Insights.abnamro.nl/en

FX Watch

23 March 2016

Dollarrally is voorbij

Inleiding

De Amerikaanse dollar (USD) heeft een paar sterke jaren achter de rug. De USD-index is

tussen september 2012 en februari 2016 met 36% gestegen. De rally van de dollar in de

voorbije jaren verliep overigens niet in een rechte lijn. De grootste koerssprongen maakte

de dollar tussen september 2012 en mei 2013 en tussen juli 2014 en maart 2015. Wij zijn

sinds eind 2012 positief geweest over de dollar. Sinds februari is de index met bijna 7%

gedaald. Volgens ons is de dollar rally definitief voorbij. In dit artikel leggen wij uit waarom

wij dit denken en geven wij onze belangrijkste valutaramingen. In de FX Weekly die

morgen verschijnt, zullen we nader ingaan op afzonderlijke valutaparen.

Berekende effectieve wisselkoers van US dollar

Index

Bron: BoE, Bloomberg

70

80

90

100

110

120

130

00 02 04 06 08 10 12 14 16

Calculated Effective Exchange rate US

Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research

Georgette Boele

Co-ordinator FX & Precious Metals

Strategy

Tel: +31 20 629 7789

georgette.boele@nl.abnamro.com

Aan meerjarige stijging van dollar is volgens ons een einde gekomen

De opmars van de dollar rustte op drie pijlers:

Monetaire divergentie, stijgende risico’s opkomende markten en

ineenstorting van grondstofprijzen

Sinds kort zijn deze drie factoren minder positief voor de dollar

Beleid ECB en BoJ is niet agressief genoeg om koers van euro en yen

te drukken en Fed maakt waarschijnlijk pas op de plaats…

...terwijl de vooruitzichten voor de grondstofprijzen verbeteren…

…en de risico’s rond opkomende markten zijn ingeprijsd

Politiek risico in de VS neemt toe en technisch plaatje is gewijzigd

2

FX Watch - Dollarrallyy is voorbij -

De dr

De opm

monet

van de

opkom

(grond

zorgde

omslag

als doe

beleids

ECB e

inlever

tegeng

geleide

rente z

opmar

De and

risico’s

viel, en

elkaar

fundam

landen

dollark

daling

opkom

de pol

positie

Beleid

De mo

Japans

meer z

stimule

verzwa

aange

een gr

monet

en de

verwac

om de

…en F

Aan de

op te s

dat he

dit. Wij

komen

- 23 March 2

ie pijlers ond

mars van dolla

air beleid (sept

e grondstofprijz

mende markten

dstofgerelateerd

e de overweldig

g in de vooruitz

el hebben om d

skoers de kop

een veel agress

ren. Ondertuss

gestelde beleid

elijke afbouw v

zou worden ve

rs van de dollar

dere twee drijv

s rond opkome

n de ineenstort

samen. De zw

mentele situatie

n ook gebukt on

koers. Daarbij k

van de gronds

mende econom

itieke situatie v

ef voor de Ame

d ECB en BoJ

onetaire dynam

se centrale ban

zo effectief zijn

ering van de kr

akken (zoals ve

kondigd dat zij

rens te zijn. De

aire beleid op d

dollar en nu zie

chten dat de E

koers van de e

Fed maakt wa

e andere zijde

schuiven richtin

t FOMC, het be

j achten het on

nde tijd sneller

2016

der de kracht

ar werd gesteun

tember 2012 -

zen (april 2011

(OM) die leidd

de valuta’s OM

gende verkiezi

zichten voor de

de yen te verzw

opstaken, moe

siever monetai

sen schoof de A

dsrichting op: z

van de kwantita

rhoogd. Deze

r.

vende factoren

ende markten, w

ting van de gro

wakte van opko

e. Vanwege hu

nder het vooru

kwam dat beleg

stofprijzen (sind

ieën, terwijl in

verslechterde.

erikaanse dollar

J niet agress

miek is dit jaar v

nk (BoJ) hun v

n om valutazwa

redietverlening

erlaging van de

j bereid is de re

e financiële ma

de wisselkoers

en we het opni

CB en de BoJ

euro en de yen

aarschijnlijk

van de Atlantis

ng de gematigd

eleidscomité v

nwaarschijnlijk

dan verwacht

van de dollar

nd door drie be

mei 2013 en ju

– medio febru

den tot de val v

M medio 2011 –

ngsoverwinnin

e Japanse yen

wakken. Zodra

est de yen flink

r beleid voeren

Amerikaanse c

ij bereidde de f

atieve verruimin

monetaire dive

achter de stijg

waar de econo

ondstofprijzen.

omende markte

un afhankelijkh

itzicht van een

ggers hun vizie

ds medio 2011

sommige lande

Recentelijk zijn

r geworden.

ief genoeg om

veranderd. Om

verruimende be

akte te creëren

in plaats van m

e depositorente

ente verder ond

rkten zijn zich e

s minder wordt

ieuw gebeuren

hun monetaire

n naar beneden

pas op de pla

sche Oceaan n

de verwachting

an de Federal

dat de Fed de

de rente te ver

r

elangrijke facto

uli 2014 – maa

ari 2016) en de

van valuta’s van

– februari 2016

g van premier

(JPY). Het mo

a de verwachtin

k terrein prijsge

n, met als gevo

centrale bank (F

financiële mark

ng en later op d

ergentie speeld

ing van de doll

omische groei in

Deze twee fac

en was vooral h

eid van dollarfi

hogere rente

er naar de VS v

) had desastre

en (onder ande

n deze drie drijv

m euro en ye

te beginnen ze

eleid waarschijn

. De ECB richt

maatregelen om

e). De BoJ mag

der nul te verla

ervan bewust d

. Dit hebben we

met de euro e

e beleid niet ag

n te trekken.

aats…

neigde de Fede

gen van de fina

Reserve, op 16

financiële mar

rhogen. De Fed

oren: de diverge

art 2015), de ine

e toenemende

n opkomende

6). In december

Abe in Japan v

onetaire beleid

ngen voor een

even. In 2014 g

olg dat de euro

Federal Reserv

kten in 2013 vo

de mogelijkhei

de een cruciale

lar zijn de toen

n de meeste la

ctoren hangen

het gevolg van

inanciering gin

in de VS en ee

verlegden. De

euze gevolgen

ere Brazilië en

vende factoren

en omlaag te

zetten de ECB e

nlijk voort maa

zich nu vooral

m de euro verd

g dan hebben

agen maar ook

dat het effect v

we eerder gezie

en de yen. Kort

gressief genoeg

eral Reserve ha

anciële markten

6 maart nam, w

rkten verrast do

d zit namelijk n

entie in

eenstorting

risico’s rond

landen

r 2012

voor een

zou immers

dergelijke

ging ook de

fors moest

ve) in de

oor op een

d dat de

rol in de

nemende

anden terug

nauw met

de zwakke

gen deze

en hogere

scherpe

voor

Zuid-Afrika)

n minder

duwen…

en de

r dit zal niet

l op verdere

der te

k hier lijkt er

van het

en bij de Fed

tom, wij

g verruimen

aar beleid

n. Het besluit

weerspiegelt

oor de

niet te

3

FX Watch - Dollarrallyy is voorbij -

wachte

Boven

belang

...terw

Wij de

diepte

gronds

ook zic

verruim

Noorw

steune

inflatie

centra

econo

verliez

vermo

Usd d

90-daa

Bron: B

Politie

De kan

wordt,

over h

…en t

De US

daags

meerd

meerja

Kortsto

period

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

- 23 March 2

en op een al te

dien zou dit ne

grijke factor die

wijl de vooruit

nken dat de gr

punt zijn gepas

stofexporterend

chtbaar in de e

mend monetair

wegen) waarsch

en. Anderzijds z

edruk verminde

le banken in de

mische groei. A

zen tegenover g

edelijk geringe

dollar en CRB

gs rollende correl

loomberg

eke risico in d

ns dat Donald T

neemt toe en

et toekomstige

technisch pla

S dollar-index e

voortschrijden

ere valutapare

arige stijging va

ondige koerssc

e waarschijnlijk

0

5

0

5

0

07 08 09

2016

e sterke dollar,

egatief doorwe

e de dollarkoers

tzichten voor

rondstofprijzen

sseerd. Hogere

de landen en h

economie van d

r beleid hebben

hijnlijk hun koe

zal een verder

eren in landen a

eze landen kun

Als gevolg hier

grondstofgerel

er zijn dan verw

B grondstoffe

atie

de VS neemt

Trump de Rep

daarmee het p

e beleid in de V

aatje is gewijz

en verschillende

nd gemiddelde.

en gaat, is een

an de dollar ee

chommelingen

k een dalende

10 11 1

USD v

want dit zou de

rken naar opko

s kan aanjagen

r de grondsto

en de valuta´s

e grondstofprijz

hun valuta´s ee

deze landen. E

n gevoerd (Can

rs wijzigen en

r herstel van va

als Brazilië, Ch

nnen zich mee

rvan gaat de A

ateerde valuta

wacht of kan zic

en index

toe…

publikeinse kan

politieke risico i

VS, kan dit neg

zigd

e US dollar-va

. Dit kan loos a

vrij sterk signa

en einde is geko

daargelaten za

lijn te vertonen

12 13 14

vs CRB Index

e groei en de in

omende econo

n, weg.

ofprijzen en O

s van grondstof

zen zullen eers

en positieve imp

nerzijds zullen

nada, Australië

minder verruim

aluta´s van opk

hili, Mexico, Zu

r gaan richten

merikaanse do

´s. Kortom, de

ch zelfs tegen d

didaat voor de

n de VS. Zola

atief zijn voor d

lutaparen zijn g

alarm zijn maar

aal. Wij denken

omen en dat ee

al de dollarkoe

n.

15 16

nflatie in de VS

omieën. Hierme

OM verbetere

fexporterende

st het sentimen

puls geven. La

n centrale bank

ë, Nieuw-Zeela

men. Dit zal hun

komende markt

id-Afrika en Ru

op stimulering

ollar waarschijn

monetaire dive

de dollar keren

e presidentsver

ang er geen du

de dollar.

gedaald tot ond

r het feit dat he

n dan ook dat e

en nieuwe tren

ers over een lan

S remmen.

ee valt een

n

landen het

nt rond

ater wordt dit

ken die een

nd en

n valuta´s

ten de

usland. De

van de

nlijk terrein

ergentie zal

n.

rkiezingen

idelijkheid is

der hun 200-

et om

er aan de

nd is ingezet.

ngere

4

FX Watch

ABN AMRO

Wijzigingen in ro

Bron: ABN AMR

ABN AMRO

Wijzigingen in ro

Bron: ABN AMR

EUR/USDUSD/JPYEUR/JPYGBP/USDEUR/GBPUSD/CHFEUR/CHFAUD/USDNZD/USDUSD/CADEUR/SEKEUR/NOKEUR/DKK

USD/CNY (oUSD/CNH (oUSD/INRUSD/KRWUSD/SGDUSD/THBUSD/TWDUSD/IDRUSD/RUBUSD/TRYUSD/ZAREUR/PLNEUR/CZKEUR/HUFUSD/BRLUSD/MXNUSD/CLP

- Dollarrally

O ramingen be

ood / vet

O Economisch Bu

O ramingen va

ood / vet

O Economisch Bu

2

2onshore)offshore)

y is voorbij -

Berek

Index

Bron: B

elangrijkste v

ureau

aluta’s opkom

ureau

70

80

90

100

110

120

130

22-Mar Q1.1267111.68125.831.44110.78370.96861.09130.75830.67581.30799.25659.42777.4543

22-Mar Q6.486.4866.5

1,1641.36

34.8932.40

13,15268

2.8615.274.26

27.043113.62

17.38679

- 23 March 2

kende effecti

loomberg, BoE

valuta´s

mende markte

0

0

0

0

0

0

0

00 02 0

Cal

200

Q2 2016 Q3 1.151131301.400.820.961.10

0.760.681.309.259.257.46

Q2 2016 Q3 6.556.5566.5

1,1651.36

35.00 332.50 3

13,200 1366

2.85

15.004.30

27.00 2310

3.6017.25

670

2016

eve wisselko

en

04 06 08

lculated Effective E

0-day moving avera

2016 Q4 21.15 11141311.42 1

0.81 00.96 01.10 1

0.76 00.68 01.28 19.25 99.00 87.46 7

2016 Q4 26.60 66.60 667.0 6

1,165 1,1.38 1

35.00 3532.80 333,400 13,

642.80 2

14.75 144.30 4

27.00 27310

3.55 317.00 16

660

oers US dolla

10 12

Exchange rates US

age

016 Q1 2011.15 1.1115 11132 131.48 1.5

0.78 0.70.96 0.91.10 1.1

0.76 0.70.68 0.61.26 1.29.25 9.28.75 8.57.46 7.4

016 Q1 2016.70 6.76.70 6.767.0 67165 1,151.40 1.35.00 34.83.00 32.8500 13,4060 5

2.75 2.7

4.50 14.24.25 4.27.00 26.5305 30

3.50 3.46.75 16.5650 64

r

14 16

17 Q2 201715 1.1514 11231 12950 1.5277 0.7697 0.9711 1.12

77 0.7869 0.7025 1.2425 9.0050 8.5046 7.46

17 Q2 201775 6.8075 6.80.0 66.050 1,14038 1.3680 34.6080 32.5000 13,30059 5875 2.75

25 14.0020 4.1550 26.2500 300

45 3.4050 15.7540 630

Q3 20171.151101271.540.750.981.13

0.790.711.239.008.257.46

Q3 20176.806.8065.5

1,1301.35

34.4032.20

13,20057

2.75

13.754.15

26.00295

3.3515.50

620

Q4 20171.151081241.560.740.991.14

0.800.721.208.758.257.46

Q4 20176.806.8065.0

1,1201.35

34.0032.00

13,00055

2.75

13.504.10

25.50290

3.3015.25

600

5

Lee

DIS Dit doinformenig a U mastilzwinformop en Voordwetgebesprgeen Alle r

© Co

FX Watch

es meer van he

SCLAIMER

ocument is samengesteldmatie in het document enander doel te gebruiken d

ag niet om welke reden dwijgend, door of uit naam matie in dit document, ennig moment aan verande

dat u in enig product vaneving en regels. Indien ureken om nader te beziengaranties voor de toekom

rechten voorbehouden.

opyright 2016 ABN AM

- Dollarrally

et Economisch

d door ABN AMRO. Het hn het document wordt uitsdan hier boven bedoeld.

dan ook vertrouwen op devan ABN AMRO, haar d

n geen enkele aansprakering onderhevig zijn en A

n ABN AMRO investeert, u, na lezing van dit documn of het relevante producmst. ABN AMRO behoud

MRO Bank N.V. and affi

y is voorbij -

Bureau op: in

heeft uitsluitend als doel sluitend aan u verstrekt vDit document is informa

e informatie, meningen, bdirecteuren, functionarisseelijkheid wordt geaccepteABN AMRO heeft geen e

dient u zich te informerement, overweegt een invect – met inachtneming vadt zich het recht voor wijz

filiated companies ("AB

- 23 March 2

sights.abnam

om financiële en algemevoor uw informatie. Het istief bedoeld en vormt gee

beramingen, en aannameen, vertegenwoordigers, erd voor enig verlies als nkele verplichting om de

n over de verschillende festering te doen in een pran alle mogelijke risico’s –zigingen in dit materiaal a

BN AMRO").

2016

mro.nl/category

ene informatie te verstreks niet toegestaan dit docuen aanbieding van effect

es in dit document noch dgelieerde partijen, groepdirect of indirect gevolg v

e informatie in dit docume

financiële en andere risicroduct, raadt ABN AMRO– past bij uw investeringeaan te brengen.

y/economie/

kken over de economie. Aument (geheel of deels) tten aan het publiek, of ee

dat het compleet, accurapsmaatschappijen of werkvan het gebruik van dezeent na de datum hiervan

co’s, alsmede mogelijke bO aan om een dergelijke en. De waarde van beleg

ABN AMRO behoudt zichte kopiëren, distribueren,en uitnodiging om een aa

at of juist is. Er wordt geeknemers met betrekking e informatie. De opvattingte herzien.

beperkingen voor u en uwinvestering met uw relati

ggingen kan fluctueren. In

h alle rechten voor met b, door te geven aan een anbod te doen.

een garantie gegeven, uittot de juistheid of volledi

gen en meningen opgeno

w investeringen als gevoiemanager of persoonlijkn het verleden behaalde

betrekking tot de derde of om het voor

tdrukkelijk of igheid van de omen hierin kunnen

lg van toepasselijke ke adviseur te

resultaten bieden