应较为充沛，特别是印尼自由港铜矿供应出现风险的概率下降，而矿山集体出现罢

工的概率也有限。

LME 库存上周继续减少，COMEX 则继续增加，不过由于没有新增套保空头力量，后续库

存增加展望在降低；上期所库存小幅增加，但是增量有限。

综合情况来看，短期供应虽然充足，但是已经很难形成大的增量，对于铜价格极难出现过

大的打压，不过由于需求领域暂时不是特别明显，短期铜价格依然以震荡为主。

表格 1：铜市信息

项目 2017/1/19 2017/1/20 一天 年初以来

期货价格 LME3 月铜价（美元/吨） 5740 5757.5 17.5 241.5

沪铜主力（元/吨） 46730 46080 -650 580

现货价格 LME 现货价格（美元/吨） 5710 5706 -4 205

SMM1#铜现货（元/吨） 46530 46390 -140 1415

升贴水

LME 现货升贴水（美元/吨） -31 -52 -21 —

SMM 现货升贴水（元/吨） -95 -95 0 —

洋山溢价（美元/吨） 58 58 0 -6

资料来源：华泰期货研究所

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表格 2：CFTC 铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据,除总持仓外，其余是占比数据%）

CFTC 持仓 总持仓 非商多头 非商空头 非商套利 商业多头 商业空头

2017/1/10 236637 49.40 29.20 13.50 30.10 51.30

2017/1/17 251782 47.20 28.80 15.40 30.10 49.70

变化 15145 -2.20 -0.40 1.90 0.00 -1.60

资料来源：Wind 华泰期货研究所

表格 3：LME 铜库存情况 单位：吨

总库存 欧洲 亚洲 北美

2017/1/13 281700 22750 161650 97300

2017/1/20 275400 23775 154775 96850

变化 -6300 1025 -6875 -450

注销仓单占比% 26.20 3.47 34.28 18.87

总注销仓单 欧洲 亚洲 北美

2017/1/13 77325 925 62450 13950

2017/1/20 72150 825 53050 18275

变化 -5175 -100 -9400 4325

资料来源：Wind 华泰期货研究所

表格 4： SHFE 铜库存情况 单位：吨

SHFE 铜库存 2017/1/13 2017/1/20 变动

总库存 170797 172979 2182

资料来源：Wind 华泰期货研究所

表格 5： COMEX 铜库存情况 单位：吨

COMEX 铜库存 2017/1/13 2017/1/20 变动

总库存 94573 97055 2482

资料来源：Wind 华泰期货研究所

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现货市场：

表格 6： 现货品牌报价和升贴水 单位：元/吨

品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜（升） 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜

报价均值 46430 46420 46420 46420 46350 46350 46350 46350

转换成盘面价 45930 45920 45920 45920 45855 45855 45855 45855

对期货主力价差 350 340 340 340 270 270 270 270

资料来源：华泰期货研究所

电解铜现货报价情况：

1 月 20 日，今日上海电解铜现货对当月合约报贴水 150 元/吨-贴水 40 元/吨，平水铜成交

价格 46300 元/吨-46400 元/吨，升水铜成交价格 46360 元/吨 46480 元/吨。

电解铜现货成交情况：

1 月 20 日，据 SMM，沪期铜平盘整理，市场参与者进一步减少，好铜货源依然稀缺，但平

水铜品牌多样，品牌间价差较大，且在第二交易时间段后因成交匮乏，平水铜持货商逐步

调价出货，以求成交，整体市场已开始初步显现节假日特征。

废旧铜现货情况：

1 月 20 日，光亮铜线报价天津 40250 元/吨，上海 40150 元/吨，广州 40150 元/吨。较上个

交易日持平。

进口套利比值：

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图 1： 现货铜内外比值 图 2： 期货铜内外比值

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

宏观行业消息：

1. 据和讯网消息 特朗普就任美国总统后不久，白宫网站宣布，特朗普将推翻前任奥巴马

气候问题核心政策“气候行动计划”，转向充分利用总价值达 50 万亿美元的页岩气、石油

和天然气等能源，从而为基础设施建设提供资金。

“气候行动计划”是奥巴马于 2013 年公布的美国第一份全国气候行动计划，其核心是

减少温室气体排放大户——发电厂的碳排放，并加强可再生能源发展。该计划主要靠总统

的行政权力推行，并没有通过国会立法，因此容易被特朗普通过行政权力推翻。

特朗普曾称气候变化是骗局，并在选举期间威胁要退出联合国应对气候变化的《巴黎

协定》。在削减碳排放走向消极的同时，特朗普政府计划加大石油生产，复兴美国煤炭产业。

这些计划遭到环保机构的批评与反对。

最新公布的计划还称，特朗普政府承诺实现能源独立，摆脱对欧佩克产油国与任何对

美国利益持敌意国家的依赖。作为新政府反恐策略的一部分，美国和海湾地区的盟友将合

作建立“积极的能源关系”。

2. 中国证券网讯 据新华社 22 日报道，从财政部获悉，财政部近日印发关于切实做好 2017

年基本民生支出保障工作的通知，要求做好基本民生支出保障的重点工作。

在当前经济下行压力较大、财政收入增速放缓的情况下，必须更好地统筹民生政策与

经济发展，优先保障民生投入，保障困难群众基本生活。通知明确，要根据经济社会发展

水平和财力状况，合理界定基本民生范围，将财政资金重点用于保障基本民生，基本民生

6

6.5

7

7.5

8

2012/1/11 2013/4/11 2014/7/11 2015/10/11

铜现货比值铜完税进口比值铜不完税进口比值

6

6.5

7

7.5

8

2012/2/2 2013/6/2 2014/10/2 2016/2/2

铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值

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也要坚持量力而行，并积极引导社会资本参与。要调整优化财政支出结构，着力解决重点

地区、重点领域和重点人群的基本民生保障问题，兜牢兜实民生底线。同时，加大资金统

筹力度，层层强化责任落实。

通知列出 11 项重点工作：一般性转移支付要优先保障基本民生支出；合理分配和使用

民生类专项资金；加大对资源能源型困难地区财政支持力度；统筹盘活各类财政资金加大

基本民生保障；压减一般性支出用于基本民生保障；切实保障困难群众的基本生活；认真

做好“去产能”人员安置工作；认真落实精准扶贫要求；提前下达和及时拨付各类民生资

金；加强基本民生领域财政资金管理；支持完善基本民生保障工作机制。

通知要求，县级财政部门是保障基本民生支出的责任主体，要把落实基本民生保障作

为预算安排重点，根据本地区基本公共服务保障水平和群众生活实际需要，积极调整优化

支出结构，确保基本民生政策落实到位。省级财政部门要完善县级基本财力保障机制，推

进基本公共服务均等化。中央财政通过转移支付予以适当支持。建立奖惩机制，加强监督

问责。

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表格 7： 铜价格影响因素跟踪

全球铜精矿产量 根据 ICSG 数据，2016 年 9 月份全球铜精矿产量达到 167.5 万金属吨，2016 年 1-9 月全球铜精矿

累计产量达到 1500.8 万金属吨，累计同比增长 5.77%。

全球精铜产量 根据 ICSG 数据，2016 年 9 月份全球精炼铜产量达到 195.5 万吨，2016 年 1-9 月全球精炼铜累计

产量达到 1744.6 万吨，累计同比增 3.0%。

全球精铜消费量 根据 ICSG 数据，2016 年 9 月份全球精炼铜消费量达到 197.0 万吨，2016 年 1-9 月全球精炼铜累

计消费量达到 1753.0 万吨，累计同比增长 3.33%。

全球交易所库存（周度） 截至 1 月 20 日，LME 铜库存为 27.54 万吨；截至 1 月 20 日 COMEX 铜库存为 9.7 万吨；截至 1

月 20 日 SHFE 铜库存为 17.3 万吨。

中国铜精矿产量 1-11 月份，中国铜精矿产量为 167 万金属吨，同比增速 10.6%。

中国铜精矿进口量 海关初步数据显示，12 月铜精矿进口为 167 万吨，11 月铜精矿进口 176 万吨，10 月为 136 万吨，

1-12 月累计进口 1696 万吨。

中国精铜产量 11 月份精炼铜 72 万吨，同比增速-1.1%；10 月份精炼铜产量为 73.7 万吨，同比增加 7.1%

中国精铜进口量

2016 年 12 月未锻轧铜及铜材进口量较前月增加 28.9%，至 49 万吨。11 月中国未锻造铜及铜材进

口量 38，10 月中国未锻造铜及铜材进口量为 29 万吨，较 10 月增加 9 万吨；2016 年未锻轧铜及铜

材进口量创纪录高位，达 495 万吨，较上年增加 2.9%。

中国精铜出口量 中国 11 月未锻轧铜出口量为 10,552 吨，低于 10 月份。中国 10 月未锻轧铜出口量为 22,909 吨，

同比增加 111.1%；

中国废铜进口量 中国 2016 年 1-11 月废杂铜进口量累计为 301.9 万吨，累计同比减少 7.9%，较上月减少幅度收窄。

融资需求（保税区库存） 截至 2016 年 12 月底，中国保税区铜库存大约为 46 万吨，较上月 48 万吨减少 2 万吨；11 月底库

存为 48 万吨，较上月的 50 万吨减少 2 万吨。

资料来源：华泰期货研究所

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图 3： 沪铜期货和现货 单位：元/吨 图 4： LME 铜和 SHFE 铜 单位：美元/吨，元/吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

图 5： 沪铜现货升贴水 单位：元/吨 图 6： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

图 7： 全球铜库存 单位：吨 图 8： SHFE 铜库存 单位：吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

65,000

2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01

上海物贸平均价 （元/吨）

期货收盘价(连续 元/吨)

0

2,000

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12,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2011-01-04 2014-01-04 2017-01-04

沪铜主力（元/吨）

LME3月（美元/吨）

(2,000)

(1,500)

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

2,000

2011/01 2013/01 2015/01 2017/01

上海物贸现货升贴水 元/吨

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10

CIF(提单)溢价 美元/吨

保税库(仓单)溢价 美元/

吨

200000

250000

300000

350000

400000

450000

500000

2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02

全球库存 吨

0

150

300

450

2008 2010 2012 2014 2016

千

上期所铜库存 吨

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图 9： LME 铜库存 单位：吨 图 10： COMEX 铜库存 单位：吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

0

300

600

900

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

千

LME铜库存 吨

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60

120

2008 2010 2012 2014 2016

千

COMEX铜库存 吨

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