20140114 현대차 기아차 preview finalhome.imeritz.com/include/resource/research/workflow... ·...

Analyst 김준성 (6309-4590)

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2014. 1. 14

자동차산업

Overweight

원가구조 차이가 반영될 현대차 기아차 4Q13 실적

관련종목

현대차 (005380) Buy, TP 330,000원 기아차 (000270) BUY, TP 75,000원

▶ 현대차기아차 과도한 저평가 국면, 다만 밸류에이션 반등 시점에는 차이가 있을 것으로 전망

① 밸류에이션 re-rating 포인트 1: 자동차시장 성장의 중심축이 2013년 미국에서 2014년 중국으로 이전. 미국시장 턴어라운드의 수혜를 입은 미국일본업체와의 상대비교 discount가 적용되었던 2013년과 달리, 1) 중국에서 판매볼륨과 가격에서 차별화된 경쟁력을 가지고 있고, 2) 중국의 이익기여도가 지속적으로 상승하고 있는 현대차기아차에 대한 구조적 밸류에이션 re-rating 포인트는 여전히 유효.

② 밸류에이션 re-rating 포인트 2: 1) 전년과 달리 증설에 대한 가시성 (연말 해외법인장 회의 언급)이 높아져 있고, 2) 2013년이 2차 신차싸이클의 마지막 해였던 것과 달리 2014년은 3차 신차싸이클의 첫 해이며, 3) 일본업체의 이익성장률에 대한 기대감이 60% (2012년 대비 2013년)였던 것과 비교해 11% (2013년 대비 2014년)에 불과해 상대비교에 따른 차별화도 해소되고 있다는 점에서, 양 사의 현주가 기준 2014E 밸류에이션이 전년 주가 최저점에서의 2013E 밸류에이션과 같은 수준이라는 것은 과도한 저평가 국면이라고 판단.

③ 1H14 현대차의 outperformance 두드러질 것: 신차출시로 ASP 인상 (1H14, +1.2% y-y)이 예상되고 둔감한 환율민감도로 원가율 방어가 전개될 현대차는 안정적인 분기실적 실현과 지속적인 신차출시 모멘텀 (3 4월 중 쏘나타, 1Q14 제네시스 미국)을 통해 지속적인 주가 outperformance를 이어질 것으로 전망.

④ 기아차는 증설발표가 밸류에이션 회복의 기점이 될 것: 3Q14 쏘렌토를 통해 3차 신차싸이클을 시작할 기아차는 1H14에도 원 달러 환율 강세유지 및 신차출시 부재에 따른 제한적인 ASP 개선 (1H14, +0.5% y-y)으로 원가율 우려 지속될 것. 다만, 긍정적인 글로벌수요 전망과 100% 이상의 가동률이 지속되는 가운데 증설발표가 이루어진다면 (2Q14 중 예상), 장기 고성장성 확보에 대한 선반영으로 밸류에이션 프리미엄 부여가 가능할 전망 (현대차보다 분기 판매볼륨의 y-y 성장성이 높았던 1Q10-3Q12 현대차 대비 13% 밸류에이션 프리미엄이 부여된 바 있음).

⑤ 현대차기아차에 대해 기존 투자의견 BUY와 목표주가 330,000원75,000원 유지.

▶ 현대차 4Q13 실적: 매출 및 영업이익 시장기대치에 부합할 전망

① 매출 22.7조원 (-0.2% y-y), OP 2.18조원 (+18.8% y-y), OPM 9.6% (+1.5%pt y-y) 전망.

② 원가율 77.9% (-0.1%pt y-y, no change q-q)로 환율에 대한 대응력을 증명할 것으로 예상.

▶ 기아차 4Q13 실적: 매출 및 영업이익 시장기대치를 각각 3%, 14% 하회할 전망

③ 매출 11.5조원 (+1.7% y-y), OP 6,642억원 (+64.3% y-y), OPM 5.8% (+2.2%pt y-y) 전망.

④ 원가율 80.0% (+0.6% y-y, +0.3% q-q)로 수출 판매비중 증가 (+5.7%pt y-y)와 원달러 환율 강세에 의한 매출 둔화 및 비용구조 악화가 반영된 분기실적을 기록할 것으로 예상.

메리츠종금증권 리서치센터 2

현대차 (005380 KS, BUY, TP: 330,000원): 기대치에 부합한 4Q13 실적 전망

- 매출액 22.7조원 (-0.2% y-y, +8.9% q-q) 및 OP 2.18조원 (+18.8% y-y, +8.3% q-q)으로 9.6%

(+1.5%pt y-y, -0.1%pt q-q)의 OPM을 기록하며, 시장기대치에 부합할 것으로 전망. - 연결기준 (중국 제외) 판매볼륨 감소 (-2.5% y-y)와 불리한 환율변동 (원달러 2.6% 강

세)에도 불구, 1) 중대형 (D/E/F/RV/HCV) 판매비중 개선 (+1.6%pt y-y)에 따른 ASP 상승

(+0.3% y-y), 2) 현대캐피탈아메리카 매출성장세 지속 (+53.0% y-y)에 따른 금융법인 매

출성장 (+3.5% y-y), 3) 4Q12 금융부문 환차익 헷징금액 (약 5,000억원, 매출액 대비

0.5%pt) 연결원가 반영에 따른 high-base effect로 매출원가율은 전년동기대비 0.1% 축

소될 것으로 전망. - 판매관리비율은 원달러 기말환율 강세 (1.9%)에 따른 외화충당금의 약 650억원 환입

과 4Q12 미국 연비과대표기 이슈 관련 충당금 전입 2,400억원의 해소로 전년동기대비

1.5%pt 축소될 것으로 전망. 이에 따라 OPM은 9.6%로 전년동기대비 1.5%pt 개선. - 지배주주 순이익은 중국 판매볼륨 증가 (+3.9% y-y)와 순이익률 개선 (+2.6%pt y-y)에

따른 중국 지분법이익 확대 (+31.9% y-y)에 힘입어 전년동기대비 25.8% 증가한 2.22조

원을 기록할 것으로 전망.

[표 2] 현대차 4Q13 Preview

4Q13E (십억원, %) 4Q12 4Q13y-y q-q 메리츠 차이 (%) 컨센서스

매출액 22,719 20,819 -0.2 8.9 22,671 0.2 22,626

영업이익 1,832 2,010 18.8 8.3 2,177 -0.7 2,192

세전이익 2,505 2,815 19.2 6.1 2,986 0.5 2,971

순이익 1,765 2,140 25.8 3.7 2,219 3.5 2,144

영업이익률 8.1 9.7 9.6 9.7

세전이익률 11.0 13.5 13.2 13.1

순이익률 7.8 10.3 9.8 9.5자료: 현대차, Bloomberg, 메리츠종금증권

[표 3] 현대차 연간실적 추정

2013E 2014E (십억원, %) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%)

매출액 88,041 88,137 -0.1 94,116 92,779 1.4

영업이익 8,462 8,537 -0.9 9,235 9,1 2 1.2

세전이익 11,740 11,611 1.1 13,113 12,289 6.7

순이익 8,705 8,574 1.5 9,628 9,203 4.6

영업이익률 9.6 9.7 -0.1%ppt 9.8 9.8 0.0%ppt

세전이익률 13.3 13.2 0.2%ppt 13.9 13.2 0.7%ppt

순이익률 9.9 9.7 0.2%ppt 10.2 9.9 0.3%ppt 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권


[표 4] 현대차 분기 및 연간 실적 추정

(십억원, 천대, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q13E 2012 2013E 2014E

매출액 21,367 23,183 20,819 22,671 22,679 24,366 22,658 24,413 84,470 88,041 94,116

(%, y-y) 6.0 5.7 6.0 -0.2 6.1 5.1 8.8 7.7 8.6 4.2 6.9

연결기준 판매볼륨 895 957 849 943 945 1,001 918 990 3,554 3,645 3,855

(%, y-y) 0.9 3.8 9.3 -2.5 5.6 4.6 8.1 5.0 6.7 2.6 5.8

연결기준ASP (백만원) 18.1 18.4 18.0 18.1 18.3 18.6 18.4 18.5 18.4 18.1 18.4

(%, y-y) -1.9 -2.2 -2.2 0.3 1.2 1.2 2.2 2.3 -0.6 -1.4 1.7

자동차 17,663 19,057 17,055 18,531 18,741 20,171 18,273 19,899 71,307 72,306 77,084

(%, y-y) 2.4 -0.1 5.1 -1.2 6.1 5.8 7.1 7.4 6.2 1.4 6.6

금융 2,433 2,683 2,227 2,552 2,590 2,667 2,736 2,809 8,663 9,895 10,802

(%, y-y) 16.8 37.0 3.3 3.5 6.5 -0.6 22.9 10.1 18.9 14.2 9.2

기타 1,271 1,443 1,538 1,588 1,349 1,528 1,648 1,705 4,500 5,840 6,229

(%, y-y) 52.5 59.0 22.2 5.8 6.1 5.8 7.1 7.4 33. 29.8 6.7

GP 4,704 5,319 4,604 5,016 5,037 5,557 5,107 5,408 19,498 19,643 21,108

(%, y-y) 1.4 -1.7 3.6 0.2 7.1 4.5 10.9 7.8 3.2 0.7 7.5

OP 1,869 2,406 2,010 2,177 2,144 2,474 2,201 2,417 8,437 8,462 9,235

(%, y-y) -10.7 -5.2 1.7 18.8 14.7 2.8 9.5 11.0 5.1 0.3 9.1

자동차 1,492 1,922 1,626 1,804 1,762 2,069 1,780 1,982 7,005 6,845 7,593

(%, y-y) -11.3 -14.0 2.9 19.6 18.1 7.6 9.5 9.8 5.0 -2.3 10.9

금융 295 378 279 257 287 298 306 314 1,178 1,210 1,206

(%, y-y) -20.3 42.1 -8.8 9.5 -2.7 -21.3 9.5 22.5 -2.2 2.7 -0.3

기타 81 106 104 116 94 108 115 120 255 408 437

(%, y-y) 103.4 192.7 17.2 29.9 15.8 1.4 10.3 3.7 63.8 60.2 7.2

RP 2,744 3,195 2,815 2,986 3,066 3,466 3,155 3,426 11,605 11,740 13,113

(%, y-y) -12.9 1.6 0.3 19.2 11.7 8.5 12.1 14.7 11.1 1.2 11.7

NP 1,945 2,401 2,140 2,219 2,247 2,548 2,316 2,517 8,562 8,705 9,628

(%, y-y) -15.5 -1.9 4.4 25.8 15.5 6.1 8.2 13.4 11.8 1.7 10.6

GP margin 22.0 22.9 22.1 22.1 22.2 22.8 22.5 22.2 23.1 22.3 22.4

OP margin 8.7 10.4 9.7 9.6 9.5 10.2 9.7 9.9 10.0 9.6 9.8

자동차 8.4 10.1 9.5 9.7 9.4 10.3 9.7 10.0 9.8 9.5 9.8

금융 12.1 14.1 12.5 10.1 11.1 11.2 11.2 11.2 13.6 12.2 11.2

기타 6.4 7.4 6.8 7.3 7.0 7.1 7.0 7.1 5.7 7.0 7.0

RP margin 12.8 13.8 13.5 13.2 13.5 14.2 13.9 14.0 13.7 13.3 13.9

NP margin 9.1 10.4 10.3 9.8 9.9 10.5 10.2 10.3 10.1 9.9 10.2

글로벌 판매볼륨 1,172 1,219 1,108 1,222 1,241 1,293 1,217 1,318 4,410 4,721 5,070

(%, y-y) 9.2 9.8 10.7 -0.4 5.9 6.1 9.8 7.9 8.4 7.0 7.4

글로벌 ASP (백만원) 17.8 17.9 18.7 18.0 18.1 18.3 18.2 18.4 18.1 18.1 18.3

(%, y-y) -1.4 -1.6 5.1 -2.4 1.4 2.6 -2.4 2.5 -0.4 -0.3 1.1

글로벌 ASP (천달러) 16.4 15.9 16.8 16.9 17.1 17.3 17.2 17.4 16.1 16.5 17.2

(%, y-y) 3.0 1.0 5.8 0.3 3.7 8.6 2.4 2.7 -1.8 2.3 4.4

평균환율 (원/달러) 1,084 1,122 1,112 1,062 1,060 1,060 1,060 1,060 1,124 1,095 1,060

기말환율 (원/달러) 1,112 1,142 1,076 1,055 1,060 1,060 1,060 1,060 1,071 1,055 1,060

자료: 현대차, 메리츠종금증권


기아차 (000270 KS, BUY, TP: 75,000원): 기대치를 하회하는 4Q13 실적 전망 - 매출액 11.5조원 (+1.7% y-y, -1.5% q-q) 및 OP 6,642억원 (+64.3% y-y, -4.6% q-q)으로

5.8% (+2.2%pt y-y, -0.2%pt q-q)의 OPM을 기록하며, 시장기대치를 하회할 것으로 전망. - 상대적으로 ASP가 낮은 (원달러 환율 강세 반영 1,508만원으로 추정) 수출판매 볼륨

이 큰 폭으로 증가 (+21.6% y-y)한 반면, ASP가 높은 (1,920만원으로 추정) 내수판매 볼

륨이 감소 (-9.5% y-y)하여 연결 (중국 제외) ASP는 전년동기대비 4.1% 감소했을 것으

로 전망. ASP 감소에 따른 매출 둔화로 고정비 비중이 증가해 매출원가율은 전년동기

대비 0.6% 증가한 80.0% 전망. - 판매관리비율은 원달러 기말환율 강세 (1.9%)에 따른 외화충당금의 약 127억원 환입

과 4Q12 미국 연비과대표기 이슈 관련 충당금 전입 2,000억원의 해소로 전년동기대비

2.8%pt 축소될 것으로 전망. 이에 따라 OPM은 5.8%로 전년동기대비 2.2%pt 개선. - 지배주주 순이익은 전년동기대비 23.8% 증가한 9,127억원을 기록할 것으로 전망하며,

3공장 가동 전 중국 판매볼륨의 정체 (-0.5% y-y)와 원달러 환율강세에 따른 외화부채

평가이익 규모 유지로 세전이익에서의 변동성은 높지 않을 전망.

[표 5] 기아차 4Q13 Preview

4Q13E (십억원, %) 4Q12 3Q13y-y q-q 메리츠 차이 (%) 컨센서스

매출액 11,277 11,634 1.7 -1.5 11,465 -3.4 11,863

영업이익 404 696 64.3 -4.6 664 -14.0 772

세전이익 851 1,226 38.9 -3.6 1,181 -2.4 1,210

순이익 738 903 23.8 1.0 913 3.7 880

영업이익률 3.6 6.0 5.8 6.5

세전이익률 7.5 10.5 10.3 10.2

순이익률 6.5 7.8 8.0 7.4자료: 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권

[표 6] 기아차 연간실적 추정

2013E 2014E (십억원, %) 메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%)

매출액 47,296 47,675 -0.8 49,455 49,126 0.7

영업이익 3,191 3,349 -4.7 3,315 3,455 -4.1

세전이익 4,847 4,915 -1.4 5,248 5,136 2.2

순이익 3,781 3,780 0.0 4,093 3,922 4.4

영업이익률 6.7 7.0 -0.3ppt 6.7 7.0 -0.3ppt

세전이익률 10.2 10.3 -0.1ppt 10.6 10.5 0.2ppt

순이익률 8.0 7.9 0.1ppt 8.3 8.0 0.3ppt 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권


[표 7] 기아차 분기 및 연간 실적 추정

(십억원, 천대, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q13E 2012E 2013E 2014E

매출액 11,085 13,113 11,634 11,465 11,705 13,124 11,730 12,896 47,243 47,296 49,455

(%, y-y) -6.0 4.5 0.1 1.7 5.6 0.1 0.8 12.5 9.4 0.1 4.6

연결기준 판매볼륨 565 604 506 605 568 628 549 615 2,233 2,280 2,360

(%, y-y) -2.9 2.0 0.9 8.4 0.6 3.9 8.5 1.6 6.1 2.1 3.5

연결기준 ASP (백만원) 18.9 20.9 21.8 18.1 19.8 20.2 20.7 20.2 20.1 19.9 20.2

(%, y-y) -2.6 3.3 -0.9 -4.1 5.2 -3.5 -5.2 11.4 4.4 -1.1 1.8

GP 2,345 2,990 2,357 2,291 2,469 2,884 2,478 2,720 10,707 9,983 10,552

(%, y-y) -13.8 -4.2 -7.2 -1.5 5.3 -3.5 5.2 18.7 6.5 -6.8 5.7

OP 704 1,126 696 664 755 991 746 823 3,522 3,191 3,315

(%, y-y) -35.1 -8.5 -13.1 64.3 7.2 -12.0 7.2 23.9 0.7 -9.4 3.9

RP 971 1,469 1,226 1,181 1,216 1,485 1,222 1,325 5,164 4,847 5,248

(%, y-y) -38.1 -2.5 -1.1 38.9 25.2 1.1 -0.3 12.2 9.4 -6.1 8.3

NP 784 1,181 903 913 949 1,158 953 1,034 3,865 3,781 4,093

(%, y-y) -34.7 7.7 8.9 23.8 21.0 -1.9 5.5 13.3 13.1 -2.2 8.3

GP margin 21.2 22.8 20.3 20.0 21.1 22.0 21.1 21.1 22.7 21.1 21.3

OP margin 6.4 8.6 6.0 5.8 6.4 7.6 6.4 6.4 7.5 6.7 6.7

RP margin 8.8 11.2 10.5 10.3 10.4 11.3 10.4 10.3 10.9 10.2 10.6

NP margin 7.1 9.0 7.8 8.0 8.1 8.8 8.1 8.0 8.2 8.0 8.3

글로벌 판매볼륨 702 743 630 752 725 784 713 788 2,714 2,827 3,010

(%, y-y) 1.6 5.6 2.6 6.6 3.3 5.5 13.1 4.8 6.9 4.2 6.5

글로벌 ASP (백만원) 18.9 20.6 22.1 18.9 20.2 20.5 20.8 20.6 20.3 20.0 20.5

(%, y-y) -3.5 0.6 0.8 -2.9 6.8 -0.1 -5.6 8.9 2.9 -1.2 2.5

글로벌 ASP (천달러) 17.4 18.3 19.9 17.8 19.0 19.4 19.7 19.4 18.1 18.3 19.4

(%, y-y) 0.7 3.3 1.5 -0.2 9.2 5.7 -0.9 9.1 1.4 1.3 5.9

평균환율 (원/달러) 1,084 1,122 1,112 1,062 1,060 1,060 1,060 1,060 1,124 1,095 1,060

기말환율 (원/달러) 1,112 1,150 1,076 1,055 1,060 1,060 1,060 1,060 1,071 1,055 1,060

자료: 기아차, 메리츠종금증권


[그림 1] 현대차: 전년 저점에 근접한 1yr forward P/E [그림 2] 현대차: 전년 저점에 근접한 1yr forward P/B

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07 13.01 13.07 14.01

현대차 1yr forward P/E 멀티플 추이(x)

4.6x

5.1x

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07 13.01 13.07 14.01

현대차 1yr forward P/B 멀티플 추이(x)

0.89x0.95x

참고: 우선주 제외, 보통주 기준

자료: 현대차, Bloomberg, 메리츠종금증권

참고: 우선주 제외, 보통주 기준


[그림 3] 기아차: 전년 저점 이하의 1yr forward P/E [그림 4] 기아차: 전년 저점 이하의 1yr forward P/B

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07 13.01 13.07 14.01

기아차 1yr forward P/E 멀티플 추이

( )

(x)

5.3x 5.1x

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07 13.01 13.07 14.01

기아차 1yr forward P/B 멀티플 추이

( )

(x)

0.96x 0.86x

자료: 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권 자료: 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권


[표 8] 현대차 LF 쏘나타, 동종 세그먼트 내 경쟁사 신차 출시 일정 고려 시 신차 모멘텀 확대에 유리할 것

MIDSIZE Segment 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Chevrolet Malibu V300

Chevrolet Malibu E2SC

Ford Fusion B226

Ford Fusion B232

Honda Accord NA QP

Honda Accord NA 2GA

Hyundai Sonata YF

Hyundai Sonata LF

Kia Optima MS

Kia Optima QF

Nissan Altima L42A

Nissan Altima L42L

Toyota Camry 051A

Toyota Camry 051B

Volkswagen Passat VW451

Volkswagen Passat VW471

자료: LMC Automotive, 메리츠종금증권

[표 9] 현대차 제네시스, 동종 세그먼트 내 경쟁사 신차 출시 일정 고려 시 신차 모멘텀 확대에 유리할 것

MID LUXURY Segment 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Audi A6 AU571/2/6

Audi A6 AU581

BMW 5 Series F10/11

BMW 5 Series G30/31

Cadillac CTS GMX206/226/322

Cadillac CTS A1S/B/NL

Hyundai Genesis BH/BK

Hyundai Genesis DH/VK

Infiniti M-Series L53E

Infiniti M-Series L53E(ng)

Jaguar XF X250

Jaguar XF X251

Lincoln MKS D385

Lincoln MKS D544

Mercedes-Benz E-Class W212

Mercedes-Benz E-Class W213

Volvo S80 Y286

Volvo S80 Y287



[그림 10] 현대차 원달러 환율 10원 변동 시, OPM 민감도 0.1%pt. 제한적인 환율영향으로 안정적 분기실적 이어갈 것

(십억원, %) 1Q12 Case 1 차이 (%) 2Q12 Case 1 차이 (%) 2Q13 Case 1 차이 (%)

원/달러 평균 1,132 1,122 99.1% 1,152 1,142 99.1% 1,122 1,112 99.1%

원/달러 기말 1,138 1,128 99.1% 1,154 1,144 99.1% 1,150 1,139 99.1%

원/유로 평균 1,484 1,471 99.1% 1,479 1,466 99.1% 1,4 5 1,452 99.1%

원/유로 기말 1,513 1,500 99.1% 1,435 1,423 99.1% 1,498 1,485 99.1%

원/인도루피 기말 21.70 21.51 99.1% 20.34 20.16 99.1% 19.13 18.96 99.1%

원/브라질헤알 기말 620.2 614.7 99.1% 559.6 554.8 99.1% 510.4 505.9 99.1%

원/러시아루블 기말 38.42 38.08 9 .1% 34.92 34.61 99.1% 34.68 34.37 99.1%

(단위: 십억원)

전체 매출 20,165 20,047 21,940 21,812 23,184 23,052

국내공장 매출 10,928 10,865 11,613 11,550 10,965 10,906

내수 매출 3,858 3,858 4,326 4,326 4,297 4,297

수출 매출 7,0 0 7,007 7,287 7,224 6,668 6,609

해외공장 매출 6,321 6,265 7,461 7,396 8,092 8,020

금융 매출 2,082 2,082 1,959 1,959 2,683 2,683

기타 매출 834 834 908 908 1,444 1,444

본사기준 충당금 3,478 3,447 3,553 3,522 3,574 3,542

전체 영업비용 18,073 17,981 19,403 19,305 20,777 20,672

국내공장 9,674 9,634 10,209 10,168 9,890 9,850

해외공장 5,895 5,843 6,630 6,573 7,244 7,180

금융 1,711 1,711 1,693 1,693 2,305 2,305

기타 794 794 871 871 ,338 1,338

전체 영업이익 2,092 2,065 2,537 2,507 2,406 2,380 -3.4

국내공장 1,254 1,232 1,404 1,381 1,075 1,056

해외공장 426 422 831 824 847 840

금융 372 372 266 266 378 378

기타 40 40 36 36 106 106

전체 영업이익률 10.4 10.3 -0.1%pt 11.6 11.5 -0.1%pt 10.4 10.3 -0.1%pt

환율 10 원 변동 시 이익률 변동 계산 -0.1%pt

참고: 판매Mix가 유사할 것으로 판단되는 최근 분기 중 일회성 비용 이슈가 없었던 1Q12　2Q12　2Q13을 기준으로 산출함. 추가적인 가정은 인센티브

변동에 따른 매출차감 변동이 없다는 것, 수출 매출 중 70% 달러 기준　30% 유로, 본사기준 충당금 중 70%가 달러기준 외화충당금.



[그림 5] 긍정적인 시장 전망 속에서 100% 이상의 가동률 유지하고 있는 기아차

7066

7477

8183

87

93

99

104

108

6460

70

80

90

100

110

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13E '14E '15E '16E '17E '18E

글로벌 자동차 판매(백만대)

2007-2012 글로벌 자동차시장 1,080만대 증가

2013-2018E 글로벌 자동차시장 2,503만대 증가 전망

자료: LMC Automotive, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 6] 기아차가 현대차보다 y-y 판매볼륨 성장률이 높았던 1Q10-3Q11

-20

0

20

40

60

80

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13

현대차 분기 글로벌판매 y-y 성장률 기아차 분기 글로벌판매 y-y 성장률(%)

자료: 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 7] 1Q10-3Q11 기아차 밸류에이션 re-rating 지속됐으며, 2014년 증설발표는 더

높은 성장 잠재력에 대한 선반영으로 밸류에이션 반등의 기점이 될 것

-50

-25

0

25

50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7

현대차 대비 기아차의 1yr forward P/E 추이(%)

자료: 현대차, 기아차, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

메리츠종금증권 리서치센터

[그림 8] 가파른 회복세를 이어간 미국 자동차판매, 중국의 판매볼륨 성장과 일치

13.3

-0.5

0.21.2

-0.11.2

0.3

-4.2

4.1 4.0

0.90.3 0.3 0.2 0.0

-1.8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

중국 미국 러시아 브라질 일본 인도 한국 서유럽

2007년 대비 2013년 자동차 판매볼륨 증가분2010년 대비 2013년 자동차 판매볼륨 증가분

(백만대)

중국의 판매볼륨증가분에 근접했던미국 판매볼륨 증가분


[그림 9] 특히 2013년은 신흥시장 대비 미국의 판매볼륨 성장세가 두드러짐

3.2

4.3

7.3

1.6

0.9

0.3

3.2

4.84.5

3.8

3.1

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

'08 '09 '10 '11 '12 '13E '14E '15E '16E '17E '18E

신흥시장 판매볼륨 y-y 순증과 미국시장 판매볼륨 y-y 순증의 격차(백만대)

판매격차가가장 낮았던

2013년


[표 11] 2014년은 미국 판매볼륨 회복이 마무리 국면에 진입하며, 다시 성장의 중심축이 중국으로 이전될 것

(천대) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

선진시장 42.1 37.4 33.7 35.0 35.4 37.1 37.8 38.0 38.7 39.7 40.9 41.8

미국 16.1 13.2 10.4 11.6 12.8 14.5 15.6 16.0 16.4 16.7 17.0 17.3

서유럽 16.9 15.4 15.0 14.4 14.4 13.1 12.7 12.8 13.3 14.0 14.8 15.5

일본 5.2 5.0 4.6 4.9 4.1 5.3 5.2 4.7 4.5 4.4 4.4 4.4

한국 1.2 1.2 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6

기타 선진국가 2.7 2.6 2.4 2.6 2.6 2.8 2.8 2.9 2.9 3.0 3.0 3.0

신흥시장 28.3 28.6 30.1 38.6 41.4 44.0 45.5 49.1 54.3 59.1 63.2 66.5

중국 8.1 8.8 13.0 17.2 18.0 19.2 21.3 24.0 26.9 29.5 31.4 32.7

인도 1.7 1.7 2.1 2.7 2.9 3.3 2.9 3.2 3.8 4.5 5.2 6.1

러시아 2.6 2.9 1.5 1.9 2.6 2.9 2.8 2.9 3.1 3.3 3.5 3.6

브라질 2.4 2.7 3.1 3.3 3.4 3.6 3.6 3.8 4.1 4.3 4.5 4.7

기타 신흥국가 13.5 12.5 10.6 13.5 14.4 15.0 14.9 15.2 16.4 17.5 18.5 19.4

전세계 시장 70.4 66.0 63.9 73.6 76.8 81.2 83.3 87.2 93.0 98.8 104.0 108.3



[그림 10] 2014년 자동차시장 성장의 중심축, 중국 시장의 성수기는 연말 연초

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

'08.1 '08.7 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7

중국 자동차 산업수요(백만대)

자료: 중국 자동차공업협회, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 11] 계절적 성수기에 JV 자동차 업체의 시장점유율은 구조적으로 하락

50

55

60

65

70

75

80

'08.1 '08.7 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7

중국 JV 자동차 업체들의 합산 시장점유율(%)


[그림 12] 현대차 기아차 중국 점유율은 연말 연초에도 유지 또는 개선

0

3

6

9

12

15

'08.1 '08.7 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7

한국 Big 2 점유율(%)



[표 12] 고가정책을 지속하고 있는 신 모델들의 판매비중이 지속적으로 증가하며…

(만원) 중국 중국 한국 한국 미국 미국

현대차 최저 사양 최고 사양 최저 사양 최고 사양 최저 사양 최고 사양

RB 엑센트 1,301 1,882 1,111 1,824 1,560 1,726

MD 아반떼 1,863 2,637 1,395 2,180 1,819 2,265

YF 쏘나타 2,938 4,399 2,040 3,190 2,290 3,073

LM 투싼 2,989 4,274 1,970 2,930 2,301 2,810

DM 싼타페 3,870 5,489 2,773 3,637 2,655 3,614

기아차 최저 사양 최고 사양 최저 사양 최고 사양 최저 사양 최고 사양

K2 1,283 1,935 1,145 1,670 1,453 1,893

K3 1,810 2,637 1,393 1,999 1,700 2,075

K5 2,813 4,398 2,025 2,995 2,322 3,888

쏘울 1,827 2,250 1,445 2,120 1,571 2,171

스포티지 R 2,901 4,398 2,050 2,955 2,038 2,885

참고: 탁송료 및 기타 세금을 포함하지 않은 MSRP 기준

자료: 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 13] 지속적으로 하락하고 있는 중국 자동차 시장 ASP와 달리…

50

60

70

80

90

100

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

Mini Small

Medium High

Luxury Overall

(포인트) 세그먼트별 ASP 추이


[그림 14] 현대차 중국법인 ASP 개선세 지속 [그림 15] 기아차 중국법인 ASP 개선세 지속

12.1 12.4

14.2

15.6 15.3

16.8 17.0 17.318.0

5

8

11

14

17

20

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13F '14F

현대차 중국법인 ASP(백만원)

10.09.4

13.5

15.7

14.5

15.9 16.3 16.116.9

5

8

11

14

17

20

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13F '14F

기아차 중국법인 ASP(백만원)

자료: 현대차, 메리츠종금증권 자료: 기아차, 메리츠종금증권


[그림 16] 현대차 중국, 2013년 가장 높은 이익창출능력 [그림 17] 기아차 중국, 2013년 2번째로 높은 이익창출능력

0

400

800

1,200

1,600

BHMC BHMC HMMA HMMC HMI HMMR

현대차 1Q-3Q13 해외 생산법인별 순이익(십억원)

50% 지분율,지분법이익

0

150

300

450

600

DYK DYK KMS KMMG KMR

기아차 1Q-3Q13 해외 생산법인별 순이익(십억원)

50% 지분율,지분법이익


[그림 18] 현대차 중국법인 판매 및 이익규모 지속 증가 [그림 19] 기아차 중국법인 판매 및 이익규모 지속 증가

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13E '14E

현대차 중국법인 지분법이익

현대차 중국법인 판매볼륨

(십억원)

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13E '14E

기아차 중국법인 지분법이익

기아차 중국법인 판매볼륨

(십억원)


[그림 20] 현대차 중국법인 이익기여도 지속 증가 [그림 21] 기아차 중국법인 이익기여도 지속 증가

0.7 0.70.8

1.2

1.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

'10 '11 '12 '13E '14E

현대차 연결 매출액 대비 중국 지분법이익 비중(%)

0.4

0.6

0.8 0.8

1.1

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

'10 '11 '12 '13E '14E

기아차 연결 매출액 대비 중국 지분법이익 비중(%)



Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가

없으며 2014년 1월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월

간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 1월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고

있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014년 1월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지

않습니다.본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이

작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김준성)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은

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이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)


현대차(005380) 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.09.02 기업브리프 Buy 320,000원 양희준

2011.10.04 기업브리프 Buy 320,000원 양희준

2011.10.28 기업브리프 Buy 320,000원 양희준

담당 애널리스트 변경

2013.03.04 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.03.06 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.04.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.04.05 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.04.17 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.04.26 기업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.05.03 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

'12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01

주가 목표주가

2013.06.04 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.07.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.07.25 기업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.08.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.08.13 기업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.09.02 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.09.03 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.10.01 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.10.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.10.10 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.10.25 기업브리프 Buy 330,000원 김준성

2013.11.04 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2013.11.19 기업분석 Buy 330,000원 김준성

2013.12.03 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2013.12.19 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.01.03 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.01.14 산업브리프 Buy 330,000원 김준성


기아차(000270)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.10.04 기업브리프 Buy 110,000원 양희준 2011.10.31 기업브리프 Buy 110,000원 양희준

담당 애널리스트 변경 2013.03.06 산업분석 Buy 72,000원 김준성 2013.04.02 산업브리프 Buy 72,000원 김준성 2013.04.05 산업브리프 Buy 72,000원 김준성 2013.04.17 산업브리프 Buy 72,000원 김준성 2013.04.29 산업브리프 Buy 72,000원 김준성 2013.05.03 산업브리프 Buy 72,000원 김준성 2013.06.03 산업브리프 Buy 72,000원 김준성 2013.06.04 산업분석 Buy 75,000원 김준성 2013.06.26 기업브리프 Buy 75,000원 김준성

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

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'12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01

주가 목표주가

2013.07.01 산업브리프 Buy 75,000원 김준성 2013.07.29 기업브리프 Buy 75,000원 김준성 2013.08.02 산업분석 Buy 75,000원 김준성 2013.09.03 산업분석 Buy 75,000원 김준성 2013.10.02 산업브리프 Buy 75,000원 김준성 2013.10.10 산업브리프 Buy 75,000원 김준성 2013.10.28 기업브리프 Buy 75,000원 김준성 2013.11.04 산업브리프 Buy 75,000원 김준성 2013.11.19 산업분석 Buy 75,000원 김준성 2013.12.03 산업브리프 Buy 75,000원 김준성 2014.01.03 산업브리프 Buy 75,000원 김준성 2014.01.14 산업브리프 Buy 75,000원 김준성

20140114 현대차 기아차 preview finalhome.imeritz.com/include/resource/research/workflow... ·...

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