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Economy & Finance

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  • 1. 1COSTO DE CAPITALROSELY GALBNMILAGROS ARANZAZUGABRIELA YORESMNICA BOHNEstrategias Financieras, Junio 2009

2. Contenido Definicin de Costo d CapitalD fi i i d C de C i lpital Costo Promedio PonderadoCost de Cap Tcnicas para estimacin de costo decapital Valuacin de activos de capital Arbitraje to AdAdaptacinpara mercados emergentes d Costo Capital y Estrategias Financieras 3. Costo de CapitalCosto Promedio Ponderado 4. Costo de Capital4 El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor p qen el mercado permanezca inalterado. 5. Costo Promedio Ponderado5 Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando p p guna rentabilidad sobre el capital invertido que est por encimadel costo de ese capital. El CPPC es una expresin de este costo.Se utiliza para ver si se agregavalor cuando seemprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o comprasprevistas. El CPPC se expresa como un porcentaje, como un inters. Porejemplo, si una compaa trabaja con un CPPC del 12%, estosignifica que cualquier inversin slo deben ser hecha, siproyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%. 6. Clculo del Costo Promedio Ponderado6(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos)+ (Capital Propio / Total de financiamientos) X (costo del capital propio)-------------------------------------------------COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALEn esta frmulafrmula,Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por tanto, en la suma de losvalores comerciales del financiamiento por deuda y por aportes de los socios. Un temaimportante con el TF es considerar bajo qu condiciones econmicas, se deben incluir lasresponsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los crditos comerciales.Valorar esto en una compaa es relevante porque:relevante, El crdito comercial es utilizado agresivamente por muchas compaas. Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso. El crdito comercial puede representar una parte importante del balance.La tasa de impuesto se refiere a la imposicin fiscal de la corporacin. 7. Caso Prctico7 Inversiones Maracaiboa) Valor comercial de la deuda con terceros = de 300 millnb) Valor comercial del capital propio = de 400 millnc) ) El costo de la deuda el = 8%d) La imposicin fiscal de la corporacin es = 35%e) El costo del capital propio es de 18%f) TF: 300 + 400 = 700El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compaa sera: (300 / 700) X 8% X (1 - 35%)+ 400: 700 * el 18%------------------------------------------------12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL) 8. Valuacin de Activos de Capital 9. CAPM9 Es el modelo mas comnmente usado9 Los modelos difieren primordialmente en comodefinen el riesgo9 El CAPM define el riesgo de una accin como susensibilidad al mercado de valores Koller y Otros (2005) 10. Definicin de CAPMEn un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquieractivo riesgoso es una funcin de su covarianza ocorrelacin con la tasa de retorno de portafolio demercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todosy a cada uno de la economa, en ciertas proporcin. Lap phiptesis de mercado eficiente, dice que los precios delas acciones, o de los activos financieros en general,Siempre tienden a reflejar todo lo conocido sobre laactuacinyperspectiva delas empresas,individualmente y como un t d en l economa.i di id lt todo laRubio (1987) 11. Supuestos para desarrollar el CAPMEl CAPM es desarrollo en un mundo hipottico donde sephacen los siguientes supuestos sobre los inversionistas y elconjunto de oportunidades: 1) Los inversionistas son individuos adversos al riesgo ymaximizar la utilidad esperada de su riqueza al final delperodo, que ellos consideran su horizonte deplaneacin. Ellos escogen entre carteras alternativas enbase a la media o valor esperado y la varianza de lasutilidades.utilidades 2) Inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningninversionista es lo suficientemente poderoso como paraafectar al precio de los activos en el mercado. Rubio (1987) 12. Supuestos para desarrollar el CAPMAdems, los inversionistas tienen expectativashomogneas sobre l retornos d l activos, es d ih b los tde los tidecir,pueden tomar decisiones basada en un conjunto deoportunidades idnticos.pTodos tienen la mismainformacin al mismo tiempo.3) Existe un activo de cero riesgo tal que los inversionistas )gq puedan endeudarse o prestar cantidades ilimitadas a esa tasa de cero riesgo.4) Las cantidades de activos son fijas. Adems, todos los activos son comerciables en cualquier momento, es decir, decir son perfectamente lquidos y perfectamente divisibles. Rubio (1987) 13. Supuestos para desarrollar el CAPM5) Los mercados de activos son friccinales (es decir, la ) ( tasa de endeudamiento iguala a la tasa de prstamo) y la informacin tiene costo cero, a la vez que est simultneamente disponiblepara todolos inversionistas.6)No hay imperfecciones de mercado tales comoimpuesto, regulaciones o restriccin a ventas de cortoplazo, ni costos de transaccin, o cualquier restriccinpara operar. Van Horne (1976) acota que una condicinsuficiente es que estas pueden ser muy pocas y/o loscostos muy bajosbajos. Rubio (1987) 14. Planteamiento del CAPMEl punto central d l CAPM es que no t d l ti tt l del todo los tipos d deriesgo afectan a los retornos. El mercado no compensaal inversionista por sobrellevar un riesgo asociado a una pgcompaa dada, el riesgo de una huelga, por ejemplo, oel riesgo por el fracaso de un producto debido a que lpuede eliminar efectivamente tales riesgo mediantediversificacin. Lo que el inversionista no puede eliminares el riesgo sistemtico, es decir, aquel riesgo del cualtodo los inversionistas participan a causa del hecho deque los precios de las acciones tienden a subir y a caerjuntos en un bull y en un bear market respectivamente market, respectivamente. Rubio (1987) 15. CAPM - VariablesEl CAPM usa tres variables para determinar el retorno esperado de una accin:9 Tasa libre de riesgo9 El premio del mercado9 El Beta de la accinKoller y Otros (2005) 16. CAPME(Ri )= rf + Ei [ E(Rm)-rf ] Donde: E(Ri) = Retorno esperado de la inversin rf = Tasa libre de riesgo EI = Sensibilidad de la accin al mercado E(Rm) = Retorno esperado del mercado [E(Rm)-rf] = Premio del mercado Koller y Otros (2005) 17. CAPM9En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de riesgo del mercado (definido como la diferencia entre E(Rm) y rf ) son comunes a todas las compaascompaas.9nicamente Beta vara a travs de las compaas.9Beta B t representa un riesgo i ti incremental a un it linversor diversificado.9Donde el riesgo es definido por cuanto la accin covara con el agregado del mercado de acciones Koller y Otros (2005) 18. CAPMAnte los planteamientos,cuando seevala unacompaa:p 9 Cual tasa libre de riesgo se debe usar? y 9 Como estimar el premio del riesgo del mercado y el beta?Koller y Otros (2005) 19. CAPMLos estudios y la observacin emprica han concluido que: 9 Para estimar la tasa libre de riesgo en economas desarrolladas, desarrolladas se deben usar las inversiones en el gobierno altamente liquidas, como los bonos cero cupn a 10 aos. 9 Basado sobre promedios histricos, el apropiado premio del riesgo del mercado esta entre 4.5% y 5.5% 9 Para estimar el beta de una compaa use un beta sincompaa, apalancar de la industria (derivado, propio de la industria; pero limpio/sin deuda) apalancado al objetivo de la limpio /sin deuda), estructura de capital de la compaa. Koller y Otros (2005) 20. CAPMEstimando la tasa libre de riesgo: 9 Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entre un mes a 20 aos de vencimiento) 9 Normalmente se usan los bonos con vencimientos que ligan con los vencimientos de los flujos de efectivo que se evalan 9 Los bonos con vencimientos a 10 aos son los mas comnmente usados ya que son ltdlos que mejorj demuestran el comportamiento del flujo de efectivo de una empresa Koller y Otros (2005) 21. CAPMEstimando el premio del riesgo de mercado: pg(La diferencia entre E(Rm) y rf ). 9 Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos histricos. 9 Usando anlisis de regresin para ligar variables actuales del mercado, como el didl ndice d di id d a precio para proyectar elde dividendoitl premio de riesgo de mercado esperado. 9 Usando el mtodo de valuacin DCF (Discounted Cash Flow) conjuntamente con retorno en inversin y crecimiento para re-evaluar (para entender mejor y corregir, revisar, mejorar, perfeccionar) el costo de capital de mercadoKoller y Otros (2005) 22. CAPMEstimando Beta (E): 9Se determina usando una regresin q e nos da unsando na que nbeta bruto y luego se mejora el estimado usandotcnicas suavizantes y comparables de industriaindustria.Koller y Otros (2005) 23. BetaEl Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgosistemtico de un activo dado midiendo la dado,extensin en la cual la tasa de retorno de un activoha sido ms, o menos, variable con respecto a latasa de retorno del mercado como un todo. Koller y Otros (2005) 24. Riesgo Sistemtico 9Riesgo no diversificable del activo 9Es inevitable y no se puede eliminar 9Afecta a todos los valores negociables 9Riesgo de la tendencia del activo a desplazarse con el mercado a travs de las fluctuaciones o cambios en el mercado, que no puede ser eliminado por la diversificacindiversificacin. 9Representado por la tasa de retorno del portafolio de mercadomercado. Rubio (1987) 25. Aplicaciones Prcticas del CAPM El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene amplias aplicaciones, entre ellas se puede mencionar que es til para determinar el costo del capital patrimonial y para evaluar los activos riesgosos. Rubio (1987) 26. Crticas al modeloRoll (1977) establece que paradojalmente la forma de paradojalmente,testear la eficiencia del mercado, es a