低估值 弱向下驱动，6800-7000震荡
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低估值+弱向下驱动，6800-7000震荡
张丽 微信：15122705890 投询号：Z0013855 2020-2-9
主要观点：
• 供应端和同期比，国产量增加，进口量减少，表需弱，供应端压力不大；疫情对三大下游影响偏小，
其余下游影响较大，总体利空需求。供需双弱下，短期仍可给库存缓冲时间。关注需求端的复工情
况。在需求端未正常复工前，价格难以上行
• 外盘苯乙烯低位，对内盘略有支撑，原料端纯苯也存在支撑
• 低估值+弱向下的驱动，行情难有大波动
• 原油低位，一体化利润较好。非一体化由于原料的降幅小，亏损进一步加大。原油反弹乏力，拖累
苯乙烯利润的修复
• 关注点：原油大涨；亏损下，装置大幅降负荷
指标 详情 驱动/估值
供应 开工下滑，浙石化出产品，总产量增加；进口预估减少，表观需求下滑 向上，利多
需求 需求和同期比，相对平稳，需求逐步恢复状态 向上且边际走强，利多
库存 库存累积不及预期 中性，驱动略向下
成本利润 内外盘纯苯强势，SM成本7450，利润为负；纯苯生产有利润，中国-韩国价差收窄，进口略减
估值低
进口利润 进口窗口关闭；外盘跌幅小 驱动向上
下游利润 下游利润较好 SM估值偏低
基差价差 现货低位，05期货有需求恢复预期，升水合理，石脑油-纯苯-苯乙烯看，苯乙烯低位，即使纯苯回调，对苯乙烯仍有支撑
期货升水可能继续扩大
策略 05在6800-7000附近的价格处于较合理的位置，难以大幅波动，05需求难以恢复，09有需求旺季预期，5-9反套持有
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760中韩纯苯价差
FOB韩国 CFR中国 纯苯中国-韩国
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苯乙烯外盘价格FOB韩国 CFR中国 FOB鹿特丹 FOB美湾
纯苯中韩价差减小，外盘支撑较强；苯乙烯中国CFR价格低位，底部支撑强
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SM库存（隆众）
2016 2017 2018 2019 2020
一、库存：库存增加不高；工厂库存增库；库存压力不大；纯苯库存下降，纯苯仍将处于强势格局
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2019/9/11 2019/10/11 2019/11/11 2019/12/11 2020/1/11
SM工厂库存
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纯苯华东港口库存2017 2018 2019 2020
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苯乙烯开工率
2016 2017 2018 2019 2020
二、供应：开工下降；2月检修不多，3-5月检修较多；浙石化产品已开始外销；供应压力较大；纯苯一季度检修少，供应增加，缓解纯苯供应紧张；
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苯乙烯月度产量
2016 2017 2018 2019 2020
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5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
SM国内检修量
2018年 2019年 2020年
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
国内纯苯检修量2019年 2020年
三、需求：ABS和PS开工尚可，下游开工受疫情影响相对偏小；消费淡季下，累库
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120下游开工率
EPS PS ABS
1313.514
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周度供需下游总消费量 苯乙烯产量 由下游开工计算的下游消费量
四、平衡表：2020年表需增速下调到6.5%，一季度供应压力较小
五、纯苯和苯乙烯投产：纯苯略有偏紧，苯乙烯的增量只能靠下游新投产去消化，总体看苯乙烯偏松，纯苯给予成本支撑
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15,000
苯乙烯非一体化成本利润
利润 纯苯 苯乙烯 乙烯
六、成本利润：苯乙烯生产亏损，SM价格处于历史低位，非一体化成本7450；从原油制算一体化成本723美元/吨，折合进口到中国价格在5820元/吨；非一体化成本963美元/吨，折合进口到中国价格在7740元/吨
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苯乙烯成本（美元/吨）一体化成本 非一体化成本苯乙烯CFR中国 苯乙烯FOB韩国
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一体化苯乙烯利润折人民币非一体化苯乙烯利润折人民币国内非一体化利润
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7500
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一体化苯乙烯成本折人民币非一体化苯乙烯折人民币国内非一体化成本
六、成本利润：国内纯苯偏高，进口窗口打开，中韩价差收窄，后期纯苯进口量维持低位；苯乙烯亏损增加
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纯苯利润
纯苯利润 纯苯 石脑油
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纯苯-石脑油 苯乙烯-纯苯
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纯苯进口利润纯苯进口利润 进口纯苯价格 江苏出罐
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纯苯FOB韩国 石脑油 苯乙烯 布油
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760中韩纯苯价差
FOB韩国 CFR中国 纯苯中国-韩国
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SM下游利润
PS利润 EPS利润 ABS利润
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18,000SM下游价格
PS EPS ABS SM
七、下游利润：SM三大下游利润较好，支撑苯乙烯；纯苯下游亏损，纯苯价格高位难以持续
(3,000)
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纯苯下游利润苯胺利润 环己酮利润己二酸利润 酚酮联产利润苯乙烯利润 己内酰胺利润
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苯乙烯进口利润
进口利润 江苏价 美金折人民币
八、进口利润：中国主港到岸跌幅小于国内价格，进口窗口关闭；欧美地区价格跌幅小，对国内价格有所支撑
750
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2019-06-11
2019-06-21
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2019-11-18
FOB韩国 FOB鹿特丹 FOB美湾
CFR中国 印度到岸
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苯乙烯外盘价差中国主港CFR-FOB鹿特丹 中国主港CFR-FOB美湾
FOB鹿特丹-FOB美湾
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苯乙烯外盘价格FOB韩国 CFR中国 FOB鹿特丹 FOB美湾
九、期货升水拉大，现货低估，但短期供需偏弱，难大涨，期价上方存压；五九价差走弱，仍会继续走弱
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2019-09-26
2019-10-03
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2019-12-05
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2020-01-16
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