КОММЕРЦИАЛИЗАЦИЯ

ОСНОВЫ ВЕДЕНИЯ БИЗНЕСАВ ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЙ КОМПАНИИ

МФТИ

2012 г.

Инвестиционный план

Откуда берутся деньги?

Как устроены инвестиции?

Часть 1

OPM

OO ther

PP eople’s

MM oney

На свои мегабизнес не сделаешь

Не все «инвестиции» - инвестиции

ИНВЕСТИЦИИ

Инвесторы Компания

ВЫХОД

$

Экономика отдельной инвестиции

Основание – только основатели Раунд 1 – основатели и один инвестор

Раунд 2 – основатели и два инвестора Раунд 3 – основатели и три инвестора

100%60%

40%

42%

28%

30% 31.5%25%

21%22.5%

Термины, термины

• Ангел-инвестор (angel investor)– Частное лицо, инвестирующее свои деньги, как правило в суммах до 1

миллиона долларов

– Бывают ангелы толковые (из бывших предпринимателей) и бестолковые

• Венчурный фонд (venture fund)– Организация, инвестирующая чужие деньги, как правило в суммах от

нескольких сотен тысяч долларов

• Терм-шит (term sheet)– Протокол условий будущей сделки, более или менее детальный

• Раунд (round)– Этап инвестирования в стартап – обычно обозначается буквам (A, B, C)

• Закрыть сделку (close a deal)– Заключить сделку, то есть закрыть список ее участников и новых не

брать

• Выход (exit)– Продажа инвестором его акций компании --- … --- Profit !!

Виды ценных бумаг

• Обыкновенные акции (common stock)– Ценная бумага на долю собственности в компании

• Привилегированные акции (preferred stock)– Ценная бумага на право получать дивиденды, но без права голоса– Дивиденды выплачиваются до того, как получат дивиденды обычные

акционеры – поэтому акции «привилегированные»– Обычно применяется венчурными фондами

• Конвертируемые долговые обязательства (convertible notes)– Право купить ценные бумаги за деньги, данные в долг– Обычно применяется ангелами, чтоб не усложнять структуру капитала

компании и не платить юристам за сделку дорого

• Опционы (stock options)– Право купить акции компании в будущем по фиксированной цене– Обычно выдаются сотрудникам бесплатно или за символическую плату

• Гранты (grants)– Деньги безвозмездно, то есть даром. Дают в Фонде «Сколково»

Инвестиционный процесс

Контакт Переговоры Due diligence Закрытие

ПисьмоРезюме проекта

(Executive Summary)

Презентация(deck)

Устав, договора и другие

Документы

Бизнес-план(для российских

фондов)

Договор купли-продажи ценных бумаг

Фаза

Документы

Результат

Пригласили Term sheet Не передумали Деньги на счету

Почем стоит моя компания?

Часть 2

Концепция цены бизнеса

• Бизнес имеет– Фундаментальную способность приносить доход

– Текущую рыночную цену покупки– Возможность быть выгодно перепроданным

• Этим свойства соответствуют методы– Discounted Cash Flow - Дисконтированием денежных потоков– Comparables - Сопоставлением с рынком– Путем переговоров

Рыночная капитализация = Число акций × Цена одной акции

Что движет цену в переговорах?

• Конкуренция– «Рынок продавца» и «Рынок покупателя»

– Одно предложение – торговаться невозможно

• Время– Чем ближе для инвестора выход – тем сделка ему интереснее

• Интерес предпринимателя– Лучше иметь долю в успешном бизнесе, чем 100% пустышки– Инвестор, который выкручивает руки на переговорах, будет выкручивать

их и дальше– Инвестор, который не врубается в ваш бизнес, и дальше не начнет

врубаться

Оценка компании

• Сумма инвестиций – величина расчетная из бизнес-плана• Стоимость компании – рассчитывается исходя из:

– NPV – DCF из бизнес-плана– Стоимость аналогичных компаний на рынке в данных рыночных условиях– Венчурный фонд должен иметь за свои инвестиции достаточный пакет

акций, чтобы после его продажи обеспечить себе приемлемый IRR на эту сделку (обычно от 20% до 40%)

• PRE-MONEY – стоимость компании без инвестиций • POST-MONEY – стоимость компании после инвестиций

Сумма инвестиций

Стоимость компании +

= Доля венчурного фонда

Сумма инвестиций

Концепция денежного потока

КЭШ

Оборудование

Амортизация

Инвестиционнаядеятельность

Складские запасы

Дебиторская задолженность

Продажа за наличныеПродажа

в кредит

Выплата задолженности

Производство

Ценные бумаги

Поступления, выплаты

и погашения

Кредиты

Долгосрочные инвестиции

НалогиПлатежи

Cash Flow Statement | Денежные потоки

Средства на начало периода

Операционная деятельность

Инвестиционная деятельность

Финансовая деятельность

Производство и реализация

Купля и продажа имущества

Кредиты и капитал

Поправки на курсовую разницу

Средства на конец периода И в начало следующего периода

Ден

ежны

е по

токи

Цена времени

• Экономический смысл – утраченный доход• Чему равен не полученный доход? Это стоимость финансирования

такого проекта

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Рубль сейчас и рубль через…

«Грош Цезаря»

0%

200%

400%

600%

800%

1000%

1200%

1400%

1600%

1800%

2000%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Present Value – Future Value

FV = PV × (1+IRR)^n

PV = FV / (1+IRR)^n

Столько будет сегодняшняя сумма стоить «потом»

Прирост номинальной стоимости за число периодов n

Столько будет сумма «потом» стоить сегодня

Дисконт к номинальной стоимости за число периодов n

Дисконтирование

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Номинальный платеж 5% 10% 15%

Дисконтирование

-120

-70

-20

30

80

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Номинальный платеж

5%

10%

15%

NPV

• Net Present Value –– Сумма, которая получается, если все денежные потоки за период

дисконтировать по данной ставке – и сложить– Иными словами, полином степени n, где n = количество учетных

периодов

NPV = NI1 / (1+IRR) + NI2 / (1+IRR)2 + … + NIn / (1+IRR)n

IRR

• Internal Rate of Return– Процент, который при

дисконтировании обратит NPV в ноль

• IRR – это точка, при которой мы индифферентны к денежному потоку– Мы можем его и делать, и не

делать: наше финансовое положение от этого не изменится

-100 -50 0 50 100 150 200 250

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

Going concern

• Going concern (букв. постоянная озабоченность) – концепция неограниченного во времени существования бизнеса– Юридически – корпорация существует независимо от владельцев и

создателей (концепция ответственности, ограниченной капиталом)– Экономически – корпорация теоретически независима от личности

собственников и руководителей

• Как оценивать стоимость компании за пределами прогноза?– Экономический смысл – за сколько можно продать компанию по

окончании прогнозного периода?– Математический – к чему стремится предел сумм, дисконтированных в

бесконечность?

Цена постоянного бесконечного CF

PV = CF / IRR PV = CF / (IRR-G)

Если денежный поток – константа

Если денежный поток растет на G% за период

Таким образом, DCF – это…

• …Сумма двух расчетных NPV• NPV рассчитанного денежного

потока– Составляем денежный поток и

дисконтируем его на всей протяженности прогноза

• NPV перманентного будущего потока– За пределами прогноза берем

последний будущий денежного потока и дисконтируем его (с учетом его будущего прироста, если нужно) на число периодов, отстоящих от нас

← инвестиции

↑ денежный поток по расчетам

↑ денежного потока последнего периода с вечным плановым приростом

сумма продажи →(которая на самом деле сумма…

Способ comparables

• Comparables – «сравнимые показатели» • Метод

– Отношение капитализации (цены) компании к тому или иному финансовому показателю компании должно быть близким для близких по виду деятельности компаний

– Сопоставляются показатели за один и тот же временной период– Вносятся поправки на различия компаний

• Применять аккуратно!

Сопоставимые показатели

• Следует помнить, что приведение показателей значимо лишь до определенного предела: все компании разные

PE RatioPrice-Earnings Ratio

PE = Капитализация / Прибыль компании

PS RatioPrice-Sales Ratio

PS = Капитализация / Продажи компании

Price Book RatioPrice Book Ratio

PB = Капитализация / Активы компании

ROEReturn on Equity

ROE = Чистая прибыль / Капитал

Days' Sales in CashDays' Sales in Cash

DSC = Кэш и эквиваленты / Объем продаж за день

Упражнение: Яндекс против Baidu

Яндекс 2005-2006

Яндекс 2007