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2012. 9. 3

디스플레이/휴대폰

Analyst 송은정송은정송은정송은정

02.3779-0091

[email protected]

Issue

Apple, 신제품 출시 앞두고 시장 지배력 강화

결국, 미국 법원은 애플의 손을 들었다. 이로써, 애플은 강력한 경쟁자를 무기력하게

만들고 동시에 신제품 출시를 통해 시장 지배력을 더욱 확장시키려 할 것이다. 이에

반해 삼성은 북미 시장에서의 운신의 폭이 좁아질 수 밖에 없는 상황이다. 당연히 북

미 스마트폰 시장을 중심으로 경쟁 구도에 변화가 생길 것이다. 그렇다면 과연 이번

사과에는 독(毒)만 들었을까?

Apple과 Android 전쟁 속 핀 꽃, LG전자!

이번 소송에서 예상 밖 결과는, 하드웨어 디자인 특허 침해였다. 270조원 규모의 스마

트폰 시장에서 Android OS 기반의 스마트폰은 절반에 달하며, 이들 대부분은

‘iPhone-like’ 형태를 하고 있다. 애플은 아이폰과 비슷한 형태의 하드웨어 디자인에

대해 제재를 지속할 것으로 보인다. 이로써, ‘차별화된 하드웨어 디자인’은 향후 스마트

폰 시장의 새로운 경쟁 요소로 떠오를 전망이다. LG전자는 ‘유일하게’ 자체적인 디자인

을 바탕으로 하드웨어 차별화를 추구하고 있다. 여기에 성능까지 겸비한 신제품(G-

type) 출시가 임박했는데, 글로벌 M/S 상승을 기대해봐도 되지 않을까?

iPhone 5, 인셀(In Cell) 터치패널 탑재 예정. LG디스플레이 최대 수혜

한편 아이폰 5의 고성장세는 지속될 전망이다. 아이폰 5는 인셀 터치패널을 탑재해 기

존 제품대비 얇은 하드웨어 디자인을 추구할 것으로 파악된다. 이로 인해 아이폰 모바

일 디스플레이 시장 규모는 2.8조원에서 5.0조원으로 80% 성장할 전망이다. 경쟁업체

들의 재정악화 속, LG디스플레이는 단연 인셀 터치패널의 최대 생산자로 부상할 것이

며 향후 iphone 5 판매 증가의 최대 수혜를 볼 것이다.

Top picks: LG전자 (Buy/85,000원), LG디스플레이 (Buy/32,000원)

스마트폰 시장 내 아이폰 vs 안드로이드

자료: 이트레이드증권 리서치본부

디스플레이·휴대폰

.독이 든 사과(apple)?

스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 270270270270조원조원조원조원 시장시장시장시장

아이폰 77조원

인셀 터치패널 5조원

안드로이드 150조원

산업분석산업분석산업분석산업분석 ⅠⅠⅠⅠ디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 ∙ 휴대폰휴대폰휴대폰휴대폰

이트레이드증권리서치본부 2

Contents

I.I.I.I. Investment SummaryInvestment SummaryInvestment SummaryInvestment Summary 3333

IIIIIIII. . . . 애플과애플과애플과애플과 안드로이드의안드로이드의안드로이드의안드로이드의 전쟁전쟁전쟁전쟁: : : : 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 업계업계업계업계 지각지각지각지각 변동변동변동변동 예상예상예상예상 4444

1. 최근 이슈 점검 4

2. 애플 실적 3분기를 바닥으로 내년 상반기까지 고공 행진 6

II. II. II. II. 애플의애플의애플의애플의 디자인디자인디자인디자인 특허특허특허특허 인정인정인정인정 →→→→ 안드로이드안드로이드안드로이드안드로이드 진영진영진영진영 디자인디자인디자인디자인 차별화차별화차별화차별화 부각될부각될부각될부각될 전망전망전망전망 8888

1. 안드로이드 스마트폰 제조 업체, 디자인 차별화에 적극적 행보 보일 전망 8

2. 하반기 스마트폰 시장 전망 11

3. Apple과 Android 전쟁 속, LG전자 주목하자 14

III. III. III. III. 모바일디스플레이모바일디스플레이모바일디스플레이모바일디스플레이 인셀인셀인셀인셀 터치패널터치패널터치패널터치패널 성장성성장성성장성성장성 기대기대기대기대 15151515

1. 애플, 인셀 터치패널 적용으로 원가 경쟁력 강화 전망 15

2. 아이폰 터치패널 공급사슬의 변화 예상 18

3. 인셀 터치, 모바일 디스플레이 시장에 성장 모멘텀 될 전망 19

4. 샤프의 몰락 속 LG디스플레이 최대 수혜 예상 20

5. 터치패널 방식별 구분/단면 구조/공급 사슬 현황 21

IVIVIVIV....기업분석기업분석기업분석기업분석 22225555

LG전자(066570): 누군가의 불행이 내게는 행복! Buy/TP 85,000원 26

LG디스플레이(034220): 수익성 위주의 믹스 개선 긍정적 Buy/TP 32,000원 32

디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 ∙ 휴대폰휴대폰휴대폰휴대폰 ⅠⅠⅠⅠ산업분석산업분석산업분석산업분석


I. Investment Summary

애플, 전체 스마트폰 시장 성장률 둔화에 대한 고민 경쟁사 소송으로 표출

최근 스마트폰 시장은 송사(訟事)가 많다. 특히 내년 성장률이 20% 수준으로 둔화될 것임을 기

정 사실로 받아들이면서 후발 업체뿐만 아니라 선두업체들도 가격 및 제품 경쟁력 향상에 어느

때보다 공격적인 자세를 취하고 있다. 그런 의미에서 이번 애플의 특허 승소는, 지난 2년간 고속

성장한 안드로이드 진영에 일종의 경고를 보낸 셈이다. 애플 역시, 매년 하락하는 GP마진에 대한

고민이 있다. 한 때 60%를 달하던 애플의 아이폰 GP마진은 현재 50% 수준인 것으로 파악된다.

애플 특허 소송, 꼭 독(毒毒毒毒)이 든 것만은 아니다

다만, 애플의 경고는 결코 전체 시장에 부정적인 것만은 아니다. 비록 직격탄을 맞은 삼성은 당분

간 북미 스마트폰 점유율 하락이 예상되나, 한편, 다른 누군가에게는, 차별화된 제품을 바탕으로

북미 M/S를 확대할 계기를 마련해준 셈이다. 삼성은 150조원의 안드로이드 시장에서 60%를 차

지하는 자이언트이다. 한때 20% 수준의 M/S를 자랑하던 RIM사의 M/S는 현재 5% 수준까지

하락했으며, 모토롤라는 구글에 인수되어 버렸다. 스마트폰 시장이 삼성과 애플 중심의 양극화가

심화되는 가운데 애플의 승소로 삼성 독주 체재에 제동이 걸렸다. 향후 안드로이드 진영은 어떤

모습으로 변화할까? 한가지 분명한 것은, 더 이상 아이폰과 아이패드를 추종하는 디자인으로는

승부를 낼 수 없게 되었다는 점이다. 그 동안 ‘iPhone-like’ 스마트폰 제조업체들은 서둘러 디자

인을 변경할 수 밖에 없는 상황에 직면한 것이다.

LG전자, 자체 디자인 기술 보유해 하드웨어 차별화 추구

여기서 LG전자를 주목해야하는 이유는. 바로 차별화된 하드웨어 디자인에 있다. LG전자는 스마

트폰 시장 진출이 경쟁사보다 늦어지면서 지난해 모바일 사업부 실적이 적자로 전환하는 사태를

맞았다. 만약 LG전자가 애플과 삼성 따라가기에 급급해 자체 디자인 개발을 소홀히 했다면, 독창

적인 사각모서리의 하드웨어 디자인이 출시되기는 어려웠을 것이다. LG전자는 꾸준한 R&D 투

자를 통해 전략 모델 개발에 임했고, 이제 시장에 그 제품으로 승부를 볼 예정이다. 특히 연말 성

수기를 앞두고, LG전자는 Optimus LTE 2와 Optimus View를 출시해 iPhone 5의 출시 지연과

갤럭시의 소송 이슈로 목마른 북미 이동통신 사업자들의 이목을 끌 전망이다. 게다가 자체 디자

인에 고성능을 탑재한 전략폰 ‘G-Type” 출시로 프리미엄 제품 라인업을 확대할 전망이다. LG전

자의 북미 M/S 상승은 곧 글로버 M/S 상승과도 직결된다.

애플, 인셀터치는 필수! 샤프의 부진 속 LG디스플레이 M/S 늘어날 전망

한편, 전체 스마트폰 시장은 아이폰 5와 미니 아이패드 출시로 애플의 독주가 지속될 전망이다.

9월 말 출시 예정인 아이폰5에는 그 동안 터치와 디스플레이가 일체화된 인셀터치패널이 탑재될

것으로 알려져 이와 관련한 부품 공급 사슬에 변화가 예상된다. 과거 아이폰에 탑재되었던 디스

플레이는 연간 1조원 미만의 작은 시장이어서 패널 업체에게 이익 기여도가 낮은 편이었다. 인셀

터치는 터치센서를 별도의 비용으로 들여 생산하지 않고 패널안에 내재화해 원가 절감과 두께를

획기적으로 줄일 수 있는 기술이다. 인셀 터치패널은 기존 패널 대비 단가가 30%이상 높아 패널

업체에게 매출액과 영업이익 규모를 증액시켜줄 전망이다. 아이폰 5의 인셀터치패널 공급업체는

LG디스플레이, 샤프, 재팬디스프레이 이며, LG디스플레이의 점유율은 연간 40%에 달할 전망이

다. 아이폰 5 출시로 LG디스플레이의 수혜가 예상된다.



I. 애플의 최근 이슈들로 스마트폰 업계 지각 변동 예상 1. 애플의 최근 이슈 점검

애플, 삼성과의 특허 소송에서 배심원 평결 완승

미국 산호세에서 2011년 4월부터 시작된 애플과 삼성의 특허 전쟁은 미국 배심원의 평결이 내

려지면서 일단락되었다. 배심원은 애플이 주장한 7건의 특허 침해(4건은 하드웨어 디자인, 3건

은 소프트웨어 인터페이스 관련)에 대해 최종적으로 6건의 특허가 침해 당했다고 평결을 내렸

다. 삼성은 10억 5,000만달러를 배상하게 되었고 곧 이어 애플은 삼성과 모토롤라 등 안드로

이드 제조사들의 스마트폰(일부)에 대해 ‘판매금지’를 요청했다.

일부 유럽 연합 국가의 소송 판결 결과가 아직 남아있지만 미국 시장에서의 이번 애플의 승리

는, 향후 안드로이드 스마트폰 업체들에게 경각심을 울려주는 계기가 될 전망이다. 미국은 전세

계 스마트폰 시장에서 21%(출하기준), 24%(수익기준)를 차지하고 있는 핵심 시장이다. 이번

소송은 단순히 두 업체 사이의 힘겨루기가 아닌, 북미 안드로이드 스마트폰의 시장 지배력을

약화시키는 계기가 될 것으로 판단한다. 최근 애플도 안드로이드도 아닌 윈도우OS가 부상하는

요인도 이 같은 상황을 반영하고 있기 때문이다. 안드로이드 진영에서도 특히 시장지배력이

높은 삼성은 단기적인 점유율 하락은, 불가피할 전망이다.

향후 다른 국가 판결은 어찌될까? 지난해 8월 삼성의 갤럭시 탭 10.1”는 이미 독일 법원에서

판매금지 처분을 받은 상태이며, 같은 달, 네덜란드 법원에서 갤럭시 S, S2, ACE에 대해 가처

분 명령을 받은 바 있다. 대부분 과거 모델에 대한 판매금지 명령으로 큰 영향은 없었다. 이번

소송 이후 애플이 판매금지 신청을 낸 모델도 대부분 과거 모델에 국한되어 있다. 향후 소송 결

과 역시 결국 과거 모델에 국한될 것으로 판단된다.

[그림1] 1년 4개월간 진행되어 온 삼성과 애플 국가별 소송 현황


본안 1심 배심원 평결에서 삼성5건

침해, 애플 0건 침해

갤럭시 넥서스, 갤탭 10.1

판매금지/배상금 10억 5천만달러

평결

만하임: 삼성 제소 특허 3건

모두 침해/애플 제조 6건 중 4건

유보. 뒤셀도르프: 갤탭 10.1,

갤탭 7.7 판매금지. 뮌헨: 갤탭

10.1N, 갤럭시 넥서스 가처분

신청 및 항고 모두 기각

삼성만 애플 상대로 제조

아이폰 4S판매금지 가처분 기각

본안 1심서 갤탭 10.1이

아이패드 특허 비침해 판결 및

사실 공지 명령

본안 1심, 삼성 일부 승소

및 삼성 제소 4건 중 1건

침해 판결

삼성 갤럭시 3종 판금/삼성

갤탭 판금 기각

본안 1심서 삼성 1건, 애플 2건

특허침해 판결. 삼성전자 갤럭시S,

S2 등 12종 판매금지 배상금

2,500만원. 애플 아이폰 3GS, 4,

아이패드 1,2

판매금지/배상금 4천만원

삼성만 애플 상대로 제소

아이폰 4S판매금지 가처분 기각

본안 1심 진행 중, 삼성-애플 조정 명령

갤럭시탭 10.1 판매금지 가처분 신청 기각

본안 1심 진행 중 애플 2건

삼성 4건 각 제소/애플 1건

기각 판결



아이폰 5 출시 9월 21일 가능성 높아. 4분기 아이폰 판매량 급증할 전망

한편, 애플은 오는 9월 아이폰 5 출시를 통해 스마트폰 시장 내 지배력을 지속할 전망이다. 우

선 9월 12일 컨퍼런스를 통해 발표를 하고 9월 말 출시할 것으로 파악된다. 애플은 기존 모델

에 외형 개선보다는 기능개선에 초점을 두었지만, 이번 아이폰 5는 디스플레이가 커지고 두께

가 얇아지는 등 디자인 측면에서의 변화가 예상된다. 아이폰 5 출시를 통해 지난 2분기 부진

(2,600만대)했던 아이폰 판매량은 오는 4분기 4,800만대로 급격하게 증가할 전망이다.

[표1] 아이폰 4와 아이폰5(예정) 스펙 비교

Technical Specifications iPhone 4(Offcial) Apple iPhone 5

Operationg System iOS 4 iOS 5

Interface Apple UI Improved Apple UI

4G/LTE No Yes

Global Yes Yes

Processor 1 GHz A4 1 GHz Dual-Core A5

Screen Size 3.5 inches diagonal 3.9 inches to 4 inches

Display Technology Retina N/A

Weight 137g <137g

Rear Camera 5 megapixels 8 megapixels

Front Camera VGA < 1 megapixel 1.3 megapixel to 2 megapixels

On Board Memory 16 and 32GB 16,32 and 64 GB

RAM and ROM 512 RAM 1GB RAM

Removable Memory No No

Adobe Flash Support No No

Video Calling Face Time Face Time

Mobile Hotspot Up to 5 WiFi enable devices 8 to 10 WiFi enable devices

Carriers in USA AT&T and Verizon Wireless AT&T, T-Mobile and Verizon Wireless


[표2] 애플 제품 변천사와 아이폰 &아이패드 분기 출하량 추이

2009 2010 2011 2012

iPhone3GS iPod Touch iPhone 4 iPad iPod Touch iPhone 4S iPad2 iPhone 5 iPad 3


0

20,000

40,000

60,000

80,000

Dec-10 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-11 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12E Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13

(thou.unit)



2. 애플 실적 3분기를 바닥으로 내년 상반기까지 고공 행진 애플 2013년 매출액 1,855억달러 매출총이익 804억 달러 기록할 전망

애플은 신제품 출시를 통해 2012년에 이어 2013년에도 실적 성장세를 이어갈 전망이다.

2012년 애플은 매출액 1,554억달러(한화 155조원)과 매출총이익 687억달러(한화 68조원)를

기록할 전망이다. 이는 전년대비 각각 44%, 57% 늘어난 수준이다. 2013년 매출액은 전년대비

19%늘어난 1,855억달러(한화 185조원), 매출총이익은 전년대비 17% 늘어난 804억달러(한

화 80조원)으로 전망한다. 신제품 출시로 2013년 아이폰 출하량 1억 6,300만대 기록할 전망

애플의 실적 성장 지속의 배경에는 여전히 높은 수준의 아이폰 출하 증가율이 있다. 애플은 지

난해에 이어 올해에도 신제품인 아이폰5를 오는 3분기 말에 출시할 전망이다. 아이폰 5 출시로

애플의 2013년 전체 아이폰 출하량은 전년대비 34% 성장한 1억 6,300만대를 기록할 전망이

다. 2010년 불과 7,229만대에 불과했던 아이폰 출하량은 2년간 125% 성장하였다. 동 기간

매출액은 470억달러에서 961억달러로 2년간 104% 성장하였다. Phablet 트랜드 선도. 미니 아이패드로 2013년 아이패드 출하량 34% 성장 예상

전세계적으로 Phablet이 트랜드이다. Phablet은 Phone+Tablet의 줄임말로 5”~7” 사이 태블릿

PC 겸용 스마트폰을 일컫는다. 삼성의 갤러시노트와 옵티머스뷰가 여기에 해당된다. 애플도 기

존 10.1” 태블릿PC 보다 디스플레이 사이즈가 작은 7”의 미니 아이패드 출시를 준비하고 있다.

가격 경쟁이 심화된 태블릿PC 시장에서 애플의 저가 Phablet의 등장은 iPad 출하량 증가에 기

여할 것으로 전망한다. 애플의 ipad 출하량은 2010년 3,239만대에서 2012년 6,297만대로 늘

어나 2013년에는 8,462만대로 기록할 전망이다.

[그림2] 애플 매출액 GP마진 추이 [그림3] 애플 주가 추이

자료: 이트레이드증권리서치본부 자료: 이트레이드증권 리서치본부

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

Dec-10 Jun-10 Dec-11 Jun-11 Dec-11 Jun-12

매출액(좌)

GP마진(우)

(mil.$)

0

100

200

300

400

500

600

700

Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12

(USD)



[표3] 애플 제품별 매출액 전망 (*9월 결산 법인) (단위: mil.$, %)

2012E 2013E 2011 2012E 2013E

Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12E Dec-12E Mar-13E Jun-13E Sep-13E

매출액 46,333 39,186 35,023 34,896 52,610 46,044 42,806 44,085 108,249 155,438 185,546

증가율% 64% -15% -11% 0% 51% -12% -7% 3% 66% 44% 19%

Total PCs 6,598 5,073 4,933 6,183 6,494 5,860 5,420 6,826 21,783 22,787 24,600

Desktops 1,936 1,563 1,287 1,501 1,756 1,380 1,460 1,570 6,439 6,287 6,167

Notebooks 4,662 3,510 3,646 4,683 4,737 4,479 3,960 5,256 15,344 16,501 18,433

iPhone 24,417 22,690 16,245 13,934 28,757 25,277 22,226 19,855 47,057 77,286 96,115

iPad 9,153 6,590 9,171 9,963 10,964 9,724 9,976 11,950 20,358 34,877 42,613

iPod 2,528 1,207 1,060 889 1,854 878 708 594 7,453 5,684 4,034

music products 2,027 2,151 2,060 2,265 2,702 2,695 2,573 2,899 6,314 8,503 10,870

Pripherals and other hardware 766 643 663 859 945 699 813 1,093 2,330 2,931 3,550

Software, services and others 844 832 891 803 894 912 1,091 868 2,954 3,370 3,764

Revenue Mix %

Total PCs 14% 13% 14% 18% 12% 13% 13% 15% 20% 15% 13%

iPhone 53% 58% 46% 40% 55% 55% 52% 45% 43% 50% 52%

iPad 20% 17% 26% 29% 21% 21% 23% 27% 19% 22% 23%

iPod 5% 3% 3% 3% 4% 2% 2% 1% 7% 4% 2%

Growth YoY %

Total PCs 22% 2% -3% -1% -2% 16% 10% 10% 25% 5% 8%

iPhone 133% 85% 22% 27% 18% 11% 37% 42% 87% 64% 24%

iPad 99% 132% 52% 45% 20% 48% 9% 20% 311% 71% 22%

iPod -26% -25% -20% -19% -27% -27% -33% -33% -10% -24% -29%

Growth QoQ %

Total PCs 5% -23% -3% 25% 5% -10% -8% 26%

iPhone 15% -19% -18% 17% 17% -21% 6% 8%

iPad 2% -25% 4% 28% 1% -5% -12% 33%

iPod 122% -7% -28% -14% 106% -12% -12% -11%


[표4] 애플 제품별 출하량 전망 (*9월 결산 법인) (단위: thou.unit %)

2012E 2013E

2011 2012E 2013E

Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12E Dec-12E Mar-13E Jun-13E Sep-13E

Total Unit 72,873 58,552 53,841 53,279 88,047 74,203 67,786 68,628 164,042 238,545 298,664

Total PCs 5,198 4,017 4,020 5,119 5,460 4,981 4,650 5,921 16,735 18,354 21,012

Desktops 1,479 1,199 1,010 1,214 1,450 1,151 1,230 1,336 4,669 4,902 5,167

Notebooks 3,719 2,818 3,010 3,905 4,010 3,830 3,420 4,585 12,066 13,452 15,845

iPhone 36,844 35,064 26,028 23,500 48,500 43,500 37,500 33,500 72,293 121,436 163,000

iPad 15,434 11,798 17,042 18,700 21,000 19,200 20,100 24,320 32,394 62,974 84,620

iPod 15,397 7,673 6,751 5,960 13,087 6,522 5,536 4,887 42,620 35,781 30,032

Unit Growth YoY %

Total PCs 55% 62% 31% 34% 21% 27% 26% 29% 22% 10% 14%

Desktops 26% 7% 2% 5% 5% 24% 16% 16% 1% 5% 5%

Notebooks 21% 19% -13% -5% -2% -4% 22% 10% 34% 11% 18%

iPhone 28% 2% 8% 8% 8% 36% 14% 17% 81% 68% 34%

iPad 127% 88% 28% 38% 32% 24% 44% 43% 334% 94% 34%

iPod 111% 151% 84% 68% 36% 63% 18% 30% -15% -16% -16%

Unit Growth QoQ %

Total PCs 6% -23% 0% 27% 7% -9% -7% 27%

iPhone 116% -5% -26% -10% 106% -10% -14% -11%

iPad 39% -24% 44% 10% 12% -9% 5% 21%

iPod 133% -50% -12% -12% 120% -50% -15% -12%




II. 애플의 디자인 특허 인정 → 안드로이드 진영 디자인 차별화 전망 1. 안드로이드 스마트폰 제조 업체 디자인 차별화에 적극적 행보 보일 전망 세가지 특허 침해 인정

애플은 이번 소송에서 4건의 디자인 특허 침해 중 3건을 배심원단으로부터 인정받았다. 배심원

단이 인정한 애플의 디자인특허 3종(D677, D087, D305)은, 1)모서리를 둥글게 만든 직사각

형 형태 2) 직사각형 모양을 둘러싼 테두리(베젤)의 존재, 3) 앞면에 직사각형 모양의 화면이

있는 형태이다. 대부분의 스마트폰 디자인은 둥근 모서리에 테두리가 있고 직사각형 모양의 화

면이 있는 형태이다. 그렇다면, 다른 애플 ‘like’ 스마트폰에 대해서도 애플이 제제를 가할까?

애플이 다른 스마트폰 제조사들로부터 원하는 것은, 시장 개척자로서의 디자인 로열티인 것으

로 판단된다. 과거 2010년 삼성이 아이폰 3Gs와 흡사한 스마트폰인 갤럭시 S를 내놓던 시절,

애플은 삼성에게 약30달러/대당에 달하는 로열티를 요구했던 것으로 파악된다. 물론 삼성은 로

열티 지불에 대한 의사를 거부했다. 한편 대부분의 안드로이드 진영의 스마트폰 업체들은 구글

또는 Window OS 주인인 MS에게 10달러/대당 로열티를 지불하고 있다. 만약 애플이 다른 애

플’like’ 스마트폰 제조사들로부터 10달러/대당의 로열티를 얻게 된다면 연간 약 4조원에 달하

는 로열티 수익을 얻게 될 전망이다.

당연, 애플’like’ 스마트폰 제조 업체들은 로열티 지불에 동조하지 않을 전망이다. 1) 추가 비용

발생에 따른 스마트폰 영업 마진의 하락, 2) 가격 상승으로 인한 판매량 감소을 야기시킬 수 있

기 때문이다. 그렇다면, 향후 안드로이드 스마트폰 제조업체들은 어떤 식으로 애플의 텃세를 피

할 수 있을까? 하드웨어 측면에서는 디자인 차별화가 핵심 요소로 부각될 전망이다. 이번 특허

침해 내용을 살펴보면 절반은 디자인과 관련된 특허 침해였으며, 나머지 3건은 아이콘배열, 바

운스백, 멀티터치 등 non-hardware 특허 침해였다. 이번 소송으로 인해 안드로이드 스마트폰

제조사들은, 애플에게 특허료를 지불하는 최악의 사태를 모면하기 위해서, 저마다 독창적인 하

드웨어 디자인을 추구하려 들 것으로 판단된다. 향후 스마트폰 가격 전쟁은 다소 완화되지 않

을까 내심 기대해본다. 장기적으로는 스마트폰 시장의 질적 성장도 기대해볼 수 있지 않을까.

[표5] 애플 삼성 특허 배심원 평결 내용

애플→삼성 삼성→애플

침해 인정 소프트웨어 기능 특허: 381 특허(바운싱백)

915 특허(틴치 투 줌), 163 특허(탭 투 줌)

아이폰 디자인 특허: D677,D087,D305 -

아이폰 트레이드 드레스: 불인정

침해 불인정 아이패드 디자인 특허: D889 특허 516,941,893,460 통신표준, 사진 갤러리 모드 전환

아이패드 트레이드 드레스: 불인정 백그라운드 음악 재생기술 등

손해배상결정액 10 억 4,934 만달러(한화 약 1 조 1,910 억원) 없음




세가지 특허 상세 내용

우선, 배심원단이 인정한 애플 디자인 특허 침해 내용은 다음과 같다.

첫째, 그 중 디자인 특허 D087은 갤럭시 S계열(갤럭시 S, 갤럭시 S 4G, 바이브런트) 제품들

이 침해한 ‘모서리가 둥근 직사각형’ 과 ‘홈 버튼 위치’ 관련 특허이다. 안드로이드 스마트폰의

80%가 둥근 직사각형 모형을 하고 있는데, 그럼 모서리가 둥근 직사각형 디자인의 스마트폰은

모두 특허를 침해한 것일까? 이번 평결의 내용을 자세히 보면, ‘의도적’으로 특허를 침해하였다

는 것이 평결의 결론이었다. 스마트폰의 모서리 디자인에서 중요한 요소는, 굴곡을 나타내는

“R”이라는 값어치이다. 이 것은 눈으로 확인되지 않은 굴곡의 모형을 숫자로 대변해 주는 값어

치이며, 이 수치로 둥근 모양의 유사성을 판단하는 것으로 알려져 있다. 그 수치에 유사성이 없

다면 비록 같은 둥근 모형이라 할지라도 애플의 특허를 ‘의도적’으로 위반했다고 볼 수 없는 것

이다.

두번째, 디자인 특허 D677은 1)사각형 모양의 스크린과 2)옆으로 긴 스피커 모형, 3)Edge to

Edge 유리(스크린 가장자리를 테두리처럼 장식하는 디자인기법)에 대한 고유 권한이다. 배심

원들은 삼성의 갤럭시 에이를 제외한 전 기 기들이 이 특허를 침해했다고 판정하였다. 특히 갤

럭시 2 계열이 특허를 침해한 것으로 파악된다. 사각형 모양의 스크린 디자인과 긴 스피커, 제

품 하단 정중앙의 버튼의 모형의 스마트폰은 너무도 많다. 비단 삼성뿐만 아니라 HTC의 ‘디자

이어’도 긴 스피커 모양을 갖고 있으며, 모토롤라 ‘레이저’도 같다. 그 중 삼성 갤럭시 2가 위치

나 모형이나 가장 흡사한 것도 사실이다.

세번째, 디자인 특허 D305는 애플의 User Interface 배경화면에서 Grid 스타일의 아이콘 배

열에 대한 내용이다. 아이폰 디자인의 시초인 3GS와 갤럭시 시초인 갤럭시 S를 비교해보면 아

이콘 배열이 마치 쌍둥이와 같이 서로 흡사한 것으로 알 수 있다. 아이콘 UX 디자인 역시 삼성

과 아이폰은 상당히 흡사하다. 특히 전화, 캘린더, 날짜가 표시되는 방식은 구분이 안될 정도며,

어플레케이션이 나타나는 창과, 하단에는 아이콘 4개가 올려져 있는 ‘Dock’ 구분도 동일하다.

[그림4] 애플과 삼성 디자인 유사성


화면 윗부분에 좌우로 긴 스피커 구멍

모서리

둥근 직사각형 형태

직사각형 모양의

테두리(bezel)

앞면의 직사각형

모양 화면

아이폰4 갤럭시S

갤럭시S2



대부분 안드로이드 스마트폰 하드웨어는 애플 ‘like’인 반면 LG전자는 차별화

대부분 스마트폰 디자인은 둥근 모서리각 형태를 하고 있다. 이런 애플 ‘like’ 스마트폰은 HTC

one-X, 모토롤라 레이저, 소니 에릭슨, 삼성 갤럭시 시리즈 등이다. 한편, LG전자는 2011년부

터 디자인 차별화를 진행하여왔다. 바로 프라다 3.0이 LG전자 디자인 변화의 시작이었다. 프라

다폰 3.0은 하드웨어 사양보다는 디자인을 부각시킨 제품이다. 모서리 각을 강조한 날렵한 디

자인으로 클랙시한 느낌을 살려 다른 ‘진보적인’ 느낌의 스마트폰과 차별화를 추구했다. LG전자

는 모서리 각 디자인을 활용해 2012년 상반기 중저가 스마트폰인 L-Style 제품에 적용하면서

디자인 차별화에 대한 의지를 강하게 어필하였다. L-Style 디자인은 전면이 떠 있는 것 처럼

보여 실제보다 더 얇게 느껴지는 ‘플로팅 매스 기술)’과 모서리각을 강조한 디자인을 특화시켰

다. 곧 이어 출시된 옵티머스 LTE2와 옵티머스 뷰도 같은 디자인을 적용하였다. 이 두 제품은

9월부터 북미에 출시될 플래그쉽 모델로 애플 ‘like’ 스마트폰과 같은 느낌은 어디서도 찾아볼

수 가 없다.

[그림5] 최신스마트폰 대부분 둥근 모서리 디자인 적용


[그림6] LG 중고가 라인업 L-Style 시리즈 디자인 차별성 돋보여


애플

아이폰4

HTC One-X

모토로라

레이저

소니

Experia-icon

삼성

갤럭시S3



2. 하반기 스마트폰 시장 전망 혼란 속 3분기 스마트폰 수요 바닥, 4분기 절대 판매량 큰 폭 증가 예상

2012년 3분기 스마트폰 출하량은, 1) IT 비수기 시즌에 따른 수요 둔화 2) 아이폰 5 대기 수

요에 따른 신규 구매 위축으로 전분기대비 8% 증가한 1억 6,786만대에 그칠 것으로 전망된

다. 업체별로는, 삼성전자와 애플의 3분기 출하 증가율이 당초 예상치보다 둔화될 것으로 예상

되며, 이는 전체 증가율 저하의 주요 원인으로 작용할 전망이다. 삼성전자의 3분기 스마트폰 출

하량은 5,500만대, 아이폰은 2,300만대를 달성할 것으로 추정된다. 특히 애플은, 아이폰 5 대

기 수요로 인해 3분기 수요 둔화가 예상되면서 분기 출하량은 2011년 3분기 이후 최저치를

기록할 전망이다. 점유율 측면에서는 삼성과 애플이 각각 32%, 14%, 노키아, HTC, RIM이 각

각 5% 수준, 중국 화웨이 6%, LG전자가 4% 를 기록할 전망이다.

지역별로는, 3분기 출하 증가율이 2분기대비 큰 변화는 없을 전망이다. 특히 북미시장은 아이폰

5가 본격적으로 판매되는 10월 이전까지 스마트폰 신규 구매 둔화로 2분기보다 더 판매가 더

딜 전망이다. 지난 2분기 지역별 출하 증가율을 살펴보면, 전체 스마트폰 시장의 21%를 차지

하는 북미시장은 2,566만대를 기록해 전년동기대비 4% 증가한 반면 전분기대비 6% 하락하였

다. 유럽시장은 2,741만대를 기록해 전년동기대비 20% 증가, 전분기대비 18% 증가하였다. 아

시아태평양 시장은 6,726만대를 기록해 전년동기대비 67% 성장, 전분기대비 23% 감소하였

다. 3분기에도 아태지역 중심의 성장이 지속될 전망이다.

2012년 전체 스마트폰 시장의 출하 증가율은 전년대비 39.5% 증가한 6억 8,690만대로 추정

된다. 2010년 증가율은 75.7%, 2011년에는 62.2%을 기록했다. 2012년 증가율은 39%로 전

년 증가율 대비 절반 가까이 하락할 전망이다. 매출액 기준으로는 272조원으로 전년대비 25%

증가할 전망이다.

[그림7] 글로벌 스마트폰 분기 출하량 전망 [그림8] 글로벌 스마트폰 업체별 점유율 2Q12기준


6.5%

14.2%

30.0%

-5.3%

2.4%

10.3%

20.4%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50

100

150

200

250

2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

출하량(좌) YoY(우)(Mil.unit)

Apple, 16.8

Samsung, 32.2

Nokia, 6.5

Motorola, 5.9

HTC, 5.6

LG, 3.7

etc, 29.3



북미시장 경쟁 구도의 변화 예상. 삼성 주춤, 모토롤라 RIM 지고 LG전자 뜨고…

북미는 휴대폰 시장에서도 고부가제품이 가장 많이 팔리는 핵심 지역이다. 2012년 2분기 매출

액기준 스마트폰 시장에서 21%를 차지하였다. 이번 애플의 특허 침해 인정으로 인해 향후 북

미시장의 스마트폰 경쟁 구도의 변화가 예상된다. 2012년 2분기 기준 북미시장 매출액 기준

업체별 점유율은 애플이 36.5%로 가장 높고, 삼성 33.1% 그리고 HTC와 LG가 동일하게

7.4% 나머지 Motorola, RIM 5%을 기록했다. 2010년 4분기 업체별 점유율은 RIM 22.7%, 애

플 18.5%, HTC 14.8%, Motorola 12.7%, 삼성 12.3%, LG 8.4%를 기록하였다. 불과 1년 6

개월만에 북미 스마트폰 시장은 애플과 삼성 vs 나머지 업체들로 양극화가 심화되었다. RIM,

HTC, Motorla는 전략 모델 마케팅 실패로 인해 점유율은 바닥까지 내려온 상황이다.

그렇다면 북미 시장은 이대로 애플과 삼성의 독주 체재로 갈 것인가. 변화가 있을 것으로 전망

한다. 애플은 아이폰 5 출시를 통해 시장 지배력을 강화해 나갈 것으로 판단되나 삼성은 이번

특허 피해로 인해 3분기 북미 점유율 하락이 예상된다. 또한 다른 HTC/Motorola/RIM 사 역

시 하반기 전략 폰 부재로 인해 점유율 하락이 예상된다. LG전자는 다른 후발업체들의 부진으

로 인해 점유율이 상대적으로 상승할 전망이다.

LG전자는 2011년 4분기 이후 북미 시장 점유율을 꾸준하게 늘려가고 있다. 지난해 4분기

6.9%를 기록한 이후, 1분기 8.0%, 2분기에는 7.4%를 기록했다. HTC나 Motorola가 지난해 3

분기 7.3%, 20.9%의 점유율을 차지하다가 지난 2분기 각각 4.9%, 7.4%로 내려앉은 것과 비

교하면 상당히 고무적이다. 2012년 매출액 스마트폰 시장 규모는 272조원, 안드로이드 시장은

150조원으로 추정된다. 북미 시장은 21%인 57조원으로 예상되며, 북미 시장내 10%는 5.7조

원이다. LG전자의 모바일사업부문의 매출액은 분기 2.7조원이며, 연간 11조원이다. 북미시장

점유율이 기존 7.4%에서 5%만 늘어나도 한 분기 규모의 매출액이 늘어나는 효과가 생길 수

있다. 더군다나 최근 애플과 안드로이드 스마트폰 제조업체들간의 특허로 인한 소송이 끊이질

않고 있어 신제품 출시 시기가 계속 지연되고 있는 것이 현실이다. 아마도 아이폰 5 출시로 인

한 고의성 회피일지도 모른다. 그러나 통신사업자는 제품 라인업을 다양하게 가져가길 원하고

있어, 분명 아이폰 5외 다른 스마트폰에 대한 수요가 있다. LG는 하반기 북미에 Optimus

LTE2와 Optimus View를 비롯해 연말에는 전략폰인 G-type 출시까지 준비하고 있어 공격적

인 마케팅 바탕으로 점유율 상승이 기대된다.

[그림9] 북미 시장 스마트폰 출하량 추이 [그림10] 북미 시장 점유율 추이 (2Q 12 출하량 기준)

자료: 이트레이드증권 리서치본부 자료: 이트레이드증권 리서치본부

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

북미출하량(좌) YoY%(우)(Mil.unit)

Apple, 36.5%

Motorola, 4.9%RIM, 2.3%

Samsung, 33.1%

HTC, 7.4%

LG, 7.4%

Nokia, 2.0%



[그림11] 북미 시장 점유율 추이 (2Q 12 매출액 기준) [그림12] 북미시장에서의 Motorola와 RIM 의 점유율 몰락


[그림13] 북시장에서 HTC 출하량 & 점유율 추이 [그림14] HTC 주가 추이


[그림15] LG전자 북미 출하량 & 점유율 추이 [그림16] LG전자 주가 추이

자료: 이트레이드 증권리서치본부 자료: 이트레이드증권 리서치본부

Apple, 49%

Motorola, 4%

RIM, 2%

Samsung, 30%

HTC, 6%

LG, 5%Nokia, 2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

Apple

Motorola

RIM

Samsung

16.0%

18.1%

20.9%

8.6%

4.8%

7.4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

1

2

3

4

5

6

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

HTC 출하량(좌) YoY %(우)(Mil.unit)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400


(NT$)

10.4%

13.0%

7.9%

6.9%

8.0%7.4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

1

1

2

2

3

3

4

4

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

LG전자 출하량(좌) YoY %(우)(Mil.unit)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000


(KRW)



3. Apple과 Android 전쟁 속 , LG전자 주목하자 소송으로 삼성 북미 시장 지배력 약화 예상, 고성능 신제품 출시를 통해 점유율 상승 기대

1. 소송으로 인한 삼성의 북미 시장 지배력 약화 → Motorola, HTC, RIM 등 기존 후발 업체

들의 점유율 하락→ 아이폰 5 본격 판매는 4분기 예상 → LG전자 북미 신제품 라인업 확대로

점유율 상승 기대.

2. 신제품 G-Type, 디자인과 성능 면에서 경쟁업체보다 뛰어난 것으로 파악. 향후 기존의 낮

은 스펙의 스마트폰 제조사 이미지에서 벗어날 전망.

신제품 옵티머스 G는, 1)기존 프로세서보다 더 강화된 스냅드래곤S4Pro를 탑재해 성능이 개선

될 전망이며, 2)통신 칩셋의 원칩화로 2G, 3G, LTE 등 다양한 방식을 지원해 세계 모든 국가

통신망을 지원할 수 있으며, 3) AMOLED보다 소비전력이 적고 화면이 더 밝은 true IPS 디스

플레이를 탑재할 것으로 파악된다. 무엇보다도 디스플레이 일체형 터치스크린 탑재로 두께가

8mm로 얇아지는 동시에 소비전력이 기존 대비 70%이상 절감되 배터리 충전 효율이 기존 제

품 대비 1.6배 뛰어나다. 9월 중순 국내 출시를 시작으로 연말에는 북미 출시까지 계획하고 있

어 LG전자 스마트폰 출하량은 4분기 집중적으로 증가할 전망이다.

[그림17] Optimus G – 애플의 디자인과 무관한 프라다 디자인 적용 [표6] Optimus G 초고사양

옵티머스옵티머스옵티머스옵티머스 G 부품부품부품부품 사양사양사양사양

프로세서 퀄컴 1.5GHz 쿼드코어 프로세서 APQ 8064

운영체제 안드로이드 4.0(아이스크림 샌드위치)

RAM 2GB

디스플레이 4.7 인치 True HD IPS+(1280*768) Display

카메라 1300 만화소(후면), 130 만화소(전면)

배터리 2,100mAh

크기 131.9(L)*68.9(W)*8.45(H)mm

무게 145g


[그림18] LG전자 스마트폰 출하량 전망 [그림19] LG전자 MC 사업부 영업이익 추이


6.2

4.6

5.7

4.9

5.8

6.9 7.3

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

(Mil.unit)

-3.5%

-1.7%

-5.0%

0.4%

1.6%

-2.5%

0.2%

0.8%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

MC매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)



III. 모바일 디스플레이 인셀 터치패널 성장성 기대 1. 애플 In cell 터치 패널 적용으로 원가 경쟁력 강화 전망 애플, 왜 인셀 터치 패널인가

애플의 아이폰 5에 세계 최초로 인셀(In cell) 방식의 터치 패널을 탑재할 것으로 알려져, 1)

터치 패널 방식이 바뀌게 된 배경과, 2) 새로운 터치 방식은 무엇인지, 3) 그리고 그와 관련된

부품 공급 사슬의 변화에 대한 궁금증이 증폭되고 있다.

애플이 인셀터치를 적용하게 된 배경으로는, 1) 하드웨어 디자인 변화 추구 2) GP마진 개선을

위한 원가절감을 위한 것으로 판단된다. 하드웨어 측면에서 보면, 인셀터치는 LCD cell위에 터

치스크린패널을 부착할 필요가 없어져 두께를 줄일 수 있는 동시에 원가절감이 용이하다.

인셀터치 적용으로 GP마진 측면에서도 개선될 전망이다. 지난 2분기 애플 실적은, 아이패드 매

출 비중이 늘어나면서 GP마진이 전분기대비 4%pt 하락한 43%를 기록했다. 아이폰의 GP마진

은 50%를 상회하는데 반해 아이패드는 33%으로 상대적으로 낮다. 판매가격은 아이패드가 아

이폰보다 더 높은데, GP마진이 낮은 것은 부품 원가 단에서 디스플레이+터치 모듈 원가

[표7] 애플 분기 실적 추이(C/Y 기준) (단위: bill.USD, %)

구분 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12P Sep-12E Dec-12E 2011 2012E 2013E

매출액 24.7 28.6 28.3 46.3 39.2 35.0 34.8 54.9 128 164 198.5

증가율 -7% 16% -1% 64% -15% -11% -1% 58% 68% 28% 21%

매출총이익 10.2 11.9 11.4 20.7 18.6 15.0 14.0 23.7 54.2 71.2 87

총이익률 41% 42% 40% 45% 47% 43% 40% 43% 42% 43% 44%

영업이익 7.9 9.4 8.7 17.3 15.4 11.6 10.4 19.5 43.3 56.8 71

영업이익률 32% 33% 31% 37% 39% 33% 30% 35% 34% 35% 36%

EPS 6.49 7.89 7.13 14.03 12.45 9.42 8.43 15.45 35.5 45.8 48.9

EPS Growth -1% 22% -10% 97% -11% -24% -11% 83% 95% 29% 7%

주: 달력 기준 (애플은 9월 결산업체임)

자료: Bloomberg 추정치 인용, 이트레이드증권 리서치본부

[그림20] 애플 매출액 영업이익률 전망(*9월 결산) [그림21] 제품 믹스와 GP마진 추이


41%

42%

40%

45%

47%

43%

40%

43%

36%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

0

10

20

30

40

50

60

2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12E 1Q13E

매출액(좌)

GP마진(우)(bil.USD)

39%41% 42%

40%

45%47%

43%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

5

10

15

20

25

30

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12P

iPhone 매출액(좌)

iPad 매출액(좌)

GP 마진%(우)

(bil.$)



비중이 압도적으로 더 높기 때문이다. 아이폰은 3.5” 디스플레이 사이즈의 IPS 기술을 이용한

디스플레이를 탑재하였다. 이 것을 ‘레티나’ 디스플레이로 부르는데, 이 디스플레이는 제조과정

에서 LTPS 공정을 적용하여 고해상도를 실현시켜 고부가제품으로 분류된다. 그럼에도 불구하

고 아이폰의 부품원가표(BOM: Book of Material)에서 디스플레이 액정이 차지하는 비중은

16GB 기준 20%로 다른 부품과 비교시 높은 편이다.

아이패드의 부품 원가표에서 디스플레이모듈 비중은 더 큰 것으로 파악된다. 지난 상반기에 출

시된 뉴아이패드와 아이패드 2 BOM을 보면, 디스플레이와 터치모듈이 차지하는 비중은 16GB

기준 42%에 달한다. 아이폰의 디스플레이모듈 원가비중이 20%인 것에 비하면 두배 수준이다.

아이패드의 디스플레이는 10.1”로 아이폰 3.5” 보다 크기 때문에 디스플레이나 터치 모듈이나

단가가 더 비싸다. 따라서 아이패드의 GP마진이 아이폰 GP마진보다 더 낮은 것으로 판단된다.

애플의 2분기 GP 마진이 저조했던 이유도 아이패드 매출 비중이 26%를 기록해 직전 분기 대

비 9%pt나 상승했기 때문이다.

[표8] 애플 iPhone 4GS BOM cost 비교 (단위: USD, %)

16GB 32GB 64GB 16GB 32GB 64GB

총재료비+제조비용 196 215 254

제조비용 8 8 8

재료비 188 207 245

주요재료비용

메모리 28.3 47.5 85.9 15% 23% 35%

낸드 19.2 38.4 76.8 10% 19% 31%

디램 9.1 9.1 9.1 5% 4% 4%

디스플레이와터치모듈 37 37 37 20% 18% 15%

디스플레이 23 23 23 12% 11% 9%

터치모듈 14 14 14 7% 7% 6%

프로세서 15 15 15 8% 7% 6%

배터리 5.9 5.9 5.9 3% 3% 2%

기타부품일체 64.8 64.6 64.2 34% 31% 26%

자료: isuppli, 이트레이드증권 리서치본부

[표9] 애플 iPad BOM cost 비교 (단위: USD, %)

ipad 2 New iPad ipad 2 New iPad

16GB 16GB 32GB 64GB 16GB 16GB 32GB 64GB

총재료비+제조비용 245 316 333 366 61%

제조비용 8 10 10 10 2%

재료비 237 306 323 356 59%

주요재료비용

메모리 24 31 48 81 10% 10% 15% 23%

낸드 17 17 34 67 7% 5% 10% 19%

디램 8 14 14 14 3% 5% 4% 4%

디스플레이와터치모듈 97 127 127 127 41% 42% 39% 36%

디스플레이 57 87 87 87 24% 28% 27% 24%

터치모듈 40 40 40 40 17% 13% 12% 11%

프로세서 14 23 23 23 6% 8% 7% 6%

배터리 23 32 32 32 10% 10% 10% 9%

기타부품일체 79 93 93 93 33% 30% 29% 26%




애플의 뉴아이패드가 이익기여도 측면에서 실패할 수 밖에 없었던 이유도, 많이 팔릴수록 GP

마진이 하락하는 원가구조를 갖고 있기 때문이다. 아이패드 2와 뉴아이패드를 섞어서 판매했을

경우 비중별로 GP마진 변화에 대해 분석해보았다. 2012년 예상 아이패드 출하량을 6,700만대

중 1)제품믹스에서 아이패드2 비중이 100%, 2)아이패드2와 뉴아이패드 비중이 각각 60%,

40%, 3)아이패드 2와 뉴아이패드 비중이 각각 40%, 60%를 분석하였다. 결론적으로, 뉴아이

패드의 출하 비중이 높아질수록 GP마진은 하락하는 것을 알 수 있다. [표10] 뉴아이패드 실패 → 아이폰대비 낮은 GP마진이 주요 요인 → 디스플레이 부품 가격 압도적으로 높아,

뉴아이패드 판매량 늘어날수록 전체 아이패드 GP 마진 하락하는 현상 나타나

Case #1: 아이패드 2 비중 100%

모델구분모델구분모델구분모델구분 아이패드아이패드아이패드아이패드 2 wifi 아이패드아이패드아이패드아이패드 2 wifi+3G 뉴아이패드뉴아이패드뉴아이패드뉴아이패드 wifi 뉴아이패드뉴아이패드뉴아이패드뉴아이패드 wifi+4G LTE

합계합계합계합계 비중비중비중비중 % 50% 50% 0% 0%

2012 년예상매출액(백만달러) 13,327 17,669 - - 30,995

소비자가격(USD) 399 529 499 629 464

2012 년예상판매량(백만대) 33.40 33.40 - - 67

2012 년예상 COGS 9,255 10,120 - - 19,375

BOM Cost 7,914 8,769 - - 16,683

제조경비 272 282 - - 554

기타비용 1,069 1,069 - - 2,138

2012 년예상 GP 4,071 7,548 - - 11,620

GP margin 31% 43% - - 37.5%

Case #2: 아이패드 2 비중 60% vs 뉴아이패드비중 40%



2012 년예상매출액(백만달러) 7,996 10,601 6,667 8,403 33,667

소비자가격(USD) 399 529 499 629 514

2012 년예상판매량(백만대) 20.04 20.04 13.36 13.36 67

2012 년예상 COGS 5,553 6,072 4,650 5,214 21,490

BOM Cost 4,748 5,262 4,089 4,643 18,742

제조경비 163 169 134 144 610

기타비용 641 641 428 428 2,138

2012 년예상 GP 2,443 4,529 2,017 3,189 12,178

GP margin 31% 43% 30% 38% 36.2%

Case #3: 아이패드 2 비중 40% vs 뉴아이패드비중 60%



2012 년예상매출액(백만달러) 5,331 7,067 10,000 12,605 35,003

소비자가격(USD) 399 529 499 629 514

2012 년예상판매량(백만대) 13.36 13.36 20.04 20.04 67

2012 년예상 COGS 3,702 4,048 6,975 7,822 22,547

BOM Cost 3,166 3,508 6,133 6,965 19,771

제조경비 109 113 200 215 638

기타비용 428 428 641 641 2,138

2012 년예상 GP 1,629 3,019 3,025 4,784 12,457

GP margin 31% 43% 30% 38% 35.6%




2. 인셀 터치 적용으로 아이폰 터치패널 공급 사슬 변화 예상

그렇다면 애플의 터치 공급 사슬에는 어떤 변화가 생기는가. 우선 기존 글래스방식(GG)의 터

치 관련 제품을 공급했던 업체들은 ‘아이폰 5’의 부품 공급 사슬에서 제외될 전망이다. 인셀 터

치는 따로 모듈공정이 필요치 않다. 패널 업체가 터치센서를 TFT와 Colorfilter사이에 내재화

하기 때문이다. 대만의 Wintek, TPK 같은 업체들이 여기에 해당된다. 애플은 아이폰 5에는 인

셀터치 방식을 전면적으로 사용할 수 밖에 없는 상황이며, 아이패드는 면적이 큰 탓에 수율 어

려움이 많아 기존의 GG방식을 고수할 전망이다. 따라서 아이폰 부품 공급사슬에만 변화가 생

길 것이며 대만의 터치 모듈 업체들에게는 악재인 반면, 재팬디스플레이, LG디스플레이, 샤프와

같은 패널 업체들에게는 호재이다.

[그림22] 애플 터치패널 Supply Chain


[그림23] 애플 아이폰 4S 방식 디스플레이 + 터치 스크린 공정도


[그림24] In Cell 방식 디스플레이 + 터치 스크린 공정도


애플

Sharp (In Cell)

재팬디스플레이

(In Cell)

LG디스플레이

(In Cell)

CMI (GG)

Wintek (GG)

TPK (GG)

Array Cell Assemble LCM Aging Inspection Ship

Touch Panel

Lamination Touch Sensor

Cover Glass

Array + Touch Cell Bonding Assemble Touch Panel

Aging Inspection

Cover Glass



3. 인셀 터치 모바일 디스플레이 시장에 성장 모멘텀이 될 전망

인셀 터치의 등장으로 아이폰용 모바일 디스플레이 시장은 5.1조원으로 성장할 전망이다. 인셀

터치 탑재 이전의 아이폰용 모바일 디스플레이 시장 규모는 2.8조원이었으며, 인셀 터치 적용

으로 인해 시장규모는 일년만에 80% 성장하는 셈이다. 기본 가정은, 2012년 아이폰 예상 출하

량 1억 2,300만대를 가정으로 산정하였다. 전체 아이폰 출하량에서 올해 ‘아이폰 5’의 출하량은

5,000만대로 추정하였다. 과거 아이폰 4S에 탑재된 디스플레이는 23달러/대당 수준으로 추정

되는데, 인셀 터치가 디스플레이에 내재화 되면서 아이폰 5 1)디스플레이 단가는 33달러/대당

로 43% 증가할 전망이다. 아이폰 4S의 경우 디스플레이와 터치스크린을 합산한 디스플레이

모듈가격이 37달러/대당 이었다면 아이폰 5S는 터치스크린이 디스플레이에 내재화되면서 33

달러/대당으로 절감되는 셈이다. 2) 디스플레이 모듈 원가단에서 최소 12% 절감되는 효과가

있다.

[표11] 아이폰과 인셀 방식 적용 이전/이후 가격 차이 (단위: .USD, %)

기존방식기존방식기존방식기존방식 In cell 방식적용방식적용방식적용방식적용 차이차이차이차이

아이폰디스플레이 모듈단가 37 31 -12%

디스플레이 23 23 0%

터치스크린 14 8 -43%


[표12] 타입별 주요 원재료 원가 비중 (단위:%)

구분

GG GFF G1F G2 In cell

Material

Cover Glass 37% 40% 55% 68% 37%

Control IC/FPCB

15% 16% 13% 13% 15%

ITO Sensor 18% 15% 8% - 10%

OCA/Lamination

14% 10% 7% - -

기타 6% 6% 7% 9% 6%

전체 89% 88% 89% 90% 67%

기타 간접비용 6% 7% 6% 6% 6%

총비용 95% 95% 95% 95% 73%


[표13] 인셀 적용 전후의 디스플레이 시장 규모 추정 (단위: mil.$, %)

1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q12E 4Q13E 2012E 2013E

전체 iPhone 출하량 (mil.unit) 35 26 24 38 40 38 36 40 123 154

iphone 5 예상 출하량 (mil.unt)

15 35 40 38 36 40 50 154

3.5" 디스플레이 가격 - 터치모듈 제외 ($) 23 23 23 23 23 23 23 23

(A)iPhone 디스플레이 시장규모(mil.$) 807 598 541 874 920 874 828 920 2,820 3,542

인셀 터치 적용 4" 디스플레이 가격

33 33 33 33 33

(B)인셀 적용 iPhone 디스플레이 시장규모(mil.$) 807 598 541 1,254 1,320 1,254 1,188 1,320 3,200 5,082

차이 (B)-(A) - - - 380 400 380 360 400 380 780




4. 샤프의 몰락 속 LG디스플레이 최대 수혜 전망

아이폰 5 인셀 터치패널은 재팬디스플레이, LG디스플레이, 샤프로 파악된다. 그 중 LG디스플

레이가 아이폰 5 터치패널 물량의 40%를 차지하게 될 것으로 예상되어 가장 큰 수혜를 보게

될 전망이다. 2012년 9월부터 인셀터치 패널을 탑재한 아이폰 5가 출시된다고 가정하면, LG디

스플레이가 2012년에 벌어들이는 아이폰용 매출액은 약 1.3조원(환율 1,000원 가정)이며

2013년에는 2조원으로 추정된다. 기존 아이폰 4S을 공급하던 당시 디스플레이 영업마진은

8% 안팎인 것으로 추정되어, 동일한 영업마진을 아이폰 5에 적용한다면, 2012년 1,000억원,

2013년에는 1,630억원 규모의 영업이익을 달성할 것으로 추정된다.

향후 아이폰 점유율이 상승할 가능성 또한 배재할 수 없다. 경쟁업체인 샤프의 안팎 사정이 점

점 악화되고 있기 때문이다. 우선, 1) 아이폰 5 에 공급할 인셀터치패널의 수율이 기준치에 도

달하지 못하고 있는 것으로 파악된다. 2) 혼하이그룹의 지분 인수가 난항을 겪고 있어 샤프의

재정상황은 당분간 어려울 것으로 판단된다. 또 최근 샤프는 신용등급이 투기등급으로 강등되

어 자금조달과 추가 투자에 대한 어려움을 겪을 수 밖에 없으며, 그 해당 몫은 자연히 재팬디스

플레이 또는 LG디스플레이로 이전될 수 있다고 판단이다. LG디스플레이는 기존 TV라인을 아

이폰 라인으로 전환하는 등 IT 패널 capa 확대를 진행중이다. 2013년 아이폰 5 수요는 급격하

게 증가하는 반면 공급업체들의 capa는 한정되어 있어 LG디스플레이의 수혜가 예상된다.

[표14] 인셀 적용 이후 LG디스플레이 아이폰용 매출액 및 영업이익 전망 (단위: mil.$, %)




15 35 40 38 36 40 50 154

3.5" 디스플레이 가격 - 터치모듈 제외 ($) 23 23 23 23

In Cell 적용 4" 디스플레이 예상 가격 ($)

33 33 33 33 33 33 23 33

iPhone 디스플레이 시장규모(mil.$) 807 598 691 1,224 1,320 1,254 1,188 1,320 3,320 5,082

LG 디스플레이 M/S 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%

LG 디스플레이 iphone 매출액 (mil. $) 323 239 276 490 528 502 475 528 1,328 2,033

growth (%)

53%

추정 op m (%) 9.0% 8.5% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.3% 8.0%

추정 영업이익 (mil.$) 29 20 22 39 42 40 38 42 111 163


[그림25] 샤프 주가 추이 [그림26] LG디스플레이 주가 추이


0

200

400

600

800

1000

1200

1400


(Yen)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000


(KRW)



5. 터치패널 방식별 구분/단면 구조/공급사슬 현황

[표15] 터치 방식별 구분

터치터치터치터치 방식별방식별방식별방식별 구분구분구분구분 구조구조구조구조 적용적용적용적용 제품제품제품제품

GFF 커버글라스 1 장 + 증착 ITO 필름 2 장 갤럭시탭

GG 커버글라스 1 장 + 글래스 양면에 ITO 패턴 증착 아이폰, 아이패드

G1F ITO 패턴 커버글라스 1 장 + ITO 증착 필름 1 장 -

G2 ITO 패턴 커버글라스 +LCD 상판에 ITO 증착 LG 옵티머스 G(예정)

On Cell LCD 상판에 ITO 박막 증착 갤럭시 S, 넥서스

In Cell LCD 안의 TFT 에 터치센서증착 아이폰 5 (예정)


[그림27] 정전용량 방식의 터치패널 구조별 Supply Chain 현황


정전용량 방식 터치

Add On (부착형) 커버글라스 일체형 디스플레이 일체형

GFF (Glass Flim Film)

GG (Glass Glass)

G1 (Glass Film Film)

G2 (Glass Film Film)

On-Cell (Cell+Color Filter)

In-Cell (TFT)

G1F (Glass Film)

Galaxy Tab 7” Galaxy Tab 10.1”

Galaxy A Galaxy M

외 삼성 중저가

스마트폰에 적용

iPhone 3,4 iPad 1,2,3 주로 애플

스마트폰에

작용

에스맥

일진디스플레이

시노펙스

이엘케이

디지텍시스템

J Touch(대만)

TPK (대만)

Wintek (대만)

CMI (대만)

J Touch (대만)

Young Fast (대만)

Hannstar (대만)

AMOLED Galaxy S 1,2 Galaxy Note

Galaxy Tab 7.7” HTC Primo Nokia N8

iPhone 5 (예정)

삼성디스플레이

(삼성모바일

디스플레이)

(예정)

LG디스플레이

재팬디스플레이



[그림28] GFF 단면 구조 [그림29] GG 단면 구조


[그림30] G1F 단면 구조 [그림31] G2 단면 구조


[그림32] On-Cell 단면 구조 [그림33] In-Cell 단면 구조


커버글라스

OCA

ITO (Patterned)

Pet Film

OCA

OCA

ITO (Patterned)

Pet Film

LCD

커버글라스

OCA

ITO (Patterned)

ITO (Patterned)

OCA

LCD

Glass

커버글라스

OCA

LCD

ITO (Patterned)

ITO (Patterned)

OCA

ITO Film

커버글라스

OCA

LCD/AMOLED

ITO (Patterned)

ITO (Patterned)

Overcoat (insulator)

ITO Film

커버글라스

OCA

ITO (Patterned)

AMOLED

커버글라스

OCA

LCD

In-Cell Touch Sensor



[그림34] GFF 공정


[그림35] GG 공정


[그림36] G1F 공정


[그림37] In cell 공정


Touch sensor

Cover glass Cutting Temper/surface Deco Printing Module Process Add to Display

ITO film Cutting Electrode Forming

ITO film Heating/ Pattern

Cutting Electrode Forming

Heating/ Pattern

Cover glass Cutting Temper/surface Deco Printing Module Process Add to Display

Glass ITO Coating Metal Coating ITO Patterning Touch sensor

Metal Patterning

Cover glass Cutting Temper/surface Deco Printing ITO Sputter Pattern Electrode Forming

Module Process

Add to Display

ITO film Heating Pattern

Cutting Electrode Forming

Array + Touch Cell Bonding Assemble Touch Panel Aging Inspection

Cover Glass



[그림38] 삼성 터치패널 Supply Chain


[그림39] LG전자 터치패널 Supply Chain


삼성전자

삼성 FIBEROPTICS 일진디스플레이

에스맥

멜파스

SMD

네패스

시노펙스

YOUNG FAST J Touch

디지텍 시스템

TPK Wintek

희성전자 Hanns Touch

LG이노텍

MOREENS

ELK

FOVIS

YOUNG FAST LG전자



기업분석

LG전자 (066570) : 누군가의 불행이 내게는 행복! 26

LG디스플레이 (034220) : 수익 모델 위주의 믹스 개선 긍정적 32



Financial Data

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%)

2010 55,754 177 435 1,282 7,345 -46.4 1,378 15.7 17.1 1.5 10.0

2011 54,257 280 -399 -433 -2,809 적전 1,546 N/A 11.8 1.0 -3.7

2012F 51,471 1,234 1,507 967 5,228 흑전 2,966 13.5 5.4 0.9 7.1

2013F 53,599 1,369 2,244 1,440 7,844 50.0 2,657 9.0 5.5 0.9 10.0

2014F 55,678 1,470 2,438 1,564 8,533 8.8 2,626 8.3 5.2 0.8 10.0


LG전자 (066570) 2012. 9. 3 휴대폰휴대폰휴대폰휴대폰

Buy(maintain)


02.3779-0091

[email protected]

누군가의 불행이 내게는 행복!

목표주가목표주가목표주가목표주가:::: 85,00085,00085,00085,000원원원원

현재주가현재주가현재주가현재주가:::: 70,40070,40070,40070,400원원원원

Stock Data

KOSPI(8/31) 1,905.12pt

시가총액 11,868십억원

발행주식수 163,648천주

52주최고가 / 최저가 93,300/56,100원

90일일평균거래대금 103십억원

외국인지분율 20.61%

배당수익률(11.12E) 0.3%

BPS(12.12E) 75,556원

주주구성주주구성주주구성주주구성

엘지전자(주) 외 2인 33.67%

국민연금관리공단 6.16%

Stock Data

3Q12 매출액 12.8조원 영업이익 2,637억원 전망

LG전자의 3분기 매출액은 전분기와 유사한 12.8조원, 영업이익은 2,367억원

(yoy흑전, -32%QoQ)로 예상한다. 지속되는 유럽 경기 침체와 북미 TV 수

요 둔화로 지난 상반기 이익기여도가 높았던 HE, HA, AC 사업 실적은 전분기

대비 감소할 전망이다. 반면, MC(모바일)사업은 전체 스마트폰 판매 증가율

둔화에도 불구하고, 1) 차별화된 디자인 적용 신제품 라인업 확대 2) 경쟁자들

의 실적 악화 및 애플/삼성 소송 3) 중고가 라인업에 대한 공격적인 마케팅을

바탕으로 실적 개선세를 보일 전망이다.

MC부문, 신제품 라인업 확대로 글로벌 점유율 상승 기대

신제품 라인업 확대로 4분기 글로벌 스마트폰 점유율 상승이 기대된다. 프리미

엄 스마트폰, 옵티머스 G는 디자인뿐만 아니라 성능도 우월해 올해 연말 아이

폰 시리즈 다음으로 북미 시장에서 좋은 대안으로 자리잡을 전망이다. 동사의

북미 시장 점유율은 2분기 7.4%로 애플과 삼성 다음으로 가장 높았다. HTC

나 모토롤라 같은 경쟁업체들의 부진 속, 4분기에는 신제품 출시로 10%대의

점유율 달성할 전망이다. LG전자의 3분기 스마트폰 출하량은 695만대로 예상

되며, 마케팅 비용을 포함해도 영업실적은 전분기대비 개선될 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 85,000원 유지

LG전자에 대해 투자의견 매수 목표주가 85,000원을 유지한다. 2012년 예상

실적 기준 P/B, P/E는 각각 0.9배, 13.5배로 추가 상승여력 충분하다고 판단

된다. 목표주가 85,000원은 2013년 예상 장부가에 1.1배를 적용한 값이다.

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10/08 11/01 11/06 11/11 12/04

(pt)(원) LG전자

KOSPI



1. 실적 전망 3분기 MC 사업부 실적 개선에 주목

LG전자의 3분기 매출액은 12.8조원(-0.4%YoY), 영업이익은 기존 추정치대비 15% 하향 조

정된 2,367억원(yoy흑전, -32%QoQ)으로 전망한다. 분기 영업이익의 감액 원인은, 1) 지속되

는 유럽 침체와 북미 수요 둔화로 TV 출하량 및 영업이익 감소, 2) 전사업부에 걸친 마케팅비

용 발생으로 파악된다. 한편, 모바일 사업부의 영업이익은 마케팅비용 발생에도 불구하고 제품

라인업 확대에 따른 출하 증가로 Bep수준을 기대해 볼 수 있을 것으로 예상한다. 그러나 전반

적인 3분기 실적은, 모바일을 제외하고 모든 사업부에서 전분기대비 감소할 전망이다. 세전이

익은 전분기대비 41% 증가한 3,332억원으로 전망한다. 관계기업인 LG디스플레이(지분율

38%)와 LG이노텍(지분율 48%)의 3분기 영업실적이 대폭 개선될 것으로 예상되어 관계기업

관련이익이 증가할 전망이다.

[표16] LG전자 분기 실적 추정 (단위: 십억원, %)

1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2010 2011 2012E 2013E

매출액 12,228 12,859 12,843 13,541 12,525.0 13,015 13,758 14,301 56,774 54,257 51,471 53,599

HE 5,330 5,478 5,625 6,088 5,181 5,424 5,865 6,867 23,695 23,903 22,520 23,336

MC 2,497 2,321 2,592 2,923 2,560 2,893 3,180 2,999 12,975 11,693 10,333 11,632

HA 2,536 2,875 2,750 2,985 2,985 2,490 2,814 2,950 10,673 11,081 11,146 11,239

AE 1,218 1,475 1,077 728 1,281 1,601 1,141 750 4,592 4,585 4,498 4,772

Others 647 710 799 817 518 606 759 735 4,840 2,995 2,973 2,619

영업이익 448 349 237 200 410 441 281 238 176 280 1,234 1,369

HE 217 216 145 140 200 207 129 144 145 423 718 681

MC 39 -59 5 24 20 32 50 53 -654 -281 9 155

HA 152 165 99 89 147 134 95 60 538 310 506 436

AE 81 70 27 -11 64 96 46 22 59 58 167 228

Others -41 -44 -40 -41 -22 -28 -39 -42 88 -230 -165 -131

영업이익률 3.7% 2.7% 1.8% 1.5% 3.3% 3.4% 2.0% 1.7% 0.3% 0.5% 2.4% 2.6%

HE 4.1% 3.9% 2.6% 2.3% 3.9% 3.8% 2.2% 2.1% 0.6% 1.8% 3.2% 2.9%

MC 1.6% -2.5% 0.2% 0.8% 0.8% 1.1% 1.6% 1.8% -5.0% -2.4% 0.1% 1.3%

HA 6.0% 5.8% 3.6% 3.0% 4.9% 5.4% 3.4% 2.0% 5.0% 2.8% 4.5% 3.9%

AE 6.7% 4.8% 2.5% -1.5% 5.0% 6.0% 4.0% 3.0% 1.3% 1.3% 3.7% 4.8%

Others -6.3% -6.2% -5.0% -5.0% -4.3% -4.7% -5.1% -5.7% 1.8% -7.7% -5.6% -5.0%

매출액 증가율(YoY) -7.1% -10.6% -0.4% -2.0% 2% 1% 7% 6% -2% -4% -5% 4%

HE -6.8% -5.8% -2.0% -8.1% -3% -1% 4% 13% -17% 1% -6% 4%

MC -14.2% -28.5% -6.2% 5.3% 3% 25% 23% 3% 40% -10% -12% 13%

HA -2.7% 2.6% 2.1% 0.2% 18% -13% 2% -1% 60% 4% 1% 1%

AE -1.2% -11.1% 7.1% 6.1% 5% 9% 6% 3% 108% 0% -2% 6%

Others -6.6% -17.5% 15.2% 9.1% -20% -15% -5% -10% -11% -38% -1% -12%

영업이익증가율(YoY) 243% 121% 흑전흑전흑전흑전 768% -8% 26% 19% 19% -93% 59% 340% 11%

HE 164% 140% 44% -7% -8% -4% -11% 3% -76% 192% 70% -5%

MC -139% 9% 흑전흑전흑전흑전 97% -49% -154% 820% 124% 적전 적지 흑전 1589%

HA 48% 185% 41% 38% -3% -19% -4% -33% -60% -42% 63% -14%

AE 107% 16% 1823% -71% -21% 37% 70% -306% -88% -2% 187% 37%

Others 적지 적지 적지적지적지적지 적지 적지 적지 적지 적지 -50% 적전 적지 적지




2012년 하반기는 MC(모바일)사업의 실적 개선세가 부각될 것으로 예상된다. 근거는, 1) 지난

2분기 출시한 중고가 스마트폰 라인업인 L-style 시리즈(L3, L5, L7)의 판매 호조, 2) 옵티머

스 LTE2와 View의 북미 시장 판매 호조 3) 소송으로 인한 안드로이드 선두 제조사들의 신제

품 대응 속도 둔화인 것으로 판단된다. LG전자의 스마트폰 출하량은 지난해 3분기 440만대를

바닥으로 4분기 550만대, 2012년 1분기 490만대, 2분기 580만대를 기록했고 오는 3분기에는

695만대를 기록할 것으로 추정된다. 동시에 글로벌 스마트폰 시장 점유율은 4% 수준을 회복

할 전망이며, 특히, 북미 점유율은 지난 분기 7%에 이어 3분기에는 9%까지 확대될 것으로 판

단된다. 올해 연말에는 디자인과 성능을 동시에 겸비한 옵티머스 G를 본격적으로 출시하여 고

부가시장 점유율을 확대해나갈 전망이다. 3분기 모바일 사업의 영업이익은 마케팅비용 규모에

따라 소폭 적자 또는 흑자전환까지 기대된다. 당사는 LG전자 3분기 모바일 사업 영업이익이

55억원으로 흑자전환할 것으로 전망한다.

한편, HE(TV)부문 영업이익은 유럽경기침체와 북미 수요 감소로 전분기대비 33% 감소한

1,452억원으로 전망한다. HA(가전)과 에어컨(AE)사업 역시 비수기로 접어들면서 판매량은

전분기대비 소폭 감소할 전망이다.

[그림40] HE(TV)사업 분기 실적 추이 [그림41] HA(가전)사업 분기 실적 추이


[그림42] MC(핸드셋)사업 분기 실적 추이 [그림43] AC(에어컨)사업 분기 실적 추이


1.4% 1.6%1.8%

2.3%

4.1% 3.9%

2.6%2.3%

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1%

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3%

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1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

HE 매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)

3.9%

2.1%

2.6%2.2%

6.0%5.8%

3.6%

3.0%

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7.0%

2,300

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2,900

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3,100

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

HA 매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)

-3.5%

-1.7%

-5.0%

0.4%

1.6%

-2.5%

0.2%

0.8%

-6%

-5%

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-3%

-2%

-1%

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3,500

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

MC매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)

3.9%

2.1%

2.6%2.2%

6.0%5.8%

3.6%

3.0%

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1%

2%

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7%

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2,700

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2,900

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1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

AC 매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)



애플 삼성 소송 틈 타, 북미 시장 점유율 확대 기대. 밸류에이션 부담도 높지 않아

LG전자의 ‘12년 예상 P/E, P/B를 각각 13.5배, 0.9배이며, 2013년은 각각 9.0배, 0.9배로 전

망한다. 역사적 평균 PBR이 1.6배인 점을 고려하면 0.9배는 장부가대비 현저하게 저평가 된

수준으로 볼 수 있다.

[그림44] PBR 12M F 여전히 1배 미만으로 매력적.. [그림45] PER 12M F 은 14배 미만으로 떨어져


[그림46] LG전자 LCD TV 시장 점유율 개선 [그림47] LG전자 M/S 점진적으로 상승 중


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'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

PBR = 1.0x, 1.5x, 2.0x, 2.5x, 3.0x

주가(원)

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40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원)PER = 6.0x, 10.0x,14.0X, 18.0x, 22.0x

주가

20.1

13.5

8.5

0

5

10

15

20

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1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12

Samsung LG Sony(%)

0

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20

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30

35

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45

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12

Nokia Apple Samsung LG(%)



[표17] 주요 업체별 2012년 스마트폰 라인업 현황

갤럭시갤럭시갤럭시갤럭시 s3 아이폰아이폰아이폰아이폰 5 OneX Lumia 900 Galaxy Nexus Optimus LTE 2

제조사 삼성 애플 HTC 노키아 삼성 LG 전자

가격* $199 $200 $200 $100 $200 북미 7 월 출시 예정

출시시기 22-May-12 14-Oct-11 30-Mar-12 08-Apr-12 17-Nov-11 11-Jun-12

운영체재 안드로이드 4.0 iSO5 안드로이드 4.0 윈도우폰 7.5 안드로이드 4.0 안드로이드 4.0

통신망 4G LTE 3G+CDMA 4G LTE 4G LTE 4G LTE 4G LTE

사이즈 Dimensions 5.17x2.5x0.34 4.5x2.31x0.37 5.2x2.75x0.35 5x2.7x0.45 5.3x2.6x0.37 5.21x2.68x0.35

Weight 4.69oz 4.9oz 4.58oz 5.6oz 5.29oz 4.97oz

디스플레이 사이즈 4.8inches 3.5inches 4.7inches 4.3inches 4.65inches 4.7inches

해상도 픽셀수 1280x720 960x640 1280x720 800x480 1280x720 1280x720

해상도 306ppi 326ppi 312ppi 216ppi 315ppi 312ppi

프로세서 1.4GHz quad core 1GHz dual core 1.5GHz dual core 1.4GHz single core 1.2GHz dual core 1.5GHz quad core

RAM 1GB 512GB 1GB 512MB 1GB 1GB

저장 16GB 16GB 16GB 16GB 16GB 16GB

후면 카메라 8MP 8MP 8MP 8MP 5MP 8MP

전면 카메라 1.9MP VGA 1.3MP 1MP 1.3MP 1.3MP

HDMI via microUSB No via microUSB No via microUSB via microUSB

WIFI 802.11 b/g/n 802.11 b/g/n 802.11 a/b/g/n 802.11 b/g/n 802.11 a/b/g/n 802.11 a/b/g/n

블루투스 Bluetooth4.0 Bluetooth4.0 Bluetooth4.0 Bluetooth2.1+EDR Bluetooth3.0 Bluetooth4.0

배터리 2100mAh 1432mAh 1800mAh 1830mAh 1750mAh 2150mAH

자료: 업계자료, 이트레이드증권 리서치본부



LGLGLGLG전자전자전자전자(066570)

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

유동자산유동자산유동자산유동자산 16,515 15,783 16,976 19,174 20,850

현금및현금성자산 1,944 2,346 3,926 5,395 6,539

매출채권및기타채권 7,356 7,065 6,925 7,314 7,598

재고자산 5,872 4,947 4,849 5,121 5,320

기타유동자산 1,236 1,250 1,225 1,293 1,343

비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 15,804 16,875 16,180 15,962 16,161

관계기업투자등 6,008 5,603 5,651 6,131 6,651

유형자산 6,501 7,290 6,806 5,883 5,085

무형자산 763.4 1,036 1,022 973 945

자산총계자산총계자산총계자산총계 32,319 32,659 33,155 35,136 37,012

유동부채유동부채유동부채유동부채 15,317 14,215 13,578 13,865 14,307

매입채무및기타채무 7,605 7,360 7,214 7,619 7,914

단기금융부채 4,015 3,192 2,774 2,454 2,454

기타유동부채 3,698 3,663 3,590 3,792 3,939

비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 4,142 5,296 5,674 6,126 6,192

장기금융부채 3,221 4,258 4,284 4,684 4,684

기타비유동부채 602.3 614.6 776.3 637 702.7

부채총계부채총계부채총계부채총계 19,459 19,510 19,253 19,991 20,499

지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 12,644 12,894 13,618 14,820 16,146

자본금 809.2 904.2 904.2 904.2 904.2

자본잉여금 1,982 2,862 3,100 3,100 3,100

이익잉여금 10,108 9,500 10,362 11,748 13,259

비지배주주지분(연결) 215.5 254.3 284.7 325.7 366.7

자본총계자본총계자본총계자본총계 12,860 13,148 13,903 15,146 16,513

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액매출액매출액매출액 55,754 54,257 51,471 53,599 55,678

매출원가 (43,453) (42,058) (38,916) (40,955) (42,482)

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 12,301 12,199 12,555 12,644 13,196

판매비와관리비 (12,213) (11,856) (10,864) (11,259) (11,696)

기타영업손익 88 (63) (457) (16) (30)

영업이익영업이익영업이익영업이익 177 280 1,234 1,369 1,470

(EBITDA) 1,378 1,546 2,966 2,657 2,626

비영업손익 258 (680) 272 875 968

순금융손익 (154) (228) (225) (164) (111)

관계기업등투자손익 477 (331) 269 480 520

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 435 (399) 1,507 2,244 2,438

계속사업법인세비용 (0) (34) (540) (804) (874)

계속사업이익계속사업이익계속사업이익계속사업이익 434 (433) 967 1,440 1,564

중단사업손익 848 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 1,282 (433) 967 1,440 1,564

지배주주 1,227 (470) 945 1,419 1,543

총포괄이익 1,178 (642) 802 1,275 1,400

매출총이익률매출총이익률매출총이익률매출총이익률 22.1 22.5 24.4 23.6 23.7

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 0.3 0.5 2.4 2.6 2.6

EBITDA마진률마진률마진률마진률 2.5 2.9 5.8 5.0 4.7

당기순이익률당기순이익률당기순이익률당기순이익률 2.2 (0.9) 1.8 2.7 2.8

ROA 4.0 (1.3) 2.9 4.2 4.3

ROE 10.0 (3.7) 7.1 10.0 10.0

ROIC 0.8 3.3 10.1 8.6 10.1

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

영업활동으로인한현금흐름영업활동으로인한현금흐름영업활동으로인한현금흐름영업활동으로인한현금흐름 97 1881 2686 1886 1586

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익(손실손실손실손실) 1282 (433) 967 1440 1564

비현금수익비용가감비현금수익비용가감비현금수익비용가감비현금수익비용가감 1848 3733 2802 1217 1062

유형자산감가상각비 1007 896 927 923 798

무형자산상각비 282 306 348 348 328

기타 (943) (1843) (1150) 172 159

영업활동으로인한자산및부채의변동영업활동으로인한자산및부채의변동영업활동으로인한자산및부채의변동영업활동으로인한자산및부채의변동 (2640) (1060) (646) 34 (166)

매출채권및기타채권의 (증가)감소 89 230 (254) (389) (284)

재고자산의(증가)감소 (1003) 769 12 (272) (199)

매입채무및기타채무의증가(감소) 712 (345) 1706 405 296

법인세납부법인세납부법인세납부법인세납부 (394) (359) (436) (804) (874)

투자활동으로인한현금흐름투자활동으로인한현금흐름투자활동으로인한현금흐름투자활동으로인한현금흐름 (1526) (2293) (353) (147) (90)

유형자산처분(취득) (1424) (1752) (483) 0 0

무형자산감소(증가) (285) (304) (299) (299) (299)

장단기금융자산의감소(증가) 150 (131) 113 0 0

기타투자활동 33 (106) 317 152 210

재무활동으로인한현금흐름재무활동으로인한현금흐름재무활동으로인한현금흐름재무활동으로인한현금흐름 989 850 (706) (269) (353)

장단기금융부채의감소(증가) 1528 228 (351) 80 0

자본의증가(감소) 1 976 9 0 0

배당금지급 (308) (43) (37) (33) (33)

기타재무활동 (232) (311) (308) (317) (320)

현금의증가현금의증가현금의증가현금의증가 (480) 401 1580 1470 1144

기초현금기초현금기초현금기초현금 2424 1944 2346 3926 5395

기말현금기말현금기말현금기말현금 1944 2346 3926 5395 6539

주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표

2010 2011 2012F 2013F 2014F

투자지표투자지표투자지표투자지표 (배배배배, %)

P/E 15.7 N/A 13.5 9.0 8.3

P/B 1.5 1.0 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA 17.1 11.8 5.4 5.5 5.2

P/CF 7.7 17.0 5.7 4.7 4.8

배당수익률 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3

성장성성장성성장성성장성 (%)

매출액 0.5 -2.7 -5.1 4.1 3.9

영업이익 -93.4 58.8 340.4 10.9 7.4

세전이익 -84.8 적전 흑전 48.9 8.7

당기순이익 -45.4 적전 흑전 48.9 8.7

EPS -46.4 적전 흑전 50 8.8

안정성안정성안정성안정성 (%, 배배배배, 십억원십억원십억원십억원)

부채비율 151.3 148.4 138.5 132 124.1

유동비율 107.8 111 125 138.3 145.7

순차입금/자기자본 40.3 37.5 22.2 11.2 3.3

영업이익/금융비용 5.9 4.8 9.4 8.4 8.2

총차입금 7,236 7,450 7,058 7,138 7,138

순차입금 5,185 4,929 3,081 1,692 548

주당지표주당지표주당지표주당지표 (원원원원)

EPS 7,345 -2,809 5,228 7,844 8,533

BPS 75,959 71,551 75,556 82,201 89,535

CFPS 15,066 4,383 12,276 14,877 14,759

DPS 200 200 200 200 200

자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준



Financial Data

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%)

2010 25,512 1,311 1,266 1,159 3,232 8.8 4,614 12.3 3.5 1.3 11.0

2011 24,291 -924 -1,081 -788 -2,155 적전 2,887 N/A 4.0 0.9 -7.3

2012F 27,718 343 90 63 180 흑전 5,181 143.9 2.3 0.9 0.6

2013F 29,668 1,020 908 631 1,772 882.9 6,165 14.6 1.7 0.9 6.1

2014F 31,204 1,302 1,246 866 2,428 37.0 7,450 10.7 1.0 0.8 7.8


LG디스플레이 (034220) 2012. 9. 3 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이

Buy(maintain)


02.3779-0091

[email protected]

수익성 모델 위주의 믹스 개선 긍정적

목표주가목표주가목표주가목표주가:::: 32323232,000,000,000,000원원원원

현재주가현재주가현재주가현재주가:::: 25,25,25,25,950950950950원원원원

Stock Data

KOSPI(8/31) 1,905.12pt

시가총액 9,285십억원

발행주식수 357,816천주

52주최고가 / 최저가 30,450/17,500원

90일일평균거래대금 51십억원

외국인지분율 29.37%

배당수익률(11.12E) %

BPS(12.12E) 28,601원

주주구성주주구성주주구성주주구성

엘지전자(주) 외 2인 37.9%

국민연금관리공단 6.05%

Stock Data

하반기 IT 패널 신제품 출시로 믹스 개선 지속

9월 말, 애플의 신제품 출시와 10월 1일 중국 국경절에 맞춰 LG디스플레이의

고부가 패널 비중은 확대될 전망이다. IT 패널은 아이폰5와 미니 아이패드용

패널이 출시로 매출액 비중이 상반기 20%에서 하반기 24% 확대될 전망이다.

특히 아이폰5는 기존 레티나 디스플레이에서 터치센서가 장착된 디스플레이

일체형(인셀터치)가 공급될 것으로 알려져 IT 패널의 영업이익 기여도 더욱

확대될 것으로 예상된다. TV용 패널은 10월 중국 국경절 수요 증가로 인한

LED/3D FPR 비중 확대로 전분기대비 개선된 실적을 시현할 전망이다.

3분기 영업 흑자전환은 이상무, 영업이익 2,500억원 전망

3분기 매출액은 7.2조원(+15.7%YoY, +5.0%QoQ), 영업이익은 2,502억원

의 흑자전환이 예상된다. 3분기 출하량은 전분기대비 5.5% 증가한 9,023K m

²blended asp는 전분기대비 1.5% 상승한 712달러로 추정한다. 7,8월이 전

통적인 비수기 시즌이었음에도 불구하고 1)10월 국경절 수요로 인한

LED/3D FPR 패널 비중 확대 2) IT 패널 출하량 증가로 3분기 영업이익은

전분기(일회성비용 제외)이어 호실적을 기록할 전망이다.

투자의견 Buy, 목표주가 32,000원 유지

LG디스플레이에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 32,000원을 유지한다. 고부

가가치 제품 비중 확대로 지난 2분기부터 수익성이 개선되고 있으며 기존

LCD라인을 고부가 라인으로 전환하는 등 향후 수익성 개선 기조는 지속될 전

망이다. 뿐만 아니라 대형 UD TV 및 OLED TV에 대한 방향도 뚜렷해질 것

으로 예상되어 대형 디스플레이 시장에서의 시장 지배력은 강화될 전망이다. 0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

10/08 11/01 11/06 11/11 12/04

(pt)(원)LG디스플레이KOSPI



1. 실적 전망 3분기 영업 흑자전환 기조는 유지하나 실적은 소폭 조정

LG디스플레이의 3분기 매출액은 7.2조원(+15.7%YoY, +5.0%QoQ), 영업이익은 2,502억원

의 흑자전환이 예상된다. 동사는 2012년 2분기 미국 담합과 관련된 추가 충당금과 기타 비용

(2,640억원)이 발생하면서 실제적으로는 2,390억원의 영업흑자를 기록했음에도 불구하고 기

타 비용을 반영한 연결기준에서는 255억원의 적자를 시현한 바 있다. 2013년 3분기 실적은,

기타영업비용을 제외한 실제 영업이익(EBIT) 측면에서는 흑자 기조가 유지될 전망이다. 3분기

출하량은 전분기대비 5.5% 증가한 9,023 K m², blended asp는 전분기대비 1.5% 상승한

712달러로 추정한다. 제품별 매출 비중은, TV용 패널이 48%, 모니터와 노트북은 30%으로 전

분기대비 각각 1%pt 씩 하락할 것으로 예상한다. 반면 smartbook(태블릿PC용 패널)과 모바

일(핸드셋용 패널)은 전분기대비 2%pt 상승한 22%에 도달할 전망이다.

동사의 3분기 영업실적을 당초 추정치(3,200억원)에서 2,500억원으로 하향 조정하는 가장 큰

원인은 TV용 패널 출하가 기대치를 하회할 것으로 전망되기 때문이다. 6월 말 이후 유럽 수

요 침체와 북미 비수기 시즌 돌입으로 전방산업인 TV 세트 수요가 다소 부진한 것으로 파악되

고 있다. 시장 조사 전문 기관에 의하면, 2012년 2분기 전세계 LCD TV 출하량은 4,412만대

로 지난 1분기 예상치 4,632 대비 5% 하회하였다. IT 사이즈로의 capa 전환 및 가동률 조정

으로 대형 패널 재고는 적정 수준을 유지하고 있다. 연말 수요에 대한 재고 확충이 본격화되는

9월 이후 대형 패널 수요는 재차 회복될 전망이다.

[표18] LG디스플레이 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2010 2011 2012E 2013E

매출액 6,184 6,910 7,255 7,369 7,130 7,273 7,551 7,715 25,512 24,292 27,718 29,668

매출원가 5,855 6,140 6,414 6,450 6,222 6,364 6,581 6,789 21,781 23,082 24,860 25,955

원가율 % 94.7 88.9 88.4 87.5 87.3 87.5 87.2 88.0 85.4 84.9 84.5 84.2

매출총이익 329 770 841 919 908 909 970 926 3,731 1,210 2,858 3,713

총이익률 % 5.3 11.1 11.6 12.5 12.7 12.5 12.9 12.0 14.6 5.0 10.3 12.5

판매관리비 540 531 580 612 683 613 663 656 2,042 1,974 2,263 2,615

판매관리비율 % 8.7 7.7 8.0 8.3 9.6 8.4 8.8 8.5 8.0 8.1 8.2 8.8

영업이익 -178.2 -25.5 250 296 212 276 285 247 1,310 -924 343 1,020

영업이익률 % -2.9 -0.4 3.4 4.0 3.0 3.8 3.8 3.2 5.1 -3.8 1.2 3.4

감가상각비 990 1,065 1,207 1,206 1,257 1,257 1,256 1,256 3,304 3,651 4,468 5,026

유형자산 927 1,001 1,147 1,147 1,194 1,194 1,194 1,194 3,413 3,413 4,222 4,774

비중% 94 94.0 95.0 95.1 95 95 95 95 103 93 94 95

무형자산 63 64 61 59 63 63 63 63 238 238 247 252

매출액대비 % 16.0 15.4 16.6 16.4 17.6 17.3 16.6 16.3 230 255 261 265

EBITDA 779 1,304 1,527 1,572 1,667 1,442 1,584 1,473 4,614 2,887 5,181 6,165

EBITDA 마진율 % 12.6 18.9 21.0 21.3 23.4 19.8 21.0 19.1 18.1 11.9 18.7 20.8

세전이익 -197 -78 116 249 187 246 265 211 1,266 -1,081 90 908

법인세 -68 -34 67 48 51 59 99 72 106 -293 14 280

세율% 34 44 58 19 27 24 37 34 8 27 15 31

당기순이익 -129 -112 93 212 131 172 185 146 -788 -788 63 631

출하량 8,089 8,553 9,023 9,294 9,248 9,386 9,668 9,958 27,724 30,713 34,960 38,260

증가율% -3.9 5.7 5.5 3.0 -0.5 1.5 3.0 3.0 34 11 14 9

ASP 669 701 712 708 701 704 710 704 787 710 691 698

증가율% -2.2 4.8 1.5 -0.5 -1.0 0.5 0.8 -0.8 2 -10 -2.7 1

현금원가 4,865 5,075 5,207 5,244 4,965 5,107 5,324 5,533 18,477 19,431 20,391 20,929




[표19] 제품별 매출액 전망 (단위: 십억원, %)

제품별제품별제품별제품별 분류분류분류분류 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2010 2011 2012E 2013E

TV 2,906 3,386 3,482 3,537 3,208 3,273 3,473 3,549 14,109 11,531 13,312 13,503

MNT 1,299 1,175 1,306 1,253 1,283 1,309 1,284 1,312 5,399 5,010 5,032 5,188

Notebook 928 967 871 811 856 873 906 926 3,801 3,335 3,576 3,560

Smartbook(Ipad) 309 691 798 884 927 945 982 1,003 654 2,157 2,683 3,857

Mobile 742 691 798 884 856 873 906 926 1,547 2,258 3,115 3,560

전체 매출액 6,184 6,910 7,255 7,369 7,130 7,273 7,551 7,715 25,512 24,292 27,718 29,668

TV % 47% 49% 48% 48% 45% 45% 46% 46% 55% 47% 48% 46%

MNT+Notebook % 36% 31% 30% 28% 30% 30% 29% 29% 36% 34% 31% 29%

Smartbook+Mobile % 17% 20% 22% 24% 25% 25% 25% 25% 9% 18% 21% 25%


[그림48] LG디스플레이 실적 전망 [그림49] LG디스플레이 제품 믹스의 변화


-4.5

-0.8

-7.8

-2.2 -2.9

-0.4

3.4 4.0

3.0 3.8 3.8

3.2

-12

-8

-4

0

4

8

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E

매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원) (%)

55%

47% 48%46%

9%

18%21%

25%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2010 2011 2012E 2013E

TV MNT+Notebook Smartbook+Mobile

4분기는 전통적인 재고 조정 시즌이긴 하나 애플 효과로 인해 연결기준 매출액은 7.5조원

(+11.5%YoY, +5.0%QoQ), 영업이익은 2,961억원(+18.4%)으로 전망한다. 출하량은 전분

기대비 3.0% 증가한 9,294 K m², blended asp는 전분기대비 소폭(0.5%) 하락한 708달러

로 추정한다. 2011년 4분기의 경우 blended asp가 전분기대비 3% 이상 하락했었다. TV 패널

가격이 안좋은 탓도 있었지만 수익성이 높은 3D FPR 패널이나 태블릿PC 비중 역시 다소 낮은

편이었다. 2012년 4분기부터는 수익 모델 위주의 믹스 개선 효과가 나타날 전망이다.

2012년 연간 실적은, 매출액 27.7조원(+14.1%YoY), 영업이익 3,426억원, 순이익 629억원

으로 흑자전환을 기대한다. 기타 영업비용(미국 담함 합의금)을 제외한 EBIT은 5,426억원이

다. 연간 출하량은 전년대비 13.8% 증가한 34,960 K m², blended asp는 전년대비 2.7%

하락한 691달러로 추정된다. 전반적인 TV 시장이 부진했음에도 불구하고 동사는 시장 지배력

을 바탕으로 원만한 실적을 기록할 전망이다.



2. 본격적인 애플 효과는 4분기 이후 부터 인셀터치 공급으로 ‘13년 모바일 매출액 53%, 영업이익 40% 증가할 전망

LG디스플레이의 인셀터치패널 생산으로 인해 모바일부문의 매출과 이익 증가가 예상된다. 주

요 고객사의 인셀터치패널 생산 요청으로 인해 동사는 이미 대량 양산 체제에 돌입한 것으로

파악된다. 본격적인 양산 매출은 9월부터 발생할 전망이다. 다만 인셀터치패널은 터치센서를

디스플레이 TFT부문에 내재화하는 구조로 기존 터치패널(글래스방식) 공정 방식과 다르다. 따

라서 초기 공정 수율은 낮을 수 있다.

당사는 애플의 2012년과 2013년 아이폰 출하량을 각각 1억 2,300만대, 1억 5,400만대로 전

망한다. 아이폰5가 출시되는 3분기 아이폰 출하량은 3,800만대로 추정되는데 이 가운데 아이

폰5는 약 1,500만대를 차지할 전망이다. 아이폰5의 출하량은 인셀터치패널 수율이 안정화되는

4분기부터 급격하게 증가해 3,500만대에 이를 것으로 추정한다. LG디스플레이는 연간 아이폰

출하량의 40% 시장점유율을 유지해오고 있으며 당분간 유지될 것으로 전망한다. LCD 판매가

격은 인셀 탑재로 인해 상승할 전망이다. 인셀 탑재로 인해 세트업체 입장에서는, 완제품가격이

기존 ‘패널+터치’ 모듈 가격에서 30% 절감되는 효과가 있는 반면, 패널업체 입장에서는 터치탑

재로 인한 판가 상승으로 매출액과 이익이 늘어난다.

예를 들어, 기존에 아이폰용 LCD 패널 가격이 개당 23달러라고 가정한다면, 인셀터치의 탑재

로 인해 패널 단가가 기존 23불에서 33불로 상승하는 효과를 얻는다. 이 같은 가정을 바탕으

로 애플의 연간 아이폰 매출액을 추정해보면, 2012년 매출액은 33억달러, 2013년 매출액은

50억 달러로 추정된다. LG디스플레이의 점유율 40% 적용하면 LG디스플레이의 2012년 예상

아이폰 매출액은 13억달러(한화 1.3조원), 2013년 예상 매출액은 전년대비 53% 증가한 20억

달러(한화 2조원)이 되는 셈이다. 단순하게 LG디스플레이의 모바일디스플레이 평균 영업이익

률 8%를 적용하면 2012년 모바일디스플레이 영업이익은 1,110억원, 2013년에는 1,630억원

으로 전년대비 47% 늘어날 전망이다. 이익 기여도 측면에서 보면, 4분기 20%까지 확대될 전

망이다.

[표20] LG디스플레이 아이폰 5 추정 매출 및 영업이익 (단위: mil.unit, mil.$, $, %)




15 35 40 38 36 40 50 154

3.5" 디스플레이 가격 - 터치모듈 제외 ($) 23 23 23 23

In Cell 적용 4" 디스플레이 예상 가격 ($)

33 33 33 33 33 33 23 33

iPhone 디스플레이 시장규모(mil.$) 807 598 691 1,224 1,320 1,254 1,188 1,320 3,320 5,082

LG 디스플레이 M/S 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%

LG 디스플레이 iphone 매출액 (mil. $) 323 239 276 490 528 502 475 528 1,328 2,033

growth (%)

53%

추정 op m (%) 9.0% 8.5% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.3% 8.0%

추정 영업이익 (mil.$) 29 20 22 39 42 40 38 42 111 163

growth (%)

47%

주: LG디스플레이 추정 M/S 40% 가정




IT 패널 매출 비중 2013년 25% 수준까지 확대 전망

애플의 4분기 미니아이패드 출시로 인해 수익성이 높은 태블릿PC용 패널 공급량이 늘어날 전

망이다. LG디스플레이의 태블렛PC 매출액은 2010년 6,540억원으로 시작해 불과 일년만에

2011년 2조원을 넘어섰고 2012년에는 2조 6,830억원을 달성할 것으로 추정된다. 지난 2년간

무려 310%의 고 성장세를 기록한 셈이다. 태블릿PC용 패널은 휴대폰용 패널처럼 고해상도 공

정(LTPS)를 적용하지 않아 원가 경쟁력이 높은 반면, 패널 사이즈가 기존 휴대폰용 대비 2배

이상으로 크기 때문에 판매단가가 높다. 한마디로 수익성이 높은 제품이다.

애플은 올해 연말 7” 디스플레이의 mini ipad 출시를 통해 아이패드 출하량을 지속적으로 늘려

갈 전망이다. 2010아이패드는 출시 첫해 74.6만대를 판매했으며 2011년에는 3,239만대를 판

매했고 2012년에는 94% 증가한 6,297만대를 판매할 것으로 추정된다. 매출액으로 환산하면

2010년 49억 5,800만달러에서 2012년 349억원으로 2년만에 600% 성장한 셈이다. 매출 비

중 역시 2010년 8% 수준에서 2012년 22%까지 확대될 전망이다.

LG디스플레이는 2012년 전체 iPad 물량의 최소 40% 이상 공급할 전망이다. 애플의 2012년

아이패드 예상 판매량 6,297만대의 45%는 2,834만대이다. iPad용 디스플레이 평균 판매가격

을 80달러로 가정했을 때 연간 매출액 추정치는 22.7억달러로 한화로 한산하면 2조 6,830억

원이다. 10% 영업마진을 적용하면 올해 iPad용 패널 영업이익은 2,683억원에 이를 전망이다.

[그림50] LG디스플레이 iphone 영업이익 전망 [그림51] Iphone 영업이익 기여도


[그림52] 애플 아이패드 출하량 전망 [그림53] LG디스플레이 Tablet PC 매출 추이


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q12E 4Q13E

추정 영업이익 (mil.$)(mil. $)

9%

13%

20%

15%13%

17%

0

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q12E 4Q13E

LG디스플레이 전사 영업이익(좌) Iphone 영업이익기여도 (우)(십억원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

Dec-10 Jun-10 Dec-11 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13

(thou.unit)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E

(십억원)



3. TV용 패널 수익성 제품 라인업 확대 부진한 LCD TV 수요 속 고부가 FPR 3D 패널 성장세 주목!

LG디스플레이의 TV용 패널 실적은 세트 수요 부진에도 불구하고 점진적인 회복세를 시현할

전망이다. 이는 1)수익성이 높은 LED 및 FPR 제품 매출 비중이 늘어나고 2) 업황 전반의

LCD 패널 가격 변동성이 낮아지고 있기 때문이다. 2011년 전년대비 18% 감소했던 TV용 패

널 매출액은 2012년 전년대비 15% 성장할 전망이다.

현재 세트 시장 상황이 녹록치 않은 것은 사실이다. TV세트 출하량은 유럽 수요 부진 지속과

중국 및 신흥시장 수요 둔화로 2012년 연간 출하량은 당초 예상했던 2억 3,000만대에서 2억

1,300만대로 낮아질 전망이다. 2012년 2분기 LCD TV 출하량은 4,400백만대에 그쳐 당초 예

상했던 4,600만대를 하회하였다. 지역별로는 유럽과 신흥시장 수요가 기대치를 하회하였다. 한

편, TV용 패널 공급량은 여전히 수요대비 과잉 상태이다. 다행인 점은 주요 패널 업체들은 IT

수요 부흥에 맞춰 TV용 패널 생산능력(capacity)를 태블릿PC 또는 모바일용도로 전환하고 있

다는 것이다. 중국 업체들의 신규 공장 증설이 완료되는 2013년 하반기 이전까지 대형 LCD

수급 상황은 적정 재고를 유지하는 수준에서 지속될 것으로 판단한다. 이와 관련, LG디스플레

이도 고부가가치 패널 수요에 맞춰 기존 6세대 라인 일부를 LTPS(low temperature

polysilicon)라인을 전환하는데 1조 2,008억원을 투자하기로 결정했다. LTPS 패널은 현재 모

바일용 고해상도 패널에 집중적으로 쓰이고 있다. 10월 중국 국경절 TV 패널 수요도 예상보다

견조할 전망이다. 글로벌 TV 수요 부진 속 중국은 여전히 견조한 흐름을 나타내고 있다. 2012

년 중국 LCD TV 출하량은 960만대를 기록해 당초 예상치인 900만대를 상회하였다. 3분기

LCD TV 출하량은 전분기대비 47% 증가한 1,400만대 수준을 기록할 전망이다.

[표21] 대형 디스플레이 수요 전망 (단위: K sq², %)

2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

LCD/OLED TV 18,839 19,831 22,746 23,180 22,665 24,659 25,674 26,534

LCD/OLED Monitor 36,165 50,542 71,360 73,335 83,395 92,574 102,079 110,302

Moble PC 8,859 9,791 12,568 14,219 16,152 18,819 21,766 24,824

Growth %

LCD/OLED TV 1% 5% 15% 2% -2% 9% 4% 3%

LCD/OLED Monitor 31% 40% 41% 3% 14% 11% 10% 8%

Moble PC 20% 11% 28% 13% 14% 17% 16% 14%


[그림54] LG디스플레이 FPR 패널 판매량 추이 [그림55] LG디스플레이 TV용 패널 매출 추이


0

10

20

30

40

50

60

3Q10 4Q10 1Q12 2Q12 3Q12E

(mil.unit)

2,576

2,903 2,946 3,107

2,906

3,386 3,482 3,537

3,208 3,273 3,473 3,549

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E

(십억원)



[그림56] 중국 TV 수요 전망 [그림57] 과거 Black Friday Spending


[그림58] 패널 가격 동향 (42”) [그림59] 패널 수급 전망 (2Q’12 기준)


[그림60] LG디스플레이 12 MF PBR 밴드 [그림61] LG디스플레이 12 MF PER 밴드


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E

(mil.unit)

8%

3%

1% 0%

7%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10

10

10

11

11

12

'07 '08 '09 '10 '11

Black Friday 당일 매출 (좌) YoY (우)(bil.$)

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

0

50

100

150

200

250

300

350

400


42"패널가격(좌)

MoM%(우)

(USD)

25.7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13E 4Q13E

조정 공급(좌)

대형 패널 수요(좌)

공급과잉률(우)

(K m²)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12

PBR = 1.0x, 1.5x, 2.0x, 2.5x, 3.0x

주가(원)

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(원) PER = 8.0x, 10.0x, 12.0X, 14.0x, 16.0x

주가



LG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이(034220)

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

유동자산유동자산유동자산유동자산 8,840 7,858 8,872 10,755 13,888

현금및현금성자산 1,631 1,518 2,346 3,940 6,739

매출채권및기타채권 3,221 2,937 3,275 3,429 3,606

재고자산 2,215 2,317 2,584 2,705 2,845

기타유동자산 261 270 301 316 332

비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 15,017 17,305 17,873 17,139 15,391

관계기업투자등 326 385 429 474 518

유형자산 12,815 14,697 15,034 14,227 12,400

무형자산 539.9 535 493 509 516

자산총계자산총계자산총계자산총계 23,858 25,163 26,745 27,894 29,278

유동부채유동부채유동부채유동부채 8,882 9,911 11,520 11,992 12,536

매입채무및기타채무 5,555 7,775 8,669 9,075 9,545

단기금융부채 2,101 895 1,468 1,468 1,468

기타유동부채 1,226 1,241 1,384 1,449 1,524

비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 3,915 5,121 4,976 5,145 5,242

장기금융부채 2,543 3,722 3,290 3,290 3,290

기타비유동부채 1277.2 1251.5 1478.9 1,588 1685

부채총계부채총계부채총계부채총계 12,797 15,032 16,496 17,137 17,779

지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 11,036 10,116 10,234 10,743 11,486

자본금 1789.1 1789.1 1789.1 1789.1 1789.1

자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251

이익잉여금 7,031 6,063 6,128 6,583 7,273

비지배주주지분(연결) 24.9 15.3 15.5 14.6 13.7

자본총계자본총계자본총계자본총계 11,061 10,131 10,249 10,757 11,500

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액매출액매출액매출액 25,512 24,291 27,718 29,668 31,204

매출원가 (21,781) (23,081) (24,860) (25,955) (27,210)

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 3,731 1,210 2,858 3,713 3,994

판매비와관리비 (2,042) (1,974) (2,262) (2,615) (2,652)

기타영업손익 (378) (160) (253) (78) (40)

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,311 (924) 343 1,020 1,302

(EBITDA) 4,614 2,887 5,181 6,165 7,450

비영업손익 (45) (157) (253) (112) (56)

순금융손익 (9) (87) (132) (123) (100)

관계기업등투자손익 21 2 44 44 44

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 1,266 (1,081) 90 908 1,246

계속사업법인세비용 (106) 293 (28) (277) (380)

계속사업이익계속사업이익계속사업이익계속사업이익 1,159 (788) 63 631 866

중단사업손익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 1,159 (788) 63 631 866

지배주주 1,156 (771) 65 634 869

총포괄이익 1,178 (757) 118 687 922

매출총이익률매출총이익률매출총이익률매출총이익률 14.6 5.0 10.3 12.5 12.8

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 5.1 -3.8 1.2 3.4 4.2

EBITDA마진률마진률마진률마진률 18.1 11.9 18.7 20.8 23.9

당기순이익률당기순이익률당기순이익률당기순이익률 4.5 -3.2 0.2 2.1 2.8

ROA 5.3 -3.2 0.2 2.3 3

ROE 11 -7.3 0.6 6.1 7.8

ROIC 14.4 -5 6.2 7.4 10.7

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

영업활동으로인한현금흐름영업활동으로인한현금흐름영업활동으로인한현금흐름영업활동으로인한현금흐름 4,885 3,752 5,597 6,172 7,366

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익(손실손실손실손실) 1,159 (788) 63 631 866

비현금수익비용가감비현금수익비용가감비현금수익비용가감비현금수익비용가감 3,665 3,883 5,287 5,534 6,585

유형자산감가상각비 2,757 3,414 4,338 4,820 5,852

무형자산상각비 169 238 248 247 257

기타 (687) (495) (451) (78) (40)

영업활동으로인한자산및부채의변동영업활동으로인한자산및부채의변동영업활동으로인한자산및부채의변동영업활동으로인한자산및부채의변동 303 819 362 283 296

매출채권및기타채권의 (증가)감소 (95) 206 (1,132) (154) (178)

재고자산의(증가)감소 (510) (102) (266) (121) (140)

매입채무및기타채무의증가(감소) 936 890 1,637 407 470

법인세납부법인세납부법인세납부법인세납부 (242) (162) (114) (277) (380)

투자활동으로인한현금흐름투자활동으로인한현금흐름투자활동으로인한현금흐름투자활동으로인한현금흐름 (4,404) (3,429) (4,971) (4,238) (4,228)

유형자산처분(취득) (4,941) (4,062) (5,156) (4,013) (4,025)

무형자산감소(증가) (228) (215) (263) (263) (263)

장단기금융자산의감소(증가) 956 803 407 0 0

기타투자활동 (193) 46 41 38 61

재무활동으로인한현금흐름재무활동으로인한현금흐름재무활동으로인한현금흐름재무활동으로인한현금흐름 296 (430) 197 (340) (340)

장단기금융부채의감소(증가) 565 (105) 148 0 0

자본의증가(감소) 0 0 0 0 0

배당금지급 (179) (179) 0 (179) (179)

기타재무활동 (90) (146) 49 (161) (161)

현금의증가현금의증가현금의증가현금의증가 813 (113) 828 1,594 2,799

기초현금기초현금기초현금기초현금 818 1,631 1,518 2,346 3,940

기말현금기말현금기말현금기말현금 1,631 1,518 2,346 3,940 6,739

주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표

2010 2011 2012F 2013F 2014F

투자지표투자지표투자지표투자지표 (배배배배, %)

P/E 12.3 N/A 143.9 14.6 10.7

P/B 1.3 0.9 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA 3.5 4.0 2.3 1.7 1

P/CF 3.5 3.0 2 1.6 1.3

배당수익률 1.3 0.0 1.9 1.9 1.9

성장성성장성성장성성장성 (%)

매출액 23.8 -4.8 14.1 7.0 5.2

영업이익 22.8 적전 흑전 197.8 27.6

세전이익 34 적전 흑전 908.5 37.2

당기순이익 7.0 적전 흑전 908.5 37.2

EPS 8.8 적전 흑전 882.9 37

안정성안정성안정성안정성 (%, 배배배배, 십억원십억원십억원십억원)

부채비율 115.7 148.4 161 159.3 154.6

유동비율 99.5 79.3 77 89.7 110.8

순차입금/자기자본 13.6 22.6 20 4.2 -20.4

영업이익/금융비용 46.3 19.9 31.5 38.3 46.3

총차입금 4,644 4,617 4,758 4,758 4,758

순차입금 1,501 2,284 2,045 452 -2,347

주당지표주당지표주당지표주당지표 (원원원원)

EPS 3,232 -2,155 180 1,772 2,428

BPS 30,843 28,271 28,601 30,023 32,100

CFPS 11,407 8,050 12,997 15,934 19,500

DPS 500 0 500 500 500

자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준



LGLGLGLG전자전자전자전자 목표주가목표주가목표주가목표주가 추이추이추이추이 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역

일일일일 시시시시 2012.01.11 2012.02.02 2012.03.12 2012.04.26 2012.07,03 2012.09.03

2222투자의견투자의견투자의견투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 송은정 95,000원 117,000원 117,000원 85,000원 85,000원

LGLGLGLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 목표주가목표주가목표주가목표주가 추이추이추이추이 투자의견투자의견투자의견투자의견 변동내역변동내역변동내역변동내역

일일일일 시시시시 2010.11.22 2010.12.23 2011.01.03 2011.01.24 2011.04,07 2011.04,19 2011.06,20

2222투자의견투자의견투자의견투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 송은정 55,000원 55,000원 55,000원 48,000원 48,000원 40,000원

일일일일 시시시시 2011.07,06 2011.09,28 2011.11.15 2012.01.30 2012.04.25 2012.07.09 2012.09.03

투자의견투자의견투자의견투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격목표가격목표가격목표가격 40,000원 30,000원 30,000원 32,000원 32,000원 32,000원 32,000원

Compliance Notice 본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 송은정)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당사가 그

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종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell)

업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight)

2012년 5월 14일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 (Buy/ Hold/ Sell)에서 4단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell)로 변경

■ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ■ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ■ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. ■ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준

구분 투자등급 적용기준(향후12개월)

Sector(업종) Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

Report(기업) Strong Buy (강력매수) 절대수익률 기준 50% 이상 기대

Buy (매수) 절대수익률 기준 15%~50% 기대

Marketperform(시장수익률) 절대수익률 기준 -15%~15% 기대

Sell(매도) 절대수익률 기준 -15% 이하 기대

N.R.(Not Rated) 등급보류

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

10/08 10/12 11/04 11/08 11/12 12/04 12/08

(원) 주가목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

10/08 10/12 11/04 11/08 11/12 12/04 12/08

(원) 주가목표주가

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